HASSAN EL HAOULI

ISCAE CYCLE E!PER"ISE COMP"A#LE

Rapport de stage

Le portefeuille titres dun OPCVM

Rapport de stage Fvrier 2001

Contents
Introduction......................................................................................1 1 Contenu du portefeuille..................................................................3
1.1 Dfinition de lactif dun OPCVM................................................................3 1.2 Rgles de co position de lactif...................................................................3 1.3 !es ratios prudentiels....................................................................................."

2 Co pta#ilisation des titres.............................................................$

2.1 !es principes co pta#les et la notion di age fidle...................................$ 2.2 %pcificits co pta#les.................................................................................&

3 Mt'odes d(aluation des titres....................................................)

1*&2$$+)".doc

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Introdu$tion
!e Maroc sest lanc au cours des dernires annes, dans un processus de rfor es cono i-ues et financires a.ant pour o#/ectif de oderniser les structures de son cono ie. Ces rfor es ont concern plusieurs do aines dont le s.st e financier. !a rfor e du s.st e financier arocain sassigne co e o#/ectif pri ordial de doter lcono ie nationale dun arc' de capitau0 actif et plus souple 1 sa(oir le arc' #oursier et de di(ersifier, ainsi, les odes de finance ent is 1 la disposition des entreprises. Pour ce faire, les pou(oirs pu#lics ont entrepris un certain no #re dactions telles -ue 2 !adoption de la loi #ancaire du & /uillet 1**3, !organisation de la #ourse des (aleurs de Casa#lanca 3Da'ir portant loi n4 15*35211 du 21 septe #re 1**36, !a cration du Conseil Dontologi-ue des (aleurs n4 15*35212 du 21 septe #re 1**36, o#ilires CDVM 3Da'ir portant loi

!a cration des Organis es de Place ent Collectifs de Valeurs Mo#ilires OPCVM 3Da'ir portant loi n4 15*35213 du 21 septe #re 1**36.

!es OPCVM sont des inter diaires entre lpargne pu#lic et le arc' financier. !eur o#/et principal est la gestion dun portefeuille de titres en (ue de garantir un eilleur rende ent, une li-uidit et une scurit satisfaisante pour les pargnants. 7n raison de li portance du r8le des OPCVM, et surtout, en raison des spcificits lies au0 t'odes de co pta#ilisation et d(aluation de leurs titres par rapport au0 entreprises industrielles et co erciales, /ai dcid de consacrer on pre ier rapport de stage au titre du pre ier se estre de lanne 1**& 1 ltude du portefeuille titre dun OPCVM. Cette tude (a porter trois (olets i portants 2 le contenu du portefeuille titres, les principales particularits co pta#les des OPCVM ainsi -ue les t'odes d(aluation de leurs titres, tout en faisant des co paraisons a(ec les dispositions pr(ues pour les socits industrielles et co erciales. Mais a(ant denta er ces su/ets, il est ncessaire de rappeler #ri(e ent le cadre /uridi-ue des OPCVM.

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CA RE %URI I&UE ES OPCVM

!a loi du 21 septe #re 1**3 relati(e au0 OPCVM distingue entre les socits din(estisse ent 1 Capital Varia#le 3%IC9V6 et les :onds Co uns de Place ent 3:CP6 2 !es %IC9V sont des socits anon. es dotes de la personnalit orale et dont les actions sont ises ou rac'etes, 1 tout o ent, 1 la de ande des actionnaires. 7lles sont gres par un Conseil d9d inistration dont les e #res sont no s par l9sse #le ;nrale des 9ctionnaires pour une dure de & ans. !es %IC9V sont gale ent rgies par les dispositions de la nou(elle loi du 3< ao=t 1**& sur la socit anon. e 1 condition -ue ces dispositions ne soient pas en contradiction a(ec celles de la loi relati(e au0 OPCVM, 7n re(anc'e, les :CP sont une coproprit de (aleurs o#ilires -ui peu(ent >tre ises et rac'etes 1 tout o ent. !es :CP sont dpour(us de la personnalit orale. Ils sont grs par un ta#lisse ent de gestion dot de la personnalit orale. Ils sont crs 1 linitiati(e dun ta#lisse ent de gestion et dun ta#lisse ent dpositaire, tous deu0 distincts.

!es OPCVM, -uel-ue soit leur statut /uridi-ue, doi(ent disposer dun ta#lisse ent dpositaire -ui est c'arg, essentielle ent, de la conser(ation des titres constituant leur portefeuille, et du contr8le de la rgularit des dcisions prises par lta#lisse ent de gestion. !a constitution dune %IC9V ou dun :CP est su#ordonne 1 lagr ent du inistre des finances aprs a(is du Conseil Dontologi-ue des Valeurs Mo#ilires dont le r8le i portant est de contr8ler les OPCM, de (eiller 1 la transparence du arc' et de protger les in(estisseurs et les pargnants.

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Contenu du portefeuille
)finition de la$tif dun OPCVM

!a politi-ue de place ent dun OPCVM est dfinie par la loi fonda entale du 21 septe #re 1**3. 9insi, lactif dun OPCVM est o#ligatoire ent in(esti en 2 Valeurs o#ilires cotes 1 la #ourse des (aleurs ou faisant lo#/et de transactions sur tout autre arc' rgle ent, en fonctionne ent rgulier et ou(ert au pu#lic, 9ctions ou parts dOPCVM, ?itres de crance ngocia#les, ?itres is et garantis par l7tat, !i-uidits sans dpasser 1$@ de lactif. eu#les et

De plus, lactif dune %IC9V peut (entuelle ent co prendre les #iens i eu#les ncessaires 1 son e0ploitation.

'(*

R+gles de $o,position de la$tif

!es rgles de co position de lactif dun OPCVM diffrent selon sa catgorie. 9 cet gard, il faut signaler -uil e0iste -uatre t.pes dOPCVM 2

'(*(' OPCVM - A$tions .

Dont &<@ au oins, de son actif net doit >tre constitu par des actions.

'(*(* OPCVM - O/ligations .

Dont le portefeuille actions ne doit pas dpasser 1<@ de lactif net.

'(*(0 OPCVM - Mon)taires .

!actif de cet OPCVM est constitu en per anence de titres du de crance ngocia#les ?CA. arc' ontaire et de titres

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'(*(1 OPCVM - i2ersifi)s .

Co e son no lindi-ue, lactif de cet OPCVM est constitu de diffrents t.pes de titres 2 actions, o#ligations, ?CA etc ... 1 condition de respecter les ratios prudentiels e0igs par la loi.

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Les ratios prudentiels

7n (ue de garantir une scurit et une li-uidit satisfaisantes au0 pargnants, le da'ir du 21 septe #re 1**3 relatif au0 OPCVM ainsi -ue les arr>ts du inistre de finances ont dfini un certain no #re de ratios prudentiels -ui doi(ent >tre respects par tout OPCVM, -uelle -ue soit sa classification. !e CDVM et le co issaire au0 co ptes (eillent au respect de ces ratios. Ces derniers peu(ent >tre s.nt'tiss co e suit 2 Co posantes Rfrences au0 te0tes Ma0i u de lactif 316 1<<@

Valeurs o#ilires ises ou 9rticle )< du da'ir du 21B*B*& relatif au0 garanties par l7tat. OPCVM. 7 prunts despces Valeurs o#ilires dun etteur. M> e t.pe de (aleurs dun > e etteur. !i-uidits
da9ir relatif au: OPCVM4(

9rr>t 2.*<<5*" du 2"5 1<5*". > e 9rr>t 2.)*<5du 2"51<5*" odifi par larr>t n4 25 *+15*$ du 1$5125*$.

1<@ 1<@

o#ilires Ide Ide

1<@ 1$@

3'4 on entend par a$tif dun OPCVM5 lense,/le des li6uidit)s et 2aleurs ,o/ili+res figurant 7 son a$tif 3Arti$le 8 du

9 titre de0e ple, le portefeuille5titres dun OPCVM C actions D peut >tre constitu ainsi 2 9ctions Valeurs !i-uidits 7 prunts despces o#ilires ises ou garanties par l7tat &<@ de lactif net 2<@ de lactif 1$@ de lactif $@ de lactif

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!e portefeuille action -ui reprsente &<@ de lactif net doit respecter les deu0 conditions sui(antes 2 !es (aleurs o#ilires dun > e etteur ne doi(ent pas dpasser 1<@ de lactif, o#ilires dun > e etteur doit >tre infrieur ou gal 1

En > e t.pe de (aleurs 1<@ de lactif.

!e respect de ces dispositions per et 1 lOPCVM de disposer dun actif dont le portefeuille5 titres est constitu de (aleurs o#ilires pro(enant de diffrents etteurs ce -ui per et de rduire le ris-ue et, par cons-uent, garantir la scurit pour les pargnants.

Co,pta/ilisation des titres

Dans cette partie, nous e0a inerons, en pre ier lieu, les principes co pta#les adopts par les OPCVM tout en les co parant a(ec ceu0 dicts par le code gnral de nor alisation co pta#le. 7n second lieu, nous traiterons des t'odes de co pta#ilisation retenues par les OPCVM.

*('

Les prin$ipes $o,pta/les et la notion di,age fid+le

!a spcificit de lacti(it des OPCVM par rapport au0 acti(its des entreprises industrielles et co erciales a rendu ncessaire la cration dune rgle entation co pta#le diffrente. 9insi pour la co pta#ilisation de leurs titres, les OPCVM appli-uent un certain no #re de principes -ui drogent, en partie, 1 ceu0 dicts par la nor e gnrale co pta#le. Il en est ainsi de la drogation au0 principes de prudence et du co=t 'istori-ue. 7n effet, lOPCVM est tenu denregistrer au ni(eau de lactif net les plus ou oins (alues latentes dgages sur les diffrents titres -uil dtient. Ces plus ou oins5(alues rsultent de la r(aluation 1 leur (aleur actuelle, des (aleurs et titres dtenus dans son portefeuille. 9 le0ception des drogations prcites, les autres principales de la nor e gnrale sont applica#les au0 OPCVM. Il sagit en loccurrence du 2 Principe de continuit de0ploitation, Principe de per anence des t'odes,

Principe de spcialisation des e0ercices, Principe de clart, Principe di portance significati(e.

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!es OPCVM sont tenus par la loi -ui les rgit 1 ta#lir 1 la fin de c'a-ue e0ercice co pta#le les tats de s.nt'se aptes 1 donner une i age fidle de leur patri oine de leur situation financire et de leurs rsultats. 9u sens de cette loi, la notion di age est une rsultante -ui dcoule du respect, des principes co pta#les fonda entau0 ainsi -ue des prescriptions du plan co pta#le des OPCVM. Pour atteindre lo#/ectif de li age fidle, lOPCVM est tenu de 2 :ournir, dans ltat des infor ations co pl entaires 7?IC, toutes indications suppl entaires si lapplication des principes et prescriptions cits ci5dessus ne suffisent pas pour latteindre. Droger 1 lapplication dun principe co pta#le si son application stricte ne per et pas do#tenir cet o#/ectif.

%i les principes co pta#les des OPCVM prsentent des diffrences par rapport 1 ceu0 appli-us par les entreprises industrielles et co erciales, il nen est pas au oins des t'odes de co pta#ilisation.

*(*

Sp)$ifi$it)s $o,pta/les
9(ant de traiter ces t'odes de co pta#ilisation, il est ncessaire de parler de certaines spcificits -ui caractrisent le sc' a co pta#le des OPCVM. Il sagit, en effet, de certaines notions co pta#les -ui prsentent pour les OPCVM des diffrences par rapport 1 celles pr(ues par la loi co pta#le, ou de certaines notions -ui sont spcifi-ues au0 OPCVM. La$tif net 2 lactif net des OPCVM est dfini co e tant la diffrence entre lactif net co pta#le et les dettes. !actif net co pta#le co prend des plus ou oins (alues issues de la r(aluation des (aleurs o#ilires 1 leur actuelle, ce -ui constitue une originalit -ui diffrencie les OPCVM des autres entits rgies par la loi co pta#le. Le $apital ; le capital des OPCVM est dfini co so es distri#ua#les. e tant 1 leur actif net di inu des

Il de(ient insta#le puis-uil (arie c'a-ue /our en fonction 2 De l(aluation, per anence, des titres 1 leur (aleur actuelle, De lentre etBou de la sortie des porteurs de part.

&

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Cette notion du capital prsente une grande originalit par rapport 1 celle des entreprises co erciales et industrielles. !e capital de ces dernires est caractris par sa sta#ilit et ne c'ange -ue, rare ent, dans des circonstances #ien prcises telles -ue laug entation ou la di inution du capital. La 2aleur li6uidati2e 2 la (aleur li-uidati(e est gale 1 lactif net di(is par le no #re de titres contenus dans le portefeuille de lOPCVM.

!es OPCVM sont tenus de calculer, au oins 'e#do adaire ent, leur (aleur li-uidati(e, et ce, en raison de la (ariation -ue connaFt les pri0 des titres sur le arc'. Cette (aleur tient co pte, par cons-uent, de lense #le des plus ou oins (alues ralises, des gains ou portes enregistrs et des oins et plus (alues latentes sur le portefeuille titres de lOPCVM. Le r)sultat net 2 le rsultat net est dfini par larticle *3 de la loi relati(e au0 OPCVM 2 C cest le ontant des intr>ts, arrrages, pri es et lots, di(idendes, /etons de prsence et tous autres produits relatifs au0 titres constituant le portefeuille dun OPCVM, a/or du produit des fonds o entan ent disponi#les et di inu du ontant des frais de gestion et de la c'arge des e prunts D. Daprs cette dfinition, on re ar-ue -ue la co position du rsultat net a t li ite par la loi. 7n effet, les produits dun OPCVM sont constitus essentielle ent des re(enus lis au0 titres et au0 disponi#ilits. 7n ce -ui concerne, les c'arges engages par un OPCVM, elles sont de deu0 natures 2 les c'arges financires 3la c'arge des e prunts6, et les frais de gestion correspondant au0 c'arges engages pour le fonctionne ent des OPCVM ainsi -uau0 a ortisse ents. !a li itation des co posantes du rsultat net constitue une originalit par rapport au0 entreprises industrielles et co erciales dont les co posantes du rsultat net nont pas t dli ites par la loi co pta#le. La r)gularisation des re2enus 2 ces co ptes ont t conGus en (ue de garantir une rpartition -uita#le du rsultat distri#ua#le entre les porteurs de parts, et ce, -uelle -ue soit leur date de souscription. !es co ptes de rgularisation des re(enus sont crdits des ontants a(ancs par les nou(eau0 souscripteurs et d#its des re(enus (erss au0 porteurs de parts -ui se retirent. En e0e ple (a e0pliciter le sc' a co pta#le de ces co ptes. Pour traiter les t'odes de co pta#ilisation, il faut diffrencier entre la co pta#ilisation des titres et la co pta#ilisation des re(enus gnrs par ces titres.

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*(*(' Co,pta/ilisation des titres

!es OPCVM peu(ent co pta#iliser leurs titres frais e0clus ou frais inclus. !es entres 3ac'ats et souscriptions6 sont, donc, co pta#ilises sur la #ase du pri0 dac-uisition a/or ou non des frais dac-uisition 3selon loption c'oisie par lOPCVM6. Dans le cas oH lOPCVM opte pour la co pta#ilisation des titres frais e0clus, ces derniers sont enregistrs au d#it du co pte C frais de ngociation sur titres D. !es sorties de titres sont co pta#ilises au crdit du poste C actions D 1 leur pri0 dac-uisition, alors -ue les plus ou oins (alues ralises sur les cessions sont enregistres au co pte C plus ou oins (alues ralises D. 7n re(anc'e, les entreprises industrielles et co erciales sont tenues de co pta#iliser les frais relatifs 1 leurs ac'ats dans des co ptes de c'arges sauf lors-uil sagit des frais 1 i o#iliser. Dans ce cas ces c'arges sont co pta#ilises dans le co pte di o#ilisation concern.

*(*(* Co,pta/ilisation des re2enus

!es re(enus de place ent peu(ent >tre co pta#iliss selon deu0 du coupon couru ou la t'ode du coupon encaiss. t'odes 2 la t'ode

2.2.2.1

Mthode du coupon couru

%elon cette t'ode, les re(enus sont enregistrs en produits 3classe +6 au fut et 1 esure de leur ac-uisition. !es coupons sont, enregistrs c'a-ue /our. Cette t'ode a t retenue par le code gnral de nor alisation co pta#le C.;.A.C.

2.2.2.2

Mthode du coupon encaiss

!es re(enus de place ent sont enregistrs en produits de lencaisse ent des intr>ts, et ce, -uelle -ue soit la dure de dtention des titres. Cette t'ode na pas t retenue par le C;AC sauf pour le cas des di(idendes.

M)t9odes d)2aluation des titres

!es t'odes d(aluation retenues par les OPCVM sont fi0es par larr>t n4 .... du 13 septe #re 1**$ du inistre de finances. 7lles sont diffrentes de celles pr(ues par le code gnral de nor alisation co pta#le dans la esure oH les OPCVM (aluent leurs titres 1 leur (aleur actuelle -ui tient co pte aussi #ien des oins5 (alues -ue des plus5(alue latentes.

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!es

t'odes d(aluation pr(ues par larr>t

inistriel prcit sont les sui(antes 2

!es actions cotes 1 la #ourse des (aleurs sont, en principe, (alues 1 leur dernier cours cot. Aan oins si laction na fait lo#/et daucune transaction durant le ois prcdant la date de son (aluation, on fait appel au cours de la dernire transaction effectue par cession directe durant le ois prcdant la date d(aluation. 7n la#sence de ce cours, laction sera (alue au cours de la dernire transaction -uelle -ue soit sa nature. Cependant, si le cours cot et le cours de la cession directe ont t constats le > e /our, on retient le pre ier, !es titres de crance ngocia#les sur un arc' rgle ente is par l7tat ou le pri( sont (alus au dernier cours constat sur ce arc' le /our de l(aluation de ces titres. !es titres de crance ngocia#les sur un arc' rgle ente is par l7tat ou le pri( sont (alus au dernier cours constat sur ce arc' le /our de l(aluation de ces titres. 7n cas da#sence de transactions sur ces titres le /our de l(aluation, ou en cas oH ces transactions dgagent un pri0 -ui ne correspond pas 1 la (aleur relle de ces titres, ces derniers sont (alus en actualisant les ontants les ontants restant 1 courir au tau0 des #ons du trsor 1 treiIe se aines par (oie dappel 1 la concurrence.

7n fin, les titres is par les OPCVM sont (alus 1 leur dernire (aleur. !es autres actifs sont (alus selon les prescriptions du code gnral de nor alisation co pta#le. !es OPCVM sont tenus par le respect du principe de per anence des t'odes. 7n (ertu de ce principe, les OPCVM doi(ent ta#lir leurs tats de s.nt'se en adoptant les > es rgles d(aluation et de prsentation dun e0ercice 1 lautre. Ils ne peu(ent . droger -ue de faGon e0ceptionnelle. Dans ce cas ils doi(ent entionner cette drogation dans lJtat des infor ations co pl entaires en prcisant son influence sur le patri oine, la situation financire et le rsultat de lOPCVM.

Con$lusion
9ctuelle ent, le oprationnels. 316 arc' financier co pte 3< OPCVM agres dont 21 sont d/1

M> e si la loi rgissant les OPCVM date de 1**3, ces derniers nont t oprationnels -u1 partir de 1**&. !acti(it de ces OPCVM a connu une croissance considra#le. 9 titre de0e ple, lactif net de ces organis es a enregistr une aug entation de )<@ entre les ois de /uin et no(e #re 1**& en passant de 1.3&< 1 2."2$ illions de dir'a s.

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!a #ourse des (aleurs (a connaFtre proc'aine ent des transfor ations profondes. 7n effet, le te0te sur la odernisation de la #ourse et linstitution dun dpositaire central (iennent d>tre approu(s par le parle ent. !e pre ier te0te (ise une (rita#le odernisation des rgles de fonctionne ent de la #ourse (ers plus de transparence, de li-uidit et de scurit. !e arc' officiel et les cessions directes cdent la place 1 un arc' central uni-ue -ui co prendra un arc' de #locs dune taille ini ale fi0e par la socit de #ourse des (aleurs de Casa#lanca. !i portance de ces rfor es e0ige des inter(enants de la #ourse une plus grande rigueur pour pou(oir ener 1 #ien le r8le du arc' #oursier.

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