Informe Opciones de Inversion y Desinversion en El Sector de

OPCIONES DE INVERSION Y DESINVERSION EN EL SECTOR DE GENERACION DE ENERGIA ELECTRICA
TESIS PARA OPTAR AL TTULO DE DOCTOR EN INGENIERA AREA SISTEMAS ENERGETICOS
SANTIAGO MONTOYA Ingeniero Civil, M. Sc.
Director: RICARDO SMITH Q., PhD Profesor Titular Universidad Nacional de Colombia Noviembre de 2004 UNIVERSIDAD NACIONAL DE COLOMBIA Facultad Nacional de Minas Doctorado en Ingeniera Medelln
Universidad Nacional de Colombia Facultad de Minas
Doctorado en Ingeniera
ii
TABLA DE CONTENIDO 1. DESCRIPCIN Y ANTECEDENTES DEL PROBLEMA .................... 1

1.1 ANTECEDENTES.......................................................................................................... 1 1.1.1. Demanda y Precio de la Energa Elctrica ...................................................... 3 1.1.2 Precio y Demanda de Energa Elctrica ........................................................... 3 1.1.3 Precios y Oferta de Energa Elctrica ............................................................... 4 1.1.4 Oferta y Precios de la Energa Elctrica ........................................................... 5 1.2 EVOLUCIN DE DIFERENTES INDUSTRIAS ELCTRICAS A PARTIR DE LA INTRODUCCIN DEL MERCADO. ................................................................................................................. 5 1.3 EVOLUCIN DE LA CAPACIDAD INSTALADA DE LAS FIRMAS .................................... 10 1.4 INCERTIDUMBRE Y COMPLEJIDAD EN LAS DECISIONES DE INVERSIN DE LA FIRMA .. 13 1.5 INVERSIONES Y LA EVOLUCIN DE LA INDUSTRIA ELCTRICA .................................. 15 1.6 REA DE APORTE ..................................................................................................... 17 1.7 ORGANIZACIN DE LA TESIS .................................................................................... 18 Captulo 1.................................................................................................................. 18 Captulo 2.................................................................................................................. 18 Captulo 3.................................................................................................................. 19 Captulo 4.................................................................................................................. 19 Captulo 5.................................................................................................................. 19 Captulo 6.................................................................................................................. 20 Captulo 7.................................................................................................................. 20
2. INTRODUCCIN DEL MERCADO Y DECISIONES DE INVERSIN ................................................................................................... 21

2.1 EVOLUCIN DEL MERCADO EN INGLATERRA ........................................................... 22 2.1.1 Estructura de la Industria ................................................................................ 22 2.1.2 Actividad de las Firmas ................................................................................... 24 2.2 EVOLUCIN DEL MERCADO EN COLOMBIA .............................................................. 25 2.2.1 Estructura de la Industria ................................................................................ 25 2.2.2 Actividad de las firmas..................................................................................... 27 2.2.3 Problemas del mercado en Colombia .............................................................. 29 2.3 ESTUDIOS A NIVEL DE IMPACTO DE LA DESREGULACIN EN LA INVERSIN (POLTICA Y ESTRATEGIA) .................................................................................................................. 32 2.4 ESTUDIOS ACERCA DEL PROBLEMA DE TOMA DE DECISIONES DE INVERSIN (APROXIMACIN METODOLGICA) ................................................................................. 34 2.4.1 Elementos del Proceso de Decisin de Inversin ............................................ 36 2.4.2 Escogencia de Tecnologa para la Inversin................................................... 37 2.5 PREGUNTAS .............................................................................................................. 38
3. ESTRUCTURA DE LA INDUSTRIA ELCTRICA Y DECISIONES DE INVERSIN ............................................................................................ 41

3.1 DECISIONES DE INVERSIN EN LA INDUSTRIA ELCTRICA ........................................ 41 3.2 MODELACIN DE LA ESTRUCTURA ........................................................................... 43
iii
3.3 MODELADO EN DINMICA DE SISTEMAS .................................................................. 45 3.3.1 Ciclo de demanda ............................................................................................ 45 3.3.2 Ciclo de Oferta ................................................................................................. 46 3.3.3. La interaccin competitiva ............................................................................. 47 3.3.4 Modelamiento del precio de mercado.............................................................. 50 3.3.5 Cmo se modela la expectativa de precios? .................................................... 52 3.4 RESULTADOS ............................................................................................................ 53 3.5 CONCLUSIONES ........................................................................................................ 58
4. VALORACIN DE INVERSIONES BAJO INCERTIDUMBRE E INTERACCIN COMPETITIVA .............................................................. 61

4.1 MTODOS DE VALORACIN ..................................................................................... 61 4.1.1 Valoracin de opciones por mtodos de arbitraje ........................................... 61 4.1.2 Aproximacin Neutral al Riesgo ...................................................................... 64 4.1.3 Aproximacin de Precios de Estado ................................................................ 65 4.2 RELACIN ENTRE MODELOS BINOMIALES Y MODELOS LOGNORMALES .................. 65 4.3 VALORACIN DE OPCIONES AMERICANAS CON RBOLES BINOMIALES..................... 67 4.4 USO DE LA SIMULACIN PARA VALORAR OPCIONES REALES ..................................... 70 4.5. OPCIONES DE INVERSIN EN GENERACIN ELCTRICA Y MODELOS DE DIFUSIN CON SALTOS ................................................................................................................... 72 4.6 INTERACCIN COMPETITIVA ..................................................................................... 73 4. 7 RESUMEN ................................................................................................................ 76
5. COMPORTAMIENTO DE LA INVERSIN CON DOS FIRMAS ... 81

5.1 5.2 5.3 5.4 5.6 5.7 INTRODUCCIN........................................................................................................ 81 CASO I: CASO BASE: CAPACIDAD ESTRATGICA SIMTRICA ................................. 83 CASO II: CAPACIDAD ESTRATGICA ASIMTRICA .................................................. 97 CASO III: DESARROLLO DE LA CAPACIDAD ESTRATGICA .................................. 105 RESUMEN .............................................................................................................. 112 CONCLUSIONES ..................................................................................................... 113
6. OPCIONES DE INVERSIN Y DESINVERSIN EN EL SECTOR DE GENERACIN DE ENERGA ELCTRICA .................................. 115

6.1 INTRODUCCIN ...................................................................................................... 115 6.2 EVOLUCIN DE LA INVERSIN EN COLOMBIA ......................................................... 116 6.3 PARMETROS PARA EL CASO COLOMBIANO............................................................ 119 6.4 LA APROXIMACIN METODOLGICA PROPUESTA APLICADA AL CASO COLOMBIANO. ..................................................................................................................................... 121 6.4 VALIDACIN DE LA PLATAFORMA PARA EL MERCADO ELCTRICO COLOMBIANO. 124 6.5 ANLISIS ................................................................................................................ 130 6.6 CASOS DE ANLISIS ............................................................................................... 140 6.6.1 Crecimiento de demanda alto ........................................................................ 141 6.6.2 Simulacin a muy largo plazo........................................................................ 148 6.7 CONCLUSIONES ...................................................................................................... 152
7. CONCLUSIONES ................................................................................... 155
iv
7.1 INTRODUCCIN...................................................................................................... 155 7.2 IMPLICACIONES PARA LA EVALUACIN DE INVERSIONES DE LA FIRMA ........... 156 7.3 IMPLICACIONES PARA EL ANLISIS DE LA CAPACIDAD ESTRATGICA DE LAS FIRMAS ..................................................................................................................................... 160 7.4 IMPLICACIONES EN LA ESTRATEGIA Y EL COMPORTAMIENTO COMPETITIVO .......... 161 7.5 IMPLICACIONES PARA EL MODELAMIENTO DEL APRENDIZAJE ............................... 162 7.6 IMPLICACIONES PARA EL MODELAMIENTO DE SISTEMAS ...................................... 164 7.7 INVESTIGACIN ADICIONAL ................................................................................... 165 Refinacin de la aproximacin de opciones reales ................................................ 165 Refinacin de la consideracin de la interaccin competitiva ............................... 165 Acerca de la consideracin de la capacidad de aprendizaje ................................. 166
REFERENCIAS ........................................................................................... 167 ANEXO 1. MODELO EN DINMICA DE SISTEMAS ........................ 179 ANEXO 2. MODELO DE DECISIN DE INVERSIN PROPUESTO185 ANEXO 3. ECUACIONES DEL MODELO ............................................ 189
vi
LISTA DE FIGURAS
Ttulo
Pg.
Figura 1.1 Representacin genrica de la estructura actual implementada en los mercados de electricidad. Figura 1.2 Liberalizacin de Mercado y Reestructuracin de la Industria Elctrica Figura 1.3 Evolucin de la capacidad instalada y precios mayoristas en Colombia. Figura 1.4 Evolucin del margen de capacidad y precios al usuario final en el Reino Unido. Figura 1.5 Ciclo ampliado entre precios y oferta en la estructura genrica de los mercados de electricidad. Figura 1.6 Ciclo ampliado entre precios y oferta en la estructura genrica de los mercados de electricidad: las firmas como tomadoras de decisiones de inversin. Figura 1.7 Distribucin de la capacidad de generacin por firma en Colombia. Figura 1.8 Aproximacin de la dinmica del comportamiento de inversin considerando interaccin competitiva Figura 2.1 Evolucin de precios de energa mayorista en Inglaterra 19902000 Figura 2.2. Evolucin del nmero de agentes pblicos y privados en generacin. Figura 3.1 Diagrama causal general de la estructura de los mercados en la industria elctrica Figura 3.2. Diagrama causal de la estructura de la industria y las decisiones de inversin. Figura 3.3. Aproximacin de la dinmica del comportamiento de inversin considerando interaccin competitiva Figura 3.4 Determinacin de precios y generacin con el balance de la oferta y la demanda Figura 3.5 Interaccin entre las curvas de oferta y demanda en mercados de electricidad Figura 3.6 Evolucin del precio bajo condicin hidrolgica extrema alta Figura 3.7 Evolucin la capacidad de generacin en condicin hidrolgica extrema alta Figura 3.8 Evolucin del precio bajo condicin hidrolgica extrema baja Figura 3.9 Evolucin la capacidad de generacin en condicin hidrolgica extrema alta
2 6 7 8 9
10 11 12 23 28 46 48 50 51 52 54 54 55 55
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Figura 3.10 Evolucin del precio bajo ambas condiciones hidrolgicas Figura 3.11 Evolucin la capacidad de generacin bajo ambas condiciones hidrolgicas Figura 4.1 Aproximacin multiplicativa binomial general para la valoracin de opciones americanas Figura 4.2 Influencia de la Interaccin Competitiva en la estrategia del tiempo para invertir (Smit y Ankum, 1993) Figura 4.3 Estructura del problema de inversin bajo incertidumbre en forma dinmica Figura 4.4 Aproximacin metodolgica para el problema de inversin bajo incertidumbre Figura 4.5 Esquema de la interaccin de herramientas en la aproximacin metodolgica Figura 5.1 Perfil de porcentaje de la desviacin del caudal medio aportado para simular las condiciones hidrolgicas Figura 5.2 Valoracin mediante Opciones Reales de una planta CCGT de 400 MW para el Caso Base.
57 57
68 75 77 78 79 85 88
Figura 5.3 Resultados del valor de proyecto para el juego en forma extensiva para el caso de dos competidores con capacidad estratgica simtrica, en diferentes perodos de tiempo. Caso (a) t = 9, ambas firmas difieren; Caso (b) t = 10, ambas firmas difieren; y Caso (c) t = 11, ambas firmas invierten. 90-91 Figura 5.4 Dinmica de la capacidad de generacin para una situacin de duopolio Caso Base. 92 Figura 5.5 Precios de equilibrio del mercado para una situacin de duopolio Caso Base 93 Figura 5.6 Volatilidad del precio de mercado para una situacin de duopolio Caso Base. Figura 5.7 Dinmica de las expectativas en los flujos de caja del proyecto para una situacin de duopolio Caso Base. Figura 5.8 Secuencia de decisiones de inversin Firma A y Firma B Caso Base. Figura 5.9 Dinmica de los portafolios para cada firma en situacin de duopolio Caso Base. Figura 5.10 Resultados del valor de proyecto para el juego en forma extensiva para el caso de dos competidores asimtricos, en diferentes perodos de tiempo. Caso (a) t = 25, ambas firmas difieren; Caso (b) t = 26, la Firma A invierte y la Firma B difiere; y Caso (c) t = 27, ambas firmas invierten. Figura 5.11 Secuencia de decisiones de inversin de la Firma A y la Firma B Caso Asimtrico. 93 94 95 96
100101 102
viii
Figura 5.12 Comparacin entre las inversiones de la Firma A, Capacidad Estratgica Asimtrica (1) vs. Simtrica (2). Figura 5.13 Comparacin entre las inversiones de la Firma B, Capacidad Estratgica Asimtrica (1) vs. Simtrica (2). Figura 5.14 Comparacin entre la volatilidad del precio de mercado Caso Asimtrico (1) vs. Simtrico (2). Figura 5.15 Comparacin entre la dinmica de las expectativas de los valores del proyecto en situacin de duopolio Poder de Mercado Simtrico (1) vs. Asimtrico (2). Figura 5.16 Margen de contribucin para un situacin de dos firmas Caso con aprendizaje. Figura 5.17 Secuencia de decisiones de inversin Firma A y Firma B Caso con aprendizaje. Figura 5.18 Dinmica de los portafolios para cada firma Caso con aprendizaje. Figura 5.19 Comparacin de la dinmica de las expectativas en los valores del proyecto Caso Base (1) vs. Caso Aprendizaje (2). Figura 5.20 Comparacin de la volatilidad del precio de mercado Caso Aprendizaje(1) vs. Caso Base (2) Figura 6.1 Funciones de oferta agregada en el mercado colombiano de electricidad. Figura 6.2 Generacin modelada y real: hidrulica (a), trmica (b). Figura 6.3 Precio de bolsa modelado y real Figura 6.4 Evolucin de la Capacidad Total: Histrica(1) vs. Simulada(2) Figura 6.5 Evolucin de la Capacidad Simulada(1) vs. Histrica(2) de las firmas. Figura 6.6 Precios de mercado dados por el modelo oferta-demanda en el Caso Colombiano. Figura 6.7 Evolucin simulada de la Capacidad Neta de generacin como resultado del proceso de toma de decisiones de inversin. Figura 6.8 Comportamiento de la composicin del parque tecnolgico en todo el mercado. Figura 6.9 Evolucin de los flujos de caja proyectados por cada firma bajo condiciones de influencia de mercado. Figura 6.10 Evolucin de la capacidad de generacin: Emgesa (a), EPM (b) e Isagen (c) Figura 6.11 Simulacin del comportamiento del sistema: Demanda y Capacidad Disponible (a) y Margen (b). Figura 6.12 Volatilidad mensual anualizada para el caso colombiano. Figura 6.13 Dinmica de las expectativas en los flujos de caja del proyecto para tres firmas en el Caso Colombiano, bajo influencia de mercado. Figura 6.14 Composicin tecnolgica de las firmas: Emgesa (a), EPM (b) e Isagen (c). Figura 6.15 Condiciones hidrolgicas simuladas Caso demanda alta. Figura 6.16 Precios de mercado dados por el modelo oferta-demanda Caso demanda alta.
102 103 103
104 108
109 109 110
111 121 126 127 127 128 132
133 133 134 135 136 138 138 139 141 142 ix
Figura 6.17 Capacidad Total, Disponible y evolucin de la demanda Caso demanda alta. Figura 6.18 Comportamiento del margen de capacidad disponible- Caso demanda alta. Figura 6.19 Volatilidad mensual anualizada Caso demanda alta. Figura 6.20 Mezcla tecnolgica del parque generador colombiano Caso demanda alta Figura 6.21 Comportamiento de inversin (capacidad total) por firma Caso demanda alta. Figura 6.22 Composicin tecnolgica de las firmas: Emgesa (a), EPM (b) e Isagen (c). Figura 6.23 Condiciones hidrolgicas simuladas Caso muy largo plazo Figura 6.24 Precios de mercado dados por el modelo oferta-demanda - Caso muy largo plazo. Figura 6.25 Crecimiento de la capacidad disponible y la demanda Caso muy largo plazo. Figura 6.26 Mezcla tecnolgica del parque generador colombiano Caso muy largo plazo Figura 6.27 Comportamiento de inversin (capacidad total) por firma Caso muy largo plazo. Figura 6.28 Porcin de la capacidad de generacin de las firmas Caso muy largo plazo. Figura 6.29 Volatilidad mensual anualizada Caso muy largo plazo.
143 144 144 145 145 147 148 149 149 150 151 152 152
LISTA DE TABLAS
Ttulo
Pg.
Tabla 2.1 Capacidad de Generacin en Inglaterra y Gales por tipo de planta Tabla 5.1 Porcin de mercado de las tres firmas ms grandes (%) Tabla 5.2 Parmetros para el Caso Base Capacidad Estratgica Simtrica. Tabla 6.1 Portafolios de generacin de las firmas en el Mercado Elctrico Colombiano Tabla 6.2 Informacin de la aplicacin de la aproximacin metodolgica para el Caso Colombiano. Tabla 6.3 Cuantificacin del error del modelo vs real
25 82 86 120 123 129
xi
xii
1. Descripcin y Antecedentes del Problema
1.1 Antecedentes
La industria elctrica se enfrenta hoy a retos considerables como resultado de los avances que actualmente se estn dando en todo el mundo. El creciente desarrollo ha exigido un uso cada vez ms intensivo de las fuentes de energa1, y por ende de la generacin de energa elctrica. Consecuentemente, la disponibilidad de energa elctrica es
considerada hoy da como un indicador del bienestar de las personas.
Para poder abastecer las crecientes necesidades de energa, se han hecho necesarios cambios que hagan ms eficiente la produccin y distribucin de la misma. Muchos gobiernos han optado por el reemplazo de la estructura de planificacin central, predominante hasta la dcada de los ochentas, para dar paso a la reorganizacin de la industria mediante el establecimiento de mercados. La privatizacin, liberalizacin y regulacin de la industria elctrica se ha convertido en un fenmeno de gran impacto sobre las comunidades, por lo cual es casi imposible hacer un recuento de los desarrollos alrededor del mundo que sea comprehensivo, preciso y actualizado (Littlechild, 2001).
La introduccin de mecanismos de mercado en la industria elctrica ha tenido implicaciones importantes para quienes participan en la misma. Desde las actividades de generacin y produccin, pasando por la comercializacin hasta las actividades de transmisin y distribucin, todas sin excepcin han debido adecuarse a las condiciones de mercado y modificar muchos de los procedimientos a los cuales se encontraban habituados en el esquema centralizado. Adicionalmente, la introduccin del mercado ha implicado la creacin de entes de regulacin, control y vigilancia para permitir una mayor transparencia en las actividades mencionadas.
1
http://www.eia.doe.gov/oiaf/ieo/electricity.html (Consulta en lnea, enero 26 de 2004)
Consecuentemente, la introduccin de mercado ha conllevado diversos efectos en los agentes que participan de las distintas actividades en la industria, abriendo un campo para la investigacin en energa desde finales de la dcada de los ochenta y principios de los noventa, lo cual ha impulsado gran actividad en la academia y en la consultora.
De acuerdo con Littlechild (2001), durante este tiempo se han implementado variantes a nivel mundial de los que se conoce como el modelo estndar. Este modelo estndar incluye una nica compaa de transmisin privada y compaas de generacin en competencia que ofrecen su energa a una Bolsa, con todo o parte del mercado abierto a la competencia, con redes de distribucin y transmisin de propiedad privada con acceso a terceros, y un cuerpo regulatorio independiente. Este tipo de modelo ha sido
implementado tanto en pases desarrollados como en pases en desarrollo. Sin embargo, no todos los componentes han sido implementados2. En trminos generales, la situacin o entorno que ha generado la introduccin del mecanismo de mercado puede observarse en la Figura 1.1. Esta condicin expresa que tanto la demanda como la oferta determinan un nivel de precios de los cules ellos mismos dependen dinmicamente en el tiempo, constituyndose stos en los principales determinantes de la evolucin de la industria.
Demanda Energa Elctrica
Precio Energa Elctrica
Oferta Energa Elctrica
Figura 1.1
Representacin genrica de la estructura actual implementada en los
mercados de electricidad.
Cada vnculo dentro de las relaciones bidireccionales que aparecen en la Figura 1.1 ha generado preguntas interesantes para la investigacin en cuanto a su implicacin para la evolucin de la industria elctrica. A continuacin se hace una breve descripcin de las mismas
Por ejemplo, dos pases han optado por evitar la regulacin (Alemania y Nueva Zelanda), mientras que en otros pases la regulacin ha llegado antes de que exista algo para regular (Littlechild ,2001).
2
1.1.1. Demanda y Precio de la Energa Elctrica
El vnculo entre la demanda de energa elctrica y los precios es una de las consecuencias de la introduccin del mercado de la energa elctrica. Bajo el esquema anterior, los consumidores estaban habituados a que sus cambios en la energa consumida no incentivaban los niveles de precios, ya que en la determinacin de esos ltimos jugaba un papel preponderante la discrecionalidad de los gobiernos. Sin embargo, el nuevo esquema ha promovido el punto de vista de mercado segn el cual los cambios en los niveles de demanda influencian los niveles de precio, incentivndolos o desincentivndolos segn sea el caso. No obstante, persisten an interrogantes en cuanto a la forma en la cual las estructuras de mercado trasladarn los cambios en la demanda en cambios en los niveles de precios.
1.1.2 Precio y Demanda de Energa Elctrica
El diagrama de la figura 1.1 tambin sugiere que se ha generado un vnculo importante mediante el cual los precios deben influenciar el nivel de demanda. Si bien esta relacin estaba presente bajo el esquema de planeacin central, el nuevo esquema busca que los precios tiendan a representar el valor de la energa elctrica como un bien y un servicio de mercado.
En los mercados de bienes y servicios tradicionales, los consumidores responden a cambios en los niveles de precios, principalmente disminuyendo sus consumos cuando los precios aumentan. Sin embargo, la energa elctrica ha sido considerada como un bien o servicio inelstico, por lo que los cambios en el nivel de precios tienen un efecto limitado en la demanda de energa. Para que este vnculo sea coherente, la introduccin del mercado en la industria de energa elctrica debe permitir un consumidor ms exigente y activo en cuanto a sus preferencias de consumo, en lo cual ha jugado un papel muy importante el nivel de deregulacin de los consumidores en la industria, como ha ocurrido en el caso britnico (Ofgem, 2002).
Paralelamente, las intervenciones tales como los esquemas de subsidios han sido paulatinamente relajadas para promover la transparencia de mercado. Los consumidores han reaccionado disminuyendo sus niveles de consumo o cubriendo sus necesidades mediante productos sustitutos, haciendo un uso racional de la energa, adoptando tecnologas eficientes, o introduciendo gasodomsticos en pases donde sta no era una alternativa.
1.1.3 Precios y Oferta de Energa Elctrica
De otro lado, uno de los efectos que ha sido de especial inters evaluar es el vnculo entre los precios de mercado y la oferta de generacin de energa elctrica. Existen preguntas acerca de cmo los generadores estn decidiendo ampliar su capacidad de generacin ante las nuevas condiciones en las cuales se forma el precio. As, el proceso de toma de decisiones de inversin se ha convertido para los generadores en un reto que deben enfrentar en la misma forma como las firmas deben hacerlo en las industrias en las que tradicionalmente han existido mercados.
Sin embargo, existen particularidades en la energa elctrica que hacen que este proceso deba considerar las especificidades de la misma, especificidades que la llevaron a ser considerada como bien pblico (Blumstein (2000), Boreinstein y Bushnell (2000), Joskow (1997)). En general, los incrementos en los niveles de precios inducirn a las firmas a expandir su capacidad de generacin, pero existen preguntas inmediatas acerca de cunta capacidad debe expandirse, cundo hacer la instalacin y qu tipo de tecnologa debe ser utilizada por la planta. Otras preguntas que han sido abordadas en la investigacin reciente son: Los incrementos en la capacidad sern marginales (ajustados a la demanda) o de gran escala? Se presentarn ciclos de sobre y sub instalacin de capacidad? El mecanismo de mercado por si solo incentiva la construccin oportuna de nueva capacidad?. Algunos investigadores han propuesto respuestas a estas preguntas, las cuales sern discutidas ms adelante.
1.1.4 Oferta y Precios de la Energa Elctrica
El vnculo entre la oferta y el nivel de precios completa el conjunto de relaciones dinamizadas por la introduccin del mercado. Una mayor disponibilidad de capacidad de generacin por si sola debe tener un efecto de disminucin en el nivel de precios, mientras que un dficit de la misma tender a incrementar el nivel de precios significativamente. Las preguntas que surgen respecto de este vnculo son: Cul ser el grado de disminucin (aumento) de los precios ante diferentes cambios en la capacidad? Con qu retardo se dan estos efectos? Cmo ser entonces el comportamiento de los precios en el tiempo?
Son muchas las respuestas que los investigadores han sugerido a stas y otras preguntas que ha generado la introduccin del mercado en la industria de la energa elctrica. Tanto la relacin bidireccional entre precios y demanda como la relacin bidireccional entre precios y oferta requieren de un mayor grado de argumentacin. Sin embargo, y como un primer intento de delimitacin del problema de investigacin, este trabajo se enmarca dentro de los problemas generados en la relacin bidireccional entre precios y oferta. En la siguiente seccin se argumenta a partir de la evolucin de estas variables en diferentes pases.
1.2 Evolucin de diferentes industrias elctricas a partir de la introduccin del mercado.
Como se ilustra en la figura 1.2, los procesos de deregulacin de los mercados elctricos han encontrado campo en diversos pases alrededor del mundo (Soto 1999; Littlechild 2001; Sioshansi 2001; Sioshansi 2002), desde aquellos que se encuentran en etapa de discusin legislativa acerca de la conveniencia o no de la introduccin de los mismos (Caso Mxico, Brasil, Filipinas, India y Tailandia), hasta los que han propuesto la deregulacin a nivel de usuario final como el Reino Unido3 (Ofgem, 2004). La gran
3
www.ofgem.gov.co, consulta en lnea abril de 2004
mayora de los pases se encuentran en alguna de las etapas intermedias entre estos extremos del proceso de deregulacin: Chile en 1982, el Reino Unido en 1990 y 2001, Nueva Zelanda y Colombia en 1994, por mencionar solo algunos casos, dentro de los cuales Estados Unidos es posiblemente el ms catico de ellos (Joskow, 1999, 2001a, 2001b).
THE AMERICAS
Europe Austria Belgium Denmark England & Wales Finland France Germany Greece Ireland Italy Luxembourg Netherlands Norway Portugal Spain Sweden
Canada Alberta British Columbia Ontario
Asia United States Arizona Arkansas California Connecticut Delaware District of Columbia Illinois Maine Maryland Massachusetts Michigan Montana Nevada Canada Europe Asia and the Far East China India Japan Korea Thailand
New Hampshire New Jersey United States New Mexico New York Mexico Ohio Oklahoma Oregon Pennsylvania Rhode Island Texas Vermont Latin America Virginia Argentina Chile Brazil Colombia
Africa
India Japan
South America
Africa South Africa Australia
Australia/New Zealand New South Wales Queensland South Australia
New Zealand Victoria New Zealand
Figura 1.2 Liberalizacin de Mercado y Reestructuracin de la Industria Elctrica (Fuente: Sioshansi, 2001) Una de las variables ms importantes para la evaluacin del mercado es el precio de la energa. La figura 1.3 ilustra cmo ha sido la evolucin del mercado en Colombia desde su introduccin. En esta figura se presenta en la parte inferior la evolucin de los precios en el mercado en Bolsa as como los valores promedios de los contratos del electricidad, realizados entre los diferentes agentes, que en buena parte establece los precios para ms del 80% de las transacciones que se realizan en el mercado. En este caso, puede observarse cmo los agentes han debido enfrentar demandas de energa con bajo crecimiento, mientras que la capacidad de generacin ha ido en expansin. Los precios en trminos corrientes han aumentado, pero su descuento a precios constantes ilustra que en 6
realidad estos han descendido y por tanto los agentes deben ser ms cuidadosos en el momento de evaluar sus inversiones. La Figura 1.4 ilustra la evolucin de precios en Inglaterra, por lo cual los agentes en dicho mercado deben tambin observan cmo la competencia ha incentivado un descenso en los precios en trminos corrientes.
4,100 3,900 3,700 GWh-mes 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 24-jul-98 28-may-05 11-mar-97 14-ene-04 19-abr-01 1-sep-02 6-dic-99
16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 MW

ene-02
Demanda Energa
200
Capacidad Efectiva Neta
Disponibilidad de Generacion
Precios Corrientes ($/kWh)
150
100
50
0
jul-95 ene-96 jul-96 ene-97 jul-97 ene-98 jul-98 ene-99 jul-99 ene-00 jul-00 ene-01 jul-01
Tiem po
Precio en Bolsa Precio en Cont rat os
Figura 1.3 Evolucin de la capacidad instalada y precios mayoristas en Colombia. (Fuente: UPME, 2002). 7
Figura 1.4 Evolucin del margen de capacidad y precios al usuario final en el Reino Unido. (Fuente: EEnergy Informer, Aug 2003).
Una pregunta que puede plantearse al observar estos grficos es qu ha generado que la evolucin de estas industrias haya mostrado este comportamiento de la capacidad de generacin (oferta)? La Figura 1.5 ilustra una adaptacin de la propuesta de Bunn y Larsen (1992a) para responder a esta pregunta, en funcin de las variables que describen el ciclo ampliado de precios y oferta. De acuerdo con la explicacin sugerida en este diagrama, los incrementos en el precio de la energa elctrica permiten incrementar los estmulos al mercado. Estos estmulos hacen pensar a las firmas en las oportunidades de inversin que pueden ser aprovechadas, as como en el xito que pueden tener en dicha
posibilidad de inversin. Si los estmulos son lo suficientemente atractivos para el mercado, ste ejecutar sus opciones de inversin. As, cuando las decisiones de
inversin sealan que una planta debe ser construida, se incrementar la capacidad de generacin disponible. Consecuentemente, el mercado ver aumentada la oferta un
tiempo despus debido al retardo en la construccin de las plantas de generacin.
Inversin
Estmulo a la Inversin
Figura 1.5
Ciclo ampliado entre precios y oferta en la estructura genrica de los
mercados de electricidad.
Si bien el diagrama anterior sugiere que los estmulos a la inversin son un reflejo de las condiciones del mercado va precios, la inversin como tal es llevada a cabo por las firmas que participan en el mismo. As, aunque corrientemente se sugiere que es el mercado quien ejecuta sus opciones de inversin, una descripcin ms precisa argumentara que son las firmas las que poseen procesos de toma de decisin que son alimentados por los estmulos que dan las seales del mercado. Las decisiones de inversin dependen de la forma en que las firmas interpretan estas seales de mercado, y estas su vez tienen el efecto de incrementar la capacidad de generacin de cada firma, quienes en conjunto determinan la oferta del mercado. La figura 1.6 ilustra esta situacin.
Inversin Firma A
Inversin Firma B
Inversin Firma N
Figura 1.6 Ciclo ampliado entre precios y oferta en la estructura genrica de los mercados de electricidad: las firmas como tomadoras de decisiones de inversin.
Surge la pregunta acerca de cul es el nivel de racionalidad que posee cada una de las firmas en el momento en que apoya su proceso de toma de decisiones de inversin, esto es, cmo son identificados e interpretados de manera particular por cada firma estos estmulos a la inversin.
1.3 Evolucin de la Capacidad Instalada de las Firmas
Cmo han sido las decisiones de inversin por parte de las firmas en los pases que han deregulado sus mercados? Que ha generado este comportamiento de inversin de los agentes? Qu elementos han tenido en consideracin las firmas en sus procesos de toma de decisin de inversin?
10
Net Capacities by firm (MW) Colombian Connected Electricity System December 31th, 2000
2750 2500 2250 2000 1750 1500 1250 1000 750 500 250
EEPPM
CAPACIDAD DE GENERACIN NETA (MW)
Thermo Net Capacity Trmica
Hidrulica Hydro Net Capacity
ISAGEN
CHIVOR
EMCALI
GENERAR
CEDENAR
EADE
CHEC
TERMOTASAJERO
FLORES
CET
0
EMGESA
TERMOCARTAGENA
TERMOCANDELARIA
Figura 1.7 Distribucin de la capacidad de generacin por firma en Colombia.
La Figura 1.8 describe la forma en que cada firma evala su decisin de inversin. Esta figura representa una visin del problema segn la cual las firmas valoran sus proyectos de acuerdo no solo con los estmulos que dan las seales del mercado (va precios) sino que tambin evalan la conveniencia de la inversin dependiendo de las expectativas acerca de las acciones de las dems firmas (lo cual es un desestmulo a la inversin). Como es de esperarse, la capacidad de generacin vara debido a las decisiones de inversin resultantes en este proceso (como tambin debido a los retiros de plantas). La dinmica en la industria permite as una permanente actualizacin de los precios y por tanto reajustes continuos de las expectativas de los inversionistas, lo cual afecta su comportamiento. As, las preguntas sern Porque las firmas deciden como deciden actualmente en el entorno de mercado? Cul es entonces la dinmica del comportamiento de los inversionistas en el mercado elctrico?
TERMOPIEDRAS
CHB
FLORES 3
MERILCTRICA
CHIDRAL S.A
FLORES 2
TEBSA
EPSA
EBSA
ESSA
PROELCTRICA
ELECTROLIMA
CORELCA
URR
CEDELCA
ELECTROHUILA
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Inversin Firma A Inversin Firma B Expectativas de Rivalidad de A Expectativas de Rivalidad de B Expectativas de Rivalidad de N

Inversin Firma N
Figura 1.8 Aproximacin de la dinmica del comportamiento de inversin considerando interaccin competitiva
Ms aun, las expectativas de cada firma en condiciones competitivas deberan actualizarse para reflejar el aprendizaje que se obtiene de evaluar repetidamente las oportunidades de inversin. Esto es particularmente cierto en la industria elctrica, donde cada firma puede conocer en cada instante los posibles valores tanto de sus oportunidades de inversin como las oportunidades de las dems firmas en la industria elctrica4. Bajo esta suposicin, cada firma podra prever el efecto de la reaccin de sus rivales sobre su oportunidad de inversin, como elemento adicional al estmulo va precio.
As, los precios de mercado se forman a partir de la interaccin entre agentes (oferta) con la demanda en cada perodo de tiempo. En este sentido, en el esquema propuesto los precios de mercado son el resultado de las condiciones cambiantes no solo de demanda
Los proyectos de generacin de electricidad son visibles a todas las firmas en la industria, debido especialmente a los trmites para su aprobacin y a los largos periodos de construccin.
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sino tambin de la oferta en el caso del mercado elctrico, como se argumentaba en la figura 1.1.
1.4 Incertidumbre y complejidad en las decisiones de inversin de la firma
Para analizar algunas posibles respuestas a las preguntas formuladas, parecera obvio preguntarse Cmo determinan las firmas la conveniencia de una oportunidad de inversin? Usualmente, las firmas han empleado el criterio de Valor Presente Neto (VPN) en combinacin con otros criterios financieros para decidir la conveniencia de un gasto de inversin. Sin embargo, durante las ltimas dos dcadas, los criterios
financieros tradicionales utilizados para la valoracin de inversiones de capital han sido duramente cuestionados. Ms an, la introduccin de la competencia en la industria ha impulsado la necesidad de considerar elementos de incertidumbre los cuales dificultan la evaluacin de la oportunidad de inversin
El problema de la consideracin de la incertidumbre en la inversin se ve ampliamente incrementado por la capacidad que tienen las firmas de las firmas de entender todos los elementos que interactan en el sistema. Si bien en un contexto diferente, Sterman (2000) explica el problema de la siguiente forma:
Como ejemplo [de racionalidad limitada], considere un problema bsico que deben enfrentar los administradores de cualquier negocio. Los administradores deben decidir cuando y como invertir en capacidad y solo desean invertir cuando creen firmemente que la inversin produce beneficios. Para hacer esto de forma ptima, ellos deben escoger la tasa de descuento de la inversin que maximiza el valor presente neto de los beneficios esperados de la firma, en el futuro, y en la medida en que cambian factores tales como el entrono competitivo, los costos de entrada, la demanda, las tasas de inters, y otros factores que afectan estos beneficios. Ellos deben tomar en consideracin todas las
posibles contingencias incluidas las formas en que otros actores del entorno (generadores, competidores, trabajadores, consumidores, el gobierno, etc.) puedan reaccionar a cualquier
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decisin que tome la firma. En general, estas entradas estn vinculadas a una red compleja de relaciones retroalimentadas las cuales pueden ser impactadas por eventos aleatorios.
La escogencia de una inversin de manera ptima requiere que los decisores de la firma formulen y resuelvan un problema de optimizacin dinmica estocstica excesivamente complejo. Para hacer esto, ellos deben tener (1) conocimiento de las funciones de demanda y costos de la firma; (2) conocimiento del comportamiento futuro de todas las variables y otros actores en el sistema, o equivalentemente, un modelo perfecto del sistema a partir del cual se pueda deducir el comportamiento futuro de estas variables y actores (la hiptesis de expectativas racionales, ver Muth 1961); (3) la capacidad cognitiva para resolver el problema de optimizacin resultante; y (4) el tiempo para realizar toda esta labor. En la realidad, ninguna de estas condiciones se cumple.
As, surge la pregunta: Cmo debe una firma evaluar sus inversiones dado el nuevo entorno de mercado en la industria elctrica? De la discusin precedente se desprende que la decisin de inversin de una firma deber considerar, entre otros elementos, las decisiones que simultneamente estn llevando a cabo las dems firmas del mercado. Estas firmas pueden tener diferentes niveles de conocimiento del mercado, esto es, niveles diferentes de informacin. Teniendo estos en cuenta, las firmas debern anticipar las condiciones esperadas de la industria en el futuro. Una aproximacin a este problema fue propuesta por Bunn y Larsen (1999) quienes reportan un caso de estudio exitoso en el mercado elctrico Ingls utilizando un modelo en dinmica de sistemas.
Sin embargo, la evidencia evaluada de manera retrospectiva indica que algunas veces las firmas han tomado decisiones de inversin en momentos inadecuados. Otra pregunta que permanece abierta es porqu las firmas observaron en algn momento que este tipo de inversiones podran ser consideradas como adecuadas y actualmente no lo han sido. Probablemente, ocurre que la inversin alcanza consecuencias no intencionadas o no perseguidas. propositiva. Morecroft (1983, 1985) denomina este fenmeno como racionalidad
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Adicionalmente, la firma debe considerar otros determinantes de la decisin de inversin. Las proyecciones econmicas del pas destino de la inversin se constituyen en elemento importante de la toma de decisiones5. Sin embargo, es difcil hacer estimativos confiables de estas variables a largo plazo, principalmente en pases en desarrollo. Se necesita de escenarios en los cuales se considere el impacto de la evolucin macroeconmica en el valor del proyecto. Paradjicamente, pases econmicamente estables observan
actualmente problemas para atraer las inversiones que garanticen el abastecimiento de la creciente demanda, tal como en el caso de Inglaterra y Estados Unidos (Sioshansi, 2002).
En estas condiciones, Dixit y Pindyck (1994) demuestran analticamente que es mejor invertir de acuerdo con el crecimiento esperado de corto plazo de los mercados, esto es, bajo condiciones de incertidumbre es mejor invertir en proyectos flexibles de poca escala.
En vista de todos estos problemas en la valoracin de proyectos, la teora moderna de inversiones bajo incertidumbre ha explotado la analoga existente entre inversiones y el concepto de opciones financieras. Esta analoga ha recibido el nombre de opciones reales, la cual ha reportado un volumen creciente de literatura y casos de estudio (Trigeorgis, 1996; Amram y Kulatilaka, 1999).
Las preguntas que surgen para la valoracin en condiciones de incertidumbre es: Las firmas estn valorando sus proyectos considerando las opciones asociadas a los mismos? Cmo modifican las firmas sus expectativas de inversin? Cmo puede evolucionar la industria si las firmas evalan sus proyectos como opciones reales? Que tan adecuada es esta suposicin?
1.5 Inversiones y la evolucin de la industria elctrica
La evolucin de los mercados est directamente relacionada con la forma en que reaccionan las firmas en una industria ante la incertidumbre y cmo estas reflejan sus
Brasil actualmente enfrenta ste como el principal problema para facilitar la reforma de su industria elctrica (Oliveira, 2003)
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creencias particulares en sus decisiones de inversin. Como lo sugiere la Figura 1.8, puede pensarse que la evolucin de la industria es el resultado de la interaccin compleja no lineal de los procesos individuales de toma de decisin de los agentes. Lo anterior, mezclado con especificidades de la industria elctrica descritas por Joskow (1997) se reflejan en la evolucin de sus respectivos precios de mercado. Como resultado de esta interaccin, puede observarse una fluctuacin continua en los precios, lo cual incide directamente en la gran volatilidad que caracteriza dichos mercados (Fusaro, 1998). Esta gran volatilidad puede tanto desanimar como incentivar la inversin en energa elctrica. Como ejemplo del segundo caso, puede argumentarse que el ejercicio de poder de mercado de las firmas permite manejar estratgicamente la volatilidad imponiendo condiciones tanto de corto como de largo plazo en la evolucin de la industria. Esta es una forma de volatilidad controlada en la cual las firmas no se limitan a simplemente detectar las oportunidades de mercado sino que tambin las crean. Este es el caso del Reino Unido, donde las ventajas que conceda la estructura del mercado estndar con Bolsa llev a los reguladores de energa y gas a proponer un nuevo acuerdo de transacciones de energa (NETA), para limitar el poder de manipulacin de los precios (Ofgem, 2001)
Parecera lgico asumir que las firmas pretenden aprovechar las oportunidades que se presenten de invertir en el mercado. Sin embargo, an para las firmas no es claro: Cundo aparecern estas oportunidades de mercado Cmo tomar ventaja de una clara oportunidad de mercado La continuidad en el largo plazo de la oportunidad de mercado (que no sea solo temporal y permita recuperar la inversin) Si la propia firma est interesada o dispone de los recursos para aprovechar estas oportunidades cuando se presentan.
La interaccin entre las decisiones de inversin de las firmas, en su intento por aprovechar las oportunidades de mercado, da lugar a la evolucin dinmica de la industria. Los procesos de decisin generadores de volatilidad en el mercado de la electricidad no se limitan exclusivamente a las decisiones de inversin, sino tambin a los
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procesos de decisin comerciales. Estas ltimas involucran la habilidad comercial de la firma para tomar ventaja de las oportunidades de mercado y para cubrir su riesgo en el mismo (Voien, 1997). Al respecto, el trabajo de McKinsey & Company (1999) integra algunos elementos en un primer esfuerzo en entender los problemas de decisin comercial y de inversin en mercados competitivos para la electricidad.
Por esta razn, es necesario analizar cmo la incertidumbre afecta los diversos procesos de toma de decisin en la firma, cmo estos se conjugan para dar cabida a la estructura del sistema, y finalmente, como este nuevo sistema genera nuevas incertidumbres y oportunidades las cuales retroalimentan el proceso de toma de decisiones. Al respecto, el trabajo de Bunn y Larsen (1992a)6 analiza los posibles impactos de la incertidumbre en las inversiones en capacidad de generacin de energa.
Otro estudio de Bunn y Larsen (1992b) analiza la posible evolucin de la industria de la electricidad en Inglaterra, considerando la incertidumbre generada por la manipulacin de la informacin disponible en cuanto a los programas de construccin y retiro de la capacidad de generacin del sistema. En este trabajo se muestra cmo la industria se ve sujeta a perodos de sub y sobre instalacin de capacidad (expansin/contraccin). Este hecho est reforzado particularmente por (i) la confiabilidad de la informacin disponible en el mercado y (ii) el hecho de que las firmas pueden desestimar la posible ocurrencia de los ciclos. En ambos estudios, la valoracin econmica de las oportunidades de
inversin para cada una de las firmas consideradas se hizo con criterios financieros tradicionales.
1.6 rea de Aporte
Si bien an no puede discutirse cul es la pregunta de investigacin especfica que se abordar en este trabajo (esta labor se har al final del captulo 2 con posterioridad a la revisin bibliogrfica), se ha observado cmo el proceso de determinar la conveniencia
Este trabajo es el que se referencia anteriormente como base de la interaccin que se describe en la figura 1.3.
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de la oportunidad de inversin en la industria elctrica en entornos de mercado presenta retos considerables a las firmas. Se pretende en este trabajo observar las respuestas que han dado los investigadores a la necesidad que tienen las firmas en la industria elctrica de soportar sus procesos de toma de decisin de inversin bajo ambientes de mercado, con competencia y altos niveles de incertidumbre, y formular el aporte dando respuesta a alguna de las preguntas que no han sido enteramente satisfechas por la investigacin reciente. Muchas de estas preguntas han sido formuladas y discutidas a lo largo de este captulo, pero la seleccin final de las mismas se har tambin el final del captulo 2.
1.7 Organizacin de la Tesis
Captulo 1 Describe los antecedentes del problema generado con la deregulacin e introduccin de mercados de electricidad en la industria de energa elctrica. Describe porqu es
importante el estudio del proceso de toma de decisiones en el ciclo entre formacin de precios y oferta de energa elctrica, as como las caractersticas de la industria que dan forma al problema y dificultan su consideracin.
Captulo 2 Se hace una revisin de la bibliografa reciente concerniente a la investigacin de la deregulacin de los mercados de energa elctrica y el tratamiento del problema de toma de decisiones de inversin. Se hace una revisin de la literatura acerca de la forma en la cual se lleva a cabo los procesos de toma de decisin dentro de las firmas. Se tratan de estudiar diferentes respuestas a la pregunta: Cmo se comportan las firmas cuando deciden una inversin? Se discute el comportamiento de la firma cuando acta tanto en forma individual como colectivamente. Tambin es necesario observar como se consideran estos procesos dentro de los modelos, con el fin de analizar su influencia en la evolucin del sistema.
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Captulo 3 Se revisan en primer lugar los elementos que dan forma a la estructura de la industria elctrica, al igual que la forma que esta interacta con los procesos de toma de decisiones de las firmas. Luego, se analizan la pregunta Cmo afecta el entorno de mercado el proceso de decisiones de inversin de las firmas? Para responder esta pregunta, se revisa cmo son tenidos en cuenta estos elementos por diferentes aproximaciones de modelacin.
Captulo 4 En forma general, se revisan las propuestas tanto desde el punto de vista metodolgico como estratgico y de poltica a la pregunta cul debe ser la estrategia de expansin de capacidad en el tiempo de una firma bajo condiciones de incertidumbre? Al respecto, se discute el potencial de las opciones reales y se introduce la necesidad de modelar la interaccin competitiva de las firmas. Se consideran las decisiones de inversin de mltiples firmas en forma simultnea mediante elementos de teora de juegos. A partir de este anlisis, se hace un bosquejo de diferentes implicaciones estratgicas. Se propone entonces integrar esta modelacin con un modelo en dinmica de sistemas para representar la evolucin dinmica del sistema. As, se trata de dar respuesta a las
preguntas: Cmo pueden tenerse en cuenta en los procesos de decisin las interacciones entre firmas en los mercados de electricidad? En entornos de mercado, cmo afecta la evolucin de la industria las decisiones de inversin futuras de las firmas?
Captulo 5 Se utiliza la aplicacin de la aproximacin metodolgica propuesta para entender el proceso de toma de decisiones de inversin por parte de las firmas. Se hacen aportes para responder alas preguntas de los captulos 3 y 4, y adicionalmente se buscan respuestas a la pregunta: Del comportamiento de inversin de las firmas puede observarse que las firmas aprenden a invertir, o su comportamiento olvida las experiencias de inversin anteriores?
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Captulo 6 Se utiliza la aplicacin de la aproximacin metodolgica propuesta para entender el proceso de toma de decisiones de inversin por parte de las firmas en el caso Colombiano.
Captulo 7 Se realizan las conclusiones de los aportes de la investigacin en cuanto al comportamiento estratgico de una firma en sus procesos de decisin de inversin. Adicionalmente, se realizan conclusiones respecto de la orientacin de la poltica de inversin bajo condiciones de mercado para el caso colombiano. De acuerdo con los alcances del trabajo y los resultados obtenidos mediante la aproximacin metodolgica, se describen posibles reas de investigacin hacia las cuales pueden orientarse los esfuerzos futuros en esta rea del conocimiento, esencialmente problemas abiertos en el campo de inversin en generacin de energa elctrica que pueden ser tratados a partir de este trabajo.
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2. Introduccin del Mercado y Decisiones de Inversin
La deregulacin de la industria elctrica ha tenido impacto sobre todos los participantes en la industria y sobre todas las reas de las firmas. Los cambios han generado discusin a nivel acadmico durante las ltimas dos dcadas, desde las implicaciones a nivel operativo exigidas por la estructura de mercado hasta los distintos niveles de toma de decisiones tanto de las firmas como de los organismos de regulacin.
El objetivo de este captulo es referenciar la discusin y los resultados que han sido propuestos alrededor de las preguntas generadas en la relacin entre formacin de precios de mercado y la oferta de energa elctrica. Como se identific en el captulo anterior, la bsqueda de respuestas a los problemas dentro de esta relacin conlleva a la revisin de la investigacin reciente en el rea de decisin de inversin en la industria elctrica.
Inicialmente, se presenta la revisin de los estudios concernientes a las implicaciones de la deregulacin e introduccin de mercados, haciendo nfasis en el caso del Reino Unido (Seccin 2.1) y Colombia (Seccin 2.2). Luego se estudian los trabajos dirigidos
especficamente al estudio del impacto de la misma en el proceso de toma de decisiones de inversin. Los aportes en estas reas pueden ser clasificados en dos tipos: aquellos trabajos que buscan hacer recomendaciones de poltica y estrategia (Seccin 2.3), y aquellos que proponen una aproximacin metodolgica a la solucin del problema (Seccin 2.4). Finalmente, se hace nfasis en la pregunta de investigacin.
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2.1 Evolucin del Mercado en Inglaterra
2.1.1 Estructura de la Industria
En el Reino Unido, la estructura de la generacin de electricidad empez a desconcentrarse en los 90s. Antes de la reorganizacin de la industria de la electricidad en Inglaterra y Gales, la generacin y la transmisin era responsabilidad de la CEGB (Central Electricity Generation Board) y la distribucin y comercializacin de electricidad estaban a cargo por 12 distribuidoras, las cuales eran las compaas locales (Bunn y Larsen, 1992a). A su vez, la red de transmisin estaba interconectada con Escocia y Francia. En 1990, la reorganizacin del sector dividi el CEGB en cuatro partes: Tres compaas de generacin y una compaa de transmisin. Dos de las compaas de generacin, Powergen y National Power, operaban las plantas no nucleares, y el tercer generador, Nuclear Electric, operaba la totalidad de las plantas nucleares y permaneci de carcter pblico durante un tiempo, aunque el gobierno posteriormente form la compaa British Energy con algunas centrales nucleares, para luego ser privatizada en 1996.
La forma en la cual se transaba la electricidad era mediante la Bolsa (Pool), el cual fue el mecanismo adoptado para la comercializacin de energa en el mercado y que permita establecer los precios mayoristas. Si bien al final de la dcada de los noventa los costos de generacin cayeron hasta en un 50%, el mecanismo de Bolsa no permiti reflejar la cada de los costos que cre el incremento en la competencia. Los precios mayoristas de electricidad no cambiaron significativamente como se podra esperar (ver figura 2.1) (Ofgem, 2001).
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Figura 2.1 Evolucin de precios de energa mayorista en Inglaterra 1990-2000 (Fuente: Ofgem 2001)
En Inglaterra, desde 1999 todos los consumidores han tenido la oportunidad de cambiar su proveedor de electricidad o gas. Desde entonces, los precios promedios de la energa en una 13 % en trminos reales desde la introduccin de la competencia. La tasa de cambio de proveedor ha sido del 38 por ciento en electricidad y 37 por ciento en gas. (Ofgem, en lnea).
El Acta de Servicios Pblicos (Utilities Act) de 2000 se convirti en ley y empez a tener efecto inmediato creando la Autoridad de Mercados de Electricidad y Gas, el cual pas a ser el organismo responsable de la oficina de regulacin de mercados de electricidad y gas. Tambin estableci el Consejo del Consumidor de Electricidad y Gas, conocido como Energywatch, un nuevo ente de vigilancia con el deber de dar informacin y consejo a los consumidores, y que acta como el lder de los mismos. Todos estos fueron avances importantes en cuanto a la estructura de mercado (Ofgem, 2001)
El papel de la oficina de regulacin de mercados de electricidad y gas (Ofgem) es velar porque no existan barreras para una competencia eficiente, monitoreando que las compaas no se comporten de forma anti-competitiva. As, busca asegurar que la 23
presin de la competencia genere un decrecimiento en los precios. Para ello, introdujo en marzo del 2001 el nuevo acuerdo de negociacin de electricidad (New Electricity Trading Arrangements - NETA) el cual reemplaz la Bolsa de Energa Elctrica, la cual haba permitido a los generadores de energa mantener los precios artificialmente altos (Ofgem, en lnea). NETA representa el mayor cambio en la forma de comercializar la energa en el mercado mayorista desde la privatizacin. Esta tena como intencin que la comercializacin de la electricidad se asemejara a la de otros bienes, y ha logrado que existan presiones competitivas en las diferentes actividades de la industria elctrica (Ofgem, 2001).
La introduccin de NETA signific el diseo y establecimiento de nuevas reglas (El Cdigo de Balance y Liquidacin); la creacin de una nueva compaa - ELEXON, para reemplazar a la Bolsa; nuevos sistemas de comercializacin y liquidacin y la adjudicacin de estos sistemas. Tambin implic un trabajo conjunto con los agentes en la industria para definir soluciones la gran nmero de problemas que aparecieron (Ofgem, 2001).
El nuevo esquema est basado en una mayor competencia, el cual busca que Ofgem abandone paulatinamente la regulacin al detalle del mercado. As, la reforma ha sido importante en cambiar el balance entre competencia y regulacin. La competencia en el mercado permiti que Ofgem terminara los controles absolutos sobre los precios domsticos del gas en 2001 y sobre los precios de la electricidad en 2002. Adicionalmente, fue posible transladar hacia el sector competitivo muchas actividades que tradicionalmente operaban como monopolios regulados, reduciendo la regulacin al detalle (Ofgem, 2001).
2.1.2 Actividad de las Firmas
Desde la privatizacin hasta el ao 2000, ms del 80% de la nueva capacidad instalada se realiz con plantas de turbinas de gas de ciclo combinado (CCGT), llegando a tener el 30% aproximadamente de la capacidad de generacin del pas en el ao 2000, como se
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indica en la Tabla 2.1. Muchas de las nuevas plantas fueron construidas por medio de los IPPS (Independent Power Producers, o Productores Independientes de Electricidad). Algunos IPPS tienen relacin con los RECS (compaas locales de distribucin), en este lapso de tiempo las salidas de plantas fueron principalmente las de carbn. Tabla 2.1 Capacidad de Generacin en Inglaterra y Gales por tipo de planta
Tipo CCGT Carbn Nuclear OCGT Petroleo Interconexin Otros Total Fuente:OFGEM 1995/1996 GW % 11,8 20% 27,4 45% 10,5 17% 0,6 1% 3,9 6% 3,6 6% 2,5 4% 60,3 100% 1997/1998 GW % 15,6 25% 26,4 42% 10,6 17% 0,5 1% 2,7 4% 3,6 6% 2,9 5% 62,3 100% 1999/2000 GW % 19,5 30% 24,5 38% 10,5 16% 0,6 1% 2,7 4% 3,6 6% 3,1 5% 64,5 100%
En Inglaterra, desde el ao 2000 se ha visto un incremento creciente de las fusiones y adquisiciones de negocios. La presin por el crecimiento ha llevado a un incremento en el nmero y la naturaleza de las transacciones corporativas y al desarrollo de nuevas aproximaciones financieras. Tambin, se ha observado un incremento en la venta de plantas de generacin entre empresas (Ofgem, 2001).
2.2 Evolucin del Mercado en Colombia
2.2.1 Estructura de la Industria
En Colombia, la reorganizacin del sector pblico llev a la redefinicin de la funcin del Estado, dejando al sector privado la produccin de los bienes y servicios que ste estara en mejor capacidad para atender. La reforma constitucional colombiana de 1991 facilit la transformacin radical del sector de energa elctrica. En 1995, este cambi de un
esquema de planificacin centralizada (administrado por tcnicos y controlado por legisladores) a uno abierto a los agentes, con una comisin de regulacin, un mercado competitivo en el segmento productivo (generacin), y regulacin de los segmentos no
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competitivos (transmisin y distribucin). La reforma constitucional dio libertad de manera explcita a compaas privadas o estatales para atender los servicios pblicos de usuarios finales. En 1992, un evento del fenmeno ocenicoatmosfrico El Nio, lleva al Estado a tomar la decisin de racionar la electricidad, lo cual pone en evidencia las debilidades del modelo colombiano de la poca, por lo que se presenta un consenso general entre los agentes del sector y la banca multilateral sobre la inviabilidad de ste (Ayala y Millan, 2002). El siguiente paso en la reforma del sector se da con la expedicin de la Ley de Servicios Pblicos, Ley 142 de1994, la Ley Elctrica , Ley 143 de1994, y la instauracin de la Bolsa de Energa en 1995 (ISA, 1999).
El nuevo esquema empez a operar con empresas en su mayora de propiedad pblica (muchas de ellas locales o regionales), cuya privatizacin empez con la venta de los activos existentes y luego con la venta de participaciones accionarias primero en las compaas de generacin y luego en las compaas de distribucin. La sostenibilidad financiera debera ser alcanzada atrayendo la inversin privada con precios que recuperaran los costos. La sostenibilidad social debera alcanzarse mediante el
establecimiento un esquema transparente de subsidios dirigido a segmentos de la poblacin de forma tal que las seales tarifarias no fuesen distorsionadas.
Con el nuevo esquema se separaron las funciones del Estado, y se cre un organismo regulador y otro de vigilancia independientes, que se encargan de fijar las reglas y vigilar el cumplimiento de las mismas, adems de proteger a los inversionistas y defender los intereses de los consumidores (Ayala y Millan, 2002). Es as como para la labor de regulacin se crea la Comisin de Regulacin de Electricidad y Gas (CREG), que se encarga de establecer las regulaciones, y la Superintendencia de Servicios Pblicos Domiciliarios (SSPD), que es el rgano de supervisin y control.
En Colombia se cre un mercado similar al del primer esquema de mercado del Reino Unido, que opera como una subasta donde los generadores ofertan su energa a unos precios que se organizan en forma ascendente y que garantiza un despacho por orden de mrito.
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Se instaur adems en Colombia la figura del comercializador, que se encarga de comprar y vender energa a travs de mecanismos de contratos bilaterales o participando en la bolsa, mientras la transmisin y la distribucin siguen siendo reguladas por su condicin de monopolio natural.
2.2.2 Actividad de las firmas
Inicialmente, el proceso de reforma atrajo inversionistas en activos de generacin especialmente aquellos ms hbiles con el suficiente conocimiento organizacional y operadores bajo el esquema de contratacin PPA. Mientras algunos representaban los intereses de compaas multilaterales buscando posicionar a las mismas aprovechando al mximo las reformas, esto no ocurri sino hasta 1995, despus de que las leyes ms bsicas del nuevo esquema fueron aprobadas y se instauraron las entidades regulatorias. Sin embargo, la llegada de los inversionistas internacionales importantes solo pudo ocurrir gracias a los procesos de privatizacin de la empresa de Energa de Bogot y las Empresas de la Costa Caribe.
Por esta razn, diversos inversionistas internacionales participaron durante todas las etapas del proceso de reforma, usando las estrategias de entrada y salida correspondientes. No obstante estos agentes pueden responder a incentivos tanto
positivos como negativos en el mbito local, sus decisiones estn motivadas primariamente por estrategias globales y regionales. En este contexto, Colombia ha sido ms bien un jugador errtico que uno poderoso. Los inversionistas internacionales, en particular, refieren condiciones donde predomine la desintegracin vertical, una de las prioridades en la agenda de la reforma Colombiana que no ha ocurrido hasta el presente (Milln, 2003).
Algo similar ha ocurrido con las empresas de energa exitosas, por lo menos bajo las garantas y reglas diferenciales de las cuales se han visto beneficiadas. Este ha sido el caso tanto para EPM como para ISA. La primera es una empresa que provee todos los
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servicios pblicos mediante una estructura vertical integrada, cuya alcance en energa y telecomunicaciones es de carcter nacional. La segunda es un monopolio en la
transmisin, la cual hasta ahora, ha tenido a cargo la Bolsa de Energa y el Centro Nacional de Despacho.
Un aspecto importante que se ha presentado, entre otras causas, por el cambio de esquema, es la vinculacin de capitales privados a las actividades de generacin y comercializacin de energa elctrica. En la Figura 2.2 se puede observar la evolucin del nmero de agentes en generacin y comercializacin respectivamente. Al finalizar el ao 2003 la capacidad instalada bajo control privado ascenda a 7100 MW (59% del total instalado). Otro aspecto importante ha sido la diversificacin tecnolgica que se ha presentado ha partir de la introduccin del mercado. Si bien despus del racionamiento de 1991 y 1992 se intent incentivar la construccin de centrales de generacin trmica, solo fue a partir de 1995 cuando la capacidad instalada que se adicion contena una gran componente de tecnologa trmica de punta.
60
G e n e r a d o r e s In s c r it o s e n e l M E M
N m e ro d e A g e n te s
50
40
P r iv a d o s P b lic o s
30
20
10
0 1 9 9 5 ( J u l io ) 2 0 0 0 (M a yo )
Figura 2.2. Evolucin del nmero de agentes pblicos y privados en generacin.
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De esta manera el gobierno central pudo desplazar importantes recursos hacia otros sectores prioritarios de la economa. Los recursos percibidos por las ventas y los ahorros por la no-inversin en generacin, adems de los impuestos recaudados, alcanza una cifra cercana a los 10 mil millones de dlares. No obstante, existe gran inconformidad entre los analistas por la forma como se condujeron las privatizaciones en este sector, las cuales, exceptuando el caso de ISA, excluyeron a los pequeos inversionistas privados y la democratizacin de la propiedad.
2.2.3 Problemas del mercado en Colombia
A pesar de tener un esquema completo y haber tenido algunos buenos resultados, el mercado elctrico no ha tenido el funcionamiento que se esperaba y el sector presenta algunos problemas. Luego de una dcada de esfuerzos, Colombia, al igual que muchos pases de Amrica Latina, ha encontrado dificultades en la implementacin de la reforma, a pesar de sus grandes logros (Milln 2001).
Algunos autores establecen que cuando se hicieron las reformas no se previeron algunas restricciones que podran afectar el funcionamiento del nuevo esquema, como son, la herencia institucional, el choque de los mercados competitivos con poderes establecidos y que los mercados elctricos son un producto en elaboracin en el mundo sin historia. Esto ha llevado a una crtica situacin financiera de muchas empresas de energa elctrica en Colombia, tanto pblicas como privadas, la cual se ha visto empeorada por dificultades operativas en el mercado de energa mayorista, un poco credibilidad en las instituciones regulatorias del sector, y en general por una erosin en la legitimidad del modelo de reforma. (Ayala y Milln, 2002)
Estos factores debilitaron an ms los precarios incentivos a la inversin privada, los cuales haban sido golpeados por una prolongada recesin econmica y una deteriorada situacin de seguridad.
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De acuerdo con Ayala y Milln (2002), si bien se han cumplido muchas de las expectativas que se prevean con la reforma, muchas de las suposiciones que implicaba la estrategia fueron inadecuadas debido a restricciones institucionales, tcnicas econmicas y polticas. Por estas razones, a pesar del xito inicial, las amplias oportunidades que vean los inversionistas, evidenciadas por el crecimiento sostenido de la demanda en los primeros aos de la reforma, obscurecieron las limitaciones del mercado y las debilidades de las instituciones regulatorias. Se ha argumentado que el mercado ha experimentado una sobrerregulacin (Dyner y Garcia, 2000; Larsen et al, 2002), lo que ha interferido con el comportamiento que se podra alcanzar en un entorno en el cual se permita operar a las fuerzas del mercado ms libremente.
Este clima incierto ha ahuyentado la participacin de inversionistas privados del sector de energa elctrica as como de las dems actividades productivas. Cuatro amenazas claves son: Las crticas condiciones financieras de las compaas de distribucin, las irregularidades en el MEM, la crisis de las instituciones regulatorias, y los dbiles incentivos de inversin (Milln, 2003).
A la fecha, los inversionistas privados han estado renuentes a iniciar nuevos proyectos de inversin en el sector. Solo la empresa de transmisin ISA ha llevado a cabo nuevos proyectos de construccin de lneas de transmisin. Inclusive, en el ao 2001 algunos generadores amenazaron con desmantelar sus plantas y llevarlas a mercados ms rentables. Ms an, los inversionistas privados no han mostrado inters en ejecutar proyectos de inversin en regiones no interconectadas al sistema de transmisin nacional. En adicin a la crisis de las instituciones regulatorias, algunos factores adicionales que desaniman la inversin en Colombia incluyen el incremento en el riesgo, especialmente en lo relativo a la seguridad; falta de seales de inversin de largo de plazo adecuadas para generacin, incertidumbre en la regulacin para distribucin; nuevas estrategias globales multinacionales; y la amenaza de participacin del Estado en nuevos proyectos hidroelctricos de gran escala.
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La difcil situacin socioeconmica desanima la inversin extranjera. En aos recientes, la inversin extranjera directa en Colombia ha decrecido sistemticamente. Los agentes privados domsticos e internacionales perciben el pas como un lugar inseguro, especialmente por los ataques a la infraestructura elctrica. Adicionalmente, la evolucin de los mercados internacionales ha creado menos participantes resultado de las adquisiciones, alianzas o distribuciones estratgicas de mercado. Entonces, en Colombia, los principales actores privados son dos grupos internacionales que han expresado su preferencia por la integracin vertical.
La inversin en generacin enfrenta incertidumbres adicionales con respecto a la regulacin del sector gas. Las crticas a este sector han sugerido la revisin del modelo para propiciar un desarrollo adecuado del mismo. Los precios actuales del gas son bajos y no animan la explotacin de reservas o la exploracin de nuevos campos. Adicionalmente, el Estado tiene entre sus planes invertir en dos proyectos hidroelctricos de gran escala, Sogamoso (800 MW) y Pescadero-Ituango (1,600 MW) (Chahn, 2003). Si bien puede argumentarse que el retorno de la inversin estatal es imposible debido al entorno de mercado, la situacin no es clara desde el punto de vista de los analistas externos.
La delegacin presidencial de su responsabilidad constitucional en cuanto a servicios pblicos en una comisin de regulacin puede, en principio, revertirse en cualquier momento. La Ley 143 provee un mecanismo mediante el cual el Estado es en ultimas el responsable por la prestacin de los servicios y establece su obligacin de invertir en los planes de la UPME en ausencia de inversin privada. La existencia hoy en da de empresas estatales en el sector de generacin de energa da credibilidad a la amenaza de sustituir la inversin privada y por ende reduce su tasa de entrada. Paradjicamente, si bien las amenazas de inversin con garantas del Estado no son crebles, la falta de inversin privada puede llevar a que sea necesaria.
En resumen, siguen sin resolverse problemas relacionados con las electrificadoras (distribuidoras) regionales, la participacin activa de la demanda en el mercado mayorista
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y el desarrollo de mejores instrumentos para aseguramiento del suministro por parte de los generadores. Se ve entonces la necesidad de proponer algunas reformas al esquema, que aseguren la supervivencia de las empresas y la seguridad del suministro con precios que incentiven la inversin, y que simultneamente permitan la participacin de los consumidores
Existen muchos otros en aspectos de regulacin, produccin, transmisin y servicios que deben ser estudiados, de modo que Colombia pueda seguir avanzando decididamente en materia de inversin para la provisin de energa elctrica a los diversos sectores de la sociedad.
2.3 Estudios a nivel de impacto de la desregulacin en la inversin (poltica y estrategia)
Los casos de estudio para diversos pases han sido documentados ampliamente en la literatura. En la industria elctrica inglesa se tienen los trabajos iniciales de Vickers y Yarrow (1994), Bunn (1994), Green y Newbery (1997), as como los ms recientes de Littlechild (1998), Armstrong (1999) y Ofgem (2002). Los Estados Unidos han hecho su propia versin a partir de la experiencia Inglesa y Houston (1990), Navarro (1996) y Sioshansi (2002) muestran cmo ha ido la evolucin de este proceso. Actualmente, existe un gran nmero de referencias que reportan las experiencias de los procesos de liberalizacin y deregulacin en diversos pases en todo el mundo7.
Estos trabajos en su gran mayora han estado dirigidos a responder a la pregunta genrica Qu pasar con la industria elctrica luego de la deregulacin? As, los trabajos han sido orientados a entender cmo podra ser la evolucin de precios de mercado, cmo establecer controles regulatorios (Littlechild 1998), y cmo evolucionar el mismo (Bunn y Larsen 1992a y 1999; Ford 1999).
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El artculo de Littlechild (2001) y el trabajo de Soto (1999) referencian distintas experiencias en varios pases.
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Recientemente los procesos de deregulacin han sufrido duras crticas principalmente en Amrica Latina (Milln et al, 2003), y an en Estados Unidos en donde, a partir de la privatizacin en 1980, las empresas se transformaron en sociedades que trataron de ahorrar en inversiones sobrecargando al mximo las redes antiguas, situaciones que los incentivos de mercado no han podido corregir y han tenido como resultados los problemas en California y Nueva York. Esto ha llevado a los lderes de la industria a preguntase si se estn desarrollando diseos adecuados de mercado que incentiven a los participantes del mercado8.
El estudio de Milln et al (2003) para el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) analiza el difcil proceso de apertura de la industria elctrica a las fuerzas del libre mercado en la ltima dcada, en una regin caracterizada por la carencia de normas e instituciones reguladoras y una fuerte interferencia poltica en el desarrollo del sector. De acuerdo con el informe, modelos que han venido funcionando en Europa y en Estados Unidos, basados en la apertura parcial o total del mercado, demostraron ser inconsistentes con la situacin institucional y tecnolgica de los pases latinoamericanos y han pasado a convertirse en una amenaza para la propia sostenibilidad de esas reformas a largo plazo. El informe del BID coincide con el anlisis de otros organismos multilaterales y centros de investigacin que sealan, como efecto principal, el estancamiento de las inversiones en el sector elctrico.
En el mismo sentido, Pistonesi et al (2003) sostiene que la inversin est parada en Amrica Latina, y argumenta que el retroceso de las inversiones debe resolverse corrigiendo los modelos de intervencin del Estado por dos vas: optando por una vertiente moderada de planificacin hacia la inversin privada con normas bien reguladas, como intenta actualmente el gobierno de Brasil, o con el retorno al sistema verticalmente integrado en el caso de los pases ms pequeos.
Tambin de acuerdo con Pistonesi et al (2003) no existe en Amrica Latina un estudio que demuestre lo positivo de segmentar las cadenas productivas y esto ha sido
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http://www.eia.doe.gov/cneaf/electricity/page/fact_sheets/wholesale.html (Consulta abril de 2004)
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particularmente grave en el caso de mercados medianos y pequeos como los de El Salvador y Repblica Dominicana. A su juicio, la va ms idnea gira hacia el retorno a un esquema que funciona bien dentro del contexto regional: una industria elctrica privada integrada pero bien regulada.
En contraste, otros pases han adelantado estas reformas con carcter exitoso. Experiencias como la del Reino Unido, quien ha experimentado ya dos reformas ambas exitosas (Ofgem 1998, Ofgem 2002), Colombia con su reforma de 1994 (Dyner y Garca, 1997) y Chile con su reforma de 1982 (Montero y Rudnick, 2002), han evidenciado que los cambios introducidos por la instauracin del mercado han sido positivos en trminos de precios, calidad del servicio y atraccin de inversionistas. Sin embargo, estos mismos estudios son cuidadosos en sealar que deben estudiarse cuidadosamente los incentivos para la inversin.
As, el principal problema de la liberalizacin del sector elctrico surge de la dificultad para mantener mercados eficientes, competitivos y liberalizados, tanto a escala mayorista como minorista, y a su vez mantener inversin a largo plazo y seguridad en el suministro (Newbery, 2002). Si bien es posible decir que algunas condiciones se cumplen en muchos de los pases que han experimentado las reformas, no se puede olvidar las particularidades y situaciones econmicas de los mismos.
2.4 Estudios acerca del problema de toma de decisiones de inversin (aproximacin metodolgica)
La deregulacin de los mercados ha significado para las firmas un cambio trascendental en la forma de evaluar las decisiones de inversin de sus proyectos de generacin de energa elctrica. El paradigma de la planificacin central en la industria elctrica
delegaba al Estado la responsabilidad de la decisin de inversin, razn por la cual las firmas en esta industria cumplan un rol de carcter preponderantemente operativo. El nuevo esquema oblig en principio a las firmas a enfrentar incertidumbres de mercado,
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en unas condiciones para las cuales no se contaba con historia ni experiencia previa. La pregunta que debieron hacerse los inversionistas era: Cules son los factores a tener en cuenta para desarrollar un proyecto en el sector elctrico en condiciones de mercado? La incertidumbre de un nuevo mercado hace que el proceso de toma de decisin de inversin sea ms riesgoso y complejo, por lo que se requiere establecer cuidadosamente los elementos determinantes de la conveniencia de un gasto de inversin.
Sin embargo, y a pesar de la complejidad en el entorno de la industria, las firmas estn evaluando permanentemente la posibilidad de realizar nuevas inversiones. Es posible ser ms categrico an y afirmar que, sin importar las circunstancias, bajo condiciones de competencia, el mercado ha forzado a las firmas a decidir si deben o no seguir adelante con sus proyectos de inversin.
El proceso utilizado para definir la conveniencia de un gasto de inversin es particular a cada firma. El detonador que finalmente hace que la firma incurra, posponga o abandone una inversin involucra una serie de elementos tanto de naturaleza objetiva como subjetiva, los cuales estn afectados en mayor o menor grado por condiciones de incertidumbre.
Con la liberalizacin y la introduccin de esquemas de mercado en la industria elctrica se han generado un nmero an mayor de nuevas complejidades en el entorno de inversin. El precio, caracterizado por una alta volatilidad, la limitacin para predecir demanda y otras variables exgenas, las incertidumbre regulatoria, los cambios tecnolgicos, entre otros (Dyner y Larsen, 2000). Por esta razn, el proceso de toma de decisin de inversin debe considerar ahora nuevas incertidumbres cuya evaluacin no slo es extremadamente complicada sino que en algunas oportunidades puede ser imposible.
Pero no slo los factores que afectan la decisin de inversin pueden ser inciertos, sino tambin las mltiples interrelaciones que toman lugar entre ellos y sus efectos sobre la inversin. En la medida en que se multiplican las interrelaciones entre estos componentes
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de la decisin de inversin, y por ende su complejidad e incertidumbre, parecera que es mucho ms difcil garantizar el xito de las mismas.
A pesar de esto, las firmas continan llevando a cabo programas de inversin y desinversin en plantas en los mercados recientemente introducidos (ver figuras 1.3 y 1.4). Existe un proceso por medio del cual la estructura de la industria permanece constantemente en cambio, forzando a las firmas a revisar permanentemente sus expectativas y los cursos de accin estratgica pretendidos.
2.4.1 Elementos del Proceso de Decisin de Inversin
Segn Myrtveit (2000), no existe casi fin en la cantidad de factores inciertos que pueden influenciar el desempeo de un negocio y el resultado de una decisin de negocios: Regulaciones gubernamentales, e impuestos; nivel de las tasas de inters; precio de la energa; nuevas tecnologas; preferencias del mercado; acciones de la competencia; el xito o fracaso de individuos en posiciones claves de la firma, al igual que grupos de empleados; motivacin y productividad; los efectos sobre la demanda de elementos tales como precio, calidad, funcionalidad, disponibilidad, lealtad a la marca, concientizacin pblica, entre otros; y as sucesivamente
La evaluacin de la inversin se refiere a la consideracin, en el presente, de la evolucin de un conjunto de factores y de sus interrelaciones en el futuro (Luenberger, 1997). Tradicionalmente, las firmas realizan estas consideraciones llevando todo a funciones expresadas en trminos de costos y beneficios. Ambas son la expresin simple de flujos de eventos futuros y, por tal razn, de naturaleza incierta. La incertidumbre aparece debido al hecho de que, si bien es posible tener algunas expectativas acerca de lo que puede ocurrir, a menudo es imposible tener certeza acerca de la serie de eventos que tendrn lugar en el futuro (Dixit y Pyndick, 1994). Por tal razn, las inversiones toman lugar alrededor de este conjunto de expectativas y bajo condiciones de incertidumbre. Esto confiere al proceso de inversin un carcter que es parcialmente subjetivo, individual (a cada firma) y sujeto a la racionalidad de los agentes en el entorno. El
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modelo de flujo de caja descontado es la metodologa tradicionalmente utilizada por las firmas para evaluar la conveniencia de una inversin (Luenberger, 1997). La conveniencia de inversin se apoya en la estimacin de los flujos de caja del proyecto. Las diferentes incertidumbres que rodean el proyecto son consideradas mediante la estimacin de distribuciones de probabilidad de las variables que afectan
significativamente el correspondiente flujo de caja. La estimacin de estos flujos de caja se apoya en herramientas que utilizan la simulacin estocstica mediante el mtodo de Monte Carlo o Hiprcubo Latino9. Como resultado, se obtienen las distribuciones de probabilidad de variables que miden la conveniencia del proyecto, tales como VPN, TIR o CAE, dependiendo de cual es el criterio utilizado por la firma en la valoracin de proyectos (Winston, 1999).
Sin embargo, autores como Dixit y Pindyck (1994) o Trigeorgis (1996) han argumentado que la valoracin de proyectos tradicional ignora las diferentes opciones asociadas a los proyectos de inversin. Estas opciones introducen asimetras en las funciones de
distribucin de probabilidad en criterios como el VPN o la TIR (Trigeorgis, 1996). La introduccin del concepto del valor de la opcin de inversin, en adicin al concepto de valor de inversin, pretende reflejar en la valoracin del proyecto las opciones estratgicas de que dispone la firma tales como su posibilidad de posponer, expandir o contraer, cerrar y reabrir una planta, o abandonar el proyecto durante la construccin o la operacin (Trigeorgis, 1996).
2.4.2 Escogencia de Tecnologa para la Inversin
La liberalizacin y deregulacin de la industria de energa elctrica indic en un principio que se deberan favorecer las inversiones de corto perodo de recuperacin de la inversin, como las turbinas CCGT10 (Bunn y Larsen, 1992a). La evolucin de la industria confirm la preferencia de las firmas por este tipo de tecnologas en Inglaterra (Bunn, 1998) y ms recientemente en Estados Unidos, la cual posee un gran nmero de
Diferentes herramientas de software como @RISK o Crystal Ball implementan estos mtodos para la solucin de problemas con riesgo e incertidumbre de forma explcita. 10 CCGT: Combined Cycle Gas Turbines (Turbinas a gas de ciclo combinado)
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plantas a carbn las cuales estn siendo gradualmente reemplazadas por expansin de la generacin con plantas a gas principalmente (EIA, 2003).
Sin embargo, la preocupacin por el medio ambiente ha impulsado formas alternativas de generacin de energa tales como la generacin embebida o la generacin mediante fuentes renovables, que estn siendo promovidas en principio por los entes regulatorios de los pases desarrollados.
La generacin embebida es la generacin que no est conectada a la red sino que est conectada a las redes de las compaas de distribucin. Diversos pases quieren auspiciar ms generacin embebida en sus sistemas de generacin. Desde el ao 2000, el ente regulador en el Reino Unido fue instruido para revisar los incentivos que debera dar a las compaas de distribucin para que la generacin embebida compita de manera transparente con otros tipos de generacin (Ofgem, 2001).
Otra de las tendencias en generacin de electricidad en el mundo es la obligacin de proveer un porcentaje de la energa que producen a partir de fuentes renovables, o pagar una suma de dinero si no lo hacen, como en el caso Ingls (Ofgem, 2001). En California, para promover las fuentes renovables en le corto plazo, se instaur el programa de portafolio estndar renovable (Renewable Portfolio Standard, RPS), por el cual la empresas deben entregar un 1% incremental de energa renovable. Esta tendencia podra algn da motivar a los reguladores en Colombia.
2.5 Preguntas
En mercados competitivos, las firmas tienen claros estmulos para estudiar tanto los procesos de decisin de inversin, que estn orientados hacia su sostenibilidad (orientacin al largo plazo), como los procesos de decisin comercial que persiguen mejorar sus beneficios (orientacin al corto plazo), para lograr su permanencia en el
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mercado. Desafortunadamente, los riesgos que se incurren en una inversin son difciles de diversificar y deben ser afrontados con visin de largo plazo.
El entorno de mercado obliga a las firmas a revisar continuamente sus oportunidades de inversin. Es de suponer que cuando una firma est forzada a tomar una decisin, esta tomar decisiones racionales, esto es, aparentemente ptimas. Se argumenta que las decisiones racionales son aparentemente ptimas debido a que estas estn basadas en expectativas futuras. Dada la informacin de la que dispone una firma, sta toma
decisiones racionales y ptimas, o acaso su comportamiento es ingenuo y sin sentido? Las firmas cometen errores sistemticos? Cun y que tan rpido ocurren el aprendizaje y la adaptacin? El proceso de toma de decisiones humano tiene lugar entre los extremos de comportamiento puramente sin sentido y la racionalidad perfecta de la teora econmica. Como describe Simon (1957, p. 198) en la definicin del principio de racionalidad limitada:
La capacidad de la mente humana para formular y resolver problemas complejos es muy pequea comparada con el tamao del problema cuya solucin es requerida para un comportamiento racional objetivo en el mundo real o an para una aproximacin razonable a tal racionalidad objetiva.
Consecuentemente, las preguntas dentro del rea del problema de decisin de inversin que pretende responder este trabajo son: Cmo afecta el entorno de mercado el proceso de decisiones de inversin de las firmas? En entornos de mercado Cmo afecta la evolucin de la industria las decisiones de inversin futuras de las firmas? Las capacidades estratgicas de las firmas influencian su comportamiento de inversin? Puede observarse que las firmas aprenden a desarrollar la capacidad estratgica de invertir, o su comportamiento olvida las experiencias de inversin anteriores?
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Como se estableci al inicio del captulo, los aportes que pueden hacerse al buscar las respuestas que la investigacin da a estas preguntas pueden ser clasificados en dos tipos: aquellos trabajos que buscan hacer recomendaciones de poltica y estrategia, y aquellos que proponen una aproximacin metodolgica a la solucin del problema.
Desde el punto de vista de estrategia, el aporte puede encontrarse en el anlisis de cmo las firmas pueden utilizar las oportunidades de inversin que se presentan en la medida en que el entorno de mercado evoluciona. Las firmas tienen opciones estratgicas como diferir las inversiones, cerrar temporalmente operaciones, hacer inversiones anticipadas para desanimar movidas competitivas por parte de los rivales, abandonar sus inversiones, entre otras. Estas oportunidades aparecen dinmicamente en el mercado, por lo cual las firmas deben estar atentas observando paralelamente los movimientos esperados de las firmas rivales. Dado que estas oportunidades pueden presentarse ms de una vez, las firmas podran desarrollar capacidades de aprender a comportarse estratgicamente, sin embargo, esto podra verse condicionado por los retardos que ocurren entre las diferentes oportunidades, por el cambio en las expectativas, as como el cambio del entorno.
El aporte desde el punto de vista metodolgico lo constituye el desarrollo de una herramienta que permita entender y dar respuesta a las preguntas anteriormente formuladas y que simultneamente permita construir el aporte esperado desde el punto de vista estratgico. Para ello, se har una revisin de las aproximaciones desarrolladas en la literatura en temas como evaluacin de inversiones, valoracin de las opciones asociadas y el anlisis del comportamiento estratgico de inversin. Como se ver en captulos posteriores, se han propuesto diversas aproximaciones para estudiar estos problemas, pero no han sido reportados trabajos que observen el problema como un todo. Consecuentemente, se proceder a seleccionar la o las herramientas que permitan aproximar el problema de manera holstica.
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3. Estructura de la Industria Elctrica y Decisiones de Inversin
3.1 Decisiones de inversin en la industria elctrica
En general, las industrias cuyas actividades y productos encuentran un mercado en las sociedades, enfrentan un crecimiento esperado promedio positivo en el largo plazo. Esta situacin es especialmente cierta en industrias dedicadas a productos que atienden necesidades bsicas, tales como los servicios pblicos y dentro de stos la energa elctrica. El crecimiento en el consumo generado por el aumento continuo de la
poblacin y las actividades econmicas derivadas generan presiones crecientes en las firmas para cumplir las demandas de energa relacionadas.
Para cumplir este objetivo, las firmas buscan gerenciar sus activos de forma tal que puedan mantener sus operaciones de manera rentable en el largo plazo. El
gerenciamiento de activos se refiere a las actividades conducentes a lograr el mejor aprovechamiento posible de los activos actuales, mantener o reponer los activos que se desgastan, y expandir los activos en el largo plazo.
La decisin de inversin es el proceso del gerenciamiento de activos relacionado con la expansin de las firmas. La decisin de inversin de una firma est influenciada por mltiples variables, cada una de las cuales presenta un comportamiento dinmico en el tiempo. En trminos simples, las firmas observan de manera permanente las
oportunidades de negocio, y dependiendo de la disponibilidad de recursos, la motivacin a invertirlos y las expectativas de la industria en un momento del tiempo, la firma debe decidir entre aprovechar o posponer la oportunidad de inversin.
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Por tanto, la toma de decisiones de inversin es un proceso al que se enfrentan las firmas en forma continua. Las variables que conforman la industria elctrica y sus interrelaciones dan lugar a la estructura de la industria, la cual delimita el alcance del problema de decisiones de inversin.
Como se haba referenciado anteriormente, segn Myrtveit (2000), no existe casi fin a la cantidad de factores inciertos que pueden influenciar el desempeo de un negocio y el resultado de una decisin de negocios. Este problema afecta por igual a las firmas en la industria elctrica.
La evaluacin de la inversin se refiere a la consideracin, en el presente, de la evolucin de ese conjunto de factores y de sus interrelaciones en el futuro. Tradicionalmente, las firmas realizan estas consideraciones simplificando el proceso y llevando todo a funciones expresadas en trminos de costos y beneficios. Ambas son la expresin simple de flujos de eventos futuros y, por tal razn, de naturaleza incierta. La incertidumbre aparece debido al hecho de que, si bien es posible tener algunas expectativas acerca de lo que puede ocurrir, a menudo es imposible tener certeza acerca de la serie de eventos que tendrn lugar en el futuro. Por tal razn, las inversiones toman lugar alrededor de este conjunto de expectativas y bajo condiciones de incertidumbre (Dixit y Pindick, 1994). Esto confiere al proceso de inversin un carcter que es parcialmente subjetivo, individual (a cada firma) y sujeto a la racionalidad de los agentes en el entorno. El modelo de flujo de caja descontado es la metodologa tradicionalmente utilizada por las firmas para evaluar la conveniencia de una inversin.
Los flujos de caja descontados tienen en cuenta tanto la corriente de beneficios como la corriente de costos imputables a un proyecto. Los beneficios son los flujos de entrada de dinero atribuibles al proyecto. De otro lado, los costos en que se incurre en una inversin se agregan en dos categoras: Los costos operativos o de mantenimiento asociados al funcionamiento de la planta (combustibles) y los costos propios incurridos durante la construccin y puesta en marcha de la misma (inversin) (Luenberger, 1997).
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La frmula para evaluar el valor presente neto de los flujos de caja descontados (Brealey y Myers, 1996) es:
VPN = C0 +
(1 + rt )t
Ct
Donde Ct es la corriente neta de flujos de caja en el tiempo, y C0 es el flujo de caja inicial (usualmente negativo). El problema de evaluacin de un proyecto de inversin, en trminos simples, es determinar los valores de Ct y una serie de tasas de descuento rt ajustadas por riesgo apropiada para los mismos. Cmo deben modelarse estos componentes para valorar la de inversin? Como se ver ms adelante, actualmente se utilizan refinaciones de esta frmula para la valoracin de inversiones.
3.2 Modelacin de la Estructura
Para estudiar un problema enmarcado en la estructura de un sistema, es necesario recurrir a herramientas de modelado que permitan representar dicha estructura. Las herramientas de modelacin de la estructura has sido categorizadas en duras (optimizacin tradicional) y blandas (simulacin). Convencionalmente los modelos de optimizacin han estado orientados al apoyo a la toma de decisiones en los procesos productivos (Ackoff, 2002) mediante modelos de estructura rgidos. Como explica Dyner (1996), estas
metodologas exhiben restricciones caracterizadas por particularidades inherentes a su propia exposicin matemtica. Por tal razn su uso en problemas que requieren de la consideracin explicita de los procesos reales de toma de decisiones, como puede ocurrir en el caso de agentes presentes en un mercado o en entornos competitivos, pareceran ser inadecuados (Ackoff, 2002). Particularmente, pareceran ser inapropiados para capturar el comportamiento de los inversionistas los cuales con sus propios modelos mentales y formales del mercado determinan la evolucin de la industria.
Para poder tratar con algunas de las limitaciones de las metodologas tradicionales de la investigacin de operaciones, han ido tomando fuerza una generacin de herramientas
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ms flexibles y verstiles basadas en la aproximacin blanda (simulacin). Herramientas como la Simulacin Basada en Agentes SBA (Axtell, Axelrod, Epstein y Cohen, 1996) y la Dinmica de Sistemas - DS (Sterman, 2000) permiten estudiar la interaccin de los agentes en un sistema por medio de la realimentacin de los efectos de las polticas y estrategias que guan los procesos de toma de decisiones. En general, a diferencia de la optimizacin, estas herramientas no pretenden representar la estructura en forma rgida sino que hacen un esfuerzo por describir la estructura del sistema modelado para entender su comportamiento.
Los trabajos pioneros de Naill (1980), Ford y Youngblood (1982), mostraron el amplio potencial de esta metodologa aplicada a problemas en el campo de la energa. Los trabajos de Bunn y Larsen (1992a), Bunn y Larsen (1992b) y Dyner (1996) y utilizaron por primera vez modelos de dinmica de sistemas para estudiar la introduccin del mercado y la competencia en sistemas elctricos. El uso extensivo de la dinmica de sistemas en campos que combinan la ingeniera y las ciencias sociales ha probado ser exitoso hasta el momento. Esta versatilidad ha permitido estudiar muchos de los
problemas que aparecen por los cambios desatados por la liberacin y la introduccin de la competencia en los mercados de electricidad (Bunn, Dyner y Larsen, 1997).
Sin embargo dada la gran importancia que han adquirido los modelos de dinmica de sistemas estos no han estado exentos de algn criticismo, como por ejemplo el procedimiento de cuantificacin de variables que tradicionalmente han recibido descripciones de tipo cualitativo11. Sin embargo, la fortaleza de la dinmica de sistemas reside en que es una de las pocas herramientas que puede tener en cuenta no solo las estructuras de realimentacin y los retardos que ocurren en un sistema sino que tambin permite modificar la estructura en la medida en que los componentes del sistema lo requieran.
11
En el caso especfico de la industria elctrica algunas de estas variables podran ser intensidad de la rivalidad, competencia, capacidad estratgica, entre otras.
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3.3 Modelado en Dinmica de Sistemas
La dinmica de sistemas se vale de la construccin de diagramas causales para explicar un problema. Los diagramas causales capturan la estructura del sistema donde se
presenta el problema. El problema es el que delimita la estructura del sistema a ser representada en el diagrama causal. El problema de decisin de inversin en la industria elctrica presenta, en trminos generales, una estructura similar a la que se presenta en aquellas industrias que operan bajo esquemas de mercado. En stas, el precio se forma como resultado del balance entre la disponibilidad y la demanda, lo que da origen a dos ciclos como se ilustra en el diagrama de la figura 3.1, sugerido por Bunn y Larsen (1992b).
3.3.1 Ciclo de demanda En el caso de la industria elctrica, dado que la energa elctrica es un bien de primera necesidad, el consumo de la misma no est sujeto a variaciones abruptas y puede ir creciendo de acuerdo con las necesidades de los consumidores (residenciales, industriales y comerciales). As, una primera suposicin que se hace de forma explcita es que el nivel de demanda no est afectado por el nivel de precios12, y crece mediante una tasa de crecimiento fraccional anual que debe ser especificada de acuerdo con el mercado.
12
Esquemas tales como NETA en el Reino Unido buscan que la formacin del precio sea, en efecto, determinante en el nivel de la demanda.
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Disponibilidad de Generacin + + Crecimiento Demanda + + Capacidad de Generacin + Tasa Fraccional de Crecimiento Demanda Valor Esperado del Proyecto + Demanda + Precio Capacidad Disponible +
Construccin de Capacidad
Figura 3.1 Diagrama causal general de la estructura de los mercados en la industria elctrica
3.3.2 Ciclo de Oferta El precio, entre otros factores, es una componente determinante de los flujos de caja de un proyecto. Precios altos, que generalmente ocurren como desfases entre la capacidad disponible y la demanda, hacen aumentar el valor esperado de una inversin. Cuando se percibe que el valor de la inversin es lo suficientemente alto, se toma la decisin de inversin la cual conduce a la construccin de capacidad.
Finalmente, la construccin de capacidad ingresa, luego del perodo de construccin, como capacidad instalada al sistema, con lo que se corrige la situacin de desbalance inicial entre oferta disponible y demanda va una reduccin de los precios. Esto induce a pensar que el nivel de precios actual no puede tomarse como nica base para la valoracin del proyecto. Como se observa en el diagrama, un aumento de precio de la energa lleva a un decremento en el mismo en el futuro, por lo cual no tendra sentido que las firmas valoren sus proyectos de inversin a partir exclusivamente del precio de mercado. Lo que debe ocurrir es que el nivel de precios actual debe servir de referencia o 46
punto de partida a un proceso de precios que estime la evolucin esperada del mismo y a partir del cual puedan ser valorados los flujos de caja. Esta forma de valorar el proyecto puede convertirse en una limitante de la representacin del proceso en el modelo en dinmica de sistemas, dado que debe valorar, en un punto del tiempo, todo el flujo futuro de caja antes de simular el siguiente paso de tiempo. La implementacin de este proceso puede considerarse como un aporte al proceso de evaluacin de las decisiones de inversin.
El diagrama de la figura 3.1 recoge, de manera agregada, la estructura del mercado en la industria de energa elctrica en el cual se enmarca el problema de decisin de inversin. Sin embargo, las relaciones entre las variables deben ser ms desagregadas para poder entender el ciclo de oferta.
Las aproximaciones metodolgicas desarrolladas hasta ahora para el problema de inversin representan la visin esttica del problema. En la medida en que los precios cambian, tambin deben cambiar los valores posibles de los flujos de caja de los proyectos. As, las inversiones que en un momento del tiempo pareceran adecuadas, pueden ser inapropiadas en algn momento en el futuro.
3.3.3. La interaccin competitiva Una aproximacin ms dinmica, no solo capturara el conjunto de expectativas hoy considerando el conjunto de opciones disponibles, sino adems la expectativa de la interaccin competitiva en la decisin de inversin. Sin embargo, aunque esta aproximacin puede considerarse adecuada en el tiempo presente t en el cual la firma est considerando la decisin, existe aun un problema debido a que las expectativas cambian dinmica e intrnsecamente con la evolucin de la industria y el aprendizaje de las firmas. La estructura de la industria se ajusta como resultado del cambio en los portafolios actuales de cada firma. Consecuentemente, los precios que equilibran el mercado deben reflejar el balance entre los portafolios agregados de las firmas, que conforman la totalidad de la oferta elctrica y la demanda en el mercado.
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La visin dinmica del problema de decisin de inversin exige una revisin de las aproximaciones utilizadas hasta el momento. El diagrama causal de la Figura 3.2 se enfoca en la relacin existente entre la estructura de la industria y las decisiones de inversin de las firmas, dejando de lado el ciclo de demanda13. En primer lugar, cuando se confronta con la demanda del mercado, la capacidad total y la composicin del portafolio determinan las condiciones para formar el precio del mercado. Nuevamente, esta aproximacin asume que los precios de mercado pueden ser derivados como una funcin que depende de la capacidad total y la demanda, e ignora el impacto de disponibilidad de la red de transmisin para entregar la electricidad. En este caso, no es el mercado quien determina el valor de los proyectos sino que cada firma decide, de acuerdo con la seal de precios, sus decisiones de inversin. En la medida en que las decisiones de inversin se convierten en nueva capacidad de generacin, se reconfigura la capacidad total disponible para atender la demanda, y tambin la nueva mezcla de capacidad resultante de la reacomodacin de los portafolios de cada firma.
+
Precio Electricidad
+ + +
Demanda
Inversiones Firma A
Inversiones Firma B
...
Inversiones Firma N
+ +
Capacidad de Generacin
Figura 3.2. Diagrama causal de la estructura de la industria y las decisiones de inversin.

13
Como se haba explicado antes, el crecimiento de la demanda se determina mediante una tasa de crecimiento constante y no se muestra en este diagrama (esta suposicin puede relajarse fcilmente para considerar tasas de crecimiento variables).
48
Las relaciones que influyen para que cada firma determine sus inversiones se describen en el diagrama causal de la figura 3.3. Aqu, las firmas valoran sus proyectos de acuerdo no solo con la expectativa a partir de los precios actuales del mercado, sino que la conveniencia de la inversin depende tambin de las expectativas acerca de las acciones de las dems firmas. Como es de esperarse, la capacidad de generacin vara debido a estas nuevas inversiones que reconfiguran los portafolios de las firmas. Sin embargo, no es claro cmo determinar la influencia que produce una firma en la expectativa de inversin de las otras firmas. El trabajo de Bunn y Larsen (1992b) en el mercado del Reino Unido, endogeniz esta relacin en el modelo de dinmica de sistemas mediante la consideracin de diferentes grados de informacin que posea cada una de las firmas acerca de lo que las otras firmas estaban decidiendo. Segn los resultados obtenidos, dependiendo del grado de informacin el comportamiento de inversin de las firmas podra generar ciclos de sub y sobre oferta de capacidad en la industria. Sin embargo, esta forma simple de endogenizar la interaccin competitiva subestima la capacidad que tienen las firmas de determinar, con una mayor precisin, la conveniencia o no de invertir cuando las dems firmas lo hacen.
La dinmica de la industria permite entonces no solo una permanente actualizacin de los precios, sino tambin reajustes continuos en las expectativas de los inversionistas y por lo tanto su comportamiento. Entonces, la dinmica del comportamiento de los
inversionistas puede ser un factor decisivo en la decisin de inversin el cual no ha sido estudiado.
Ms aun, las expectativas de cada firma en condiciones competitivas deberan actualizarse para reflejar el aprendizaje que se obtiene de participar en el juego repetidamente, esto es, esta interaccin se presenta repetidamente en cada perodo de tiempo (lo cual refleja el hecho de que, en la industria elctrica, cada firma conoce en cada instante los posibles valores tanto de sus oportunidades de inversin como las oportunidades de las dems firmas en la industria elctrica). As, cada firma est en
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condiciones de especular acerca de cul o cuales podran ser las reacciones de sus rivales.
+
Precio Electricidad
+
Valor del Proyecto
+ + +
Demanda
Inversiones Firma A
Inversiones Firma B
...
Inversiones Firma N
Expectativas de Rivalidad de N Capacidad de Generacin
. . .
Expectativas de Rivalidad de B Expectativas de Rivalidad de A
Figura 3.3. Aproximacin de la dinmica del comportamiento de inversin considerando interaccin competitiva
3.3.4 Modelamiento del precio de mercado El diagrama causal de la figura 3.1 sugiere que el precio de mercado se genera por el desbalance producido entre la capacidad disponible de generacin y la demanda de la industria en cada perodo de tiempo. Esta es una forma agregada para describir cmo el mercado seala las diferencias entre oferta y demanda, pero los precios que se forman en el mercado se determinan mediante un procedimiento un poco ms complejo debido a la estructura de la curvas de oferta y demanda.
Los precios de mercado son el resultado de la interaccin entre variables que para el caso del mercado elctrico se ilustra en el diagrama de la figura 3.4. La capacidad total del
50
sistema est repartida de acuerdo con las tecnologas de generacin disponible en el sistema (mezcla tecnolgica). En este caso, se ilustra un sistema de generacin
hidrotrmica, en el cual la capacidad de generacin hidrulica determina la capacidad de generacin disponible (oferta hidrulica) de acuerdo con las condiciones hidrolgicas prevalecientes.
Es posible construir curvas de oferta del sistema para cada una de las tecnologas (ver figura 3.5) que representen la oferta hidrulica y la oferta trmica. Las curvas de oferta difieren dependiendo de las condiciones hidrolgicas y se balancean con la demanda mediante un modelo de equilibrio para definir el despacho del sistema, esto es, cunto de cada tecnologa es necesario para cubrir la demanda al mismo precio. Luego, el precio de mercado (PB) es el resultado de la capacidad marginal definida por la dinmica de las curvas de oferta
Condiciones Hidrolgicas
Demanda
Mezcla Tecnolgica
Oferta Hidrulica Precio Electricidad
Despacho
Capacidad Total
Oferta Trmica
Figura 3.4 Determinacin de precios y generacin con el balance de la oferta y la demanda
Las curvas de oferta estn agregadas por tecnologa. En este caso, no hay consideraciones de aprendizaje para las curvas de oferta, esto es, ellas reaccionan dinmicamente a los cambios en la capacidad agregada de cada una de las tecnologas14, en la medida en que las firmas ajustan sus portafolios, pero no se hacen consideraciones acerca de la forma funcional de la curva diferente al cambio de las mismas debido al cambio de las condiciones hidrolgicas.
14
La nueva capacidad que entra en operacin se asume que entra en la carga base, esto es se considera que las adiciones de capacidad se hacen al menor costo marginal del sistema.
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Precios
US$/MWh
Curva de oferta de corto plazo
Los precios de oferta se mueven con el clima
PB
Demanda
Las capacidad de generacin se mueve con el ingreso de nuevos proyectos
Capacidad de generacin
Cantidad
MWh
Figura 3.5 Interaccin entre las curvas de oferta y demanda en mercados de electricidad.
3.3.5 Cmo se modela la expectativa de precios? La modelacin de la expectativa de precios es muy similar al problema de la determinacin de flujos de caja, discutido al final de la seccin 3.1. Pueden tomarse dos aproximaciones: (i) modelacin de los componentes de los flujos de caja y sus interrelaciones y (ii) asumir un proceso estocstico para el precio y suponer que todo el valor del proyecto puede resumirse en este nico factor.
Con respecto a la primera aproximacin, mediante tcnicas de simulacin tradicional se pueden utilizar muestreos aleatorios repetidos, extrados a partir de las distribuciones de probabilidad de cada una de las variables claves que subyacen los flujos de caja de un proyecto. Luego es necesario asumir funciones de distribucin de probabilidad, medias y desviaciones estndar para variable en cada punto del tiempo durante el cual la inversin est operando hacia futuro. Estas tcnicas dan como resultado distribuciones de probabilidad respuesta o perfiles de riesgo de los flujos de caja del VPN para una estrategia dada. Si bien la simulacin puede manejar problemas de decisin bajo
incertidumbre relativamente complejos, con un gran nmero de variables de entrada las cuales pueden inclusive interactuar unas con otras a travs del tiempo, Trigerogis (1996) argumenta que existen algunos puntos dbiles en esta aproximacin.
52
Respecto de la segunda aproximacin, mediante la teora de opciones reales se ha desarrollado todo un campo de investigacin aplicada a la evaluacin de proyectos de inversin. Esta aproximacin se revisa en mayor detalle en el captulo siguiente.
El problema reside en cmo considerar una u otra expectativa de evolucin de precios para la evaluacin de la decisin de inversin dentro de un contexto de dinmica de sistemas. El trabajo de Bunn y Larsen, (1992b) no hace ninguna de estas
consideraciones, y en lugar de ello utiliza una simplificacin del valor del proyecto a partir del precio actual. implementado. Los Anexos 1 y 3 describen la estructura del modelo
3.4 Resultados
El propsito del modelo de la estructura de la industria en dinmica de sistemas es ayudar a buscar respuestas a las preguntas acerca de cmo el entorno afecta el proceso de toma de decisiones de inversin de las firmas, y cmo se pueden observar comportamientos estratgicos de inversin y aprendizaje de las mismas.
Dentro de las consideraciones iniciales podra especificarse cul es el escenario hidrolgico, el cual determina la disponibilidad del parque generador hidrulico y con ello la disponibilidad del sistema para atender la demanda.
La figura 3.6 ilustra el comportamiento bajo condiciones extremas de alta hidrologa. Un primer resultado que se encuentra en este escenario es la condicin de precios bajos para todo el periodo simulado. Para que esta situacin ocurra, se precisa la confluencia de varios factores. En primer lugar, bajo estas condiciones la capacidad de generacin que entra al sistema tendra que ser altamente eficiente para generar en la parte inferior de la curva de oferta. Esto ocurre porque las firmas encuentran que el sistema requiere de incrementos en la capacidad de generacin, pero con la oferta existente de capacidad
53
hidroelctrica, las inversiones al inicio tendran que competir con los bajos costos de las plantas hidrulicas. As, el incremento inicial de capacidad trmica sera muy eficiente. Se podra esperar que en la medida que exista ms capacidad trmica, los precios de mercado incrementen, sin embargo, esto no ocurre porque la entrada de plantas termoelctricas eficientes al principio obliga a que las inversiones subsecuentes sean tambin muy eficientes. Este comportamiento llevara a que durante todo el tiempo la capacidad genere con muy bajos precios.
100 80 60
S
40 20 0 0 10 20 30 40 50 60
Tiempo
Figura 3.6 Evolucin del precio bajo condicin hidrolgica extrema alta
20.000 2 2 2 10.000 2 2 5.000 1 0 2 1 10 20 30 40 50 60 1 2 1 1 1 1 2 1 Demanda Capacidad_Disponible
15.000
Tiempo
Figura 3.7 Evolucin la capacidad de generacin en condicin hidrolgica extrema alta
En general, el comportamiento de la capacidad de generacin sigue el crecimiento de la demanda. Como puede observarse en la figura 3.7, el sistema no requiere de inversiones al inicio y los precios no justifican la inversin en capacidad hasta que el margen
54
disminuye. Este comportamiento contina y se hace ms pronunciado en la medida en que las plantas trmicas ganan un mayor porcentaje dentro del parque generador.
El segundo caso extremo considera la ocurrencia de bajas hidrologas durante todo el perodo simulado, esto es, condiciones de pocos aportes a las centrales hidrulicas. En este caso, como podra esperarse, se tienen condiciones de precios altos respecto de los precios obtenidos en el caso anterior (ver figura 3.8). Sin embargo, a diferencia del primer caso, en el cual los precios permanecan bajos, en esta condicin los precios no permanecen altos durante todo el periodo simulado, sino que empiezan a disminuir cerca de la mitad del periodo de simulacin.
100 80 60
S
40 20 0 0 10 20 30 40 50 60
Tiempo
Figura 3.8 Evolucin del precio bajo condicin hidrolgica extrema baja
20.000 2 15.000 2 1 2 1 1 2 1 Demanda Capacidad_Disponible
10.000 2 1 10 2 1
2 1
5.000 1 2 0
20
30
40
50
60
Tiempo
Figura 3.9 Evolucin la capacidad de generacin en condicin hidrolgica extrema alta
55
Este comportamiento tiene su explicacin en la evolucin de las inversiones y la composicin del portafolio tecnolgico del sistema. Es de esperar que con precios altos, las inversiones sean lo ms eficiente posibles en trminos de costo, lo que los llevara a obtener un alto margen de beneficio. Pero la inversin en tecnologas eficientes de bajo costo eventualmente alcanza una alta participacin en el sistema, lo cual hace que los precios disminuyan cuando empieza a reemplazarse capacidad hidrulica de alto costo por capacidad trmica ms eficiente.
En este caso, las inversiones que se requieren en el sistema se encuentran altamente remuneradas lo cual incentivar en el corto plazo a las firmas a construir sus proyectos ante las expectativas de precios elevados sostenidos, pero no ms all de aquellos que se requieren para mantener el margen disponible (ver figura 3.9). Nuevamente, este
comportamiento se repite y se hace ms pronunciado en la medida en que las plantas trmicas ganan un mayor porcentaje dentro del parque generador.
Una ltima situacin considera la posible ocurrencia de eventos combinados de alta y baja hidrologa durante el perodo de simulacin. En este caso, el modelo utilizar tanto las curvas de oferta de alta como de baja hidrologa, por lo cual los precios tienden a cambiar de alto a bajo con la ocurrencia de los eventos climticos simulados. En estas condiciones, las firmas recibirn precios altos y bajos de forma combinada (ver figura 3.10), por lo cual estn enfrentadas a una mayor incertidumbre en los ingresos de sus proyectos. Como puede observarse en el corto plazo de la simulacin ocurren cambios bruscos en le nivel de precios. Sin embargo Al igual que en el caso de baja hidrologa, la creciente componente trmica en el sistema con plantas que entran en la parte baja de la curva de oferta afecta el comportamiento de los precios al final de la simulacin. En este caso, existe una atenuacin en las cadas que ocurren en el nivel de precios cuando hay hidrologas bajas.
56
100 80 60
S
40 20 0 0 10 20 30 40 50 60
Tiempo
Figura 3.10 Evolucin del precio bajo ambas condiciones hidrolgicas
20.000 2 15.000 2 10.000 2 2 5.000 1 0 1 1 10 20 30 40 50 2 2 1 1 1
1 Demanda Capacidad_Disponible
1 2
60
Tiempo
Figura 3.11 Evolucin la capacidad de generacin bajo ambas condiciones hidrolgicas.
De otro lado, si bien la capacidad de generacin crece con el aumento de la demanda, no presenta el comportamiento continuo y suave de los casos anteriores. En este caso, los periodos de sub y sobre instalacin relativos al margen de capacidad son ms pronunciados.
Los casos modelados hasta el momento tienen en comn que ninguno de ellos considera de forma detallada los flujos de caja ni la interaccin competitiva. Dado que no es obvio cmo representar la decisin de inversin de una firma en un momento del tiempo, en las condiciones actuales es indiferente la procedencia de la capacidad de generacin porque la necesidad de la industria es independiente de que firma la supla. Para alcanzar los
57
resultados descritos anteriormente es lo mismo si una firma hace el total de las inversiones y la otra mantiene su capacidad de generacin, o si ambas firmas se reparten la nueva capacidad a instalar.
3.5 Conclusiones
En trminos generales, esto se realiza mediante el anlisis con simulaciones de sistemas no lineales dinmicos en los cuales variables agregadas de estado se relacionan mediante ecuaciones diferenciales. Sin embargo, es necesario conocer las relaciones entre las variables que hacen parte de un problema en el sistema que se desea modelar. El modelo desarrollado ac muestra cmo el modelamiento en Dinmica de Sistemas para mercados elctricos permite representar el comportamiento oscilatorio reportado en la literatura (Bunn y Larsen, 1992; Bunn y Larsen, 1999; Ford, 1999, IEA, 1999). En el caso de este problema, se han construido relaciones entre las variables que permiten analizar el posible comportamiento de la industria y la dinmica de la inversin.
Cabra preguntar Se conocen las relaciones entre las variables que definen la decisin de inversin de la firma? Las firmas usan modelos financieros cada vez ms sofisticados para determinar la conveniencia de una inversin, con relaciones entre variables que son difciles de implementar en dinmica de sistemas. Los modelos en esta herramienta reportados en la literatura utilizan simulaciones de flujos de caja para este propsito, lo cual es de alguna forma una simplificacin del problema de valoracin sin considerar las opciones estratgicas que necesitan las firmas.
Estos flujos de caja son dinmicos, pero deben ser evaluados estticamente en un punto del tiempo. Los flujos son dinmicos por efecto de los cambios en el entorno de
mercado, los cuales pueden ser tenidos en cuenta mediante el modelo descrito en este captulo. Por lo tanto respecto de la pregunta Cmo afecta el entorno de mercado el proceso de decisiones de inversin de las firmas? La respuesta parcial es que se puede modelar el comportamiento de la industria y los cambios en el entorno mediante dinmica
58
de sistemas, pero se necesitara de modelos que reflejen el proceso que tienen en cuenta las firmas en la toma de decisiones de inversin.
Respecto del impacto que tiene el mercado en las decisiones de inversin futuras de las firmas, puede observarse como las diferentes ocurrencias hidrolgicas obligaran a las firmas a decidir, en cualquiera de los casos, por tecnologas termoelctricas eficientes de bajo costo de generacin. Las condiciones simuladas no permiten que el sistema llegue a situaciones en las cuales la demanda no sea cubierta, sin embargo, tambin asume que las firmas mantendran la capacidad disponible por encima de la demanda, por lo que deberan invertir bajo la condicin de precios que est presente. En realidad, las
condiciones simuladas no reflejan si las firmas estaran dispuestas a invertir con los precios que exhibe el mercado y las respectivas condiciones de volatilidad.
Exhiben las firmas un comportamiento estratgico cuando invierten o desinvierten en capacidad de generacin? Los modelos actuales reportados en la literatura, as como el modelo desarrollado hasta ahora no permiten determinar si las firmas aprenden a invertir o si existe un comportamiento estratgico inversin de las firmas, dado que se simplifican muchas componentes del proceso de decisin por limitaciones de la herramienta. Para modelar el proceso podran desarrollarse modelos que tengan en cuenta la interaccin estratgica competitiva entre firmas para resolver estas preguntas.
Finalmente, la estructura del sistema determina el comportamiento del mismo, el cual puede ser estudiado por medio de Dinmica de Sistemas. Sin embargo, la estructura del sistema es fija. Es posible proponer mejoras que ayuden a determinar el comportamiento emergente del sistema mediante metodologas bottom-up, es decir, el comportamiento emerge de la estructura individual de las firmas o agentes participantes.
59
60
4. Valoracin de inversiones bajo incertidumbre e interaccin competitiva
Estudiados los elementos que dan forma a la estructura de la industria elctrica, al igual que la forma que esta interacta con los procesos de toma de decisiones de las firmas, se observa la dificultad en tener en cuenta sistemticamente el complejo proceso de valoracin de las oportunidades de inversin de las firmas. Consecuentemente, en este captulo se analiza la pregunta: Cmo pueden tenerse en cuenta las opciones y las interacciones estratgicas entre firmas en los mercados de electricidad? Para responder a esta pregunta, a continuacin se revisa cmo son tenidos en cuenta estos elementos por diferentes aproximaciones de modelacin.
Opciones Reales
Una observacin clave que llev al desarrollo de las opciones reales fue la apreciacin de que muchas oportunidades de inversin actuales (no solo aquellas relacionadas con acciones) pueden ser vistas como combinaciones de opciones put y call. Por tal razn, al describir el proceso para valorar puts y calls se puede entender cmo podran valorar las firmas muchas de las oportunidades de inversin actuales.
4.1 Mtodos de Valoracin 4.1.1 Valoracin de opciones por mtodos de arbitraje La valoracin por arbitraje implica que si una inversin no tiene riesgo esta debe obtener un rendimiento igual a la tasa libre de riesgo. Si este no es el caso, se crea una
oportunidad de arbitraje. Por oportunidad de arbitraje se entiende una situacin en la cual
61
se puede invertir una cantidad $0 hoy teniendo la seguridad de que no hay posibilidad de perder y una probabilidad positiva de ganar. Si se crea un portafolio de x unidades del activo y se vende15 una opcin call, para un valor x el portafolio ser libre de riesgo. Esto es razonable porque si el valor del activo aumenta beneficia al portafolio pero afecta el valor de la opcin call corta, mientras que un decrecimiento en el activo disminuye el valor de sta en el portafolio pero aumenta el valor de la opcin call corta. As, el portafolio debe ganar la tasa libre de riesgo. Cualquier modelo en el cual un activo puede incrementar o decrementar en una cierta cantidad durante un periodo es denominado un modelo binomial.
El modelo binomial asume que los nicos valores clave que afectan el precio de la opcin son los dos posibles valores que puede tomar el activo en el futuro, y que el valor de la opcin crecer dependiendo del rango (separacin) entre estos valores. Por tanto, la probabilidad de que el precio del activo aumente o disminuya no influencia el valor de la opcin.
En realidad, los precios que un activo puede asumir son no negativos. En un rbol binomial, sin embargo, solo es posible un nmero finito de valores del activo. En estos casos, una variable aleatoria que sigue movimiento browniano geomtrico o (una variable aleatoria lognormal), se utiliza para modelar la evolucin del valor del activo.
El modelo lognormal para el valor de un activo supone que en un pequeo espacio de tiempo t en el precio del activo cambia en una cantidad que es normalmente distribuida con media St y desviacin estndar S t , donde S es el precio del activo. El valor
es la tasa instantnea de retorno del activo. Este modelo muestra un comportamiento

aleatorio en los precios del activo, principalmente porque durante un pequeo perodo de tiempo la desviacin estndar puede exceder la media del movimiento del activo16. es
15
La venta de una opcin se define en la literatura financiera como una posicin corta, mientras la compra de la misma se define como una posicin larga. t, el valor de
16
t puede ser mucho ms grande que t. 62
la medida la volatilidad porcentual en el retorno anual del activo, y es crucial en el clculo de las opciones reales.
Para estimar el valor futuro del precio del activo, este modelo especifica la ecuacin: S t = S 0 e ( 0.5
2
) t + t
donde S0 es el precio actual del activo y es una variable aleatoria normal estndar.
Asumiendo que el precio de un activo sigue un movimiento aleatorio lognormal, Black, Merton y Scholes (1973) encontraron una solucin analtica a la ecuacin diferencial del precio de una opcin call y una opcin put europeas. Esencialmente, su mtodo fue extender el modelo de valoracin por arbitraje haciendo que la longitud del periodo de tiempo en el modelo binomial tendiera a cero.
Similarmente, la suposicin de que el precio del activo sigue un movimiento aleatorio lognormal permite asociar la volatilidad con el valor de . La forma de estimar la volatilidad de un activo puede resumirse en una de las siguientes dos aproximaciones:
a. Estimacin de la volatilidad con base en datos histricos. b. Observar los valores de las opciones transadas y estimar la volatilidad implcita en las mismas.
La segunda opcin es ms recomendada dado que la aproximacin de volatilidad implcita descuenta los valores a partir de las expectativas hacia adelante, mientras que la aproximacin histrica est basada en datos pasados. Sin embargo, esta aproximacin es adecuada en pases con desarrollo del mercado de futuros para los activos.
Si la segunda aproximacin es posible, en un modelo de opciones reales se debe estimar la volatilidad implcita para un perodo de tiempo que sea lo ms cercano posible a la duracin de la opcin real.
63
4.1.2 Aproximacin Neutral al Riesgo La valoracin por arbitraje puede ser difcil de implementar, debido a que a menudo es difcil estimar el portafolio libre de riesgo que produce una oportunidad de arbitraje. Cox, Ingersoll y Ross (1979) propusieron un mtodo alternativo conocido como aproximacin de valoracin neutral al riesgo. Esta aproximacin simplifica enormemente el proceso de valoracin de opciones.
Como se coment anteriormente, la valoracin por arbitraje era independiente de las preferencias al riesgo del inversionista (la probabilidad de aumento o decremento de los precios). Esto implica que:
a. En un mundo donde todos los inversionistas son neutrales al riesgo el argumento de valoracin por arbitraje es vlido. b. En un mundo neutro al riesgo todos los activos deben producir un retorno igual a la tasa libre de riesgo. c. En un mundo neutral al riesgo cualquier activo (incluyendo una opcin) tiene como valor el valor esperado de sus flujos de caja descontados. d. Se puede construir un mundo neutral al riesgo en el cual todos los activos rentan la tasa libre de riesgo y luego usar simulacin Monte Carlo (o rboles binomiales) para determinar el valor esperado del flujo de caja descontado de una opcin. e. Sea p el precio de una opcin en este mundo (con riesgo). Entonces, el precio de una opcin en un mundo libre de riesgo tambin debe ser p. Luego, dado que el valor de p es el mismo en ambos mundos, el valor de la opcin hallado en un mundo neutral al riesgo debe ser igual al precio p en el mundo no neutral al riesgo.
En esencia, la valoracin neutral al riesgo ajusta las probabilidades de varios estados del mundo en el paso b, para luego valorar la opcin en el paso c. Luego, la
simplificacin del mtodo consiste en que es ms fcil hallar las probabilidades neutrales en la aproximacin neutral al riesgo. As, se pueden valorar las opciones como el valor
64
descontado esperado de los flujos de caja. Esta forma es ms intuitiva que la desarrollada por BlackScholes y se explica ms adelante.
Jagle (1999) utiliza la aproximacin neutral al riesgo para valorar un proyecto de I & D, en el cual existen mltiples opciones secuenciales de continuar o abandonar un proyecto, dependiendo de las probabilidades de xito o fracaso en cada etapa. Esta aproximacin puede ser directamente extendida a la valoracin de un proyecto de expansin de una planta de generacin por etapas.
4.1.3 Aproximacin de Precios de Estado Otra forma de realizar la valoracin de activos puede ser mediante la aproximacin de precios de estado. Esta aproximacin es equivalente en muchas situaciones a la
valoracin por arbitraje y a la valoracin neutral al riesgo. Para cada posible estado k que puede ocurrir, se define el precio del estado s(k) como el valor justo asociado con una situacin en la cual se recibe $1 independientemente del estado k que ocurra. Si este precio de estado existe, se puede valorar cualquier activo que rente d(k) en el estado k como:
d (k ) s (k )
k
Dado que se han calculado previamente las probabilidades neutrales al riesgo, es probablemente ms simple calcular los precios de estado en un mundo neutral al riesgo. De acuerdo con Luenberger (1997), existe un conjunto de precios de estado positivos si y solo si no existen oportunidades de arbitraje.
4.2 Relacin entre Modelos Binomiales y Modelos Lognormales La frmula de Black-Scholes para valoracin de opciones put y call europeas fue diseada bajo la suposicin de que los precios futuros de los activos seguan una variable aleatoria lognormalmente distribuida. Sin embargo, para valorar opciones americanas, a
65
menudo es necesario aproximar los precios de los activos en forma discreta y resolver recursivamente hacia atrs a partir del momento de la expiracin de la opcin. Es crucial como aproximar la variable aleatoria lognormal mediante una variable aleatoria discreta. El mtodo usual es utilizar un rbol binomial. En un rbol binomial se asume que en cada perodo de longitud t ocurre una de las siguientes situaciones:
Con probabilidad p el precio del activo es multiplicado por un factor u > 1 Con probabilidad q = 1-p el precio del activo es multiplicado por un factor d = 1/u, d < 1
Es decir, en un perodo el precio del activo incrementa o decrementa. Para una variable aleatoria lognormal con media t y desviacin estndar t , en un perodo de tiempo t se pueden calcular los valores de p, u y d que se aproximan a la lognormal. Para ello, se usa optimizacin para determinar los valores de p, u y d para los cuales el
t modelo binomial produce un crecimiento promedio de e y una desviacin estndar de
t en un perodo de tiempo17 (correspondientes a la lognormal).

Otra forma (aproximacin de la aproximacin) de determinar los valores de p, u y d es mediante las siguientes frmulas:
u = e t d = 1/ u a = e t ad p= ud
Para pequeos t, estas aproximaciones pueden ser muy precisas (si bien no tan precisas como las halladas mediante optimizacin), por lo que son ms usadas en los anlisis de rboles binomiales.
17
Para observar un ejemplo adecuado de cmo utilizar esta aproximacin, consltese Winston (2001), pp 209.
66
4.3 Valoracin de Opciones americanas con rboles binomiales La aproximacin de Black-Scholes son puede usarse para la valoracin de opciones americanas porque para poder determinar los flujos de caja de la opcin es necesario tener en cuenta la posibilidad de ejercer dicha opcin antes de la expiracin. Por esto, las opciones americanas se valoran con rboles binomiales. Se debe dividir la duracin de la opcin en pasos pequeos de tiempo (usualmente semanas o meses). En cada periodo de tiempo, el precio de la opcin incrementa por el factor u o decrece por el factor d (donde
d=1/u). La longitud de cada perodo en el rbol es t. As, la probabilidad de un

incremento en cada perodo de tiempo (p) se escoge en conjunto con u y d de tal forma que el precio del activo crezca en promedio a la tasa libre de riesgo r y que tenga una volatilidad anualizada de . Se define q=1-p como la probabilidad de decrecer en un perodo de tiempo. Para efectuar una valoracin neutral al riesgo se asume que el activo libre de riesgo crece de acuerdo a una variable aleatoria lognormal que tiene = r (la tasa libre de riesgo. Si es la volatilidad para la variable aleatoria lognormal que representa el precio del activo, se usan las ecuaciones aproximadas anteriores para determinar los parmetros del modelo binomial.
En primer lugar, se estima la evolucin del precio del activo. Posteriormente, se valora la opcin de forma recursiva hacia atrs desde el ltimo perodo de tiempo (t=T), como se ilustra en la figura 4.1. En cada nodo, (combinacin de precio del activo y tiempo), se determina de forma recursiva el valor de la opcin desde este punto hacia adelante. En el momento en que se alcanza el nodo inicial, se ha determinado el valor de la opcin hoy. La aproximacin es ms precisa en la medida en que el tiempo t se reduce. Para el caso de opciones reales, el precio del activo es el valor del proyecto V.
67
t=0
t=1
t=2
t=3
t=...
vuuu cuuu vuu cuu vu cu v c vd cd vdd cdd vddd cddd vud cud vudd cudd vuud cuud
Figura 4.1 Aproximacin multiplicativa binomial general para la valoracin de opciones americanas (Cox, Ross y Rubinstein,1979)
En este caso, n representa la dinmica del mercado, la cual resulta en series de posibles valores de los flujos de caja, v, para cada estado de la naturaleza n. Si la naturaleza se mueve hacia arriba, el estado de la naturaleza n es representado por u, mientras que si la naturaleza mueve hacia abajo, el estado de la naturaleza n est representado por d. Luego,
u es la probabilidad de incremento y d es la probabilidad de decremento en el valor de los

flujos de caja del proyecto.
De otro lado, vt,n es el valor deflactado del proyecto en el momento t cuando el estado de la naturaleza es n. Por ejemplo, si t = 3, y n = udu, entonces v3,udu = v*u*d. La forma de calcular la condicin inicial para los flujos de caja del proyecto (V) se explica ms adelante.
En el ltimo perodo, el valor de la opcin cT,n viene dado por
cT ,n = max(vT ,n X ,0)
(1.3)
68
donde X es el precio de ejercicio (o costo de inversin, I) y vT,n es el precio del activo (o valor del proyecto) simulado al final. Luego, de forma recursiva, se determinan los dems valores deflactados de la opcin ct,n, as:
ct , n =
1 ( pct +1,u + qct +1,d ) 1 + rt
(1.4)
Donde p es la probabilidad neutral al riesgo18 definida anteriormente, q=1-p y r es la tasa libre de riesgo. Debe notarse que, en los casos en que u y d son dadas, se cumple la ecuacin pu + (1-p) d = 1+ r (el activo, en promedio, renta en cada perodo la tasa libre de riesgo), y por tanto, se puede estimar tambin p como: p= 1+ r d ud (1.5)
As, en trminos de opciones reales, el valor de la opcin se determina conociendo el valor deflactado del costo de la inversin, I, el valor para los flujos de caja del proyecto, vt,n, y el valor de la opcin de diferir, ct,n, para estimar el valor presente neto deflactado, VPNt,n sobre el tiempo, t, en cada estado n, usando la siguiente expresin:
VPN t ,n
vt ,n I = max 0 c t ,n
(1.6)
De esta forma, se tiene una evaluacin ms completa del proyecto en la cual se incorpora la flexibilidad usando una aproximacin de opciones reales. El momento ptimo para ejecutar la opcin ocurre en aquellos nodos donde VPNt,n = vt,n - I, en otro caso, se aconseja esperar.
18
p es la probabilidad que prevalece si los inversionistas fueran neutros al riesgo. Nuevamente, este principio de valoracin est basado en argumentos de arbitraje con un portafolio neutral al riesgo.
69
4.4 Uso de la simulacin para valorar opciones reales
La aproximacin de valoracin neutral al riesgo permite valorar muchas cantidades que derivan su valor de un activo subyacente. Para hacer esto, se pueden utilizar
combinaciones de puts y calls que replican los flujos de lo que se pretende valorar. Sin embargo, una aproximacin ms simple es usar simulaciones del valor futuro del activo subyacente (asumiendo que este se distribuye lognormal y crece a la tasa libre de riesgo) y calcular luego el valor el valor descontado de los flujos de caja.
Sin embargo, esta aproximacin slo es vlida para opciones europeas, debido a que para opciones americanas se desconoce el momento en que ocurren los flujos de caja.
Entre los trabajos pioneros en esta rea se encuentra el de Titman (1985), para valorar el desarrollo de un lote baldo, Trigeorgis (1995) para evaluar las opciones de posponer, expandir o contraer un proyecto, y de Nichols (1994) y Trigeorgis (1996) para valorar proyectos pioneros (proyectos pequeos que luego permiten tener la opcin de participar en un proyecto ms grande). Actualmente existe un nmero importante de aplicaciones referenciadas en la literatura, pero que en general elaboran sobre esta misma idea.
Todos estos trabajos han utilizado el modelo lognormal tanto para los precios de los activos como para los valores del proyecto, los cuales han sido ampliamente criticados por no reflejar de forma precisa el movimiento de los precios de los activos. En el caso de activos ms voltiles, la suposicin de que las variables aleatorias lognormales pueden arrojar valores adecuados de las opciones ha sido cuestionada.
Para que el modelo de valoracin de opciones reales sea adecuado, es importante estudiar primero las especificidades del comportamiento de los precios que se forman en los mercados para cada industria. En cada caso, se necesita de la especificacin de un proceso estocstico diferente as como de una nueva aproximacin para determinar el valor del proyecto. Por ejemplo, la entrada de un nuevo competidor puede causar que el valor del proyecto descienda significativamente. Dado que el modelo lognormal no
70
permite la ocurrencia de saltos sbitos en el precio de los activos, se ha propuesto como alternativa el uso de modelos de difusin con saltos. Estos modelos asumen que, en cada punto del tiempo, es posible que exista una pequea probabilidad de saltos en el precio del activo o valor del proyecto, pero que se comporta como una variable aleatoria lognormal mientras esto no ocurra. El comportamiento de precios de un activo tambin puede estar caracterizado procesos estocsticos tipo reversin en la media, procesos de difusin con saltos, o combinaciones entre ellos (Dixit y Pindyck, 1994). Dado que en estos casos es difcil encontrar soluciones de forma cerrada al valor de la opcin (como en el caso de Black-Scholes), se puede utilizar un procedimiento aproximado que utiliza los retornos histricos de los activos para generar precios de las opciones mediante una combinacin de simulacin y optimizacin para minimizar la suma del error medio cuadrtico de los parmetros (Winston, 2001).
La consideracin de procesos estocsticos diferentes al lognormal exigen un mayor desarrollo matemtico que conduzca no solo a la evaluacin del valor del proyecto sino tambin a la consideracin del valor de las opciones estratgicas disponibles en el mismo. Al igual que Winston (2001), varios autores proponen como aproximacin el uso de simulacin Monte Carlo combinada con tcnicas de induccin recursivas hacia atrs, lo cual permite sobrepasar las dificultades al aproximar el resultado para el valor del proyecto. Barraquand y Martineau (1995) resuelven el problema de valoracin haciendo que el valor del proyecto dependa de una sola variable de estado S (implementacin unidimensional). Raymar y Zwecher (1997) recomiendan adicionar una segunda dimensin al proceso, de forma tal que el estado del sistema puede ser representado en ms de una dimensin para as explicar el valor del proyecto. En una implementacin del mtodo de Barraquand and Martineau para resolver un problema de opciones reales, Cortazar y Schwartz (1998) determinan el momento ptimo para invertir en un campo petrolero que no ha sido explotado. Cortazar, Acosta y Osorio (1999) comparan ambas metodologas y encuentran que para ambos modelos de opciones reales no existe un impacto significativo del mtodo de Monte Carlo, pero afirman que el uso de una aproximacin bidimensional permite tener una mejor descripcin de la estrategia ptima
71
de ejercicio de la opcin, en la cual al usar el rendimiento por conveniencia como segundo criterio aporta informacin relevante para la descripcin de los precios crticos19.
Sin embargo, ninguna de estas aproximaciones utiliza un proceso estocstico de precios diferente al lognormal. Amin (1993), y Trigeorgis (1991, 1996) evalan el valor de las opciones de inversin para un proyecto en un mercado cuyos precios siguen un proceso browniano geomtrico con saltos. Mientras el trabajo de Amn permite la valoracin dada la ocurrencia de un solo salto (debido a informacin inesperada), el trabajo de Trigeorgis permite la consideracin de mltiples saltos (pero todos de la misma clase). Martzoukos y Trigeorgis (2002) hacen la evaluacin de opciones reales de inversin en el caso de mltiples clases de eventos extraos (saltos), y la aproximacin consiste en reemplazar los diferentes eventos por un solo evento equivalente que permite valorar la opcin real.
4.5. Opciones de Inversin en Generacin Elctrica y Modelos de Difusin con Saltos
No solamente la competencia puede introducir saltos en el precio de los activos subyacentes en un proyecto. Esto es particularmente importante en el caso de los bienes (en general), dentro de los cuales se encuentra la energa elctrica. Los movimientos de precios de la energa elctrica se caracterizan por la dependencia que estos tienen de la disponibilidad de los insumos necesarios para la generacin. En el caso de plantas de generacin con gas natural, estas se ven afectadas por los movimientos en los precios del petrleo, y en sistemas predominantemente trmicos como los de los pases industrializados, las estaciones climticas influyen considerablemente en el consumo de gas y por tanto en su precio. Similarmente, la disponibilidad de recursos hidrulicos para la hidrogeneracin es influenciada por las estaciones climticas, las cuales pueden causar
19
Los precios crticos son el nivel de referencia a partir del cual, dado el proceso de precios supuesto, es ptimo invertir.
72
el congelamiento de las reservas en los embalses (p.e, caso Noruega) o la alta fluctuacin de los aportes en pases tropicales20.
En la siguiente seccin se describe una aproximacin de valoracin de flujos de caja que involucra algunas de las especificidades y opciones de la industria elctrica, incluyendo un proceso de precios relevante para los mercados elctricos.
4.6 Interaccin competitiva
La metodologa ilustrada anteriormente para valorar el proyecto no tiene en cuenta explcitamente el efecto de la interaccin competitiva21. Ahora, es necesario reflejar las opciones de movimientos estratgicos que estn presentes en un entorno competitivo en el cual interactan varias firmas.
Uno de los primeros trabajos fue el de Smit y Ankum (1993) quienes utilizaron una aproximacin de teora de juegos para el caso de dos firmas idnticas que plantean tcticas de inversin similares. En su aproximacin, las acciones de invertir (I) o diferir (D) estn reflejadas por ramas. Cuando ambas firmas invierten (I, I), el juego termina; cuando ambas firmas difieren (D, D), la naturaleza (N) se mueve y se repite el juego; y cuando una firma invierte primero (I, D) o (D, I), la naturaleza se mueve y el seguidor puede entonces decidir invertir posteriormente. La evaluacin de la interaccin competitiva mediante este procedimiento se extiende por varios perodos, simplificado en la figura 4.2 para el caso general de dos firmas durante dos perodos de tiempo.
En el caso de Smit y Ankum (1993), se propona un juego dinmico con informacin completa, el cual requiere que todas las firmas conozcan las posibles consecuencias de las reacciones competitivas de sus rivales. Esta suposicin puede ser relajada fcilmente
20
Por ejemplo, en Suramrica, el fenmeno ENOS (El Nio - Oscilacin del Sur) presenta intensidades variables provocando periodos de intensas sequas que pueden ser seguidos por perodos de alta precipitacin. 21 Si bien el proceso de difusin a saltos para el precio puede ajustarse para permitir que uno de dichos saltos exprese el efecto sobre los flujos de caja de la entrada de nuevos proyectos de inversin de la competencia (ver Matzoukous y Trigeorgis, 2002).
73
mediante la consideracin de un juego dinmico con informacin incompleta, el cual requerira de la especificacin del grado de conocimiento que una firma tiene en cada conjunto de informacin que se alcanza en el juego.
Cuando ambas firmas A y B toman decisiones simultneamente, puede utilizarse una aproximacin de equilibrio de Nash para definir la conveniencia de cada una de las estrategias consideradas por las firmas. Dado que es un juego dinmico, el equilibrio de Nash es calculado hacia atrs en el rbol para seleccionar la mejor accin que cada firma puede tomar en el momento actual. Esta clase de juego es conocido en teora de juegos como un juego dinmico con informacin completa.
Usando esta aproximacin, se modela la expectativa de una firma en un momento particular en el tiempo, esto es, cuando una firma evala sus opciones de invertir contra diferir, esta forma simultneamente expectativas acerca del posible comportamiento del valor del proyecto bajo interaccin competitiva. Para tener esto en cuenta, se representa el futuro como una coleccin de movimientos discretos del mismo tamao los cuales representan el posible estado del valor del proyecto. Este movimiento discreto, medido por u y d, permanece constante durante la expectativa actual (momento t). Sin embargo, esta aproximacin es solo una representacin de la expectativa de la firma y no el movimiento real de la naturaleza.
Una propuesta alternativa para la consideracin de la interaccin estratgica es la propuesta por Trigeorgis (1996) como una extensin del trabajo previo de Smit y Trigeorgis (1993), el cual considera competencia tanto exgena como endgena. El anlisis con competencia endgena usa tambin principios de teora de juegos dentro de una estructura de valoracin de opciones. Finalmente, la decisin en un perodo particular del tiempo puede ser calculada a travs de la metodologa recursiva de solucin de la teora de juegos lo que permite integrar la interaccin competitiva dentro de estructura de valoracin de opciones reales.
74
I B D
vVo I vV I o
u
I B D
V1,u I (1 )V1,u I
Vo I
( 1 ) pC p C + 1,u 1, d MAX , 0 r
N d B I
V1,u I pC p C + ( 1 ) 2 ,uu 2 ,ud MAX , 0 r V1,d I V I ( 1 ) 1 , d
V1,d I ( 1 ) + pC p C 2 , du 2 , dd MAX , 0 r (1 )V1,u I

V1,u I
I A A
pC1,u + (1 p)C1,d ,0 MAX r V I o
u N d A
pC 2,uu + (1 p)C 2,ud ,0 MAX r V I 1,u

(1 )V1,d I V1,d I
D D I I B I B A D D u B D
pC 2,du + (1 p )C 2,dd ,0 MAX r V I 1,d

vV1,u I vV1,u I
V1,u I + pC p C ( 1 ) 2 ,ud MAX 2,uu , 0 r pC 2,uu + (1 p)C 2,ud ,0 MAX r V I 1,u

pC 2,uu + (1 p )C 2,ud ,0 MAX r pC 2,uu + (1 p )C 2,ud MAX ,0 r vV1,d I vV1,d I
pC1,u + (1 p)C1,d ,0 MAX r pC p C + ( 1 ) 1, d MAX 1,u ,0 r
N I d I B D
A D B D
V1,d I ( 1 ) + pC p C 2 , du 2 , dd MAX , 0 r
pC 2,du + (1 p )C 2,dd ,0 MAX r V I 1,d + ( 1 ) pC p C 2,du 2 , dd ,0 MAX r pC 2,du + (1 p )C 2,dd MAX ,0 r
Figura 4.2 Influencia de la Interaccin Competitiva en la estrategia del tiempo para invertir (Smit y Ankum, 1993)
75
El principal problema aparece cuando trata de evaluarse cmo las decisiones influencian el mercado, con la consecuente realimentacin en el tiempo, donde en un mercado competitivo los movimientos del mercado influenciarn las decisiones subsecuentes. Entonces, para mejorar la aproximacin a la situacin real, las firmas deben repensar de manera continua acerca de la composicin de sus portafolios y las opciones estratgicas disponibles, y alinear sus estrategias a las condiciones de mercado.
Como fue discutido en el captulo anterior, se propone una aproximacin mediante un modelo en dinmica de sistemas para representar la dinmica de la industria. A continuacin se describe el modelo incorporado dentro de la plataforma para el anlisis de la decisin de inversin, el cual representa una de las contribuciones ms importante dentro de este trabajo.
4. 7 Resumen
Cuando las firmas estn involucradas en una situacin de mercado y estn considerando una opcin de inversin, en trminos simples buscan rentabilidad en medio del balance entre el crecimiento de la demanda y la capacidad total del sistema, la cual es la resultante de la dinmica de la capacidad individual de cada firma.
Las firmas pueden decidir entre invertir ya o conservar abiertas las opciones de inversin dependiendo del valor del proyecto y de la interaccin competitiva estratgica. Cada firma enfrenta el problema de determinar el valor del proyecto debido a las complejidades introducidas por la dinmica de la industria, la interaccin estratgica con la competencia, evolucin de los precios, dinmica de la demanda, entre otros.
Para analizar esta situacin, se debe considerarse la incertidumbre y la dinmica del proceso de toma de decisin bajo entornos competitivos, que refleje cmo las firmas influencian el proceso de toma de decisin de inversin. El modelo debe combinar dos procesos principales: el proceso (individual) de decisin de las firmas en la industria y la
76
evolucin de la industria como un todo. El esquema general del problema se ilustra grficamente en la figura 4.3.
Estructura Industria
Opciones
Decisiones Inversin
Comportamiento Estratgico
Figura 4.3 Estructura del problema de inversin bajo incertidumbre en forma dinmica
El modelo requiere entonces la consideracin de la interaccin de tres elementos diferentes para representar el problema de comportamiento de inversin. Estos elementos son: (i) las opciones de inversin (desinversin) de las firmas, (ii) las posibles acciones estratgicas de otras firmas en la industria y, (iii) el proceso dinmico continuo resultante en la estructura de la industria.
Las oportunidades de inversin de la firma estn representadas por sus opciones de invertir de manera anloga a una opcin financiera sobre los activos (instalacin de capacidad). Como se discuti previamente, la aproximacin de opciones reales y el anlisis de llamadas contingentes se utilizan para determinar los posibles valores que pueden tomar las opciones de inversin para una firma bajo condiciones de incertidumbre.
Sin embargo, cada firma debe considerar la posible respuesta estratgica del resto de generadores en el mercado de energa elctrica. Se propone una aproximacin de teora de juegos en la cual cada una de las firmas puede calcular la posible respuesta estratgica del resto de agentes, con el objetivo de determinar que tan apropiada podra ser su decisin si otros deciden ejecutar o esperar sus inversiones. As, en el modelo propuesto, cada agente determina la conveniencia de su propia estrategia (juego) de acuerdo con las expectativas propias que se forme de las posibles decisiones estratgicas de inversin de los dems.
77
Este juego debe ser evaluado en forma repetitiva en la medida en que el tiempo evoluciona, las opciones son ejercidas, y aparecen nuevas opciones y oportunidades de inversin. Por tanto, se propone la construccin de un modelo en dinmica de sistemas que permita conservar la memoria de la evolucin de la industria. Esta memoria permite la formacin y el reconocimiento de las nuevas oportunidades de inversin estratgicas. Adicionalmente, el modelo en dinmica de sistemas considera los dems elementos de la industria que no se consideran dentro de la evaluacin de la decisin de inversin. Cmo se discuti en el captulo 3, la utilidad de la dinmica de sistemas ha sido muy probada en diferentes problemas de los mercados elctricos (Bunn y Larsen, 1992; Bunn, 1994; Ford, 1999, Bunn y Larsen, 1997; Dyner, 2000; Dyner y Larsen, 2001). As, como se ilustra en la figura 4.4, para cada elemento a considerar, se utiliza una metodologa adecuada a la especificidad del problema que ese elemento representa, de forma tal que puede proponerse la siguiente estructura de la aproximacin metodolgica al problema de comportamiento de inversin. Decisiones
Dinmica de Sistemas Estructura
Opciones Reales
Teora de Juegos
Figura 4.4 Aproximacin metodolgica para el problema de inversin bajo incertidumbre
Existe an el problema de vincular cada una de las metodologas propuestas dentro de la aproximacin. El diagrama de flujo de la figura 4.5 ilustra la propuesta de implementacin para la aproximacin propuesta en la figura 4.4.
78
Clculo del Precio (S) (Modelo de Balance Oferta-Demanda) Evolucin Sistema Entrada de Plantas (Modelo en Dinmica de Sistemas) Valoracin de Flujos de Caja Consideracin de Opciones de Inversin (Modelo de Opciones Reales) Decisin de inversin
Estimacin del impacto de la interaccin competitiva (Teora de Juegos)
Figura 4.5 Esquema de la interaccin de herramientas en la aproximacin metodolgica
As, segn el procedimiento que se propone en la figura 4.5, para analizar el comportamiento de inversin con la aproximacin metodolgica propuesta, se deben determinar en primera instancia los precios dados por el balance oferta- demanda en el sistema. Estos precios sern entonces utilizados por las firmas para determinar el valor de los flujos de caja del proyecto (ingresos menos costos operativos) considerando el impacto de las diferentes opciones estratgicas disponibles mediante el anlisis de opciones reales. Posteriormente, se estima el posible impacto de la interaccin competitiva sobre esta valoracin de los flujos de caja, mediante la aproximacin de teora de juegos, lo que determina el curso de accin (decisin de inversin) de cada una de las firmas en la industria. Por ultimo, estas decisiones se alimentaran al modelo de dinmica de sistemas
79
lo que permitir reflejar el impacto de dichas decisiones en la estructura de la industria, con lo cual se determinan recurrentemente nuevos precios en el mercado.
80
5. Comportamiento de la Inversin con dos Firmas

5.1 Introduccin
La literatura acadmica en el tema de inversin presenta, hasta el momento, un anlisis de inversiones bajo incertidumbre enfocado bajo una visin esttica del problema, esto es, los nicos esfuerzos por entender el problema de manera dinmica se encuentran especialmente en la consideracin del impacto de la variabilidad de los flujos de caja22. La visin esttica usualmente se refina a travs del anlisis de sensibilidad o anlisis de escenarios clsicos23. Las firmas comnmente valoran sus proyectos apoyadas en diversos anlisis tales como el clculo del valor presente neto (VPN), el perodo de recuperacin de la inversin, la tasa interna de retorno (TIR), tasa mnima de retorno requerida (TMRR), el anlisis de teora de restricciones (TOC), as como otras relaciones financieras tradicionales, y ms recientemente, han implementado el anlisis de opciones reales sobre estos mismos indicadores, tal como se describi en los captulos precedentes. Sin embargo la toma de decisiones final se apoya en estos resultados y en la experiencia de sus directivas.
En este captulo se busca hacer aportes preliminares en cuanto al anlisis del comportamiento estratgico de inversin para el caso de dos firmas que compiten en un mercado. En este caso la industria elctrica es ideal para analizar la aproximacin
implementada porque los procesos de regulacin de los mercados han promovido ampliamente la competencia entre las firmas. En la actualidad, solo se cuenta con pocos casos en los que solo dos firmas generen toda la electricidad de un pas, tal como ha ocurrido en el mercado de las telecomunicaciones (celulares, larga distancia, televisin
22
Tradicionalmente, la evaluacin de proyectos ha estado enfocada hacia la especificacin detallada de los parmetros requeridos para la construccin de los flujos de caja de un proyecto, y el anlisis de Monte Carlo aplicado a los mismos. 23 El anlisis de escenarios clsico difiere considerablemente del consenso acadmico reciente de escenarios definidos en el anlisis contemporneo de la estrategia (Van der Heijden, 1999).
81
satelital, entre otras)24. En la industria elctrica, los casos de duopolio han tenido lugar en Chile, Italia e Inglaterra en los comienzos de la liberalizacin de sus respectivos mercados.
Sin embargo, como ilustra la tabla 5.1, la privatizacin del sector elctrico est lejos de completarse en Amrica Latina. En muchos pases, el estado an controla tamaos
importantes de las actividades de generacin, transmisin y distribucin. En estas circunstancias, los conflictos de intereses afloran al interior de los gobiernos. Esto ocurre por el hecho de que gobierno asume diferentes roles con respecto a la industria elctrica, como legislador, regulador, propietario y comprador de electricidad. Esta multiplicidad de roles da origen a conflictos de intereses y a la erosin del poder regulatorio. Sin embargo, el anlisis de estas situaciones requerira de una especificacin ms compleja, dado que se afectara el supuesto bsico de mercados competitivos y transparentes.
Tabla 5.1 Porcin de mercado de las tres firmas ms grandes (%) Generacin Transmisin 30 80 Argentina 70 100 Bolivia 40 60 Brasil 50 100 Chile 50 100 Colombia 100 100 Costa Rica 50 100 Repblica Dominicana 50 100 Ecuador 70 100 Guatemala 90 100 Jamaica 90 100 Mxico 100 100 Paraguay 100 100 Per 90 100 Salvador 100 100 Trinidad & Tobago 100 100 Uruguay 90 90 Venezuela Fuente: Espinasa (2001).
Distribucin 50 70 40 50 60 80 50 60 100 100 100 100 100 80 100 100 90
24
Direct TV y Sky en el caso de la televisin satelital, AT&T y Worldcom (esta ltima en bancarrota) en larga distancia en EEUU, Vodafone y Orange en comunicacin celular en Inglaterra, entre otros muchos casos.
82
Este captulo hace una primera discusin para permitir entender el posible comportamiento de la dinmica de la inversin usando la aproximacin metodolgica propuesta. La
contribucin puede ser mejor entendida como una refinacin del entendimiento del problema de toma de decisin de inversin, el cual considera la evaluacin de proyectos bajo incertidumbre y la interaccin estratgica competitiva en un entorno dinmico
En la seccin 5.2 se construye un Caso Base, el cual hace la suposicin de que las dos firmas consideradas poseen inicialmente la misma capacidad, esto es, las firmas tienen un poder de mercado inicial simtrico. La seccin 5.3 se destina al anlisis de una situacin de poder de mercado asimtrico, lo cual se refleja en el hecho de que cada firma hace una valoracin diferente del mismo proyecto. La seccin 5.4 analiza el caso de diferentes portafolios iniciales para cada una de las firmas, reflejando diferentes porciones (concentracin) de mercado. Finalmente, en la seccin 5.5 se da una discusin acerca de las implicaciones del aprendizaje y la adaptacin de las firmas sobre el problema de toma de decisiones de inversin, de nuevo tomando ventaja de la plataforma para valoracin de proyectos considerando las opciones estratgicas en un entorno dinmico.
5.2 CASO I: Caso Base: Capacidad Estratgica Simtrica
Para comenzar el anlisis, primero se plantea el caso ms simple. En este caso, la industria posee dos firmas generadoras de electricidad totalmente homogneas y con igual capacidad estratgica de valorar sus inversiones. As, las firmas tendrn la misma capacidad inicial, con la misma composicin tecnolgica en sus portafolios, y la misma capacidad de determinar la conveniencia de las oportunidades de inversin. Con este caso se pretende observar el comportamiento de la inversin de las firmas y la dinmica de la industria bajo estas condiciones.
En una situacin se analiza el comportamiento de las inversiones por efectos de la interaccin competitiva y la realimentacin del sistema nicamente. Esto se logra debido a
83
los supuestos iniciales de simetra, no solo respecto a su capacidad estratgica, sino tambin al portafolio inicial.
Adicionalmente, este caso permite ser una base para el anlisis de comportamiento de inversionistas ante diferentes condiciones, tales como diferentes portafolios de capacidad instalada inicial, poder de mercado, aprendizaje de las firmas, etc.
5.2.1 Condiciones comunes a todos los casos simulados
Segn la metodologa propuesta, y de acuerdo a los objetivos, hay varias componentes y parmetros de la plataforma que son comunes a todos los casos de simulacin presentados en este capitulo. A continuacin se presentan estas situaciones.
Inicialmente debe ser caracterizado el comportamiento de la demanda de energa. Se asume que se tiene una condicin inicial de demanda en potencia al inicio del perodo de simulacin, que para el caso todos los casos iniciar en un nivel de 4800 MW25, e incrementa a una tasa constante anual de 2%26. Aunque se podra considerar un proceso de cambio estocstico para reflejar el crecimiento de la demanda, esto no hara ms que adicionar an ms complejidad al modelo, dificultando el entendimiento del problema clave. Sin embargo, esta condicin puede ser fcilmente relajada a expensas de algn entendimiento del comportamiento subyacente de inversin de las firmas.
Otro elemento a considerar tiene que ver con el hecho de que cada una de las firmas poseer un portafolio hidrotrmico; por lo tanto, es necesario hacer suposiciones acerca de las condiciones hidrolgicas que tendrn lugar durante el perodo de simulacin. Para poder hacer las comparaciones entre los casos, el perfil de las condiciones hidrolgicas ser el mismo en todos los casos(ver figura 5.1). El perfil hidrolgico utilizado es genrico y se
Este valor refleja el promedio anual de consumo de potencia en un mercado de electricidad hipottico. Se asume constante durante el perodo de simulacin; si bien en realidad el crecimiento de la demanda puede estar bastante alejado de ser constante. Una consideracin adecuada de la demanda exigira de la construccin de un modelo econmico el cual est por fuera de los alcances de este trabajo. Un incremento del 2% anual puede sintetizar a grandes rasgos la fluctuacin de la demanda en un mercado de electricidad.
26 25
84
construye aleatoriamente, con el objetivo de lograr que el modelo distinga entre las curvas de oferta de precios que utiliza para las diferentes condiciones hidrolgicas invierno verano. Por simplicidad, el modelo considera que la transicin entre estos regmenes hidrolgicos no se realiza en una forma suave, sino que en lugar de esto se utiliza un condicional discreto sobre el porcentaje de la desviacin del caudal medio aportado al sistema para determinar cules curvas de oferta utilizar (verano o invierno). Esto causar cambios bruscos en el nivel de precios, sin embargo, una sofisticacin adicional en el modelamiento del nivel de precios no agrega elementos de juicio importantes para el problema en cuestin.
1.0 0.8 0.6 0.4 0.2
10
15
20
25
30
Tiempo (aos)
Figura 5.1 Perfil de porcentaje de la desviacin del caudal medio aportado para simular las
condiciones hidrolgicas.
El anlisis se hace suponiendo un nivel constante de capacidad anual que puede ser construida por cada una de las firmas. En este caso, se utiliza una planta de 400 MW que corresponde a una turbina estndar a gas a ciclo combinado (CCGT). Sin embargo, podran ser utilizados otros argumentos como el del ajuste de la capacidad para decidir cuanta capacidad de generacin nueva sera necesario construir en el mercado27.
27
Usualmente, esta puede ser la diferencia entre el margen actual y el margen deseado indicado por el regulador.
85
La tabla 5.2 resume los parmetros utilizados para el Caso Base. Tanto la Firma A como la Firma B poseen una capacidad inicial de 5000 MW cada una28. La mezcla de tecnologas al interior de cada una de las firmas tambin se ha definido de forma simtrica: los portafolios tanto de la Firma A como de la Firma B estn conformados por 60% plantas hidrulicas y 40% plantas trmicas.
Tabla 5.2 Parmetros para el Caso Base Capacidad Estratgica Simtrica. Parmetro Definicin Valor Unidades
I c
Costo Unitario de Inversin. Funcin de costo de operacin (constante)
0.8 30
[Millones USD/kW] USD/MW
Desviacin estndar instantnea inicial del proceso (excluyendo el efecto de los saltos Poisson)
0.5
[adimensional]
Frecuencia (anual) del salto en el proceso de precios.
0.2
[adimensional]
Tamao del salto Tasa de retorno libre de riesgo Rendimiento por conveniencia Proporcin del valor que se recibe cuando ambas firmas invierten simultneamente.
0.4 0.06 0.02 0.5
[adimensional] [adimensional] [adimensional] [adimensional]
Proporcin del valor que se recibe cuando una firma invierten anticipadamente en el mercado.
0.65
[adimensional]
qAh, qAt
28
Factor de Potencia Composicin inicial del
0.6 Hidrulica 3000
[adimensional] [MW]
Si bien la demanda de inicial energa es muy inferior a la capacidad total de las dos firmas, la capacidad disponible de generacin es muy inferior a la capacidad instalada total debido a la influencia de condiciones hidrolgicas y factores de utilizacin de plantas.
86
portafolio de la Firma A (h: hidrulico, t: trmico) qBh, qBt Composicin inicial del portafolio de la Firma B (h: hidrulico, t: trmico) D0 rD Demanda inicial Tasa de crecimiento de la demanda h Condicin hidrolgica como porcentaje de la desviacin del caudal medio. T Perodo de simulacin
Trmica 2000
Hidrulica 3000 Trmica 2000
[MW]
4800 2%
[MW] [adimensional]
(alta hidrologa > 0.5; [adimensional] baja hidrologa 0.5
30
[aos]
5.2.2 Resultados de la Simulacin
Las inversiones son realizadas como resultado la percepcin que las firmas tienen del estado del sistema en un punto particular del tiempo. El estado en s est representado en el precio actual, de la valoracin del proyecto y de la interaccin competitiva con el rival. Como resultado de dichas inversiones, la capacidad se afecta despus de un retardo, y de esta manera se afectan los precios de electricidad, cerrando as el ciclo de realimentacin positiva correspondiente a la oferta en el sistema. A continuacin, se presenta el anlisis del comportamiento de las inversiones basado en dicho ciclo de realimentacin. Primero se analiza el comportamiento de inversin y luego, la dinmica del sistema en todo el perodo de simulacin.
La aproximacin metodolgica puede reflejar el comportamiento de las expectativas de inversin de las firmas a partir de la dinmica de los flujos de caja del proyecto. La figura 5.2 ilustra la evolucin del valor de los flujos de caja esperados en el momento t para los 400 MW de capacidad de la planta CCGT propuesta. Puede observarse que el valor del proyecto es altamente variable y refleja el cambio dinmico en las expectativas que una firma puede tener acerca de los flujos de caja del proyecto. Esto refleja que el efecto de la
87
incertidumbre de precios se traduce en expectativas continuamente cambiantes, esto es, a veces se percibe que un proyecto de la misma capacidad a veces genera altos flujos de caja y a veces no lo hace, por lo que a las firmas se dificulta la seleccin del momento adecuado para invertir.
Valor del Proyecto (M USD)
2,500 2,000 1,500 1,000
10
15
20
25
30
Tiempo (aos)
Figura 5.2 Valoracin mediante Opciones Reales de una planta CCGT de 400 MW para el
Caso Base.
Para analizar los resultados de las decisiones de inversin en el caso base, se ilustra en las figuras 5.3(a), 5.3(b), y 5.3(c) una seccin transversal resultante de detener el proceso de evaluacin de la decisin de inversin en un perodo particular del tiempo t. En estas se reflejan los valores netos esperados de la interaccin estratgica competitiva, para lo cual se utiliza un rbol de juegos en forma extensiva para los momentos t = 9, t = 10, y t = 11. En cada caso, el conjunto de estrategias definidas por el equilibrio perfecto en subjuegos puede encontrarse por induccin hacia atrs, iniciando desde los valores futuros del proyecto para ambas firmas (proyectados con la aproximacin CCR) y recurriendo hacia atrs en el rbol para determinar el valor del proyecto. Las ramas resaltadas reflejan las acciones ptimas a lo largo del camino de equilibrio. Para los tiempos t = 9 , t=10 y t = 11, los valores de los
88
flujos de caja del proyecto29 son v0(t = 9) = 921.44, v0(t = 10) = 957.79 y v0(t = 11) = 2869.19 respectivamente.
Como se ilustra en la Figura 5.3(a), en el caso (t = 9) el equilibrio indica que ambas firmas deben diferir en el periodo actual. Las expectativas de un perodo desde ahora indican que en cualquier caso si el mercado se mueve hacia arriba o hacia abajo, ambas firmas deben diferir de nuevo. Sin embargo, dos perodos desde ahora el comportamiento indicado de cada firma en el juego est condicionado al movimiento de la naturaleza en el paso previo. Si el mercado se ha movido en el perodo uno hacia arriba, ambas firmas invierten en el segundo perodo si el mercado se mueve hacia arriba, mientras que difieren si las condiciones del mercado se tornan negativas. En el caso en que el mercado se haya movido hacia abajo en el perodo uno, no importa si el movimiento del mercado en el segundo perodo porque en ambos casos las firmas deciden diferir la inversin.
La Figura 5.3(b) ilustra la situacin un perodo de tiempo despus en t = 10. Como se sugiri en el paso de simulacin previo, ambas firmas deciden diferir de nuevo y el comportamiento condicional en las expectativas para los prximos dos perodos es similar a lo que esperaban ambas firmas en el momento anterior (t = 9).
La Figura 5.3(c) ilustra las expectativas en le momento t = 11. Puede observarse una desviacin importante en las expectativas respecto de lo que se esperaba en el momento anterior (t = 10). Si bien las expectativas desde t = 10 era que ambas firmas deban diferir, en este paso de tiempo existe un doble equilibrio en el juego indicando que las firmas pueden estar en equilibrio ambas invirtiendo o ambas difiriendo. Cuando esta situacin ocurre, el modelo selecciona siempre el equilibrio (I, I) que el equilibrio (D, D). De esta manera, ambas firmas invierten en proyectos de similar capacidad conservando, como es de esperarse, el mismo portafolio tecnolgico.
29
Los valores de los flujos de caja estn expresados en Millones de USD constantes.
89
A I D
B I D I
B D
(a)
0.6 0.6
0.1 0.1
0.2 0.3
0.3 0.2
N u d u
N d A I D B D
1.0 0.8 0.8 1.0
N u d A I B D
0.9 0.9
D B
B I
1.0 0.4
B D
1.0 0.8
A D
0.0 0.1
A D
0.8 1.0
B D
0.1 0.0 0.7 0.7
I
-0.1 -0.2
I
0.4 1.0
I
-0.2 -0.1
I
-0.1 -0.1
D
0.0 0.1 0.1 0.0
D
0.2 0.2
N u B I D I d B D I u B D
N d B I D I u A D
N d A I D I u A D
N d A I D I u B D
N d B I D I u A D
N d A I D B I D
2.6 1.7
N u A I D B I
1.7 2.6
N d A I B I
0.1 0.1
N d B u A D I D I d A D B I A D B D
0.3 0.4
N u d A I B D I D I D B D
0.0
u B D B I D I
D
1.7 1.7
D
0.3 0.4
I
0.4 0.3
D
0.4 0.4 0.3 0.0 0.3 -0.2 -0.2 0.3 0.4 -0.3 0.0 0.0 0.4 -0.2 0.0
I
0.1
I
0.4 0.3
2.6 1.3
2.6 1.7
0.3 0.0
0.3 0.4
0.3 0.0
0.3 -0.2 -0.2 1.3 0.4 -0.3 0.0 2.6
1.7 2.6
0.0 0.3
0.4 0.3
0.0 0.3
0.4 -0.3 0.0
2.6
2.6 1.7
0.3 0.0
0.3 0.4
1.3 2.6
1.7 2.6
0.0 0.3
0.4 0.3
2.0 2.0
0.4 -0.2 -0.2 0.0
0.3 -0.2 -0.2 1.3
0.3 -0.3 -0.2 0.1
0.4 -0.2 0.0 -0.2 0.0
A I D
B I D I
B D
(b)
0.6 0.6
0.1 0.1
0.2 0.3
0.3 0.2
N u d u
N d A I D B D
1.0 0.8 0.8 1.0
N u d A I B D
0.9 0.9
D B
B I
1.0 0.4
B D
1.0 0.8
A D
0.0 0.1
A D
0.8 1.0
B D
0.1 0.0 0.7 0.7
I
-0.1 -0.2
I
0.4 1.0
I
-0.2 -0.1
I
-0.1 -0.1
D
0.0 0.1 0.1 0.0
D
0.2 0.2
N d B I D I u A D
N d A I D I u A D
N d A I D I u B D
N d B I D I u A D
N d A I D B I D
2.6 1.7
N u A I D B I
1.7 2.6
N d A I B I
0.1 0.1
0.3 0.4
0.0
u B D B I D I
D
1.7 1.7
D
0.3 0.4
I
0.4 0.3
D
0.4 0.4 0.3 0.0 0.3 -0.2 -0.2 0.3 0.4 -0.3 0.0 0.0 0.4 -0.2 0.0
I
0.1
I
0.4 0.3
2.6 1.3
2.6 1.7
0.3 0.0
0.3 0.4
0.3 0.0
0.3 -0.2 -0.2 1.3 0.4 -0.3 0.0 2.6
1.7 2.6
0.0 0.3
0.4 0.3
0.0 0.3
0.4 -0.3 0.0
2.6
2.6 1.7
0.3 0.0
0.3 0.4
1.3 2.6
1.7 2.6
0.0 0.3
0.4 0.3
2.0 2.0
0.4 -0.2 -0.2 0.0
0.3 -0.2 -0.2 1.3
0.3 -0.3 -0.2 0.1
0.4 -0.2 0.0 -0.2 0.0
90
(c)
A I D B I D I B D
1.1 1.1
1.4 1.0
1.0 1.4
2.8 2.8
N u 0 0 B I
4.0 2.0
N d 0 0 B 0 0 A D
0.5 0.5
N d 0 0 A B D
0.5 0.5 3.0 3.0
u A I D B D
3.8 2.5 2.5 3.8
d A I B D
4.0 4.0
D B
D
3.8 2.5
I
0.5 0.1
I
2.0 4.0
D
2.5 3.8
I
0.1 0.5
I
0.3 0.3
D
0.5 0.5 0.6 0.2
D
1.0 1.0
N d B I D I u A D
N d A I D I u A D
N d A I D I u B D
N d B I D I u A D
N d A I D B I D
9.8 5.9
N u A I D B I
5.9 9.8
N d A I B I
1.1 1.1
1.5 1.2
N u d A I B D I D I
0.3 0.0
u B D B I D I
D B D
0.3 0.3
D
5.9 5.9
D
1.5 1.2
I
1.2 1.5
D
1.2 1.2 1.5 0.7 1.5 0.0 0.0 1.5 0.7 1.2 0.0 0.3
I
1.1 1.1
I
1.2 1.5
9.8 5.1
9.8 5.9
1.5 0.7
1.5 1.2
1.5 0.7
1.5
0.0
0.0
5.1 9.8
5.9 9.8
0.7 1.5
1.2 1.5
0.7 1.5
1.2 -0.1 0.3 1.5 0.0 0.0
9.8 5.1
9.8 5.9
1.5 0.7
1.5 1.2
5.1 9.8
5.9 9.8
0.7 1.5
1.2 1.5
7.5 7.5
1.2 -0.1 0.0 1.2 -0.1 0.3
1.2 -0.1 0.3
1.2 -0.1 0.3
1.5 -0.1 0.0
Figura 5.3 Resultados del valor de proyecto para el juego en forma extensiva para el caso
de dos competidores con capacidad estratgica simtrica, en diferentes perodos de tiempo. Caso (a) t = 9, ambas firmas difieren; Caso (b) t = 10, ambas firmas difieren; y Caso (c) t = 11, ambas firmas invierten.
Puede observarse que en cada uno de los juegos existen diferencias en la decisin tomada, reflejando cmo puede cambiar el comportamiento de inversin de acuerdo a las condiciones de mercado presentes.
Las siguientes dos figuras pueden ayudar a entender porqu existe un cambio de comportamiento en las expectativas de las firmas. La figura 5.4 ilustra la evolucin de la capacidad del sistema y la figura 5.5 ilustra los precios asociados resultantes del modelo de equilibrio oferta-demanda. En el momento t = 9, el margen de capacidad sugiere que existe una situacin de sobrecapacidad, reflejada en una condicin de bajos precios en el mercado y consecuentemente valores bajos para los flujos de caja descontados del proyecto (v0(t = 9)) (ver figura 5.5 y figura 5.2). sin embargo, los precios en t = 10 permanecen bajos mientras el margen de capacidad tiende a decrecer, pero no lo suficiente para provocar que los valores de los flujos de caja descontados sean lo suficientemente altos como para tomar la decisin de inversin. En el momento t = 11 los precios son altos y los mrgenes
91
continan siendo bajos, pero en este caso el resultado de la interaccin estratgica competitiva indica que ambas firmas deberan o invertir o diferir, escogiendo la opcin de invertir.
16,000 14,000 12,000 3 3 2 2 2 1 1 2 1 1 1 2 3 3 3
MW
10,000 3 8,000 6,000 2 4,000 1 2,000 0
2 1 1
1 2 3
Demanda Capacidad Disponible Capacidad Instalada
12
16
20
24
28
Tiempo (aos)
Figura 5.4 Dinmica de la capacidad de generacin para una situacin de duopolio Caso
Base.
La dinmica de precios del mercado observada en al figura 5.5 puede analizarse a la luz de los resultados en cuanto a la volatilidad resultante del proceso. Los mercados de electricidad se caracterizan por una alta volatilidad inherente a la naturaleza de los bienes en la industria (Duffie, 1996; Fusaro, 1998). En este caso, el precio de mercado es una consecuencia de la dinmica de las condiciones hidrolgicas prevalecientes, la capacidad de generacin, y su comparacin con la demanda. Como puede observarse en la figura 5.6, la volatilidad simulada en forma dinmica apoya la observacin de que las condiciones de precio en los mercados de electricidad son altamente variables30. Esto explica la
variabilidad de los flujos de caja proyectados en cada perodo de tiempo, as como la creacin de opciones de inversin de forma sistemtica
Los precios sintetizan en una sola variable la interaccin de todos los elementos del sistema, en este caso, como respuesta a la dinmica de las inversiones. De la misma
30
A pesar de que el modelo refleja bajas volatilidades al inicio de la simulacin, esto se debe a un efecto de calentamiento del modelo el cual desaparece en el futuro, reflejando el verdadero valor de la volatilidad asociado a la estructura de la industria.
92
manera, el comportamiento de los precios determina las expectativas de los inversionistas y por lo tanto afecta sus decisiones. As, se tiene en cuenta el precio no solo como creador de expectativas del mercado, sino tambin como resultado de las decisiones tomadas por los actores en el mismo.
100
Precio de Mercado (USD/MW)
80
60
40
20
0 0 4 8 12 16 20 24 28
Tiempo (aos)
Figura 5.5 Precios de equilibrio del mercado para una situacin de duopolio Caso Base
1.0
0.8
Volatilidad anual
0.6
0.4
0.2
0.0 0 4 8 12 16 20 24 28
Tiempo (aos)
Figura 5.6 Volatilidad del precio de mercado para una situacin de duopolio Caso Base.
Otro resultado importante es la variacin de las expectativas de las firmas de acuerdo a la dinmica de las condiciones de mercado. En la aproximacin metodolgica esto se refleja por las expectativas que las firmas poseen de un movimiento del mercado hacia arriba (u) o
93
hacia abajo (d). La figura 5.7 ilustra la serie de valores para el caso base. Ac, se muestra cmo cambian las expectativas en la interaccin competitiva de acuerdo a los cambios el margen de capacidad, la mezcla de capacidad y la volatilidad en el precio de mercado. De esta forma, esta aproximacin considera un aspecto corrientemente ignorado por los modelos utilizados en la evaluacin de procesos de toma de decisin. Debe recalcarse que las expectativas de mercado reflejan implcitamente el incremento en la volatilidad.
2.8 2.4 2.0 1.6 1 1.2 0.8 0.4 2 0 2 5 2 10 2 15 2 20 2 25 2 30 1 1 1 1 1 1
0.4 0.3 u d 0.2 0.1 0.0 0 5 10 15 20 25 30
1 2
Tiempo (aos)
Tiempo (aos)
Figura 5.7 Dinmica de las expectativas en los flujos de caja del proyecto para una
situacin de duopolio Caso Base.
Estos resultados ilustran lo que podra esperar una firma que decide invertir en el sector elctrico. Puede observarse en los resultados arrojados por el modelo que en trminos generales las expectativas de flujos de caja muy altos o muy bajos se mantienen durante el perodo simulado. Esto presenta ventajas y desventajas: como ventajas puede argumentarse que una mayor volatilidad da un mayor valor a las opciones de inversin disponibles. Como desventajas, la alta incertidumbre exige de los inversionistas una alta capacidad de identificacin de estas oportunidades, esto es, una seleccin adecuada del momento de entrada e invertir con costos muy competitivos. Dado que en este modelo se asume que las firmas estarn en capacidad de identificar y capitalizar estas oportunidades, y que en realidad las firmas no poseen tal grado de racionalidad ante tanta incertidumbre, se hace necesario evaluar ms condiciones que relajen estos supuestos. Adicionalmente, a partir del modelo se evidencia que es necesario un cambio en la estructura de la industria que logre disminuir la volatilidad, si se quiere que inversionistas con disponibilidad a asumir riesgos moderados se involucren en la expansin del sistema.
94
As, para terminar la discusin de esta situacin hipottica, se analiza el resultado de la interaccin de estos elementos sobre la decisin de inversin de las firmas en forma dinmica (ver figura 5.8). Puede observarse que en el caso simtrico, como es de esperarse, las firmas toman las mismas decisiones de inversin, de forma tal que la participacin de cada tecnologa de generacin en el portafolio de cada firma evoluciona de la misma manera a travs de todo el perodo simulado (ver figura 5.9). Puede observarse como las inversiones responden al comportamiento observado de los precios, los cuales son a su vez modificados por el comportamiento de las inversiones. De esta manera se observa como las decisiones de inversin son tomadas con base en expectativas estticas; pero al estar inmerso en la plataforma de simulacin, estas expectativas son reevaluadas cada periodo para la toma de decisiones.
Inversin Firma A (MW)
500 400 300 200 100 0 0 4 8 12 16 20 24 28
Tiempo (aos) Inversin Firma B (MW)

500 400 300 200 100 0 0 4 8 12 16 20 24 28
Tiempo (aos)
Figura 5.8 Secuencia de decisiones de inversin Firma A y Firma B Caso Base.
95
Capacidad Firma A (MW)
2 2
Capacidad Firma B (MW)
5,000
5,000 2 4,000 2 2
4,000
2 1 Hidrulica Trmica
1 3,000 1 1 12 1 1 1 1 2
Hidrulica Trmica
3,000 1
12
2,000 2 0
2 5 10 15 20 25 30
2,000 2 0
2 5 10 15 20 25 30
Time
Time
Figura 5.9 Dinmica de los portafolios para cada firma en situacin de duopolio Caso
Base.
Puede observarse que, bajo las condiciones simuladas, las firmas solo incrementan sus componentes de generacin trmica. Esto obedece a la suposicin empleada en el modelo de que las firmas no invertirn en plantas cuyos perodos de construccin sean muy largos, al igual que sus perodos de recuperacin de la inversin. Esta suposicin est implcita en el modelo y se refleja en el hecho de que la capacidad de generacin hidrulica no cambia para ninguna de las dos firmas. Esta suposicin se ve ampliamente soportada por las condiciones de volatilidad observadas, dado que no se espera que ninguna firma invierta en el desarrollo de proyectos hidroelctricos cuando las expectativas de la misma se mantienen en un nivel muy alto. Relajar la suposicin de que las firmas no invierten en capacidad de generacin hidrulica supondra aceptar que existen inversionistas que, en condiciones de mercado, estn dispuestos a apostar a muy largo plazo, con inversiones de capital mucho m{as significativas que las que pueden encontrar en plantas termoelctricas a gas tipo CCGT, las cuales son mucho ms flexibles. Este tipo de decisiones podran ser tomadas en pases cuya componente de generacin se ve ampliamente influenciada por el papel del Estado en el mismo, ya que ste puede estar dispuesto a pasar el costo de inversin a generaciones futuras, lo cual generalmente no ocurre en las firmas privadas.
A continuacin se describen ms casos para analizar otros aportes que pueden hacerse al entendimiento del comportamiento estratgico de inversin a travs de la herramienta propuesta.
96
5.3 CASO II: Capacidad estratgica asimtrica
El caso base discutido anteriormente fue construido para ilustrar los diferentes elementos que pueden ser analizados a partir de la aproximacin metodolgica para al anlisis de la decisin de inversin. En este caso, se analiz el comportamiento de las inversiones ante un escenario homogneo. En trminos simples, en el caso base ambas firmas perseguan tcticas similares y ostentaban el mismo poder de mercado. Sin embargo, se hace necesario relajar algunas restricciones, que permitan un anlisis ms profundo del comportamiento de las inversiones ante otras condiciones tales como asimetra en el poder de mercado, diferentes tamaos de industrias y aprendizaje.
El caso que se analiza ahora busca entender las posibles implicaciones en una situacin ms realista en la cual la capacidad estratgica de cada firma en un mercado rara vez es la misma. Por tal razn, el caso de capacidad estratgica asimtrica pretende analizar el efecto de diferentes capacidades en las firmas y su influencia en las decisiones de inversin de las mismas.
Aplicado en el caso de dos firmas, A y B, se asume que la firma B asigna un menor valor a los flujos de caja del proyecto (seguidor), asumiendo que la firma A tiene una posicin dominante en la industria (lder). Esta posicin dominante significa una ventaja competitiva de la firma A que le permite valorar mejor la estimacin de los flujos de caja esperados del proyecto. As, para un proyecto de capacidad similar, el valor percibido por la Firma B es un porcentaje menor que el percibido por la firma dominante (en este caso se asume que B percibe solamente el 70% del valor que percibe A). Para entender mejor el comportamiento de las inversiones con el efecto de la asimetra, se fijan el resto de los parmetros con los mismos valores del Caso Base.
La suposicin de que la diferencia en la capacidad estratgica de la firma puede representarse mediante el valor que cada una percibe de los flujos de caja de los proyectos puede encontrar sustentacin en diversos argumentos. Por una parte, La diferencia puede ser explicada por la habilidad que tiene alguna de las firmas en conseguir, valorar y analizar
97
la informacin disponible acerca de la oportunidad de inversin, y un mejor conocimiento del mercado. Por otra parte, la diferencia puede darse por que una de las firmas posea personal altamente calificado y habilidoso con la capacidad de tener en cuenta las opciones estratgicas disponibles en el mercado. Tambin, la ventaja en la valoracin del proyecto puede provenir de la disponibilidad en la firma de modelos y/o la contratacin de asesores que le permitan analizar con detenimiento las implicaciones de la decisin de inversin, as como mejores estrategias de comercializacin. La ventaja puede provenir adicionalmente de la posesin de modelos mentales por parte de las directivas o los encargados de la toma de decisin en una de las firmas. Otra fuente de ventaja es la capacidad de mantener la innovacin en los procesos de produccin y planes de reduccin de costos que puedan llevar a reducir sustancialmente los costos de produccin y por tal razn obtener un mejor proyecto desde el punto de vista tcnico.
A continuacin se discuten algunos de los resultados obtenidos en este caso. De la misma manera que el caso anterior, se hace primero un anlisis esttico del comportamiento de las inversiones haciendo cortes transversales en momentos particulares tiempo, y luego se pasa a hacer el anlisis en conjunto con el comportamiento del sistema y el efecto de la suposicin relajada.
7.3.1 Resultados de la Simulacin
Para el anlisis de los resultados de este caso, se emplea la misma estructura de anlisis utilizada en el caso anterior. Inicialmente, se muestra un conjunto de secciones
transversales del anlisis de la interaccin competitiva para reflejar el comportamiento de cada firma bajo las condiciones asimtricas. A continuacin, se comparan los resultados obtenidos en el Caso Base con los resultados obtenidos en este caso, con la idea de discutir los aportes que pueden hacerse bajo la suposicin de la asimetra.
Las figuras 5.10(a), (b), y (c) ilustran los valores presentes netos del juego en forma extensiva para los tiempos t = 25, t = 26, y t = 27, donde similarmente se puede hallar el
98
conjunto de estrategias definidas por equilibrio perfecto en subjuegos mediante induccin hacia atrs. Igualmente, las ramas resaltadas reflejan las acciones ptimas a lo largo del camino de equilibrio, pero ahora en el caso de poder de mercado asimtrico. Estas son las posiciones estticas de los agentes, cuando formulan estrategias futuras de comportamiento.
Inicialmente, en la figura 5.10(a) el equilibrio indica que ambas firmas deben posponer su decisin de inversin. Las expectativas un perodo despus indican que en cualquier ocurrencia de la naturaleza (el mercado se mueve hacia arriba o hacia abajo), ambas firmas deben diferir. Dos perodos desde ahora, las expectativas indican que el comportamiento de cada firma en el juego depende del movimiento de la naturaleza en el paso anterior: Si la naturaleza se ha movido previamente hacia arriba, la Firma A decide invertir mientras la Firma B difiere; pero si el mercado se ha movido previamente hacia abajo, no importa si la naturaleza a movido hacia arriba o hacia abajo ambas firmas deciden diferir la inversin.
Debido al hecho de que la Firma A tiene una mayor capacidad estratgica relativa a la Firma B, se puede esperar que en algunos perodos de tiempo la firma A podra beneficiarse de entrar pronto al mercado. Este caso se ilustra en la figura 5.10(b) en la cual se observa la situacin en t = 26. En este caso, la Firma A decide invertir inmediatamente llevando a la Firma B a una expectativa de posponer su decisin de inversin para cualquier posible ocurrencia de la naturaleza.
Sin embargo, a pesar de las expectativas por parte de la Firma B de diferir la inversin, las condiciones de mercado han cambiado y las firmas construyen un nuevo conjunto de expectativas de la interaccin competitiva. En el tiempo t = 27 las expectativas sealan que ambas firmas deben invertir inmediatamente, esto es, existe un solo equilibrio (I, I) que sugiere que ambas firmas deben invertir ahora (ver figura 5.10(c)).
Puede observarse como las expectativas cambian drsticamente en cada perodo de tiempo de acuerdo con la dinmica de la industria.
99
A I D
B I D I
B D
(a)
0.6 0.3
0.3 0.1
0.5 0.3
0.5 0.2
N u d u
N d A I D B D
1.4 0.8 1.0 0.9
N u d A I B D
1.2 0.8
D B
B I
1.5 0.4
B D
1.4 0.8
A D
0.1 0.1
A D
1.0 0.9
B D
0.2 0.0 1.1 0.7
I
0.1 -0.2
I
0.7 1.0
I
-0.1 0.0
I
0.0 -0.1
D
0.1 0.1 0.2 0.0
D
0.2 0.2
N d B I D I u A D
N d A I D I u A D
N d A I D I u B D
N d B I D I u A D
N d A I D B I D
3.6 1.6
N u A I D B I
2.2 2.4
N d A I B I
0.3 0.1
0.5 0.4
0.1
u B D B I D I
D
2.2 1.6
D
0.5 0.4
I
0.6 0.3
D
0.6 0.4 0.5 0.0 0.5 -0.1 -0.1 0.5 0.4 -0.3 0.0 0.0 0.6 -0.1 0.1
I
0.3
I
0.6 0.3
3.6 1.2
3.6 1.6
0.5 0.0
0.5 0.4
0.5 0.0
0.5 -0.1 -0.1 1.8 0.4 -0.3 0.0 2.4
2.2 2.4
0.1 0.3
0.6 0.3
0.1 0.3
0.6 -0.2 0.1
3.6
3.6 1.6
0.5 0.0
0.5 0.4
1.8 2.4
2.2 2.4
0.1 0.3
0.6 0.3
2.7 1.8
0.6 -0.2 -0.1 0.1
0.3 -0.2 -0.2 1.2
0.3 -0.3 -0.2 0.1
0.4 -0.2 0.0 -0.2 0.0
A I D
B I D I
B D
(b)
0.7 0.5
0.6 0.3
0.7 0.4
0.6 0.4
N u d u
N d A I D B D
2.0 1.0 1.3 1.3
N u d A I B D
1.7 1.1
D B
B I
2.1 0.6
B D
2.0 1.0
A D
0.2 0.2
A D
1.3 1.3
B D
0.3 0.1 1.5 1.0
I
0.2 -0.1
I
1.0 1.4
I
0.0 0.1
I
0.1 0.0
D
0.2 0.2 0.3 -0.1
D
0.4 0.2
N d B I D I u A D
N d A I D I u A D
N d A I D I u B D
N d B I D I u A D
N d A I D B I D
4.8 2.0
N u A I D B I
2.8 3.3
N d A I B I
0.6 0.3
0.8 0.5
0.2
u B D B I D I
D
2.8 2.0
D
0.8 0.5
I
0.7 0.5
D
0.7 0.5 0.8 0.1 0.8 -0.1 -0.1 0.8 0.5 -0.2 0.1 0.1 0.7 -0.1 0.2
I
0.6
I
0.7 0.5
4.8 1.6
4.8 2.0
0.8 0.1
0.8 0.5
0.8 0.1
0.8 -0.1 -0.1 2.5 0.5 -0.2 0.1 3.3
2.8 3.3
0.3 0.5
0.7 0.5
0.3 0.5
0.7 -0.2 0.2
4.8
4.8 2.0
0.8 0.1
0.8 0.5
2.5 3.3
2.8 3.3
0.3 0.5
0.7 0.5
3.6 2.5
0.7 -0.1 -0.1 0.2
0.5 -0.1 -0.1 1.6
0.5 -0.2 -0.1 0.3
0.5 -0.2 0.1 -0.1 0.1
100
A I D
B I D I
B D
(c)
1.7 1.0
1.4 0.9
1.8 0.9
1.2 1.2
N u d u
N d A I D B D
4.3 1.8 2.6 3.0
N u d A I B D
3.7 2.3
D B
B I
4.6 1.5
B D
4.3 1.8
A D
0.7 0.5
A D
2.6 3.0
B D
0.7 0.4 3.4 2.3
I
0.8 0.1
I
2.3 3.1
I
0.3 0.4
I
0.5 0.3
D
0.7 0.5 0.9 0.2
D
0.9 0.5
N d B I D I u A D
N d A I D I u A D
N d A I D I u B D
N d B I D I u A D
N d A I D B I D I I A D B D
5.6 4.0
N u d A I B I
1.4 0.9
N u B D B D
2.0 1.0
2.0 1.0
N u d A I B D I
1.3 1.0 0.1 0.0
D B
I
1.3 1.3
D
1.3 1.0 2.0 0.5 2.0 0.2 0.2 2.0 0.5 1.3 0.2 0.4
I
1.4 0.9
I
1.3 1.3
D
0.2 0.3
I
0.4 0.0
D
0.4 0.3
10.1 10.1 2.0 3.6 4.0 0.5
2.0 1.0
2.0 0.5
2.0
0.2
0.2
5.3 7.0
5.6 7.0
0.9 1.3
1.3 1.3
0.9 1.3
1.3 1.3
0.0 0.0
0.4 10.1 10.1 2.0 0.0 3.6 4.0 0.5
2.0 1.0
5.3 7.0
5.6 7.0
0.9 1.3
1.3 1.3
7.7 10.1 5.6 5.3 4.0 7.0
1.0 -0.1 0.3
1.0 -0.1 0.3
1.3 -0.1 0.0
Figura 5.10 Resultados del valor de proyecto para el juego en forma extensiva para el caso
de dos competidores asimtricos, en diferentes perodos de tiempo. Caso (a) t = 25, ambas firmas difieren; Caso (b) t = 26, la Firma A invierte y la Firma B difiere; y Caso (c) t = 27, ambas firmas invierten.
Despus de la simulacin, la inversin total de la firmas difiere de la obtenida con el caso base. Como puede esperarse en un caso asimtrico, tanto las percepciones del mercado as como los valores del proyecto son perturbadas. Tal como se observa en la figura 5.11, la Firma A decide invertir con mayor frecuencia que la Firma B.
101
500 400 300 200 100 0 0 4 8 12 16 20 24 28

500 400 300 200 100 0 0 4 8 12 16 20 24 28
Tiempo (aos)
Figura 5.11 Secuencia de decisiones de inversin de la Firma A y la Firma B Caso
Asimtrico.
As, como resultado del poder de mercado asimtrico, ambas firmas experimentan una reduccin en la inversin total ejecutada a travs del tiempo, comparada con el caso base. Esta situacin se presenta en la figura 5.12 para la Firma A y en la figura 5.13 para la Firma B.
500 400 1 300 200 100 0 0 12 4 12 8 1 16 12 24 2 2 2 12 12 1
12
20
28
Tiempo (aos)
Figura 5.12 Comparacin entre las inversiones de la Firma A, Capacidad Estratgica
Asimtrica (1) vs. Simtrica (2).
102
Inversin Firma B (MW)
500 400 1 300 200 100 0 0 12 4 12 8 12 16 12 24 2 2 12 12 1
12
20
28
Tiempo (aos)
Figura 5.13 Comparacin entre las inversiones de la Firma B, Capacidad Estratgica
Asimtrica (1) vs. Simtrica (2).

1.0 2 0.8 2 1 2 1
Volatilidad anual
2 1 12
12
2 1
0.6
0.4
0.2
0.0 0 4 8 12 16 20 24 28
Tiempo (aos)
Figura 5.14 Comparacin entre la volatilidad del precio de mercado Caso Asimtrico (1)
vs. Simtrico (2).
La reduccin en la frecuencia con la cual invierten ambas firmas puede encontrar una explicacin parcial en la volatilidad experimentada en el sistema. En efecto, una volatilidad reducida debera inducir a las firmas a considerar con mayor cuidado las inversiones que est haciendo ya que esto disminuye el valor de las opciones de inversin (si bien esta no es significativamente diferente a la hallada en el caso base). La condicin de capacidad estratgica asimtrica se traduce en un decremento de la volatilidad en relacin con el caso base, tal como se ilustra en la Figura 5.14. El decremento en la volatilidad es consecuencia del comportamiento de los precios, para los cuales se observan diferencias menores entre altos y bajos precios.
103
Un resultado importante del caso asimtrico es el efecto que se tiene sobre las expectativas individuales de cada firma en los flujos de caja esperados del proyecto. Una menor volatilidad decrementa las expectativas de las firmas, llevando no solo a menores valores del proyecto (que invitan a invertir menos que en el primer caso) sino tambin a grandes incentivos a diferir en espera de la llegada de nueva informacin (se disminuye el valor de las opciones estratgicas). El efecto directo de la volatilidad se puede observar en las expectativas de los valores futuros del proyecto, esto es, en las expectativas de que el mercado suba (u) o baje (d). La figura 5.15 muestra la ocurrencia de estos valores para el caso asimtrico. Puede observarse cmo las expectativas se han decrementado respecto de lo que ocurri en el caso base.
3.0
0.8
0.5 0.4 2 3 2 12 2 1 2 2 0.3 2 3 23 2 3 2 3 2 3 2
2.5 1 2 2.0 12 12 1 2
1 2
0.6 1 2 1 2 1 2 1
0.4
p
0.2 0.1 0.0 0
1.5
0.2
1.0 0 5 10 15 20 25 30
0.0 0 5 10 15 20 25 30
10
15
20
25
30
Tiempo (aos)
Tiempo (aos)
Tiempo (aos)
Figura 5.15 Comparacin entre la dinmica de las expectativas de los valores del proyecto
en situacin de duopolio Poder de Mercado Simtrico (1) vs. Asimtrico (2).
En conclusin, podra afirmarse que disponer de una mayor capacidad estratgica en una de las firmas tiende a reducir la volatilidad en todo el sistema y a desanimar las inversiones de los competidores. Esto ocurre no solo por el hecho de que las expectativas acerca de los flujos de caja son menores, sino que la otra firma no estn en capacidad de percibir completamente este valor (tiene menor capacidad estratgica) y puede desanimarse aun ms, lo que la llevara a esperar solo la ocurrencia de precios excepcionalmente altos que justifiquen la inversin, mientras que la firma con capacidad estratgica superior puede invertir aun con precios ms bajos que los que se presentaran si ambas firmas tuvieran similar capacidad estratgica.
104
Es importante anotar que las observaciones realizadas en los anlisis acerca de expectativas e incentivos para diferir son posibles debido a que la plataforma emplea metodologas que permiten esto, como lo son la valoracin con opciones reales y teora de juegos. Adicionalmente, la modelacin dinmica de la industria por medio de dinmica de sistemas permite complementar el anlisis, que ha sido tradicionalmente esttico.
Puede tambin observarse que, como un todo, el comportamiento de la capacidad de generacin total de la industria se mantiene (esto es, no importa quien construya la capacidad de generacin mientras que la demanda est cubierta). Esto puede observarse en el hecho de que, inherentemente, el sistema sigue presentando altas volatilidades. En resumen, se presentan oportunidades a las firmas ms capaces de tomar ventajas, pero sus acciones no parecera que conlleven a un cambio radical en la estructura de la industria.
5.4 CASO III: Desarrollo de la Capacidad Estratgica
Las firmas raramente enfrentan una situacin de competencia esttica en el tiempo. Por ello, cuando las firmas se enfrentan situaciones repetitivas generadas por la competencia dinmica, parecera ingenuo asumir que olvidan lo que ha ocurrido con sus inversiones en el mercado. Parecera razonable asumir que las firmas experimentan un proceso de aprendizaje a travs del ejercicio continuo de probar el mercado con decisiones de inversin. Sin embargo, la capacidad de desarrollar comportamientos estratgicos si bien es posible, puede verse disminuida por el mismo entorno de mercado dinmico. Esto significa que las firmas en un entorno dinmico pueden no estar completamente conscientes de las consecuencias de sus decisiones de inversin dado que los retardos no les permiten observar las consecuencias de sus acciones, ni tampoco estn jugando el mismo juego en cada paso de simulacin31. Debido a que los valores de las variables cambian dinmicamente, debera ser difcil identificar cuales son las estrategias seleccionadas por
31
Debe ser claro que la estructura del juego dinmico con informacin completa permanece igual, y la diferencia radica en que los conjuntos de informacin en cada uno de los nodos del rbol varan dinmicamente de acuerdo a la evolucin de la industria.
105
cada una de las firmas. Adicionalmente, las preferencias pueden variar dependiendo de las condiciones de mercado y las expectativas de cada una de las firmas.
Este caso pretende ayudar a entender la habilidad que tienen las firmas de determinar el valor (percibido) de los flujos de caja de los proyectos ante los cambios en una industria dinmica. Similarmente, debera reflejar la habilidad de una firma para identificar cunto aprenden sus firmas rivales, principalmente a travs del comportamiento demostrado por sus reacciones competitivas. Por tal razn, en este caso se pretende analizar los comportamientos estratgicos de que dispone la firma para invertir en un mercado competitivo.
Para analizar el caso de aprendizaje de comportamiento estratgico, se asume que solo una de las firmas posee la capacidad de aprender y adaptar su comportamiento mientras que la otra no tiene la capacidad de desarrollar ms all su capacidad estratgica actual. En la aproximacin metodolgica planteada, se introduce la posibilidad de aprendizaje mediante el parmetro (: asimetra en el valor percibido del proyecto). As, la firma que est en capacidad de desarrollar su capacidad estratgica tendr la posibilidad de ajustar dinmicamente la valoracin que hace de los flujos de caja del proyecto32.
En el caso de aprendizaje de comportamiento estratgico, tanto la Firma A como la Firma B poseen una capacidad inicial cada una de 5000 MW. Por consistencia con el caso base, los portafolios tecnolgicos de cada firma se distribuyen en 60% plantas hidrulicas y 40% plantas trmicas.
5.4.1 Resultados de la simulacin
Para reflejar el proceso de aprendizaje en el proceso de decisin de inversin, se asume que una de las firmas se ve afectada por las decisiones de inversin de su competidor; no solo
32
Sin embargo, una vez se ha determinado el valor del proyecto, la interaccin competitiva reflejada por el juego ser calculada sumiendo que el parmetro permanecer constante.
106
por medio del ciclo de realimentacin sino tambin directamente sobre la valoracin del proyecto. Los valores cambian dinmicamente de acuerdo a la contribucin de cada firma al margen de capacidad.
La contribucin al margen de capacidad est definida como:
FIRMA i (t ) =
Capacidad Total Firma i (t ) Capacidad Total Firmai (t 1) Capacidad Total Sistema(t )
Dependiendo de si la contribucin neta al margen es negativa, positiva o ninguna, existirn diferentes asimetras en el valor percibido del proyecto . Si una firma se adelanta a su competidor, esta ltima percibir que el valor del proyecto que entra al mercado es menor a que si ambas decidieran invertir simultneamente. Durante cada perodo de tiempo, la firma que entra al mercado anticipadamente puede aprender que si el margen de contribucin de la otra firma no es positivo, la firma fue desanimada a invertir. As, se surte un proceso de acumulacin de comportamiento estratgico en la firma lider. Al aumentar cada vez ms su comportamiento estratgico, logra que la firma rival perciba an menos valor del esperado en los flujos de caja del proyecto. A menos de que exista un cambio drstico en las condiciones de mercado33, la firma rival se vera disuadida a diferir la inversin esperando por nueva informacin sealando la conveniencia de la inversin, de manera similar a como se especific en el caso con capacidad estratgica asimtrica.
Similar a los casos anteriores, solo se modifica una cosa respecto al caso base. En este caso todos los parmetros permanecen iguales, con la diferencia que se introduce el parmetro , funcin de la contribucin al margen de la forma descrita anteriormente. La evolucin del margen de contribucin para cada firma puede ser til para ilustrar como una de las firmas encuentra la posibilidad de sostener su ventaja competitiva a travs de la anticipacin del mercado. La figura 5.16 ilustra cmo la contribucin de la Firma B al margen de capacidad permanece siempre bajo, reflejando el hecho de que esta ha sido desanimada a invertir en repetidas ocasiones debido al desarrollo de comportamiento
33
Como puede ser el caso bajo una condicin hidrolgica seca en la cual la capacidad disponible puede cambiar significativamente.
107
estratgico experimentado por la Firma A. En la primera mitad de la simulacin, la Firma A ha invertido repetidamente en el mercado, explicando gran parte de la contribucin al margen de capacidad. En la segunda mitad, los resultados muestran que ambas firmas contribuyen aproximadamente la misma capacidad al sistema.
El comportamiento de inversin obtenido en este caso se ilustra en la figura 5.17 Comparativamente, las inversiones de la Firma A exceden a aquellas de la Firma B. Inicialmente, ambas firmas invierten de forma simultnea y por tal razn se conserva la situacin de capacidad estratgica simtrica. Luego, parecera que ambas firmas prefieren diferir sus inversiones hasta que la Firma A invierte en t = 7. Esta decisin de adelantarse al mercado lleva a la Firma B a desanimarse a invertir hasta t = 12 donde las condiciones de mercado crean nuevas oportunidades de inversin para ambas firmas. Sin embargo, mientras la Firma A continua ejerciendo sus opciones de inversin, se observa un desnimo en las inversiones de la Firma B. Esta situacin ocurre repetidamente, y puede observarse cmo el aprendizaje del comportamiento estratgico influencia los procesos de decisin de inversin de ambas firmas.
1 0.06 12 0.04 12 2 1 1 0.02 2 2 0.00 12 0 4 12 8 12 1 16 20 12 24 2 Contribucin de A al Margen Contribucin de B al Margen
28
Tiempo (aos)
Figura 5.16
Margen de contribucin para un situacin de dos firmas Caso con
aprendizaje.
108
Ms an, los portafolios de tecnologa de cada firma reflejan cmo el proceso de aprendizaje puede llevar a una de las firmas a adquirir una porcin de mercado significativa. A pesar de la variabilidad en la mezcla de capacidad de cada firma, el portafolio de la Firma A ha cambiado de un 60% hidrulico y un 40% trmico, a un portafolio 60% trmico y 40% hidrulico sobre el perodo de simulacin. Entretanto, el portafolio de la Firma B permaneci sin cambios, solamente para alcanzar una mezcla de capacidad 50% - 50% (ver figura 5.18). De nuevo, puede observarse que gran parte de la contribucin al margen de capacidad ser aportado por la firma con capacidad de desarrollar su comportamiento estratgico, limitando a la firma rival a tratar de mantener su porcin de mercado.
500 400 300 200 100 0 0 4 8 12 16 20 24 28

500 400 300 200 100 0 0 4 8 12 16 20 24 28
Tiempo (aos)
Figura 5.17
Secuencia de decisiones de inversin Firma A y Firma B Caso con
aprendizaje.
5,000 5,000 2
Capacidad Firma A (MW)
4,000 2 3,000 1 2,000 2 1,000 0 0 5 10 15 20 1 2 1 2 12 1
Capacidad Firma B (MW)
2 1
4,000 2 3,000 1 2,000 2 1,000 0 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 1 2 Hidrulica Trmica
1 1 2 Hidrulica Trmica
25
30
10
15
20
25
30
Tiempo (aos)
Tiempo (aos)
Figura 5.18 Dinmica de los portafolios para cada firma Caso con aprendizaje.
109
3.0
0.8
0.5 0.4 1 2 2 12 2 1 2 0.3 1 2 12 1 2 1 2 1 2 1
2.5 1 2 2.0 12 12 1 2
1 2
0.6 1 2 1 2 1 2 1 2
0.4
p
0.2 0.1 0.0 0
1.5
0.2
1.0 0 5 10 15 20 25 30
0.0 0 5 10 15 20 25 30
10
15
20
25
30
Tiempo (aos)
Tiempo (aos)
Tiempo (aos)
Figura 5.19 Comparacin de la dinmica de las expectativas en los valores del proyecto
Caso Base (1) vs. Caso Aprendizaje (2).
Las consecuencias del caso simulado sobre las expectativas de mercado de ambas firmas es otro tpico interesante de analizar (ver figura 5.19). La evolucin del proceso de creacin de expectativas, indica que, relativo al caso base, la consideracin del aprendizaje ha disminuido la variabilidad en los valores esperados del proyecto (menores valores de u y mayores valores de d). Como se ilustra en la figura 5.20 esto es debido a que la volatilidad en el precio de mercado ha disminuido, sealando que las polticas de inversin estratgicas pueden alcanzarse sin la necesidad de introducir ms volatilidad al mercado. Significativamente, podra decirse que el poder de mercado asimtrico puede ser alcanzado a travs de un proceso de aprendizaje.
En resumen, el introducir el aprendizaje en las polticas de inversin de las firmas puede mejorar considerablemente el entendimiento de las consecuencias del comportamiento estratgico de inversin sobre las decisiones de inversin y sobre la respuesta del sistema. Como se observ, el cambio en las expectativas puede llevar a concluir que, considerando la opcin subyacente al valor del proyecto, y teniendo en cuenta la interaccin competitiva, existe la posibilidad de liderar el mercado sin necesidad de incrementar la volatilidad. Este resultado parece ser contra intuitivo a la visin esttica comn de una sola firma segn la cual la volatilidad decrece significativamente el incentivo a invertir. En lugar de esto, entrar anticipadamente puede ser suficiente para desanimar a los rivales llevando a estos a mantener sus opciones de inversin sin ejercer. Si bien ambas firmas poseen oportunidades de inversin similares, cuando una firma decide apropiadamente el momento de ejecutar 110
sus opciones de inversin puede provocar que la firma rival difiera continuamente las suyas.
Aun queda mucho por contribuir al anlisis del impacto del aprendizaje sobre el comportamiento de la inversin. El anlisis puede reforzarse mediante la consideracin de la posibilidad de aprendizaje en funcin de la proporcin de valor que se recibe cuando ambas firmas invierten simultneamente () o la proporcin de valor que se recibe cuando una firma se adelanta al mercado (), y se recomienda como un tpico interesante para investigaciones posteriores.
1.0 0.9 2 1 2 1
Volatility
0.8 0.7 0.6 0.5 1 2 0.4 0 4 1
12
2 12 1
2 1
12
16
20
24
28
Tiempo (aos) Time (years)
Figura 5.20 Comparacin de la volatilidad del precio de mercado Caso Aprendizaje(1)
vs. Caso Base (2)
Este caso puede ser considerado como un aporte inicial para el entendimiento del proceso de anlisis de decisin de inversin bajo incertidumbre, opciones y condiciones de interaccin competitiva. Si bien la decisin es esttica, se simula la posibilidad de
aprendizaje en el comportamiento de inversin de las firmas, inmerso en un entorno dinmico.
111
5.6 Resumen
Este captulo muestra el potencial de anlisis del comportamiento estratgico competitivo de una firma respecto de sus decisiones de inversin en una situacin de una industria con dos firmas. Aqu, la aproximacin metodolgica propuesta permite ilustrar diferentes situaciones competitivas. Inicialmente, el anlisis se concentr en dos firmas con
capacidad estratgica simtrica las cuales, como se esperaba, se comportaron de manera similar y bsicamente tomaron la misma secuencia de decisiones de inversin. Esto sirvi para probar la consistencia entre el comportamiento esperado del sistema y los resultados obtenidos. Tambin puede inferirse un resultado importante a partir de la dinmica de la decisin de inversin de las firmas. Como pudo ser observado, la dinmica en la industria lleva a las firmas a acomodar su comportamiento a las expectativas actuales en el mercado, tal y como debera ocurrir en la situacin real. Para un mismo proyecto, el valor de la inversin y sus opciones adjuntas varan continuamente, lo cual significa que la dinmica provoca cambios en las expectativas que se tienen de la situacin del entorno, llevando las firmas a cambiar su comportamiento pretendido y reemplazarlas por nuevas expectativas una vez se adquiere nueva informacin.
Un incremento adicional en la complejidad del anlisis aparece cuando se considera el caso de capacidad estratgica asimtrica entre las firmas. En este caso, una de las firmas posee una ventaja competitiva sostenida en la valoracin de la informacin actual del mercado, lo que le permite una valoracin ms acertada del proyecto respecto de su competidor. La firma aventajada incrementa su inversin total llevando a la otra firma a reducir su inversin en forma consistente durante el perodo de simulacin, demostrando que la opcin de adelantarse al mercado puede ser ejercida. Sin embargo, dicha ventaja era esttica y no permite el aprendizaje que puede obtenerse de la dinmica del comportamiento de inversin.
Finalmente, se analizaron posibles consecuencias a la pregunta qu pasa con la decisin de inversin en la situacin en que las firmas posean capacidad de aprender a comportarse 112
estratgicamente?. La firma puede cambiar no solo sus expectativas acerca del valor de mercado futuro de un proyecto dado, sino tambin la valoracin de la informacin actual del mismo. El caso de aprendizaje comportamiento estratgico muestra que la firma con capacidades de aprendizaje puede tomar sus propias decisiones de inversin y simultneamente influenciar el comportamiento de inversin de la firma rival. Quedan varias propuestas por analizar, tal como las consecuencias que surgiran si ambas firmas tuvieran la capacidad de desarrollar su comportamiento estratgico actual.
5.7 Conclusiones
Existen an muchos aspectos sobre los cuales se puede contribuir al anlisis del problema de comportamiento de la inversin. La perspectiva propuesta ac permite obtener un conocimiento profundo en el entendimiento de las situaciones de inversin en las cuales la firma considera no solo las diferentes opciones asociadas a la oportunidad de inversin sino tambin la incertidumbre subyacente en los flujos de caja del proyecto, bajo entornos competitivos y dinmicos. Si bien el anlisis desarrollado hasta el momento se ha basado en el caso de dos firmas, el cual en el actual contexto de mercado para la industria de la electricidad solo se aplica en pocas circunstancias especiales, este anlisis contribuye al entendimiento del comportamiento de inversiones con una perspectiva mas amplia, donde se tiene en cuenta opciones asociadas a la oportunidad de inversin, interaccin competitiva y entorno dinmico; adems de la validacin de la plataforma.
Como una de las contribuciones ms importantes, el anlisis realizado ilustra la importancia de las consideraciones de aprendizaje como parte integral del problema de decisin de inversin, con el fin de mejorar el entendimiento cuando se asesora la oportunidad de inversin de las firmas bajo incertidumbre.
113
114
6. Opciones de Inversin y Desinversin en el Sector de Generacin de Energa Elctrica
6.1 Introduccin
Las decisiones de inversin representan una parte fundamental de los procesos de la firma, y mediante estas se trata de alcanzar simultneamente rendimientos en el corto plazo y una sostenibilidad de la firma a largo plazo. Obtener un balance entre estos dos objetivos constituye parte de la difcil tarea que tienen los decisores de las firmas cuando evalan sus oportunidades de inversin/desinversin. Las decisiones de inversin modifican los
portafolios tecnolgicos de generacin de las firmas, los cuales tienen la intencin de alinear las estrategias de la firma a las condiciones del mercado. Adicionalmente, las firmas deben tomar en cuenta diferentes incertidumbres y amenazas competitivas, as como los costos hundidos asociados a las inversiones en plantas de generacin, lo cual posiblemente exija un mayor cuidado en el proceso de toma de decisin. En este captulo se analiza cmo las firmas podran decidir ejercer sus opciones de inversin considerando las opciones y oportunidades bajo incertidumbre que pueden presentarse en el mercado elctrico colombiano.
Inicialmente, las firmas en el mercado colombiano deben tener en cuenta las especificidades de la estructura del sistema elctrico, tanto en su estructura topolgica como la normativa. Consecuentemente, el primer paso es llevar a cabo una descripcin de los parmetros en el mercado colombiano, para lo cual se analizan elementos tales como la evolucin de precios, la demanda, las inversiones y los portafolios de generacin de las firmas (seccin 6.2). Luego, se realiza una discusin acerca de los parmetros necesarios
115
para evaluar las opciones asociadas a la oportunidad de inversin en el caso colombiano (seccin 6.3). A continuacin se describe la validacin de la aproximacin metodolgica propuesta en el captulo 4, para lo cual se utiliza el caso colombiano. El objetivo de esta validacin es chequear la consistencia, representatividad y confiabilidad de la aproximacin, de forma tal que permita analizar el comportamiento de inversin de las firmas (seccin 6.4). Adicionalmente, se estudian diferentes casos para el sector elctrico colombiano. Finalmente, se realiza un resumen de los resultados encontrados en el anlisis y se concluye con una discusin acerca de la bondad de la aproximacin para la evaluacin del comportamiento de inversin de las firmas.
6.2 Evolucin de la inversin en Colombia
En los principios del actual sistema, la introduccin del mercado impuls a las firmas no solo a ser parte del nuevo sistema sino tambin a participar de las nuevas oportunidades de inversin. Consecuentemente, las firmas se han visto obligadas a enfrentar los cambios y han debido ajustar sus procesos de toma de decisin de inversin.
Uno de los mayores impactos generados por la liberalizacin en Colombia ha sido precisamente la reacomodacin de los portafolios de generacin para afrontar el entorno de mercado. En la gran mayora de los casos, la mezcla de capacidad fue heredada de las condiciones prevalecientes antes del proceso de liberalizacin. En el proceso, las firmas han reacomodado su estrategia de portafolio como una forma de generar una ventaja competitiva sostenida34, optando por tecnologas ms flexibles.
La predominancia tecnolgica en Colombia la constituyen las plantas hidroelctricas, debido a razones histricas combinadas con su alta factibilidad tcnica en el pas. La excepcin a ello fueron las firmas con plantas a gas ubicadas en el norte del pas, las cuales se vieron favorecidas por condiciones especiales y circunstancias particulares respecto a la disponibilidad de gas. A partir de la liberalizacin, las firmas han intentado acomodar sus
34
Algunas de las firmas construyen sus portafolios no por razones estratgicas sino porque pueden sentirse cmodos con la composicin del portafolio en alguna forma especfica.
116
portafolios tratando de disponer de plantas que les permitan sortear las condiciones cambiantes de mercado, mejorando as su posicin competitiva. La gran mayora de las nuevas inversiones se han realizado en plantas a gas CCGT, debido entre otras a la modularidad de sus turbinas, la flexibilidad que brindan ante condiciones inciertas, y la expectativa de un perodo corto de recuperacin de capital.
Las otras tecnologas de generacin disponibles en las que pueden invertir las firmas siguen siendo las trmicas a carbn y las nuevas alternativas de generacin con energa renovable, dentro de las cuales se destaca la generacin elica. Si bien existe en el pas la factibilidad tcnica para la instalacin de plantas a carbn y elicas, las curvas de aprendizaje de las tecnologas an no permiten instalar dichas plantas a costos competitivos respecto de las plantas a gas, y no existen polticas de estado para el apoyo a estas tecnologas.
En la figura 1.3 se ilustr la evolucin de la capacidad de generacin ocurrida como consecuencia de la actividad de inversin desde el lanzamiento del mercado en 1995. La gran mayora de las nuevas plantas de generacin fueron instaladas por productores independientes de energa, esto es, firmas con una sola planta cuyos portafolios son totalmente trmicos o totalmente hidrulicos.
Similarmente, la mezcla de capacidad total del sistema ha sufrido cambios sustanciales como resultado del proceso de reacomodacin de los portafolios de las firmas y las privatizaciones hechas por el gobierno. Al inicio del mercado, la mezcla de capacidad estaba distribuida en 80% hidrulica y 20% trmica. En la actualidad, la componente hidrulica a pasado a ser del 68% mientras la componente trmica ha alcanzado un 32%. Esto se debe a que la nueva capacidad de generacin ha sido construida en plantas trmicas, aumentando su porcentaje respecto del total. Sin embargo, la componente trmica aun no es lo suficientemente grande como para influenciar significativamente el comportamiento de los precios35 por fuera de las temporadas de hidrologa alta, salvo en casos de restricciones en la red de transmisin.
35
Si bien el porcentaje trmico es representativo, las condiciones actuales de demanda y la alta disponibilidad de los recursos hidrulicos en perodos de hidrologas altas, permiten que la influencia de las plantas trmicas en el comportamiento de los precios sea considerable nicamente bajo condiciones de hidrologa baja.
117
El enfrentar condiciones de mercado inciertas fue una situacin nueva para todas las firmas del sector elctrico. En el inicio, existi una enorme falta de informacin aun sin la cual las firmas tomaron decisiones de inversin. Muchas de las firmas desconocan cmo implantar las nuevas tecnologas, como explotar de la mejor manera posible las oportunidades estratgicas relativas a la instalacin de capacidad, tambin desconocan cules eran las opciones que tenan disponibles y cmo valorarlas, desconocan la posible reaccin competitiva de las dems firmas, y muchos otros elementos.
Igualmente, existieron incertidumbres acerca de las posibilidades reales de xito que podran tener las plantas propuestas. De un lado, existieron amenazas estratgicas a la entrada de nuevos proyectos por parte de algunas firmas, mientras que de otro lado existi la intencin seria de desarrollar algunos proyectos que finalmente fueron abandonados. El abandono de estos proyectos fue debido a que la resolucin de las diferentes incertidumbres reveladas en la medida en que el mercado evolucionaba mostraron la inconveniencia en el desarrollo de los mismos.
El proceso de sobreinversin que se di inicialmente llev a la disminucin de las expectativas de las firmas las cuales han estado relativamente estticas luego de los primeros cuatro aos de la instauracin del mercado. Este fenmeno se vio agrandado, quizs tambin por el comportamiento de la demanda de energa, cuyas expectativas de crecimiento no solamente no se dieron sino que se observaron niveles de casi cero crecimiento en los primeros anos del mercado y, algunos aos ms adelante, crecimientos negativos (ver figura 1.3).
En retrospectiva, el comportamiento de inversin observado en los primeros aos parece reflejar una sobrereaccin a las expectativas, combinado con una gran incertidumbre y falta de informacin. Con el correr del tiempo, las firmas tomaron conciencia de la magnitud de los riesgos que estaban asumiendo, lo que conllev a una actitud de espera frente a las inversiones. La gran mayora de las firmas optaron por diferir sus decisiones de inversin, esperando no solo la llegada de nueva informacin sino tambin una mejora en las
118
condiciones de mercado. As, durante los primeros aos del mercado se ha presentado una situacin de sobreinversin seguida por un comportamiento de casi ninguna inversin, situacin que se ha mantenido hasta ahora. A pesar de que esta situacin podra haber favorecido la formacin de un mercado secundario de plantas de generacin, esto no se ha dado debido a la extrema incertidumbre de las condiciones de mercado, unido a un clima desfavorable de inversin en Colombia reflejado en las condiciones econmicas, sociales y polticas presentes. Tampoco ha existido la cultura de venta de plantas de generacin, siendo los nicos casos la privatizacin de algunas plantas y empresas de propiedad del gobierno al inicio del mercado.
6.3 Parmetros para el caso colombiano
Actualmente, la capacidad total del sistema est alrededor de 12.5 GW, la cual aparece discriminada por firma en la tabla 6.1. En la aproximacin metodolgica se ha simulado la posibilidad que tiene cada firma de instalar capacidad de generacin permitiendo a cada una 400 MW anualmente, representados en una turbina a gas ciclo abierto CCGT, con un costo de inversin de 807.84 USD/kW36.
En la aproximacin metodolgica, la condicin inicial de demanda es de 42.460,10 GWh de energa, y una demanda pico de 7800 MW37. La demanda en general ha estado resentida durante todo el perodo, pero se espera una recuperacin sostenida de la misma en el largo plazo, por lo que se asume un crecimiento supuesto de 2% anual.
36 37
Costo unitario promedio en Colombia (ver UPME, 1999). ISA, 2002.
119
Tabla 6.1 Portafolios de generacin de las firmas en el Mercado Elctrico Colombiano
(Adaptado de ISA, 2001).

AGENTE PROPIETARIO EMGESA EEPPM ISAGEN EPSA TEBSA CHIVOR CHB URR EBSA CORELCA TERMOCANDELARIA CHEC EMCALI TERMOCARTAGENA ESSA MERILCTRICA TERMOTASAJERO FLORES FLORES 3 CHIDRAL S.A FLORES 2 PROELCTRICA ELECTROLIMA CEDELCA CEDENAR GENERAR EADE CET ELECTROHUILA TERMOPIEDRAS TOTAL HIDRO % (1) 2,274.00 27.48 1,720.95 20.80 1,410.00 17.04 777.80 0.00 750.00 540.00 340.00 0.00 0.00 0.00 209.20 0.00 0.00 17.20 0.00 0.00 0.00 0.00 74.00 0.00 0.00 52.80 33.35 28.33 19.40 15.10 9.00 4.35 0.00 8,275.48 9.40 0.00 9.06 6.53 4.11 0.00 0.00 0.00 2.53 0.00 0.00 0.21 0.00 0.00 0.00 0.00 0.89 0.00 0.00 0.64 0.40 0.34 0.23 0.18 0.11 0.05 0.00 TERMO 222.00 287.00 285.00 210.00 875.00 0.00 0.00 0.00 314.00 302.00 300.00 51.00 233.00 176.00 151.00 159.00 155.00 150.00 150.00 29.00 99.00 90.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.00 4,305.10 % (1) 5.16 6.67 6.62 4.88 20.32 0.00 0.00 0.00 7.29 7.01 6.97 1.18 5.41 4.09 3.51 3.69 3.60 3.48 3.48 0.67 2.30 2.09 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.07 TOTAL 2,496.00 2,007.95 1,695.00 987.80 875.00 750.00 540.00 340.00 314.00 302.00 300.00 260.20 233.00 176.00 168.20 159.00 155.00 150.00 150.00 103.00 99.00 90.00 52.80 33.35 28.33 19.40 15.10 9.00 4.35 3.00 12,580.58
(1) Porcentaje respecto de la capacidad total del sistema
La especificacin de las curvas de oferta en el sistema es otro de los parmetros importantes para el modelo. Estas curvas reflejan la disponibilidad a producir por parte de las firmas ante diferentes condiciones hidroclimatolgicas. Aunque existen centrales
hidroelctricas grandes y pequeas, estas se asumen en una sola categora denominada generacin hidrulica. Similarmente, los diferentes tipos de plantas termoelctricas se renen en la categora de plantas trmicas. A partir de datos histricos, se observaron las ofertas que los mismos hacen de su capacidad al sistema, tanto en perodos de invierno como en perodos de verano. Las curvas resultantes aparecen en la figura 6.1.
120
Precio (USD/MWh) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0
Funcin de oferta agregada, Mercado de Energa Elctrica en Colombia, 1996 - 2000
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
Capacidad Acumulada (MW) Termo- Alta Hidrologa Hidro - Alta Hidrologa Termo Baja Hidrologa Hidro Baja Hidrologa
Figura 6.1 Funciones de oferta agregada en el mercado colombiano de electricidad.
(Adaptado de ISA- UN - Colciencias, 2000)
6.4 La aproximacin metodolgica propuesta aplicada al caso Colombiano.
La valoracin de las oportunidades de inversin bajo el esquema de opciones reales requiere que las firmas dispongan de la informacin ms completa posible sobre el mercado. En realidad, la valoracin de opciones requiere del reconocimiento de
informacin especfica de la cual no es fcil disponer o a la cual las firmas no tienen acceso fcilmente. Los modelos son difciles de validar en dichas condiciones y sera ms
apropiado utilizar la expresin calibracin en lugar de validacin. Por tanto, se requiere de la definicin de parmetros como la volatilidad, el rendimiento de conveniencia, costos, estructura de la industria, los impuestos, la tasa de descuento, la tasa libre de riesgo, la funcin de las curvas de oferta, y la intensidad (parmetros) de la interaccin competitiva.
En esta parte se presenta la aplicacin de la plataforma presentada en el capitulo 4 para el caso colombiano. En esta, se integran tres diferentes metodologas de acuerdo a cada problema particular, pero articuladas entre si buscando un entendimiento de las decisiones de inversin, en este caso para el mercado elctrico colombiano. Las metodologas, su
121
forma de aplicacin y su integracin, se present detenidamente en los captulos 3 y 4, mientras que la formulacin del mismo aparece en los anexos 1 a 4. A continuacin se presentan las suposiciones realizadas y los ajustes para su aplicacin a Colombia.
La aplicacin de la aproximacin metodolgica propuesta analiza el comportamiento de inversin entre las tres firmas ms grandes del mercado. El resto de las firmas se modelan como un solo bloque. El comportamiento de inversin de esta firma resto del mercado se representa simplemente como una proporcin fija del incremento anual de la demanda.
Una de las componentes de la plataforma es la modelacin de la interaccin competitiva mediante Teora de Juegos. Para este caso, se asume que la interaccin competitiva la realizan tres firmas mientras que las firmas restantes se asumen como un todo. Esta suposicin es coherente con la distribucin del parque generador en Colombia: las firmas Emgesa, Isagen38 y EPM poseen la mayor participacin en generacin, con ms del 60% de la capacidad. La metodologa para esta componente se present anteriormente y ac se extiende para la consideracin de tres firmas y el resto, teniendo en cuenta las opciones de invertir o diferir, equilibrio de Nash en cada sub-juego y las siguientes consideraciones: Si todas las firmas invierten simultneamente, cada una percibe veces el valor del proyecto. Si las firmas hacen inversiones sucesivamente, la primera percibe 0.55*, la segunda 0.45* y la tercera 1 - . Si una firma invierte, esta firma percibir , y el resto solamente el valor de la opcin.
La plataforma tambin incluye la valoracin de los proyectos de inversin mediante opciones reales y la modelacin de la dinmica de la industria elctrica mediante dinmica de sistemas. Para la valoracin de proyectos se utiliz la misma informacin del caso
38
A pesar de que en la actualidad Isagen S.A. E.S.P. es de propiedad del gobierno y por tanto no planea invertir en nueva capacidad, dada su capacidad de generacin es muy posible que en un futuro esta empresa sea de capital privado o de capital mixto, lo cual le permitira invertir en nuevos proyectos.
122
anterior; mientras que la informacin, la cual se basa en el mercado elctrico colombiano. La informacin necesaria para la aplicacin de la plataforma se muestra en la tabla 6.2.
Tabla 6.2 Informacin de la aplicacin de la aproximacin metodolgica para el Caso
Colombiano.
Parmetro Definicin Valor
Unidad
I c
Costo Unitario de Inversin. Funcin de costo de operacin (constante)
0.8 30
[Millones USD/kW] USD/MW
Desviacin estndar instantnea inicial del proceso (excluyendo el efecto de los saltos Poisson)
0.5
[adimensional]
Frecuencia (anual) del salto en el proceso de precios.
0.2
[adimensional]
Tamao del salto Tasa de retorno libre de riesgo Rendimiento por conveniencia Proporcin del valor que se recibe cuando ambas firmas invierten simultneamente.
0.4 0.06 0.02 0.5
[adimensional] [adimensional] [adimensional] [adimensional]
Proporcin del valor que se recibe cuando una firma invierte anticipadamente en el mercado.
0.65
[adimensional]
Proporcin del valor que se recibe cuando dos firmas invierten anticipadamente en el mercado.
0.65
[adimensional]
Factor de influencia de mercado f(margen contribucin) [adimensional] Factor de Potencia 0.6 [adimensional]
123
qEMGESAh, qEMGESAt qEEPPMh, qEEPPMt qISAGENh, qISAGENt D0 rD
Portafolio Inicial Emgesa (Capacidad Instalada) Portafolio Inicial EEPPM (Capacidad Instalada) Portafolio Inicial Isagen (Capacidad Instalada) Demanda Inicial Tasa de crecimiento de la demanda
Hidrulica: Trmica: Hidrulica: Trmica: Hidrulica: Trmica: 4300 2%
2274 222 1721 287 1410 285
[MW]
[MW]
[MW]
[MW] [adimensional]
Condicin hidrolgica como porcentaje de la desviacin del caudal medio.
(alta hidrologa > 0.5; [adimensional] baja hidrologa 0.5
t
Tsim Tval
Paso de tiempo de la simulacin Perodo de simulacin Perodo de validacin
0.1 2001-2030 1996-2000
[aos] [aos] [aos]
As, la plataforma es un sistema integrado por tres diferentes metodologas conectadas entre s, atendiendo los requerimientos para el anlisis de toma de decisiones de inversin en un entorno complejo y competitivo como el Mercado Elctrico Colombiano. A continuacin se presenta su validacin como una herramienta integrada.
6.4 Validacin de la plataforma para el Mercado Elctrico Colombiano.
La validacin de la estructura del mercado colombiano y el comportamiento de las firmas en el mismo se hace teniendo en cuenta la historia del mercado que hay disponible. Para el perodo de validacin, se toma la demanda histrica, cuyo valor inicial es de 41966 GWh, equivalente a 4791 MW. En el proceso, se busc probar las hiptesis formuladas,
buscando verificar la consistencia y robustez de los resultados del modelo; de manera que se pudiera lograr una adecuada representacin del comportamiento del sistema colombiano.
124
Por lo tanto se espera que los resultados de la plataforma permitan posteriormente sacar conclusiones relativas al comportamiento estratgico de inversin que puedan tener las firmas.
Dada la reciente introduccin del mecanismo de mercado en Colombia, el proceso de validacin del comportamiento de inversin dispone de muy poca historia para validar la aproximacin metodolgica propuesta. En este caso de estudio particular, se representa un mercado cuya historia corresponde tan solo a sus primeros aos, los cuales precisamente corresponden al perodo de inicio y aprendizaje de las firmas en el mercado elctrico colombiano. Congruentemente con esta situacin, se debe llevar a cabo el proceso de validacin sin informacin (Lomi, Larsen y Ginsberg, 1997) del comportamiento de inversin de las firmas en el mercado Colombiano.
El modelo de simulacin est agregado en dos tecnologas, por lo tanto se busca una representacin del comportamiento a nivel agregado del sistema. Para la validacin, se simul con los datos histricos de 1996 a 2000 y se obtuvieron resultados de generacin hidrulica, generacin trmica, reservas hdricas y precio de bolsa, variables que permiten verificar la representacin del comportamiento del mercado.
En general, se puede observar que el modelo estima valores que conservan el mismo comportamiento del mercado. La generacin hidrulica se presenta en la figura 6.2 (a), donde se observa cmo los datos obtenidos con el modelo se ajustan muy bien a lo real; mientras que con la generacin trmica (figura 6.2 (b)) el modelo sobreestima algunos valores reales, pero conservando el comportamiento general. La diferencia en la
generacin trmica muy posiblemente sea por las deficiencias en la informacin de las generaciones mnimas, las cuales incluyen las restricciones globales, restricciones regionales y las inflexibilidades.
125
4,000 2 1 3,000
12 2 1
12
2 1 Generacin Hidrulica Histrica Generacin Hidrulica Simulada
MW
2,000 1,000 0 1,996
1 2
1,997
1,998
1,999
2,000
2,001
Tiempo
(a)
2,500 2,000
1 2
MW
1,500 1 1,000 2 500 0 1,996 12 12 1 2 2 1 Generacin Trmica Histrica Generacin Trmica Simulada
1,997
1,998
1,999
2,000
2,001
Tiempo
(b)
Figura 6.2 Generacin modelada y real: hidrulica (a), trmica (b).
Los valores del precio de bolsa se conservan con el modelo durante las pocas de hidrologa alta como se observa en la figura 6.3. Durante los periodos de hidrologa baja, asociados a la ocurrencia del fenmeno El Nio (entre 1997 y 1998) se observa cmo el modelo reacciona con precios ms altos ms rpidamente de lo ocurrido en la realidad; pero no alcanza valores tan altos como los reales de finales de 1997 y principios de 1998. Esta situacin ocurre debido a que las curvas de oferta son un promedio de lo ocurrido durante el fenmeno de El Nio en dicho perodo. Sin embargo, esta situacin se considera adecuada para la representacin del mercado ya que se espera que en un futuro los agentes reaccionen ms rpidamente ante la ocurrencia de hidrologas bajas y no se llegue a la misma magnitud de precios a los ocurridos en el desarrollo del mercado.
126
120 100 1 2 80 60 40 20 1 2 12 1,997 1,998 12 1,999 12 2,000 2,001 1 2 Precio de Bolsa Histrico Precio de Bolsa Simulado
USD/MWh
0 1,996
Tiempo
Figura 6.3 Precio de bolsa modelado y real
Finalmente, se muestra en la figura 6.4 la evolucin de la capacidad total del sistema, tanto modeladas como la histrica real. Se muestra en esa figura cmo el modelo sigue la misma tendencia ocurrida en la historia del mercado, donde se observa como la simulacin llega a niveles de capacidad del sistema bastante aproximado al comportamiento histrico. Esto, debido a la dinmica de inversiones generadas particularmente por las seales de precios altos durante la ocurrencia del fenmeno de El Nio.
16,000 14,000 12,000 10,000 1 2 8,000 6,000 1,996 12 12 1 2 12 1 2 Capacidad Total Histrica Capacidad Total Simulada
MW
1,997
1,998
1,999
2,000
2,001
Tiempo
Figura 6.4 Evolucin de la Capacidad Total: Histrica(1) vs. Simulada(2)
Por ltimo, se analiza el comportamiento de las inversiones de las firmas en el mercado elctrico colombiano (ver Figura 6.5). Un problema ac es que el modelo asume que las firmas actan racionalmente, esto es, no toman decisiones de inversin si la interaccin competitiva les seala que esto no es adecuado. Esto puede evidenciarse en estas figuras, ya que se ilustra el comportamiento observado diferente al simulado.
127
3,000 2,500 12 2,000 12 12 12 12
MW
1,500 1,000 500 0 1,996
1 2
Capacidad Simulada-EMGESA Capacidad Histrica-EMGESA
1,997
1,998
1,999
2,000
2,001
Tiempo
2,500 2,000 12 12 1,500 1,000 500 0 1,996 1 2 Capacidad Simulada-EPM Capacidad Historica-EPM 12 12
12
MW
1,997
1,998
1,999
2,000
2,001
Tiempo
1 1
1,500 12 1,000 12
12
MW
1 500 2
Capacidad Simulada-ISAGEN Capacidad Histrica-ISAGEN
0 1,996
1,997
1,998
1,999
2,000
2,001
Tiempo
Figura 6.5 Evolucin de la Capacidad Simulada(1) vs. Histrica(2) de las firmas.
128
Sin embargo, se observa en las mismas que el momento de entrada de la inversin est correctamente detectado por el modelo. La magnitud de las inversiones realizadas por las firmas muestra la sobrereaccin de las firmas en los perodos iniciales de la liberalizacin en Colombia. Si bien podra ser adecuado que la plataforma permitiera capturar estos comportamientos, dada la poca historia del mercado y la falta de experiencia que las firmas tenan en ese entonces en estos entornos, no parecera inadecuado el comportamiento observado en las mismas.
Para ilustrar mejor la bondad del proceso de validacin del modelo, se cuantificaron las diferencias aun teniendo en cuenta la poca informacin disponible. En la tabla 6.3 se puede observar la cuantificacin del error, por medio del coeficiente de correlacin R-, del error medio cuadrtico RMSE- y del error absoluto ABSE-. Se observa que el coeficiente de correlacin de las series, en todos los casos es mayor que 0.6, siendo bastante alto para el precio de bolsa y la capacidad total, lo que indica una adecuada representacin del mercado. La estimacin de los errores no son autoexplicables y no se posee otro modelo para comparar; por lo tanto se presentan a manera de informacin complementaria.
Tabla 6.3 Cuantificacin del error del modelo vs real

Precio Bolsa R RMSE ABSE Capacidad Total Despacho Hidrulico Despacho Trmico
0.9397 1.15 5.91
0.9820 15.89 284.13
0.6214 16.89 334.90
0.7870 10.58 240.40
Es necesario tener en cuenta que la validacin se realiz buscando una representacin del sistema de acuerdo con el comportamiento observado y que en un momento dado, la configuracin del sistema puede cambiar radicalmente haciendo necesarios ajustes en la plataforma. Este tipo de ajustes en un modelo de simulacin con dinmica de sistemas es posible hacerse por la versatilidad mostrada por la herramienta para la modelacin de la industria elctrica (Dyner, 2000); las restricciones podran aparecer si es necesario hacer ajustes o ser mas preciso con la modelacin de la interaccin competitiva o la valoracin de
129
proyectos por opciones reales. Se concluye que se cuenta con una herramienta de modelacin robusta que permitira derivar conclusiones en el rea de aporte propuesta.
6.5 Anlisis
Debido a la naturaleza incierta de muchas de las variables que definen las oportunidades de inversin que tienen disponibles las firmas, para estas es difcil anticipar la clase de comportamiento que podra esperarse en el mercado. Adicionalmente, la dinmica
intrnseca en la industria elctrica particular en la cual participa una firma adiciona otro elemento de complejidad a la evaluacin de los flujos de caja del proyecto. Por estas razones son necesarias herramientas, tales como la plataforma desarrollada, que ayuden al anlisis y entendimiento de las inversiones en los mercados elctricos. El anlisis de la dinmica de las opciones de inversin de las firmas en Colombia permite entender el posible comportamiento de inversin bajo interaccin competitiva y estratgica, lo cual se hace con la ayuda de la plataforma. As, las firmas en competencia evalan dinmicamente sus opciones de inversin. Estas firmas estn inmersas en una industria donde sus decisiones afectan la evolucin y as mismo, como efecto de la realimentacin, el estado del sistema afecta las decisiones de inversin.
Si bien en condiciones reales muchos de estos parmetros deberan cambiar en el tiempo, para propsitos de la simulacin se consideran nicamente como variables las condiciones hidrolgicas en el sistema (perfil pre-especificado para todo el perodo de simulacin), y el factor de poder de mercado () el cual nuevamente tiene el propsito de reflejar la posibilidad de aprendizaje por parte de las firmas, como se analiz en el desarrollo de la plataforma y en el capitulo anterior para el anlisis de las decisiones de dos firmas (ver seccin 5.4). En este caso, se seleccion a Emgesa, la firma ms grande por capacidad de generacin, para que posea la capacidad de afectar el valor (percibido) de los flujos de caja del proyecto tanto de EPM como de Isagen. La escogencia tambin pudo hacerse por cualquiera de estas dos firmas, principalmente por EPM que es la firma con ms iniciativa de inversin entre las simuladas, o por Isagen, que en ltimas es quien tiene la
130
responsabilidad de invertir en cabeza del gobierno. La seleccin final fue arbitraria y puede analizarse en cualquiera de estos otros dos casos.
En cuanto a las condiciones hidrolgicas, estas son definitivas para determinar el valor de las oportunidades de inversin de la firma. Dado que esta es la componente direccionadora del mercado, el comportamiento del precio puede variar significativamente dependiendo de la ocurrencia de eventos El Nio durante el perodo simulado.
El precio es el reflejo de la mezcla de capacidad en el sistema, del valor de la energa generada por las firmas (funcin de oferta) y la demanda. A pesar de que la mezcla de capacidad en el sistema cambia en la medida en que el tiempo evoluciona y las firmas deciden ejercer sus oportunidades de inversin, se asume que las firmas no cambian la forma en la cual ellas valoran la energa a ser generada sino que en lugar de ello ellas reaccionan de la misma manera aplicando el modelo de balance entre oferta y demanda, en otras palabras, se asume que las ofertas en el mercado tendrn el mismo comportamiento histrico presentado anteriormente mediante las curvas de oferta. Las curvas de oferta solo varan con la entrada de nuevos proyectos, los cuales entran en la base de las curvas ya que se asume que se estn instalando plantas cuya tecnologa implica menores costos de produccin.
Si bien puede argumentarse que los cambios en la mezcla de capacidad puede variar el comportamiento mediante el cual las firmas determinan el precio de oferta por cada kWh generado, este supuesto no ha sido relajado dentro de la aproximacin metodolgica para la modelacin realizada hasta ahora. La figura 6.6 describe cul sera el posible comportamiento simulado de los precios que se forman dentro del mercado colombiano. Como puede observarse, los precios se mantienen relativamente estables: los precios en la base, o mejor, en los periodos de no ocurrencia del fenmeno de El Nio, han tenido una tendencia creciente, debido principalmente al incremento en el consumo de electricidad. Por tal razn, parecera que el mercado desanima a las firmas a capitalizar las oportunidades de inversin durante condiciones hidrolgicas altas, las cuales para la presente simulacin se asume que ocurren la mayor parte del tiempo.
131
Entretanto, se observa una pequea reduccin (en precios constantes) durante los perodos de precios altos (condiciones hidrolgicas bajas), lo cual ilustra que el sistema ha venido cambiando lentamente de ser un sistema de generacin basado en hidroelectricidad a ser un sistema de generacin basado en termo electricidad.
120 100
USD/MWh
80 60 40 20 0 2,005 2,010 2,015 2,020 1 1 1 1
1 1
Precio de Bolsa
2,025
2,030
Tiempo
Figura 6.6
Precios de mercado dados por el modelo oferta-demanda en el Caso
Colombiano.
El comportamiento del precio ilustra que, a pesar de que la inversin se ha concentrado exclusivamente en plantas trmicas, el sistema permanece dependiente de la capacidad de generacin hidrulica, y por tal razn las opciones de inversin permanecen sin ser ejercidas hasta la ocurrencia de condiciones extrema de baja hidrologa. Aunque debera esperarse un cambio en el comportamiento del precio de mercado en la medida que la mezcla de capacidad tiende a aumentar su componente de capacidad trmica como proporcin de la capacidad total, esto no ocurre porque la componente hidrulica sigue siendo preponderante. La evolucin de la capacidad total se ilustra en la figura 6.7, mientras que el desarrollo de la mezcla de capacidad (en porcentaje) se ilustra en la figura 6.8. Como puede observarse, el ejercicio de las opciones de inversin ocurre solo cuando las firmas perciben precios que son producto de condiciones hidrolgicas bajas.
132
19,500 1 1 1 1 1 18,000 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 16,500 1 15,000 1 1 1 1 1 1 1 13,500 12,000 1 1 1 1 10,500 9,000 7,500 6,000 2,001 2,004 2,007 2,010 2,013 2,016 2,019 2,022 2,025 2,028 2,031
USD/MWh
Capacidad Total
Tiempo (Aos)
Figura 6.7 Evolucin simulada de la Capacidad Neta de generacin como resultado del
proceso de toma de decisiones de inversin.
0.8 0.7
* 100%
0.6 0.5 0.4 0.3 0.2
1 1 2 1 2 1
2 1 1 2
Cap. Hidrulica Cap. Trmica
2,005
2,010
2,015
2,020
2,025
2,030
Tiempo
Figura 6.8 Comportamiento de la composicin del parque tecnolgico en todo el mercado.
Simtricamente, los precios determinan la expectativa de los flujos de caja esperados del proyecto. Como se ilustra en la figura 6.9, un proyecto que tiene la misma capacidad de generacin puede llevar a firmas diferentes a proyectar valores de flujo de caja diferentes, de acuerdo a las condiciones de precio, la volatilidad, y las condiciones de interaccin competitiva. La valoracin de las opciones de inversin induce a las firmas a esperar hasta que los precios de mercado lleven a que las expectativas de flujo de caja percibidos sean lo suficientemente altas para recomendar el ejercicio de la opcin de inversin.
Consecuentemente, dado que no se observa la conveniencia de invertir anticipadamente en condiciones normales de mercado, las firmas deben esperar hasta la ocurrencia de hidrologas bajas, al menos mientras el sistema permanece hidrodependiente, para instalar
133
capacidad cerca de los perodos de ocurrencia de precios altos. La expansin es entonces jalonada por la ocurrencia del Fenmeno el Nio, pero se presentan retardos de tiempo de construccin en la entrada de la capacidad de generacin al sistema.
Adicionalmente, el modelo permite tener en cuenta la posibilidad de aprendizaje. En este caso, se observa que los valores de los flujos de caja del proyecto percibidos por EPM e Isagen se han visto afectados por la ventaja competitiva desarrollada por Emgesa. La ventaja competitiva de Emgesa se refleja en la habilidad de inducir a sus competidores EPM e Isagen a percibir el valor de sus proyectos (de capacidad similar) est por debajo de la valoracin de Emgesa. De nuevo, la valoracin particular de cada firma est
determinada por el margen de contribucin a la capacidad de la firma lder tal como se describi en la seccin 5.4. De acuerdo con la figura 6.9, tanto EPM como Isagen valoran sus proyectos de la misma forma, afectados por la influencia de mercado () de Emgesa. Debido a que el margen de contribucin vara significativamente solo cuando la firma invierte, la influencia de mercado de Emgesa es ejercida fuertemente cuando esta decide invertir. Sin embargo, bajo condiciones hidrolgicas entre normales y altas, el sistema por si solo desanima la inversin y por tanto no es necesario que la firma haga uso de su influencia de mercado.
2,000
1,500
M USD
3 1,000 1 23 1 2 1 23 1 23
2 1 1 3 23 2 3 EMGESA EPM ISAGEN
500
0 2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030
Tiempo
Figura 6.9 Evolucin de los flujos de caja proyectados por cada firma bajo condiciones de
influencia de mercado.
Las firmas mantienen sin ejercer las oportunidades de inversin hasta que las condiciones de mercado y la interaccin estratgica permite el ejercicio de las mismas. La interaccin
134
estratgica se convierte en ejercicio de la oportunidad de inversin dependiendo de la ocurrencia del equilibrio competitivo de Nash en el juego jugado por las firmas. Por esta razn, debido a la no exclusividad de la opcin de inversin, el ejercicio de la oportunidad de inversin de una forma est definido no solo por el valor percibido del proyecto sino por la expectativa de la intensidad de la rivalidad. Como se explic anteriormente, los parmetros , y representan la magnitud de la reaccin competitiva enfrentada por cada una de las firmas dependiendo del momento de la inversin y de la simultaneidad con la cual deciden ejercer sus opciones de inversin. En cualquier periodo de tiempo, pueden ocurrir mltiples equilibrios de Nash39 que indican la conveniencia de varias estrategias competitivas (invertir o diferir) para cada una de las firmas.
5,000 4,500 4,000 1 1 3,500 3,000 2,500 2,005 1 2 1 2 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030 2 1 2 1 2 2
MW
Tiempo
(a)
5,000
4,000
MW
1 3,000 1 2 2,005 1 2 2,010 2,015 2,020 1 2 2
1 12
2,000
2,025
2,030
Tiempo
(b)
4,000
MW
3,000 1 2,000 1 2 2,005 1 2 2,010 2,015 2
1 2
1 12
2,020
2,025
2,030
Tiempo
(c)
Figura 6.10 Evolucin de la capacidad de generacin: Emgesa (a), EPM (b) e Isagen (c).
Estos equilibrios son indiferentes por definicin del equilibrio ptimo de Nash, esto es, ninguna de las firmas puede beneficiarse al cambiar de estrategia de forma unilateral.
39
135
La figura 6.10 describe dos situaciones diferentes. La serie 1 (superior) identifica el comportamiento de inversin de cada firma en el caso de poder de mercado simtrico. La serie 2 (inferior) ilustra el comportamiento de las firmas cuando una de las firmas tiene la posibilidad de influenciar el comportamiento de inversin, esto es, se da la posibilidad de aprendizaje (influencia de mercado). En esta se observa como, en general las inversiones se ven disminuidas cuando se tiene la situacin de poder de mercado asimtrico.
Dada la situacin de poder de mercado asimtrico y las inversiones correspondientes, el sistema evoluciona como un todo. A medida que la demanda crece, se den las seales de precios, se den las inversiones que a su vez afectan los precios y finalmente a las nuevas decisiones, se obtiene el comportamiento de la oferta y demanda, cuya diferencia porcentual es el margen de capacidad. La figura 6.11 (a) muestra como evoluciona la capacidad disponible del sistema respecto a la evolucin de la demanda, donde se observan pocas con mayor oferta que en otras, contrastando con la tendencia creciente de la demanda. Esto es debido a las inversiones del sistema y a la hidrologa asumida para la simulacin.
14,000 12,000 10,000 2 2 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
MW
8,000 6,000 4,000 2,000 0
1 1 2
Demanda Capacidad Disponible
2,004
2,008
2,012
2,016
2,020
2,024
2,028
Tiempo
(a)
1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2,004 2,008 2,012 2,016 2,020 2,024 2,028
Time
(b)
Figura 6.11 Simulacin del comportamiento del sistema: Demanda y Capacidad
Disponible (a) y Margen (b).
136
Por otra parte, la figura 6.11 (b) muestra la evolucin del margen del capacidad disponible40, donde se observa, adems de ciclos de mayor y menor margen, una tendencia general decreciente en el margen. Esto se debe al alto margen disponible actual, el cual solo se ve afectado por ocurrencias de hidrologas bajas. En la medida en que el sistema cambia hacia ms componente trmica, la capacidad disponible debe tender a disminuir y con ello el margen, el cual sin embargo permanece en niveles bastante altos
Puede argumentarse que cada firma decide ejercer sus oportunidades de inversin no solo dependiendo del nivel de precios, sino tambin como resultado de la percepcin de la volatilidad de mercado. Una vez los precios empiezan a incrementar, las firmas encuentran ptimo ejercer la oportunidad de inversin, pero ms importante estn enfrentndose a un mercado que hace que el incremento en la volatilidad incremente el valor de las opciones de inversin, lo cual no significa necesariamente que el proyecto puede ganar ms, sino que tambin indica que puede generar flujos de caja mucho menores (aunque con menor posibilidad), as pues, las valoraciones superiores del proyecto son consistentes con el comportamiento simulado de la volatilidad de los precios de bolsa, la cual se presenta en la figura 6.12.
El efecto directo de la volatilidad se observa en las expectativas acerca de los valores futuros del proyecto. Esto se ve reflejado en las expectativas de movimientos de los flujos de caja del proyecto hacia arriba (u) o hacia abajo (d). La figura 6.13 muestra los valores de estos parmetros para el caso con aprendizaje (influencia de mercado). Puede observarse cmo los incrementos en la volatilidad incrementan las expectativas de los movimientos, lo que conlleva no solo mayores valores de proyecto sino tambin a un mayor incentivo a diferir, acrecentando el valor de esperar por nueva informacin en lugar de invertir inmediatamente.
40
Capacidad Disponible en este caso difiere de la Capacidad Neta, por lo cual la ocurrencia de eventos hidrolgicos extremos disminuye la posibilidad de que las plantas operen con toda su capacidad.
137
1.0 0.8 1 0.6 1 0.4 0.2 0.0 2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030 1 Volatilidad Anual 1 1 1 1
Tiempo
Figura 6.12 Volatilidad mensual anualizada para el caso colombiano.
1.5
1.0 0.8
0.8
0.6
1.0
0.6 0.4
0.5
0.4 0.2 0.2
0.0 2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030
0.0 2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030
0.0 2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030
Figura 6.13 Dinmica de las expectativas en los flujos de caja del proyecto para tres firmas
en el Caso Colombiano, bajo influencia de mercado.
El comportamiento de inversin de las firmas depende en gran medida de la evolucin de la mezcla de capacidad en el sistema. Los sistemas de generacin preponderantemente
hidroelctrica debe sesgar el comportamiento de inversin de las firmas de acuerdo con las opciones que brinda la estructura propia de estos sistemas. De forma similar, las
particularidades de un sistema basado en generacin trmica deben reflejarse en el comportamiento de inversin de las firmas. El efecto agregado del comportamiento (simulado) de inversin bajo interaccin estratgica de las firmas puede tambin ser observado en la figura 6.8. Recordando que las firmas solo pueden invertir en plantas CCGT de 400 MW anualmente, puede observarse cmo, bajo las condiciones supuestas, el comportamiento de inversin lleva a que el porcentaje trmico y el hidrulico a tener la misma participacin en el sistema en un perodo de 20 aos. Esta nueva configuracin es el resultado de inversiones particulares de las firmas en competencia que se tuvieron en cuenta, las cuales a su vez tambin tuvieron ajustes en el portafolio tecnolgico.
138
1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0
1 1 1 2 2 1 2 1 2 1 2
* 100%
Cap. Hidrulica EMGESA Cap. Trmica EMGESA
2,005
2,010
2,015
2,020
2,025
2,030
Tiempo
(a)
1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0
* 100%
1 1 12 2 1 2 12 1 2 Cap. Hidrulica EPM Cap. Trmica EPM
2,005
2,010
2,015
2,020
2,025
2,030
Tiempo
(b)
1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0
* 100%
1 1 2 1 2 1
2 1 1 2
Cap. Hidrulica ISAGEN Cap. Trmica ISAGEN
2,005
2,010
2,015
2,020
2,025
2,030
Tiempo
(c)
Figura 6.14 Composicin tecnolgica de las firmas: Emgesa (a), EPM (b) e Isagen (c).
La evolucin de la nueva composicin tecnolgica para cada una de las firmas se muestra en la figura 6.14, donde se observa como Emgesa posee al final del periodo de simulacin una mayor componente hidrulica, contrario a las otras dos empresas, esto debido a la condicin del portafolio inicial de dicha firma.
139
6.6 Casos de Anlisis
La economa colombiana ha venido presentando un comportamiento muy dinmico, por lo cual el supuesto de crecimiento esperado del 2% anual puede resultar bastante conservador. Este crecimiento es el resultado de uno de los perodos ms duros para la economa colombiana, y ha coincidido con la introduccin del mercado en la energa elctrica. Sin embargo, una economa como de mercado emergente como la colombiana puede permitirse esperar tasas de crecimiento mucho mayores a las recientemente observadas. En la medida en que la economa recupere su ritmo, las firmas debern acompaar el proceso realizando las inversiones necesarias para que el suministro de energa no se convierta en una limitante al crecimiento.
De otro lado, la alta componente de generacin hidrulica juega un papel preponderante en la formacin de precios para las firmas en el sistema. Durante el periodo simulado, se observa que los periodos con alta disponibilidad de agua hacen que los precios se mantengan en los bajos niveles observados en perodos de invierno. Esto hace que las firmas encuentren un gran valor en la opcin de diferir sus oportunidades de inversin hasta la ocurrencia de perodos secos que impulsen los precios. Sin embargo, con la paulatina introduccin de centrales trmicas la componente termoelctrica en el sistema deber alcanzar proporciones importantes y contrarrestar este comportamiento de los precios. Dado que esto no ocurre bajo las condiciones simuladas hasta ahora, se pretende correr el modelo ms all del periodo actual de simulacin de tal manera que se pueda observar cundo las firmas encuentran mayor valor en la oportunidad de inversin que en la de diferir an en perodos de hidrologas altas.
Se simulan entonces dos casos adicionales: En el primero, se utiliza un escenario de crecimiento de la demanda del 4% anual, el cual est en lnea con el escenario alto de crecimiento de demanda de la UPME. En el segundo caso, se simula el modelo durante un perodo de 60 aos conservando las condiciones iniciales de simulacin.
140
6.6.1 Crecimiento de demanda alto
El crecimiento alto de la demanda implica un mayor uso de los recursos existentes de generacin de las firmas, lo que podra a su vez animar las inversiones en nuevas plantas. Sin embargo, esto ser posible solo si las condiciones hidrolgicas permiten una formacin de precios que mejoren las opciones de invertir vs. Las opciones de diferir que tienen las firmas. La figura 6.15 ilustra el comportamiento de la hidrologa supuesto, en el cual se introducen cuatro periodos de bajas hidrologas con intervalos aproximados de 7 aos y duracin promedia de 5 meses (se conserva respecto del escenario inicial). As, en
principio, se podran esperar condiciones de precios bajos durante la mayor parte del periodo simulado. Sin embargo, esta situacin no ocurre. La figura 6.16 ilustra el
comportamiento observado de los precios: durante la mitad de la simulacin se encuentra una situacin similar a la esperada para sistemas hidrodependientes, pero esta situacin cambia durante la otra mitad simulada.
1.0
0.5
0.0 2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030
Tiempo
Figura 6.15 Condiciones hidrolgicas simuladas Caso demanda alta.
141
120 100
USD/MWh
80 60 40 20 0 2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030 1 Precio de Bolsa
Tiempo
Figura 6.16 Precios de mercado dados por el modelo oferta-demanda Caso demanda alta.
Los precios observados alcanzan valores significativamente altos, an bajo condiciones de alta hidrologa. Esta situacin puede deberse a tres razones: La primera de ellas, es que el crecimiento de la demanda ha obligado al despacho de plantas ineficientes de la curva de oferta, empujando los precios a niveles por encima de los observados. La segunda, es que los altos precios observados vuelven atractivas las opciones de inversin, pero existen retardos en la construccin de las plantas lo cual hace que los precios suban y bajen, aun en niveles altos. La tercera, es que el sistema ha alcanzado una componente trmica
importante, lo cual reduce la posibilidad de que la capacidad hidroelctrica mantenga los precios bajos an en invierno.
Las figuras 6.17 y 6.18 pueden servir de apoyo a estas afirmaciones. En primer lugar, se observa la evolucin de la capacidad total (Figura 6.17 (a)) y la evolucin de la capacidad disponible vs. la demanda (Figura 6.17 (b)). Se observa un crecimiento de la capacidad total impulsado por las firmas de manera pasiva durante la primera mitad de la simulacin. Las firmas solo encuentran atractivas las oportunidades de inversin durante los perodos de hidrologa crtica extrema. Sin embargo, la inversin se hace ms activa en la siguiente mitad. Esto se debe a que la capacidad disponible se iguala a la demanda, manteniendo los precios en niveles altos que hacen que las firmas ejecuten continuamente sus oportunidades de inversin.
142
La figura 6.18 muestra la evolucin del margen disponible. La alta influencia de la hidrologa hace que durante la mitad del periodo simulado solo hagan inversiones puntuales, lo que conlleva a que se agote el exceso de capacidad disponible hacia la mitad de la simulacin. A partir de all, el crecimiento de la demanda es compensado por la capacidad introducida por cada firma. En este caso, como las firmas pueden invertir hasta en 300 MW de capacidad por ao, se logra que las inversiones justo cubran el alto crecimiento de la demanda, por lo cual deben invertir constantemente. Es posible que las firmas, para evitar la modularidad, escojan la instalacin de plantas ms grandes. Sin embargo, esto podra ir en contra de los intereses de las mismas, ya que plantas ms grandes podran llevar a excesos de capacidad que disminuyeran los altos niveles de precios observados, lo cual no les conviene.
27,000 24,000 1 1 1 1 1 1
USD/MWh
21,000 18,000 15,000 12,000 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 9,000 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Capacidad Total
6,000 2,001 2,004 2,007 2,010 2,013 2,016 2,019 2,022 2,025 2,028 2,031
Tiempo
(a)
12 12 12 1 2 Demanda Capacidad Disponible
14,000 12,000 10,000 2 2 1 2 1 1 1 2
MW
8,000 6,000 4,000 2,000 0
2,004
2,008
2,012
2,016
2,020
2,024
2,028
Tiempo
(b)
Figura 6.17 Capacidad Total, Disponible y evolucin de la demanda Caso demanda alta.
143
1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2,004 2,008 2,012 2,016 2,020 2,024 2,028
Tiempo
Figura 6.18 Comportamiento del margen de capacidad disponible- Caso demanda alta.
Otro resultado interesante tiene que ver con la volatilidad observada en el sistema. De acuerdo con la figura 6.19, la volatilidad es particularmente alta durante la primera mitad de la simulacin. Sin embargo, en la segunda mitad esta volatilidad tiende a disminuir de forma estable. Este resultado es curioso porque ocurre justo en el perodo cuando los precios son ms altos (ver figura 6.16) y cuando el sistema alcanza una mayor componente termoelctrica (ver figura 6.20). Luego, puede observarse que el incremento de la demanda lleva a las firmas a mantener los precios constantemente altos, lo cual reduce su volatilidad. De todas formas, se observa que, inherentemente, la industria elctrica presenta volatilidades que hacen que las inversiones sean altamente riesgosas.
1.0 0.8 1 0.6 1 0.4 0.2 0.0 2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030 1 1 1 1 1 Volatilidad Anual
Tiempo
Figura 6.19 Volatilidad mensual anualizada Caso demanda alta.
144
0.8 0.7 1 0.6 1 1 0.5 0.4 0.3 0.2 2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030 2 2 2 1 2 1 1 2 1 2 Cap. Hidrulica Cap. Trmica 2
* 100%
Tiempo
Figura 6.20 Mezcla tecnolgica del parque generador colombiano Caso demanda alta
Por ultimo, es interesante analizar el comportamiento de inversin que tuvieron las firmas en este caso (ver figura 6.21). En principio, se confirman los resultados obtenidos en la simulacin inicial: las firmas encuentran adecuado invertir solo en condiciones de precios altos, y los altos precios observados hacen que la firma lder no alcance a desanimar los proyectos de inversin de las dems. El comportamiento de inversin de las firmas cambia al final de la simulacin. En condiciones de alta demanda, y una vez agotado el margen de capacidad disponible, todas las firmas encuentran adecuada la inversin en capacidad. Puede observarse como las firmas invierten y esperan en forma continua, siguiendo el comportamiento de la demanda. Esto implica que los altos niveles de precios no estimulan continuamente la inversin, esto es, la disminucin en los altos precios es suficiente para elevar el precio de la opcin de diferir, pero solo por un breve perodo de tiempo, dado que la demanda hace que los precios vuelvan a subir y se incremente el valor de la inversin.
8,000
6,000
1 2 3 1 3 2 1 2 3 1 2 3
MW
4,000 1 2 3 1 2 3 1 2 3
EMGESA EPM ISAGEN
2,000
0 2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030
Tiempo
Figura 6.21 Comportamiento de inversin (capacidad total) por firma Caso demanda alta.
145
Se observa tambin que es adecuado para las firmas limitar la combinacin de la capacidad conjunta que pueden invertir en cada periodo de tiempo, esto es, si la suma de las inversiones conjuntas es tal que estas logran invertir de tal manera que cubran el crecimiento de la capacidad y mantener el margen de capacidad disponible muy bajo, mantendrn precios altos que motiven la entrada permanente de nuevas inversiones. Cabe decir que, como el crecimiento de la demanda es exponencial, las firmas tendran incrementar el tamao de sus inversiones de los mdulos de 300 MW a mdulos cada vez mayores. Si alguna firma se desva de este comportamiento, probablemente creara ciclos de sub y sobre instalacin de capacidad, lo cual disminuira los precios, aumentara la volatilidad, y terminara perjudicando a las firmas en conjunto.
Tambin puede verse que el crecimiento deseado de la capacidad de generacin se ajusta a los supuestos de este trabajo de introduccin de las tecnologas de generacin a gas. Podra ser marginalmente ms difcil encontrar cada ao proyectos de generacin hidroelctricos con capacidad de 300 MW para cada firma, mientras que es perfectamente factible que esto ocurra con tecnologas CCGT. Adicionalmente, como se asume que las plantas entran en el segmento eficiente de la curva de oferta, y los precios son cada vez mayores, el margen de beneficio para las firmas ser cada vez ms significativo (Para ello, debe tenerse en cuenta que ac no se consideran efectos de aprendizaje tecnolgico, y que permanecen algunas plantas ineficientes en el sistema).
Finalmente, puede observarse cmo han cambiado los portafolios tecnolgicos de cada firma. Consecuentemente con el comportamiento de inversin, se observa la transicin de cada firma hacia portafolios con menor capacidad de generacin hidrulica relativa a la componente trmica. Podra esperarse que los altos precios observados al final de la simulacin justifiquen a las firmas volver a pensar en proyectos hidroelctricos, sin embargo, debe tenerse en cuenta que la flexibilidad de los mismos es un elemento en contra dada la relativa necesidad de entrada de capacidad incremental al sistema en condiciones de alta demanda.
146
1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0
1 1 1 12 2 2 1 2 2 1 Cap. Hidrulica EMGESA Cap. Trmica EMGESA
* 100%
2 2,005
2 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030
Tiempo
1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0
(a)
1 1 1 2 2 2 1 1 1 2 2 Cap. Hidrulica EPM Cap. Trmica EPM
* 100%
2 2,005
2 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030
Tiempo
1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0
(b)
1 2 1 1 2 2 1 1 2 1 2 Cap. Hidrulica ISAGEN Cap. Trmica ISAGEN
* 100%
2 2,005
2 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030
Tiempo
(c)
Figura 6.22 Composicin tecnolgica de las firmas: Emgesa (a), EPM (b) e Isagen (c).
147
6.6.2 Simulacin a muy largo plazo
Otra pregunta que se haca era cmo la alta componente de generacin hidrulica afectara el comportamiento de inversin de las firmas. Dado un crecimiento conservador en las condiciones de demanda, cmo se crearan las oportunidades de inversin y cmo aprovecharan stas las firmas? Nuevamente, se hace una suposicin inicial del comportamiento hidrolgico, en la cual se conserva la estructura empleada en los casos anteriores (ver figura 6.23).
De acuerdo con estas condiciones, el comportamiento observado de los precios es el ilustrado en la figura 6.24. En este caso, se observa que los periodos con alta
disponibilidad de agua hacen que los precios se mantengan en los bajos niveles observados en perodos de invierno. Esto hace que las firmas encuentren un gran valor en la opcin de diferir sus oportunidades de inversin hasta la ocurrencia de perodos secos que impulsen los precios durante la mayor parte de la simulacin. Solo al final de la misma se observa que los precios alcanzan un nivel tal que las firmas encuentran mayor valor en la oportunidad de inversin que en la de diferir las mismas, an en perodos de hidrologas altas.
1.0
0.5
0.0 2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030 2,035 2,040 2,045 2,050 2,055 2,060
Tiempo
Figura 6.23 Condiciones hidrolgicas simuladas Caso muy largo plazo
148
120 100
USD/MWh
80 60 40 20 0 2,005 2,015 1 1 1 1
1 1 1 1 1 1 1 Precio de Bolsa
2,025
2,035
2,045
2,060
Tiempo
Figura 6.24 Precios de mercado dados por el modelo oferta-demanda - Caso muy largo
plazo.
La razn de este comportamiento de precios puede observarse en la figura 6.25. El crecimiento de la capacidad se hace slo en los periodos de baja hidrologa, con lo cual incrementa la capacidad disponible. La magnitud de las inversiones (conjuntas) de las firmas, aunadas al bajo crecimiento de la demanda, hacen que el margen de capacidad disponible permanezca relativamente alto durante casi todo el periodo simulado. Esto hace que el sistema prolongue su dependencia de las condiciones hidrolgicas por un perodo de tiempo muy largo. Esto ocurre a pesar de que la componente termoelctrica en el sistema alcanza proporciones importantes rpidamente (ver figura 6.26) pero no alcanza a contrarrestar este comportamiento de los precios. Esto podra deberse a varios factores:
14,000 12,000 10,000 2 2 1 2 1 1 2 1 2 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 1
2 12
12
MW
8,000 6,000 4,000 2,000 0
1 2
Demanda Capacidad Disponible
2,004
2,012
2,020
2,028
2,036
2,044
2,052
2,060
Tiempo
Figura 6.25 Crecimiento de la capacidad disponible y la demanda Caso muy largo plazo.
149
0.8 0.7 1 1 1 1 2 2 2 1 2 2 1 2 2 1 2 2 2 2 2 Cap. Hidrulica Cap. Trmica
* 100%
0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 2,005
1 1 1 1 1 1 2
2,015
2,025
2,035
2,045
2,060
Tiempo
Figura 6.26 Mezcla tecnolgica del parque generador colombiano Caso muy largo plazo
Aunque se alcanza un 50% de la capacidad total de generacin del sistema en los primeros 25 aos, como estas plantas entran en el sector eficiente de la curva de oferta y la demanda crece lentamente, no se alcanzan a despachar las plantas ineficientes. Por esto, se debe esperar hasta que el crecimiento de la demanda, aunado con el bajo ritmo de la inversin de las firmas, logre que el margen disponible sea cercano a cero. En este instante, se
empezarn a despachar las plantas ineficientes y por tanto, aumentarn los precios. Se observa que, para ese entonces (alrededor del ao 2050), el sistema ha alcanzado una componente termoelctrica del 60%, por lo que de por si una alta componente termoelctrica al principio no afectara los niveles de precio mientras la demanda contine con un crecimiento conservador.
En conjunto, aunque las empresas encuentran oportunidades de inversin con la ocurrencia de perodos hidrolgicos secos, solo dinamizan las mismas al final del periodo de simulacin (ver figura 6.27) y esto debido al agotamiento del margen disponible, de manera similar a lo ocurrido en el caso con crecimiento de la demanda alto. Otra implicacin de esto es que, debido a que las plantas se estn introduciendo con grandes periodos de tiempo entre ellas, parecera factible que se entraran proyectos hidroelctricos en lugar de proyectos exclusivamente trmicos. Sin embargo, ms proyectos hidroelctricos solo
lograran que el margen de capacidad disponible se mantenga alto durante un mayor periodo de tiempo, manteniendo precios bajos y desincentivando la inversin.
150
6,000 5,000 4,000 1 3 2 1 2 1 2 3 1 3 3 2 1 2 3 1 23 1 2
MW
3,000 2,000 1,000 0 1 3 2 1 3 2
1 1 3 2 3 2
1 3 2
1 2 3
EMGESA EPM ISAGEN
2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030 2,035 2,040 2,045 2,050 2,055 2,060
Tiempo
Figura 6.27 Comportamiento de inversin (capacidad total) por firma Caso muy largo
plazo.
Sin embargo, aunque las firmas estn encontrando oportunidades de inversin peridicamente, estas podran mantenerse con porciones de mercado relativamente estables en la industria. Se esperara que en conjunto aumentarn desde un 50% actual hasta un nivel promedio alrededor del 60%, con lo cual bsicamente las inversiones realizadas les permitiran mantener su participacin actual en la capacidad de generacin y ganar una porcin marginal de la misma (ver figura 6.28). Esto podra afectar su capacidad de influenciar los precios de mercado, y por tanto los deja expuestos a la volatilidad propia del sistema. Como puede observarse en la figura 2.29, el mercado conserva su volatilidad estructural permanentemente alta. Esto se debe al comportamiento de los precios con la inversin de las firmas, las cuales aumentan y disminuyen la capacidad disponible manteniendo precios altos y bajos consecutivamente. Dado que los precios permanecen relativamente estables (y altos) al final de la simulacin, slo hasta entonces podr esperarse una reduccin y estabilizacin de la volatilidad, y un comportamiento de inversin como en el observado en el caso con alta demanda.
151
Porcin de Mercado
0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
4 4 4 4 4 4
4 4
1 2
EMGESA EPM ISAGEN OTROS
1 3 2
1 23
1 3 2
1 3 2
1 3
1 32
1 32
1 32
1 2 3
1 32
23
3 4
2,005 2,010 2,015 2,020 2,025 2,030 2,035 2,040 2,045 2,050 2,055 2,060
Tiempo
Figura 6.28 Porcin de la capacidad de generacin de las firmas Caso muy largo plazo.
1.0 0.8 1 0.6 1 0.4 0.2 0.0 2,005 2,015 2,025 2,035 2,045 2,060 1 1 1 1 1 1 1 1
1 1 Volatilidad Anual
Tiempo
Figura 6.29 Volatilidad mensual anualizada Caso muy largo plazo.
6.7 Conclusiones
El comportamiento de inversin de las firmas en el mercado de energa elctrica puede ser muy susceptible a la estructura y la evolucin de la industria, la cual presenta condiciones particulares en el caso colombiano. Dado que las incertidumbres han sido todas resumidas en la suposicin del comportamiento de los precios, los cuales han sido utilizados para valorar las oportunidades de inversin, en Colombia se puede esperar que existan muy pocos incentivos para la inversin y la interaccin competitiva mientras los precios, durante los prolongados perodos de alta hidrologa, sean bajos y no se tenga una reaccin en le comportamiento de la demanda.
152
Las estrategias de inversin de las firmas claramente estn afectadas por las opciones y oportunidades que se presentan en la medida en que el tiempo evoluciona y con el la industria. Estas opciones no alcanzan un valor significativo en los perodos bajos, y se ven an ms desanimados por la interaccin competitiva. Cuando se presentan, hacen que las firmas inviertan en conjunto y prolonguen an ms la situacin de sobreoferta de capacidad disponible.
La intensidad de la interaccin competitiva puede tener ms relevancia en los casos en que se esperen temporadas de precios de la energa relativamente altos (ocurrencias de El Nio). All, las empresas encontrarn que las expectativas en el valor de los flujos de caja proyectados compensan ampliamente los costos de inversin, e inclusive, permiten tomar la decisin de inversin an cuando las dems firmas encuentran tambin posibilidades de inversin. Como consecuencia, solo en momentos especficos del tiempo se est generando una entrada conjunta de capacidad por parte de todas las firmas.
Sin embargo, como puede verse posteriormente, estas decisiones resultan en ampliaciones relativamente grandes del margen de capacidad (tanto neta como disponible), lo cual conlleva a que los precios durante las temporadas de hidrologas altas permanezcan en los bajos niveles que han venido presentando tradicionalmente. As, los periodos en que se esperan precios altos conllevan a la formacin conjunto de expectativas aparentemente racionales de valores de proyecto que impulsan la entrada de nuevas plantas. Como puede observarse ms adelante por la evolucin de la industria, se observa que dichas expectativas no son bien fundamentadas y el sistema como un todo vuelve a tener sobre capacidad. Sin embargo, esta sobre capacidad puede conllevar a un cambio en la composicin del portafolio tecnolgico el cual reduce cada vez ms la preponderancia de las plantas hidrulicas como porcentaje del sistema. Adicionalmente, este comportamiento intermitente de inversin hara que el margen de capacidad disponible eventualmente se agote, y solo entonces se podra esperar firmas ms activas ejecutando opciones de inversin.
No obstante toda la nueva capacidad de generacin adicionada se realiza en plantas a gas (bajo ambos escenarios de demanda), su porcentaje no es suficiente como para hacer que
153
los precios puedan llegar a estar significativamente influenciada por las plantas trmicas. Es necesario que el margen disponible se agote, dado que el supuesto de que las plantas entran en el segmento eficiente de la curva de oferta no permite que las plantas ineficientes sean despachadas y se logre un aumento de los precios.
El comportamiento de inversin de las firmas en Colombia se reflejar en la entrada de capacidad de generacin solo entre grandes perodos de tiempo, en el medio de los cuales las firmas preferirn diferir sus opciones de inversin hasta que la resolucin (aparente) de la incertidumbre les indique la conveniencia de ejercer dichas opciones. Es posible que en lugar de inversiones en plantas trmicas se observen inversiones en plantas hidrulicas, dado el relativo tiempo que hay entre inversiones por parte de cada firma.
Respecto del aprendizaje, puede observarse que este no tiene el efecto esperado, esto es, de desincentivar la inversin por parte de las firmas rivales. Esto ocurre porque aunque el valor percibido por EPM e Isagen es menor que el valor percibido de los flujos de caja de Emgresa, en condiciones de hidrologa alta ninguna de las firmas se anima a invertir, y en condiciones de alta hidrologa los precios esperados son lo suficientemente altos para recomendar la entrada de capacidad por parte de todas las firmas, sin que la reduccin en el valor del proyecto afecte la decisin de las firmas afectadas por este hecho. Es posible que en sistemas menos hidrodependientes esta condicin cambie.
154
7. Conclusiones
7.1 Introduccin
La deregulacin de los mercados ha introducido entornos de cambio continuo, los cuales a su vez se han convertido en la constante que han tenido que enfrentar las firmas en las industrias que operan bajo esquemas de mercado. Muchas industrias que tradicionalmente no operaban bajo estos esquemas, han visto colapsar aquellas firmas que no lograron adaptarse al cambio. Sin embargo, las firmas que han permanecido han tenido que hacer esfuerzos considerables para ajustarse no solo al nuevo entorno, sino ms importante an a la dinmica del nuevo entorno.
Los procedimientos utilizados para evaluar las decisiones de inversin son quiz uno de los procesos cuyos cambios han requerido de mayor esfuerzo por parte de las firmas. No solamente ha sido necesaria la adopcin de metodologas que permitan representar situaciones competitivas y oportunidades estratgicas, sino que en industrias como la elctrica no se dispone de la suficiente historia para verificar la validez de las mismas.
Dada la naturaleza propia de las decisiones de inversin en el sector elctrico, el corto perodo que ha pasado desde la introduccin de las condiciones de mercado en los mismos hace se ste se encuentre an en transicin, por lo cual los procesos de toma de decisin de inversin se encuentran en etapa de aprendizaje por parte de todas las firmas que participan en la industria. Como pudo observarse en la definicin del problema, esto es
particularmente cierto en la industria elctrica donde permanentemente se estn dando ajustes en las reglas de mercado. En el proceso, han habido firmas que han sabido
aprovechar mejor las oportunidades que brinda el nuevo entorno, principalmente aquellas que han podido entender los cambios producidos en la evaluacin de inversiones bajo incertidumbre, el aprovechamiento de las opciones de inversin, en la estrategia y el
155
comportamiento competitivo, y en desarrollo de la capacidad estratgica como ventaja competitiva.
En este captulo se resumen las conclusiones y se discuten las implicaciones en el anlisis de las opciones de inversin que tienen las firmas en entornos de mercado dinmicos. En la seccin 7.2 se analiza el impacto en cuanto a la evaluacin de los procesos de toma de decisin bajo incertidumbre de las firmas. A continuacin, en la seccin 7.3, se discute el impacto del ejercicio del poder de mercado y como la aproximacin metodolgica aporta en cuanto al impacto que este puede tener en el proceso de toma de decisiones de inversin en entornos dinmicos. La seccin 7.4 discute las implicaciones en cuanto al papel de las decisiones de inversin como parte de la estrategia competitiva y cmo la plataforma permite estudiar la alineacin de ambos elementos a las condiciones de mercado. Dada la importancia desarrollo de la capacidad estratgica, se dedica la seccin 7.5 a la discusin de las implicaciones de permitir a las firmas que aprendan a cambiar y revaluar sus expectativas con el cambio en el entorno de la industria, y como estos procesos afectan sus decisiones de inversin. Finalmente, en la seccin 7.6 se discuten las implicaciones desde el punto de vista del modelamiento de sistemas y de la implementacin computacional de la aproximacin metodolgica propuesta.
7.2 Implicaciones para la Evaluacin de Inversiones de la Firma
El primer aporte analiza cmo afecta el entorno de mercado el proceso de decisiones de inversin de la firma. Su importancia reside en que la dinmica de las industrias esta condicionada a las inversiones de las firmas. Adems, las condiciones de mercado introducen incertidumbre en los flujos de caja futuros la cual no puede ser eliminada. As, la consideracin y administracin de esta incertidumbre se constituye en el principal reto de la firma que evala una oportunidad de inversin.
Como primer elemento, pudo observarse que la decisin de entrada de mayor capacidad por parte de las firmas depende en gran medida del nivel capacidad disponible en el sistema de dos maneras. En primer lugar, si esta capacidad excede ampliamente la demanda, y cuando 156
el sistema tiene alta capacidad de generacin hidrulica, solo la ocurrencia de precios excepcionalmente altos inducira a las firmas a ejecutar sus opciones de inversin. Como podra esperarse, esta situacin se presenta bajo la ocurrencia de eventos hidrolgicos extremos. Los precios observados son tan altos que las firmas, a pesar de la interaccin competitiva, deciden entrar nuevos proyectos. Sin embargo, esto aumenta la capacidad disponible y hace esperar a las firmas nuevamente hasta la ocurrencia de perodos secos. En segundo lugar, si el margen de capacidad disponible es mnimo, esto obligara al despacho de plantas ineficientes cuyos costos impulsan los precios al alza. Si las firmas introducen capacidad de tal manera que, en conjunto, conserven bajo el margen de capacidad disponible, encontrarn rentable el ejercicio de opciones de inversin de manera permanente, de otra manera, crearn ciclos de sub y sobre instalacin de capacidad. Esto es an ms cierto si el sistema pierde su preponderancia hidroelctrica, ya que los cambios en las condiciones hidrolgicas por si solos no afectaran significativamente el nivel de precios. Tambin implica que, una vez el margen de capacidad disponible baje, debern permanecer algunas plantas ineficientes en el sistema que garanticen los precios altos, dado que si se cumple el supuesto de que todas las plantas entran en la parte eficiente de la curva de oferta, es posible que se retiren del sistema las plantas ineficientes.
Respecto de las opciones, estas se crean dinmicamente y son impulsadas tanto por el comportamiento de variables externas representadas principalmente en eventos climticos (durante los cuales se impulsan los precios al alza en sistemas predominantemente hidrulicos), como por el mismo proceso de intervencin de las firmas en la capacidad del sistema mediante nuevas inversiones (ejecucin de las opciones).
As, los resultados obtenidos en este trabajo son un aporte a la evaluacin simple del valor de las opciones de inversin, como lo propone la literatura de opciones reales, dado sta ltima no considera la capacidad que tienen las firmas de reevaluar sus opciones de inversin en el futuro ni el efecto de la interaccin competitiva. Al valorar un proyecto mediante la aproximacin de opciones reales se remedia uno de los problemas de los flujos de caja tradicionales: la valoracin de las opciones intrnsecas a toda inversin. Es decir, las firmas pueden ahora valorar elementos estratgicos que intuitivamente no se valoran en
157
los flujos de caja tradicionales. Estos elementos son los que explican parcialmente las diferencias entre las recomendaciones emanadas de la evaluacin mediante los modelos tradicionales y las decisiones finalmente tomadas por las firmas.
El problema bsico con la teora de opciones reales es que no es intuitiva la forma en que esta valora los flujos de caja con opciones, ya que toda la incertidumbre se reduce a suposiciones acerca del comportamiento futuro de una o dos variables, mediante la seleccin de un proceso estocstico para las mismas, hacindolo menos intuitivo. Esta es una gran diferencia con los flujos de caja tradicionales, los cuales consideran un sinnmero de variables en la evaluacin.
Este trabajo ilustra que en la evaluacin de las decisiones de inversin bajo condiciones de mercado, en un momento especfico del tiempo, las opciones se recrean dinmicamente en funcin del estado de la industria, la reaccin competitiva y las expectativas que las firmas tienen del sistema a futuro.
El reconocimiento de este hecho puede evitar comportamientos de inversin de las firmas no deseados para la sostenibilidad de las mismas y de la industria, esto es, que los agentes evalen las posibles consecuencias de su decisin de inversin como un todo y de forma dinmica. Puede observarse ac que, dado que en el sistema se observan precios altamente competitivos la mayor parte del tiempo, las firmas deben hacer esfuerzos considerables por entrar proyectos en la parte eficiente de la curva de oferta, de forma tal que estos bajos precios cubran los costos marginales de la operacin de los mismos. Se observa tambin que, dependiendo de la evolucin de la mezcla tecnolgica en el sistema (la cual es afectada por las inversiones de las firmas), podra pasar mucho tiempo antes que el sistema permita la formacin de precios muy por encima de los costos eficientes, que permitan a las firmas obtener beneficios por encima de los esperados y se provoque un ejercicio continuo de las opciones de inversin por parte de las mismas.
Consecuentemente, el comportamiento de inversin resultante es el resultado de la interaccin entre las decisiones de inversin y la reaccin de las firmas, lo que
158
constantemente transforma el entorno de la industria de manera particular, por lo que esta dinmica debe ser tenida en cuenta intrnsecamente en la valoracin de la oportunidad de inversin, y no de manera puntual con consideraciones estocsticas en el subyacente como se propone en la teora de opciones reales.
Adicionalmente, la complejidad del problema de evaluacin de los flujos de caja inciertos aumenta directamente con la diversidad de las opciones consideradas. Por tanto, dada la relativa complejidad de la implementacin que exigen las opciones reales, las firmas posiblemente tradicionales. decidan continuar utilizando equivocadamente las aproximaciones
Respecto de la pregunta acerca de cmo afecta la evolucin de la industria las decisiones de inversin futuras de las firmas, puede concluirse que la aproximacin metodolgica para el comportamiento de inversin por si misma no puede anticipar la conveniencia de una inversin puntual. Simplemente representa la expectativa en un momento del tiempo y ayuda a la firma a decidir si en ese momento del tiempo es o no conveniente un gasto de inversin.
Al respecto, el uso de opciones reales para apoyar el proceso de toma de decisin de inversin tiene la ventaja de ser simple, intuitivamente adecuada, y cumple el objetivo de determinar la conveniencia o no de una decisin de inversin en un momento especfico del tiempo. En el otro extremo, se encuentran las aproximaciones que utilizan simulacin por mtodos de muestreo aleatorio (Mtodo de Monte Carlo y Mtodo Hiprcubo Latino), las cuales tambin responde el problema de manera puntual; Sin embargo, dada la cantidad de suposiciones que debe hacerse acerca del comportamiento futuro de las variables consideradas dentro de los flujos de caja, parecera que esta forma de considerar la incertidumbre no permite observar las posibles consecuencias (escenarios futuros posibles) que podran enfrentar las decisiones de inversin de las firmas (ninguna de las aproximaciones permite la observacin la evolucin de la estructura del sistema y su impacto en las inversiones).
159
Las expectativas de una firma hoy pueden reflejar que un competidor no debera ejercer su oportunidad de inversin en el futuro, y con base en ello podra beneficiar la decisin de invertir ahora. Sin embargo, un cambio en las condiciones del mercado puede hacer que este competidor ejecute su oportunidad de inversin ms rpido de lo previsto y por tanto afectara los flujos de caja estimados del proyecto. Esto es precisamente el aporte que pueden obtener las firmas al evaluar sus inversiones mediante la aproximacin propuesta en este trabajo. Observar los posibles cambios en la estrategia de inversin de las firmas en la medida en que el entorno de la industria cambia dinmicamente, y se realimenta con las decisiones de las firmas. En estas condiciones, igual a como sucede en el entorno real, una inversin puede resultar mejor o peor a lo esperado. La plataforma permite analizar la posibilidad de que este hecho ocurra.
7.3 Implicaciones para el anlisis de la capacidad estratgica de las firmas
Como pudo observarse, el poder de mercado en si no proviene por si solo de la porcin de mercado que las firmas posean. Tampoco el incremento o decremento de la capacidad de la firma parecera afectar el comportamiento del mercado. El poder de mercado aparece cuando la firma que posee importantes porciones del mismo posee la habilidad de operar los mismos de manera estratgica, esto es, cuando posee la habilidad de que otras firmas se sientan amenazadas por la posibilidad de que sta ejerza sus opciones de inversin.
Esto puede lograrse cuando la firma dominante posee la capacidad de que las firmas rivales perciban que los flujos de caja esperados de un proyecto no reflejen el valor implcito de las opciones que esta tiene disponible, esto es, que los rivales tengan una apreciacin errada de la oportunidad de inversin que las conduzca a desalentar la entrada de nuevos proyectos.
Esta clase de poder de mercado es difcil de ser comprobada a una firma o grupo de firmas, este debera ser uno de los elementos a tener en cuenta tanto por el ente regulador (para impedirlo) como para las firmas (para adquirirlo). Este es un poder de mercado sutil que puede ser difcilmente demostrable pero fcilmente adquirible, esto es, es la habilidad que tiene la firma de aprovechar sus ventajas competitivas y llevar al mercado a una situacin 160
de desequilibrio permanente respecto de lo que debera ocurrir si el mercado operara con todas las firmas disponiendo de las mismas habilidades.
La habilidad de capitalizar las oportunidades de inversin gracias al reconocimiento de las ventajas competitivas reside principalmente en la capacidad de los decisores de la firma. Es por ello que firmas pequeas podran tener la capacidad de tener poder de mercado si logran desanimar las inversiones de firmas ms grandes. Sin embargo, es ms fcil que sean las firmas grandes las que tengan la posibilidad de ejercer el poder de mercado ya que pueden utilizar sus recursos de tal forma que afecten el mercado como un todo.
Por tanto, el poder de mercado no debe buscarse exclusivamente en el nivel de recursos de la firma sino en la forma en que estos recursos son administrados (puestos en el mercado) por la misma.
7.4 Implicaciones en la estrategia y el comportamiento competitivo
Respecto de la pregunta si las capacidades estratgicas de las firmas influencian su comportamiento de inversin o si puede observarse que las firmas aprenden a desarrollar la capacidad estratgica de invertir, o su comportamiento olvida las experiencias de inversin anteriores.
La supervivencia de la firma depende en gran parte de la realizacin de las oportunidades de inversin en los momentos adecuados. El fin de la estrategia podra reflejarse
precisamente en el logro de que la firma sobreviva en el largo plazo, mediante una apropiada comercializacin y la conformacin de su portafolio de generacin.
La situacin en la que firmas pequeas desaniman la inversin de firmas grandes podra surgir cuando se tengan ventajas competitivas especiales (localizacin, flexibilidad, tecnologa), las cuales no se constituyan en ventajas competitivas sostenibles. Esto es, si la firma grande se percata de este hecho, puede fcilmente disminuir esta ventaja competitiva que posee la firma pequea y convertirla en una situacin normal del mercado, de nuevo, si 161
tiene la capacidad de aprender e incorporar dicho conocimiento en su comportamiento (para este caso, en sus decisiones de inversin)
La aproximacin depende considerablemente de la suposicin de las capacidades estratgicas de las firmas rivales. En este trabajo, dichas capacidades se han reflejado de manera esttica. Parte de la investigacin puede dirigirse a proponer argumentos acerca de la dinmica de las capacidades estratgicas de las firmas.
7.5 Implicaciones para el Modelamiento del aprendizaje
La evaluacin del aprendizaje de las firmas es una tarea que en modelacin de sistemas en general es un tpico de investigacin reciente. Anteriormente, las metodologas estticas no permitan probar los argumentos de aprendizaje, esto es, dado que anteriormente no se dispona de herramientas que pudieran simular la dinmica en el entorno de la industria con firmas con algn nivel de racionalidad, no se poda ser concluyente al respecto. Gracias a la implementacin de herramientas de simulacin, la aproximacin metodolgica ac desarrollada permite considerar no solo la intensidad de la interaccin competitiva entre las firmas en una industria, sino que adicionalmente permite considerar el nivel de conocimiento que una firma puede tener al enfrentar dicha interaccin.
Mas an, la firma podra evaluar el efecto que tendra el desarrollo de diferentes niveles de conocimiento en el tiempo (aprendizaje del mercado) y su efecto en la dinmica de la intensidad competitiva y la dinmica de la industria conllevado por sus decisiones de inversin. Este ejercicio no solo le exige determinar su tasa de aprendizaje sino que exigira tambin determinar la posible reaccin competitiva de las dems firmas con su correspondiente capacidad de aprendizaje. Dependiendo de la intensidad del cambio en el entorno de la industria, es posible que las firmas se prueben a si mismas que no importa que tan racionales sean las decisiones de inversin que estn tomado.
162
As, puede concluirse que otro de los aportes que se hace sobre las metodologas en forma aislada es que en ellas no se representa de forma explcita el proceso de razonamiento que aplican las firmas a la decisin de inversin. Las firmas intuitivamente conocen de la existencia de las opciones inmersas en las oportunidades de inversin, las cuales no son tenidas en cuenta en el anlisis. Cmo puede reflejarse el efecto del comportamiento estratgico de las dems firmas dentro de esta evaluacin? la interaccin competitiva? Y las opciones implcitas asociadas al proyecto invertir, diferir, suspender operaciones, etc.? La entrada de una inversin similar por parte de las firmas rivales conlleva a que el valor del proyecto previamente estimado se modifique considerablemente. El realizar una inversin similar puede desanimar al competidor a que ejerza sus opciones de inversin, y as preservar el valor del proyecto que se haba estimado.
Esto favorece los argumentos por la flexibilidad. Ante la dificultad que se presenta al aprendizaje, ante el cambio dinmico en las expectativas y la rivalidad en el entorno, con firmas tomando decisiones que parecen adecuadas para las condiciones presentes pero que luego parecera conveniente haber diferido, se fortalecen los argumentos por el ajuste continuo y no al ajuste discreto. Las inversiones en la industria elctrica tienen el mismo problema de escala que poseen muchas otras industrias: Deben tomar decisiones de incremento discreto de la capacidad cuyo costo unitario de inversin desciende con el tamao de la planta. Pero la entrada de enormes cantidades de capacidad producen
cambios en el entorno que dificultan el aprendizaje, incrementan la volatilidad y hacen que los portafolios de las firmas se vuelvan inadecuados para la estrategia de las firmas. Esto favorece los argumentos por introduccin de pequeos cambios en el entorno que faciliten el aprendizaje. Es necesario tener en cuenta que no se tiene en cuenta el efecto de la penetracin de nuevas tecnologas, que eventualmente podran eliminar los problemas de economas de escala de las inversiones.
La capacidad de aprendizaje puede provenir de diversas fuentes, pero principalmente proviene de la capacidad de reconocer que tan adecuado es el portafolio tecnolgico de generacin de la firma para las condiciones cambiantes del mercado. Esto incluye el reconocimiento cuidadoso de las oportunidades de inversin, la capacidad de valoracin de
163
las opciones asociadas a dichas oportunidades, la capacidad de entender las reacciones del entorno incluyendo los competidores- ante el ajuste propio del portafolio. El permitir reflejar estas condiciones dentro de la aproximacin metodolgica constituye uno de los aportes ms importantes de este trabajo.
7.6 Implicaciones para el Modelamiento de Sistemas
La aproximacin propuesta al problema de comportamiento de inversin ha requerido de la combinacin de diferentes herramientas y, aunque no ha sido discutido con anterioridad, constituye en s una aplicacin en el rea de las multimetodologas. La multimetodologa es un campo de la modelacin de sistemas que argumenta por el uso de distintas herramientas que mejor aproximen una parte del problema dentro de una problemtica ms grande en un sistema. Sin embargo, dada su naturaleza heurstica aun dista de constituirse en un campo del conocimiento con un sujeto de estudio definido.
As, el verdadero reto en el trabajo desarrollado ha requerido ms de la habilidad de comunicar diferentes herramientas de software para cada problema especfico que de la evaluacin de cada parte del problema dentro de cada herramienta. Dados los avances en el campo del desarrollo de software, el intercambio de informacin entre diferentes componentes del software es actualmente provisto en forma estndar por los desarrolladores las mismas y, si bien pudo haber sido un problema hace pocos aos, este trabajo demuestra que esto ya no es un impedimento en el anlisis d sistemas complejos.
En este orden de ideas, se ha implementado una combinacin de herramientas en diferentes herramientas de software y para diferentes problemas. Computacionalmente, y dado el gran desarrollo en la capacidad de procesamiento actual, un problema dinmico con mltiples iteraciones recurrentes de las dimensiones y las discretizaciones de tiempo (pasos de simulacin) como los implementados en este trabajo puede ser fcilmente simulado y no presenta tiempos significativos de mquina como para ser reportados como resultado de la investigacin.
164
Aunque desarrollada para un problema especfico, la estructura conceptual de esta metodologa puede ser trasladada a diferentes industrias, pero requerira de la especificacin de diferentes procesos estocsticos para el movimiento de los precios (y la derivacin de la ecuacin diferencial para el valor del proyecto correspondiente), el modelo en dinmica de sistemas particular de dicha industria, y el modelo de clculo del balance oferta demanda para los precios de acuerdo a la estructura de dicho mecanismo en la industria.
Por tanto, el nivel de complejidad de la herramienta computacional implementada puede ir en contrava de la necesidad de entendimiento que puede ser obtenido con el mismo.
7.7 Investigacin adicional
Refinacin de la aproximacin de opciones reales
Para la firma es importante evaluar el conjunto de opciones estratgicas inherentes a la oportunidad de inversin. Esta investigacin considera el valor de la oportunidad de inversin, la opcin de esperar por nueva informacin (diferir el proyecto), y la suspensin temporal y reiniciacin de actividades. Otras opciones como la posibilidad de expandir, contraer o abandonar la planta no han sido incluidas en la evaluacin del valor de la oportunidad de inversin. Para ello se requerira de una implementacin de software para determinar la solucin mediante otras metodologas, tales como aproximaciones tipo Montecarlo combinadas elementos finitos, o bien sea analticos donde sea factible.
Refinacin de la consideracin de la interaccin competitiva
Dadas las caractersticas de las inversiones en la industria elctrica, este trabajo ha asumido que la firma es aparentemente racional y est en capacidad, en el corto plazo, de intuir las posibles reacciones competitivas de las dems firmas ante una posibilidad de inversin. Este argumento est basado en que para una firma es muy difcil ocultar sus intenciones de invertir en un nuevo proyecto, dado que los largos periodos de construccin, los 165
requerimientos del gobierno y la magnitud de los capitales involucrados hacen evidente la decisin de inversin de la firma.
Sin embargo, algunas firmas pueden o no tener la capacidad de reaccionar a la decisin de inversin de las firmas rivales. Dado que se ha supuesto que, si la firma debe reaccionar, en efecto lo har, esta suposicin puede ser demasiado restrictiva y n consulta las verdaderas posibilidades de las firmas en la industria. As, un tpico interesante de investigacin consiste en la aplicacin de argumentos de teora de juegos dinmicos con informacin incompleta, donde las firmas posean diferentes conjuntos de informacin, con lo cual podran relajarse las suposiciones de capacidad de reaccin.
Otra aproximacin para este problema puede ser la utilizacin de aproximaciones del tipo simulacin basada en agentes con diferentes caracterizaciones del comportamiento. Esta herramienta posibilitara otra forma alternativa de especificar para cada firma en la industria su grado de interaccin competitiva, tal como lo proponen Day, Bunn y Vlahos (1999).
Acerca de la consideracin de la capacidad de aprendizaje
Como se coment, las capacidades estratgicas de las firmas (a excepcin del aprendizaje) se han considerado como una funcin constante, esto es, la forma de la funcin no cambia en el tiempo, situacin que puede ser tratada con un estudio del comportamiento estratgico de inversin, el cual podra ser introducido fcilmente dentro de la plataforma.
El aprendizaje ha sido reflejado por el cambio en la percepcin del mercado en cada perodo simulado, esto es, se ha pretendido reflejar una memoria del futuro. Sin embargo, no se hace seguimiento al desempeo del portafolio de cada firma, esto es, una vez se ha tomado la decisin de inversin, la firma puede probar el mercado y aprender de forma tal que cambie su comportamiento de inversin (capacidad para valorar el proyecto, capacidad de valorar las opciones estratgicas y capacidad de entender el grado de interaccin competitiva (magnitud de la reaccin) de las dems firmas.
166
Referencias
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ANEXO 1. Modelo en Dinmica de Sistemas

El modelo construido para el anlisis de la toma de decisin de inversin en la industria de energa elctrica est basado en los diagramas causales descritos en el captulo 3. En este anexo, se describen las componentes principales del modelo, el cual fue dividido en cinco submodelos.
A1.1 Modelo de Crecimiento de la Demanda
Si bien las condiciones de demanda en la industria son fundamentales para la correcta descripcin de la misma, en este trabajo se simplifica este proceso asumiendo una tasa anual constante de crecimiento, de acuerdo con las condiciones promedias observadas en la industria (ver figura A1.1). El nivel de demanda se contrasta en cada paso de simulacin con los valores de capacidad total de generacin y capacidad disponible. La primera comparacin permite determinar el margen de Capacidad Neto, esto es, sin restricciones a la capacidad de generacin. La segunda comparacin permite calcular el margen real, el cual tiene en consideracin el efecto que las condiciones hidrolgicas surten sobre la disponibilidad de la capacidad de generacin para cubrir la demanda. Este ltimo margen real de capacidad es comparado contra un margen requerido, el cual es utilizado de manera indicativa para indicar excesos o defectos de capacidad en el sistema que comprometan la atencin futura de la demanda.
Capacidad_Disponible
Margen Capacidad_Requerida
Demanda Crecimiento_Demanda Margen_Deseado
Capacidad_Total Margen_Capacidad
Figura A1.1 Modelo de Crecimiento de la Demanda
179
A1.2 Modelo de Decisiones de Inversin
Valor_Inicial Tiempo_de_Pronostico
Tiempo_Ajuste_Exponencial
Tendencia_Tasa_Exponenc
Pronostico_Capacidad
Periodo_Eval Demanda_esperada
Pronostico_Rezagado Error_Pronostico Margen_Esperado Margen_Deseado
Capacidad_Requerida Tasa_Crecimiento
Demanda
Incremento_Capacidad
Figura A1.2 Modelo de Decisiones de Inversin de las Firmas Para determinar si la firma decide invertir o no en nueva capacidad de generacin, se hacen dos procedimientos. En primer lugar, se hace una estimacin de las condiciones de demanda en un perodo futuro, el cual ha sido fijado en 3 aos. Esta estimacin se compara con las condiciones esperadas de capacidad de generacin disponible al final del perodo evaluado. Para determinar la capacidad disponible esperada, se utiliza una funcin de pronstico utilizada en dinmica de sistemas basada en la tendencia de crecimiento de la capacidad de todo el sistema. La comparacin entre la capacidad disponible y la demanda esperadas arroja un margen de capacidad esperado, el cual puede ser comparado con un margen deseado para el sistema. La diferencia entre ambos mrgenes puede servir de seal para determinar cunta capacidad puede ser adicionada al sistema (requerida). Surge el problema de determinar a partir de aqu cunto puede invertir cada firma. En el modelo en dinmica de sistemas, podra construirse un modelo que permitiera evaluar cul es la racionalidad de cada uno de estos agentes en el momento de toma de decisin de inversin, y repartir la capacidad requerida de acuerdo con dicha racionalidad. En este caso, se deja como poltica la reparticin de dicha capacidad entre las firmas.
180
Otra dificultad surge al evaluar si los precios de mercado son suficientes para garantizar la inversin que se desea hacer durante su vida til. En este caso, se asume que la inversin se remunera al precio de mercado prevaleciente.
A1.3 Modelo de Capacidad de Generacin
Las firmas en la industria utilizan diferentes tecnologas de generacin para la produccin de energa elctrica. Entre firmas, los niveles de capacidad de generacin son distintos, as como la composicin de portafolios de generacin. Esto concede a cada firma ventajas y desventajas ante eventos de disponibilidad de una u otra fuente de generacin. En este modelo, las firmas incrementan su capacidad de generacin como consecuencia de sus decisiones de inversin en cada tecnologa. Esta capacidad de generacin disminuye como consecuencia del proceso de obsolescencia tecnolgica de las plantas en el parque generador, especialmente en las plantas de generacin termoelctrica. La figura A1.3 ilustra este proceso.
Cap_Propuesta_x_Firma
DECISIONS
Capacidad_Firma_A
Inversion_Firma_A
Retiro_Cap_Firma_A
Capacidad_Inicial_Firma_A Capacidad_PropuestaIncremento_Capacidad
Disponibilidad_Esperada
Capacidad_Total Disponibilidad_Prom
Capacidad
Capacidad_Inicial_Firma_B
Incremento_Capacidad
Capacidad_Firma_B
Inversion_Firma_B Retiro_Cap_Firma_B
Figura A1.3 Modelo de la Capacidad de Generacin
Los niveles de capacidad de cada firma son utilizados para determinar la capacidad de generacin del sistema por tipo de tecnologa, y por ende de la capacidad total del sistema. Tambin se utiliza para determinar la disponibilidad real (til) de las plantas, en contraste con la capacidad neta del sistema.
181
A1.4 Modelo de Despacho de Capacidad
Las firmas ofertan su capacidad de generacin en el mercado mediante un sistema de despacho centralizado. Las firmas entregan propuestas de capacidad disponible y precio, entre las cuales se seleccionan aquellas plantas que cubren la demanda a menor precio. El modelo utiliza una forma de representacin de este esquema mediante la separacin de tecnologas y condiciones hidrolgicas. A partir de informacin histrica de las ofertas, se obtuvieron aquellas para los periodos de invierno y para los perodos de verano. De estas, se separaron las ofertas de las plantas hidrulicas de las ofertas de las plantas trmicas, lo cual llev a la construccin de cuatro curvas. Estas curvas contienen la oferta acumulada de cada tipo de tecnologa y su respectivo nivel de precios, tal como se ilustra en la figura 3.5 en el captulo 3. En el modelo se permite especificar la condicin hidrolgica como un dato exgeno, por lo cual es posible definir todo el periodo de simulacin en condiciones de alta hidrologa, baja hidrologa o una combinacin de las mismas durante diferentes perodos de tiempo. Estas curvas de oferta se validan contra la disponibilidad promedia de cada tecnologa, para evitar inconsistencias dentro del modelo (esto es, que se generen precios que no corresponden a capacidades observadas en el sistema). Las curvas finalmente se agregan en una sola curva de oferta para todo el sistema, tal como se ilustra en la figura A1.4.
Oferta_Hidro
Condicin_Hidrolgica Oferta_Hidro_Baja_Hidrologia Disponibilidad_Hidro Disponibilidad_Prom_Hidro Curva_Oferta_Hidro Oferta_Hidro_Alta_Hidrologia Oferta
Disponibilidad_Prom Disponibilidad_Esperada Oferta_Termo_Alta_Hidrologia Curva_Oferta_Termo
isponibilidad_Termo Disponibilidad_Prom_Termo Oferta_Termo_Baja_Hidrologia
Condicin_Hidrolgica
Oferta_Termo
Figura A1.4 Modelo de Despacho de la Capacidad
182
A1.5 Modelo de Determinacin de Precios
La curva de oferta del sistema es dinmica en cada perodo de simulacin. Esta condicin de oferta es confrontada con la demanda simulada. El corte entre la demanda y la oferta produce el precio para los agentes en el sistema (ver figura A1.5). Cada precio generado por el sistema es comparado con el anterior en forma logartmica, y posteriormente acumulados para determinar la volatilidad del precio.
Arreglo_Precios unosobreu Sigmamodelo u S Demanda r p u_d
Oferta Posicion
Volatilidad del Precio Spot
Suma_Dif_Log Dif_Log_1
Dif_Log
suma_prom Sigmamodelo suma_des
S_anterior Dif_Log_2 Suma_Dif_Log_2
Figura A1.5 Modelo de Determinacin de Precios
183
184
ANEXO 2. Modelo de Decisin de Inversin Propuesto

Dado que el proceso de toma de decisin simulado no involucra los posibles comportamientos estratgicos de las dems firmas, se construy un modelo en dinmica de sistemas con elementos de la teora de juegos que permitiera tener en cuenta los efectos de la interaccin estratgica competitiva en las decisiones de inversin de las firmas. El modelo general ha sido integrado en un lenguaje de programacin que permite comunicar las diferentes herramientas de software especficas a cada parte de la metodologa de aproximacin. La estructura del modelo general se ilustra en la Figura A2.1. El problema de valoracin de los flujos de caja descrito fue implementado en una rutina escrita en lenguaje de programacin Visual Basic para determinar los coeficientes y las races de las ecuaciones. Estos resultados son introducidos posteriormente en el modelo de estructura de la industria implementado para simular las consecuencias de las decisiones de inversin de las firmas. El modelo de estructura de la industria fue el implementado en dinmica de sistemas, considerando el comportamiento estratgico de las firmas y la interaccin competitiva a travs de la aproximacin de teora de juegos descrita en la figura A2.3. Esta plataforma permite derivar el valor del proyecto a partir del precio calculado en el modelo anterior (ver Anexo 1), involucrando el valor estratgico de las opciones de inversin que tienen las firmas en la industria, En primer lugar, el precio se lleva a la rutina para la valoracin del flujo de caja del proyecto. Este valor del proyecto retorna al modelo en dinmica de sistemas y alimenta las figuras A2.2 y A2.3 para determinar el efecto de diferir las opciones de inversin y la interaccin estratgica competitiva sobre la decisin de inversin de las firmas.
Parmetros, Intercambio de informacin y control de la simulacin.
INTERFASE MODELO GENERAL
Rutina para la valoracin de flujo de caja del proyecto (Visual Basic)
Precios
Flujos de Caja
Dinmica de la Industria y Comportamiento Estratgico (Powersim)
185
Figura A2.1 Aproximacin computacional que soporta la aproximacin metodolgica para el anlisis de inversin
Valoracion hacia adelante del proyecto y hacia atras de la opcin

Etapa 0 Etapa 1
r Cu p r Cuu p I I Cd I C_1 C_3 Cu_1 Cu_3 u_d Cuu Vuuu Cud Cuu_1 Cuu_3 Cuud Cuuu Cuuu_1 I
Etapa 2
Cuuu p
Etapa 3
Cu
u_d C Vuu Cuud r I u_d Vu Cudd Cud_1 Cud_3 p u_d
Cuud_1
Cuud
Vuud
Vr
u_d u_d
Cud
u_d
Vud
Vudd u_d Vd Cudd Cudd_1
I Vdd
Cddd_1 u_d Cdd Cd Cdd_1 Cd_1 Cd_3 Cddd Cdd_3 Vddd
Cudd Cud I I r r p Cdd p Cddd
Figura A2.2 Modelo de discretizacin del valor del proyecto
A I D
B I
Auxiliary_101
B D I
I Vr
S0_AI0_BI0
Auxiliary_64
Auxiliary_102
nu S1u_AI1_BD1 Auxiliary_72
S0_AD0_BD0
N
r
u
p S1u_AI1_BI1 r p r Auxiliary_71 Auxiliary_69
d
Auxiliary_72
Auxiliary_67
S0_AI0_BD0
Auxiliary_66
Auxiliary_70
S0_AD0_BI0
S1u_AI0_BD1 S1u_AI0_BI1
N
S1d_AI0_BI1 S1d_AI0_BD1 S1u_AI1_BI0 S1u_AD1_BI0
A N
S1d_AI1_BI0 S1d_AD1_BI0 S1u_AD1_BI1 S1u_AD1_BD1
A D I
Auxiliary_64
S1d_AI1_BD1 S1d_AI1_BI1
D
Auxiliary_63
d
S1d_AD1_BI1
B I D I
B D
A I D
A I I D
B D
B D I
B D I
B D
S1d_AD1_BD1
Vu I I Vd Vu I I Vd Vu I
I
Vd I Auxiliary_28 p
S1u_AI0_BI1 S1d_AI0_BI1
Theta Theta Auxiliary_60 p p r Theta
S1d_AD1_BD1
Auxiliary_30 p
S1d_AI1_BI1
Auxiliary_34 r
S1u_AI1_BI0
S1u_AI1_BI1
Theta
S1d_AI1_BI0
nu
S1u_AD1_BD1
Auxiliary_36
nu p
p Auxiliary_55
r Auxiliary_54
Auxiliary_61
S1u_AI0_BD1S2ud_AI0_BD2
Auxiliary_58
S1d_AI0_BD1
r Auxiliary_51
r Auxiliary_49
r Auxiliary_46
Auxiliary_57
r r Auxiliary_38 Auxiliary_43 Auxiliary_39
N
S2uu_AI0_BD2 S2uu_AI0_BI2 r S2ud_AI0_BI2
N
S2du_AI0_BD2 S2du_AI0_BI2
S1u_AD1_BI0 N
Auxiliary_52
S2dd_AI0_BI2 S2dd_AI0_BD2 S2uu_AI2_BI0S2uu_AD2_BI0 S2ud_AI2_BI0 S2ud_AD2_BI0
S1d_AD1_BI0 N
Auxiliary_48
S1u_AI1_BD1 N
S2uu_AI1_BD2 S2uu_AI1_BI2
Auxiliary_45
S1u_AD1_BI1
Auxiliary_42
S1d_AI1_BD1
S1d_AD1_BI1
S2du_AD2_BI0
N
S2ud_AI2_BI1 S2ud_AD2_BI1
S2du_AI2_BI0
S2dd_AI2_BI0 S2dd_AD2_BI0
S2ud_AI1_BI2 S2uu_AD2_BI1 S2ud_AI1_BD2 S2uu_AI2_BI1
N A I A D I
S2du_AI1_BI2 S2du_AI1_BD2 S2du_AI2_BI1 S2dd_AI1_BD2 S2dd_AI1_BI2
N
S2du_AD2_BI1 S2dd_AI2_BI1 S2dd_AD2_BI1
A I I
A D
d D
d D
B I D
B I D I
B D
B I D
A I D
A I D
A I D
A I D I
B D
B I D I
A D
A B I D I D I D I D I D B B B I
B D I
B D I
A D
A B I D I D B I D I B D B I D
Vuu
Vuu
Vud
Vud
Vud
Vud
Vdd
Vdd I
Vuu
Vuu
Vud
Vud
I I
Vud
Vud
Vdd
Vdd I
Vuu
Vuu
Vud
Vud
Vuu
Vuu
Vud
Vud
Vuu
Vuu
Vuu
Cuu_3
Vud
Vud
Vud
Cud_3
Vud
Vud
Vdd
Vdd
Vud
Vud
Vdd
Vdd
Vud
Vud
Vud
Cud_3
Vdd
Vdd
Vdd
Cdd_3
Cdd_3 Cud_3 S2uu_AD2_BI0 S2uu_AI0_BD2 S2ud_AD2_BI0 S2uu_AI1_BD2 S2uu_AD2_BI1 S2uu_AI2_BD2 Cud_3 S2ud_AI2_BD2 S2du_AI2_BD2 S2dd_AI2_BD2 S2du_AI0_BD2 S2du_AD2_BI0 S2ud_AI0_BD2 S2dd_AI0_BD2 S2dd_AD2_BI0 S2du_AI1_BD2 S2du_AD2_BI1 S2ud_AI1_BD2 S2ud_AD2_BI1 S2dd_AI1_BD2 S2dd_AD2_BI1 S2uu_AD2_BD2 S2uu_AI2_BI0 S2ud_AD2_BD2 S2du_AD2_BD2 S2ud_AI2_BI0 S2uu_AI1_BI2 S2uu_AI2_BI1 S2uu_AI2_BI2 S2dd_AD2_BD2 S2uu_AI0_BI2 S2du_AI0_BI2 S2du_AI2_BI0 S2ud_AI2_BI2 S2du_AI2_BI2 S2ud_AI0_BI2 S2ud_AI1_BI2 S2ud_AI2_BI1 S2uu_AD2_BI2 S2dd_AI2_BI2 S2dd_AI0_BI2 S2dd_AI2_BI0 S2ud_AD2_BI2 S2du_AD2_BI2 S2du_AI1_BI2 S2du_AI2_BI1 S2dd_AD2_BI2 S2dd_AI1_BI2 S2dd_AI2_BI1 Cuu_3 Theta Theta Theta Cuu_3 Theta Theta Cud_3 Theta Theta Cdd_3 Theta Theta Theta Cud_3 Theta Theta Cuu_3 Theta Theta Cud_3 Theta nu Cuu_3 Theta Theta Cuu_3 nu Cud_3 Theta Theta Theta Cud_3 Theta Theta Cdd_3 Theta Theta Cud_3 Theta Theta Cdd_3 Theta nu Theta nu
Cud_3 Theta
Theta Cud_3 Theta Theta
Cdd_3 Theta
Theta Cuu_3 Theta
Theta Cud_3 Theta
Cud_3 Theta
Cdd_3 Theta Theta
186
Figura A2.3 Teora de Juegos e Interaccin Estratgica Competitiva

Equilibrio del Periodo
Firma B I S0_AI0_BI0(1) I Firma A 0,00 S0_AI0_BI0(2) 0,00 S0_AI0_BD0(1) 0,00 D S0_AI0_BD0(2) 0,00
S0_AD0_BI0(1) S0_AD0_BI0(2) 0,00 0,00
S0_AD0_BD0(1) 0,00
S0_AD0_BD0(2) 0,00
S0_AI0_BI0
S0_AI0_BD0
S0_AD0_BI0
Matriz_Decisiones
S0_AD0_BD0 DECISIONES
Figura A2.4 Modelo para el clculo del equilibrio del juego El juego en forma extendida de la figura A2.3 ayuda a decidir a las firmas cual sera su posible mejor decisin en el presente, dadas sus conjeturas acerca del comportamiento de las dems firmas. La forma de determinar el equilibrio del periodo actual puede observarse en la figura A2.4, a partir del cual debe determinarse el equilibrio de Nash entre las estrategias de invertir (I) o diferir (D) la decisin de inversin para periodos posteriores.
187
188
ANEXO 3. Ecuaciones del Modelo

Las ecuaciones al interior de cada una de las variables para el modelo descrito en el Anexo 2 se especifican a continuacin.
A2.1 Variables de Nivel
dim init flow unit dim init flow unit init flow unit init flow init flow init flow
Capacidad_Firma_A = (1..2) Capacidad_Firma_A = Capacidad_Inicial_Firma_A Capacidad_Firma_A = -dt*Retiro_Cap_Firma_A +dt*Inversion_Firma_A Capacidad_Firma_A = MW Capacidad_Firma_B = (1..2) Capacidad_Firma_B = Capacidad_Inicial_Firma_B Capacidad_Firma_B = -dt*Retiro_Cap_Firma_B +dt*Inversion_Firma_B Capacidad_Firma_B = MW Demanda = 4800 Demanda = +dt*Crecimiento_Demanda Demanda = MW Suma_Dif_Log = 0 Suma_Dif_Log = +dt*Dif_Log_1 Suma_Dif_Log_2 = 0 Suma_Dif_Log_2 = +dt*Dif_Log_2 Total_deficit = 0 Total_deficit = +dt*Deficit
A2.2 Variables de Flujo
aux unit aux aux aux dim
Crecimiento_Demanda = 0.02*Demanda Crecimiento_Demanda = MW/year Deficit = IF(Demanda>Capacidad_Disponible,1,0) Dif_Log_1 = Dif_Log Dif_Log_2 = Dif_Log^2 Inversion_Firma_A = (1..2)
189
aux unit dim aux unit dim aux unit dim aux unit
Inversion_Firma_A = 0*[1,0]+Incremento_Capacidad(1)*[0,1] Inversion_Firma_A = MW/year Inversion_Firma_B = (1..2) Inversion_Firma_B = 0*[1,0]+Incremento_Capacidad(2)*[0,1] Inversion_Firma_B = MW/year Retiro_Cap_Firma_A = (i=1..2) Retiro_Cap_Firma_A = 0 | i=1; Capacidad_Firma_A(2)/40 Retiro_Cap_Firma_A = MW/year Retiro_Cap_Firma_B = (i=1..2) Retiro_Cap_Firma_B = 0 | i=1; Capacidad_Firma_B(2)/40 Retiro_Cap_Firma_B = MW/year
A2.3 Variables Auxiliares
aux aux
Auxiliary_101 = S0_AI0_BI0(1) Auxiliary_102 = S0_AI0_BI0(2)
dim Auxiliary_27 = (1..2,1..4) aux Auxiliary_27 = [[1,0,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S2dd_AI2_BI2(1)>S2dd_AD2_BI2(1),S2dd_AI2_BI2(1),0)+ [[0,0,0,0],[1,0,0,0]]*IF(S2dd_AD2_BI2(1)>S2dd_AI2_BI2(1),S2dd_AD2_BI2(1),0)+ [[0,0,1,0],[0,0,0,0]]*IF(S2dd_AI2_BD2(1)>S2dd_AD2_BD2(1),S2dd_AI2_BD2(1),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,1,0]]*IF(S2dd_AD2_BD2(1)>S2dd_AI2_BD2(1),S2dd_AD2_BD2(1),0)+ [[0,1,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S2dd_AI2_BI2(2)>S2dd_AI2_BD2(2),S2dd_AI2_BI2(2),0)+ [[0,0,0,1],[0,0,0,0]]*IF(S2dd_AI2_BD2(2)>S2dd_AI2_BI2(2),S2dd_AI2_BD2(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,1,0,0]]*IF(S2dd_AD2_BI2(2)>S2dd_AD2_BD2(2),S2dd_AD2_BI2(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,0,1]]*IF(S2dd_AD2_BD2(2)>S2dd_AD2_BI2(2),S2dd_AD2_BD2(2),0) dim Auxiliary_28 = (1..2) aux Auxiliary_28 = IF(Auxiliary_27(1,1)>0 Auxiliary_27(1,2)>0,[1,0]*Auxiliary_27(1,1)+[0,1]*Auxiliary_27(1,2),0)+ IF(Auxiliary_27(1,3)>0 Auxiliary_27(1,4)>0,[1,0]*Auxiliary_27(1,3)+[0,1]*Auxiliary_27(1,4),0)+ IF(Auxiliary_27(2,1)>0 Auxiliary_27(2,2)>0,[1,0]*Auxiliary_27(2,1)+[0,1]*Auxiliary_27(2,2),0)+ IF(Auxiliary_27(2,3)>0 Auxiliary_27(2,4)>0,[1,0]*Auxiliary_27(2,3)+[0,1]*Auxiliary_27(2,4),0) dim Auxiliary_29 = (1..2,1..4) aux Auxiliary_29 [[1,0,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S2ud_AI2_BI2(1)>S2ud_AD2_BI2(1),S2ud_AI2_BI2(1),0)+ [[0,0,0,0],[1,0,0,0]]*IF(S2ud_AD2_BI2(1)>S2ud_AI2_BI2(1),S2ud_AD2_BI2(1),0)+
AND AND AND AND
190
[[0,0,1,0],[0,0,0,0]]*IF(S2ud_AI2_BD2(1)>S2ud_AD2_BD2(1),S2ud_AI2_BD2(1),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,1,0]]*IF(S2ud_AD2_BD2(1)>S2ud_AI2_BD2(1),S2ud_AD2_BD2(1),0)+ [[0,1,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S2ud_AI2_BI2(2)>S2ud_AI2_BD2(2),S2ud_AI2_BI2(2),0)+ [[0,0,0,1],[0,0,0,0]]*IF(S2ud_AI2_BD2(2)>S2ud_AI2_BI2(2),S2ud_AI2_BD2(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,1,0,0]]*IF(S2ud_AD2_BI2(2)>S2ud_AD2_BD2(2),S2ud_AD2_BI2(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,0,1]]*IF(S2ud_AD2_BD2(2)>S2ud_AD2_BI2(2),S2ud_AD2_BD2(2),0) dim Auxiliary_30 = (1..2) aux Auxiliary_30 = IF(Auxiliary_29(1,1)>0 Auxiliary_29(1,2)>0,[1,0]*Auxiliary_29(1,1)+[0,1]*Auxiliary_29(1,2),0)+ IF(Auxiliary_29(1,3)>0 Auxiliary_29(1,4)>0,[1,0]*Auxiliary_29(1,3)+[0,1]*Auxiliary_29(1,4),0)+ IF(Auxiliary_29(2,1)>0 Auxiliary_29(2,2)>0,[1,0]*Auxiliary_29(2,1)+[0,1]*Auxiliary_29(2,2),0)+ IF(Auxiliary_29(2,3)>0 Auxiliary_29(2,4)>0,[1,0]*Auxiliary_29(2,3)+[0,1]*Auxiliary_29(2,4),0)
AND AND AND AND
dim Auxiliary_33 = (1..2,1..4) aux Auxiliary_33 = [[1,0,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S2du_AI2_BI2(1)>S2du_AD2_BI2(1),S2du_AI2_BI2(1),0)+ [[0,0,0,0],[1,0,0,0]]*IF(S2du_AD2_BI2(1)>S2du_AI2_BI2(1),S2du_AD2_BI2(1),0)+ [[0,0,1,0],[0,0,0,0]]*IF(S2du_AI2_BD2(1)>S2du_AD2_BD2(1),S2du_AI2_BD2(1),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,1,0]]*IF(S2du_AD2_BD2(1)>S2du_AI2_BD2(1),S2du_AD2_BD2(1),0)+ [[0,1,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S2du_AI2_BI2(2)>S2du_AI2_BD2(2),S2du_AI2_BI2(2),0)+ [[0,0,0,1],[0,0,0,0]]*IF(S2du_AI2_BD2(2)>S2du_AI2_BI2(2),S2du_AI2_BD2(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,1,0,0]]*IF(S2du_AD2_BI2(2)>S2du_AD2_BD2(2),S2du_AD2_BI2(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,0,1]]*IF(S2du_AD2_BD2(2)>S2du_AD2_BI2(2),S2du_AD2_BD2(2),0) dim Auxiliary_34 = (1..2) aux Auxiliary_34 = IF(Auxiliary_33(1,1)>0 Auxiliary_33(1,2)>0,[1,0]*Auxiliary_33(1,1)+[0,1]*Auxiliary_33(1,2),0)+ IF(Auxiliary_33(1,3)>0 Auxiliary_33(1,4)>0,[1,0]*Auxiliary_33(1,3)+[0,1]*Auxiliary_33(1,4),0)+ IF(Auxiliary_33(2,1)>0 Auxiliary_33(2,2)>0,[1,0]*Auxiliary_33(2,1)+[0,1]*Auxiliary_33(2,2),0)+ IF(Auxiliary_33(2,3)>0 Auxiliary_33(2,4)>0,[1,0]*Auxiliary_33(2,3)+[0,1]*Auxiliary_33(2,4),0)
AND AND AND AND
dim Auxiliary_35 = (1..2,1..4) aux Auxiliary_35 = [[1,0,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S2uu_AI2_BI2(1)>S2uu_AD2_BI2(1),S2uu_AI2_BI2(1),0)+ [[0,0,0,0],[1,0,0,0]]*IF(S2uu_AD2_BI2(1)>S2uu_AI2_BI2(1),S2uu_AD2_BI2(1),0)+ [[0,0,1,0],[0,0,0,0]]*IF(S2uu_AI2_BD2(1)>S2uu_AD2_BD2(1),S2uu_AI2_BD2(1),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,1,0]]*IF(S2uu_AD2_BD2(1)>S2uu_AI2_BD2(1),S2uu_AD2_BD2(1),0)+ [[0,1,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S2uu_AI2_BI2(2)>S2uu_AI2_BD2(2),S2uu_AI2_BI2(2),0)+ [[0,0,0,1],[0,0,0,0]]*IF(S2uu_AI2_BD2(2)>S2uu_AI2_BI2(2),S2uu_AI2_BD2(2),0)+
191
[[0,0,0,0],[0,1,0,0]]*IF(S2uu_AD2_BI2(2)>S2uu_AD2_BD2(2),S2uu_AD2_BI2(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,0,1]]*IF(S2uu_AD2_BD2(2)>S2uu_AD2_BI2(2),S2uu_AD2_BD2(2),0) dim Auxiliary_36 = (1..2) aux Auxiliary_36 = IF(Auxiliary_35(1,1)>0 Auxiliary_35(1,2)>0,[1,0]*Auxiliary_35(1,1)+[0,1]*Auxiliary_35(1,2),0)+ IF(Auxiliary_35(1,3)>0 Auxiliary_35(1,4)>0,[1,0]*Auxiliary_35(1,3)+[0,1]*Auxiliary_35(1,4),0)+ IF(Auxiliary_35(2,1)>0 Auxiliary_35(2,2)>0,[1,0]*Auxiliary_35(2,1)+[0,1]*Auxiliary_35(2,2),0)+ IF(Auxiliary_35(2,3)>0 Auxiliary_35(2,4)>0,[1,0]*Auxiliary_35(2,3)+[0,1]*Auxiliary_35(2,4),0) aux aux aux aux aux aux aux aux aux aux aux aux aux aux aux aux Auxiliary_38 = MAX(S2du_AI2_BI1(1),S2du_AD2_BI1(1)) Auxiliary_39 = MAX(S2dd_AD2_BI1(1),S2dd_AI2_BI1(1)) Auxiliary_42 = MAX(S2du_AI1_BI2(2),S2du_AI1_BD2(2)) Auxiliary_43 = MAX(S2dd_AI1_BI2(2),S2dd_AI1_BD2(2)) Auxiliary_45 = MAX(S2uu_AI2_BI1(1),S2uu_AD2_BI1(1)) Auxiliary_46 = MAX(S2ud_AI2_BI1(1),S2ud_AD2_BI1(1)) Auxiliary_48 = MAX(S2uu_AI1_BI2(2),S2uu_AI1_BD2(2)) Auxiliary_49 = MAX(S2ud_AI1_BI2(2),S2ud_AI1_BD2(2)) Auxiliary_51 = MAX(S2dd_AI2_BI0(1),S2dd_AD2_BI0(1)) Auxiliary_52 = MAX(S2du_AI2_BI0(1),S2du_AD2_BI0(1)) Auxiliary_54 = MAX(S2ud_AI2_BI0(1),S2ud_AD2_BI0(1)) Auxiliary_55 = MAX(S2uu_AI2_BI0(1),S2uu_AD2_BI0(1)) Auxiliary_57 = MAX(S2dd_AI0_BI2(2),S2dd_AI0_BD2(2)) Auxiliary_58 = MAX(S2du_AI0_BI2(2),S2du_AI0_BD2(2)) Auxiliary_60 = MAX(S2ud_AI0_BI2(2),S2ud_AI0_BD2(2)) Auxiliary_61 = MAX(S2uu_AI0_BI2(2),S2uu_AI0_BD2(2))
AND AND AND AND
dim Auxiliary_63 = (1..2,1..4) aux Auxiliary_63 [[1,0,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S1d_AI1_BI1(1)>S1d_AD1_BI1(1),S1d_AI1_BI1(1),0)+
192
[[0,0,0,0],[1,0,0,0]]*IF(S1d_AD1_BI1(1)>S1d_AI1_BI1(1),S1d_AD1_BI1(1),0)+ [[0,0,1,0],[0,0,0,0]]*IF(S1d_AI1_BD1(1)>S1d_AD1_BD1(1),S1d_AI1_BD1(1),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,1,0]]*IF(S1d_AD1_BD1(1)>S1d_AI1_BD1(1),S1d_AD1_BD1(1),0)+ [[0,1,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S1d_AI1_BI1(2)>S1d_AI1_BD1(2),S1d_AI1_BI1(2),0)+ [[0,0,0,1],[0,0,0,0]]*IF(S1d_AI1_BD1(2)>S1d_AI1_BI1(2),S1d_AI1_BD1(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,1,0,0]]*IF(S1d_AD1_BI1(2)>S1d_AD1_BD1(2),S1d_AD1_BI1(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,0,1]]*IF(S1d_AD1_BD1(2)>S1d_AD1_BI1(2),S1d_AD1_BD1(2),0) dim Auxiliary_64 = (1..2) aux Auxiliary_64 = IF(Auxiliary_63(1,1)>0 Auxiliary_63(1,2)>0,[1,0]*Auxiliary_63(1,1)+[0,1]*Auxiliary_63(1,2),0)+ IF(Auxiliary_63(1,3)>0 Auxiliary_63(1,4)>0,[1,0]*Auxiliary_63(1,3)+[0,1]*Auxiliary_63(1,4),0)+ IF(Auxiliary_63(2,1)>0 Auxiliary_63(2,2)>0,[1,0]*Auxiliary_63(2,1)+[0,1]*Auxiliary_63(2,2),0)+ IF(Auxiliary_63(2,3)>0 Auxiliary_63(2,4)>0,[1,0]*Auxiliary_63(2,3)+[0,1]*Auxiliary_63(2,4),0) aux aux aux aux Auxiliary_66 = MAX(S1d_AI0_BI1(2),S1d_AI0_BD1(2)) Auxiliary_67 = MAX(S1u_AI0_BI1(2),S1u_AI0_BD1(2)) Auxiliary_69 = MAX(S1d_AI1_BI0(1),S1d_AD1_BI0(1)) Auxiliary_70 = MAX(S1u_AI1_BI0(1),S1u_AD1_BI0(1))
AND AND AND AND
dim Auxiliary_71 = (1..2,1..4) aux Auxiliary_71 [[1,0,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S1u_AI1_BI1(1)>S1u_AD1_BI1(1),S1u_AI1_BI1(1),0)+ [[0,0,0,0],[1,0,0,0]]*IF(S1u_AD1_BI1(1)>S1u_AI1_BI1(1),S1u_AD1_BI1(1),0)+ [[0,0,1,0],[0,0,0,0]]*IF(S1u_AI1_BD1(1)>S1u_AD1_BD1(1),S1u_AI1_BD1(1),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,1,0]]*IF(S1u_AD1_BD1(1)>S1u_AI1_BD1(1),S1u_AD1_BD1(1),0)+ [[0,1,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S1u_AI1_BI1(2)>S1u_AI1_BD1(2),S1u_AI1_BI1(2),0)+ [[0,0,0,1],[0,0,0,0]]*IF(S1u_AI1_BD1(2)>S1u_AI1_BI1(2),S1u_AI1_BD1(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,1,0,0]]*IF(S1u_AD1_BI1(2)>S1u_AD1_BD1(2),S1u_AD1_BI1(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,0,1]]*IF(S1u_AD1_BD1(2)>S1u_AD1_BI1(2),S1u_AD1_BD1(2),0) dim Auxiliary_72 = (1..2) aux Auxiliary_72 = IF(Auxiliary_71(1,1)>0 Auxiliary_71(1,2)>0,[1,0]*Auxiliary_71(1,1)+[0,1]*Auxiliary_71(1,2),0)+ IF(Auxiliary_71(1,3)>0 Auxiliary_71(1,4)>0,[1,0]*Auxiliary_71(1,3)+[0,1]*Auxiliary_71(1,4),0)+ IF(Auxiliary_71(2,1)>0 Auxiliary_71(2,2)>0,[1,0]*Auxiliary_71(2,1)+[0,1]*Auxiliary_71(2,2),0)+ IF(Auxiliary_71(2,3)>0 Auxiliary_71(2,4)>0,[1,0]*Auxiliary_71(2,3)+[0,1]*Auxiliary_71(2,4),0)
AND AND AND AND
193
dim aux dim aux dim aux aux unit dim aux unit aux doc aux unit
C = (1..2) C = MAX(C_1,0,C_3) C_1 = (1..2) C_1 = Vr-I C_3 = (1..2) C_3 = (Cu*p+Cd*(1-p))/r Cap_Propuesta_x_Firma = Capacidad_Propuesta(1) Cap_Propuesta_x_Firma = MW Capacidad = (1..2) Capacidad = Capacidad_Firma_A+Capacidad_Firma_B Capacidad = MW Capacidad_Disponible = Disponibilidad_Hidro+Disponibilidad_Termo Capacidad_Disponible = Available Capacity Capacidad_Requerida = MAX((Margen_Deseado-Margen)*Demanda,0) Capacidad_Requerida = MW ARRSUM(Capacidad_Firma_A) +
aux Capacidad_Total = ARRSUM(Capacidad_Firma_B) unit Capacidad_Total = MW dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux Cd = (1..2) Cd = MAX(Cd_1,0,Cd_3) Cd_1 = (1..2) Cd_1 = Vd-I Cd_3 = (1..2) Cd_3 = (Cud*p+Cdd*(1-p))/r Cdd = (1..2) Cdd = MAX(Cdd_1,0,Cdd_3) Cdd_1 = (1..2) Cdd_1 = Vdd-I Cdd_3 = (1..2) Cdd_3 = (Cudd*p+Cddd*(1-p))/r Cddd = (1..2) Cddd = MAX(Cddd_1,0)
194
dim aux
Cddd_1 = (1..2) Cddd_1 = Vddd-I
aux Condicin_Hidrolgica = GRAPHCURVE(TIME*2,0,1,[0.1,0.12,0.57,0.62,0.62,0.76,0.74,0.65,0.63,0.6,0.36,0.25,0. 02,0.09,0.41,0.42,0.67,0.68,0.69,0.83,0.83,0.39,0.39,0.41,0.15,0.25,0.28,0.25,0.23,0.75,0.7 6,0.76,0.75,0.66,0.33,0.68,0.62,0.68,0.68,0.18,0.1,0.05,0.18,0.25,0.23,0.22,0.77,0.68,0.65,0 .65,0.64,0.64,0.7,0.57,0.25,0.19,0.23,0.11,0.68,0.99,1"Min:0;Max:2;Zoom"]) doc Condicin_Hidrolgica = 1: hidrologa alta (humedo); 0: baja hidrologa (seco) unit Condicin_Hidrolgica = adimensional aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux Confiabilidad = 1 - (Total_deficit DIVZ0 TIME) Cu = (1..2) Cu = MAX(Cu_1,0,Cu_3) Cu_1 = (1..2) Cu_1 = Vu-I Cu_3 = (1..2) Cu_3 = (Cuu*p+Cud*(1-p))/r Cud = (1..2) Cud = MAX(Cud_1,0,Cud_3) Cud_1 = (1..2) Cud_1 = Vud-I Cud_3 = (1..2) Cud_3 = (Cuud*p-Cudd*(1-p))/r Cudd = (1..2) Cudd = MAX(Cudd_1,0) Cudd_1 = (1..2) Cudd_1 = Vudd-I
dim Curva_Oferta_Hidro = (1..200) aux Curva_Oferta_Hidro = IF(Condicin_Hidrolgica>0.5,Oferta_Hidro_Alta_Hidrologia,Oferta_Hidro_Baja_Hidrolo gia)+Disponibilidad_Esperada(1) doc Curva_Oferta_Hidro = 1 hidrologa alta (humedo); 0: baja hidrologa (seco) unit Curva_Oferta_Hidro = USD/MW dim Curva_Oferta_Termo = (1..200)
195
aux Curva_Oferta_Termo = IF(Condicin_Hidrolgica>0.5,Oferta_Termo_Alta_Hidrologia,Oferta_Termo_Baja_Hidro logia)+Disponibilidad_Esperada(2) doc Curva_Oferta_Termo = 1: hidrologa alta (humedo); 0: baja hidrologa (seco) unit Curva_Oferta_Termo = USD/MW dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux aux Cuu = (1..2) Cuu = MAX(Cuu_1,0,Cuu_3) Cuu_1 = (1..2) Cuu_1 = Vuu-I Cuu_3 = (1..2) Cuu_3 = (Cuuu*p-Cuud*(1-p))/r Cuud = (1..2) Cuud = MAX(Cuud_1,0) Cuud_1 = (1..2) Cuud_1 = Vuud-I Cuuu = (1..2) Cuuu = MAX(Cuuu_1,0) Cuuu_1 = (1..2) Cuuu_1 = Vuuu-I d = u_d(2)
dim DECISIONES = (1..2) aux DECISIONES = IF(Matriz_Decisiones(1,1)>0 Matriz_Decisiones(1,2)>0,[1,0]*1+[0,1]*1,0)+ IF(Matriz_Decisiones(1,3)>0 Matriz_Decisiones(1,4)>0,[1,0]*1+[0,1]*0,0)+ IF(Matriz_Decisiones(2,1)>0 Matriz_Decisiones(2,2)>0,[1,0]*0+[0,1]*1,0)+ IF(Matriz_Decisiones(2,3)>0 Matriz_Decisiones(2,4)>0,[1,0]*0+[0,1]*0,0) unit DECISIONES = adimensional aux unit aux Despacho_Demanda = MIN(Demanda,Capacidad_Disponible) Despacho_Demanda = MW Dif_Log = LN(S/S_anterior)
AND AND AND AND
dim Disponibilidad_Esperada = (i=1..2) aux Disponibilidad_Esperada = (MAX((Capacidad_Firma_A(i)Capacidad_Inicial_Firma_A(i)),0) + MAX((Capacidad_Firma_B(i)-Capacidad_Inicial_Firma_B(i)),0) )*Disponibilidad_Prom(i) 196
aux unit
Disponibilidad_Hidro = Capacidad(1)*Disponibilidad_Prom_Hidro Disponibilidad_Hidro = MW
dim Disponibilidad_Prom = (1..2) aux Disponibilidad_Prom VECTOR(Disponibilidad_Prom_Hidro,Disponibilidad_Prom_Termo) aux unit aux unit dim aux unit Disponibilidad_Prom_Hidro = 0.6 + 0.2*Condicin_Hidrolgica Disponibilidad_Prom_Hidro = adimensioanl Disponibilidad_Termo = Capacidad(2)*Disponibilidad_Prom_Termo Disponibilidad_Termo = MW I = (1..2) I = Cap_Propuesta_x_Firma*Costo_Unitario_Inversion I = USD
dim Incremento_Capacidad = (1..2) aux Incremento_Capacidad = [1,0]*Capacidad_Propuesta(1)*DECISIONES(1)+[0,1]*Capacidad_Propuesta(2)*DECISI ONES(2) unit Incremento_Capacidad = MW aux unit aux Margen = (Capacidad_Disponible-Demanda)/Demanda Margen = dimensionless Margen_Capacidad = (Capacidad_Total-Demanda)/Demanda
dim Matriz_Decisiones = (1..2,1..4) aux Matriz_Decisiones [[1,0,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S0_AI0_BI0(1)>S0_AD0_BI0(1),S0_AI0_BI0(1),0)+ [[0,0,0,0],[1,0,0,0]]*IF(S0_AD0_BI0(1)>S0_AI0_BI0(1),S0_AD0_BI0(1),0)+ [[0,0,1,0],[0,0,0,0]]*IF(S0_AI0_BD0(1)>S0_AD0_BD0(1),S0_AI0_BD0(1),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,1,0]]*IF(S0_AD0_BD0(1)>S0_AI0_BD0(1),S0_AD0_BD0(1),0)+ [[0,1,0,0],[0,0,0,0]]*IF(S0_AI0_BI0(2)>S0_AI0_BD0(2),S0_AI0_BI0(2),0)+ [[0,0,0,1],[0,0,0,0]]*IF(S0_AI0_BD0(2)>S0_AI0_BI0(2),S0_AI0_BD0(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,1,0,0]]*IF(S0_AD0_BI0(2)>S0_AD0_BD0(2),S0_AD0_BI0(2),0)+ [[0,0,0,0],[0,0,0,1]]*IF(S0_AD0_BD0(2)>S0_AD0_BI0(2),S0_AD0_BD0(2),0) dim aux unit dim Oferta = (1..200) Oferta = Oferta_Hidro+Oferta_Termo Oferta = USD/MW Oferta_Hidro = (i=1..200)
197
aux Oferta_Hidro = IF(Curva_Oferta_Hidro(i)<=Disponibilidad_Hidro,Curva_Oferta_Hidro,Disponibilidad_Hi dro) unit Oferta_Hidro = USD/MW dim Oferta_Termo = (i=1..200) aux Oferta_Termo = IF(Curva_Oferta_Termo(i)<=Disponibilidad_Termo,Curva_Oferta_Termo,Disponibilidad_ Termo) unit Oferta_Termo = USD/MW aux unit aux unit p = (r-u_d(2))/(u_d(1)-u_d(2))-0.03 p = adimensioanl Posicion = IF(Demanda>Oferta(110),120,SCANGTEQ(Oferta, Demanda)) Posicion = adimensioanl
aux S = MAX(LOOKUP(Arreglo_Precios,Posicion),21) doc S = Electricity Price, minimum 21 dollars which corresponds to the Capacity Charge unit S = USD/MW aux dim aux S_anterior = DELAYPPL(S,1,S) S0_AD0_BD0 = (1..2) S0_AD0_BD0 = (Auxiliary_72*p+Auxiliary_64*(1-p)/r)
dim S0_AD0_BI0 = (1..2) aux S0_AD0_BI0 = [1,0]*(Auxiliary_70*p+Auxiliary_69*(1-p))/r+ [0,1]*(IF(Auxiliary_70=S1u_AI1_BI0(1),S1u_AI1_BI0(2),S1u_AD1_BI0(2))*p+IF(Auxili ary_69=S1d_AI1_BI0(1),S1d_AI1_BI0(2),S1d_AD1_BI0(2))*(1-p))/r dim S0_AI0_BD0 = (1..2) aux S0_AI0_BD0 = [1,0]*(IF(Auxiliary_67=S1u_AI0_BI1(2),S1u_AI0_BI1(1),S1u_AI0_BD1(1))*p+IF(Auxili ary_66=S1d_AI0_BI1(2),S1d_AI0_BI1(1),S1d_AI0_BD1(1))*(1-p))/r+ [0,1]*(Auxiliary_67*p+Auxiliary_66*(1-p))/r dim aux dim aux dim S0_AI0_BI0 = (1..2) S0_AI0_BI0 = [1,1]*(nu*Vr-I) S1d_AD1_BD1 = (1..2) S1d_AD1_BD1 = (Auxiliary_34*p+Auxiliary_28*(1-p)/r) S1d_AD1_BI0 = (1..2)
198
aux S1d_AD1_BI0 = [1,0]*(Auxiliary_52*p+Auxiliary_51*(1-p))/r+ [0,1]*(IF(Auxiliary_52=S2du_AI2_BI0(1),S2du_AI2_BI0(2),S2du_AD2_BI0(2))*p+IF(A uxiliary_51=S2dd_AI2_BI0(1),S2dd_AI2_BI0(2),S2dd_AD2_BI0(2))*(1-p))/r dim S1d_AD1_BI1 = (1..2) aux S1d_AD1_BI1 = [1,0]*(Auxiliary_38*p+Auxiliary_39*(1-p))/r+ [0,1]*(IF(Auxiliary_38=S2du_AI2_BI1(1),S2du_AI2_BI1(2),S2du_AD2_BI1(2))*p+IF(A uxiliary_39=S2dd_AI2_BI1(1),S2dd_AI2_BI1(2),S2dd_AD2_BI1(2))*(1-p))/r dim S1d_AI0_BD1 = (1..2) aux S1d_AI0_BD1 = [1,0]*(IF(Auxiliary_58=S2du_AI0_BI2(2),S2du_AI0_BI2(1),S2du_AI0_BD2(1))*p+IF(A uxiliary_57=S2dd_AI0_BI2(2),S2dd_AI0_BI2(1),S2dd_AI0_BD2(1))*(1-p))/r+ [0,1]*(Auxiliary_58*p+Auxiliary_57*(1-p))/r dim aux S1d_AI0_BI1 = (1..2) S1d_AI0_BI1 = [1,0]*(Theta*Vd-I)+[0,1]*((1-Theta)*Vd-I)
dim S1d_AI1_BD1 = (1..2) aux S1d_AI1_BD1 = [1,0]*(IF(Auxiliary_42=S2du_AI1_BI2(2),S2du_AI1_BI2(1),S2du_AI1_BD2(1))*p+IF(A uxiliary_43=S2dd_AI1_BI2(2),S2dd_AI1_BI2(1),S2dd_AI1_BD2(1))*(1-p))/r+ [0,1]*(Auxiliary_42*p+Auxiliary_43*(1-p))/r dim aux dim aux dim aux S1d_AI1_BI0 = (1..2) S1d_AI1_BI0 = [1,0]*((1-Theta)*Vd-I)+[0,1]*(Theta*Vd-I) S1d_AI1_BI1 = (1..2) S1d_AI1_BI1 = [1,1]*(nu*Vd-I) S1u_AD1_BD1 = (1..2) S1u_AD1_BD1 = (Auxiliary_36*p+Auxiliary_30*(1-p)/r)
dim S1u_AD1_BI0 = (1..2) aux S1u_AD1_BI0 = [1,0]*(Auxiliary_55*p+Auxiliary_54*(1-p))/r+ [0,1]*(IF(Auxiliary_55=S2uu_AI2_BI0(1),S2uu_AI2_BI0(2),S2uu_AD2_BI0(2))*p+IF(A uxiliary_54=S2ud_AI2_BI0(1),S2ud_AI2_BI0(2),S2ud_AD2_BI0(2))*(1-p))/r dim S1u_AD1_BI1 = (1..2) aux S1u_AD1_BI1 = [1,0]*(Auxiliary_45*p+Auxiliary_46*(1-p))/r+ [0,1]*(IF(Auxiliary_45=S2uu_AI2_BI1(1),S2uu_AI2_BI1(2),S2uu_AD2_BI1(2))*p+IF(A uxiliary_46=S2ud_AI2_BI1(1),S2ud_AI2_BI1(2),S2ud_AD2_BI1(2))*(1-p))/r dim S1u_AI0_BD1 = (1..2) aux S1u_AI0_BD1 = [1,0]*(IF(Auxiliary_61=S2uu_AI0_BI2(2),S2uu_AI0_BI2(1),S2uu_AI0_BD2(1))*p+IF(A
199
uxiliary_60=S2ud_AI0_BI2(2),S2ud_AI0_BI2(1),S2ud_AI0_BD2(1))*(1-p))/r+ [0,1]*(Auxiliary_61*p+Auxiliary_60*(1-p))/r dim aux S1u_AI0_BI1 = (1..2) S1u_AI0_BI1 = [1,0]*(Theta*Vu(1)-I(1))+[0,1]*((1-Theta)*Vu(2)-I(2))
dim S1u_AI1_BD1 = (1..2) aux S1u_AI1_BD1 = [1,0]*(IF(Auxiliary_48=S2uu_AI1_BI2(2),S2uu_AI1_BI2(1),S2uu_AI1_BD2(1))*p+IF(A uxiliary_49=S2ud_AI1_BI2(2),S2ud_AI1_BI2(1),S2ud_AI1_BD2(1))*(1-p))/r+ [0,1]*(Auxiliary_48*p+Auxiliary_49*(1-p))/r dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux S1u_AI1_BI0 = (1..2) S1u_AI1_BI0 = [1,0]*((1-Theta)*Vu-I)+[0,1]*(Theta*Vu-I) S1u_AI1_BI1 = (1..2) S1u_AI1_BI1 = [1,1]*(nu*Vu-I) S2dd_AD2_BD2 = (1..2) S2dd_AD2_BD2 = [1,1]*MAX(Cdd_3,0) S2dd_AD2_BI0 = (1..2) S2dd_AD2_BI0 = [1,0]*MAX(Cdd_3,0)+[0,1]*(Theta*Vdd-I) S2dd_AD2_BI1 = (1..2) S2dd_AD2_BI1 = [1,0]*MAX(Cdd_3,0)+[0,1]*(Theta*Vdd-I) S2dd_AD2_BI2 = (1..2) S2dd_AD2_BI2 = [1,0]*MAX(Cdd_3,0)+[0,1]*(Theta*Vdd-I) S2dd_AI0_BD2 = (1..2) S2dd_AI0_BD2 = [1,0]*(Theta*Vdd-I)+[0,1]*MAX(Cdd_3,0) S2dd_AI0_BI2 = (1..2) S2dd_AI0_BI2 = [1,0]*(Theta*Vdd-I)+[0,1]*((1-Theta)*Vdd-I) S2dd_AI1_BD2 = (1..2) S2dd_AI1_BD2 = [1,0]*(Theta*Vdd-I)+[0,1]*MAX(Cdd_3,0) S2dd_AI1_BI2 = (1..2) S2dd_AI1_BI2 = [1,0]*(Theta*Vdd-I)+[0,1]*((1-Theta)*Vdd-I) S2dd_AI2_BD2 = (1..2) S2dd_AI2_BD2 = [1,0]*(Theta*Vdd-I)+[0,1]*MAX(Cdd_3,0) S2dd_AI2_BI0 = (1..2) S2dd_AI2_BI0 = [1,0]*((1-Theta)*Vdd-I)+[0,1]*(Theta*Vdd-I) 200
dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux
S2dd_AI2_BI1 = (1..2) S2dd_AI2_BI1 = [1,0]*(Theta*Vdd-I)+[0,1]*((1-Theta)*Vdd-I) S2dd_AI2_BI2 = (1..2) S2dd_AI2_BI2 = [1,0]*((1-nu)*Vdd-I)+[0,1]*(nu*Vdd-I) S2du_AD2_BD2 = (1..2) S2du_AD2_BD2 = [1,1]*MAX(Cud_3,0) S2du_AD2_BI0 = (1..2) S2du_AD2_BI0 = [1,0]*MAX(Cud_3,0)+[0,1]*(Theta*Vud-I) S2du_AD2_BI1 = (1..2) S2du_AD2_BI1 = [1,0]*MAX(Cud_3,0)+[0,1]*(Theta*Vud-I) S2du_AD2_BI2 = (1..2) S2du_AD2_BI2 = [1,0]*MAX(Cud_3,0)+[0,1]*(Theta*Vud-I) S2du_AI0_BD2 = (1..2) S2du_AI0_BD2 = [1,0]*(Theta*Vud-I)+[0,1]*MAX(Cud_3,0) S2du_AI0_BI2 = (1..2) S2du_AI0_BI2 = [1,0]*(Theta*Vud-I)+[0,1]*((1-Theta)*Vud-I) S2du_AI1_BD2 = (1..2) S2du_AI1_BD2 = [1,0]*(Theta*Vud-I)+[0,1]*MAX(Cud_3,0) S2du_AI1_BI2 = (1..2) S2du_AI1_BI2 = [1,0]*(Theta*Vud-I)+[0,1]*((1-Theta)*Vud-I) S2du_AI2_BD2 = (1..2) S2du_AI2_BD2 = [1,0]*(Theta*Vud-I)+[0,1]*MAX(Cud_3,0) S2du_AI2_BI0 = (1..2) S2du_AI2_BI0 = [1,0]*((1-Theta)*Vud-I)+[0,1]*(Theta*Vud-I) S2du_AI2_BI1 = (1..2) S2du_AI2_BI1 = [1,0]*(Theta*Vud-I)+[0,1]*((1-Theta)*Vud-I) S2du_AI2_BI2 = (1..2) S2du_AI2_BI2 = [1,0]*(nu*Vud-I)+[0,1]*((1-nu)*Vud-I) S2ud_AD2_BD2 = (1..2) S2ud_AD2_BD2 = [1,1]*MAX(Cud_3,0) S2ud_AD2_BI0 = (1..2) S2ud_AD2_BI0 = [1,0]*MAX(Cud_3,0)+[0,1]*(Theta*Vud-I) 201
dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim
S2ud_AD2_BI1 = (1..2) S2ud_AD2_BI1 = [1,0]*MAX(Cud_3,0)+[0,1]*(Theta*Vud-I) S2ud_AD2_BI2 = (1..2) S2ud_AD2_BI2 = [1,0]*MAX(Cud_3,0)+[0,1]*(Theta*Vud-I) S2ud_AI0_BD2 = (1..2) S2ud_AI0_BD2 = [1,0]*(Theta*Vud-I)+[0,1]*MAX(Cud_3,0) S2ud_AI0_BI2 = (1..2) S2ud_AI0_BI2 = [1,0]*(Theta*Vud-I)+[0,1]*((1-Theta)*Vud-I) S2ud_AI1_BD2 = (1..2) S2ud_AI1_BD2 = [1,0]*(Theta*Vud-I)+[0,1]*MAX(Cud_3,0) S2ud_AI1_BI2 = (1..2) S2ud_AI1_BI2 = [1,0]*(Theta*Vud-I)+[0,1]*((1-Theta)*Vud-I) S2ud_AI2_BD2 = (1..2) S2ud_AI2_BD2 = [1,0]*(Theta*Vud-I)+[0,1]*MAX(Cud_3,0) S2ud_AI2_BI0 = (1..2) S2ud_AI2_BI0 = [1,0]*((1-Theta)*Vud-I)+[0,1]*(Theta*Vud-I) S2ud_AI2_BI1 = (1..2) S2ud_AI2_BI1 = [1,0]*((1-Theta)*Vud-I)+[0,1]*(Theta*Vud-I) S2ud_AI2_BI2 = (1..2) S2ud_AI2_BI2 = [1,0]*(nu*Vud-I)+[0,1]*((1-nu)*Vud-I) S2uu_AD2_BD2 = (1..2) S2uu_AD2_BD2 = [1,1]*MAX(Cuu_3,0) S2uu_AD2_BI0 = (1..2) S2uu_AD2_BI0 = [1,0]*MAX(Cuu_3,0)+[0,1]*(Theta*Vuu-I) S2uu_AD2_BI1 = (1..2) S2uu_AD2_BI1 = [1,0]*MAX(Cuu_3,0)+[0,1]*(Theta*Vuu-I) S2uu_AD2_BI2 = (1..2) S2uu_AD2_BI2 = [1,0]*MAX(Cuu_3,0)+[0,1]*(Theta*Vuu-I) S2uu_AI0_BD2 = (1..2) S2uu_AI0_BD2 = [1,0]*(Theta*Vuu-I)+[0,1]*MAX(Cuu_3,0) S2uu_AI0_BI2 = (1..2) 202
aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux
S2uu_AI0_BI2 = [1,0]*(Theta*Vuu-I)+[0,1]*((1-Theta)*Vuu-I) S2uu_AI1_BD2 = (1..2) S2uu_AI1_BD2 = [1,0]*(Theta*Vuu-I)+[0,1]*MAX(Cuu_3,0) S2uu_AI1_BI2 = (1..2) S2uu_AI1_BI2 = [1,0]*(Theta*Vuu-I)+[0,1]*((1-Theta)*Vuu-I) S2uu_AI2_BD2 = (1..2) S2uu_AI2_BD2 = [1,0]*(Theta*Vuu-I)+[0,1]*MAX(Cuu_3,0) S2uu_AI2_BI0 = (1..2) S2uu_AI2_BI0 = [1,0]*((1-Theta)*Vuu-I)+[0,1]*(Theta*Vuu-I) S2uu_AI2_BI1 = (1..2) S2uu_AI2_BI1 = [1,0]*((1-Theta)*Vuu-I)+[0,1]*(Theta*Vuu-I) S2uu_AI2_BI2 = (1..2) S2uu_AI2_BI2 = [1,0]*(nu*Vuu-I)+[0,1]*((1-nu)*Vuu-I)
aux Sigmamodelo = IF(TIME<=2,0.5,(1 DIVZ0 TIME)*SQRT(TIME*suma_dessuma_prom^2)) doc Sigmamodelo = (1/((TIME+1)))*SQRT((((TIME+1))*suma_des)-(suma_prom^2)) aux aux aux suma_des = Dif_Log_2+Suma_Dif_Log_2 suma_prom = Suma_Dif_Log+Dif_Log_1 u = u_d(1)
dim u_d = (1..2) aux u_d = [1,0]*EXP(Sigmamodelo*SQRT(TIMESTEP))+[0,1]*EXP(Sigmamodelo*SQRT(TIMESTEP)) unit u_d = dimensionless aux dim aux dim aux dim aux dim unosobreu = 1/u_d(1) Vd = (1..2) Vd = Vr*u_d(2) Vdd = (1..2) Vdd = Vd*u_d(2) Vddd = (1..2) Vddd = Vdd*u_d(2) Vr = (1..2) 203
aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux dim aux
Vr = V*[1,0]+V*[0,1] Vu = (1..2) Vu = Vr*u_d(1) Vud = (1..2) Vud = Vu*u_d(2) Vudd = (1..2) Vudd = Vud*u_d(2) Vuu = (1..2) Vuu = Vu*u_d(1) Vuud = (1..2) Vuud = Vuu*u_d(2) Vuuu = (1..2) Vuuu = Vuu*u_d(1)
A2.4 Constantes
dim Capacidad_Inicial_Firma_A = (1..2) const Capacidad_Inicial_Firma_A = [3000,2000] unit Capacidad_Inicial_Firma_A = MW dim Capacidad_Inicial_Firma_B = (1..2) const Capacidad_Inicial_Firma_B = [3000,2000] unit Capacidad_Inicial_Firma_B = MW dim Capacidad_Propuesta = (1..2) const Capacidad_Propuesta = 400 const Costo_Unitario_Inversion = 800/1000 unit Costo_Unitario_Inversion = USD/kW const Disponibilidad_Prom_Termo = 0.55 unit Disponibilidad_Prom_Termo = adimensioanl const Margen_Deseado = 0.3 unit Margen_Deseado = adimensioanl const nu = 0.5 doc nu = Proporcin del valor del proyecto que se deja de percibir cuando dos firmas invierten simultneamente unit nu = adimensional 204
dim Oferta_Hidro_Alta_Hidrologia = (1..200) const Oferta_Hidro_Alta_Hidrologia = [144.94,148.48,152.02,155.56,159.1,162.64,166.18,169.72,173.26,176.8,180.35,183.89,187 .43,190.97,194.51,198.05,625.71,1594.8,2032.04,2469.27,3625.25,4174.86,4254.42,4333.9 8,4598.7,4930.41,5328.52,5589.32,5791.27,5993.22,6195.17,6910,6764.92,6990,7030,711 0,7180,6911.25,7220,7460,6923.03,7890,7930,8010,8130,8200,8250,8130,8200,8130,8170 ,8170,8170,8200,8250,8250,8200,8290,8200,8410,8490,8200,8490,8610,8200,8610,8200,8 640,8720,8200,8760,8840,8200,8880,8200,9000,9000,8200,9000,9000,9000,9000,9000,90 00,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,900 0,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000, 9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9 000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,90 00,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,900 0,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000, 9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9000,9 000,9000,9000"Min:0;Max:9000;Zoom"] dim Oferta_Hidro_Baja_Hidrologia = (1..200) const Oferta_Hidro_Baja_Hidrologia = [0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0.14,28.54,5 6.95,40,40,142.18,40,0,0,0,284.22,100,100,369.45,100,300,300,400,511.49,400,500,596.72 ,600,600,700,700,738.76,800,900,818.95,900,1100,1100,900,1100,1200,1200,1200,1300,1 400,1400,1500,1500,1500,1600,1700,1600,1800,1600,1800,2000,2900,2100,4200,4600,47 00,4500,4900,5200,5300,5400,5700,5500,6000,5700,6100,6400,5900,6600,6700,6200,680 0,6600,7100,7100,6800,7200,7200,7100,7200,7400,7600,7600,7500,7700,7800,7700,7900, 7800,8000,8000,7900,8200,8200,7900,8400,8100,8400,8400,8200,8400,8400,8300,8400,8 300,8500,8600,8400,8600,8600,8500,8600,8600,8800,8800,8700,8800,8900,8800,8900,89 00,8900,9000,9000,9000,9100,9100,9100,9100,9200,9200,9200,9300,9300,9300,9300,950 0,9500,9600,9500,9600,9600,9600,9600,9800,9700,9700,9800,9700,9900,9900,10000,990 0,10000,10000,10000,10000,10000"Min:0;Max:10000;Zoom"] dim Oferta_Termo_Alta_Hidrologia = (1..200) const Oferta_Termo_Alta_Hidrologia = [0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,159.59,191.67,208.78,208.83,208.89,214.71,296.03,330.4,36 9.66,374.27,394.14,1018.27,1066.91,1228.95,1434.79,1449.88,1522.38,1595.73,1645.78,1 649.36,1652.94,1743.6,1749.4,1755.21,1761.02,1768.79,1805.01,1825.62,1826.16,1826.71 ,1827.26,1827.81,1828.35,1828.9,1829.45,1840,1890,1831.09,1890,1950,1832.73,1970,18 35.84,1970,2060,1970,2020,2110,2080,2110,2150,2210,2170,2240,2280,2190,2350,2410,2 410,2480,2430,2540,2610,2500,2630,2680,2700,2740,2590,2740,2760,2650,2810,2870,28 70,2890,2830,2940,3030,2920,3200,3330,3420,3460,3360,3490,3530,3380,3550,3600,362 0,3660,3510,3680,3730,3570,3750,3790,3820,3820,3710,3860,3880,3820,3950,3950,3990, 3990,3970,4060,4060,4040,4120,4120,4190,4210,4140,4210,4250,4210,4280,4320,4320,4 320,4300,4340,4340,4360,4340,4390,4800,4800,4500,4820,4890,4540,4930,4930,4890,48 90,4630,4890,4890,4670,4890,4890,4930,4960,4740,4960,4960,4760,5000,5000,5000,500 0,4870,5000,4980,4870,4980,4980,4980,4980,4910,4980,5000,4980,5000,5000,5000,5000, 205
5000,5000,5000,5000,5000,5000,5000,5000,5000,5000,5000,5000"Min:0;Max:5000;Zoom "] dim Oferta_Termo_Baja_Hidrologia = (1..200) const Oferta_Termo_Baja_Hidrologia = [0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,193.4,264.93,283.21,301.49,344.78,368.87,374.25,404.32,427.96,46 0.25,511.11,512.96,514.99,524.19,534.83,542.11,544.46,586.56,630.58,693.26,854.03,101 0,1031.77,1050,990,1302.47,1120,1070,1354.05,1140,1180,1210,1210,1669.47,1180,1270, 1702.54,1320,1380,1380,1450,1725.68,1250,1470,1776.5,1510,1817.54,1510,1540,1850.9 4,1540,1580,1853.63,1320,1855.42,1510,1580,1858.1,1580,1580,1860.79,1600,1862.58,15 80,1600,1864.64,1640,1864.83,1864.93,1730,1865.13,1670,1780,1865.42,1800,1840,1865. 72,1860,1865.91,1910,1930,1866.21,1970,2000,1866.5,2060,1866.7,2110,2130,1866.99,21 70,2190,1873.65,2190,1876.62,2240,2260,1881.06,2300,2320,1885.51,2390,1888.48,2430, 2500,1892.92,2570,2590,1897.37,2630,1900.33,2700,2720,1904.78,2240,2760,1909.23,28 30,1912.19,2850,2890,1916.64,2890,2920,1921.08,2980,1924.05,2980,3030,1928.49,3030, 3090,1932.94,3160,1935.91,3220,3220,1940.35,3250,3290,3055,3360,3055,3380,3420,305 5,3310,3420,3055,3490,3055,3550,3620,3055,3680,3770,3055,3900,3055,4010,4080,3055, 4140,4170,3055,4280,3055,4280,4340,3055,4360,4410,3055,4470,3055,4540,4610,3055,4 630,4690,3055,4760,3055,4800,4800,3055,4820,5000"Min:0;Max:5000;Zoom"] const r = 1.05 doc r = tasa de inters libre de riesgo unit r = adimensional const Theta = 0.65 doc Theta = Proporcin del valor del proyecto que se deja de percibir cuando una firma anticipa el mercado const V = 5000
206

Informe Opciones de Inversion y Desinversion en El Sector de

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OPCIONES DE INVERSION Y DESINVERSION EN EL SECTOR DE GENERACION DE ENERGIA ELECTRICA

TESIS PARA OPTAR AL TTULO DE DOCTOR EN INGENIERA AREA SISTEMAS ENERGETICOS

SANTIAGO MONTOYA Ingeniero Civil, M. Sc.

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TABLA DE CONTENIDO 1. DESCRIPCIN Y ANTECEDENTES DEL PROBLEMA .................... 1

2. INTRODUCCIN DEL MERCADO Y DECISIONES DE INVERSIN ................................................................................................... 21

3. ESTRUCTURA DE LA INDUSTRIA ELCTRICA Y DECISIONES DE INVERSIN ............................................................................................ 41

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4. VALORACIN DE INVERSIONES BAJO INCERTIDUMBRE E INTERACCIN COMPETITIVA .............................................................. 61

5. COMPORTAMIENTO DE LA INVERSIN CON DOS FIRMAS ... 81

6. OPCIONES DE INVERSIN Y DESINVERSIN EN EL SECTOR DE GENERACIN DE ENERGA ELCTRICA .................................. 115

7. CONCLUSIONES ................................................................................... 155

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102 103 103

109 109 110

111 121 126 127 127 128 132

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25 82 86 120 123 129

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1. Descripcin y Antecedentes del Problema

considerada hoy da como un indicador del bienestar de las personas.

http://www.eia.doe.gov/oiaf/ieo/electricity.html (Consulta en lnea, enero 26 de 2004)

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Demanda Energa Elctrica

Precio Energa Elctrica

Oferta Energa Elctrica

Representacin genrica de la estructura actual implementada en los

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1.1.1. Demanda y Precio de la Energa Elctrica

1.1.2 Precio y Demanda de Energa Elctrica

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1.1.3 Precios y Oferta de Energa Elctrica

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1.1.4 Oferta y Precios de la Energa Elctrica

1.2 Evolucin de diferentes industrias elctricas a partir de la introduccin del mercado.

www.ofgem.gov.co, consulta en lnea abril de 2004

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Canada Alberta British Columbia Ontario

Africa South Africa Australia

Australia/New Zealand New South Wales Queensland South Australia

New Zealand Victoria New Zealand

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16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 MW

Capacidad Efectiva Neta

Precios Corrientes ($/kWh)

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tiempo despus debido al retardo en la construccin de las plantas de generacin.

Oferta Energa Elctrica

Demanda Energa Elctrica

Precio Energa Elctrica

Ciclo ampliado entre precios y oferta en la estructura genrica de los

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Oferta Energa Elctrica

Demanda Energa Elctrica

Precio Energa Elctrica