Working Paper

11 de enero de 2013

AHORA LO DICE EL FMI

NOW IT´S THE IMF NDF DA ORAIN

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making
their investment decision.
GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1,A2 MONDRAGON
TEL: 943250104 VITORIA-GASTEIZ 639641457
LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520
E-MAIL: info@ekaicenter.eu
facebook.com/EKAICentre scribd.com/EKAICenter
 AHORA LO DICE EL FMI

1. Desde el estallido de la crisis EKAI Center 6. Como es evidentemente lógico, el

viene afirmando que la dimensión y extensión del
sobre-endeudamiento en el conjunto de
Occidente es el factor explicativo fundamental de
que ni las políticas de austeridad ni las políticas
de expansión puedan tener éxito en la lucha
contra la crisis financiera.
2. Esto nos ha supuesto llevar la contraria
tanto a los que –autodenominándose
conservadores, centristas o progresistas- han
venido defendiendo las indicadas políticas. Esto
es, a la práctica totalidad de las posiciones de
expertos oficiales y de formaciones políticas de
nuestro entorno.
3. También decíamos que, en este contexto,
sólo una radical reestructuración del sistema
financiero -y, en paralelo, de la deuda- podía
permitir salvar la economía real y –sobre todo- la
industria avanzada occidental.
4. Ahora es ni más ni menos que un
documento publicado por el Fondo Monetario
Internacional el que viene a revalidar nuestra
tesis. El documento, elaborado por C.M. Reinhart
y K.S. Rogoff1, analiza las distintas experiencias
tanto de países en desarrollo como las de
reestructuración de deuda en Europa y en
Estados Unidos, revelando la necesidad de
recuperar estos referentes históricos para
atreverse a plantear medidas que, hasta ahora,
han sido sistemáticamente evitadas por nuestros
responsables políticos.
5. Lo cierto es que, como este informe del
FMI revela, los países occidentales aplicaron de
forma repetida decisiones de impago de deuda a
lo largo de los años 30. Y que lo mismo sucedió
tras la II Guerra Mundial en los países
perdedores: Italia, Austria, Japón y Alemania.
1
“Financial and Sovereign Debt Crises: Some Lessons
Learned and Those Forgotten”, Carmen M. Reinhart y
Kenneth S. Rogoff, IMF Working Paper. Diciembre 2013
informe citado ubica el centro de las políticas
anti-crisis en la respuesta a la pregunta clave:
“¿Cómo se va a reducir la deuda?”.
7. Recordemos que tanto las políticas de
ajuste/austeridad como las de
“crecimiento”/expansión olvidan la dramática
situación del endeudamiento privado y público
de nuestros países y, simplemente, apuestan por
crear un entorno de crecimiento económico que
permita ir progresivamente reduciendo la deuda.
Sin embargo, cuando la deuda global se sitúa en
el entorno del 400% sobre PIB, la cuestión a
plantearse es otra. El punto de partida es que
resulta prácticamente imposible recuperar una
senda de crecimiento estable mientras se debe
hacer frente a la carga de este endeudamiento,
que detrae ingentes recursos de nuestra
demanda interna.
8. Como consecuencia, Reinhart y Rogoff
dicen lo que EKAI Center ha venido diciendo
desde 2008: que la única política anti-crisis que
puede realmente ser calificada como tal radica en
abordar medidas de reducción directa del
endeudamiento y, a la vez, de reestructuración
radical del sistema financiero.
9. De forma inmediata, Reinhart y Rogoff
plantean la necesidad de una reestructuración –
impago- de la deuda pública de los países
periféricos europeos, como un requisito urgente
para aliviar la carga de la deuda global de estos
países y hacer posible el relanzamiento de sus
economías.
10. Lo cierto es que en este particular punto
no estamos tan de acuerdo. El planteamiento
hubiera sido correcto hace unos años, en la
medida en que el coste de estos impagos de los
países periféricos europeos hubiera recaído
directamente –y prácticamente en su totalidad-
sobre el sistema financiero. El problema radica en

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making
their investment decision.
GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1,A2 MONDRAGON
TEL: 943250104 VITORIA-GASTEIZ 639641457
LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520
E-MAIL: info@ekaicenter.eu
facebook.com/EKAICentre scribd.com/EKAICenter
 AHORA LO DICE EL FMI

que, a partir de los últimos rescates, la deuda consecuencia del sobredimensionamiento de la

pública de países como Grecia está en buena
parte –de forma directa o indirecta- en manos de
otros gobiernos europeos. El impago de esta
deuda significaría, por lo tanto, una nueva
transferencia de recursos desde los gobiernos del
conjunto de Europea y, por lo tanto, desde sus
ciudadanos. Ello iría en contra del objetivo básico
de proteger la economía real –incluyendo las
instituciones públicas- reestructurando el sistema
financiero. Sería, por lo tanto, una mala solución.
11. Recordemos también que la deuda
pública de los países periféricos –con la excepción
de Grecia y, quizás, Italia- se ha disparado como
deuda privada que, en este sentido, es el
verdadero fondo del problema.
12. A pesar de lo indicado, tampoco
deberíamos esperar demasiado de la publicación
por el FMI de este documento. El problema de
fondo de las políticas anti-crisis en Occidente no
es una cuestión de técnica económica, sino una
evidente cuestión política y que, más en
concreto, tiene su origen en la incapacidad de
gobiernos y fuerzas políticas occidentales de
cuestionar el status de las grandes entidades
financieras.

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making
their investment decision.
GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1,A2 MONDRAGON
TEL: 943250104 VITORIA-GASTEIZ 639641457
LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520
E-MAIL: info@ekaicenter.eu
facebook.com/EKAICentre scribd.com/EKAICenter