La politique montaire

Lionel Artige HEC Universit de Lige

La politique montaire dhier et daujourdhui

Hier Autrefois, les Etats battaient monnaie et les banques centrales dpendaient directement du pouvoir politique. Les banques centrales utilisaient des instruments autoritaires pour contrler loffre de monnaie : encadrement autoritaire du crdit. Aujourdhui Les banques centrales sont indpendantes du pouvoir politique. La politique montaire prend la forme dune rgulation montaire o les instruments utilises par les banques centrales exercent une contrainte de liquidit sur le principal levier de la cration montaire : le crdit bancaire.

Les canaux de transmission de la politique montaire

Les canaux de transmission rels En modifiant la liquidit du march, les banques centrales affectent le taux dintrt court terme. Les variations du taux dintrt modifie toute une srie de comportements conomiques : Consommation et pargne Linvestissement des entreprises et linvestissement des mnages (biens immobiliers) La comptitivit des entreprises par rapport celle des entreprises trangres La dette publique Le secteur bancaire

Les canaux de transmission de la politique montaire

Les canaux de transmission montaires A moyen et long terme, loffre de monnaie a un effet sur le taux dinflation : cest la thorie quantitative de la monnaie. A court terme, on peut considrer quil existe une certaine rigidit des prix et notamment une rigidit des salaires nominaux. La politique montaire, en manipulant le taux dintrt, peut affecter la production et lemploi si les prix ne sajustent pas instantanment (cf. thorie keynsienne). La demande de monnaie dpend aussi du niveau des taux dintrt.

Les canaux de transmission de la politique montaire

Neutralit de la monnaie ? Cest le dbat thorique essentiel en conomie montaire. Dun point de vue pragmatique, toutes les banques centrales considrent que la politique montaire a des effets rels court terme.

Les objectifs de la politique montaire

La pluralit des objectifs possibles : La stabilit des prix La croissance conomique et le plein emploi Lquilibre extrieur (quilibre des comptes de la balance des paiements) La stabilit du systme financier

Les objectifs de la politique montaire

Des objectifs difficilement compatibles : Les diffrents objectifs possibles sont tous souhaitables mais difficiles atteindre ensemble et en mme temps. Il faut donc choisir entre ces objectifs. Dans les annes 60, lobjectif tait plutt la croissance conomique. La politique montaire tait donc plus laxiste par rapport lobjectif de stabilit des prix. Peu peu, les taux dinflation ont augment pour passer deux chiffres la fin des annes 70. Au dbut des annes 80, cest lobjectif de stabilit des prix qui est devenu prioritaire pour un grand nombre de banques centrales.

Les objectifs de la Banque Centrale Europenne

Objectif de la BCE : stabilit des prix Larticle 105 du trait de Maastricht stipule : Lobjectif principal du SEBC est de maintenir la stabilit des prix. Sans prjudice de lobjectif de stabilit des prix, le SEBC apporte son soutien aux politiques conomiques gnrales dans la Communaut, en vue de contribuer la ralisation des objectifs de la Communaut, tels que dfinis larticle 2. Quest-ce que la stabilit des prix ? La BCE a dfini cet objectif : cest un taux dinflation annuel infrieur 2% et proche de la valeur de 2%.

Les outils de la politique montaire

La BC na pas doutils pour atteindre les objectifs possibles directement. Par consquent, la BC doit choisir des buts atteignables qui ont un impact sur les objectifs finals de la politique montaire. Ces buts atteignables sont des cibles intermdiaires Cibles intermdiaires de la politique montaire Il ny a pas de cibles intermdiaires a priori. Il faut seulement que ces cibles soient mesurables, sous le contrle de la BC et ayant un impact sur les objectifs de la politique montaire. Les deux cibles intermdiaires sont gnralement : La croissance de la masse montaire Le niveau des taux dintrt
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Les outils de la politique montaire

Ces deux cibles sont mesurables, lies aux objectifs finaux et sous le contrle partiel de la BC. Pourquoi partiel ? Parce que la BC ne contrle pas directement la masse montaire mais la base montaire. On sait tout de mme quil existe un lien entre la base montaire et la masse montaire. Parce que la BC ne contrle que les taux dintrt court terme. Or ce sont les taux longs qui importent pour les dcisions dinvestissement. On sait tout de mme quil y a en gnral un lien entre les taux courts et les taux longs (cf. courbe des taux).

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Les outils de la politique montaire

Grce aux deux cibles intermdiaires dfinies, la BC peut avoir une influence sur les objectifs possibles et notamment sur celui qui est lobjectif prioritaire aujourdhui : la stabilit des prix. Maintenant, il reste la BC intervenir sur le march montaire afin datteindre les cibles intermdiaires. Pour cela, elle dispose dun arsenal oprationnel appel instruments de la politique montaire .

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Les outils de la politique montaire

Les instruments de la politique montaires Oprations dopen market (taux de refinancement par appel doffres dans la zone euro, le taux du march des fonds fdraux (Fed Funds) aux Etats-Unis) Les taux des facilits permanentes (dbiteur ou crditeur) dans la zone euro, taux descompte (dbiteur) aux Etats-Unis. Le taux de change Le taux des rserves obligatoires La croissance de la base montaire

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Quelle politique dintervention de la Banque Centrale ?

Politique discrtionnaire ou poursuite dune rgle ? Politique discrtionnaire : politique montaire ajustable et rajustable au gr des circonstances conomiques et financires. Poursuite long terme dune rgle fixe et transparente pour les agents conomiques quelles que soient les circonstances conomiques.

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Quelle politique dintervention de la Banque Centrale ?

Exemple de politique discrtionnaire ? Choc sur le prix du baril de ptrole : Si le prix du baril de ptrole augmente sensiblement mais pour une raison particulire (guerre dans un pays producteur ), la probabilit que la hausse des prix soit temporaire est assez leve. A ce moment-l, on adapte la politique montaire au contexte et on sabstient de ragir sur le march montaire. La Rserve Fdrale a plutt la rputation de mener une politique discrtionnaire.

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Quelle politique dintervention de la Banque Centrale ?

La poursuite dune rgle : Lautre politique dintervention de la BC est la poursuite dune rgle annonce lavance et laquelle se tient la BC. Par exemple, deux types de rgle : Ciblage montaire La BC annonce aux agents conomiques quelle interviendra sur le march montaire de telle sorte que la croissance montaire ne dpasse pas x% par an. Cest le type de politique montaire prconise par Friedman et les montaristes. Ciblage dinflation La BC annonce aux agents conomiques quelle interviendra sur le march montaire de telle sorte que le taux dinflation ne dpasse pas x% par an. Cest la politique montaire de la BCE.
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Quelle politique dintervention de la Banque Centrale ?

Pourquoi la poursuite dune rgle : Politique montaire peu interventionniste. Les montaristes et surtout les nouveaux classiques considrent la politique discrtionnaire comme source dinstabilit macroconomique. Crdibilit. Linflation est un phnomne o les anticipations des agents conomiques joue un rle trs important. Par consquent, on considre que si la BC se tient une politique fixe, alors les anticipations des agents conomiques se calqueront sur cette politique. La poursuite dune rgle permet donc la BC dacqurir une crdibilit auprs des agents conomiques. Or, dans une conomie o la monnaie est dmatrialise, la confiance dans la monnaie repose sur la stabilit des prix et donc sur la crdibilit de la politique montaire.
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Quelle politique dintervention dans les faits ?

Le choix annonc dune politique dintervention de la BC peut toutefois tre lgrement diffrent en pratique. Normalement, si la BC fixe une rgle, cela veut dire quelle va dterminer le taux dintrt en fonction des conditions conomiques et de lobjectif poursuivi (stabilit des prix). Comment ds lors utiliser le taux dintrt pour atteindre lobjectif du taux dinflation souhait ?

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La rgle de Taylor
John Taylor a rpondu cette question en testant une fonction de raction de la BC appele rgle de Taylor : i = i* + a( *) b(u un) i est le niveau du taux dintrt nominal CT quil faut fixer; i* est le taux dintrt nominal vis et compatible avec le taux dinflation souhait *; est le taux dinflation courant; u est le taux de chmage courant; u* est le taux de chmage structurel. Cette rgle reflte plutt bien la politique montaire des 15-20 dernires annes aux Etats-Unis et mme en Allemagne.

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