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MODELOS DE RIESGO Y RENDIMIENTO

MODELO CAPM

RESEÑA HISTORICA

CAPM son las siglas de Capital AssetPricingModel, este modelo fue inicialmente propuesto por
William F. Sharpeen 1964 (“Capital AssetPrices: A Theory of Market Equilibriumunder Conditionsof
Risk”).
Este modelo completó la teoría de carteras con los conceptos de riesgo sistemático (el asociado
a la tenencia de una cartera de mercado) y el de riesgo específico (el asociado a un activo
individual y que representa la parte de su volatilidad que no está correlacionada con los
movimientos generales del mercado).

CONCEPTO

Es el estándar contra el cual otros modelos de riesgo y rendimiento son medidos.


Está construido en la premisa de que la varianza de los rendimientos es la medida apropiada del
riesgo, pero solo la parte de la varianza no diversificable es premiada.
El modelo mide la varianza no diversificable y relaciona el rendimiento esperado con esta medida
del riesgo.

VENTAJAS

Un inversionista podrá aceptar una inversión con varianza mayor porque ofrece una mayor
probabilidad de rendimientos extraordinarios.

Aunque el CAPM define a la varianza como el riesgo, no toda la varianza es premiada por los
mercados financieros con mayores rendimientos. El CAPM está construido sobre la base de
que parte del riesgo en cualquier activo individual puede ser eliminada a través de la
diversificación entre un gran número y tipos de activos como acciones, bonos, bienes raíces y
otros activos reales.

Se puede definir como el proceso de múltiples inversiones en un portafolio, ya sea entre la


misma clase de activos o a través de diferentes clases de activos, con el objeto de maximizar
la relación riesgo-rendimiento. El riesgo no diversificable afecta a todas las inversiones, aunque
el grado de impacto varía entre cada una. El mantener un portafolio diversificado no proveerá
protección alguna contra este tipo de riesgo.

El CAPM, bajo una serie de supuestos, concluye que los rendimientos de los activos tienen una
relación lineal con los del mercado.

Supuestos:

• El inversor coloca parte de su riqueza en un activo sin riesgo y el resto, en una cartera
de valores con riesgo.
• El mercado de activos de capital es competitivo.
• Cada inversor coloca su riqueza de forma óptima de acuerdo con el criterio de
rendimiento/riesgo.
• Es posible comprar y vender a un tipo de interés de mercado.
• Todos los inversores tienen las mismas expectativas sobre los precios futuros de los
activos con riesgo.
La beta (β):

Como la covarianza del portafolio del mercado consigo mismo es la varianza del mercado, las
covarianzas de activos individuales con el portafolio del mercado se pueden estandarizar
dividiéndolas entre la varianza del mercado:
βa=
La beta (β):
La beta del portafolio del mercado es de 1.0, dado que como se había mencionado anteriormente,
la covarianza del mercado consigo misma es la varianza del mercado.
Los activos que son más riesgosos que el promedio, tendrán betas mayores que 1.0, y activos
menos riesgosos que el promedio tendrán betas menores que 1.0. El activo libre de riesgo tendrá
una beta de cero.

El rendimiento esperado del activo:

Está relacionado linealmente a la beta del activo, y se puede expresar como una función de la tasa
de interés libre de riesgo y la beta.

E (ra) = rf + βa (E (rm )- rf )

El rendimiento esperado del activo:

Todos los inversionistas colocan su riqueza entre dos activos (un activo sin riesgo y el portafolio del
mercado con todos los activos riesgosos), mantenidos en proporción con su valor de mercado. El
riesgo de cualquier activo será medido por cuánto riesgo adiciona al portafolio del mercado. El
rendimiento esperado de un activo está linealmente relacionado a su beta.

El rendimiento esperado del activo:

Por ejemplo, calcular el rendimiento esperado de una acción si el rendimiento esperado del
mercado es del 14.85%, la tasa de interés libre de riesgo es del 7.25% y la beta de la acción es de
1.183.
E (ra) =.0725 + 1.183(.1485 − .0725) = .1624 = 16.24%

MODELO APT

CONCEPTO Y RESEÑA HISTORICA

La Teoría del Arbitraje o en inglés Arbitrage pricing theory (APT) dice que el retorno esperado
de un activo financiero puede ser modelado como una función lineal de varios factores
macroeconómicos, donde la sensibilidad a cambios en cada factor es representada por un factor
específico, el coeficiente beta. La tasa de retorno que se deriva del modelo será utilizada para
estimar correctamente el precio del activo - el precio del activo debe igualar el precio esperado al
final del periodo descontado a la tasa dada por el modelo. Si el precio diverge, el arbitraje debe
regresarlo al precio adecuado.

• Esta teoría fue creada por el economista Stephen Ross en la década de los setenta.
Si APT se cumple, entonces un activo de riesgo debe satisfacer la siguiente relación:

Donde:

• E(rj) es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo,


• rf es el retorno esperado del activo,
• Fk es el factor macroeconómico,
• bjk es la sensibilidad del activo al factor k,
• y εj es el término de error de media cero del activo de riesgo.

Lo anterior significa que la tasa de retorno incierta de un activo j es una relación lineal entre n
factores. Adicionalmente, se considera que cada factor es una variable aleatoria con media cero.

Debe notarse que existen una serie de supuestos y requisitos que se deben cumplir para que esto
último sea correcto: Debe existir competencia perfecta en el mercado, y el número total de activos
nunca debe ser mayor al número de factores (esto con el fin de evitar problemas de singularidad en
la matriz).

El arbitraje: es la práctica de tomar ventaja de un desbalance entre dos o más mercados y obtener
una ganancia libre de riesgo.

El modelo APT describe el mecanismo por el cual el arbitraje efectuado por los inversionistas
(inversores) lleva a la convergencia del precio desequilibrado de un activo en su precio esperado,
de acuerdo con el modelo. Hay que notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor está
garantizando una ganancia, mientras que bajo el arbitraje APT, el inversor está garantizando una
ganancia esperada. Por lo tanto el modelo APT asume un "arbitraje de las expectativas" - p.ej. que
el arbitraje generado por los inversores logre modificar el precio de tal forma que este en línea con
los retornos esperados por el modelo.

Mecanismos de Arbitraje.

En el contexto del modelo APT, el arbitraje consiste en negociar dos activos uno de los cuales tiene
un precio incorrecto y el otro no. El arbitrajista vende el activo más caro y utiliza estos recursos
para comprar el activo que tiene el precio correcto o viceversa.

Bajo el modelo APT, un activo tiene el precio erróneo si su precio actual varía del precio previsto
por el modelo. El precio corriente del activo, debe ser igual a la suma de todos los flujos futuros
descontados en función de la tasa de descuento APT, donde la tasa retorno esperada del activo es
una función lineal de varios factores macroeconómicos y la sensibilidad a los cambios en cada
factor está representada por un factor específico, el coeficiente beta.

El activo con el precio correcto es de hecho un activo sintético - una cartera de activos consistente
de otros activos cuyos precios también son correctos. Esta cartera tiene la misma vulnerabilidad a
cada uno de los factores macroeconómicos que el activo cuyo precio es incorrecto. El arbitrajista
crea una cartera identificando x activos cuyos precios son correctos (uno por factor más uno) y
ponderando cada activo de tal forma que el factor beta de la cartera sea igual al del activo con el
precio erróneo.

Cuando un inversor tiene una posición comprada en el activo y está vendiendo la cartera al
descubierto (o viceversa) ha creado una posición que tiene un retorno esperado positivo (la
diferencia entre el retorno del activo y el retorno de la cartera) y que tiene una vulnerabilidad neta
igual a cero ante cualquier factor macroeconómico y por lo tanto libre de riesgo. El arbitrajista está
en posición de obtener una ganancia libre de riesgo:

Cuando el precio de hoy es más bajo:

Esto implica que al final del periodo la cartera se habrá valorizado a la tasa implícita por el
modelo APT, mientras que el activo con el precio erróneo se habrá valorizado en mayor
medida que esta tasa. El arbitrajista por lo tanto podría:

Hoy:

1 Vender la cartera al descubierto

2 Comprar el activo con el precio erróneo con estos ingresos.

Al final del período:

1 Vender el activo con el precio erróneo

2 Utilizar estos recursos para comprar de vuelta la cartera

3 Quedarse con la diferencia.

Cuando el precio de hoy es más alto:

Esto implica que al final del período la cartera se habrá valorizado a la tasa implícita por el
modelo APT, mientras que el activo con el precio erróneo se habrá valorizado menos que
esta tasa. El arbitrajista por lo tanto podría:

Hoy:

1 Vender al descubierto el activo con el precio erróneo.

2 Comprar la cartera con estos recursos.

Al final del período:

1 Vender la cartera

2 Usar estos recursos para comprar de vuelta el activo con el precio erróneo

3 Quedarse con la diferencia.

Relación entre el Modelo CAPM y APT.

Usando el APT.

Identificando los factores.

Tal y como sucede con el modelo CAPM, los Betas se hallan vía una regresión lineal de los
retornos históricos del activo con respecto al factor en cuestión. Al contrario del CAPM, el modelo
APT, sin embargo, no revela por sí mismo la identidad de estos factores - es muy probable que el
número y la naturaleza de estos factores cambien con el tiempo y entre economías. Como
resultado, este problema es de naturaleza empírica. Varias recomendaciones sobre las
características requeridas por factores potenciales son:

1. su impacto sobre el precio del activo se manifiesta en sus movimientos imprevistos,


2. deben representar influencias no diversificables (deben ser más de índole
macroeconómica que específicas a una firma),
3. la información adecuada sobre la variable debe ser continua y confiable
4. la relación debe ser justificable en términos económicos

CONCLUSIONES

Ambos modelos intervienen en el desarrollo de modelos de riesgo y rendimiento; que a su vez


conforman la teoría de portafolios, sin embargo el modelo APT se basa en que sus supuestos son
menos restrictivos. Esto permite que sea un modelo explicativo del retorno de los activos. Este
asume que cada inversor tendrá una cartera única con un vector único de betas, contrario a la
cartera idéntica al mercado que sugiere el modelo CAPM. En algunos casos se puede considerar
que el modelo CAPM es un caso especial del modelo APT.

Además, el modelo APT puede ser visto como un modelo por el lado de la oferta, ya que sus
coeficientes beta reflejan la sensibilidad del activo subyacente a los factores económicos. Así, los
cambios de los factores pueden generar cambios estructurales en la tasa de retorno esperada del
activo, o en el caso de acciones, en la rentabilidad de la firma.

Por otra parte, el Capital asset pricing model (CAMP) se considera un modelo por el lado de la
demanda. Sus resultados, aunque similares a los del modelo APT, surgen de un problema de
maximización de la función de utilidad de cada inversionista y del equilibrio de mercado resultante.

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