MODELOS DE RIESGO Y RENDIMIENTO
MODELO CAPMRESEÑA HISTORICA
CAPM son las siglas de
Capital AssetPricingModel,
este modelo fue inicialmente propuesto por William F. Sharpeen 1964 (“Capital AssetPrices: A Theory of Market Equilibriumunder Conditionsof Risk”).Este modelo completó la teoría de carteras con los conceptos de
riesgo sistemático
(el asociadoa la tenencia de una cartera de mercado) y el de
riesgo específico
(el asociado a un activoindividual y que representa la parte de su volatilidad que no está correlacionada con losmovimientos generales del mercado).
CONCEPTO
Es el estándar contra el cual otros modelos de riesgo y rendimiento son medidos.Está construido en la premisa de que la varianza de los rendimientos es la medida apropiada delriesgo, pero solo la parte de la varianza no diversificable es premiada.El modelo mide la varianza no diversificable y relaciona el rendimiento esperado con esta medidadel riesgo.
VENTAJAS
Un inversionista podrá aceptar una inversión con varianza mayor porque ofrece una mayor probabilidad de rendimientos extraordinarios.Aunque el CAPM define a la varianza como el riesgo, no toda la varianza es premiada por losmercados financieros con mayores rendimientos. El CAPM está construido sobre la base deque parte del riesgo en cualquier activo individual puede ser eliminada a través de la
diversificación
entre un gran número y tipos de activos como acciones, bonos, bienes raíces yotros activos reales.Se puede definir como el proceso de múltiples inversiones en un portafolio, ya sea entre lamisma clase de activos o a través de diferentes clases de activos, con el objeto de maximizar la relación riesgo-rendimiento. El riesgo no diversificable afecta a todas las inversiones, aunqueel grado de impacto varía entre cada una. El mantener un portafolio diversificado no proveeráprotección alguna contra este tipo de riesgo.El
CAPM
, bajo una serie de supuestos, concluye que los rendimientos de los activos tienen una
relación lineal
con los del mercado.
Supuestos:
•
El inversor coloca parte de su riqueza en un activo sin riesgo y el resto, en una carterade valores con riesgo.
•
El mercado de activos de capital es competitivo.
•
Cada inversor coloca su riqueza de forma óptima de acuerdo con el criterio derendimiento/riesgo.
•
Es posible comprar y vender a un tipo de interés de mercado.
•
Todos los inversores tienen las mismas expectativas sobre los precios futuros de losactivos con riesgo.
La beta (β):
Como la covarianza del portafolio del mercado consigo mismo es la varianza del mercado, lascovarianzas de activos individuales con el portafolio del mercado se pueden estandarizar dividiéndolas entre la varianza del mercado:β
a=
La beta (β):
La beta del portafolio del mercado es de 1.0, dado que como se había mencionado anteriormente,la covarianza del mercado consigo misma es la varianza del mercado.Los activos que son más riesgosos que el promedio, tendrán betas mayores que 1.0, y activosmenos riesgosos que el promedio tendrán betas menores que 1.0. El activo libre de riesgo tendráuna beta de cero.El rendimiento esperado del activo:Está relacionado linealmente a la beta del activo, y se puede expresar como una función de la tasade interés libre de riesgo y la beta.E (r
a
) = r
f
+
β
a
(E (r
m
)- r
f
)El rendimiento esperado del activo:Todos los inversionistas colocan su riqueza entre dos activos (un activo sin riesgo y el portafolio delmercado con todos los activos riesgosos), mantenidos en proporción con su valor de mercado. Elriesgo de cualquier activo será medido por cuánto riesgo adiciona al portafolio del mercado. Elrendimiento esperado de un activo está linealmente relacionado a su beta.El rendimiento esperado del activo:Por ejemplo, calcular el rendimiento esperado de una acción si el rendimiento esperado delmercado es del 14.85%, la tasa de interés libre de riesgo es del 7.25% y la beta de la acción es de1.183.
E
(
ra)
=.0725 + 1.183(.1485 − .0725) = .1624 = 16.24%
MODELO APTCONCEPTO Y RESEÑA HISTORICA
La
Teoría del Arbitraje
o en inglés
Arbitrage pricing theory
(
APT
) dice que el retorno esperadode un activo financiero puede ser modelado como una función lineal de varios factoresmacroeconómicos, donde la sensibilidad a cambios en cada factor es representada por un factor específico, el coeficiente beta. La tasa de retorno que se deriva del modelo será utilizada para
estimar correctamente el precio del activo - el precio del activo debe igualar el precio esperado alfinal del periodo descontado a la tasa dada por el modelo. Si el precio diverge, elarbitrajedeberegresarlo al precio adecuado.
•
Si APT se cumple, entonces un activo de riesgo debe satisfacer la siguiente relación:Donde:
•
E
(
r
j
) es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo,
•
r
f
es el retorno esperado del activo,
•
F
k
es el factor macroeconómico,
•
b
jk
es la sensibilidad del activo al factor
k
,
•
y ε
j
es el término de error de media cero del activo de riesgo.Lo anterior significa que la tasa de retorno incierta de un activo
j
es una relación lineal entre
n
factores. Adicionalmente, se considera que cada factor es una variable aleatoria con media cero.Debe notarse que existen una serie de supuestos y requisitos que se deben cumplir para que estoúltimo sea correcto: Debe existir competencia perfectaen elmercado, y el número total de activos
nunca debe ser mayor al número de factores (esto con el fin de evitar problemas de singularidad enla matriz).
: es la práctica de tomar ventaja de un desbalance entre dos o más mercados y obtener una ganancia libre de riesgo.El modelo APT describe el mecanismo por el cual el arbitraje efectuado por los inversionistas(inversores) lleva a la convergencia del precio desequilibrado de un activo en su precio esperado,de acuerdo con el modelo. Hay que notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor estágarantizando una ganancia, mientras que bajo el arbitraje APT, el inversor está garantizando unaganancia esperada. Por lo tanto el modelo APT asume un "arbitraje de las expectativas" - p.ej. queel arbitraje generado por los inversores logre modificar el precio de tal forma que este en línea conlos retornos esperados por el modelo.
Mecanismos de Arbitraje.
En el contexto del modelo APT, el arbitraje consiste en negociar dos activos uno de los cuales tieneun precio incorrecto y el otro no. El arbitrajista vende el activo más caro y utiliza estos recursospara comprar el activo que tiene el precio correcto o viceversa.Bajo el modelo APT, un activo tiene el precio erróneo si su precio actual varía del precio previstopor el modelo. El precio corriente del activo, debe ser igual a la suma de todos los flujos futurosdescontados en función de la tasa de descuento APT, donde la tasa retorno esperada del activo esuna función lineal de varios factores macroeconómicos y la sensibilidad a los cambios en cadafactor está representada por un factor específico, elcoeficiente beta.El activo con el precio correcto es de hecho un activo
sintético
-una cartera de activos consistente
de otros activos cuyos precios también son correctos. Esta cartera tiene la misma vulnerabilidad acada uno de los factores macroeconómicos que el activo cuyo precio es incorrecto. El arbitrajistacrea una cartera identificando x activos cuyos precios son correctos (uno por factor más uno) yponderando cada activo de tal forma que el factor beta de la cartera sea igual al del activo con elprecio erróneo.Cuando un inversor tiene una posición comprada en el activo y está vendiendo la cartera aldescubierto (o viceversa) ha creado una posición que tiene un retorno esperado positivo (la
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