CAPITOLUL 6

ECHILIBRUL MONETAR !I INFLA"IA

6.$. Echilibrul monetar 6.$.$. Caracteristicile cererii %i ofertei de moned# 6.$.2. Schema realiz#rii echilibrului monetar 6.2. Infla&ia form# a dezechilibrului monetar 6.2.$. Abord#ri cantitative ale infla&iei 6.2.2. Forme ale infla&iei 6.2.3. Dezinfla&ia, defla&ia %i politici antiinfla&ioniste Test de autoevaluare Bibliografie

OBIECTIVE PROPUSE
G G G G G

nsu!irea no"iunilor de infla"ie, defla"ie, dezinfla"ie !i m#suri antiinfla"ioniste; cunoa!terea aspectelor esen"iale referitoare la cererea !i oferta de moned#; n"elegerea modului de manifestare a echilibrului monetar n strns# corela"ie cu echilibrul real; analiza infla"iei, ca form# a dezechilibrului monetar, cunoa!terea principalelor modalit#"i de cuantificare ale acesteia, cunoa!terea formelor infla"iei; cunoa!terea mecanismului infla"iei !i a politicilor antiinfla"ioniste n Romnia.

CAPITOLUL 6

6.$. Echilibrul monetar

Dup# criza economic# din anul $929, politica monetar# a fost considerat#, o lung# perioad# de timp, de importan"# minor#, constatndu-se c# b#ncile centrale nu dispun dect de mijloace limitate pentru gestionarea eficient# a masei monetare . Aceast# optic# referitoare la politica monetar# s-a accentuat n condi"iile manifest#rii unei infla"ii sporite. ntr-un asemenea context, diferite teorii monetare !i-au orientat analiza spre vasta problematic# a echilibrului monetar, situat la intersec"ia dintre cererea !i oferta de moned#. 6.1.1. Caracteristicile cererii !i ofertei de moned" 6.$.$.$. Cererea de moned# Se explic# prin func"iile pe care le ndepline!te moneda !i prin utilitatea pe care o prezint# pentru de"in#tori. Analiza cererii de moned#, const# n c#utarea motivelor care i determin# pe agen"ii economici s# de"in# moned#. Din punct de vedere teoretic, exist# urm#toarele contribu"ii la n"elegerea motivelor care determin# cererea de moned#: a) Analiza clasic# a cererii de moned# se bazeaz# pe teoria cantitativ# a cererii de moned#. Aceasta are ca punct de plecare ecua"ia schimburilor lui Fisher, care a permis, ulterior, construc"ia ecua"iei Scolii de la Cambridge. Ecua&ia schimburilor a lui Fisher arat# c# volumul de moned# M, multiplicat cu viteza de circula"ie a monedei V, este egal cu valoarea tranzac"iilor pT, n care p este un indice de pre", iar T este volumul tranzac"iilor, n termeni reali, m#surate n pre"uri ale perioadei de baz#. MV = pT Aceast# ecua"ie nu poate exprima teoria cantitativ# a monedei, dect dac# exist# o leg#tur# cauz#-efect ntre fenomene, respectiv dac# moneda n circula"ie (cauza) are o ac"iune direct#, exclusiv# !i nereversibil# asupra nivelului mediu al pre"urilor. Ecua&ia Cambridge. Teoria cantitativ# a monedei poare fi transformat# ntr-o teorie a cererii de moned#, presupunnd c# viteza de circula"ie este determinat# de factori institu"ionali !i c# este posibil ca, ntre un termen scurt de timp, aceasta s# devin# constanta. Un astfel de punct de vedere !i-a g#sit expresia ntr-o nou# form# a ecua"iei schimburilor, care este cunoscut# sub denumirea de echilibru al lichidit#"ilor sau ecua&ia Cambridge. M = KpR, n care K reprezint# inversul vitezei de circula"ie a monedei !i poate fi interpretat# ca durata medie a perioadei n care moneda este conservat# ntre tranzac&ii. Aceast# interpretare pune accentul pe rolul monedei, n calitate de mijloc de schimb, !i implic# ideea ca moneda s# fie de"inut# numai pentru finan"area tranzac"iilor. b) Analiza Keynesian# a cererii de moned# Analiza cererii de moned# propus# de c#tre Keynes pune accentul pe rolul monedei ca rezerv# a valorii !i distinge o cerere de moned# speculativ# !i o cerere de moned# n vederea realiz#rii tranzac&iilor. Cererea de moned# (M$) cu scopul de ncas#ri pentru tranzac"ii variaz# odat# cu nivelul PIB. Atunci cnd acesta cre!te este necesar# mai mult# moned# pentru satisfacerea necesit#"ilor agen"ilor economici, n vederea realiz#rii de tranzac"ii: dac# venitul na"ional scade, atunci !i necesarul de moned# se diminueaz#. Cererea de moned# (M$) este afectat# ntr-o m#sur# neglijabil#, de influen"a costului monedei sau de rat# a dobnzii, fiind o func"ie (L$) de o singur# variabil#: M$ = L$(R), n care R este venitul na"ional sau PIB Dac# analiza se realizeaz# pe o perioad# scurt# de timp, atunci R poate fi considerat stabil, !i deci !i M este stabil. Din punct de vedere grafic, aceast# situa"ie se poate reprezenta ca n figura urm#toare:

Echilibrul monetar !i infla#ia

rd M$ = L$(R) => rezult# c# M$ este independent# de rd !i dependent# de R

M$

Cererea de moned# este reprezentat# printr-o linie vertical#, ceea ce exprim# rigiditatea acesteia n raport cu rata dobnzii. Dac# analiza se efectueaz# pe o perioad# ndelungat# de timp !i R se majoreaz#, atunci linia vertical# se deplaseaz# spre dreapta. Cererea de moned# n scopuri speculative (M2) prezint# caracteristici diferite de cele ale lui M$, n sensul c# este pu"in stabil#, chiar !i n perioade scurte de timp !i nu depinde de nivelul veniturilor ci de nivelul ratei de dobnd# (rd). M2 = L2(rd) Cererea de moned# n scop speculativ rezult# dintr-o alegere dintre plasamente sub forma de active financiare sau sub forma de active monetare. Aceast# alegere este determinat# de previziuni referitoare la evolu"ia ratei de dobnd#. Dac# rata dobnzii este n declin, atunci plasamentul sub form# de active financiare este contestabil, ntruct randamentul titlurilor este sc#zut iar rata dobnzii care n prezent este sc#zut#, n viitor va nregistra o cre!tere. Cererea de moned# M2 prezint# o elasticitate infinit# iar din reprezentarea grafic# rezult# c# exist# o rat# de dobnd# sub nivelul c#reia agen"ii economici nu mai au interesul de a-!i plasa disponibilit#"ile lichide n titluri. rd

M2 = L2(rd) Pentru rd$, cererea de moned# M2 = 0 Pentru rd0, cererea de moned# M2 = este infinit# A A2 = % M2 A'M2

rd$ rd0 0

cump#rare de titluri vnzare de titluri

Formularea cererii totale de moned# n concep"ia Keynesist# se poate scrie: M = M$+M2 = L$(R) + L2(rd) n conformitate cu analiza lui Keynes, aprofundarea conceptului de cerere a monedei n scopul tranzac"iilor a demonstrat c# aceasta este elastic# !i n raport cu rata dobnzii ceea ce conduce la rescrierea ecua"iei: M = L$(rd,R) + L2(rd), sau la modul general: M = L(rd, R)

CAPITOLUL 6

rd

O$

ofert# de moned#

rd$ n rd0 0

Cerere total# de moned# DD' D'

M = M$ + M2

Dac# se introduce n aceast# ecua"ie !i o variabil# care exprim# patrimoniul agen"ilor economici W, atunci cererea de moned# care tinde s# fie propor"ional# cu W se poate scrie: M = L(W, R rd) c) Analiza contemporan# a cererii de moned# se efectueaz# n dou# direc"ii principale !i anume: $) gestiunea portofoliilor 2) teoria lui Milton Friedman $) Analiza care se bazeaz# pe gestiunea portofoliilor este legat#, n mod direct, de analiza lui Keynes !i ntr-o asemenea abordare moneda reprezint# un activ precum toate celelalte tipuri de active, lipsit# de calit#"i specifice, riscnd, astfel, de a fi discreditat# n calitate de instrument al politicii monetare . 2) Func"ia de cerere a monedei este tratat# de c#tre Milton Friedman ca o problem# de alegere a activelor. Punctul de pornire al analizei sale l constituie defini"ia pe care o d# patrimoniului sau bog#"iei. Patrimoniul agen"ilor economici compus din active financiare reale precum !i din active umane d# na!tere unui flux de venituri din munc#. Pentru Friedman, variabila care furnizeaz# cel mai bine un indice al bog#"iei umane !i nonumane, este venitul permanent (prev#zut de agen"ii economici pentru un anumit nivel al pre"urilor). Astfel, cererea de moned# se poate exprima n termeni permanen"i !i este determinat# de venitul permanent R' !i nivelul pre"urilor permanente p''. M' = a(R'/p'')b, rela"ie n care a !i b sunt constante iar M$ este cererea de moned# permanent# pentru un locuitor. O singur# variabil#, respectiv venitul permanent, explic#, deci, evolu"ia cererii de moned#. Rela"ia dedus# de Friedman permite calcularea elasticit#"ii cererii de moned# n raport cu venitul permanent. El a estimat c# n SUA, n decursul unui secol, pentru o cre!tere cu $% a venitului permanent pe locuitor, ncas#rile monetare au sporit de la $,7$% la $,8%. Rezult#, astfel c# elasticitatea cererii de moned# n raport cu venitul permanent este superioar# valorii unitare. Plasnd analiza pe termen lung, Friedman a descoperit o lege a comportamentului, astfel, la niveluri sc#zute ale veniturilor, se manifest#, numai scopul tranzac"ion#rii, apoi treptat !i pe m#sura cre!terii venitului permanent, se adaug# alte scopuri, respectiv cel al specula"iilor !i al economisirii. Func"ia de cerere a monedei n abordarea lui Friedman, tinde a fi stabil#. Dac# numero!i factori intervin semnificativ n determinarea cererii de moned#, atunci cantitatea de moned# cerut# variaz# de la un an la altul. Privilegiind venitul permanent, Friedman minimizeaz# rolul ratei de dobnd# asupra cererii de moned#, care este eliminat# din ecua"ia cererii de moned#. Astfel, teoria lui Friedman se opune analizei lui Keynes, n care cererea de moned# este instabil# !i puternic elastic# n raport cu rata dobnzii.

Echilibrul monetar !i infla#ia

6.$.$.2. Oferta de moned# Oferta de moned# reprezint# cantitatea mijloacelor de plat# puse la dispozi"ie, la nivelul unei economii, fiind asigurat# de sistemul bancar care creeaz# moneda !i o pune n circula"ie. Sursele ofertei de moned# sunt reprezentate de contrapartidele masei monetare: crean"ele asupra str#in#t#"ii, crean"ele asupra Trezoreriei, crean"ele asupra b#ncilor comerciale. Eficacitatea politicii monetare depinde de caracterul exogen sau endogen al ofertei de moned# n raport cu sistemul economic. Dac# oferta de moned# este exogen#, atunci ea este fixat# n afara sistemului economic de c#tre autoritatea monetar#. n acest caz este autonom# n raport cu cererea de moned#. Agen"ii economici nebancari (popula"ia, ntreprinderi, administra"ie, agen"i exteriori) nu exercit# nici o influen"# asupra ofertei de moned#. n cazul n care oferta de moned# este endogen# rezult# c# agen"ii nebancari exercit#, prin comportamentul lor, o influen"# asupra acesteia, deci oferta de moned# nu este autonom# n raport cu cererea de moned#. Oferta de moned# ca variabil# endogen# Admi"nd c# oferta de moned# este o variabil# endogen#, se presupune sa accept#m c# banca central# de"ine un rol pasiv n crea"ia monetar# !i c# aceasta depinde de comportamentul agen"ilor economici care solicit# moneda. Banca central# se poate afla ntr-o situa"ie relativ pasiv# cu privire la crea"ia de moned#, n urm#toarele trei cazuri: a) atunci cnd sursa de crea"ie monetar# o constituie crean"ele asupra str#in#t#&ii. Opera"iunile cu exteriorul modific# volumul masei monetare, dar rolul b#ncii centrale este pasiv. b) atunci cnd sursa crea"iei monetare o constituie crean&ele asupra Trezoreriei. Rezult# c# puterea public# !i nu banca de emisiune decide asupra crea"iei monetare, prin aceasta materializndu-se politica bugetar#. c) crean&ele asupra economiei. Banca central# are un rol relativ pasiv n crea"ia de moned#, emis# n contrapartida crean"elor asupra economiei. n schimb, ini"iativa crea"iei monetare apar"ine agen"ilor nebancari din economie, respectiv ntreprinderilor care solicit# credite. Acestea se pot adresa agen"ilor nebancari (pe calea emisiunii de obliga"iuni) precum !i agen"ilor bancari. Dac# mprumuturile se efectueaz# de la agen"ii nebancari, atunci masa monetar# nu variaz#, fiind doar un transfer de avere monetar# de la un agent la altul. Dac#, n schimb, mprumuturile sunt efectuate de la b#nci, atunci procurarea disponibilit#"ilor monetare se realizeaz#, f#r# ca disponibilit#"ile altor agen"i economici s# se diminueze. Astfel, se produce crea&ia monetar#. Oferta de moned# ca variabil# exogen# Admi"nd c# oferta de moned# este o variabil# exogen# n raport cu cererea de moned#, nseamn# a estima c# procesul crea"iei monetare realizate de b#ncile comerciale depinde de disponibilit#"ile lor n moneda central#, la banca de emisiune. Aceasta poate exercita o gestionare total# a ofertei de moned#, ntruct poate regla direct volumul lichidit#"ilor n moneda central# de care b#ncile au nevoie. Eficacitatea politicii monetare depinde de analiza simultan# a cererii !i ofertei de moned#: G dac# cererea de moned# este stabil# !i oferta de moned# este exogen# (autonom# n raport cu cererea) !i se afl#, n totalitate, n minile autorit#"ii monetare, rezult# c# politica monetar# are un mare grad de eficacitate (potrivit lui Friedman); G dac# cererea de moned# este stabil# !i determin# oferta de moned#, atunci politica monetar# este lipsit# de eficacitate; G dac# cererea de moned# prezint# o anumit# instabilitate, iar oferta de moned# depinde par"ial de autoritatea monetar#, atunci politica monetar# poate avea o eficacitate limitat#.

CAPITOLUL 6

6.1.2. Schema realiz"rii echilibrului monetar Pentru explicarea realiz#rii echilibrului monetar, se utilizeaz# dou# tipuri de analiz#: cea Keynesian# !i interpretarea lui Milton Friedman. n teoria Keynesian#, schema realiz#rii echilibrului macroeconomic se efectueaz# n termeni reali. Echilibrul se stabile!te prin egalitatea dintre economii !i investi"ii. Economiile sunt definite ca o func"ie cresc#toare a veniturilor, iar investi"iile ca o func"ie descresc#toare a ratei dobnzii. Orice dezechilibru ntre economii !i investi"ii determin# ajust#ri n termeni reali iar n cadrul acestora variabilele monetare nu ndeplinesc dect un rol limitat. Combinarea echilibrului monetar cu echilibrul real este realizat# grafic, dup# cum rezult# din figura urm#toare, cunoscut# sub denumirea graficul Hicks-Hansen.
Grad de ocupare a for"ei de munc# Grad de ocupare a for"ei de munc#

rd IE

II LM

rd0 0

N N
Venitul na"ional

RB

RN RA

Curba economii-investi&ii (IE) (echilibru real) Pe pia"a bunurilor, echilibrul necesit# manifestarea urm#toarei egalit#"i: I=E R = venit sau produs global sau I=I(rd) I = investi"ii totale E=E(R) E = economii totale I(rd)=E(R) rd = rata dobnzii Aceste condi"ii de echilibru semnific# faptul c# pentru orice rat# a dobnzii exist# o singur# valoare a venitului na"ional (R) pentru care investi"iile totale proiectate sunt egale cu economiile totale proiectate. Echilibrul, astfel definit, poate fi reprezentat grafic ca urmare a curbei IE, care exprim# rela"ia dintre rata dobnzii !i nivelul veniturilor, fiecare punct al curbei corespunznd unei situa"ii de egalitate ntre I !i E. Pe pia"a bunurilor, venitul R apare ca o func"ie descresc#toare a ratei rd. Sc#derea ratei, rd, antreneaz# o majorare a investi"iilor !i deci a veniturilor. Curba LM, a echilibrului monetar Echilibrul monetar rezult# din confruntarea dintre cererea total# de moned# !i oferta de moned#, respectiv din cantitatea pus# la dispozi"ia publicului prin sistemul bancar. Curba LM exprim#, pentru o cantitate de moned#, rela"ia dintre cererea total# de moned# (M$+M2) !i venitul na"ional. Orice cre!tere a produsului R (deci o cre!tere a tranzac"iilor) necesit# o cantitate sporit# de M$ (n scopul tranzac"iilor) !i o reducere a lui M2 (moned# n scopuri speculative) provocnd, astfel, o cre!tere a ratei de dobnd#. Intersec&ia IE %i LM Curba IE este locul combina"iilor posibile dintre rd !i R, asigurnd lichiditatea pe pia"a bunurilor. Curba LM constituie locul combina"iilor posibile dintre R !i rd, asigurnd echilibrul pe pia"a monetar#. Intersec"ia lor determin# punctul N, unde se echilibreaz# nivelul veniturilor !i

Echilibrul monetar !i infla#ia

cel al ratei de dobnd#, pentru orice volum al monedei. n acest punct, cantitatea de moned# existent# determin# o rat# de dobnd# suficient de sc#zut# !i un nivel al investi"iilor suficient de ridicat pentru a atinge un nivel de echilibru al venitului. Astfel, rata dobnzii este cea care permite stabilirea unei leg#turi ntre echilibrul real !i cel monetar; aceasta exercit# o influen"# asupra volumului investi"iilor !i prin intermediul acesteia asupra venitului, care ac"ioneaz# la rndul s#u, asupra cererii de moned#, n scopul realiz#rii de tranzac"ii. Din figura prezentat# rezult# modul de ac"iune al politicii economice pentru a face fa"# situa"iilor de criz# sau de infla"ie. Se presupun dou# situa"ii de utilizare deplin# a for"ei de munc#, n care echilibrul ob"inut pe pia"a bunurilor !i pe pia"a monetar# nu corespund unui venit specific al utiliz#rii depline a for"ei de munc#: G situa"ia I corespunde st#rii de criz#, n care venitul de echilibru RN este inferior venitului ob"inut prin utilizarea total# a for"ei de munc#; RN<RA G situa"ia a II-a corespunde unei st#ri infla"ioniste n care venitul de echilibru RN este superior venitului de utilizare deplin# a for"ei de munc#, RB . RN>RB Prin politica bugetar# se poate ac"iona asupra fenomenelor reale, sub forma varia"iei cheltuielilor publice !i a modific#rilor n nivelul fiscalit#"ii, ceea ce afecteaz# economiile !i investi"iile. Aceast# politic# trebuie s# antreneze deplasarea curbei IE c#tre dreapta pentru a lupta mpotriva crizei, sau c#tre stnga pentru a diminua infla&ia. Politica monetar# permite deplasarea curbei LM. Astfel, o politic# de open-market, sub forma cump#r#rilor de titluri de c#tre banca central#, se va traduce printr-o expansiune monetar#, n perioada de deplin# utilizare a for"ei de munc#, ceea ce va duce la deplasarea curbei LM c#tre dreapta, ca !i n cazul sc#derii ratei de dobnd#. Aceasta provoac# o cre!tere a investi"iilor, deci o cre!tere a venitului real. Uneori, n aceast# analiz#, fenomenele monetare nu ndeplinesc dect rol secundar n raport cu fenomenele reale, iar politica bugetar# tinde a fi privilegiat#. n m#sura n care politica bugetar# nu este preferat# de c#tre adep"ii teoriei Keynesiste, atunci banca central# poate ac"iona asupra ratei dobnzii. Interpretarea lui Milton Friedman asupra schemei de realizare a echilibrului n aceast# abordare, varia"iile masei monetare regleaz# ritmurile activit#"ii economice. Modelul are ca rol s# probeze importan"a cantit#"ii de moned# n activitatea economic#. Structurile financiare !i monetare !i comportamentul agen"ilor financiari nu sunt integrate n cadrul modelului. Unica variabil# este M, masa monetar#, oferit# agen"ilor economici !i care st# la baza fluctua"iilor veniturilor !i pre"urilor. O leg#tur# de cauzalitate este stabilit# ntre M !i alte variabile fundamentale, fiind implicat#, astfel, ipoteza caracterului exogen al ofertei de moned#. Analiza lui Friedman are ca punct de pornire dou# principii: G valoarea produsului na"ional !i pre"ul, ca principal# component#, sunt determinate de cantitatea de moned#; G cantitatea de moned# este determinat#, la rndul s#u, de cantitatea de moned# central#, pus# la dispozi"ia b#ncilor. Rezult# astfel, c# masa monetar# determin# fluctua"iile venitului na"ional. Dac# se admite c# impulsurile monetare exercit# o influen"# total# asupra activit#"ii economice, atunci cererea de moned# trebuie s# fie considerat# stabil# !i oferta de moned# trebuie definit# ca fiind exogen# (se afl# n minile autorit#"ii monetare). Numai fluctua"iile ofertei de moned# determin# fluctua"iile produsului: moneda devine un factor exogen al instabilit#"ii economice. n consecin"#, numai reglarea masei monetare exercit# un efect global asupra economiei. Alte instrumente tradi"ionale ale politicii macroeconomice (politica bugetar#) nu produc dect realoc#ri ale resurselor ntre diverse sectoare, !i care sunt, n concep"ia autorului, aloc#ri nefaste.

CAPITOLUL 6

Rolul important al monedei este considerat de c#tre Friedman ca instrument esen"ial al politicii economice. Din acest motiv, autorit#"ile monetare trebuie s# aleag#, cu grij#, variabila care va servi drept indicator al ac"iunilor lor !i drept mijloc de interven"ie. Acest dublu rol este ndeplinit de fluctua"iile masei monetare !i nu de cele ale ratei dobnzii. Analizele econometrice efectuate demonstreaz# c# exist# un timp de ntrziere ntre varia"iile masei monetare !i cele ale activit#"ii economice. Acest timp poate fi descompus n dou# faze: dup# o modificare n crea"ia monetar#, produc"ia reac"ioneaz# cu o ntrziere de aproximativ 9 luni, iar nivelul pre"urilor nu este afectat dect dup# $8 luni. O asemenea ntrziere de reac"ie constituie un dezavantaj major, respectiv o m#sur# monetar# destinat# a fi anticiclic# risc# de a avea efect contrar asupra activit#"ii economice. Astfel, Friedman consider# c# n locul unei manipul#ri neregulate a ofertei de moned# (politic# discre"ionar#), autorit#"ile monetare trebuie s# practice o politic# de stabilizare monetar#, f#cnd s# progreseze masa monetar#, la o rat# constant# a dobnzii. Autorul sugereaz# c# rata de cre!tere a masei monetare poate fi utilizat#, pentru a regla rata de cre!tere real# pe termen lung a produsului na"ional. Pentru a lupta contra infla"iei, trebuie pus# in aplicare o politic# monetar# restrictiv#, fiind prev#zut# o ncetinire a cre!terii masei monetare, de-a lungul unei perioade de mai mul"i ani. Cele dou# curente, Keynesian !i monetarist trebuie considerate valabile, lundu-se n considerare !i excesele pe care le prezint#. Experien"a arat# c# nu pot fi neglijate variabilele monetare, att n plan explicativ ct !i normativ, dar c# este din ce n ce mai dificil de a determina variabilele monetare sau financiare alese drept "inte ale politicii monetare. Definirea masei monetare variaz# de la o "ar# la alta, !i este exprimat# prin agregate diferite, "innd seama de fenomenul sporit al inova"iilor financiare. Pe de alt# parte, este imposibil de a se evalua varia"iile ratei dobnzii legate de ac"iunile asupra masei monetare.

6.2. Infla&ia - form# a dezechilibrului monetar

6.2.1. Abord"ri cantitative ale infla#iei Infla"ia, ca semn al dezechilibrelor din economie, este direct propor"ional# cu amploarea acestora, avnd un nivel cu att mai ridicat cu ct ntre cererea !i oferta agreat# se manifest# un decalaj mai mare. Majorarea pre"urilor, ca expresie a manifest#rii infla"iei, poate lua valori care se situeaz# ntre cteva procente !i poate dep#!i valori din dou#, trei cifre, anual. Aceasta este situa"ia infla"iei galopante, care s-a manifestat n ultimele trei decenii n "#ri precum Italia (n anii 70), n numeroase "#ri ale Americii Latine (n anii 70 80), precum !i n Israel, la nceputul anilor 80. La nceputul anilor 90 toate "#rile aflate n tranzi"ie s-au confruntat cu o astfel de infla"ie galopant#. De!i n condi"ii infla"ioniste, economiile acestor "#ri au continuat s# func"ioneze$, fiind citate cazuri n care performan"ele economice au fost peste a!tept#ri, dup# cum s-a ntmplat n Brazilia n anii 80 sau Turcia, n anii 90. Atunci cnd infla"ia se concretizeaz# ntr-o cre!tere anual# a pre"urilor care se scrie cu 3-4 cifre se manifest# hiperinfla&ia. Conven"ional, exist# o limit# de la care se consider# hiperinfla"ie cre!terea pre"urilor, respectiv atunci cnd se dep#!e!te 50% lunar ceea ce la nivelul unui an nseamn# o rat# mai mare de $3.000%. Cazurile cunoscute de hiperinfla"ie sunt rare, fiind citate cazurile Germaniei, Ungariei !i Braziliei. n situa"ia Germaniei, dup# cum rezult# !i din reprezentarea grafic#, n perioada $922 $923, pre"urile au sporit de $0 miliarde ori. Ca efect, masa monetar#, n termeni reali, a sc#zut de 30 de ori, iar salariile reale au nregistrat fluctua"ii de 33%, de la o lun# la alta.

Eugen R#dulescu Infla"ia, marea provocare, Ed. Enciclopedic#, $999.

Echilibrul monetar !i infla#ia

Sursa:

Frederic Mishkin The Economics of Money, Banking and Financial Markets, Third Edition, Harper Collnis Publishers, pag. 667.

Ungaria a cunoscut dou# perioade de hiperinfla"ie, astfel: n intervalul martie $923 februarie $924, pre"urile au crescut de 44 ori, iar rata maxim# lunar# a infla"iei a ajuns la 98%; 27 G n perioada august $945 iulie $946, pre"urile au crescut cu 3,$8 x $0 ori, iar rata medie lunar# a infla"iei a fost de $9.800%. Iugoslavia !i Polonia, au nregistrat hiperinfla"ie n anul $989, iar "#rile din fosta Uniune Sovietic#, n anii 90. Cazul Bulgariei, este, de asemenea elocvent, ntruct a nregistrat o rat# peste $.$50% a infla"iei. n Brazilia, n anul $989, pre"urile au crescut cu $.650%, ceea ce a nsemnat o cre!tere de 27% lunar ! 0,78% zilnic. Al#turi de cre!terea pre"urilor, infla"ia este nso"it# de cre!terea cantit#"ii de moned#, situa"ie ilustrat# pe exemplul "#rilor Americii Latine, n anii $980 $990. Figura urm#toare demonstreaz# ca cea mai nalt# rat# a infla"iei este, n general asociat#, cu cea mai nalt# rat# a cre!terii masei monetare.
G

CAPITOLUL 6

Sursa: International Financial Statistics.

G

Rata de cre!tere a masei monetare

Fenomenul infla"ionist, care a dobndit, de-a lungul timpului, dimensiuni gigantice, prezint#, pentru ultima jum#tate de secol, dou# caracteristici, astfel: cre!terea pre"urilor a cunoscut rate diferite de la un sector de activitate la altul, ceea ce a permis o cre!tere dispropor"ionat# a consumului; infla"ia reprezint# semnul unei devaloriz#ri monetare. n literatura de specialitate, este eronat a se asocia cre!terea general# a pre"urilor cu infla"ia; mai corect ar fi ca majorarea pre"urilor s# fie acompaniat# de o infla"ie, respectiv de o devalorizare a monedei. Aceasta devalorizare a unit#"ii monetare provine dintr-o rela"ie evident#: dac# moneda valoreaz# mai pu"in, atunci aceasta va fi disponibil# ntr-o cantitate mai mare. Cre!terea pre"urilor rezult#, astfel, dintr-o abunden"# a mijloacelor de plat#, iar dac# un pre" indic# valoarea relativ# a unui produs, atunci indicele pre"urilor este relevant pentru puterea de cump#rare a unei monede na"ionale. Devalorizarea monetar# poate fi evaluat# ca pierdere a puterii de cump#rare a monedei, prin urm#toarele metode: G prin divizare: dac#, de exemplu, pentru un bun se pl#tea la nceputul perioadei suma de $00 $00 um, iar la sfr!itul acesteia $250 um, atunci, prin divizare = 0,08 rezult# un $250 coeficient de 0,08, ceea ce semnific# faptul c# o unitate monetar# !i conserv# o putere de cump#rare de 8%. Acest tip de calcul prezint# avantajul de a sublinia c# %i atunci cnd infla&ia nregistreaz# valori foarte mari, moneda conserv#, ntotdeauna, o mic# parte din puterea de cump#rare;

Echilibrul monetar !i infla#ia

prin metoda dobnzilor compuse: pentru a se trece de la ratele anuale ale cre!terii pre"urilor la cele lunare, sau chiar zilnice, se utilizeaz# formula dobnzilor compuse, astfel: Cn = Co ($ + r)n, n care: Cn reprezint# nivelul pre"urilor la sfr!itul perioadei; Co reprezint# nivelul la nceputul perioadei; r rata de cre!tere; n num#rul de perioade (luni sau zile). Dac# n decursul unei perioade de $ an, pre"urile au sporit de la $00 la $750, atunci, prin aplicarea rela"iei: $750 = $00 ($ + r)$2 sau $750 = $00 ($ + r)365, rezult# c# rata lunar# de devalorizare a monedei este de 0,27 sau 27%, iar rata zilnic# a devaloriz#rii este de 0,78%. G M#surarea ratei infla&iei se poate realiza prin determinarea ratei infla&iei, pe baza indicilor de pre", potrivit rela"iei: I I rinf latiei = pn pn $ $00, n care: I pn $
G

Ipn, n-$ reprezint# indicele pre"urilor pentru anul n !i n-$. De exemplu, dac# indicele pre"urilor, pentru anul $999, s-a situat la nivelul de $35% iar pentru anul 2000 a reprezentat $48%, atunci rata anual# a infla"iei a fost de: $48% $35% $00 = 9,62% $35% G Pentru o m#surare cantitativ# a infla"iei este posibil# !i utilizarea regulii num#rului 70, care permite o determinare rapid# a num#rului de ani n care nivelul pre"urilor se dubleaz#, astfel: Numrul 70 aproximativ = rata anuala a inf latiei de ani

De exemplu, dac# nivelul ratei anuale a infla"iei este de $5%, atunci num#rul de ani n 70 care pre"urile se dubleaz# este de = 4,66 $5 Aceast# regul# are aplicabilitate general# !i permite determinarea perioadei de timp n care nivelul PIB sau al economiilor se dubleaz#.

Rata infla&iei %omaj Modelul Keynesian al cererii !i ofertei de moned# demonstreaz# c# la nivelul economiei se poate manifesta fie numai infla"ie, fie numai !omaj, dar nu ambele, n mod simultan. Aceast# abordare a fost posibil# pe baza studierii economiilor n perioada de dinaintea anilor 70. Situa"ia s-a schimbat n anii 70, cnd n economie au nceput s# coexiste att infla&ia ct !i %omajul n sensul unei corela"ii inverse: descre!terea !omajului !i cre!terea infla"iei. Astfel, principala problem# macroeconomic# a anilor 70 80 a fost aceast# corela"ie, cunoscut# sub denumirea de curba lui Phillips (dup# numele autorului A.W. Phillips, care a dezvoltat conceptul n Marea Britanie) prin studierea seriilor de date din perioadele $86$ $9$3 !i $9$3 $957 (fig.$) Figura urm#toare arat# rela"ia invers# dintre !omaj !i rata infla"iei, n SUA, n perioada $96$ $969. Aceasta ca rela"ie a fost considerat# stabil#, predictibil# !i a stat la baza construirii politicii economice a SUA n perioada respectiv#. Conceptul stabilit#"ii curbei Phillips a fost

CAPITOLUL 6

infirmat de evolu"iile nregistrate n anii 70 !i 80 !i la nceputul anilor 90.

Rata anual# a infla"iei (%)

Rata !omajului (%)

Figura nr. $
Din imaginea urm#toare (fig.2), rezult# ca pentru perioada $96$ $994, rela"ia invers# dintre infla&ie !i %omaj n-a mai fost concludent#. n cadrul acestei perioade, n anii 72 74 !i 77 80, curba Phillips are o modificare mai lent#, ceea ce eviden"iaz# c# fiecare nivel al !omajului este nso"it de o infla"ie mai mare, sau fiecare nivel al infla"iei este nso"it de un !omaj mai ridicat. Astfel, nclinarea curbei, pentru perioada amintit# difer# de cea ini"ial#. Explica"ia unei asemenea evolu"ii a corela"iei infla"ie-!omaj const# n stagfla"ie, care se manifest# prin sc#derea simultan# a nivelului celor dou# variabile sau prin cre!terea acestora. Astfel, a fost confirmat# ideea c# un proces infla"ionist de amploare nu mic!oreaz# !omajul, ci l agraveaz#.

Rata anual# a infla"iei (%)

Rata !omajului (%) Evolu"iile infla"iei !i !omajului, din toate "#rile dezvoltate, dup# anii 70 au confirmat urm#toarele aspecte: G independent de infla"ie, exist# o rat# natural# a !omajului care se manifest# !i atunci cnd infla"ia este zero;

Echilibrul monetar !i infla#ia

la o rat# natural# a !omajului, situat# la nivelul de 6% (potrivit studiilor realizate) infla"ia se poate manifesta la orice nivel, situa"ie care modific# curba lui Phillips, ntr-o linie vertical#. Stagfla"ia, ca fenomen care explic# modificarea rela"iei dintre infla"ie !i !omaj reprezint# o stare nefavorabil# a economiei n care se manifest# cre!terea sau sc#derea, n acela!i timp a pre"urilor !i a !omajului, !i care apare ca o consecin"# a infla"iei prin cerere !i a infla&iei prin ofert#. Stagfla&ia prin cerere se explic# prin urm#toarele: G cre!terea cererii globale pe termen scurt, antreneaz# o insuficien"# a bunurilor din economie, ceea ce determin#, ca la nivelul produc#torilor, s# se majoreze produc"ia pe seama unor consumuri reale mai mici n condi"iile unei cre!teri a pre"urilor; G atunci cnd pre"urile se majoreaz# peste a!tept#ri, aceasta antreneaz# dezechilibre !i sc#derea produc"iei. Corectarea a!tept#rilor infla"ioniste se realizeaz# prin cre!terea salariilor nominale, iar echilibrul dintre cerere !i ofert# se ob"ine la un nou nivel, al unei produc"ii mai mari. Stagfla&ia prin ofert# se manifest# atunci cnd oferta global# se majoreaz#, f#r# a fi nso"it# de sporirea cantit#"ii de moned#, iar nivelul cererii r#mne nemodificat. Dup# modul n care oferta global# se adapteaz# n func"ie de oferta de moned#, se poate face distinc"ia ntre: oferta neadaptabil# !i oferta adaptabil#. Cnd oferta este neadaptabil#, se porne!te de la cre!terea salariilor nominale, n contextul unei cre!teri a ratei infla"iei. n cazul unei oferte adaptabile din partea statului, prin majorarea ofertei de moned#, se porne!te de la cre!terea salariilor pe fundalul unei cre!teri generale a pre"urilor. 6.2.2. Formele infla#iei Infla"ia, ca principal# form# de manifestare a dezechilibrului monetar se manifest# n diferite forme, n func"ie de cauzele care au generat-o. Infla&ia prin cerere este generat# de dezechilibrele care se manifest# pe pia"a bunurilor !i serviciilor, ntre cererea de bunuri !i oferta global# inelastic#. Efectul unui asemenea dezechilibru este cre!terea pre"urilor bunurilor !i serviciilor respective, iar la baza fenomenului se afl# majorarea ofertei de moned#. Cauzele care antreneaz# cre!terea cantit#"ii de moned# sunt legate de excedentul balan"ei de pl#"i, crea"ia monetar# excesiv# !i modific#ri n raportul dintre consum !i economii. Lipsa de elasticitate a ofertei provine din insuficien"a stocului de produse sau chiar din absen"a acestora !i poate fi temporar#, sau pe termen lung. Asemenea dezechilibre se manifest#, ini"ial, n cadrul unui sector de activitate, extinzndu-se, prin mecanisme specifice, la nivelul ntregii economii. Mecanismele specifice de transmitere a dezechilibrelor constau n urm#toarele2: G rela"iile interindustriale; G cre!terea veniturilor popula"iei !i cre!terea cererii de produse; G efectul de contagiune, referitor la cre!terea veniturilor; G generalizarea cre!terilor de pre". Infla&ia prin costuri este generat# de revendic#rile grupurilor sindicale pentru cre!terea salariilor !i n acele domenii de activitate unde nu se ob"in cre!teri de productivitate. Consecin"a major#rilor de salarii este majorarea costurilor bunurilor !i serviciilor care sunt produse, !i ulterior, cre!terea pre"urilor. La baza cre!terii pre"urilor se afl#, astfel, diferen"a dintre cre!terea productivit#"ii !i cre!terea salariilor. Statistic, se demonstreaz# c# dac# sporirea productivit#"ii este de 5% iar a salariilor de 9%, atunci cre!terea pre"urilor se situeaz# la 4%. Atunci cnd majorarea salariilor r#mne n urma major#rii pre"urilor, rezult# o diferen"# favorabil# care revine, sub form# de profit, patronului firmei respective. Rezult# c# infla"ia prin costuri se declan!eaz# pe pia"a factorilor de produc"ie, iar salariul, ca principal# component# a costului, antreneaz# sporirea general# a pre"urilor.
G
2

Cezar Basno, Nicolae Dardac, C-tin Floricel, Moned#, Credit, B#nci.

CAPITOLUL 6

Infla&ia importat# este un rezultat al particip#rii economiilor la fluxurile interna"ionale de capital, bunuri !i servicii !i se manifest#, ca urmare a importului de materii prime !i produse pe care le realizeaz# a anumit# "ar#. Varia"ia cursurilor de schimb n sensul unei evolu"ii nefavorabile a acestora, pentru importatori, constituie o modalitate de generare a procesului infla"ionist, datorit# major#rii costurilor de produc"ie sub presiunea pre"urilor de import. Infla&ia structural# este determinat# de strategia adoptat# de unele "#ri, de dezvoltare accelerat# !i de cre!tere economic# rapid#, ceea ce implic# mobilizarea intensiv# a factorilor de produc"ie. n economie se creeaz# dezechilibre, concretizate n declinul unor sectoare de activitate, apari"ia unor noi ramuri !i crearea de noi capacit#"i de produc"ie. Finan"area noilor activit#"i este, n general, realizat# prin fonduri bugetare sau credite bancare, situa"ie care duce la un aflux monetar n economie !i la majorarea cererii. Accentuarea procesului infla"ionist este sus"inut#, n continuare de sarcinile fiscale !i sociale, corespunz#toare noilor activit#"i, ceea ce afecteaz# obiectivele anumitor categorii sociale. n acest mod, infla"ia structural# este continuat# de infla"ia prin venituri. La baza infla"iei structurale se afl#, de asemenea, factori precum sus"inerea unor sectoare de activitate (sub forma sus"inerii pre"urilor pentru produsele excedentare) !i rigiditatea economiei, care se manifest# n domeniul procur#rii capitalului, al asigur#rii de resurse materiale sau al utiliz#rii for"ei de munc#. Alte criterii de clasificare a infla"iei3 conduc la distingerea urm#toarelor forme: G n func"ie de a!tept#rile infla"ioniste, se poate manifesta o infla&ie anticipat# !i o infla&ie neanticipat#. Prima form# are drept caracteristic# faptul c# este primit# !i a!teptat# de fiecare participant pe pia"#; a dou# form# produce efecte importante asupra economiilor, for"ei de munc# !i produc"iei, ceea ce afecteaz# echilibrul general; G dup# func"ionarea mecanismului pie"ei, se manifest# o infla&ie deschis# !i o infla&ie reprimat#. n cazul infla"iei deschise, mecanismul de func"ionare al economiei se bazeaz# pe pre"uri fixe !i se manifest# pe fundalul unei insuficien"e a bunurilor, serviciilor !i for"ei de munc# din economie. Infla"ia reprimat# apare ca rezultat al interven"iilor guvernamentale n cre!terea pre"urilor !i salariilor, prin care se reduce cererea de bunuri !i servicii. G dup# ritmul de cre!tere al pre"urilor, infla"ia poate fi moderat# (ritm de cre!tere al pre"urilor de 2 3% anual), galopant# (peste $0%) !i hiperinfla&ie (peste 50% lunar). Cauzele infla&iei n Romnia n continuare, sunt prezentate aspectele reprezentative ale evolu"iei infla"iei n Romnia n perioada $990 2000. Evolu"ia ratei infla"iei dup# $990, reflect# dezechilibrele structurale ale economiei precum si succesiunea politicilor monetare aplicate de c#tre BNR. Cauzele infla&iei au constat n dezechilibrul dintre cerere %i ofert#. Analiza ofertei eviden"iaz# c#, la nivelul economiei romne!ti, s-au manifestat importante dezechilibre structurale, comer"ul exterior a nregistrat o continu# deteriorare, iar constrngerile bugetare slabe au condus la o permanent# preocupare pentru majorarea salariilor la nivelul ntreprinderilor. Aceste cauze au antrenat sc#derea performan"elor economiei na"ionale, costurile au crescut n termeni reali, iar produc"ia vndut# s-a diminuat considerabil pn# n anul $992. Astfel, majoritatea industriilor au nregistrat pierderi, iar efectul principal a fost infla&ia. Referitor la cererea agregat#, analizele eviden"iaz# c# aceasta a fost influen"at# de excesul de mas# monetar#, deficitul fiscal !i cvasifiscal !i arieratele ntreprinderilor. Excesul de mas# monetar# a fost declan!at, n $990, de m#surile cu caracter populist dintre care restituirea p#r"ilor sociale, ceea ce a echivalat cu o emisiune monetar# f#r# acoperire. Anularea creditelor bancare neperformante ale ntreprinderilor, din $990, a echivalat cu $3% din masa monetar#, iar opera"iunea din $99$, cu 23% din masa monetar#. De asemenea, compensarea global# a arieratelor, realizat# la sfr!itul anului $99$ a avut ca efect o emisiune de peste 200 miliarde lei, ceea ce echivala cu 25% din masa monetar# !i 50% din baza monetar#. n
3

Alexandru &ugui, Infla&ia, Ed. Economic#, 2000, p.$3.

Echilibrul monetar !i infla#ia

circuitul bancar s-au aflat atunci, lichidit#"ile f#r# acoperire care au echivalat cu $,$ miliarde $. Astfel, procesul infla"ionist declan!at n $990, a fost alimentat de cre!terea masei monetare cu $05,3% n $992 !i $22,7% n $993. Viteza de circula"ie a crescut de la $,79 n $990, la 4,07 n $992 !i 7,26 n $993. Un alt moment, care a stimulat infla"ia l reprezint# anul $996, cnd, prin creditele acordate agriculturii, !i care s-au dovedit neperformante, masa monetar# s-a majorat cu 6,5% !i s-au agravat dezechilibrele macroecomice. Deficitul fiscal nu a stat la baza infla"iei, n Romnia, ntruct deficitul bugetului de stat s-a situat ntre 0,4 !i 4,9% din PIB, n perioada $990 $998, iar soldul bugetului consolidat al statului, a fost cuprins ntre +3,2 !i 4,6%, niveluri care eviden"iaz# c# nu puteau genera infla"ie. n schimb, deficitul cvasifiscal, evaluat de Banca Mondial#, a reprezentat ntre 20% !i 5% din PIB. Componentele acestui deficit cvasifiscal au fost urm#toarele: G debitele statului din bilan"ul B#ncii Na"ionale, care au ap#rut din opera"iuni valutare (diferen"e de curs valutar !i pl#"i de dobnzi) au reprezentat ntre $0,3% !i 5,7% din PIB n anii 9$ 92; G deficitul public din datoria extern# a ap#rut ca urmare a diferen"ei de curs ntre momentul primirii creditelor !i cel al ramburs#rii acestora; G deficite din arierate %i pierderi ale sectorului public, care s-au situat la $0,9% n PIB n $992, !i se diminueaz# pn# la 0,8% din PIB n $995. Arieratele ntreprinderilor au nregistrat nivelul maxim n $99$, reprezentnd 85% din PIB, iar n anii ulteriori valorile au fost cuprinse ntre 20 !i 25% din PIB. Datele prezentate dovedesc c# infla"ia a fost garantat# !i alimentat#, n diferite momente de cauze diferite, respectiv cre!terea costurilor sau cre!terea cererii. Analiza cantitativ# a infla"iei permite eviden"ierea urm#toarelor evolu"ii: G n $990, lunile noiembrie !i decembrie, pre"urile cu ridicata au crescut cu $29% (ceea ce semnific# $4397% anual), iar cele cu am#nuntul cu 37,7% (58$% anual); G n $99$, indicele mediu al pre"urilor la consumator a fost de 320%, fiind n descre!tere, pn# la 284,8% n $992 !i 265% n $993; G n perioada $994 $995, infla"ia s-a diminuat, rata medie lunar# ajungnd pn# la 2,$%; G procesul infla"ionist cunoa!te o revenire, n perioada $996 $997, ca urmare a liberaliz#rii pie"ei valutare !i a pre"urilor r#mase pn# n acel moment sub controlul autorit#"ilor. Astfel, n martie $997 s-a nregistrat cel mai nalt nivel al ratei de cre!tere a pre"urilor 30,7% lunar; G anul $998 s-a caracterizat prin sc#derea infla"iei care s-a situat la nivelul de 40,6%; G trendul de sc#dere a infla"iei s-a constatat !i n anul 2000, cnd s-a nregistrat un nivel anual de 40,7% (decembrie), !i care a continuat n primele luni ale anului 200$, tendin"# care a reflectat procesul de dezinfla&ie ca obiectiv al autorit#"ii monetare. Evolu"ia ratei infla"iei !i a indicelui pre"urilor de consum4, n Romnia, n perioada $990 $999 se prezint# astfel: $990 $993 $995 $997 $998 $999 Rata lunar# a infla"iei (%) $2,$ 2,$ 8 2,9 3,7 IPC fa"# de decembrie $990 $00 3.820 7.894 3$.$74 43.830 67.849 Deficit bugetar n PIB (%) 0,3% -2,6% -4,$% -3,6% -2,8% -2,6%
6.2.3. Dezinfla#ia, defla#ia !i politicile antiinfla#ioniste Efectele infla&iei Pentru a r#spunde la ntrebarea dac# este necesar# lupta conta infla"iei trebuie examinat impactul general al infla"iei asupra cre!terii economice, asupra popula"iei !i ntreprinderilor. Cre%terea economic# poate fi considerat# drept rezultat al infla"iei , n sensul c# aceasta favorizeaz# produc"ia !i investi"iile, n mai multe moduri:
4

Anuarul Statistic al Romniei $999, Raport anual al BBR, $999.

CAPITOLUL 6

cre!terea veniturilor nominale, mai mult sau mai pu"in indexate poate antrena o cre!tere a cererii globale; G cheltuielile financiare ale ndator#rii sunt pu"in mpov#r#toare, ntruct se ramburseaz# n moned# devalorizat#, iar efectul multiplicator al creditului se amplific#; G ratele reale de dobnd#, foarte sc#zute, uneori negative, confer# rentabilitate proiectelor de investi"ii. Aceast# abordare este conform# analizelor lui Keynes, care consider# c# este necesar# o infla"ie moderat#, admi"nd c# o moned# care pierde, n mod regulat, din valoarea sa ca urmare a infla"iei, conduce la evitarea unor economii ridicate, slab remunerate !i favorizeaz#, n schimb, un flux de cheltuieli profitabile pentru activitatea economic#. n prezent, economi!tii nu agreeaz# o asemenea abordare. Infla"ia se manifest# ca factor mpotriva cre!terii economice, datorit# urm#toarelor aspecte: G men"ine n activitate ntreprinderi marginale, ineficiente; G favorizeaz# existen"a unor pre"uri anormal de ridicate, iar ntreprinderile n cauz# sunt mai pu"in competitive dect altele, infla"ia fiind, astfel, un mijloc de supravie"uire pentru ntreprinderile mai pu"in competitive; G constituie o frn# n calea progresului economic, n sensul c# sporirea profitului este ob"inut# prin cre!terea pre"urilor de vnzare, mai degrab# dect prin sc#derea costurilor de produc"ie. Astfel, infla"ia antreneaz# distorsiuni artificiale ntre ntreprinderi !i denatureaz# concuren"a; G infla"ia contribuie la deteriorarea progresiv# a echilibrului exterior: dificult#"i la export, cauzate de pre"urile ridicate !i cele de import, datorate pre"urilor prea sc#zute. Cu ct nivelul infla"iei, respectiv, diferen"a dintre ritmurile de cre!tere ale pre"urilor n cele dou# "#ri sunt mai mari, cu att se explic# pierderile la export; G infla"ia denatureaz# influen"a ratei de dobnd# prin sc#derea artificial# a ratelor reale, ceea ce poate conduce la o risip# a capitalului, ntruct poate fi mprumutat cu rate de dobnd# anormal de sc#zute. Un asemenea efect poate fi diminuat prin includerea unei prime de infla"ie anticipat#, dup# cum propune modelul Fisher. Astfel, rata real# r#mne stabil# chiar dac# infla"ia este n continu# cre!tere !i este, sistematic, subestimat# de c#tre debitori. Rezult# astfel, c# este dificil de trasat o demarca"ie net# ntre avantajele !i inconvenientele infla"iei. n sprijinul acestei explica"ii vin o serie de argumente. Leg#tura ntre infla"ie !i cre!terea economic# este confirmat# de observa"iile statistice, att pentru cazul particular al unei "#ri, ct !i pentru analize globale. La nivel interna"ional, un studiu al B#ncii Mondiale, realizat n $996 asupra evolu"iei infla"iei !i a cre!terii economice ntr-un num#r de $27 de "#ri, pentru perioada $960 $992 a eviden"iat existen"a unei leg#turi strnse ntre cre!terea infla"iei !i sc#derea ritmului de cre!tere economic#, indiferent de nivelul ratei infla"iei. Mai precis, dac# rata infla"iei este inferioar# nivelului de 20%, aceasta nu va favoriza cre!terea economic#. Astfel, "#rile care nregistreaz# rate de cre!tere economic# ridicate, se afl# n situa"ia unei infla"ii sc#zute, cuprinse ntre 0 5%. Peste nivelul infla"iei de 20%, rata de cre!tere economic# devine negativ#. Dac# analizele se efectueaz# pe perioade, rezultatele par"iale sunt diferite. Astfel, n decursul etapei $960 $972, venitul pe locuitor a crescut, n timp ce infla"ia a nregistrat niveluri de $5 20%, ceea ce semnific#, pentru valori ale infla"iei mai sc#zute de 20%, existen"a unei corela"ii pozitive ntre infla"ie !i rata de cre!tere economic#. n schimb, corela"ia a devenit negativ# ntre $973 !i $992, n decursul stagfla"iei, iar situa"iile de infla"ie sporit#, au condus la sc#derea activit#"ii economice. Rezult# c# infla&ia ridicat# frneaz# cre%terea economic#, hiperinfla&ia induce recesiune, dar o doz# moderat# de infla&ie, n general, antreneaz# efecte pozitive. Efectele infla"iei asupra popula"iei La ntrebarea, cine pierde, cine c!tig#, r#spunsul trebuie nuan"at, deoarece se poate spune c# popula"ia pierde atunci cnd economise!te !i c!tig# n calitate de debitor.
G

Echilibrul monetar !i infla#ia

ntruct infla"ia nu creeaz# bog#"ie, rezult# c# cei care c!tig# o fac n detrimentul celor care pierd, iar suma pierderilor !i c!tigurilor este nul#. Cei care pierd sunt, n principal, titularii unor venituri fixe sau modeste !i cei care economisesc. Ace!tia din urm# constituie principala victim# a infla"iei, ca urmare a dobnzilor reale sc#zute, chiar negative, !i ca urmare a devaloriz#rii capitalului lor financiar. n schimb, proprietarii de bunuri imobiliare !i funciare, precum !i de alte active reale, beneficiaz# de infla"ie ntruct, la modul general, pre"ul acestor bunuri se majoreaz# mai repede dect al altora. Beneficiaz#, de asemenea, de infla"ie, cei care se ndatoreaz# ntruct rambursarea datoriilor se realizeaz# ntr-o moned# depreciat#. Efectele asupra ntreprinderilor ntreprinderile sunt, n egal# m#sur#, beneficiare !i victime ale infla"iei. Astfel, sunt favorizate investi"iile, pe de o parte, !i se degaj# o marj# de autofinan"are suplimentar#, pe de alt# parte, prin diminuarea sarcinii cu rambursarea datoriilor. Infla"ia provoac#, deseori, cre!terea salariilor !i a ponderii acestora n valoarea ad#ugat#, n detrimentul profiturilor, de unde rezult# o sc#dere a rentabilit#"ii economice. Un alt fenomen l constituie influen"a infla"iei asupra contabilit#"ii ntreprinderilor, n sensul c# d# iluzia realiz#rii de profituri, majoreaz# baza impozabil# !i distribuirea de dividende. Rezult# c# efectele pozitive sunt de mai mic# importan"# dect cele negative, ceea ce permite justificarea ncetinirii cre!terii economice. n acest context, lupta contra infla"iei a devenit obiectivul unic al politicii monetare, iar mijloacele tradi&ionale antiinfla&ioniste constau n: G nghe&area pre&urilor; G politica bugetar# %i fiscal#; G limitarea creditului; G politica veniturilor. Blocajul pre&urilor este o modalitate direct# de lupt# contra infla"iei !i const# n m#suri de interzicere a major#rii pre"urilor pentru diverse bunuri !i servicii, de-a lungul unei perioade determinate. Aceast# m#sur# const# ntr-o ac"iune direct# !i rapid# comparativ cu alte m#suri, dar eficacitatea pe termen lung este sc#zut#. Cea mai important# problem# este cea a ie!irii din starea de blocare a pre"urilor, ntruct intervin, imediat, major#ri semnificative ale acestora. Riscul este cu att mai mare cu ct perioada este mai ndelungat#. Blocarea pre"urilor n-a permis niciodat# diminuarea infla"iei ci a mpiedicat extinderea acesteia ntr-un mod necontrolat. Politica bugetar# %i fiscal# Prin aceste m#suri se urm#re!te reducerea cererii globale, intervenind direct asupra componentelor sale. Sunt disponibile dou# instrumente, astfel: G fie statul reduce cheltuielile publice, G fie se majoreaz# fiscalitatea, sau veniturile se diminueaz# !i astfel, se diminueaz# cheltuielile sectorului privat. Acest tip de politic# nu este utilizat, datorit# caracterului s#u inadaptat la situa"iile n care infla"ia este nso"it# de o rat# ridicat# a !omajului, iar pe de alt# parte, datorit# ineficacit#"ii pe termen scurt !i a impactului necontrolabil pe termen lung. Limitarea creditului const# ntr-o ac"iune restrictiv# asupra distribuirii anumitor credite. Acest instrument prezint# anumite limite, !i anume: dificultatea de a fixa norme de cre!tere a volumului creditelor; alterarea concuren"ei ntre b#nci !i penalizarea celor mai dinamice; multiplicarea procedurilor de nc#lcare a reglement#rilor. Politica veniturilor se aplic# n m#sura n care o majorare excesiv# a veniturilor constituie un factor determinant al cre!terii cererii !i, n acela!i timp, al cre!terii costurilor salariale. Logica acestui instrument este urm#toarea: reducerea veniturilor poate reduce tensiunile infla"ioniste. Aplicarea n practic# se face cu dificultate, datorit# presiunii sindicatelor. Acesta este motivul pentru care m#sura a fost pu"in aplicat#.

CAPITOLUL 6

Toate aceste m#suri utilizeaz# o singur# metod#: reducerea activit#"ii economice, motiv pentru care s-au c#utat alte instrumente prin care s# se ac"ioneze direct asupra nivelului general al pre"urilor, f#r# a perturba ns# activitatea economic#. Manifestarea fenomenului infla"ionist, de-a lungul timpului, ntr-o mul"ime de "#ri, a eviden"iat c# autorit#"ile monetare au folosit diverse politici de stabilizare n func"ie de particularit#"ile economiei !i ale conjuncturii interna"ionale. Astfel, n &#rile Americii de Sud (Argentina, Brazilia, Chile !i Bolivia), unde s-au nregistrat rate ale infla"iei extrem de ridicate la nceputul anilor 90, politica de stabilizare s-a bazat pe sporirea economiilor popula"iei !i descre!terea cererii globale, ca rezultat al cre!terii ratei de dobnd# !i reducerii cheltuielilor bugetare. n Italia, n $992, combaterea infla"iei s-a realizat prin planificarea unui deficit bugetar redus, nso"it de diminuarea cheltuielilor publice !i de reducerea datoriei interne. n "#rile Europei de Est, stabilizarea s-a realizat prin urmarea luarea unei serii de politici macroeconomice recomandate de FMI, f#r# ca rezultatele s# se concretizeze ntr-o mbinare a politicii industriale, cu reforma fiscal# !i excedentul balan"ei comerciale. Pentru solu"ionarea problemelor economice !i monetare din Rusia s-a procedat la reforma monetar#, n vederea stabiliz#rii monedei na"ionale, rubla. Solu"ia a fost aceea a retragerii din circula"ie a rublei vechi !i emisiunea unei noi rubl#-valut#, o moned# forte, convertibil#, cu curs fix. Astfel, din 23 ianuarie $99$, n decurs de 3 zile, bancnotele de 50 !i $00 de ruble au fost schimbate n bancnote de valoare mai mare sau n bani de cont, pn# la limita salariului mediu pe economie. Aceast# m#sur# a fost nso"it# de nghe"area conturile personale !i autorizarea tranzac"iilor pentru un plafon de 500 ruble/lun#. n SUA, politica de stabilizare a anilor 80 s-a concretizat n cre!terea deficitelor bugetare, crearea de noi produse financiare, flexibilizarea politicii de creditare !i a politicii fiscale, devalorizarea dolarului !i reducerea impozitului pe venitul global. n China anilor 90, infla"ia a nregistrat un nivel ridicat, datorit# m#surilor de creditare a ntreprinderilor neperformante !i a deterior#rii politicii fiscale. Pentru combaterea infla"iei au fost utilizate metode centralizate combinate cu metode de liberalizare a economiei, precum !i intensificarea schimburilor comerciale cu "#rile dezvoltate: Japonia, Marea Britanie, SUA. Rezult# c#, n general, politica antiinfla"ionist# a constat n limitarea deficitelor bugetare, respectiv majorarea veniturilor !i mic!orarea cheltuielilor bugetare, n contextul dezvolt#rii sistemului financiar-bancar. n Romnia, n perioada $990-2000, politica antiinfla"ionist# a avut ca "int# eliminarea banilor nefolositori, m#rirea vitezei de circula&ie %i stagnarea cre%terii generale a pre&urilor. Obiectivele politicii monetare propuse n decursul acestei perioade pot fi privite ca obiective generale !i obiective intermediare. n prima categorie s-au inclus deziderate precum: stabilizarea pre&urilor, diminuarea %omajului, cre%terea economic# real#, echilibrarea balan&ei de pl#&i, sporirea rolului BNR n economie. Ca obiective intermediare pot fi citate "inte precum: limitarea cantit#&ii de bani din economie, stimularea utiliz#rii creditului %i reaprecierea monedei na&ionale. Utilizarea, n Romnia, a m#surilor de politic# monetar# !i fiscal# s-a realizat printr-o serie de ac"iuni dintre care enumer#m: G contractarea de credite externe de la organisme financiare interna"ionale; G n#sprirea sarcinii fiscale asupra salaria"ilor; G men"inerea unui deficit bugetar limitat la 4,4% din PIB (pn# n anul $995); G sporirea ponderii creditului acordat firmelor, comparativ cu cel acordat persoanelor fizice; G practicarea de c#tre BNR a unor rate de refinan"are foarte ridicate (600% n $997); G diminuarea ratelor de dobnd# la activele !i pasivele bancare; G restructurarea unor ramuri industriale (minerit !i energie) cu influen"e favorabile asupra deficitului bugetar; G eliminarea blocajului financiar !i a pl#"ilor restante din economie; G cre!terea rezervelor valutare !i de aur ale BNR.

Echilibrul monetar !i infla#ia

Rezultatele s-au concretizat n evolu"ia indicatorilor macroeconomici, n perioada $99$$999, dup# cum rezult# din urm#torul tabel : Evolu&ia indicatorilor monetari5 Explica"ii $99$ $993 $995 $997 $998 $999 - PIB (mld. lei) 2203 20036 72$36 $0839$ 338670 52$735 - indicele de cre!tere a PIB (%) 232,32% 44,93% $30,42% 35,60% 54,05% - masa monetar# (mld.lei) $048 4472 $8$07 62$45 92530 $34$22 - indicele de cre!tere al Mm (%) $43,3$ 70,05 $04,99 48,89 44,95% Indicele Pre" de consum (IPC) 322,8% 395,5% $27,8$% 25$,7% $40,6% $54,8% n octombrie $979, b#ncile centrale din "#rile industrializate au declan!at lupta mpotriva infla"iei, renun"nd la ideea c# !omajul poate fi comb#tut prin rate ale infla"iei sporite, perioada $98$-$995, fiind caracterizat# prin dezinfla&ie. E!ecurile politicii Keynesiste au condus autorit#"ile monetare la orientarea c#tre teoria monetarist# care prevedea o limitare a interven"iilor n economie !i un control al masei monetare. Teoria argumenta c# cel mai bun remediu pentru stimularea activit#"ii economice este caracterizat printr-o stabilitate a nivelului general al pre"urilor. Peste tot n lume, o nou# doctrin# s-a impus: o infla"ie sc#zut# precede o cre!tere economic# calitativ#. Obiectivul stabilit#"ii pre"urilor promovat de b#ncile centrale, s-a nscris ntr-un cadru care viza restrngerea interven"iilor n economie. Infla"ia a fost comb#tut#, iar pre"ul pl#tit a fost ridicat. Autorit#"ile erau gata s# pl#teasc# costul temporar al unei infla"ii reduse, pentru a putea beneficia de rate ale dobnzii sc#zute, de o eficien"# economic# sporit# !i de o cre!tere economic# pe termen lung. Ca urmare a politicilor monetare restrictive, infla"ia a sc#zut puternic n majoritatea "#rilor industrializate, n decursul anilor 80. Costurile acestei dezinfla"ii au fost importante: infla"ia s-a situat sub 3%. Singurele "#ri care s-au ab#tut de la regul# au fost: Australia (5,$%), Italia (5,8%), Spania (4,4%) !i Marea Britanie (3,9%).

Defla&ia: con&inut %i riscuri Definirea termenului defla"ie se poate realiza n urm#torul mod: frnare sau resorb"ie total# a infla"iei, prin m#suri care vizeaz# diminuarea masei monetare !i reducerea cererii n raport cu oferta. Pot fi distinse urm#toarele trei forme de defla"ie: G defla"ie monetar#; G defla"ia financiar#; G defla"ia real#. Defla&ia montar# se caracterizeaz# prin diminuarea mijloacelor de plat# n circula"ie, deci prin reducerea cantit#"ii de moned# aflat# la dispozi"ia agen"ilor economici. Defla&ia financiar# corespunde contract#rii creditului disponibil acordat prin sistemul bancar. Principala manifestare a acestor dou# forme de defla"ie este sc#derea pre"urilor bunurilor !i serviciilor precum !i a pre"ului activelor reale. Defla&ia real# este sinonim# cu reducerea activit#"ii economice, acesta fiind un alt termen utilizat pentru a desemna recesiunea care nso"e!te, n general, defla"ia monetar# sau financiar#. Prin termenul defla"ie sunt desemnate toate sc#derile considerabile ale pre"urilor indiferent de cauzele lor, sau de efecte. Rata defla"iei poate fi definit# !i ca rata anual# de sc#dere a nivelului general al pre"urilor, fiind, n al"i termeni, o rat# a infla"iei negative. Pot fi diferen"iate dou# niveluri de defla"ie: defla&ia deschis# !i defla&ia trtoare. Pn# la cel de al II-lea R#zboi Mondial, episoadele defla"ioniste s-au caracterizat prin fenomene de diminuare a pre"ului !i a cantit#"ii de moned# n circula"ie, rambursarea datoriei
5

Alexandru &ugui, Infla"ia; concepte, teorii !i politici , Ed. Economic#, 2000, pag $44.

CAPITOLUL 6

publice, reducerea cheltuielilor publice, contractarea creditelor private !i diminuarea veniturilor !i ale cererii nominale totale. n anii 90 s-au manifestat acelea!i fenomene, ntr-o form# modificat#: o sc#dere a infla"iei dar nu o diminuare a pre"urilor, o ncetinire a vitezei de circula"ie, dar nu o diminuare a masei monetare, o frnare a cre!terii veniturilor, dar nu o diminuare a lor, o ncetinire a cre!terii economice, dar nu o recesiune. Aceast# form# a defla"iei, care s-a manifestat n "#rile membre ale U.E. la nceputul anilor 90, a fost desemnat# defla&ie trtoare. Efectele defla&iei pot fi enumerate astfel: G defla"ia diminueaz# consumul n favoarea economisirii; G majoreaz# povara datoriei publice; G antreneaz# o sc#dere a valorii patrimoniilor; G majoreaz# ratele reale ale dobnzii. Cauzele defla"iei pot fi monetare sau financiare: G Diminuarea masei monetare, respectiv diminuarea volumului acesteia sau a vitezei de circula"ie poate sta la baza defla"iei. De la sfr!itul secolului al XIX-lea !i nceputul secolului al XX-lea, termenul defla"ie a corespuns acestei abord#ri n sensul c# s-a contractat cantitatea de moned# emis# de banca central# (biletele de banc#, avansuri c#tre stat); G Restric&iile n distribuirea creditelor. Defla"ia reprezint# rezultatul unei politici de limitare a creditului, dus# la extreme. Orice restric"ie puternic# !i durabil# n distribuirea creditelor, indiferent c# se datoreaz# unei restric"ii monetare sau unei atitudini deliberate a b#ncilor este de natur# s# conduc# la o situa"ie defla&ionist#. G Cre%terea ratelor reale de dobnd# n decursul anilor 80, acest fenomen a dobndit o nou# amploare !i a fost considerat c# a stat la baza stagfla"iei economice. Cre!terea ratelor de dobnd# conduce la situa"ii defla"ioniste, ntruct descurajeaz# investi"iile !i cump#r#rile de titluri, deci se reduce activitatea economic#. De asemenea, rata dobnzii sporite reprezint# semnul unei politici monetare restrictive care conduce la efecte defla"ioniste. G Politica valutar# Statele practic#, deseori politica, unei monede puternice sub presiunea b#ncilor centrale, cu scopul de a reduce dezechilibrele externe de natur# infla"ionist#. Aceast# politic# a monedei puternice const# ntr-o revalorizare a valorii externe a monedei !i este ob"inut#, fie printr-o contractare a cantit#"ii de moned#, fie prin cre!terea ratelor de dobnd#. G ndatorarea excesiv# Creditul este necesar pentru dezvoltarea activit#"ii economice dar suscit# rambursarea capitalului !i a cheltuielilor financiare, care devine o povar# pe m#sur# ce ndatorarea devine excesiv#. Recurgerea la credite sus"ine cre!terea economic# ntr-o prim# etap#, dar exercit# o influen"# defla"ionist#. G Preferin&a pentru lichiditate Atunci cnd la nivelul agen"ilor economici !i popula"iei se manifest# o puternic# preferin"# pentru lichiditate, aceasta nu conduce la sc#derea ratei de dobnd#, n m#sura n care lipse!te ncrederea n viitor, iar perspectivele blocheaz# orice investi"ie. Economia stagneaz#, iar defla"ia se manifest#.

Echilibrul monetar !i infla#ia

INTREBARI RECAPITULATIVE
$. Analiza Keynesian# a cererii de moned# se bazeaz# pe: a) distinc&ia ntre cererea de moned# utilizat# n scopul tranzac&iilor %i cea destinat# scopurilor speculative; b) durata medie a perioadei n care moneda este conservat# ntre tranzac"ii; c) ecua"ia schimburilor; d) gestiunea portofoliilor; e) definirea patrimoniului de"inut de participan"ii din economie. Este valabil unul dintre enun#uri. 2. Oferta de moned#, ca variabil# endogen# presupune c#: $) oferta de moned# depinde de comportamentul agen"ilor economici care solicit# moned#; 2) oferta de moned# nu este autonom# n raport cu cererea de moned#; 3) rolul b#ncii centrale este pasiv; 4) oferta de moned# este fixat# n afara sistemului economic, de c#tre autoritatea monetar#; 5) este stabilit# n func"ie de nivelul cererii de moned# !i al ratei de dobnd#. Este valabil" combina#ia: a) 2 + 3 + 5; b) $ + 2 + 3; c) 3 + 4 + 5; d) 2 + 3 + 4; e) $ + 3 + 5. 3. Schema realiz#rii echilibrului monetar, n interpretarea lui Millton Friedman, eviden"iaz# urm#toarele aspecte: a) varia"iile masei monetare regleaz# ritmurile activit#"ii economice; b) se bazeaz# pe ipoteza caracterului exogen al ofertei de moned#; c) alte instrumente ale politicii macroeconomice (politica bugetar#) produc realoc#ri ale resurselor ntre diverse sectoare de activitate; d) echilibrul macroeconomic, n termeni, reali se realizeaz# prin egalitatea dintre economii %i investi&ii; e) rata de cre!tere a masei monetare poate fi utilizat# pentru a regla rata de cre!tere real# pe termen lung a PIB. Nu este valabil unul dintre enun#uri. 4. Infla"ia, ca form# a dezechilibrului monetar, se manifest# simultan prin: $) cre!terea pre"urilor; 2) cre!terea cantit#"ii de moned#; 3) devalorizare monetar#; 4) cre!terea ratelor de dobnd#; 5) sporirea deficitului bugetar; 6) cre!terea ratei !omajului. Este valabil" combina#ia. a) 3 + 4 + 5; b) 4 + 5 + 6;

CAPITOLUL 6

c) $ + 2 + 3; d) 2 + 5 + 6; e) $ + 4 + 6.

5. Stagfla"ia reprezint#: a) o stare a economiei caracterizat# prin cre%terea, sau sc#derea n acelea%i timp, a pre&urilor %i %omajului; b) dezechilibrul ntre cre!terea infla"iei !i cre!terea !omajului; c) num#rul de ani n care este posibil# dublarea pre"urilor n condi"iile unei rate anuale a infla"iei constante; d) pierderea din puterea de cump#rare a unei monede; e) rata natural# a !omajului care se manifest# atunci cnd infla"ia este zero. 6. Infla"ia reprimat# reprezint# o form# a infla"iei: a) generat# de dezechilibrele manifestate pe pia"a bunurilor !i serviciilor; b) generat# de revendic#ri ale grupurilor sindicale; c) anticipat# !i acceptat# de to"i participan"ii din economie; d) rezultatul particip#rii unei economii la fluxurile interna"ionale de capital; e) care apare ca rezultat al interven&iilor guvernamentale asupra cre%terii pre&urilor %i salariilor. 7. Infla"ia se manifest# ca factor mpotriva cre!terii economice datorit# urm#toarelor efecte: a) cheltuielile financiare ale ndator#rii sunt pu&in mpov#r#toare ntruct se ramburseaz# n moned# devalorizat# iar efectul multiplicator al creditului se amplific#; b) men"ine n activitate ntreprinderi ineficiente; c) antreneaz# o sc#dere artificial# a ratelor reale de dobnd#, ceea ce conduce la risipa capitalului; d) deterioreaz# echilibrul exterior; e) sporirea profiturilor este ob"inut# prin cre!terea pre"urilor de vnzare !i nu prin sc#derea costurilor de produc"ie. Nu este valabil unul dintre enun#uri. 8. Mijloacele tradi"ionale antiinfla"ioniste constau n: a) nghe"area pre"urilor; b) limitarea creditului; c) politica bugetar# !i fiscal#; d) politica veniturilor; e) reform# sau stabilizare monetar#.
Nu este valabil unul dintre enun#uri.

9. Defla"ia desemneaz# situa"ia de frnare sau resorb"ie total# a infla"iei !i antreneaz# urm#toarele efecte: a) diminueaz# consumul n favoarea economisirii; b) determin# sc#derea valorii patrimoniilor; c) majoreaz# ratele reale ale dobnzii; d) majoreaz# povara datoriei publice; e) majoreaz# masa monetar#, ca volum %i vitez# de circula&ie. Nu este valabil unul dintre enun#uri.

Echilibrul monetar !i infla#ia

$0. Dac# indicele pre"urilor de consum n cazul Romniei a reprezentat 25$,7% n $997 comparativ cu $56,9% n $996, rezult# c# rata anual# a infla"iei a fost, pentru anul $997, de: a) $20%; b) 60,42%; c) 3$%; d) $5%; e) $050%. $$. Cunoscnd c# la nivelul anului $990, cu suma de $00 um se putea procura o anumit# cantitate de bunuri !i servicii, iar la sfr!itul anului $999, pentru aceea!i cantitate se pl#teau 67849 um, s# se determine pierderea puterii de cump#rare a monedei pentru perioada $999 $990. a) 67,48%; b) 67749 um; $00 > 0,00$4738 = 0,$47% (o unitate monetar# conserv# 0,$47% din puterea de c) 67849 cump#rare din anul $990); d) $00 um; e) 678,49%.

CAPITOLUL 6

BIBLIOGRAFIE

$. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. $0. $$. $2.

Cezar Basno, Nicolae Dardac Yves Crozet Milton Friedman Flamant M. Loisel F. Jean Francois Goux Frederic Mishkin Eugen R#dulescu

Moned!, Credit, B!nci, EDP, $996. Inflation ou dflation ?, Ed. Nathan, Paris, $997. Inflations et systemes monetaires, Ed. Calmann-Levy, Paris, $976. LInflation, PUF, Paris, $992. Le delit dinflation, Hatier, Paris, $993. Inflation, desinflation, deflation, Ed. Dunod, Paris, $998. The Economics of Money, Banking and financial Markets, Ed. Harper Collins, $989. Infla"ia, marea provocare, Ed. Enciclopedic#, $999.

Campbell McConnell Economics, Mc.Grow-Hill, $996. Stanley Brue Ta!nadi Alexandru, Doltu Claudiu &ugui Alexandru &ugui Alexandru
Monetarismul, Ed. Economic#, $996. Infla"ia #i contabilitatea, Ed. Junimea, Ia!i, $998. Infla"ia. Concepte, teorii #i politici economice, Editura Economic#, 2000.