Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica

Informe de Coyuntura Econmica

El ndice Mensual de Actividad Econmica (IMAE) mostr un crecimiento positivo pero muy limitado durante enero (0.13% anualizado), el cual estuvo explicado principalmente por la menor actividad productiva en el sector manufacturero. De forma interanual la expansin a enero es de 3.1%, lo que representa una notable desaceleracin desde las tasa de 5% de crecimiento interanual observada en setiembre. Tanto la aceleracin como posterior cada en el ritmo de actividad econmica, denotado por este indicador (IMAE) durante el 2013, se relaciona con el ritmo de exportaciones en las Zonas Francas. De hecho, la desaceleracin en Zonas Francas ha causado que el crecimiento del IMAE medido sin Zonas Francas en enero sea mayor al IMAE con Zonas Francas, situacin observada en el lapso comprendido entre julio 2012 y mayo 2013.

Marzo 2014

Actividad Econmica Mensual

Variacin interanual y promedio

Variacin IMAE

Variacin promedio 12 meses

Estrategia de Inversiones

8.0%

6.0%

4.0%

3.08%

Adriana Rodrguez arodriguez@aldesa.com

2.0%

0.0% ene-10

ene-11

ene-12

ene-13

ene-14

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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El sector de Zonas Francas tuvo una cada en sus exportaciones mensuales especialmente significativa en noviembre y diciembre. Esa baja estuvo relacionada con la menor produccin manufacturera de Estados Unidos a causa de un invierno inusualmente fro, el cual en muchas ocasiones signific la suspensin temporal de la produccin y el transporte en la Zona Este y Central de ese pas. Sin embargo, en febrero las exportaciones desde Zonas Francas aumentan en $45 millones, para un monto mensual de $487 millones. De forma acumulada en el primer bimestre del ao las exportaciones de Zonas Francas son 1.2% inferiores a las acumuladas en el primer bimestre del 2013. De acuerdo a estimaciones propias de Aldesa esperamos que el ritmo de exportaciones desde Zonas Francas mejore a lo largo del ao, as como una continuacin en la trayectoria positiva que exhiben las exportaciones del Rgimen Regular o Definitivo. Respecto a este ltimo, tanto su nivel de actividad econmica medido por el IMAE del Banco Central de Costa Rica (BCCR), como las exportaciones realizadas a travs de ellos, presentan una tendencia al alza desde agosto del ao pasado. En febrero las exportaciones del Rgimen Definitivo (exportaciones fuera de Zonas Francas que tambin incluyen las exportaciones tradicionales) llegaron a $435 millones, su nivel ms alto desde mayo 2013. De forma acumulada durante el primer bimestre del ao registran un nivel 2.6% ms alto que en el mismo periodo del 2013. A nivel agregado, en febrero las exportaciones a la Unin Europea y Amrica del Sur presentaron las variaciones positivas ms altas (27% y 30%, respectivamente), destinos que se sumaron a las mejores exportaciones mensuales a Norteamrica y Asia. As mismo, el BCCR recin divulg los datos finales sobre el Producto Interno Bruto (PIB) del ltimo trimestre del 2013, el cul cerr el ao con un crecimiento de 3.54% y en la ltima parte del periodo, tal crecimiento se sustent en un fuerte avance de las exportaciones de bienes y servicios y una inversin estable. De hecho, la Inversin Extranjera Directa del ltimo trimestre del ao fue la ms alta en records, siendo durante el ltimo trimestre del ao de $929 millones, para un total anual de $2,682 millones ($2,288 millones en el 2012).
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La expectativa del BCCR para la Inversin Extranjera Directa en el Programa Macroeconmico del 2013 fue de $2,069 millones, cifra que en junio fue revisada al alza hasta $2,460 millones.

Inflacin

El crecimiento en los precios de los bienes y servicios de la Canasta Bsica fue de

Al cierre de marzo, la inflacin acumulada del trimestre es de 2.04% (2.5% a marzo 2013).

0.62%, para una inflacin interanual de 3.2% y una acumulada de tres meses de 2.04% (2.46% a marzo 2013). El aumento mensual en los precios no fue superior al registrado en febrero (0.66%), a pesar del alto incremento en el tipo de cambio que aliment la expectativa de un aumento en los bienes y servicios de la Canasta Bsica que incorporan insumos importados. Las expectativas de inflacin para los prximos 12 meses pasaron de 5.8% a 6.1% entre enero y febrero y las expectativas de inflacin para los siguientes 6 meses pasaron de 1.9% en enero a 3.8% en febrero.

ndice de Precios al Consumidor

Variacin interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del INEC

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Tasas de inters

La Tasa Bsica Pasiva (TBP) pas de 6.45% a 6.60% en su clculo hacia la ltima semana del mes, alcanzando as su nivel ms alto desde agosto 2013. De los cuatro grupos que componen el clculo de la TBP, slo el grupo de los Bancos Estatales present un aumento en sus tasas de captacin, las cuales pasaron de 6.05% a 6.35%, lo que permiti al promedio de todas las tasas pagadas subir de 6.45% a 6.60%. Las tasas de captacin de los Bancos Privados permanecieron en 6.73%, las de las Cooperativas en 7.72% y las de las Mutuales en 6%. El 13 de marzo el Banco Central aument su Tasa de Poltica Monetaria (TPM) desde 3.75% a 4.75% como respuesta a una acelerada depreciacin del coln ante el dlar, la cual oblig al Banco Central a vender un total de $226 millones en marzo y $104 millones en febrero. El incremento en la Tasa de Poltica Monetaria por parte del BCCR fue seguido por un aumento en sus tasas de captacin de Central Directo, el cual lleva a los Banco a competir frente a esas tasas ms altas para tambin atraer recursos. Por su parte, los rendimientos en el mercado burstil para los instrumentos de inversin en moneda nacional presentaron un aumento adicional durante el mes, especialmente visible para los bonos de tasa fija de plazos superiores a 4 aos.

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Tasa Bsica Pasiva y Tasa de Poltica Monetaria

Fuente: BCCR. Elaboracin propia.

Consideramos que las tasas de inters en moneda nacional se vern menos presionadas al alza una vez entren al pas los recursos de la prxima colocacin de bonos de deuda externa en los mercados internacionales. Sin embargo, el actuar del Banco Central ante la subida en el tipo de cambio (subiendo la TPM) si implica un piso ms alto para el nivel de tasas de inters y un encarecimiento del costo del dinero, el cul se reflejar en el costo de los crditos, en un momento en que su atractivo se haba incrementado entre los consumidores. Las tasas de inters en dlares en los mercados internacionales de corto plazo tuvieron un leve ajuste al alza en marzo, cuando el mercado descont el mensaje por parte de la Reserva Federal respecto a una posible primera subida en su Tasa de Poltica Monetaria durante el 2015. No obstante, a nivel local persiste una alta liquidez en dlares que implica bajas tasas de inters para los ahorros en esta moneda, mientras que algunos instrumentos de inversin denominados en dlares si exhiben tasas de inters relativamente altas, pero son instrumentos sujetos de forma ms directa al riesgo de una disminucin en la calificacin de deuda soberana por parte de Moodys.

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Tipo de cambio

El tipo de cambio coln-dlar tuvo un comportamiento sumamente voltil durante marzo. Tal volatilidad fue mayor durante la primera quincena del mes, tanto medida por su variacin estndar de 15 das como por los cambios diarios en colones del precio del dlar. En el mercado mayorista de divisas (MONEX) el tipo de cambio se movi en un rango entre 520.00 y 580.25, alcanzando su valor ms bajo hacia la mitad de marzo, cuando se cotiz en MONEX en 520 y su promedio del da cerr en 540.79 El monto negociado en MONEX fue superior por 49% al transado durante febrero. En marzo se negociaron $588 millones, para un promedio diario de $29 millones, mientras que en febrero el promedio diario fue de $19 millones, para un total del mes de $380 millones.

Los montos transados en las ventanillas de los bancos tendieron a estabilizarse en la ltima quincena de marzo, as, el promedio diario negociado en ventanillas en la primera mitad del mes fue de $139 millones, mientras que en la segunda mitad fue de $118 millones. El promedio diario de ventanillas de todo el 2013 es de $120 millones.

Tipo de cambio promedio MONEX

TC Promedio
580 570 560 550 540 530 520 510 500
mar-11 sep-11 mar-12 sep-12

Int. Compra

Devaluacin acumulada del ao 9.2%

mar-13

sep-13

mar-14

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Con la entrada de divisas que supone la ltima colocacin por $1,000 millones del nuevo bono de deuda externa al ao 2044, esperamos que las compras del Sector Pblico No Bancario (SPNB) en Monex disminuyan, quitando presin del mercado cambiario y permitiendo que el tipo de cambio descienda nuevamente durante el segundo semestre principalmente.

Montos negociado en MONEX y Tipo de Cambio Tipo de cambio promedio de cierre de mes
Monto Negociado MONEX Tipo de Cambio
549.70 550.35 515.99 $588.06 $555 $550 $545 $540 $535 $530 $525 $520 $515 $510 $505 $500 $495

Millones de USD Dlares

$700 $600 $500 $400 $300 $200 $100 $0

$380.69 $345.54

Tipo de cambio cierre MONEX

ENERO

FEBRERO

MARZO

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Dficit fiscal

El dficit mensual operativo del Gobierno de febrero fue de 120 mil millones (0.4% del PIB), y con la carga financiera del mes, el desbalance fue de 131 mil millones (0.5% del PIB). De forma acumulada en el ao, el dficit fiscal asciende a 326 mil millones (1.2% mil millones) para el primer bimestre del ao. Tal acumulado es 8% superior al registrado en el mismo periodo del 2013 (302 mil millones). Los ingresos totales mejoraron en 5.9% respecto a los ingresos totales percibidos en los primeros dos meses del ao, as mismo, los gastos totales aumentaron en 6.7%. Dentro de los gastos destaca un crecimiento de 9.1% en las remuneraciones y 12.4% en el rubro de transferencias. de exportaciones 19%. A nivel de ingresos, los percibidos bajo el concepto de renta y utilidades crecieron en 23%, mientras que bajo el concepto

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Dficit fiscal acumulado a febrero Datos acumulados a febrero de cada ao en miles de millones

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda.

Informacin adicional

ndice de Actividad Econmica por Sectores

Variacin Interanual

Sector
Servicios de Intermediacin Financiera Indirectos Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones Servicios Financieros y Seguros Otros Servicios Prestados a Empresas Hoteles Resto de Industrias Comercio IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo Construccin Agricultura, silvicultura y pesca Extraccin de Minas y Canteras Industria manufacturera Electricidad y Agua

mar-13 %
8.91% 2.16% 6.95% 4.84% 3.43% 3.25% 3.90% 2.12% 3.44% 0.09% 4.70% -0.45% 1.03%

abr-13 may-13 jun-13 % % %

9.69% 2.53% 7.44% 5.82% 3.41% 3.18% 3.80% 2.23% 2.77% -0.05% 4.20% 0.33% 0.94% 10.88% 2.88% 7.67% 6.15% 3.47% 3.19% 3.74% 2.83% 2.44% 0.07% 3.70% 2.34% 0.99% 11.00% 3.30% 7.62% 5.27% 3.52% 3.31% 3.69% 3.59% 2.26% 0.30% 3.24% 4.90% 1.04%

jul-13 %
10.29% 3.81% 7.59% 4.48% 3.62% 3.39% 3.60% 4.18% 1.97% 0.47% 2.85% 7.11% 1.17%

ago-13 %
10.02% 4.50% 7.71% 4.76% 3.76% 3.41% 3.47% 4.70% 1.73% 0.60% 2.53% 8.99% 0.96%

sep-13 %
10.01% 5.16% 7.89% 5.53% 3.93% 3.40% 3.37% 4.96% 1.52% 0.86% 2.27% 9.91% 0.63%

oct-13 %
10.69% 5.96% 8.08% 5.45% 4.13% 3.34% 3.34% 4.71% 1.39% 1.25% 2.07% 8.75% 0.46%

nov-13 %
11.66% 7.05% 8.25% 5.03% 4.34% 3.30% 3.31% 4.00% 1.46% 1.64% 1.93% 5.69% 0.35%

dic-13 %
11.21% 7.92% 8.26% 5.66% 4.56% 3.34% 3.27% 3.26% 2.02% 2.07% 1.83% 2.58% 0.13%

ene-14 %
10.17% 8.40% 8.32% 6.67% 4.75% 3.36% 3.23% 3.08% 2.93% 2.57% 1.76% 1.38% -0.08%

IMAE TENDENCIA CICLO

2.12%

2.23%

2.83%

3.59%

4.18%

4.70%

4.96%

4.71%

4.00%

3.26%

3.08%

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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ndice de Actividad del Sector Manufactura y Construccin

Variacin Interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Expectativas de inflacin 12 meses

Encuesta de expectativas del BCCR

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Rendimientos Mercado Secundario

Instrumentos Deuda Externa

Bde$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

20/03/2014 01/08/2020 26/01/2023 30/04/2025 30/04/2043

Fuente: BNV. Marzo 27, 2014.

100.18% 126.80% 92.85% 90.11% 84.52%

1.87% 5.04% 5.27% 5.58% 6.86%

Instrumentos Deuda Interna

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija dlares
Tp$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

19/11/2014 20/05/2015 27/05/2015 25/11/2015 25/05/2016 24/05/2017 30/05/2018 27/05/2020 15/06/2020 25/05/2022 26/11/2025 26/05/2027 25/05/2033

100.06% 101.75% 105.30% 102.20% 106.85% 98.30% 101.00% 96.40% 118.58% 98.50% 92.30% 100.70% 89.90%

2.44% 3.11% 3.14% 3.27% 3.66% 4.25% 4.79% 5.52% 5.48% 5.75% 5.98% 5.90% 5.95%

Fuente: BNV. Marzo 27, 2014.

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Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija colones
Tp Gobierno Ttulo Cupn Precio Rendimiento

19/03/2014 26/03/2014 24/09/2014 28/01/2015 24/06/2015 23/09/2015 23/03/2016 22/06/2016 28/09/2016 21/12/2016 22/03/2017 28/06/2017 27/09/2017 24/01/2018 28/03/2018 26/09/2018 27/03/2019 25/03/2020 23/12/2020 29/06/2022 21/12/2022 28/06/2023 28/06/2028 21/09/2033

8.28% 18.92% 7.80% 8.51% 9.66% 10.58% 8.74% 10.58% 13.00% 6.67% 7.59% 9.89% 11.04% 8.74% 11.13% 7.82% 9.20% 7.59% 8.97% 9.43% 11.50% 10.12% 8.51% 8.51%

100.10% 100.79% 101.32% 101.93% 103.95% 105.64% 102.65% 106.28% 112.87% 97.34% 99.44% 105.90% 108.84% 101.80% 109.95% 98.48% 102.50% 93.75% 99.64% 97.61% 108.87% 100.71% 89.50% 87.38%

5.34% 4.28% 5.32% 6.25% 6.43% 6.68% 7.32% 7.54% 7.39% 7.74% 7.80% 7.83% 8.12% 8.19% 8.20% 8.23% 8.58% 8.95% 9.04% 9.85% 9.96% 10.00% 9.89% 9.99%

Fuente: BNV. Marzo 27, 2014.

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