3

Prefa

Moneda,dupcumsetie,joacunroldecisivnexistenadezicuzia
fiecruiadintrenoi,darnegalmsurdeineopoziieprivilegiatinanalizele
decidenilordepoliticieconomice.
Omenirea este afectat astzi de o criz economic fr precedent n
istorie,falimentulbnciiLehmanBrothersreprezentndmomentulncareaceasta
acontientizatadevratelesaleproporii.ngheareapieelormonetareicreterea
costurilordefinanareauavutloclanivelglobaliautransmisunocviolenti
la nivelul pieelor emergente, reprezentnd un test serios pentru stabilitatea
monedelor naionale. Aceast criz, cea mai sever de la Marea Recesiune, a
readusndezbatererestructurareadintemeliiasistemuluifinanciarinternaional,
monedei revenindui rolul cel mai important n proiectarea viitoarei sale
arhitecturi.
Iat, n opinia mea, cteva argumente pentru care fotii mei studeni,
actualmentedoctoranziicolegidecatedr,sauncumetatsoferecelorinteresai
i n primul rnd studenilor, o culegere de aplicaii i studii de caz consacrat
fenomenelormonetareactuale.
Pornind de la premisa c lucrurile nu pot fi nelese dect ca ntreg,
autorii abandoneaz abordarea fragmentat, pe buci, n beneficiul uneia
sistemice,cntrindcuresponsabilitateiprofesionalismproporiadintreaspectele
conceptualeicelepractice,aplicative.
Temele abordate n cadrul acestei culegeri, respectiv masa monetar i
creaia de moned, inflaia i msurarea acesteia, rata dobnzii i cursul de
schimb, transcend rolul unei abordri conceptuale i abstracte i se constituie n
fundamente benefice pentru nelegerea i aprofundarea fenomenelor monetare.
Caracterul aplicativ al acestei lucrri realizeaz ntrun mod fluent, gradual i
sugestiv legtura dintre rigoarea teoretic, aspectele abstracte ale monedei i
influena acesteia asupra deciziilor adoptate la nivel micro i macroeconomic.
Modalitatea de structurare a capitolelor, respectiv o scurt descriere a
principalelor aspecte teoretice vizate, aplicaii rezolvate i aplicaii propuse,
reprezintpremiseleuneibunenelegeripracticeafenomenelormonetare,oferind
studenilor posibilitatea s se familiarizeze cu conceptele specifice monedei din
perspectiva unor studii de caz. Autorii au propus numeroase aplicaii bazate pe
4
daterealeisituaiidinpractic,darexistintrebricusubiectdeschiscurolul
deancurajastudeniiselaborezepropriilelorstudiiianalize.
Demersulautorilordeaelaboraunmaterialbazatnupememorare,cipe
o abordare gradual a fenomenului monetar, va permite studenilor s utilizeze
noiunilensuitepentruomaibunnelegereaevoluiiloractualedineconomie.
De subliniat i opiunea tinerilor autori de a prezenta diferite alternative
metodologice de msurare a fenomenului monetar, subiect inedit n literatura de
specialitate i deosebit de actual n contextul economic problematic pe care l
traversm.
ncheiprinaspunecprintratareageneroas,claririguroasacelor
mai reprezentative i sensibile aspecte circumscrise fenomenului monetar, tinerii
meicolegiaudatmsuramaturitiilorprofesionaleitiinifice.
Aceast lucrare, care sper c va vedea curnd lumina tiparului,
reprezint,nopiniamea,unmaterialdidacticdereferininegalmsur,un
sprijinsolidiprofitabilpentrucercetriviitoare.

Prof.univ.dr.NicolaeDardac

5
CUPRINS

I.MASAMONETAR.AGREGATELEMONETARE.....................................5
1.Masamonetar..................................................................................................5
2.Multiplicatorulbazeimonetare(multiplicatorulmonetar).........................8
2.1.Deducereauneiformulepentrumultiplicatorulmonetarpornindde
laprocesuldemultiplicareabanilor .............................................................9
2.2.Deducereauneiformulepentrumultiplicatorulmonetarpornindde
lastructuraagregatelormonetare..................................................................11
3.Agregatelemonetareirolullornelaborareapoliticiimonetare .............12
3.1.ViziuneaclasicTeoriaCantitativaBanilor.....................................12
3.2.Viziuneamonetarist................................................................................13
3.3.Viziuneaneokeynesist...........................................................................14
3.4.ViziuneaBnciiCentraleEuropene(BCE).............................................14
4.Aplicaiirezolvate.............................................................................................16
4.1.Enunuri......................................................................................................16
4.2.Rezolvri.....................................................................................................20
5.Aplicaiipropuse ..............................................................................................29
BIBLIOGRAFIE.....................................................................................................34
II.RATAINFLAIEI.INDICIDEPREURI .....................................................35
1.Ceesteinflaia? .................................................................................................35
2.Cumsemsoarinflaia?.................................................................................36
3.Cauzeleinflaiei ................................................................................................40
4.Efecteleinflaiei .................................................................................................41
5.Aplicaiirezolvate.............................................................................................43
5.1.Enunuri......................................................................................................43
5.2.Rezolvri.....................................................................................................46
6
6.Aplicaiipropuse ..............................................................................................53
BIBLIOGRAFIE.....................................................................................................59
III.RATADOBNZII.............................................................................................60
1.RatealedobnziiimportantensistemulfinanciardinRomnia..............60
2.Ratadobnziisimplicompus ...................................................................63
3.Ratanominaliratarealadobnzii(RelaialuiFisher)..........................64
4.Structuralatermenarateidobnzii.Ratadobnziispotiforward.........65
5.Valoareatimpabanilor....................................................................................67
6.Aplicaiirezolvate.............................................................................................69
6.1.Enunuri......................................................................................................69
6.2.Rezolvri.....................................................................................................74
7.Aplicaiipropuse ..............................................................................................86
BIBLIOGRAFIE.....................................................................................................90
IV.CURSULDESCHIMB......................................................................................91
1.Cursuldeschimb.Piaavalutar....................................................................91
2.ParitateaPuteriideCumprareunmodeldedeterminare
acursuluideschimbdeechilibru.......................................................................92
2.1.Paritateaputeriidecumprareformaabsolut .................................92
2.2.Paritateaputeriidecumprareformarelativ...................................95
3.Cursulrealdeschimb ......................................................................................96
4.Aplicaiirezolvate.............................................................................................98
4.1.Enunuri......................................................................................................98
4.2.Rezolvri.....................................................................................................101
5.Aplicaiipropuse ..............................................................................................110
BIBLIOGRAFIE.....................................................................................................115

Masa monelar (oferla de moned) esle sinonim cu canlilalea lolaI de

bani dineconomie.
I. MA5A MONETAR. AGREGATELE MONETARE
1. Masa Mnnctar
Oaicrii a|c sisicnu|ui |ancar jaj
sisicnu| nc|ancar
Banii rcprczini
Crcanjc a|c sisicnu|ui nc|ancar jaj
!c sisicnu| |ancar

Masa mnnctar rerezinl lolaIilalea mi|IoaceIor de Ial din cadruI

unei economii Ia unmomenl dal sau ca omedie e oanumil erioad.
Daloril faluIui c esle muIl mai uor s se insumeze daloriiIe sislemuIui
bancar comaraliv cu insumarea crean[eIor luluror agen[iIor economici fa[ de
sislemuI bancar, canlilalea lolaI de bani dineconomie se msoar ornind de Ia
daloriiIe sislemuIui bancar fa[ de sislemuI nebancar.
IrobIema cuanlificrii masei monelare esle fundamenlaI inlr-osocielale in
care inovarea financiar exlensiv roduce noi liuri de aclive care ol fi
considerale bani. Din acesl moliv, nu esle mereu cIar care esle defini[ia baniIor
sau ce calegorii de aclive financiare ol fi considerale moned inlr-o economie.
nciIe cenlraIe definesc i monilorizeaz mai muIle agrcgatc mnnctarc. Accsica
rcprczinia !ijcriic nasuri a|c caniiiajii !c |ani dineconomie, reaIiznd o slruclurare
a comonenleIor masei monelare infunc[ie de Iichidilalea Ior.
Incend cu dala de 1 ianuarie 2007, anca Na[ionaI a Romniei foIosele
enlru msurarea masei monelare aceIeai agregale ca i anca CenlraI
Iuroean i loale ceIeIaIle slale membre aIe Uniunii Iuroene, du cum
urmeaz in ordinea descrescloare a Iichidil[ii: M - masa monelar in sens
1
reslrns, M - masa monelar inlermediar, M - masa monelar in sens Iarg.
2 3
TabeIuI I.1 rezinl comonenleIe fiecrui agregal monelar.
7
Tabelul I.1. Structura masei monetare in Romania
Oaicrii a|c sisicnu|ui |ancar

1
M
2
M
3
M

1. Numerar in circuIa[ie X X X
2. Deozile overnighl X X X
3. Deozile cu durala ini[iaI de n Ia 2 ani incIusiv X X
4. Deozile cu reaviz mai mic sau egaI cu 3 Iuni X X
5. Imrumuluri din oera[iuni reo X
6. Unil[i (ac[iuni) aIe fonduriIor de ia[ monelar X
7. TilIuri de vaIoare negociabiIe emise cu malurilalea de
n Ia 2 ani incIusiv
X

Sursa. BC|, BNR
1. Numcraru! n circu!a[ic - bancnole i monede care sunl in circuIa[ie in
economie. NumeraruI din casieriiIe Inslilu[iiIor Iinanciar Monelare (IIM) nu
esle incIus inaceasl calegorie.
2. Dcpnzitc nvcrnight - deozile care ol fi imedial converlile in numerar
sau uliIizale enlru I[i rin lransfer bancar (de exemIu, deozile Ia vedere,
conluri curenle).
3. Dcpnzitc cu durata ini[ia! dc pn !a 2 ani inc!usiv - deozile Ia lermen
cu malurilalea de ceI muIl 2ani.
4. Dcpnzitc cu prcaviz mai mic sau cga! cu 3 !uni - deozile care ol fi
relrase doar incazuI incare se nolific banca cu ceI muIl 3 Iuni inainle.
5. mprumuturi din npcra[iuni rcpn - acorduri inlre sislemuI bancar i
sislemuI nebancar rincare obanc se indaloreaz infeIuI urmlor: Ia momenluI
ini[iaI vinde lilIuri unei enlil[i nebancare, anga|ndu-se ca Ia un momenl
uIlerior s Ie rscumere Ia un re[ mai mare. Diferen[a de re[ rerezinl
dobnda Ilil.
6. Unit[i (ac[iuni) a!c Innduri!nr dc pia[ mnnctar - lilIuri emise de
fonduriIe de ia[ monelar in schimbuI sumeIor de bani cedale de inveslilori.
1
IrinciaIeIe caraclerislici aIe unil[iIor sau ac[iuniIor fonduriIor muluaIe de ia[
monelar sunl urmloareIe: intcsiijic inijia|a nica - inslrumenleIe ie[ei monelare
(lilIuri de slal cu malurilalea de n Ia un an, cerlificale de deozil, deozile)
necesil o invesli[ie ini[iaI considerabiI. O aIlernaliv enlru inveslilorii de laIie
mic (en. rciai| intcsicrs) orerezinl cumrarea de unil[i sau ac[iuni aIe fonduriIor
muluaIe de ia[ monelar, risc scazui, |icni!iiaic ri!icaia - unil[iIe fonduriIor de
ia[ monelar ofer osibiIil[i simIe de relragere a sumeIor inveslile.
8
Cascta I.1. Excmp!c dc Innduri mnnctarc din Rnmnia
CR monelar. niip.//uuu.crsic-
an.rc/!aicn||aciicr/jcn!/|cr_ncnciar.asp?spracncRO
Raiffeisen monelar. niip.//uuu.raijjciscnjcn!uri.rc/
Simfonia 1 RD: niip.//uuu.|r!.rc/|r!-assci-nanagcncni-
sai/prc!usc/sinjcnia-1-si-ccnccric/
Ba:a monetar (M ) Numerar in circulatie Numerarul inclusiv in
0
casieriile Institutiilor Financiar Monetare (IFM) Conturi curente
ale IFM (la banca central)
9
Mai exact, Iondurile de piat monetar sunt investitii colective n diIerite instrumente ale
pietei monetare, n alte instrumente de debit transIerabile cu o maturitate de pn la un an
sau n depozite, iar investitorii care particip la aceste Ionduri primesc n schimbul
resurselor cedate unitti de Iond, a cror valoare este inIluentat de perIormanta Iondului.
Unittile de Iond sunt lichide, putnd Ii vndute oricnd si la costuri reduse.
7. Titluri de valoare negociabile emise cu maturitatea de pn la 2 ani inclusiv
- instrumente ale pietei monetare prin care sistemul bancar se ndatoreaz Iat de sistemul
nebancar (de exemplu, certiIicate de depozit).
n aIara agregatelor monetare M M i M , toate bncile centrale calculeaz un
1, 2 3
indicator denumit baza monetar. Baza monetar este Iormat doar din elemente care
pot Ii direct controlate de banca central prin intermediul instrumentelor de politic
monetar de care dispune. n consecint, baza monetar cuprinde urmtoarele elemente:
Du cum se oale deduce i din anaIiza slruclurii saIe, baza monelar esle
un indicalor ce se caIcuIeaz foIosind informa[iiIe curinse in biIan[uI bncii
cenlraIe, fr a fi nevoie de nicio informa[ie dinarlea IIM. AgregaleIe monelare
(M M i M ), e de aIl arle, se delermin ornind de Ia biIan[uI agregal aI IIM
1, 2 3
Ia niveIuI inlregii economii. TabeIuI I.2 exemIific moduI de caIcuI aI bazei
monelare ornind de Ia comonenleIe biIan[uIui ncii Na[ionaIe a Romniei cu
daleIe inregislrale Ia sfriluI anuIui 2007.
Tabelul I.2. Bi|anju| BNR |a 31.12.2007 (nii |ci)
Actlt Puslt
1. Dispnnibi!it[i
b
va!nri
11.023 1. Numcrar n circu!a[ic
(25%)
25.455.633

2. Mcta!c
prc[inasc
92.817 2. Pasivc cxtcrnc (5%)
ObIiga[ii fa[ de
inslilu[iiIe financiare
inlerna[ionaIe
Deozile alrase Ia vedere
i Ia lermen
4.867.018

3. Activc cxtcrnc
(98%)
Deozile Ia
vedere i Ia
lermen Ia aIle
nci CenlraIe
i organisme
inlerna[ionaIe
VaIori
mobiIiare
denominale in
vaIul
101.408.006

3. Dispnnibi!it[i a!c
Trcznrcrici 5tatu!ui (8%)
8.499.449

4. Va!nri
mnbi!iarc
dcnnminatc n !ci
TilIuri de slal
270 4. Dispnnibi!it[i a!c
institu[ii!nr dc crcdit
(62%)
Cnnturi curcntc a!c
institu[ii!nr dc crcdit
Deozile aIe inslilu[iiIor de
credil
Rezerve obIigalorii in vaIul
64.682.887

5. Crcditc
acnrdatc
institu[ii!nr dc
crcdit
- 5. A!tc pasivc 25.145
6. A!tc activc (2%) 1.366.701 6. Capita!. Fnnduri i rczcrvc 242.318
7. Dnbnzi dc
ncasat
924.821 7. Dnbnzi dc p! 31.188

Baza ncnciar
|n paranicza csic irccuia pcn!crca rcspcciitu|ui c|cncni in icia| aciit.
10
2. Mu!tip!icatnru! bazci mnnctarc
(Mu!tip!icatnru! mnnctar)
Irinlr-un roces de muIliIicare, baza monelar (ca [inl oera[ionaI a
bncii cenlraIe in cadruI oIilicii monelare) se regsele in economie sub forma
masei monelare msural rin agregaleIe monelare M M i M . IrocesuI de
1, 2 3
muIliIicare a baniIor esle us in eviden[ rin inlermediuI muItlpIlcutoruIul
monetur. Acesla se caIcuIeaz ca rapcri inirc un agrcgai ncnciar M M sau M i
1, 2 3
|aza ncnciara M .
0

0
1
1
M
M
n , , =

0
2
2
M
M
n =

0
3
3
M
M
n =
SlabiIilalea muIliIicaloruIui monelar esle imorlanl in a asigura bncii
cenlraIe caacilalea de a conlroIa evoIu[ia agregaleIor monelare.
11
VaIoarea bazei monelare Ia sfriluI anuIui 2007 se ob[ine insumnd
vaIoarea numeraruIui in circuIa[ie cu cea a conluriIor curenle aIe inslilu[iiIor de
credil Ia banca cenlraI.
O anaIiz a comonenleIor biIan[uIui bncii cenlraIe indic faluI c Ia
sfriluI anuIui 2007, cea mai mare ondere a aclivuIui o de[ineau acliveIe
exlerne aIe bncii cenlraIe, aceslea rerezenlnd in aceI momenl i rinciaIa
conlraarlid a masei monelare. De asemenea, banca cenlraI nu avea inbiIan[uI
su niciun credil acordal bnciIor comerciaIe, deoarece Ia aceI momenl,
rinciaIa sa aclivilale era de sleriIizare a excesuIui de Iichidilale din sislemuI
bancar banca cenlraI se afIa inlr-o silua[ie de debilor nel fa[ de sislemuI
bancar. IrinciaIa oera[iune desfural de banca cenlraI in scouI relragerii
excesuIui de Iichidilale consla inalragerea de deozile de Ia inslilu[iiIe de credil.
Incend cu oclombrie 2008, alunci cnd criza financiar inlerna[ionaI a
general un deficil de Iichidilale i e ie[eIe monelare aIe slaleIor emergenle,
anca Na[ionaI a Romniei a revenil lrelal Ia silua[ia de credilor nel fa[ de
sislemuI bancar, reincend credilarea bnciIor comerciaIe rin faciIilalea
ermanenlde credil i oera[iuni reo.

Caniiiaica !c |ani
ccnirc|ai
ccnira|

SlstemuI
buncur

ProcesuI de
muItlpIlcure u
bunlIor
Caniiiaica !c |ani !in
cccncnic
1
M
2
M
3
M
0
M
MuIliIicaloruI monelar ermile cuanlificarea graduIui in care o
modificare a bazei monelare se lransmile Ia niveIuI masei monelare
( ). Aa cum s-a men[ional anlerior, baza monelar esle
conlroIal de clre banca cenlraI i se oale modifica in urma uneia dinlre
urmloareIe ac[iuni aIe auloril[ii monelare:

3 2 , 1 0 sau
M M A A
nc!ijicarca nuncraru|ui in circu|ajic. banca cenlraI esle singura aulorilale
cu drel de a emile numerar dineconomie. NumeraruI us incircuIa[ie se
reinloarce insislemuI bancar rinconsliluirea de deozile de clre agen[ii
economici,
nc!ijicarca ccniuri|cr curcnic a|c insiiiujii|cr !c crc!ii: banca cenlraI oale
genera o crelere sau o scdere a vaIorii aceslora rin inlermediuI
2
oera[iuniIor de ia[ . O crelere a sumeIor afIale in conluriIe curenle aIe
inslilu[iiIor de credil rerezinl o in|ec[ie de Iichidilale insislemuI bancar.
Crelerea disonibiIil[iIor inslilu[iiIor de credil duce i Ia o crelere a
voIumuIui credileIor e care aceslea Ie acord agen[iIor economici.
CredileIe acordale se reinlorc, du un anumil lim, in sislemuI bancar
sub form de deozile. O scdere a sumeIor afIale in conluriIe curenle aIe
inslilu[iiIor de credil are efecle conlrare ceIor mai sus men[ionale.
Conform slaluluIui su, anca Na[ionaI a Romniei oale uliIiza urmloareIe
oera[iuni de ia[: acorduri reo i reverse reo, sva vaIular, lranzac[ii definilive cu
lilIuri, imrumuluri coIaleraIizale cu aclive eIigibiIe, emisiune de cerlificale de deozil i
alragerea de deozile.
2
12
13
2.1. Deducereu unel formuIe pentru muItlpIlcutoruI monetur
pornlnd de Iu procesuI de muItlpIlcure u bunlIor
Nnta[ii:
, onderea din masa monelar lolaI care esle re[inul sub form de
numerar (N) - coeficienluI de referin[ enlru numerar sau coeficienluI de fug,
, raorluI exces de rezerv (ER) - deozile alrase de bnciIe comerciaIe (D),
, rala rezervei minime obIigalorii - raorl inlre rezerva minim
obIigalorie (RMO) i deozileIe alrase de bnciIe comerciaIe.

M
N
n =

O
|R
c =

O
RMO
r
RMO
=
Ipntczc ccnnnmicc:
se consider c rala rezervei minime obIigalorii esle conslanl e
orizonluI de lim anaIizal,
din sumeIe rimile ca i credile, ouIa[ia slreaz o roor[ie
conslanlsub form de numerar (n),
bnciIe comerciaIe consliluie Ia banca cenlraI rezerva minim
obIigalorie i un exces de rezerve in roor[ie conslanl din deozileIe
alrase (e),
numeraruI dincasieriiIe IIM esle negIi|abiI.
Se considerundeozil ini[iaI Oconsliluil Ia obanc. Aceasla:
esle obIigal s slreze Ia banca cenlraI sub form de rezerv
minim obIigalorie. Nu se iau in considerare in aceasl ela a anaIizei
aIle rezerve consliluile Ia banca cenlraI (e 0) ,
resluI deoziluIui alras, , oale fi foIosil enlru a acorda
credile,
din credileIe rimile, o roor[ie conslanl esle slral sub form de
numerar: ,
resluI baniIor (credile acordale mai u[in numeraruI re[inul) se va
inloarce insislemuI bancar ca deozil, Ia unmomenl uIlerior:
O r
RMO

O r O
RMO

( ) O r O n
RMO

14
( ) ( ) ( ) ( ) n r O O r O n O r O
RMO RMO RMO
= 1 1
Moment Numerur re]lnut Depozlt RMO Credlte ucordute
0

-

O

O r
RMO
( )
RMO
r O 1
1

( )
RMO
r nO 1

( )( ) n r O
RMO
1 1

( )( ) n r O r
RMO RMO
1 1

( ) ( ) n r O
RMO
1 1
2
2

( ) ( ) n r nO
RMO
1 1
2

( ) ( )
2 2
1 1 n r O
RMO


( ) ( )
2 2
1 1 n r O r
RMO RMO


( ) ( )
2 3
1 1 n r O
RMO

1 i ( ) ( )
1 1
1 1


i i
RMO
n r O
Iresuunnd c rocesuI de muIliIicare a baniIor se desfoar conlinuu
(i ), se observ c e baza unui deozil ini[iaI O, esle i 1 erioade au
arul ineconomie urmlorii bani (deozile):

( )( ) ( ) ( ) ( ) ( ) = + + + +
1 1 2 2
1 1 1 1 1 1
i i
RMO RMO RMO
n r O n r O n r O O

( )( ) | |
( )( ) n r
n r
O
RMO
i
RMO


=
1 1 1
1 1 1
Se lie c , , deci i ,
. Alunci cndi , .
( ) 1 , 0 e
RMO
r
( ) 1 , 0 e n ( ) 1 , 0 1 e
RMO
r ( ) e 1 , 0 1 n

( ) 1 , 0 ) 1 ( ) 1 ( e
i i
RMO
n r

| | 0 ) 1 )( 1 (
i
RMO
n r
Ocpcziic icia|c.

n r n r
O
RMO RMO
+
n cnnc!uzic, e baza unui deozil ini[iaI O a fosl creal ineconomie o sum
lolaI de bani invaIoare de .
MuIliIicaloruI monelar esle:

n r n r
O
RMO RMO
+

n r n r
n
RMO RMO
+
=
1
(1.1)
Obscrva[ic: In cazuI in care banca decide s slreze i un exces de rezerve
Ia banca cenlraI in afara rezerveIor minime obIigalorii (e = 0), formuIa
muIliIicaloruIui devine:

( ) ( ) n c r n c r
n
RMO RMO
+ + +
=
1
(1.2)
15
SimuIlan cu modificarea voIumuIui deozileIor in economie se roduce i o
modificare a voIumuIui credileIor din economie. Acesl fenomen esle cunoscul
sub denumirea de nc!ijicarca pcicnjia|u|ui !c crc!iiarc. Ie baza deoziluIui ini[iaI
consliluilO, se oale caIcuIa cu cl se amIificacesl olen[iaI de credilare.
Ignornd excesuI de rezerve (c 0), voIumuI credileIor noi acordale in economie
crele du consliluirea deoziluIui ini[iaI cu:
Cascta I.2. Pntcn[ia!u! dc crcditarc din ccnnnmic
Alunci cnd i , olen[iaIuI de credilare din economie general de deoziluI
ini[iaI O esle egaI cu sau, echivaIenl, esle egaI cu
, unde nesle muIliIicaloruI monelar dinreIa[ia 1.1.
Aceasl formuI de caIcuI a olen[iaIuIui de credilare se modific in mod
coresunzlor alunci cnde 0. =
2.2. Deducereu unel formuIe pentru muItlpIlcutoruI monetur
pornlnd de Iu structuru ugreguteIor moneture
Masa mnnctar: MN+ O
Din lolaIilalea masei monelare se consider c o roor[ie conslanl esle
slral ca numerar (de exemIu, 25%), iar resluI (75%) se inloarce in sislemuI
bancar sub form de deozile. Iroor[ia slral sub form de numerar esle n,
coeficienluI de fug.

M
O
n
M
N
n O N M = = + = 1 , ,
Baza mnnctar:
|R RMO N R N M + + = + =
0
unde: R rerezinl rezerveIe slrale de bnciIe comerciaIe Ia banca
cenlraI, care sunl formale din RMO(rezerva minim obIigalorie) i |R (excesuI
de rezerve). NumeraruI dincasieriiIe IIM se consider cafiind negIi|abiI.

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) = + + +
1 2
1 1 1 1 1
i i
RMO RMO RMO
n r O n r O r O

( )
( )( ) | |
( )( ) n r
n r
r O
RMO
i
RMO
RMO


=
1 1 1
1 1 1
1

( )
n r n r
r O
RMO RMO
RMO
+
1
( ) n r O
RMO
1
16
Cunoscnd ceIe dou variabiIe economice, masa monelar i baza
3
monelar, muIliIicaloruI esle egaI cu:

+ +

=
+ +
+
=
+ +
+
= =
c r
n
n
n
n
O
|R
O
RMO
O
N
O
N
|R RMO N
O N
M
M
n
RMO
1
1
1
1
0

) (
1
c r n c r n
n
RMO RMO
+ + +
=
AnaIiznd reIa[ia de mai sus, care esle idenlic cu reIa[ia 1.2, se observ c
muIliIicaloruI bazei monelare esle infIuen[al de:
prcjcrinja pcniru nuncrar - esle delerminal de comorlamenluI agen[iIor
economici, de graduI de bancarizare a economiei, de decizia de economisire a
agen[iIor economici,
raia rczcrtci nininc c||igaicrii - se modific e baza deciziei auloril[ii
monelare, banca cenlraI,
rapcriu| cxccs !c rczcrta - !cpcziic - esle delerminal de decizia manageriIor
bnciIor comerciaIe. IxcesuI de rezerv esle infIuen[al de cosluI de
oorlunilale aI de[inerii de sume care nu aduc venil bncii (banca cenlraI
Ilele o dobnd redus doar enlru de[ineriIe de rezerv minim
obIigalorie).
3. Agrcgatc!c mnnctarc i rn!u! !nr n c!abnrarca
pn!iticii mnnctarc
InfIuen[a modificrii masei monelare asura ceIorIaIle variabiIe
macroeconomice, inseciaI asura infIa[iei i crelerii economice, esle unsubiecl
ce a general conlroverse ulernice inIileralura de seciaIilale i a dus Ia formarea
mai muIlor curenle de oinie cu rivire Ia acesl subiecl.
3
In uneIe Iucrri de seciaIilale, cu n se noleaz nu onderea din masa monelar lolaI
care esle re[inul sub form de numerar, cum s-a nolal in carlea de fa[, ci raorluI
numerar e deozile. In acesl caz, formuIa muIliIicaloruIui devine:

c r n
n
O
|R
O
RMO
O
N
O
N
|R RMO N
O N
M
M
n
RMO
+ +
+
=
+ +
+
=
+ +
+
= =
1
1
0
17
3.1. Vlzluneu cIuslc Teorlu Cuntltutlt u BunlIor
Teoria canlilaliv a baniIor exIic faclorii care infIuen[eaz niveIuI
veniluIui nominaI rodus in economie. Aceasl leorie face Ieglura dinlre
canlilalea de moned dinlr-o economie i vaIoarea nominaI a bunuriIor i
serviciiIor, ceea ce, coroboral cu ioleza exislen[ei echiIibruIui dinlre cererea i
oferla de moned, face din leoria canlilaliv a baniIor i o leorie a cererii de
4
moned. Ia a fosl formuIal enlru rima dal de Irving Iisher (1911) rin
inlermediuI urmloarei reIa[ii, cunoscul sub numeIe de ccuajia !c scnin|:
I. Iisher, (1911), Tnc Purcnasing Pcucr cj Mcncq. |is Ocicrninaiicn an! Rc|aiicn ic Crc!ii,
|nicrcsi, an! Criscs,The MacmiIIanCo. Nev York.
4
Y P t M = (1.3)
unde: Mrerezinl masa monelar, t rerezinl vileza de rola[ie a baniIor
i aral de cle ori e an, in medie, o unilale monelar esle cheIluil enlru a
cumra voIumuI lolaI de bunuri i servicii, P rerezinl niveIuI re[uriIor (se
oale considera ca rerezenlaliv enlru niveIuI re[uriIor defIaloruI II), iar Y
rerezinl voIumuI bunuriIor i serviciiIor lranzac[ionale inlr-o economie
(msural rin II reaI). IrodusuI dinlre defIaloruI II i II reaI rerezinl II
nominaI (P Y).
ReIa[ia 1.3are urmloareIe imIica[ii:
Conform viziunii cIasice, vileza de rola[ie a baniIor esle delerminal de
caraclerisliciIe inslilu[ionaIe i lehnoIogice aIe unei economii i oale fi
consideral conslanl e lermenscurl. Irinurmare, conform reIa[iei 1.3,
veniluI nominaI esle delerminal in excIusivilale de evoIu[ia canlil[ii de
bani din economie. Mai muIl, economilii cIasici, incIusiv Iisher,
considerau re[uriIe erfecl fIexibiIe, iar veniluI reaI aroial de niveIuI
aferenl ocurii deIine. Irin urmare, II reaI (Y) oale fi lralal ca fiind
conslanl e lermenscurl.
|innd conl de aceslea, conform reIa[iei 1.3, nc!ijicarca nasci ncnciarc sc
ta iransniic inicgra| in nitc|u| prcjuri|cr. Conform leoriei canlilalive a
baniIor, modificarea re[uriIor esle exIical excIusiv de modificarea
masei monelare.
Aceasl concIuzie a fosl infirmal uIlerior de clre }. M. Keynes (1936).
M. Iriedmani A. }. Schvarlz, (1963), AMcnciarq Hisicrq cj inc Uniic! Siaics 1867-1960,
IrincelonUniversily Iress.
18
5
6
La echiIibru e ia[a monelar oferla de moned esle egaI cu cererea
de moned (L):

Y P
t
I M = =
1
unde t esle aroximalivconslanl.
Conform leoriei canlilalive a baniIor, cererea de moned deinde de
5
niveIuI veniluIui, nu i de raleIe dobnzii .
3.2. Vlzluneu moneturlst
Conform viziunii monelarisle ,infIa[ia esle mereu i relulindeni un
6
fenomen monelar (M. Iriedman i A. }. Schvarlz , 1963). AslfeI, rilmuI de
crelere a masei monelare delermin rala infIa[iei inlr-o economie: alunci cnd
rilmuI de crelere a masei monelare se amIific, rala infIa[iei crele, in lim ce o
reducere a rilmuIui de crelere a masei monelare va avea ca efecl o scdere a ralei
infIa[iei.
Dei exlrem de ouIar in anii `60 -`80, mai aIes in cadruI regimuriIor de
[inlire a agregaleIor monelare, leoria monelarisl a fosl inlens crilical in
momenluI in care eviden[eIe emirice au arlal faluI c, in [riIe caraclerizale
rinlr-o ral mic a infIa[iei, coreIa[ia dinlre rilmuI de crelere a masei monelare
i infIa[ie s-a diminual. Tolui, in cazuI [riIor cu rale ridicale aIe infIa[iei, aceasl
coreIa[ie rmne semnificaliv.
3.3. Vlzluneu neo-keneslst
In viziunea neo-keynesisl, banii nu |oac niciun roI in orienlarea oIilicii
monelare. Iconomilii neo-keynesili (de exemIu, R. CIarida, }. GaIi, M.
GerlIer) consider c o coreIa[ie delerminal emiric dinlre rilmuI de crelere a
masei monelare i rala infIa[iei nu indic i cauzaIilale, rin urmare nu se oale
lrage concIuzia c evoIu[ia masei monelare delermin infIa[ia inlr-o economie.
Mai muIl, in regimuriIe de [inlire a cursuIui de schimb i de [inlire a infIa[iei,
bnciIe cenlraIe infIuen[eaz in rimuI rnd rala dobnzii, resecliv cursuI de
schimb, niveIuI masei monelare regIndu-se inconsecin[.
19
3.4. Vlzluneu Bncll CentruIe Luropene (BCL)
In acord cu economilii cIasici, in viziunea CI, modificarea canlil[ii de
bani din economie se refIecl e lermen Iung doar in evoIu[ia re[uriIor, nu i in
evoIu[ia variabiIeIor economice reaIe recum II reaI sau rala oma|uIui. Ie
lermen Iung, oIilica monelar nu oale infIuen[a crelerea economic rin
modificarea masei monelare, dar oale infIuen[a rala infIa[iei.
In sri|inuI deciziiIor de oIilic monelar, CI reaIizeaz o ana|iza
cccncnica ce evaIueaz faclorii delerminan[i e lermen scurl i mediu ai
evoIu[iei re[uriIor i o ana|iza ncnciara care evaIueaz ersecliveIe e
lermen mediu i Iung aIe infIa[iei. In cadruI anaIizei monelare, CI alribuie
un roI imorlanl evoIu[iei masei monelare i a crediluIui, [innd conl de
Ieglura e lermen Iung dinlre moned i re[uri. CeIe dou anaIize aIe
riscuriIor care ar ulea afecla slabiIilalea re[uriIor au roIuI de a se comIela
reciroc.
In Ius, CI definele o vaIoare de referin[ enlru modificarea anuaI a
agregaluIui monelar M , ornind de Ia ecua[ia de schimb, care esle
3
7
echivaIenl cu:
Scriind reIa[ia 1.3 enlru dou momenle diferile de lim (i i i + 1) i imr[indu-Ie,
se ob[ine: .
UliIiznd aroximarea In(x) x 1 enlru x mic, rezuIl reIa[ia 1.4. ~
7

|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|
=
|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|

+ + + + + + + +
i
i
i
i
i
i
i
i
i i
i i
i i
i i
Y
Y
P
P
t
t
M
M
Y P
Y P
t M
t M
1 1 1 1 1 1 1 1
In In In In

Y t M % % % A + = A + A t
(1.)
ObieclivuI CI esle de a men[ine rala infIa[iei aroae de 2% (deci
t 2%), in condi[iiIe unui rilm de crelere economic olen[iaI , iar eviden[eIe
emirice indic o reducere anuaI a vilezei de circuIa[ie a baniIor cu %u 0,5.
Ie baza reIa[iei 1.4, niveIuI de referin[ aI modificrii anuaIe a masei monelare
esle %M4,5%.
20
4. Ap!ica[ii rczn!vatc
4.1. Lnun]url
1. S se exIice e baza |igurii |.1 reIa[ia dinlre rala de crelere a masei monelare
i rala infIa[iei.
Figura I.1. Raia !c crcicrc a nasci ncnciarc - agrcgaiu| M
3
i raia inj|atiei in Rcnania
Sursa. BNR, ca|cu|c|c auicri|cr

0
2
4
6
8
10
12
14
2
0
0
4
Q
2
2
0
0
4
Q
3
2
0
0
4
Q
4
2
0
0
5
Q
1
2
0
0
5
Q
2
2
0
0
5
Q
3
2
0
0
5
Q
4
2
0
0
6
Q
1
2
0
0
6
Q
2
2
0
0
6
Q
3
2
0
0
6
Q
4
2
0
0
7
Q
1
2
0
0
7
Q
2
2
0
0
7
Q
3
2
0
0
7
Q
4
2
0
0
8
Q
1
2
0
0
8
Q
2
2
0
0
8
Q
3
2
0
0
8
Q
4
2
0
0
9
Q
1
2
0
0
9
Q
2
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Rata anual a inflaiei (%, st.)
Creterea anual a masei monetare (%, dr.)
2. S se exIice e baza |igurii |.2 reIa[ia dinlre rala de crelere a masei monelare
i evoIu[ia aclivil[ii economice.
Figura I.2. Rc|ajia !inirc raia !c crcicrc prcccniua|a a agrcgaiu|ui i
cic|u| cccncnic in SUAin pcrica!a 1960 2008
Not: Zcnc|c un|riic in!ica pcrica!c|c !c rcccsiunc
Sursu. ||O Saini Icuis
0
1
9
6
0
-
0
1
-
0
1
1
9
6
1
-
0
8
-
0
1
1
9
6
3
-
0
3
-
0
1
1
9
6
4
-
1
0
-
0
1
1
9
6
6
-
0
5
-
0
1
1
9
6
8
-
0
1
-
0
2
1
9
6
9
-
0
8
-
0
2
1
9
7
1
-
0
3
-
0
2
1
9
7
2
-
1
0
-
0
2
1
9
7
4
-
0
5
-
0
2
1
9
7
6
-
0
1
-
0
3
1
9
7
7
-
0
8
-
0
3
1
9
7
9
-
0
3
-
0
3
1
9
8
0
-
1
0
-
0
3
1
9
8
2
-
0
5
-
0
3
1
9
8
4
-
0
1
-
0
4
1
9
8
5
-
0
8
-
0
4
1
9
8
7
-
0
3
-
0
4
1
9
8
8
-
1
0
-
0
4
1
9
9
0
-
0
5
-
0
4
1
9
9
2
-
0
1
-
0
5
1
9
9
3
-
0
8
-
0
5
1
9
9
5
-
0
3
-
0
5
1
9
9
6
-
1
0
-
0
5
1
9
9
8
-
0
5
-
0
5
2
0
0
0
-
0
1
-
0
6
2
0
0
1
-
0
8
-
0
6
2
0
0
3
-
0
3
-
0
6
2
0
0
4
-
1
0
-
0
6
2
0
0
6
-
0
5
-
0
6
2
0
0
8
-
0
1
-
0
7

2
4
6
8
10
12
14
16
21
3. S se explice pe baza urmtoarei figuri de ce rata de cretere a masei
monetare n Romnia este mai mare comparativ cu alte ri n curs de
dezvoltare(Polonia,Cehia,Ungaria).
FiguraI.3.Cretereaanualaoferteidemoned(agregatulmonetarM3)
-5
5
15
25
35
D
e
c
-
0
6
F
e
b
-
0
7
A
p
r
-
0
7
J
u
n
-
0
7
A
u
g
-
0
7
O
c
t
-
0
7
D
e
c
-
0
7
F
e
b
-
0
8
A
p
r
-
0
8
J
u
n
-
0
8
A
u
g
-
0
8
O
c
t
-
0
8
D
e
c
-
0
8
%, an la an
Romania Polonia Cehia Ungaria

Sursa:BNR,NBP,CNB,MNB,calculeleautorilor

4. Determinai modul n care influeneaz rata rezervei minime obligatorii

multiplicatorulbazeimonetare.

5. Determinai modul n care influeneaz raportul exces de rezerv

depozitemultiplicatorulbazeimonetare.

6. Determinai modul n care influeneaz raportul numerar depozite

multiplicatorulbazeimonetare.

7. Explicai de ce banca central nu poate controla masa monetar n mod

directiperfect?

8. Analizai cum evolueaz masa monetar n timpul unei crize n sistemul

bancar,atuncicnddeineriledenumeraralepopulaieicrescideinerile
de rezerve n exces ale bncilor comerciale generate de incertitudinea
retragerilordedepozitecresc.

22
9. Ce relaie exist ntre rata rezervei minime obligatorii i potenialul de
creditaredineconomiegeneratdeunnoudepozitD?

10. Seconsiderurmtoareleactivefinanciare.Caredintreactiveledemaijos
reprezint bani conform definiiei masei monetare n sens larg la nivelul
UniuniiEuropene?
(1) Depozite cu o maturitate de pn la 2 ani; (2) mprumuturi din
operaiuni repo; (3) Numerar n circulaie; (4) Numerar n casieriile IFM;
(5)Disponibilitinconturicurente;(6)Depozitelavedere;(7)Unitiale
fondurilormutualedepiamonetar;(8)Aciunicarecoteazpepiaade
capital; (9) Depozite cu o maturitate de 2 ani; (10) Titluri de stat;
(11) Titluri de credit cu o maturitate de pn la 6 ani; (12) Depozite cu
preavizdepnla3luni;(13)Bonuridemas.

11. Determinai ponderea depozitelor la termen n masa monetar

intermediar, tiind c multiplicatorul bazei monetare fa deM1 este 2,5,
iarmultiplicatorulbazeimonetarefadeM2este4.

12. Despre masa monetar se cunosc urmtoarele informaii: multiplicatorul

bazei monetare fa de masa monetar n sens larg este 4,15, conturile
curentealeinstituiilordecreditlabancacentralreprezint25%dinbaza
monetar,iar numeraruln circulaiese ridic la suma de 15000 mld. lei.
tiindcPIBesteegalcu311.250mld.lei,ssecalculeze:
a)Masamonetarnsenslarg;
b)Vitezaderotaieamaseimonetarensenslarg;
c) Modificarea procentual a masei monetare n sens larg, dac
banca central decide realizarea unei emisiuni de numerar de
5000mld.lei.

13. Cum se modific PIB nominal dac oferta de moned crete cu 20%, iar
vitezaderotaieabanilorscadecu30%?

23
14. Launmomentdatsecunoatecvolumuldepozitelorlavederenleieste
egal cu cel al depozitelor la vedere n valut, numerarul reprezint 30%
din depozitele overnight, iar raportul masa monetar n sens restrns
depozite la termen este egal cu 4. Masa monetar intermediar este egal
cu97.500unitimonetare(u.m.).Deasemenea,semaicunoatefaptulc,
dac baza monetar crete cu o u.m., atunci masa monetar n sens larg
cretecu5,5u.m.Ssedetermine:
a)Depozitelelavedere,depozitelelatermenimasamonetarnsens
restrns;
b) Modificarea procentual a vitezei de rotaie atunci cnd PIB crete
cu5%,iarmasamonetarrmneneschimbat;
c) Modificarea relativ a masei monetare n sens larg dac banca
central decide creterea bazei monetare cu 10%, toate celelalte date
rmnndneschimbate.

15. Se cunosc urmtoarele informaii: rata rezervei minime obligatorii este

18%, raportul numerar depozite este 1/5, raportul exces de rezerve
depoziteeste0,02.Determinai:
a)Orelaientrebazamonetarimasamonetarnsenslarg;
b) Care este modificarea procentual a masei monetare n sens larg,
dacraportulnumerardepozitecretela2/5,iarmodificareaprocentual
abazeimonetareeste10%?
c)Cumse modificmultiplicatorulmonetarimasamonetarnsens
larg dac rata rezervei minime obligatorii scade cu 2 puncte procentuale,
restulelementelorrmnndconstante?

16. n perioada ianuarie noiembrie 2008, rata rezervei minime obligatorii

aferente depozitelor n lei a fost 20%, iar multiplicatorul monetar a fost
aproximativ3,325.
a)Careestecantitateadebanicreatneconomiepebazauneiinjecii
delichiditatedinparteabnciicentralenvaloarede100.000u.m.?
b) n noiembrie 2008, Consiliul de Administraie al bncii centrale a
decismodificarearateirezerveiminimeobligatoriiaferentedepozitelorn
lei cu 2 puncte procentuale, n vederea sporirii potenialului de creditare
n economie. Cum se modific valoarea multiplicatorului monetar?
(consideraice=0).
24
17. SeconsidercazuluneirifictiveMoneymania,cumonedanaionalpeso.
Banca central a acestei ri urmrete expansiunea masei monetare i
cumprtitluridelabncilecomercialenvaloarede10milioanepeso.n
acelai timp, bncile comerciale vnd titluri unor bnci din strintate n
valoarede1milioneuro.Acetibanisevorregsineconomiemultiplicai
prinacordaredecrediteiconstituirededepozite.Semaicunoatefaptul
c preferina pentru numerar n economia Moneymania este 35%, rata
rezervelor minime obligatorii este unic pentru depozitele n euro i n
pesoianume25%,iar1euroreprezint10peso.
a)Ssecalculezepotenialuldecreditarenceledoumonedegenerat
desumeleajunsensistemulbancarnaional.
b)Presupunemcbancacentraldoreteslimitezecreditareaneuro
i modific rata rezervei minime obligatorii la euro cu 15 puncte
procentuale. Cum se modific raportul dintre potenialul de creditare n
valuticelnmonedanaional?
c) Presupunem c banca central dorete s ncurajeze creditarea n
monedanaionalimodificratarezerveiminimeobligatoriipentrupeso
cu 5 puncte procentuale. Cu ct se modific potenialul de creditare n
monedapesofadesituaiainiial?
d) Cum se modific potenialul de creditare n situaia n care
preferinapentrunumerarnMoneymaniacretela45%?

18. Obanccentralprevizioneazpentruanulurmtorocretereeconomic
de 3,4%, o inflaie de 1,5% i decide ca prin politica sa monetar s
generezeocretereamaseimonetarede3%.
a) Stabilii dac aceste valori sunt consistente cu teoria cantitativ a
banilor.
b) Considernd c banca central intete agregatele monetare i i
pstreazdeciziadeageneraocretereamaseimonetarededoar3%,iar
obiectivul de politic monetar este de a obine o inflaie de 1,5%,
determinaisacrificiuldecretereeconomicpecareartrebuislaccepte
bancacentral,ncondiiilencareteoriacantitativabanilorseverific.

19. La sfritul anului 2008, banca central a unei ri trebuie s stabileasc

creterea int a masei monetare. Politica monetar a bncii centrale se
bazeazpeurmtoareaecuaieacreteriimaseimonetare:
25
1 / / 1
7 , 0 120
+
A + = A
t t t t
M M
unde:
t t
M
/ 1 +
A reprezint modificarea absolut a masei monetare n
perioadat+1fadeperioadat.
Se tie, de asemenea, c n anul 2008 inflaia a fost de 7%, creterea
economicrealde5%,vitezaderotaiearmasconstantfade2007,iar
masa monetar la sfritul anului 2007 era egal cu 2000 u.m. S se
determine:
a)Cretereaintamaseimonetarepentruanul2009;
b) Valoarea previzionat a masei monetare pentru sfritul anului
2009;
c) Care este creterea masei monetare pe termen lung ( t )?
Conteaz valoarea masei monetare din 2008 pentru determinarea acestei
valori?

20. a) Identificai factorii care influeneaz cererea de moned ( L ) conform

teorieicantitativeabanilor.
b) Cum a evoluat teoria referitoare la cererea de moned sau care sunt
factoriicareinflueneazcerereademonednviziunekeynesist?
c) Presupunem c cererea de moned (L) este redat de urmtoarea
ecuaie: r Y L = 1500 2 , 0 , unde Y reprezint nivelul PIB real, iar r este
rata dobnzii. i) Comentai aceast relaie; ii) Cum se modific cererea de
monedncazulncarePIBrealcretecu100uniti,iarratadedobnd
nusemodific?iii)Scrieiecuaiaechilibruluipepiaamonetar.
d)Setiecneconomie,cerereaagregatdemoned(L)seaflnrelaie
invers cu rata dobnzii ( r b Y a L = ), iar oferta agregat de bunuri i
servicii (Y) se afl n relaie invers cu rata dobnzii ( r Y = | o ), astfel:
r Y = 1100 8000 .i)Comentaiaceastrelaie;ii)Bancacentralurmrete
impulsionareaeconomieirespective.tiindcofertademonedesteegal
cu masa monetar, cu ct ar trebui s se modifice aceasta, astfel nct PIB
realscreasccu500uniti?
e)Setiecratarezervelorminimeobligatoriieste15%,preferinapentru
numerar este 12%, iar excesul de rezerve este 2%. Cum poate banca
centralsdeterminecretereadoritamaseimonetaredelapunctuld)?

4.2. RezoItrl
In generaI, inlre rala de crelere a masei monelare i rala infIa[iei exisl o
reIa[ie direcl. O crelere a canlil[ii de bani in economie anlreneaz o
crelere a cererii agregale i imIicil, o crelere a re[uriIor. ReIa[ia dinlre
masamonelari re[uri esle mai ulernic e lermenmediu i Iung.
2. |igura |.2 aral c fiecare erioad de recesiune economic din SlaleIe Unile
aIe Americii a fosl recedal de o scdere a ralei de crelere a masei
monelare, mai muIl sau mai u[in amI (anaIiza[i silua[ia remergloare
recesiunii de Ia inceuluI aniIor `70, sau din erioada `74 `75, chiar i din
anuI 2001). Acesl Iucru demonslreaz c rala de crelere a masei monelare
infIuen[eaz i semnaIeaz evoIu[ia cicIuIui economic. Tolui, lrebuie avul
invedere faluI c nu loale erioadeIe de reducere a ralei de crelere a masei
monelare au semnaIal o recesiune, ceea ce aral c exisl i aI[i faclori care
delermin conlrac[ia economic.
Inlr-adevr, du cum se oale observa e baza |igurii |.3, rala de crelere a
masei monelare esle mai mare in Romnia in comara[ie cu ceIeIaIle [ri
aIese. Pc parcursu| anu|ui 2007, in Romnia s-a inregislral o exIozie a
voIumuIui credileIor acordale ca urmare a ersecliveIor economice bune,
dar mai aIes ca rezuIlal aI reIaxrii condi[iiIor de credilare. Crelerea
ulernic a voIumuIui credileIor a anlrenal o modificare de aceIai sens Ia
niveIuI deozileIor consliluile i, in consecin[, un rilm de crelere a masei
monelare suerior IoIoniei, Cehiei i Ungariei.

Pc parcursu| anu|ui 2008, cnd efecleIe crizei financiare inlerna[ionaIe au
inceul s se resiml i in economiiIe emergenle, rilmuI de crelere a
credileIor acordale i, imIicil, i a masei monelare a incelinil. Acesl efecl
esle evidenl in Romnia i Ungaria, [ri in care crelerea credilrii s-a
reaIizal mai aIes in vaIul e seama infIuxuIui imorlanl de cailaI rovenil
din[riIe membre aIe zonei euro.
UliIiznd reIa[ia 1.2 se caIcuIeaz rima derival a muIliIicaloruIui bazei
monelare (n) inraorl cu rala rezerveIor minime obIigalorii

27
0
)) ( (
1
2
<
+ + +

=
c
c
e r n e r n
n
r
m
RMO RMO RMO
,deoarece 1 < n
Seobservcexistorelaieinversntremi
RMO
r .
Prin urmare, o cretere a ratei rezervei minime obligatorii determin
scderea multiplicatorului monetar. Fenomenul de multiplicare a
depozitelor i diminueaz amploarea, ntruct bncile sunt nevoite s
pstreze o parte mai mare din depozite sub form de rezerve, iar
capacitatealordecreditaresereduce.

5. Pe baza relaiei 1.2 se calculeaz prima derivat a multiplicatorului bazei

monetare(m)nraportcuexcesulderezerve(e):
0
)) ( (
1
2
<
+ + +

=
c
c
e r n e r n
n
e
m
RMO RMO
,deoarece 1 < n
Seobservfaptulcntremieexistorelaieinvers.Cuctbnciledein
unprocentmairidicatdindepoziteleatrasesubformderezervenexces
la banca central, cu att volumul creditelor care pot fi acordate este mai
redus.

6. Prima derivat a multiplicatorului bazei monetare (m) n raport cu relaia

numerardepozite
|
.
|

\
|
D
N
este:
0
1
2
<
|
.
|

\
|
+ +
+
=
|
.
|

\
|
c
c
e r
D
N
e r
D
N
m
RMO
RMO

Existorelaieinversntreraportulnumerardepozite
|
.
|

\
|
D
N
imultiplicatorul
bazeimonetare(m).Cuctraportulnumerardepozitecrete,fenomenulde
multiplicareadepozitelorsediminueaz,ntructnumerarulnuparticip
laprocesuldemultiplicare.

7. Autoritatea monetar poate influena direct nivelul bazei monetare prin

controlul emisiunii de numerar i a rezervelor atrase de la bncile
comerciale. Pe de alt parte, masa monetar depinde de nivelul bazei
28
monetare,daridenivelulmultiplicatoruluimonetar.Acestmultiplicator
reflect comportamentul agenilor economici. n expresia multiplica
torului, n (preferina pentru numerar) reflect preferinele publicului
nebancar privind structura propriului portofoliu de active; coeficientul e
este determinat de comportamentul bncilor comerciale. Rata rezervelor
minime obligatorii este fixat de ctre banca central, dar aceasta este
modificat relativ rar. Prin urmare, fluctuaiile masei monetare determi
nate de variaia multiplicatorului monetar se datoreaz n special unor
factoricarenupotficontrolaideautoritateamonetar.

8. Atunci cnd preferina pentru lichiditate i deinerile de rezerve n exces

ale bncilor comerciale cresc, multiplicatorul monetar scade. n aceste
condiii, masa monetar scade datorit diminurii fenomenului de
multiplicare a depozitelor. Mai mult, un multiplicator mai redus impune
interveniimaimarialebnciicentraleatuncicndsedoreteinfluenarea
deoanumitmanieramaseimonetareprinintermediulbazeimonetare.
De asemenea, n situaii de criz este posibil ca multiplicatorul bazei
monetare s fie volatil, iar capacitatea bncii centrale de a influena masa
monetarprinintermediulbazeimonetarescade.

9. O relaie invers. Cu ct procentul din depozitele atrase pe care bncile

suntobligateslpstrezelabancacentralsubformderezerveminime
obligatorii este mai mare, cu att potenialul de creditare din economie
estemairedus.

10. Conform definiiei agregatului monetar M3, n masa monetar intr

urmtoarelecomponente:(1)+(2)+(3)+(5)+(6)+(7)+(9)+(12).

11. SeutilizeazformulelepentrumultiplicatorulbazeimonetarefadeM1i
fadeM2isempartceledourelaii:
6 , 1
5 , 2
4
1
2
0
1
0
2
1
2
= = = =
M
M
M
M
M
M
m
m

29
Secunoatefaptulc:
termen
D M M + =
1 2

nlocuindnrelaiademaisus,depozitelelatermendevin:
= +
1 1
6 , 1 M D M
termen 1
6 , 0 M D
termen
=
% 5 , 37 375 , 0
6 , 1
6 , 0 6 , 0
2
1
2
= = =

=
M
M
M
D
termen
.
Ponderea depozitelor la termen n masa monetar intermediar este de
37,5%.

12. a)Bazamonetar=Numerar+ConturicurentealeIFM
ncazulncareconturilecurentealeIFMlaBNRauoponderede25%n
bazamonetar,atuncinumerarulreprezint75%dinbazamonetar.
Bazamonetareste: lei mld. 20.000 = lei mld. 15.000 75%
0 0
M M =

Cunoscnd baza monetar
0
M

i multiplicatorul bazei monetare fa de
masamonetarnsenslarg,sedetermin
3
M :

3
3 3
0
4,15 4,15 20.000 mld. lei 83.000 mld. lei
M
m M
M
= = = =
b)Seutilizeazecuaiadeschimbdatderelaia1.3:
311.250
3, 75 rotaii/an
83.000
PIB
v
M
= = =
c) Multiplicatorul bazei monetare arat modificarea masei monetare la o
modificaredatabazeimonetare.
Astfel:
0 3 3
M m M A = A lei mld. 20.750 5000 4,15
3
= = AM .
Modificareaprocentualamaseimonetarensenslargeste:
% 25
000 . 83
750 . 20
%
0
_ 3
3
3
= =
A
= A
t
M
M
M

13. Sescrierelaia1.3pentrudoumomentediferitedetimp t i 1 t :
30
= = =

84 , 0 7 , 0 20 , 1
1 1 1 t
t
t
t
t
t
PIB
PIB
v
v
M
M
PIBnominalscadecu16%.

14. a) Conform definiiei agregatelor monetare, masa monetar n sens

restrnsesteformatdinnumerar( N )idepoziteovernight(
overnight
D ):
overnight
D N M + =
1

Depoziteleovernight,larndullor,suntdepozitelavederenlei(
lei
vedere
D ),
respectivnvalut(
valuta
vedere
D ).Prinurmare,
lei
vedere overnight
D D = 2 .
Masamonetarnsensrestrnsdevine:
lei
vedere
lei
vedere
D D M + = 2 2 % 30
1

Dinrelaia

termen
termen
D M
D
M
= = 4 4
1
1

Cunoscndcomponenteleagregatului
2
M , se obine:
. . 500 . 97 5
1 2
m u D D M M
termen termen
= = + =
Prin urmare, depozitele la termen,
1
M , respectiv depozitele la vedere n
leiinvalut sunt:
u.m. 500 19. D
termen
=
u.m. 000 . 78 4
1
= =
termen
D M
. u.m 000 . 30
6 , 2
000 . 78
6 , 2
1
= = = =
M
D D
valuta
vedere
lei
vedere

b)Folosindrelaiadeduslaproblema13,obinem: 5% % = A v
c) 1
0
3
0
3
0
3
0
3
3
=
A
A

A
A
= =
M
M
M
M
M
M
M
M
m % 10 % %
0 3
= A = A M M

15. a)Multiplicatorulmonetararatrelaiadintre
0
M i
3
M ,prinurmare:
3
% 2 % 18 % 20
1 % 20
1
0
3
_ 3
0
=
+ +
+
=
+ +
+
= =
D
ER
D
RMO
D
N
D
N
M
M
m
t

31
b) 33 , 2
% 2 % 18 % 40
1 % 40
1
_ 3
=
+ +
+
=
t
m
nplus,bazamonetarimasamonetarnsenslargsunt:
0 1
_ 0 _ 0
1 , 1
t t
M M =
0 1 1 1
_ 0 _ 0 _ 3 _ 3
1 , 1 33 , 2
t t t t
M M m M = =
Modificareaprocentualamaseimonetarensenslargeste:
% 56 , 14 1456 , 0 1
3
1 , 1 33 , 2
1 %
0
0
0
1
_ 0
_ 0
_ 3
_ 3
3
= =

= = A
t
t
t
t
M
M
M
M
M
c) % 16
1
=
RMO
r
i n acest caz se modific att multiplicatorul, ct i baza monetar.
Multiplicatoruldevine: 16 , 3
% 2 % 16 % 20
1 % 20
1
_ 3
=
+ +
+
=
t
m .
Cum nu se cunosc informaii suplimentare privind modificarea conturilor
curente ale IFM, componenta bazei monetare influenat de modificarea
rateiRMO,modificareaprocentualamaseimonetarensenslargvafi:
1
3
16 , 3
1 %
0
1
0
1
_ 0
_ 0
_ 3
_ 3
3

= = A
t
t
t
t
M
M
M
M
M
16. a) . u.m 500 . 332 000 . 100 325 , 3
0
= = A A = A M M m M
b) n vederea sporirii potenialului de creditare, banca central va reduce
ratarezervelorminimeobligatorii,caredevine % 18
1
=
RMO
r .
nperioadaianuarienoiembrie,multiplicatorulareurmtoareavaloarei
expresie:
% 6 , 12
% 20 % 20
1
325 , 3
0
=
+
= = n
n n
m
Dup modificarea ratei rezervei minime obligatorii, multiplicatorul
devine:
53 , 3
% 18 % 6 , 12 % 18 % 6 , 12
1
1
=
+
= m
Seobservcatuncicnd | + m r
RMO
, .
32

17. a)Potenialuldecreditaregeneratdeoanumitsuminjectatnsistemul
bancar ( D) reprezint toi banii creai n economie pe baza respectivei
sume(asevedeaCasetaI.2).
( )
1
RMO
Poentialul de creditare D r m =
Pebazarelaiei1.1,multiplicatorulmonetareste:
9512 , 1
% 25 % 35 % 25 % 35
1 1
=
+
=
+
=
RMO RMO
r n r n
m
( ) ( )
0
1 10mil.peso 1 25% 1, 9512
peso peso RMO
Potenialul decreditare D r m = =
peso mil. 634 , 14 =
( ) ( )
0
1 1mil. euro 1 25% 1, 9512
euro euro RMO
Potenialul decreditare D r m = =
peso mil. 634 , 14 euro mil. 4634 , 1 = =
Potenialul de creditare n ambele monede este acelai, ntruct sumele
iniialesuntechivalente.
b) n cazul n care banca central dorete s limiteze potenialul de
creditareneuro,ratarezervelorminimeobligatoriilaeurosemodificn
sensulcreteriiacesteia.
% 40 % 15
0 1
= + =
euro
RMO
euro
RMO
r r
6393 , 1
% 40 % 35 % 40 % 35
1
=
+
= m
( )
1
1mil. euro 1 40% 1, 6393 0, 98358 mil.euro
euro
Potenialul decreditare = =
peso mil. 8358 , 9 =
1
0
9,8358
67, 21%
14, 634
euro
peso
Potenialul decreditare
Potenialul decreditare
= =

Potenialul de creditare n euro devine mai mic comparativ cu cel n
monedanaional.
c) n cazul n care banca central dorete s ncurajeze creditarea n
moneda naional, va modifica rata rezervelor minime obligatorii pentru
depozitelenpesonsensulscderiiacesteia.
33
% 20 % 5
0 1
= =
peso
RMO
peso
RMO
r r
0833 , 2
% 20 % 35 % 20 % 35
1
=
+
= m
( )
1
10mil. 1 20% 2, 0833 16, 6664mil.peso
peso
Potenialul decreditare = =
Potenialuldecreditarecretecu: peso mil. 0324 , 2 634 , 14 6664 , 16 = .
d) 7021 , 1
% 25 % 45 % 25 % 45
1
=
+
= m
( )
1
10 mil. 1 25% 1, 7021 12, 76575 mil. peso
peso
Potenialul decreditare = =
Potenialuldecreditarescadecu: peso mil. 86825 , 1 76575 , 12 634 , 14 = .
18. a)PrincretereeconomicsenelegecretereaPIBreal.
Conformecuaieideschimb,modificareaprocentualavitezeiderotaiea
baniloreste:
% 9 , 1 % 3 % 4 , 3 % 5 , 1 % % % = + = A A + = A M Y v t .
Viteza de rotaie nu este constant, ea va crete cu 1,9%, prin urmare,
valorilerespectivenusuntconsistentecuteoriacantitativabanilor.
b) n cazul n care teoria cantitativ a banilor se verific n economie,
vitezaderotaieabaniloresteconstant.
% 5 , 1 % 5 , 1 % 3 % % % % = = A A + = A + A Y Y v M t
n aceste condiii, creterea economic poate s fie de doar 1,5%, deci
sacrificiuldecretereeconomicraportatlaintainiialestede1,9puncte
procentuale.
19. a)Sescrieecuaiaschimburilorpentruanii2008i2007,obinnduse:
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
Y
Y
P
P
v
v
M
M
=
Deoarece viteza de rotaie se consider a fi constant conform teoriei
cantitativeabanilor,atunci 1
2007
2008
=
v
v
,iar 07 , 1 1
2007
2008
= + = t
P
P
;
05 , 1 1
2007
2008
= + = y
Y
Y
.
34
Dinceledemaisusseobine:
1235 , 1
2007
2008
=
M
M
icum: 2000
2007
= M
u.m. 247 2247
2007 / 2008 2008
= A = M M
Cretereamaseimonetarenanul2009este:
. u.m 9 , 292 7 , 0 120
2008 / 2009 2007 / 2008 2008 / 2009
= A A + = A M M M
b) . u.m 2540
2008 / 2009 2008 2009
~ A + = M M M
c)Notnd
t t
M
/ 1 +
A cu
t
x seobineurmtoareaecuaiederecuren:
t t
x x 7 , 0 120
1
+ =
+

Priniteraiisuccesiverezult:
( )
1
1 2
7 , 0 7 , 0 7 , 0 7 , 0 1 120

+
+
+ + + + + =
t
n n
n t
x x
Cum 400
7 , 0 1
120
lim =

=
+

n t
n
x ,petermenlungmodificareamaseimonetare
vafiegalcu400u.m.inudepindedevaloareamaseimonetaredin2008.

20. a) Conform teoriei cantitative a banilor, cererea de moned depinde n mod

pozitivdenivelulvenitului.Atuncicndvenitulneconomiecrete,cererea
debanicrete.Cerereadebaniareurmtoareaexpresie:
Y P
v
L =
1

unde:Lestecerereademoned, vestevitezaderotaieabanilor,iar
Y estenivelulrealalvenitului.
Laechilibrupepiaamonetar,cerereademonedesteegalcuofertade
moned:
M Y P
v
L = =
1

b) Conform teoriei keynesiste, cererea de moned depinde pozitiv de nivelul

venitului,dardepindeideratadobnziintrunmodnegativ.Atuncicndrata
dobnziicrete,cerereademonedscade.
35
c) i) Se observ c atunci cnd PIB crete, cererea de moned crete, iar
cndratadobnziicrete,cerereademonedscade.
ii) 20 100 2 , 0 2 , 0 = = A = A Y L .Cerereademonedcretecu20deuniti.
iii)Laechilibrupepiaamonetar,cerereademonedesteegalcuoferta
demoned:L=0,2Y1500r=M.
d) i) Atunci cnd rata dobnzii crete, fondurile necesare investiiilor
devin mai scumpe i activitatea economic nregistreaz o tendin de
ncetinire.
ii)Dinrelaiadeechilibruapieeimonetaresedeterminratadobnziii
se introduce n relaia ofertei agregate (care este egal cu cererea la
echilibru)pentruadeducerelaiadintrePIBimasamonetar:
M Y r M r Y = =
1500
1
1500
2 , 0
1500 2 , 0
M Y M Y r Y + = + = = 73 , 0 146 , 0 8000
1500
1100
1500
2 , 0
1100 8000 1100 8000
M Y M Y + = + = 639 , 0 8 , 6980 73 , 0 8000 146 , 1
Seobservcatuncicndmasamonetarcrete,PIBcrete.Semaiobserv
c M Y A = A 639 , 0 .
Dac se dorete creterea PIB cu 500 uniti, masa monetar va trebui s
creasccu 47 , 782
639 , 0
=
A
= A
Y
M uniti.
e) Banca central controleaz masa monetar prin intermediul bazei
monetare.Setiec
0
M m M A = A ,considernd m constant.
Utilizndrelaia1.2,valoareamultiplicatoruluimonetareste:
7092 , 3
% 12 %) 2 % 15 ( % 12 %) 2 % 15 (
1
=
+ + +
= m
Pentru ca masa monetar s creasc cu 782,47 uniti monetare, baza
monetartrebuiescreasccu:
95 , 210
7092 , 3
47 , 782
0
= =
A
= A
m
M
M uniti.

0
10
20
30
40
50
60
70
J
u
n
-
0
6
S
e
p
-
0
6
D
e
c
-
0
6
M
a
r
-
0
7
J
u
n
-
0
7
S
e
p
-
0
7
D
e
c
-
0
7
M
a
r
-
0
8
J
u
n
-
0
8
S
e
p
-
0
8
D
e
c
-
0
8
M
a
r
-
0
9
J
u
n
-
0
9
%, an Ia an
Numerar Depozite overnight Depozite la termen
Numerar n
circulaie
Depozite
overnight
Depozite cu
durata de
pn la 2 ani
Depozite cu
preaviz de
pn la 3
luni
mprumuturi
din
operaiuni
repo
Uniti ale
fondurilor
de pia
monetar
Titluri
negociabile
cu
maturitate
de pn la 2
ani
14%
31%
55%
0% 0% 0% 0%
8%
37%
24%
18%
3%
8%
2%
Romnia Zona Euro
. Ap!ica[ii prnpusc
1. IxIica[i de ce agregaluI monelar M esle mai slabiI in comara[ie cu
3
agregaluI monelar M .
1
2. Comenla[i e baza |igurii |.4 slruclura masei monelare din Romnia
comaralivcu cea dinzonaeuro.
Figura I.4. Structura masei monetare in Romania i :ona euro
in luna mai 2009
Sursa. BNR, BC|
. Comenla[i urmloarea figur care rezinl evoIu[ia onderiIor como-
nenleIor M inlolaI M inRomnia:
2 2
Figura I.5. Mc!ijicarca anua|a a principa|c|cr ccnpcncnic
a|c nasci ncnciarc M in Rcnnia
2
Sursa. BNR, ca|cu|c|c auicri|cr

37
4. Comentai Figura I.6. care prezint evoluia multiplicatorului bazei
monetarefademasamonetarnsenslargntreirimembrealeUE:
FiguraI.6.Evoluiamultiplicatoruluibazeimonetare
0
1
2
3
4
5
6
7
D
e
c
-
0
6
F
e
b
-
0
7
A
p
r
-
0
7
J
u
n
-
0
7
A
u
g
-
0
7
O
c
t
-
0
7
D
e
c
-
0
7
F
e
b
-
0
8
A
p
r
-
0
8
J
u
n
-
0
8
A
u
g
-
0
8
O
c
t
-
0
8
D
e
c
-
0
8
Romania Polonia Ungaria

Sursa:BNR,NBP,MNB,calculeleautorilor
5. Se cunosc urmtoarele date referitoare la structura masei monetare n
Romniapentruanul2007(milioaneRON):
Sursa:BNR
Ssecompletezetabeluldemaisus.
6. Banca Central European (BCE) urmrete impulsionarea economiei
zoneieuroinregistrareauneiratedecretereeconomicrealde2,5%pe
an.Prognozeledeinflaieindicoratdecretereapreurilorde2,5%pe
an,ncondiiilecreteriivitezeiderotaieabanilorcu0,5%.
a) Consiliul Guvernatorilor BCE stabilete rata de referin pentru
cretereaagregatului
3
M pebazaecuaieischimburilor.Careesteaceast
ratdecreterepentruanulrespectiv?
b)inndcontdecretereadoritamaseimonetare,cucttrebuies
sporeasc BCE baza monetar n situaia n care multiplicatorul monetar
esteconstant?
Indicator

Moment
3
M
1
M Numerar Depozite
overnight
1 2
M M Depozitecu
maturitatea
2ani
Sep 126873,1 66667,1 ? 49759,8 60840,9 60840,9
Oct 128873,1 68155,6 18434,1 ? 60582,7 60582,7
Noi 136171,0 72824,2 19700,1 53124,2 63284,7 ?
Dec 147990,3 ? 21316,5 57501,1 69100,7 69100,7
38
c) Presupunnd c multiplicatorul monetar scade cu 0,5%, cu ct ar
trebui s creasc baza monetar pentru a asiguracreterea dorit a masei
monetare?
d)CumpoaterealizaBCEcretereabazeimonetare?
R: a) 4,5%; b) 4,5%. Explicaie:
0 3 0 3
% % % M m M M m M A + A = A = ;
c) 5%; d) operaiuni realizate cu bncile comerciale: acordare de credite,
cumpraredetitluri,cumpraredevalutetc.
7. n perioada 14.03.1984 27.08.2008, rata lunar medie de cretere a bazei
monetare creat de Sistemul Federal de Rezerve a fost 0,5%. Se cunosc
urmtoarele date referitoare la baza monetar total de la sfritul
urmtoarelor luni n Statele Unite: 4 , 939
2008 ,
0
=
sept
M mld. dolari,
11 , 1174
2008 ,
0
=
oct
M mld.dolari, 54 , 1506
2008 ,
0
=
noi
M mld.dolari.
a)Ssecalculezeratalunardecretereabazeimonetarenoctombrie
2008innoiembrie2008issecomparecuratamediedecretereabazei
monetarenperioadamartie1984august2008.Explicairezultatul.
b) Credei c rata de cretere a masei monetare a fost egal sau mai
marefaderatadecretereabazeimonetare?Explicai.
c) Considerai c sporirea bazei monetare poate duce la stagflaie?
Explicai.
R: a) % 25
2008 ,
0
= A
oct
M , % 31 , 28
2008 ,
0
= A
noi
M . n aceast perioad, Fed a
realizat o emisiune monetar record injectnd lichiditate n sistemul
bancar;b)Afostmaisczut.
8. Seconsiderurmtoareleactivefinanciare.Caredintreactiveledemaijos
reprezintbaniconformdefiniieimaseimonetarensenslarg,nvigoare
nRomnia?
(1) Unitile fondurilor mutuale care activeaz pe piaa romneasc
monetar i de capital; (2) Acorduri reverse repo; (3) Numerar n
circulaie; (4) Numerar n casieriile bncilor; (5) Disponibiliti n
conturicurente;(6)Depozitelatermencumaturitateamaimarede2ani;
(7) Conturi de economii n valut; (8) Certificate de trezorerie; (9)
Tichetecadou;(10)Depozitelatermennvalutcumaturitateamaimic
de2ani;(11)Obligaiunicarecoteazpepiaadecapital;(12)Rezerve
minime obligatorii; (13) Disponibilitile bncilor comerciale la BNR;
(14) Depozite ale bncilor comerciale la alte bnci; (15) Credite ale
39
populaiei; (16) mprumuturi ale bncilor comerciale de la banca
central.
R:(3)+(5)+(7)+(10).
9. Buletinul lunar publicat de BNR pentru luna noiembrie 2008 face publice
urmtoareleinformaii:
Componentamonetar Valoare(milioanelei)
NumerarulncasieriileIFM 3.414,50
Numerarulncirculaie 25.229,80
Conturilecurentealeinstituiilordecredit 20.892,10
Depoziteovernight 67.171,00
Depozitecuduratainiialdepnla2ani 71969,40
mprumuturidinoperaiunirepo+unitialefondurilor
mutualedepiamonetar+titluridevaloarenegociabile
emisecumaturitateadepnla2aniinclusiv
357,20
Sursa:BNR
Secere:
a) Ssecalculezebazamonetar
0
M ;
b) Ssecalculezeagregatelemonetare
1
M ,
2
M i
3
M ;
c) Ce component deine o pondere mai mare n masa monetar n
sensrestrns:numerarulsaubaniiscripturali?
d) Ssecalculezemultiplicatorulmonetarnraportcu
1
M ,
2
M i
3
M ;
e) Careestepondereacelormaipuinlichide3componentedin
3
M n
totalulmaseimonetare?Comentai.
f) Bazamonetaresteinclusnagregatelemonetare
1
M ,
2
M i
3
M ?
R: a) 49536,4 mil. lei; b) 92400,8 mil. lei, 164.370,2 mil. lei; c) Banii
scripturali au o pondere de 72,7% n
1
M ; d) 87 , 1
1
= m ; 31 , 3
2
= m ;
325 , 3
3
= m ;e)0,2%.Opondereextremderedus;f)Nu.
10. Se tie c ntre masa monetar i nivelul PIB n economie exist o relaie
direct. Presupunem c nivelul venitului depinde de masa monetar
conformurmtoareiexpresiisimplificate: M Y + = 8 , 0 7000 .
a) S se calculeze cu ct se modific PIB atunci cnd banca central
decide creterea bazei monetare cu 1000 uniti monetare. Se mai tie c
ratarezervelorminimeobligatoriieste20%,coeficientuldefugeste25%,
excesulderezerveeste3%dindepoziteleatrasedebnci.
40
b) Stabilii cum ar prefera autoritatea monetar s fie multiplicatorul
monetardinprismaimplementriipoliticiimonetare:constant,predictibil,
foarte volatil, stohastic, fluctuant i impredictibil. Cum credei c este
multiplicatorulmonetarnrealitate?
R:a)PIBcretecu1893,44uniti.
11. Ssecomentezeurmtoareletexte:
TextulA
n perioada septembrie-noiembrie 2008, masa monetar (M3)
i-a accentuat declinul dinamicii, aceasta atingnd astfel minimul
ultimilor doi ani (17,7%)... Scderea dinamicii principalului agregat
monetar a reflectat efectele exercitate de accentuarea constrngerilor de
lichiditate ale companiilor i ale populaiei n condiiile creterii mai
rapide a serviciului datoriei aferente creditelor i ale reducerii dinamicii
mprumuturilor noi atrase de la bnci, precum i ncetinirea creterii
economice.
Banca Naional a Romniei Raport asupra inflaiei, februarie
2009, fragment
TextulB
n cadrul gamei de indicatori cheie pe care i monitorizeaz i
analizeaz periodic, BCE acord o importan deosebit agregatelor
monetare. Analiza monetar se ntemeiaz pe faptul c inflaia i
expansiunea monetar sunt strns legate pe termen mediu i lung,
susinnd astfel orientarea pe termen mediu a strategiei de politic
monetar a BCE...
Pentru a comunica angajamentul su privind analiza
monetar i pentru a oferi un punct de reper cu privire la evaluarea
evoluiilor monetare, BCE a anunat o valoare de referin pentru
agregatul monetar n sens larg, M3. Aceast valoare de referin se
refer la ritmul de cretere a M3 care este considerat compatibil cu
stabilitatea preurilor pe termen mediu...
O astfel de analiz contribuie la furnizarea unor indicii
relevante cu privire la comportamentul agregatului M3 n legtur cu
valoarea de referin i a unei imagini mai clare a condiiilor de
lichiditate din economie i a consecinelor acestora n ceea ce privete
riscurile la adresa stabilitii preurilor. n cele din urm, analiza masei
monetare i a creditului poate indica, n anumite circumstane,
informaii preliminare cu privire la evoluia instabilitii financiare.
Banca Central European Materiale didactice politica
monetar, disponibile online la adresa:
http://www.ecb.int/ecb/educational/facts/monpol/html/mp_006.ro.html
BIBLIOGRAFIE
1. Dardac, N., T. arbu (2005): Mcnc!a, |anci i pc|iiici ncnciarc, Idilura
Didaclic i Iedagogic.
2. European Central Bank (2004): The Monetary Policy of the ECB, online
www.ecb.int/pub/pdf/other/monetarypolicy2004en.pdf.
3. Friedman, M., A. J. Schwartz (1971): AMonetary History of the United States 1867-
1960, Princeton University Press.
4. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
Pearson AddisonWesley, 8th Edition.
5. Proceedings oI the Fourth ECB Central Banking ConIerence (2006): The Role of
Money - Money and Monetary Policy Conduct in the Twenty-First Century, online
http.//www.ecb.int/events/conferences/html/cbc4.en.html.
uuu.|nr.rc - Sile-uI ncii Na[ionaIe a Romniei.
uuu.cc|.ini - Sile-uI ncii CenlraIe Iuroene.
niip.//cpp.curcsiai.cc.curcpa.cu/ Sile-uI Iuroslal, baza de dale a Comisiei
Iuroene.
uuu.jc!cra|rcscrtc.gct Sile-uI SislemuIui IederaI de Rezerve.
uuu.inssc.rc Sile-uI InsliluluIui Na[ionaI de Slalislic.
41
42
RATA INFLAJIEI. INDICI DE PREJURI
1. Cc cstc inI!a[ia?
InI!a[ia rerezinl crelerea ersislenl i generaIizal a re[uriIor.
IvoIu[ia ralei infIa[iei reocu all ubIicuI Iarg, cl i agen[ii economici i
deciden[ii de oIilic economic. IenomenuI infIa[ionisl oale semnifica o
reducere a ulerii de cumrare in condi[iiIe unor veniluri fixe, oale duce Ia
dobnzi nominaIe mai mari sau oale anlrena acceIerarea unor dezechiIibre in
economie.
AnlonimuI infIa[iei esle dcI!a[ia, lermen care descrie silua[ia in care
re[uriIe scad. DczinI!a[ia descrie silua[ia in care se inregislreaz o scdere a
rilmuIui de crelere a re[uriIor. De exemIu, dac o [ar inregislreaz o ral a
infIa[iei de 15% in anuI N 2, 12 % in anuI N 1 i 7% in anuI N, ulem
concIuziona c in[ara resecliv s-a manifeslal unroces dezinfIa[ionisl.
Ienlru a in[eIege mai bine robIemalica infIa[iei i msuriIe
anliinfIa[ionisle care se imun in func[ie de dimensiunea aceslui fenomen, esle
necesar n c!asiIicarc ainI!a[ici.
Infunc[ie de amIoarea infIa[iei, dislingem:
inj|ajic nc!craia (de obicei exrimal rinlr-o singur cifr in lermeni
anuaIi),
inj|ajic ga|cpania (de obicei caraclerizal rinlr-o crelere a re[uriIor de
esle 10% inlermeni anuaIi),
nipcrinj|ajic (caraclerizal de ocrelere a re[uriIor de esle 50% e Iun).
In func[ie de alelriIe agen[iIor economici cu rivire Ia evoIu[ia infIa[iei,
dislingem:
inj|ajic aniicipaia esle alelal de clre agen[ii economici,
43
inj|ajic ncaniicipaia nu esle rognozal de clre agen[ii economici i are
efecle mai ulernice comaraliv cu infIa[ia anlicial, deoarece agen[ii
economici ii a|usleaz comorlamenluI infunc[ie de reviziuniIe Ior.
HierinfIa[ia esle o infIa[ie scal de sub conlroI, ea se manifesl rin crelerea
raid are[uriIor i scderea dramalic a ulerii de cumrare.
Germania a exerimenlal unuI dinlre ceIe mai seclacuIoase cazuri de
hierinfIa[ie du rimuI rzboi mondiaI, cnd Iala desgubiriIor de rzboi a
necesilal emisiuni monelare masive. In erioada 1921 - 1923 re[uriIe au crescul
cu o ral ame[iloare. De exemIu, re[uI unui ziar a crescul de Ia 0,3 mrci Ia
1 ianuarie 1921 Ia o marc Ia 1 ianuarie 1922, 1000 de mrci in selembrie 1923,
1 miIion de mrci in oclombrie 1923, resecliv 70 de miIioane de mrci in
17noiembrie 1923.
Ienlru mai muIle informa[ii, ule[i cili N. Gregory Mankiv, Macrccccncnics
5lh edilion, Worlh IubIishers, 2002, ag. 102 - 107. De asemenea, ule[i cili
arlicoIuI desre hierinfIa[ie (en. nqpcrinj|aiicn) de e uuu.ui|ipc!ia.crg.
Cascta II.1. HipcrinI!a[ia

2. Cum sc msnar inI!a[ia?
Msurarea infIa[iei imIic observarea modificriIor de re[ enlru un
numr mare de bunuri i servicii. Mrimea infIa[iei esle dal de reIa[ia:

1 =
P
| t
(2.1)
P 9
unde: esle rala infIa[iei, iar | esle un indice de re[ .
Indicii de re[ se ol cIasifica in func[ie de mai muIle criicrii:
t
ReIa[ia 2.1. esle vaIabiI, inlrucl infIa[ia nu rerezinl aIlceva decl modificarea
rocenluaI a re[uriIor , iar indiceIe re[uriIor esle: .
ReIa[ia 2.1. esle echivaIenl cu urmloarea reIa[ie: .
9

|
|
.
|

\
|
= A =

.
44
A) in juncjic !c pcrica!a jc|csiia ca cia|cn sau ca |aza !c ca|cu|, dislingem:
A.1. Indici cu baz Iix, alunci cnd raorlarea se face Ia o erioad
consideral baz de caIcuI:

0
0
/
i
i
i i
P
P
P
| =
unde: P rerezinl re[uriIe din erioada curenl, iar rerezinl re-
i
[uriIe din erioada Iual ca baz de caIcuI. IndiceIe de re[ cu baz fix
aral de cle ori au crescul re[uriIe fa[ de erioada de baz.

0
i
P

0
/ i i
P
|
A.2. Indici cu baz n !an[, alunci cnd raorlarea se face Ia erioada
anlerioar:

1
1 /

=
i
i
i i
P
P
P
|
unde: P rerezinl re[uriIe din erioada curenl, iar rerezinl
i
re[uriIe din erioada recedenl. IndiceIe de re[ cu baz in Ian[ aral de cle
ori au crescul re[uriIe fa[ de erioada recedenl.
In cazuI in care se cunosc indicii cu baz fix, lrecerea Ia indici cu baz in
Ian[ se reaIizeaz rin raorlarea a doi indici cu baz fix conseculivi, du cum
urmeaz:

1 i
P

1
1
/ 1
/
1 /
0
0
0
0

= = =
i
i
i
i
i
i
i i
i i
i i
P
P
P
P
P
P
|P
|P
P
|
Cunoscnd indicii cu baz in Ian[, lrecerea Ia indici cu baz fix se face rin
inmuI[irea indiciIor cu baz inIan[, aslfeI:

0 1 1
2
0
1
0 0
0
...
1
1 / /
i
i
i
i
i
i
i
i
i
i i
i
i
i
i i
i i i i
P
P
P
P
P
P
P
P
P
P
|P
P
|
n
n
n
n n
n
= = = =

[ [
=

=

(2.2)
(2.3)
45
Observaie:Preuriledemaisusreprezintpreulunuicoreprezentativ
debunuri.

B) n funcie de ponderile folosite n construcia indicilor generali ai preurilor,

distingem:
B.1. Indici care folosesc ponderile aferente perioadei de baz pentru
bunurileiserviciileconsumateIndicidetipLaspeyres:

n
i
i i
n
i
i i
P
q p
q p
I
1
0 0
1
0 1

unde:
i
p
1
reprezint preul produsului i n perioada curent,
i
q
0
repre
zintpondereafixnconsumabunuluii,
i
p
0
reprezintpreulprodusuluiin
perioadadebaz.
O valoare egal cu 1 pentru un astfel de indice semnific faptul c un
consumator poate achiziiona n perioada curent aceeai cantitate de bunuri
i servicii ca i n perioada de baz, n condiiile n care venitul su nu sa
modificat.

B.2. Indici care folosesc ponderile aferente perioadei curente pentru

bunurileiserviciileconsumateIndicidetipPaasche:

n
i
i i
n
i
i i
P
q p
q p
I
1
1 0
1
1 1

unde:
i
q
1
reprezintpondereanconsumabunuluiinperioadacurent,
iar
i
p
0
i
i
p
1
auaceeaisemnificaiecamaisus.
O valoare egal cu 1 pentru un astfel de indice semnific faptul c un
consumator reprezentativ ar fi putut consuma n perioada de baz aceeai
cantitate de bunuri i servicii ca i n perioada curent n condiiile n care
venitulsunusarfimodificat.
46
Avnd in vedere modaIilalea de caIcuI, se consider c indicii de li
Laseyres suraeslimeaz infIa[ia in lim ce indicii de li Iaasche o
subeslimeaz, deoarece nu se [ine conl de faluI c, incazuI unor creleri de re[
consumalorii modific canlil[iIe achizi[ionale. Sre exemIu, dac re[uI unui
buncrele, canlil[iIe cerule dinaceI bunvor scdea, iar canlil[iIe cerule enlru
aIle bunuri cu caraclerislici simiIare vor crele.
Obscrva[ic: All indicii de li Laseyres, cl i indicii de li Iaasche ol fi
caIcuIa[i cu baz fix sau cu baz inIan[.
C) in juncjic !c |unuri|c inc|usc in ccnpczijia in!icc|ui, enlru msurarea
infIa[iei se foIosesc urmlorii indici de re[:
C.1. Indicc!c prc[uri!nr dc cnnsum(IIC) esle ceI mai frecvenl uliIizal indice
enlru msurarea infIa[iei. IIC aral evoIu[ia re[uIui unui co de bunuri
consumal de unindivid consideral rerezenlalivenlru oanumil economie.
IIC se caIcuIeaz, de obicei, ca un indice de li Laseyres. IIC sufer de e
urma rigidil[ii onderiIor i ignor efecleIe de subslilu[ie, crelerea caIil[ii
roduseIor, recum i aari[ia de bunuri noi, ca rezuIlal aI dezvoIlriIor
lehnoIogice.
In zona euro, infIa[ia se msoar rin indicc!c armnnizat a! prc[uri!nr dc
10
cnnsum (IAPC ). anca CenlraI Iuroean definele sia|i|iiaica prcjuri|cr ca
fiind ocrelere anuaI a IAIC de ceI muIl 2 !a sut.
In fiecare [ar, InsliluluI Na[ionaI de Slalislic (INS) caIcuIeaz IAIC enlru [ara
resecliv, iar INS lransmile daleIe secifice [rii saIe Ia Iuroslal, OficiuI de Slalislic aI
Comunil[iIor Iuroene. UIlerior, acesla caIcuIeaz IAIC enlru inlreaga zon euro.
Ienlru a adola moneda euro, orice [ar din Uniunea Iuroean lrebuie s
indeIineasc, aIluri de aIle crilerii, i crileriuI de convergen[ nominaI
referilor Ia evoIu[ia re[uriIor. Acesla resuune ca rala infIa[iei unui slal
membru s nu deeasc cu mai muIl de 1,5 uncle rocenluaIe media raleIor
infIa[iei aceIor lrei slale membre care au inregislral ceIe mai bune rezuIlale in
domeniuI slabiIil[ii re[uriIor.
10
Cascta II.2. Critcriu! dc cnnvcrgcn[ nnmina! rcIcritnr !a rata inI!a[ici
47
InfIa[ia se caIcuIeaz cu a|uloruI indiceIui armonizal aI re[uriIor de consum,
IAIC, enlru a ulea reaIiza comara[ii Ia niveIuI inlregii zone euro, fr varia[ii
sau surauneri. In acesl sens, aderarea Romniei Ia Uniunea Iuroean (1
ianuarie 2007) imIic ocrelere a imorlan[ei acordale IAIC.
In 2008, rala infIa[iei (IAIC, medie anuaI) in Romnia a fosl 7,85%, in lim ce
mediaceIor mai erforman[i 3 membri ai UI afosl 2,6%.
Ienlru mai muIle informa[ii, ule[i consuIla sile-uI ncii CenlraIe Iuroene:
uuu.cc|.ini, recum i ceI aI ncii Na[ionaIe a Romniei: uuu.|nrc.rc.
C.2. Indicii dc prc[ CORE1 i CORE2 rerezinl o varianl a indiceIui
re[uriIor de consum i se delermin eIiminnd din couI IIC bunuriIe aI cror
re[ nu se formeaz inmod Iiber e ia[ sau cunosc ovoIaliIilale ulernic.
AslfeI, CORI1 se delermin excIuznd din indiceIe re[uriIor de consum
infIuen[a re[uriIor adminislrale (cum sunl, sre exemIu, re[uI Ia energie
eIeclric i lermic, gaze naluraIe, medicamenle, lransorl feroviar elc.). Acesle
re[uri nu sunl rezuIlaluI manifeslrii cererii i a oferlei e ia[, iar guvernuI
|oac un roI imorlanl in slabiIirea Ior. CORI1 refIecl modificarea re[uriIor
Iibere.
couI CORI1 couI IIC cxc|usit bunuri cu re[uri
adminislrale
IndiceIe de re[ CORI2 se delermin excIuznd din indiceIe de re[ CORI1
infIuen[a prcjuri|cr tc|aii|c re[uri aIe unor roduse aIimenlare (Iegume, frucle,
ou) i aIe combuslibiIiIor. Acesle re[uri ol avea un imacl semnificaliv e
lermen scurl asura infIa[iei, iar acesl indice a fosl conslruil locmai enlru a
anaIiza mai riguros evoIu[ia infIa[iei e lermen mediu, fr a [ine conl de
fIuclua[ii lemorare.
couI CORI2 couI CORI1 cxc|usit bunuri cu re[uri voIaliIe
IngeneraI, indicii de re[ CORI1 i CORI2 sunl indici de li Laseyres.
48
C.3. Indicc!c prc[uri!nr prnduc[ici industria!c (PPI) msoar re[uriIe
Ilile de clre roduclori in diferileIe elae aIe rocesuIui de roduc[ie,
enlru malerii rime i bunuri inlermediare. Ca i IIC i indicii CORI, III se
caIcuIeaz ca unindice de li Laseyres.
C.4. DcI!atnru! PIB esle raorluI dinlre II nominaI i II reaI.

reaI
nominaI
P|B
P|B
Ocj|aicr
P|B
=
Iiecrei comonenle a II i se oale asocia un defIalor: consumuIui
rival i ubIic, invesli[iiIor, exorluriIor i imorluriIor. In generaI,
defIaloruI II se caIcuIeaz ca unindice de li Iaasche.
Irin defini[ie, o taria|i|a cccncnica ncnina|a esle msural
in re[uri curenle, in lim ce o taria|i|a cccncnica rca|a
esle msural in re[uri conslanle
(in re[uriIe unui an de baz).
O variabiI economic reaI se caIcuIeaz imr[ind variabiIa nominaI
resecliv Ia un indice de re[ care refIecl crelerea re[uriIor in anuI curenl
fa[ de anuI de baz. De exemIu, saIariuI reaI (SR) se delermin in moduI
urmlor in func[ie de saIariuI nominaI (SN) i de indiceIe re[uriIor:

0 / i
P
i
i
|
SN
SR =
.
Ixisl o serie de diferen[e nolabiIe inlre indiceIe re[uriIor de consum i
defIaloruI II:
defIaloruI II msoar re[uI luluror bunuriIor i serviciiIor roduse, in
lim ce IIC msoar doar re[uriIe aceIor bunuri i servicii achizi[ionale
de clre un consumalor rerezenlaliv. AslfeI, o crelere a re[uriIor
bunuriIor cumrale de guvern sau firme rivale va fi refIeclal doar in
defIaloruI II, nu i inIIC,
defIaloruI II incIude doar bunuriIe roduse e Ian inlern. AslfeI, o
crelere a re[uIui bunuriIor imorlale va fi refIeclal doar de IIC, nu i de
clre defIaloruI II.
49
Ienlru consuIlarea i ob[inerea de dale, grafice, concele, melodoIogii referiloare
Ia indici de re[, ol fi uliIe urmloareIe Iink-uri:
azade dale a InsliluluIui Na[ionaI de Slalislic INS:
niips.//siaiisiici.inssc.rc/sncp/.
aza de dale a Comisiei Iuroene Iuroslal:
niip.//cpp.curcsiai.cc.curcpa.cu/pcria|/pagc/pcria|/siaiisiics/incncs
aza de dale a ncii Na[ionaIe a Romniei:
niip.//uuu.|nr.rc/Siaiisiica-87.aspxSlalislic
niip.//uuu.|nr.rc/Pu||icaiii-pcric!icc-204.aspx Raoarle asura infIa[iei
Cascta II.3. Bazc dc datc
3. Cauzc!c inI!a[ici
CauzeIe infIa[iei sunl muIliIe, iar gruarea aceslora inleoria economic nu
esle unilar. Una dinlre ceIe mai cunoscule cIasificri aIe infIa[iei in func[ie de
cauzeIe care au general-oare invedere urmloareIe eIemenle:
|nj|ajia prin ccrcrc slalueaz faluI c un niveI in crelere aI cererii
agregale (celeris aribus) va conduce Ia oma|orare a re[uriIor.
Cererea agregal oale crele din mai muIle considerenle, cum ar fi
crelerea raid a oferlei de moned, reducerea imozileIor i imIicil,
crelerea veniluIui disonibiI reaI, anliciri ozilive rivind evoIu[ia
economic viiloare i niveIuI veniluriIor .a.
|nj|ajia prin ccsiuri se manifesl alunci cnd roduclorii, confrunla[i
cu cosluri de roduc[ie increlere, decid s ma|oreze re[uriIe de vnzare enlru
a-i men[ine mar|eIe de rofil.
Ixisl mai muIle cauze care ol conduce Ia crelerea cosluriIor: crelerea
saIariiIor esle niveIuI roduclivil[ii muncii, laxe indirecle mai mari
imuse de guvern, crelerea re[uriIor maleriiIor rime e ia[a
inlerna[ionaI (de exemIu: crelerea re[uIui elroIuIui, a aIimenleIor
nerocesale sau a minereuriIor).
|nj|ajia inpcriaia aare ca rezuIlal aI comer[uIui exlerior aI unei [ri. O
crelere a re[uriIor bunuriIor imorlale delermin o crelere a re[uIui couIui
de consum. De asemenea, o dereciere a monedei na[ionaIe va avea drel efecl
scumirea bunuriIor dinimorl.
50
N. Gregory Mankiv, Macrccccncnics, 5lh Idilion, Worlh IubIishers, 2002.
11
InfIa[ia genereaz efecle asura luluror arlician[iIor Ia aclivilalea
economic. Acesle efecle ol fi ozilive (beneficii aIe infIa[iei) sau negalive
(cosluri aIe infIa[iei).
Bcncjicii|c inj|ajici
InfIa[ia rerezinl un slimuIenl ulernic enlru inveslirea cailaIuriIor
in delrimenluI economisirii, conlribuind Ia crearea de noi Iocuri de munc. Ie
lermenscurl, reIa[ia dinlre infIa[ie i oma| esle, ingeneraI, negaliv.
InfIa[ia oale alenua uneIe dezechiIibre din economie, rin modificarea
unor variabiIe in lermeni reaIi. De exemIu, alunci cnd economia se afI in
recesiune, iar raleIe nominaIe aIe dobnzii au a|uns Ia un niveI sczul,
imuIsionarea consumuIui i a credilrii se oale reaIiza rin scderea raleIor
reaIe aIe dobnzii, ceeace se oale alinge rincrelereainfIa[iei.
11
Ccsiuri|c inj|ajici
Ccsiu| pingc|c|cr (en. sncc|caincr ccsi) O ral ridical a infIa[iei imIic
mai muIl lim i energie enlru adminislrareaIichidil[ii.
Ccsiuri !c ncniu IirmeIe lrebuie s cheIluiasc resurse suIimenlare
enlru modificriIe de re[uri cauzale de infIa[ie i nu de schimbriIe in
aclivilalea rorie (de exemIu: cosluriIe generale de lirirea de noi meniuri de
clre unreslauranl).
Rc!isiri|uirca atcrii rca|c InfIa[ia redislribuie averea dinsre credilor
clre debilor in cazuI in care rala dobnzii esle fix. De asemenea, infIa[ia
afecleaz mai muIl e cei cu veniluri fixe in comara[ie cu cei cu veniluri
indexale infunc[ie de rala infIa[iei.
Varia|i|iiaica prcjuri|cr rc|aiitc i a|ccarca ncprc!uciita a rcsursc|cr InfIa[ia
dislorsioneaz re[uriIe reIalive. DeciziiIe consumaloriIor sunl dislorsionale, iar
ie[eIe sunl mai u[incaabiIe s aIoce resurseIe inlr-unmod roducliv.
|jccic !isicrsicnaic cxcrciiaic !c sisicnc|c jisca|c InfIa[ia sorele cliguriIe
in lermeni nominaIi i imIicil, imozileIe aferenle aceslora. SlaluI esle un
debilor aarle in economie, care rin infIa[ie, oale delermina crelerea
veniluriIor bugelare i scderea daloriei ubIice in lermeni reaIi. InfIa[ia oale
rerezenla aslfeI olax ascuns, numil laxa e infIa[ie.
|nccriiiu!inc i |ipsa !c prc!icii|i|iiaic a nc!iu|ui cccncnic Aceli faclori
descura|eaz deciziiIe de inveslire i de economisire.
4. EIcctc!c inI!a[ici
51
5. Ap!ica[ii rczn!vatc
5.1. Lnun]url
1. IxIica[i de ce unuI dinlre cei mai imorlan[i faclori care delermin rala
infIa[iei sunl anliciriIe agen[iIor economici i aIe ouIa[iei cu rivire Ia
niveIuI infIa[iei.
2. SlabiIi[i care dinlre urmlorii faclori ol crea resiuni infIa[ionisle in
Romnia:
1) Crelerea ralei dobnzii de oIilic monelar,
2) Crelerea deficiluIui bugelar ca urmare a crelerii cheIluieIiIor
guvernamenlaIe,
3) Crelerea cursuIui de schimb,
4) Scderea re[uriIor bunuriIor imorlale,
5) Diminuarearalei de crelere a masei monelare,
6) Scderea cererii agregale in economie ca urmare a unei recesiuni
economice,
7) Crelerea re[uIui elroIuIui,
8) Crelerea re[uriIor bunuriIor imobiIiare ca urmare a ac[iuniIor
secuIalive e aceasl ia[,
9) AlelriIe ouIa[iei cu rivire Ia rale ridicale aIe infIa[iei inviilor,
10) Lisa de incredere inbanca cenlraI,
11) Ixansiunea credileIor de consum,
12) Rale mai ridicale aIe roduclivil[ii muncii fa[ de raleIe de crelere a
saIariiIor.
3. Ire[uI unei ini in rimeIe 2 Iuni aIe aniIor 2006 i 2007 esle descris in
labeIuI de mai |os:
Perloudu |anuaric
2006
|c|ruaric
2006
|anuaric
2007
|c|ruaric
2007
Prc[ (!ci) 0,5 0,6 0,6 0,66

S se delermine indiceIe de re[ cu baz fix ianuarie 2006, modificarea
reIaliv a re[uIui fa[ de ianuarie 2006, recum i indicii de re[ fa[ de
aceeai erioad a anuIui lrecul. Comenla[i rezuIlaleIe ob[inule.
52
4. Se cunosc urmtoarele date pentru economia Romniei n perioada
20032008:

Sursa:BNR
a)Ssedetermineindiciidepreanualicubaznlanicubazfix
2002,ratainflaieicumulatcubaza2002iindiciiputeriidecumprarecu
baz n lan i cu baz fix 2002, precum i modificarea procentual a
puteriidecumprarenfiecarecaz.
b) Utiliznd datele din tabelul de mai sus, ct i pe cele din tabelul
urmtor,ssecompareratadecretereaproductivitiimunciicuratade
cretere a salariului real n perioada 2003 2008. Oferii o interpretare
economicrezultatelor.
Indicator
An
Salariulmediunet
lunar/salariat(lei)
PIBreal
2002=100
(mil.lei)
Numrulmediual
salariailor(mii
persoane)
2003
486,92 94517,5 4384,28
2004
596,58 102529,3 4420,88
2005
737,83 106758,1 4536,53
2006 862,00 115217,0 4594,25
2007
1042,92 122361,5 4720,74
2008
1282,25 131049,7 4806,04
Sursa:INS

5. n calculul IPC, mrfurile alimentare au o pondere de 37,5%, mrfurile

nealimentare 44,7%, iar serviciile au o pondere de 17,8%. tiind c rata
inflaiein2008afostde6,3%,cretereapreurilorlaserviciiafostde10%,
iar preurile mrfurilor nealimentare au crescut cu 20% mai mult dect
preurilemrfuriloralimentare,determinaicontribuiacreteriipreurilor
alimentarelacretereapreurilorexprimatattnpuncteprocentualect
inprocente.
Anul 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Ratainflaiei(%) 14,24 9,3 8,6 4,87 6,57 6,3
53
6. Se cunosc urmtoarele informaii cu privire la economia Franei n
perioada20002007:
Sursa:Eurostat
Pebazaacestorinformaiissedetermine:
a) Deflatorul PIB i creterea medie a preurilor exprimat fa de
perioadaprecedent;
b)PIBrealnperioada20002007considerndcaandebaz2002.

7. Pentruzonaeurosecunoscurmtoareledate:
Trimestrul IAPCt/t1
(%)
PIBnominal
(mld.euro)
PIBreal
2000=100
(mld.euro)
2004q1 100,38 1915,6 1764,8
2004q2 101,19 1934,7 1772,9
2004q3 100,11 1948,8 1778,8
2004q4 100,61 1963,7 1785,3
2005q1 100,11 1979,9 1790,0
2005q2 101,20 2004,0 1802,8
2005q3 100,39 2025,4 1814,0
2005q4 100,62 2049,1 1822,9
Sursa:Eurostat
Ssecalculezeratainflaieinzonaeuron2004in2005,deflatorulPIB
i indicele vitezei de rotaie a banilor n 2005 fa de 2004, tiind c masa
monetaracrescutn2005fade2004cu8,3%.

8. Pentru zona euro se cunosc urmtoarele date referitoare la Indicele

ArmonizatalPreurilordeConsum(IAPC)cubazafixanul2005:
Anul 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
PIB
nominal
1441407 1497208 1548634 1594802 1660175 1726053 1807462 1892132
PIBreal
(2000=100)
1441407 1467996 1483108 1499115 1535979 1564994 1598876 1633457
54
Trimestrul 2004q4 2005q1 2005q2 2005q3 2005q4
IAPC(%) 98,65 98,76 99,94 100,30 101,00
Sursa:Eurostat
Ssecalculeze:
a) Ratainflaieinanul2005;
b) Indiciicubaznlan;
c) Rata inflaiei trimestrial i rata inflaiei anualizat n fiecare
trimestru;
d) RatainflaieinsemestrulIIalanului2005;
e) Inflaiamedietrimestrialpentruanul2005.

9. SecunoscindiciideprecubaznlanpentrueconomiaRomnieinanul
2008:
Luna Ian Feb Mar Apr Mai Jun
IPC(%) 100,86 100,7 100,67 100,52 100,49 100,28
Luna Jul Aug Sep Oct Noi Dec
IPC(%) 100,69 99,91 100,4 101,06 100,32 ?
Sursa:BNR
a) S se precizeze cu ct ar fi trebuit s se modifice preurile n
decembrie 2008 fa de luna anterioar astfel nct Banca Central s
atingointdeinflaieanualde3,8%.
b)Ctarfitrebuitsfiemodificareamaximapreurilorndecembrie
2008 fa de luna anterioar astfel nct inflaia s nu ias din banda
admisde+/1%fadeint?
c)Careafostratainflaiein2008tiindc noi dec
p
I
/ afost100,23%?

10. CutoatecZimbabweanregistratlamijloculluniinoiembrie2008orat
lunarainflaieide % 10 6 , 79
9
,aceastvaloarenuadepitratalunarde
cretere a preurilor n Ungaria n 1946. Tabelul de mai jos prezint
eecurilerecordalebncilorcentraledeacontrolainflaia.

Juru Lunu cu ceu mul mure

rut ]
Rutu Iunur
lnfIu]lel
1. Ungaria IuIie 46
10 3 , 1
16

2. Zimbabwc Noiembrie 2008
10 6 , 79
9

3. Iugns!avia Ianuarie 94
10 3 , 31
7

4. Gcrmania Oclombrie 23 29500
5. Grccia Noiembrie 44 11300
6. China Mai 49 4210

Sursa. Prcj. Sictc H. Han|c, 5 jc|. 2009
u|iina !aia !ispcni|i|a pna |a ncncniu| rca|izarii siu!iu|ui.
a) |innd conl de rala Iunar a infIa[iei, s se caIcuIeze echivaIenluI ziInic
aI ralei infIa[iei.
b) S se afIe limuI necesar enlru ca re[uriIe s se dubIeze in fiecare
din[riIe reseclive.
c) Cum arecia[i niveIuI vilezei de rola[ie a baniIor in silua[iiIe
reseclive`
1. AnliciriIe agen[iIor economici cu rivire Ia niveIuI infIa[iei au un roI
deosebil in slabiIirea saIariiIor i a re[uriIor i ol infIuen[a consumuI i
deciziiIe de invesli[ie.
AslfeI, dac agen[ii economici consider c banca cenlraI va ac[iona eficienl
in conlroIuI infIa[iei, ii vor a|usla saIariiIe i re[uriIe in coresonden[ cu
niveIuI [inlil aI infIa[iei, i mai u[in in func[ie de evenluaIe devia[ii
lemorare aIe infIa[iei.
In silua[ia in care agen[ii economici nu consider credibiI anga|amenluI
bncii cenlraIe cu rivire Ia un anumil niveI aI infIa[iei, anliciriIe in
Ieglur cu o crelere mai mare a re[uriIor decl cea rognozal vor
conduce Ia relen[ii saIariaIe mai mari din arlea anga|a[iIor i Ia a|uslri
frecvenle de re[ din arlea roducloriIor. ConlroIuI infIa[iei inlr-o aslfeI
de silua[ie necesil o oIilic monelar mai agresiv, deoarece banca

5.2. RezoItrl
56
central trebuie s i conving pe cei sceptici cu privire la abilitatea de a
controlaeficientinflaia.
n general, perioadele de hiperinflaie au fost depite prin ancorarea
credibil a ateptrilor agenilor economici n legtur cu creterea
preurilorlaangajamenteleasumatedectrebancacentralnlegturcu
controlulinflaiei.

2. (2)+(3)+(7)+(8)+(9)+(10)+(11).

3. Indicele de pre cu baz fix ianuarie 2006 reprezint raportul dintre

preulperioadeicurenteipreuldinianuarie2006:
2006
2006 /
Ian
t
Ian t
P
P
P
I = .
Modificareaprocentualapreuriloreste:
2006
2006
2006 /
%
Ian
Ian t
Ian t
P
P P
P

= A .
Indiciideprefa deaceeaiperioadaanuluitrecutsecalculeazdup
formula:
1 _
_
1 _ / _

=
t LunaX
t LunaX
t ILunaX t LunaX
P
P
P
I .
Rezultatelesuntprezentatentabelulurmtor:
Indicator
Moment
2006 / Ian t
P
I
(%)
2006 /
%
Ian t
P A
1 _ / _ t ILunaX t LunaX
P
I
(%)
Feb.2006 120 20
Ian.2007 120 20 120
Feb.2007 132 32 110
Comentarii:
preul unei pini a crescut n februarie 2007 fa de ianuarie 2006 cu
32%;
preuluneipiniacrescutnianuarie2007fadeianuarie2006cu20%,
n timp ce n februarie 2007 fa de februarie 2006 a crescut doar cu
10%.Acestlucrunusemnificfaptulcpreuluneipiniasczut,cise
explicprinefectuldebaz.
57
4. a)Coloana3dintabeluldemaijosConformrelaiei2.1,indiciideprese
determinadugnd100%laratainflaiei:
1
1 /
1 / + =

t t
t t
P
I t
Coloana4Indiciideprecubazfix2002reflectdecteoriaucrescut
preurilenanultfade2002isedeterminprinnmulireaindicilorde
precubaznlanduprelaia:
1 /
2003
2002 /
=
H = t t
P
T
t
t
P
I I
Coloana5Ratainflaieicubazfix2002sedeterminscznd100%din
indiciideprecubazfix2002:
% 100 2002 /
2002 /
= t
P
t
I t
Coloanele 6 i 8 Indicele puterii de cumprare a banilor reflect
modificarea puterii de cumprare a unei uniti monetare n funcie de
evoluia preurilor. Astfel, indicele puterii de cumprare se determin
dupformula:
P
PC
I
I
1
=
Aceast modalitate de calcul este valabil att n cazul indicilor cu baz
fixctincazulindicilorcubaznlan.
Coloanele7 i 9 Modificareaprocentualsedeterminscznd100%din
valoareaindiceluiaferent.
Rezultateleobinuteseregsescntabeluldemaijos:
Anul

1
1 / t t
t
(%)

2
1 / t t
P
I
(%)

3
2002 / t
P
I
(%)

4
2002 / t
t
(%)

5
Indicele
puteriide
cumprare
1 / t t
PC
I
(%)

6
Modificare
relativa
puteriide
cumprare
1 /
%

A
t t
PC

7
2002 / t
PC
I
(%)

8
200 /
%
t
PC A
(%)

9
2003
14,24
114,24 114,24 14,24 87,54 12,46 87,54 12,46
2004 9,30 109,30 124,86 24,86 91,49 8,51 80,09 19,91
2005 8,60 108,60 135,60 35,60 92,08 7,92 73,74 26,26
2006 4,87 104,87 142,21 42,21 95,36 4,64 70,32 29,68
2007 6,57 106,57 151,55 51,55 93,84 6,16 65,99 34,01
2008 6,30 106,30 161,10 61,10 94,07 5,93 62,07 37,93
58
Comentarii:
n 2008 preurile au crescut cu 6,3% fa de 2007 (au crescut de 1,063
ori);
n 2008 preurile au crescut cu 61,1% fa de 2002 (au crescut de 1,611
ori);
n2008putereadecumprareasczutcu5,93%fade2007;
n2008putereadecumprareasczutcu37,93%fade2002.
b) Productivitatea muncii reflect randamentul utilizrii factorului de
produciemuncisecalculeazdupformula:
L
PIB
W
real
L
=
unde:
L
W esteproductivitateamuncii,iar Lestenumruldeangajai.
Salariul mediu net real ( SR) se determin raportnd salariul mediu net
nominal ( SN ) la indicele preurilor cu baz fix 2002 (
2002 / t
P
I ), ale crui
valorivorfipreluatedelasubpunctula).
n tabelul de mai jos, coloana 2 red valoarea productivitii muncii,
coloana 3 prezint modificarea procentual a productivitii muncii,
salariul real este redat n coloana 4, iar coloana 5 cuprinde modificarea
procentualasalariuluirealfadeanulanterior.
Anul

1
L
W
(mii
lei/pers.)
2
1 / ,
%

A
t t L
W
(%)

3
SR
(lei)

4
1 /
%

A
t t
SR
(%)

5
2003 21,56 426,23
2004 23,19 7,58 477,8 12,10
2005 23,53 1,47 544,12 13,88
2006 25,08 6,57 606,15 11,40
2007 25,92 3,36 688,17 13,53
2008 27,27 5,20 795,93 15,66
Se observ c n perioada analizat (2004 2008), dinamica anual a
salariuluimediunetrealpeeconomieafostsuperioardinamiciianualea
productivitii muncii. n condiiile n care costurile cu salariile
nregistratedeproductoricrescmairepededectproductivitatea,acetia
59
suntnevoiifiesireducmarjadeprofit(omsurcepoatefunciona
peperioadescurtedetimp),fiesmajorezepreuriledevnzare.Aceast
ultimmsurvadeterminaocreteregeneralapreurilor,deciinflaie.

5. IPC reprezint o medie ponderat a celor 3 categorii de produse. Astfel,

ratainflaiei, t ,sepoatescrie:
063 , 0 1 , 0 178 , 0 % 2 , 1 447 , 0 % 375 , 0 = + A + A =
A A
M M t
unde
A
M % A reprezint creterea preurilor pentru produsele
alimentare.
Rezolvnd ecuaia de mai sus, obinem % 96 , 4 % = A
A
M . Contribuia
mrfuriloralimentarelacretereapreuriloreste 4, 96% 0, 375 = 1,86puncte
procentualesau % 52 , 29 % 3 , 6 : % 86 , 1 = .

6. a) Deflatorul PIB msoar creterea medie a preurilor raportat la

perioada de baz. De exemplu: considernd ca perioad de baz anul
2000, deflatorul PIB din 2002 msoar creterea preurilor n 2002 fa de
2000.Prinurmare,putemconsideracdeflatorulesteunindicedeprecu
bazfix.
Indicii cu baz n lan necesari determinrii creterii preurilor fa de
perioada precedent se determin prin raportul a doi indici succesivi cu
bazfix
0
t ,conformcurelaia2.3:
0
0
/ 1
/
1 /
t t
P
t t
P
t t
P
I
I
I

= .Deexemplu,
1997
1998
2000
1997
2000
1998
1997
1998
:
Deflator
Deflator
P
P
P
P
P
P
= =
Rezultatelesuntprezentatentabelulurmtor,coloanele2,3i4.
b) Pentru a calcula PIB real exprimat n preurile anului 2002, vom
determinamaintideflatorulcubaza2002,dupformula:
2000 / 2002
2000 /
2000
2002
2000 2002
2002 /
:
Deflator
Deflator
P
P
P
P
P
P
Deflator
t
t t
t
= = =
2002 /
nominal
2002 /
t
real
Deflator
PIB
PIB
t
t
=
Rezultatelesuntprezentatentabelulurmtor,coloanele5i6:
60
An

1
2000 / t
Deflator

2
1 / t t
P
I
(%)
3
1 / t t
t
(%)
4
2002 / t
Deflator

5
real
PIB
(2002=100)
6
2000 1,0000 0,9577 1505090,6
2001 1,0199 101,99 1,99 0,9767 1532854,3
2002 1,0442 102,38 2,38 1,0000 1548634
2003 1,0638 101,88 1,88 1,0188 1565348,2
2004 1,0809 101,60 1,60 1,0351 1603840,9
2005 1,1029 102,04 2,04 1,0562 1634137,8
2006 1,1305 102,50 2,50 1,0826 1669516,8
2007 1,1584 102,47 2,47 1,1093 1705625,7

7. Ratainflaiei
Rata anual a inflaiei se calculeaz ca fiind modificarea procentual a
preurilor de la sfritul anului respectiv fa de sfritul anului anterior,
astfel:
% 31 , 2 1 4 2003 / 4 2004
4 2003 / 4 2004 2004
= = = q q
p
q q
I t t
Conformcurelaia2.3,
0231 , 1 0061 , 1 0011 , 1 0119 , 1 0038 , 1 4 2003 / 4 2004
4 2003
1 2004
1 2004
2 2004
2 2004
3 2004
3 2004
4 2004
4 2003
4 2004
4 2003 / 4 2004
= =
= =
q q
p
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q q
p
I
P
P
P
P
P
P
P
P
P
P
I

nmodanalog,
% 34 , 2 0234 , 1
2005
4 2004 / 4 2005 = = t q q
p
I .
DeflatorulPIBsecalculeazconformrelaiei(2.4)iesteredatntabelulde
maijos:
Trimestrul 2004q1 2004q2 2004q3 2004q4 2005q1 2005q2 2005q3 2005q4
Deflator 1,085 1,091 1,096 1,100 1,106 1,112 1,117 1,124
61
Indicelevitezeiderotaieabanilorsecalculeazfolosindecuaiacantitativa
banilor:
nominal
PIB v M y P v M
I I I I I I I y P v M = = =
8 , 7762
2004
=
nominal
PIB ; 4 , 8058
2005 nominal
= PIB 038 , 1
nominal
=
PIB
I
1, 038
0, 96
1, 083
v
I = =

8. a)nconformitatecurelaia2.2,
% 35 , 2 0235 , 1
65 , 98
00 , 101
:
2005
4 2004
4 2005
0
4 2004
0
4 2005
4 2004 / 4 2005 = = = = = t
q
q q q
q q
p
P
P
P
P
P
P
I .
b)
1
1 /

=
t
t
t t
P
P
P
I .Deexemplu, % 11 , 100
65 , 98
76 , 98
4 2004
1 2005
4 2004 / 1 2005 = = =
q
q
q q
P
P
P
I
Rezultatelesuntprezentatentabeluldemaijos,coloana3.
c)Inflaiaanualizatsedeterminnmodulurmtor:
, / 1
4
t anualizat t t
t t

=
Deexemplu,
2005 1, 2005 1/ 2004 4
4 0, 46
q anualizat q q
t t = =
Rezultatelesuntprezentatentabeluldemaijos,coloana4.
d)InflaiansemestrulIIalanului2005sedeterminastfel:
% 02 , 1 1
94 , 99
00 , 101
1 1
2 2005
4 2005
2 2005 / 4 2005 2 2005 / 4 2005 = = = =
q
q
q q
p
q q
p
P
P
I t
e) % 6 , 0 1 0235 , 0 1 1 1 1 ) 1 (
4 4
2005 2005 2005
4
2005
= + = + = + = + t t t t
q q

Trimestrul
0
/ t t
IAPC
(%)
1 / t t
IAPC
(%)
anualizat
t
(%)
2004q4 153,94
2005q1 155,17 100,11 0,46
2005q2 158,30 101,20 4,79
2005q3 161,34 100,36 1,57
2005q4 164,43 100,7 2,48

62
9. Trebuie menionat faptul c nu este corect s calculm inflaia pe o perioad ca
fiindsumaratelorinflaieipetoatesubperioadeleaferente.
a)Notm
x I
noi dec
p
=
/
= = 2007 / 2008 2007 / 2008 Dec Dec
p p
I I
= =
2007 / 2008 2008 / 2008 2008 / 2008 2008 / 2008
...
Dec Ian
p
Ian Feb
p
Oct Noi
p
Noi Dec
p
I I I I
0606 , 1 0086 , 1 007 , 1 ... 0106 , 1 0032 , 1 = = x x

Indicelepreurilorintpentru2008afost:
038 , 1 038 , 0 1 1
2007 / 2008
2007 / 2008 = + = + = t
p
I
% 87 , 97 9787 , 0
0606 , 1
038 , 1
= = = x
Pentrucaratainflaieisfieegalcuceaint(3,8%),preurilearfitrebuit
sscadcu2,13%ndecembrie2008fadenoiembrie2008.
b) Inflaia putea lua valoarea maxim egal cu % 8 , 4 % 1 % 8 , 3 = + , cu
indicele preurilor 048 , 1 048 , 0 1 1
2007 / 2008
2007 / 2008
= + = + = t
p
I i valoarea
minim % 8 , 2 % 1 % 8 , 3 = , cu indicele preurilor
2008/ 2007 2008/ 2007
1
p
I t = +
1 0, 028 1, 028 = + = .
Pentru ca rata inflaiei s nu fie mai mare fa de rata maxim admis,
punemcondiia:
9881 , 0 048 , 1 0606 , 1 s s x x
Pentrucaratainflaieisnudepeasclimitasuperioarabenziiadmise
(sfiemaximum4,8%),preurilearfitrebuitsscadcucelpuin1,19%n
decembrie2008fadenoiembrie2008.
Pentru ca rata inflaiei s nu fie mai sczut fa de rata minim admis,
punemcondiia:
9693 , 0 028 , 1 0606 , 1 > > x x
Pentru ca rata inflaiei s nu depeasc limita inferioar a benzii admise
(sfieminimum2,8%),preurilearfitrebuitsscadcucelmult3,07%n
decembrie2008fadenoiembrie2008.

63
c)
= = 2007 / 2008 2007 / 2008 Dec Dec
p p
I I
= =
2007 / 2008 2008 / 2008 2008 / 2008 2008 / 2008
...
Dec Ian
p
Ian Feb
p
Oct Noi
p
Noi Dec
p
I I I I
063 , 1 0086 , 1 007 , 1 ... 0106 , 1 0032 , 1 0023 , 1 = =
% 3 , 6 1
2007 / 2008
2007 / 2008
= =
p
I t . Rata inflaiei a depit inta cu
2,5%.

10. a) Se utilizeaz relaia ) 1 ( ) 1 (

30
luna zi
t t + = + . Valorile obinute sunt
prezentatentabeluldemaijos,linia1.
b) Se utilizeaz relaia 2 %) 100 1 ( ) 1 ( = + = +
t
zi
t . Valorile obinute sunt
prezentatentabeluldemaijos,linia2.
ara Ungaria Zimbabwe Iugoslavia Germania Grecia China
1. Ratazilnic
ainflaiei
(%)
195,43 98,01 64,63 20,88 17,10 13,36
2. Interval
mediude
timpncare
preurilese
dubleaz
15,4ore 24,4ore 1,4zile 3,7zile
4,4
zile
5,5
zile
c) ncrederea n moneda naional scade, iar viteza de rotaie a banilor
creteconsiderabil.
Cascta II.1. HipcrinI!a[ia

. Ap!ica[ii prnpusc
1. Cum definele ConsiIiuI GuvernaloriIor ncii CenlraIe Iuroene
slabiIilalea re[uriIor`
2. Ce concIuzii referiloare Ia rala infIa[iei in Uniunea Iuroean ule[i lrage e
baza TabeIuIui II.1`
Tabc!u! II.1. Raia inj|ajici in Uniunca |urcpcana (nc!ijicarc prcccniua|a a
|APC in iunic 2009 jaja !c acccai pcrica!a a anu|ui irccui)
Ausiria 0,3
p
|sicnia -0,5 |ia|ia 0,6 O|an!a 1,4
p
Spania 1
Bc|gia 1 |in|an!a 1,6 Icicnia 3,1 Pc|cnia 4,2 Suc!ia 1,6
Bu|garia 2,6 |ranja -0,3 Iiiuania 3,9 Pcriuga|ia 1,6 Spania 1
Ccnia 0,8 Gcrnania 0 Iuxcn|urg 1 Rcnania 5,9 Ungaria 3,7
Cipru 0,1 Grccia 0,7 Ma|ia 2,8 S|ctacia 0,7
Oancnarca 0,9 |r|an!a -2,2 Marca
Briianic
1,8 S|ctcnia 0,2
Sursa. BC|
p
, prctiziunc

. AnaIiza[i e baza urmloruIui grafic diferen[eIe dinlre rala infIa[iei caIcuIal

cu a|uloruI indiceIui re[uriIor de consum, infIa[ia CORI1, CORI2, indiceIui
re[uriIor roduc[iei induslriaIe, reseclivdefIaloruI II.
Figura 2.1. Variajia anua|a a |PC, COR|1, COR|2, |PP i !cj|aicru| P|B
in pcrica!a 2004T1-2009T1 - !aic irincsiria|c

0
5
10
15
20
25
2
0
0
4
Q
1
2
0
0
4
Q
2
2
0
0
4
Q
3
2
0
0
4
Q
4
2
0
0
5
Q
1
2
0
0
5
Q
2
2
0
0
5
Q
3
2
0
0
5
Q
4
2
0
0
6
Q
1
2
0
0
6
Q
2
2
0
0
6
Q
3
2
0
0
6
Q
4
2
0
0
7
Q
1
2
0
0
7
Q
2
2
0
0
7
Q
3
2
0
0
7
Q
4
2
0
0
8
Q
1
2
0
0
8
Q
2
2
0
0
8
Q
3
2
0
0
8
Q
4
2
0
0
9
Q
1

PC CORE1 CORE2 PP Deflator PB
Sursa. |NS, ca|cu|c|c auicri|cr

65
4. Secunoscurmtoriiindicideprecubazanlanexprimaifadeaceeai
perioadaanuluitrecutpentrueconomiaRomnieinanii2007i2008:
Trimestru IPC(%) CORE1(%) CORE2(%)
2007q1 103,66 102,48 104,37
2007q2 103,80 102,32 103,46
2007q3 106,03 105,51 104,60
2007q4 106,57 107,00 105,83
2008q1 108,63 108,65 107,00
2008q2 108,61 109,45 108,06
2008q3 107,30 107,07 106,91
2008q4 106,30 105,92 106,69
Sursa:BNR
a) S se determine rata inflaiei n 2008 i 2007 calculat utiliznd
indicelepreurilordeconsum,CORE1iCORE2.Interpretaidiferenele.
b) Utiliznd IPC, s se determine cu ct sa modificat puterea de
cumprarentrimestrul2,2008fadetrimestrul2,2007.
R: a) % 57 , 6
2007
=
IPC
t ; % 3 , 6
2008
=
IPC
t ; % 7
1
2007
=
CORE
t ; % 92 , 5
1
2008
=
CORE
t ; % 83 , 5
2
2007
=
CORE
t ;
% 69 , 6
2
2008
=
CORE
t .
b)Putereadecumprareasczutcu7,92%.
5. Rata inflaiei n 2007 msurat prin IPC a fost de 6,57%. Creterea
preurilorlibereafostde5,5%,iarceaapreurilorvolatilede6%.tiindc
preurileadministrateauoponderede15%ncalcululIPC,iarbunurilecu
preuri volatile au o pondere de 20% n calculul CORE1, determinai
indicii de pre CORE1 i CORE2, precum i creterea preurilor
administrateiapreurilornevolatile.
R: CORE1 este 105,5%, CORE2 este 105,375%. Creterea preurilor
administrate este de 12,63%, iar creterea preurilor nevolatile este de
5,375%.

6. Opersoanaobinutosumegalcu50.000u.m.lasfritulunuian.Sse
calculezeaceastsumntermenireali,ncondiiileuneirateainflaieide
10%nanulrespectiv.
R:Sumanpreuriledelanceputulanuluiestede45.454,54u.m.

66
7. SecunoscurmtoareledatepentrueconomiaRomniei:
Indicator/An 2004 2005 2006
PIBnominal
(mil.RON)
247368 288954,6 344650,6
2000 / _ ian t dec
IPC
(%)
258,22 280,73 294,42
Sursa:INS
Se tie c PIB real a fost 102529,3 n 2004, iar creterea economic real a
fostegalcu4,1%n2005,respectiv7,9%n2006.Ssecalculezedeflatorul
PIBnperioada20042006issecomparevariaiaanualadeflatorului
PIBcuvariaiaanualaindiceluipreurilordeconsumnanii2005i2006.
EstedeflatorulPIBunbunindicatorpentruinflaie?
R: % 21 , 12
2004 / 2005
= Deflator ; % 54 , 10
2005 / 2006
= Deflator ; % 72 , 8
2004 / 2005
= IPC ;
% 88 , 4
2005 / 2006
= IPC .

8. PentrueconomiaRomnieisecunoscurmtoareledate:
Luna
1 / t t
IPC
(%)
1 _ / _ t ILunaX t LunaX
P
I
(%)
1 /
1
t t
CORE
(%)
1 /
2
t t
CORE
(%)
Jan08 100,86 107,26 100,85 100,79
Feb08 100,70 107,97 100,39 100,41
Mar08 100,67 108,63 100,76 100,82
Apr08 100,52 108,62 100,72 100,55
May08 100,49 108,46 100,59 100,34
Jun08 100,28 108,61 100,33 100,27
Jul08 100,69 109,04 100,01 100,48
Aug08 99,91 108,02 100,06 100,19
Sep08 100,40 107,30 100,42 100,51
Oct08 101,06 107,39 101,19 101,17
Nov08 100,32 106,74 100,24 100,44
Dec08 100,23 106,30 100,21 100,53
Sursa:BNR

67
Cerine:
a)SsecalculezeratainflaieinRomnian2008.
b) S se arate cum se poate obine rata inflaiei n 2008 din indicii
preurilordeconsumfadeaceeaiperioadaanuluianterior.
c) S se compare rata inflaiei (bazat pe Indicele Preurilor de
Consum)curataobinututilizndCORE1iCORE2.
d) S se compare rata inflaiei cu rata medie anual a inflaiei.
Interpretai.
R: a) % 3 , 6
2008
=
IPC
t ; c) % 92 , 5
1
2008
=
CORE
t ; % 69 , 6
2
2008
=
CORE
t ; d) Indicele mediu al
preurilor se determin ca medie geometric a indicilor de pre fa de
aceeaiperioadaanuluianterior. % 86 , 7 =
IPC
mediu
t .

9. Se cunosc urmtoarele informaii cu privire la economia Marii Britanii n

perioada20002007:
An PIBreal(2000=100)
2000 / t
Deflator
2000 1573359,2 1
2001 1610672 1,0019
2002 1643741,5 1,0216
2003 1689267,8 0,9569
2004 1744315,6 1,0006
2005 1776388 1,0159
2006 1828311,8 1,0464
2007 1884199,5 1,0715
Sursa:Eurostat
Pebazaacestorinformaiissedetermine:
a)PIBnpreuricurenteicretereamedieapreurilorexprimatfa
deperioadaprecedent;
b)PIBrealnperioada20002007considerndcaandebaz2003.
Indicaii: a) Creterea preurilor fa de perioada precedent se va obine
prin mprirea a doi indici succesivi. b) Se mparte fiecare deflator la
deflatoruliniialdin2003.

68
10. Hiperinflaia este definit ca o cretere a preurilor de peste 50% pe lun.
Cumsepoatedefinihiperinflaianmodechivalentntermenianuali.
R:Caoratainflaieidepeste12.874,63%pean.
11. S considerm situaia unei ri n care rata medie lunar a inflaiei este
50%.Careesteintervaluldetimpncarepreurilesedubleaz?
R:Preurilesevordublan1,71luni.

12. Zimbabwe este prima ar care a experimentat hiperinflaie n secolul 21.

innd cont de datele din tabelul de mai jos, rspundei la urmtoarele
ntrebri:
Data Ratalunara
inflaiei
Data Ratalunarainflaiei
5Jan07 13,7% 25Jan08 11,8%
2Feb07 77,6% 29Feb08 259%
2Mar07 76,7% 28Mar08 115%
5Apr07 56,2% 25Apr08 222%
4May07 2,15% 30May08 498%
1Jun07 207% 26Jun08 5.250%
6Jul07 60,4% 29Jul08 566%
3Aug07 7,29% 25Aug08 3.190%
7Sep07 70,6% 26Sep08 12.400%
5Oct07 165% 31Oct08 690.000.000%
2Nov07 193% 14Nov08 79.600.000.000%
28Dec07 61,5%
Sursa:ImaraAssetManagementZimbabweicalculealeProf.SteveH.Hanke

a) Cu ct a sczut puterea de cumprare a dolarului Zimbabwean n

noiembrie2008fadelunaanterioar?
b)Cesepoatespunedespreevoluiaputeriidecumprareadolarului
zimbabweanpeparcursulanului2008?
c) Ce soluii se pot adopta pentru a pune capt situaiei de
hiperinflaie?
R:a)Asczutcu99,(9)%.

69
13. Pentru o anumit ar se cunosc urmtoarele informaii economice
referitoare la valoarea PIB nominal i a ratei inflaiei anuale calculat cu
ajutoruldeflatoruluiPIB(
Def
t ):
Anul 2008 2009
Def
t (%)
5% 8%
PIBnominal
(milu.m.)
2700 3100
Ssecalculezeratadecretereeconomicreal.
R:6,31%.

14. Presupunem c ntro anumit economie, salariul mediu anual al unui

bugetareste21500u.m.nanul2009,respectiv32250u.m.n2010.Cucta
majorat statul salariul bugetarului n anul 2010 fa de anul precedent n
termeni nominali? Dar n termeni reali? Pentru ultima ntrebare utilizai
urmtoriiindicideprecubazfix.
Trimestrul 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4
0 / t
p
I (%)
120 125 127 120 130 134
R:50%ntermeninominali;39,93%ntermenireali.

15. Folosind seria lunar cu baza fix n anul 2005 a Indicelui Preurilor de
Consum pentru o ar membr a Uniunii Europene construii n Excel
urmtoarele serii de date pentru perioada ianuarie 1998 prezent (ultima
datdisponibil):
a) IndicelePreurilordeConsumlunarcubazfixnianuarie2000.
b) IndicelePreurilordeConsumlunarcubaznlan.
c) Inflaialunaranualizat.
d) IndicelePreurilordeConsumtrimestrialcubazfixnanul2005.
e) Inflaiatrimestrialanualizat.
f) Inflaiaanualsfritdeperioad.
g) Inflaiamedieanual.
70
Comentai evoluia inflaiei lunare, trimestriale i anuale. Ce diferene
existntreinflaiaanualsfritdeperioadiinflaiamedieanual?
Not:datelepotfidescrcatedepesiteulEurostat:
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/.
16. Ssecomentezeurmtoareletexte:

TextulA
Obiectivul principal al Sistemului European al Bncilor
Centrale (SEBC) este meninerea stabilitii preurilor. Aceasta este
prevederea-cheie stipulat n capitolul destinat politicii monetare din
Tratatul de instituire a Comunitii Europene (Tratatul CE)...
Tratatul a stabilit obiectivul de meninere a stabilitii preu-
rilor din mai multe motive.
n primul rnd, decenii de experien practic i numeroase
studii economice sugereaz c o politic monetar orientat spre men-
inerea stabilitii preurilor pe termen lung, va contribui pe deplin la
mbuntirea perspectivelor economice i la ridicarea nivelului de trai
al cetenilor.
n al doilea rnd, fundamentele teoretice ale politicii monetare,
precum i experiena dobndit din trecut, dovedesc faptul c politica
monetar poate influena, n ultim instan, numai nivelul preurilor
din economie. Astfel, meninerea stabilitii preurilor este singurul
obiectiv realizabil pe care politica monetar l poate atinge pe termen
mediu. n schimb, cu excepia impactului pozitiv exercitat de stabil-
itatea preurilor, politica monetar nu poate avea nicio influen
durabil asupra variabilelor reale.
Banca Central European Materiale didactice de
politic monetar, disponibile online la adresa:
http://www.ecb.int/ecb/educational/facts/monpol/html/mp_006.ro.html

TextulB
n luna august 2005, Banca Naional a Romniei a adoptat o
nou strategie de politic monetar intirea direct a inflaiei. Un rol
esenial n funcionarea acestui regim revine ancorrii anticipaiilor
inflaioniste la nivelul obiectivului de inflaie anunat de banca central
i, prin urmare, unei comunicri eficiente cu publicul.
Banca Naional a Romniei Raport asupra inflaiei
BIBLIOGRAFIE
1. Dardac, N., T. arbu (2005): Mcnc!a, |anci i pc|iiici ncnciarc, Idilura
Didaclic i Iedagogic.
2. Dornbusch, R., S. Iischer (2007): Macrccccncnic, Idilura Iconomic.
3. Mankiv, N. G. (2002): Macrccccncnics, WorlhIubIishers, 5lhIdilion.
4. Mishkin, I. S. (2007): Tnc |ccncnics cj Mcncq, Ban|ing, an! |inancia| Mar|cis,
IearsonAddisonWesIey, 8lhIdilion.
uuu.|nr.rc - Sile-uI ncii Na[ionaIe a Romniei.
niip.//cpp.curcsiai.cc.curcpa.cu/ Sile-uI Iuroslal, baza de dale a Comisiei
Iuroene.
uuu.inssc.rc Sile-uI InsliluluIui Na[ionaI de Slalislic.

Cascta II.1. HipcrinI!a[ia

III. RATA DOBANZII
1. Ratc a!c dnbnzii impnrtantc n sistcmu!
Iinanciar din Rnmnia
Dnbnda
Rata dnbnzii
rerezinl cosluI baniIor Iua[i cu imrumul.
rerezinl dobnda exrimal ca rocenl din suma
imrumulal.
Rala dobnzii esle o variabiI economic ce rezinl un inleres soril in
rnduI ouIa[iei, aI comaniiIor, slaluIui, inslilu[iiIor financiare. In generaI,
moliva[ia ac[iuniIor inlrerinse de arlician[ii e ie[eIe financiare esle Iegal
de acoerirea deficiluIui de resurse (finan[area nevoiIor suIimenlare de cailaI)
sau de idenlificarea unei oorlunil[i de Iasare a excesuIui de resurse
(oorlunil[i de inveslire). De asemenea, slaluI esle direcl inleresal de evoIu[ia
ralei dobnzii enlru a slabiIi cosluI Ia care ii acoer deficiluI bugelar. Ie de
aIl arle, o banc cenlraI uliIizeaz rala dobnzii ca insiruncni !c pc|iiica
ncnciara in reaIizarea obiecliveIor saIe, in lim ce bnciIe comerciaIe uliIizeaz,
in rinciaI, rala dobnzii ca sursa !c prcjii in aclivilalea de inlermediere a cererii
i oferlei de cailaIuri. nciIe comerciaIe, ca rinciaIi inlermediari in sislemuI
financiar din Romnia, desfoar oera[iuni cu cIien[ii nebancari, cu aIle bnci
comerciaIe sau cu banca cenlraI, slabiIind rala dobnzii enlru fiecare
conlraarlid inarle.
|innd seama de acesle asecle, raleIe dobnzii imorlanle in sislemuI
financiar dinRomnia sunl:
I. Ratc!c dnbnzii practicatc dc banca ccntra!:
a) Rutu dobnzll de referln] se caIcuIeaz ca medie arilmelic,
onderal cu voIumuI lranzac[iiIor, a raleIor dobnziIor deozileIor alrase,
oera[iuniIor reverse reo i oera[iuniIor reo din Iuna anlerioar ceIei enlru
care se face anun[uI.
73
b) Rata dobnzii de politic monetar reprezint rata dobnzii la care
Banca Naional a Romniei efectueaz operaiuni repo derulate prin licitaie
petermendeosptmnilaoratfixadobnzii.
c) Ratadobnziiaferentfacilitiipermanentedecreditreprezintrata
lacarebncilesepotmprumutapetermendeozi(en.overnight)delaBNR.
d) Rata dobnzii aferent facilitii permanente de depozit este rata la
carebncilecomercialerealizeazdepoziteovernightlasfritulzileilaBNR.
ncepndcumai2008,rateledobnziiaferentefacilitilordecreditidepozit
suntstabilitedebancacentralntruncoridorde+/4puncteprocentualefa
deratadobnziidepoliticmonetar.
II.Rateledobnziipracticatedebncilecomerciale:
a) Ratele dobnzii aferente operaiunilor cu clienii nebancari la
depozite i credite. ntruct depozitele reprezint o surs de finanare pentru
bnci,eleseregsescnpasivulbilanuluiacestora,iarrateledobnziiaferente
lor se numesc rate pasive ale dobnzii. n ceea ce privete creditele, acestea
reprezint o utilizare a resurselor bncilor, regsinduse n activul bilanului,
iarrateleaferenteacestorasenumescrateactivealedobnzii.
b) Ratele dobnzii de pe piaa interbancar sunt ratele la care bncile
comerciale atrag / plaseaz resurse financiare de la / la alte bnci comerciale.
AgeniaReuterscalculeazprinproceduradefixing
12
mediialeacestorrateale
dobnzii(ROBID/ROBOR),pecareBNRlepubliclaora11local.
ROBID (en. Romanian Interbank Bid Rate) reprezint o medie a ratelor
dobnziiladepoziteleatrasepepiaainterbancar.
ROBOR (en. Romanian Interbank Offered Rate) reprezint o medie a
ratelorladepoziteleplasate(mprumuturi)pepiaainterbancar.
Avnd n vedere faptul c bncile se pot mprumuta la o rata dobnzii
apropiat de ROBOR de la alte bnci comerciale, ROBOR ar trebui s fie mai
micdectratadobnziilacrediteleacordatedebancclienilornebancari,n
scopulrealizriideprofit.

12
Proceduradefixingianconsiderarerateledobnziiladepoziteatrase/plasatedecele
10 bnci participante ntrun interval de 15 minute nainte de momentul fixingului,
dupeliminareaextremelor.

RaleIe ROID i ROOR sunl caIcuIale enlru diferile maluril[i:

overnighl, 1 zi incend din ziua Iucrloare urmloare dalei fixinguIui (en.
icncrrcuncxi), 1 slmn, 1 Iun, 3/6/9/12 Iuni.
|igura |||.1 iIuslreaz evoIu[ia raleIor dobnzii inlerbancare overnighl i e
3 Iuni (medie Iunar a raleIor ziInice, exrimale in rocenle e an) in erioada
ianuarie 2008 ariIie 2009. Se observ c aceslea sunl puicrnic ccrc|aic. In Ius,
esle imorlanl de recizal c ROBOR|a 3 |uni rcprczinia raia !c|nzii pc |aza carcia
sc accr!a crc!iic |a c raia taria|i|a c|icnji|cr nc|ancari. Din acesl moliv aceasla esle
urmril cu uninleres soril de inveslilori.
Figura III.1. |tc|ujia raic|cr !c|nzii inicr|ancarc (ctcrnigni i |a 3 |uni)
in pcrica!a ianuaric 2008 apri|ic 2009
Sursa. BNR, ca|cu|c|c auicri|cr

Cascta III.1. Evn!u[ia ratc!nr ROBID i ROBORnvcrnight
i impnrtan[a accstnra n sistcmu! bancar
|igura |||.2 rezinl evoIu[ia ziInic a raleIor ROID(% e an) i ROOR(% e an)
overnighl in erioada 24 oclombrie 2008 - 30 ariIie 2009. Se remarc faluI c
aceslea scad brusc Ia sfriluI fiecrei Iuni (in inlervaIuI ziIeIor de 21-24). Aceasl
varia[ie brusc esle daloral faluIui c bnciIe lrebuie s men[in disonibiIil[i
bneli in conluriIe deschise Ia banca cenlraI sub forma rezervei minime
obIigalorii e durala erioadei de aIicare, care esle inlervaIuI curins inlre dala
de 24 a Iunii curenle i dala de 23 a Iunii urmloare. In acesl sco, bnciIe aeIeaz
e ia[a inlerbancar enlru a alrage resurse financiare. AslfeI, odal ce bnciIe
i-au consliluil rezerva, nu mai exisl inleres enlru imrumuluI de fonduri, iar
raleIe ROID i ROOR overnighl scad, urmnd ca Ia inceuluI

erioadei de consliluire a rezervei, cererea de fonduri s soreasc din nou,

conducnd aslfeI Ia crelerea raleIor ROIDi ROORovernighl.
Figura III.2. |tc|ujia zi|nica a raic|cr !c|nzii inicr|ancarc ctcrnigni
Sursa. BNR
Medii aIe raleIor dobnzii inlerbancare se caIcuIeaz i se ubIic e loale
ie[eIe financiare inlerna[ionaIe.
LlBlD (en. Icn!cn |nicr|an| Bi! Raic) / LlBOR (Icn!cn |nicr|an| Ojjcrc!
Raic) rerezinl rala medie ziInic a dobnzii de e ia[a inlerbancar din
Londra Ia care o banc alrage deozile de Ia aIle bnci, resecliv Iaseaz
deozile (i.e. acord imrumuluri) Ia aIle bnci enlru o serie de vaIule (IUR,
USD, GI, }IY, CHI, CAD, AUD, DKK, NZD, SIK).
LURlBOR rerezinl rala medie ziInic a dobnzii e ia[a inlerbancar
din zona euro Ia care o banc Iaseaz deozile Ia aIle bnci. IONIA(en. |urc
OtcrNigni |n!cx Atcragc) rerezinl IURIORovernighl.
anca Na[ionaI a Romniei ubIic dale referiloare Ia evoIu[ia raleIor dobnzii
exuse mai sus. Le ule[i accesa e adresa uuu.|nrc.rc Ia sec[iunea Slalislic,
az de Dale Inleracliv.
rilish ankers'Associalion ubIic informa[ii recum liri, asecle lehnice,
isloricuI daleIor .a. desre raleIe dobnzii LIOR e adresa uuu.||a|i|cr.ccn.
SimiIar, exisl informa[ii desre raleIe dobnzii din zona euro Ia adresa
uuu.curi|cr.crg.
Cascta III.2. Bazc dc datc

. Rata dnbnzii simp! i cnmpus

In func[ie de modaIilalea de uliIizare a disonibiIil[iIor bneli, resecliv
cu sau fr cailaIizare, dobnda esle simI sau comus.
Dobndu slmpI nu resuune cailaIizarea sumei inveslile i se aIic Ia
vaIoarea sumei Iasale de un inveslilor e erioada de fruclificare convenil in
conlracl.

0

unde: rerezinl dobnda aferenl sumei deuse, rerezinl suma

ini[iaI de care disune uninveslilor Ia inceuluI erioadei de fruclificare, esle

rala dobnzii, exrimal in rocenle e an, rerezinl erioada de fruclificare,
exrimal in ani. Ierioada de fruclificare esle exrimal in func[ie de conven[ia
de caIcuI e care banca o uliIizeaz (de exemIu, Nr zi|c ca|cn!arisiicc / Nr zi|c an
sau Nr zi|c ca|cn!arisiicc / 360).
Suma finaI de care vadisune invesliloruI esle:

1
0 0 0 0

unde S rerezinl suma finaI de care disune invesliloruI Ia sfriluI
j
erioadei de fruclificare.
Dobndu compus resuune conceluI de cailaIizare a sumei de bani
deuse inlr-un deozil bancar e o anumil erioad de lim. Iraclic, un
inveslilor va rimi dobnd aIical Ia suma de bani deus, dar i dobnd Ia
dobndae care acesla oob[ine e erioada de deozilare.
Excmp!u! 1. Un inveslilor reaIizeaz un deozil in vaIoare de 100 Iei cu
cailaIizarea dobnzii Ia o ral fix a dobnzii invaIoare de 15% e 6 Iuni, e care
iI relrage du 1 an. Care esle dobnda ob[inul de inveslilor` Dar suma finaI e
care acesla oridic Ia scaden[a deoziluIui`
Se observ c inlr-un an exisl 2 erioade de fruclificare a sumei inveslile,
aslfeI:

IrimuI deozil: ian iun AI doiIea deozil: iuI dec
S
1
S
0
S
2

n
j
n
r
S S
|
.
|

\
|
+ = 1
0 (3.4)
(3.3)
Pcrica!a
Suna |a
inccpuiu|
pcrica!ci !c
jruciijicarc
Oc|n!a
Suna |a sjr
pcrica!ci !c jruciijicarc
Ian Iun 0
S
12
6
0 1
= r S O |
.
|

\
|
+ = + =
12
6
1
0
12
6
0 0 1
r S r S S S
IuI Dec
|
.
|

\
|
+
12
6
1
0
r S 12
6
12
6
1
0
12
6
1 2
|
.
|

\
|
+ = = r r S r S O

2
12
6
1
0 2
|
.
|

\
|
+ = r S S

Irin urmare, dobnda ob[inul i suma finaI sunl:

Iei 56 , 15 1
2
1
1
2
0 0 2 0
=
(
(

|
.
|

\
|
+ = = = r S S S S S O
j

Iei 56 , 115
2
1
1
2
0 2
=
(
(

|
.
|

\
|
+ = = r S S S
j
Obscrva[ic: RaleIe dobnzii afiale de bnci sunl inloldeauna exrimale in
procente unuuIe, de aceea, enlru a delermina dobnda ob[inul, se ia in
considerare erioada de fruclificare, care oale fi de 100 de ziIe, 6 Iuni, 1 an elc.
In exemIuI rezenlal, ar fi greil s sunem c dobnda ob[inul e 6 Iuni
2
esle 100 (1 +15%) 100 32,25Iei, inIoc de
Iei. 56 , 15 1
2
% 15
1 100
2
=
(
(

|
.
|

\
|
+
GeneraIiznd exemIuI de mai sus, in cazuI unei raic a !c|nzii ccnsianic,
formuIeIe uliIizale enlru dobnda i suma finaI ob[inul sunl:

(
(

|
.
|

\
|
+ = = 1 1
0 0
n
j
n
r
S S S O
unde: n esle erioada de consliluire a deoziluIui exrimal ca frac[iune
dinlr-un an, n rerezinl numruI de erioade de fruclificare. Acesla oale fi
exrimal rin reIa[ia: n i n, unde i rerezinl numruI de ani e care se
consliluie deoziluI.

IncazuI unei cnmpuncri cnntinuc, silua[ie incare erioada de inveslire esle

infinil de mic (n ), facloruI de fruclificare devine:

i r
i n
n
c
n
r

=
|
.
|

\
|
+ 1
Iim
(3.5)
3. Rata nnmina! i rata rca! a dnbnzii
(Rc!a[ia !ui Fishcr)
Ratc!c dnbnzii aIiatc dc bnci!c cnmcrcia!c sunt ratc nnmina!c, dar orice
inveslilor esle inleresal s delermine cl are de cligal sau de Ilil in lermeni
reaIi. Rala reaI a dobnzii se delermin conform urmloarei formuIe, cunoscul
i sub numeIe de reIa[ia Iui Iisher:

nominaI
reaI
1
1
1
r
r
t
+
+ =
+
(3.6)
13
ReIa[ia 3.6 eviden[iaz faluI c facloruI reaI de fruclificare se delermin
ca fiind facloruI nominaI de fruclificare raorlal Ia indiceIe re[uriIor.
In momenluI in care un deonenl incheie un conlracl de deozil sau un
debilor conlracleaz un credil bancar i se slabiIele rala nominaI a dobnzii
Ia deozil, resecliv Ia credil, cei doi nu cunosc rala infIa[iei care se va
inregislra e erioada deoziluIui, resecliv a crediluIui. De aceea, se face
dislinc[ia inlre: raia rca|a a !c|nzii ca|cu|aia cx anic (in momenluI incheierii
conlracluIui de deozil sau de imrumul) i raia rca|a a !c|nzii ca|cu|aia cx
pcsi (caIcuIal inmomenluI incare deoziluI a fosl relras, reseclivcrediluI a fosl
rambursal). Rala reaI a dobnzii caIcuIal ex anle se caIcuIeaz conform reIa[iei
3.6, incare infIa[ia esle inIocuil oral a infIa[iei anlicial ( ).
Logarilmnd reIa[ia 3.6 i foIosind aroximarea In(1 + x) = x, enlru x 0, reIa[ia Iui
Iisher devine: r r .
reaI nominaI
t
13

~
Rala reaI a dobnzii caIcuIal ex osl se caIcuIeaz conform reIa[iei 3.6, in
care rala infIa[iei esle ceaefeclivinregislral.

t

nominaI
reaI
1
1
1
c
r
r
t
+
+ =
+
(3.7)
. 5tructura !a tcrmcn a ratci dnbnzii.
Rata dnbnzii spnt i Inrward
Ie ia[a financiar se oale vorbi desre dou liuri de rale aIe dobnzii, in
func[ie de momenluI Ia care ne raorlm: ratc spnt (rom. pc |cc), sunl ceIe afiale
de bnci enlru deozileIe i credileIe care ol fi incheiale in rezenl, e Ioc, i
ratc Inrward (rom. inainic), care sunl slabiIile in rezenl enlru conlracle care se
vor desfuraincend cu unmomenl viilor.
5tructura !a tcrmcn a ratci dnbnzii aral reIa[ia dinlre rala dobnzii sol
i diferileIe scaden[e aIe unui inslrumenl financiar. In condi[ii normaIe, curba
raleIor dobnzii esle crescloare, ceea ce aral c raleIe dobnzii e lermen scurl
sunl mai mici decl ceIe e lermen Iung. Cu aIle cuvinle, o slruclur crcscaicarc
aral c inveslilorii care Iaseaz resurse e maluril[i mai mari vor beneficia de
rale aIe dobnzii mai mari decl acei inveslilori ce aIeg maluril[i mai mici.
Ixisl silua[ii in care slruclura raleIor oale fi !cscrcscaicarc (infIa[ie ridical,
recesiune) sau p|aia rala dobnzii esle conslanl enlru loale maluril[iIe. De
asemenea, curba raleIor de dobnd oale fi crescloare n Ia o anumil
scaden[, ducare devine descrescloare (en. nunpc! curtc).
In |igura |||.3 esle iIuslral curba randamenleIor cu lrend ascendenl enlru
obIiga[iuniIe guvernamenlaIe din zona euro cu maluril[i inlre un an i 15 ani.
Curba randamenleIor variaz in func[ie de momenluI Ia care esle lrasal.
AnaIiznd curba randamenleIor din 7 augusl 2009, se remarc faluI c
randamenluI unei obIiga[iuni guvernamenlaIe emis e 2 ani esle 1,74%, aI unei
obIiga[iuni emis e 3 ani, 2,22% .a.m.d.

Figura III.3. Cur|a ran!ancnic|cr cu ircn! asccn!cni

pcniru c||igajiuni|c gutcrnancnia|c !in zcna curc

5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
1Y5M
6-Noi-08 31-ul-09 7-Aug-09
4Y5M 7Y5M 10Y5M 13Y5M
R
a
n
d
a
m
e
n
t

(
%

p
e

a
n
)
Sursa. BC|
80
Ratele forward
14
sunt variabile economice extrem de importante, care
evideniazanticiprilereferitoarelarateledobnziiilarateleinflaiei.Ratele
forwardreprezintratealedobnziicareseanticipeazcsevornregistrape
piaa bancar la un anumit moment viitor. De exemplu, f(6,3) reprezint rata
dobnzii care se anticipeaz s se nregistreze pe pia peste 6 luni pentru
depozitele(creditele)cuomaturitatede3luni.Acesterateviitoare,maiexact
anticipri pentru acestea, pot fi obinute din informaiile disponibile pe piaa
bancar, mai exact din structura la termen a ratelor dobnzii spot, care sunt
afiatedebnci.
Exist trei teorii cu privire la structura la termen a ratei dobnzii i a
moduluincaresepotdeterminarateledobnziiforwardceseateaptsse
nregistrezepepianviitor.
1. Teoria ateptrilor (en. expectations hypothesis). Conform acestei teorii,
depozitele cu maturitidiferite, capitalizate cu frecven diferit i retrase n
acelaimoment,suntperfectsubstituibile.
2. Teoria primei de lichiditate (en. liquidity premium hypothesis). Potrivit
acesteiteorii,depozitelecumaturitidiferite,capitalizatecufrecvendiferit
i retrase n acelai moment nu sunt perfect substituibile. Pentru depozitele
constituite pe maturiti mai mari, bncile ofer o rat a dobnzii mai mare,
care include o prim de lichiditate ca recompens pentru renunarea la
lichiditaipetermenmaindelungat.
3. Teoria habitatului preferat sau a pieelor segmentate (en. preferred
habitat theory). Potrivit acestei teorii, rata dobnzii pe termen scurt i cea pe
termen lung se formeaz pe piee diferite. Prin urmare, depozitele pe
maturitidiferitenusuntsubstituibile,ntructcerereaiofertapepiasunt
determinate separat pentru depozitele pe termen scurt i pentru cele pe
termenmediusaulung.
Exemplul 2. Presupunem c banca A afieaz urmtoarele rate ale
dobnzii: 9% la depozitele pe 2 ani i 8% la depozitele pe 1 an. Ambele sunt
rate spot, ntruct sunt ratele la care se pot constitui depozite ncepnd din
momentul prezent. Putem folosi aceste informaii pentru a determina rata
dobnzii la depozitele pe un an care se ateapt s se nregistreze pe pia
pesteunan(rataforwardpeunan)?

14
Accesndadresahttp://www.ecb.int/stats/money/yc/html/index.en.htmlaBnciiCentrale
Europene, putei observa curba ratelor spot i forward, precum i gsi date istorice
pentruaconstruistructuralatermenaratelordobnziidinzonaeuro.
Cascta II.1. HipcrinI!a[ia

2. Conform leoriei rimei enlru Iichidilale, rala e lermen Iung incIude i o
rim e care nu o incIud raleIe e lermen scurl, de exemIu, 0,10%, enlru a
recomensa deonen[ii enlru renun[area Ia Iichidil[i Ia un lermen mai Iung.
Rala forvard se delermin aslfeI:

( ) ( )( )
( )
% 9 , 9 % 10 , 0 1
08 , 1
% 9 1
) 1 , 1 ( ) 1 , 1 ( 1 % 8 1 % 9 1
2
2
=
+
= + + + = + j p j
Se observ c rala dobnzii e lermen mai mare, 2 ani, incIude o rim de
Iichidilale care nu esle incIus inraleIe e lermenmai scurl.
5. Va!narca timp a bani!nr
O idee cunoscul de clre orice economisl esle c banii au o vaIoare diferil
infunc[ie de momenluI Ia care ii anaIizm.
Va!narca viitnarc (en. |uiurc Va|uc - |V) rerezinl suma de bani ce va fi
de[inul Ia un momenl viilor de o ersoan care inveslele in rezenl, [innd
conl de raleIe dobnzii (raleIe de renlabiIilale) inregislrale inrezenl e ia[.
81
1. Conform leoriei alelriIor, bnciIe fixeaz raleIe dobnzii aslfeI incl o
ersoan s fie indiferenl inlre a Iasa banii inlr-un deozil e doi ani Ia o ral a
dobnzii de 9% e an sau inlr-un deozil consliluil e un an Ia o ral a dobnzii
de 8% e an, e care iI reinnoiele Ia scaden[ Ia rala dobnzii Ia deozile e unan
care se va inregislra e ia[ esle unan(j (1,1)).

0 1 2
% 8
1 , 1 j
0 1 2
% 9
Irinurmare, enlru ca inambeIe silua[ii invesliloruI s clige Ia feI, esle vaIabiI
reIa[ia:

( ) ( )( )
( )
% 10 1
08 , 1
% 9 1
) 1 , 1 ( ) 1 , 1 ( 1 % 8 1 % 9 1
2
2
=
+
= + + = + j j
In acesl feI se delermin rala forvard esle 1 an.
82

n
j
n
r
S PV

|
.
|

\
|
+ = 1
(3.9)
unde rerezinl facloruI de acluaIizare. SimiIar, enlru o ral de
renlabiIilale diferilde Ia oerioad Ia aIla, facloruI de fruclificare devine:

n
n
r

|
.
|

\
|
+ 1

cri n
i
n
r
n
r
n
r
1
2 1
1 1 1

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
ReIa[ia dinlre vaIoarea viiloare i cearezenl esle urmloarea:
|V PV jacicru| !c jruciijicarc

n
n
r
S |V
|
.
|

\
|
+ = 1
0
(3.8)
unde: rerezinl facloruI de fruclificare, n esle erioada de inveslire
exrimal ca frac[iune dinlr-un an, n rerezinl numruI de erioade de
inveslire i oale fi exrimal rin reIa[ia: n i n, unde i rerezinl numruI de
ani e care se inveslele.
Dac rala de renlabiIilale esle diferil, alunci facloruI de fruclificare esle
urmloruI:

n
n
r
|
.
|

\
|
+ 1

cri n
i
n
r
n
r
n
r
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ 1 1 1
2 1
Va!narca prczcnt (en. Prcscni Va|uc - PV) rerezinl suma de bani care
lrebuie inveslil in rezenl enlru a roduce in viilor, [innd conl de raleIe
dobnzii (raleIe de renlabiIilale) inregislrale in rezenl e ia[, o sum
reslabiIil. ConceluI de vaIoare rezenl ermile comararea diferileIor
inslrumenle financiare care genereaz fIuxuri viiloare de numerar Ia momenle
diferile. Ienlru oral de renlabiIilale conslanl vaIoarearezenl esle:
Malemalic, enlru c raia !c rcnia|i|iiaic ccnsiania, vaIoarea viiloare esle
descris de reIa[ia:
83
6. Ap!ica[ii rczn!vatc
.1. Lnun]url
1. S se exIice e baza |igurii |||.4 reIa[ia dinlre rala dobnzii i cicIuI economic
inSUAinerioada 1950 2008.
Figura III.4. |tc|ujia raici !c|nzii ajcrcnic unui iii|u cnis !c siai
pc 3 |uni !in SUA
Sursa. ||O, zcnc|c un|riic rcprczinia pcrica!c|c !c rcccsiunc
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Rata dnbnzii
(%)
1

-

I
a
n
-
5
0
1

-

I
a
n
-
5
3
1

-

I
a
n
-
5
6
1

-

I
a
n
-
5
9
1

-

I
a
n
-
6
2
1

-

I
a
n
-
6
5
1

-

I
a
n
-
6
8
1

-

I
a
n
-
7
1
1

-

I
a
n
-
7
4
1

-

I
a
n
-
7
7
1

-

I
a
n
-
8
0
1

-

I
a
n
-
8
3
1

-

I
a
n
-
8
6
1

-

I
a
n
-
8
9
1

-

I
a
n
-
9
2
1

-

I
a
n
-
9
5
1

-

I
a
n
-
9
8
1

-

I
a
n
-
0
1
1

-

I
a
n
-
0
4
1

-

I
a
n
-
0
7
2. In |igura |||.5 sunl rerezenlale randamenleIe Iunare aIe unor calegorii de
obIiga[iuni emise in SUA: lilIuri de slal cu malurilale de 3 Iuni, obIiga[iuni
emise de slal e 5 ani i obIiga[iuni emise de corora[ii.
Figura III.5. |tc|ujia ran!ancnic|cr |unarc a|c iii|uri|cr cnisc !c siai
i c||igajiuni|cr cnisc !c ccrpcrajii in pcrica!a 1953 2008

Sursa. ||O
R
a
n
d
a
m
c
n
t

!
u
n
a
r

(
%
)
-
1
9
5
3
0
4
1
9
-
0
5
8
4
-
1
9
6
3
0
4
1
9
-
0
6
8
4
1
9
3
-
0
4
7
1
9
-
0
4
7
8
-
0
1
9
8
3
4
1
9
-
0
8
8
4
-
0
1
9
9
3
4
1
9
8
-
0
4
9
0
-
0
2
0
3
4
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-
2
0
0
8
0
4
------ T-iIIs 3M _____ ObIiga[iune emis de slal 5 Y ......... ObIiga[iune
84
Precizai:
a) Cum au evoluat randamentele obligaiunilor din SUA n perioada
19532008?
b) Explicai de ce randamentele lunare ale obligaiunilor emise de
corporaiisuntsuperioarecelorlaltedoucategoriideobligaiuni?

3. Sseexpliceurmtoarele:
a) Cum va evolua pe termen scurt rata dobnzii atunci cnd se
modificofertademoned(ceterisparibus)?;
b) Cum va evolua pe termen lung rata dobnzii atunci cnd se
modificratainflaiei(ceterisparibus)?

4. Ordonai cresctor urmtoarele rate ale dobnzii pentru economia

Romniei:
(1) Rataladepoziteleconstituitedepopulaie;
(2) Ratadepoliticmonetar;
(3) Ratalacrediteleacordatepopulaiei;
(4) Rataladepozitepepiaainterbancar;
(5) Ratalamprumuturipepiaainterbancar.

5. Cuminterpretaiostructurplatarateidobnzii?

6. Un investitor realizeaz la 1 ianuarie 2008 un depozit cu capitalizarea

dobnzii n valoare de 22.000 lei pe o perioad de trei luni, pe care l
retrage dup un an. Cunoscnd c rata dobnzii a avut evoluia din
tabeluldemaijos,ssedetermine:
a) Ctigul investitorului tiind c banca practic un comision de
retragerede0,5%.
b) Randamentulinvestiieisale.
Data 1.01.08 1.04.08 1.07.08 1.10.08
Ratadobnziila3
luni(%pean)
7,66% 10,42% 11,59% 13,73%

85
7. Un investitor deine suma de 10.000 lei n martie 2009 i dorete realizarea
unui depozit. n acest scop se adreseaz unei bnci comerciale care practic
urmtoareleratealedobnziiladepozite:
Termen Lavedere 1lun 3luni 6luni 1an
Rata dobnzii
(%pean)
0,5 11,50 11,75 11,85 12,5
tiindcbancanupercepecomisionderetragere,secere:
a) Considernd c investitorul alege un depozit la termen pe 3 luni,
determinaisumadebaniidobndaobinutdeacesta.Precizaicareeste
dobnda pe care o va primi investitorul, dac realizeaz un depozit la
termenpe6luniiretragebaniidup120dezile.
b) Considernd c investitorul realizeaz un depozit la o rat a
dobnziifixpe1lun/3luni/6luni/12lunicucapitalizareadobnziipe
carelretragedupunan,determinaisumafinalidobndaobinut.n
caredincele4cazuridobndaestemaimare?
c) Considerndcinvestitorulrealizeazundepozitlaoratfixpe6
luni,pecarelretragedupdoiani,careestedobndactigatdeacesta?
d) Determinaisumadecarevadispuneinvestitorul,dacelconstituie
un depozit pe 3 luni cu capitalizarea dobnzii, pe care l retrage dup 6
lunii20dezile?

8. Uninvestitordeinesumade5000leiidoretesrealizezeundepozitpe
1 lun cu capitalizarea dobnzii la o rat fix a dobnzii de 13,9433%.
Calculaidupcttimpartrebuisretraginvestitorulsumadepusastfel
nctcapitalulsussedubleze.

9. Obanccomercialpracticoratadobnziide8,5%pentrudepozitelecu
capitalizareadobnziila3luni.Ssedeterminecareesteratadobnziipe
careartrebuisopracticebancapentrudepozitecucapitalizareadobnzii
la 6 luni, astfel nct dup un an de zile s se obin aceeai sum final,
indiferentdemodalitateadeinvestireasumeiiniiale.

10. Se cunosc urmtoarele rate ale dobnzii practicate de ctre trei dintre
bnciledinsistemulfinanciaraluneieconomiiladepozitelenleipe3luni
nianuarie2010:
86
BancaX BancaY BancaZ
8,5%
Comisionridicarenumerar:0,5%,
minimum3EUR(echivalent).
8%
9%
Comisionridicarenumerar:
0,4%,minimum6RON.
Artai la care dintre cele 3 bnci este mai avantajos s se constituie un
depozit pe 3 luni, innd cont de faptul c suma ce poate fi depus este
2000leipe3luni?ConsideraiuncursEUR/RONde4,2396.

11. Uninvestitordispunedeuncapitalde100.000delei,pecareintenioneaz
s l plaseze pe termen de un an ntrun depozit la o banc comercial.
Banca Alfa i ofer o dobnd fix de 12% pe an, n timp ce banca Beta i
propune un depozit progresiv cu capitalizarea lunar a dobnzii n
urmtoarelecondiii:
Luna 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
r(%) 5,5 5,75 6 6,25 7,5 8,75 10 11,25 13,25 15,25 17,25 19,25
Determinaicevaalegeinvestitorul.

12. Uninvestitordispunedeuncapitalde50.000deleiidoretefructificarea
acestuia pe un orizont de timp de 3 luni printrun depozit la o banc
comercial.BancaGamaipropuneundepozitcudobndfixde10%la
scaden,ntimpcebancaVegaipropuneundepozitcuplataanticipat
a dobnzii i o dobndde 9,5%. Comparai randamentele oferite de cele
doutipurideplasamente.

13. Rata dobnzii pentru un depozit pe un an este de 10% i se exprim sub

forma Numr de zile calendaristice/360. Determinai rata dobnzii
echivalent pentru un plasament ntro obligaiune cu scadena la un an,
dac n cazul acestora dobnda se calculeaz sub forma: Numr de zile
calendaristice/365.
14. O banc a refinanat un mprumut n euro pe parcursul unui an n
urmtoarelecondiii:
87
Perioada
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04 90 2,50%
2.042.07 91 2,75%
2.072.10 92 2,875%
Dac modalitatea de calcul al dobnzii este Numr de zile
calendaristice/360 iar refinanarea se refer doar la capitalul mprumutat,
calculaidobndamedieanualpltitdebancnperioada2.012.10.
15. O banc a efectuat pe parcursul unui an mai multe plasamente n yeni
japonezi. Randamentele obinute sunt cele din tabelul de mai jos n
condiiile n care, la rennoirea plasamentului sa investit att capitalul
iniialctidobndaacumulat.
Perioada
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04 90 2,00%
2.042.07 91 2,25%
2.072.10 92 2,30%
Dac modalitatea de calcul al dobnzii este Numr de zile calenda
ristice/360, calculai dobnda medie anual primit de banc n perioada
2.012.10.
16. Uninvestitordispuneladatade1ianuarie2009de1500deleiidoretes
fructifice aceast sum printrun depozit la o banc comercial. Banca
comercial BCX a practicat pe perioada ianuarie martie 2009 ratele
nominale ale dobnzii redate de tabelul de mai jos, iar ratele de inflaie
corespunztoare perioadei analizate, conform Institutului Naional de
Statisticaufost1,24%,0,88%,respectiv0,5%.
Rata
dob.
Luna
Depozitela
vedere
(%pean)
Depozitepe
olun
(%pean)
Depozitepe
3luni
(%pean)
Ratalunar
ainflaiei
(%)
Ian.2009 0,50 13,75 14,50 1,24
Feb.2009 0,30 14,25 14,25 0,88
Mar.2009 0,10 13,00 15,00 0,50
88
Secere:
a) Ssestabileascratareallunarladepozitepeolunnianuarie,
februarieimartie2009.
b) Considernd c investitorul are de ales ntre dou alternative n
perioada analizat: depozit pe o lun cu capitalizarea dobnzii, respectiv
depozit pe 3 luni cu rata dobnzii stabilit la momentul ncheierii
contractului (1 ianuarie 2009), determinai care ar fi fost modalitatea de
investiremaiavantajoas.
c) Determinaisumadecarevadispuneinvestitorulntermenirealila
1 aprilie, dac alege un depozit pe o lun cu capitalizarea dobnzii,
precumifactorulrealdefructificare.
d) Ct este creterea economic real n primele trei luni ale anului,
tiind c masa monetar a crescut cu 3,7% n primul trimestru (viteza de
rotaieabanilorarmasconstant).

17. Se cunosc urmtoarele date referitoare la rata dobnzii la depozitele pe 1

lunilaindiciideprecubazfix2005:
Romnia Bulgaria Zonaeuro
Luna r

(%)

) 100 2005 ( =
IPC
(%)

(%)

) 100 2005 ( =
IPC
(%)

(%)

) 100 2005 ( =
IPC

(%)

2007M11 7,65 115,50 5,98 121,14 4,22 105,78

2007M12 7,76 116,25 6,20 122,42 4,71 106,20
2008M01 8,50 117,24 6,30 124,31 4,20 105,79
2008M02 9,76 118,07 6,35 125,60 4,18 106,16
Sursa:Eurostat
n ce ar a fost mai avantajos s se constituie un depozit n decembrie
2007,ianuarie2008,respectivfebruarie2008?

18. La nceputul anului 2008 se cunoate urmtoarea structur la termen a

ratelordobnziiladepoziteleneuro:
Termen 1an 2ani 3ani
Ratadobnzii(%
pean)
4,73 4,90 5,00
Secere:
89
a) Determinairatadobnziiladepozitepeunancareseateaptsse
nregistrezepepiapeste1an,respectivpeste2ani,tiindcneconomie
se respect teoria ateptrilor. Ce alternativ este mai avantajoas:
constituireaunuidepozitpe3ani(en.maturitystrategy)sauaunuidepozit
peunanrennoitlascadentimpde3ani(en.rolloverstrategy)?
b) nprezent,ratarealadobnziiestede2%.tiindcbncilefixeaz
ratele dobnzii astfel nct randamentul real oferit s fie aproximativ
constant,determinaiinflaiaateptatnfiecareannparte.
c) Sa estimat c bncile ofer o prim de lichiditate de 0,5% pentru
depozitele cu maturitatea mai mare de 1 an. Determinai rata dobnzii la
depozitelepeunancareseateaptssenregistrezepepiapeste1an,
respectivpeste2ani.Cealternativestemaiavantajoas:constituireaunui
depozitpe3ani(en.maturitystrategy)sauaunuidepozitpeunanrennoit
lascadentimpde3ani(en.rolloverstrategy)?

19. La data de 1 ianuarie2009, ratele dobnzii USD LIBOR sunt cele indicate
ntabeluldemaijos:
Scadena 1spt. 1lun 2luni 3luni 6luni 9luni 12luni
Rata
dobnzii
0,3137% 0,43% 1,0987% 1,4125% 1,7525% 1,9062% 2,0237%
Sursa:BritishBankersAssociation
OcompaniedoretescontractezeunmprumutnUSDpeste2lunicare
s aib scadena peste 6 luni din momentul iniial. Estimai rata dobnzii
pe care ar trebui s o plteasc respectiva companie pentru mprumutul
primit.

20. Un agent economic investete 10.000 de lei pe o perioad de 10 ani.

Investiia iaduce o rentabilitate de8% pe an n primii 4 ani, i de 4% pe
annultimii6ani.Careestevaloareaviitoareainvestiiei?

21. Uninvestitoraobinut10.000deleicaurmareaplasriiuneisumeiniiale
cu 1 an n urm. Care este valoarea acestei sume iniiale, tiind c rata
anual a dobnzii este 12% i reinvestirea (capitalizarea dobnzii
acumulate)serealizeaz:i)anual;ii)trimestrial;iii)lunar;iv)continuu.

O ersoan va rimi cle 1000 de Iei Ia sfriluI anuIui lim de lrei ani.
Delermina[i vaIoarea viiloare a aceslor fIuxuri monelare, cunoscnd raleIe
dobnzii Ia deozileIe enlru malurilalea de 1 an (8%), de 2 ani (8,25%) i de
3ani (8,75%).
O ersoan economisele in medie 3000 de Iei e Iun, e care ii deune inlr-
un conl de deozil cu cailaIizarea dobnzii Ia o Iun, Ia o ral a dobnzii de
12%. AvansuI enlru un credil imobiIiar in vaIoare de 150.000 IUR esle de
20%. In cl lim oale ersoana resecliv s conlracleze un credil enlru o
Iocuin[` Dar dac nu ar fi deus economiiIe inlr-un deozil` Media
alelal a cursuIui IUR/RON esle 4,25.
O ersoan dorele s deun o sum de bani Ia momenluI 0 aslfeI incl s
relrag in fiecare Iun (incend cu Iuna imedial urmloare) lim de 3 ani o
sum de 100 de Iei. Delermina[i suma e care lrebuie s o deun invesliloruI
in condi[iiIe in care rala dobnzii enlru deozileIe cu cailaIizarea dobnzii
Ia oIun esle de 10%.
|igura |||.4 aral c in erioadeIe de exansiune rala dobnzii crele, iar in
erioadeIe de recesiune (inceuluI aniIor `60, `70, `80 sau erioada `74 - `75,
2001 - 2002) aceasla scade. Aceasl reIa[ie se exIic rin faluI c in
erioadeIe de recesiune banca cenlraI reduce rala dobnzii enlru a
imuIsiona credilarea, in scouI reIansrii economiei. Ie de aIl arle, in
erioadeIe de exansiune, banca cenlraI crele rala dobnzii, enlru a evila
evenluaIeIe resiuni infIa[ionisle.
a) Ie baza |igurii |||.5 se observ faluI c randamenleIe obIiga[iuniIor
evoIueaz in aceIai sens, cu aIle cuvinle, raleIe dobnzii urmeaz aceIai
lrend sau sunl ulernic coreIale.
b) In generaI, slaluI esle o enlilale asura creia riscuI de faIimenl nu oale
surveni. Irinurmare, veniluriIe (dobnziIe) generale de lilIuriIe emise de slal
sunl cerle. In comara[ie cu slaluI, corora[iiIe nu se bucur de aceeai
6.2. RezoIt
91
credibilitate n rndul investitorilor. n acest scop, pentru a face mai
atractive instrumentele financiare (obligaiunile) emise de corporaii,
acestea ofer randamente mai mari. n consecin, randamentele
obligaiunilor emise de corporaii sunt superioare celor emise de stat, aa
cumreiesedinFiguraIII.5.

3. a) Creterea ofertei de moned n circulaie (

1 2
M M > ) ca urmare a unei
politici monetare expansioniste (ceteris paribus) va conduce imediat la o
scdere a ratei dobnzii (
1 2
r r < ), dup cum se observ i n Figura III.6.
Cndofertadebanicrete,preulbanilor(ratadobnzii)scade.Oscdere
amaseimonetarevaaveaunefectinvers.
FiguraIII.6.Relaiadintreratadobnziiiofertademoned

b)Presupunndcofertademonedesteconstant,ocretereaindicelui
preurilor bunurilor de consum va conduce la o cretere a cererii de bani
pe fondul scderii puterii de cumprare. Rata dobnzii va crete. Cnd
inflaiacrete,ratelenominalealedobnziicresc(ceterisparibus).Oscderea
indiceluiagregatalpreurilorvaaveaunefectinvers.

4. (1),(4),(2),(5),(3).

5. Structura plat a ratei dobnzii poate indica faptul c exist semnale

diferiteprivindevoluiaratelordobnzii.Astfel,investitoriipotsurprinde
semnaleprincareseateaptocreterearatelordobnziipetermenscurt,
ntimpcerateledobnziipetermenlungvorscdea,iarcurbacresctoare
arandamentelorvadeveniplat(en.flatyieldcurve).
Cantitatea de bani
Rata dob nzii
Oferta de
moned
Cererea de moned
M
1
M
2
r
2
r
1
92

6. a) Capitalizarea dobnzii presupune, aa cum sa menionat, fructificarea

succesiv a sumei depuse pe 3 luni. n tabelul de mai jos se au n vedere
dobndaisumareinvestit:
Perioada Dobnda Sumalasfritulperioadei
IanMar
t r S D =
1 0 1
( ) t r S t r S S S + = + =
1
1
0 1 0 0 1

AprIun
( ) t r t r S t r S D + = =
2 1
1
0 2 1 2
( ) ( ) t r t r S S + + =
2
1
1
1
0 2

IulSep
( ) ( ) t r t r t r S t r S D + + = =
3 2
1
1
1
0 3 2 3
( ) ( ) ( ) t r t r t r S S + + + =
3
1
2
1
1
1
0 3

OctDec
( ) ( ) ( ) t r t r t r t r S t r S D + + + = =
4 3
1
2
1
1
1
0 4 3 4

)
4
1 ( )
3
1 ( )
2
1 ( )
1
1 (
0 4
t r t r t r t r S S + + + + =
Dobndareprezentndctigulinvestitoruluivafi:
( ) ( ) ( ) ( )
0 4 3 2 1 0 0 4
1 1 1 1 S t r t r t r t r S S S D + + + + = =
000 . 22
4
1
% 73 , 13 1
4
1
% 59 , 11 1
4
1
% 42 , 10 1
4
1
% 66 , 7 1 000 . 22
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ = D
lei 49 , 2484 = D
Comisionulderetragereabanilor(notatcuc)seapliclatoatsuma
finalcaresedoreteafiretras:
lei 42 , 122 % 5 , 0 5 , 484 . 24
4
= = = c S Comision
Ctigulnetalinvestitoruluieste:
2362, 07 lei
net
D D Comision = =
b)Randamentulinvestiieirealizateeste:
net
iniial
2362, 07
100 100 10, 73%
22.000
D
R
Investiie
= = =

7. a)Pentrudeterminareasumeifinaleiadobnziiobinutedeinvestitorn
cazulunuidepozitlatermenfrcapitalizareadobnziiseaplicformula
3.2:
lei 75 , 293 . 10
12
3
% 75 , 11 1 000 . 10 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 75 , 293 000 . 10 75 , 293 . 10
0
= = = S S D
f

93
Toatedepozitelecaresuntretrasenaintedescadensuntbonificatedoar
cu rata dobnzii la vedere. Dac investitorul va alege constituirea unui
depozit pe 6 luni dar l retrage dup 120 de zile (3 luni), atunci nu
primete dect 0,5%, rata dobnzii la vedere aferent celor 120 de zile,
adic:
lei 67 , 016 . 10
360
120
% 5 , 0 1 000 . 10 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 67 , 16
0
= = S S D
f

b)Pentrudeterminareasumeifinaleiadobnziiobinutedeinvestitorn
cazul unui depozit la o rat fix a dobnzii, cu capitalizarea dobnzii,
retrasdupunan,seaplicformula3.4:
b.1.maturitate1lun
Perioadadereinvestireesteolun,iarn12luniseinclud12perioadede
fructificare( 12 , 12 = = m n ).Deci,sumafinalidobndavorfi:
lei 59 , 212 . 11
12
1
% 5 , 11 1 000 . 10
12
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 59 , 1212
0
= = S S D
f

b.2.maturitate3luni( 4 , 4 = = m n )
lei 79 , 227 . 11
12
3
% 75 , 11 1 000 . 10
4
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 79 , 1227
0
= = S S D
f

b.3.maturitate6luni( 2 , 2 = = m n )
lei 1 , 220 . 11
12
6
% 85 , 11 1 000 . 10
2
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 1 , 1220
0
= = S S D
f

b.4.maturitate12luni( 1 , 1 = = m n )
( ) lei 250 . 11 % 5 , 12 1 000 . 10 = + =
f
S
lei 1250
0
= = S S D
f

94
Seobservcdobndaceamaimareesteobinutncazuldepozituluicu
maturitatea cea mai mare. Aceasta se poate explica prin faptul c
depozitelepematuritimaimarireprezintresursemaistabileatrasede
bancideaceeabancaleremunereazmaibine.Dealtfel,investitoriicare
opteazpentrudepozitecumaturitimaimicidorescsaiboinvestiie
realizatculichiditatemaimarendetrimentulunuictigmaimic.
c) Un depozit cu capitalizarea dobnzii pe 6 luni retras dup doi ani
cuprinde4perioadedefructificare( 4 , 2 = = m n ).
lei 07 , 589 . 12
12
6
% 85 , 11 1 000 . 10
4
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
lei 07 , 2589
0
= = S S D
f

d)Investitorulvaprimidobndala3lunipecele6luni:
lei 12 , 596 . 10
12
3
% 75 , 11 1 000 . 10
2
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
Pentru urmtoarele 20 de zile, investitorul va primi la retragere doar
dobnda la vedere, deoarece nu a meninut banii n cont pentru nc 3
luni, aa cum se specifica n contractul de depozit. Primirea doar a ratei
dobnzii la vedere reprezint penalizarea pe care trebuie s o suporte
investitorulpentruretragereabanilornaintedeexpirareacontractuluide
depozit.
lei 06 , 599 . 10
360
20
% 5 , 0 1 12 , 596 . 10 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S

lei 06 , 599
0
= = S S D
f

8. Suma final este descris de relaia de mai jos, n care se cunosc toate
elementele,maipuinscadenat:
n t
f
n
r
S S

|
.
|

\
|
+ = 1
0

Prelucrndaceastrelaieiaplicndlogaritmulnatural,rezult:
n t
f
n t
f
n
r
S
S
n
r
S
S

|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ = 1 ln ln 1
0 0

95
ani
S
S
n
r
n
S
S
t
S
S
n
r
n t
f
f
5
12
1
% 9433 , 13 1 ln 12
2
ln
1 ln
ln
ln 1 ln
0
0
0
0
=
|
.
|

\
|
+

=
|
.
|

\
|
+
= =
|
.
|

\
|
+
9. Pentru ca un investitor s fie indiferent ntre un depozit cu capitalizarea
dobnziila3lunisaula6lunilaoratfixretrasdupunan,trebuiesse
respecteegalitateademaijos:
2
6
4 2
6
4
3
2
1
4
% 5 , 8
1
2
1
4
1
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+
M M M
r r r

Ratadobnziila6lunivafi:
% 59 , 8 1
4
% 5 , 8
1 2
2
6
=
(
(

|
.
|

\
|
+ =
M
r

10. a)ncazulbnciiX,sumafinalobinutdeinvestitorvafi:
5 , 2042
4
1
% 5 , 8 1 2000 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S lei
Comisionderidicarenumerar= max 2042, 5 0, 5%, 3EUR ( =


= max 10, 21; 12,72 12, 72 ( =

lei
Dobndanet= 78 , 29 72 , 12 5 , 42 = lei
b)ncazulbnciiY,sumafinalainvestitoruluivafi:
lei 2040
4
1
% 8 1 2000 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S
D=40lei
c)ncazulbnciiZ:
2045
4
1
% 9 1 2000 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S lei
Comisionderidicarenumerar: max 2045 0, 4%, 6RON ( =


= max 8,18; 6 8,18 ( =


96
Dobndanet= 82 , 36 18 , 8 45 = lei
Prin urmare, comparnd depozitele nete obinute, investitorul va alege
Banca Y. Dei aceast banc i oferea cea mai mic rat a dobnzii, ea i
aduce dobnda net cea mai mare, deoarece nu practic comision de
ridicarenumerar.

11. Sumafinalaferentdepozituluipeaneste:
000 . 112 %) 12 1 ( 000 . 100 ) 1 (
0
= + = + = t r S S
f
lei
Sumafinalaferentdepozituluiprogresivcucapitalizareadobnziieste:
010 . 111 1101 , 1 000 . 100
12
1 ...
12
1
12
1
12 2 1
0
= =
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ =
r r r
S S
f
lei
n concluzie, rata dobnzii anual aferent depozitului progresiv este de
11,01% deoarece ratele dobnzii mai mari din ultimele luni nu pot
compensa ratele dobnzii mai mici din primele luni. De aceea, este mai
avantajosssealeagdepozitulpeunan.

12. Dobndaaferentdepozituluiclasic,conformcu3.1:
1250
12
3
% 10 000 . 50
12
0 1
= = =
luni Nr
r S D lei
Randamentulanualizatalacestuidepoziteste:
% 10
3
12
000 . 50
000 . 50 250 . 51
3
12
0
0
=

S
S S
f

Dobndaaferentdepozituluicuplataanticipatadobnzii:
5 , 1187
12
3
% 5 , 9 000 . 50
12
0 2
= = =
luni Nr
r S D lei
Randamentulanualizatalacestuidepoziteste:
% 73 , 9
3
12
5 , 812 . 48
5 , 812 . 48 000 . 50
3
12
0
0
=

S
S S
f

Observaie: Deoarece dobnda se pltete la iniierea contractului, la

scadenaacestuiaseretragedoarsumadepusiniial.
97
nconcluzie,depozitulcudobndclasicoferunrandamentmaimare.
Avantajul generat de plata anticipat a dobnzii nu compenseaz n
totalitateecartuldedobndexistentntreceledouplasamente.

13. n situaia n care modul de calcul al dobnzii este Numr de zile

calendaristice/360,dobndaaferentdepozituluieste:
360
1 0 1
ce lendaristi Nrzileca
r S D =
n situaia n care modul de calcul al dobnzii este Numr de zile
calendaristice/365,dobndaaferentdepozituluieste:
365
2 0 2
ce lendaristi Nrzileca
r S D =
Cunoscndfaptulc
2 1
D D = ,seobine % 138 , 10
360
365
1 2
= = r r .
14. Dobnda medie anual se determin utiliznd urmtorul raionament: ce
rat adobnzii constant ar fi trebuits fie pltit pe ntreagaperioad a
mprumutului(2.012.10),astfelnctcheltuielilebnciisfieaceleai?Se
noteaz cu
medie
r aceast rat constant a dobnzii. Pentru o sum
mprumutat n valoare de
0
S , cheltuielile generate de contractarea
mprumutului(dobndapltitdebanc)petoatperioadalaratamedie
adobnziisuntegalecu:
360
273
0

medie
r S .
Cheltuielile generate de refinanarea trimestrial a mprumutului sunt
egalecu:
360
92
% 875 , 2
360
91
% 75 , 2
360
90
% 5 , 2
0 0 0
+ + S S S .
Pentruaaveaegalitatentreceledouexpresiidemaisusestenecesarca
ratamedieadobnziisfieegalcu:
=
|
.
|

\
|
+ + =
273
360
360
92
% 875 , 2
360
91
% 75 , 2
360
90
% 5 , 2
medie
r 2,7097%.

15. nacestcaz,sevainecontdecapitalizareadobnzii.
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ = +
360
92
% 3 , 2 1
360
91
% 25 , 2 1
360
90
% 2 1
360
273
1
medie
r
Dobndamedieanualvafi:
98
=
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
273
360
1
360
92
% 3 , 2 1
360
91
% 25 , 2 1
360
90
% 2 1 2,1965%

16. a)Aplicndformula3.6,ratarealadobnziieste:
Lunaianuarie:
% 0930 , 0 100 1
% 24 , 1 1
12
1
% 75 , 13 1
real
=
|
|
|
|
.
|

\
|

+
+
= r

Lunafebruarie:
% 3048 , 0 100 1
% 88 , 0 1
12
1
% 25 , 14 1
real
=
|
|
|
|
.
|

\
|

+
+
= r
Lunamartie:
% 5804 , 0 100 1
% 5 , 0 1
12
1
% 13 1
real
=
|
|
|
|
.
|

\
|

+
+
= r
b) Suma final n cazul unui depozit pe o lun cu capitalizarea dobnzii
retrasduptreiluni:
8354 , 1551
12
1
% 13 1
12
1
% 25 , 14 1
12
1
% 75 , 13 1 1500 =
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ =
f
S lei
ncazuldepozituluilatermenpe3luni,rezult:
37 , 1554
12
3
% 5 , 14 1 1500 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S lei
c)
( ) ( ) ( )
lei 89 , 1511
% 5 , 0 1 % 88 , 0 1 % 24 , 1 1
12
1
% 13 1
12
1
% 25 , 14 1
12
1
% 75 , 13 1
1500
real _
=
+ + +
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
f
S
sau
( ) ( ) ( ) 89 , 1511 % 5804 , 0 1 % 3048 , 0 1 % 0930 , 0 1 1500
real _
= + + =
f
S lei
99
Factorulrealdefructificare 007931 , 1
0
real _
= =
S
S
f

d)Inflaianprimultrimestrueste:
% 64 , 2 1 005 , 1 0088 , 1 0124 , 1 = = t
Cretereaeconomicvafi:
% 06 , 1 % 64 , 2 % 7 , 3 % = = A Y

17. Uninvestitoresteinteresatderatarealadobnzii.
Rata inflaiei din fiecare lun (mai exact, rata inflaiei fa de luna
anterioar)secalculeazconformurmtoareirelaii:
% 64 , 0 1
% 5 , 115
% 25 , 116
1 1
2005
2007
2005
2007
2007
2007
= = = =
P
P
P
P
P
P
noi
dec
noi
dec
dec
t

Similar se calculeaz i ratele inflaiei din celelalte luni. Rezultatele sunt

expusentabeluldemaijos.
Aplicnd relaia lui Fisher se poate afla rata real lunar pentru fiecare
ar. De exemplu, rata real n Romnia n decembrie 2007, exprimat
lunar,este:
% 0066 , 0 1
0064 , 0 1
12
1
0776 , 0 1
1
% 64 , 0 1
12
1
% 76 , 7 1
2007 _
=
+
+
=
+
+
=
dec real
r .
n mod asemntor se determin i celelalte rate reale. Acestea sunt
prezentatentabelulurmtor:
Romnia Bulgaria Zonaeuro
Luna
(%)
1 / t t
t
real
r
(%)
(%)
1 / t t
t
real
r
(%)
(%)
1 / t t
t
real
r
(%)

2007M11
2007M12 0,64 0,0066 1,05 0,5277 0,39 0,0024
2008M01 0,85 0,1404 1,54 0,9996 0,38 0,7327
2008M02 0,70 0,1125 1,03 0,4957 0,34 0,0083
100
InvestitorularfitrebuitsplasezebaniipepiaadinRomniandecem
brie2007infebruarie2008ipepiaadinzonaeuronianuarie2008.

18. a)Sedeterminrataforwardladepozitelecumaturitatepeunancarese
ateaptssenregistrezepepiapesteunan( ) 1 , 1 ( f ),respectivpestedoi
ani( ) 1 , 2 ( f ).
Potrivit teoriei ateptrilor, randamentul obinut la un depozit pe doi ani
depindederandamentulobinutdintrundepozitpeunanirandamentul
ateptataseobinelaundepozitpesteunanpematuritateadeunan.

( ) ( ) ( ) ( ) 1 , 1 1 1 1
1
2
2
f r r
Y Y
+ + = +

unde:
nY
r reprezint rata dobnzii aferent unui depozit constituit pe n
ani.
( ) ( ) ( ) ( ) 1 , 1 1 % 73 , 4 1 % 90 , 4 1
2
f + + = +

( ) % 07 , 5 1 , 1 = f
Similarseprocedeazpentruadetermina ) 1 , 2 ( f :
( ) ( ) ( ) ( ) 1 , 2 1 1 1
2
2
3
3
f r r
Y Y
+ + = +

sau ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 1 , 2 1 1 , 1 1 1 1
1
3
3
f f r r
Y Y
+ + + = +

nlocuindnrelaiademaisus,rataforward ( ) 1 , 2 f este:
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 1 , 2 1 % 07 , 5 1 % 73 , 4 1 % 5 1
3
f + + + = +
( ) % 20 , 5 1 , 2 = f
Principala implicaie a teoriei ateptrilor se refer la faptul c depozitele
cu diferite maturiti sunt perfect substituibile, ntruct randamentele lor
sunt identice. Aadar, n ambele alternative de investire, deponentul va
obineacelairandament.
b)PorninddelarelaialuiFisher,sedetermininflaiaateptat:
0 1 2
Y
r
3
Y
r
1
f(1,1)
3
f(2,1)
0 1 2
Y
r
1
Y
r
2
f(1,1)
101
% 67 , 2 1
% 2 1
% 73 , 4 1
2008 ~
+
+
=
e
t
% 3 1
% 2 1
% 07 , 5 1
2009
~
+
+
=
e
t
% 14 , 3 1
% 2 1
% 2 , 5 1
2010 ~
+
+
=
e
t
c)Potrivitteorieipreferineipentrulichiditate,investitoriicealegdepozite
cu maturiti mai mari vor fi recompensai cu o prim de lichiditate. n
consecin,rateledobnziiforward ) 1 , 1 ( f i ) 1 , 2 ( f artrebuisfiemaimici
conform teoriei preferinei pentru lichiditate comparativ cu cele obinute
lapunctula).
( ) ( ) ( ) ( )
L Y Y
p f r r + + + = + 1 , 1 1 1 1
1
2
2

% 57 , 4 1 % 5 , 0
% 73 , 4 1
%) 9 , 4 1 (
) 1 , 1 ( 1
) 1 (
) 1 (
) 1 , 1 (
2
1
2
2
=
+
+
=
+
+
= f p
r
r
f
L
Y
Y

Similarratadobnziiaferentunuidepozitpe3anivafi:
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
L L Y Y
p f p f r r + + + + + = + 1 , 2 1 1 , 1 1 1 1
1
3
3

sau ( ) ( ) ( ) ( )
( )
( )
1
1
1
) 1 , 2 ( 1 , 2 1 1 1
2
2
3
3 2
2
3
3

+
+
= + + + = +
L
Y
Y
L Y Y
p
r
r
f p f r r
( )
( )
% 7 , 4 1 % 5 , 0
% 9 , 4 1
% 5 1
) 1 , 2 (
2
3
=
+
+
= f
ncazulncaresealegedepozitulpe3ani,sevaprimioratadobnzii
de5%,iarsumafinalvafi:

( ) 15762 , 1 % 5 1
0
3
0
= + = S S S
f

Randamentulinvestiieieste:
% 76 , 15 1
15762 , 1
1
0
0
0
=

= =
S
S
S
S
R
f

nalternativarollover,sumafinalvafi:
0 1 2
Y
r
1
f(1,1)
3
f(2,1)
rreal=2% rreal=2% rreal=2%
% 5
3
=
Y
r
0 1 2
r1Y=4,73%
f(1,1)=4,57%
3
f(2,1)=4,7%
102
( ) ( ) ( )
0 0
146634 , 1 % 7 , 4 1 % 57 , 4 1 % 73 , 4 1 S S S
f
= + + + =
Randamentulnacestcazestemaimic,faptconfirmatdeceleexpusemai
sus:
% 66 , 14 1
146634 , 1
1
0
0
0
=

= =
S
S
S
S
R
f

19. Avnd n vedere c firma dorete s se mprumute peste 2 luni pe un

termende4luni,trebuiedeterminatrataforwardf(2,4).
( )
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+
12
4
4 , 2 1
12
2
1
12
6
1
2 6
f r r
M M

( ) % 0755 , 2
4
12
1
12
2
% 0987 , 1 1
12
6
% 7525 , 1 1
4 , 2 =
|
|
|
|
.
|

\
|

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
= f

20. Pentru a determina factorul de fructificare se particularizeaz formula de

calculnfunciederentabilitateaaferentfiecreiperioadedefructificare.
525 , 214 . 17 04 , 1 08 , 1 000 . 10
6 4
= = FV lei

21. i.Capitalizareanual:
Sumainiialestevaloareaprezentasumeifinaleobinutdeinvestitor:
57 , 8928
% 12 1
000 . 10
1
0
=
+
=
+
=
t r
S
S
f
lei
ii.Capitalizaretrimestrial:
87 , 8884
12
3
% 12 1
000 . 10
12
3
1
4 4
3
0
=
|
.
|

\
|
+
=
|
.
|

\
|
+
=
M
f
r
S
S lei
iii.Capitalizarelunar:

lei 49 , 8874
12
1
% 12 1
000 . 10
12
1
1
12 12
1
0
=
|
.
|

\
|
+
=
|
.
|

\
|
+
=
M
f
r
S
S

103
iv.Capitalizarentimpcontinuu:
204 , 8869 000 . 10
1 % 12
0 0
= = = =

e e S S e S S
t r
f
t r
f
lei

22. Pentru a determina valoarea viitoare trebuie calculate rata forward pe un

anateptatpesteunanirataforwardpeunanateptatpeste2ani,aa
cumreieseidinschemademaijos:

( )
( ) ( )
% 50 , 8 1
% 8 1
% 25 , 8 1
1
1
1
1 , 1
2
1
2
2
=
+
+
=
+
+
=
Y
Y
r
r
f
( )
( )
( )
( )
( )
% 75 , 9 1
% 25 , 8 1
% 75 , 8 1
1
1
1
1 , 2
2
3
2
2
3
3
=
+
+
=
+
+
=
Y
Y
r
r
f
( ) ( ) ( ) lei 28 , 3288 1000 % 75 , 9 1 1000 % 75 , 9 1 % 50 , 8 1 1000 = + + + + + = FV
23.
12 12 1 12 2
1 1 1
3000 1 3000 1 3000 1
12 12 12
t t t
FV r r r

| | | | | |
= + + + + + +
| | |
\ . \ . \ .
1
1
... 3000 1
12
r
| |
+ + +
|
\ .

1
12
1
1
1
12
1
1
12
1
1 3000
12
+

|
.
|

\
|
+

|
.
|

\
|
+ =

r
r
r FV
t

Avansulpentrucreditulimobiliareste: euro 000 . 30 % 20 000 . 150 =

Echivalentulnleialavansului 500 . 127 000 . 30 25 , 4 = = lei
Valoareaviitoareaeconomiilortrebuiesfieegalcuechivalentulnleial
avansuluineuro( 500 . 127 = FV ).Rezult:
0 1 2
Y
r
1
f(1,1)
3
f(2,1)
1000 1000 1000

7. ApIlcu]ll propuse

ani 94 , 2 1
12
12
1
1 3000
500 . 127
12
1
1
12
= +
|
.
|

\
|
+
=
|
.
|

\
|
+

Dac ersoana nu ar fi deus economiiIe inlr-un deozil, limuI necesar

conlraclrii crediluIui ar fi fosl:

54 ani. , 3 500 . 127 12 3000 = =
Suma necesar a fi deus se va delermina ca sum a vaIorii acluaIizale a
luluror I[iIor, uliIiznd ca ral de acluaIizare rala dobnzii Ia deozileIe cu
cailaIizareadobnzii Ia oIun:

| |
+
|
\ .
= + + = =
| |
+ +
+
|
+ \ .
36
36
0,1
1 1
12 100 100 100
...
0,1 0,1 1
0,1
1 1 1
1
0,1 12 12
12
1
12

| |
+
|
\ .

36
0,1
1 1
12
100
0,1
12
Delermina[i suma finaI de care va disune o ersoan care deune Ia o
banc 1000 de Iei e care ii relrage du 1 an. Se cunoale 10% i se lie c
aceasl ral esle rala dobnzii Ia deozileIe cu cailaIizare: a) anuaI, b)
semeslriaI, c) lrimeslriaI, d) Iunar, e) conlinu. In ce caz se ob[ine cea mai
mare dobnd i de ce`
a) 1100 Iei, b) 1102,5Iei, c) 1103,8 Iei, d) 1104,7 Iei, e) 1105,1 Iei.
Un inveslilor disune de un cailaI de 20.000 de euro i dorele fruclificarea
acesluia e un orizonl de lim de 6 Iuni rinlr-un deozil Ia o banc
comerciaI. anca X ii roune un deozil cu cailaIizare Ia o Iun,
3099,124 Iei
105
ratadobnziir=8%.Stabiliictartrebuisfieratadobnziibonificatde
banca Y pentru un depozit pe 6 luni cu plata anticipat a dobnzii, astfel
nctinvestitorulsfieavantajatdeunplasamentlabancaY.
R:Rataminimadobnziipentrudepozitulcuplataanticipatadobnzii
este7,81%.
Indicaie:Secalculeazrandamentulanualpentrudepozitulcucapitaliza
rea dobnzii la o lun, care ar trebui s fie mai mic comparativ cu randa
mentulanualizataldepozituluicuplataanticipatadobnzii.

3. Pentru depozitele pe o lun cu capitalizarea dobnzii, rata anual a

dobnziiestede15,5%,iarpentrudepozitelepe6lunicucapitalizare,rata
anualadobnziieste16,5%.Secere:
a) S se precizeze intervalul n care trebuie s se situeze rata anual
pentru depozite pe 3 luni cu capitalizare astfel nct un investitor care
dorete s plaseze banii pe o perioad de un an s prefere depozitele pe
3lunicucapitalizareadobnziicelorpe1luncucapitalizareisprefere
depozitele pe 6 luni cu capitalizarea dobnzii celor pe 3 luni cu
capitalizare.
b) Ce variant de plasare a sumei disponibile va alege un investitor,
dacratadobnziiladepozitelepe3lunicucapitalizareadobnziiestede
16,2%?
R: a) %) 173 , 16 %, 70 , 15 (
3
e
M
r ; b) investitorul va prefera depozitele pe 3
luni.
4. Un investitor dispune de un capital de 100.000 de euro i dorete s fructi
fice aceast sum sub forma unui depozit pe 6 luni la o banc comercial.
BancaAlfaifaceurmtoareaofertdedepozitprogresivcucapitalizare:
Luna 1 2 3 4 5 6
Ratadobnziila
EUR(%p.a.)
2,75 3,00 4,00 5,00 6,75 8,50
BancaBetaioferundepozitlaoluncucapitalizareadobnzii.Stabilii
care este dobnda minim care trebuie oferit de ctre banca Beta, astfel
nctinvestitorulsfieavantajatdeunplasamentlaaceasta.
R:RatadobnziiminimoferitdebancaBetaartrebuisfie5%.
106
5. O banc a refinanat un mprumut n dolari pe parcursul unui an n
urmtoarelecondiii:
Perioada
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04 90 1,50%
2.042.07 91 1,25%
2.072.11 122 1,60%
DacmodalitateadecalculaldobnziiesteNumrdezilecalendaristice/360
iar refinanarea se refer doar la capitalul mprumutat, calculai dobnda
medieanualpltitdebancnperioada2.012.11.
R: Ratadobnziimedieeste1,465%.

6. Ce sum trebuie investit pe o perioad de trei ani cu capitalizare anual

laoratderentabilitatede8%pean,astfelnctlasfritulcelor3anis
seobinosumde10.000lei?
R:7938,32lei.

7. Uninvestitordepuneosumde10.000lei.Dup10aniinvestitoruldeine
17.910 lei de pe urma acestei investiii. Care este rata de rentabilitate
anualaacesteiinvestiii?
R:6%.
8. O banc a efectuat pe parcursul unui an mai multe plasamente n franci
elveieni. Randamentele obinute sunt cele din tabelul de mai jos n
condiiile n care, la rennoirea plasamentului sa investit att capitalul
iniial,ctidobndaacumulat.
Perioada
Numrde
zile
Rata
dobnzii
2.012.04 90 1,50%
2.042.07 91 1,75%
2.072.11 122 2,00%
107
Dac modalitatea de calcul al dobnzii este Numr de zile calen
daristice/360,calculaidobndamedieanualpltitdebancnperioada
2.012.11.
R:Ratadobnziimedieeste1,785%.

9. Opersoanaconstituitundepozitpeunanlasfritulluinoiembrie2007
nvaloarede50.000leilaoratadobnziide7,39%.Careestesumareal
pecareancasatolascadenadepozitului,dacsecunoscurmtoriiindici
depreuricalculaifadeaceeaiperioadaanuluianterior:
Luna Ian Feb Mar Apr Mai Jun
IPC(%) 107,26 107,96 108,63 108,62 108,46 108,61
Luna Jul Aug Sep Oct Noi Dec
IPC(%) 109,04 108,02 107,30 101,39 106,74 106,30
Sursa:BNR
R:Sumafinalrealvafi50.304,45lei.

10. n Figura III.7 se prezint curba randamentelor obligaiunilor guverna

mentaledinzonaeurondatade15mai2009.Comentai.
FiguraIII.7.Curbarandamentelorpentruobligaiunile
guvernamentaledinzonaeuro

Sursa:BCE

108
11. SecunoscurmtoareleratealedobnziiROBOR3MiROBOR12Mafiate
nianuarie,februarie,martie,respectivaprilie2009.Ssereprezintegrafic
modulncareauevoluatrateleforwardf(3,9).
Data ROBOR3M(%) ROBOR12M(%)
20ian.2009 14,98 15,15
20feb.2009 15,39 15,27
20mar.2009 15,23 15,06
20apr.2009 14,36 14,41
Sursa:BNR
R: % 66 , 14 ) 9 , 3 (
20
=
Ian
f ; % 67 , 14 ) 9 , 3 (
20
=
Feb
f ; % 45 , 14 ) 9 , 3 (
20
=
Mar
f ;
% 92 , 13 ) 9 , 3 (
20
=
Apr
f .

12. Ce sum va obine dup un an un investitor care depune 10.000 u.m.

iniial, dac rata anual a dobnzii este 12% i reinvestirea (capitalizarea
dobnzii acumulate) se realizeaz: i) anual; ii) trimestrial; iii) lunar; iv)
continuu.
R:i)1.120u.m.;ii)1.125,51u.m.;iii)1.126,825u.m.;iv)1.127,5u.m.

13. n Figura III.8 se prezint curba ratelor dobnzii spot i forward la un

moment dat pentru obligaiunile emise de stat n ara Moneymania.
Comentai.
FiguraIII.8.Curbaratelordobnziispotiforward

14. Un investitor pltete unui fond de pensii o contribuie anual de 325 lei
timp de 25 de ani ncepnd din momentul ncheierii contractului. Pe
Rata dobnzii spot Rata dobnzii forward
109
msur ce primete contribuiile de la investitor, fondul de pensii le
investete n obligaiuni pe perioada de 25 de ani avnd urmtoarele
caracteristici: valoarea nominal 13 lei, rata cuponului 10%, cupoanele
anuale, rambursare la scaden att a cuponului ct i a principalului.
Dac n prezent rata dobnzii este 15% i se consider o structur plat a
rateidobnzii,ctvaloreazcontribuiilepersoaneilamomentulncheierii
contractuluicufonduldepensii?Darnanul25?
R: n prezent contribuiile valoreaz 2484,54 lei. n anul 25 contribuiile
valoreaz35159,07lei(dacarelocreinvestireacuponului).
110
BIBLIOGRAFIE
1. odie, Z., A. Kane, A. Marcus (2007): |sscniia|s cj intcsincnis, McGrav HiII,
6lhIdilion.
2. Dardac, N., T. arbu (2005): Mcnc!a, |anci i pc|iiici ncnciarc, Idilura
Didaclici Iedagogic.
3. Mishkin, I. S. (2007): Tnc |ccncnics cj Mcncq, Ban|ing, an! |inancia| Mar|cis,
IearsonAddisonWesIey, 8lhIdilion.
uuu.||a|i|cr.ccn Sile-uI rilishankers' Associalion.
uuu.|nr.rc Sile-uI ncii Na[ionaIe a Romniei.
uuu.cc|.ini Sile-uI ncii CenlraIe Iuroene.
niip.//cpp.curcsiai.cc.curcpa.cu/ Sile-uI Iuroslal, baza de dale a Comisiei
Iuroene.
uuu.jc!cra|rcscrtc.gct Sile-uI SislemuIui IederaI de Rezerve.
uuu.inssc.rc Sile-uI InsliluluIui Na[ionaI de Slalislic.
111
IV. CUR5UL DE 5CHIMB
1. Cursu! dc schimb. Pia[a va!utar
Cursu! dc schimb rerezinl re[uI unei monede exrimal in raorl cu
moneda aIlei [ri.
CursuI de schimb se exrim sub forma unei cola[ii care aral numruI de
unil[i de moned Yce revinunei unil[i de moned X. O aslfeI de cola[ie se scrie
infeIuI urmlor:
Y n X = 1
unde: X se numele moned de baz (en. |asc currcncq), iar Y se numele
moned colanl (en. taria||c currcncq).
De exemIu: 1 IUR1,3221 USD, 1 IUR 4,0021 RON, 1 USD 1,1512 CHI,
1USD 110,25}IY.
Iiecare vaIul are un simbn! formal din lrei Iilere. SimboIuI unei vaIule
lrebuie s fie unic, aslfeI incl fiecare moned s fie recunoscul uor. IrimeIe
dou Iilere din simboI rerezinl numeIe [rii, iar uIlima Iiler denumirea
monedei (de exemIu, GI Greal rilain Iound, }IY }aanese Yen,
USDUniled Slales DoIIar).
Alunci cnd vaIoarea unei monede crele (scade), se oale afirma c aceasla
s-a arecial (derecial). Termenii de aprccicrc/dcprccicrc se foIosesc alunci cnd
modificarea cursuIui de schimb esle rezuIlaluI confrunlrii cererii i oferlei e
ia[, insilua[ia unui rcgim a! cursu!ui dc schimb I!ntant.
Termenii de va!nrizarc/dcva!nrizarc se foIosesc alunci cnd modificarea
cursuIui de schimb esle rezuIlaluI unei decizii oficiaIe inlr-un rcgim a! cursu!ui
dcschimb Iix (se modificarilalea cursuIui de schimb).
15
Excmp!u! 1. In7 ariIie 2008, cursuI sol IUR/RON a fosl | 3,6949, iar in
0
7ariIie 2009, cursuI sol IUR/RON a fosl | 4,1684.
1
Se observ c curc s-a aprcciai, iar |cu| s-a !cprcciai. GraduI de areciere a
monedei euro esle echivaIenl cu modificarea rocenluaI a vaIorii euro in
erioada anaIizal. In momenluI ini[iaI un euro vaIora 3,6949 Iei, iar in
momenluI finaI, uneurovaIora 4,1684 Iei. VaIoarea euroesle dal chiar de cursuI
de schimb, e care iI vom nola inconlinuare cu |.

% 82 , 12
6949 , 3
6949 , 3 1684 , 4
%
0
0 1
IUR
=

= A =
|
| |
| icrc gra! aprcc
Iuros-a arecial fa[ de Ieu cu 12,82% indecursuI unui an.
Se lie, de asemenea, c aiunci cn! cursu| crcic, ncnc!a !c |aza sc aprcciaza,
iar ncnc!a cciania sc !cprcciaza. Alunci cnd cursuI scade, moneda de baz se
dereciaz, iar moneda colanl se areciaz.
Ienlru a caIcuIa graduI de dereciere a IeuIui, lrebuie secifical c un Ieu
vaIoreaz euro Ia momenluI ini[iaI i euro Ia momenluI finaI.
Irinurmare, modificarea rocenluaI a vaIorii IeuIui esle urmloarea:

6949 , 3
1
1684 , 4
1

% 35 , 11
6949 , 3
1
6949 , 3
1
1684 , 4
1
1
1 1
1
%
0
0 1
RON
=

= A =
|
| |
|
cicrc gra! !cprc
LeuI s-aderecial inerioada anaIizal cu 11,35%.
Cascta IV.1. Pub!ica[ii pcrindicc

IubIica[iiIe in domeniuI economic dedic o sec[iune seciaI evoIu[iiIor e ia[a
vaIular.
FINANCIAL TIME5 ubIic liri referiloare Ia vaIuleIe de relulindeni Ia
urmloarea adres: niip.//uuu.ji.ccn/nar|cis/currcncics.
112
CursuI sol rerezinl cursuI Ia care se reaIizeaz lranzac[ii Ia vedere.
15
THE WALL 5TREETJOURNAL reIaleaz ziInic ceIe mai imorlanle evoIu[ii aIe
monedeIor Ia niveI gIobaI:
niip.//cn|inc.usj.ccn/pu||ic/pagc/ncus-currcncq-currcncics-ira!ing.nin|
ZIARUL FINANCIARrezinl ziInic cursuI oficiaI aI IeuIui, cl i cola[ii in lim
reaI e ia[a vaIular Ia urmloareaadres: niip.//uuu.zj.rc/|anci-si-asigurari/.
2. Paritatca Putcrii dc Cumprarc un mndc! dc
dctcrminarc a cursu!ui dc schimb dc cchi!ibru
2.1. Purltuteu puterll de cumprure formu ubsoIut
Una dinlre ceIe mai cunoscule leorii de delerminare a cursuIui de schimb
esle leoria aril[ii de cumrare (en. purcnasing pcucr pariiq PPP). Conform
acesleia, niveIuI re[uriIor incIude lo[i faclorii delerminan[i ai cursuIui de
schimb.
Aceasl leorie cunoale dou forme: absoIul i reIaliv.
Conform formei absoIule a leoriei aril[ii ulerii de cumrare, e lermen
mediu i Iung, re[uriIe din [ri diferile manifesl o lendin[ de convergen[.
Mai exacl, re[uI in Iei aI unui co de consum rerezenlaliv (P ) din Romnia ar
RO
lrebui s fie egaI cu re[uI unui co de consum rerezenlaliv din zona euro, dar
PPP
exrimal lol inIei, deci inmuI[il cu uncurs de schimb (| P ).
Z|

RO Z|
PPP
P P | =

Z|
RO PPP
P
P
| =
PPP
unde: | rerezinl cursuI de schimb delerminal e baza aril[ii ulerii
de cumrare, P esle vaIoarea unui co de bunuri de consum exrimal in
RO
moneda na[ionaI, P esle vaIoarea aceIuiai co exrimal inmoned slrin.
Z|
113
GeneraIiznd, cursuI de schimb caIcuIal conform IIIesle:
114

|
N PPP
P
P
| =
(4.1)
unde: P rerezinl re[uriIe de e ia[a na[ionaI aferenl monedei
N
colanle, iar P rerezinl re[uriIe de e ia[a slrin aferenl monedei de baz.
|
Excmp!u! 2. Dac reducem couI rerezenlaliv de bunuri Ia un singur bun
i considerm c e ia[a romneasc i e cea american se comerciaIizeaz
doar un anume li de ciocoIal, care in Romnia cosl 6 Iei, iar in SUA cosl
2 doIari, cursuI de schimb dinlre IeuI romnesc i doIaruI american ar lrebui s
fie, conform leoriei aril[ii ulerii de cumrare, forma absoIul, 3 RON/USD.
Ienlru a delermina cursuI de schimb conform IIIlrebuie s se [in conl de
faluI c inlr-o economie se lranzac[ioneaz o muIliludine de bunuri, iar
caIcuIuI acesluia nu oale fi efeclual decl de organisme seciaIizale, cum sunl
ceIe dincadruI Bancii Mcn!ia|c, O|CO sau|urcsiai.
Excmp!u! 3. Se consider un caz simIifical in care exisl doar 4 bunuri in
economiaromneasc i cea american:
Prcju| prc!usu|ui pc
piaja najicna|a
Prc!usu|
Rcnnia
(RON)
SUA
(USO)
Pcn!crca
prc!usu|ui in
icia|
iranzacjii
(%)
Curs !c
rctcnirc
(USO/RON)
Curs !c
rctcnirc
pcn!crai
(USO/RON)
0 1 2 3 4 = 1/2 5 = 4 3
A 9 3 18 3 0,54
13 5 42 2.6 1,092
C 60 25 35 2.4 0,84
D 375 100 5 3.75 0,1875
TolaI - - - - 2,6595

Ienlru delerminarea cursuIui de schimb s-au caIcuIal:
cursu| !c rctcnirc enlru fiecare rodus ca raorl inlre re[uI e ia[a
inlern (inmoned na[ionaI) i re[uI e ia[a exlern (inmoned slrin),
115
cursu| !c rctcnirc pcn!crai ca rodus inlre cursuI de revenire i onderea
rodusuIui reseclivinlolaIuI lranzac[iiIor.
CursuI de schimb aare, aslfeI, ca o medie onderal a cursuriIor de
revenire aIe roduseIor individuaIe.
Cascta IV.1. Dc cc paritatca putcrii dc cumprarc?
Cunoscnd acum con[inuluI leoriei aril[ii ulerii de cumrare, se oale
in[eIege de ce se numele aslfeI.

1
1
| PPP
N
P puicrca !c cunpararc a ncnc!ci sirainc
|
puicrca !c cunpararc a ncnc!ci najicna|c
P
= =
CursuI de schimb se va modifica enlru a reIiefa evoIu[ia ulerii de cumrare a
ceIor dou monede. De exemIu, dac ulerea de cumrare a monedei colanle
crele, cursuI de schimb va scdea, deci moneda colanl se areciaz.
CursuI delerminal conform aceslei leorii asigur aceeai ulere de cumrare e
ceIe dou ie[e. Considernd c IauIa disune de 30 de Iei, iar e ia[ nu exisl
decl ciocoIal, ea oale cumra 5 ciocoIale cu suma de care disune. Ienlru a
vedea care esle ulerea de cumrare e ia[a american lrebuie s in[eIegem c
suma de 30 de Iei rerezinl in condi[iiIe cursuIui delerminal conform aril[ii
ulerii de cumrare (3 RON/USD) 10 doIari. Cu aceasl sum IauIa oale
cumraexacl 5 ciocoIale, cl ar fi achizi[ional i e ia[a romneasc.
Se observ c nu s-au Iual inconsiderare diferen[eIe dinlre caIilalea rodusuIui de
e fiecare ia[, cosluriIe de lransorl sau aIle cheIluieIi asimiIale. Alla lim cl
acesleanu exisl, IauIei ii esle indiferenl de e ce ia[ achizi[ioneazciocoIala.
Obscrva[ic: Teoria aril[ii ulerii de cumrare are ca iolez inexislen[a
cosluriIor de lransorl i a bariereIor larifare.
CursuI de schimb caIcuIal conform III esle uliIizal in seciaI in
reaIizarea de comara[ii inlerna[ionaIe. De exemIu, enlru a face o
comara[ie inlre niveIuI II e Iocuilor aI Romniei i ceI aI aIlor [ri se
lransform vaIoarea aceslui indicalor inlr-omonedcomun, ineuro. Ienlru
116
aceasla, esle mai reIevanl s se uliIizeze un curs leorelic, ceI conform III, in
comara[ie cu uncurs sol de e ia[, care fIuclueaz ziInic, incazuI IeuIui.
|igura |V.1 rezinl niveIuI II reaI e Iocuilor inRomnia, uIgaria, Cehia,
IoIonia i Ungaria i media Uniunii Iuroene UI-25. Ienlru a se ulea reaIiza
comara[ia, II esle caIcuIal in euro Ia cursuI delerminal conform III. Acesl
indicalor eviden[iaz graduI de dezvoIlare i niveIuI de lrai inlr-o economie.
AnaIiznd figura de mai |os, se ol lrage concIuzii referiloare Ia acesle asecle.
Figura IV.1 P|B rca| pc |ccuiicr in!icaicr !c ccntcrgcnja rca|a
prcgncza |a ncncniu| cu|cgcrii !aic|cr
Sursa. |urcsiai, |NS

0
3500
7000
10500
14000
17500
21000
24500
28000
UI - 25 Romnia uIgaria Cehia Ungaria IoIonia
2007 25800 10500 9300 20000 15600 13400
2008 26100 11300 10000 20200 15500 13800
I
U
R

c
o
f
o
r
m

I
I
I
2.. Purltuteu puterll de cumprure formu reIutlt
|crna rc|aiita a leoriei aril[ii ulerii de cumrare, derival din forma
absoIul, exIic modificarea reIaliv a cursuIui de schimb e baza
diferen[iaIuIui de infIa[ie din dou [ri. Raorlnd cursuI caIcuIal conform III
Iadou momenle diferile 0 i 1, se ob[ine:

Z|
RO
P
Z|
P
RO
Z|
Z|
RO
RO
Z|
RO
Z|
RO
PPP
PPP
|
|
P
P
P
P
P
P
P
P
|
|
t
t
+
+
= = = =
1
1
0
1
0
1
0
0
1
1
0
1
117
unde: rerezinl indiceIe re[uriIor in Romnia, rerezinl indiceIe
re[uriIor inzona euro, esle rala infIa[iei inRomnia, iar esle rala infIa[iei
inzonaeuro.
Logarilmnd reIa[ia anlerioar i foIosind aroximarea In(1+x) = x, enlru
x0, se ob[ine:

P
RO
|

P
Z|
|

RO
t
Z|
t

Z| RO
PPP
PPP PPP
|
| |
t t ~

0
0 1
GeneraIiznd reIa[ia de mai sus, modificarea reIaliv a cursuIui de schimb
conform IIIesle:

| N
PPP
PPP PPP
|
| |
t t ~

0
0 1
(4.2)
unde: t esle rala infIa[iei e ia[a inlern, t esle rala infIa[iei e ia[a
N |
exlern.
Intcrprctarc: Iolrivil aril[ii ulerii de cumrare, modificarea reIaliv a
cursuIui de schimb esle egaI cu diferen[iaIuI de infIa[ie inlre ceIe dou [ri, dac
infIa[ia e ia[a na[ionaI esle mai mare decl infIa[ia e ia[a exlern, cursuI de
schimb va crele, iar monedana[ionaI se va derecia.
Excmp!u! 4: Se resuune c Ia inceuluI anuIui 2010, cursuI de schimb
dinlre IeuI romnesc i doIaruI american esle 2,85 Iei enlru un doIar american.
Rala anuaI a infIa[iei in Romnia esle de 8,5% in lim ce rala anuaI a infIa[iei in
SUA esle de 2%. Dac se verific arilalea ulerii de cumrare, Ia sfriluI
anuIui, cursuI de schimb dinlre IeuI romnesc i doIaruI americanar lrebui s fie:

% 5 , 6 % 2 % 5 , 8
0
0 1
= = =

SUA RO
|
| |
t t
035 Iei enlru un doIar. , 3 065 , 1 85 , 2 % 5 , 6
0 0 1
= = + = | | |
3. Cursu! rca! dc schimb
CursuI reaI de schimb rerezinl cursuI nominaI a|uslal cu rala infIa[iei din
ceIe dou [ri i oale fi foIosil ca indicalor aI comelilivil[ii comer[uIui
exlerior.
CursuI reaI oale fi biIaleraI, alunci cnd esle caIcuIal fa[ de o aIl vaIul,
sau muIliIaleraI (efecliv), alunci cnd se caIcuIeaz inraorl cu mai muIle vaIule
croraIi se alribuie anumile onderi.
Unmod de exrimare a cursuIui de schimb reaI biIaleraI esle urmloruI:
118
(4.3)
N
|
rca|
P
P
| | =
unde: | rerezinl cursuI reaI de schimb reaI exrimal ca unil[i de vaIul
rca|
na[ionaI Ia o unilale de vaIul slrin, | rerezinl cursuI nominaI de schimb
(de e ia[), esle niveIuI re[uriIor e ia[a exlern, rerezinl niveIuI

re[uriIor e ia[a inlern.
Excmp!u! 5. ReIund exemIuI de mai sus, se resuune c in SUA i in
Romnia se roduce un singur bun, idenlic, i anume ciocoIala, care in Romnia
cosl 6 Iei, iar in SUA2 doIari, cursuI de schimb nominaI dinlre IeuI romnesc i
doIaruI americane ia[ esle 3,2 RON/USD, alunci cursuI reaI esle:

0666 , 1
6
2
/ 2 , 3 = =
RON
USO
USO RON |
rca|
Se observ Iisa unil[ii de msur in exrimarea cursuIui de schimb reaI.
VaIoarea sa oale fi comaral cu niveIuI 1 (care se inregislreaz alunci cnd
cursuI nominaI de e ia[ esle egaI cu ceI conform aril[ii ulerii de
cumrare).
Cascta IV.3. Rcgimu! va!utar a! Chinci
Dinlre loale economiiIe emergenle, China a avul de dearle cea mai
seclacuIoas evoIu[ie. Cu o ouIa[ie ce alinge un sferl din ouIa[ia lolaI a
gIobuIui, cu mai muI[i ani de crelere economic anuaI de esle 8%, China
infIuen[eaz din ce in ce mai muIl evoIu[ia economiei mondiaIe. Indicalorii cheie
119
din ma|orilalea [riIor: rofiluriIe, saIariiIe, rala dobnzii, rala infIa[iei, chiar i
re[uI caseIor, deind de ceea ce se inlmI inChina.
Tim de 11 ani, China a slral un curs de
schlmb Iegut (en. pcggc!) de doIur
(consideral subevaIual), ceea ce a fcul
bunuriIe chinezeli mai iefline in
exlerior, romovnd exorluriIe Chinei
i crelerea economic exlraordinar. In
iuIie 2005 s-a renun[al Ia acesl regim, in
urma resiuniIor exercilale de mariIe
slale aIe Iumii, care au consideral c in
feIuI acesla China ii romoveaz inmod
incorecl exorluriIe.
Inviziunea SUA, deficiluI de conl curenl americanesle ,made inChina.
Arecierea yuan-uIui cu 2,1% fa[ de doIar nu oale afecla crelerea economic a
Chinei i esle nesemnificaliv in raorl cu cerin[eIe mariIor uleri. Chlnu l
Ieug n prezent cursuI de un co de tuIute formal din monedeIe urmloareIor
slale: SUA, UI, }aonia, Coreea de Sud (cu onderi mai mari in co), Singaore,
MaIaezia, Marea rilanie, Rusia, AuslraIia, ThaiIanda, Canada, aIese in func[ie
de slruclura comer[uIui inlerna[ionaI, a invesli[iiIor slrine direcle i a
comozi[iei e vaIule a daloriei exlerne.
IIuclua[ia maxim ziInic a yuan-uIui fa[ de doIar esle 0,3% i 3% fa[ de ceIeIaIle
vaIule. Dac doIaruI se dereciaz fa[ de ceIeIaIle vaIule, anca IouIar a
Chinei va Isa yuan-uI s se arecieze fa[ de doIar, enlru a Isa raorluI fa[ de
couI de vaIul conslanl. Isle cerl ins c va mai lrece muIl lim n cnd China
vaavea omoned cu adevral fIexibiI.
|tc|ujia cursu|ui USO/CNY in pcrica!a
2001-2009
Sursa. ||O
4. Ap!ica[ii rczn!vatc
4.1. Lnun]url
1. In fiecare an, revisla ,Tnc |ccncnisi ubIic o versiune a cursuIui III
(,Hamburger Index), care comar re[uriIe unui hamburger McDonaId's
in120 de [ri.
aza leoriei aril[ii ulerii de cumrare esle Iegea re[uIui unic (Tnc Icu
cj Onc Pricc IcOP). Iolrivil aceslei Iegi, re[uI de vnzare aI unui bun
oarecare, exrimal in aceeai moned, ar lrebui s fie aceIai e ie[e
na[ionaIe diferile. Ie baza labeIuIui de mai |os, rsunde[i Ia urmloareIe
inlrebri:
Tabc! IV.1. |n!icc|c Big Mac 1jc|ruaric 2008. ,Mcniu| MacMcnc!c
sian!ar!u| nan|urgcr
|n!icaicr

|ara
Prcj Big Mac
(in ncnc!a
|cca|a)
Prcj Big
Mac
(in !c|ari)
|
ppp
(jaja !c
!c|ar)
Curs !c
scnin|
Aprccicrc (+) /
Ocprccicrc ()
jaja !c !c|ar
SlaleIe Unile $3,57 3,57 - -
Argenlina Ieso 11,0 3,64 3,08 3,02 2
AuslraIia A$ 3,45 3,36 0,97 1,03 6
raziIia ReaI 7,50 4,73 2,10 1,58 33
Canada C$ 4,09 4,08 1,15 1,00 14
Cehia Koruna 66,1 4,56 18,5 14,5 28
ChiIe Ieso 1550 3,13 434 494 12
China Yuan 12,5 1,83 3,50 6,86 49
Danemarca DK 28,0 5,95 7,84 4,70 67
Igil Iound 13,0 2,45 3,64 5,31 31
Hong Kong HK$ 13,3 1,71 3,73 7,80 52
Indonezia Ruiah 18700 2,04 5,238 9,152 43
}aonia Yen 280 2,62 78,4 106,8 27
MaIaysia Ringgil 5,50 1,70 1,54 3,2 52
Marea rilanie 2,29 4,57 1,56 2,00 28
Mexic Ieso 32,0 3,15 8,96 10,2 12
Norvegia Kroner 40,0 7,88 11,2 5,08 121
Noua ZeeIand NZ$ 4,90 3,72 1,37 1,32 4
Ungaria Iorinl 670 4,64 187,7 144,3 30
Zona Iuro C 3,37 5,34 1,06 1,59 50

Sursa. uuu.cccncnisi.ccn
120
121
a) Severificteoriaparitiiputeriidecumprare(formaabsolut)pe
eantionulderialesipentrubunulales?
b) Presupunnd c n SUA i n China se produce un singur bun,
identic, un hamburger McDonalds, ct ar fi cursul de schimb USD/CNY
conformPPP?
c) Cu ct este sub/supraevaluat yuanul chinez fa de nivelul
conformPPP?
d) Calculai cursul real al yuanului fa de dolarul american. Facei
legturacusubpunctulc).
e) CtestecursulEUR/USDconformPPP?
f) Cum anticipai evoluia monedelor din tabel pe termen mediu i
lung?
g) ExistposibilitidearbitrajpepiaaBigMac?

2. n prezent, cursul dintre dolarul american i yenul japonez este

USD JPY / 20 , 120 .tiindcpefondulscderiiratelorrealededobndpe
piaa japonez, cursul sa modificat cu 2%, s se determine cu ct sa
apreciat/depreciatyenuljaponezfadedolarulamerican.

3. n 2010, preurile pe piaa japonez scad cu 20% fa de anul anterior, n

timp ce preurile pe piaa american cresc cu 2,5% fa de 2009. Cum
anticipai c va evolua cursul de schimb USD/JPY? Utilizai implicaiile
teorieiparitiiputeriidecumprare.

4. StabiliievoluiaposibilacursuluiUSD/RONnurmtoarelecazuri:
a) NivelulpreurilornRomniacretecu10%fadenivelulanterior;
b) Ratele nominale ale dobnzii din Romnia cresc, n timp ce ratele
realealedobnziiscad(ceterisparibus);
c) BNR urmrete reducerea ritmului de cretere a masei monetare
printropoliticrestrictiv(ceterisparibus);
d) SeobservopreferincrescndapopulaieidinRomniapentru
bunurileamericane.

5. CretereaprocentualamaseimonetarenRomniaeste7%,iarcreterea
PIB real este 2,5%. S se determine variaia procentual a leului n raport
122
cu moneda euro, tiind c inflaia n zona euro este 2%. Se consider
respectatteoriacantitativabanilor.

6. Un agent economic care dispune de 1000 de lei anticipeaz pentru

perioadaianuarieiunie2010oapreciereadolaruluiamericancu3%fa
de leul romnesc. Ce alternativ de plasament i aduce cel mai mare
randamentntermeninominali:
a)Undepozitnleipe6luni,ratanominaladobnzii % 5 , 7 =
RON
r ;
b) Un depozit n dolari pe 6 luni, rata nominal a dobnzii
% 3 , 2 =
USD
r .
Cursullavedere(spot)lanceputulanuluieste
0
E =2,99RON/USD.

7. Obanccomercialvinde10milioanedeeurolacursul1EUR=1,21USDi
cu banii obinui constituie un depozit la o rat a dobnzii de 1,75% pe 3
luni.tiindclamaturitateadepozitului,dolarulsedepreciasecu5%fa
deeuro,ssedeterminesumaneuroaflatnposesiabnciilascadena
depozitului.

8. Un investitor dispune de 10.000 de lei i are posibilitatea de a i plasa pe

termende6luniastfel:
a)Sconstituieundepozitpe3lunicucapitalizareadobnziinleilao
ratadobnziide8,5%pean;
b)Sconstituieundepozitpe3lunicucapitalizareadobnziineuro
la o rat a dobnzii de 2,5% pe an, cursul de schimb iniial 3,555
RON/EUR.
Investitorulalegevariantab)ilichideazdepozitultransformndsuman
lei dup 6 luni. tiind c pe fondul creterii preferinei romnilor pentru
bunuri din zona euro, cursul de schimb sa modificat cu 0,02 uniti,
stabilii dac investitorul a ales varianta cea mai profitabil de plasare a
banilor. Cu ct ar fi trebuit s se aprecieze/deprecieze leul astfel nct
investitorulsfieindiferentntreceledouvariantedeinvestire?
123
9. La nceputul anului 2008, cursul de schimb dintre leul romnesc i euro
este 3,55 RON/EUR, rata nominal n 2008 pentru depozitele n lei pe un
aneste
2008
r =7%,iarratarealseanticipeazcafiindconstant.
a)Pentruanul2008seanunoratintainflaieide5%,urmndca
nfiecareanratainflaieisscadcuunpunctprocentual.ncazulncare
angajamentulesteunulcredibil,iarobiectivuldeinflaienzonaeuroeste
de2%pean,cumanticipaievoluiacursuluiEUR/RONnperioada2008
2010pebazaPPP?
b) Se presupune c suntei fericitul ctigtor al unui premiu la o
emisiune televizat i avei posibilitatea de a alege ntre 10.000 de lei cu
plata imediat sau s primii cte 1000 de euro la sfritul urmtorilor 3
ani.Cealegei?

10. Uninvestitorromnconstituieundepozitpeunanneurocareiaduceo
ratfixadobnziiegalcu
EUR
r .
a) Cum evolueaz suma final exprimat n lei obinut n urma
plasamentului realizat n cazul n care leul se apreciaz, respectiv se
depreciazpeperioadaaferentdepozitului?
b) Reprezentaigraficsumafinalexprimatnleinfunciedegradul
deapreciere/deprecierealeuluifadeeuro,respectivamonedeieurofa
deleu.

11. Un agent economic polonez deine o sum iniial de 10.000 de zloi

polonezi. tiind c pasul lunar de depreciere a zlotului fa de euro (en.
crawlrate)este0,3%,careestematuritatea(nani)aleaspentruundepozit
n euro, (rata dobnzii este
EUR
r =3,3383%) dac agentul dorete dublarea
sumeideinuteiniialisepresupuneostructurplatarateidobnzii.

12. n cadrul Mecanismului Cursului de Schimb 2 (en. Exchange Rate

Mechanism 2), Danemarca a definit o paritate central a coroanei daneze
fa de euro (1EUR = 7,4604 DKK) i o band nominal de fluctuaie de
+/2,25%.
a) Care este valoarea maxim, respectiv valoarea minim pe care o
poateatingecursuldeschimbncadrulacestuiregim?

4.2. RezoIt
b) Iresuunnd c e ia[ cursuI IUR/DKK esle Ia arilale, se
consider un inveslilor euroean care consliluie un deozil e un an in
coroane daneze Ia o ral a dobnzii egaI cu 5%. In ce Iimile oale fIuclua
randamenluI invesli[iei saIe`
a) Teoria aril[ii ulerii de cumrare, forma absoIul, nu se verific enlru
bunuI aIes. Ire[uI unui igMac exrimal in doIari nu esle aceIai in fiecare
[ar.
b) Iresuunnd c in SUA i China se roduce un singur bun, idenlic, un
hamburger McDonaIds, iar re[uI aceslui bun esle 3,57 doIari in SUAi 12,5
yuani inChina, alunci cursuI de schimb conform IIIesle:

USO CNY
USO
CNY
|
PPP
/ 5 , 3
57 , 3
5 , 12

c) Considernd cursuI de schimb conform ulerii de cumrare ca fiind un
curs de echiIibru e lermen Iung, se oale observa c e ia[, cursuI
USD/CNY esle mai ridical, deci yuan-uI esle subevaIual. Conform aril[ii
ulerii de cumrare, 1USD 3,5 CNY, deci 1 CNY 1/3,5 USD.
Ie ia[, 1 USD 6,83 CNY, deci 1 YUAN 1/6,83 USD, ceea ce rerezinl mai
u[in decl vaIoarea sa Ia echiIibru. Ienlru a vedea exacl cu cl esle
subevaIual yuan-uI, se caIcuIeaz diferen[a rocenluaI dinlre vaIoarea
yuan-uIui e ia[ fa[ de vaIoarea Iui incondi[ii de echiIibru:

% 75 , 48
5 , 3
1
5 , 3
1
83 , 6
1
CNY

gra! su|ct
d) Conform reIa[iei 4.3, cursuI reaI esle:

95 , 1
5 , 12
57 , 3
83 , 6
rca|
|
CursuI reaI esle suraunilar, ceea ce esle echivaIenl cu faluI c yuan-uI esle
subevaIual fa[ de niveIuI conform III.
125
e) EUR USD
EUR
USD
E
PPP
/ 05 , 1
37 , 3
57 , 3
= =
f) Tendina pe termen lung este dat de nivelul E
PPP
, privit ca nivel de
echilibru. Monedele supraevaluate vor pierde din valoare pe termen
mediuilung,iarmonedelesubevaluatevortindesseapropiedenivelul
deechilibru.
g) Dac sar gsi o metod de a pstra Big Macs proaspei, o persoan ar
putea cumpra Big Macs cu 1,70 dolari din Malaezia (ringgitul fiind cea
mai subevaluat moned din tabel), pentru ai vinde cu 7,88 dolari n
Norvegia (a crei coroan fiind cea mai supraevaluat moned din cele
analizate). Se obine astfel un ctig de 6,18 dolari pentru fiecare BigMac
frniciunriscasumat(exist,deci,posibilitatedearbitraj).

Aceastposibilitatedearbitrajdisparedeoarece:
achiziiabunuluidepepiaadinMalaeziadeterminocretereacererii
pentruBigMaciimplicit(ceterisparibus)ocretereapreuluisu;
vnzarea bunului pe piaa norvegian determin o cretere a ofertei
pentru Big Mac i (ceteris paribus) o reducere a preului pe aceast
pia;
diferenele ntre preurile Big Mac (exprimate n aceeai moned cu
ajutorulcursuluideschimbconsideratfix)vordisprea.
Operaiunile de arbitraj au rolul de a aduce cursul de schimb aproape de
valoareasadeechilibru.
Observaie:
Impracticabilitatea comerului cu Big Macs scoate n eviden o serie de
neajunsurialeteorieiparitiiputeriidecumprare:
teoria presupune c fiecare ar produce aceleai bunuri i toate sunt
tranzacionabile cu exteriorul, iar costurile de transport i barierele
tarifaresuntnule;
PPPconcluzioneazcpetermenlung,schimbrilennivelulpreurilor
dinceledourisuntsinguriifactoricareinflueneaznivelulcursului
deschimb;
126
analizele empirice au relevat faptul c teoria se aplic cel mult pe
termenlungidoarnformasarelativ.

2. Scderea ratelor reale ale dobnzii pe piaa japonez (ceteris paribus)

implic scderea randamentelor ateptate la plasamentele n yeni.
Investitorii vor dori s vnd yeni i s cumpere dolari, prin urmare,
valoareayenuluivascdea.Yenulsedepreciazicursulcretecu2%.
t=0: JPY USD 20 , 120 1 = USD JPY 20 , 120 / 1 1 =
t=1: JPY JPY USD 6 , 122 20 , 120 02 , 1 1 = = USD JPY 6 , 122 / 1 1 =
% 96 , 1
2 , 120
1
2 , 120
1
6 , 122
1
=

=
YEN
depreciere
.

3. Aplicndrelaia4.1,seobine:
PPP PPP
SUA
JAP
SUA
JAP
PPP
E E
P
P
P
P
E =

= =
0
0
0
1
1
1
7804 , 0
025 , 1
8 , 0
scadecu21,96%.

4. a)
PPP
SUA
RO PPP
SUA
RO PPP
E
P
P
E
P
P
E
0
0
0
1
1
1
1
10 , 1
10 , 1
=

= = dolarul american se
apreciazcu10%.
Pentruavedeacuctsedepreciazleul:
% 09 , 9 1
10 , 1
1
1
1
1 1
1
0
0
0 1
= = =

PPP
PPP
PPP
PPP PPP
E
E
E
E E
.
b)Creterearatelornominalealedobnzii,concomitentcuscderearatelor
realealedobnzii,implicocretereainflaieiateptate,decileulurmeaz
ssedeprecieze.
c) Contracia masei monetare implic o cretere a nivelului dobnzilor,
ceeaceducelacretereacereriipentrudepozitelenleiidecilaaprecierea
127
leului. De asemenea, o politic restrictiv are drept obiectiv reducerea
inflaiei,ceeacevadeterminaapreciereamonedeinaionale.
d)Leulsedepreciazfadedolar.

5. Conformteorieicantitativeabanilor: Y P v M % % % % A + A = A + A .
% 5 , 4 % 5 , 2 % 7 % % = = A A = Y M
RO
t .
Conform formei relative a teoriei paritii puterii de cumprare (relaia
4.2): modificarea relativ a cursului de schimb se explic pe baza
diferenialuluideinflaiedinceledouri:
% 5 , 2 % 2 % 5 , 4
0
0 1
= ~

PPP
PPP PPP
E
E E
.
CuminflaianRomniaestemaimaredectinflaianzonaeuro,cursul
deschimbvacrete,iarmonedanaionalsevadeprecia.

6. a)Formulageneralpentrufructificareauneisume( S ),folosinddobnda
simpleste:
|
.
|

\
|
+ = + =
12
1
0 0
t
r S D S S
f

Pentruplasamentulnlei,sumafinaleste:
RON S
t
r D S S
RON RON RON f
5 , 1037 1000
12
6
% 5 , 7 1
12
1
0 0
=
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ = + =
Randamentulplasamentuluinleieste:3,75%
|
.
|

\
|
=

% 75 , 3
1000
1000 5 , 1037
sau
% 75 , 3 2 % 5 , 7 = .
b)Pentrurealizareadepozituluindolari,agentuleconomicschimbleiin
dolari,obinndurmtoareasuminiialndolari:
USD
S
S
S
RON
USD
4 , 334
99 , 2
1000
0
0
0
= = =
Fructificndaceastsumprinintermediuldepozituluipe6luniseobine
urmtoareasumndolari:
128
dolari 2 , 338 4 , 334
12
6
% 3 , 2 1
12
1
0 0 1
=
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ = + = S
t
r D S S
USD USD USD

Pentruavedeactvaloreazaceastsumnleitrebuiedeterminatcursul
deschimbateptatpeste6luni(
e
E
1
).
USD RON E E
E
E E
e
e
/ 079 , 3 03 , 1 99 , 2 03 , 1 % 3
0 1
0
0 1
= = = =

Sumaobinutdinplasamentulndolari,exprimatnlei:
lei 317 , 1041 079 , 3 2 , 338 =
Randamentul acestui plasament este: % 1317 , 4
1000
1000 317 , 1041
=

, mai
mare dect n cazul depozitului n lei, deci agentul economic alege
variantadepozituluindolari.

7. Suma n dolari obinut prin vnzarea sumei n euro este: 10 mil 1,21 =
=12,1mil.dolari.
Sumandolariobinutlamaturitateadepozituluieste:
dolari 5 , 937 . 152 . 12
4
% 75 , 1
1 000 . 100 . 12 =
|
.
|

\
|
+ =
f
S
Cursuldeschimbiniial: EUR USD
21 , 1
1
1 =
Deoarecedolarulsedepreciazcu5%,rezultclamaturitateadepozitului
cursuldeschimbeste:
EUR USD 7851 , 0 ) 05 , 0 1 (
21 , 1
1
1 = =
Prinurmare,sumafinalneuroeste:
12.152.937,5 0,7851=9.541.271euro.

8. n cazul variantei a), investitorul va dispune la scaden de urmtoarea

sum:
129
lei 52 , 10429
12
3
% 5 , 8 1 10000
2
=
|
.
|

\
|
+ =
f
S
n cazul variantei b), investitorul va dispune la scaden de urmtoarea
sum:
1
2
12
3
% 5 , 2 1
555 , 3
10000
E S
RON f

|
.
|

\
|
+ =
unde:
1
E estecursuldelascadenadepozitului.
Avnd n vedere c a crescut preferina romnilor pentru bunuri din
import, moneda naional sa depreciat n cele 6 luni, iar cursul a crescut
cu0,02uniti,ajungndlavaloareade3,575RON/EUR.
nconcluzie,sumafinalvafi:
35 , 182 . 10 575 , 3
12
3
% 5 , 2 1
555 , 3
10000
2
=
|
.
|

\
|
+ =
RON f
S lei
Este evident c investitorul nu ales varianta cea mai bun de ai plasa
banii.
Investitorul ar fi indiferent ntre cele dou variante de investire dac
sumelefinalearfiegale:
6617 , 3
12
3
025 , 0 1
555 , 3
10000
52 , 10429
1 1
2
=
|
.
|

\
|
+ = E E
Depreciereaprocentualsedeterminutilizndformula:
%. 9 , 2
555 , 3
1
555 , 3
1
6617 , 3
1
1
1 1
0
0 1
=

E
E E

9. a) Conform teoriei paritii puterii de cumprare, forma relativ,

modificarea procentual a cursului anticipat depinde de diferenialul de
inflaiedintreceledouri.
n2008:
EUR RON E E
E
E E
/ 6565 , 3 %) 3 1 ( % 3 % 2 % 5
0
2008
0
0
2008
= + = = ~

130
unde
2008
E reprezintcursullasfritulanului2008.
n2009:
= ~

% 2 % 2 % 4
2008
2008 2009
E
E E

EUR RON E E E / 73 , 3 %) 2 1 %)( 3 1 ( %) 2 1 (

0
2008 2009
= + + = + =
n2010:
= ~

% 1 % 2 % 3
2009
2009 2010
E
E E

EUR RON E E E / 76 , 3 %) 1 1 %)( 2 1 %)( 3 1 ( %) 1 1 (

0
2009 2010
= + + + = + =
b)Osuitderaionamentefalsepotfifcutedeunneavizat:
cei 10.000 de lei reprezint n prezent, la nceputul anului 2008,
10.000/3,55 = 2816,9 euro, deci a doua variant ar prea mai
avantajoas;
convertind sumele din euro n lei la cursul din momentul ncasrii
lor se obine: lei 05 , 153 . 11 76 , 3 1000 73 , 3 1000 6565 , 3 1000 = + + ,
deciadouavariantparemaiavantajoas.
ncapitolul3,referitorlaratadobnzii,searatcbaniiauvaloridiferite
n funcie de momentul n care se evalueaz, iar dou sume primite la
momentediferitenusepotadunapurisimplu.
Pentru o comparaie corect, sumele trebuie actualizate sau fructificate,
astfel nct s se stabileasc valoarea lor la un moment comun. Se va
calculavaloareaprezent(PV)acelordoualternative.
I.Valoareaprezentacelor10.000deleiestechiar10.000delei.
Graficulncasrilornvalutaratastfel:

2008
1000lei 1000lei
2009
2010
2008
r
2009
r
2010
r
1000lei
131
II.Valoareaprezentacelor3000deeurosecalculeazactualizndfiecare
sum,cuajutoruldobnziinominaledinfiecarean.
ConformrelaieiluiFisher(
e
r r t =
nominal real
)rezult:
= = = = = 2010
2010
2010
real
2009
2009
2009
real
2008
2008
2008
real
e e e
r r r r r r t t t
% 3 % 4 % 5 % 7
2010 2009
= = r r .
lei 69 , 9868
) 1 )( 1 )( 1 (
1000
) 1 )( 1 (
1000
) 1 (
1000
2010 2008 2008
2010
2009 2008
2009
2008
2008
=
+ + +

+
+ +

+
+

=
r r r
E
r r
E
r
E
PV

ncasrilenvalutvaloreazntermeniactualimaipuindectncasarea
nlei,decivariantancasriia10.000deleiestemaiavantajoas.

10. a) Se fac urmtoarele notaii:

0
E cursul de schimb EUR/RON la
momentul iniierii depozitului,
1
E cursul de schimb EUR/RON n
momentul retragerii depozitului,
RON
S
0
suma iniial n lei de care
dispuneinvestitoruli
EUR RON
S
/ 1
sumafinalexprimatnleiobinutca
urmare a plasamentului n euro. innd cont de aceste notaii, este
valabilurmtoarearelaie:
( )
1
0
0
/ 1
1 E r
E
S
S
EUR
RON
EUR RON
+ =
Sepoateobservacinvestitorulobineosumfinalcuattmaimare,cu
ctmonedaeuroncarearealizatplasamentulseapreciazmaimultfa
de leu (
0 1
E E > ). Cu ct moneda euro se depreciaz mai mult fa de leu
(
0 1
E E < , caz n care leul se apreciaz fa de euro), cu att suma final
obinutnurmaplasamentuluineurovafimaimic.
b1) o =
|
|
.
|

\
|
=

=

1
1
1 1
1
0
1
1
1 0
0
0 1
RON
E
E
E
E E
E
E E
ciere iere/depre gradaprec
Notnd gradul de apreciere/depreciere a leului fa de euro cu o , suma
finalexprimatnleisepoatescrie:
( )
1
1
1
0 / 1
+
+ =
o
EUR RON EUR RON
r S S
132

Sumafinalsepoatereprezentagraficnfunciede o nmodulurmtor:
Reprezentareagraficasumeifinaleexprimatenleinfunciedegradulde
apreciere/deprecierealeuluifadeeuro

lei

Seobservcsumafinaldepindenmodnegativdegraduldeapreciere
a leului, 0
/ 1

EUR RON
S n cazul extrem n care o ar tinde la infinit.
Atuncicndrealizeazun plasament, investitorulpierde cndmoneda n
careainvestitsedepreciaz.
b2) | =

=
0
0 1
EUR
E
E E
ciere iere/depre gradaprec
Notnd gradul de apreciere/depreciere a monedei euro fa de leu cu | ,
sumafinalexprimatnleisepoatescrie:
( ) ( ) 1 1
0 / 1
+ + = |
EUR RON EUR RON
r S S
Sumafinalsepoatereprezentagraficnfunciede | nmodulurmtor:
Reprezentareagraficasumeifinaleexprimatenleinfunciedegradulde
apreciere/depreciereamonedeieurofadeleu

lei

|
.
|

\
|
+
EUR
r
RON
S 1
0
|
.
|

\
|
+
EUR
r
RON
S 1
0
133
Seobservcsumafinaldepindenmodpozitivdegraduldeaprecierea
monedei euro. Investitorul ctig atunci cnd moneda n care plaseaz
baniiseapreciaz.
11. Dublarea sumei presupune un randament al plasamentului de 100%.
Acestaesteegalpentruundepozitcumaturitateadetani,cu:
( )
=
+
=

PLN
PLN t
t
EUR EUR
PLN
PLN PLN tEUR
S
S E r S
S
S S
0
0 0
0
0 /
1

( )
PLN
PLN t
t
EUR
PLN
S
S E r
E
S
0
0
0
0
1 +
=
Rezult:
( ) % 100 1 1
0 0
0 /
= + =

t
EUR
t
PLN
PLN PLN tEUR
r
E
E
S
S S

unde:
PLN tEUR
S
/
reprezint suma final obinut din depozitul n
euro, exprimat n zloi, la momentul t;
t
E reprezint cursul de schimb n
anult(cizloipolonezirevinunuieuro).
SenoteazE
1
cursulEUR/PLNpesteolun,cursuldeschimbpesteunan
fiind
an
E
1
=E
12
.
997 , 0
1
997 , 0 % 3 , 0 % 3 , 0
1
1 1
0
1
1
0
1
1
0
0
0
1
= = =

E
E
E
E
E
E E
E
E E

Analog:
12
0
12
2
0
2
1
2
) 997 , 0 (
1
) 997 , 0 (
1
997 , 0
1
= = =
E
E
E
E
E
E

Dar, cursul peste 12 luni reprezint cursul peste 1 an,

an
E
1
= E
12
, deci se
poatescrie:
t
ani t an
E
E
E
E

= =
12
0
12
0
1
) 997 , 0 (
1
...
) 997 , 0 (
1

nlocuindnprimaexpresie,seobine:
134
( ) ani 10 2 % 3383 , 3 1
) 997 , 0 (
1
12
= = +

t
t
t
.
12. a)Valoareamaximadmisacursuluideschimbeste
6282 , 7 4604 , 7 % 25 , 2 4604 , 7 = + .
Valoareaminimadmisacursuluideschimbeste
2925 , 7 4604 , 7 % 25 , 2 4604 , 7 = .
b) Suma final exprimat n euro obinut n urma plasamentului n
coroanedanezeestenotatcu
DKK EUR
S
/ 1
iareurmtoareaexpresie:
( )
1
0 0 / 1
1
1
E
r E S S
DKK EUR DKK EUR
+ =
unde:
EUR
S
0
estesumainiialneurodecaredispuneinvestitorul,
0
E
este cursul de schimb EUR/DKK la momentul iniierii depozitului, iar
1
E
estecursuldeschimblascadenadepozitului.
Randamentul ( ) ce se obine n urma depozitului este diferit de rata
dobnzii,deoarecedepindeideaprecierea/depreciereamonedeieurofa
decoroanadanez:
( ) % 100
1
1 % 100
1
0
0
/ 1
+ = =
E
r E
S
S
DKK
EUR
DKK EUR

inndcontdevaloareamaxim,respectivminimacursuluideschimbla
momentul1,randamentulaparineurmtoruluiinterval:
( ) ( ) ( ) % 41 , 7 %; 69 , 2
2925 , 7
1
% 5 1 4604 , 7 ;
6282 , 7
1
% 5 1 4604 , 7 e |
.
|

\
|
+ + e .

. Ap!ica[ii prnpusc
1. Se lie c in Iuna ianuarie 2006 cursuI de schimb IUR/RON mediu era de
3,7550, cursuI de schimb USD/RON era de 2,8560. Rala infIa[iei e arcursuI
anuIui 2006 a fosl 4,87% in Romnia, 1,5% in zona euro i 1,8% in SUA. S se
recizeze cl ar fi lrebuil s fie cursuI de schimb USD/RON i IUR/RON Ia
sfriluI Iui decembrie 2006, aslfeI incl s se resecle arilalea ulerii de
cumrare.
CursuI revizional IUR/RON esle 3,8815 iar cursuI revizional
USD/RON esle 2,9617.
2. Conform sonda|uIui ,ig Mac Currencies (Tnc |ccncnisi, 3 AriIie, 1999),
re[uI mediu aI unui ig Mac era 2,43 doIari in SlaleIe Unile i 294 yeni in
}aonia. Ce curs de schimb USD/}IY imIic ioleza aril[ii ulerii de
cumrare` CursuI de schimb acluaI esle 120 }IY/USD. Cu cl esle sura sau
subevaIual yen-uI fa[ de doIar`
CursuI USD/}IY conform III esle de 120,99. GraduI de subevaIuare aI
yenuIui esle de 0,82%.
3. |igura |V.2 iIuslreaz evoIu[ia a 4 monede din Iuroa CenlraI i de Isl (IeuI
romnesc, zIoluI oIonez, coroana ceh i forinluI maghiar) in erioada 3
ianuarie 2008 1 marlie 2009. Ie baza daleIor incIuse in graficeIe de mai |os,
rsunde[i IaurmloareIe inlrebri:
a) Cu cl s-au dereci al
monedeIe reseclive in erioada
surrins infigura IV.2`
b) Ce faclori economici crede[i
c ol delermina derecierea
monedeIor in mod sincronizal in
mai muIle [ri`
c) Cum arecia[i voIaliIilalea
cursuIui de schimb inceIe alru [ri
(evenluaI comenla[i diferen[a
anca Na[ionaI a Romniei une Ia
disozi[ie dale referiloare Ia evoIu[ia
IeuIui fa[ de aIle vaIule sub forma
seriiIor ziInice sau a cursuriIor medii
Iunare sau anuaIe.
Le ule[i descrca de e sile-uI
vvv.bnr.ro sec[iunea Slalislic /
Seluri de dale/CursuI de schimb.
rocenluaI dinlre cursuI minim i ceI maxim inregislral de ceIe 4 monede in
erioada anaIizal)`
d) Ce aIle observa[ii referiloare Ia coreIa[iiIe care exisl e ia[a vaIular
a[i ulea face e baza figurii care urmeaz`
136
FiguraIV.2.Evoluialeului,zlotului,forintuluiicoroaneicehe
peparcursulanului2008

Sursa:Reuters
R:a)Leulsadepreciatcu16,34%,zlotulsadepreciatcu22,65%,coroana
cehsadepreciatcu6,46%,forintulsadepreciatcu14,16%.

4. Ssearatecatuncicndleulestesubevaluatfanivelulcalculatconform
PPP,cursulrealestesupraunitar.
R: Dac leul este subevaluat fa de nivelul PPP, este valabil relaia:
.
PPP
E E > nacestecondiii 1 > = =
PPP
N
F
real
E
E
P
P
E E .

5. Dacpeparcursulunuian,leulseapreciazfadeeurocu9%,iareurose
depreciaz fa de dolar cu 2%, cu ct sa apreciat/depreciat leul fa de
dolar?
R:6,83%.
6. Se consider cazul unui investitor romn care realizeaz un plasament n
dolari. Demonstrai c randamentul investiiei lui este mai mare (mic)

3,5897
4,2909
3.20
3.40
3.60
3.80
4.00
4.20
4.40
J
a
n

0
8
F
e
b

0
8
M
a
r

0
8
A
p
r

0
8
M
a
y

0
8
J
u
n

0
8
J
u
l

0
8
A
u
g

0
8
S
e
p

0
8
O
c
t

0
8
N
o
v

0
8
D
e
c

0
8
J
a
n

0
9
F
e
b

0
9
EUR/RON
Maxim=4,3127
Minim=3,4719

3,6014
4,6564
3.00
3.20
3.40
3.60
3.80
4.00
4.20
4.40
4.60
4.80
5.00
5.20
J
a
n

0
8
F
e
b

0
8
M
a
r

0
8
A
p
r

0
8
M
a
y

0
8
J
u
n

0
8
J
u
l

0
8
A
u
g

0
8
S
e
p

0
8
O
c
t

0
8
N
o
v

0
8
D
e
c

0
8
J
a
n

0
9
F
e
b

0
9
EUR/PLN
Maxim=4,8702
Minim=3,2055

27,972
26,1640
22.00
23.00
24.00
25.00
26.00
27.00
28.00
29.00
30.00
J
a
n

0
8
F
e
b

0
8
M
a
r

0
8
A
p
r

0
8
M
a
y

0
8
J
u
n

0
8
J
u
l

0
8
A
u
g

0
8
S
e
p

0
8
O
c
t

0
8
N
o
v

0
8
D
e
c

0
8
J
a
n

0
9
F
e
b

0
9
EUR/CZK
Maxim=29,4573
Minim=23,01

296,52
254,52
220
230
240
250
260
270
280
290
300
310
320
J
a
n

0
8
F
e
b

0
8
M
a
r

0
8
A
p
r

0
8
M
a
y

0
8
J
u
n

0
8
J
u
l

0
8
A
u
g

0
8
S
e
p

0
8
O
c
t

0
8
N
o
v

0
8
D
e
c

0
8
J
a
n

0
9
F
e
b

0
9
EUR/HUF
Maxim=307,5
Minim=229,2
137
comparativ cu rata nominal a dobnzii atunci cnd dolarul se apreciaz
(depreciaz)fadeleu.
Indicaie:ncondiiileunuileudepreciatsumafinalnleivafimaimare,
decirandamentulnleialinvestiieivadepiratanominaladobnzii.

7. Un investitor are dou posibiliti de a plasa fondurile disponibile: un

depozit n lei pe trei luni cu capitalizarea dobnzii ( % 5 , 9 =
RON
r ) sau un
depozitndolaripeaselunicucapitalizareadobnzii( % 3 =
USD
r ).tiind
c investitorul dorete s plaseze banii pe un an, iar la momentul iniial
1USD=3,0405RON,ncecondiiidepozitulndolariarfimaiavantajos?
R:CursulUSD/RONdepetenivelul3,2418.

8. UnfonddeinvestiiidinSUAarfipututsconstituielanceputulanului
2009 depozite n dou ri, Romnia, Marea Britanie sau pe piaa intern.
Tabelul de mai jos precizeaz pentru fiecare ar rata dobnzii oferit la
depozite, cursul de schimb spot la 1 ianuarie 2009, cursul de schimb
ateptatlanceputulanuluipentrusfritulanuluiicelefectivrealizatla
sfritulanului2009.
ara
Rata
dobnzii
Cursspotla
1ian2009
Cursateptat
pentru
31dec2009
Cursnregistrat
la31dec2009
Romnia 14% 3,1500 3,3000 3,2200
Marea
Britanie
3,5% 1,8500 1,9000 1,8700
tiindcfonduldeinvestiiiadispusde1.000.000USDicratadobnzii
nSUAestede2%sseprecizeze:
a) ncaredintreceletreiriaalesfonduldeinvestiiisplasezebanii?
Cunoscnduse cursul efectiv nregistrat la scadena plasamentului, s se
stabileascdacdecizialuatla1ianuarieafostceamaibun.
b) Ct ar fi trebuit s fie cursul USD/RON, respectiv GBP/USD la
sfritul anului, astfel nct investitorul s fie indiferent ntre cele trei
alternative?
138
R: a) Fondul a ales s investeasc n Romnia deoarece aici va obine cea
mai mare sum n dolari, respectiv de 1.088.182 lei. Cunoscnd cursul
efectiv, se poate stabili c decizia a fost cea mai bun iar suma final n
dolariestede1.115.217dolari;b)CursulateptatUSD/RONarfitrebuits
fie3,5206,iarcursulateptatGBP/USDarfitrebuitsfie1,8232.

9. Un investitor european are la dispoziie o sum de 100.000 euro, iar rata

dobnzii pe piaa zonei euro este de 2,5%. De asemenea, se cunosc ratele
dobnzii,cursurileprezenteiateptatefadeeuropeurmtoarelepiee:
Piaa Ratadobnziila
3luni
Cursactual Cursateptat
peste3luni
Romnia 8% 3,567 3,50
SUA 3% 1,202 1,21
Elveia 2,75% 1,555 1,54
a) tiind c perioada de investire este de 3 luni, s se determine
variantaoptimdeplasareabanilorpentruinvestitor.
b) CtartrebuisfiecursulEUR/RONateptat,astfelnctinvestito
rul s fie indiferent ntre plasamentul pe piaa zonei euro i cel pe piaa
romneasc?
R: a) Varianta optimdeplasarea banilor este piaa din Romnia care va
genera cea mai mare sum final n euro, respectiv 103.952,6; b) Cursul
ateptatEUR/RONartrebuisfie3,6157.

10. Secunoscurmtoareleinformaii:
Ratadobnziipentrudolarpe90dezile 3,50%
Ratadobnziipentrulirasterlinpe90dezile 6,00%
CursulspotGBP/USD 1,6650
Cursulestimatpeste90dezileGBP/USD 1,6500
Presupunndcrateleladepozitesuntegalecucelelacredite,sseafle:
a) dac exist vreo posibilitate ca un investitor american s obin un
ctigsigurfrainvesticapitalpropriu(posibilitatedearbitraj);
b) ct ar trebui s fie cursul GBP/USD estimat astfel nct aceast
posibilitatesdispar;
139
c) cumafecteazaciunileinvestitoruluidemaisuscursuldeschimb.

Indicaii:
a) Se observ c un investitor american nu obine aceeai sum final
indiferentdemonedancareinvesteteosuminiialoarecarendolari.
Plasamentul n dolari este mai avantajos. n ipoteza c ratele la credite
sunt egale cu cele la depozite, el se poate mprumuta n lire i plasa n
dolari.
b)ncazulncarenuexistposibilitatedearbitraj,cursulesteunulde
echilibru, la care ambele alternative de plasament aduc aceeai sum
final.
c)Cerereacrescutpentruplasamentulndolarideterminaprecierea
acestuia,deciscdereacursuluiviitorpnlaniveluldeechilibru.

11. naraAsefolosetemonedaX,iarnaraBsefolosetemonedaY.Ratele
nominale ale dobnzii sunt:
X
a
r pentru creditele n moneda X,
X
p
r pentru
depozitele n moneda X,
Y
a
r pentru creditele n moneda Y i
Y
p
r , pentru
depozitelenmonedaY.Cursuldeschimblavedereseexprimnmodul
urmtor: Y E X =
0
1 . n ce interval trebuie s se situeze cursul de schimb
la termen de un an, notat cu
1
F , astfel nct s nu existe oportuniti de
arbitraj?
R:
|
|
.
|

\
|
+
+

+
+
e
X
p
Y
a
X
a
Y
p
r
r
E
r
r
E F
1
1
,
1
1
0 0 1
.

12. n prezent, cursul de schimb dintre leu i dolarul american este

0
E =2,9
RON/USD.Setiecmodificareaateptatacursuluinperioadat+1fa
de perioada t este egal cu ) (
t
E E u , unde 8 , 0 = u este un parametru de
nvare i E=2,2 RON/USD este un curs de echilibru estimat. S se
determine cu ct se va deprecia/aprecia leul romnesc, respectiv dolarul,
petermenlung( t ).
R: % 81 , 31
RON
= iere gradaprec ; % 137 , 24
USD
= ciere graddepre .

140
13. Comentaiurmtorulfragment:

Intrarea n zona euro reprezint rezultatul final al unui proces de convergen,

nu o premis a derulrii acestuia.
Sunt necesare progrese substaniale n planul convergenei nainte de
adoptarea euro n Romnia.
Perioada minim de participare la ERM2 este de doi ani.
Criteriile de la Maastricht
(Indicatori de convergen nominal)

Indicatorii de convergen
nominal
Criterii Maastricht
Romnia
2008
Rata inflaiei (IAPC)
(procente, medie anual)
<1,5 pp peste media celor
mai performani 3 membri
UE (4,1%
*
)
7,85
Ratele dobnzilor pe termen lung
(procente pe an)
<2 pp peste media celor mai
performani 3 membri UE
din perspectiva stabilitii
preurilor (6,2%
*
)
7,7
Cursul de schimb fa de euro
(apreciere(+)/depreciere() procentual
maxim fa de media pe doi ani
**
)
+/ 15 procente +9,7/14,6
Deficitul bugetului consolidat
***

(procente n PIB)
sub 3 la sut 5,4
Datoria public
***

(procente n PIB)
sub 60 la sut 13,6
*
) nivel de referin pentru 2008
**
) Calculat ca deviaia maxim, exprimat n procente, a cursului de schimb fa de euro n
intervalul 2007-2008 comparativ cu media nregistrat n decembrie 2006, pe baza datelor
zilnice. O deviaie n sens ascendent/descendent presupune aprecierea/deprecierea monedei
comparativ cu nivelul cursului de schimb consemnat n decembrie 2006.
***
) conform metodologiei ESA95, Procedura Deficitului Excesiv (notificarea fiscal)
aprilie 2009.

Sursa: Adoptarea unilateral a euro, soluie sau capcan? prezentare
BNR 30.04.2009, disponibil online la adresa http://www.bnr.ro/Prezentari-si-
interviuri--1332.aspx.

BIBLIOGRAFIE
1. Dardac, N., T. arbu (2005): Mcnc!a, |anci i pc|iiici ncnciarc, Idilura
Didaclic i Iedagogic, ucureli.
2. Krugman, I. R. , M. ObslfeId (2006): |nicrnaiicna| |ccncnics. Tnccrq an! Pc|icq,
IearsonAddisonWesIIey, 7lhIdilion.
3. Mishkin, I. (2007): Tnc |ccncnics cj Mcncq, Ban|ing an! |inancia| Mar|cis,
IearsonAddisonWesIIey, 8lhIdilion.
uuu.|nr.rc Sile-uI ncii Na[ionaIe a Romniei.
uuu.cccncnisi.ccn Sile-uI ubIica[iei eriodice Tnc |ccncnisi.
niip.//cpp.curcsiai.cc.curcpa.cu/ Sile-uI Iuroslal, baza de dale a Comisiei
Iuroene.
uuu.jc!cra|rcscrtc.gct Sile-uI SislemuIui IederaI de Rezerve.
uuu.inssc.rc Sile-uI InsliluluIui Na[ionaI de Slalislic.