Referat:

POLITICA DE DIVIDENDE







Student: URSU VLAD
GRUPA 2
Curs: Finantele intreprinderii









Cuprins




INTRODUCERE.................................................................................................................................... 3

GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII. CONSIDERAII GENERALE. .................... 3

Definiia i coninutul gestiunii financiare ...................................................................................... 3

Rolul i importana gestiunii financiare.......................................................................................... 6

Sarcinile gestiunii financiare ........................................................................................................... 7

POLITICA DE DIVIDEND A NTREPRINDERII ............................................................................... 8

Coninutul politicii de dividend ........................................................................................................ 8

Politica de dividend n practic ..................................................................................................... 12

Factorii de influen a politicii de dividend .................................................................................. 15

Forme de plat a dividendelor ...................................................................................................... 18

DIVIDENDELE I PRINCIPALELE PROBLEME RIDICATE DE ACESTEA ............................ 19

Nivelul dividendelor ........................................................................................................................ 19

Probleme privind impozitarea ....................................................................................................... 20

BIBLIOGRAFIE ................................................................................................................................... 22








INTRODUCERE
Dat fiind rolul decisiv pe care ntreprinderea l joac n destinul fiecrei ri,
tratarea dimensiunii financiare a activitii acesteia prezint un interes de maxim
actualitate.

Pornind de la aceste considerente, aceast lucrare i propune s prezinte
aspectele politicii de dividend, impactul pe care l are aceasta asupra activitii
ntreprinderii i optimizarea acesteia pentru sporirea profitabilitii.

Teoria financir consider politica de dividend drept un teren de studiu
interesant datorit incitrilor problematice pe care acestea le ofer cercetrii
tiinifice. n condiiile unui mediu economic caracterizat printr-o relativ simplitate,
prin acest termen se definea modul de repartizare pe destinaii a profitului net, pentru
dividende sau pentru reinvestire.

Odat cu dezvoltarea mediului economic, apare managementul financiar
care-i propune s rspund la noi ntrebri legate de modul de decizie; ce tip de
dividende s se distribuie fie ordinare, fie speciale; dac s se conteze mai mult de
creterile de curs bursier dect de plile sub forma dividendelor sau cum s se
armonizeze punctele de vedere ale diferiilor investitori.

Evoluia studiilor cu privire la politica de dividend a dus la o bun coordonare
a prii financiare a societilor comerciale, aceasta referindu-se i la o bun corelare
a distribuiei dividendelor n funcie de ceea ce este mai important pentru
ntreprindere. Astel pentru a ajunge pe un loc de top pe pia aceasta trebuie s-i
fac acionarii fideli i s-i pstreze pentru a nu ntmpina dificulti n drumul spre
podium.


GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII. CONSIDERAII
GENERALE.



Definiia i coninutul gestiunii financiare
Noiunea de gestiune provine de la latinescul gestio sau franuzescul
gestion cu neles de organizarea administrrii unui patrimoniu n toat
complexitatea sa. Prin gestiune n sens larg se nelege ansamblul normelor
privitoare la conservarea, administrarea i dreptul la dispoziie asupra unui
patrimoniu.

Gestiunea financiar, ca parte a gestiunii de ansamblu, cuprinde activiti de
constituire, dezvoltare, sporire sau reducere ale capitalului i ale fondurilor








ntreprinderii, utilizarea eficient a acestora, obinerea, repartizarea i utilizarea
rezultatelor financiare, a profitului. Gestiunea financiar se refer la:

fluxurile dimensionrii i asigurrii capitalului i fondurilor necesare;
fluxurile atragerii de capital;
fluxurile folosirii fondurilor, obinerii rezultatelor i repartizrii lor.

Gestiunea financiar curprinde, prin urmare, totalitatea operaiilor prin care se
asigur:

capitalul i fondurile necesare indiferent de sursa i modalitatea de
procurare, obinerea i repartizarea rezultatelor financiare;
modalitatea utilizrii fondurilor i a capitalului ntreprinderii.

Prin urmare gestiunea mai poate fi definit ca un ansamblu de decizii,
operaiuni i modaliti de organizare a activitii financiare n vederea procurrii i
utilizrii capitalurilor n scopul obinerii, repartizrii i utilizrii ct mai eficiente a
profiturilor ntreprinderii.

Gestiunea financiar privit ca o activitate practic nseamn ansamblul
deciziilor i activitilor care, n funcie de obictivele ntreprinderii, urmrete
regularizarea fluxurilor financiare ce privesc necesitile i resursele sale. Aceste
activiti sunt foarte eterogene, unele au un caracter concret precum gestiunea
trezoreriei, colectarea de fonduri, realizarea investiiilor etc., iar altele sunt de
concepie i privesc previziunea i analiza, ocazionate de fundamentarea deciziilor
financiare. Toate activitile au ns un element comun i anume: sunt desfurate n
conformitate cu obiectivele firmei.

Gestiunea financiar a ntreprinderii poate fi definit ca totalitate a
operaiunilor i metodelor care privesc fundamentarea deciziilor privind constituirea i
utilizarea capitalurilor, n condiii de eficien precum i obinerea, repartizarea,
folosirea rezultatelor financiare, toate aplicate ntr-un cadru organizatoric dat,
asigurnd astfel nfptuirea obiectivelor firmei.

Gestiunea financiar este o component a gestiunii economice, ns se
individualizeaz prin aceea c are n vedere manifestarea fenomenului financiar
generat de activitile firmei. Obiectul su fundamental este legat de premisele
financiare reclamate de desfurarea normal a acelor activiti, iar apoi de
consecinele financiare nregistrate.








n prezent n locul noiunii de gestiune financiar se folosete tot mai mult
noiunea de management financiar, acest lucru datorndu-se faptului c deciziile
financiare se iau la nivelul conducerii firmelor.

Gestiunea financiar-contabil cuprinde ansamblul activitilor prin care se
realizeaz obiectivele privind obinerea i folosirea mijloacelor financiare necesare
desfurarii normale a produciei, nregistrarea i evidena n expresie valoric a
activitii economice din cadrul ntreprinderii; urmrete utilizarea eficient a
resurselor, desfurarea ritmic a activitii, semnaleaz fenomenele care
influeneaz nivelul profitului i reducerea costurilor, etc.

Funciunea financiar-contabil are implicaii n activitatea general de gestiune,
n asigurarea fondurilor necesare pentru salarii, materii prime i materiale, utilaje etc.

Un rol important revine activitilor ce in de exercitarea funciunii financiar-
contabile cu privire la contractarea creditelor n momentele potrivite pentru
desfurarea normal a produciei, folosirea judicioas a disponibilitilor bneti,
ncasarea creanelor, dimensionarea corect a rezervelor, etc.

Activitile acestei funciuni se grupeaz n dou categorii:

activitatea financiar, care se refer la obinerea i folosirea raional a
mijloacelor financiare ale ntreprinderii, la utilizarea facilitilor de ordin
financiar, achitarea obligaiilor financiare, contractarea de credite i
rambursarea lor, etc.
activitatea contabil, care asigur nregistrarea i evidena veniturilor i
cheltuielilor, a materialelor i a produciei, calculul costurilor i
determinarea rezultatelor financiare finale, evidenierea modificrilor
patrimoniale n volum i structur.
Funciunea financiar-contabil, prin complexitatea operaiunilor pe care le
ocazioneaz, prin multiplele corelaii pe care le are cu toate celelalte funciuni ale
ntreprinderii, se concretizeaz ca o latur bine definit a gestiunii financiare a
ntreprinderii.

n strns legatur cu celelalte funciuni ale ntreprinderii, funciunea financiar-
contabil are rolul de a asigura aprarea, creterea i consolidarea patrimoniului
ntreprinderii. n aceast sfer se includ toate deciziile legate de realizarea investiiilor
i finanarea acestora, evidena produciei i a cheltuielilor, precum i repartizarea i
utilizarea profitului realizat.

Activitile principale care fac parte din sfera acestei funciuni sunt:








Analiza financiar a ntreprinderii n vederea diagnosticrii situaiei
financiare. Pentru aceasta se utilizeaz informaiile de sintez cuprinse
n bilanul contabil i contul de rezultate;
Previziunea financiar care, pe baza unor ipoteze referitoare la situaia
economic general, conduce la elaborarea unor planuri financiare pe
termen mediu i lung, a bugetelor de venituri i cheltuieli specifice
fiecrei activiti a ntreprinderii;
Fundamentarea deciziilor de investiii i de finanare a acestora astfel
nct disponibilitile bneti ale ntreprinderii s-i gseasc cea mai
rentabil utilizare n viitor;
Asigurarea legturii ntreprinderii cu piaa financiar i cu diferitele
organisme ale acesteia, n vederea mobilizrii eventualelor capitaluri
disponibile ale altor ageni economici pentru dezvoltarea i creterea
economic a ntreprinderii;
Gestionarea riguroas a activelor financiare ale ntreprinderii,
negocierea eventualelor credite, asigurarea unei capaciti de plat
corespunztoare desfurarii ritmice a activitilor de producie i
comerciale;
Realizarea politicii rezultatelor ntreprinderii, repartizarea i utilizarea
profitului net conform hotrrilor adunrii generale a acionarilor etc.

Rolul i importana gestiunii financiare
Rolul gestiunii financiare este de a stpni totalitatea mijloacelor i
instrumentelor de atingere a acestui obiectiv bine precizat. Maximizarea valorii
presupune trei implicaii majore care definesc mai clar i rolul gestiunii financiare:

angajarea patrimoniului n proiecte de investiii care l valorific la o
rentabilitate sperat superioar, n care gestiunea financiar trebuie s
asigure calitatea i nivelul performanelor ce trebuie realizate de
ntreprindere n diferitele proiecte i activiti;

maximizarea valorii implic protecia i conservarea sa, unde gestiunea
financiar are rolul de a evita disiparea patrimoniului cu ocazia unui
faliment i s asigure meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar
al ntreprinderii;

ntreprinderea fiind expus riscurilor multiple legate de instabilitatea
mediului su financiar, gestiunii financiare i revine sarcina de a pune n
aplicare instrumentele de acoperire corespunztoare pentru asigurarea
proteciei adecvate contra acestor riscuri.

ntreprinderile trebuie s contientizeze importana deosebit i rolul esenial
al gestiunii financiare. De asemenea este tot mai important ca angajaii din alte








servicii (marketig, contabilitate, producie, resurse umane, etc.) s neleag
importana sectorului financiar. De exemplu personalul din marketing trebuie s
neleag cum deciziile luate de ei afecteaz i sunt afectate de fondurile disponibile,
de nivelul stocurilor depozitate, etc. n mod similar, contabilii trebuie s neleag
cum datele oferite de ei sunt folosite n analizele finaciare i n luarea deciziilor
financiare i s le adapteze acestor necesiti. De fapt n orice decizie de afaceri
exist n mod virtual o implicaie financiar i personalul ,,nonfinanciar trebuie s
aibe cel puin attea cunotiine de finane pentru a ine cont de aceste implicaii n
analiza personal pe care o realizeaz.

Sarcinile gestiunii financiare
Gestiunea financiar trebuie s vegheze asupra meninerii performanelor
ntreprinderii la un nivel satisfctor. Cutarea unui anumit nivel al rezultatelor
reflect, pe de o parte, o constrngere major suferit de ntreprindere i pe de alta,
alegerea deliberat a proprietarilor i a conductorilor si.

ntreprinderea folosete resurse care implic un anumit cost. Gestiunea
financiar trebuie s verifice, mai nti, dac activitatea este destul de eficient
pentru a obine veniturile care s permit plata furnizorilor de resurse i, dac va fi
cazul, s asigure restituirea acestor resurse. Astfel, n cazul unui mprumut,
responsabilul financiar va trebui s se asigure c resursele financiare obinute vor fi
utilizate n condiii eficiente pentru a permite plata de ctre ntreprindere a dobnzilor
i rambursrile la termenele convenite cu cel de la care a luat mprumutul.

Obinerea de ctre ntreprindere a unor rezultate defavorabile sau insuficiente
va reflecta o risipire a resurselor, duntoare, att pentru ntreprindere, ct i pentru
furnizorii si de fonduri i pentru economia naional.

Obiectivele gestiunii financiare sunt subordonate obiectivelor generale ale
firmei. Deciziile financiare nu sunt luate pur i simplu. Deciziile sunt luate avnd n
vedere obiective specifice. Obiectivul esenial al oricrei companii l reprezint
maximizarea averii proprietarilor, ceea ce se poate traduce n maximizarea preului
aciunilor firmei. Firmele au desigur i obiective specifice i deasemenea managerii
care iau decizii sunt i ei interesai n satisfacerea propriilor nevoi, n bunstarea
angajaiilor i a societii n general, dar aceste obiective sunt n general
subordonate obiectivului privind maximizarea valorii firmei.

Sarcinile gestiunii financiare sunt:

s pun la punct instrumentele de acoperire adecvate, pentru a asigura
stpnirea riscurilor financiare.








s aleag modalitatea de finanare a investiiilor (autofinanare, finanare
proprie extern, credite, etc.), astfel nct s realizeze un echilibru ntre
rentabilitatea i riscul oricrei surse de finanare.

s aleag o modalitate de repartizare a profitului.


POLITICA DE DIVIDEND A NTREPRINDERII
Coninutul politicii de dividend
Dividendul reprezint remuneraia cuvenit unei aciuni n decurs de un an i
este singura form de participare a acionarilor la mprirea profiturilor societii pe
aciuni; este suma ce remunereaz capitalul investit ntr-o firm. Pentru firm el
reprezint pli efective de numerar ctre cei ndreptii s le ncaseze (acionari i
asociai), este partea rezidual din profitul firmei dup ce el a fost repartizat n
concordan cu legislaia i cu voina proprietarilor.

Politica de dividend reprezint ansamblul deciziilor i tehnicilor folosite
pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. Ea
determin mprirea profiturilor obinute n pli ctre acionari i n fonduri reinute
pentru a fi reinvestite n afaceri. Profiturile acumulate reprezint una dintre cele mai
semnificative surse de finanare a creterii ntreprinderilor, iar dividendele constituie
fluxurile de numerar datorate acionarilor.

Politica dividendelor nu trebuie privit doar din punctul de vedere al
dimensiunii ei bneti, ci trebuie privit i din punctul de vedere al impactului
psihologic produs pe piaa financiar.

O remunerare substanial va conduce la creterea interesului nu numai de a
cumpra aciuni la acea firm, ci chiar de a participa la achiziionarea de noi titluri n
cazul unei noi emisiuni de aciuni. O remunerare slab va determina vechii acionari
s-i vnd titlurile i s-i plaseze capitalurile n alte afaceri mai profitabile, firma
respectiv devenind neatractiv.

Astfel, n cadrul politicii de dividend se pune problema de a opta ntre
distribuirea dividendelor sau reinvestirea unei pri ct mai mari din profit, de ctre
firma respectiv. Att creterea i dezvoltarea ntreprinderii pe baz de profit, ct i
dividendele sunt n egal msur dezirabile, dar cele dou se pot afla i n
contradicie.








Distribuirea dividendelor reprezin n primul rnd o plat i o privare a
ntreprinderii de partea din finanarea sa intern, fiind un element important al deciziei
financiare a ntreprinderii, alturi de politica de investiii i de alocare a capitalului. n
acelai timp, politica de distribuire a dividendelor este modalitatea prin care se
asigur un venit asociailor care au fcut un plasament financiar. Se constat o
opoziie real ntre ntreprindere, ca entitate economic i centru autonom de decizie,
i acionari ca furnizori de capital.

O rat mai mare a dividendelor nseamn o rat mai mic a profiturilor
acumulate i implicit, necesitatea apelrii la noi fonduri din exterior, pentru finanarea
proiectelor de investiii. Totodat, atribuirea unui volum mai mare de dividende
acionarilor, va duce att la o rat sczut a profitului viitor, ct i la o rat sczut a
dividendelor viitoare.

O politic de distribuire este considerat sczut, dac rata de distribuire nu
depete 20% din profitul net, iar de la 60% n sus, politica de distribuire este
considerat ca fiind puternic.

Astfel, politica de dividende are dou efecte contradictorii. O politic optim
de dividende este cea care gsete echilibrul ntre dividendele curente de pltit i
rata creterii viitoare, astfel nct preul aciunilor firmei s fie maxim.

Decizia de distribuire este mai nti o decizie legat de finanare, de structura
finaciar, de creterea capitalului i, de asemenea, este un factor important al
evalurii capitalului ntreprinderii. Dac ntreprinderea ia decizia de a spori rata de
distribuire, ea va recurge la noi resurse externe, face apel la acionarii si sau
recurge la credite, avnd ca efect creterea mai redus a fondurilor proprii i sporirea
riscului pe pia.

Gradul de distribuire a profitului nu modific patrimoniul acionarului, dar din
punct de vedere tehnic se constat o dependen ntre profitul distribuit i cursul
bursier. Cu ct partea din profitul distribuit este mai mare, cu att cursul bursier este
mai volatil. Decizia de distribuire a dividendelor influeneaz imaginea ntreprinderii
pe piaa financiar, ndeosebi n condiiile funcionrii burselor de valori i cotrii la
burs a ntreprinderii.

Din punct de vedere al acionarilor, politica de dividend pune n eviden dou
aspecte: a) stabilitatea dividendelor; b) credibilitatea politicii de dividend, n general.

a) Investitorii care doresc s cunoasc politica de dividend a unei societi
comerciale, ncep prin a studia evoluia anterioar. Astfel, o ntreprindere care n
cursul unor perioade dificile nu a ncetat s distribuie cu regularitate dividende, va fi








favorizat n raport cu o firm care suspend distribuirea dividendelor n anumite
perioade. Distribuirea constant de dividende conduce la creterea ncrederii
publicului fa de firm i sporirea valorii de pia a acesteia. Regula stabilitii
dividendului reprezint un element al imaginii ntreprinderii, relevndu-se ca o
obsesie a tuturor managerilor, diminuarea dividendelor exprimnd slbiciune i
antrennd n mod sigur sancionarea ntreprinderii de ctre pia, iar meninerea
dividendului, n ciuda unei diminuri a beneficiului, exprim ncrederea n viitor. De
aici decurge necesitatea fundamentrii obiective a politicii de dividend, pornind de la
consideraiile urmtoare:

n cazul n care creterea profitului are un caracter regulat, politica de dividend
pierde din importana sa i ntreprinderea poate, fr a risca, s reduc rata
de distribuire;
dac profitul are un caracter ciclic, ca urmare a profitului sezonier al activitii,
este important s se pstreze regularitatea distribuirii dividendelor; aceasta
contribuie la pstrarea succesiunii fazelor de stabilitate i a fazelor de cretere
n cazul distribuirii;
un dividend variabil nu aduce nici o informaie investitorului potenial, dar i
poate sugera c societatea se caracterizeaz prin incoeren n politica de
dezvoltare a activitii de baz. O asemenea politic de dividend nu poate
exercita o influien benefic asupra cursului bursier.

b) O politic de dividend trebuie s fie credibil i coerent fa de profiturile
obinute de ntrepridere. Nici o politic de dividend, chiar dac are un caracter
regulat, nu poate avea efecte favorabile pe termen lung, dect dac este compatibil
cu politica de repartizare a profitului.

Este incontestabil c distribuirea dividendului antreneaz cheltuieli, deturnnd
lichiditile spre acionari, n timp ce aceste lichiditi ar putea fi utilizate spre
creterea potenialului economic. n acest sens, dividendul poate fi considerat o
constrngere exterioar, generat de acionariat. Politica va consta n a gsi rata de
satisfacie a acionariatului minim necesar pentru meninerea imaginii i valorii
ntreprinderii.

Reinvestirea unei pri semnificative din profitul net conduce la creterea
autonomiei financiare, la diminuarea riscului fnanciar. Reinerea unei fraciuni din
profit poate fi considerat ca o msur de pruden, nu numai pentru stabilizarea
dividendului, ci i pentru a asigura soliditatea financiar a ntreprinderii.

Sunt cunoscute urmtoarele teorii cu privire la politica de dividend:








Teoria irelevanei dividendului. Aceast teorie presupune c politica
dividendelor este nerelevant, ea nu are nici un efect asupra preului aciunilor firmei
sau asupra costului capitalului acesteia. Principalii exponeni ai acestei teorii sunt
Merton Miller i Franco Modigliani. Ei au argumentat c valoarea unei firme depinde
numai de venitul generat de activele acesteia i nu de felul n care acest venit este
repartizat ntre dividende i profituri acumulate. Teoria are la baz urmtoarele
ipotezele:

nu exist impozit pe venitul personal sau corporaional;
nu exist costuri legate de emisiunea i tranzacionarea aciunilor;
levierul financiar nu are nici un efect asupra costului capitalului;
investitorii i conductorii au destule informaii asupra perspectivelor firmei;
distribuirea profitului ntre dividende i profit reinut nu are nici un efect asupra
capitalului propriu;
politica de stabilire a bugetului de investiii pentru o firm este independent
de politica de dividende.

Aceste presupuneri nu sunt confirmate de realitate; firmele i investitorii
trebuie s plteasc impozite; firmele au costuri cu emiterea i tranzacionarea
aciunilor; conductorii cunosc mai multe lucruri n legtur cu perspectivele firmei
dect investitorii.

Teoria vrabiei din mn. Aceast teorie presupune c investitorii prefer
dividendele fa de ctigul de capital i c firmele pot crete sau cel puin menine
valoarea de pia a aciunilor acestora prin alegerea unei politici generoase de plat
a dividendelor. Dividendele reprezint o form mai sigur a venitului dect ctigul
echivalent de capital i ele vor valora mai mult dect suma echivalent a ctigului
de capital nesigur i riscant. Susintori ai acestei teorii au fost Myron Gordon i John
Lintner. Ei au argumentat c valoarea firmei va fi maximizat de un indice ridicat de
plat a dividendelor, deoarece investitorii privesc dividendele actuale ca fiind mai
puin riscante dect un ctig de capital potenial.

Aceste dou teorii ofer sfaturi contradictorii managerilor. ns testele empirice
nu au determinat cu precizie care este efectul pe care politica de dividend l are
asupra preului aciunilor i costul capitalului.

Distribuirea de dividende cu regularitate este o politic sntoas i de dorit a
oricrei societi pe aciuni, ntruct are drept consecine formarea unui acionariat
fidel, care fiind mulumit de regularitatea i cuantumul dividendelor primite, va avea
tendina s pstreze aciunile, s nu le vnd, vznd n ele plasamente
avantajoase. Ca urmare, cererea pe piaa bursier de asemenea aciuni crete,








ntruct i ali investitori ar dori s dein astfel de aciuni. Jocul cererii i al ofertei va
aciona n sensul creterii cursului aciunilor, deci a valorii de pia a ntreprinderii
nsi, ceea ce reprezint un obiectiv strategic al oricrui investitor.

Cnd o societate decide s distribuie dividende, procedura de plat a acestora
este urmtoarea:

la data declarrii dividendelor se anun acionarii c urmeaz s aib loc o
distribuire, stabilidu-se data plii i data nregistrrii;
data ex-dividendului este o dat arbitrar stabilit cu patru zile lucrtoare
nainte de data nregistrrii i d posibilitatea firmei s obin o determinare
corect a tuturor acionarilor. Un cumprtor al unei aciuni nainte de aceast
dat primete dividendul curent n numerar, pe cnd cumprtorul de aciuni
dup aceast dat nu l va primi.
data nregistrrii este data la care se nchide nregistrarea acionarilor;
data plii este data cnd ncepe plata dividendelor pentru acionarii
nregistrai.

Politica de dividend n practic
n practica societilor pe aciuni s-au conturat urmtoarele tipuri de politic a
dividendelor:

1. Politica ratei constante de plat a dividendelor. Aceast politic prevede
ca firma s plteasc ca dividende un procent constant din profitul net. Stabilirea
unei proporii constante a dividendelor creaz o anumit siguran acionarilor privind
remuneraia, indiferent de politica de autofinanare dus de societatea pe aciuni.
Totui, ntruct profiturile vor fi cu siguran fluctuante, aceast politc va necesita
alte mijloace financiare n vederea asigurrii fondurilor necesare plii, deoarece
suma dividendelor, urmnd linia profiturilor, va fluctua. n aceste condiii, dac firma
dorete s aplice aceast politic, va trebui, spre exemplu, s mprumute sume de
bani dac profiturile nu sunt suficiente pentru plata dividendelor.

2. Politica dividendului stabil presupune o rat de cretere anual a
dividendului, indiferent de variaia mrimii profitului obinut. n acest caz, dividendul
din anul curent se modific n funcie de mrimea sa nregistrat n anul precedent,
rata de cretere rmnnd constant. Conform acestei politici, firma stabilete ca
obiectiv o anumit rat de cretere a dividendelor (de exemplu, de la 4% la 6% pe
an), i ncearc s creasc dividendele cu acest procent, n fiecare an. ns pentru
ca aceast politic s fie realizabil, profiturile trebuie s creasc cu aproximativ
aceeai rat; o astfel de politic ofer investitorilor un venit stabil. Muli conductori
financiari se strduiesc s menin o cretere constant, chiar modest a








dividendelor pentru a evita schimbri mari sau fluctuaii ale politicii dividendelor.
Conducerea ns ezit s creasc dividendele dac ea nu se ateapt la meninerea
creterii n perioadele viitoare. De asemenea, conducerea nu dorete nici s reduc
dividendele, deoarece o scdere a dividendelor pltite poate fi interpretat de
investitori ca un semnal al confruntrii firmei cu probleme serioase, ceea ce poate
avea un efect nafavorabil asupra preului aciunilor.

O alt variant a acestei politici este politica sumei constate. Aceasta
presupune ca societatea pe aciuni s acorde drept dividend o sum fix pentru
fiecare aciune deinut de acionari. n acest fel sunt asigurate venituri constante
acionarilor chiar n cazul nerealizrii de ctre societatea pe aciuni a unor profituri i
cnd este necesar apelarea la surse adiionale.

Cea mai mare parte a societilor pe aciuni se orienteaz ctre o politic de
stabilitate a sumei absolute a dividendului sau a ratei, cu tendina de cretere uoar
de la un an la altul. O astfel de politic a dividendelor nu numai c d satisfacie
acionarilor, pstrnd fidelitatatea acestora fa de societatea pe aciuni, dar totodat
are rolul de a crea un bun renume n raport cu partenerii de afaceri.

3. Politica dividendului rezidual. n practic, politica privind dividendele este
foarte mult influenat de ocaziile favorabile de investiii i de disponibilitile de
fonduri cu care sunt finanate investiiile. Acest fapt a dus la dezvoltarea politicii
dividendului rezidual, care se bazeaz pe urmtoarele patru etape pe care trebuie s
le parcurg firma cnd se decide s plteasc dividende:

determinarea bugetului optim pentru investiii;
determinarea sumei de capital propriu necesar finanrii bugetului;
utilizarea, pe ct posibil, a fondurilor interne ale firmei la asigurarea
necesarului de capital propriu;
plata dividendelor numai dac profitul disponibil este mai mare dect nevoile
de acoperire a bugetului optim pentru investiii, adic dac rmne profit
disponibil.

La sfritul exerciiului financiar, societatea pe aciuni i determin volumul
total al surselor proprii i asimilate ce pot fi mobilizate n exerciiul viitor, la care
adaug volumul mprumuturilor avantajoase de care poate beneficia sau eventualele
creteri de capital avute n vedere n perioada dat. Din suma total obinut se
scade valoarea proiectelor pe care dorete s le finaneze, iar ceea ce rmne se
distribuie sub form de dividend. Rezult c drept surs de plat a dividendelor poate
figura alturi de profit i alte surse precum cele obinute din credite bancare obinute
n condiii avantajoase sau eventuale creteri de capital, denumite generic surse








adiionale. Justificarea utilizrii unor asemenea resurse pentru plata dividendelor
rezid, pe de o parte, din avantajele ce le-ar putea obine societatea pe aciuni, ca
urmare a satisfacerii regulate a exigenelor de remuneraie a acionarilor, pe de alt
parte, o asemenea decizie de distribuire i plat a dividendelor este de natur s
duc la sporirea credibilitii societii pe aciuni n relaia cu partenerii de contracte
economice, care nu pot s nu aprecieze fermitatea companiei pe linia ndeplinirii
obligaiunilor asumate, ceea ce duce la mbuntirea tuturor indicatorilor de
eficien, inclusiv recuperarea i rambursarea surselor adiionale folosite pentru pli
de dividende n exerciiile anterioare.

Politica rezidual se bazeaz pe faptul c investitorii prefer ca firma s rein
i s reinvesteasc profiturile dect s le plteasc acestora ca dividende, dac rata
rentabilitii obinute de firm pentru profiturile reinvestite depete rata rentabilitii
pe care ar obine-o investitorii nii, ndreptnd dividendele spre alte investiii cu
acelai grad de risc.

4. Politica dividendului obinuit sczut plus un extradividend. O politic
de plat a unui dividend obinuit sczut plus, la finele anului dac acesta este un an
bun, a unui extradividend este un compromis ntre un dividend stabil i o rat
constant de plat. O astfel de politic d flexibilitate firmei i investitorii pot conta pe
primirea cel puin a unui dividend minim. Aceast politic este cea mai bun atunci
cnd profiturile i fluxurile de numerar ale firmei sunt foarte fluctuante. Conducerea
poate stabili un dividend obinuit, relativ sczut astfel nct el s fie posibil i n anii
mai puin fati, care s fie suplimentat cu un extradividend n anii cnd sunt
disponibile fonduri suplimentare.

n concluzie, putem observa c politicile de dividend se stabilesc astfel nct
s ofere dividende stabile, dar iau n considerare i disponibilitatea fondurilor bneti,
necesitile de investiii i proporia din profituri distribuit sub form de dividende,
care a fost stabilit drept obiectiv.

Urmrirea politicii de dividend se poate realiza prin intermediul unor indicatori
precum:

1.Rata distribuirii dividendelor (Rd), raportul dintre dividende i profitul net:

Rd = Volumul total al dividendelor pltite ntr-un an / Profitul net anual

2. Dividend per aciune (Da):

Da = Volumul total al dividendelor pltite / Numrul aciunilor emise








3. Rata creterii dividendelor (Rc), unde D1 dividend curent, iar D0 dividend
precedent:

Rc = D1 / D0

4. Rentabilitatea capitalului investit n aciuni (Rci):

Rci = Dividend per aciune / Valoarea nominal a unei aciuni

5. Randament pe aciune (RA):

RA = Dividend per aciune / Valoarea bursier a aciunii

Urmrirea n dinamic a acestor indicatori ne permite s formulm concluzii
asupra poziiei ntreprinderii pe piaa de valori mobiliare, iar nivelul lor influeneaz
decizia acionarilor de meninere sau de retragere a aciunilor pentru a le investi n
alte afaceri mai rentabile (depuneri la banc sau cumprare de obligaiuni), precum i
deciziile potenialilor investitori care caut plasarea capitalului disponibil.

Factorii de influen a politicii de dividend
Politica dividendelor este influenat cel mai mult de trei categorii de factori:

1. Situaia financiar a ntreprinderii, adic de nivelul lichiditii, de nivelul
profitului net, de rata ndatorrii. Atunci cnd o firm se mprumut la banc cu sume
mari pe termen mediu sau lung ori emite obligaiuni pe pia, ea se confrunt cu o
restricie constnd n faptul c dividendele vor fi pltite numai dup satisfacerea
obligaiilor fa de debitori. Multe contracte de mprumut stipuleaz chiar faptul c
dividendele pot fi pltite numai cnd exist un indice de protecie cert, cum ar fi
indicele lichiditii curente care trebuie s ating un anumit nivel sub care nu trebuie
s scad.

Plata dividendelor trebuie fcut, de cele mai multe ori, n numerar, ceea ce
poate pune problema lichiditii pentru firmele cu probleme n acest domeniu. Astfel,
este posibil ca o firm s fie profitabil, dar s nu aib mijloace pentru a efectua
plata n numerar a dividendelor din cauza problemelor de lichiditate.

Restricia impus de situaia financiar a firmei se poate manifesta i n
legtur cu modalitatea de finanare aleas. Cnd firma caut o finanare fr s
recurg la mprumuturi, ea poate apela fie la fondurile obinute din profitul reinut, fie
la o nou emisiune de aciuni. Pentru firmele mici, costurile unei emisiuni de aciuni
sunt mai ridicate dect cel al reinerii profitului. n plus, pentru aceste firme, emiterea
de noi aciuni ca mijloc de finanare poate duce la diluarea controlului asupra firmei.
Dac acest lucru nu este de dorit, atunci firma poate s aleag reinerea majoritii








profitului pentru finanare, ceea ce implic adoptarea unei politici adecvate privind
dividendele.

O alt alternativ n luarea deciziei de finanare este alegerea ntre ndatorare
i folosirea capitalului propriu. Dac mprumutul are cost mic, atunci firma poate
alege un indice corespunztor al datoriilor pentru meninerea dividendului pltit pe o
aciune la un nivel constant. Dac costul mediu al capitalului poate fi meninut de
ctre firm la un nivel optim, atunci politica dividendelor devine mai puin important
ca factor n luarea deciziei de finanare.

2. Preferinele acionarilor. ntr-o firm cu relativ puini acionari, conducerea
firmei poate fi capabil s stabileasc dividendele n conformitate cu preferinele
acionarilor si. n schimb, n firmele ale cror aciuni sunt deinute de un numr mare
de acionari, conductorului i este aproape imposibil s in cont de preferinele
individuale ale acionarilor atunci cnd stabilete politica privind dividendele.

Unii acionari cu poten financiar prefer reinerea profiturilor, deci neplata
de dividende i reinvestirea sumelor respective de ctre firm, precum i ctigul de
capital, obinut din vnzarea aciunilor. Ali acionari, care au o rat de impozitare
marginal sczut a veniturilor sau cei care depind de dividende ca surs curent de
venit, prefer o rat ridicat de plat a dividendelor.

Rezult, c atunci cnd proprietarii unei firme sunt diveri, conducerea trebuie
s ia n considerare la stabilirea politicii privind dividendele factori de genul:
oportunitile de investiii, nevoile de fonduri n numerar, accesul la pieele financiare
i ali factori care pot influena aceast decizie.

Acei acionari care nu consider politica privind dividendele dus de firm ca
fiind acceptabil, pot vinde aciunile pe care le dein i s cumpere aciuni la alt
firm care are o politic mai atractiv pentru ei privind dividendele. Astfel, s-a
argumentat c firmele tind s-i dezvolte propriile lor clientele de investitori. Acest
efect de clientel a fost iniial clar formulat de ctre Merton Miller i Franco
Mogdiliani i indic faptul c investitorii vor tinde s fie atrai de firmele care au
politici privind dividendele care sunt conforme cu obiectivele lor. Anumite firme, cum
ar fi cele de utilitate public, care pltesc un mare procent al profiturilor lor ca
dividende, vor atrage, n mod obinuit, investitorii care doresc un randament ridicat al
dividendului.

n schimb, firmele orientate spre cretere, care nu pltesc sau pltesc
dividende mici, tind s atrag investitorii care prefer reinerea profiturilor i
investirea lor de ctre firm pentru crearea posibilitii creterii preului aciunilor n
viitor.








3. Influenele pieei: rata dobnzii, cererea la produsele oferite de
ntreprindere, preul factorilor de producie.

n afar de cele spuse mai sus, politica de dividend poate fi influenat i de
urmtorii factori:

Restriciile impuse de lege. Plile de dividende sunt reglementate n multe ri
nu numai din perspectiv fiscal, ci i n privina unor restricii impuse
privitoare la plata lor:
o Restricia subminrii capitalului, adic capitalul firmei nu poate fi folosit
pentru a face pli de dividende. Aceasta impune ca plile s se fac
numai din profitul efectiv realizat de firm.
o Restricia profiturilor nete, cere ca firma s aib profit obinut nainte de
plata oricror dividende n numerar.
o Restricia insolvabilitii, stabilete c o firm insolvabil nu poate plti
dividende n numerar.
Constrngerile fiscale. Dac restriciile impuse de lege tind s ncurajeze
firmele s-i rein propriile profituri, fiscaliatatea poate avea un efect opus.
Acordurile restrictive. Acestea au, n general, un impact mai mare asupra
politicii de dividende dect chiar restriciile impuse de lege. Aceste acorduri
sunt incluse n contractele de mprumut obligatar, mprumuturi pe termen lung
sau pe termen scurt, de leasing i cele pentru emiterea de aciuni
prefereniale. Aceste restricii limiteaz, n special, suma total a dividendelor
pe care o poate plti firma. Uneori ele pot stabili c dividendele nu pot fi pltite
pn ce profiturile totale ale firmei nu au atins un anumit nivel. n plus,
cerinele unui fond de amortizare, care stabilete c o anumit parte din fluxul
de numerar al firmei trebuie pus deoparte pentru rambursarea datoriei, uneori
limiteaz plile de dividende. De asemenea, plile de dividende pot fi
interzise dac indicele curent al datoriei nu depete un anumit nivel
prestabilit.
Protecia mpotriva dilurii capitalului. Dac o firm adopt o politic de plat a
unei mari pri din profiturile sale anuale ca dividende, ea poate s fie nevoit
s vnd din cnd n cnd noi aciuni pentru creterea capitalului propriu
necesar finanrii unor proiecte potenial profitabile. Dac acionarii existeni
nu vor sau nu pot cumpra partea proporional ce le revine din noua
emisiune, interesul controlului n firm este diluat. Pentru a contracara riscul
dilurii, anumite firme aleg varianta reinerii majoritii profiturilor i plata unor
dividende mici. Alte firme, n schimb, aleg unele alternative de cretere a
dividendelor pltite n dauna profiturilor reinute. Una dintre acestea o
reprezint apelarea la ndatorare pentru creterea capitalului. Aceast








modalitate crete, ns, riscul financiar i, n ultim instan, conduce la
creterea costului capitalului propriu i, la un moment dat, la scderea preului
aciunilor.

Potrivit unei obsevaii empirice, se ateapt ca atunci cnd cresc dividendele s
creasc i preul aciunilor. Invers, o scdere a dividendelor este asociat cu o
micorare a preului aciunilor. Aceasta ar prea s duc la concluzia c o cretere a
dividendelor pltite este un semnal pentru investitori ca managementul firmei
prevede o perspectiv prosper pentru firm, n timp ce reducerea dividendelor
servete ca un avertisment al scderii veniturilor viitoare. n mod obinuit, din acest
motiv i din altele, conducerea este prudent atunci cnd este vorba de reducerea
dividendelor, prefernd, n schimb, s menin stabil indicele divedendelor fa de
profit.

Aadar, o reducere a dividendelor este un semnal al unor timpuri rele, pe
cnd o cretere a acestora implic ncredere n viitor. Aceasta ilustreaz conceptul
coninutului de informaie pe care l are dividendul.

Forme de plat a dividendelor
Dividendele sunt pli periodice de numerar fcute de ntreprindere acionarilor ca
o rsplat a contribuiei lor la formarea capitalului propriu. Dividendele distribuite pot
mbrca trei forme:

n bani, n cazul cnd ntreprinderea dispune de lichiditi suficiente att
pentru achitarea obligaiunilor de plat fa de creditori, ct i pentru plata
dividendelor.

n aciuni. Aceasta este o practic a societilor pe aciuni care doresc s-i
pstreze lichiditile sau nu dispun realmente de astfel de lichiditi pentru a
face plata n bani. n cazul dividendelor pltite n aciuni, firma pltete
dividendele sub forma unor aciuni suplimentare n loc de a fi pltite n
numerar. Prin acest mijloc i cru lichiditile, fr s fie afectat poziia
fundamental a acionarilor existeni. O alt variant ar fi divizarea aciunilor
(splitarea). Aceasta este o msur luat de firm de a crete numrul de
aciuni aflate n circulaie, cum ar fi, de exemplu, dublarea lor prin nmnarea
fiecrui acionar a dou noi aciuni cu valoare nominal unitar njumtit
pentru fiecare aciune veche. Are loc nlocuirea vechilor aciuni ale firmei cu
aciuni noi cu o valoare unitar mai mic, dar valoarea total a aciunilor aflate
n circulaie rmne constant. O decizie important pe care poate s o ia o
firm este aceea a utilizrii fondurilor sale pentru rscumprarea aciunilor
emise. n loc s plteasc dividende n numerar, firma poate s orienteze








surplusul de numerar spre rscumprarea aciunilor proprii. Sunt cteva raiuni
ce stau la baza rscumprrii aciunilor: napoierea surplusului de numerar la
acionari; creterea profitului pe aciune i, deci, a preului aciunii; cumprarea
n totalitate a aciunilor deinute de masa de acionari neagreai; realizarea
structurii dorite a capitalului ntreprinderii. n urma deciziei de rscumprare a
propriilor aciuni, au de ctigat att acionarii, ct i firma. Aciunile care sunt
rscumprate sunt denumite aciuni de trezorerie i sunt disponibile pentru a fi
folosite fie la distribuirea dividendelor sub forma aciunilor, fie la compensarea
remuneratorie a conducerii executive, fie vndute altor firme n cazul achiziiei
sau divizrii firmei.

n natur. Este o form de plat mai rar ntlnit, care se aplic doar cu
acordul acionarilor, dac mrfurile propuse prezint interes pentru acionari.
Avantajul pentru societatea pe aciuni este c nu-i micoreaz lichiditile i
realizeaz concomitent o cretere a venitului din vnzri. Acionarii au
avantajul c i acoper unele nevoi de consum individual sau gospodresc la
preuri convenabile, fr adaos comercial.

Dac toate aciunile emise de societatea pe aciuni sunt cu drept de vot
(ordinare), dividendul se determin procentual i se aplic asupra valorii nominale a
unei aciuni, obinndu-se suma total cuvenit unui acionar n funcie de numrul
aciunilor emise. n cazul, cnd pe lng acunile ordinare, societatea pe aciuni a emis
i aciuni cu drepturi prioritare (privilegiate), distribuirea dividendelor se face n mod
difereniat. Aciunile privilegiate sunt remunerate primele, iar din profitul rmas se
aloc dividende celorlalte categorii de aciuni, care n-au privilegiu.

n concluzie, din cele expuse mai sus putem afirma c o ntreprindere care tinde
s-i desfoare activitatea n condiii favorabile, trebuie s ina cont i de stabilirea
unei politici de dividend optim. Aceasta presupune alegerea unei corelaii ntre
profitul reinvestit i dividende pltite, astfel nct s satisfac att acionarii, ct i
necesitile de dezvoltare ale ntreprinderii.


DIVIDENDELE I PRINCIPALELE PROBLEME RIDICATE DE
ACESTEA



Nivelul dividendelor
Nivelul dividendelor este stabilit de Adunarea General a Acionarilor, care
aproba bilanul contabil, contul de profit i pierderi i constata existen a sumelor ce
urmeaz a fi distribuite. Profitul net realizat de societate se mparte astfel: o parte se








repartizeaza actionarilor sub forma de dividende, iar alt parte este prelevat la
dispoziia societii pentru constituirea anumitor fonduri.

Pentru societile cu capital integral privat, legea nu prevede niciun fel de
restricii cu privire la modul de repartizare a profitului contabil net; ca urmare, acesta
poate fi distribuit n totalitate pentru dividende. n cazul societatilor comerciale cu
capital integral sau majoritar de stat, repartizarea profitului este prevzut de OUG
nr.64/2001.

Condiia esenial pentru a se putea mpri dividendele este existena
profitului, stabilit la sfritul exerciiului financiar, prin ntocmirea situaiei financiare
anuale. Dac nu exista profit, nu pot fi distribuite dividende acionarilor, n caz contrar
dividendele fiind fictive. Potrivit art. 73 din Legea nr. 31/1990, administratorii sunt
solidar rspunztori fa de societate pentru existena real a dividendelor pltite.

Dividendele se distribuie din profitul net realizat de societatea comercial.
Profitul net este determinat prin deducerea din profitul brut a cheltuielilor utile ale
societii (de exemplu, beneficiile cuvenite administratorilor, personalului societii,
etc.), a cotei destinate fondului de rezerv i a impozitului pe profit.



Probleme privind impozitarea
Pentru raiuni de impozitare, Codul Fiscal definete noiunea de dividend ca
fiind o distribuire n bani sau n natur, efectuat de societatea comercial unui
acionar, drept consecin a deinerii de aciuni la respectiva societate comercial,
cu unele excepii reglementate expres (ex: o distribuire efectuat n legtur cu
lichidarea unei persoane juridice). Din punctul de vedere al Codului Fiscal, dac
suma platit de o societate comercial pentru bunurile sau serviciile furnizate ctre
un acionar depete preul pieei pentru astfel de bunuri sau servicii sau este
efectuat n scopul personal al acestuia, atunci diferena sau, dup caz, ntreaga
sum se trateaz drept dividend.

Impozitul pe dividende se pltete la bugetul de stat pn la data de 25
inclusiv a lunii urmtoare celei n care se pltete dividendul. n cazul n care
dividendele distribuite nu au fost pltite pn la sfritul anului n care s-au aprobat
situaiile financiare anuale, impozitul pe dividende se pltete pn la data de 31
decembrie a anului respectiv.

Dividendele sunt supuse impozitrii prin reinere la surs. Aceasta nseamn
c impozitul este datorat de acionarul cruia i se platesc dividendele, ns








calcularea, reinerea i plata acestuia se fac de ctre societatea comercial care
pltete dividendele acestui acionar.

Conform art. 6 din Legea nr. 241/ 2005 privind prevenirea i combaterea
evaziunii fiscale, constituie infraciune i se pedepsete cu nchisoare de la un an la
3 ani sau cu amend, reinerea i nevrsarea, cu intenie, n cel mult 30 de zile de
la scaden, a sumelor reprezentnd impozite sau contribuii cu reinere la surs
(inclusiv impozitul pe dividende).

Dividendele nete distribuite ctre un acionar societate comercial nu mai
intr n veniturile supuse impozitrii la aceasta din urm, fiind deci venituri
neimpozabile; aceasta ca urmare a faptului ca aceste venituri au trecut deja printr-
un sistem complet de impozitare (pe profit, pe dividende).

Dup data aderarii Romniei la Uniunea European, dividendele pltite de o
societate comercial romna unei alte persoane juridice romne sau unei persoane
juridice dintr-un stat membru al Uniunii Europene sunt scutite de impozit, dac
beneficiarul dividendelor deine minimum 15% (10% ncepnd cu anul 2009) din
aciuni la societatea romn, pe o perioada nentrerupt anterioar plii
dividendelor de cel putin 2 ani.








BIBLIOGRAFIE


Dragot, Victor, Politica de dividend, Ed. All Beck, Bucureti, 2003.
Grigorie-Lacrita, Nicolae. Dividendele i impozitul pe dividende. Bucureti:
Tribuna Economic,1999.
Toma Miha, Finane i gestiune financiar la ntreprindere, Bucureti, 1998.