Ects Sia

UNIVERSITATEA TEFAN CEL MARE SUCEAVA
Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

Specializrile : ECONOMIA COMERULUI, TUSIMULUI
I SERVICIILOR

STRATEGII INVESTIIONALE
N AFACERI

Prof. univ. dr. Gabriela PRELIPCEAN
Lector univ. drd. Mariana LUPAN

2009

2
CUPRINS

INTRODUCERE....................................................................................................................4
CAP. 1. INVESTIIILE I DEZVOLTAREA ECONOMICO-SOCIAL.....................5
1.1. Conceptul de investiii .................................................................................................................. 5
1.2. Clasificarea investiiilor ................................................................................................................ 9
1.3. Investiiile i strategia ntreprinderii ........................................................................................... 13
1.4. Proiecte de investiii i programe de investiii ............................................................................ 16
1.5. Caracteristici ale investiiilor ...................................................................................................... 17

CAP. 2. SURSELE DE FINANARE A INVESTIIILOR............................................21
2.1. Surse interne de finanare............................................................................................................ 21
2.2. Surse externe de finanare........................................................................................................... 24
2.3. Organisme financiare internaionale ........................................................................................... 25
2.4. Leasing-ul (credit-bail) ............................................................................................................... 29
2.5. Structura de finanare a investiiilor............................................................................................ 30

CAP. 3. EFICIENA ECONOMIC I DECIZIA DE INVESTIII............................34
3.1. Conceptul de eficien................................................................................................................. 34
3.2. Procedura de selecie a proiectelor de investiii.......................................................................... 37
3.3. Evaluarea i analiza proiectelor de investiii............................................................................... 41

CAP. 4. INDICATORI STATICI DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE A
INVESTIIILOR.................................................................................................................43
4.1. Indicatori cu caracter general ...................................................................................................... 43
4.2. Indicatori de baz........................................................................................................................ 45
4.3. Aplicaie practic ........................................................................................................................ 52

CAP. 5. METODE FINANCIARE DE EVALUARE A PROIECTELOR DE
INVESTIII. INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA PROCESULUI
INVESTIIONAL................................................................................................................59
5.1. Influena factorului timp asupra investiiilor n perioada de edificare a obiectivului ................. 60
5.3. Tehnica discontrii. Calculul principalilor indicatori dinamici ai eficienei
economice a investiiilor ............................................................................................................. 65
5.4. Momente de referin ale actualizrii.......................................................................................... 69
5.4.1. Actualizarea la momentul lurii deciziei (m)....................................................70
5.4.2. Actualizarea la momentul nceperii lucrrilor de investiii (n) ........................73
5.4.3. Actualizarea la momentul punerii n funciune a noului obiectiv (p) ...............75
5.4.4. Actualizarea la momentul scoaterii din funciune a capitalului fix (v) ............76
5.5. Indicatorii Bncii Mondiale ........................................................................................................ 77
5.5.1. Angajamentul de capital ...................................................................................77
5.5.2. Raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate .....78
5.5.3. Venitul net actualizat (valoarea actualizat net total) .................................80
5.5.4. Indicele de profitabilitate..................................................................................84
5.5.5. Rata intern de rentabilitate a unui proiect de investiii (RIR) ........................85
5.5.6. Cursul de revenire net actualizat (Testul Bruno)..............................................86

3
CAP. 6. ELABORAREA I FUNDAMENTAREA ECONOMIC A PROIECTELOR
DE INVESTIII PE BAZA STUDIILOR DE FEZABILITATE....................................93
6.1. Concept ....................................................................................................................................... 93
6.2. Metodologii de elaborare a studiului de fezabilitate................................................................... 95
6.3. Elementele principale ale studiului de fezabilitate ..................................................................... 97

CAP. 7. RISCUL I DECIZIA DE INVESTIII............................................................103
7.1. Conceptul de risc....................................................................................................................... 103
7.2. Evaluarea riscului...................................................................................................................... 106

RSPUNSURILE TESTELOR DE CONTROL I EVALUARE................................111

TESTE GRIL...................................................................................................................124

RSPUNSURILE TESTELOR GRIL..........................................................................138

MIC DICIONAR DE TERMENI UTILIZAI N FUNDAMENTAREA
INVESTIIILOR...............................................................................................................139

BIBLIOGRAFIE................................................................................................................142

4

INTRODUCERE

Prezentul curs se adreseaz, n primul rnd, studenilor de la Facultatea de tiine
Economice i Administraie Public, toate specializrile, forma de nvmnt la distan, cu
scopul de a oferi acestora un prim pachet de informaii referitoare la problemele de baz ale
Fundamentelor economice ale investiiilor.
Investiiile joac rolul de element generator n orice activitate economic, ceea ce
face ca o firm s se nasc, s-i desfoare activitatea sau s modernizeze i s dezvolte
capacitatea de producie.
Lucrarea este structurat pe apte capitole, cuprinznd elemente teoretice i aplicaii
practice. Capitolul I intitulat Investiiile i dezvoltarea economico-social prezint
aspectele introductive ale noiunii de investiie, cu accent pe noiunea de investiii la nivelul
firmei. n al doilea capitol sunt prezentate sursele de finanare ale investiiilor, tratnd
sursele interne i externe ale investiiilor, dar i problema leasing-ului i evidenierea
structurii de finanare a investiiilor. Un subcapitol este dedicat i organismelor financiare
internaionale. Capitolul al treilea, intitulat Eficiena economic n luarea deciziei de
investiii prezint conceptul de eficien, procedura de selecie a proiectelor de investiii la
nivelul firmei i elemente introductive, selective privind evaluarea i analiza proiectelor de
investiii. n capitolul patru Indicatori statici de evaluare a eficienei economice a
investiiilor sunt prezentai: indicatorii cu caracter general i indicatorii de baz. Capitolul
cinci intitulat Metode financiare de evaluare a proiectelor de investiii prezint succesiv:
indicatorii imobilizrilor din investiii sau influena factorului timp n perioada
edificrii obiectivului de investiii, mpreun cu o aplicaie practic;
tehnica actualizrii i momentele de referin ale actualizrii;
indicatorii folosii de Banca Mondial atunci cnd se solicit un credit pentru
investiii;
o aplicaie practic privind indicatorii Bncii Mondiale.
n capitolul ase este prezentat conceptul de studiu de fezabilitate cu aplicabilitate la
decizia de investiii. Alte subiecte sunt cele referitoare la metodologia de evaluare a studiilor
de fezabilitate i elementele pe care trebuie s le cuprind un studiu de fezabilitate.
Capitolul al aptelea intitulat Riscul i decizia de investiii trateaz conceptul de risc,
mpreun cu noiuni de evaluare a riscurilor i de introducere a evalurii riscului la nivel de
firm.
Lucrarea se sprijin pe o bibliografie ampl n domeniul investiiilor, al eficienei
economic, al lurii deciziilor, n management i teorii economice, att n limba romn, ct
i n limbile englez i francez. Notele bibliografice au rolul de a indica sursele folosite n
elaborarea lucrrii, dar i de a invita studenii i specialitii, crora li se adreseaz, s
continue i s aprofundeze studiul acestui domeniul.

5
CAP. 1. INVESTIIILE I DEZVOLTAREA ECONOMICO-SOCIAL

Rezumat
Investiiile reprezint factorul primordial al dezvoltrii economiei, iar nelegerea conceptului de
investiii va fi prima problem abordat. De asemenea, este necesar o clasificare bine fundamentat a
investiiilor, precum i impactul realizrii unei investiii asupra strategiei unei ntreprinderi.
n ultima parte a acestui capitol sunt definite noiunile de proiect de investiii i program de
investiii, precum i evidenierea caracteristicilor investiiilor.

1.1. Conceptul de investiii

Investiiile reprezint factorul primordial n strategia dezvoltrii economiei naionale,
a tuturor ramurilor i domeniilor de activitate, a sporirii veniturilor, condiie a creterii
nivelului de trai [7].
Orientrile i obiectivele cercetrii economice, n etapa actual, acord o atenie
deosebit domeniului investiiilor.
Conceptul de investiie a fost i este dezbtut n teoria economic din toate rile,
fiind exprimate mai multe opinii cu privire la coninutul i sfera de cuprindere a acestora.
Accepiunea cea mai des ntlnit pentru definirea investiiilor este aceea de
cheltuial sau plasament de sume bneti la un moment iniial, pentru a obine efecte
ulterioare, iar numeroi economiti, din diverse ri, au cutat s surprind ct mai multe
aspecte legate de coninutul i mecanismul investiiilor.
Un prim aspect n definirea investiiilor se refer la faptul c acestea sunt opusul
consumului imediat, care nseamn distrugerea unei pri din valoarea creat, n fapt,
distrugerea de avuie, investiiile urmrind tocmai contrariul. n modelele de cretere
economic ale lui Keynes, Harrod, Domar, investiiile sunt considerate ca fiind egale cu
economiile.
Economistul francez P. Aftalion afirm c investiiile reprezint renunarea la sursele
bneti lichide actuale contra speranelor n obinerea unor resurse viitoare, evident mai
mari, care vor fi obinute n timp.
O definiie mai concret este dat de P. Masse [19], care consider c investiiile
reprezint o cheltuial actual, cert, realizat pentru obinerea unor efecte viitoare, de cele
mai multe ori incerte. P. Masse stabilete patru elemente eseniale pentru o investiie:
Subiectul, reprezentat de cel care investete (persoan fizic sau juridic);
Obiectul, reprezentnd lucrul, ntreprinderea, firma, utilajul etc., deci modul n
care se concretizeaz investiia;
Costul, reprezentnd efortul suplimentar, cert, actual consumat pentru obinerea
acelui obiect concret;
Efectele valorice, rezultate prin realizarea investiiei, care se obin n viitor i
reprezint n realitate, o speran mai mult sau mai puin cert.
Peumans [25] arat c a investi reprezint a dobndi bunuri concrete, a plti azi un
cost n vederea obinerii de venituri viitoare, renunarea la o satisfacie cert imediat n
favoarea unei serii de sperane repartizate n timp.
O alt definiie dat de economitii rui i americani subliniaz c nu este suficient
considerarea investiilor ca o simpl cheltuial, ci trebuie avute n vedere dou sensuri
pentru o mai corect delimitare a noiunii de investiie i anume:

6
a. investiia este o cheltuial, reprezentnd o surs financiar avansat i consumat
n prezent pentru a obine efecte viitoare;
b. investiia este n acelai timp, o aciune, o lucrare concretizat n utilaje,
construcii etc., deci, multitudinea de active fixe i circulante prin care se obin ntreprinderi
noi, se modernizeaz, se reutileaz sau se dezvolt cele existente.
Cu alte cuvinte, investiia trebuie analizat sub un dublu aspect:
financiar;
material sau fizic,
iar necorelarea celor dou elemente face, practic nerealizabil o investiie.
n Romnia noiunea de investiie are dou accepiuni:
n sens larg, investiiile sunt definite ca plasarea unor sume de bani n diferite
domenii: economic, social, cultural, administrativ, militar etc., pentru a construi i
achiziiona utilaje, instalaii, cldiri, pentru a pregti personal, n vederea realizrii de noi
tehnologii etc., dar i pentru hrtii de valoare, angajamente n operaii comerciale, bancare
sau operaii de burs, inclusiv operaii speculative;
n sens restrns, din punct de vedere economic, investiiile se refer doar la
cheltuielile prin care se creeaz sau se achiziioneaz noi capitaluri fixe i circulante,
productive i neproductive, pentru nlocuirea, modernizarea sau dezvoltarea unor active fixe
existente n economie.
Exist mai multe moduri de abordare a investiiilor (figura nr. 1):

Figura nr. 1 Tipuri de abordare a investiiilor

1. Abordarea contabil i juridic consider investiiile ca fiind similare cu
imobilizrile, nelese ca bunuri mobile sau imobile, corporale sau necorporale,
achiziionate sau create pentru o ntreprindere, destinate s rmn durabile, deci s se
materializeze n nsi ntreprinderea respectiv. Ele pot fi, la rndul lor, departajate astfel:
Imobilizri legate de exploatare;
Imobilizri n afara exploatrii sau care nu sunt direct productive, ele rspunznd
altor preocupri.
Aceast nelegere a noiunii de investiii prezint un dublu neles. Pe de o parte,
permite suprapunerea unei viziuni contabile i a unei viziuni juridice asupra investiiilor
pentru c, n aceste dou optici, nu sunt reinute dect elementele patrimoniale. Pe de alt
parte, poate fi aplicat cu uurin (n momentul analizei bilanului, mai ales) ntruct
prezint un caracter obiectiv indiscutabil, atestat de evidena contabil.
Totui, o astfel de accepiune a noiunii de investiii prezint un caracter restrictiv,
deoarece nu permite luarea n calcul a investiiilor care nu au inciden asupra activului
ntreprinderii sau care nu se preteaz la o evaluare bneasc explicit. Aceast viziune
patrimonial a investiiilor exclude de fapt toate cheltuielile care cresc potenialul viitor al
Investiii
Abordri simple
Abordri complexe
Abordarea
contabil
Abordarea
juridic
Abordarea
strict monetar
Abordarea
psihologic
Abordarea
economic
Abordarea
social

7
ntreprinderii fr s afecteze valoarea unui anumit activ. Astfel, o campanie publicitar
fcut pentru a lansa o marc sau un produs nu poate fi considerat o investiie
publicitar. O important operaie de pregtire profesional care vizeaz dezvoltarea n
timp a calificrii i a potenialului salariailor nu poate fi considerat o investiie de
calificare. Studiile i modificrile costisitoare fcute cu privire la organizarea muncii, a
procedeelor sau a serviciilor nu pot fi considerate ca investiii de organizare.
Din aceast perspectiv juridic i contabil, orice cheltuial care nu are inciden
patrimonial direct nu este considerat investiie, chiar dac aceasta sporete n timp
potenialul i performanele ntreprinderii. Studii economice recente evalueaz la circa 40%
partea investiiilor patrimoniale n efortul global de investiii al ntreprinderii i subliniaz
astfel rolul determinant, de 60% al investiiilor nemateriale care nu se regsesc n achiziii
de simple elemente de activ [34].
2. Abordarea economic consider investiiile ca fiind toate sacrificiile fcute azi
n sperana obinerii n viitor a unor rezultate, al cror nivel total va fi superior cheltuielilor
iniiale. Deci, spre deosebire de simpla nregistrare contabil, definirea economic ine
seama de o serie de aspecte importante, precum:
influena factorului timp;
noiunile de randament i eficien a operaiilor economice;
riscuri legate de viitor.
De asemenea, o investiie poate fi reprezentat la fel de bine printr-o achiziie de
bunuri, de echipament, dar i prin cheltuieli pentru o campanie publicitar, pentru elaborarea
unui produs nou, pentru un program de cercetare-dezvoltare.
3. Abordarea financiar este mai puin restrictiv astfel c, o investiie este un
ansamblu de cheltuieli ce va genera, pe o perioad lung, venituri sau economii, care s
ramburseze sau s recupereze cheltuielile iniiale. Fa de definirea economic, din punct de
vedere financiar se are permanent n vedere acoperirea nevoii de fonduri de exploatare
generate de diferite tipuri de investiii.
Recurgerea la o analiz exclusiv monetar permite s distingem tipurile de proiecte
definite prin modul de succesiune a fluxurilor monetare pe care le determin.
Unele proiecte cer o anumit mrime a fondurilor alocate i determin o
anumit mrime a rezultatelor obinute, rezultate care se obin n totalitate ntr-un
moment final, la o anumit dat. Proiecte de acest tip sunt relativ rare n industrie. n
schimb investiiile financiare furnizeaz numeroase exemple de acest fel.

De asemenea, exist proiecte care cer o anumit mrime a fondurilor investite, dar
antreneaz ncasri ealonate. Numeroase investiii n echipament industrial ilustreaz acest
caz.
t
1
t
2
+
t
n

(+)
I

t
0

C
()

8

Alte proiecte reclam o investiie ealonat a fondurilor dar determin toate ncasrile
la o anumit dat: ansambluri industriale, complexe livrate la cheie, pot fi exemple n acest
fel.

n sfrit, unele proiecte necesit cheltuieli ealonate i determin ncasri de
asemenea ealonate. Este cazul majoritii investiiilor industriale sau a investiiilor din
infrastructur care implic alocri de fonduri pe mai muli ani nainte de punerea n
exploatare total sau parial a obiectivelor.

4. Abordarea psihologic pune accent pe intuiia individului sau a firmei care
investete. Se insist asupra faptului c investiia conduce la decalarea consumului n timp.
Din aceast perspectiv, investiia nseamn renunarea la bunuri imediate n
schimbul bunurilor viitoare. Aceast formulare prezint contradicia psihologic la care
este supus investitorul, constrns s confrunte resursele imediate pe care le-ar angaja cu
rambursrile viitoare i incerte la care sper.
Atunci cnd este vorba de investiii, ntlnim de multe ori termenul de speculaie.
Economistul american William Sharpe spune c oamenii de afaceri americani obinuiesc s-
i eticheteze prietenii drept investitori, iar dumanii drept speculatori.
Sunt economiti care susin c nu exist nici o diferen de esen ntre cele dou
concepte.
Totui, speculatorul reprezint un tip aparte de investitor care se individualizeaz
printr-un comportament specific [22]:
speculatorul are o atitudine diferit fa de risc, n comparaie cu investitorul obinuit:
primul este atras puternic de investiiile cu risc deosebit de mare, cel de-al doilea prefer
un risc ct mai sczut;
t
0
t
1
t
2
+ t
n

(+)
I

C
()
t
0
t
1
t
2
+ t
n
() () ()
(+)
I

C
()
t
0
+ t
1
+ t
2
+ t
n

() () ()
(+)
I

C
()

9
din aceast atitudine rezult c speculatorul mizeaz pe un profit anormal de mare,
corespunztor cu riscul pe care i-l asum, n timp ce investitorul obinuit conteaz pe un
profit normal de mare;
speculatorul acioneaz mai mult pe termen scurt, n timp ce pentru o investiie obinuit
orizontul de timp este relativ mai mare;
n timp ce majoritatea agenilor economici consider c informaiile i semnalele
furnizate de ctre pia sunt corect interpretate de ctre toi, speculatorul crede c are un
avantaj informaional fa de ceilali, anticipnd o evoluie pe care alii nu o ntrevd.
Speculaia este deci ncercarea de a fructifica prezumatul avantaj de informaie.
Contrar aparenelor, speculatorul nu este un factor de dezechilibru al pieei, ci
dimpotriv, un puternic factor de echilibru. Dac nu ar exista ageni economici care s preia
riscul pe care alii l evit [26], mecanismele economice ar avea tendina de blocare. Prin
speculaie are loc redistribuirea stimulentelor legate de risc.
Fa de aceste abordri, pot fi urmrite i alte elemente, cum sunt: ameliorarea
condiiilor de munc, efectele asupra concurenei (efecte ofensive i efecte defensive),
ameliorarea poziiei pe pia, relaia cu progresul tehnic, incidentele strategice etc.
Abordarea unei investiii sub diferitele ei aspecte tehnice, economice, sociale, financiare,
poart denumirea de abordare multicriterial.
n concluzie, investiiile reprezint cheltuielile financiare, materiale i umane
efectuate n diferite domenii (cum sunt cele economice, administrative, sociale, culturale,
militare etc.) pentru achiziionarea sau realizarea de active fixe i circulante noi sau
modernizarea celor existente, n vederea obinerii ulterioare a unui flux de lichiditi i
avnd drept scop creterea avuiei aparinnd unor persoane fizice sau juridice.
n economia de pia se vorbete i de un proces invers dezinvestiia [34] prin care
se transform active n lichiditi, folosite fie pentru returnarea lor unor investitori care se
retrag din afaceri, fie pentru a fi reinvestite n alte afaceri i, n acest caz, dezinvestiia nu
este sinonim cu consumul, ea servind n continuare activitii de investiii.
Ceea ce trebuie reinut este faptul c investiiile reprezint suportul material al
dezvoltrii economico-sociale a rii. Prin ele se asigur sporirea capitalului fix, creterea
randamentului tehnic i economic al celui existent, dar i crearea de noi locuri de munc. n
acest context, investiiile reprezint elementul decisiv al creterii economice, al promovrii
factorilor intensivi, calitativi i de eficien.

1.2. Clasificarea investiiilor

Necesitatea fundamentrii eficienei economice a investiiilor presupune
aprofundarea problemelor metodologice i teoretice cu privire la clasificarea investiiilor.
Structurarea poate fi realizat n funcie de modul n care este privit i definit investiia i
anume ca o cheltuial sau ca o materializare a acestei cheltuieli. Pe lng aceste dou
accepiuni, investiiile pot fi grupate i n funcie de sursa de finanare a cheltuielilor.
Deosebim urmtoarele criterii:
1. Dup natura tehnologic, investiiile pot fi [7]:
a) investiii pentru lucrri de construcii-montaj care constau n executarea
construciilor considerate mijloace fixe pentru realizarea produciei, dar i n
montajul utilajelor;
b) investiii pentru cumprarea utilajelor necesare realizrii produciei;
c) investiii pentru lucrri geologice;

10
d) investiii pentru studii, cercetri, proiectri i pregtirea personalului, precum i
alte investiii necesare acoperirii unor cheltuieli speciale aprute odat cu
realizarea obiectivului de investiii (amenajri de terenuri, participare la licitaii
etc.).
2. Dup caracterul investiiilor, ntlnim:
a) investiii n sfera productiv, care pot fi:
a1. investiii de nlocuire, care au ca destinaie nlocuirea activelor fixe datorit
uzurii fizice i morale;
a2. investiii de modernizare care au rolul de a asigura condiiile de reducere a
costurilor de producie i a creterii productivitii;
a3. investiii de dezvoltare care au drept scop creterea capacitilor de producie
(extinderea sau dezvoltarea ntreprinderilor existente, crearea de noi ntreprinderi
etc.) ca urmare a creterii cererii pentru produsele existente sau pentru lansarea
de noi produse;
a4. investiii strategice care cuprind cheltuielile cu cercetarea tiinific i cele de
natur social pentru personalul angajat n unitile productive i care au ca
obiect reducerea riscului din cele dou domenii amintite.
b) investiii n sfera neproductiv, care se realizeaz n nvmnt, cultur i
art, tiin, sntate i asisten social.
n teoria economic se utilizeaz des noiunile de investiii de nlocuire i investiiile
de dezvoltare, dar n practic este dificil departajarea lor, att ca surse de realizare, ct i
din punct de vedere al efectelor obinute. Astfel, orice investiie de nlocuire produce
modificri specifice investiiilor de dezvoltare sau noi i orice investiie de dezvoltare
presupune cel puin o investiie de nlocuire.
n legislaia romneasc nu se face o delimitare clar ntre investiiile de
modernizare, de dezvoltare i celelalte categorii de investiii.
n literatura de specialitate [29], [31] distincia este clar, din punct de vedere al
elementelor pe care le conin i din punctul de vedere al modului n care poate fi evaluat
proiectul respectiv.
Astfel, o investiie de modernizare are n vedere doar ameliorarea condiiilor de
producie cu sau fr modificarea volumului produciei. De aici, rezultatul este de a obine o
economie la costurile de producie i mbuntirea rentabilitii activelor ntreprinderii.
ntr-o alt accepiune, investiiilor de modernizare le sunt asimilate i cele de
nlocuire; acestea viznd nlocuirea i revizuirea echipamentelor tehnice, uzate din punct de
vedere fizic i moral.
Investiiile de modernizare prezint o serie de avantaje, printre care mai importante
sunt urmtoarele [36]:
pornesc de la o baz tehnico-material existent;
durata realizrii investiiei este mic;
crete gradul de fiabilitate i mentenabilitate, concomitent cu prelungirea duratei
de via a utilajelor;
efortul investiional este orientat spre echipamentul de producie i mai puin spre
alte investiii conexe i colaterale.
Decizia privind realizarea proiectului de modernizare se preteaz unei analize
financiare. Cheltuielile de investiii i economiile la costurile de exploatare sau creterea
productivitii sunt cunoscute sau pot fi estimate de ctre ntreprindere.
Investiiile de dezvoltare sau expansiune se refer la toate investiiile ntreprinderii
care contribuie la dezvoltarea activitii sale i care au drept scop creterea capacitii de

11
producie a unei firme, cretere determinat de modificarea cererii pentru produsele firmei
sau lansarea de produse noi. i acestea sunt legate de investiii realizate n perioade
precedente i prezint o serie de avantaje [29], care constau n:
existena investiiilor colaterale, care se materializeaz n utiliti;
existena surselor de materii prime;
existena unui personal calificat, cu o anumit experien i tradiie etc.
Aceste investiii se refer la proiecte viznd capacitatea de producie a ntreprinderii,
achiziionarea de societi mici, exterioare, care posed uniti de producie necesare
expansiunii ntreprinderii, modificarea structurii sortimentale a produciei, creteri
suplimentare ale produciei, lansri de produse noi etc. Din punct de vedere al naturii lor,
aceste investiii se preteaz cel mai bine la evaluarea rentabilitii financiare.
Un proiect de modernizare-dezvoltare poate i trebuie s cuprind i investiii umane.
Acestea se refer la decizia de a angaja noi specialiti sau de perfecionare a celor existeni.
Recrutarea de noi cadre este o investiie important din punctul de vedere al costurilor pe
care le presupune. Aceste investiii nu apar n nici un bilan contabil i este greu ca o
ntreprindere s ia n acest domeniu o decizie investiional, astfel nct nu poate fi
formulat i nici estimat precis rentabilitatea unei asemenea investiii care, de fapt, are
caracter obligatoriu. Acest aspect nu se preteaz la analize de rentabilitate financiar,
deoarece elementele necesare sunt mai greu de evaluat.
3. Dup natura lor, investiiile sunt:
a) investiii care se materializeaz i se regsesc n capitalul fix i circulant al firmei,
cum ar fi investiiile corporale care cuprind terenurile i mijloacele fixe;
b) investiii care nu se materializeaz i nu mresc valoarea capitalului fix i
circulant care pot fi:
b1) investiii necorporale, care cuprind cheltuielile de constituire, de cercetare,
dezvoltare-proiectare i alte imobilizri necorporale;
b2) investiii financiare care cuprind titlurile de participare i alte titluri de valoare.
4. Dup sursa de finanare, putem ntlni:
a) investiii realizate din sursele proprii ale unei firme, care pot fi:
amortizarea;
capitalizarea profiturilor;
atragerea economiilor altor persoane prin emiterea de aciuni noi sau prin
mobilizarea resurselor.
b) investiii realizate din surse atrase sau mprumutate, prin intermediul unor credite
interne sau externe.
5. Dup riscul asociat proiectului de investiie, investiiile sunt:
a) cu risc minim sau zero, de genul plasamentelor n obligaiuni;
b) cu risc redus, cazul investiiilor de nlocuire;
c) cu risc mediu, n cazul investiiilor de modernizare;
d) cu risc ridicat i foarte ridicat pentru investiiile de dezvoltare sau de cercetare-
dezvoltare.
6. Dup modul de realizare a lucrrilor, ntlnim:
a) investiii n antrepriz, adic lucrrile sunt realizate de o firm specializat i nu
de agentul economic n cauz;
b) investiii n regie, n care lucrrile mai puin specializate, sunt realizate cu fore
proprii de agentul economic.

12
7. Un loc aparte n noiunile investiionale l ocup trei categorii de investiii:
a) investiii directe;
b) investiii colaterale;
c) investiii conexe.
Acestea in seama c, n economia naional i chiar mondial, orice investiie este
complementar investiiilor din alte domenii, deoarece indiferent de gradul de liberalism
economic practicat, exist o multitudine de conexiuni i interferene ntre agenii economici.
a) Investiia direct (de baz), cuprinde totalitatea cheltuielilor prevzute n
documentaia previzionat de un agent economic n vederea realizrii nemijlocite a unor
obiective de investiii noi, nlocuirea, modernizarea sau dezvoltarea unor ntreprinderi deja
existente n diferite ramuri ale economiei. Deci, fiecare agent economic realizeaz o
investiie direct, dar care, pentru a fi finalizat i pentru a fi exploatat, trebuie s intre n
relaii cu ali ageni economici. Din acest punct de vedere, se apreciaz c orice investiie
direct genereaz anumite investiii colaterale i conexe.
b) Investiia colateral cuprinde cheltuielile pentru efectuarea unor lucrri legate
teritorial i funcional de o anumit investiie direct i se refer concret la: construirea de
conducte pentru alimentarea cu ap, gaze, canalizare, energie termic, linii de transport a
energiei electrice, reele de telecomunicaii, inclusiv racordurile la reele publice, ci i
drumuri de acces etc., necesare punerii n funciune i exploatrii capitalului fix creat prin
investiia direct sau de baz.
Atunci cnd investiia colateral deservete mai muli ageni economici sau se
realizeaz n comun, aceast investiie se poate aduga n cote pri la investiia total
suportat de fiecare agent economic.
c) Investiia conex reprezint cheltuielile de investiii, necesare a se efectua n alte
ramuri sau domenii pentru a putea pune la dispoziia investiiei directe sau de baz utilaje,
materii prime, combustibili, energie, ci de comunicaii, dotri social culturale etc.
Investiiile conexe nu se includ n valoarea total a obiectului rezultat din investiia direct,
deoarece ele reprezint investiii directe n domeniul n care se realizeaz. Ca excepie, se
includ n investiia total acele investiii conexe care nu produc efecte economice pe baza
crora s se recupereze.
Identificarea investiiilor directe, colaterale i conexe reprezint un aspect complex al
teoriei privind eficiena economic a investiiilor, att la nivel macroeconomic, ct i la
nivel microeconomic.
8. Din punct de vedere al pieei financiare, exist trei categorii de investiii:
a) investiii pentru afaceri, care constau n cheltuieli pentru maini, utilaje, dotri ale
unei societi comerciale (cotate la bursa de valori mobiliare);
b) investiii imobiliare, n nelesul de cldiri, locuine, terenuri (cotate la bursa de
valori imobiliare);
c) investiii n stocuri, care constau n produsele stocate, dorit sau nu, pentru a fi
vndute ulterior (cotate la bursa de mrfuri).
Noiunea de investiie este mult amplificat n economia de pia, n sensul c prin
investiie se nelege plasamentul capitalului lichid n active diverse, indiferent de durata
deinerii lor, care poate fi, deci, i cu caracter speculativ i pe durate mai scurte.
Totui, investiiile cu caracter economico-productiv sau de afaceri sunt considerate
eseniale ntr-o economie.
9. De asemenea, n metodologia ONU se folosesc noiunile de investiii brute i
investiii nete, primele referindu-se la creterea i refacerea capitalului fix i circulant, iar

13
ultimele definind doar cheltuielile pentru creterea capitalului fix i circulant. Aceste noiuni
sunt utilizate n scopul asigurrii comparabilitii pe plan internaional.

1.3. Investiiile i strategia ntreprinderii

ntreprinderea, pe parcursul realizrii activitii sale, urmrete obiective multiple.
n condiiile economiei de pia, aciunile managerului se ndreapt nu numai spre
obinerea unui profit ct mai mare n raport cu consumul de resurse, ci urmresc i alte
aspecte, conform unui plan care include obiective primare, obiective secundare, precum i
obiective intermediare.
Scopurile urmrite de ntreprindere pot fi diverse, iar pe de alt parte, exist un
ansamblu de elemente care pot exercita o cert inciden asupra acestor obiective (figura nr.
2).
Strategia global a firmei este influenat de tipul de economie de pia existent,
promovat de guvern [36], de opiunile politice i de politica pe care o promoveaz firma.
n economia rilor n tranziie, trecerea de la economia de comand la cea de pia,
induce elemente particulare n studiul strategiei ntreprinderii i n special n strategia
investiional. n ultimii ani dimensiunea investiional a fost marcat de cteva repere [36]:
blocarea fluxurilor financiare de alimentare i derulare a investiiilor;
perturbarea circuitelor materiale pe fondul lipsei autoritii decizionale, a lipsei de
orizont economic, a retragerii unor ntreprinderi din lanul economic.
Condiiile de instabilitate monetar, a cursului de schimb, a numeroase reglementri
juridico-economice, problema restructurrii, modelul noii economii duc la o nou definire a
strategiei investiionale, care cuprinde: obiective, strategii, mecanisme, toate aliniate la
schimbarea sistemului n care funcioneaz.
ntreprinderea poate adopta o politic de cretere, de reorganizare sau de reconversie,
pentru care este necesar o anumit politic investiional. Aceasta implic nevoia de
investiii i tipul acestora variaz n funcie de tipul pieei i structura concurenei. Piaa se
analizeaz pentru un produs sau pentru grupe omogene de produse.
Dac ntreprinderea face parte dintr-un sector tnr cu cererea n cretere, evoluia
din punct de vedere tehnic este rapid; se impun investiii importante n
cercetare-dezvoltare, n creterea capacitii de producie i achiziionarea de noi
echipamente.

14

Figura nr. 2 Obiectivele firmei i principalii factori de influen
Aspecte economico-financiare:
beneficii anuale;
grad de lichiditate.

Aspecte de munc:
numrul de muncitori;
activitatea sindical.

Aspecte de producie:
nivelul stocurilor;
grad de tehnologizare.

Aspecte comerciale:
gama de produse pe pia;
calitatea i prezentarea
produselor.

Aspecte de coordonare:
echip de conducere.

Obiectivele firmei
Obiective primare:
creterea valorii ntreprinderii;
creterea valorii aciunilor;
asigurarea permanenei n viaa
economic.

Obiective secundare:
consolidarea prestigiului pe pia;
ntrirea poziiei prin acorduri cu alte
ntreprinderi;
obinerea unei ponderi politico-sociale;
politica ecologic.

Obiective intermediare:
facilitarea obinerii de credite;
favorizarea expansiunii
comerciale.

Tipul de economie de pia
promovat de guvern
Impactul legislativ Impactul concurenei
(For i structur)
Incidena pieei n ansamblu

15
Dac ntreprinderea face parte dintr-un sector mbtrnit unde cererea este n
scdere, cu o tehnologie depit se impune realizarea de investiii de nlocuire.
Aceast analiz strategic conduce la considerarea a patru tipuri de pia (figura
nr. 3):

Sector tnr i cu cerere n
cretere
Sector mbtrnit i cu cerere
slab
ntreprindere
dominant
Rentabilitate puternic
Nevoie puternic de investiii
Autofinanare
Rentabilitate puternic
Nevoie redus de investiii
Excedent de lichiditi
ntreprindere
dominat
Rentabilitate slab
Nevoie puternic de investiii
Deficit foarte mare de
lichiditi
Rentabilitate slab
Nevoie redus de investiii
Autofinanare.
Figura nr. 3 Tipuri de piee i nevoia de investiii

O situaie de tipul I genereaz o rentabilitate mare, iar fondurile degajate trebuie s
fie constant utilizate pentru creterea pieei. Dac aceast situaie nu permite degajarea de
lichiditi importante, ea poate evolua n termenii situaiei II care poate degaja profituri
importante fr s necesite reinvestirea lor.
O situaie de tipul III necesit mari investiii tehnologice i comerciale pentru a
ctiga o parte nsemnat a pieei cu sperana c va trece n situaia I (de ntreprindere
dominant). O situaie de tipul IV este caracteristic unui sector care stagneaz, pentru
care este dificil s evideniem partea sa de pia.
Aceste elemente duc la concluzia c politica investiional, de alegere a proiectelor
de investiii depete cadrul pur financiar. n acelai timp, este urmrit rentabilitatea pe
termen lung, principalul element al tuturor obiectivelor.
Strategia investiional, alturi de celelalte strategii ale firmei (strategia de pia,
de restructurare, privatizare, informatizare etc.) formeaz strategia global a firmei.
O importan deosebit se acord, de asemenea, rolului investiiilor n strategia
restructurrii capacitilor de producie, pentru c restructurarea nu se poate desfura n
afara procesului investiional.
n practic, sunt numeroase ntreprinderi aflate n criz care ncearc s-i
depeasc dificultile prin restrngerea cheltuielilor, sacrificnd de multe ori
cheltuielile investiionale.
De asemenea, se pot deosebi dou tendine n activitatea de investiii: a investi
pentru a produce mai bine i a investi pentru a supravieui. Trecerea la economia de pia
este pentru multe ntreprinderi, n primul rnd, o problem de supravieuire.
Supravieuirea este, ns, doar o modalitate de a amna i de a mpiedica falimentul
economic.
Practica reliefeaz rolul important pe care l au investiiile n susinerea unor
strategii active ale ntreprinderii precum: fabricarea de noi produse, cucerirea de noi
piee, specializarea accentuat, adaptarea rapid la cerinele clientului. Promovarea
acestor strategii are anse mult mai mari de reuit fa de acele strategii care urmresc
doar reducerea costurilor, realiznd mereu acelai produs.
Interesul agenilor economici este acela de a se impune i de a-i consolida poziia
pe pia, ceea ce confirm componenta ofensiv a strategiei investiionale n vederea

16
restructurrii capacitilor de producie i permanentei adaptri la mecanismul cererii i
ofertei.
1.4. Proiecte de investiii i programe de investiii

Pentru a evidenia corect toate distinciile ntr-un studiu de fezabilitate al unei
investiii ntr-o ntreprindere facem apel la definiia proiectului.
Un proiect poate fi definit ca o operaiune format dintr-un ansamblu coerent de
cheltuieli care contribuie la realizarea unui obiectiv dat. Un proiect de investiie, foarte
rar poate fi tratat izolat ntr-o ntreprindere. Fiecare proiect vine s se insereze ntr-un
program existent sau n unul nou. El poate duce la creterea capitalului sau modific
structura de ansamblu i nivelul su de rentabilitate. O investiie poate duce i la
reducerea capitalului dac antreneaz efecte negative pentru o parte a capitalului existent.
Definirea unui proiect de investiie poate conine diferite variante cu caracteristici
particulare i exclusive pentru unele dintre ele. Proiectul de investiii poate fi definit ca
un ansamblu optimal de aciuni de investiii bazate pe o planificare sectorial, global i
coerent, pe baza creia, o combinaie definit de resurse umane, materiale etc. provoac
o dezvoltare economico-social determinat [36]. Studiul asupra proiectelor se face nu
numai pentru proiecte diferite, dar i pentru variantele acestora.
Proiectele difer n funcie de perioada de timp i pot exista:
proiecte de investiii pe termen mediu;
proiecte de investiii pe termen lung.
Tipologia proiectelor de investiii se poate prezenta dup mai multe criterii. n
realitate, distincia nu este foarte clar. De exemplu, o investiie de nlocuire a activelor
fixe uzate se asociaz, adesea, cu o modernizare a tehnologiei. O investiie extern poate
nsemna n acelai timp o fuziune de tehnologii noi sau complementare. Criteriul care
permite o separare a diferitelor categorii de investiii este cel al riscului implicat. De
exemplu, o investiie de nlocuire prezint un risc marginal minim n raport cu o investiie
de modernizare sau, mai mult, n raport cu o investiie de dezvoltare intern sau extern
[34]. Aceste proiecte condiioneaz competitivitatea pe termen lung a ntreprinderii,
deoarece pregtesc condiiile de producie viitoare i, n consecin, condiioneaz i
rezultatele viitoare i echilibrul financiar viitor. Ele angajeaz resurse financiare
importante, pe termen lung, i de aceea aceste proiecte prezint riscuri deosebite, lansarea
lor avnd cel mai adesea un caracter ireversibil.
Alegerea unei abordri financiare poate deschide perspective favorabile de
cretere, fie continund cu activitatea actual, fie lansnd noi activiti. Un eec sau o
eroare pot afecta competitivitatea viitoare, chiar viitorul ntreprinderii.
Programele investiionale au la baz ideea c investiiile sunt mijloacele prin care
se fixeaz dezvoltarea ntreprinderii pe termen lung, evoluia eficienei i poziiei n
mediul din care face parte. n raport cu situaia dat, ntr-un program de investiii se
stabilesc obiectivele, performanele, aciunile i mijloacele necesare atingerii
obiectivelor, precum i modul de combinare i folosire a acestor mijloace [29], [34].
Programele de investiii au la baz strategia de dezvoltare a ntreprinderii, au o
sfer mai larg de cuprindere dect proiectele de investiii. n cadrul programelor, pot
exista mai multe tipuri de proiecte de investiii ntre care exist sau nu relaii de
intercondiionare. Astfel, exist:
proiecte independente: dou proiecte sunt independente dac alegerea (sau
respingerea) unui proiect nu are nici o legtur cu alegerea (sau respingerea) altui proiect;

17
proiecte complementare: proiectul de a crui alegere depinde alegerea altui
proiect. Pot fi date de succesiunea n timp a proiectului;
proiecte exclusive (care se exclud reciproc): dou proiecte se exclud reciproc
dac alegerea unui proiect exclude alegerea celuilalt proiect.
ntr-un program de investiii, proiectele nu sunt exclusive (concurente). Urmresc
aceleai obiective sau obiective diferite, nu presupun acelai spaiu de desfurare, nu
presupun finanarea din aceeai surs, ci sunt luate mpreun pentru a se reduce riscul
proiectelor individuale.
De exemplu, n cadrul strategiei de restructurare a ntreprinderii, programele de
investiii pot fi constituite din proiecte de modernizare, de dezvoltare, din proiecte care
vizeaz dezinvestirea anumitor mijloace fixe, proiecte de specializare profesional a
personalului i/sau de realizare a sistemului informaional al ntreprinderii [34].
n cadrul activitii de cercetare-dezvoltare, un program de investiii poate
cuprinde proiecte de cretere, dezvoltare, modernizare, recrutare de noi specialiti,
cursuri de instruire, specializare, dotare cu tehnic i tehnologie nou.
Derularea n timp a programelor de investiii depinde de durata proiectelor incluse
n program i de intercondiionrile temporale dintre proiecte. Astfel, durata unui
program poate varia ntre durata celui mai lung proiect (n timp) i/sau suma duratelor
tuturor proiectelor care constituie programul respectiv.
Durata programului poate varia i n funcie de resursele de care dispune
ntreprinderea i de modul de alocare a acestora. Astfel, dac un proiect este prevzut a fi
nceput n anul al treilea de realizare a programului, sursa de finanare fiind mprumutul,
atunci orice ncercare a factorilor interesai de a devansa termenul de ncepere a
proiectului rmne fr rezultat deoarece lipsete finanarea.
Programele de investiii, n general, au o arie de cuprindere mai larg dect
proiectele de investiii, iar pentru implementarea lor este necesar a fi detaliate n unul sau
mai multe proiecte de investiii.
1.5. Caracteristici ale investiiilor

Investiiile reprezint aciuni sau succesiuni de aciuni prin care anumite resurse
disponibile, disponibilizabile sau atrase sunt transformate n bunuri concrete (materiale
sau nemateriale) n scopul obinerii de efecte viitoare sub form de avantaje, dar, n
principal, profit.
De aici se desprind cteva caracteristici eseniale:
1. Derularea temporar a investiiilor se realizeaz pe intervale lungi de timp,
fiind nsoit de o separare a perioadelor de angajare a eforturilor (perioada propriu-zis a
cheltuielilor investiiei) i de obinere a efectelor (veniturilor).
Astfel, durata aciunilor investiionale induce categorii speciale de risc, att la
nivelul cheltuielilor, ct i al ncasrilor. n acelai timp, decalarea n timp a cheltuielilor
i efectelor oblig la folosirea tehnicii actualizrii pentru a putea compara valori
(cheltuieli, ncasri i beneficii).
n aciunile investiionale pot fi precizate trei perioade distincte, identificate n
raport cu eforturile implicate:
cutarea ideilor i evaluarea;
punerea n oper;
obinerea efectelor.

18
2. Complementaritatea investiiilor este evident n raport cu caracterul limitat
al resurselor (n principal, financiare) de care investitorul dispune sau pe care le poate
atrage pentru realizarea aciunilor sale. Astfel, alocarea unor resurse pentru un proiect
diminueaz proporional ansele alocrii de resurse pentru alte proiecte ale investitorului.
3. Caracterul conex sau indus al investiiilor este dat de intercondiionrile
dintre proiecte. Practic, orice investiie induce nevoia de alte investiii att n aval, ct i
n amonte.
4. Ireversibilitatea investiiilor se raporteaz la imposibilitatea recuperrii ca
atare a resurselor implicate pentru realizarea lor.
5. Unicitatea proiectelor
Chiar dac proiectele de investiii au acelai profil, volum, calitate, ele nu sunt
identic reproductibile i, de aceea, determinrile i analizele sunt specifice pentru fiecare
proiect.

Concluzii
Din cele prezentate n acest capitol, investiiile reprezint renunarea la resurse bneti
lichide actuale contra speranelor n obinerea unor resurse viitoare mai mari.
Pentru nelegerea n profunzime a investiiilor s-a realizat abordarea acestora din mai
multe perspective i anume: abordarea contabil, abordarea strict monetar, abordarea
psihologic ca abordri simple, dar i abordarea economic i cea social ca abordri
complexe.
Ca orice categorie economic complex, tipologia investiiilor este destul de vast, ceea
ce a dus la clasificarea acestora dup mai multe criterii astfel: dup natura tehnologic, dup
caracterul investiiilor, dup natura investiiilor, dup sursele de finanare, dup riscul asociat
proiectelor de investiii, dup modul de realizare a lucrrilor i din punctul de vedere al pieei
financiare.
Un loc aparte l ocup cele trei categorii de investiii: directe, colaterale i conexe,
precum i clasificarea investiiilor n conformitate cu metodologia ONUDI n investiii nete i
brute. n ncheierea capitolului sunt prezentate caracteristicile investiiilor i anume: derularea
temporal, complementaritatea, caracterul conex, ireversibilitatea investiiilor i unicitatea
proiectelor.
Acest capitol a ncercat s familiarizeze studenii cu conceptul de investiie, care nu este
altceva dect o cheltuial, ceea ce face iminent introducerea noiunii de finanare a investiiilor
ce va fi prezentat n capitolul urmtor.

Cuvinte cheie
investiie;
investiii directe;
investiii conexe;
investiii colaterale;
investiii de dezvoltare;
investiii strategice;
investiii de modernizare;
investiii de nete;
investiii brute;
proiect de investiii;
program de investiii.

19
ntrebri i teste de control
1. Investiia este:
a) o cheltuial cert, ireversibil, pentru un viitor ce conine elemente de
incertitudine;
b) o cheltuial pentru toate reparaiile din firm;
c) un scop bine conturat, dar fr legtur cu viitoarea activitate a firmei;
d) o cheltuial cert care prezint riscuri n recuperarea ei.

2. Ce sunt investiiile brute?
a) investiiile alocate pentru reparaii capitale;
b) investiiile finanate din amortizri;
c) investiiile nete plus amortizarea;
d) investiiile ce provin din produsul naional net.

3. Care din urmtoarele caracteristici sunt proprii investiiilor:
a) caracter novator;
b) caracter atemporal;
c) caracter ireversibil;
d) se realizeaz pe o perioad scurt de timp iar efectele se obin pe o perioad
lung de timp.

4. Care din urmtoarele clasificri nu sunt proprii investiiilor:
a) n regie i n antrepriz;
b) terminate i n curs de realizare;
c) omogene i neomogene;
d) finanate din surse proprii, atrase sau alte surse.

5. Ce sunt investiiile colaterale?
a) investiiile materializate n utiliti;
b) investiiile fcute n alte ramuri pentru asigurarea materiilor prime necesare
viitorului obiectiv;
c) investiiile socio-culturale;
d) investiiile n mijloace circulante i pentru probe tehnologice.

6. Ce este o investiie n accepiunea cea mai des utilizat?

7. Enumerai modurile de abordare a investiiilor.

8. Cum se delimiteaz investiiile dup caracterul acestora?

9. Care sunt avantajele investiiilor de modernizare?

10. La ce se refer investiiile de expansiune i care sunt avantajele acestora?

11. Definii investiia direct.

12. n ce const o investiie colateral?

20
13. Ce este investiia conex?

14. Definii investiiile brute i investiiile nete.

15. Ce reprezint un proiect de investiii? Dar un program de investiii?

16. Enumerai caracteristicile investiiilor.

21
CAP. 2. SURSELE DE FINANARE A INVESTIIILOR

Rezumat
n una din definiiile date investiiilor n capitolul precedent se afirm c acestea reprezint o
cheltuial sau un plasament de sume bneti. n momentul lurii deciziei de investiii ntreprinztorul
utilizeaz acumulrile anterioare de capital, dar nu ntotdeauna acestea sunt suficiente realizrii
obiectivului propus.
n acest capitol vom analiza sursele din care pot fi finanate investiiile, organismele financiare
internaionale, precum i structura de finanare a investiiilor.

La originile oricrei investiii se afl ntotdeauna acumulri anterioare ale
investitorului direct sau ale altor investitori dispui s-i angajeze economiile, n diferite
forme, n realizarea proiectului n cauz.
Sursele din care pot fi finanate investiiile sunt:
surse din interiorul rii, reprezentate de fondurile proprii ale firmelor, emitere
de aciuni, credite bancare pe termen lung sau termen mijlociu, alocaii (subvenii) de la
buget;
surse din exterior, sub forma mprumuturilor bancare, a investiiilor directe de
capital etc.
Sursele investiionale mai pot fi clasificate n:
surse proprii (rezultate din exploatarea capitalului propriu sau din
autofinanare);
surse atrase (credite sau mprumuturi, subvenii, colaborri cu ali parteneri
etc.).

2.1. Surse interne de finanare

Acoperirea nevoilor de finanare a investiiilor se sprijin, n marea majoritate a
cazurilor, pe surse interne (autohtone).
Fondurile proprii ale ntreprinderii sau autofinanarea exprim capacitatea acesteia
de a produce resurse de investiii din activitatea de exploatare i din alte activiti.
Fondul de dezvoltare ce se constituie de ctre societatea comercial (firm) este
alimentat din:
o parte din profitul net repartizat pentru investiii;
amortizarea destinat acestui scop;
sume ncasate din vnzarea activelor fixe sau a materialelor rezultate din
dezmembrarea celor scoase din funciune etc.
Profitul net rezultat din exerciiul financiar este repartizat att pentru dezvoltare,
ct i pentru alte destinaii: dividendele acionarilor, premii pentru salariai etc.
Amortismentul cumulat servete firmei pentru finanarea nnoirii activelor fixe
(imobilizrilor) ajunse la limita duratei lor de funcionare, precum i pentru nevoile de
dezvoltare-modernizare (mai rar). Prin amortizare ntreprinderea realizeaz de fapt
recuperarea investiiilor realizate anterior.
n procesul de amortizare a capitalului i de reinvestire a sumelor astfel recuperate
intervin ns cteva influene importante care determin posibile decalaje ntre sumele
recuperate prin amortizare i nivelul i structura capitalului. Aceste influene sunt
determinate de:

22
progresul tehnic;
frecvena nlocuirilor;
inflaie.
ncasrile din vnzarea utilajelor scoase din funciune pot fi utilizate drept
capital pentru investiii.
Unele elemente de active fixe sunt vndute nainte de ncheierea duratei lor de
funcionare sau la sfritul acesteia, ca materiale vechi. Sumele ncasate alimenteaz
fondul de dezvoltare din care se finaneaz investiiile. De aceste sume se ine seama la
aprecierea necesarului de capital pentru achiziia noului utilaj. Pentru aceasta ele se scad
din preul de achiziie al noului utilaj.
Pot exista situaii cnd unele maini, cldiri etc., existente n proprietatea firmei,
sunt utilizate la un nou proiect al su, de dezvoltare-modernizare. n acest caz, valoarea
rezidual a respectivelor active fixe reprezint o economie de capital bnesc, legat de
noul proiect. Aceste utilaje constituie, ns, un element al efortului investiional, valoarea
lor rmas este inclus n totalul cheltuielilor de investiii iniiale.
Alte active fixe devenite disponibile, datorit restructurrii activitii firmei, dar
nc bune pentru exploatare, sunt vndute, nchiriate, date n locaie de gestiune etc.
Emiterea i vinderea de aciuni este o cale important de cretere a capitalului
firmei.
Creterea capitalului se poate realiza fie prin emisiuni de noi aciuni (cretere
efectiv), fie prin emisiuni de aciuni prin mobilizarea rezervelor (restructurarea
capitalului).
Emisiunile de noi aciuni sunt supuse unor fundamentri riguroase i
reglementri precise. Ele se fac la valoarea nominal a aciunilor, iar firma stabilete un
pre innd cont de dou cerine:
preul s fie interesant pentru cumprtorii poteniali, adic s fie inferior
cursului ultimei cotaii, dac firma este cotat;
preul s fie peste o anumit limit pentru a nu dispersa prea mult capitalul.
Diferena dintre valoarea de pia (preul obinut la emisiune) i valoarea nominal
a aciunilor nou emise constituie prima de emisiune. Aceasta acoper diferitele
cheltuieli ocazionate de creterea capitalului (reuniuni ale adunrii acionarilor,
publicitate etc.) sau poate fi utilizat pentru creterea capitalului.
Operaiunile de mobilizare a rezervelor au loc prin emisiuni de aciuni care nu
mresc valoarea capitalului. Se realizeaz un transfer al pasivului societii din postul de
rezerve n posturile de capital i prim de emisiune.
Nefiind vorba dect de o redistribuire, aciunile emise n contul rezervelor sunt
atribuite gratuit. Operaiunea poate fi realizat i prin creterea valorii nominale a
vechilor aciuni.
n vederea recapitalizrii, o serie de ntreprinderi mici i mijlocii din ara noastr
au folosit metoda MEBO, constnd n emiterea i plasarea de aciuni ctre conducere i
salariaii proprii. Astfel, a fost soluionat pe moment problema lichiditilor.
n ntreprinderile mari, propuse pentru privatizare, concomitent cu transferul
gratuit al unei pri din patrimoniu ctre populaie, are loc vinderea de aciuni prin
licitaie, contra numerar.
Un rol important pentru constituirea unor resurse de investiii l au fondurile
mutuale, pe calea emiterii i vnzrii de aciuni, prin care se mobilizeaz economiile
bneti ale populaiei. Deintorii ncaseaz anual dividende.

23
Exist unele fonduri mutuale i de investiii, care funcioneaz pe principiul
participrii deponenilor la investiiile efectuate de fondul respectiv, primind o cot parte
din profit, proporional cu valoarea participrii. Cei care doresc s-i converteasc
aciunile n bani lichizi, o pot face prin intermediul bursei de valori.

mprumuturile bancare pe termen lung i mijlociu
Firmele apeleaz la credite bancare atunci cnd resursele proprii sunt insuficiente,
n cazul unora cu activiti mai puin rentabile, iar n cazul altora, cu activitate prosper,
atunci cnd i propun proiecte de mare anvergur.
Recurgerea la mprumuturi bancare este subordonat unor cerine specifice pieei
financiare, n sensul de a respecta principiul echilibrului financiar al firmei i
solvabilitii sale n caz de conjunctur nefavorabil.
n economia romneasc, utilizarea creditelor pentru investiii ntmpin mari
obstacole, din cauza dobnzilor extrem de ridicate. Motivul principal l constituie
existena inflaiei. n astfel de mprejurri, bncile practic o rat real-pozitiv a dobnzii
(mai mare dect rata inflaiei).
Creditele pentru investiii, n funcie de garaniile care stau la baza lor, mbrac
mai multe forme.
a) mprumuturi bancare ce se acord pe baz de garanii materiale. Aceste
garanii se refer la capitalul sau patrimoniul firmei, n special unele elemente ale
activului imobilizat, care ar putea fi valorificate la nevoie pentru recuperarea datoriei.
b) Credite ipotecare. Cel care solicit creditul ipotecheaz o valoare, n general
cldiri, terenuri i mijloace circulante cu mare transferabilitate (convertire rapid n
lichiditi).
Aceast categorie de credite este, n general, mai restrns, fiind legat de micii
investitori, i se refer la locuine, la micile investiii din agricultur, la micile investiii
ale antreprenorilor care lucreaz pe cont propriu, asociaii familiale, mici SRL-uri etc.
c) Credite de cash-flow. Aceste credite nu sunt garantate material. Singura
garanie este studiul de fezabilitate al afacerii. n rile dezvoltate acest tip de credit este
categoria cea mai rspndit.
n principiu, creditul de cash-flow implic cele mai mari riscuri, comparativ cu
celelalte categorii de credite. Astfel, dac din volumul creditelor acordate cu garanie
material doar 5% ajung la pierdere, la creditele de cash-flow pierderea este de 20% i
chiar mai mare. Acest lucru este neles i acceptat de ctre bnci, care i constituie
societi de asigurare i provizioane de risc.
Bncile comerciale romneti evit s acorde astfel de credite, datorit riscului pe
care-l presupun. Pentru acoperirea eventualelor pierderi, bncile trebuie s instituie
msurile care se impun i s exercite un control asupra agentului economic n cauz,
control care s cuprind toate laturile activitii.
Pentru a veni n sprijinul ntreprinderilor private, s-a creat Fondul Romn de
Garantare a Creditelor, a crui menire este, pe de o parte, s contribuie la consolidarea
sistemului bancar prin asumarea unei pri a riscului existent n acordarea unor
mprumuturi. Partea de garanie este de maxim 70% din valoarea creditului asigurat.
Stabilirea acestui plafon urmrete implicarea mai activ a bncilor n asumarea
rspunderii de mprire a riscului.
n faza iniial, au existat i ezitri din partea bncilor comerciale n a-i asuma
riscul acestui gen de credit (cash-flow). Dei exist riscul de a se nregistra i pierderi, la

24
creditul de cash-flow (suportate din provizioanele de risc) trebuie reinut c ele contribuie
ntr-o bun msur la dezvoltarea sectorului ntreprinderilor private.
Garaniile de credite se acord pe baza unor criterii privind eficiena i
rentabilitatea proiectului. Se au n vedere i unele prioriti, fiind preferate firmele care
produc o valoare adugat mare, i export producia sau amelioreaz infrastructura.
Bugetul de stat aloc fonduri pentru investiii n volume ct mai mici posibil,
asigurnd resurse doar pentru domenii care nu pot face fa pieei i concurenei, deci nu
prezint interes pentru investitorii particulari, dar a cror existen este necesar n
dezvoltarea economico-social a rii. Se au n vedere domenii de interes naional,
mbuntiri funciare, protecia mediului etc. (centrale nucleare, lucrri din domeniul
mineritului, petrolului, energiei electrice etc.).
De asemenea, se intervine cu fonduri de la buget pentru facilitarea acordrii de
credite bancare unor ageni economici (credite cu dobnzi stimulative, reduse) diferena
pn la nivelul ratei de pe piaa capitalului fiind suportat de stat.

2.2. Surse externe de finanare

Pentru nevoile de redresare, de retehnologizare a economiei se apeleaz la
mprumuturi externe i investiii directe de capital strin.
Creditele externe sunt de mai multe categorii i anume:
credite guvernamentale sau cu garanie guvernamental, n spatele crora este
statul, chiar dac se acord prin bnci;
credite bancare, unde riscul este exclusiv al bncilor;
credite acordate de instituii internaionale, gen FMI, BIRD, BERD etc.
Creditele guvernamentale se ntemeiaz pe convenia ncheiat ntre guvernul rii
care va acorda creditul i guvernul celei care va primi creditul, stabilindu-se totodat, i
plafoane de garanii ale mprumuturilor. n cadrul plafoanelor stabilite se pot primi
credite pentru achiziionarea de maini, utilaje, echipamente, dar numai din ara
creditoare. Guvernul Romniei este autorizat s contracteze i s garanteze mpreun cu
BNR, credite financiare externe, necesare aprovizionrii cu materii prime de baz i
finanrii investiiilor.
Investiiile directe de capital strin reprezint una din cile cele mai eficiente, mai
profitabile pentru procesul redresrii. Ele antreneaz schimbri substaniale, deoarece
astfel sunt atrase tehnici i tehnologii moderne i managementul adecvat. Pe lng
participarea la capital i susinerea retehnologizrii, firma strin poate asigura comenzi
i piee, chiar o pregtire mai eficient a forei de munc.
Creditele externe pe termen lung sunt acordate condiionat de ctre instituiile i
organismele internaionale de specialitate n vederea atingerii unor obiective propuse.
FMI, de exemplu, nu cere garanii materiale, ci garanii generale, de politic economic,
adic aplicarea anumitor msuri, n perioada de timp pentru care se acord mprumutul,
care permit naintarea pe linia reformei economice, astfel nct s aib loc redresarea
balanei de pli a rii i s poat fi napoiat mprumutul.
La fel BIRD i BERD acord credite condiionate, adic numai mprumuturi pe
proiect, pentru a finana proiecte de investiii.
Toate celelalte bnci pretind o garanie material, angajarea aurului, legarea
finanrii de un flux comercial i garantarea cu produsele respective. Acestea acord
credite pe baza unor studii de fezabilitate i n condiiile unor puternice garanii de

25
solvabilitate. Creditele sunt acordate pentru obiective comerciale vitale din programul de
restructurare.

2.3. Organisme financiare internaionale

Conferina de la Bretton-Woods (1944), organizat sub egida ONU a pus bazele
unui nou sistem monetar internaional. Importana acestei conferine const n schimbarea
complet a concepiei de pn atunci, prin introducerea spiritului nelegerii mutuale, al
cooperrii largi n problemele activitii financiar-valutare. De fapt, ea marcheaz
trecerea de la relaiile bilaterale la relaii financiar-valutare multilaterale.
Conferina a iniiat i nfiinarea a dou instituii financiare internaionale: Fondul
Monetar Internaional (FMI) i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare
(BIRD).

Fondul Monetar Internaional a fost creat n 1947, cu scopul de a ajuta la
dezvoltarea relaiilor economice internaionale, prin facilitarea schimburilor valutare,
echilibrarea i armonizarea balanelor de pli externe i, n esen, stabilitatea cursurilor
valutare.
Acest organism internaional se prezint ca o instituie de asigurare unde fiecare
cotizeaz, dup mijloacele sale, pentru a putea s beneficieze de ajutoare substaniale.
FMI intervine n cazul ajustrii balanelor de pli i n privina dezvoltrii prin
mecanismele specifice de credit, la solicitarea guvernului rii respective.
Creditul acordat de FMI este un credit guvernamental sau cu garanie
guvernamental, n spatele cruia este statul, chiar dac se acord prin bnci. Creditul
este pe termen lung, condiionat de angajarea rilor mprumutate la ndeplinirea
anumitor obiective. Adic, nu se cer garanii materiale, ci garanii de politic economic:
aplicarea anumitor msuri n perioada de timp pentru care a fost fcut creditul, care
permit naintarea reformei economice, pentru a napoia mprumutul. Deci, va trebui s se
obin reducerea deficitului balanei i creterea rezervei valutare a rii.
Rspunderea pe care i-o asum FMI fa de programele de reform economic ale
rilor membre se asociaz cu cea a guvernelor rilor care solicit asisten n nvingerea
dificultilor grave cu care se confrunt. Rolul FMI este de a ajuta rile s se redreseze
prin acordarea unor mprumuturi avantajoase.
Principalele forme de mprumut utilizate de FMI, de care i Romnia a beneficiat
ncepnd din 1990 sunt:
aranjamentele de tip stand-by, care se acord rilor membre n scopul depirii
unor dificulti temporare privind balana de pli;
sprijinirea rilor cu venituri foarte sczute n finanarea programelor
macroeconomice pe termen mediu i a programelor de ajustare structural;
faciliti de finanare compensatorie, adic de acoperire a pierderilor
nregistrate de rile membre ale FMI n cazul creterii excesive a preului la ieiul de
import.
n programele de ajustare pe care le analizeaz i le aprob i-a gsit loc i
componenta social. Obiectivul final urmrit este creterea economic real i durabil,
ceea ce implic o combatere n profunzime a inflaiei, a omajului, a dezechilibrelor
balanelor de pli i a ndatorrii excesive.
Mijloacele prin care acioneaz FMI sunt:

26
monitorizarea politicii economice stabilite de rile membre, n urma
recomandrilor primite i a dialogului detaliat cu reprezentanii FMI;
intervenia ntr-o manier i mai hotrt atunci cnd o ar aflat n criz a
balanei de pli i solicit ajutorul.
Asistena financiar de tip multilateral, acordat diverselor ri membre ale FMI,
n scopul relansrii economice, se pare c este de preferat unei asistene bilaterale, pentru
c garanteaz neutralitatea politic a sprijinului acordat, i n acelai timp, favorizeaz
atenuarea practicii mprumuturilor legate, adic condiionate de unele avantaje ce ar
putea fi cerute n schimb.

Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD) a fost
nfiinat n 1945 i are sediul la Washington. Banca a avut la nceput menirea de a
finana refacerea economiei rilor ce au suferit n cel de-al doilea rzboi mondial. Dup
terminarea acestei misiuni, i-a asumat rolul finanrii unor investiii n scopuri
productive din rile n curs de dezvoltare, din rile srace, avnd prioritate sectorul
public.
BIRD a dobndit i numele de Banca Mondial deoarece aproape toate statele
lumii au aderat la acest organism. O ar poate dobndi calitatea de membru al Bncii
atunci cnd accept regulile de conduit n materie de finane internaionale, respectiv s
adere la FMI i are o contribuie la fondul statutar al Bncii.
Fondurile de care dispune BIRD provin din trei surse principale: capitalul social
subscris de statele membre, capitalurile mobilizate prin emisiunile de obligaiuni i
beneficiul obinut din operaiile efectuate.
Mrimea sumei ce se subscrie de fiecare ar interesat s devin membru al
Bncii se negociaz, adic se stabilete n funcie de situaia sa economic i financiar,
apreciat prin produsul intern brut pe locuitor.
Fondurile Bncii Mondiale se creeaz n cea mai mare parte prin subscrieri din
partea rilor dezvoltate, alturi de toate statele lumii, care contribuie dup posibilitile
lor. Capitalul social este format din peste 1,37 milioane de aciuni, fiecare aciune
valornd 100.000 dolari SUA. Subscripia fcut de fiecare membru este divizat n dou
pri astfel:
10% se vars efectiv, constnd din 1% aur sau dolari SUA (sumele putnd fi
utilizate liber de Banc) i 9% n moneda statului subscriitor (sume ce se pot utiliza cu
consimmntul rii membre);
90%, rmas nevrsat, este pstrat de ctre fiecare membru, la banca sa
central, ntr-un cont la dispoziia BIRD.
Banca Mondial contracteaz mprumuturi pe termen lung pe pieele financiare
internaionale prin emiterea i vnzarea de obligaiuni. Aceste mprumuturi pe care le
primete sunt purttoare de dobnzi la nivelul pieei de capital.
n ceea ce privete profiturile Bncii, acestea rezult din dobnzile i comisioanele
de angajare aferente mprumuturilor acordate. Este vorba de sumele rmase dup
achitarea diverselor cheltuieli (dobnd la sumele mprumutate, salariile aparatului
bancar etc.).
Rolul Bncii Mondiale este de a sprijini statele membre cu fonduri pentru
reconstrucie i dezvoltare. Creditele se acord ntr-o manier clasic (n condiii de
pia), cu obligaia utilizrii lor eficiente, ceea ce presupune evitarea operaiunilor care ar
putea genera pierderi. Deci, Banca Mondial trebuie s mbine dou trsturi: s fie, n
acelai timp, instituie financiar internaional i instituie de dezvoltare internaional.

27
BIRD poate garanta sau acorda mprumuturi (sau particip la acordarea de
mprumuturi) tuturor statelor membre sau ntreprinderilor (industriale, agricole, de
transporturi) de pe teritoriile statelor membre.
Condiiile cerute sunt urmtoarele:
statul sau banca central s garanteze integral rambursarea mprumutului;
solicitantul s nu poat obine altfel mprumutul n condiii rezonabile pentru
el;
un comitet competent, printr-un raport scris, va recomanda proiectul, dup un
examen aprofundat al cererii;
banca estimeaz ce dobnd i ce taxe financiare sunt adaptate la natura
proiectului;
n acordarea i garantarea unui mprumut, Banca va examina probabilitatea n
care mprumutatul i garantul sunt n msur s fac fa obligaiilor aferente
mprumutului.
Obiectivele Bncii Mondiale pot fi sintetizate n urmtoarele:
1. Faciliteaz reconstrucia, dezvoltarea i punerea n valoare a resurselor rilor
membre;
2. Contribuie la completarea sau suplinirea lipsei de capitaluri pentru investiiile private
strine n rile membre;
3. Permite realizarea echilibrului pe termen lung al schimburilor internaionale pentru
rile membre.
Uneori, Banca Mondial recurge la combinarea mprumuturilor sale cu cele ale
altor instituii internaionale, creditul purtnd denumirea de cofinanare.
Procedura preliminar n vederea acordrii unui credit BIRD presupune
urmtoarele:
solicitarea de principiu a unei ri membre n baza unui studiu de fezabilitate a
investiiei;
raportul unei comisii de experi BIRD n urma vizitei efectuate n ara
solicitatoare i a analizrii oportunitii investiiei;
negocierea acordului de mprumut de ctre reprezentanii desemnai de Banc
i de ara solicitatoare;
aprobarea i semnarea acordului de mprumut de ctre Parlamentul rii
solicitatoare.
n cadrul Bncii Mondiale au fost create dou organisme, ca filiale ale sale:
Corporaia Financiar Internaional (CFI) i Asociaia Internaional de Dezvoltare
(AID). Banca mpreun cu filialele sale compun grupul Bncii Mondiale.
CFI (nfiinat n 1956) are ca scop s ajute ntreprinderile private din rile
membre pe calea dezvoltrii.
AID are rolul de a asista rile cele mai srace, n condiii mult mai favorabile
dect cele ale BIRD. Aceast instituie acord mprumuturi pentru proiecte de dezvoltare
al cror termen de rambursare poate fi de 35-40 de ani, incluznd i o perioad de graie
de 10 ani, fr dobnd, fiind perceput numai un comision de 0,75% pe an pentru
acoperirea cheltuielilor administrative.
Creditele pe termen lung apar de obicei sub form de ajutor bilateral sau ajutoare
acordate de ctre unele bnci regionale de dezvoltare.

28
Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD)
A fost creat n 1991 n scopul acordrii de asisten rilor din Europa Central i
de Est, pentru crearea i dezvoltarea unei economii de pia. Acionarii si sunt att din
aceast regiune, printre care i Romnia, ct i din restul lumii, la care se adaug Uniunea
European i Banca European de Investiii.
n structura ei intern se afl dou departamente: Banca Comercial i Banca de
Dezvoltare.
Proiectele susinute de BERD trebuie s contribuie la dezvoltarea sectorului privat,
la ncurajarea investiiilor strine directe, crearea i consolidarea instituiilor financiare,
restructurarea industriei, crearea unei infrastructuri moderne pentru dezvoltarea sectorului
privat, promovarea ntreprinderilor mici i mijlocii, protejarea mediului ambiant.
Sprijinul acordat rilor din Europa Central i de Est de ctre BERD const n
asisten tehnic i financiar, pentru a le ajuta la grbirea procesului de tranziie la
economia de pia.
Plasamentele fondurilor sale sunt direcionate astfel:
cel puin 60% ctre ntreprinderile sectorului privat i ntreprinderile din
proprietatea statului care sunt n perspectiv de privatizare;
cel mult 40% ctre infrastructura public sau alte proiecte.
Banca poate oferi asisten n urmtoarele domenii:
servicii consultative;
identificarea proiectelor, pregtirea i finanarea infrastructurii sectoarelor;
mobilizarea finanrii adiionale din surse publice i private, pe baz de
cofinanare;
sprijinirea implementrii proiectului, inclusiv furnizrii de utilaje i
echipamente.
Propunerile de finanare naintate BERD trebuie bazate pe urmtoarele:
proiecte nsoite de planuri de afaceri sau studii de fezabilitate;
un raport de analiz i o expertiz a partenerilor;
minimul de fonduri cerute de banc (5 mil. EURO);
finanarea n moned convertibil;
s corespund prioritilor bncii i n cazul ntreprinderilor comerciale;
disponibilitate de capital n ntreprindere sau pentru proiect.

Banca European de Investiii (BEI)
BEI are misiunea de a favoriza realizarea obiectivelor Uniunii Europene, prin
acordarea de resurse financiare pe termen lung pentru realizarea unor investiii viabile.
Banca ofer servicii pe linia evalurii i finanrii proiectelor de investiii.
Pentru a-i atinge scopul, proiectele i programele trebuie s fie viabile n patru
domenii: economic, tehnic, ecologic i financiar. Fiecare proiect de investiii este serios
evaluat i urmrit pn la atingerea scopului su.
Banca finaneaz proiecte ale rilor din cadrul Uniunii Europene, iar mprumutul
nu depete, n linii generale, 50% din costurile de investiii. El poate fi utilizat alturi
de subveniile naionale.
BEI finaneaz investiii de mari dimensiuni (pornind de la 25 mil. EURO) prin
mprumuturi individuale n colaborare cu iniiatorul proiectului. Proiectele de dimensiune
medie i mic sunt susinute indirect sau prin mprumutarea bncilor care opereaz la
nivel naional sau regional.

29
Criteriile de aprobare a creditelor se refer la:
existena legturii investiiei cu politicile Uniunii Europene;
viabilitatea tehnic i financiar a proiectului de investiii;
respectarea regulilor de protecie a mediului nconjurtor;
situaia financiar a iniiatorului, perspectivele de cash-flow i garaniile
oferite.
Durata mprumutului poate ajunge pn la 20 de ani. Ea depinde de tipul i durata
de via tehnologic a proiectului.
Scderea rolului statului n dezvoltarea economic, odat cu demararea procesului
de privatizare, precum i deficitele bugetare ale multor ri, constituie motivul pentru care
bncile comerciale, instituiile financiare multilaterale (Banca Mondial, BERD), precum
i ageniile de creditare se uit din ce n ce mai puin la garaniile date de stat n sprijinul
unor proiecte, fiind interesate mai mult de viabilitatea proiectului n cauz din punct de
vedere comercial i de structura sa solid din punct de vedere financiar.
Finanarea de proiect este orice finanare care se realizeaz doar pe baza
caracteristicilor proiectului nsui. Sunt excluse din start proiectele iniiate de firme n
care finanarea extern este mobilizat pe baza propriei lor stabiliti i nu pe baza
soliditii proiectului nsui, precum i ntreprinderile de stat crora, n mod obinuit, li se
aloc fonduri de la bugetul de stat sau crora li se acord garanie guvernamental pentru
realizarea proiectului respectiv.

2.4. Leasing-ul (credit-bail)

Cunoscut la noi din literatura de specialitate dar foarte frecvent utilizat n practica
multor ri dezvoltate, credit-bail a aprut ca varianta francez a sistemului american de
leasing.
Credit-bailul nu este o surs propriu-zis de finanare a investiiilor, ci creeaz
posibilitatea pentru ntreprindere de a dispune de anumite bunuri fr a fi obligat s le
cumpere (fr a deveni proprietara lor).
Conform legii franceze, credit-bail este definit ca o operaiune de nchiriere a
bunurilor de echipament, a utilajelor i bunurilor imobiliare de folosin comun,
cumprate special pentru a fi nchiriate de ctre ntreprindere, care le pstreaz n
proprietate, dnd dreptul locatarului de a achiziiona integral sau parial bunurile
respective la un pre convenit n funcie de vrsmintele efectuate sub form de chirie.
n efectuarea unei operaiuni de credit-bail intervin trei organisme:
ntreprinderea care are nevoie de bun;
furnizorul (vnztorul);
organismul financiar al credit-bail.
Spre deosebire de o nchiriere obinuit, credit-bail confer locatarului dreptul de a
deveni proprietarul bunului la sfritul contractului, la un pre convenit. Astfel, credit-bail
apare ca un substitut interesant al unei surse de finanare a investiiilor.
Credit-bail prezint avantaje importante pentru toate cele trei tipuri de organisme
implicate, date de atenuarea sau chiar eliminarea efectelor riscului indus prin operaiunile
de finanare i investiionale clasice. Principalul avantajat al acestei operaiuni rmne a
fi utilizatorul care poate beneficia de efectele folosirii bunului respectiv fr a angaja
integral suma, aa cum ar trebui s fac n cazul cumprrii.

30
Utilizatorul alege bunul de care are nevoie de la furnizor, depunnd o
documentaie complet apoi organismului de credit-bail cu care ncheie un contract.
Organismul financiar de credit-bail este cel care acoper financiar operaiunea fa
de furnizor. Uneori, acesta oblig furnizorul la plata unui avans care nu reprezint dect o
parte din valoarea bunului. n perioada de exploatare utilizatorul pltete o chirie, de
regul la nceputul fiecrei perioade.
Utilizatorul realizeaz astfel o economie de investiii, chiar dac suma avansului i
a plilor ulterioare succesive depete valoarea preului integral de achiziie a bunului.
n plus, are posibilitatea de a cumpra bunul la un pre i termen convenite. Riscul
operaiunii este mprit, de fapt, ntre cele trei organisme.
n sens relativ, credit-bail asigur i posibiliti suplimentare de mprumut pentru
utilizator, sumele pltite neafectnd rata ndatorrii.

2.5. Structura de finanare a investiiilor

n structura surselor de finanare a investiiilor, efortul propriu (autofinanarea)
rmne permanent pe primul plan.
n principiu, pentru investitor autofinanarea pare a fi o surs gratuit, deoarece nu
presupune nici un fel de pli. Dar, totui, ca o parte a capitalului propriu, autofinanarea
are i ea un cost sau, mai degrab, un cost de oportunitate, dat de limita ratei de
rentabilitate cerute de acionari (de proprietari). Aceasta pentru c ei renun la o
remunerare suplimentar n scopul asigurrii de resurse financiare pentru dezvoltarea
viitoare a firmei.
Autofinanarea pentru investiii se realizeaz pe baza fondurilor proprii de origine
intern: rezerve i amortizare.
n sens practic pot fi puse n eviden dou modaliti de evaluare a nivelului
posibil al autofinanrii.
Prima modalitate, numit comercial, sugereaz mai degrab o determinare de
principiu a nivelului posibil al autofinanrii. n acest sens, autofinanarea apare ca
diferena dintre totalul vnzrilor i totalul cheltuielilor prevzute pentru o perioad (un
an). Trebuie precizat c n totalul cheltuielilor nu se include amortizarea.
A doua modalitate de calcul, n sens financiar-contabil, poate fi dezvoltat pe baza
urmtoarei relaii de calcul:
( ) ( ) T A C P C C P A
z f f
= , unde:
A
f
capacitatea de autofinanare a ntreprinderii;
P total ncasri;
C total cheltuieli (fr amortizare);
A
z
amortizarea anual;
T rata impozitului;
C
f
cheltuieli financiare.
Din aceasta, deducnd dividendele sau venitul proprietarilor se obine
autofinanarea prevzut sau efectiv a unei perioade.
Nivelul autofinanrii este influenat de:
cifra de afaceri;
politica de mprumut;
politica de amortizare;
politica de distribuire a dividendelor.

31
Proporiile n care ntreprinderea i acoper finanarea proiectelor sale din diferite
surse pot fi diferite. n principal dou sunt determinantele acestei structuri:
posibilitile de acces la fiecare surs;
costul specific al fiecrei surse.
n condiii de acces nelimitat la oricare surs, cea mai bun structur de finanare a
proiectelor este aceea prin care ntreprinderea poate realiza un cost mediu minim al
capitalului.
Dac ntreprinderea va urmri s-i diminueze costul capitalului atunci pare
normal ca ea s apeleze la diferite surse n ordinea descresctoare a costurilor specifice
de remunerare.
Pentru o pia financiar relativ echilibrat sursa cea mai ieftin este mprumutul.
Orientarea ntreprinderii spre finanarea proiectelor sale prin mprumut este deci fireasc.
n acest mod ntreprinderea obine un efect de levier pozitiv, care va permite o cretere
a beneficiilor i, implicit, a beneficiilor de repartizat.
Efectul de levier poate fi determinat cu ajutorul relaiei:
( ) e r L l = , unde
l efectul de levier;
K
D
L = = rata ndatorrii, n care:
D datoria pe termen mediu i lung;
K nivelul capitalului permanent al ntreprinderii;
r rata rentabilitii economice a capitalului;
e costul remunerrii mprumutului (rata dobnzii).
Tentaia ntreprinderii spre mprumuturi este temperat de riscul propriu, pe de o
parte, i de solicitarea de garanii din partea celui care acord mprumutul, pe de alt
parte. n aceste condiii, rata ndatorrii, calculat ca raport ntre datoriile pe termen
mediu i lung i capitalul propriu, nu va putea fi acceptat peste o anumit limit. Uneori,
reglementrile legale fixeaz limita ratei ndatorrii. Aadar, ntreprinderea va trebui s
caute o structur echilibrat de finanare, care s-i asigure procurarea resurselor la cel mai
mic cost.
Modul de finanare a proiectului va avea consecine asupra fluxurilor anuale de
fonduri ale ntreprinderii, iar structura optim de finanare poate fi stabilit analiznd
modificarea costului capitalului n raport cu rata ndatorrii.
Activitatea unei ntreprinderi este necesar a fi finanat att pe termen scurt
(investiiile n active circulante), ct i pe termen lung (investiiile n active fixe). Pentru
anumite perioade este posibil a fi transferate anumite fonduri necesare finanrii pe
termen lung pentru realizarea finanrii pe termen scurt.
Firmele care-i desfoar activitatea pe actuala pia romneasc sunt
ntreprinderi mari (n general cele cu capital de stat sau cu capital majoritar de stat) i
ntreprinderi mici i mijlocii (cu capital privat). Ambele categorii se confrunt cu
probleme privind finanarea produciei pe termen scurt, ct i pe termen lung. n timp ce
ntreprinderile mari utilizeaz toate fondurile pentru realizarea finanrii pe termen scurt
(i nu reuesc ntotdeauna) cu rezultate negative asupra ntregii activiti i asupra
viabilitii ntreprinderii pe termen lung, ntreprinderile mici i mijlocii ncearc s obin
fonduri pentru investiii. Din acest motiv este important s fie susinut dezvoltarea
investiiilor. Problema care apare este legat de gsirea surselor de finanare pentru aceste
ntreprinderi.

32

Concluzii
Iniial, orice proiect de investiii se bazeaz pe acumulrile anterioare de capital ale
investitorului, dar i pe sursele altor investitori dispui s-i angajeze economiile. Astfel, sursele
din care pot fi finanate investiiile sunt: surse din interiorul rii i surse din exterior, sau ntr-o
alt clasificare surse proprii i surse atrase.
Autofinanarea reprezint capacitatea firmei de a produce resurse investiionale din
profitul net, amortismentul cumulat, ncasrile din vnzarea utilajelor scoase din funciune,
emiterea i vinderea de aciuni i mobilizarea rezervelor. ns, de cele mai multe ori firmele sunt
nevoite s apeleze la mprumuturi bancare pe termen lung i mijlociu. Astfel, creditele pentru
investiii pot fi credite pe baz de garanie material, credite ipotecare i credite de cash-flow.
Un loc aparte n finanarea investiiilor l reprezint leasing-ul (creditul-bail), care are
avantajul c utilizatorul acestuia realizeaz o economie de investiii.
Aadar, pe parcursul acestui capitol au fost prezentate sursele de finanare necesare
realizrii unei investiii care va duce la creterea profitului, a productivitii, la acoperirea unor
noi segmente de pia, la lrgirea gamei de produse sau mai bine spus la eficientizarea
activitii unei firme. n capitolul urmtor va fi prezentat conceptul de eficien economic i
decizia de investiii.

Cuvinte cheie
surse de finanare;
surse proprii;
surse atrase;
cash-flow;
leasing/credit-bail;
autofinanare;
efect de levier.


1. Care sunt sursele din care pot fi finanate investiiile?

2. Care este componena fondului de dezvoltare ce se constituie de ctre o
societate comercial?

3. n ce situaie apeleaz firmele la credite bancare?

4. Care sunt creditele bancare de investiii n funcie de garaniile solicitate de
instituiile financiare?

5. Enumerai categoriile de credite externe.

6. Care este caracteristica creditelor de cash-flow?
a) nu implic riscuri pentru banc;
b) nu se pot realiza pierderi;
c) sunt garantate pe baza studiului de fezabilitate;
d) sunt garantate material.

33
7. Care sunt organismele ce intr n efectuarea unei operaiuni de leasing?

8. Sursele de finanare a investiiilor pot fi:
a) surse interne i externe;
b) surse proprii i mprumutate;
c) leasing;
d) emitere de aciuni.

9. Care sunt elementele determinante ale structurii financiare?

10. Ce este efectul de levier?

11. Care sunt diferenele dintre leasing i creterea capitalului prin mobilizarea
rezervelor?

34
CAP. 3. EFICIENA ECONOMIC I DECIZIA DE INVESTIII

Rezumat
Pentru a fi viabil i pentru a face obiectul concurenei, orice activitate economic trebuie s fie
eficient.
n acest capitol va fi definit conceptul de eficien, subliniind principalele sale componente
efecte/rezultate i eforturi/cheltuieli precum i tipologia acestora. De asemenea, va fi prezentat
procedura de selecie a proiectelor de investiii, precum i evaluarea i analiza acestora.

3.1. Conceptul de eficien

Orice activitate uman este, n acelai timp, consumatoare de resurse i
productoare de efecte. Dezvoltarea economico-social s-a bazat, mult timp, pe concepia
c omenirea dispune de resurse naturale n cantiti mai mult dect suficiente. Dar,
ocurile produse de crizele de energie i de materii prime, precum i degradarea tot mai
evident a mediului natural, datorit exploatrii sale neraionale, au condus la conturarea
unei concepii realiste cu privire la disponibilitile de resurse la nivel mondial, ct i la
nivelul fiecrei ri n parte.
Nivelul limitat al resurselor materiale i de munc genereaz cerina economicitii
folosirii lor, n sensul asigurrii unor randamente maxime sau unor consumuri ct mai
reduse.
Pornind de la sensul lingvistic al noiunii de eficien, se poate afirma c eficiena
este atributul oricrei activiti umane de a produce efectul util dorit. n expresia sa cea
mai general, eficiena este redat de relaia dintre rezultatele obinute, ntr-o anumit
activitate (A
i
) i cheltuielile de resurse cu respectiva activitate. Dar, caracterizarea
nivelului su de eficien presupune raportarea (studiul comparativ) la o baz de
comparaie spaio-temporal (A
0
) care poate fi nivelul atins n alte activiti similare, sau
variante de proiect, mrimi normative predeterminate etc. (figura nr. 4).

Figura nr. 4 Tipuri de corelaii pentru studiul eficienei

n care: R
i
/R
0
consum de resurse (eforturi) pentru activitatea i/0;
E
i
/E
0
efecte generate de activitatea i/0.
Conform acestei scheme, studiul eficienei unei activiti are la baz urmtoarele
tipuri de corelaii:
a) comparaie ntre nivelul resurselor;
b) comparaie ntre nivelul efectelor;
R
i

R
0

E
i

E
0

a
b
A
i
A
0
c
c
d

35
c) comparaie de tipul efort/efect i efect/efort;
d) comparaie ntre nivelurile de eficien.
Una din accepiunile noiunii de eficien este: efecte ct mai mari n raport cu
resursele alocate sau consumate. Aceasta arat efectul util pe unitatea de resurs alocat
(E/R) sau invers, efortul depus pentru obinerea unei uniti de efect (R/E).
Privit din punct de vedere aplicativ, eficiena se poate defini ca un raport
obiectiv, cantitativ, ntre efectele i eforturile depuse n vederea obinerii lor.
R
E
e = maxim, adic, maximizarea efectelor obinute pe unitatea de resurs
alocat/consumat;
E
R
e = minim, adic, minimizarea consumului de resurse pe unitatea de efect
obinut.
Natura i caracterul eforturilor i efectelor se reflect asupra caracterului
eficienei. Din punctul de vedere al resurselor, acestea trebuie s fie ct mai riguros
structurate ca s rspuns cerinelor de analiz (cum se folosesc, ct se consum, gradul
de valorificare, economisirea lor).
Structurarea presupune urmtoarele criterii:
dup criteriul regenerrilor n timp:
resurse regenerabile;
resurse neregenerabile.
dup natura lor:
umane, tehnice;
materiale, financiare.
dup modul cum particip la circuitul economic:
resurse poteniale;
resurse intrate n circuitul economic.
Din punctul de vedere al efectelor, de asemenea, eficiena necesit structurarea
acestora.
Efectele pot fi:
directe: identificabile la locul unde se desfoar activitatea;
indirecte: identificabile n alte sectoare de activitate.
Dup momentul la care se produc:
efecte imediate;
efecte posibile, viitoare.
Dup natura lor:
efecte economice;
efecte ecologice;
efecte sociale;
efecte tehnice etc.
O analiz complet i complex impune luarea n considerare, ntr-o exprimare
unitar, a tuturor categoriilor de efecte. Probleme deosebite ridic efectele de natur
diferit. Acest lucru este deosebit de dificil, uneori chiar imposibil de realizat, dei din
punct de vedere teoretic, se poate rezolva prin regula paralelogramului deformabil (figura
nr. 5).

36

Figura nr. 5 Compunerea efectelor

n figur:
E
1
, E
2
, E
3
, E
4
categorii de efecte diferite ca natur;
C
1
rezultanta compunerii efectelor E
1
i E
2
;
C
2
rezultanta compunerii efectului E
3
cu rezultanta C
1
;
C
3
rezultanta compunerii efectului E
4
cu rezultanta C
2
, aceasta fiind rezultanta
global.
n practic acest lucru este inaplicabil i, de aceea, n multe cazuri se procedeaz la
abordarea parial a studiului de eficien, pe tipuri de efecte (n principal, studiul de
eficien economic).
Din punct de vedere cantitativ, corelaia dintre eforturi i efecte se exprim prin
indicatori de eficien care, de regul, mbrac forma unor raporturi matematice. Pentru a
caracteriza eficiena unei activiti, n toat complexitatea sa, este necesar s se
foloseasc un sistem de indicatori care s pun n eviden toate corelaiile posibile ntre
eforturi i efecte.
De un real folos este matricea efect/efort (figura nr. 6). Este o matrice ptrat, n
care numrul de linii/coloane este cel al indicatorilor de efort i de efect identificai ca
fiind caracteristici activitii ce se analizeaz. Ordonarea acestora permite partiionarea
matricei n patru cadrane. Fiecare cadran va conine un anumit tip de indicatori de
eficien economic, astfel:
a) indicatori de tip efort/efort (cadranul I), cum ar fi: costul unui loc de munc,
gradul de nzestrare tehnic a muncii etc.;
b) indicatori de tip efect/efort (cadranul II), cum ar fi: profit la un leu investit,
producia la un milion lei mijloace fixe etc.;
c) indicatori de tip efort/efect (cadranul III), cum ar fi: investiia specific,
cheltuieli la 1000 lei producie etc.;
d) indicatori de tip efect/efect (cadranul IV): profit la 1000 lei ncasri, curs de
revenire etc.

C
3

E
1

C
1

E
2

E
3

E
4

C
2

37
Eforturi (resurse) Efecte
R
1
R
i
R
n
E
1
E
j
E
m

Eforturi
n
i
1
R
R
R
M
M

Cadran I Cadran II
Efecte
m
j
1
E
E
E
M
M

Cadran III Cadran IV

Figura nr. 6 Matricea efort/efect

3.2. Procedura de selecie a proiectelor de investiii

Decizia de investiie ntr-o firm presupune parcurgerea anumitor etape logice,
prezentate cronologic (figura nr. 7).
Procedura de selecie este o problem specific fiecrei organizaii. De maxim
importan este analiza impactului firm - mediu economic.
Dei necuantificabil, aceast analiz este utilizat pentru stabilirea strategiei de
dezvoltare a firmei i conine trei momente importante:
determinarea obiectivelor firmei;
analiza diagnostic a firmei care urmrete s determine punctele forte i slabe
ale firmei;
evaluarea mediului economic n care firma i desfoar activitatea.
Analiza i diagnosticarea mediului sunt componente deosebit de importante ale
procesului strategic managerial care asigur succesul firmei pe piaa concurenial, de
obicei introduse n studiile de fezabilitate.
Este cunoscut faptul c toate unitile identific punctele forte i slbiciunile lor i
posibilitile i ameninrile mediului concurenial. Dar ceea ce este pierdut adesea din
vedere este faptul c o combinare ntre aceti factori poate duce la obinerea i alegerea
anumitor strategii. Astzi proiectanii de strategii utilizeaz un numr de matrice care
arat relaiile dintre variabilele critice (de exemplu, matricea TOWS).

38

Figura nr. 7 Etape decizionale

Principalele stadii n alegerea proiectelor de investiii sunt urmtoarele [31]:
I. generarea propunerilor de investiii (etapele 1-3);
II. selecia proiectelor de investiii (etapele 4-8);
III. implementarea, controlul i analiza rezultatelor (etapele 9-10).
I. Generarea propunerilor de investiii este, de obicei, o problem descentralizat
care permite s fie elaborate propuneri de investiii la toate nivelurile ntreprinderii. n
general, nivelurile inferioare propun investiii de nlocuire, de modernizare sau de
expansiune, iar nivelurilor superioare le revine responsabilitatea de a propune proiecte de
dezvoltare strategic. n acest stadiu, fiecare proiect trebuie s fie nsoit de un studiu
comercial, tehnic i financiar, care s justifice oportunitatea investiiei.
II. Selecia proiectelor de investiii se efectueaz pe criterii financiare, dar innd
cont de prioritile directe de politic investiional. Ea se refer la alegerea investiiilor
rentabile n funcie de resursele ce pot fi alocate pentru acestea.
Teoria financiar indic faptul c n luarea deciziei de investiie pot fi ntlnite
anumite criterii care duc la folosirea unor metode sau a altora, cum ar fi: maximizarea
profitului firmei, minimizarea termenului de recuperare, reducerea riscului asociat
proiectului de investiii sau ordonarea optimal a proiectelor mutual exclusive. n general,
este acceptat c abordarea dinamic este o tehnic mult mai bun dect abordarea static
n ceea ce privete considerarea acestor criterii.
n prezent, cele mai utilizate metode sunt cele care impun o analiz bazat pe
influena factorului timp asupra valorii profitabilitii. ntre acestea, tehnica venitului net
total actualizat (VNA) are cea mai bun fundamentare teoretic. ns unii manageri
prefer rata intern de rentabilitate (RIR) [6], [32].
Obiective externe
Implementarea i
controlul
9. Implementarea de-
ciziei i controlul
proiectului
Analiza
10. Analiza rezul-
tatelor
Diagnosticarea
problemelor
1. Identificarea oportunit-
ilor de investiie
Obinerea informaiilor
despre proiect
2. Culegerea infor-
maiilor relevante
Identificarea
alternativelor de proiect
3. Considerarea cilor
alternative pentru
atingerea obiectivelor
Luarea deciziei
6. Evaluarea financiar a
proiectului
7. Considerarea aspectelor non-
financiare i necuantificabile
8. Luarea deciziei
Analiza financiar a proiectului
4. Lucrul la proiecte specifice
fr detalii
5. Identificarea cheltuielilor
financiare i a veniturilor
FIRMA
Obiective interne

39
n marile ntreprinderi i puterea de decizie poate fi descentralizat. De exemplu,
un ef de departament dispune de un buget care s fie folosit pentru finanarea unor
investiii de mic amploare (nlocuiri etc.). Din contra, marile proiecte fac obiectul unor
lungi dezbateri n cadrul conducerii firmei, innd cont de diversele obiective ale
ntreprinderii (strategia de dezvoltare, prestigiu etc.).
De asemenea, managerii i iniiatorii de proiecte sunt implicai n activitatea de
luare a deciziilor din punctul de vedere al modului n care sunt cheltuite fondurile. De
exemplu, eful unui serviciu funcional identific posibiliti profitabile de investiii,
managerul general investigheaz aceast problem i mpreun gsesc un mod de
abordare al afacerii.
Cunoaterea factorilor care influeneaz profitabilitatea ajut managerii n
canalizarea resurselor firmei spre cele mai profitabile investiii. n multe firme s-a
renunat la ideea c directorul economic d un verdict despre viabilitatea proiectelor de
investiii propuse, dar acest lucru nu nseamn c nu sunt folosite tehnicile de evaluare i
c nu se au n vedere aspectele de marketing, producie i resurse umane ale tuturor
proiectelor.
Rezultatul acestui stadiu const n elaborarea unui plan de investiii i de finanare.
Acest document prezint sinteza investiiilor selecionate i finanarea acestora.
III. Toate procedurile de planificare sunt asociate cu o procedur de control asupra
realizrilor. Controlul permite o bun execuie a planului i eventuale aciuni corective.
De exemplu, compararea previziune realizare permite ameliorarea tehnicilor de
previziune utilizate i de asemenea, a tehnicilor de alegere a proiectelor de investiie.
Decizia de investiie este o decizie de politic general a ntreprinderii. Ea necesit
n ntreprinderi un sistem de organizare care permite o bun circulaie a informaiei i
asigur coerena deciziilor.
Decizia de investiie angajeaz firma pe perioade lungi i cere realizarea unei
politici de finanare n vederea obinerii fondurilor necesare. Se are n vedere alocarea
capitalurilor disponibile sau a celor colectate. Aceast prevedere este cunoscut n
literatura de specialitate anglo-saxon sub denumirea de capital budgeting [42].
Decizia rezult din confruntarea nevoi/resurse. Aceast confruntare poate fi
analizat n dou maniere diferite (figura nr. 8) dup cum vom considera totalul
resurselor ca un dat sau ca un rezultat a alegerii efectuate.

40

Figura nr. 8 Proceduri de mprire a capitalurilor

n realitate, procedurile sunt de obicei iterative i fac apel la ambele moduri de
abordare:
Procedura numit capital rationing const n a determina totalul resurselor
care pot fi folosite pentru investiii. Acest total rezult din alegerea prealabil a unei
politici de finanare. Cunoaterea aproximativ a previziunii de autofinanare i a ratei
ndatorrii firmei permite fixarea unei sume globale de fonduri care pot fi disponibile.
Problema const n alocarea acestor resurse ntr-o manier eficient.
A doua procedur const n clasificarea tuturor posibilitilor de a investi n
coresponden cu obiectivele firmei i care corespund criteriilor care sunt fixate. Vom
obine astfel totalul resurselor n vederea realizrii politicii industriale i comerciale a
Strategia ntreprinderii
i obiectivele generale
Decizia de investiii
Inventarierea surselor
de finanare disponibile
Gruparea proiectelor de
investiii
Determinarea structurii
capitalului
Gruparea proiectelor de
investiii
Evaluarea individual a
proiectelor de investiii
Selecia proiectelor de
investiii i a
programelor de
finanare
Evaluarea individual a
Analiza riscului
Selecia proiectelor de
investiii
Inventarierea surselor
de finanare
Determinarea structurii
capitalului
Alegerea definitiv a
i a programelor de
finanare

41
firmei. Se impune examinarea condiiilor finanrii i posibilitatea de realizare a
proiectelor considerate oportune.
Unele firme condiioneaz realizarea fiecrui proiect de investiii de existena unei
singure surse de fonduri, dar, n general, la realizarea diferitelor proiecte de investiii pot
s contribuie diferite surse. De aceea, se impune o analiz atent a surselor de finanare.

3.3. Evaluarea i analiza proiectelor de investiii

Firmele, n general, au resurse limitate i nu dispun de fonduri pentru a investi n
toate proiectele posibile (sau recunoscute sau imaginate ca posibile). Dac un set de
proiecte de investiii este identificat i evaluat ca fiind promitor, atunci este necesar s
respingem alte cteva proiecte de investiii sau seturi de proiecte de investiii de la
finanare. Acest proces de evaluare servete la concretizarea strategiei ntreprinderii i
exist o mare varietate de metode care asist managerii n activitatea de planificare i
evaluare a proiectelor de investiii (figura nr. 9).

Figura nr. 9 Metode care asist managerii n activitatea de planificare i evaluare a

Dei, considerentele economice pot fi determinante n decizia de investiie, totui
opiniile individuale i preferinele decidenilor pot deveni factori care afecteaz selecia.

Concluzii
Eficiena este atributul oricrei aciuni umane de a produce efectul util dorit, fiind un
raport obiectiv ntre efectele i eforturile depuse n vederea obinerii lor.
O ntreprindere este eficient atunci cnd obine rezultate/efecte maxime cu
chletuieli/eforturi minime. n acest sens, pentru determinarea eficienei unei activiti se
utilizeaz mai multe categorii de indicatori astfel: indicatori de tip efort/effort, cum ar fi costul
unui loc de munc, gradul de nzestrare tehnic a muncii; indicatori de tip efect/effort, cum ar fi
profit la un leu investit, producia la un milion lei mijloace fixe; indicatori de tip efort/efect, cum
ar fi investiia specific, cheltuieli la 1000 lei producie i indicatori de tip efect/efect, din care
amintim profit la 1000 lei ncasri, curs de revenire etc.
Din cele prezentate pe parcursul acestui capitol reiese c eficiena economic a
investiiilor reprezint problema fundamental a investitorului, iar un proiect va fi eficient dac
indicatorii de eficien calculai n acest sens rspund cerinelor decidenilor. Aadar, n
capitolul urmtor, vom analiza indicatorii statici de evaluare ai eficienei economice a
investiiilor.
Metode de evaluare a proiectelor
de investiii
Metode contabile
Rata de rentabilitate
medie;
Termenul de
recuperare.
Metode financiare
Venitul net actualizat;
Indicele de profitabilitate;
Rata intern de rentabilitate;
Termenul de recuperare
actualizat
Metode
multicriteriale

42

Cuvinte cheie

eficien;
efect util;
efecte/rezultate;
efoturi/cheltuieli;
profitabilitate.

ntrebri de control

1. Care este accepiunea noiunii de eficien?

2. Enumerai tipurile de corelaii ce stau la baza studiului eficienei unei activiti.

3. Care este structura resurselor i formele acestora?

4. Prezentai structura efectelor din punctul de vedere al eficienei.

5. Enumerai etapele, n ordine cronologic, de fundamentare a deciziei de
investiii.

6. Care sunt principalele stadii n alegerea proiectelor de investiii?

7. Care sunt metodele financiare de care dispun managerii n activitatea de
planificare i evaluare a proiectelor de investiii?

43
CAP. 4. INDICATORI STATICI DE EVALUARE A EFICIENEI
ECONOMICE A INVESTIIILOR

Rezumat
Un proces economic va fi caracterizat de un numr mai mare sau mai mic de indicatori, n
funcie de gradul su de complexitate, fr a se exclud posibilitatea ca n cadrul aceleeai variante unii
indicatori s fie favorabil, iar alii nefavorabili.
Pentru evaluarea eficienei economice a investiiilor este necesar utilizarea unui sistem de
indicatori ce cuprinde urmtoarele grupe importante: indicatori cu caracter general, indicatori de baz,
indicatori specifici diferitelor obiective i ramuri, precum i anumii indicatori suplimentari. Pe
parcursul acestui capitol vor fi analizate aceste categorii de indicatori i va fi prezentat metodologia de
calcul a fiecrui indicator n parte.

Termenul indicator are n vedere un instrument cu ajutorul cruia s se poat reda
starea unui sistem la un moment dat.
Eficiena economic este o categorie economic complex ce nu poate fi msurat
prin intermediul unui singur indicator.
Un fenomen, un proces economic va fi caracterizat de un numr mai mare sau mai
mic de indicatori, n funcie de gradul su de complexitate, nefiind exclus posibilitatea
ca, n cadrul aceleiai variante, unii dintre indicatori s fie favorabili, iar alii
nefavorabili. n aceste situaii se impune dublarea calculelor economice de o analiz
economic corespunztoare.
n evaluarea eficienei economice a investiiilor se utilizeaz sistemul de indicatori
de eficien economic a investiiilor.
Aceasta cuprinde patru mari grupe de indicatori, dup cum urmeaz [29]:
a) Indicatori cu caracter general;
b) Indicatori de baz;
c) Indicatori specifici diferitelor obiective i ramuri;
d) Indicatori suplimentari.

4.1. Indicatori cu caracter general

Prima grup de indicatori contribuie la formarea unei imagini globale asupra
condiiilor concrete de eficien economic n care se va realiza i va funciona obiectivul
de investiii.
n cadrul acestei grupe putem enumera urmtorii indicatori:
1. Capacitatea de producie exprim producia maxim ce poate fi obinut
ntr-o perioad de timp, n condiii normale de funcionare a capitalului fix, de utilizare a
resurselor umane i materiale i a unui anumit coeficient de schimburi.
Notat prin Q capacitatea de producie se poate exprima n uniti fizice (m, m
2
,
tone, buci etc.) i n uniti valorice (cnd producia este eterogen).
=
=
n
1 j
j j
p q Q , unde:
Q capacitatea de producie valoric;
q
j
capacitatea fizic de producie a sortimentului j;
p
j
preul sortimentului j de producie.

44
2. Numrul de salariai. Acest indicator trebuie cunoscut din faza de proiectare,
el stabilindu-se n corelaie cu producia, productivitatea muncii i coeficientul de
schimburi.
Totodat, indicatorul amintit trebuie cunoscut i n structur, pe categorii de
personal.

3. Costul de producie trebuie cunoscut att la nivelul ntregii producii realizate,
ct i la nivelul fiecrui sortiment de producie n parte, ca i pe unitatea de produs.

4. Profitul efectul net urmrit de oricare ntreprinztor. Prin intermediul
profitului, ntreprinztorul asigur premisele necesare pentru creterea capitalului fix. De
asemenea, firmele au posibilitatea s calculeze unul dintre cei mai importani indicatori,
rata profitului, care arat ce capacitate are aceasta de a produce profit.

5. Productivitatea muncii care arat producia ce poate fi realizat pe un
lucrtor sau pe or. Poate fi calculat n uniti fizice sau n uniti valorice. Formula de
calcul este:
L
Q
w = , unde:
w productivitatea muncii;
Q producia exprimat fizic sau valoric;
L numrul de lucrtori sau uniti de timp pe munc.

6. n economia de pia, cel mai important indicator de eficien economic este
rentabilitatea, profitabilitatea, dat de rata rentabilitii. Exist mai multe formule de
calcul:
100
C
P
r = , unde:
r rentabilitatea;
P profitul obinut;
C costul de producie.
De asemenea, rata profitului poate fi calculat i astfel:
100
CA
P
r = , unde:
r rata profitului;
P profitul obinut;
CA cifra de afaceri;
sau
100
C
P
r
u
= , n care:
r rata profitului;
P profitul obinut;
C
u
capitalul utilizat.

45
4.2. Indicatori de baz

Acetia sunt proprii analizei eficienei economice a investiiilor i constituie cea
mai important grup de indicatori pentru adoptarea unei judicioase decizii de investiii.
1. Volumul capitalului investit (I
t
)
Acest indicator economic reflect efortul economic total pentru realizarea unui
anumit obiectiv de investiii.
Indicatorul amintit se calculeaz astfel:
s 0 c d t
C M I I I + + + = , n care:
I
t
volumul total al capitalului investit;
I
d
volumul capitalului destinat investiiilor directe;
I
c
volumul capitalului destinat investiiilor colaterale;
M
0
necesarul iniial de mijloace circulante;
C
s
cheltuieli suplimentare (legate de pregtirea cadrelor, supravegherea
lucrrilor etc.).
n efortul investiional total al unui ntreprinztor intr valoarea investiiei directe,
reflectat prin devizul general, investiiile colaterale (de natura cilor de acces rutiere,
feroviare, asigurarea cu abur tehnologic din zon, energie electric etc.), cheltuieli
referitoare la dotarea iniial cu mijloace circulante precum i cheltuieli suplimentare
efectuate de ntreprinztor.
n ceea ce privete materializarea propriu-zis a investiiilor, aceasta se
concretizeaz n capitalul fix activ, ct i n capitalul fix pasiv.

2. Durata de realizare a lucrrilor de investiii (d)
n cadrul acestei perioade de timp are loc materializarea eforturilor investiionale
n capital fix.
Specific acestei perioade este faptul c fonduri de valori nsemnate sunt dislocate
din circuitul economic fr ca acestea s produc nimic pn la finalizarea obiectivului.
Constructorul i beneficiarul trebuie s colaboreze n aceast perioad i s identifice
toate cile posibile ce au ca numitor comun reducerea duratei de execuie a obiectivului.
Dou probleme rein atenia:
modul de ealonare a cheltuielilor de capital pe fiecare an n parte, din cadrul
duratei de realizare; se va urmri ca cea mai mare parte a fondurilor s fie alocate ctre
sfritul perioadei de execuie;
eventualitatea punerii pariale n funciune a unei capaciti de producie.
Acest raionament va influena favorabil eficiena economic prin faptul c
fondurile de investiii din anii n care o parte din capaciti vor funciona, i deci vor
produce, se vor diminua cu profitul obinut pe aceste capaciti n anii respectivi, aspect
ce va influena pozitiv eficiena economic.

3. Durata de funcionare a obiectivului ncepe n momentul punerii n funciune a
acestuia i se sfrete odat cu scoaterea sa din funciune (dezafectarea sa).
n cadrul duratei de funcionare a obiectivului distingem trei perioade de timp mai
importante:
perioada de atingere a parametrilor proiectai;
perioada de funcionare normal;
perioada de declin.

46
Grafic, aceasta se prezint astfel (figura nr. 10):

Figura nr. 10 Perioade de timp n cadrul duratei de funcionare a obiectivului

unde:
d durata de realizare a investiiei;
D
a
durata de atingere a parametrilor proiectai;
D
n
durata de funcionare normal;
D
d
durata de declin;
D
e
durata eficient de funcionare;
D
f
durata fizic de funcionare;
Q valoarea produciei;
C costul produciei.
Durata de atingere a parametrilor proiectai trebuie redus, pe ct posibil, deoarece
profitul n aceast perioad va fi mai mic dect cel proiectat.
Durata de funcionare normal trebuie prelungit ct mai mult cu putin, deoarece
efectele nete de profit vor fi mai mari.
Durata eficient de funcionare, nseamn c n aceast perioad cheltuielile de
producie vor fi acoperite, asigurndu-se i un anumit profit. Peste momentul D
e
, care se
constituie sub forma unui prag de eficien, obiectivul ar mai putea funciona, ns
veniturile provenite din realizarea produciei nu mai acoper cheltuielile, ele sunt mai
mici.
Pe distana
e f
D D D = se nregistreaz activitate cu pierderi. De aici rezult o
concluzie foarte important, cu implicaie direct n eficiena economic a investiiilor i
anume, cea asupra momentului optim de scoatere din funciune a unei anumite capaciti
de producie.

4. Investiia specific
Acest indicator sintetizeaz corelaia dintre efortul investiional, pe de o parte, i
efectul obinut sub forma capacitii de producie, pe de alt parte; se poate calcula att
pentru construcii noi, ct i pentru modernizri, dezvoltri, retehnologizri de capaciti
de producie, la care se mai adaug cazul n care se compar mai multe variante.

a) n cazul obiectivelor noi:
h
t
q
I
s = , unde:
C
D
f
d D
a
D
n
D
d h
D
e
Ani
Lei
Q

47
s investiia specific;
I
t
volumul investiiei;
q
h
capacitatea de producie exprimat n uniti fizice (buci, tone, m
2
).
n acest caz, indicatorul se exprim n lei investiii, ce revin pe unitatea fizic de
capacitate.
Calculnd acest indicator din mai multe variante posibile de investiii, va fi
preferat varianta n care indicatorul amintit nregistreaz valoarea cea mai mic.
n practic, uneori, cnd producia viitorului obiectiv este eterogen, se impune
calcularea acestui indicator n funcie de capacitatea de producie exprimat valoric:
h
t
Q
I
s = , unde:
Q
h
capacitatea de producie exprimat valoric.
n acest caz, indicatorul respectiv arat ci lei-efort de capital investit revin la un
leu-producie obinut.
b) n cazul modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unor obiective:
0 mi
m
m
q q
I
s
= , unde:
s
m
investiia specific pentru modernizare;
q
mi
capacitatea de producie exprimat n uniti fizice dup modernizare,
dezvoltare, retehnologizare;
q
0
capacitatea de producie existent nainte de modernizare, dezvoltare sau
retehnologizare.
Sub aceast form, indicatorul n cauz reflect ci lei-efort de capital investit
revin pe unitatea fizic-spor de capacitate rezultat n urma modernizrii, dezvoltrii
sau retehnologizrii.
Se poate calcula i n funcie de sporul valoric de capacitate:
0 mi
m
m
Q Q
I
s
= .
Indicatorul exprim ci lei capital investit revin la un leu spor de capacitate
exprimat valoric.
c) Pentru compararea mai multor variante:
j i
j i
c
q q
I I
s
= , unde:
s
c
investiia specific pentru compararea variantelor;
I
i
investiia total n varianta i;
I
j
investiia total n varianta j;
q
i
capacitatea de producie n varianta i;
q
j
capacitatea de producie n varianta j.
n toate aceste cazuri trebuie respectate restriciile: I
i
>I
j
i q
i
> q
j
, adic,
ntotdeauna investiia total n varianta i trebuie s fie mai mare dect investiia total n
varianta j i producia n varianta i trebuie s fie mai mare dect producia n varianta j.
Poate fi calculat i prin exprimarea valoric a capacitii de producie:
j i
j i
c
Q Q
I I
s
= .

48
Acest indicator are o sfer larg de aplicabilitate i un grad ridicat de relevan,
ceea ce face ca acesta s fie prezent n toate calculele de fundamentare a eficienei
economice a investiiilor pentru un obiectiv ce urmeaz a se realiza.
El are i anumite limite dictate de faptul c se coreleaz efortul total de capital
investit cu efectul de capacitate obinut numai la nivelul unui an, fapt pentru care
indicatorul trebuie completat cu alii.

5. Termenul de recuperare a investiiei
Este un alt indicator sintetic de eficien economic a investiiilor care exprim
corelaia dintre efortul de capital investit, pe de o parte, i efectul obinut sub forma
profitului anual, pe de alt parte.
Se poate calcula pentru mai multe situaii:
a) Pentru construcia unor obiective noi:
h
t
P
I
T = , unde:
T termenul de recuperare a capitalului investit;
I
t
valoarea capitalului investit;
P
h
profitul anual.
Indicatorul reflect care este perioada de timp n care se va recupera capitalul
investit din profitul anual obinut. Grafic poate fi reprezentat astfel (figura nr. 11):

Figura nr. 11 Termenul de recuperare a investiiei

S
1
efortul de capital cheltuit n decursul perioadei de realizare;
S
2
= S
1
diferena dintre valoarea produciei i costul produciei pe o anumit
perioad de timp, n care se recupereaz S
1
.

b) Pentru modernizarea, dezvoltarea i retehnologizarea unor obiective existente:
0 mi
h h
m
P P
I
T
= , unde:
mi
h
P profitul anual obinut de obiectivul existent n urma modernizrii,
dezvoltrii sau a retehnologizrii;
0
h
P profitul anual obinut de obiectivul existent nainte de modernizare,
dezvoltare sau retehnologizare.

Considerate mrimi
constante
S
1

S
2

D T D
t

Timp
Lei
Q
C

49

c) Pentru compararea variantelor de investiii
j i
h h
j i
P P
I I
T
= , unde:
T termenul de recuperare a investiiei de modernizare dezvoltare;
I
i
, I
j
valoarea capitalului investit n varianta i, respectiv j;
j i
h h
P , P profitul anual obinut n varianta i, respectiv j.

6. Coeficientul de eficien economic a investiiilor, reprezint inversul
termenului de recuperare a investiiei. Poate fi calculat tot n trei variante:
a) Pentru obiective noi:
t
h
I
P
e = , unde:
e coeficientul de eficien economic a investiiilor;
P
h
profitul anual;
I
t
investiia total.
Acest indicator arat ci lei profit anual se vor obine la un leu capital investit.
Nivelul su trebuie s fie ct mai mare.
b) Pentru modernizarea, dezvoltarea sau retehnologizarea unui obiectiv existent:
m
h h
I
P P
e
0 m

= , unde:
0 m
h h
P , P profitul obinut dup i respectiv nainte de modernizare-dezvoltare;
I
m
investiia de modernizare-dezvoltare.
Indicatorul exprim sporul de profit obinut n urma modernizrii, dezvoltrii sau a
retehnologizrii la valoarea capitalului investit pentru modernizare, dezvoltare sau
retehnologizare.
c) Pentru compararea variantelor
j i
h h
I I
P P
e
j i
= , unde:
j i
h h
P , P profitul anual obinut n varianta i, respectiv j;
I
i
, I
j
valoarea capitalului investit n varianta i, respectiv j.

7. Cheltuieli echivalente sau recalculate
Atunci cnd evalum eficiena economic a investiiilor pentru diverse variante
posibile de urmat, ne ntlnim cu situaii n care o variant presupune n faza
investiional un efort de capital mai mare comparativ cu alte variante, ns, dup punerea
n funciune costurile de exploatare se afl n relaie invers.
n acest caz putem calcula indicatorul cheltuieli echivalente, care cuantific efortul
total, att pentru investiii, ct i pentru exploatare:
e t
D Ch I K + = , n care:
K cheltuieli echivalente;
Ch costuri anuale de producie;
D
e
durata eficient de funcionare a obiectivului.

50
Grafic, indicatorul poate fi calculat astfel (figura nr. 12):

Figura nr. 12 Modul de calcul al indicatorului cheltuieli echivalente

unde:
S
1
valoarea capitalului investit;
e
D Ch suprafaa unui dreptunghi care nsumat cu S
1
redau efortul total
ocazionat de realizarea obiectivului respectiv, precum i cu asigurarea funcionrii sale n
ntreaga via economic.
Indicatorul cheltuieli echivalente sau recalculate este un indicator de efort.
n unele cazuri, acest indicator se calculeaz cu formula:
T Ch I K
t
+ = , n care:
T termenul de recuperare.
Aceast formul este recomandat atunci cnd duratele de funcionare (D) ale
obiectivului analizat sunt mai mari, ceea ce ar denatura analiza economic.
Indicatorul asigur comparabilitatea datelor numai dac, n toate variantele,
capacitile de producie sunt egale; n situaia n care capacitile de producie difer, pe
variante, indicatorul va trebui calculat n forma sa specific, astfel:
e
D q
K
k
= , unde:
k cheltuieli echivalente specifice,
K cheltuieli echivalente;
D
e
durata eficient de funcionare a obiectivului.
Nivelul acestui indicator trebuie s fie ct mai sczut.

8. Randamentul economic al investiiei
Scopul oricrui ntreprinztor este de a obine ct mai mult profit. Astfel,
distingem mai multe categorii de profit ce se regsesc n calculele de eficien economic
a investiiilor. Astfel, avem:
a) Profitul anual (P
h
) care se calculeaz ca diferen ntre valoarea produciei i
costul produciei:
Ch Q P
h h
= , unde:
P
h
profitul anual,
Ch costul anual al produciei;
Q
h
valoarea anual a produciei.
b) Profitul total (P
t
) a crui semnificaie este profitul realizat din momentul
punerii n funciune a obiectivului i pn la expirarea duratei de funcionare:
e h t
D P P = , unde
P
t
profit total;
D
e
d
Q
C

51
P
h
profit anual;
D
e
durata eficient de funcionare.
c) Profit de recuperare (P
r
) care reprezint partea din profitul total destinat
recuperrii fondurilor de investiii cheltuite. Profitul de recuperare reprezint
profitul obinut pn la expirarea termenului de recuperare a investiiei.
Aadar:
t r
I P =
d) Profitul final (P
f
) reprezint partea din profitul total obinut dup expirarea
termenului de recuperare a investiiilor. Deci:
t t f r t f
I P P sau P P P = =
Randamentul economic al investiiei se calculeaz ca raport ntre profitul final
prezentat anterior i capitalul investit:
t
f
I
P
R = , unde:
R randamentul economic al investiiei;
P
f
profitul final;
I
t
investiia total.
Acest indicator exprim ci lei-profit final se vor obine la un leu-capital investit
sau ci lei-profit se obin dup recuperarea investiiei la fiecare leu-investit.
Grafic, corelaia dintre capitalul investit i profitul final poate fi redat astfel
(figura nr. 13):

Figura nr. 13 Corelaia dintre capitalul investit i profitul final

Simbolurile reprezint:
S
1
valoarea capitalului investit (I
t
);
S
2
profitul de recuperare (P
r
);
S
3
profitul final (P
f
).
n practic, randamentul economic al investiiei se calculeaz nu n funcie de
profitul net, ci n funcie de profitul total, astfel:
1
I
P
R
I
I P
R
t
t
t
t t
=
= .
Indicatorul reflect o situaie cu att mai convenabil, cu ct nivelul su va fi mai
ridicat.
Principalele ci de sporire a randamentului economic al investiiilor sunt, de fapt,
cile de cretere a profitului final, dup cum urmeaz:
reducerea timpului de recuperare a investiiei;
reducerea cheltuielilor de producie;
prelungirea duratei de funcionare a obiectivului;
C
S
1

S
2
S
3

d
T D
e

Q

52
creterea valorii produciei prin sporirea produciei fizice, ridicarea calitii
produciei, mbuntirea structurii sortimentale a acesteia etc.

4.3. Aplicaie practic

O societate comercial productoare de buturi rcoritoare, are la dispoziie dou
variante de investiii pentru dezvoltarea liniei tehnologice de producie a buturilor
rcoritoare n sticle tip PET.
S se fundamenteze varianta optim de investiii cu ajutorul indicatorilor statici de
eficien economic, cunoscnd c, cele dou variante propuse n vederea realizrii
obiectivului se caracterizeaz prin urmtorii indicatori tehnico-economici:

Varianta Nr.
crt.
Indicatori UM
I II
1. Investiia total mil. lei 500.000 580.000
2. Capacitatea de producie mil.
buc.
6.000 6.500
3. Venituri anuale mil. lei 600.000 675.000
4. Cheltuieli anuale de producie mil. lei 450.000 465.000
5. Durata de funcionare eficient ani 10 10

a) Investiia total este un indicator de volum care cuantific efortul investiional
total fcut pentru realizarea obiectivului:
c i col d t
P P SMC I I I + + + + = , unde:
I
t
investiia total;
I
d
, I
col
, I
con
investiia direct, colateral i conex;
SMC stocul de mijloace circulante necesar la prima dotare;
P
i
pierdere de profit ca urmare a scoaterii din circuitul economic a unor resurse
financiare;
P
c
pierdere de profit ca urmare a scoaterii din folosin a unor capaciti de
producie n vederea modernizrii.
I
tI
= 500.000 mil. lei
I
tII
= 580.000 mil. lei
n funcie de valoarea acestui indicator, este preferat varianta I, care corespunde
unui efort investiional total minim. Totui, acest indicator este un indicator de volum i
nu poate fi aleas varianta optim numai prin prisma mrimii lui, deoarece este posibil ca
o investiie total mai mare s presupun achiziionarea unor utilaje mai performante care
s mbunteasc activitatea firmei. De aceea este necesar calculul altor indicatori pe
baza efectelor i eforturilor proiectului.

b) Investiia specific reprezint efortul investiional fcut pentru obinerea unei
uniti de capacitate exprimat fizic sau valoric.
Formula de calcul este:
h
h
h
t
Q
I
s sau
q
I
s = = , unde:
s investiia specific;

53
I
t
investiia total;
q
h
capacitatea de producie exprimat fizic;
Q
h
capacitatea de producie exprimat valoric sau valoarea produciei anuale sau
venitul anual.
Astfel, vom avea:
. buc / lei 23 , 89
500 . 6
000 . 580
q
I
s
. buc / lei 34 , 83
000 . 6
000 . 500
q
I
s
h
t
II
h
t
I
= = =
= = =

Se observ ca valoarea indicatorului n varianta I este mai mic dect n varianta II,
ceea ce nseamn c se investesc mai puini lei pentru a obine o bucat produs.
Atunci cnd utilizm valoarea produciei anuale, vom avea:
83 , 0
000 . 600
000 . 500
Q
I
s
h
t
I
= = = lei investii / lei producie
86 , 0
000 . 675
000 . 580
Q
I
s
h
t
II
= = = lei investii / lei producie
Se observ c i n cea de-a doua variant de calcul, valoarea indicatorului este
mai mic tot n varianta I fa de varianta II. Deci, n funcie de indicatorul investiia
specific, varianta I este mai eficient dect varianta II.

c) Termenul de recuperare exprim perioada de timp n care se recupereaz
investiia din profitul anual.
h
t
P
I
T = , n care:
T termenul de recuperare;
I
t
investiia total;
P
h
profitul anual.
Profitul anual se determin ca diferen ntre venituri i cheltuieli.
P
h
= Q
h
C
h
, unde:
Q
h
venituri anuale;
C
h
cheltuieli anuale.
n varianta I:
ani 34 , 3
000 . 150
000 . 500
P
I
T
lei . mil 000 . 150 000 . 450 000 . 600 P
hI
tI
I
hI
= = =
= =

n varianta II:
ani 76 , 2
000 . 210
000 . 580
P
I
T
lei . mil 000 . 210 000 . 465 000 . 675 P
hII
tII
II
hII
= = =
= =

Se observ c n funcie de acest indicator, varianta II este mai eficient dect
varianta I, deoarece investiia este recuperat ntr-un timp mai scurt. n acelai timp n
varianta II fa de varianta I se obine un profit suplimentar de 121.800 mil. lei
( ( ) lei . mil 800 . 121 lei . mil 000 . 210 76 , 2 34 , 3 = ).

54

d) Coeficientul de eficien economic se calculeaz ca raport ntre profitul anual
i investiia total i exprim profitul anual ce se obine la 1 leu investit. Coeficientul de
eficien economic este inversul termenului de recuperare.
t
h
I
P
e = , unde:
e coeficientul de eficien economic;
P
h
profitul anual;
I
t
investiia total.
n varianta I:
30 , 0
000 . 500
000 . 150
I
P
e
tI
hI
I
= = = lei profit anual la 1 leu investit.
n varianta II:
36 , 0
000 . 580
000 . 210
I
P
e
tII
hII
II
Se observ deci ca varianta II este mai eficient fa de varianta I, deoarece
asigur un profit anual mai mare la 1 leu investit.
Calculat ca inversul termenului de recuperare:
T
1
e = ;
30 , 0
34 , 3
1
T
1
e
I
I
= = = lei profit anual la 1 leu investit;
36 , 0
76 , 2
1
T
1
e
II
II

e) Cheltuielile recalculate exprim efortul total (cu investiia i cu cheltuielile
anuale de producie).
+ =
=
D
1 h
h t
C I K , n care:
K cheltuieli recalculate;
D durata de funcionare a viitorului obiectiv;
=
D
1 h
h
C cheltuieli totale de producie (pe ntreaga durat de funcionare).
Dac C
h
= constant, D C I K
h t
+ = .
lei . mil 000 . 230 . 5 10 000 . 465 000 . 580 D C I K
lei . mil 000 . 000 . 5 10 000 . 450 000 . 500 D C I K
hII tII II
hI tI I
= + = + =
= + = + =

Varianta I este mai eficient deoarece prezint un efort total minim (cu investiia i
cu cheltuielile de producie). Dar acest indicator este un indicator de volum care ia n
considerare eforturile. Numai prin prisma acestui indicator nu putem concluziona c
varianta I este optim, deoarece este posibil ca n varianta II s se obin o capacitate de
producie fizic mult mai mare sau venituri anuale mult mai mari fa de varianta I. De
aceea este necesar calcularea i a altor indicatori.

55
f) Cheltuielile specifice recalculate exprim efortul total (cu investiia i
cheltuielile anuale de producie) fcute pentru a obine o unitate de capacitate fizic (k)
sau valoric (k).
=
=
D
1 h
h
q
K
k ; dac q
h
= constant
h
q D
K
k
= .
=
=
D
1 h
h
Q
K
' k ; dac Q
h
= constant
h
Q D
K
' k
= .
. buc / lei 46 , 80
65
230 . 5
500 . 6 10
000 . 230 . 5
q D
K
k
. buc / lei 33 , 83
6
500
000 . 6 10
000 . 000 . 5
q D
K
k
hII
II
II
hI
I
I
= =
=
= =
=

n funcie de cheltuielile specifice recalculate, cu capacitatea exprimat fizic,
varianta II este mai eficient.
Pentru a surprinde ns i influena structurii produciei ( )
hII hII
Q Q , trebuie
calculat acest indicator i n funcie de capacitatea exprimat valoric.
83 , 0
6
5
000 . 600 10
000 . 000 . 5
Q D
K
k
hI
I '
I
= =
= lei efort total / 1 leu capacitate

77 , 0
675
523
000 . 675 10
000 . 230 . 5
Q D
K
k
hII
II '
II
= =
= lei efort total / 1 leu capacitate

i n funcie de acest indicator, varianta II este eficient.

g) Randamentul economic exprim profitul final (dup recuperarea investiiei)
obinut la 1 leu investit.
=
=
=
=
D
1 h
t
h
t
t
D
1 h
h
1
I
P
I
I P
R , unde:
R randamentul economic al investiiei.
Dac P
h
= constant 1
I
P
1
I
P D
R
t
t
t
h
=
= .
2 1 3 1
5
15
1
000 . 500
000 . 150 10
R
I
= = =
= lei profit final / 1 leu investit

62 , 2 1 62 , 3
58
210
1
000 . 580
000 . 210 10
R
II
= = =
= lei profit final / 1 leu investit

n funcie de randamentul economic, varianta II este mai eficient, deoarece
asigur un profit final mai mare la 1 leu investit.

56
Sintetiznd:
Indicatorii Varianta I Varianta II
I
t
500.000 mil. lei 580.000 mil. lei
s 83,34 lei/buc. 89,23 lei/buc.
T 3,34 ani 2,76 ani
e 0,30 0,36
K 5.000.000 5.230.000
k 83,33 80,46
k 0,83 0,77
R 2 2,62

n concluzie, pe baza analizei tuturor indicatorilor se poate aprecia c varianta
optim este varianta II.

Concluzii
Dup cum precizam i n capitolul precedent, eficiena economic este o categorie
economic complex ce necesit determinarea anumitor indicatori. Pe parcursul acestui capitol
am prezentat indicatorii cu caracter general: capacitatea de producie, numrul de salariai,
costul de producie, profitul, productivitatea muncii i rentabilitatea. Dar aceti indicatori nu
sunt suficieni, pentru determinarea eficienei economice este necesar prezentarea indicatorilor
de baz proprii analizei eficienei economice. Aceasta este cea mai important grup de
indicatori pentru adoptarea unei judicioase decizii de investiii.
Grupa indicatorilor de baz cuprinde: volumul capitalului investit (I
t
), durata realizrii
lucrrilor de investiii (d), durata de funcionare a obiectivului (D), investiia specific (s),
termenul de recuperare a investiiei (T), coeficientul de eficien economic a investiiei (e),
cheltuieli echivalente sau recalculate (K) i randamentul economic al investiiei (R).
O problem important n ceea ce privete investiiile este faptul c acestea se realizeaz
ntr-o anumit perioad de timp, iar recuperarea fondurilor consumate are loc ntr-o alt
perioad de timp, ceea ce face ca att investiiile, ct i efectele lor i nivelul eficienei s aib
un pronunat caracter dinamic. Astfel, sistemul de indicatori statici de eficien economic
prezentai n acest capitol va fi completat cu indicatorii dinamici din capitolul urmtor.

Cuvinte cheie

indicator;
profit;
rata profitului;
productivitatea muncii;
rentabilitate.


1. Care dintre urmtorii indicatori sunt indicatori de volum?
a) investiia specific, investiia total i termenul de recuperare;
b) profitul anual, profitul total i profitul final;
c) randamentul economic, profitul anual i venitul anual;
d) numrul de salariai, cheltuieli recalculate i aportul valutar.

57
2. Investiia specific nu exprim:
a) efortul investiional ce se face pentru realizarea unei uniti de capacitate;
b) efortul investiional ce trebuie fcut pentru obinerea unui leu profit final;
c) cheltuielile investiionale ce se fac pentru a crete capacitatea de producie cu o
unitate fizic;
d) efortul investiional, n lei, ce se face pentru a crete profitul unitii cu un leu.

3. Randamentul economic al investiiei este un indicator ce se calculeaz:
a) ca diferen dintre venituri i cheltuieli;
b) ca raport ntre profitul final i volumul capitalului investit;
c) ca raport ntre profit i costul de producie;
d) ca inversul coeficientului de eficien economic.

4. Cum se calculeaz termenul de recuperare a investiiei n cazul punerii pariale
n funciune a capacitii de producie, tiindu-se c se realizeaz un profit
suplimentar?
a) profitul suplimentar se adaug la profitul anual;
b) profitul suplimentar se adaug la investiii;
c) nu se ia n calcul;
d) se scade din profitul total.

5. Dac termenul static de recuperare a investiiei este de 3 ani, iar durata de
funcionare a viitorului obiectiv este de 15 ani, coeficientul de eficien
economic a investiiei este:
a) 0,15 lei la un leu investit;
b) nu se poate calcula;
c) 5 lei la un leu investit;
d) 0,33 lei la un leu investit.

6. Enumerai indicatorii cu caracter general ai eficienei economice.
7. Ce reprezint capacitatea de producie i cum poate fi exprimat?
8. Care sunt indicatorii de baz proprii analizei eficienei economice a
investiiilor?
9. Care sunt problemele eseniale ce vor fi luate n calcul n cazul indicatorului
durata de realizare a lucrrilor de investiii?

10. Reprezentai pe axa timpului perioadele de timp n cadrul duratei de
funcionare a unui obiectiv de investiii.

11. Cum se exprim investiia specific n fiecare din situaiile n care poate fi
calculat?
12. Ce reprezint termenul de recuperare a investiiei ca indicator de baz?

58
13. Care sunt modalitile de exprimare a coeficientului de eficien economic n
cele trei situaii de calcul?

14. n ce situaie se calculeaz indicatorul cheltuieli echivalente sau recalculate?
15. Cum se calculeaz i ce exprim indicatorul randamentul economic al
investiiilor?

16. Care sunt principalele ci de cretere a randamentului economic al
investiiilor?

59
CAP. 5. METODE FINANCIARE DE EVALUARE A PROIECTELOR DE
INVESTIII. INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA
PROCESULUI INVESTIIONAL

Rezumat
Procesul de realizare a investiiilor i de recuperare a fondurilor consumate se desfoar n
timp, investiiile i efectele lor, precum i nivelul eficienei, avnd un pronunat caracter dinamic.
Legtura dintre timp i investiii se manifest pe multiple planuri, dar cel mai important este acela de
multiplicare a investiiilor. Aceasta nseamn c resursele umane i materiale, atrase din circuitul
economic curent i imobilizate n procesul investiional, i modific valoarea pe msur ce timpul de
imobilizare crete. ntruct investiiile alocate n prezent nu mai sunt echivalente, sub influena timpului,
din punct de vedere valoric cu profitul ce se va obine n viitor, rezult c o abordare concret a
proceselor investiionale, n vederea fundamentrii tiinifice a deciziei, necesit analiza lor dinamic,
adic innd seama de influena multiplicatoare a factorului timp.
Stabilirea eficienei investiiilor presupune studierea rezultatelor obinute prin consumarea
acestora, deci este necesar s analizm influena factorului timp i n perioada de exploatare a
capitalului fix creat.
Pentru aceasta trebuie fcut o etapizare a fenomenului supus cercetrii: perioada n care se
consum resurse materiale i umane fr s se obin venituri (fazele preinvestiional i investiional)
i perioada n care investiiile realizeaz venituri (faza de exploatare).

Teoria financiar indic faptul c n luarea deciziei de investiie pot fi ntlnite
anumite criterii care duc la folosirea unor metode sau a altora, cum ar fi: maximizarea
profitului firmei, minimizarea termenului de recuperare, reducerea riscului asociat
proiectului de investiii sau ordonarea optim a proiectelor mutual exclusive. n general,
este acceptat c abordarea dinamic este o tehnic mult mai bun dect abordarea static
n ceea ce privete considerarea acestor criterii.
Procesul de realizare a investiiilor i de recuperare a fondurilor consumate se
desfoar n timp, investiiile i efectele lor, precum i nivelul eficienei, avnd un
pronunat caracter dinamic. Legtura dintre timp i investiii se manifest pe multiple
planuri, dar cel mai important este acela de multiplicare a investiiilor. Aceasta nseamn
c resursele umane i materiale, atrase din circuitul economic curent i imobilizate n
procesul investiional, i modific valoarea pe msur ce timpul de imobilizare crete.
ntruct investiiile alocate n prezent nu mai sunt echivalente, sub influena timpului, din
punct de vedere valoric cu profitul ce se va obine n viitor, rezult c o abordare concret
a proceselor investiionale, n vederea fundamentrii tiinifice a deciziei, necesit analiza
lor dinamic, adic innd seama de influena multiplicatoare a factorului timp.
Stabilirea eficienei investiiilor presupune studierea rezultatelor obinute prin
consumarea acestora, deci este necesar s analizm influena factorului timp i n
perioada de exploatare a capitalului fix creat.
Pentru aceasta trebuie fcut o etapizare a fenomenului supus cercetrii: perioada
n care se consum resurse materiale i umane fr s se obin venituri (fazele
preinvestiional i investiional) i perioada n care investiiile realizeaz venituri (faza
de exploatare).

60
5.1. Influena factorului timp asupra investiiilor n perioada de edificare a obiectivului

Aceasta este perioada n care se consum fondurile fr s se obin venituri i se
caracterizeaz prin imobilizri de resurse umane i materiale n activiti cum sunt:
elaborarea studiului de fezabilitate, proiectarea obiectivului i executarea lucrrilor de
construcii-montaj pe antiere.
Lucrrile executate la nceputul acestei perioade conduc la imobilizri n special
de for de munc superior calificat, ceea ce reprezint o pierdere de venit net, att
pentru agentul economic, ct i pentru economia naional. Este necesar ca durata etapei
de cercetare-proiectare s fie ct mai scurt, dar suficient de mare pentru a asigura
calitatea acestor lucrri. Dar aceasta poate avea i alte efecte benefice:
reducerea riscului de uzur moral la viitoarele produse;
ctigarea pieelor de desfacere;
obinerea unui pre de vnzare ridicat (cel puin pentru o perioad de timp);
recuperarea investiiilor n avans fa de termenul stabilit etc.
n perioada de execuie a lucrrilor de construcii-montaj, se consum fonduri
mari, n special resurse materiale, care sunt imobilizate treptat pe antier i puse n oper,
ajungnd n final ca ntreg fondul de investiii s fie imobilizat. i n cazul acestor lucrri
mrimea imobilizrilor este influenat hotrtor de timpul afectat pentru executarea lor.
Durata de execuie este aceea n care se consum cea mai mare parte din valoarea
investiiei.
Ealonarea investiiilor influeneaz n mod direct imobilizrile de fonduri care
reprezint pierderi poteniale pentru economia naional. n general, investiiile pot fi
ealonate n mod cresctor (varianta I), uniform (varianta II) sau descresctor (varianta
III) (figura nr. 14).

Figura nr. 14 Evaluarea cresctoare, uniform i descresctoare a investiiilor

Deoarece o sum cheltuit rmne imobilizat pn la nceputul funcionrii
obiectivului i chiar peste acest moment, pn la recuperarea efectiv, varianta mai
convenabil este varianta I la care imobilizrile sunt cele mai mici.
Pentru evaluarea eficienei economice pe aceast perioad, prin prisma mrimii
imobilizrilor i a pierderilor datorate acestor imobilizri, se folosesc o serie de indicatori
i anume:

Investiii
Anii
1 2 3
Varianta I
Investiii
Anii
1 2 3
Varianta III
Investiii
Anii
1 2 3
Varianta II

61
1. Mrimea imobilizrilor totale
Un fond de investiii alocat ntr-un an h va rmne imobilizat pn la sfritul
perioadei de execuie a obiectivului (figura nr. 15).

Anul de imobilizare
Investiia
1 2 3 h d-1 d
I
1
I
1
I
1
I
1

I
1

I
1
I
1
I
2
I
2
I
2
I
2
I
2
I
2
I
3
I
3
I
3
I
3
I
3
M
M M M M M
I
h
I
h
I
h
I
h
M

M M M
I
d-1
I
d-1
I
d-1

I
d
I
d
Figura nr. 15 Imobilizarea fondurilor de investiii

Mrimea imobilizrilor totale de investiii se obine nsumnd toate elementele
matricei, adic:
( )
+ =
=
d
1 h
h i
k h d I M , n care:
M
i
mrimea imobilizrilor totale;
I
h
fondul de investiii cheltuit n anul h;
d durata de execuie a obiectivului;
k factor de corecie, care poate lua valorile 0, 1/2 sau 1 n funcie de momentul la
care se consider c s-a cheltuit investiia, sfritul anului, mijlocul sau nceputul anului.
Astfel, vom avea:
n cazul cheltuirii resurselor la nceputul anului:
( )
+ =
=
d
1 h
h i
1 h d I M
n cazul cheltuirii resurselor la mijlocul anului:

+ =
=
d
1 h
h i
2
1
h d I M

n cazul cheltuirii resurselor la sfritul anului:
( )
=
=
d
1 h
h i
h d I M
Fiecare beneficiar, constructor sau alt factor care contribuie la realizarea
procesului investiional, se preocup pentru darea parial n folosin a unor capaciti de
producie, care s duc att la diminuarea imobilizrilor de fonduri, ct i la obinerea
unei producii suplimentare. n acest caz, mrimea total a imobilizrilor se va calcula cu
formula:
( ) ( )
+ + + =
=
=
d
j h
'
h
1 j
1 h
h
'
i
k h d I k h d I M , n care:
'
i
M mrimea imobilizrilor;
j anul punerii n funciune a capacitii pariale;

62
'
h
I - valoarea investiiei corectat cu profitul obinut n anul h al edificrii
obiectivului ( )
h h
'
h
P I I = .

2. Imobilizarea specific
n cazurile n care variantele de investiii care se compar nu prevd aceeai
capacitatea de producie, varianta care prevede capacitatea mare de producie va necesita
i fonduri mai mari de investiii n raport cu celelalte variante, ceea ce va conduce,
implicit, la o valoare mai mare a imobilizrilor totale de fonduri. De aceea, decizia de
investiii poate fi eronat dac este bazat numai pe minimizarea indicatorului menionat.
De aceea se utilizeaz indicatorul imobilizarea specific, care se calculeaz cu
formula:
( )
q
k h d I
m
d
1 h
h
j
+
=
=

n care q capacitatea de producie.
Indicatorul astfel calculat exprim imobilizarea ce revine la o unitate de capacitate
de producie. Uneori, acest indicator se mai poate stabili i n funcie de valoarea
produciei i exprim imobilizarea ce revine la un leu producie.
Indicatorul astfel calculat are avantajul c surprinde i influena modificrii
structurii produciei, dac aceasta difer ntre variantele supuse analizei.
n cazul n care se dau parial n folosin capaciti de producie, imobilizarea
specific se calculeaz cu formula:
( ) ( )
( ) Q sau q
k h d I k h d I
m
d
j h
'
h
1 j
1 h
h
i

=
=
+ + +
=

3. Imobilizarea medie anual
Acest indicator exprim nivelul imobilizrii medii anuale i se calculeaz ca raport
ntre mrimea imobilizrii totale i durata de execuie. Se calculeaz pentru a asigura
comparabilitatea ntre variante atunci cnd duratele de execuie a acestora sunt diferite.
( )
i
d
1 h
h
i
i
a
d
k h d I
d
M
m

=
+
= = , unde:
m
a
imobilizarea medie anual;
M
i
d
i
duratele de execuie.

4. Efectul economic al imobilizrilor (Pierderea din imobilizri)
Acest indicator reflect efectul nerealizat ca urmare a scoaterii din circuitul
productiv a resurselor investiionale, prin relaia:
( )
=
+ =
d
1 h
h i
k h d I e E
De obicei se folosete relaia:
( )
=
+ =
d
1 h
h i
1 h d I e E , n care:
E
i
efectul economic al imobilizrilor (pierderea din imobilizri);

63
e coeficientul de eficien economic a obiectivului respectiv;
i varianta de investiie.
Relaia de calcul a coeficientului e a fost prezentat n capitolul anterior.

5. Efectul economic specific al imobilizrilor
Pentru asigurarea comparabilitii variantelor:
q
E
i
i
= .
Indicatorul astfel calculat exprim efectul economic nerealizat (sau pierderea) ce
revine la o unitate de capacitate.

6. Efectul economic al reducerii duratei de execuie
n analiza economic este important s se sublinieze care vor fi avantajele
ntreprinztorului n cazul n care constructorul reduce durata de execuie prevzut n
contract.
Reducerea duratei de execuie a obiectivului de investiii contribuie la micorarea
imobilizrilor i, deci, la creterea venitului net. Efectul economic al reducerii duratei de
execuie (E
d
) se poate determina cu ajutorul relaiei:
( ) d d M e E
p f d
= , n care:
E
d
efectule economic al reducerii duratei de execuie a investiiei;
e coeficientul de eficien economic a obiectivului respectiv;
M
f
valoarea mijloacelor fixe;
d
p
durata de execuie programat;
d durata de execuie realizat.


Un proiect de investiii n dou variante este caracterizat de urmtorii indicatori
tehnico-economici:

Varianta Nr.
crt.
Indicator UM
I II
1. Capacitatea de producie t 2000 2500
2. Venitul anual mii lei 300.000 350.000
3. Cheltuieli anuale de producie mii lei 210.000 250.000
4. Durata de funcionare eficient ani 15 15
5. Valoarea investiiei
din care: anul I
anul II
mii lei
mii lei
mii lei
200.000
100.000
100.000
250.000
100.000
150.000

S se evidenieze varianta optim prin prisma indicatorilor imobilizrilor tiind c
resursele sunt cheltuite la jumtatea anului.
a) Mrimea imobilizrilor depinde de volumul cheltuielilor de investiii, durata de
realizare a obiectivului i modul de ealonare a acestor cheltuieli n timp.

64
( )
=
+ =
d
1 h
h i
k h d I M , unde:
M
i
I
h
investiia din anul h de realizare;
d durata de realizare a obiectivului;
k coeficient care poate lua valoarea 0 dac resursele sunt cheltuite la sfritul
anului, 1 dac investiia se realizeaz la nceputul anului i 0,5 atunci cnd resursele sunt
cheltuite la jumtatea anului.
M
I
= 100.000(21+0,5) + 100.000(22+0,5)=
= 000 . 200 5 , 0 000 . 100 5 , 1 000 . 100 = + mii lei
M
II
= 100.000(21+0,5) + 150.000(22+0,5) =
= 000 . 225 5 , 0 000 . 150 5 , 1 000 . 100 = + mii lei
Se observ un volum mai mare de imobilizri la varianta a II-a ca urmare a
efortului suplimentar de investiii.

b) Imobilizarea specific (m
i
) se calculeaz cu ajutorul relaiei:
i
i
i
q
M
m = , n care:
m
i
imobilizarea specific;
M
i
q
i
capacitatea de producie proiectat;
i varianta de proiect.
100
000 . 2
000 . 200
m
I
= = lei imobilizai/ton
90
500 . 2
000 . 225
m
II
= = lei imobilizai/ton

c) Efectul economic al imobilizrilor exprim efectul nerealizat ca urmare a
imobilizrii fondurilor respective.
M e E = , unde:
e coeficientul de eficien economic a investiiilor a proiectelor de investiii sau
eficiena medie pe ramur.
45 , 0
000 . 200
000 . 90
000 . 200
000 . 210 000 . 300
I
P
e
tI
hI
I
= =
= = lei profit anual/1 leu investit

40 , 0
000 . 250
000 . 100
000 . 250
000 . 250 000 . 350
I
P
e
tII
hII
II
= =
= = lei profit anual/1 leu investit

000 . 90 000 . 200 45 , 0 M e E
I I I
= = = mii lei
000 . 90 000 . 225 40 , 0 M e E
II II II
= = = mii lei
Se observ c efectul nerealizat este acelai n ambele variante de investiii.
Dac vom considera eficiena medie pe ramur ca fiind 0,15, atunci:
000 . 30 000 . 200 15 , 0 M e E
I I I
= = = mii lei
750 . 33 000 . 225 15 , 0 M e E
II II II
= = = mii lei

65
Se observ c efectul nerealizat este mai mare n varianta II; ca urmare a unor
imobilizri mai mari, acestea din urm fiind determinate de un volum de investiii mai
mare.

d) Efectul economic al imobilizrilor specific exprim efectul economic al
imobilizrilor ce revin la 1 leu investit.
n prima variant:
= = =
= = =
=
investit leu 1 / lei 36 , 0
000 . 250
000 . 90
I
E
e
000 . 200
000 . 90
I
E
e
I
E
e
tII
II
II
tI
I
I
t

sau
= =
= =
=
000 . 250
750 . 33
e
000 . 200
000 . 30
e
I
E
e
II
I
t

n urma calculului acestor patru indicatori, apreciem c varianta II este varianta
optim.

5.3. Tehnica discontrii. Calculul principalilor indicatori dinamici ai eficienei
economice a investiiilor

Principiile discontrii
n calculele de eficien economic se compar mrimea profitului ce se
preconizeaz a fi obinut dintr-o aciune productiv, cu fondurile de investiii necesare.
Dar, pn acum nu s-a inut seama de faptul c fondurile de investiii se cheltuiesc ntr-o
anumit perioad, iar profitul se obine ntr-o alt perioad. Mai mult, fondurile de
investiii se cheltuiesc ntr-o perioad relativ scurt, de 1-2 ani, iar profitul se obine pe
parcursul unei perioade ndelungate, de 15-20 ani, n cazul utilajelor i 60-80 ani n cazul
cldirilor. Timpul acioneaz ca un factor distinct, proces care, n acest domeniu, se
cunoate sub denumirea de influena factorului timp asupra investiiilor i rezultatelor lor,
ceea ce nseamn o analiz dinamic.
Deoarece n analiza dinamic se aduc toate valorile dispersate n timp la un singur
moment, acest proces poart numele de actualizare sau discontare.
ntreaga tehnic a discontrii se bazeaz pe urmtorul raionament: o sum de un
leu care este investit productiv ntr-un anumit domeniu la nceputul unui an, dup
trecerea acestui an, ca urmare a folosirii ei va aduce un profit a. n anul urmtor, fondul
utilizat va fi 1+a, iar rezultatul este ( )
2
a 1+ .a.m.d., astfel nct dup h ani suma de un
leu devine ( )
h
a 1+ , adic, la nceputul anului I: 1 lei, la sfritul anului I obinem
( ) a 1 a 1 1 + = + lei; la sfritul anului II se obine ( ) ( ) ( )
2
a 1 a 1 a a 1 + = + + + , la
sfritul anului III: ( ) ( ) ( )
3 2 2
a 1 a 1 a a 1 + = + + + .a.m.d., astfel c dup h ani obinem
( )
h
a 1+ lei.

66
n consecin, o investiie de 1 leu fcut astzi echivaleaz peste h ani nu cu o
sum de un leu, ci de ( )
h
a 1+ lei, dac inem seama de influena factorului timp.
Expresia ( )
h
a 1+ se numete factor de fructificare i se noteaz cu z. Factorul
de fructificare z se folosete la aducerea n prezent a unor sume investite n trecut sau la
ducerea din prezent a sumelor investite, spre viitor, mrind aceste sume, deoarece
ntotdeauna z > 1.
Problema se pune i invers, adic, dac un leu investit n prezent devine peste h
ani ( )
h
a 1+ , atunci, valoarea actual (prezent) a unui leu ce se va obine n anul h va fi:
( )
h
a 1
1
+
. Acesta este tocmai factorul de actualizare z folosit la aducerea n prezent din
viitor a sumei de un leu; z i z se numesc factori de discontare.
Factorul de actualizare
( )
h
a 1
1
+
se folosete la aducerea n prezent a unor sume ce
se vor realiza n viitor, micornd aceste sume, deoarece z < 1.
Dac se noteaz cu x suma investit n prezent i cu y suma total acumulat
peste h ani, atunci vom avea ( )
h
a 1 x y + = de unde
( )
h
a 1
y
x
+
= , n care x reprezint
valoarea actual a y lei obinui n anul h.
Simbolul a reprezint eficiena anual a sumei unitare cheltuite; el corespunde
eficienei medii obinute la obiective similare, din ramura sau subramura unde se
cheltuiete suma respectiv i, n literatura de specialitate, este denumit coeficient de
actualizare.
Semnificaia economic a coeficientului a este urmtoarea: el reprezint profitul
ce poate fi obinut ntr-un an, ca urmare a sumei de un leu, investit productiv la
nceputul acelui an. Atenie: mrimea acestui coeficient nu trebuie pus pe seama
modificrii preurilor, care poate surveni n perioada ndelungat pentru care el se aplic.
Mrimea lui decurge din proprietatea fundamental a oricrui proces economic ca, n
urma desfurrii unei activiti productive, rezultatul s compenseze integral resursele
consumate i, pe deasupra, s se obin un profit pentru societate i pentru agentul
economic care a desfurat activitatea respectiv.
Specialitii estimeaz c n condiii normale, mrimea acestui coeficient pe
ansamblul economie naionale este de 0,15 sau 15 (cu diferenieri pe ramuri sau
subramuri).
n cazul n care se apreciaz c n perioadele urmtoare va interveni o inflaie pe
piaa intern sau internaional, o sporire considerabil a dobnzilor la capital sau cnd
investiiile se efectueaz n condiii de risc accentuat, rezultatele finale trebuie corectate
n mod corespunztor.
Revenind la expresiile ( )
h
a 1 x y + = i
( )
h
a 1
y
x
+
= i innd seama c a > 0,
rezult c ntotdeauna ntre x i y exist relaia x < y. Aceasta se interpreteaz astfel: n
calculele pe care le efectum este necesar s avem n vedere c sumele viitoare trebuie s
fie mai mari ca sumele actuale, pentru a se asigura comparabilitatea lor, innd seama de
influena factorului timp.

67
De fapt, calculele dinamice se bazeaz pe formula dobnzii compuse, cu o
precizare: pentru calculele de eficien economic a investiilor se recurge la o convenie:
dei ntr-un an fondurile de investiii se cheltuiesc n 365 zile, vom considera c
fenomenul investiional are loc ntr-o singur zi, la data de 31 decembrie a anului
respectiv i, de asemenea, la obinerea profitului: dei procesul de producie i de vnzare
a produselor are loc zilnic, vom considera c profitul se obine ntr-o singur zi a anului,
i anume, la 31 decembrie.
n continuare vom stabili formulele de principiu utilizate n calculele de
actualizare plecnd de la indicatorul randamentul economic al investiiilor, calculat n
forma static astfel:
1
I
P
R
t
t
= , unde:
P
t
profitul total;
I
t
investiia total.
Randamentul economic al investiiilor, n form dinamic, se calculeaz cu relaia:
1
I
P
R
a
a
t
t
a
= , n care:
a a
t t a
I , P , R reprezint valorile actualizate la acelai moment.
Considerm c ne aflm la momentul punerii n funciune a obiectivului de
investiii. n acest caz, profitul se va actualiza folosind factorul de actualizare z,
respectiv:
( )

+
=
=
= =
D
1 h
h
h
D
1 h
h
p
t
P
a 1
1
P z P
a
, n care:
p
t
a
P profitul total actualizat la momentul punerii n funciune a obiectivului;
D durata de funcionare a viitorului obiectiv;
P
h
profitul anual;
a coeficientul de actualizare.
Investiiile actualizate se calculeaz astfel:
( )
+ =
=

=
=
1 d
0 h
h
h
1 d
0 h
h
p
t
I a 1 I ' z I
a
, n care:
p
t
a
I investiiile totale actualizate la momentul punerii n funciune a obiectivului;
z factorul de fructificare;
d durata de execuie a obiectivului i n care se consum resursele investiionale;
I
h
investiiile anuale.
Utilizarea factorului z sau z depinde de poziia anului respectiv fa de momentul
de referin. Astfel, dac o valoare (fie investiie, fie profit) a fost nregistrat ntr-un an,
iar anul respectiv precede momentul de referin, atunci acea valoare se actualizeaz cu
factorul de fructificare z. Invers, dac valoarea n cauz s-a realizat ntr-un an situat dup
momentul de referin, atunci se aplic factorul de actualizare z.
Remarc important: n cazul aplicrii factorului de actualizare, h ia valorile 1, 2,
, t, iar atunci cnd se aplic factorul de fructificare, h ia valorile 0, 1, 2, , t1, unde t
reprezint intervalul de timp cuprins ntre momentul la care se face actualizarea i
momentul n care se obine ultima sum ce se actualizeaz. Valoarea 0 pentru h, n cazul

68
folosirii factorului de fructificare (z) se exprim prin faptul c suma ce urmeaz a fi
actualizat a fost nregistrat la sfritul anului.
n activitatea practic, indicatorii ce se actualizeaz profit, costuri, producie etc.
se consider adeseori ca fiind constani pe ntreaga perioad a lor.
Astfel, dac:
( )

+
=
=
D
1 h
h
h
p
t
P
a 1
1
P
a

i considernd P
h
constant, atunci relaia devine:
( )
S P
a 1
1
P P
h
D
1 h
h
h
p
t
a
=
+
=
=

n formula de mai sus, simbolul de la exponentul lui
p
t
a
P (adic p), reprezint
momentul la care se face actualizarea.
Desfurnd suma S rezult:
( ) ( )
D 2
a 1
1
a 1
1
a 1
1
S
+
+ +
+
+
+
= L , care este o progresie geometric avnd raia:
a 1
1
q
+
= a crei sum este:
( )
( )
D
D
a 1 a
1 a 1
S
+
+
= , rezultat obinut dup aplicarea formulei:
q 1
q 1
a S
n
1 p
= , n care:
S
p
suma unei progresii geometrice;
a
1
primul termen al sumei;
q raia sumei;
n numrul de termeni ai progresiei geometrice.
Deci n cazul n care profitul anual este egal pe ntreaga perioad de funcionare a
obiectivului, profitul total actualizat este:
( )
( )
D
D
h
p
t
a 1 a
1 a 1
P P
a
+
+
= , n care:
( )
( )
D
D
a 1 a
1 a 1
+
+
suma factorilor de actualizare
( )
h
a 1
1
+
pentru D ani. Valorile se
gsesc n tabele speciale.
Pentru analizarea la un moment viitor a profitului, de exemplu scoaterea din
funciune a obiectivului, se va folosi factorul de fructificare, deoarece n acest caz anii
preced momentul de referin.
Rezult:
( ) s P a 1 P P
h
1 D
0
h
h
v
t
a
=
+ =

Dac vom dezvolta suma s, avem:
( ) ( ) ( )
1 D 2 1
a 1 a 1 a 1 1 s

+ + + + + + + = L
Aplicnd formula de calcula sumei unei progresii geometrice, rezult:
( )
a
1 a 1
s
D
+
= .

69
Deci, dac profitul anual este egal pe ntreaga perioad de funcionare a
obiectivului, acesta, actualizat, se poate calcula astfel:
( )
a
1 a 1
P P
D
h
v
t
a
+
= .

5.4. Momente de referin ale actualizrii

Calculele de actualizare se pot efectua la orice moment, chiar anterior sau
posterior perioadei n care se execut lucrrile de investiii. Numim data la care se face
actualizarea moment de referin.
Principalele momente de referin din viaa economic a unui obiectiv sunt:
m momentul adoptrii deciziei de investiii;
n momentul nceperii lucrrilor de investiii;
p momentul punerii n funciune a noului capital fix;
u momentul nceperii restituirii creditului;
v momentul scoaterii din funciune a capitalului fix.
Grafic, aceste momente de referin i perioadele pe care le delimiteaz se
reprezint astfel (figura nr. 16):

Figura nr. 16 Momente de referin ale actualizrii

Cele patru perioade pe grafic semnific:
g perioada de elaborare a documentaiilor tehnico-economice ale obiectivului de
investiii, de obinere a avizelor i aprobrilor necesare realizrii obiectivului;
d durata de execuie a lucrrilor de investiii pe antier;
f perioada de graie (sau de rgaz) scurs ntre momentul punerii n funciune i
nceperea restituirii creditelor primite;
D durata eficient de funcionare a obiectivului de investiii.
Pentru determinarea unui indicator de eficien economic a investiiilor n form
dinamic, la orice moment de referin, este necesar parcurgerea urmtoarelor etape:
1) Se stabilete indicatorul pe care dorim s-l actualizm i se calculeaz mrimea
sa n form static pentru a o putea, n final, compara cu mrimea dinamic.
2) Se stabilete momentul de referin la care se face actualizarea, se reprezint pe
o ax orizontal (axa timpului) numai trei din cele cinci momente n, p i v.
Dac momentul de referin este m sau n, se nscrie i acest moment pe axa
respectiv. Se noteaz momentul de referin ales cu 0.
3) Se nscrie indicatorul (profit sau investiie) pe axa reprezentat.
4) Se traseaz triunghiul actualizrii (pentru investiii i profit). Se stabilete
formula de calcul ce se va aplica.
5) Se aplic formulele de calcul.
6) Se compar datele actualizate cu cele stabilite iniial, n form static, i se trag
concluziile ce se impun.
timpul
g d
f
D
m n p u v

70
5.4.1. Actualizarea la momentul lurii deciziei (m)
La nceput, nscriem pe axa timpului momentele n, p i v. ntruct momentul de
referin ales (m) nu figureaz printre acestea, nscriem pe axa timpului i momentul m.
Apoi, se traseaz triunghiurile actualizrii i se noteaz prin haurare intervalele pe
care se gsesc indicatorii ce urmeaz a fi calculai. ntotdeauna triunghiurile actualizrii
vor fi cu vrful n stnga i baza n dreapta.
Aa cum sunt orientate vrfurile triunghiurilor, la momentul m, ne semnific
micorarea sumelor respective, prin actualizarea la momentul lurii deciziei. Vom
actualiza investiiile, profitul, randamentul economic al investiiilor i termenul de
recuperare a investiiilor (figura nr. 17).

Figura nr. 17 Momentul de referin i triunghiurile actualizrii

1. Investiiile totale actualizate
Se observ c investiiile se ealoneaz pe o perioad care, n raport cu momentul
de referin ales (m), este viitoare. n consecin, investiiile actuale se vor micora
folosind factorul de actualizare z:
( )

+
=
+
=
d g
1 h
h
h
m
t
I
a 1
1
I
a
, n care:
m
t
a
I investiia actualizat la momentul lurii deciziei.
Dup cum se observ din figur, pentru perioada de elaborare a documentaiei de
investiii nu se cheltuiesc resurse investiionale. n acest caz, relaia devine:
( ) ( ) ( )

+
=
+

+
=
+
+ = =
+
=
d g
1 g h
h
h
g
1 h
h
h
d g
1 h
h
h
m
t
I
a 1
1
I
a 1
1
I
a 1
1
I
a
.
Se urmrete ca aceast valoare s fie ct mai apropiat de valoarea lor static,
ceea ce presupune, n aceleai condiii de eficien, reducerea duratelor de proiectare i de
execuie, precum i o imobilizare raional a fondurilor bneti, care s asigure un
consum mai mare de resurse investiionale n ultima parte de execuie a investiiei.

2. Profitul actualizat
i pentru profit perioada de realizare este o perioad viitoare fa de momentul
lurii deciziei, fapt ce presupune actualizarea profitului prin folosirea factorului de
actualizare z. Formula de calcul este:
( )

+
=
+ +
=
D d g
1 h
h
h
m
t
P
a 1
1
P
a
, n care:
g
d D
m = 0 n
p v
Timpul
I
P
m
a
T

71
m
t
a
P profitul total actualizat la momentul lurii deciziei.
n perioada de elaborare a documentaiei tehnico-economice (g) i n perioada de
execuie a obiectivului (d) nu se obine profit, ceea ce impune ca acest fapt s se reflecte
n formula profitului actualizat.
( ) ( ) ( )

+
=
+

+
=
+ +
+ + =
+
=
+ +
=
D d g
1 d g h
h
h
d g
1 h
h
h
D d g
1 h
h
h
m
t
P
a 1
1
P
a 1
1
P
a 1
1
P
a
.
Profitul actualizat la momentul lurii deciziei arat cu ct echivaleaz n acest
moment profitul realizat pe ntreaga durat de funcionare a obiectivului.
n practica economic se consider c profitul anual este constant n timp (P
h

constant) ceea ce favorizeaz aplicarea unei formule restrnse, prin folosirea sumei S a
unei progresii geometrice:
( ) ( )
( )
( )
D
D
d g
h
D d g
1 d g h
h
h
m
t
a 1 a
1 a 1
a 1
1
P
a 1
1
P P
a
+
+
+
=
+
=
+
+ +
+ + =

Aceast relaie are avantajul c reduce calculele i asigur, prin relaia matematic,
comparaia dintre profitul actualizat la diverse momente de referin. Pentru investiii, de
obicei, nu se utilizeaz o relaie restrns, deoarece ele difer de la o perioad la alta, iar
atunci cnd nu difer, durata de realizare este mai mic, fapt ce nu justific utilizarea
formulei restrnse.

3. Randamentul economic al investiiilor
Static:
1
I
P
R
t
t
= , n care:
P
t
profitul total;
I
t
investiia total.
n form dinamic,
1
I
P
R
a
a
t
t
a
= , n care:
R
a
randamentul economic actualizat;
a
t
P profitul total actualizat;
a
t
I investiia total actualizat.
Doi indicatori actualizai se pot compara dac actualizarea s-a fcut la acelai
moment de referin. Pentru stabilirea formulei de calcul a randamentului economic
actualizat la momentul lurii deciziei se pleac de la relaia:
1
I
P
R
m
t
m
t m
a
a
a
= , unde:
m
a
R randamentul economic actualizat la momentul lurii deciziei;
m
t
a
P profitul total actualizat la momentul lurii deciziei;
m
t
a
I investiia total actualizat la momentul lurii deciziei.
Pentru calculul randamentului economic actualizat al investiiilor se pot folosi
dou relaii, dup cum profitul se modific n timp sau rmne constant:

72
( )
( )
1
I
a 1
1
P
a 1
1
R
d g
1 g h
h h
D d g
1 d g h
h h
m
a

+
=
+
+ =
+ +
+ + =
sau

( )
( )
( )
( )
+
+ =
+
+
+
+
=
d g
1 g h
h h
h D
D
d g
m
a
I
a 1
1
P
a 1 a
1 a 1
a 1
1
R
Prima relaie prezentat poate fi folosit ntotdeauna, indiferent de evoluia
profitului anual, iar cea de-a doua numai n cazul n care profitul anual este constant pe
ntreaga durat de funcionare a obiectivului (D).
ntotdeauna, randamentul economic al investiiilor n form dinamic este mai mic
dect cel n form static, reflectnd mai corect eficiena economic a investiiilor.

4. Termenul actualizat de recuperare a investiiilor
Formula de calcul a termenului de recuperare static este:
h
t
P
I
T =
+ +
+ + =
= =
a
T d g
1 d g h
h t h t
P I P T I , folosit atunci cnd profitul nu este egal n timp.
Pentru a calcula termenul actualizat de recuperare a investiiilor vom pune condiia
ca investiiile totale actualizate s fie egale cu profitul actualizat, nsumat pe durata de
recuperare a investiiei.
Pentru momentul lurii deciziei avem:
( )
h
T d g
1 d g h
h
m
t
P
a 1
1
I
m
a
a

+
=
+ +
+ + =
.
Singurul termen necunoscut n relaia de mai sus este termenul actualizat de
recuperare a investiiilor ( )
m
a
T care se obine prin ncercri succesive.
n cazul practic, cnd profitul anual este considerat a fi constant, formula devine:
( ) ( ) ( )
( )
( )
m
a
m
a
m
a
a T
T
d g
h
T
1 h
h d g
h
m
t
a 1 a
1 a 1
a 1
P
a 1
1
a 1
P
I
+
+
+
=
+
+
=
+
=
+

De aici se urmrete aflarea lui ( )
m
a
T
a 1+ , astfel:
( ) ( ) ( )
h
T
h
T d g
m
t
P a 1 P a 1 a a 1 I
m
a
m
a
a
+ = + +
+

de unde:
( ) ( ) ( )
h
T d g
m
t
T
h
P a 1 a a 1 I a 1 P
m
a
a
m
a
= + + +
+

( ) ( ) [ ] ( )
( )
d g
m
t h
h
T
h
d g
m
t h
T
a 1 I a P
P
a 1 P a 1 I a P a 1
a
m
a
a
m
a
+
+
+
= + = + +
i apoi:
( ) [ ]
( ) a 1 log
a 1 I a P log P log
T
d g
m
t h h m
a
a
+
+
=
+
.

73
ntotdeauna termenul actualizat de recuperare a investiiilor este mai mare dect
cel static, ceea ce arat c influena factorului timp se face n sensul diminurii eficienei
economice.

5.4.2. Actualizarea la momentul nceperii lucrrilor de investiii (n)
Se nscriu pe axa timpului cele trei momente n, p i v. Cum momentul care ne
intereseaz se gsete pe aceast ax, se pot trasa triunghiurile actualizrii. ntruct toi
anii la care se refer procesul economic analizat (perioadele d i D) reprezint perioade
viitoare fa de momentul la care se face actualizarea (n), se va folosi factorul z, aa cum
indic i vrfurile celor dou triunghiuri (figura nr. 18):


1. Investiia total actualizat
( )
=

+
=
d
1 h
h h
n
t
I
a 1
1
I
a

2. Profitul total actualizat
( )
+
=

+
=
D d
1 h
h h
n
t
P
a 1
1
P
a

n perioada de execuie a obiectivului, dac nu se dau parial n funciune
capaciti de producie, nu se obine i profit, astfel nct avem:
( ) ( ) ( )

+
+ = =
+
=

+
=
+

+
=
D d
1 d h
h h
d
1 h
h h
D d
1 h
h h
n
t
P
a 1
1
P
a 1
1
P
a 1
1
P
a

n cazul n care profitul este egal n timp (P
h
constant), profitul total actualizat la
momentul nceperii lucrrilor de investiii se poate scrie;
( ) ( ) ( ) ( )
( )
( )

+
+ = = +
+
+
=
+ +
=
+
=
D d
1 d h
D
1 h
D
D
d h h d h h h
n
t
a 1 a
1 a 1
a 1
1
P
a 1
1
a 1
1
P
a 1
1
P P
a

3. Randamentul economic al investiiilor
1
I
P
R
n
t
n
t n
a
a
a
=
n funcie de relaiile deja calculate obinem:
d D
n = 0
p v
Timp
P
I
n
a
T

74
( )
( )
1
I
a 1
1
P
a 1
1
R
d
1 h
h h
D d
1 d h
h h
n
a

+
=
=
+
+ =
sau

( )
( )
( )
( )
1
I
a 1
1
P
a 1 a
1 a 1
a 1
1
R
d
1 h
h h
h D
D
d
n
a

+
+
+
=
=

Randamentul economic actualizat la momentul nceperii funcionrii obiectivului
este egal cu cel calculat pentru momentul lurii deciziei. De altfel, randamentul economic
al investiiilor, indiferent de momentul de referin ales, va avea aceeai valoare.

( )

+
=
+
+ =
n
a
a
T d
1 d h
h
h
n
t
P
a 1
1
I sau
( ) ( )
= + +
=
n
a
a
T
1 h
h d h
n
t
a 1
1
a 1
1
P I
Aplicnd formula restrns pentru suma factorilor de actualizare:
( )
( )
( )
n
a
n
a
a T
T
d h
n
t
a 1 a
1 a 1
a 1
1
P I
+
+
+
= .
Din prima relaie:
( ) ( ) ( )
h
T
h
T d
n
t
P a 1 P a 1 a a 1 I
n
a
n
a
a
+ = + +
( ) ( ) ( )
h
T d
n
t
T
h
P a 1 a a 1 I a 1 P
n
a
a
n
a
= + + +
( ) ( ) [ ]
h
d
n
t h
T
P a a 1 I P a 1
a
n
a
= + +
( )
( ) a a 1 I P
P
a 1
d
n
t h
h
T
a
n
a
+
= +
Prin logaritmare se obine:
( ) [ ]
( ) a 1 log
a a 1 I P log P log
T
d
n
t h h n
a
a
+
+
=

5. Cheltuieli totale actualizate
n form static:
D Ch I K
t
+ = .
n form dinamic:
n
t
n
t
n
a
a a
C I K + =
n
t
a
I deja am calculat-o.
( )
+
=

+
=
D d
1 h
h
n
t
Ch
a 1
1
C
a

75
Cum n perioada de execuie a obiectivului economic nu se fac cheltuieli, relaia
devine:
( ) ( ) ( )

+
+ =
+
= =

+
=
+

+
=
D d
1 d h
h
D d
1 h
d
1 h
h h
n
t
Ch
a 1
1
Ch
a 1
1
Ch
a 1
1
C
a
.

5.4.3. Actualizarea la momentul punerii n funciune a noului obiectiv (p)
Grafic, se poate reprezenta astfel (figura nr. 19):


Se constat c investiiile se vor multiplica prin actualizare, iar profitul se va
micora.

Fa de momentul ales, investiiile sunt cheltuite ntr-o perioad trecut, fapt
pentru care sumele se vor mri folosindu-se factorul de multiplicare (fructificare) z,
astfel:
( )
h
1 d
0 h
h
h
1 d
0 h
p
t
I a 1 I ' z I
a

+ =
=

=
=

Investiia astfel calculat exprim valoarea produciei ce s-ar fi obinut n
condiiile n care investiiile nu erau imobilizate n cadrul procesului investiional, ci erau
folosite ntr-o activitate economic la care nivelul eficienei economice este egal cu a.

( )
( )
D
D
h
p
ta
a 1 a
1 a 1
P P
+
+
=

3. Randamentul economic actualizat al investiiilor
1
I
P
R
p
ta
p
ta
p
a
=

[ ]
( ) a 1 log
I a P log P log
T
p
ta h h p
a
+

=

n
d D
v
p = 0
Timpul
P
I

76
5.4.4. Actualizarea la momentul scoaterii din funciune a capitalului fix (v)
n acest caz utilizm factorul de fructificare z, att pentru investiii, ct i pentru
profit.
Grafic avem (figura nr. 21):


( )
h
1 D d
0 h
h
v
t
I a 1 I
a
+ =

+
=

Cum n perioada de funcionare a obiectivului nu se fac, de fapt, cheltuieli de
investiii, formula devine:
( ) ( ) ( )

+
=
=
+
=
+ = + + =
1 D d
D h
h
h
1 D
0 h
h h h
1 D d
0 h
h
v
t
I a 1 I a 1 I a 1 I
a

Indicatorul astfel calculat exprim care ar fi producia ce s-ar obine n momentul
v, dac investiiile considerate ar fi folosite n procesul de producie cu o eficien
economic egal cu a.

( )
=
+ =
1 D
0 h
h
h
v
t
P a 1 P
a

n cazul n care P
h
este constant pe toat perioada de funcionare a capitalului fix,
aceast relaie devine:
( )
( )
a
1 a 1
P S P a 1 P P
D
h h
1 D
0 h
h
h
v
t
a
+
= = + =

=

3. Randamentul economic actualizat al investiiilor
1
I
P
R
v
ta
v
ta
v
a
=

4. Termenul de recuperare actualizat
( ) ( ) [ ]
( ) a 1 log
I a a 1 P log a 1 P log
T
v
ta
D
h
D
h
v
a
+
+ +
=

Timpul
d D
n p v
I
P

77
5.5. Indicatorii Bncii Mondiale

Acordarea mprumuturilor de ctre organismele internaionale se face pe baza unei
profunde analize a proiectelor de investiii elaborate de beneficiarul de credite. Banca
Mondial acord aceste credite numai pentru obiective concrete de investiii cu o nalt
eficien economic.
Caracterizarea eficienei economice a obiectivelor ce vor fi eventual creditate se
face printr-un sistem de indicatori elaborat special pentru acest scop, de forul financiar al
ONU. n prezent, acest sistem este preluat i de aproape toate marile bnci finanatoare
de investiii existente n lume.
Sistemul de indicatori este format din:

5.5.1. Angajamentul de capital
Acest indicator exprim costurile totale iniiale de investiii, pentru constituirea
capacitilor de producie proiectate i a costurilor ulterioare punerii n funciune, pentru
exploatarea acestora, exclusiv amortismentul, exprimate n valoare actual, la un moment
de referin, de regul momentul nceperii lucrrilor de investiii (n).
Orizontul de timp pentru calculul capitalului angajat este durata de execuie a
lucrrilor de investiii (d) i durata eficient de funcionare (D), sau o perioad de calcul
convenional (de exemplu, 20 sau 26 de ani).
n activitatea practic, acest indicator se mai numete capital angajat.
Angajamentul de capital se determin cu ajutorul relaiei:
( )
( )
,
a 1
1
C I C I K
h
D d
1 h
h h
n
t
n
t
n
t
a a a
+
+ = + =

+
=

n care:
n
t
a
K angajamentul total de capital, actualizat la momentul n;
n
t
a
I costurile totale actualizate la momentul n;
I
h
investiiile anuale;
C
h
costurile anuale sau cheltuielile anuale;
d durata de execuie a lucrrilor de investiii;
D durata eficient de funcionare.
Dac toate proiectele sau diversele alternative ale investiiilor ce se evalueaz, au
un orizont de timp de aceeai mrime, atunci este asigurat comparabilitatea n timp a
proiectelor.
Cunoaterea angajamentului de capital prezint interes pentru investitori i
manageri, deoarece trebuie s se urmreasc dac valoarea actual total a cash-flow-ului
este mai mare dect angajamentul de capital. Un proiect are un cost eficient i este
acceptabil dac:
CF
ta
> K
ta
,
unde: CF
ta
cash-flow total actualizat.
Acest indicator rspunde preocuprilor de a atinge scopurile urmrite cu eforturi
minime, determinate de constituirea i funcionarea capacitilor de producie i servicii,
angajamentul de capital se recomand a fi folosit drept criteriu de alegere a variantelor la

78
proiectele de investiii realizate n domeniile de interes public, finanate de la buget,
minim K
ta
.
Calculul i analiza acestui indicator este prevzut de metodologia BIRD i a altor
organisme financiar-bancare internaionale, fiind cunoscut sub denumirea de costuri
totale actualizate (C
ta
).

Exemplu:
Un proiect de investiii se caracterizeaz pe orizontul: d+D=2+10=12 ani prin
fluxurile de investiii i de costurile de exploatare, prezentate mai jos. Pentru o rat de
actualizare a = 0,50, s se determine angajamentul total de capital.

mil. lei
h I
h
C
h
K
h
( )
h
a 1
1
+

K
ta

1 150 150 0,667 100,05
2 300 300 0,444 133,2
3 250 250 0,296 74,1
4 200 200 0,197 39,5
5 180 180 0,132 23,7
6 170 170 0,088 14,9
7 170 170 0,058 9,9
8 170 170 0,039 6,6
9 190 190 0,026 4,9
10 200 200 0,017 3,5
11 210 210 0,012 2,4
12 220 220 0,007 1,7
K
ta
414,45

Valoarea indicatorului angajament de capital este 414,45 mil. lei.

5.5.2. Raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate
Analiza venituri-costuri se bazeaz pe evaluarea raportului i diferenei absolute
dintre veniturile totale actualizate (V
ta
) i costurile totale actualizate reprezentate prin
capitalul angajat actualizat (K
ta
), pentru n = 0.
( )
( )
( )
+
=
+
=
+
+ =
+
=
D d
1 h
h h h ta
D d
1 h
h h ta
a 1
1
C I K
,
a 1
1
V V

n abordarea static a problemelor, adic pentru o rat de actualizare a = 0,
avantajul net actualizat al proiectului va fi:
AN
t
= V
t
K
t

Opernd cu valori actualizate cumulate, la o anumit rat de actualizare (a),
avantajul net actualizat al investitorului la proiectul dat va fi:
AN
ta
= V
ta
K
ta

Dac V
t
= K
t
, respectiv V
ta
= K
ta

79

, 1
K
V
r ; 1
K
V
r
ta
ta
a
t
t
= = = =
ceea ce indic faptul c proiectul de investiii nu produce nici avantaje, nici pierderi, deci
investitorul nu ctig nimic.
Cnd V
t
< K
t
, respectiv V
ta
< K
ta
, raportul venituri-costuri este subunitar:
1
K
V
, 1
K
V
ta
ta
t
t
< <
proiectul produce pierderi, costurile nu se recupereaz, iar acesta trebuie respins deoarece
nu este eficient. Dac 1
K
V
ta
ta
< , nu are rost s mai calculm ceilali indicatori de analiz
dinamic a eficienei economice a investiiilor.
Dac V
t
> K
t
, respectiv V
ta
> K
ta
, raportul dintre venituri i costuri este supraunitar
t
t
K
V
> 1,
ta
ta
K
V
> 1, ceea ce exprim faptul c proiectul este eficient, acceptabil i se poate
continua analiza.
Avnd n vedere c analiza acestui indicator se refer la un orizont de timp
ndelungat, c V
h
i C
h
sunt valori previzionate, pentru a contracara eventualele perturbri
i deformri ale indicatorului r
a
, pentru a reine un proiect este nevoie ca r
a
s fie cu mult
mai mare ca 1.
Trebuie subliniat faptul c raportul
ta
ta
K
V
este sensibil la mrimea ratelor de
actualizare.

Exemplu:
Aplicarea unui proiect necesit costuri de investiii care nsumeaz 100 milioane
lei. Durata de realizare a lucrrilor d = 3 ani. Investiiile se ealoneaz astfel: anul 1 20
milioane lei; anul 2 30 milioane lei; anul 3 50 milioane lei. Durata de funcionare
eficient D = 10 ani. Nivelul costurilor anuale de exploatare C
h
i ale veniturilor V
h
sunt
prezentate n tabelul de mai jos. Orizontul de timp pentru analiz d + D = 3 + 10 = 13 ani.

h V
h
I
h
C
h
K
h

1 20 20
2 30 30
3 50 50
4 68 70 70
5 95 90 90
6 115 85 85
7 117 85 85
8 120 85 85
9 120 85 85
10 118 85 85
11 117 87 87
12 115 88 88
13 110 90 90
Total 1095 100 850 950

80
n tabelul urmtor se prezint valorile actualizate totale ale veniturilor i costurilor,
raportul venituri-costuri i diferena absolut ntre V
h
i C
h
, determinate pentru diferite
rate de actualizare.

a=0 a=0,02 a=0,05 a=0,10 a=0,20 a=0,25
Valoarea actualizat a
veniturilor V
ta

1095 922,61 721,2 492,15 251,19 186,66
Costuri totale actualizate
K
ta

950 813,01 653,67 468,81 268,37 212,86
ta
ta
K
V

1,153 1,137 1,103 1,05 0,936 0,869
V
ta
K
ta
145 109,6 67,53 23,24 17,18 26,2

Din analiza rezultatelor obinute se desprinde ideea c mrimea ratei de actualizare
folosite, pe de o parte, i valoarea raportului venituri-costuri (sau diferena absolut ntre
venituri i costuri), pe de alt parte, se stabilesc urmtoarele;
1. cu ct mrimea ratei de actualizare este mai mic (a 0), cu att crete
valoarea raportului venituri-costuri i a avantajului net (V
ta
K
ta
);
Pentru a = 0,

+ = = =
h t ta h t ta
C I K ; V V V , iar

ta ta
ta
ta
K V i
K
V
iau valori maxime.
2. pe msur ce crete mrimea ratei de actualizare folosite n calcule, raportul
ta
ta
K
V
i mrimea absolut a avantajului economic net scad, raportul
ta
ta
K
V
poate
deveni chiar subunitar, iar (V
ta
K
ta
) ia valori negative.
Raportul venituri-costuri este utilizat, de multe ori, n calitate de criteriu de decizie
n investiii.
Se consider ca fiind eficient, optim, acea variant sau acel proiect care asigur
o valoare maxim a indicatorului raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile
totale actualizate:
max
K
V
r
ta
ta
a
= (obinerea unui venit ct mai mare pe unitate de costuri totale).

5.5.3. Venitul net actualizat (valoarea actualizat net total)
Venitul net actualizat constituie un indicator fundamental pentru evaluarea
economic i financiar a oricrui proiect de investiii.
Indicatorul VN
ta
caracterizeaz, n valoare absolut, aportul de avantaj economic
al unui proiect de investiii, ctigul, rsplata sau recompensa investitorului pentru
capitalul investit n proiectul respectiv, exprimat fie sub form de cash-flow n valoare
actual, fie ca valoare net actualizat [29].
Definit n raport de cash-flow, indicatorul VN
ta
realizeaz compararea ntre cash-
flow-ul total actualizat degajat pe durata de via economic a unui proiect sau variante
de proiect de investiii (CF
ta
) i efortul investiional total generat de acel proiect, exprimat
tot n valoare actualizat (I
ta
).

81
Momentul de referin pentru calculul valorii actuale totale a investiiei i cash-
flow-ului este momentul nceperii lucrrilor (n = 0).
VN
ta
este un indicator integral de eficien economic a investiiilor de tipul
diferenei i pune n eviden surplusul total de cash-flow n raport cu costul investiiei,
toate exprimate n valori actuale.
Cnd durata de realizare a proiectului de investiii este scurt, sub un an, iar
exploatarea investiiilor, utilajelor, a capacitilor de producie i servicii ncepe imediat,
n acelai an:
( )
h
D
1 h
h t ta
a 1
1
CF I VN
+
+ =

=
, unde CF
h
= P
h
+ A
h
.
Dac durata de execuie este mai mare de un an:
( ) ( ) ( )
h
D
1 h
h d h
d
1 h
h ta
a 1
1
CF
a 1
1
a 1
1
I VN
+

+
+
+
=

= =
.
Definit prin intermediul valorii nete, VN
ta
exprim suma algebric a valorii nete
actualizate pe orizontul de timp (d+D).
Prin valoarea net anual, pentru fiecare an h, ( ) D d h + , se nelege diferena
dintre volumul anual al veniturilor generate i previzionate la un proiect de investiii i al
costurilor totale, de investiii i de exploatare, din anul h (I
h
+C
h
=K
h
):
( )
h h h h h h
K V C I V VN = + = .
Deci
( )
+
= +
=
D d
1 h
h h ta
a 1
1
VN VN .

Exemplu:
Un proiect de investiii necesit un volum de investiii de 500 mil. lei. n anul h =
10 pe orizontul de timp previzionat se fac investiii de modernizare de 150 mil. lei
investiii. Din cele 500 mil. lei investii, 110 mil. lei sunt investite n mijloace circulante
i se realizeaz n anul h = 3.
Durata de execuie d = 3 ani, dar n anul h = 3 capacitatea funcioneaz parial;
investiiile de capital amortizabile n al treilea an sunt de 30 mil. lei.
Durata de funcionare eficient este de 13 ani (D = 13).
Amortizarea capitalului fix este conceput n strategie liniar.
an / lei . mil 30
ani 13
lei . mil 390
A
15 3
= =

n ultimii 6 ani amortismentul anual sporete cu nc 25 mil. lei/an, pentru a
amortiza investiiile de modernizare (150 mil. lei : 6 ani = 25 mil. lei/an).
Ealonarea investiiilor, fluxurile previzionate ale venitului i costurilor anuale
(exclusiv amortismentele), precum i ale profitului brut la proiectul considerat pe
orizontul de 15 ani se prezint ca n tabelul de mai jos:

82
Anul (h) I
h
V
h
C
h
(inclusiv
amortismentul)
A
h
P
h
1 (100) 0 0 0 0
2 (200) 0 0 0 0
3 (200) 670 520 30 150
4 690 480 30 180
5 710 480 30 200
6 710 480 30 200
7 710 480 30 200
8 705 485 30 190
9 705 495 30 180
10 (150) 705 500 55 150
11 735 490 55 190
12 725 490 55 180
13 722 492 55 175
14 710 495 55 160
15 695 500 55 140

a) Calculul VN
ta
pentru rata de actualizare a = 0,4; n = 0, pe baz de cash-flow:

h CF
h
I
h

( )
h
4 , 0 1
1
+

I
ha
CF
ha

1 100 0,7143 71,43
2 200 0,510 102
3 180 200 0,3644 72,88 62,592
4 210 0,26 54,6
5 230 0,186 42,78
6 230 0,133 30,59
7 230 0,095 21,85
8 220 0,068 14,96
9 210 0,035 7,35
10 205 150 0,025 3,75 5,125
11 245 0,018 4,41
12 235 0,013 3,055
13 230 0,009 2,07
14 215 0,006 1,29
15 195 0,005 0,975

lei . mil 587 , 4 647 , 254 06 , 250 CF I VN
15
1 h
ha
15
1 h
ha ta
= + = + =

= =

83
b) Calculul VN
ta
(a = 0,40, n = 0) pe baza sumei algebrice a valorii nete
actualizate.

h V
h
K
h
=I
h
+C
h
VN
h
( )
h
4 , 0 1
1
+

VN
ta
1 2 3 4 5 6
1 0 (100) 100 0,7143 71,43
2 0 (200) 200 0,51 102
3 670 690 20 0,3644 7,288
4 690 480 210 0,26 54,6
5 710 480 230 0,186 42,78
6 710 480 230 0,133 30,59
7 710 480 230 0,095 21,85
8 705 485 220 0,068 14,96
9 705 495 210 0,035 7,35
10 705 650 55 0,025 1,375
11 735 490 245 0,018 4,41
12 722 490 235 0,013 3,055
13 727 492 230 0,009 2,07
14 710 495 215 0,006 1,29
15 695 500 195 0,005 0,975

lei . mil 587 , 4 305 , 185 718 , 180 VN VN
15
1 h
ha ta
= + = =

=

Sunt acceptate proiectele sau variantele de proiect caracterizate prin VN
ta
>0. n
plan economic i financiar, un proiect de investiii cu VN
ta
pozitiv semnific faptul c
acel proiect are capacitatea de a rambursa pe perioada duratei de via economic D,
capitalul investit, respectiv c el are o rentabilitate global, a capitalului iniial cel puin
egal cu rata de actualizare (a) folosit n calcule i de a produce cash-flow n exces, de a
asigura obinerea unei anumite valori nete. Cu ct VN
ta
este mai mare, cu att i
rentabilitatea sa este mai mare. Dac VN
ta
are valoare nul sau negativ proiectul este
inacceptabil, rentabilitatea sa fiind inferioar ratei de actualizare (e < a); capitalul
respectiv ar putea fi reinvestit cu o rentabilitate egal cu rata de actualizare i ar aduce
avantaje corespunztoare mai mari.
Rata de actualizare (a) folosit n calculele VN
ta
ndeplinete rolul de criteriu de
testare a eficienei (rentabilitii) unui proiect de investiii, de acceptare sau de respingere
a unui proiect de investiii.
VN
ta
la un proiect devine negativ dac se alege pentru calcule o rat de
actualizare (a) prea mare, iar proiectul respectiv devine inoportun i se respinge.
VN
ta
ndeplinete funcia de criteriu de decizie de investiii.
Punctele slabe ale indicatorului VN
ta
sunt:
nu pune n eviden importana relativ, comparativ a aportului proiectului
respectiv;
nu permite soluionarea problemelor de decizie de investiii cnd difer durata
de via economic de la proiect la altul;
nu ine seama de mrimea termenului de recuperare (T);

84
depinde de mrimea ratei de actualizare (a) folosit n calcule, ceea ce ridic
problema acordrii unei atenii deosebite alegerii acesteia.
De exemplu, la proiectul de investiii menionat mai sus pentru:
a = 15% VN
ta
= +343,75 mil. lei
a = 50% VN
ta
= 33,71 mil. lei
a = 40% VN
ta
= 4,337 mil. lei.
VN
ta
, prin semnificaia sa, determin valoarea economic a unui proiect de
investiii, urmrindu-se creterea acestei valori prin optimizarea deciziei de investiii
dup criteriul maximizrii VN
ta
. Deci se prefer proiectele care se caracterizeaz prin
VN
ta
maxim.

5.5.4. Indicele de profitabilitate
Caracterizeaz nivelul raportului dintre VN
ta
i fondurile de investiii care stau la
baza proiectelor de investiii i genereaz acel volum de VN
ta
.
Se pot avea n vedere investiiile iniiale (I
t
) sau valoarea actualizat a acestora I
ta
.
Se exprim n procente.
La proiectul de investiii de mai sus vom avea:
% 834 , 1 100
000 . 060 . 250
000 . 587 . 4
I
VN
K
% 706 , 0 100
000 . 000 . 650
000 . 587 . 4
I
VN
K
ta
ta
2
t
ta
1
= = =
= = =

Pentru a exprima acest raport sub form de indice K actualizat, se folosete
formula:
ta
ta
ta
ta
a
I
VN
1
I
CF
K + = = .
Deci:
01834 , 1 01834 , 0 1
000 . 060 . 250
000 . 587 . 4
1 834 . 101
000 . 060 . 250
000 . 647 . 254
K
a
= + = + = = =
Indicele de profitabilitate ne permite s selectm variantele eficiente de proiect la
care K
a
> 1 i s le ordonm dup valoarea descresctoare a indicelui K
a
.
La proiectele la care K
a
= 1, VN
ta
va fi nul. Cu ct indicele de profitabilitate K
a
va
fi mai mare, cu att proiectele sunt mai eficiente, n condiii echivalente, comparabile din
alte puncte de vedere.
La calculul i analiza proiectelor de investiii trebuie apelat ori de cte ori
proiectele se difereniaz ntre ele prin efortul investiional necesar (I
ta
), deoarece ne
permite s lum n considerare amploarea investiiilor, costurile necesare de investiii,
ceea ce nu realizeaz VN
ta
.
Varianta optim de proiect este aceea care rspunde criteriului: K
a
maxim.
Indicele de profitabilitate calculat sub forma K
1
, ordonnd proiectele eficiente, ne
permite s elaborm strategia cea mai avantajoas de investiii alegnd n proiecte dintre
ele, innd seama de restriciile bugetelor de capital, deci n limitele fondurilor
disponibile (I
0
) pentru finanarea investiiilor folosind, n calitate de criteriu de optimizare
a setului de proiecte, maxim de VN
ta
pe ansamblul proiectelor selectate.

85
5.5.5. Rata intern de rentabilitate a unui proiect de investiii (RIR)
RIR reprezint acea rat a dobnzii compuse care atunci cnd se folosete ca rat
de actualizare (a) pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cash-flow i de investiii
ale proiectelor face ca suma valorii actuale a cash-flow-ului s fie egal cu suma valorii
actuale a costurilor de investiii i, deci, valoarea net actual total s fie nul:
RIR = a, pentru care VN
ta
(a) = 0.
Deci, la RIR a unui proiect se ajunge atunci cnd VN
ta
a acelui proiect tinde s
devin egal cu zero.
VN
ta
(a = RIR) = 0, iar 1
K
V
ta
ta
= .
n sens mai larg, RIR se definete ca acea rat de actualizare (a) care face ca pe
perioada (d+D) valoarea actualizat total a veniturilor din vnzarea produselor s fie
egal cu suma costurilor totale de investiii i de exploatare actualizate K
ta
sau C
ta
.
La nivelul ratei interne de rentabilitate se ajunge atunci cnd VN
ta
(a) = 0 i dac
RIR = a. Din punt de vedere economic, dac RIR = a, acest lucru semnific faptul c
proiectul degaj un cash-flow egal cu capitalul investit i c pe durata de via economic
el asigur o rentabilitate anual a, a capitalului, nc neamortizat, existent la nceputul
fiecrui an.
Pentru a > RIR proiectul de investiii nceteaz de a mai fi eficient, deoarece I
ta

devine mai mare ca volumul CF
ta
i VN
ta
va avea valoare negativ (VN
ta
< 0).
Dac a < RIR, VN
ta
este pozitiv i deci, proiectul de investiii devine acceptabil
dup condiia VN
ta
> 0.
Stabilirea RIR deriv direct din calculul valorii nete actuale totale (VN
ta
) dar, de
aceast dat, mrimea cutat nu este VN
ta
, ci RIR i nivelul acestuia se identific prin
tatonare, prin ncercri succesive.
Analitic, pentru determinarea RIR se pleac de la egalitatea I
ta
= CF
ta
, respectiv de
la ecuaia:
VN
ta
= I
ta
+ CF
ta
= 0.
n vederea determinrii RIR se calculeaz VN
ta
corespunztoare la diverse rate de
actualizare, alese ntmpltor. Din aproape n aproape ajungem s stabilim care este acea
rat de actualizare care conduce la anularea VN
ta
. n final, pentru determinarea cu
exactitate a RIR se folosete relaia:
( )
+
+
+
+ =
ta ta
ta
min max min
VN VN
VN
a a a RIR ,
n care:
a
min
i a
max
rata mai mic respectiv, rata mai mare de actualizare folosite pentru
calculul VN
ta
; diferena admis ntre ele trebuie s fie de maxim 5 puncte procentuale.

Exemplu:
Un proiect de investiii de 45 mil. lei; d = 2 ani, D = 7 ani. Fluxul tranelor anuale
de investiii i ale cash-flow-ului sunt cele din tabelul de mai jos.

h 1 2 3 4 5 6 7 8 9
I
h
15 30
CF
h
3 25 25 25 24 24 22

86
Se cere s se calculeze RIR a proiectului de investiii.
Calculm VN
ta
pentru o rat de actualizare, aleas ntmpltor, de a = 20%.
Pentru n = 0, vom avea:
lei . mil 3325 , 33 694 , 0 30 833 , 0 15 2 , 1 30 2 , 1 15 I
2 1
ta
= + = + =

( ) ( )
( ) ( )
lei . mil 47 , 61
21 , 0 22 25 , 0 3 , 0 24 352 , 0 42 , 0 5 , 0 25 593 , 0 20
2 , 1 22 2 , 1 2 , 1 24 2 , 1 2 , 1 2 , 1 25 2 , 1 20 CF
9 8 7 6 5 4 3
ta
=
= + + + + + + =
= + + + + + + =

Observm c nu se respect egalitatea I
ta
= CF
ta
. Pentru a = 20%, I
ta
< CF
ta
; VN
ta

(a = 20%) = 28,1375 mil. lei. Pentru a micora VN
ta
alegem o rat de actualizare mai
mare, de exemplu 40% i recalculm valorile actuale.
I
ta
= 26,0145 mil. lei
CF
ta
= 26,7318 mil. lei
VN
ta
= 26,0145 + 26,7318 = +0,7173 mil. lei
Putem afirma c RIR este ceva peste 40%, deoarece VN
ta
nu este, nc egal cu
zero pentru a = 40%.
Pentru a micora VN
ta
i a gsi valoarea negativ a acestuia ca s putem calcula
RIR cu relaia analitic menionat, alegem a = 42% i obinem:
I
ta
= 25,442 mil. lei
CF
ta
= 25,159 mil. lei
VN
ta
= 0,283 mil. lei
Folosind relaia analitic cu a
min
= 40% i a
max
= 42%, obinem:
( ) % 43 , 41
283 , 0 7173 , 0
7173 , 0
% 40 % 42 % 40 RIR =
+
= .
RIR are semnificaia i funcia de criteriu fundamental pentru acceptarea
proiectelor de investiii i fundamentarea opiunilor.
La proiectele de investiii care se caracterizeaz prin VN
ta
apropiate, aproximativ
egale, se d prioritate proiectului cu RIR maxim. n folosirea RIR drept criteriu de
alegere vom avea n vedere urmtoarea exigen:
se accept proiectele cu RIR calculat > RIR dat, dorit.
Condiia limit de acceptare a unui proiect de investiii dup RIR este RIR>0. Sub
aceast limit a RIR costurile de investiii nu se recupereaz.

5.5.6. Cursul de revenire net actualizat (Testul Bruno)
Indicatorul caracterizeaz costul intern, exprimat n valut naional, al unei uniti
de valut extern obinut fie prin exportul de produse i servicii, fie economisite prin
nlocuirea importului, ca urmare a realizrii diferitelor proiecte de investiii care au
asemenea scopuri i obiective.
Cursul de revenire net actualizat servete, deci, la aprecierea competitivitii
activitii agenilor economici din ar pe piaa internaional.
Acest test ne permite s evitm deciziile de investiii care asigur
obinerea/economisirea de valut extern cu un cost intern prea mare.
Informaiile necesare calculului CRNA sunt:
fluxul veniturilor anuale n valut previzionate pe seama vnzrilor la export
de produse i servicii, respectiv fluxul economiilor anuale de valut previzionate prin
reducerea importului;

87
costurile de investiii i exploatare a capacitii exprimate n valut;
costurile n moned naional pentru investiii i de exploatare a capacitilor;
fluxul valorii nete actuale.
Relaia de calcul este:
( )( )
( )
( )( )
( ) valut EN
lei CTA K
CRNA
sau
valut VN
K lei CTA
CRNA
ta
ta
ta
ta
=
=

unde:
K
ta
(CTA) costurile totale actualizate (angajamentul total de capital) exprimat n
lei;
VN
ta
valoarea net total actualizat, n valut;
EN
ta
economia net total actualizat, n valut.
Un proiect este acceptabil dac CRNA cursul oficial de schimb al valutei.
O formul mai general de determinare a CRNA este aceea care ine seama de
comercializarea pe piaa intern a unei pri din producie:
( )
( )
[ ]
( )
( )
[ ]
+
=
+
=
+

+
+
=
e
e
D d
1 h
h h h h
D d
1 h
h
*
h h h
valut
a 1
1
CEV IV VV
lei
a 1
1
V CE I
CRNA ,
n care:
*
h
V veniturile anuale din vnzarea produselor comercializate n ar, din
producia realizat pentru export, exprimat n lei;
VV
h
veniturile anuale din comercializarea pe piaa extern a produselor, n
valut;
IV
h
costurile anuale de investiii n valut;
CEV
h
costurile anuale de exploatare, n valut.
Legat de aplicarea testului Bruno se ridic cel puin dou ntrebri:
1. rata de actualizare este aceeai i pentru calculul VN
ta
n valut i pentru
calculul K
ta
(angajamentului de capital) n lei?
2. dac folosim rate de actualizare diferite, cum trebuie determinate ele?
Exist opinii ale specialitilor i pentru folosirea aceleai rate de actualizare, dar i
pentru folosirea unor rate diferite. Astfel, pentru calculul valorii actuale a costurilor n lei
se susine folosirea unei rate de actualizare care s reflecte rentabilitatea medie pe piaa
intern, rata dobnzii la creditele pentru investiii etc., iar pentru calculul n valut, la
alegerea ratei de actualizare s se in seama de rata de discontare practicat pe piaa
mondial.


O societate comercial dispune de un proiect de investiii n vederea realizrii unei
noi capaciti de producie caracterizat de urmtorii indicatori tehnico-economici:

88
Nr.
crt.
Denumire indicatori UM Proiect
1. Valoarea investiiei
din care: anul 1
anul 2
anul 3
mil. lei
mil. lei
mil. lei
mil. lei
350
50
200
100
2. Veniturile anule (mil. lei) pentru
cei 10 ani ai duratei de funcionare
mil. lei (180, 240, 280,
280, 280, 280,
280, 280, 280,
280)
3. Cheltuieli anuale de exploatare
(mil. lei) pentru cei 10 ani ai
duratei de funcionare
mil. lei (100, 110, 125,
125, 125, 125,
125, 125, 125,
125)
S se fundamenteze eficiena economic a acestui proiect de investiii cu ajutorul
indicatorilor specifici metodologiei BIRD (a = 20%).

1. Angajamentul total de capital (K
t
) reprezint cheltuielile totale cu realizarea i
exploatarea obiectivului pe durata de funcionare eficient.
( )
( )
h
D
1 h
h h
a 1
1
C I K
+
+ =

=
, unde:
I
h
investiia anual;
C
h
cheltuieli anuale;
a rata de actualizare;
D durata de funcionare.
K = 523,2 mil. lei (vezi tabel).
Fiind un indicator de efort nu putem vorbi de eficiena economic a proiectului de
investiii n funcie numai de valoarea acestui indicator.

2. Raportul dintre venituri i cheltuieli (r) permite comparaia ntre suma
ncasrilor pe ntreaga durat de funcionare a obiectivului i cheltuielile totale efectuate
pentru realizarea i exploatarea obiectivului.
( )
( )
( )
h
D
1 h
h h
h
D
1 h
h
ta
ta
a 1
1
C I
a 1
1
V
K
V
r
+
+
+
= =
=
=
, n care:
V
h
venitul anual;
I
h
investiia anual;
C
h
cheltuielile anuale;
17 , 1
2 , 523
52 , 614
K
V
r
ta
ta
= = = (vezi tabel).
Din punct de vedere al eficienei, acest raport trebuie s fie mai mare ca 1, astfel
nct cheltuielile cu investiia i producia s fie acoperite cu veniturile realizate.

89
Deci, firma i acoper toate cheltuielile din veniturile realizate.

3. Venitul net actualizat (VN
ta
) exprim efectele nete obinute dup recuperarea
cheltuielilor cu investiia i producia.
( )
h
D
1 h
h ta
a 1
1
VN VN
+
=

=
, unde:
VN
h
venitul net anual, care se calculeaz ca diferen ntre veniturile anuale i
angajamentul anual de capital
( )
h h h h h h
C I V K V VN + = =
VN
ta
= 91,32 mil. Lei (vezi tabel).
Proiectul este eficient n cazul n care VN
ta
>0. Deci situaia n cazul proiectului de
investiii considerat este favorabil, deoarece cheltuielile sunt acoperite i se nregistreaz
i un profit suficient de mare.
4. Rata intern de rentabilitate (RIR) este rata de discontare la care firma nu
obine profit, veniturile actualizate fiind egale cu costurile actualizate. Indicatorul
exprim procentual capacitatea investiiei de a obine profit i de recuperare a
cheltuielilor cu investiia i producia. Cu ct valoarea indicatorului este mai mare, cu att
rentabilitatea firmei este mai bun.
( )
+
+
+
+ =
ta ta
ta
min max min
VN VN
VN
a a a RIR , n care:
a
min
i a
max
rate de actualizare;
VN
ta+
venitul net actualizat aferent lui a
min
;
VN
ta-
venitul net actualizat aferent lui a
max
.
Considerm a
min
= 25% i a
max
= 30%.
( )
( ) tabel vezi % 85 , 27 % 85 , 2 % 25 57 , 0 % 5 % 25
08 , 43
825 , 24
% 5 % 25
255 , 18 825 , 24
825 , 24
% 25 % 30 % 25 RIR
= + = + =
= + =
+
+ =

Se constat un nivel bun al indicatorului.
n condiiile economiei de pia RIR poate fi considerat criteriu fundamental
pentru acceptarea proiectelor de investiii n comparaie cu eficiena medie pe economie
(15%).
RIR = 27,85 > 15% ceea ce nseamn c proiectul poate fi acceptat.

5. Indicele de profitabilitate (K) poate fi calculat sub trei forme:
26 , 0
350
32 , 91
I
VN
K
t
ta
1
= = = lei venit net actualizat la 1 leu investiie total;
38 , 0
25 , 238
32 , 91
I
VN
K
ta
ta
2
= = = lei venit net actualizat la 1 leu investiie total;
38 , 1
I
VN
1 K
ta
ta
a
= + =

90
Proiectul poate fi acceptat tiind c indicele de profitabilitate calculat sub form
actualizat K
a
trebuie s fie mai mare dect 1.
H I
h
C
h
K
h
( )
h
2 , 0 1
1
+

K
ha
V
h
1 2 3 4 5 6 7
1 50 50 0,833 41,65
2 200 200 0,694 138,3
3 100 100 0,578 57,8
4 100 100 0,482 48,2 180
5 110 110 0,400 44 240
6 125 125 0,335 41,875 280
7 125 125 0,279 34,875 280
8 125 125 0,233 29,125 280
9 125 125 0,194 24,25 280
10 125 125 0,162 20,25 280
11 125 125 0,134 16,75 280
12 125 125 0,112 14 280
13 125 125 0,093 11,625 280

V
ha
VN
h
VN
ha
( )
h
25 , 0 1
1
+

VN
ha

( )
h
3 , 0 1
1
+

VN
ha
8 9 10 11 12 13 14
50 41,65 0,800 40 0,760 38
200 138,8 0,640 128 0,597 119
100 57,8 0,512 51,2 0,455 45,5
86,76 80 38,56 0,409 32,72 0,350 28
96 130 52 0,327 42,51 0,269 34,97
93,8 155 51,925 0,262 40,61 0,207 32,08
78,12 155 43,245 0,209 32,395 0,159 24,645
65,24 155 36,115 0,168 26,04 0,122 18,91
54,32 155 30,07 0,134 20,77 0,094 14,57
45,36 155 25,11 0,107 16,585 0,072 11,16
37,52 155 20,77 0,085 13,33 0,055 8,525
31,36 155 17,36 0,068 10,54 0,043 6,665
26,04 155 14,415 0,055 8,525 0,033 5,115

K
ta
= 523,2; V
ta
= 614,52; V
ha
= 91,32; VN
ta+
= 24,825; VN
ta-
= 18,255.

Concluzii
Determinarea eficienei economice a unui proiect de investiii necesit analiza influenei
factorului timp att asupra resurselor alocate, ct i asupra rezultatelor preconizate.
Durata de execuie a unui obiectiv este aceea n care se consum cea mai mare parte din
valoarea investiiei, ceea ce face ca ealonarea acesteia s fie influenat direct de imobilizrile
de fonduri. De obicei, investiiile pot fi ealonate n mod cresctor, uniform sau descresctor.
Cea mai convenabil variant este aceea n care imobilizrile se realizeaz cresctor.
n vederea determinrii eficienei economice pe aceast perioad se folosesc urmtorii
indicatori: mrimea imobilizrilor totale (M
i
), imobilizarea specific (m
j
), imobilizarea medie
anual (m
a
), pierderi din imobilizri (E
i
), efectul economic specific al imobilizrilor (
i
) i
efectul economic al reducerii perioadei de execuie (E
d
).

91
Timpul acioneaz ca un factor distinct asupra investiiilor i a rezultatelor lor, ceea ce
genereaz o analiz dinamic n cadrul creia se aduc toate valorile dispersate n timp la un
singur moment, proces denumit actualizare sau discontare. n cadrul tehnicii discontrii se
utilizeaz cei doi factori: factorul de fructificare i factorul de actualizare, n funcie de
momentul pentru care se realizeaz actualizarea.
Calculele de actualizare se pot realiza la orice moment anterior sau posterior perioadei
n care se execut lucrrile de investiii, iar data la care se face actualizarea se numete
moment de referin. Astfel, pe parcursul acestui capitol au fost prezentate metodele de
actualizare pentru principalele momente de referin i anume: momentul adoptrii deciziei de
investiii (m), momentul nceperii lucrrilor de investiii (n), momentul punerii n funciune a
noului obiectiv (p) i momentul scoaterii din funciune a obiectivului (v).
Dup cum am precizat n capitolul 2, n situaia realizrii unui obiectiv mai amplu este
nevoie de surse suplimentare de finanare, iar unui din organismele care acord mprumuturi
este Banca Mondial. Aceasta acord credite numai pentru obiective concrete de investiii cu o
eficien economic ridicat i pe baza unui sistem de indicatori proprii. Sistemul de indicatori
ai Bncii Mondiale este format din: angajamentul de capital (K
ta
), raportul dintre veniturile
totale actualizate i cheltuielile totale actualizate (V
ta
/K
ta
), venitul net actualizat (VN
ta
), indicele
de profitabilitate (K
a
), rata intern de rentabilitate (RIR) i cursul de revenire net actualizat
(CRNA).
Toate aceste categorii de indicatori fac obiectul unor studii aprofundate denumite studii
de fezabilitate ce se realizeaz cu scopul de a se ajunge la decizia de investiii i sunt prezentate
n capitolul urmtor.

Cuvinte cheie
factorul timp;
ealonare;
imobilizri;
efect economic;
discontare;
actualizare.

1. Enumerai indicatorii imobilizrilor.

2. Cnd se folosete factorul de fructificare? Dar factorul de actualizare?

3. Care este semnificaia economic a coeficientului de actualizare a?
4. Care sunt valorile pe care le ia h n cazul utilizrii factorului de actualizare i a
factorului de fructificare i de ce?

5. Enumerai principalele momente de referin din viaa economic a unui
obiectiv.

6. Reprezentai axa timpului preciznd momentele de referin i explicai cele
patru perioade de pe grafic.

7. Care sunt etapele ce vor fi parcurse pentru determinarea unui indicator de
eficien economic a investiiilor n form dinamic?

92
8. Cum se situeaz termenul actualizat de recuperare a investiiilor fa de
termenul de recuperare n form static? Dar randamentul economic al
investiiilor n form dinamic fa de cel static?

9. Care este valoarea randamentului economic actualizat la momentul n fa de
cel calculat la momentul m?

10. Ce exprim investiia total actualizat la momentul p?

11. Care este particularitatea profitului total actualizat la momentul nceperii
restituirii creditului primit?

12. Care factor de discontare se utilizeaz pentru calculul investiiei i a profitului
la momentul v?

13. Ce exprim indicatorul angajament de capital din metodologia Bncii
Mondiale?

14. Definii indicatorul VN
ta
.

15. Care este semnificaia indicelui de profitabilitate?

16. Ce reprezint rata intern de rentabilitate a unui proiect de investiii?

17. Care este semnificaia indicatorului CRNA?

18. Relaia (1+a)
h
exprim:
a) rata actualizrii;
b) factorul de fructificare;
c) factorul de actualizare;
d) coeficientul de actualizare.

19. Indicatorii dinamici calculai la mai multe momente au aceleai valori dac:
a) nu au aceeai durat de realizare a investiiei;
b) att eforturile ct i efectele sunt exprimate n uniti valorice;
c) variantele au aceeai durat de funcionare eficient;
d) nu sunt egali.

20. Efectul economic al imobilizrii resurselor investiionale exprim:
a) imobilizarea specific;
b) influena factorului timp;
c) efectul nerealizat;
d) mrimea dobnzii dac sursa de finanare este creditul.

93
CAP. 6. ELABORAREA I FUNDAMENTAREA ECONOMIC A
PROIECTELOR DE INVESTIII PE BAZA STUDIILOR DE
FEZABILITATE

Rezumat
Programele investiionale au la baz ideea c investiiile sunt mijloacele prin care se fixeaz
dezvoltarea ntreprinderii pe termen lung, evoluia eficienei i poziiei n mediul din care face parte. n
raport cu situaia dat, ntr-un program de investiii se stabilesc obiectivele, performanele, aciunile i
mijloacele necesare atingerii obiectivelor, precum i modul de combinare i folosire a acestor mijloace.
Un studiu de fezabilitate nu este un scop n sine, ci un mijloc de a se ajunge la decizia de
investiie. El trebuie s ofere o baz tehnic, economic i financiar pentru o astfel de decizie.

6.1. Concept

Prin studiul de fezabilitate [35] se nelege ansamblul de piese scrise privind
necesitatea viitorului obiectiv, sursele de aprovizionare cu materii prime i pieele de
desfacere, asigurarea capitalului lichiditi i credite etc.
Studiul de fezabilitate se concretizeaz ntr-un proiect n care se definesc i
analizeaz elementele critice legate de realizarea unui produs mpreun cu variantele de
abordare. n mod sintetic, studiul se refer la o anumit capacitate de producie, la un
amplasament deja ales, o anumit tehnologie, anumite costuri de investiii, de producie i
cu venituri astfel nct s asigure o rentabilitate corespunztoare a investiiei.
Studiul de fezabilitate implic o analiz ce va fi concretizat n costuri i venituri,
deoarece se raporteaz la factorii de producie disponibili, la condiiile pieei locale i la
condiiile de producie. Proiectul analizat poate fi ales sau nu, n funcie de studiul de
fezabilitate care justific sau nu viabilitatea acestuia.
Dup W. Behrens i P.M. Hawranek [3] studiul de fezabilitate ar trebui s se
concentreze pe stabilirea strategiei firmei cu accent pe resursele proprii, analiza riscului i
a posibilitilor de cooperare. De asemenea, dup opinia lor, o atenie deosebit ar trebui
acordat activitilor:
marketing (piee i produse), cu accentul pe preuri i distribuia produselor;
producie, unde s se analizeze metodele de producie, stocurile necesare,
asigurarea resurselor, productivitatea, automatizri, investiii;
cercetare-proiectare, n special stimularea i organizarea cercetrii proprii i
obinerea de patente sau licene de la eventuali parteneri;
finanarea activitilor, cu evidenierea surselor, a profitului probabil,
lichiditilor, riscului n asigurarea acestora i, n general, a eficienei economice;
personalul, conducerea, salariaii i pregtirea acestora, salariile, serviciile
sociale, trsturile strategice n acest sens;
managementul i organizarea, ce privete sistemul i metodele de conducere,
organizarea societii i informatizarea;
participri i cooperri, cu analiza posibilitilor de achiziie a altor societi,
cooperri sau coaliii.
innd seama de destinaia lor, exist mai multe categorii de studii de fezabilitate
i anume:

94
pentru obiective noi, de producie sau servicii, care deseori pot fi devansate
de studii de prefezabilitate n scopul restrngerii numrului de variante analizate i
clarificrii unor aspecte tehnice, de marketing i financiare;
dezvoltarea societii existente;
restructurarea societii existente;
privatizare;
desprinderea unei secii dintr-o societate;
lichidarea societii;
nfiinarea unei societi mixte.
Obiectivele urmrite la elaborarea studiilor de fezabilitate:
economisirea de mijloace (materii prime, energie, manoper etc.) pentru
realizarea produciei sau serviciilor preconizate, cu consecine favorabile asupra creterii
rentabilitii;
redresarea economic a societii prin ameliorarea performanelor i calitii
produselor, extinderea pieei, creterea productivitii etc.;
conturarea unei strategii pe termen mediu i lung.
Studiile de fezabilitate i de restructurare vor trebui nsoite de studii adiacente
care privesc n special:
informatizarea activitilor societilor;
cercetarea tiinific proprie;
reorganizarea societii management performant;
colaborarea cu alte societi (din ar i strintate) sub diverse forme:
obinerea de licene, participri, nfiinarea de societi mixte, credite sau simpozioane,
expoziii etc.
Strategii premergtoare:
analiza-diagnostic;
prognoza produselor;
prognoza tehnologiilor;
studii de pia (marketing).
O lucrare elaborat de Institutul de Studii al Naiunilor Unite [43] consider c
strategia de baz a unei firme trebuie s asigure concentrarea forelor acesteia n vederea
atingerii obiectivului urmrit, s ia n considerare cooperri i s in seama de riscul
probabil; n acel studiu rile sunt grupate dup gradul de risc (clasele A, B, C, D) iar
dobnzile (la creditele n dolari) vor fi sporite cu circa 2% la rile din clasa A pn la
8% pentru cele din clasa D, datorit riscului complex (de maturizare a societii,
participare la comerul exterior etc.) ce se poate manifesta. Se propune ca la rile cu grad
de risc ridicat analizele s fie efectuate pentru perioade de 6 luni (sau chiar mai puin),
calculele fiind fcute n monede puternice i stabile (EURO, USD etc.). De asemenea, se
propune ca n fiecare variant, n afar de sensibilitate, s fie analizate creterea
capitalului social, nivelul lichiditilor (normal ntre 10-25% din vnzrile anuale), durata
de atingere a profitului, analiza potenialului concurenei.

95
6.2. Metodologii de elaborare a studiului de fezabilitate

n elaborarea studiilor de fezabilitate sunt cunoscute dou metodologii principale:
metodologia BIRD, care este mai cunoscut la noi deoarece Romnia a aderat
n 1972 la BIRD i a beneficiat de mai multe mprumuturi ce au avut la baz studii de
fezabilitate;
metodologia ONUDI de elaborare a studiilor de fezabilitate.

a) Metodologia BIRD cuprinde:
1. IDENTIFICAREA proiectelor prioritare pentru dezvoltarea general care
asigur o rentabilitate global suficient.
2. PREGTIREA PROIECTELOR, care conine patru tipuri de activiti:
analiza aspectelor comerciale;
analiza cerinelor necomerciale (studii tehnice i tehnologice);
analiza problemelor generale privind finanarea, statutul juridic, condiiile
legale i administrative;
punerea la punct a unui scadenar previzional de costuri i ctiguri.
3. EVALUAREA proiectului, care cuprinde:
evaluarea financiar i analiza rentabilitii proiectului din punctul de vedere
al agentului economic;
evaluarea economic i analiza rentabilitii proiectului din punctul de vedere
al colectivitii;
evaluarea erorilor de estimare i luarea n considerare a incertitudinilor
viitorului.
4. DECIZIA, care poate fi de trei feluri:
restudierea diferitelor aspecte, ca urmare a insuficientei analize a proiectului;
renunarea la proiect ca fiind prematur, sau pentru c rentabilitatea ce se poate
obine nu justific utilizarea resurselor;
reinerea unei variante.
5. REALIZAREA proiectului, care este extrem de important deoarece derularea
corespunztoare asigur meninerea n cadrul costurilor prevzute iniial sau invers,
ncetinirea ritmului conduce la mrirea costurilor i respectiv la diminuarea rentabilitii.
6. CONTROLUL executrii proiectului prin urmrirea periodic a situaiei
financiare i a capacitii de rambursare a creditelor (n cazul creditrii pariale a
proiectului).

b) Metodologia ONUDI cuprinde urmtoarele etape:
A. INTRODUCERE
B. PREZENTAREA SECTORULUI INDUSTRIAL N CARE ESTE CUPRINS
PROIECTUL care cuprinde: prezentarea sectorului industrial i a legturilor cu celelalte
sectoare economice: prezentarea subsectorului; probleme; dificulti; propuneri de
mbuntire.
C. PIAA, PREUL, DISTRIBUIA n care se includ date cu privire la: pia,
distribuia i marketingul, stabilirea preului.
D. PREZENTAREA FIRMEI I A INIIATORULUI (INSTITUIEI
FINANATOARE) n care se prevede: istoric, proprietari, organigram, management.

96
E. PREZENTAREA PROIECTULUI care se refer la: obiective, scop, descriere
tehnic, personal i instruire, materii prime principale, conducerea (administrarea) i
execuia proiectului, calendarul proiectului.
F. COSTUL INVESTIIEI I PLANUL DE FINANARE cuprinde date
referitoare la: costul investiiei necesare de capital circulant, planul de finanare, sistemul
de achiziii, alocarea mprumutului i ealonarea acestuia.
G. ANALIZA FINANCIAR se refer la partea de: venituri, cheltuieli de
exploatare, proiecii financiare, analiza pragului de rentabilitate, cerine privind
contabilitatea i controlul financiar, rata financiar de rentabilitate, principalele riscuri.
H. ANALIZA ECONOMIC are n vedere: calcularea ratei economice de
rentabilitate, conexiunile i utilizarea forei de munc, efectele cursului de schimb,
influenele proiectului asupra dezvoltrii sectorului industrial n care este cuprins.
I. ACORDURI DE COOPERARE.
ntre cele dou metodologii se constat o anumit diferen n structur i n etape,
deoarece studiul propus de Banca Mondial este conceput din punctul de vedere al celui
care mprumut, n sensul c o etap important este decizia.
Introducerea n ara noastr a studiilor de fezabilitate s-a fcut de ctre BIRD care
urmrea ca fundamentarea deciziei pentru acordarea mprumuturilor s se fac prin aceste
studii, verificnd astfel existena condiiilor reale pentru recuperarea mprumuturilor i a
dobnzilor aferente.
Un studiu de fezabilitate trebuie s cuprind:
a) Cadrul general al ntreprinderii: sectorul de activitate, ponderea produciei
ntreprinderii n economia naional, fluxurile de aprovizionare, modalitile de
desfacere, exportul i principalii parteneri, contextul legislativ i administrativ, condiiile
locale etc.
b) Piaa intern i extern i comercializarea produselor: volumul i structura
ofertei, nivelul cererii i gradul de acoperire, nivelul preurilor practicate, relaii
tradiionale etc.
c) Tehnica i tehnologia: starea echipamentelor, condiii speciale de exploatare,
perspectivele tehnice i tehnologice (progres tehnic) i posibiliti de acces, implicaii
asupra materiilor prime, energiei, forei de munc etc.
d) Produse: evoluia caracteristicilor, posibiliti de substituie, grad de saturaie a
pieei, caracteristici tehnice i de utilizare, consumuri specifice etc.
e) Situaia economic i financiar pe ultimii ani: capacitatea de producie i
gradul de utilizare, pragul de rentabilitate, preuri de vnzare, calitatea i competitivitatea
produselor, cheltuieli de producie, nivelul impozitelor, colaborarea cu alte firme,
problema polurii, rezultate economico-financiare, surse de finanare etc.
f) Strategia dezvoltrii ntreprinderii: volumul i structura produciei,
perfecionarea tehnicii i tehnologiei, pregtirea personalului, prezentarea i distribuirea
produselor, investiii necesare.
g) Studiul trebuie ncheiat prin concluzii privind aspectele tehnice, economice,
financiare, organizatorice i de conducere, trsturile strategiei i impactul asupra
rezultatelor viitoare ale ntreprinderii.
ntocmirea unui studiu de fezabilitate ajut s rspundem, de fapt, la ntrebarea
Ce este mai eficient: s investeti capitalul (bnesc) ntr-o afacere sau s-l depui la
banc pentru a obine o dobnd?.
Bineneles c pentru fiecare dintre aceste dou alternative exist foarte multe
posibiliti (pentru oricare proiect). De exemplu, s investeti ntr-o afacere: ntreprinderi

97
noi, modernizare-dezvoltare, restructurare etc.; s depui la banc; la care banc; pe ce
perioad etc.
De asemenea, prima variant este specific societilor, iar cea de-a doua
persoanelor fizice.
Alegerea proiectelor de investiii este un act prin care se decide dac un proiect,
sau o variant a acestuia, este acceptat sau respins. ns, aceast acceptare sau respingere
nu poate fi limitat la momentul alegerii, deoarece investiia este de fapt o succesiune de
opiuni, care ncepe cu identificarea ideii proiectului i dureaz pn la sfritul duratei
de via a proiectului (figura nr. 23).

Figura nr. 21 Etapele alegerii

O mbinare a celor dou metodologii de realizare a studiului de fezabilitate cu
luarea n considerare a practicii din firmele noastre poate duce la rezultate mai bune n
ceea ce privete luarea deciziei. De fapt, se impune realizarea unui compromis ntre
acestea i ceea ce este necesar n vederea obinerii unei finanri pentru investiii, n
practica curent a afacerilor din economia romneasc.

6.3. Elementele principale ale studiului de fezabilitate

1. Analiza-diagnostic a strii actuale a ntreprinderii
Pentru a evidenia starea unei ntreprinderi trebuie s cunoatem bine punctele
forte i pe cele slabe, dar i sensibilitatea acesteia la evoluia factorilor externi (figura nr.
24). Diagnosticul este o evaluare ex-post.
Identificarea
ideii de
proiect
Pregtirea
studiului de
fezabilitate
Ofert
Cerere
Evaluare
Alegere
proiect
Realizare
Exploatare
Recuperare
Constituire
fonduri
Finanare

98

Figura nr. 22 Contextul analizei-diagnostic

Diagnosticul complet presupune mai multe niveluri de analiz: diagnosticul
contabil, diagnosticul financiar, diagnosticul tehnico-comercial i diagnosticul resurselor
umane.
Diagnosticul contabil este o parte important a studiului de fezabilitate care este
dat de valorile reflectate n contabilitate. Acest lucru presupune analiza bilanului, pentru
reevaluarea posturilor de activ i de pasiv i, de asemenea, analiza rezultatelor contabile
pentru a calcula beneficiul.
Diagnosticul financiar va completa imaginea contabil a ntreprinderii cu elemente
financiare. Aceasta nu nseamn c vom lua n considerare numai anul de gestiune trecut,
cum face analiza contabil, dar i modul n care este previzionat cash-flow-ul. Acest tip
de diagnostic este realizat pentru a permite obinerea de informaii cu privire la creterea,
structura i soliditatea financiar, nivelul autofinanrii, rentabilitatea acesteia, situaia
capitalurilor permanente i a trezoreriei.
Cadrul analitic al analizei financiare i economice este reprezentat de un set de
tabele financiare care se ntocmesc pornind de la trei situaii de baz:
bilanul;
situaia veniturilor i cheltuielilor;
fluxul de venituri nete (cash-flow).
Structura bilanului, a situaiei veniturilor i cheltuielilor precum i a fluxului de
venituri nete constituie modele sintetice practicate pe plan mondial, care nu coincid ca
structur cu datele cerute de Legea contabilitii din ara noastr. Acest lucru implic
necesitatea unei mai bune cunoateri a acestora pentru a fi ndeplinite cerinele de ordin
tehnic ale studiilor de fezabilitate.
Rezultatele economico-financiare ale ntreprinderii vor fi evideniate prin calculul
indicatorilor recomandai de ONUDI, respectiv indicatorii de activitate, de rentabilitate,
de lichiditate.

Situaia economiei i a sectorului de activitate
Istoricul ntreprinderii
Accesul la informaii
Calitatea informaiilor
ntreprinderea
Puncte Puncte
forte slabe

99
1. Indicatori de activitate
a) Rata capitalului de lucru se determin ca raport procentual ntre profitul net i
capitalul de lucru. Capitalul de lucru reprezint diferena dintre activele curente i
pasivele curente.
100
lucru de Capital
net Pofit
RCL =
Indicatorul ofer posibilitatea analizei activitii i eventual schimbarea profilului
pentru unele firme.
b) Rata de eficien a stocurilor reprezint raportul procentual dintre cheltuielile
directe i nivelul stocurilor.
100
Stocuri
directe Cheltuieli
RES =
Acest indicator asigur informarea managementului societii privind nivelul
stocurilor peste necesarul existent sau sub necesar.
2. Indicatori de rentabilitate
a) Rata profitului calculat la cifra de afaceri
100
afaceri de Cifra
Profit
RPV =

b) Rata profitului calculat la total active
100
active Total
Profit
RPA =
Indicatorul arat profitabilitatea sau ineficiena afacerii, fiind cei mai cunoscui
indicatori i cel mai adesea calculai la nivelul unei firme.

3. Indicatori de lichiditate
a) Rata rapid a lichiditii se determin astfel:
curente Obligabl
stocuri - curente Active
RRL =
Rata rapid a lichiditii ia n considerare acele active care pot fi transformate
repede n bani. Ca regul general acest indicator poate avea valoarea 1 sau este de dorit
a se apropia de 1.
Se consider c o rat rapid a lichiditii mai mic de 0,8 este nefavorabil, cu
toate c i o situaie favorabil poate fi influenat de rata inflaiei.
b) Rata recuperrii creanelor
100
afaceri de Cifra
nencasate i emise Facturi
RRC =
Rata recuperrii creanelor msoar timpul care este necesar pentru recuperarea
banilor afereni facturilor emise i nencasate.
Indicatorul ofer informaii privind circulaia lichiditilor ntr-o firm i impune
depistarea clienilor care nu-i achit datoriile, dac nivelul indicatorului depete o
anumit valoarea (de exemplu, 60 mil./90 zile).

c) Rata de plat a debitelor se determin cu formula:
365
directe Cheltuieli
creditori Furnizori
RPL
+
=

100
Ca i indicatorul precedent, nivelul acestei rate ofer indicaii cu privire la
existena sau lipsa lichiditilor n activitatea firmei. Compararea se face cu o valoarea
exprimat n numrul de zile reprezentnd plata furnizorilor i creditelor, valoare legat
de politica de creditare a firmei.
d) Rata de acoperire a creditelor se calculeaz astfel:
aferente Dobnzi scadente capital de Rate
pllti Dividende - Amortizare net Profit
RAC
+
+
=
Nivelul acestui indicator mai mare sau egal cu 1 indic faptul c firma poate face
afaceri profitabile n viitor, sau capacitatea de plat este bun i n cazul unor credite
foarte mari, ratele i dobnzile aferente fiind acoperite integral din capitalul propriu al
firmei. Dac indicatorul este subunitar, situaia este defavorabil, iar firma va fi nevoit
s ia msuri n vederea creterii profitului.
e) Rata de autofinanare este:
propriu Capital
totale Obligabl
RA =
Analog ratei precedente, nivelul indicatorului este comparat cu 1. O valoarea
supraunitar indic situaie favorabil n sensul c obligaiile totale pot fi acoperite de
capitalul propriu al firmei, fr a mai apela la credite. Informaia este necesar i
asociailor pentru analiza modului n care este condus firma.
Metoda indicatorilor financiari este cea mai utilizat, dar nu ntotdeauna este
suficient de relevant. Principala problem financiar o reprezint obligaiile bancare ale
firmei date de nivelul ridicat al ratelor scadente i dobnzilor aferente comparativ cu
nivelul ncasrilor, pe de o parte, i cu nivelul marjei brute de profit, pe de alt parte.
Economistul american E. Altman [1] a introdus o metod de apreciere a riscului
financiar al firmei care are la baz analiza discriminatorie a ratelor financiare. Aceasta
const ntr-o ecuaie format pe seama indicatorilor financiari care se aplic frecvent n
practica ntreprinderilor i a bncilor americane. Mai poart denumirea de metoda
scorurilor.
Concluziile economistului american au fost verificate n practic. Ecuaia are
urmtoarea form:
5 4 3 2 1
X 999 , 0 X 006 , 0 X 033 , 0 X 014 , 0 X 012 , 0 Z + + + + = , unde
Z scorul funciei discriminant;
X
1
(active circulante obligaii curente) / active totale;
X
2
(profit net / active totale) 100;
X
3
(profit brut / active totale) 100;
X
4
(valoarea de pia a capitalului propriu/valoarea contabil a datoriei) 100;
X
5
cifra de afaceri / total active.
Dac Z2,675 riscul financiar al firmei este sczut, situaia financiar potenial
fiind bun. Dac Z<2,675 riscul financiar este ridicat i probabilitatea de faliment este
mare.
O alt metod este metoda Conan Holder [12] care are la baz tot o relaie de
acest tip.
5 4 3 2 1
R 24 , 0 R 10 , 0 R 87 , 0 R 22 , 0 R 16 , 0 Z + + = , unde
R
1
(active circulante stocuri) / active;
R
2
capitaluri permanente / total active;
R
3
cheltuieli financiare / cifra de afaceri;

101
R
4
cheltuieli salariale / valoarea adugat;
R
5
excedent brut de exploatare / ndatorare global.
Scorul variaz ntre 0,21 limit superioar, unde probabilitatea de faliment este
de 100% i 0,164 cnd probabilitatea de faliment este de 10%. Scorul limit este de
0,068 cnd probabilitatea de faliment este de circa 50%.
Metoda bancar empiric const n notarea fiecrei variabile luate n studiu cu un
numr de puncte (nota). De obicei este utilizat o gril de cotare care apeleaz la
procedeul punctelor de risc al clienilor, n funcie de mrimea firmei, tipul acesteia, cifra
de afaceri, tipul contractelor ncheiate, tipul clienilor, imaginea ntreprinderii, vrsta
firmei, produsele acesteia i calitatea managementului. Dup acordarea notelor se
totalizeaz punctajele i se face o medie a acestora.
Este cunoscut faptul c toate unitile identific punctele forte i slbiciunile lor i
posibilitile i ameninrile mediului concurenial. Dar ceea ce este pierdut adesea din
vedere este faptul c o combinare ntre aceti factori poate duce la obinerea i alegerea
anumitor strategii. Astzi proiectanii de strategii utilizeaz un numr de matrice care
arat relaiile dintre variabilele critice (de exemplu, matricea TOWS).

2. Evaluarea proiectelor de investiii
Analiza financiar are ca obiective principale:
determinarea celei mai atrgtoare variante dup evaluarea tuturor variantelor
poteniale privind configuraia proiectului i direcia corespunztoare de aciune;
ntocmirea unui plan de finanare realist pentru acoperirea cheltuielilor pe timpul
execuiei proiectului;
ilustrarea resurselor financiare disponibile care s acopere necesitile n timpul
desfurrii operaiunilor, s asigure o disponibilitate regulat a mrfurilor i serviciilor i
satisfacerea tuturor obligaiilor financiare;
verificarea nivelurilor de profit i de compensare a investitorilor pentru riscul
asumat.
Deci, obiectivul principal al unei investiii este obinerea de profit maxim cu
meninerea celui mai sczut nivel al riscului.
Pentru un ntreprinztor, obiectivul de baz al analizei financiare l reprezint att
napoierea capitalului investit, ct i obinerea unui profit sau mai bine zis rentabilitatea
financiar a unui obiectiv de investiii trebuie s fie cel puin egal cu costul oportun al
capitalului (plus 2-3 procente - marja de siguran).
Din punctul de vedere al bncii, iniiatorul proiectului trebuie s efectueze
analizele necesare pentru a demonstra c va obine o valorificare satisfctoare a
capitalului. Aceste analize indic bncii creditoare viabilitatea financiar a proiectului i
solvabilitatea investitorului.

Concluzii
Dup cum se vede din coninutul acestui capitol, un studiu de fezabilitate se
concretizeaz ntr-un proiect n care se definesc i se analizeaz elementele critice legate de
realizarea unui obiectiv. Studiile se refer la o anumit capacitate de producie, la
amplasamentul deja ales, tehnologie, costuri de investiii, la producie i la veniturile ce se vor
realiza din aceasta, astfel nct s se asigure o rentabilitate corespunztoare a investiiei.
Pentru nelegerea fundamentrii i elaborrii unui studiu de fezabilitate sunt prezentate
dou metodologii i anume metodologia BIRD i metodologia ONUDI. De asemenea, s-a
evideniat componena unui studiu de fezabilitate: cadrul juridic, piaa intern i extern i

102
comercializarea produselor, tehnica i tehnologia, produse, situaia economic i financiar,
strategia dezvoltrii ntreprinderii i concluziile.
La finalul acestui capitol au fost prezentate elementele principale ale unui studiu de
fezabilitate. Astfel, iniiatorul unui proiect de investiii trebuie s efectueze analiza necesar
pentru a demonstra c va valorifica eficient capitalul alocat realizrii unei investiii. Dar, nu
trebuie pierdut din vedere faptul c agenii economici acioneaz ntr-un mediu economic n
continu transformare, ceea ce implic anumite riscuri, iar acestea vor fi abordate n capitolul
urmtor.

Cuvinte cheie
studiu de fezabilitate;
restructurare;
informatizare;
metodologia BIRD;
metodologia ONUDI.

ntrebri de control
1. Cum se definete un studiu de fezabilitate?
2. Enumerai categoriile de studii de fezabilitate cunoscute.
3. Care sunt obiectivele urmrite la elaborarea studiilor de fezabilitate?
4. Care sunt studiile adiacente ce nsoesc un studiu de fezabilitate?
5. Enumerai etapele metodologiei BIRD de realizarea a studiilor de fezabilitate.
6. Enumerai etapele metodologiei ONUDI de realizare a studiilor de fezabilitate.
7. Care sunt principalele elemente ale unui studiu de fezabilitate?

103
CAP. 7. RISCUL I DECIZIA DE INVESTIII

Rezumat
Agenii economici acioneaz ntr-un mediu economic caracterizat printr-o continu schimbare,
informaiile de care dispun asupra mediului fiind uneori insuficiente. Din acest motiv, comportamentul
lor este influenat de tot felul de perturbaii ce apar i care i pun amprenta asupra fiecrei decizii,
decizii care comport un anumit grad de risc.
n literatura economic se face deosebirea ntre risc, acesta presupunnd calcule fundamentate
pe o experien trecut sau pe date suficiente pentru a putea calcula probabilitatea producerii unui
anumit eveniment economic i incertitudine, care apare mai degrab ca o lips de informaie ntr-un
anumit domeniu, referitoare la consecinele unei aciuni. Rezult c, luarea n considerare a riscului
genereaz fundamentarea procesului investiional cu asocierea probabilitilor care exprim ansa
realizrii anumitor indicatori economici.

7.1. Conceptul de risc

n sensul cel mai larg, investiia reprezint sacrificiul unei pri din consumul
prezent pentru un posibil i incert consum viitor. Sacrificiul este fcut ntotdeauna n
sperana c acel consum viitor va fi mai mare dect cel sacrificat n prezent. Dou
atribute sunt n joc: timpul i riscul [20]. Sacrificiul are loc n prezent i este sigur.
Recompensa vine mai trziu, dac va exista i mrimea ei este incert. n unele cazuri
predomin timpul, alteori atributul dominant este riscul, iar alteori ambele aspecte sunt
importante.
n literatura economic se face deosebirea ntre risc, acesta presupunnd calcule
fundamentate pe o experien trecut sau pe date suficiente pentru a putea calcula
probabilitatea producerii unui anumit eveniment economic i incertitudine, care apare
mai degrab ca o lips de informaie ntr-un anumit domeniu, referitoare la consecinele
unei aciuni. Rezult c, luarea n considerare a riscului genereaz fundamentarea
procesului investiional cu asocierea probabilitilor care exprim ansa realizrii
anumitor indicatori economici.
n abordarea incertitudinii i riscului se au n vedere, de regul, consecinele
anticipate ale uneia sau alteia din variantele de aciune i doar uneori cauzele care
determin consecinele aciunilor. Incertitudinea are la baz numrul redus al
cunotinelor certe sau chiar lipsa acestora referitoare la consecinele unei aciuni. Riscul
presupune un calcul informaional bazat pe o experien trecut extrem de vast sau pe
date informaionale, putndu-se face astfel estimri privind probabilitatea consecinelor
unor aciuni sau a ivirii unui eveniment.
Dup natura sigur sau nesigur a cunotinelor pe care le avem asupra unor
fenomene ale pieei ca cerere, vnzri, preuri etc., putem spune c le studiem ntr-un
viitor sigur sau ntr-un viitor nesigur (de exemplu, produse alimentare i cele cu vnzare
relativ grea).
n economia de pia, al crei mecanism de reglare se bazeaz pe concuren, pe
oscilaia preurilor etc., incertitudinea i riscul sunt nite variabile de care trebuie inut
seama, suprimarea lor nefiind posibil. Tot ceea ce pot face agenii economici este s
studieze i s calculeze riscul, pentru a-l cunoate i a alege varianta de activitate mai
puin riscant. Calculul riscului, ns, nu scutete agentul economic de asumarea sau
acceptarea lor, ci i d doar posibilitatea s le nfrunte n cunotin de cauz.

104
Dei este foarte greu de a face o distincie clar ntre incertitudine i risc, s-a ajuns
totui s fie delimitate, pentru nevoile practice, astfel: incertitudinea ca o situaie creia
nu i se pot asocia (stabili) probabilitile, iar riscul o situaie creia i se pot asocia
probabiliti ntr-o anumit distribuie.
Agenii economici, acionarii, partenerii firmelor (furnizori, clieni) percep riscul
ca un rezultat nefavorabil, cu o probabilitate anume.
n economia de pia bazat pe jocul liber al cererii i al ofertei ce determin
alocarea resurselor, riscul este prezent, iar pentru a face fa acestuia, agentul economic
va cuta s-i perfecioneze tehnologiile, s mbunteasc calitatea produselor, s
promoveze noi produse, s reduc costurile, toate acestea realizndu-se cu ajutorul unor
programe investiionale adecvate.
Noiunea de risc este susceptibil de diverse interpretri, care se refer la aspecte
distincte.
Riscurile pot fi de natur fizic sau financiar.
Riscurile fizice, din punct de vedere al rezervei ce poate fi constituit, pot varia n
funcie de estimarea bazei de capital.
n riscul economic intervin acele posibiliti care pot afecta valoarea beneficiului
i, prin urmare, constituie, n mod cert, un risc intern al ntreprinderii considerat n
ansamblul su.
n cadrul riscurilor financiare, inflaia are un impact deosebit asupra viabilitii
financiare a proiectului, deoarece ea influeneaz volumul activelor fixe, capitalul
circulant, costurile de producie i chiar ncasrile din vnzri. Pentru ajustarea planului
financiar n funcie de inflaie, cheltuielile anuale sau semestriale estimate din costul total
al investiiei (inclusiv rezerva pentru riscurile fizice) se ajusteaz cu un factor estimat de
inflaie; acelai lucru fiind valabil i pentru costurile de producie.
Pentru creterile previzibile ale costurilor proiectului datorate modificrii
preurilor unitare ale diferitelor componente ce pot interveni dup estimarea bazei de
capital, se prevede o rezerv de cretere a preurilor care se calculeaz aplicnd rata
estimat de cretere la baza de capital estimat.
n riscul financiar pot interveni creditele, att cele pe termen lung, ct i cele pe
termen mediu, care constituie baza adevratului risc financiar.
Riscul n economie se poate caracteriza i estima n funcie de factorii care l
determin i de dimensiunile pe care le cunoate n manifestarea sa.
Dup factorii care-l genereaz, se disting dou tipuri de risc i anume: riscul n
afaceri (de ntreprindere) i riscul financiar.
Riscul n afaceri este generat de evoluia progresului tehnic n ritm rapid i
consecinele sale greu de stpnit; incertitudinile pieei referitoare la evoluia cererii,
schimbarea gusturilor consumatorilor, modificarea preurilor etc.; instabilitatea
economic i politic (situaii de criz economic, de inflaie, omaj, greve etc.).
Acest tip de risc este un element definitoriu n activitatea agenilor economici, fie
de a-i dinamiza, fie de a-i aduce n stare de faliment. Acest risc poate fi diminuat de ctre
agenii economici, dac vor cunoate bine piaa, pe baza unor studii de marketing, dac
aplic strategii i metode de promovare a vnzrilor, de adaptare a ofertei i preurilor la
condiiile pieei etc.
Riscul financiar pentru o firm decurge din situaia financiar a firmei i/sau
proporia mare a mprumuturilor sale luate de la bnci. Acest gen de risc const n faptul
c firma ajunge n situaia ca din rezultatele sale financiare s nu poat achita nici
dobnzile la mprumuturile contractate.

105
n cazul n care firma nu are datorii bancare, nivelul beneficiilor din exploatare
este egal cu cel al beneficiilor nete, iar riscul financiar este mic.
Coeficientul de risc este foarte mare atunci cnd este vorba de un risc independent
de agentul economic, adic determinat de conjunctura economic defavorabil (de
exemplu, pentru a prentmpina riscul, bncile finanatoare au luat msuri: nu acord
mprumuturi dect pn la cel mult 50% din costul investiiei proiectate, diferena
urmnd s fie acoperit din surse proprii i emiterea de aciuni).
Dup gravitatea primejdiei i consecinele asupra situaiei firmei, riscul poate fi:
Riscul de ruin (faliment) apare atunci cnd firma ajunge ntr-o situaie deosebit
de grea, practic fiind condamnat la dispariie, urmnd s dea faliment, ceea ce nseamn
c salariaii i pierd posturile, creditorii i pierd creanele (n totalitate sau parial),
acionarii i pierd sumele de bani pe care le-au investit; acest risc este cel mai de temut.
Riscul de insolvabilitate survine atunci cnd firma nu mai poate face fa plilor.
Incapacitatea de a-i lichida angajamentele (criz de insolvabilitate) poate conduce fie la
lichidare, cnd nu mai este nici o ans de salvare (manifestndu-se riscul de ruin), fie
c se soluioneaz printr-o investiie de conjunctur, pe baza unui credit suplimentar de la
banc, sau firma respectiv se asociaz cu o alt firm susceptibil de a o ajuta. n acest
ultim caz, este vorba de o pierdere a independenei care, n unele situaii, poate deveni
definitiv.
Riscul pierderii autonomiei se manifest nainte de declanarea crizei de
insolvabilitate; el se manifest atunci cnd firma observ (constat) c, prin mijloace
proprii, nu mai are capacitatea de a-i conserva (pstra) n viitor poziia sa n producie
sau sub aspect comercial. Deci, resursele de autofinanare se dovedesc insuficiente n
raport cu nevoile de dezvoltare (extindere).
Riscul scderii rentabilitii este un risc mai mult de natur financiar, care
exprim faptul c la o cretere de capital, beneficiul net nu crete n aceeai proporie,
semnalndu-se fenomenul de diluare.
n ceea ce privete riscul investiional, o modalitate simpl de identificare a
acestuia const n raportarea proiectelor la activitatea general a firmei. Astfel vom avea
un risc similar cu cel general pentru proiectele care permit simpla continuare a activitii
(modernizare, nlocuire) i un risc superior pentru proiectele care modific starea sau
structura firmei (expansiune, dezvoltare, cercetare).
Mediul economic naional actual a impus noi categorii de risc:
riscuri manageriale (riscul ntreprinztorului);
riscuri informaionale;
riscuri de natur legislativ [2];
riscuri legate de mediul nconjurtor etc.
Joseph Schumpeter a plasat noiunea de risc n centrul analizei, dar a limitat
definiia acestuia la riscul ntreprinztorului.
Astzi, se impune extinderea coninutului i formelor de manifestare, ca urmare a
nivelului i modului de existen a societii contemporane. Astfel, toate formele de risc
ce caracterizeaz societatea industrial contemporan (poluarea, catastrofe produse de om
etc.) impun necesitatea integrrii acestora n conceptul de risc al ntreprinztorului.
Dac urmrim evoluia riscurilor din sfera activitilor industriale, sesizm n
primul rnd specificul de activitate, apoi potenialul material, financiar, uman,
instituional alocat i nu n ultimul rnd sistemul de organizare i conducere [10].

106
Incertitudinile de natur legislativ sunt frecvente n statele aflate n tranziie, ca
rezultat al frecventelor modificri ale actelor normative, cauzate de nevoia de adaptare la
economia de pia.
De asemenea, folosirea unor tehnologii depite a adus mari daune mediului
nconjurtor n rile Europei Centrale i de Est. Aceste ri sunt constrnse s promoveze
o legislaie care oblig firmele s nlture orice neajunsuri de aceast natur.
Atunci cnd investiiile depesc cadrul naional, pe lng aspectele legate de
riscul specific de firm intervine i riscul general de ar. Acesta este un risc legat de
multitudinea de factori specifici fiecrei ri, de natur economic i politic, ce poate
afecta gradul de profitabilitate a firmei sau proiectului.
Studiile ONUDI folosesc o clasificare a rilor dup categorii de risc, denumite A,
B, C, D (n ordinea cresctoare a riscului) i recomand o dobnd sporit la acordarea
creditelor (tabel nr. 2).

A B C D
Spor la dobnda creditelor
pe termen scurt
pe termen lung

1,5
22,5

2,5
4,0

4,0
6,0

6,0
8,0
Tabelul nr. 1 Spor la dobnda creditelor pe ri

De asemenea, poate fi considerat i un risc complex care ia n considerare mai
muli din factorii menionai (n acest caz, dobnda va face obiectul negocierilor).
Romnia a primit n martie 1996 de la principalele agenii specializate evaluarea
oficial a riscului de ar (rating) pe piaa internaional de capital, respectiv C, pentru
titlurile financiare pe termen lung n valut. n acest an, ara noastr a primit un coeficient
mai bun al riscului de ar B, distanndu-se de un grup de ri cu risc ridicat de
neachitare a datoriilor, ca: Albania, Kazahstan, Bulgaria, Rusia etc.

7.2. Evaluarea riscului

Att n literatura de specialitate, ct i n practica afacerilor este cunoscut faptul c
tipuri diferite de investiii implic un risc diferit asupra firmei [8], [23]. Astfel, putem
avea (tabelul nr. 3):

107

Tipuri de investiii Nivelul riscului
proiectului
Influena asupra firmei
1. Investiii de nlocuire
Mediu
Comparabil cu
activitatea firmei
2. Investiii de
modernizare-dezvoltare
de extindere a activitii
actuale;
introducerea de noi
produse i crearea de noi
capaciti.

Mediu

Ridicat

Sensibil

Important
3. Investiii de cercetare-
dezvoltare
Ridicat Puternic
4. Investiii de ameliorare a
condiiilor de munc
Mediu Slab
5. Investiii impuse prin
legislaie, protecia mediului.
Sczut sau inexistent Slab sau inexistent
Sursa: Adaptat dup Cocri, V., Ian, V., Economia afacerilor, vol. III, Ed. Sanvialy, Iai, 1996
Tabelul nr. 2 Tipuri de investiii i riscul asociat

Din datele prezentate mai sus se constat c analiza riscului proiectelor de
investiii poate fi efectuat n funcie de gradul de risc specific acestora i n funcie de
modul n care proiectele sunt analizate individual sau drept portofolii de dou sau mai
multe proiecte de investiii (figura nr. 25).
Principalele elemente pe care trebuie s le conin analiza riscului unui proiect de
investiii sunt urmtoarele: identificarea ct mai exact a factorilor de risc, evaluarea lor,
cuantificarea consecinelor lor, stabilirea rspunderilor i aplicarea unor msuri pentru
eliminarea cauzelor generatoare de risc.
Pentru proiectele riscante, se impune condiia ca investiia s fie recuperat foarte
repede. Faptul poate fi atribuit att contientizrii riscului, ct i problemei apariiei
uzurii tehnice i tehnologice, acest ultim punct fiind semnificativ n industriile cu
tehnologie sofisticat.
Un factor care reduce riscul proiectului este abilitatea conducerii de a fi receptiv
la schimbri. De exemplu: dac pentru un produs se reduce cererea, producia poate fi
redus i pot fi luate i alte msuri pentru a se limita pierderile. Pe de alt parte, dac
cererea depete nivelul produciei, firma poate aciona astfel nct s-i creasc
profiturile. Astfel, multe proiecte pot avea un risc mult mai sczut i un potenial mult
mai mare dect se estimeaz iniial.
Un proiect de investiie dac este evaluat individual poate fi destul de riscant, dar
mai puin riscant atunci cnd se constituie drept o component a unui program de
investiii. Nu este obligatoriu ca un program de investiii s duc la anularea riscului
proiectelor componente, dar n condiiile economiei romneti se impune cuprinderea n
programe a diverselor proiecte, fiind cunoscut necesitatea retehnologizrii, dar i a
restructurrii ramurilor. De obicei, ntr-un program de investiii, se combin proiecte cu
randamente slab corelate sau necorelate, ceea ce face ca riscul programului s fie
comparabil cu riscul mediu al pieei financiare.

108
n industrie, riscul este accentuat datorit concurenei intensive care se manifest
pe pia, modificrilor frecvente ale cererii n funcie de dorinele clienilor, progresului
tehnic la care industria este deosebit de receptiv fiind relativ flexibil la tehnologii etc.
Dimensionarea corect i aprecierea riscului investiional este obligatorie pentru
agenii economici, permindu-le o fundamentare corect a deciziei, iar asumarea
acestuia bazat pe criterii corecte de apreciere a mediului economic constituie sursa
profiturilor viitoare.
O form de estimare a riscului n procesul investiional este cercetarea i stabilirea
marjei de risc pe care o presupune fiecare element luat n considerare n calculele de
fundamentare a investiiilor i stabilirea pe aceast cale a implicaiilor pe care le
genereaz asupra eficienei proiectelor analizate. Astfel, se pot modifica cheltuielile cu
investiiile, de obicei n sensul creterii acestora ceea ce va atrage modificri
semnificative la nivelul venitului net. Fluxurile de venit net se pot diminua i datorit
evoluiilor imprevizibile ale costului minii de lucru i a materiilor prime, a preului de
vnzare a produselor etc. De aceea fluxurile financiare previzionate sunt corectate cu
coeficieni care s reflecte riscul de realizare a lor, n felul acesta obinndu-se o imagine
mai fidel a implicaiilor pe care le genereaz realizarea proiectului de investiii.
Asocierea la nivelul variabilelor luate n calcul pentru fundamentarea procesului
investiional a unor serii care s reflecte distribuia de probabilitate a realizrii lor
contribuie la mbuntirea procesului de decizie prin reflectarea mai adecvat a realitii,
deoarece viitorul nu se poate previziona ntotdeauna cu certitudine.
Modificarea oricror variabile luate n calcul pentru fundamentarea deciziei de
investiii se regsete pn la urm n mrimea venitului net actualizat, de aceea putem
limita analiza riscului la cercetarea speranei matematice a sumei venitului net actualizat,
ponderat cu probabilitile de realizare a lui n funcie de mprejurrile concrete ce ar
putea interveni.
Formula de calcul a speranei matematice a ctigului pentru venitul net (E) este
urmtoarea:
=
=
n
1 t
t t
P V E
unde: V
t
venitul net n anul t;
P
t
probabilitatea realizrii venitului net.
Adncirea informaiilor asupra gradului de risc se poate face prin calculul
dispersiei venitului net actualizat n jurul speranei matematice i a coeficientului de
variaie dintre dispersie i sperana matematic.

109

Sursa: Adaptat dup Gh. Negoescu, Risc i incertitudine n economia de pia, Ed. Alter Ego Cristian, Galai, 1995

Figura nr. 23 Analiza riscului proiectelor de investiii
Metode
aproximative
de evaluare a
riscului
Evaluarea riscului
unui proiect de
investiii individual
Evaluarea riscului unui
proiect care formeaz
portofoliul de proiecte
de firm
Metode pentru
msurarea
riscului
Reducerea
duratei
proiectului
Ajustarea
fluxurilor
(echivalent
-cert)
Ajustarea
ratei de
actualizare
Proiecte
pentru o
perioad
Proiecte n
mai multe
perioade
Sperana
matematic
Variaia i
ecartul tip
Coeficientul
de variaie
Arbore de
decizie
Formule
statistice
Simulare
Aplicarea unor
metode de echilibru
ale activelor
financiare
Analiza riscului
Metode pentru
identificarea
surselor
riscului
Analiza de
senzitivitate
Metoda
scenariilor

110
Concluzii
n economia de pia, bazat pe concuren i pe oscilaia preurilor, incertitudinea i riscul
sunt variabile de care trebuie s se in seama, deoarece suprimarea lor nu este posibil. De aceea,
agenii economici trebuie s studieze i s calculeze riscul, pentru a cunoate i a alege varianta de
activitate mai puin riscant.
Abordarea incertitudinii i a riscului are n vedere consecinele anticipate ale unei sau alteia
dintre variantele de aciune i doar uneori cauzele care determin consecinele aciunilor.
n ncheierea acestui capitol am evideniat faptul c introducerea cu succes a evalurii riscului
ntr-o firm depinde de competena tehnic a specialitilor alei s realizeze aceast analiz, dar
succesul sau eecul evalurii riscului este determinat i de o sum de factori organizatorici i
comportamentali.

Cuvinte cheie
risc;
incertitudine;
riscuri fizice;
riscuri financiare;
riscuri n afaceri;
risc investiional.

ntrebri de control
1. Ce reprezint conceptele de risc i incertitudine?

2. Cnd avem de a face cu risc financiar?

3. Care este tipologia riscului dup gravitatea prejudiciului i consecinele asupra
situaiei financiare?

4. n ce const riscul de faliment?

5. Ce este riscul de insolvabilitate?

6. Cum se manifest riscul pierderii autonomiei?

111
RSPUNSURILE TESTELOR DE CONTROL I EVALUARE

CAPITOLUL 1

1. a, c

2. g

3. c

4. a, d

5. a

6. Accepiunea cea mai des ntlnit pentru definirea investiiilor este aceea de
cheltuial sau plasament de sume bneti la un moment iniial, pentru a obine efecte
ulterioare.

7. Principalele moduri de abordare a investiiilor sunt: abordarea contabil, abordarea
juridic, abordarea strict monetar, abordarea psihologic, abordarea economic i
abordarea social.

8. Dup caracterul lor, investiiilor se clasific astfel:
a) investiii n sfera productiv, care pot fi:
a1. investiii de nlocuire, care au ca destinaie nlocuirea activelor fixe datorit uzurii
fizice i morale;
a2. investiii de modernizare care au rolul de a asigura condiiile de reducere a costurilor
de producie i a creterii productivitii;
a3. investiii de dezvoltare care au drept scop creterea capacitilor de producie
(extinderea sau dezvoltarea ntreprinderilor existente, crearea de noi ntreprinderi
etc.) ca urmare a creterii cererii pentru produsele existente sau pentru lansarea de
noi produse;
a4. investiii strategice care cuprind cheltuielile cu cercetarea tiinific i cele de natur
social pentru personalul angajat n unitile productive i care au ca obiect
reducerea riscului din cele dou domenii amintite.
b) investiii n sfera neproductiv, care se realizeaz n nvmnt, cultur i art,
tiin, sntate i asisten social.

9. Investiiile de modernizare prezint o serie de avantaje, printre care mai importante
sunt urmtoarele:
pornesc de la o baz tehnico-material existent;
durata realizrii investiiei este mic;

112
crete gradul de fiabilitate i mentenabilitate, concomitent cu prelungirea duratei
de via a utilajelor;
efortul investiional este orientat spre echipamentul de producie i mai puin spre

10. Investiiile de dezvoltare sau expansiune se refer la toate investiiile ntreprinderii
care contribuie la dezvoltarea activitii sale i care au drept scop creterea
capacitii de producie a unei firme, cretere determinat de modificarea cererii
pentru produsele firmei sau lansarea de produse noi. i acestea sunt legate de
investiii realizate n perioade precedente i prezint o serie de avantaje, care constau
n:
existena investiiilor colaterale, care se materializeaz n utiliti;
existena surselor de materii prime;
existena unui personal calificat, cu o anumit experien i tradiie etc.

11. Investiia direct (de baz), cuprinde totalitatea cheltuielilor prevzute n
documentaia previzionat de un agent economic n vederea realizrii nemijlocite a
unor obiective de investiii noi, nlocuirea, modernizarea sau dezvoltarea unor
ntreprinderi deja existente n diferite ramuri ale economiei.

12. Investiia colateral cuprinde cheltuielile pentru efectuarea unor lucrri legate
teritorial i funcional de o anumit investiie direct i se refer concret la:
construirea de conducte pentru alimentarea cu ap, gaze, canalizare, energie termic,
linii de transport a energiei electrice, reele de telecomunicaii, inclusiv racordurile
la reele publice, ci i drumuri de acces etc., necesare punerii n funciune i
exploatrii capitalului fix creat prin investiia direct sau de baz.

13. Investiia conex reprezint cheltuielile de investiii, necesare a se efectua n alte
ramuri sau domenii pentru a putea pune la dispoziia investiiei directe sau de baz
utilaje, materii prime, combustibili, energie, ci de comunicaii, dotri social
culturale etc. Investiiile conexe nu se includ n valoarea total a obiectului rezultat
din investiia direct, deoarece ele reprezint investiii directe n domeniul n care se
realizeaz. Ca excepie, se includ n investiia total acele investiii conexe care nu
produc efecte economice pe baza crora s se recupereze.

14. Investiiile nete sunt constituite din sumele de bani ce provin din produsul naional
net i au ca scop sporirea capitalului fix i a stocurilor de materii prime i materiale.
Dac la investiia net se adaug amortizarea, care are ca scop principal nlocuirea
capitalului fix uzat, se obine investiia brut, ce contribuie la creterea absolut a
capitalului fix.

15. Proiectul de investiii poate fi definit ca un ansamblu optimal de aciuni de investiii
bazate pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia, o combinaie
definit de resurse umane, materiale etc. provoac o dezvoltare economico-social
determinat.

113
Programele investiionale au la baz ideea c investiiile sunt mijloacele prin care se
fixeaz dezvoltarea ntreprinderii pe termen lung, evoluia eficienei i poziiei n
mediul din care face parte. Astfel, ntr-un program de investiii se stabilesc
obiectivele, performanele, aciunile i mijloacele necesare atingerii obiectivelor,
precum i modul de combinare i folosire a acestor mijloace.

16. Caracteristicile eseniale ale investiiilor sunt:
derularea temporar;
complementaritatea;
caracterul conex;
ireversibilitatea investiiilor;
unicitatea proiectelor.

CAPITOLUL 2

1. Sursele din care pot fi finanate investiiile sunt:
surse din interiorul rii, reprezentate de fondurile proprii ale firmelor, emitere de
aciuni, credite bancare pe termen lung sau termen mijlociu, alocaii (subvenii)
de la buget;
surse din exterior, sub forma mprumuturilor bancare, a investiiilor directe de
capital etc.
Sursele investiionale mai pot fi clasificate n:
surse proprii (rezultate din exploatarea capitalului propriu sau din autofinanare);
surse atrase (credite sau mprumuturi, subvenii, colaborri cu ali parteneri etc.).

2. Fondul de dezvoltare ce se constituie de ctre o societate comercial (firm) este
alimentat din:
o parte din profitul net repartizat pentru investiii;
amortizarea destinat acestui scop;
sume ncasate din vnzarea activelor fixe sau a materialelor rezultate din
dezmembrarea celor scoase din funciune etc.

3. Firmele apeleaz la credite bancare atunci cnd resursele proprii sunt insuficiente, n
cazul unora cu activiti mai puin rentabile, iar n cazul altora, cu activitate prosper,
atunci cnd i propun proiecte de mare anvergur.

4. Creditele de investiii, n funcie de garaniile care stau la baza lor, sunt:
mprumuturi bancare ce se acord pe baz de garanii materiale;
credite ipotecare;
credite de cash-flow.

5. Creditele externe sunt de mai multe categorii i anume:
credite guvernamentale sau cu garanie guvernamental, n spatele crora este
statul, chiar dac se acord prin bnci;
credite bancare, unde riscul este exclusiv al bncilor;

114
credite acordate de instituii internaionale, gen FMI, BIRD, BERD etc.

6. c.

7. n efectuarea unei operaiuni de leasing intervin trei organisme:
ntreprinderea care are nevoie de bun;
furnizorul (vnztorul);
organismul financiar al leasing-ului.

8. a, b, c, d.

9. Proporiile n care ntreprinderea i acoper finanarea proiectelor sale din diferite
surse pot fi diferite. n principal dou sunt determinantele acestei structuri:
posibilitile de acces la fiecare surs;
costul specific al fiecrei surse.

10. Efectul de levier reprezint sporirea rentabilitii capitalurilor proprii ale unei
ntreprinderi ca urmare a efectelor pozitive ale capitalului mprumutat. Condiia
producerii efectului de levier este realizarea unei rentabiliti a capitalului total
superioar fa de costul capitalului mprumutat.

11. Leasing-ul prezint avantaje importante pentru toate cele trei tipuri de organisme
implicate, date de atenuarea sau chiar eliminarea efectelor riscului indus prin
operaiunile de finanare i investiionale clasice. Principalul avantajat al acestei
operaiuni rmne a fi utilizatorul care poate beneficia de efectele folosirii bunului
respectiv fr a angaja integral suma, aa cum ar trebui s fac n cazul cumprrii.
n cazul creterii capitalului prin mobilizarea rezervelor, are loc o emisiune de
aciuni care nu mrete valoarea capitalului. Se realizeaz un transfer al pasivului
societii din postul de rezerve n posturile de capital i prim de emisiune.

CAPITOLUL 3

1. Eficiena este atributul oricrei activiti umane de a produce efectul util dorit. n
expresia sa cea mai general, eficiena este redat de relaia dintre rezultatele
obinute, ntr-o anumit activitate (A
i
) i cheltuielile de resurse cu respectiva
activitate.

2. Studiul eficienei unei activiti are la baz urmtoarele tipuri de corelaii:
comparaie ntre nivelul resurselor;
comparaie ntre nivelul efectelor;
comparaie de tipul efort/efect i efect/efort;
comparaie ntre nivelurile de eficien.

3. Structurarea resurselor presupune urmtoarele criterii:
dup criteriul regenerrilor n timp: resurse regenerabile i resurse neregenerabile

115
dup natura lor: umane, tehnice, materiale, financiare;
dup modul cum particip la circuitul economic: resurse poteniale i resurse
intrate n circuitul economic.

4. Din punctul de vedere al eficienei, efectele pot fi: directe identificabile la locul
unde se desfoar activitatea i indirecte identificabile n alte sectoare de
activitate.
dup momentul la care se produc: efecte imediate i efecte posibile, viitoare;
dup natura lor: efecte economice; efecte ecologice; efecte sociale; efecte tehnice
etc.

5. Decizia de investiie ntr-o firm presupune parcurgerea cronologic a urmtoarelor
etape logice:
1. identificarea oportunitilor de investiie;
2. culegerea informaiilor relevante;
3. considerarea cilor alternative pentru atingerea obiectivelor;
4. lucrul la proiecte specifice fr detalii;
5. identificarea cheltuielilor financiare i a veniturilor;
6. evaluarea financiar a proiectului;
7. considerarea aspectelor non-financiare i necuantificabile;
8. luarea deciziei;
9. implementarea deciziei i controlul proiectului;
10. analiza rezultatelor.

6. Principalele stadii n alegerea proiectelor de investiii sunt:
I. generarea propunerilor de investiii (etapele 1-3);
II. selecia proiectelor de investiii (etapele 4-8);
III. implementarea, controlul i analiza rezultatelor (etapele 9-10).

7. Metodele care asist managerii n activitatea de planificare i evaluare a proiectelor
de investiii sunt:
metode contabile: rata de rentabilitate i termenul de recuperare;
metode financiare: venitul net actualizat, indicele de profitabilitate, rata intern de
rentabilitate i termenul de recuperare actualizat;
metode multicriteriale.

CAPITOLUL 4

1. b, d

2. b

3. b

4. a

116

5. d

6. Indicatorii cu caracter general ai eficienei economice ai eficienei economice sunt:
capacitatea de producie;
numrul de salariai;
costul de producie;
profitul;
productivitatea muncii;
rentabilitatea.

7. Capacitatea de producie exprim producia maxim ce poate fi obinut ntr-o
perioad de timp, n condiii normale de funcionare a capitalului fix, de utilizare a
resurselor umane i materiale i a unui anumit coeficient de schimburi.

8. Indicatorii de baz proprii analizei eficienei economice a investiiilor sunt:
volumul capitalului investit;
durata de realizare a lucrrilor de investiii;
durata de funcionare a obiectivului;
investiia specific;
termenul de recuperare a investiiei;
coeficientul de eficien economic a investiiilor;
cheltuieli echivalente sau recalculate;
randamentul economic al investiiei.

9. Problemele eseniale ce vor fi luate n calcul n cazul indicatorului durata de
realizare a lucrrilor de investiii sunt:
modul de ealonare a cheltuielilor de capital pe fiecare an n parte, din cadrul
duratei de realizare; se va urmri ca cea mai mare parte a fondurilor s fie alocate
ctre sfritul perioadei de execuie;
eventualitatea punerii pariale n funciune a unei capaciti de producie.

10. Graficul care prezint perioadele de timp n cadrul duratei de funcionare a unui
obiectiv de investiii:

C
Q
D
f
d D
a
D
n
D
d h
D
e
Ani
Lei

117
11. Investiia specific se exprim astfel:
n cazul obiectivelor noi, folosind capacitatea de producie exprimat n uniti
fizice, se exprim n lei investiii, ce revin pe unitatea fizic de capacitate;
cnt producia este eterogen indicatorul arat ci lei-efort de capital investit revin
la un leu-producie obinut;
n cazul modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unor obiective, capacitatea de
producie fiind exprimat n uniti fizice indicatorul reflect ci lei-efort de
capital investit revin pe unitatea fizic-spor de capacitate rezultat n urma
modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii;
n cazul modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unor obiective, iar producia
este eterogen, indicatorul exprim ci lei capital investit revin la un leu spor de
capacitate exprimat valoric.

12. Termenul de recuperare a investiiei exprim corelaia dintre efortul de capital
investit, pe de o parte, i efectul obinut sub forma profitului anual, pe de alt parte.

13. Coeficientul de eficien economic se exprim astfel:
pentru obiective noi indicatorul arat ci lei profit anual se vor obine la un leu
capital investit. Nivelul su trebuie s fie ct mai mare;
n cazul modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unor obiective indicatorul
exprim sporul de profit obinut n urma modernizrii, dezvoltrii sau a
retehnologizrii la valoarea capitalului investit pentru modernizare, dezvoltare sau
retehnologizare;
pentru compararea variantelor indicatorul se exprim prin sporul de profit al uneia
dintre variante.

14. Atunci cnd evalum eficiena economic a investiiilor pentru diverse variante
posibile de urmat, ne ntlnim cu situaii n care o variant presupune n faza
investiional un efort de capital mai mare comparativ cu alte variante, ns, dup
punerea n funciune costurile de exploatare se afl n relaie invers. n acest caz
putem calcula indicatorul cheltuieli echivalente, care cuantific efortul total, att
pentru investiii, ct i pentru exploatare.

15. Randamentul economic al investiiei se calculeaz ca raport ntre profitul final
prezentat anterior i capitalul investit:
t
f
I
P
R = , unde:
R randamentul economic al investiiei;
P
f
profitul final;
I
t
investiia total.
Acest indicator exprim ci lei-profit final se vor obine la un leu-capital investit
sau ci lei-profit se obin dup recuperarea investiiei la fiecare leu-investit.

118
16. Principalele ci de sporire a randamentului economic al investiiilor sunt, de fapt,
cile de cretere a profitului final, dup cum urmeaz:
reducerea timpului de recuperare a investiiei;
reducerea cheltuielilor de producie;
prelungirea duratei de funcionare a obiectivului;
creterea valorii produciei prin sporirea produciei fizice, ridicarea calitii
produciei, mbuntirea structurii sortimentale a acesteia etc.

CAPITOLUL 5

1. Indicatorii imobilizrilor sunt:
a) mrimea imobilizrilor totale;
b) imobilizarea specific;
c) imobilizarea medie anual;
d) efectul economic al imobilizrilor (pierderi din imobilizri);
e) efectul economic specific al imobilizrilor;
f) efectul economic al reducerii duratei de execuie.

2. Factorul de fructificare z = (1+a)
h
se folosete la aducerea n prezent a unor sume
investite n trecut, sau la ducerea din prezent a sumelor investite, spre viitor, mrind
aceste sume, deoarece ntotdeauna z > 1.
Factorul de actualizare
( )
h
a 1
1
+
se folosete la aducerea n prezent a unor sume ce
se vor realiza n viitor, micornd aceste sume, deoarece z < 1.

3. Semnificaia economic a coeficientului a este urmtoarea: el reprezint profitul ce
poate fi obinut ntr-un an, ca urmare a sumei de un leu, investit productiv la
nceputul acelui an.

4. n cazul aplicrii factorului de actualizare, h ia valorile 1, 2, , t, iar atunci cnd se
aplic factorul de fructificare, h ia valorile 0, 1, 2, , t1, unde t reprezint
intervalul de timp cuprins ntre momentul la care se face actualizarea i momentul n
care se obine ultima sum ce se actualizeaz. Valoarea 0 pentru h, n cazul folosirii
factorului de fructificare (z) se exprim prin faptul c suma ce urmeaz a fi
actualizat a fost nregistrat la sfritul anului.

5. Principalele momente de referin din viaa economic a unui obiectiv sunt:
m momentul adoptrii deciziei de investiii;
n momentul nceperii lucrrilor de investiii;
p momentul punerii n funciune a noului capital fix;
u momentul nceperii restituirii creditului;
v momentul scoaterii din funciune a capitalului fix.

119
6. Grafic, momentele de referin i perioadele pe care le delimiteaz se reprezint
astfel:

Cele patru perioade pe grafic semnific:
g perioada de elaborare a documentaiilor tehnico-economice ale obiectivului de
investiii, de obinere a avizelor i aprobrilor necesare realizrii obiectivului;
d durata de execuie a lucrrilor de investiii pe antier;
f perioada de graie (sau de rgaz) scurs ntre momentul punerii n funciune i
nceperea restituirii creditelor primite;
D durata eficient de funcionare a obiectivului de investiii.

7. Pentru determinarea unui indicator de eficien economic a investiiilor n form
dinamic, la orice moment de referin, este necesar parcurgerea urmtoarelor
etape:
a) Se stabilete indicatorul pe care dorim s-l actualizm i se calculeaz mrimea
sa n form static pentru a o putea, n final, compara cu mrimea dinamic.
b) Se stabilete momentul de referin la care se face actualizarea, se reprezint pe o
ax orizontal (axa timpului) numai trei din cele cinci momente n, p i v. Dac
momentul de referin este m sau n, se nscrie i acest moment pe axa respectiv.
Se noteaz momentul de referin ales cu 0.
c) Se nscrie indicatorul (profit sau investiie) pe axa reprezentat.
d) Se traseaz triunghiul actualizrii (pentru investiii i profit). Se stabilete
formula de calcul ce se va aplica.
e) Se aplic formulele de calcul.
f) Se compar datele actualizate cu cele stabilite iniial, n form static, i se trag
concluziile ce se impun.

8. Termenul actualizat de recuperare a investiiilor este ntotdeauna mai mare dect cel
static, ceea ce arat c influena factorului timp se face n sensul diminurii eficienei
economice. ntotdeauna, randamentul economic al investiiilor n form dinamic
este mai mic dect cel n form static, reflectnd mai corect eficiena economic a
investiiilor.

9. Randamentul economic actualizat la momentul nceperii funcionrii obiectivului
este egal cu cel calculat pentru momentul lurii deciziei. De altfel, randamentul
economic al investiiilor, indiferent de momentul de referin ales, va avea aceeai
valoare.

10. Investiia total actualizat la momentul p exprim valoarea produciei ce s-ar fi
obinut n condiiile n care investiiile nu erau imobilizate n cadrul procesului
timpul
g d
f
D
m n p u v

120
investiional, ci erau folosite ntr-o activitate economic la care nivelul eficienei
economice este egal cu a.

11. Pentru moment nceperii restituirii creditului primit, actualizarea profitului prezint
urmtoarea particularitate: pentru actualizarea profitului din perioada f se va folosi
factorul de multiplicare z, iar pentru actualizarea profitului din perioada D f se va
utiliza factorul de actualizare z.

12. Pentru calculul investiiei i a profitului la momentul v utilizm factorul de
fructificare z.

13. Angajamentul de capital exprim costurile totale iniiale de investiii, pentru
constituirea capacitilor de producie proiectate i a costurilor ulterioare punerii n
funciune, pentru exploatarea acestora, exclusiv amortismentul, exprimate n valoare
actual, la un moment de referin, de regul momentul nceperii lucrrilor de
investiii (n).

14. Indicatorul VN
ta
caracterizeaz, n valoare absolut, aportul de avantaj economic al
unui proiect de investiii, ctigul, rsplata sau recompensa investitorului pentru
capitalul investit n proiectul respectiv, exprimat fie sub form de cash-flow n
valoare actual, fie ca valoare net actualizat.
Definit n raport de cash-flow, indicatorul VN
ta
realizeaz compararea ntre cash-
flow-ul total actualizat degajat pe durata de via economic a unui proiect sau
variante de proiect de investiii (CF
ta
) i efortul investiional total generat de acel
proiect, exprimat tot n valoare actualizat (I
ta
).

15. Indicele de profitabiliate caracterizeaz nivelul raportului dintre VN
ta
i fondurile de
investiii care stau la baza proiectelor de investiii i genereaz acel volum de VN
ta
.
Se pot avea n vedere investiiile iniiale (I
t
) sau valoarea actualizat a acestora I
ta
.
Se exprim n procente.

16. RIR reprezint acea rat a dobnzii compuse care, atunci cnd se folosete ca rat de
actualizare (a) pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cash-flow i de investiii
ale proiectelor, face ca suma valorii actuale a cash-flow-ului s fie egal cu suma
valorii actuale a costurilor de investiii i, deci, valoarea net actual total s fie
nul. n sens mai larg, RIR se definete ca acea rat de actualizare (a) care face ca pe
perioada (d+D) valoarea actualizat total a veniturilor din vnzarea produselor s
fie egal cu suma costurilor totale de investiii i de exploatare actualizate K
ta
sau
C
ta
.

17. CRNA caracterizeaz costul intern, exprimat n valut naional, al unei uniti de
valut extern obinut fie prin exportul de produse i servicii, fie economisite prin
nlocuirea importului, ca urmare a realizrii diferitelor proiecte de investiii care au
asemenea scopuri i obiective.

121
18. b

19. d

20. c

CAPITOLUL 6

1. Studiu de fezabilitate reprezint ansamblul de piese scrise privind necesitatea
viitorului obiectiv, sursele de aprovizionare cu materii prime i pieele de desfacere,
asigurarea capitalului lichiditi i credite etc. Studiul de fezabilitate se
concretizeaz ntr-un proiect n care se definesc i analizeaz elementele critice
legate de realizarea unui produs mpreun cu variantele de abordare. n mod sintetic,
studiul se refer la o anumit capacitate de producie, la un amplasament deja ales, o
anumit tehnologie, anumite costuri de investiii, de producie i cu venituri astfel
nct s asigure o rentabilitate corespunztoare a investiiei.

2. innd seama de destinaia lor, exist mai multe categorii de studii de fezabilitate i
anume:
pentru obiective noi, de producie sau servicii, care deseori pot fi devansate de
studii de prefezabilitate n scopul restrngerii numrului de variante analizate i
clarificrii unor aspecte tehnice, de marketing i financiare;
dezvoltarea societii existente;
restructurarea societii existente;
privatizare;
desprinderea unei secii dintr-o societate;
lichidarea societii;
nfiinarea unei societi mixte.

3. Obiectivele urmrite la elaborarea studiilor de fezabilitate sunt:
economisirea de mijloace (materii prime, energie, manoper etc.) pentru
realizarea produciei sau serviciilor preconizate, cu consecine favorabile asupra
creterii rentabilitii;
redresarea economic a societii prin ameliorarea performanelor i calitii
produselor, extinderea pieei, creterea productivitii etc.;
conturarea unei strategii pe termen mediu i lung.

4. Studiile de fezabilitate i de restructurare sunt nsoite de studii adiacente care
privesc n special:
informatizarea activitilor societilor;
cercetarea tiinific proprie;
reorganizarea societii management performant;
colaborarea cu alte societi (din ar i strintate) sub diverse forme: obinerea
de licene, participri, nfiinarea de societi mixte, credite sau simpozioane,
expoziii etc.

122

5. Etapele metodologiei BIRD de realizare a studiilor de fezabilitate sunt:
a) identificarea proiectelor prioritare pentru dezvoltarea general;
b) pregtirea proiectelor;
c) evaluarea proiectelor;
d) decizia;
e) realizarea proiectului;
f) controlul executrii proiectului prin urmrirea periodic a situaiei financiare i a
capacitii de rambursare a creditelor.

6. Etapele metodologiei ONUDI de realizare a studiilor de fezabilitate sunt:
a) introducerea;
b) prezentarea sectorului industrial n care este cuprins proiectul;
c) piaa, preul, distribuia;
d) prezentarea firmei i a iniiatorului (instituiei finanatoare);
e) prezentarea proiectului;
f) costul investiiei i planul de finanare;
g) analiza financiar;
h) analiza economic;
i) acorduri de cooperare.

7. Principalele elemente ale unui studiu de fezabilitate sunt:
a) Cadrul general al ntreprinderii: sectorul de activitate, ponderea produciei
ntreprinderii n economia naional, fluxurile de aprovizionare, modalitile de
desfacere, exportul i principalii parteneri, contextul legislativ i administrativ,
condiiile locale etc.
b) Piaa intern i extern i comercializarea produselor: volumul i structura
ofertei, nivelul cererii i gradul de acoperire, nivelul preurilor practicate, relaii
tradiionale etc.
c) Tehnica i tehnologia: starea echipamentelor, condiii speciale de exploatare,
perspectivele tehnice i tehnologice (progres tehnic) i posibiliti de acces,
implicaii asupra materiilor prime, energiei, forei de munc etc.
d) Produse: evoluia caracteristicilor, posibiliti de substituie, grad de saturaie a
pieei, caracteristici tehnice i de utilizare, consumuri specifice etc.
e) Situaia economic i financiar pe ultimii ani: capacitatea de producie i gradul
de utilizare, pragul de rentabilitate, preuri de vnzare, calitatea i
competitivitatea produselor, cheltuieli de producie, nivelul impozitelor,
colaborarea cu alte firme, problema polurii, rezultate economico-financiare,
surse de finanare etc.
f) Strategia dezvoltrii ntreprinderii: volumul i structura produciei,
perfecionarea tehnicii i tehnologiei, pregtirea personalului, prezentarea i
distribuirea produselor, investiii necesare.
g) Studiul trebuie ncheiat prin concluzii privind aspectele tehnice, economice,
financiare, organizatorice i de conducere, trsturile strategiei i impactul asupra
rezultatelor viitoare ale ntreprinderii.

123
CAPITOLUL 7

1. Incertitudinea are la baz numrul redus al cunotinelor certe sau chiar lipsa
acestora referitoare la consecinele unei aciuni. Riscul presupune un calcul
informaional bazat pe o experien trecut extrem de vast sau pe date
informaionale, putndu-se face astfel estimri privind probabilitatea consecinelor

2. Riscul financiar apare atunci cnd inflaia are un impact deosebit asupra viabilitii
financiare a proiectului, deoarece ea influeneaz volumul activelor fixe, capitalul
circulant, costurile de producie i chiar ncasrile din vnzri. Pentru ajustarea
planului financiar n funcie de inflaie, cheltuielile anuale sau semestriale estimate
din costul total al investiiei (inclusiv rezerva pentru riscurile fizice) se ajusteaz cu
un factor estimat de inflaie; acelai lucru fiind valabil i pentru costurile de
producie.

3. Dup gravitatea primejdiei i consecinele asupra situaiei firmei, riscul poate fi:
risc de ruin (faliment);
risc de insolvabilitate;
riscul pierderii autonomiei;
riscul scderii rentabilitii.

4. Riscul de faliment (ruin) apare atunci cnd firma ajunge ntr-o situaie deosebit de
grea, practic fiind condamnat la dispariie, urmnd s dea faliment, ceea ce
nseamn c salariaii i pierd posturile, creditorii i pierd creanele (n totalitate sau
parial), acionarii i pierd sumele de bani pe care le-au investit; acest risc este cel
mai de temut.

5. Riscul de insolvabilitate survine atunci cnd firma nu mai poate face fa plilor.
Incapacitatea de a-i lichida angajamentele (criz de insolvabilitate) poate conduce
fie la lichidare, cnd nu mai este nici o ans de salvare (manifestndu-se riscul de
ruin), fie c se soluioneaz printr-o investiie de conjunctur, pe baza unui credit
suplimentar de la banc, sau firma respectiv se asociaz cu o alt firm susceptibil
de a o ajuta. n acest ultim caz, este vorba de o pierdere a independenei care, n
unele situaii, poate deveni definitiv.

6. Riscul pierderii autonomiei se manifest nainte de declanarea crizei de
insolvabilitate; el se manifest atunci cnd firma observ (constat) c, prin mijloace
proprii, nu mai are capacitatea de a-i conserva (pstra) n viitor poziia sa n
producie sau sub aspect comercial. Deci, resursele de autofinanare se dovedesc
insuficiente n raport cu nevoile de dezvoltare (extindere).

124
TESTE GRIL

1. Definiiile reprezint:
a) factorul primordial n strategia dezvoltrii economiei naionale;
b) cheltuial sau plasament de sume bneti la un moment iniial, pentru a obine efecte
ulterioare;
c) opusul consumului imediat;
d) renunarea la sursele bneti lichide actuale contra speranelor n obinerea unor
resurse viitoare, care vor fi obinute n timp.

2. Elemente eseniale pentru o investiie sunt:
a) subiectul, reprezentat de cel care investete;
b) obiectul, reprezentnd modul n care se concretizeaz investiia;
c) sursele de finanare a investiiei;
d) costul, reprezentnd efortul suplimentar, cert, actual consumat pentru obinerea unui
obiectiv;
e) efectele valorice care se obin n viitor i reprezint o speran mai mult sau mai
puin cert.

3. n ara noastr noiunea de investiie are urmtoarele accepiuni:
a) investiia reprezint multitudinea de active fixe i circulante prin care se obin
ntreprinderi noi, se modernizeaz, se reutileaz sau se dezvolt cele existente;
b) investiiile se refer doar la cheltuielile prin care se creeaz sau se achiziioneaz noi
capitaluri fixe i circulante, productive i neproductive, pentru nlocuirea,
modernizarea sau dezvoltarea unor active fixe existente n economie;
c) investiiile sunt definite ca plasarea unor sume de bani n diferite domenii: economic,
social, cultural, administrativ, militar etc., pentru a construi i achiziiona utilaje,
instalaii, cldiri, pentru a pregti personal, n vederea realizrii de noi tehnologii
etc., dar i pentru hrtii de valoare, angajamente n operaii comerciale, bancare sau
operaii de burs, inclusiv operaii speculative.

4. Abordrile simple ale investiiilor sunt:
a) abordarea contabil;
b) abordarea economic;
c) abordarea strict monetar;
d) abordarea juridic;
e) abordarea social.

5. Abordarea economic consider investiiile ca fiind:
a) similare cu imobilizrile achiziionate sau create pentru o ntreprindere, destinate
s rmn durabile;
b) toate sacrificiile fcute azi n sperana obinerii n viitor a unor rezultate, al cror
nivel total va fi superior cheltuielilor iniiale;

125
c) un ansamblu de cheltuieli ce va genera, pe o perioad lung, venituri sau economii,
care s ramburseze sau s recupereze cheltuielile iniiale.

6. Definirea economic a investiiilor ine seama de urmtoarele aspecte importante:
a) influena factorului timp;
b) noiunile de randament i eficien a operaiilor economice;
c) riscuri legate de viitor;
d) posibilitatea de autofinanare.

7. Dup natura tehnologic, investiiile pot fi:
a) investiii pentru lucrri de construcii-montaj;
b) investiii pentru cumprarea utilajelor necesare realizrii produciei;
c) investiii de dezvoltare care au drept scop creterea capacitilor de producie;
d) investiii pentru lucrri geologice;
e) investiii pentru studii, cercetri, proiectri i pregtirea personalului.

8. Dup caracterul investiiilor, ntlnim urmtoarele categorii de investiii:
a) investiii n sfera productiv;
b) investiii n sfera neproductiv;
c) investiii pentru lucrri geologice.

9. Investiiile din sfera productiv pot fi:
a) investiii de modernizare care au rolul de a asigura condiiile de reducere a costurilor
de producie i a creterii productivitii;
b) investiii de nlocuire, care au ca destinaie nlocuirea activelor fixe datorit uzurii
fizice i morale;
c) investiii care se materializeaz i se regsesc n capitalul fix i circulant al firmei;
d) investiii strategice care au ca obiect reducerea riscului.

10. Investiia de modernizare are drept scop:
a) ameliorarea condiiilor de producie cu sau fr modificarea volumului produciei cu
scopul de a obine o economie la costurile de producie i mbuntirea rentabilitii
activelor ntreprinderii;
b) nlocuirea i revizuirea echipamentelor tehnice, uzate din punct de vedere fizic i
moral.

11. Avantajele investiiilor de modernizare sunt:
a) pornesc de la o baz tehnico-material existent;
b) durata realizrii investiiei este mic;
c) crete gradul de fiabilitate i mentenabilitate, concomitent cu prelungirea duratei de
via a utilajelor;
d) necesit personal foarte bine specializat n realizarea obiectivului propus;
e) efortul investiional este orientat spre echipamentul de producie i mai puin spre

126
12. Investiiile de dezvoltare sau expansiune se refer la:
a) investiiile care contribuie la dezvoltarea activitii i care au drept scop creterea
capacitii de producie a unei firme;
b) nlocuirea i revizuirea echipamentelor tehnice, uzate din punct de vedere fizic i
moral;
c) cretere ntreprinderii determinat de modificarea cererii pentru produsele firmei sau
lansarea de produse noi.

13. Avantajele investiiilor de dezvoltare sau expansiune se refer la:
a) crete gradul de fiabilitate i mentenabilitate, concomitent cu prelungirea duratei de
via a utilajelor;
b) existena investiiilor colaterale, care se materializeaz n utiliti;
c) existena surselor de materii prime i a unui personal calificat, cu o anumit
experien i tradiie.

14. Dup sursa de finanare, investiiile sunt clasificate astfel:
a) investiii care se materializeaz i se regsesc n capitalul fix i circulant al firmei;
b) investiii financiare care cuprind titlurile de participare i alte titluri de valoare;
c) investiii realizate din amortizare, capitalizarea profiturilor, atragerea economiilor
altor persoane prin emiterea de aciuni noi sau prin mobilizarea resurselor;
d) investiii realizate din surse atrase sau mprumutate, prin intermediul unor credite
interne sau externe.

15. Dup modul de realizare a lucrrilor investiiile pot fi:
a) investiii n antrepriz, adic lucrrile sunt realizate de o firm specializat i nu de
agentul economic n cauz;
b) investiii colaterale;
c) investiii n regie, n care lucrrile mai puin specializate, sunt realizate cu fore
proprii de agentul economic.

16. Din punct de vedere al pieei financiare, exist urmtoarele categorii de investiii:
a) investiii pentru afaceri, care constau n cheltuieli pentru maini, utilaje, dotri ale
unei societi comerciale;
b) investiii imobiliare, n nelesul de cldiri, locuine, terenuri;
c) investiii n stocuri, care constau n produsele stocate, dorit sau nu, pentru a fi
vndute ulterior.

17. Un proiect de investiii poate fi definit ca:
a) operaiune format dintr-un ansamblu coerent de cheltuieli care contribuie la
realizarea unui obiectiv dat;
b) un ansamblu optimal de aciuni de investiii bazate pe o planificare sectorial,
global i coerent, pe baza creia, o combinaie definit de resurse umane, materiale
etc. provoac o dezvoltare economico-social determinat;

127
c) investiiile prin care se fixeaz dezvoltarea ntreprinderii pe termen lung, evoluia
eficienei i poziiei n mediul din care face parte.

18. n cadrul programelor de investiii pot exista mai multe tipuri de proiecte de investiii i
anume:
a) proiecte independente: dou proiecte sunt independente dac alegerea unui proiect
nu are nici o legtur cu alegerea altui proiect;
b) proiecte complementare: proiectul de a crui alegere depinde alegerea altui proiect;
c) proiecte exclusive situaie n care alegerea unui proiect exclude alegerea celuilalt
proiect.

19. Caracteristicile eseniale ale investiiilor sunt:
a) derularea temporar a investiiilor;
b) cutarea ideilor i evaluarea;
c) complementaritatea;
d) caracterul conex sau indus;
e) ireversibilitatea;
f) unicitatea proiectelor.

20. Sursele din care pot fi finanate investiiile sunt:
a) surse din interiorul rii;
b) surse din exterior;
c) surse proprii;
d) surse atrase.

21. Fondul de dezvoltare ce se constituie de ctre o firm este alimentat din:
a) parte din profitul net repartizat pentru investiii;
b) sume ncasate din vnzarea activelor fixe sau a materialelor rezultate din
dezmembrarea celor scoase din funciune;
c) amortizarea destinat acestui scop;
d) aportul de capital al acionarilor.

22. Firmele apeleaz la credite bancare n urmtoarele situaii:
a) resursele proprii sunt insuficiente;
b) se are n vedere realizarea unor investiii de extindere n strintate.
c) i propun proiecte de mare anvergur.

23. n funcie de garaniile care stau la baza lor, creditele pentru investiii au urmtoarele forme:
a) mprumuturi bancare ce se acord pe baz de garanii materiale;
b) credite ipotecare;
c) credite garantate de guvern;
d) credite de cash-flow.

128
24. Creditele externe sunt:
a) credite guvernamentale sau cu garanie guvernamental;
b) investiiile directe de capital strin;
c) credite bancare;
d) credite acordate de instituii internaionale.

25. Investiiile directe prezint urmtoarele aspecte:
a) reprezint una din cile cele mai eficiente, mai profitabile pentru procesul redresrii;
b) se are n vedere transferul dreptului de proprietate asupra investitorului direct;
c) antreneaz schimbri substaniale, deoarece astfel sunt atrase tehnici i tehnologii
moderne i managementul adecvat;
d) firma strin poate asigura comenzi i piee, chiar o pregtire mai eficient a forei de
munc.

26. Principalele forme de mprumut utilizate de FMI sunt:
a) sprijinirea rilor cu venituri foarte sczute n finanarea programelor
macroeconomice pe termen mediu i a programelor de ajustare structural;
b) aranjamentele de tip stand-by, care se acord rilor membre n scopul depirii unor
dificulti temporare privind balana de pli;
c) faciliti de finanare compensatorie.

27. BERD poate oferi asisten n urmtoarele domenii:
a) servicii consultative;
b) identificarea proiectelor, pregtirea i finanarea infrastructurii sectoarelor;
c) modernizarea i dezvoltarea infrastructurii;
d) sprijinirea implementrii proiectului, inclusiv furnizrii de utilaje i echipamente;
e) mobilizarea finanrii adiionale din surse publice i private, pe baz de cofinanare.

28. n efectuarea unei operaiuni de leasing intervin urmtoarele organisme:
a) ntreprinderea care are nevoie de bun;
b) furnizorul;
c) instituia de asigurare;
d) organismul financiar al credit-bail.

29. Nivelul autofinanrii este influenat de:
a) diferena dintre totalul vnzrilor i totalul cheltuielilor prevzute pentru o perioad
(un an);
b) cifra de afaceri;
c) politica de mprumut i politica de amortizare;
d) costul specific al fiecrei surse;
e) politica de distribuire a dividendelor.

129
30. Elementele de calcul a efectului de levier sunt:
a) rata ndatorrii;
b) datoria pe termen mediu i lung;
c) nivelul capitalului permanent al ntreprinderii;
d) rata rentabilitii economice a capitalului;
e) rata dobnzii.

31. Care este caracteristica creditelor de cash-flow?
a) nu implic riscuri pentru banc;
b) nu se pot realiza pierderi;
c) sunt garantate pe baza studiului de fezabilitate;
d) sunt garantate material.

32. Eficiena este:
a) atributul oricrei activiti umane de a produce efectul util dorit;
b) relaia dintre rezultatele obinute, ntr-o anumit activitate i cheltuielile de resurse
cu respectiva activitate;
c) efecte ct mai mari n raport cu resursele alocate sau consumate;
d) un raport obiectiv, cantitativ, ntre efectele i eforturile depuse n vederea obinerii
lor.

33. Studiul eficienei unei activiti are la baz urmtoarele tipuri de corelaii:
a) comparaie ntre nivelul resurselor;
b) comparaie ntre nivelul efectelor;
c) comparaia dintre nivelul autofinanrii i sursele mprumutate;
d) comparaie de tipul efort/efect i efect/efort;
e) comparaie ntre nivelurile de eficien.

34. Dup natura lor, resursele pot fi:
a) regenerabile;
b) umane, tehnice;
c) poteniale;
d) materiale, financiare.

35. Dup modul cum particip la circuitul economic resursele pot fi:
a) resurse intrate n circuitul economic;
b) resurse neregenerabile;
c) resurse poteniale.

36. Dup momentul la care se produc, efectele pot fi:
a) directe: identificabile la locul unde se desfoar activitatea;
b) efecte imediate;
c) efecte posibile, viitoare;
d) efecte sociale.

130
37. n funcie de natura lor, efectele se mpart n:
a) indirecte: identificabile n alte sectoare de activitate;
b) efecte economice i efecte ecologice;
c) efecte sociale i efecte tehnice;
d) efecte posibile, viitoare.

38. Principalele categorii de indicatori de eficien economic care alctuiesc matricea
efect/efort sunt:
a) indicatori de tip efort/efort;
b) indicatori ai productivitii;
c) indicatori de tip efect/efort;
d) indicatori de tip efort/efect;
e) indicatori de tip efect/efect.

39. Din categoria indicatorilor de tip efect/efort fac parte:
a) costul unui loc de munc;
b) profit la un leu investit;
c) investiia specific;
d) producia la un milion lei mijloace fixe.

40. Din categoria indicatorilor de tip efort/efect fac parte:
a) gradul de nzestrare tehnic a muncii;
b) investiia specific;
c) cheltuieli la 1000 lei producie;
d) producia la un milion lei mijloace fixe.

41. n categoria indicatorilor de tip efort/efort intr:
a) costul unui loc de munc;
b) investiia specific;
c) gradul de nzestrare tehnic a muncii.

42. n categoria indicatorilor de tip efect/efect se nscriu:
a) profit la un leu investit;
b) profit la 1000 lei ncasri;
c) curs de revenire;
d) cheltuieli la 1000 lei producie.

43. Momentele importante n determinarea strategiei unei firme sunt:
a) determinarea obiectivelor firmei;
b) analiza diagnostic a firmei care urmrete s determine punctele forte i slabe ale
firmei;
c) ntocmirea proiectelor de investiii;
d) evaluarea mediului economic n care firma i desfoar activitatea.

131
44. Principalele stadii n alegerea proiectelor de investiii sunt:
a) generarea propunerilor de investiii;
b) stabilirea strategiei de investiii;
c) selecia proiectelor de investiii;
d) implementarea, controlul i analiza rezultatelor;
e) msurarea rezultatelor.

45. Procedeul de confruntare dintre nevoi i resurse n vederea adoptrii deciziei de nvestiii
are n vedere:
a) determinarea tuturor resurselor care pot fi folosite pentru investiii, acestea rezultnd
din alegerea prealabil a unei politici de finanare;
b) clasificarea tuturor posibilitilor de a investi n coresponden cu obiectivele firmei
i care corespund criteriilor care sunt fixate;
c) contractarea unor credite n vederea realizrii cu orice pre a obiectivelor propuse.

46. Metodele financiare de evaluare i analiz a proiectelor de investiii sunt:
a) venitul net actualizat;
b) rata de rentabilitate medie;
c) indicele de profitabilitate;
d) rata intern de rentabilitate;
e) termenul de recuperare actualizat.

47. Metodele contabile de evaluare i analiz a proiectelor de investiii sunt:
a) termenul de recuperare;
b) rata intern de rentabilitate;
c) rata de rentabilitate medie;
d) termenul de recuperare actualizat.

48. n cadrul acestei grupei indicatorilor cu caracter general putem enumera:
a) capacitatea de producie;
b) termenul de recuperare;
c) numrul de salariai;
d) costul de producie;
e) profitul i rata profitului;
f) investiia specific;
g) productivitatea muncii;
h) rata intern de rentabilitate.

49. Rentabilitatea poate fi exprimat ca raport ntre:
a) profitul obinut i costul de producie;
b) profitul brut i cheltuielile actualizate;
c) profitul obinut i cifra de afaceri;
d) profitul obinut i capitalul utilizat.

132
50. Sistemul de indicatori de baz este format din:
a) volumul capitalului investit;
b) durata de realizare a investiiilor;
c) termenul actualizat de recuperare;
d) investiia specific;
e) coeficientul de eficien economic;
f) randamentule economic al investiiilor.

51. Investiia specific se exprim prin:
a) lei investiii, ce revin pe unitatea fizic de capacitate;
b) lei-efort de capital investit ce revin la un leu-producie obinut;
c) lei-efort de capital investit revin pe unitatea fizic-spor de capacitate rezultat n
urma modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii;
d) lei capital investit revin la un leu spor de capacitate exprimat valoric.

52. Principalele ci de sporire a randamentului economic al investiiilor sunt:
a) reducerea timpului de recuperare a investiiei;
b) reducerea cheltuielilor de producie;
c) maximizarea surselor de finanare a investiiilor prin intermediul creditelor.
d) prelungirea duratei de funcionare a obiectivului;
e) creterea valorii produciei prin sporirea produciei fizice, ridicarea calitii
produciei, mbuntirea structurii sortimentale a acesteia.

53. Care din urmtorii indicatori sunt indicatori de volum?
a) investiia specific, investiia total i termenul de recuperare;
b) profitul anual, profitul total i profitul final;
c) randamentul economic, profitul anual i venitul anual;
d) numrul de salariai, cheltuieli recalculate i aportul valutar.

54. Investiia specific nu exprim:
a) efortul investiional ce se face pentru realizarea unei uniti de capacitate;
b) efortul investiional ce trebuie fcut pentru obinerea unui leu profit final;
c) cheltuielile investiionale ce se fac pentru a crete capacitatea de producie cu o
unitate fizic;
d) efortul investiional, n lei, ce se face pentru a crete profitul unitii cu un leu.

55. Randamentul economic al investiiei este un indicator ce se calculeaz:
a) ca diferen dintre venituri i cheltuieli;
b) ca raport ntre profitul final i volumul capitalului investit;
c) ca raport ntre profit i costul de producie;
d) ca inversul coeficientului de eficien economic.

56. Cum se calculeaz termenul de recuperare a investiiei n cazul punerii pariale n funciune
a capacitii de producie, tiindu-se c se realizeaz un profit suplimentar?
a) profitul suplimentar se adaug la profitul anual;

133
b) profitul suplimentar se adaug la investiii;
c) nu se ia n calcul;
d) se scade din profitul total.

57. Cea mai eficient ealonare a investiiilor este:
a) ealonarea n mod cresctor;
b) ealonarea uniform;
c) ealonarea n mod descresctor.

58. Din categoria indicatorilor imobilizrilor fac parte:
a) mrimea imobilizrilor totale;
b) imobilizarea specific;
c) imobilizarea medie anual;
d) pierderi din imobilizri;
e) efectul economic specific al imobilizrilor.

59. n cadrul tehnicii de discontare se utilizeaz urmtorii factori:
a) factorul de fructificare;
b) factorul de uniformizare;
c) factorul de actualizare.

60. Factorul de fructificare se folosete pentru:
a) aducerea n prezent a unor sume investite n trecut;
b) aducerea n prezent din viitor a sumei de un leu;
c) ducerea din prezent a sumelor investite, spre viitor, mrind aceste sume.

61. Factorul de actualizare se folosete pentru:
a) aducerea n prezent a unor sume ce se vor realiza n viitor, micornd aceste sume;
b) ducerea din prezent a sumelor investite, spre viitor, mrind aceste sume;
c) aducerea n prezent din viitor a sumei de un leu.

62. Simbolul a ntlnit n formulele factorilor de discontare reprezint:
a) eficiena anual a sumei unitare cheltuite;
b) coeficient de actualizare;
c) reprezint profitul ce poate fi obinut ntr-un an, ca urmare a sumei de un leu,
investit productiv la nceputul acelui an.

63. Principalele momente de referin din viaa economic a unui obiectiv sunt:
a) momentul adoptrii deciziei de investiii;
b) momentul nceperii lucrrilor de investiii;
c) termenul de recuperare a investiiei;
d) momentul punerii n funciune a noului capital fix;
e) momentul nceperii restituirii creditului;
f) momentul scoaterii din funciune a capitalului fix.

134
64. Care din afirmaiile de mai jos este adevrat:
a) termenul actualizat de recuperare a investiiilor este mai mare dect cel static;
b) randamentul economic actualizat al investiiilor este mai mic dect cel static;
c) indiferent de momentul de referin ales, randamentul economic al investiiilor va
avea aceeai valoare.

65. Elementele cu ajutorul crora se determin capitalul angajat sunt:
a) durata de execuie a lucrrilor de investiii;
b) durata eficient de funcionare;
c) factorul de fructificare;
d) investiiile anuale;
e) costurile anuale sau cheltuielile anuale;

66. Indicatorul angajamentul de capital ndeplinete urmtoarele cerine:
a) asigurat comparabilitatea n timp a proiectelor;
b) investitori i manageri pot urmri dac valoarea actual total a cash-flow-ului este
mai mare dect angajamentul de capital;
c) este folosit drept criteriu de alegere a variantelor la proiectele de investiii realizate n
domeniile de interes public, finanate de la buget, minim K
ta
.

67. Indicatorul VN
ta
reprezint:
a) aportul de avantaj economic al unui proiect de investiii n valoare absolut;
b) compararea ntre cash-flow-ul total actualizat degajat pe durata de via economic a
unui proiect sau variante de proiect de investiii i efortul investiional total generat
de acel proiect, exprimat tot n valoare actualizat;
c) indicator integral de eficien economic a investiiilor de tipul diferenei i pune n
eviden surplusul total de cash-flow n raport cu costul investiiei, toate exprimate n
valori actuale.

68. Rata de actualizare (a) folosit n calculele VN
ta
ndeplinete:
a) rolul de criteriu de testare a eficienei;
b) rolul de criteriu al rentabilitii;
c) reprezint doar rata profitului anual.

69. Punctele slabe ale indicatorului VN
ta
sunt:
a) nu pune n eviden importana relativ, comparativ a aportului proiectului
respectiv;
b) este folosit drept criteriu de alegere a variantelor la proiectele de investiii realizate n
domeniile de interes public;
c) nu permite soluionarea problemelor de decizie de investiii cnd difer durata de
via economic de la proiect la altul;
d) depinde de mrimea ratei de actualizare (a) folosit n calcule, ceea ce ridic
problema acordrii unei atenii deosebite alegerii acesteia;
e) nu ine seama de mrimea termenului de recuperare.

135
70. Rata intern de rentabilitate reprezint:
a) acea rat a dobnzii compuse care atunci cnd se folosete ca rat de actualizare (a)
pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cash-flow i de investiii ale proiectelor
face ca suma valorii actuale a cash-flow-ului s fie egal cu suma valorii actuale a
costurilor de investiii i, deci, valoarea net actual total s fie nul;
b) un criteriu fundamental pentru acceptarea proiectelor de investiii i fundamentarea
opiunilor;
c) acea rat de actualizare (a) care face ca pe perioada (d+D) valoarea actualizat total
a veniturilor din vnzarea produselor s fie egal cu suma costurilor totale de
investiii i de exploatare actualizate K
ta
sau C
ta
.

71. Informaiile necesare calculului CRNA sunt:
a) fluxul veniturilor anuale n valut previzionate pe seama vnzrilor la export de
produse i servicii;
b) fluxul economiilor anuale de valut previzionate prin reducerea importului;
c) venitul net total actualizat i rata intern de rentabilitate;
d) costurile de investiii i exploatare a capacitii exprimate n valut;
e) costurile n moned naional pentru investiii i de exploatare a capacitilor;
f) fluxul valorii nete actuale.

72. Relaia (1+a)
h
exprim:
a) rata actualizrii;
b) factorul de fructificare;
c) factorul de actualizare;
d) coeficientul de actualizare.

73. Indicatorii dinamici calculai la mai multe momente au aceleai valori dac:
a) nu au aceeai durat de realizare a investiiei;
b) att eforturile ct i efectele sunt exprimate n uniti valorice;
c) variantele au aceeai durat de funcionare eficient;
d) nu sunt egali.

74. Efectul economic al imobilizrii resurselor investiionale exprim:
a) imobilizarea specific;
b) influena factorului timp;
c) efectul nerealizat;
d) mrimea dobnzii dac sursa de finanare este creditul.

75. Un studiu de fezabilitate reprezint:
a) un mijloc de a se ajunge la decizia de investiie oferind o baz tehnic, economic i
financiar pentru o astfel de decizie;
b) ansamblul de piese scrise privind necesitatea viitorului obiectiv;
c) un proiect n care se definesc i analizeaz elementele critice legate de realizarea
unui produs mpreun cu variantele de abordare;
d) un pachet de proiecte i programe de investiii.

136
76. Obiectivele urmrite la elaborarea studiilor de fezabilitate:
a) economisirea de mijloace;
b) determinarea surselor de finanare necesare realizrii unui obiectiv;
c) redresarea economic a societii;
d) conturarea unei strategii pe termen mediu i lung.

77. Studii adiacente care nsoesc studiile de fezabilitate se refer la:
a) informatizarea activitilor societilor;
b) aplicarea tehnicii discontrii;
c) cercetarea tiinific proprie;
d) reorganizarea societii;
e) colaborarea cu alte societi din ar i strintate.

78. Componena unui studiu de fezabilitate este urmtoarea:
a) cadrul general al ntreprinderii;
b) piaa intern i extern i comercializarea produselor;
c) tehnica, tehnologia i produsele;
d) situaia economic i financiar;
e) strategia dezvoltrii ntreprinderii.

79. Indicatorii recomandai de ONUDI pentru evidenierea rezultatelor economico-financiare
sunt:
a) indicatori de activitate;
b) indicatorii imobilizrilor;
c) indicatorii de rentabilitate;
d) indicatorii de lichiditate.

80. Riscul presupune:
a) calcule fundamentate pe o experien trecut sau pe date suficiente pentru a putea
calcula probabilitatea producerii unui anumit eveniment economic;
b) un numrul redus al cunotinelor certe sau chiar lipsa acestora referitoare la
consecinele unei aciuni;
c) calcul informaional bazat pe o experien trecut extrem de vast sau pe date
informaionale, putndu-se face astfel estimri privind probabilitatea consecinelor

81. Riscul economic poate fi:
a) riscul n afaceri este generat de evoluia progresului tehnic n ritm rapid i
consecinele sale greu de stpnit;
b) riscul financiar ce decurge din situaia financiar a firmei i/sau proporia mare a
mprumuturilor sale luate de la bnci;
c) riscul de ruin (faliment) apare atunci cnd firma ajunge ntr-o situaie deosebit de
grea.

137
82. Dup gravitatea primejdiei i consecinele asupra situaiei firmei, riscul poate fi:
a) riscul de faliment;
b) riscul de insolvabilitate;
c) riscul pierderii autonomiei;
d) riscul scderii rentabilitii.

83. Riscul de faliment apare atunci cnd:
a) firma ajunge ntr-o situaie deosebit de grea, practic fiind condamnat la dispariie;
b) firma nu mai poate face fa plilor. Incapacitatea de a-i lichida angajamentele;
c) este un risc mai mult de natur financiar, care exprim faptul c la o cretere de
capital, beneficiul net nu crete n aceeai proporie, semnalndu-se fenomenul de
diluare.

138
RSPUNSURILE TESTELOR GRIL

1. a, b, c, d
2. a, b, d, e
3. b, c
4. a, c, d
5. b
6. a, b, c
7. a, b, d, e
8. a, b
9. a, b, d
10. a, b
11. a, b, c, e
12. a, c
13. b, c
14. c, d
15. a, c
16. a, b, c
17. a, b
18. a, b, c
19. a, c, d, e, f
20. a, b, c, d
21. a, b, c
22. a, c
23. a, b, d
24. a, c, d
25. a, c, d
26. a, b, c
27. a, b, d, e
28. a, b, d
29. b, c, e
30. a, b, c, d
31. c
32. a, b, c
33. a. b. d. e
34. b, d
35. a, c
36. b, c
37. b, c
38. a, c, d, e
39. b, d
40. b, c
41. b, c
42. b, c
43. a, b, d
44. a, c, d
45. a, b
46. a, c, d, e
47. a, c
48. a, c, d, e, g
49. a, c, d
50. a, b, d, e, f
51. a, b, c, d
52. a, b, d, e
53. b, d
54. b
55. b
56. a
57. a
58. a, b, c, d, e
59. a, c
60. a, c
61. a, c
62. a, b, c
63. a, b, d, e, f
64. a, b, c
65. a, b, d, e, f
66. a, b, c
67. a, b, c
68. a, b
69. a, c, d, e
70. a. b. c
71. a, b, d, e, f
72. b
73. d
74. c
75. a, b, c
76. a, c, d
77. a, c, d, e
78. a, b, c, d, e
79. a, c, d
80. a, c
81. a, b
82. a, b, c, d
83. a

139
MIC DICIONAR DE TERMENI UTILIZAI N FUNDAMENTAREA
INVESTIIILOR

Actualizare raionament economic prin care se determin preuirea (evaluarea)
prezent a unui venit, bun, activ, utilitate viitoare. n cadrul acestui raionament se ine seama
de factorul timp i de condiiile de modificare ale fiecrei perioade.
Autofinanare (finanare intern) asigurarea desfurrii activitii agenilor
economici satisfacerea nevoilor curente de producie, a celor de investiii i a altor necesiti de
resurse proprii fr a apela la surse externe, este deci capacitatea de acumulare intern a unei
ntreprinderi.
Cash-flow fluxurile n numerar ale ncasrilor i plilor unei ntreprinderi; cel mai
adesea indic, printr-o form tabelar, totalitatea resurselor i obligaiilor de plat ale unei
ntreprinderi, punnd n eviden sursele de autofinanare ale acesteia.
Cheltuieli expresie bneasc a factorilor de producie consumai pentru producerea i
desfacerea unei mrfi sau a unui serviciu.
Discontare operaiunea prin care se determin valoarea actual a unui venit viitor,
lundu-se n consideraie raportul dintre cererea i oferta de bunuri i de active financiare,
evoluia costurilor, a tehnologiilor de fabricaie. Mrimea rezultat din aceast operaiune
exprim inversul dobnzii compuse.
Efect de levier sporirea rentabilitii capitalurilor proprii ale unei ntreprinderi ca
urmare a efectelor pozitive ale capitalului mprumutat. Condiia producerii efectului de levier
este realizarea unei rentabiliti a capitalului total superioar fa de costul capitalului
mprumutat.
Eficien economic presupune, fie maximizarea efectelor obinute cu resursele
utilizate i consumate, fie obinerea efectelor necesare cu minimum de cheltuieli de resurse
economice. La nivel microeconomic, eficiena economic are ca form principal de apreciere
rentabilitatea firmei, iar la nivelul economiei naionale forma principal este productivitatea
muncii naionale, cel mai important factor de cretere economic intensiv.
Ealonare aciunea de a repartiza un ntreg n mai multe pri la intervale succesive
dinainte stabilite i rezultatele acesteia.
Finanare aciunea de asigurare a mijloacelor bneti necesare acoperirii cheltuielilor
cerute de realizarea unui proiect economic, a unei activiti economice i sociale.
Imobilizri investirea de disponibiliti bneti mari ntr-o ntreprindere sau afacere.
Incertitudine situaie n care rezultatele unei decizii nu sunt certe. Formal,
incertitudinea corespunde cazului n care rezultatele acoper mai multe alternative posibile,
spre deosebire de certitudine, care desemneaz sigurana deciziei.
Indicator economic expresia numeric (cifric) a laturii cantitative a fenomenelor i
proceselor economice, n condiii concrete de timp i loc.
Informatizare proces de prelucrare n regim de asistare cu calculatorul a funciunilor
de ordin tehnologic, educaional, conceptual etc., ale unui sistem-obiect de tip firm de afaceri,
instituie administrativ sau socio-cultural, bazat pe calculatoare i telecomunicaii, i
cerinele informaionale de exercitare a funciunilor sistemului-obiect; acest proces conduce la
nzestrarea fiecrui sistem-obiect cu un sistem informatic propriu, care i asigur o

140
infrastructur integratoare pentru efectuarea operaiilor de culegere, transmitere, prelucrare,
memorare i regsire a informaiilor n form electronic.
Investiia direct cuprinde totalitatea cheltuielilor prevzute n documentaia
previzionat de un agent economic n vederea realizrii nemijlocite a unor obiective de
investiii noi, nlocuirea, modernizarea sau dezvoltarea unor ntreprinderi deja existente n
diferite ramuri ale economiei.
Investiie totalitatea cheltuielilor care se fac pentru cumprarea bunurilor de capital.
Investiii brute dac la investiia net se adaug amortizarea, care are ca scop principal
nlocuirea capitalului fix uzat, se obine investiia brut, ce contribuie la creterea absolut a
capitalului fix.
Investiii colaterale cheltuielile pentru efectuarea unor lucrri legate teritorial i
funcional de o anumit investiie direct i se refer concret la: construirea de conducte pentru
alimentarea cu ap, gaze, canalizare, energie termic, linii de transport a energiei electrice,
reele de telecomunicaii, inclusiv racordurile la reele publice, ci i drumuri de acces etc.,
necesare punerii n funciune i exploatrii capitalului fix creat prin investiia direct sau de
baz.
Investiii conexe cheltuielile de investiii necesare a se efectua n alte ramuri sau
domenii pentru a putea pune la dispoziia investiiei directe sau de baz utilaje, materii prime,
combustibili, energie, ci de comunicaii, dotri social culturale etc. Investiiile conexe nu se
includ n valoarea total a obiectului rezultat din investiia direct, deoarece ele reprezint
investiii directe n domeniul n care se realizeaz.
Investiii de dezvoltare se refer la toate investiiile ntreprinderii care contribuie la
dezvoltarea activitii sale i care au drept scop creterea capacitii de producie a unei firme,
cretere determinat de modificarea cererii pentru produsele firmei sau lansarea de produse noi.
Investiii de modernizare au n vedere doar ameliorarea condiiilor de producie cu sau
fr modificarea volumului produciei. De aici, rezultatul este de a obine o economie la
costurile de producie i mbuntirea rentabilitii activelor ntreprinderii.
Investiii nete sunt constituite din sumele de bani ce provin din produsul naional net i
au ca scop sporirea capitalului fix i a stocurilor de materii prime i materiale.
Leasing operaiunea prin care la o locaie (nchiriere) de echipamente mobiliare sau
imobiliare se asociaz o eventual cumprare, ulterioar, n msura n care chiria poate fi
asimilat n contul preului final pentru echipamentul respectiv. Pentru cel ce are nevoie de
echipamente i recurge la leasing, se realizeaz o finanare simpl i rapid pentru ntreaga
investiie, dar are un cost relativ ridicat. Aceast form de finanare este sensibil la
conjunctur.
Productivitatea muncii eficiena, rodnicia cu care este utilizat factorul de producie
munc. Poate fi interpretat ca for productiv a muncii.
Profit venitul adus de capitalul utilizat ntr-o ntreprindere. Ca mrime este diferena
dintre ncasrile efective (sumele de ncasat) i totalul cheltuielilor aferente.
Profitabilitate indicator de rentabilitate egal cu diferena dintre rentabilitatea
financiar i rata real a dobnzii. Acest indicator joac un rol determinant n decizia de a
investi, deoarece permite compararea efectelor (avantajelor) investiiei productive cu cele ale
plasamentului financiar.
Program de investiii au la baz ideea c investiiile sunt mijloacele prin care se
fixeaz dezvoltarea ntreprinderii pe termen lung, evoluia eficienei i poziiei n mediul din

141
care face parte. Astfel, ntr-un program de investiii se stabilesc obiectivele, performanele,
aciunile i mijloacele necesare atingerii obiectivelor, precum i modul de combinare i folosire
a acestor mijloace.
Proiect de investiii este definit ca un ansamblu optimal de aciuni de investiii bazate
pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia, o combinaie definit de resurse
umane, materiale etc. provoac o dezvoltare economico-social determinat.
Rata profitului indicator relevant pentru mrimea i dinamica profirului, care se
calculeaz ca raport procentual ntre masa (volumul) profitului i costuri, volumul capitalului
sau cifra de afaceri.
Rentabilitate form a eficienei economice care evideniaz capacitatea agenilor
economici de a realiza profit. Mrimea profitului reprezint expresia absolut a rentabilitii n
mrime relativ, se exprim prin rata rentabilitii (profitului). O investiie este considerat
rentabil dac rata rentabilitii este superioar ratei dobnzii practicate la depozitele bancare.
Rata rentabilitii se calculeaz ca raport procentual ntre profitul net i capitalul permanent sau
ntre profitul net i cifra de afaceri.
Restructurare aciunea de reorganizare i nnoire a economiei, ghidat de criteriul
performanei i eficiene, care duce la crearea unor noi structuri pe forme de proprietate, pe
ramuri, subramuri i sectoare de activitate, dup modul de organizare i nivelul tehnologic etc.
n concordan cu interesul general pentru progresul economiei naionale i bunstarea
populaiei.
Risc un calcul informaional bazat pe o experien trecut extrem de vast sau pe date
informaionale, putndu-se face astfel estimri privind probabilitatea consecinelor unor aciuni
sau a ivirii unui eveniment.
Studiu de fezabilitate ansamblul de piese scrise privind necesitatea viitorului obiectiv,
sursele de aprovizionare cu materii prime i pieele de desfacere, asigurarea capitalului
lichiditi i credite etc. Studiul de fezabilitate se concretizeaz ntr-un proiect n care se
definesc i analizeaz elementele critice legate de realizarea unui produs mpreun cu
variantele de abordare. n mod sintetic, studiul se refer la o anumit capacitate de producie, la
un amplasament deja ales, o anumit tehnologie, anumite costuri de investiii, de producie i
cu venituri astfel nct s asigure o rentabilitate corespunztoare a investiiei.

142
BIBLIOGRAFIE

1. Altman, E. Financial Ratios Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate
Bankrupcy, Journal of Finance, sept. 1968
2. Balaa, Maria Riscuri de natur legislativ n domeniul investiional, Tribuna
Economic, nr. 19/1996
3. Behrens, W., Hawranek, P. Manual for preparation of Industrial Feasability Studies,
IDO-UNIDO-Vienna, 1991
4. Boldur, Gh., Logica decizional i conducerea sistemelor, Ed. Academiei Romne,
Bucureti, 1992
5. Bussery, A.., Chartois, B. Analyse et evaluation des projets dinvestments, IDE, New
York, 1977
6. Cheng, A. (coord.), The applicability and usage of NPV and IRR capital budgeting
techniques, Managerial Finance, nr. 7/1994
7. Cistelecan, L. Procesul investiional, Ed. Academiei, Bucureti, 1983
8. Cocri, V., Ian, V., Economia afacerilor, vol. I, II, III, Editura Graphix, Iai, 1995
9. Damoradan Aswath Investment Valuation: Tools and Techniques for determining the
value of any assistance, Willey and Sons, 1996
10. Dan, V. (coord.), Restructurarea organizrii i conducerii firmei, Ed. Economic,
Bucureti, 1993
11. Danu, Marcela, Economia riscului pledoarie pentru o abordare lucid, Tribuna
Economic, nr. 25/1995
12. Dickinson, J. P., Risk und uncertainty in Accounting and Finance, Gower Publishing
Company Ltd., Hampshire England, ed. 2, 1985
13. Dixit, A. K., Pindyck , R. S., Investment under uncertainty, Princeton University Press,
Princeton, New Jersey, 1993 (Part I - A new view of investment, and Part III A firms
decisions)
14. Galagher, A., Investment decisions, methods and difficulties, Disertation Press, 1985
15. Gil Lafuente Ana Maria, Analiza financiar n condiii de incertitudine, AIT Laboratoires,
Bucureti, 1994
16. Graham, D., Investment assesment using DCF, Disertation Press, 1981
17. Hall, W.K., Why risk analysis isnt working, Long Range Planning, Dec. 1975, pag. 25-29
18. Kaufmann, A., Gil Aluja, J., Tecnicas operativas de gestion para el tratamiento de la
incertidumbre, Barcelona, Hispania Europea, 1987
19. Mass, P., Le choix des investissement: crithres et mthodes, Dunod, Paris, 1964
20. Mrcine, Virginia, Decizii manageriale. mbuntirea performanelor decizionale ale
firmei, Ed. Economic, Bucureti, 1998
21. Mocanu, Victor, Strategia de restructurare a exploatrii i prelucrrii lemnului, n
Tribuna Economic, nr. 20/1996.
22. Munteanu, Costea, Investiii internaionale, Oscar Print, Bucureti, 1995
23. Negoescu, Gh., Risc i incertitudine n economia de pia, Editura Alter-Ego Cristian,
Galai, 1995
24. OShanghnessy, W., La faisabilit de project, Les Edition SMG, Paris, 1992

143
25. Peumans, H., Thorie et pratique des calcules dinvestissement, Dunod, Paris, 1965
26. Raiu-Suciu, Camelia, Modelarea i simularea proceselor economice, Ed. Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1997
27. Raiu-Suciu, Camelia, Modificarea conceptual n analiza de risc asociat investiiilor,
vol. Investiiile i relansarea economic, ASE Bucureti, 1997
28. Rdceanu, E., Metode decizionale n conducerea sistemelor complexe, Ed. Militar,
Bucureti, 1985
29. Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Ed. Mrgritar, Bucureti, 1997
30. Simon, H. A., The New Science of Management Decision, Prentice Hall, Englewood
Cliffs, 1977
31. Solnik, B., Gestion financiere, ed. 2, Fernard Nathan, Paris, 1980
32. Solomon, E., The theory of financial management, New York and London, Columbia
University Press, 1963
33. Staicu, F., Prvu, D., Stoian, M., Dimitriu, M., Vasilescu, I., Eficiena economic a
investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic, RA, Bucureti, 1995
34. Stancu, I., Gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 1994
35. Topal, E., Fezabilitate i restructurare, Editura Semne, Bucureti, 1996
36. Vasilescu, I., Strategia investiional continuitate i modernitate, n vol. Investiiile i
relansarea economic, Editura Semne, Bucureti, 1996
37. Yves-Eglem, J., Mikol, A., Mcanismes financieres de lenterprise, Ed. Montchristien,
Paris, 1991
38. Zai, D., Fundamentele economice ale investiiilor, Editura Sanvialy, Iai, 1996
39. Zamfir, C., Incertitudinea, o perspectiv psihologic, Ed. tiinific, Bucureti, 1990
40. *** Feasability Studies for an interregional trade financing facility, United Nations,
March, 1992
41. *** Norme metodologice privind investiiile de la buget, nr. 32/1993 (privete studiile de
prefezabilitate i fezabilitate), Ministerul Finanelor, 1993
42. *** Financial management, ACCA Study Text, London, 1994
43. *** United Nations Economic Commision for Europe, FAO. Forest Discussion Papers,
Information System in Forestry, 1995, New York, Geneva

Ects Sia

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Ects Sia

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

UNIVERSITATEA TEFAN CEL MARE SUCEAVA

Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

= lei efort total / 1 leu capacitate

= lei efort total / 1 leu capacitate

= lei profit final / 1 leu investit

= lei profit final / 1 leu investit

= = lei profit anual/1 leu investit

= = lei profit anual/1 leu investit

You might also like