Universitatea Petre Andrei din Iai

Facultatea de Economie
Specializarea Finane-Bnci





Lector univ. BILAUS MIHAELA










G GE ES ST TI IU UN NE EA A I IN NV VE ES ST TI I I II IL LO OR R

Suport de curs
pentru anul III Finane-Bnci
















2007-2008




2
C C U U P P R R I I N N S S

CAPITOLUL 1: Bazele teoretice ale investiiilor..............................................................4

1.1. Conceptul de investiii ...........................................................................................4
1.2. Tipologia investiiilor ............................................................................................5
1.3. Proiectul de investiii ............................................................................................6
1.4. Rolul investiiilor n dezvoltarea economico-social ............................................6

CAPITOLUL 2: Strategii investiionale ...........................................................................7

2.1. Investiiile i creterea economic ........................................................................7
2.2. Modele ale creterii economice fundamentate pe investiii i eficiena lor...........8
2.3. Optimizarea repartizrii fondurilor de investiii ...................................................9
2.4. Metode de prognoz a investiiilor .....................................................................10

CAPITOLUL 3: Indicatori de evaluare i analiz a eficienei economice a
investiiilor..............................................................................................12

3.1. Fundamentele eficienei economice a investiiilor .............................................12
3.2. Identificarea elementelor de efort i efecte investiionale ..................................13
3.3. Sistemul indicatorilor de eficien economic a investiiilor .............................14
3.4. Analiza economic i analiz financiar a proiectelor de investiii ...................22

CAPITOLUL 4: Evaluarea influenei factorului timp asupra eficienei economice
investiiilor .............................................................................................24

4.1. Implicaiile factorului timp asupra procesului investiional................................24
4.2. Cuantificarea influenei factorului timp asupra eficienei
economice a investiiilor ....................................................................................25
4.3. Tehnica actualizrii n procesul investiional......................................................27
4.4. Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii ..............................................34

CAPITOLUL 5: Mecanismul investiiilor financiare ................................................... 36

5.1. Investiii financiare (de portofoliu) definiie, rol, structur .............................36
5.2. Pieele financiare i evaluarea aciunilor i obligaiunilor ..................................39
5.3. Bursa de valori i rolul su n tranzaciile cu titluri financiare ...........................44

CAPITOLUL 6: Finanarea, creditarea i decontarea investiiilor .............................45

6.1. Factorii participani la procesul investiional rol i atribuii ...........................45
6.2. Etapele procesului investiional ..........................................................................46
6.3. Sistemul fondurilor i resurselor de finanare a investiiilor ...............................55
6.4. Forme de mobilizare a resurselor financiare........................................................57
6.5. Tehnici de finanare, creditare i decontare a investiiilor...................................58
6.6. Particulariti n finanarea, creditarea i decontarea investiiilor din unele
domenii de activitate.............................................................................................61

CAPITOLUL 7: Investiii cu participarea capitalului strin .......................................67

7.1. Investiiile internaionale delimitri conceptuale ............................................67
7.2. Locul i rolul investiiilor strine n economia mondial....................................68
3
7.3. Corporaiile transnaionale principalii operatori cu investiii internaionale...69
7.4. Categorii de risc ale investiiilor internaionale..................................................69
7.5. Investiiile strine n Romnia ...........................................................................71
7.6. Organizaii financiare specializate n finanarea i creditarea investiiilor
internaionale .....................................................................................................72

BIBLIOGRAFIE..............................................................................................................79







































4
CAPITOLUL 1

BAZELE TEORETICE ALE INVESTIIILOR

1.1. Conceptul de investiii.
1.2. Tipologia investiiilor.
1.3. Proiectul de investiii.
1.4. Rolul investiiilor n dezvoltarea economico-social.

1.1. Conceptul de investiii

n practica economic investiia este privit ca o cheltuial fcut de persoane
fizice i juridice cu scopul de a obine bunuri i servicii. Aceast categorie de cheltuieli
angajeaz cel mai mult viitorul.
n general, investiiile reprezint un plasament de resurse bneti n imobilizri pe
termen lung, de natur corporal, necorporal i n participaiuni i n imobilizri pe termen
scurt pentru constituirea elementelor de active circulante i acordare de credit comercial.
Investiiile pe termen lung de natur corporal se constituie din terenuri, cldiri, utilaje,
plantaii aflate n patrimoniul celor ce le achiziioneaz i nu a celor ce le creeaz.
Investiiile pe termen lung de natur necorporal sunt cheltuielile de cercetare tiinific,
formare i perfecionare de personal, n toate cazurile cnd aceste cheltuieli nu se pot
cuprinde n costul de fabricaie. Participaiunile sunt resurse de care dispune firma n
crearea capitalului social la alte firme.
n definiiile date investiiilor se disting: aspectul economic, financiar, contabil i
juridic. Din punct de vedere economic, investiiile reprezint toate consumurile de resurse
care se fac n prezent n sperana unor efecte economice. Din punct de vedere financiar,
investiiile reprezint crearea de capital de producie prin renunarea la consumul imediat a
resurselor bneti. De la acest capital se sper a se realiza un flux de ncasri viitoare.
Acest aspect al definirii investiiilor ine seama de fluxurile financiare de care acestea sunt
legate. Sub aspect contabil, investiiile reprezint transformarea de moned fie n active
fizice supuse amortizrii, fie n active financiare. Din punct de vedere juridic, investiiile
reprezint achiziiile de elemente ale unui patrimoniu care pot constitui obiect al dreptului
de proprietate.
Atributul de cheltuial referitor la investiii trebuie neles ca transformarea
activelor bneti n active materiale care, puse n oper, mresc patrimoniul
ntreprinztorului.
Privit sub aceste aspecte, fenomenul investiional este nsoit de o mrire a
pasivului, fiind vorba de o cheltuial al crei efect se ntinde dincolo de exerciiul bugetar.
n literatura economic a rilor dezvoltate contribuii la definirea investiiilor i-au
adus o serie de autori, cum ar fi: Florin Aftalion, Henri Peumans, Pierre Masse,
Jacques Rueff.
Cea mai nsemnat contribuie la definirea investiiilor a adus-o economistul englez
J.M. Keynes. Adept al ecuaiei Economii = Investiii, Keynes definete investiiile ca
adaosul curent la valoarea echipamentului de producie. El definete i imboldul spre
investiii care se manifest cnd rata eficienei marginale a capitalului este ridicat, iar
nivelul dobnzii sczut.
Considernd investiiile un fenomen financiar i monetar, apreciem c acestea
reprezint angajarea pe un termen lung a unui capital, plasarea acumulrilor bneti ale
populaiei sau agenilor economici n scopul obinerii unui ctig maxim cu riscuri minime.
Elementele definitorii ale conceptului de investiii sunt:
a). Coninutul concret material al efortului investiional, care consider investiia ca
o structur individualizat de resurse diferite ca natur i volum ce sunt angrenate n
realizarea unor proiecte;
5
b). Factorul timp durat, care relev faptul c orice proiect se deruleaz n timp,
c parametrii economici ai proiectului au o evoluie proprie;
c). Noiunea de eficien conform creia ntreprinztorul accept schimbarea unor
disponibiliti prezente de resurse pentru o serie de efecte viitoare, care n sum total s
fie superioare cheltuielilor iniiale;
d). Noiunea de risc. Investiia reprezint o cheltuial efectuat n prezent, cert, n
scopul obinerii unor efecte viitoare, incerte.

1.2. Tipologia investiiilor

Cele mai importante criterii de grupare a investiiilor sunt:
1) Dup natura tranzaciilor implicate:
- investiii reale;
- investiii financiare.
2) Dup structur, investiiile sunt:
- utilaje i instalaii;
- lucrri de construcii-montaj;
- cheltuieli asimilate investiiilor.
3) Dup modul de formare a capitalului, investiiile sunt:
- investiii nete;
- investiii brute.
Investiiile nete reprezint parte a profitului sau venitului economisit destinat
numai sporirii volumului capitalului fix i al stocurilor de capital, fiind deci sursa formrii
nete a capitalului.
Investiiile brute sunt constituite din investiia net i amortizarea capitalului fix,
fiind sursa formrii brute a capitalului.
4) Din punct de vedere al importanei pentru beneficiar:
- investiii principale;
- investiii colaterale;
- investiii conexe.
Investiii principale sau directe, sunt obiectele de baz care formeaz investiia
propriu-zis, legate nemijlocit de crearea de capital fix.
Investiiile colaterale sau utiliti, sunt obiecte din afara incintei, dar legate
teritorial i funcional de investiia direct: racordul la ap, energie, canal, drumuri,
telecomunicaii.
Investiiile conexe sunt lucrri realizate pentru ali beneficiari n scopul asigurrii
investiiei principale cu materii prime, materiale, combustibili, energie.
6) Dup locul geografic al amplasamentului, investiiile sunt:
- investiii interne realizate n ara de origine;
- investiii externe realizate n alte ri.
7) Dup nivelul lor relativ de risc i de necesitate:
- investiii de nlocuire, care au rolul de a substitui un echipamentul nou unui
echipament nvechit fizic i moral;
- investiii de modernizare care vizeaz reducerea costurilor de producie sau
mbuntirea calitii produselor;
- investiii de expansiune destinate a face fa creterii cererii i care privesc fie
lansarea de produse noi, fie sporirea capacitii de producie sau de vnzare a produselor
existente;
- investiii fastuoase sau de lux, care au drept justificare susinerea prestigiului
mrcii fabricii;
- investiii strategice care au ca scop de a reduce riscurile datorate progresului
tehnic i concurenei. Investiiile strategice, la rndul lor, pot fi: investiii ofensive;
investiii defensive; investiii de ordin social. Investiiile strategice ofensive au caracter de
6
cercetare i dezvoltare pentru introducerea progresului tehnic. Investiii strategice
defensive sunt cele care protejeaz firma contra riscurilor generate de ncetarea
aprovizionrilor din cauza preurilor excesive sau a calitii necorespunztoare a materiei
prime. Investiiile strategice de ordin social sunt cele care vizeaz mbuntirea condiiilor
de munc.

1.3. Proiectul de investiii

Activitatea de investiii se desfoar pe baz de programe sau proiecte de
investiii. Programele de investiii au o arie de cuprindere mai larg, pentru implementarea
lor fiind nevoie de o detaliere n unul sau mai multe proiecte. Proiectul de investiii rmne
i n condiiile economiei de pia, un ansamblu informaional care configureaz sub
aspect comercial, economic, tehnic-constructiv, funcional i financiar opiunile de
investiii ale ntreprinztorilor.
Dup natura relaiilor dintre proiecte, distingem: proiecte complementare; proiecte
contingentate. Proiecte complementare sunt acele proiecte la care decizia privind un
proiect influeneaz automat decizia la un alt proiect. Proiectele contingentate sunt cele n
care eficiena unui proiect depinde de decizia de adoptare sau de respingere a unui alt
proiect. n acest cadru se poate vorbi de contingentare pozitiv sau negativ, n funcie de
modul cum se manifest adoptarea i respingerea unui proiect n nivelul eficienei altui
proiect.
Cele mai semnificative proiecte de investiii ce pot fi promovate n condiiile
economiei de pia sunt: proiecte de nlocuire, generate de gradul de uzur naintat a
echipamentelor; proiecte de retehnologizare, generate att de uzura fizic, ct i de cea
moral a echipamentelor; proiecte de inovare, destinate introducerii unor activiti noi;
proiecte de expansiune, care vizeaz amplificarea n proporii a unitilor existente;
proiecte de dezinvestiii, destinate suprimrii activitilor devenite nerentabile. Indiferent
de natura lor, n procesul preseleciei lor proiectele se grupeaz n: proiecte care pot genera
ncasri, care se analizeaz pe baza criteriului profit; proiecte care nu genereaz ncasri,
care se analizeaz pe baza criteriului cost.
n practica investiional, au aprut ns forme evoluate de relaii ntre partenerii la
implementarea unui proiect, pornind de la interesele i limitele de competen ale
investitorului. n acest sens ntlnim: proiecte la cheie n manier clasic, care presupun
stabilirea unei relaii simple ntre parteneri (de ex. achiziionarea unui echipament);
proiecte la cheie n manier ncrcat, au la baz o relaie mai complex ntre parteneri, cu
implicarea mai profund a furnizorului n viaa proiectului.

1.4. Rolul investiiilor n dezvoltarea economico-social

Investiiile sunt eseniale n evoluia oricrui sistem economic deoarece prin
intermediul lor se asigur regenerarea, mbuntirea i creterea patrimoniului oricrui
sistem. Investiiile reprezint factorul care influeneaz simultan cererea i oferta.
ntreprinderea nsi poate fi definit ca o succesiune n timp de proiecte de investiii. De
modul n care sunt rezolvate problemele investiionale depind, n mare msur, calitatea i
proporiile dezvoltrii viitoare a micro i macrosistemelor.
n cadrul circuitului economiei naionale, activitatea de investiii ndeplinete un
dublu rol: n primul rnd, agenii economici declanatori de aciuni investiionale care
implementeaz diverse proiecte de investiii i sporesc oferta de bunuri sau servicii, prin
creterea capacitii de producie, realiznd venituri suplimentare; n al doilea rnd, orice
proiect de investiii va genera nevoi sau cereri suplimentare n sectoare conexe. Investiiile
au ca scop realizarea de avantaje viitoare, n principal sub forma profitului. Realizarea unor
proiecte de investiii conduce la creterea stocului de capital fix. Investiia este o
7
succesiune de aciuni de natur economic, financiar, comercial, tehnic, constructiv,
social i nu n ultimul rnd politic.
Considerm c principalele msuri care ar stimula activitatea economic,
economiile i investiiile sunt:
realizarea unor ample programe de investiii publice care s permit accesul la
materii prime a agenilor economici;
realizarea unor noi proporii n repartizarea produsului naional net n favoarea
persoanelor i gospodriilor care vor deveni principalii investitori;
crearea unor faciliti pe termen scurt i mediu pentru populaie care s incite la
economii i investiii;
concesionarea ctre ntreprinztorii particulari, a eventualelor spaii construite i
maini disponibile;
practicarea unor dobnzi care s stimuleze mobilizarea disponibilitilor bneti
din economie i ncurajarea mprumuturilor.


CAPITOLUL 2

STRATEGII INVESTIIONALE

2.1. Investiiile i creterea economic.
2.2. Modele ale creterii economice fundamentate pe investiii i eficiena lor.
2.3. Optimizarea alocrii resurselor de investiii.
2.4. Metode de prognoz a investiiilor.

2.1. Investiiile i creterea economic

Teoria creterii economice este o teorie a deciziei economice care urmrete
sporirea produsului social, n condiiile modernizrii structurii economiei, prin utilizarea cu
eficien maxim a factorilor de producie, combinai ntre ei n diverse modele economice.
Adepii teoriei creterii economice, pe care o concep ca sporirea produsului
naional net, pe total i pe locuitor, n condiiile mai bunei utilizri a resurselor i a creterii
potenialului productiv, i-au propus ca scop gsirea acelor factori, care pui n diferite
combinaii i legturi, s asigure n condiiile actuale o sporire continu i constant a
produsului naional, pe o perioad ndelungat. Printre aceti factori se cuprind: mrimea
capitalului, volumul investiiilor, resursele naturale, fora de munc, progresul tehnic,
schimburile economice internaionale. Preocuprile teoreticienilor care consider
investiiile ca factor hotrtor al creterii economice, se axeaz pe dou probleme:
dezvluirea principalelor corelaii care se formeaz ntre investiii i diversele laturi ale
creterii economice; relevarea modalitilor de a menine investiiile la un nivel care ar
putea s asigure un ritm satisfctor de cretere a eficienei utilizrii resurselor i evitarea
zguduirilor economice.
Un aport deosebit la definirea corelaiei investiii-cretere economic l-a avut
economistul englez J.M. Keynes. Acesta considera c exist o lege psihologic
fundamental potrivit creia, de regul, i n medie, oamenii nclin s-i mreasc
consumul atunci cnd venitul lor crete, dar nu cu att cu ct sporete venitul. Deci, la o
cretere a venitului V, are loc o cretere a consumului C, dar V > C, astfel nct
raportul
V
C
este pozitiv, dar subunitar. Acest raport este numit nclinaia marginal spre
consum i arat cu ct crete consumul la o cretere cu o unitate a venitului.
Excedentul veniturilor peste cheltuielile de consum, economiile, este folosit de
agenii economici direct sau indirect pentru investiii. Economiile i investiiile ar trebui s
8
fie mrimi egale, reprezentnd pri diferite ale aceluiai fenomen. Volumul economiilor
este rezultatul comportamentului colectiv al consumatorului individual, n timp ce
investiiile reprezint un rezultat al comportamentului colectiv al ntreprinztorilor. Keynes
a numit raportul dintre variaia economiilor i variaia venitului drept nclinaia marginal
spre economii. La baza nclinaiei spre investiii, ntr-o economie de pia se afl o serie de
factori, printre care menionm: cererea de investiii, rata dobnzii i raportul ei fa de rata
rentabilitii, fluctuaiile profitului la investiiile existente, asumarea riscului de ctre
ntreprinztori, situaia economiei mondiale.

2.2. Modele ale creterii economice fundamentate pe
investiii i eficiena lor

Modelele creterii economice realizeaz prezentarea schematic a interferenei
dintre factorii care influeneaz procesul creterii economice. Avnd n vedere importana
investiiilor ca suport material al creterii economice, n literatura economic se prezint un
numr nsemnat de modele care trateaz corelaia dintre investiii i creterea economic.
Dintre acestea, prezentm pe cele elaborate de Keynes, Harrod, Domar, Clark i Kalecki.
Modelul lui Keynes. Denumit i multiplicatorul, a fost formulat n 1936, pornind
de la relaia dintre creterea venitului, creterea consumului i creterea investiiilor.
Keynes, definete multiplicatorul investiiei, m, ca un raport ntre creterea
venitului i creterea investiiilor, astfel:
I
V
m = .

Prin aceast relaie Keynes arat c la o anumit cretere a investiiilor,
multiplicatorul exprim de cte ori crete venitul.
Modelul lui Harrod. Denumit i coeficientul capitalului, a fost formulat n 1946.
Harrod, adept i continuator al teoriei keynesiste, consider c ntre capitalul n funciune
i veniturile realizate, n condiiile unui progres tehnic neutru i a unei rate a dobnzii
neschimbate, exist un raport constant. Relaia care exprim aceast legtur, numit
coeficientul capitalului, notat cu b, se calculeaz cu ajutorul relaiei:

V
K
b = ,

unde K este capitalul n funciune iar V este venitul realizat.
n conformitate cu modelul lui Harrod, n anumite condiii, se poate constata c
exist o constan ntre mrimea capitalului n funciune i venitul obinut de societate.
Condiiile la care se refer Harrod sunt ndeplinite numai pentru o perioad scurt de timp,
deoarece promovarea progresului tehnic se face n mod continuu, iar rata dobnzii a fost
sporit n ultimii ani. Prin acest model Harrod arat c sporul de capital din anul curent va
duce la creterea venitului n anul urmtor, care la rndul su, va asigura un nou spor de
capital.
Modelul lui Clark. Denumit i acceleratorul, a fost formulat cu aproape 30 de ani
naintea celui a lui Harrod. J.B. Clark, adept al marginalismului i autor al teoriei
productivitii marginale, consider c investiiile i veniturile se gsesc n urmtoarea
relaie:
1 h h
h
V V
I
a

= ,

unde: a acceleratorul; I investiii realizate; V venituri obinute; h anul de referin.
Acceleratorul exprim disponibilul de investiii format ca urmare a creterii venitului cu o
unitate.
9
Modelul lui Domar. Denumit i productivitatea investiiilor
i
W ( ), ia n
considerare, n locul venitului, capacitatea de producie realizat cu ajutorul noilor
investiii. Expresia modelului lui Domar:

I
Q
W
i
= ,

unde: Q sporul de capacitate de producie; I volumul investiiilor.
Autorul consider raportul constant n condiiile n care progresul tehnic nu
influeneaz n mod determinant. Acest model reflect volumul produciei ce poate fi
obinut pentru o unitate monetar investit i reprezint inversul coeficientului capitalului a
lui Harrod.
Modelul lui Kalecki. A fost formulat n 1972 pentru economia Poloniei.
Economistul M. Kalecki introduce n modelul su i elemente neinvestiionale, concepnd
creterea economic ca o cretere a venitului. Kalecki pornete n formularea modelului
su de la urmtoarele notaii: V - creterea venitului; I
m
1
- efectul productiv al
investiiilor (+); V) (a - influena amortizrii asupra venitului ) ( ; V) (u - influena
factorilor neinvestiionali ) (+ . Autorul exprim sporul venitului n funcie de influena
acestor factori, astfel:
V u V a I
m
1
V + = , se mparte la V;
u a
V
I
m
1
V
V
+ = , se noteaz r
V
V
= ,

r = ritmul de cretere a venitului, care devine:

+ = u a
V
I
m
1
r ecuaia modelului Kalecki.

Prin aceast ecuaie se afirm c pentru asigurarea reproduciei lrgite a capitalului
fix este necesar ca investiiile s creasc n acelai ritm cu venitul, dar n condiiile n care
parametrii m, a i u sunt constante. Oricare ar fi modelul pe baza cruia s-ar face calculul
de optimizare a creterii economice pe baza investiiilor, se ajunge la aceeai concluzie i
anume c investiiile sunt factorul de baz al creterii economice, elementul dinamizator al
oricrei economii. Considerm c se impune ca n premisele modelelor de cretere
economic s se introduc i factorii sociali.

2.3. Optimizarea alocrii resurselor de investiii

n fundamentarea deciziilor de investiii un loc important l ocup repartizarea
acestora pe diverse nivele (macro sau microeconomic), domenii de activitate sau perioade
de timp.
Aceste tipuri de probleme se pot rezolva, cu rezultate bune, prin folosirea
programrii matematice. n cadrul procesului investiional, programarea matematic se
folosete pentru repartizarea fondurilor de investiii pe obiective, alegerea sortimentului
optim de producie, stabilirea numrului i a tipurilor de utilaje pentru desfurarea
activitii n viitorul obiectiv.
Se tie c programarea matematic este de mai multe feluri: liniar, neliniar,
determinist, aleatoare etc. Din punct de vedere al momentului n care se desfoar
aciunea supus optimizrii, se deosebesc: programarea static i programarea dinamic.
10
Se cunosc dou metode de rezolvare a problemelor de programare static i
anume:
a) Metoda grafic sau geometric se folosete n cazurile n care numrul direciilor
de repartizare a fondului de investiii este limitat la cel mult dou. n construirea modelului
de programare se formuleaz sistemul de restricii i funcia obiectiv. Restriciile sunt date
de indicatorii: fondul total de investiii care trebuie repartizat; cheltuielile materiale;
profitul. Funcia obiectiv presupune fie maximizarea efectelor economice obinute la o
unitate de investii alocat, fie minimizarea efortului investiional.
b) Metoda analitic se bazeaz pe algoritmul simplex, elaborat n 1947 de Dantzig.
Metoda const n alegerea unei soluii iniiale de baz i mbuntirea n etape succesive a
acesteia, pn n momentul gsirii soluiei optime. Cu ajutorul unui asemenea procedeu pot
fi rezolvate modelele de programare liniar cu mai mult de dou necunoscute i deci,
valabil pentru repartizarea resurselor de investiii pe mai multe direcii.
Programarea dinamic este folosit n optimizarea alocrii resurselor de investiii
pe mai multe direcii i pe mai muli ani. Considerm c un model este dinamic atunci cnd
intervine factorul timp, pentru exprimarea fenomenului studiat n evoluia sa, n diverse
etape, innd seama de rezultatele obinute n etapele anterioare. n modele dinamice
fiecrei etape i corespunde cel puin o decizie, n funcie de desfurarea fenomenului n
timp.
Activitatea practic a demonstrat c programarea liniar poate fi utilizat n bune
condiii atunci cnd ea se refer la sisteme tehnice: societi comerciale, ateliere, secii,
regii autonome. n cazul n care obiectul modelrii l constituie procesele sociale, care au
un caracter mult mai complex, va trebui s se apeleze la programarea neliniar:
parametric, parabolic, hiperbolic etc.

2.4. Metode de prognoz a investiiilor

Prognoza este o activitate complex de estimare, n mai multe alternative, a
viitorului pe baza unei evoluii trecute i a posibilitilor oferite de cercetarea economic,
de metodele i tehnicile cu ajutorul crora se pot elabora prognozele economice. Prin
prognoz economic, n general, se nelege procesul de anticipare a desfurrii fenome-
nelor i proceselor economice n viitor pe baza unor analize tiinifice axate pe experienele
anterioare.
Principalele metode folosite n prognoza economic sunt:
Metoda comparaiei, care const n stabilirea dezvoltrii viitoare pornind de la
analiza tendinelor din acele ri care au o mai mare experien i tradiie n ceea ce
privete fenomenul cercetat.
Metoda extrapolrii presupune studierea tendinelor formate n trecut i
transpunerea lor asupra fenomenelor prognozate. Metoda folosete pentru stabilirea
viitoare a programelor de investiii dou grupe de funcii i anume: funciile de regresie i
funciile de trend. Funciile de regresie urmresc evoluia medie a legturii dintre dou
variabile. Funciile de trend arat evoluia unei variabile fa de timp, devenit el nsui o
variabil de prognoz. Dei presupune calcule facile, metoda extrapolrii are i
dezavantajul de a nu putea prevedea eventualele momente de schimbare a sensului
evoluiei fenomenului.
Metoda reflexiv, care reprezint o form mai perfecionat a metodei
extrapolrii, deoarece prin folosirea unor coeficieni se asigur modificarea trendului.
Metoda normativ, prin care se stabilesc diverse norme de consum de materii
prime, capital, n raport cu scopul urmrit i stadiul de dezvoltare economic.
Prognoza economic este o trasare probabilistic a viitorului, cu un anumit grad de
certitudine, determinat de posibilitile concrete de realizare. n activitatea de prognoz
economic investiiile dein un loc important deoarece prin natura lor ele vizeaz viitorul.
11
Prognoza investiiilor trebuie s surprind conexiunea dintre sporirea capitalului
fix, diversificarea i ridicarea performanelor sale tehnice, pe de o parte, i creterea,
precum i mbuntirea activitii, pe de alt parte.
Prognoza tehnologic este cel de-al doilea aspect al prognozei i urmrete
principalele mutaii cu caracter tehnologic ntr-o anumit perioad de timp. Principalele
trsturi ale previziunii tehnologice sunt: previziunea tehnologic este o evaluare
probabilistic asupra transferului viitor de tehnologie; previziunea tehnologic este conce-
put ca evaluarea alternativelor i formularea strategiilor de a ajunge la ele; previziunea
tehnologic i asum, n principal, un punct de vedere nedeterminist, prin combinarea
gndirii explorative i normative.
n prognoza investiiilor se utilizeaz i metodele de modelare economico-
matematic.
Modelele economico-matematice pentru elaborarea studiilor de prognoz
reprezint un ansamblu de relaii ce permit prezentarea schematic a procesului
investiional n cadrul orizontului prognozei. Tipurile de modele economico-matematice de
prognoz sunt numeroase i se pot grupa dup diverse criterii, cum ar fi: numrul
variabilelor, natura deciziilor, gradul lor de desfurare etc. n domeniul investiiilor se pot
reine trei modele de prognoz mai importante i anume: prognoza repartizrii produsului
social final n investiii productive i investiii neproductive, precum i a resurselor
destinate consumului, combinate cu prognoza calitii vieii; prognoza procesului de
investiii, ca proces de concretizare a investiiilor n capital fix; prognoza scoaterii din
funciune a capitalului fix. Cea mai simpl relaie dintre aceste elemente este dat de
formula:
) a a (1 ) a E (1 y C
2 1
t
1 0 t
= ,

n care:
t
C - resursele totale pentru consum, incluznd consumul social i investiiile n
fondurile neproductive;
0
y - produsul social final (respectiv produsul naional net plus
fondul de amortizare al anului dat); E - eficiena investiiilor productive;
1
a - ponderea
investiiilor n produsul social final;
2
a - raportul dintre greutatea specific a tuturor
investiiilor productive n produsul social final i greutatea specific n produsul final al
investiiilor capitale (cele privind capitalul fix).
Pe aceast baz, prin maximizarea funciei ce reprezint resursele pentru consum n
ntreaga perioad de prognoz sporesc posibilitile de optimizare a direciilor repartizrii
produsului social.
Un alt model economico-matematic utilizat n calculul prognozelor n domeniul
investiional este cel elaborat de Oscar Lange pentru determinarea capacitii de producie
optime a unei ntreprinderi. Ecuaia acestui model este:

, min
i) (1
r
K(r) D
1 T
0 t
t

+
+ =

=


n care: D costurile totale de investiii i de producie aferente obiectivului; K investiii
totale; r costuri de producie anuale; K(r) investiii totale n funcie de costurile anuale
de producie i invers; t numrul de ani luai n calcul; T durata de exploatare a
obiectivului;
i 1
1
+
este coeficientul de actualizare.
Prin modelul su, Oscar Lange arat c minimizarea costurilor totale de investiii i
de exploatare se realizeaz pentru acea valoare a costurilor anuale de producie (r) la care o
eventual majorare a investiiei echivaleaz cu suma actualizat a costurilor de producie
economisite prin sporul respectiv de investiii.
12
Pentru a realiza prognoza investiiilor la nivelul agenilor economici, trebuie s
efectum n prealabil prognoza produciei (fie prin metoda celor mai mici ptrate, metoda
sporului mediu, a ritmului mediu) i apoi s determinm volumul investiiilor necesare
pentru atingerea nivelelor de producie estimate. Cu producia astfel estimat i pe baza
modelului lui Domar
I
Q
W
i
= , de unde rezult
i
W
Q
I

= , se stabilesc investiiile necesare
realizrii sporului de producie.


CAPITOLUL 3

INDICATORI DE EVALUARE I ANALIZ A EFICIENEI
ECONOMICE A INVESTIIILOR

3.1. Fundamentele eficienei economice a investiiilor.
3.2. Identificarea, delimitarea i evaluarea elementelor de efort
i efecte investiionale.
3.3. Sistemul indicatorilor de eficien economic a investiiilor.
3.4. Analiza economic i analiza financiar a proiectelor de investiii.

3.1. Fundamentele eficienei economice a investiiilor

Noiuni generale privind eficiena economic a investiiilor
Eficiena economic este o concepie modern de evaluare a activitii i servete la
fundamentarea deciziilor, astfel nct resursele disponibile s fie consumate n modul cel
mai favorabil pentru societate.
Eficiena economic a investiiilor productive este o categorie economic
complex, care exprim sintetic rezultatele ce se obin n economie cu anumite cheltuieli
de investiii, innd seama i de factorul timp. ntr-un sens mai larg, eficiena economic a
investiiilor reprezint corelarea rezultatelor obinute pe multiple planuri, ca urmare a
efecturii unei investiii, cu cantitatea total a resurselor consumate pentru punerea n
funciune a acesteia. Compararea efectelor cu eforturile pentru determinarea eficienei
economice, reprezint ns numai o formul de principiu. Conceptul de eficien
economic asociaz i alte elemente de judecat, fr de care eficiena ar fi definit
incomplet. Dintre acestea amintim:
- structura resurselor consumate i structura rezultatelor obinute pot da indicaii
de o importan esenial n adoptarea deciziilor cu caracter economic. O aciune
considerat ca fiind excelent prin prisma raportului dintre efecte i eforturi devine
inoportun dac reclam consumul unor materiale deficitare sau dac conduce la
rezultatele nedorite de societate, cum sunt produsele de care piaa este suprasaturat;
- timpul acioneaz asupra eficienei ca un factor, putnd pune n valoare sau
respinge o variant cercetat;
- calitatea efectelor reprezint cea mai semnificativ latur a eficienei economice.

Trsturi i criterii de evaluare i apreciere a eficienei economice
Eficiena economic are anumite trsturi generate, pe de o parte, de specificul
relaiilor care o definesc, iar pe de alt parte, de modalitile de exprimare a sa. Dintre
aceste trsturi menionm:
- Categoria economic de eficien are un caracter sistemic, determinat de
complexitatea relaiilor dintre legea economiei de timp i celelalte legi economice
obiective ale societii. Avnd n vedere caracterul sistemic al eficienei, se impune
evaluarea sa printr-un ansamblu corelat de indicatori.
13
Eficiena economic se caracterizeaz printr-o dubl relativitate, pentru c, pe de
o parte, se exprim ca un raport ntre efecte i eforturi, iar pe de alt parte, aprecierea
acestor elemente nu se poate face dect n mod relativ.
O alt trstur a eficienei este caracterul su de perspectiv, ceea ce presupune
ca evaluarea i aprecierea eficienei economice s se efectueze n funcie de evoluia n
timp a resurselor i efectelor.
Pe baza acestor trsturi, n evaluarea i aprecierea eficienei economice trebuie
avute n vedere urmtoarele criterii: obinerea eficienei economice maxime; mbinarea
optimului la nivel microeconomic cu cel la nivel macroeconomic; mbinarea cerinelor
economice cu cele social-politice; mbinarea cerinelor actuale cu cele de perspectiv;
alegerea judicioas a bazei de comparaie.
Evaluarea nivelului eficienei necesit parcurgerea urmtoarelor etape: identificarea
i evaluarea efectelor economice ale activitii; echivalarea ca natur i timp a resurselor i
efectelor i nsumarea lor; construirea sistemului de indicatori de eficien a activitii;
analiza economic a indicatorilor calculai; decizia de alegere a unei variante a activitii.
Determinarea eficienei economice a investiiilor se realizeaz n funcie de trei
criterii principale: maximizarea efectelor economico-sociale; minimizarea cheltuielilor
pentru investiii pn la un anumit prag limit; diminuarea influenei factorului timp,
respectiv a decalajului n timp ntre efortul i efectele investiiilor.

3.2. Identificarea, delimitarea i evaluarea elementelor de
efort i efecte investiionale

Determinarea variantei optime a aciunilor de investiii i ale efectelor preliminate
ale acestora se realizeaz prin intermediul indicatorilor tehnico-economici. Prin indicator
al eficienei economice a investiiilor se nelege acea mrime care exprim o anumit
caracteristic a fondurilor avansate, avnd nsuirea de a determina rezultate n comparaie
cu resursele consemnate. n modul cel mai general indicatorii de eficien economic a
investiiilor se determin ca un raport ntre efort i efecte sau invers. O etap important a
calculului eficienei economice este identificarea, delimitarea i msurarea efortului i
efectelor generale de activitatea analizat.
Efortul societii pentru o anumit activitate cuprinde att resurse economice ct i
resurse extraeconomice.
Resursele implicate n realizarea procesului investiional se pot clasifica dup mai
multe criterii i anume:
a). Dup natura lor economic, resursele se pot grupa n:
resurse avansate, sunt acele elemente de efort alocate la un moment dat, dar care
privesc satisfacerea unor nevoi viitoare, cum ar fi: cheltuielile de investiii; cheltuielile de
cercetare tiinific; cheltuieli pentru pregtirea cadrelor; pierderi de efecte economice prin
aciunea timpului pe perioada ct resursele rmn avansate;
resurse ocupate, sunt astfel considerate din momentul cnd ncep s produc
efecte, pn cnd i transmit integral valoarea asupra produciei i pn la scoaterea din
circuitul economic i social. Aici intr: activele fixe, activele circulante, fora de munc,
mediul natural;
resurse consumate sunt de tipul costurilor de producie, deci a consumurilor
curente, ocazionate de realizarea activitii.
b). Dup forma de exprimare, resursele se grupeaz astfel: resurse financiare,
reprezint mijloacele bneti ce se aloc n derularea procesului investiional; resurse de
timp, sunt att de natur avansat, ct i consumat (n calculele de eficien economic
timpul trebuie considerat att ca resurs, ct i ca factor de influen a proceselor
economice); resurse de echipament, reprezint partea activ n desfurarea proceselor i
fenomenelor din economie; resurse umane, respectiv fora de munc necesar realizrii
investiiilor; resurse materiale, care cuprind toate consumurile de materii prime, energie,
14
combustibil, generate de activitatea de investiii; resurse informaionale necesare activitii
de cercetare tiinific, investiii, calificarea cadrelor, conducerii sistemelor economico-
sociale.
c). Dup raportul fa de activitatea luat n considerare distingem: resurse directe,
care pot fi identificate la locul de desfurare a activitii, fiind implicate n realizarea sa;
resurse indirecte, care se regsesc n domenii conexe.
d). Dup originea sursei distingem: resurse proprii, sunt acele resurse ocupate pe o
perioad nedeterminat pentru realizarea unei activiti; resurse mprumutate, sunt
temporar la dispoziia procesului investiional, determinate de necesiti temporare; resurse
atrase, care sunt generate de sistemul de pli care permite utilizarea unor sume datorate, o
anumit perioad de timp.
O latur important a raportului ce definete categoria economic de eficien o
reprezint efectele obinute din realizarea investiiilor.
Efectele se pot clasifica dup diverse criterii.
Dup modul de reflectare n sfera economic distingem: efecte directe (care sunt
constituite din elemente ale produsului naional net); efecte indirecte, (care se regsesc sub
forma economiei de resurse naturale, valutare, etc.);
Dup momentul obinerii, efectele sunt prezente i viitoare.
Dup modul de obinere n timp, distingem: efecte de moment; efecte de durat.
Dup forma de exprimare, efectele pot fi: efecte fizice (de natura produciei fizice
sau a sporului calitii valorilor de ntrebuinare); efecte sociale (concretizate n creterea
calitii vieii); efecte valorice (producie, economii de resurse, venit net).
Dup identificarea i evaluarea celor dou elemente, efort i efect, se procedeaz la
determinarea indicatorilor de eficien economic a investiiilor. Cnd se raporteaz
efectele la eforturi, mrimea obinut exprim cantitatea de efecte pe unitatea de msur a
efortului. Aceast mrime trebuie s fie maxim. Cnd se raporteaz eforturile la efecte,
mrimea obinut exprim cantitatea de eforturi necesare pentru realizarea unei uniti de
msur a efectelor. Aceast mrime trebuie s fie minim.

3.3. Sistemul indicatorilor de eficien economic a investiiilor

3.3.1. Definiie i clasificri.
3.3.2. Indicatorii eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic.
3.3.3. Indicatorii eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic.
3.3.4. Compararea indicatorilor de eficien economic a investiiilor.

3.3.1. Definiie i clasificri

Indicatorii eficienei economice a investiiilor sunt mrimi care exprim o anumit
caracteristic a procesului de realizare a investiiilor i de recuperare a fondurilor avansate,
avnd nsuirea de a determina rezultate n comparaie cu resursele consumate.
Criterii de clasificare a indicatorilor de apreciere a eficienei economice a
investiiilor.
A. Dup natura lor, indicatorii de eficien economic a investiiilor sunt:
indicatori naturali i indicatori valorici.
Indicatorii naturali reprezint mrimi care msoar caracteristicile cantitative ale
procesului de investiii. Numrul lor difer de la ramur la ramur, cel mai frecvent
utilizai sunt: capacitatea de producie, durata de realizare a investiiei, numrul salariailor,
consumul specific de materii prime, materiale etc. Indicatorii naturali, la rndul lor, se
clasific dup criteriul fazelor parcurse n procesul investiional n: indicatori ai
construciei; indicatori de exploatare.
Datorit caracterului eterogen al indicatorilor naturali i a subordonrii lor indicato-
rilor valorici, compararea indicatorilor naturali n efectuarea analizei eficienei economice
15
a investiiilor este limitat.
Indicatorii valorici reflect raportul valoric dintre efortul de investiii i efectele ce
vor rezulta dup punerea n funciune a obiectivelor. Indicatorii valorici, la rndul lor, dup
importan, se grupeaz n: indicatori de baz, care au un coninut sintetic i caracterizeaz
principalele aspecte ale eficienei investiiilor. Aici se includ: valoarea produciei, investiia
specific, rentabilitatea, durata de recuperare a investiiei totale; indicatori suplimentari,
care aduc precizri detaliate asupra unor aspecte particulare ale eficienei economice a
investiiilor. Ex.: valoarea investiiei, volumul acumulrilor bneti, cheltuieli de
exploatare.
B. Dup modul de calcul indicatorii de eficien economic a investiiilor se
grupeaz astfel: indicatori de antecalculaie (cu ajutorul acestora se determin efectele
economice preliminate ale viitoarei capaciti); indicatori statistici (indicatori realizai n
uniti similare n funciune i care servesc ca baz de comparaie pentru noua investiie);
indicatori normai (reprezint limite maxime sau minime acceptabile pentru realizarea unei
investiii similare).
C. n funcie de importana lor n adoptarea deciziilor de investiii, prof. I.
Romnu grupeaz indicatorii de eficien economic a investiiilor astfel: indicatori cu
caracter general, care cuprind: capacitatea de producie, costurile de producie, numrul
salariailor, beneficiul; indicatori de baz: volumul investiiilor, investiia specific, durata
de recuperare a investiiei totale; indicatorii specifici diferitelor ramuri; indicatori
suplimentari: consumurile specifice, gradul de mecanizare, puterea instalat; indicatori
privind comerul exterior: cursul de revenire brut, net, aportul net valutar.
D. n funcie de efortul pentru investiii i efectul investiiei, indicatorii se
grupeaz n: indicatori care exprim efortul de investiii ca: valoarea investiiei totale,
numrul salariailor, suprafaa amplasamentului; indicatori care msoar efectul scontat:
producia net, beneficiul, rentabilitatea.
E. Dup sfera de aplicare, indicatorii de eficien sunt grupai n: indicatori
generali a cror folosire este posibil n orice ramur; indicatori pariali care pot fi utilizai
n analiz doar n anumite sectoare, reflectnd doar n parte aspecte privind efortul i
efectele ntr-un proiect de investiii.
F. n funcie de natura proceselor i fenomenelor reflectate, indicatorii de
apreciere a proiectelor de investiii se pot grupa astfel: indicatori economico-financiari
care reflect parametrii cantitativi, calitativi sau valorici ai factorilor procesului
investiional; indicatori de eficien economic, care se caracterizeaz prin faptul c pun n
comparaie efectul cu efortul sau invers.
G. n funcie de gradul lor de sintez, sistemul indicatorilor de eficien este
structurat pe trei trepte: treapta I-a, are ca funcii cunoaterea elementelor de detaliu ale
activitii de investiii i includ indicatorii analitici; treapta a II-a cuprinde indicatorii
sintetici ai eficienei; treapta a III-a, care are ca obiectiv reflectarea laturilor fundamentale
ale eficienei activitii de investiii printr-un numr restrns de indicatori indicatorii
compleci.
n prezent se pune problema prioritii indicatorilor i ierarhizrii lor n luarea
deciziilor de investiii.

3.3.2. Indicatorii eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic

Investiiile reprezint suportul material al dezvoltrii economice i tocmai din
aceast cauz se impune analiza fondurilor alocate acestei activiti. Aceasta intereseaz cu
att mai mult, cu ct investiiile reprezint economii la consum. Pentru analiza eficienei
economice a investiiilor la nivel macroeconomic, se impune folosirea unui sistem de
indicatori de volum i de eficien economic. Evaluarea eficienei economice a
investiiilor la nivel macroeconomic se impune i n condiiile economiei de pia, pentru
orientarea agenilor economici n direcia realizrii acelor investiii care sunt absolut
16
necesare. Se impune cunoaterea rezultatelor economice i a direciilor de dezvoltare i
pentru alte ri, n special acelea care reprezint partenerii efectivi sau poteniali pentru
ntreprinztorii din ara noastr. i la nivel macroeconomic exprimarea eficienei
economice se face cu ajutorul raportului efecte i eforturi sau invers.
Efectele investiiilor la nivel macroeconomic se redau printr-o serie de indicatori de
sintez, cum sunt: produsul global brut, produsul intern brut i cel net, produsul naional
brut i cel net, etc.
Efortul investiional este dat de volumul investiiilor.
Reamintim c dup sfera de cuprindere, investiiile se pot mpri n: investiii nete
i investiii brute. Investiiile nete sunt cele care se constituie ca parte din produsul naional
net i sunt formate din cheltuielile alocate pentru echipamente de producie, pentru
formarea capitalului, respectiv creterea volumului capitalului fix i a volumului stocurilor.
Investiiile brute se obin dac la investiiile nete se adaug fondul de amortizare, ca
resurs de finanare a investiiilor. Cnd este cazul, la investiia brut se adaug i
capitalurile strine atrase pentru realizarea unor investiii, constituindu-se astfel investiia
total.
La nivel macroeconomic, investiia total este dat de relaia:

Cs Ib Cs A In It
Ib
+ = + + =

,

unde: In investiia net; A fondul de amortizare constituit i alocat pentru investiii; Cs
capitalul extern atras pentru realizarea unei investiii; Ib investiii brute.
Pe baza efortului investiional i a efectelor astfel identificate i evaluate se
determin principalii indicatori ai eficienei economice a investiiilor la nivel
macroeconomic, care cuprind:
a). Rata investiiilor nete (r). Se stabilete ca un raport procentual ntre volumul
investiiilor nete i produsul naional net
100
PNN
I
r
n
= .

Prin acest indicator se exprim maniera n care sunt direcionate eforturile societii
spre realizarea investiiilor sau spre alte scopuri, ca de exemplu, consumul populaiei.
b). Ponderea investiiilor productive n totalul investiiilor (Pip). tim c investiiile
sunt: investiii productive i investiii social-culturale. De modul cum se asigur
repartizarea ntre cele dou sfere de activitate depinde respectarea proporiei optime n
dezvoltarea economico-social a rii. Indicatorul se determin ca un raport procentual
ntre investiiile productive i investiia total, astfel:

100
It
Ip
Pip = .

c). Ponderea lucrrilor de construcii n totalul investiiilor (PLC). Acest indicator
reflect structura capitalului fix, pe grupele capital fix activ i capital fix pasiv. Se poate
stabili att ponderea lucrrilor de construcii, ct i a lucrrilor de construcii-montaj n
volumul total al investiiilor, astfel:

100
It
LC
PLC = ; 100
It
LCM
PLCM = .

d). Balana investiiilor. Exprim egalitatea ce trebuie s existe ntre investiiile
neterminate la nceputul unei perioade, investiiile realizate n acea perioad, pe de o parte,
i punerile n funciune de capital fix, cheltuielile care nu asigur creterea valorii
capitalului fix i investiiile neterminate existente la sfritul perioadei, pe de alt parte.
17
Relaia de calcul este:
2 1
N M PF It N + + = + ,

unde:
1
N i
2
N reprezint investiiile neterminate la nceputul i sfritul perioadei;
It investiia total realizat n perioada analizat;
PF punerile n funciune de capital fix;
M cheltuieli investiionale care nu asigur creterea valorii capitalului fix.
Pe baza acestei relaii se poate stabili stocul investiiilor neterminate existente la
sfritul perioadei, astfel:
M PF It N N
1 2
+ = .

Mrimea investiiilor neterminate de la sfritul perioadei, care constituie de fapt
stocul de investiii neterminate de la nceputul perioadei urmtoare, depinde, n principal,
de volumul de investiii realizat, volumul capitalului fix pus n funciune i caracterul
lucrrilor. Uneori se diminueaz investiiile neterminate pentru a reduce imobilizrile de
fonduri de investiii. Acesta este un fapt pozitiv numai n msura n care reducerea nu
afecteaz buna desfurare a procesului investiional pentru anul urmtor, deoarece
investiiile neterminate la sfritul perioadei constituie front de lucru pentru perioada
urmtoare.
e). Coeficientul eficienei economice a investiiilor. Exprim sporul de efecte
anuale ce se obin la o unitate monetar investit i se determin ca un raport ntre sporul
de produs naional net i investiia total din anul anterior. Acest indicator are i unele
limite: creterea volumului de efecte pentru anul respectiv nu se datoreaz numai
investiiilor realizate n anul anterior; nivelul eficienei economice mai este influenat i de
modificarea preurilor.
f). Gradul de nzestrare tehnic a muncii. Apreciaz gradul n care progresul
tehnico-economic este implementat n unitile economice i se determin ca un raport
ntre volumul capitalului fix i numrul de salariai. Exprim ce volum de capital fix este
folosit de un salariat. Cu ct el este mai mare, cu att asigur un grad mai ridicat de
mecanizare i automatizare a proceselor de producie.
g). Coeficientul marginal al investiiei. Exprim aportul investiiilor la crearea
produsului naional net. Arat cte procente de cretere a investiiilor sunt necesare pentru
a obine un procent de cretere a produsului naional net. Se calculeaz ca un raport ntre
indicii investiiilor i indicii de cretere a produsului naional net, respectiv ntre capitalul
fix n funciune i venitul unei perioade:

0
1
0
1
PNN
PNN
:
I
I
Kmi = .

Cu ct acest indicator este mai apropiat de 1, eficiena economic a investiiilor este
mai mare.
n aprecierea eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic se pot
utiliza i ali indicatori, ndeosebi prin adaptarea celor de la nivel microeconomic.

3.3.3. Indicatorii eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic

Promovarea i preselecia proiectelor de investiii reprezint formularea i tratarea
selectiv a opiunilor de investiii i are, n primul rnd, valene financiare, apoi
comerciale, economice i tehnico-funcionale. Preselecia proiectelor de investiii se face
pornind de la analiza prin comparaie a principalilor indicatori ai eficienei economice a
obiectivelor de investiii.
Cei mai importani indicatori ai eficienei economice a investiiilor la nivel
microeconomic sunt:
18
Investiia specific. Exprim totalul investiiilor ce revin pe unitatea de capa-
citate de producie sau la 1000 lei producie marf sau net pe un anumit interval de timp,
de obicei un an.
Calculul investiiei specifice se poate realiza astfel:
pentru obiectivele noi, la care capacitatea de producie este omogen, dup

relaia:
Cp
I
Is
1
= ,

unde I este investiia total format din investiia direct i investiiile colaterale, iar Cp
este capacitatea de producie, exprimat n uniti fizice.
pentru obiectivele noi la care capacitatea de producie este eterogen, dup

relaia: 1000
Q
I
Is
2
= ,

unde Q este producia marf sau net.
pentru obiectivele de natura modernizrilor i dezvoltrilor, dup relaia

Cp
I
Is
3

= ,

unde Cp este sporul de capacitate de producie obinut prin modernizare.
Aceste relaii determin ntr-o form general modul de exprimare a investiiei
specifice, dar acestea se pot diferenia n funcie de aspectele concrete ale investiiei n
diferite domenii. Astfel, n agricultur, investiia specific se poate calcula n raport cu
suprafeele de teren sau numrul de animale; n ramura circulaiei mrfurilor, ca un raport
ntre valoarea investiiei i suprafaa de desfacere sau valoarea anual a desfacerilor de
mrfuri.
n analiza eficienei economice a investiiilor se urmrete alegerea acelei variante
care prevede cea mai mic valoare a investiiei specifice. La reducerea nivelului investiiei
specifice contribuie fie micorarea numrtorului, fie mrirea numitorului. Posibiliti de
cretere a numitorului sunt mai numeroase i vizeaz creterea produciei, creterea
productivitii muncii. Posibilitile de micorare a numrtorului sunt mai puine i
vizeaz reducerea anumitor categorii de cheltuieli cuprinse n devizul general, cum ar fi:
cheltuieli cu proiectarea, cheltuieli cu conducerea ntreprinderii etc.
Mrimea indicatorului investiia specific este influenat, n principal de dou
grupe de factori: factori legai de amplasamentul obiectivului; factori care in de profilul
produciei i de modul de exploatare a obiectivului.
Valoarea investiiei. Reprezint valoarea echipamentelor, utilajelor, construc-
iilor, terenului, execuiei, costul formrii forei de munc i a stocurilor de resurse
materiale pentru primul exerciiu economic, valoare estimat cu ajutorul preurilor curente.
Determinrile sunt specifice naturii proiectului i detaliate pentru a surprinde n totalitate
costul proiectului.
Bugetul investiiei. Se estimeaz innd seama de parametrii bilanului iniial i
evoluia previzionat pentru a corespunde parametrilor activitii de exploatare n
exerciiile economice viitoare. Bugetul investiiei reprezint suma total a capitalurilor
permanente susceptibile a fi utilizate pentru realizarea investiiei. Se estimeaz lund n
considerare creterea preconizat a capitalului social, resursele constituite din partea de
profit afectat creterii economice, alte rezerve consolidate, mprumuturi pe termen lung.
Cheltuieli de exploatare. Reprezint costul produciei i se estimeaz analitic
pe elementele: cheltuieli curente; rezerve de risc i pierderi; amortizare; pentru primul
exerciiu economic i apoi, n funcie de evoluia previzibil, pentru exerciiile viitoare, n
cadrul perioadei de via a proiectului.
19
Veniturile proiectului. Reprezint valoarea produciei i se evalueaz n funcie
de volumul produciei i a preurilor curente pentru primul an de funcionare. Pentru anii
de exploatare viitori se ine seama de prognozele cererii i preurilor, ca i de evoluia
costului factorilor produciei. Este un indicator care reflect efectul obinut n urma
realizrii investiiilor.
Productivitatea anual. Exprim valoarea anual a produciei pe salariat n
cadrul obiectivului de investiii. Productivitatea muncii ca efect al investiiei exprim
eficiena cu care sunt avansai, combinai, substituii i consumai factorii de producie.
Rentabilitatea. Este o form de exprimare a eficienei economice care
evideniaz capacitatea noilor obiective de a realiza profit. Profitul reprezint venitul ce
revine posesorului de capital drept recompens a utilizrii acestuia n calitatea de factor de
producie i este raiunea oricrei aciuni economice, mobilul investirii capitalului. Profitul
reprezint excedentul preului de vnzare peste cheltuielile de producie i este expresia
absolut a rentabilitii.
Indicatorii care exprim rentabilitatea n expresie relativ, denumit i rata
rentabilitii, sunt urmtorii: raportul procentual ntre suma total a profitului i mrimea
capitalului; raportul procentual ntre suma total a profitului i costul de producie.
Durata de recuperare a investiiei totale. Este cel mai cuprinztor indicator
pentru aprecierea de ansamblu a eficienei economice a investiiilor i exprim perioada de
timp n care cheltuielile de investiii sunt recuperate din rezultatele financiare ce se vor
obine dup intrarea n producie a noului obiectiv.
Durata de recuperare a investiiei totale se determin ca un raport ntre efort i
efect. Efortul investiional este dat de investiia total. Investiia total, ca numrtor a
relaiei de calcul a duratei de recuperare, reprezint totalitatea cheltuielilor destinate s
asigure punerea n funciune a obiectivului i cuprinde:

It N Icn Ic Id I
tot
+ + + + = ,
n care:
Id investiiile directe, respectiv totalitatea cheltuielilor de investiii prevzute n
partea I-a a devizului general;
Ic investiiile colaterale, respectiv cheltuielile destinate asigurrii noului obiectiv
cu utiliti;
Icn investiii conexe. Aici se includ numai acele investiii conexe care prin natura
lor economic nu asigur obinerea de venit net i deci nu pot fi recuperate separat, ca:
regularizri de ruri, consolidri de maluri etc.;
N exprim activele circulante necesare desfurrii procesului de producie a
viitoarei capaciti, n primul exerciiu economic. n cazul obiectivelor de natura
dezvoltrilor i modernizrilor se ia n calcul creterea sau prisosul de active circulante, n
raport cu perioada anterioar modernizrii.
It indicatorul influena factorului timp care msoar efectul imobilizrii
fondurilor de investiii.
n cazul obiectivelor de natura modernizrilor, n valoarea investiiei totale se mai
includ: valoarea neamortizat a activelor fixe ce urmeaz a fi lichidate, mai puin sumele
rmase prin valorificarea materialelor rezultate n urma lichidrii; pierderi de venit net
cauzate de ntreruperea produciei n timpul executrii lucrrilor de investiii.
Efectul investiiei, care formeaz numitorul relaiei de calcul a indicatorului durata
de recuperare a investiiei totale, se constituie att din plusprodus sau acumulri bneti,
ct i din profit sau beneficiu.
Dup stabilirea valorii investiiei totale (I) i a efectului su economic (acumulri
bneti - A, respectiv, beneficiul - B), indicatorul durata de recuperare a investiiei totale se
calculeaz conform normelor metodologice ale Ministerului Finanelor, folosind
urmtoarele relaii:

20
a). n cazul obiectivelor noi de investiii se determin:

- durata de recuperare din acumulri
A
D ,
A
I
D
A
= ;
- durata de recuperare din beneficiu,
B
D ,
B
I
D
B
= ,

unde: A, B sunt acumulrile bneti, respectiv beneficiul ce se preconizeaz a se realiza n
primul an de funcionare.
b). n cazul obiectivelor de natura modernizrilor:

- durata de recuperare din acumulri,
0
A
A A
I
D

= ;
- durata de recuperare din beneficiu,
0
B
B B
I
D

= ,

unde
0
A i
0
B sunt acumulrile bneti, respectiv, beneficiul obinut nainte de
modernizare.

c). n cazul obiectivelor de investiii noi la care parametrii tehnico-economici nu
ating nivelul prevzut n proiect dect ntr-o perioad de pn la 1 an:

- durata de recuperare din acumulri,
A
) A A ( I
D
1
A
+
= ;
- durata de recuperare din beneficiu,
B
) B B ( I
D
1
B
+
= ,

unde
1
A i
1
B sunt acumulrile bneti, respectiv, beneficiul n primul an de asimilare a
parametrilor proiectai.

d). n cazul obiectivelor de investiii de natura modernizrilor la care parametrii
tehnico-economici nu ating nivelul prevzut n proiect dect cu o ntrziere de pn la 1 an:

- durata de recuperare din acumulri

0
1
A
A A
) A A ( I
D

+
= ;

- durata de recuperare din beneficiu

0
1
B
B B
) B B ( I
D

+
= .

e). n cazul obiectivelor noi de investiii la care perioada de asimilare a parametrilor
este cuprins ntre 1 i 2 ani:

- durata de recuperare din acumulri

A
) A A ( ) A A ( I
D
2 1
A
+ +
= ;

- durata de recuperare din beneficiu

B
) B B ( ) B B ( I
D
2 1
B
+ +
= ,

21
unde
2
A i
2
B sunt acumulrile bneti, respectiv beneficiul n al doilea an al perioadei de
asimilare a parametrilor proiectai.
f). n cazul investiiilor destinate modernizrilor la care perioada de asimilare a
parametrilor tehnico-economici proiectai este cuprins ntre 1 i 2 ani:

- durata de recuperare din acumulri

0
2 1
A
A A
) A A ( ) A A ( I
D

+ +
= ;
- durata de recuperare din beneficiu


B
) B B ( ) B B ( I
D
2 1
B
+ +
= .

n cazul obiectivelor de investiii la care nu este posibil s se calculeze acest
indicator pe seama plusprodusului, respectiv a beneneficiului (ca de exemplu, n
transporturi), calculul acestui indicator se va face pe baza economiilor realizate fie la
cheltuielile de exploatare, fie la cheltuielile de producie, folosind relaia:
Ce
I
D= , unde Ce
sunt economii ce se vor realiza la cheltuielile de exploatare.

Eficiena capitalului fix
Eficiena capitalului fix se exprim prin dou moduri: eficiena global a capitalului
fix, care exprim producia marf sau net, care se obine la 1000 lei capital fix; eficiena
net sau financiar a capitalului fix, indicator pe baza cruia se analizeaz contribuia
capitalului fix la sporirea plusprodusului sau profitului. Se determin ca un raport ntre
valoarea acumulrilor bneti sau a beneficiilor i valoarea capitalului fix aferent.

Cheltuieli echivalente sau recalculate
La evaluarea proiectelor de investiii, prin indicatorii prezentai pn aici, calculele
de eficien economic se fac comparnd valoarea total a resurselor consumate,
investiiile, cu efectele dintr-un an. Dar efectele obinute n urma realizrii obiectivelor de
investiii nu se rezum numai la cele dintr-un an, ci la o perioad cu orizont de timp
ndelungat. n activitatea practic se constat c la acelai volum de efecte economice
obinute se pot face eforturi mai mari de investiii sau eforturi suplimentare cu cheltuielile
de producie. Deci, un anumit efect economic se poate obine fie cu un volum mai mare de
cheltuieli de producie i o investiie mai mic, fie cu un consum mai mare de resurse
investiionale, dar cu cheltuieli mai mici.
Indicatorul care asigur nsumarea efortului investiional cu cheltuielile de
producie l constituie cheltuielile echivalente, care s calculeaz dup formula

n
Dn Ch It Ke + = ,

n care: It valoarea investiiei totale;
Ch cheltuieli anuale de producie;

n
Dn durata normat de recuperare a investiiei.
Indicatorul are un grad mai mare de aplicabilitate atunci cnd volumul resurselor
este sczut i agenii economici urmresc ca folosind aceste resurse s obin ct mai multe
produse.

3.3.4. Compararea indicatorilor de eficien economic a investiiilor

Scopul principal al analizei indicatorilor tehnico-economici l constituie alegerea
din variantele posibile a celei optime.
22
Criteriul de efectuare a acestei selecii este eficiena economic, iar instrumentul de
determinare i reflectare a eficienei economice aferent unui obiectiv de investiii l
formeaz sistemul indicatorilor cuprini n documentaie.
n vederea aplicrii metodei comparaiei indicatorii noului obiectiv se compar cu
urmtorii indicatori care constituie baza de comparaie: indicatorii realizai la investiii
similare, n funciune n ar sau strintate; indicatorii medii pe feluri de lucrri;
indicatorii diferitelor variante n care se prezint documentaia; indicatorii realizai de
ntreprindere nainte de execuia investiiei, n cazul modernizrilor; indicatorii normai de
ministere sau la nivel departamental, pe ramuri i domenii.
n urma comparrii indicatorilor tehnico-economici se pot face urmtoarele
constatri:
toi indicatorii investiiei se ncadreaz sau sunt superiori celor care constituie
baz de comparaie; n aceast situaie investiia se apreciaz ca eficient;
indicatorii investiiei propuse sunt defavorabili fa de cei luai ca baz de
comparaie i se respinge de la expertizare;
majoritatea indicatorilor investiiei propuse sunt favorabili, iar unii nefavorabili
fa de indicatorii cu care s-au comparat. n acest caz se va adnci analiza asupra factorilor
tehnici, economici i financiari care au determinat ca o parte din indicatorii respectivi s fie
nefavorabili.

3.4. Analiza economic i analiza financiar a proiectelor de investiii

Sistemul de indicatori care stau la baza analizei eficienei economice a investiiilor
n ara noastr a fost modificat prin precizri metodologice ale Comisiei Naionale de
Prognoz, Plan i Conjunctur Economic din Ministerul Economiei i Finanelor n
anul1990. Astfel, s-au stabilit numrul indicatorilor care, fa de 23 cum prevedea Legea
investiiilor, nr. 9/1980, sunt doar 17. Actualii indicatori nu reprezint o mbuntire
calitativ a celor din Legea investiiilor, deoarece prin noua reglementare s-a redus numai
numrul lor.
Analiza critic a sistemului actual de indicatori de fundamentare a eficienei
economice a proiectelor de investiii, arat c principalii indicatori nu ofer o baz
obiectiv, compatibil pentru luarea celei mai eficiente decizii n angajarea cheltuielilor de
investiii i alegerea acelor ci de atingere a scopurilor propuse, respectiv obinerea de
rezultate eficiente maxime cu cheltuieli de investiii minime.
La luarea deciziei pentru realizarea proiectelor de investiii a aprut necesitatea de
a compara mai multe variante, de a avea n vedere ntreaga durat de via a proiectului
(investiii + exploatare) i de a ine seama de relaia timp-bani. Pentru aceasta se utilizeaz
n prezent analiza economic i analiza financiar a proiectelor de investiii.
Pentru orice proiect intereseaz beneficiul total, productivitatea sau rentabilitatea
la nivelul ntregii economii, a tuturor resurselor angajate pentru proiect, indiferent de
natura resurselor (fonduri proprii, credite, alocaii bugetare) i de cine beneficiaz de
rezultatele obinute, ceea ce constituie o analiz economic.
Din punct de vedere al investitorului (uniti de stat, mixte, particulare) care fiecare
n parte este preocupat de obinerea de beneficii la fondurile investite, n condiiile
specifice fiecruia i n conjunctura pieei, este necesar efectuarea analizei financiare.
Ca tehnici de calcul nu exist deosebiri mari n modul de abordare a celor dou
aspecte ale analizei, diferenierea constnd n valorile i natura acestora, n abordarea
calculaiilor.
Astfel, analiza economic are n vedere:
utilizarea preurilor umbr care ar plutea fi definite ca acele preuri care ar
domina n economie dac ar fi un echilibru perfect n condiii de concuren perfect;
n dimensionarea cheltuielilor i veniturilor unitii nu se iau n considerare
subveniile, taxele, impozitele i n general, orice transfer de moned;
23
n calculaie nu se ine seama de sursele fondurilor i destinaia veniturilor ce se
realizeaz;
luarea n considerare a unor costuri i beneficii secundare, care dei nu se reflect
la nivelul unui obiectiv economic, pot avea influene majore asupra economiei sau zonei n
care este amplasat acesta (poluarea mediului, asisten medical, irigaii etc.).
n analiza financiar se ine seama de:
preurile n vigoare, efectiv pltite sau obinute din vnzarea produselor;
n calculaie se ine seama att de costul resurselor pe durata de realizare a
investiiei i de exploatare a obiectivului, ct i de destinaia veniturilor ce se realizeaz.
Analiza economic i financiar a proiectelor de investiii se realizeaz astzi prin
metoda cost-beneficiu, recomandat de Banca Mondial, metod care se bazeaz pe
tehnica actualizrii.
Aparatul bancar cu atribuii n finanarea i decontarea investiiilor este preocupat
n recuperarea fondurilor pe care le mprumut, la termenele i nivelele de dobnd
stabilite i de aceea analiza proiectelor din punct de vedere ale eficienei se face utiliznd
cu prioritate analiza financiar.
Pentru aceasta, la stabilirea situaiei financiare prezente i de perspectiv, analiza
activitii regiilor autonome, societilor comerciale i ntreprinztorilor particulari se
bazeaz pe trei situaii i anume: a) situaia veniturilor i cheltuielilor; b) situaia surselor i
utilizrii fondurilor; c) bilanul proiectat.
a) Situaia veniturilor i cheltuielilor stabilete rezultatele activitii de producie,
beneficiile rmase dup acoperirea din ncasri a cheltuielilor de exploatare, a amortizrii,
dobnzilor i impozitelor. Aceast situaie aduce edificri dac proiectul propus este n
stare s-i acopere cheltuielile, realiznd i un beneficiu, att n prezent, ct i n viitor,
proiectul putnd ntmpina greuti n asigurarea fondurilor necesare desfurrii
activitii. Pe baza acestei situaii se determin doi indicatori i anume:
rata de acoperire a dobnzii, ca proporie a beneficiilor fa de plile de dobnzi
la mprumuturile scadente;
proporia beneficiilor nete fa de totalul vnzrilor.
b) Situaia surselor i utilizrii fondurilor prezint proiecia financiar pe ntreaga
durat a proiectului a principalelor surse financiare de care se dorete a beneficia proiectul
i destinaia acestor surse. Aceast situaie constituie, de fapt, planul de finanare a
proiectului, artnd n ce msur sursele proprii i mprumutate vor acoperi cheltuielile pe
ntreaga perioad. Pe baza acestei situaii se determin un indicator util n analiza
financiar i anume rata de acoperire a datoriilor, care se stabilete ca raport ntre
beneficiu plus amortizare i rata creditului de rambursat plus dobnda. Mrimea acestui
indicator trebuie s fie mai mare dect 1, ntruct o rat subunitar semnaleaz c orice
dereglare n realizarea surselor va duce la lipsa de surse financiare i deci la incapacitate de
plat.
c) Bilanul se ntocmete dup principiile cunoscute ale echilibrului ntre totalul
mijloacelor evideniate n activ i totalul surselor nregistrate n pasiv. Compararea
elementelor de activ se face pe active curente i active fixe, iar a celor de pasiv pe pasive
curente, pasive pe termen lung i fonduri proprii. Aceast grupare asigur determinarea an
de an a capacitii proiectului de a face fa obligaiilor de plat imediate, precum i
cunoaterea permanent a structurii fondurilor de care dispune proiectul.
Din datele bilanului proiectat se stabilesc o serie de indicatori foarte utili n
aprecierea viabilitii proiectului i anume:
1. Rata curent stabilit ca raport ntre totalul activelor curente i totalul pasivelor
curente, reprezint obligaiile de plat imediate: furnizori, creditori, rate dobnzi i
posibilitile de acoperire a lor. Coeficientul optim al ratei curente este 2, exprimnd o
situaie financiar bun. O rat curent mai mic, exprim o situaie limitat a proiectului,
ntruct orice dereglare n ncasarea datoriilor poate avea repercusiuni asupra efecturii la
24
timp a plilor curente.
2. Raportul datorii/ fonduri, n anii de exploatare a obiectivului trebuie s fie
subunitar i s prezinte o tendin de scdere.
3. Raportul soldul disponibilului/active curente reprezint ponderea disponi-
bilului bnesc n cadrul activelor curente. Un procent de 10% al acestui raport este
considerat optim, orice abatere reprezentnd, fie o solvabilitate exagerat n detrimentul
rentabilitii ulterioare a proiectului, fie o solvabilitate mic.
4. Raportul venituri din vnzri/disponibil exprim solvabilitatea proiectului. Cu
ct acest raport este mai mic, exprim o solvabilitate mai mare, adic o transferare rapid a
produselor n disponibil, dar poate s nsemne i o eficien redus n condiiile unui volum
de vnzri redus i a unui sold de disponibil mare, adic o imobilizare neproductiv a
banilor.
5. Raportul venituri din vnzri i stocul de materiale i produse la sfritul
anului sau n medie anual. Acest indicator exprim viteza de rotaie al mijloacelor
respective. Un coeficient mic al vitezei de rotaie nseamn c mijloacele respective nu sunt
bine folosite. Un coeficient exagerat de mare poate fi rezultatul deinerii unor stocuri
insuficiente de mijloace circulante, ceea ce poate crea perturbaii n desfurarea activitii.
n analiza financiar a proiectelor de investiii se utilizeaz i indicatorul pragul de
rentabilitate. Acesta msoar capacitatea de producie minim la care poate s funcioneze
un obiectiv fr s nregistreze pierderi.
Pragul de rentabilitate se determin astfel:

100
Cv Iv
Cf
PR

= ,

unde: Cf costuri fixe de producie (amortizare, ntreinere, fora de munc); Iv ncasri
din vnzarea produciei; Cv costuri variabile (materii prime, ap, energie, combustibil).


CAPITOLUL 4

EVALUAREA INFLUENEI FACTORULUI TIMP ASUPRA
EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR

4.1. Implicaiile factorului timp asupra procesului investiional.
4.2. Cuantificarea influenei factorului timp asupra eficienei economice
a investiiilor.
4.3. Tehnica actualizrii n procesul investiional.
4.4. Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii.

4.1. Implicaiile factorului timp asupra procesului investiional

n vederea determinrii influenei factorului timp asupra eficienei economice a
investiiilor se pornete de la delimitarea duratei de realizare a investiiilor.

Componentele factorului timp n procesul investiional sunt:

timpul privind proiectarea investiiilor;
timpul privind execuia investiiilor;
timpul privind probele tehnologice;
timpul privind atingerea parametrilor proiectai.

Dac primele trei componente reprezint o alocare neproductiv de resurse, ultima este
tributar economiei numai parial.
25
Prin reducerea duratei de realizare a investiiilor cresc efectele acestora. Dar nu
orice reducere forat a acesteia este favorabil.
Principalele efecte economice, financiare i monetare ale influenei factorului timp
asupra procesului investiional sunt:

nerealizarea produciei la data stabilit;
riscul expirrii termenului de garanie a utilajelor;
uzura moral a soluiilor tehnologice adoptate;
nerealizarea acumulrilor bneti preconizate;
nerealizarea echilibrului monetar.

4.2. Cuantificarea influenei factorului timp asupra eficienei
economice a investiiilor

Pe durata realizrii investiiilor, mijloacele materiale, umane i bneti sunt
imoblizate, nu produc efecte economice imediate.
Aceste imobilizri de fonduri sunt echivalente unor pierderi. Pentru msurarea lor
se utilizeaz indicatorii:
a) pierderi convenionale;
b) pierderi reale;
c) media anual a imobilizrilor de fonduri;
d) influena factorului timp.

a) Pierderi convenionale

Sunt pierderi inerente procesului investiional ce decurg din modul de ealonare a
fondurilor pe durata de realizare a investiiei.
Pierderile convenionale sunt pierderi aparente, fr influene economice negative i
volumul lor se determin astfel:

2
t R I
P
i n i
c

= ,
unde:

i
I - investiiile imobilizate n anii i;

n
R - rata rentabilitii fondurilor;

i
t - timpul de imobilizare a fondurilor investite n anul i;
1/2- coeficient rectificativ n ipoteza utilizrii uniforme a fondurilor pe cele 2
semestre ale anului.

b) Pierderi reale
Dac n atingerea parametrilor proiectai se produc ntrzieri, atunci pierderile
convenionale se transform n pierderi reale cu implicaii economice negative.
Volumul pierderilor reale se determin astfel:

0 1 r
T A I
2
T A I
P +

= ,
unde:
I - cheltuieli totale de investiii; A - aportul mediu anual al investiiilor la realizarea
plusprodusului; T - durata normat de atingere a parametrilor proiectai;
1
I - investiia
realizat, dar nepus n funciune;
0
T - timpul efectiv necesar realizrii capacitii
integrale.

26
c) Media anual a imobilizrilor ale fondurilor

Se stabilete ca o medie aritmetic ponderat a fondurilor investite ealonate pe
durata lor de realizare.
Indicatorul a fost formulat de prof. Ion Romnu, pornind de la urmtoarea schem:

Anii 1, 2, 3 ..d-1, d (d este durata de realizare a investiiei)
Investiii
1
I
1
I
1
I ...
1
I
1
I

2
I
2
I .
2
I

2
I


3
I .
3
I
3
I




1 d
I


1 d
I



d
I

De aici media anual a imobilizrilor de fonduri (
i
M ) se va calcula astfel:

d
I I 2 ... ) 2 d ( I ) 1 d ( I d I
M
d 1 d 3 2 1
i
+ + + +
=

,

sau n form restrns
d
) 1 t d ( I
M
d
1 t
t
i

=
+
= .

d) Influena factorului timp

Dac primii trei indicatori au fost propui de literatur ca fiind posibili de utilizat n
cuantificarea influenei factorului timp, exist i un indicator normat de Ministerul
Finanelor pentru aceasta i anume influena factorului timp (
t
I ), calculat astfel:

| | | | | |
)
`

+ + + + =
+
2
n d
I ) 5 , 0 n ( d I ... ) 5 , 0 2 ( d I ) 5 , 0 1 ( d I a I
1 n n 2 1 t
,

unde:
a aportul mediu anual al investiiilor la realizarea plusprodusului;

1 n n 2 1
I , I ..... , I , I
+
- investiiile ealonate pe anii i;
d durata de realizare a investiiilor;
n partea ntreag a duratei de realizare.
n calculul indicatorului se ntlnesc 2 situaii:
dac d este un numr ntreg de ani, atunci nu se ia n calcul ultimul termen
2
n d
I
1 n

+
;
dac d este un numr fracionar de ani atunci se ia n calcul i ultimul termen
2
n d
I
1 n

+
.
27
Acest indicator se utilizeaz i pentru corectarea unora dintre indicatorii de
msurare a eficienei economice a investiiilor. Cu acest rol se gsete n componena
numrtorului indicatorului durata de recuperare a investiiei totale. Dup determinarea
pierderilor se pune problema acoperirii lor. Se consider c la aceasta trebuie s contribuie
acel factor participant la realizarea investiiei care le-a generat.

4.3. Tehnica actualizrii n procesul investiional

Tehnica actualizrii apare ca necesar ntruct nu este raional s se compare
eforturile realizate n prezent cu efectele care se vor obine n viitor. Efortul i efectele
investiionale trebuie aduse i comparate la acelai moment.

Actualizarea reprezint metoda prin care, pentru a le face comparabile, efectele i
efortul sunt aduse la acelai moment.
Pentru aceasta tehnica actualizrii dispune de un sistem propriu de elemente de
calcul.
Elementele de calcul ale tehnicii actualizrii sunt:
1) irul de valori;
2) rata de actualizare
3) corective utilizate n actualizare;
4) momente de referin n actualizare;
5) indicatori de eficien a investiiilor bazai pe calculele de actualizare.

1) irul de valori
Reprezint valorile supuse actualizrii i care pot avea coninut, semnificaii i
determinri variate. Pentru actualizarea investiiilor, irul de valori reprezint: valoarea
investiiilor ealonate pe ani, cheltuielile de exploatare anuale, veniturile anuale.
2) Rata de actualizare
Notat cu a n calculele de actualizare, se folosete pentru aducerea efectelor din
viitor i a efortului din trecut, n prezent.
Mrimea sa este influenat de rata dobnzii, cererea i oferta de capital, rata medie
a profitului, astfel:
r v i
r r r d a + + + = ,
unde:
d - rata dobnzii;

i
r - rata inflaiei;

v
r - reprecierea sau deprecierea monetar;

r
r - rata de risc.
Se consider c rata de actualizare are o limit inferioar dat de rata dobnzii i o
limit superioar dat de rata profitului n domeniul n care se realizeaz. La limita
inferioar se adaug o prim de risc, ntruct orice investiie se realizeaz n condiii de risc
i incertitudine.
3) Corective utilizate n actualizare
Pentru aducerea efortului i efectelor investiionale la acelai moment, tehnica
actualizrii a elaborat un sistem propriu de corective, care cuprinde:

a) factorul de scont;
b) factorul de acumulare;
c) factorul de actualizare;
d) factorul de compunere;
e) factorul de recuperare.

28
a) Factorul de scont (
s
f )
Este utilizat n actualizarea unor valori individuale decalate cu t ani n viitor fa de
momentul de referin. Factorul de scont se determin astfel:

t
s
) a 1 ( f

+ = ,

unde: a rata de actualizare;
t numrul de ani luai n calculul de actualizare.
Factorul de scont se utilizeaz pentru aducerea unui ir de valori inegale din viitor
n prezent, operaie denumit discontare.

b) Factorul de acumulare (
a
f )
Este utilizat n actualizarea unor valori individuale decalate cu t ani n trecut fa de
momentul de referin. Relaia de calcul:
t
a
) a 1 ( f + = .
Factorul de acumulare se utilizeaz pentru aducerea unui ir de valori inegale din
trecut n prezent, operaie denumit capitalizare.

c) Factorul de actualizare (
act
f )
Provine din nsumarea factorului de scont aplicat asupra unui ir de valori egale,
decalate n viitor fa de momentul de referin.

Relaia de calcul:
t
t
act
) a 1 ( a
1 ) a 1 (
f
+
+
= .

Factorul de actualizare se folosete pentru aducerea unui ir de valori egale din
viitor n prezent.

d) Factorul de compunere (
c
f )
Provine din nsumarea factorului de acumulare aplicat asupra unui ir de valori
egale, decalate n trecut fa de momentul de referin.

Relaia de calcul:
a
1 ) a 1 (
f
t
c
+
= .

Cunoscut i sub denumirea de formul a dobnzii compuse, factorul de compunere
se utilizeaz pentru a stabili valoarea la care va ajunge o sum constant depus, cu o
anumit dobnd, dup un numr de ani.

e) Factorul de recuperare sau anuitate (
r
f )
Se utilizeaz n transformarea unei valori globale n sume anuale egale pentru o
perioad de t ani. n funcie de poziia n timp a valorilor transformate, acest corectiv are 2
forme:
factor de recuperare pentru valori viitoare;
factor de recuperare pentru valori trecute.

Factorul de recuperare pentru valori viitoare (
rv
f ) se obine ca inversul factorului

de actualizare:
1 ) a 1 (
) a 1 ( a
f
1
f
t
t
act
rv
+
+
= = .

Se utilizeaz pentru a determina suma pltit anual pentru a recupera capitalul
investit i dobnda aferent pe durata de exploatare.
29
Factorul de recuperare pentru valori trecute (
rt
f ) se obine ca inversul factorului de

compunere:
1 ) a 1 (
a
f
1
f
t
c
rt
+
= = .

Se utilizeaz pentru a determina suma anual necesar constituirii unui capital ntr-
o perioad de timp, tiind c sumele depuse sunt angajate ntr-o activitate cu o anumit
eficien.
Ori de cte ori ne intereseaz actualizarea unui ir de valori inegale se utilizeaz
coeficientul de actualizare, determinat astfel:
t
) a 1 (
1
+
.

Avnd o investiie ealonat pe cei d ani ai duratei de realizare de forma:
d 3 2 1
I ..... I , I , I , atunci valoarea actualizat a acesteia va fi:

d
d
3
3
2
2 1 act
) a 1 (
1
I ....
) a 1 (
1
I
) a 1 (
1
I
a 1
1
I I
+
+ +
+
+
+
+
+
= .

4) Momente de referin n actualizare
Corectarea valorilor decalate, prin actualizare, se realizeaz pornind de la
localizarea valorilor n cadrul perioadelor. Se opteaz, de regul, pentru o localizare a
valorilor la nceput, mijloc sau sfrit de an. Se prefer, considerndu-se mai aproape de
realitate, localizarea valorilor la mijlocul anilor.
n Europa, ns, din motive de comoditate a determinrilor, valorile sunt localizate
la sfritul anilor.
Momentul de referin poate fi ales i arbitrar, important este ca odat fixat el s
rmn neschimbat n determinrile privind alegerea unui proiect.
n mod normal, pentru investiii momentul natural este cel al deciziei care coincide
cu prezentul real. Din motive de simplificare se prefer deseori i alte momente ca:
- nceperea execuiei;
- punerea n funciune;
- scoaterea din funciune.
Acceptnd ca localizare a valorilor sfritul anilor, vom parcurge actualizarea
efortului i efectelor investiionale la cele 4 momente de referin.
Schematic, aceste momente de referin se prezint astfel:


d 3 2 1
I ..... .......... I , I , I ,
D 3 2 1
V . .......... .......... .......... V , V , V

D 3 2 1
B . .......... .......... .......... B , B , B

D 3 2 1
C . .......... .......... .......... C , C , C
m
0
m
1
m
2
m
3


1,2.. m 1, 2, 3 .............d 1, 2, 3 ..............D
m ani d ani D ani perioada de exploatare
decizia de realizarea a investiiei
investiii investiiei

Actualizarea efortului i efectelor investiionale la momentul deciziei de investiii
(
0
m )
Fa de acest moment toate valorile de investiii au o poziie viitoare i pentru
actualizare se va utiliza factorul de scont.
30
- Investiiile inegale actualizate la
0
m :

d m
d
2 m
2
1 m
1
0
m
act
) a 1 (
1
I ....
) a 1 (
1
I
) a 1 (
1
I I
+ + +
+
+ +
+
+
+
= ,

sau n form restrns:
t m
d
1 t
t
0
m
act
) a 1 (
1
I I
+
=
+
=

.

- Investiii egale actualizate la
0
m : I I ....... I I
d 2 1
= = = =

m d
d
0
m
act
) a 1 (
1
.
) a 1 ( a
1 ) a 1 (
I I
+ +
+
= .

- Beneficii inegale actualizate la
0
m :

D d m
D
2 d m
2
1 d m
1
0
m
act
) a 1 (
1
B ....
) a 1 (
1
B
) a 1 (
1
B B
+ + + + + +
+
+ +
+
+
+
= ,

sau n form restrns:
t d m
D
1 t
t
0
m
act
) a 1 (
1
B B
+ +
=
+
=

.

- Beneficii egale actualizate la
0
m : B B ....... B B
d 2 1
= = = =

d m D
D
0
m
act
) a 1 (
1
.
) a 1 ( a
1 ) a 1 (
B B
+
+ +
+
=
.

Actualizarea efortului i efectelor investiionale la momentul nceperii execuiei
lucrrilor (
1
m )
Fa de acest moment valorile au o poziie viitoare, dar se produce o translare cu m
ani fa de momentul precedent.

- Investiii inegale actualizate la
1
m :

d
d
2
2 1
1
m
act
) a 1 (
1
I ....
) a 1 (
1
I
a 1
1
I I
+
+ +
+
+
+
= ,

sau n form restrns:
t
d
1 t
t
1
m
act
) a 1 (
1
I I
+
=

=
.

- Investiii egale actualizate la
1
m :

d
d
1
m
act
) a 1 ( a
1 ) a 1 (
I I
+
+
= .

- Beneficii inegale actualizate la
1
m :

31
D d
D
2 d
2
1 d
1
1
m
act
) a 1 (
1
B ....
) a 1 (
1
B
) a 1 (
1
B B
+ + +
+
+ +
+
+
+
= ,

sau n form restrns:
t d
D
1 t
t
1
m
act
) a 1 (
1
B B
+
=
+
=

.

- Beneficii egale actualizate la
1
m :

d D
D
1
m
act
) a 1 (
1
.
) a 1 ( a
1 ) a 1 (
B B
+ +
+
= .

Actualizarea efortului i efectelor investiionale la momentul punerii n funciune
(
2
m )
Presupune aducerea investiiilor din trecut i a beneficiilor din viitor n prezent. Se
va utiliza att factorul de scont, ct i cel de acumulare.
- Investiii inegale actualizate la momentul
2
m :

d d
d
2 d
2
1 d
1
2
m
act
) a 1 ( I .... ) a 1 ( I ) a 1 ( I I

+ + + + + + = ,

sau n form restrns:

+ =
d
1 t
t d
t
2
m
act
) a 1 ( I I .

- Investiii egale actualizate la
2
m :

a
1 ) a 1 (
I I
d
2
m
act
+
= .

- Beneficii inegale actualizate la
2
m :

D
D
2
2 1
2
m
act
) a 1 (
1
B ....
) a 1 (
1
B
a 1
1
B B
+
+ +
+
+
+
= ,

sau n form restrns:
t
D
1 t
t
2
m
act
) a 1 (
1
B B
+
=

=


- Beneficii egale actualizate la
2
m :

D
D
2
m
act
) a 1 ( a
1 ) a 1 (
B B
+
+
=

Actualizarea efortului i efectelor investiionale la momentul scoaterii din funciune
(
3
m )
Utilizeaz factorul de acumulare ntruct toate valorile sunt situate n trecut fa de
acest moment.
- Investiii inegale actualizate la momentul
3
m :

d D d 2 D d
2
1 D d
1
3
m
act
) a 1 ( Id .... ) a 1 ( I ) a 1 ( I I
+ + +
+ + + + + + = ,
32
sau n form restrns:
t D d
d
1 t
t
3
m
act
) a 1 ( I I
+
=
+ =

.

- Investiii egale actualizate la
3
m :

D
d
3
m
act
) a 1 (
a
1 ) a 1 (
I I +
+
= .

- Beneficii inegale actualizate la
3
m :

D D
D
2 D
2
1 D
1
3
m
act
) a 1 ( B .... ) a 1 ( B ) a 1 ( B B

+ + + + + + = ,

sau n form restrns:
t D
D
1 t
t
3
m
act
) a 1 ( B B

=
+ =

.

- Beneficii egale actualizate la
3
m :

a
1 ) a 1 (
B B
D
3
m
act
+
= .

5) Indicatori de eficien a investiiilor bazai pe calculele de actualizare
Pe baza tehnicii actualizrii s-a elaborat un sistem de indicatori dinamici. Aceti
indicatori au fost asimilai n metodologia analizei studiilor de fezabilitate a proiectelor de
investiii.
Acest sistem cuprinde urmtorii indicatori:
a) cheltuieli totale actualizate;
b) fluxul de numerar actualizat;
c) rata de rentabilitate financiar;
d) durata de recuperare actualizat a investiiilor.

a) Cheltuieli totale actualizate (CTA)
Reprezint volumul total al cheltuielilor de investiii i de exploatare, actualizate la
un anumit moment de referin, n raport cu o anumit rat de actualizare. Se utilizeaz
pentru compararea variantelor de investiii care au aceeai capacitate de producie, dar
difer din punct de vedere al amplasamentului, tehnologiilor, surselor de aprovizionare i
pieelor de desfacere.
Considernd valori inegale i momentul de referin nceperea execuiei lucrrilor
(
1
m ), indicatorul cheltuieli totale actualizate se determin astfel:

t d
D
1 t
t
t
d
1 t
t
) a 1 (
1
C
) a 1 (
1
I CTA
+
= =
+
+
+
=

,

unde:
t
C cheltuieli de exploatare n anii t.
Denumit i criteriul minimizrii efortului total, indicatorul CTA se utilizeaz
pentru determinarea cheltuielilor unitare actualizate (CUA):

=
=
D
1 t
t
Q
CTA
CUA ,
33
unde
t
Q producia anilor t.
n alegerea variantei optime de proiect se va prefera cea cu CTA i CUA minime.

b) Fluxul de numerar actualizat
Fluxul de numerar reprezint diferena dintre ncasri i cheltuieli i se utilizeaz
pentru recuperarea fondurilor cheltuite i realizarea unui ctig pentru a compensa
utilizarea fondurilor pentru realizarea investiiei.
Fluxul de numerar se poate stabili ca diferen ntre venituri totale i cheltuieli
totale; ntre beneficii nete i cheltuieli de investii; ntre venituri totale i costurile de
producie sau orice alte calcule ce rspund necesitii de analiz.
n analiza economic a proiectelor de investiii, fluxul de numerar este venitul net
realizat.
n analiza financiar a proiectelor, fluxul de numerar este venitul ce revine
investitorului, respectiv suma beneficiilor i a amortizrii dup achitarea impozitelor.
La determinarea fluxului de numerar se nregistreaz o serie de particulariti.
Astfel, n analiza economic a proiectelor, impozitele i taxele reprezint un
transfer de pli n cadrul economiei i nu pli pentru investiii. Din aceast cauz nu se
scad din beneficii, nu se iau n calculul indicatorilor de eficien determinai pe baza
actualizrii.
n analiza financiar a proiectelor, impozitele i taxele reprezint o cheltuial pe
care o achit investitorii nainte de a dispune de beneficiile obinute. Aici, n cazul
investiiilor realizate prin mprumuturi, mprumutul este evideniat la venituri, ca un fel de
beneficiu, iar sumele pltite drept rate i dobnzi se scad din beneficii ca o cheltuial.
Dac fluxul de numerar astfel determinat se actualizeaz la un anumit moment de
referin, pe baza unei anumite rate de actualizare se obine fluxul de numerar actualizat.

c) Rata de rentabilitate financiar (RRF)
Msoar capacitatea unei investiii de a asigura un profit net.
Const n determinarea acelei rate de actualizare a care satisface relaia:

0
) a 1 (
1
I
D
t
d
t
D
=
+

+
+
+ + +
+ t d
1 t
t
1 t 1 t
t d
t
a) (1
1
C
a) (1
1
P ,

unde:
t
P profitul obinut n anii t.
Dup determinarea RRF, aceasta se compar cu nivelul minim admisibil al acesteia
pe economie. Acest nivel este difereniat dup modul de finanare a investiiilor.
Astfel, pentru obiectivele finanate din credite, nivelul minim admisibil al RRF este
rata dobnzii la capitalul de mprumut.
Pentru obiectivele finanate din fonduri proprii, nivelul minim admisibil al RRF
este rata medie a rentabilitii din subramura n care se realizeaz investiia.
Comparaia RRF cu nivelul minim admisibil arat n ce msur obiectivul de
investiii este acceptabil ca entitate financiar.

d) Durata de recuperare actualizat a investiiilor
Reflect capacitatea unui obiectiv de investiii de a restitui din venitul net capitalul
investit. Aceasta se exprim n numrul de ani n care venitul net devine egal cu capitalul
investit, ambii termeni determinndu-se prin tehnica actualizrii, astfel:

t
T
1 t
t
d
1 t
t d
t
a) (1
1
VN a) (1 I
+
= +

= =

,

unde:
t
VN - venitul net n anii t; T - numrul de ani n care VN = capitalul investit.
34
4.4. Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii

Metoda cost-beneficiu a ptruns n practica economic a multor ri prin
intermediul Bncii Mondiale, ncepnd cu anii 60,70.
n ara noastr, odat cu aderarea la Banca Mondial n 1972, aceast metod a
nceput s fie folosit de unele institute de proiectare la fundamentarea investiiilor
finanate de aceast banc.
Modul de elaborare a documentaiei tehnico-economice i datele din bilan i din
studiile de fezabilitate ntocmite de agenii economici asigur fondul de date pentru adap-
tarea acestora la schemele de calcul utilizate n metodologia actualizrii, n vederea deter-
minrii rentabilitii obiectivului pe baza indicatorilor specifici analizei cost-beneficiu.
Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii utilizeaz urmtorii indicatori:
1) venitul net actualizat;
2) raportul venituri-costuri actualizate;
3) rata intern de rentabilitate;
4) rata integrat;
5) cursul de revenire net actualizat.

1) Venitul net actualizat (VNA)
Reflect masa efectelor financiare totale, actualizate n raport cu un anumit moment
de referin i o anumit rat de actualizare. Considernd irul de valori inegale i
momentul m1, VNA se calculeaz astfel

(
(

+
+
+

+
=

= =
+
=
+
d
1 t
D
1 t
t d
t
t
t
D
1 t
t d
t
1
m
) a 1 (
1
C
) a 1 (
1
I
) a 1 (
1
V VNA ,

unde:
t
V veniturile proiectului n anii t.
Criteriul VNA se aplic n alegerea variantei optime de proiect cu urmtoarea interpretare:
- dac variantele de proiect propuse sunt incompatibile din punct de vedere tehnic,
adic o variant presupune excluderea celorlalte, dar nu ridic probleme din punct de
vedere financiar, atunci varianta optim va fi cea cu VNA maxim:
- dac variantele de proiect propuse sunt compatibile din punct de vedere tehnic i
nu ridic probleme privind finanarea, atunci varianta optim este cea cu 0 VNA > ;
- dac variantele propuse ridic probleme privind asigurarea resurselor de finanare,
atunci analiza se continu prin determinarea raportului dintre VNA i cheltuielile de
investiii.
2) Raportul venituri-costuri actualizate ) act R (
c / v

Msoar capacitatea unui proiect de a-i acoperi cheltuielile din veniturile obinute.
Pentru valori inegale i momentul de referin
1
m , se determin astfel:

= =
+
=
+
+
+
+
+
=
d
1 t
D
1 t
t d
t
t
t
D
1 t
t d
t
c / v
) a 1 (
1
C
) a 1 (
1
I
) a 1 (
1
V
act R .

Varianta optim de proiect este cea n care 1 act R
c / v
, cnd se presupune c la
proiectul analizat se sconteaz o eficien de mrimea coeficientului de actualizare.
Indicatorul ( act R
c / v
) este utilizat aproape exclusiv n analiza economic a
proiectelor de investiii.

35
3) Rata intern de rentabilitate (RIR)
Se utilizeaz pentru actualizarea venitului net prin metoda interpolrii. Se
determin astfel:
2 1
1
min max min
V V
V
) r r ( r RIR

+ = ,

unde:
min
r - rata minim la care se actualizeaz venitul net;
max
r - rata maxim la care se
actualizeaz acelai venit net;
1
V - VNA la rata minim;
2
V - VNA la rata maxim.
Acest indicator arat capacitatea medie de ctig, respectiv aportul resurselor
cheltuite la creterea avuiei.
Calculul RIR presupune testarea proiectului cu 2 rate de actualizare: una minim,
avnd valene favorabile proiectului, alta maxim, msurnd pierderile proiectului.
Determinarea RIR se face astfel:
- se calculeaz VNA la rata de actualizare dat; dac VNA obinut este pozitiv,
atunci acea rat de actualizare este rat minim i se reia calculul VNA cu o rat maxim
propus;
- dac VNA obinut la rata de actualizare dat este negativ, acea rat este rata
maxim i se reia calculul VNA la o rat minim propus;
- dac VNA obinut la ratele de actualizare propuse este de un semn algebric invers
dect VNA obinut la rata de actualizare dat, atunci cele 2 rate, minim i maxim, au fost
corect identificate i se calculeaz RIR.
Rentabilitatea intern a unui proiect este capacitatea intern a acestuia de a putea
plti dobnd pentru fondurile investite, iar nivelul dobnzii este n acest caz = RIR.
Dac RIR se utilizeaz n analiza economic a proiectelor poart denumirea de rata
intern de rentabilitate economic, iar dac se utilizeaz n analiza financiar, se numete
rata intern de rentabilitate financiar.

4) Rata integrat
Este o form a RIR, dar calculat nu la ntregul flux de numerar, ci numai la o parte
a sa i anume la fluxul de disponibiliti replasate temporar, cu o dobnd curent pentru a
genera efecte pariale, nainte de a fi plasate n proiectul de investiii, cruia i sunt afectate.
Rata de replasare a unor disponibiliti pe un segment de timp se stabilete dup
relaia:
t
) a 1 (
) ( iesiri de partial Flux
) ( ri a r int de partial Flux
+ =

+


Cu ajutorul ratei de actualizare, a, obinut din aceast relaie se opereaz asupra
fluxului net, se determin fluxul net integrat care actualizat la o rat minim i una
maxim, permite prin interpolare stabilirea unei RIR pe segmente ale fluxului net, care
reprezint tocmai rata integrat.
n timp rata integrat tinde spre niveluri ct mai apropiate de RIR.

5) Cursul de revenire net actualizat (CRNA)
Se utilizeaz pentru determinarea eficienei nlocuirii importurilor ce se realizau
pn la efectuarea proiectului analizat.
Prin acest indicator se evalueaz efectele interne n raport cu valuta realizat din
export sau din nlocuirea importului.
CRNA denumit i testul BRUNO, estimeaz ct va costa n moneda naional
cantitatea de valut solicitat n cadrul proiectului propus.
Pentru calculul CRNA se estimeaz indicatorii:
valoarea n valut a produsului finit;
36
cheltuielile n valut pentru executarea lucrrilor de investiii i pentru
exploatarea obiectivului;
cheltuieli n moneda naional pentru realizarea obiectivului;
Relaia de calcul a CRNA este:

) valut n ( VNA
) lei n ( CTA
CRNA =

Dup determinare se compar cu nivelul cursului oficial sau convenional de
schimb.
Metoda cost-beneficiu se completeaz cu luarea n considerare a factorilor de risc
i incertitudine.
Prin natura lor orice investiie se realizeaz n condiii de risc. Aceste condiii sunt
determinate de cauze ca:
schimbarea condiiilor economice cu rezultanta sa: invalidarea experienelor
anterioare;
schimbri tehnologice rapide;
erori de analiz tehnic, economic i financiar.
Pentru analiza acestor factori se utilizeaz analiza de sensibilitate sau de
senzitivitate, care urmrete stabilirea viabilitii eficienei proiectului n condiiile unor
foarte probabile costuri i venituri diferite ale proiectului.
n ansamblul su, metoda cost-beneficiu de analiz a proiectelor de investiii are o
serie de avantaje i anume:
ofer o imagine global a eficienei unui obiectiv de investiii;
poate fi utilizat n orice moment al vieii economice a unui obiectiv;
ia n considerare factorii de risc;
se utilizeaz pentru o multitudine de forme de activitate economic;
Folosirea testului BRUNO ofer posibilitatea de a se evita absolutizarea
importanei ncasrilor valutare i a efectului acestora asupra balanei de pli externe.


CAPITOLUL 5

MECANISMUL INVESTIIILOR FINANCIARE

5.1. Investiiile financiare (de portofoliu) definiie, rol, structur.
5.2. Pieele financiare i evaluarea aciunilor i obligaiunilor.
5.3. Bursa de valori i rolul ei n tranzaciile cu titluri financiare.

5.1. Investiiile financiare (de portofoliu) definiie, rol, structur

5.1.1. Noiuni generale despre investiiile de portofoliu.
5.1.2. Aciunile - funcii, structura i rolul lor n cadrul investiiilor de portofoliu.
5.1.3. Obligaiunile - component a investiiilor de portofoliu.
5.1.4. Posibiliti de modificare a capitalului social al S.C.

5.1.1. Noiuni generale despre investiiile de portofoliu

Investiia de portofoliu reprezint procesul de plasare a acumulrilor bneti n
scopul obinerii unui ctig maxim cu riscuri minime. Principalele alternative ale
investiiilor de portofoliu se concretizeaz n ansamblul hrtiilor de valoare care permit
obinerea unui ctig maxim n condiiile unui nivel dat al gradului de risc.
37
Hrtiile de valoare reprezint totalitatea titlurilor de proprietate i a titlurilor de
credit, transmisibile i negociabile pe piaa financiar i care confirm beneficiarilor
acestora un drept de crean sau de asociere.
Titlurile de proprietate reprezint acele titluri care atest dreptul real asupra unor
bunuri economice, mobiliare i imobiliare, aflate n posesia persoanelor fizice, juridice i a
statului i care pot fi nstrinate prin vnzare, motenire sau donaii.
Titlurile de credit sunt nscrisuri ce apar sub o form special, care confer
beneficiarului un drept de crean sau de asociere, fiind purttoare de dividende, dobnd,
rent sau alte forme de venit.
Dup coninutul lor, respectiv dup natura prestaiei, titlurile de credit sunt: titluri
de credit propriu-zise; titluri de credit reprezentative; titluri de credit de participaie.
Titluri de credit propriu-zise sunt titlurile prin care debitorul se oblig s restituie la
termen o anumit sum de bani sau cantitate de mrfuri. Aici se includ efectele de comer:
cambia, biletul la ordin, cecul, polie de asigurare.
Titlurile de credit reprezentative reprezint dreptul de proprietate real sau de gaj
asupra unui bun corporal aflat n depozit, ncrcat pentru transport sau n curs de transport.
Din aceast categorie fac parte: conosamentul (denumit i cambia mrilor act financiar ce
atest achitarea taxei de transport a mrfurilor), recipisa de depozit i warantul (variant a
biletului la ordin emis de unitatea de antrepozite asupra unor bunuri aflate n pstrarea ei;
warantul certific proprietatea exportatorilor asupra acestor bunuri pn n momentul
achitrii lor de ctre importator, care intr n posesia acestui titlu).
Titlurile de participaie decurg din calitatea de asociat la o S.C. i se caracterizeaz
prin aceea c nu ncorporeaz un drept real, fiind o parte a capitalului fictiv existent sub
forma hrtiilor de valoare.

5.1.2. Aciunile - funcii, structura i rolul lor n cadrul investiiilor de portofoliu
n S.A., capitalul social este reprezentat de aciuni, emise de societate. Aciunile
sunt titluri de valoare care atest participarea deintorului la capitalul social al unei S.A.
Aciunea reprezint i o parte din capitalul social ce confer posesorului ei calitatea de
societar, cu drepturile i obligaiile aferente.
Aciunile se pot grupa dup diverse criterii.
Dup modul de transmitere, aciunile pot fi: aciuni nominale; aciuni la purttor.
Aciunile nominale sau nominative sunt cele care au nscris numele deintorului i
care pot fi transmise altei persoane numai prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru la
societatea emitent.
Aciunile la purttor sunt cele care nu au nscris numele beneficiarului, drepturile
aparinnd celui ce le dein.
Dup criteriul venitului obinut de deintorii lor, aciunile se grupeaz n: aciuni
ordinare; aciuni prefereniale.
Aciunile ordinare denumite i comune, sunt cele care dau dreptul la obinerea
anual a dividendului. Ele dau deintorului lor legal dreptul de vot n adunarea general a
acionarilor, ceea ce nseamn participare la managementul societii emitente dup
principiul o aciune - un vot.
Aciunile prefereniale sau privilegiate, sunt cele care dau dreptul la un dividend
fix, indiferent de mrimea beneficiului realizat de societate. Aceste aciuni nu dau drept de
vot. Dat fiind faptul c aciunile sunt purttoare de dividende, care variaz de la un an la
altul, n funcie de rezultatele economico-financiare ale societii, ele reprezint titluri de
valoare cu venit variabil.

5.1.3. Obligaiunile - component a investiiilor de portofoliu

Obligaiunile sunt hrtii de valoare emise de stat, de instituii publice i n unele
cazuri i de societile comerciale cu titlu de crean n vederea lansrii unui mprumut.
38
Obligaiunile confer posesorului calitatea de creditor fa de instituia emitent i care are
dreptul s primeasc pentru suma mprumutat un anumit venit fix sub form de dobnd,
de ctiguri prin trageri la sori sau sub ambele forme. Pe baza obligaiunilor, emitentul se
oblig la o anumit prestaie. Orice obligaiune presupune existena a dou pri: un debitor
(cel constrns) i un creditor, n favoarea cruia debitorul este obligat s dea, s fac sau s
nu fac ceva, nscrisul fiind destinat s dovedeasc o datorie a statului, judeelor,
comunelor sau societilor pe aciuni.
Obligaiunile pot fi transmise altor persoane prin simpl nelegere sau se pot vinde
pe piaa titlurilor de mprumut la cursul pieei. Obligaiunile pot fi convertibile n aciuni,
fapt ce permite deintorilor s le preschimbe n aciuni n situaiile n care veniturile din
dividende sunt superioare nivelului dobnzii atribuite pentru obligaiuni. Obligaiunile se
ramburseaz la societatea emitent la scaden.
n cadrul valorilor mobiliare, denumite i fiduciare, pe lng aciuni i obligaiuni
n multe ri dezvoltate se cuprind i alte tipuri de titluri de valoare, cum sunt: titlurile de
participare; opiunile.
Titlurile de participare se utilizeaz n Frana din 1983 i reprezint titluri care
rspund nevoilor de fonduri proprii ale ntreprinderilor naionalizate care nu mai pot s-i
vnd capitalul lor. Titlul participativ este o valoare intermediar ntre aciune i
obligaiune. El d dreptul la o remunerare care comport o parte fix i una variabil, n
raport cu beneficiile ntreprinderii.
Opiunile sunt contracte ntre un vnztor i un cumprtor care dau celui din urm
dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau cumpra titluri financiare sau alte active, pn la
o anumit dat, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Opiunile sunt
titluri fiduciare derivate deoarece ele pot fi negociate la burs, avnd zilnic o valoare de
pia, dat de cererea i oferta de opiuni de acel tip i dependent de valoarea activului la
care opiunea se refer. Opiunile pot fi: opiuni de cumprare; opiuni de vnzare.

5.1.4. Posibiliti de modificare a capitalului social al S.C.

S.A. i pot modifica capitalul social, fie n sensul reducerii, fie al creterii sale.

Creterea capitalului social se poate realiza prin emisiune de aciuni sau prin
aporturi n natur. Aciunile emise pentru creterea capitalului social vor fi oferite spre
subscriere n primul rnd celorlali acionari, n proporie cu numrul aciunilor pe care le
posed i cu obligaia ca acetia s-i exercite dreptul de preferin n termenul hotrt de
adunarea general. Dup expirarea acestui termen, aciunile vor fi oferite spre subscriere
public.
Reducerea capitalului social va putea fi fcut numai dup trecerea a dou luni din
ziua n care a fost publicat aceast hotrre n Monitorul Oficial. Hotrrea va trebui s
respecte minimul de capital legal, s arate motivele pentru care se face reducerea i
procedeul care va fi utilizat pentru efectuare. Dac S.C. a emis i obligaiuni, nu se va
putea proceda la reducerea capitalului prin restituiri fcute acionarilor din sumele
rambursate n contul aciunilor, dect n proporie cu valoarea obligaiunilor rambursate.

Poate fi determinat de producerea anumitor pierderi ce n-au putut fi recuperate din
rezerve, de distribuiri mari de dividende acionarilor sau de cumprarea propriilor aciuni
de ctre societatea comercial. Oricare ar fi motivul reducerii, aceasta se hotrte de
adunarea general extraordinar a acionarilor.
Reducerea capitalului social se poate realiza:

- datorit producerii unor pierderi n patrimoniu;
- prin distribuiri ctre asociai;
- prin cumprarea propriilor aciuni.

39
Aciunile pot fi vndute ctre persoane fizice sau juridice, romne sau strine, prin:
oferte de vnzare de aciuni ctre public; vnzri de aciuni pe baz de licitaie deschis sau
licitaie cu participani preselecionai; vnzri de aciuni prin negociere direct; orice
combinaie a celorlalte modaliti.
Societile pot proceda i la creterea capitalului social prin vnzarea de active n
condiii legale.

Activele reprezint totalitatea bunurilor mobiliare i imobiliare existente la un
moment dat ntr-o unitate: bani lichizi, creane, stocuri materiale, terenuri, cldiri, titluri de
valoare, licene, brevete.

5.2. Pieele financiare i evaluarea aciunilor i obligaiunilor

5.2.1. Rolul i formele pieelor financiare
5.2.2. Evaluarea aciunilor
5.2.3. Evaluarea obligaiunilor.

5.2.1. Rolul i formele pieelor financiare

Tipul dominant de ntreprindere n economia modern este cel al societilor
comerciale, constituite ca societi de persoane sau ca societi de capitaluri. Activitatea
ntreprinderilor de tip societar este indisolubil legat de existena i dezvoltarea pieelor
financiare.
Piaa ca totalitate a relaiilor generate de actele de vnzare-cumprare, se prezint
sub numeroase forme i tipuri, cele mai reprezentative fiind:
a). Piaa capitalurilor
n sens larg reprezint ansamblul relaiilor ce apar n procesul trecerii capitalului
real dintr-o form n alta n fluxul proceselor tehnologice i economice n care este
implicat.
n sens restrns, piaa capitalurilor cuprinde tranzaciile cu capital bnesc, respectiv
mprumuturile pe care agenii economici financiari le acord celor interesai i avnd
bonitatea financiar necesar, pe termen determinat, n schimbul rambursrii lor mpreun
cu dobnda curent.
Aprecierea bonitii financiare, a capacitii economice de a restitui la scaden
creditele contractate mpreun cu dobnzile aferente, se face pe baza bilanului i a
modului n care au fost onorate, n trecut, obligaiile contractuale.
b). Piaa financiar, reprezint mecanismul prin care activele financiare sunt emise
i introduse n circuitul economic. Ea este format din dou mari sectoare:
- piaa creditului sau sectorul bancar;
- piaa titlurilor financiare.
Micarea fondurilor n economie se poate realiza astfel:
- prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a
resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri aa numita finanare
indirect;
- prin emisiune de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri, pe piaa
financiar numit finanare direct.
n cazul finanrii directe se pun n circulaie titluri financiare i odat cu ele se
stabilete o reea de relaii ntre emitenii de titluri, care reprezint cererea de fonduri i
cumprtorii acestora, investitorii, cei ce reprezint oferta de fonduri.
Cererea de fonduri pe termen lung provine de la cteva mari categorii de ageni
economici i anume:
- statul i colectivitile locale, a cror principal motivaie pentru cererea de
fonduri o constituie finanarea cheltuielilor, a deficitului bugetar, ele prezentndu-se pe
piaa titlurilor financiare prin emisiunea de obligaiuni ale statului;
40
- firmele de stat, care fac apel la fondurile disponibile pentru nevoile lor de
investiii n diferite sectoare economice: energie, transporturi, armat, industrie
aerospaial;
- societile comerciale private, care fac apel la piaa financiar att n momentul
constituirii, ct i n timpul dezvoltrii afacerilor, emind aciuni (finanarea capitalului
propriu), precum i obligaiuni (finanarea capitalului de mprumut);
- bncile i instituiile financiare, care fac apel la fondurile investitorilor pentru
finanarea activitii proprii, rolul lor fiind de a facilita circuitul capitalului, asigurnd
lichiditatea pieei financiare.
Oferta de fonduri pe termen lung provine din economisire, adic din tot ceea ce
rmne n posesia dobnditorilor de venituri dup ce acetia i satisfac necesitile de
consum.
Investitorii se mpart n dou mari categorii:
- investitorii individuali, respectiv persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de
dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare;
- investitorii instituionali, adic societile sau instituiile care tranzacioneaz
volume mari de titluri financiare.
n aceast ultim grup se includ bncile, companiile de asigurri, societile sau
trusturile de investiii care opereaz fonduri mutuale, organizaiile care gestioneaz fonduri
de pensii.
Legtura dintre cererea i oferta de capital n economie se realizeaz cu ajutorul
intermediarilor financiari. Acetia sunt instituiile care efectueaz operaiunile pe piaa
financiar, reprezentate n principal de bnci, care n schimbul unui comision plaseaz
noile titluri contra capitalului bnesc mobilizat n favoarea emitentului de titluri.
Piaa titlurilor financiare este aceea n care se cumpr i se revnd active
financiare, fr a fi schimbat natura lor. Piaa titlurilor financiare, ca mecanism de
legtur ntre deintorii de fonduri excedentare, investitorii i utilizatorii de fonduri,
emitenii de titluri financiare, are dou componente:
- piaa primar;
- piaa secundar.
Piaa primar este cea pe care se vnd i se cumpr titluri nou emise. Aceast
pia asigur ntlnirea dintre cererea i oferta de titluri, permind finanarea activitii
agenilor economici, fiind deci un mijloc de distribuire a titlurilor de ctre utilizatorii de
fonduri i de plasament n titluri, din partea deintorilor de fonduri.
Piaa secundar, denumit i piaa bursier sau burs, n sens larg este o pia
pentru titlurile care au fost deja emise, deci o pia, la a doua mn. Aici titlurile sunt
tranzacionate de investitori.
Piaa titlurilor financiare este, prin natura sa, o pia deschis, public, n sensul c
plasamentul se efectueaz n marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu hrtii de
valoare au un caracter public.
n practic exist i emisiuni i plasamente private de titluri, dar acestea nu fac
obiectul reglementrilor i nu beneficiaz de mecanismele specifice unei piee financiare
publice.
n condiiile economiei de pia decizia de investire, liber de constrngeri
administrative, va trebui s vizeze dou obiective: rentabilitatea i lichiditatea, respectiv
fructificarea sporit i recuperarea ct mai operativ a capitalului.
Structura pieei de capital n ara noastr se bazeaz pe trei sectoare:
- S.C. care atrag capitalul financiar i l investesc;
- Gospodriile familiale, care economisesc o parte din veniturile proprii i le pun la
dispoziia investitorilor;
- Instituiile financiare i bancare, care intermediaz tranzacii de capital de la cei
care economisesc ctre cei care investesc.
41
5.2.2. Evaluarea aciunilor

n funcionarea societilor comerciale, pe lng aspectele juridice, o importan
deosebit dobndesc problemele financiare: constituirea capitalului ntreprinderii,
finanarea ciclului de exploataie, finanarea creterii capitalului, ca i recuperarea
capitalului participant n procesul de producie i de investiii.
n diferite momente ale vieii unei societi, ca i n relaiile ei cu mediul financiar
este necesar evaluarea elementelor de patrimoniu, att din punct de vedere al activului,
ct i al surselor de formare al acestora. n acest sens un aspect esenial l reprezint
evaluarea aciunilor i obligaiunilor, ca titluri de valoare care reprezint capitalul unei
ntreprinderi.
Aprecierea valorii unui titlu mobiliar se poate efectua pe baza urmtoarelor criterii:
- valoarea nominal a aciunilor i obligaiunilor;
- valoarea randamentului indirect sau valoarea capitalizat, denumit i valoarea
de capitalizare;
- valoarea randamentului direct sau valoarea probabil de realizare. Aceast
valoare este dat de cursul pieei financiare, n situaia n care aceste titluri sunt cotate la
burs sau la cursul negocierilor n afara bursei, dac aceste titluri nu sunt cotate la burs.
n cazul aciunilor, alturi de valoarea nominal, de emisiune a acestora, n practic
se mai ntlnesc dou tipuri de valori:
a) valori patrimoniale;
b) valori de rentabilitate.

a).Valorile patrimoniale sunt: valoarea contabil i valoarea intrinsec.
- Valoarea contabil sau valoarea matematic exprim partea din activul sau
patrimoniul net ce revine pe o aciune respectiv averea net, contabil, ce revine
deintorului unei aciuni:
actiuni de total rul a Num
net Activul
. ctb . Val = .

Activul net este reprezentat de partea din activele ntreprinderii neafectate de
datoriile contractate de aceasta:

totale Datorii ) real ( total Activul net Activul = .

- Valoarea intrinsec este apropiat de valoarea contabil, exprimnd activul net
corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele latente
sunt provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care
nu s-au soldat prin conturile de venituri:

actiuni de total Numarul
net Activul
a sec rin int . Val = .

b). Valorile de rentabilitate cuprind: valoarea financiar; valoarea de randament.
- Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica cu un anumit
dividend la o rat medie a dobnzii de pia:

piata de dobanzii a medie Rata
Dividend
. financ . Val = .

- Valoarea de randament este o alt exprimare a valorii financiare rezultat din
raportarea profitului net ce revine pe o aciune la rata medie a dobnzii de pia:

piata de dobanzii a medie Rata
actiune pe net ofit Pr
randament de . Val = .
42
n cazul evalurii aciunilor exist particulariti care deosebesc randamentul sperat
de randamentul la scaden, i anume:
- aciunile nu au termen de scaden, ele neavnd termen fixat de rambursare sau de
lichidare i partaj a capitalului social;
- ncasrile viitoare ale aciunilor sunt incerte, spre deosebire de cele ale
obligaiunilor, care se pot estima n funcie de nivelul fixat al dobnzii.

Preul aciunilor este influenat de o serie de factori cum sunt:
- mrimea dividendului acordat unei aciuni;
- rata dobnzii creditului bancar;
- cererea i oferta de aciuni;
- conjunctura economic; situaia economico-financiar i perspectivele de
dezvoltare ale ntreprinderii;
- perioadele de criz i de depresiune.

Dividendul este partea profitului net al unei societi comerciale, care revine
posesorului de aciuni n raport cu valoarea lor nominal. Mrimea dividendului
influeneaz direct preul unei aciuni: cu ct acesta este mai mare, cu att preul este mai
ridicat.
Cursul aciunii se determin, n acest caz, dup relaia:

100
R
D
C
d
a
= ,

unde: D dividend;
d
R rata dobnzii la capitalul de mprumut.

Pentru a calcula randamentul sperat al unei aciuni, trebuie s estimm seria
indefinit a dividendelor viitoare posibile i s cutm, prin ncercri succesive rata (r) care
soluioneaz ecuaia urmtoare:

=
+
=
0 t
t
t
a
) r 1 (
D
P ,

unde:
a
P - preul aciunii;
t
D - dividende viitoare sperate; r randamentul sperat.
Cunoscndu-se mrimea randamentului necesar al unei aciuni, care poate fi egal cu cel al
unei aciuni similare pe pia, se poate calcula valoarea aciunii astfel:

=
+
=
0 t
t
t
a
) k 1 (
D
V ,

unde: k rata randamentului necesar al unei aciuni.

Analitii financiari au n vedere i o alt modalitate de evaluare a aciunilor
denumit raportul ctigurilor n preul aciunilor, care rezult din mprirea cursului
aciunii la beneficiul pe o aciune:

actiune pe Beneficiu
actiune Curs
R = .

Acest criteriu de evaluare, numit i criteriul activului net, este mai riguros, deoarece
premisele sale privesc politica de dividende a ntreprinderii, rentabilitatea sa, rata de
cretere a dividendelor, riscul i randamentul necesar. Criteriul activului net este frecvent
utilizat n evalurile fcute de ntreprinderi n situaii de fuziune sau de achiziii.

43
5.2.3. Evaluarea obligaiunilor

Un mprumut realizat prin emisiunea de obligaiuni impune evaluarea urmtoarelor
elemente: mrimea dobnzii; preul emisiunii; costul rambursrii i modalitile de
rambursare.
Mrimea dobnzii adus de fiecare obligaiune investitorilor financiari este direct
legat de rata dobnzii, este pltibil n fiecare an la o dat stabilit contra remiterii unui
cupon detaabil din corpul obligaiunii. Se determin aplicnd rata nominal a dobnzii la
valoarea nominal a titlului emis.
Preul emisiunii de obligaiuni trebuie pltit de toate persoanele care subscriu la o
obligaiune n momentul emiterii ei. Acesta poate fi inferior valorii nominale (subparitate),
egal cu valoarea nominal (la paritate) i mai mare dect valoarea nominal (peste
paritate).
Costul rambursrii toate mprumuturile obligatare sunt rambursabile, iar dreptul
celor care au cumprat obligaiunile la rambursarea creanei este garantat cu patrimoniul
emitentului. Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal a obligaiunii. Sunt cazuri
cnd n contractul de emisiune se poate conveni rambursarea unei sume mai mari.
Diferena dintre preul emisiunii i cel de rambursare se numete prim de rambursare.
Modalitile de rambursare sunt diverse: rambursarea datoriei o singur dat la scadena
mprumutului; rambursarea n trane egale; prin trageri la sori la anumite intervale a unui
numr de titluri; prin rscumprare - emitentul cumpr i retrage de pe pia titluri de o
anumit valoare.
n evaluarea obligaiunilor, un element esenial l constituie determinarea
randamentului la scaden. Rata randamentului la scaden a unei obligaiuni este rata
rentabilitii medii anuale care se poate atinge pe baza elementelor: preul de cumprare la
un moment dat; ncasrile viitoare speciale, care constau din ratele dobnzii; preul de
rambursare la scaden, cunoscut nc din faza emisiunii.
Preul unei obligaiuni cu termenul de scaden practic infinit este determinat de
dobnda fix a obligaiunii, numit i cuponul obligaiunii i de rata actual a dobnzii,
conform relaiei:
d
D
P
o
= ,

unde: D dobnda fix a obligaiunii sau cuponul obligaiunii; d rata actual a dobnzii.
Se constat c atunci cnd rata dobnzii crete, preul obligaiunii scade (i invers).
Obligaiunile au pe lng valoarea lor nominal fix, de emisiune, i una de pia, variabil
denumit cursul obligaiunii. Cursul obligaiunii se exprim n procente din valoarea
nominal i este influenat de dobnda de pia i, n anumite limite, de starea economico-
financiar i de perspectivele de dezvoltare ale ntreprinderii emitente. El exprim preul cu
care se vnd i se cumpr aceste titluri la bursa de valori i care variaz n funcie de
cerere i ofert.
n evaluarea obligaiunilor o problem important este determinarea ctigului
potenial al deintorilor de obligaiuni.
Ctigul potenial al deintorului unei obligaiuni cu termenul de scaden practic
infinit este rezultatul nsumrii ratei actuale a dobnzii cu variaia procentual anticipat a
preului obligaiunii.
Dac: D este cuponul obligaiunii; d este rata actual a dobnzii;
e
D este rata
anticipat a dobnzii; P este preul actual al obligaiunii;
e
P este preul anticipat al
obligaiunii, atunci ctigul potenial al deintorului obligaiunii c se va determina astfel:

1
d
d
d
d / D
1
d
D
d
D
d
P
P
d c
e e
e
+ =
|
|
.
|

\
|
+ = + =
44
Dac
1 d
d
d
e
e
+
= , ctigul potenial, c, este nul, 0 c = .

Dac
1 d
d
d
e
e
+
> , atunci ctigul potenial al deintorului obligaiunii este pozitiv,
0 c > .

Dac
1 d
d
d
e
e
+
< , ctigul potenial este negativ, 0 c < .

5.3. Bursa de valori i rolul su n tranzaciile cu titluri financiare
Bursa de valori este o component organic a economiei de pia. Bursa de valori
este piaa public organizat special, unde se efectueaz operaiuni de vnzare-cumprare a
valorilor mobiliare introduse de ctre emiteni sau propuse de ctre deintori.
Pentru ca bursa de valori, piaa secundar, s-i poat ndeplini rolul ce-i revine n
economia modern, ea trebuie s ndeplineasc o serie de cerine, dintre care menionm:

- lichiditatea, respectiv abundena de fonduri disponibile, pe de o parte, i de active
financiare, pe de alt parte; o pia lichid este una n care exist posibilitatea de a vinde i
de a cumpra active financiare, n mod operativ i fr ntreruperi;

- eficiena, respectiv existena unor mecanisme de realizare operativ, la costuri ct
mai reduse, a tranzaciilor; cu ct costul tranzaciilor este mai redus, cu att atractivitatea
este mai mare, cu att deintorii de fonduri sunt mai interesai n a face investiii n active;

- transparena, respectiv accesul direct i rapid la informaii relevante pentru
deintorul de active financiare;

- corectitudinea, privete organizarea pieei, crearea unui cadru prielnic pentru
manifestarea liberei concurene, crearea unui cadru riguros pentru reglementarea
tranzaciilor;

- adaptabilitatea, care implic rspunsul prompt al pieei la noile condiii
economice i extraeconomice, la noile oportuniti.

O pia financiar secundar este eficient n msura n care gsete noi modaliti
de a rspunde specificului cererii i ofertei ca i normelor stabilite n ansamblul sistemului
economic.
Bursa de valori funcioneaz dup reguli clare, diferite de la o ar la alta, n ceea ce
privete: regulile la care se supun operatorii; genurile de operaiuni i mecanismul
regularizrii acestora; organismele de conducere. Problema fundamental a activitii
bursiere este formarea cursurilor titlurilor, substanial diferit de valoarea lor nominal.
Cursul titlurilor depinde de numeroi factori economici i extraeconomici, decisiv fiind, n
final, raportul dintre cererea i oferta de titluri. Acest raport depinde de mrimea
veniturilor anterioare aduse de titluri i perspective de viitor, nivelul ratei dobnzii, starea
de ansamblu a conjuncturii economice, climatul social i politic.
Indiferent de forma de organizare i obiectivul tranzaciilor, operaiunile la burs
sunt: operaiuni la vedere; operaiuni la termen.
Operaiunile la vedere constau n livrarea efectiv, imediat, n limitele
regulamentului, a titlurilor la cursul zilei, acceptat de agent n schimbul sumei
corespunztoare.
Operaiunile la termen sunt cele la care numrul titlurilor i cursul lor se stabilesc
la o anumit dat, livrarea lor avnd ns loc la o dat ulterioar, convenit de pri, dar nu
mai mare de 3 luni.
45
n ansamblul tranzaciilor la burs, cele la termen, care sunt n esen speculative
deoarece una din pri ctig iar cealalt pierde, dein pn la 80% din totalul
operaiunilor. Pentru a asigura formarea unor preuri unice la un moment dat pentru fiecare
categorie de titluri, un titlu este cotat la o singur burs. Bursa de valori asigur transfor-
marea operativ a capitalului real n capital bnesc i invers, mobilizarea rapid a unor
importante resurse pentru activitatea de investiii. Bursa este o pia indispensabil pentru
transferarea unor capitaluri individuale dintr-o ntreprindere n alta sau dintr-o ar n alta.


CAPITOLUL 6

FINANAREA, CREDITAREA I DECONTAREA INVESTIIILOR

6.1. Factorii implicai n procesul investiional - rol i atribuii.
6.2. Etapele procesului investitional.
6.3. Sistemul fondurilor i resurselor de finanare a investiiilor.
6.4. Forme de mobilizare a resurselor financiare.
6.5. Tehnici de finaare, creditare i decontare a investiiilor.
6.6. Particulariti n finanarea, creditarea i decontarea investiiilor din unele
domenii de activitate.

6.1. Factorii implicai n procesul investiional - rol i atribuii

Complexitatea procesului investiional impune o serie de atribuii care revin
factorilor implicai i care sunt: organe de sintez i decizie macroeconomic; titulari i
beneficiari de investiii; proiectani; constructori; furnizori de utilaje i utiliti; aparat
financiar i de credit.
n faza de concepie, de pregtire a procesului investiional, sunt implicate cu
deosebire organele de sintez i decizie implic factorii a cror aciune se desfoar la
nivel microeconomic.
Legea investiiilor i alte acte normative n vigoare stabilesc sarcinile i atribuiile
principalilor participani la procesul investiional.
Beneficiarii de investiii au urmtoarele atribuii:
- rspund de realizarea investiiilor i a indicatorilor tehnico-economici aprobai i
de desfacerea produciei la intern i la export;
- fundamenteaz necesitatea, oportunitatea i eficiena economic a proiectelor pe
baz de studii i analize aprofundate;
- asigur elaborarea documentaiei tehnico-economice pentru obiectivele de
investiii;
- asigur utilajele, materialele i alte furnituri;
- execut n regie montarea utilajelor, lucrri de modernizare de capaciti, reutilri
i dezvoltri;
- asigur supravegherea tehnic pe ntregul parcurs al execuiei lucrrilor;
- efectueaz probele tehnologice i asigur toate condiiile pentru punerea n
funciune a capacitilor;
- rspund de obinerea acordurilor i avizelor legale.
Proiectantul investiiei este unitatea de cercetare tiinific, inginerie tehnologic i
de proiectare, care are urmtoarele atribuii n domeniul investiional:
- rspunde de elaborarea documentaiei tehnico-economice i controleaz modul de
aplicare a acesteia pe teren;
- asigur concepia de ansamblu a obiectivelor proiectate i rspunde de nivelul
indicatorilor tehnico-economici;
- adopt tehnologii, utilaje, echipamente, instalaii i linii tehnologice moderne:
46
- stabilesc mpreun cu unitile de construcii soluii raionale de plan general i
cele mai noi i mai eficiente soluii constructive;
- asigur asistena tehnic pe durata execuiei lucrrilor, n perioada de efectuare a
probelor tehnologice i la punerea n funciune a capacitilor.
Furnizorii de utilaje i utiliti au urmtoarele atribuii:
- este obligat s asigure recepia, depozitarea i predarea la montaj a utilajelor;
- iniiaz practici de marketing n domeniul utilajelor;
- s acorde asisten tehnic la probele tehnologice.
Constructorul are urmtoarele atribuii:
- asigur programarea i ealonarea realizrii obiectivelor;
- colaboreaz cu unitile de proiectare pentru stabilirea celor mai eficiente soluii
constructive;
- particip la recepia lucrrilor de investiii.
Pe tot parcursul procesului investiional se manifest i rolul aparatului financiar i
de credit.
Bncile finanatoare au urmtoarele atribuii:
- constituirea i mobilizarea resurselor;
- admiterea la finanare a investiiilor;
- creditarea investiiilor;
- decontarea investiiilor;
- recepia i punerea n funciune a obiectivelor.

6.2. Etapele procesului investiional

Procesul investiional reprezint totalitatea activitilor i operaiunilor ntreprinse
n vederea nfptuirii lucrrilor necesare realizrii i punerii n funciune-exploatare a unor
obiective economice, sociale, etc., angrennd un mare consum de resurse materiale, finan-
ciare i de munc, prin intervenia n flux a factorilor implicai.
Organizarea procesului investiional are n vedere dou faze i anume: faza de
concepie sau pregtire a investiiei; faza de nfptuire a procesului investiional.
Faza de concepie sau pregtire a investiiei se realizeaz, n principiu, prin
parcurgerea urmtoarelor etape:
- formularea opiunilor de investiii, care este o rezultant a tuturor verigilor de
baz a economiei, ct i a studiilor de perspectiv i a prognozelor elaborate att la nivel
macroeconomic, ct i la nivelul ramurilor i subramurilor;
- fundamentarea opiunilor de investiii se concretizeaz n definirea necesitii,
oportunitii i eficienei economice a obiectivelor;
- luarea deciziei de alocare a resurselor de investiii, prin care se finalizeaz faza
pregtirii investiiei.

Faza de nfptuire a procesului investiional impune etapele:

Etapa I. Proiectarea investiiilor;
Etapa II. Achiziionarea utilajelor i instalaiilor complexe;
Etapa III. Executarea lucrrilor de construcii-montaj;
Etapa IV. Efectuarea probelor tehnologice i atingerea parametrilor tehnico-
economici proiectai;
Etapa V. Recepionarea lucrrilor de investiii.

Etapa I. Proiectarea investiiilor

A. Coninutul documentaiei tehnico economice;
B. Proiectarea obiectivelor de investiii finanate de la bugetul statului.

47
A. Coninutul documentaiei tehnico-economice
Prin documentaie tehnico-economic se nelege totalitatea pieselor scrise i
desenate prin care se definitiveaz viitoarea capacitate de producie i care stau la baza
executrii, finanrii, creditrii i decontrii lucrrilor.
Documentaia tehnico-economic este format din dou pri mari:
- Documentaia de proiect, care stabilete caracteristicile i condiiile de executare
a investiiei de la problemele fundamentale pn la desenele i schiele de execuie. Prin
documentaia de proiect se stabilete felul utilajelor, arhitectura construciei, tehnologia de
fabricaie, asigurarea utilitilor, transportul, amenajrile exterioare.
- Documentaia de deviz, care stabilete totalul cheltuielilor necesare pentru
realizarea investiiei conform proiectelor de execuie.

A1. Coninutul documentaiei de proiect
Conform normelor metodologice elaborate n ianuarie 1990, ncepnd cu acest an i
n prezent, documentaia de proiect cuprinde:
- studiul tehnico-economic;
- proiectul de execuie.

Studiul tehnico-economic (STE) cuprinde totalitatea obiectelor i lucrrilor
necesare pentru pregtirea, execuia i punerea n funciune a obiectivelor de investiii.
STE se ntocmete n prima etap a proiectrii de ctre beneficiarul de investiii, n mai
multe variante pentru a permite alegerea celei optime.
STE are urmtorul coninut cadru: capacitatea de producie; profilul de producie;
localitatea de amplasare; beneficiarul; necesitatea i oportunitatea investiiei; sursele de
aprovizionare cu materii prime; soluiile tehnologice; consumurile specifice de energie i
combustibil; factorii de risc; msuri de protecie a mediului; investiiile conexe i
colaterale; importul pentru investiii.
n vederea elaborrii STE, titularul de investiii are obligaia de a obine, n
prealabil, urmtoarele acorduri i avize:
- acordul pentru ocuparea terenului agricol sau forestier;
- acordul pentru asigurarea cu combustibil, energie electric i termic;
- acordul Ministerului Mediului, Pdurilor i Apelor pentru ndeplinirea msurilor
de protecie a mediului;
- acordul Comisiei Naionale pentru Urbanism pentru ncadrarea n prevederile
programelor de sistematizare teritorial;
- alte acorduri i avize specifice.
Odat cu STE n prima faz a proiectrii se ntocmete i lista nominal a
principalelor indicatori de eficien pentru obiectivul respectiv. Aceast list cuprinde
pentru obiectivele din industrie, urmtoarele: denumirea investiiei; valoarea total a
investiiei; capacitatea de producie; valoarea anual a produciei marf; valoarea
acumulrilor bneti; numr de locuri de munc create; durata: de realizare a investiiei; de
recuperare a investiiei, de realizare a nivelului proiectat al indicatorilor.

Proiectul de execuie (PE)
PE este piesa din documentaia de proiect care detaliaz tehnic, aprofundeaz i
caracterizeaz elementele din STE aprobat.
Scopul PE este de a rezolva n detaliu toate problemele cu privire la soluiile
tehnologice, constructive i arhitecturale cuprinse n STE i s precizeze valoarea de deviz
a lucrrii. Coninutul cadru al PE reglementat de norme metodologice ale Ministerului
Finanelor, detaliaz elementele din STE i cuprinde distinct indicatorii tehnico-economici
afereni obiectivului respectiv. Dac de la elaborarea STE aferent unui obiectiv trec mai
mult de 9 luni, beneficiarul va reactualiza pentru PE acordurile privind: ocuparea terenului;
asigurarea cu combustibil, energie electric i termic; protecia mediului; urbanismul i
sistematizarea.
48
Pentru anumite lucrri de investiii, cum ar fi utilajele independente, obiectele de
inventar, nu se ntocmesc proiecte de execuie. Justificarea necesitii oportunitii i
eficienei economice a acestor investiii se face pe baz de memorii justificative.
Ori de cte ori se dispune de toate datele i elementele necesare PE, documentaia
tehnico-economic se va elabora ntr-o singur faz, numit proiect n faz unic, care
cumuleaz coninutul i funciile STE i cele ale PE.
n vederea reducerii duratei i a cheltuielilor proiectrii, s-a extins tipizarea
proiectelor. Pentru aceasta se folosesc urmtoarele categorii de proiecte:
- proiecte tip, reprezint proiectele ce urmeaz a fi folosite n mod repetat n
construirea unor obiective cu aceeai destinaie i cu aceleai caracteristici;
- proiect directiv, cuprinde piese scrise i desenate privind anumite directive
obligatorii pentru proiectare;
- proiect refolosibil, este proiectul aplicat total sau parial i altor construcii
similare, ns cu modificrile corespunztoare aplicrii lui la condiiile locale;
- proiecte de capaciti modul, sunt acele proiecte tip care prin asamblare pot fi
utilizate pentru realizarea de obiective de acelai profil, ns de mrimi diferite;
- proiecte de sistematizare, formeaz o categorie special de proiecte prin care se
studiaz i se precizeaz dezvoltarea n ansamblu a teritoriului i a localitilor.

A2. Coninutul documentaie de deviz
Prin documentaia de deviz se stabilete totalul cheltuielilor necesare pentru
realizarea investiiilor, conform proiectelor de execuie avizate i aprobate.
Devizul este piesa scris din documentaia tehnico-economic prin care se
evalueaz costul lucrrilor i servete ca document pentru: determinarea indicatorilor
tehnico-economici; contractarea executrii lucrrilor; admiterea la finanare a investiiei;
decontarea lucrrilor executate; controlul executrii lucrrilor.
Dup sfera de cuprindere a cheltuielilor pentru realizarea investiiilor, devizele sunt
de mai multe feluri:

- devizul general;
- devizul pe obiect;
- devizul pe categorii de lucrri;
- devizul pe categorii de cheltuieli.

Devizul general este piesa scris prin care se stabilete valoarea total a
cheltuielilor pentru realizarea i darea n funciune a investiiei conform PE, prin nsumarea
devizelor pe obiecte i a devizelor pe categorii de cheltuieli.
Devizul general cuprinde:
a) devizul general propriu-zis;
b) recapitulaia la devizul general.

a) Devizul general propriu-zis cuprinde gruparea cheltuielilor de investiii pe patru
pri.
Partea nti a devizului general cuprinde cheltuielile de investiii destinate realizrii
produciei de baz; auxiliare; pentru transporturi i telecomunicaii; alimentarea cu energie;
utilitile; studii de teren; costul terenului; cheltuieli diverse i neprevzute.
Partea a doua a devizului general cuprinde trei categorii de cheltuieli i anume:
cheltuieli pentru plata personalului de conducere pe durata execuiei obiectivului; cheltuieli
pentru supravegherea tehnic pe parcursul realizrii lucrrilor i cheltuieli pentru pregtirea
cadrelor de exploatare.
Partea a treia a devizului general cuprinde cheltuielile i lucrrile pentru
organizarea de antier a constructorului.
Partea a patra a devizului general cuprinde cheltuielile nerecuperabile provenind
din efectuarea probelor tehnologice.
49
b) Recapitulaia la devizul general se prezint n finalul devizului general i
cuprinde:
- structura cheltuielilor din devizul general;
- valoarea pieselor de schimb care constituie dotarea iniial a noilor obiective de
investiii;
- investiiile conexe;
- valoarea activelor fixe care se desfiineaz;
- repartizarea valorii lucrrilor i cheltuielilor pe grupe de active fixe pentru
stabilirea valorilor de amortizare.

Devizul pe obiect
Procesul investiional se finalizeaz prin punerea n funciune a obiectivelor de
investiii. Obiectivul de investiii reprezint totalitatea obiectelor i a altor lucrri ce
compun un ansamblu cu o finalitate de producie sau de folosin bine determinat. Un
obiect de investiii este un activ fix cu funciune independent.
Devizul pe obiect este piesa scris din documentaia tehnico-economic care
cuprinde totalitatea cheltuielilor de construcii-montaj pentru realizarea unui obiect de
investiii conform PE. El nsumeaz valoarea devizelor pe categorii de lucrri i a unor
devize de cheltuieli care privesc executarea obiectivului respectiv, precum i valoarea
utilajelor funcionale care necesit montaj, aferente acestui obiect.
Devizele pe obiect sunt de dou feluri: devize sintetice; devize analitice pe stadii
fizice. Valoarea total a devizelor pe obiect trebuie s se nscrie n valoarea total a
investiiei, conform devizului general.

Devizul pe categorii de lucrri
Este piesa scris principal din documentaia de deviz pe baza creia se determin
valoarea lucrrilor de construcii i instalaii de la care se pornete la ntocmirea devizelor
pe obiect i care st la baza executrii lucrrilor. El conine descrierea lucrrilor de
executat n cadrul categoriei de lucrri privind un anumit obiect, cheltuielile necesare
execuiei i valorile pariale i totale ale acestor lucrri.
Prin categorie de lucrri se neleg lucrrile din cuprinsul unui obiect care au acelai
specific de executat, cum ar fi: instalaii, fundaii, izolaii etc.
Elaborarea devizului pe categorii de lucrri are la baz urmtoarele piese
componente:
- antemsurtoarea, este piesa scris prin care se determin cantitile de lucrri
din fiecare articol de deviz;
- lista utilajelor tehnologice i funcionale;
- extrasul de materiale, pentru lucrrile care se execut pe baz de proiecte tip.
Devizele pe categorii de lucrri cuprind urmtoarele capitole de cheltuieli care
formeaz preul de deviz al unei categorii de lucrri:
- cheltuieli directe, prevzute pe fiecare articol de deviz cu urmtoarea structur:
cheltuieli pentru materiale; cheltuieli pentru manoper; cheltuieli pentru folosirea utilajului
de construcii-montaj;
- cheltuieli indirecte, determinate prin aplicarea unei cote medii difereniate pe
categorii de lucrri i n funcie de modul de executare, asupra valorii totale a cheltuielilor
directe;
- cheltuieli cu caracter special, se stabilesc de guvern pentru fiecare categorie de
lucrri;
- cheltuieli pentru introducerea tehnicii noi, stabilite prin aplicarea unei cote asupra
cheltuielilor directe i indirecte;
- cota de beneficiu, aplicat asupra sumei totale a cheltuielilor.



50
Devizul pe categorii de cheltuieli
Denumite i devize financiare, cuprind cheltuielile care nu intr n categoria celor
pentru construcii-montaj, deci nu privesc executarea fizic a investiiei.
Devizele pe categorii de cheltuieli se ntocmesc pentru: cheltuieli pentru studii i
cercetri de teren; cheltuieli pentru documentare i proiectare; cheltuieli prevzute n
partea a II-a a devizului general; cheltuieli pentru exproprieri, despgubiri sau strmutri.
Valoarea devizelor pe categorii de cheltuieli se prevede direct n devizul general.

B. Proiectarea obiectivelor de investiii finanate de la bugetul statului
ncepnd cu 1 februarie 1992, documentaia tehnico-economic aferent
obiectivelor de investiii noi care se realizeaz prin alocaii bugetare, se elaboreaz n
urmtoarele faze de proiectare:
- studiu de prefezabilitate;
- studiu de fezabilitate;
- proiect tehnic;
- detalii de execuie.

Studiul de prefezabilitate cuprinde un ansamblu de piese scrise i piese desenate.
Piesele scrise prezint:
- date generale, privind: denumirea obiectivului, amplasamentul, participanii,
ponderea resurselor de finanare i nivelul dobnzii avut n vedere la eventualele credite;
- date tehnice ale investiiei, prin care se caracterizeaz soluiile constructive,
caracteristicile geofizice ale terenului, utilajele de dotare ale constructorului i utilitile;
- evaluarea costului investiiei, care se face difereniat pentru activitatea de
proiectare, lucrrile de construcii-montaj, utilaje, dotri;
- principalii indicatori tehnico-economici, concretizai n valoarea total a
investiiei, durata de realizare a investiiei, ealonarea pe ani a investiiei.
Piesele desenate cuprind planul de amplasare n zon a obiectivului i planul su
general.
Pentru obiectivele de investiii care dup punerea n funciune aduc profit
investitorului, coninutul cadru al studiului de prefezabilitate se va completa cu
urmtoarele date:
- date privind condiiile financiare de realizare a obiectivului i anume: rata
impozitului, perioada de scutire de impozit, influena variaiei n timp a preurilor, rata
dobnzii la creditele bancare i rata de schimb valutar;
- date privind producia i desfacerea, concretizate n: lista produselor, capacitatea
anual pe produs, cheltuieli de producie; preul intern de vnzare;
- date privind materiile prime, materialele, combustibilul i energia consumate n
procesul tehnologic;
- date privind cheltuielile generale ale unitii.
Pentru obiectivele de investiii la care nu se obine profit, studiul de prefezabilitate
este nlocuit printr-un studiu de amplasament.
Studiul de prefezabilitate, n componena prezentat, reprezint documentaia care
cuprinde datele tehnice i economice prin care entitatea achizitoare fundamenteaz
necesitatea i oportunitatea realizrii obiectivului de investiii. Studiul de prefezabilitate se
ntocmete de entitatea achizitoare i se aprob de ctre conducerea acesteia. Pentru
obiectivele de investiii publice de complexitate tehnic deosebit, entitatea achizitoare
poate organiza un concurs de idei pentru fundamentarea elaborrii studiului de
prefezabilitate.
n cazul n care investiia public se realizeaz integral sau parial din credite
externe garantate sau contractate direct de stat, studiul de prefezabilitate se aprob de
conducerea beneficiarului cu avizul prealabil al Ministerului Finanelor pentru condiiile
financiare privind oferta de credit extern.
51
Studiul de fezabilitate reprezint documentaia cuprinznd caracteristicile
principale i indicatorii tehnico-economici ai investiiei publice, prin care trebuie s se
asigure utilizarea raional i eficient a cheltuielilor de capital i a cheltuielilor materiale,
pentru satisfacerea cerinelor economice i sociale din domeniul respectiv. i acesta
cuprinde un ansamblu de piese scrise i piese desenate.
Piesele scrise cuprind: date generale, date tehnice ale investiiei, date asupra forei
de munc, evaluarea costului investiiei, avize i acorduri, principalii indicatori tehnico-
economici.
Piesele desenate cuprind: planul de amplasamente, planul general, planuri i
seciuni de arhitectur pentru principalele obiecte de construcii.
Studiul de fezabilitate pentru obiectivele de investiii, care dup punerea n
funciune aduc profit investitorului, se completeaz cu date particulare privind: condiiile
financiare, producia i desfacerea, fora de munc, structura financiar.
Proiectul tehnic este parte a documentaiei ce se elaboreaz pe baza studiului de
fezabilitate aprobat numai dup ce investitorul a asigurat, potrivit Legii finanelor publice,
fondurile necesare realizrii obiectivului nou de investiii.
Proiectul tehnic cuprinde date privind caracteristicile utilitilor, utilajelor, naturii
terenului, suprafeei constructive. Proiectul tehnic st la baza organizrii licitaiei i
adjudecrii execuiei lucrrilor.
Detaliile de execuie cuprind elementele principale tehnice ale executrii
diferitelor categorii de lucrri ce particip la realizarea de ansamblu a obiectivului.
Proiectarea investiiilor publice, finanate integral sau n completare de la bugetul
statului, de la bugetele locale, din fondurile special constituite prin lege n afara acestor
bugete, din credite externe garantate sau contractate direct de stat, precum i din surse
proprii i credite bancare acordate regiilor autonome, n structura prezentat, se adjudec
pe baz de licitaie public. Investiiile publice se proiecteaz de ctre persoane juridice
romne sau strine, cu respectarea prevederilor legale i a prescripiilor tehnice romne, n
vederea realizrii, dup caz, a urmtoarelor:
- construcii de toate categoriile, inclusiv instalaiile aferente;
- instalaii i echipamente edilitare;
- construcii i amenajri pentru mai buna folosire a terenului;
- modernizri, transformri i extinderi de construcii de toate categoriile, inclusiv
instalaiile aferente acestora.
Prin organizarea licitaiilor pentru adjudecarea proiectrii investiiilor publice, se
asigur alegerea unor soluii optime din punct de vedere arhitectural, urbanistic,
constructiv, tehnologic, al proteciei mediului, al exigenelor eseniale de calitate, al
costurilor de investiii i exploatare, precum i de adjudecare a proiectrii n favoarea celui
mai competitiv proiectant, n condiiile ncurajrii creaiei originale i asigurrii unei
concurene loiale.
Proiectarea investiiilor publice se face pe baza unui contract de proiectare ncheiat
de investitor cu contractantul desemnat n urma licitaiei. Este interzis mprirea
contractului de proiectare n mai multe contracte de valoare mai mic n scopul de a evita
organizarea unei proceduri de licitaie.
n cazul n care unele obiecte din componena obiectivului de investiie public pot
funciona independent, investitorul poate proceda la organizarea licitaiei pentru
adjudecarea proiectrii obiectelor respective, cu avizul prealabil al Ministerului Finanelor,
Ministerului Lucrrilor Publice i Amenajrii Teritoriului i Departamentului Cercetrii i
Tehnologiei.
Formele licitaiei pentru adjudecarea proiectrii investiiilor publice sunt
urmtoarele:
- licitaie public deschis fr preselecie
52
Se organizeaz ntr-o singur etap, pentru proiectarea investiiilor publice, la care
pot participa, n numr nelimitat, ofertanii interesai care ndeplinesc condiiile din
documentele licitaiei, impuse de investitor. Lansarea licitaiei se face prin anun publicitar:
- licitaie public deschis cu preselecie, care se organizeaz n dou etape pentru
proiectarea unor investiii publice complexe i de importan economic i social
deosebit.
- licitaie public restrns care se organizeaz n cazuri de excepie cu avizul
Ministerului Lucrrilor Publice i Amenajrii Teritoriului i Departamentului Cercetrii i
Tehnologiei, atunci cnd: a) a existat o licitaie public deschis anterioar i nefinalizat
prin ncheierea contractului de proiectare; b). proiectarea investiiei publice, datorit
specificului ei, poate fi elaborat numai de un numr restrns de ofertani specializai.

Etapa II. Achiziionarea utilajelor i instalaiilor complexe

Achiziionarea utilajelor tehnologice i instalaiilor complexe reprezint o etap
important a procesului investiional de care depinde realizarea la termen a investiiilor.
Din punct de vedere al modalitilor de punere n funciune, utilajele se grupeaz n
dou categorii:
a) utilaje care necesit montaj, denumite i utilaje tehnologice, care pot fi puse n
funciune numai dup asamblarea prilor componente sau dup fixarea pe fundaii;
b) utilaje care nu necesit montaj, denumite i utilaje independente, care se pun n
funcie fr o prealabil asamblare sau fixare pe fundaii.

La achiziionarea utilajelor, beneficiarii de investiii au obligaia s asigure
aducerea acestora pe antiere la termenele corelate cu cele pentru punerea n funciune a
obiectivelor. n vederea urgentrii montrii utilajelor, participanii la procesul investiional
urmresc: interzicerea contractrii din import a unor utilaje neverificate n exploatare;
furnizorul general este obligat s acorde asisten tehnic la montaj i punerea n funciune;
prile componente ale instalaiilor complexe se vor asambla n uzinele furnizorului;
interzicerea efecturii modificrilor la utilaje i la ingineria tehnologic de ctre beneficiar
sau proiectant fr acordul furnizorului general.
Funcia de furnizor general pentru utilaje i instalaii complexe revine
Departamentului Construciilor de Maini din Ministerul Industriilor, att pentru cele de
fabricaie intern ct i pentru cele de import.

n cazul importului de utilaje se utilizeaz ca document nota de comand contract.
Nota de comand contract cuprinde urmtoarele:
- profilul i capacitatea de producie a investiiei;
- principalii indicatori tehnico-economici ai investiiei;
- date referitoare la producie;
- previziuni privind exportul produselor ce se vor fabrica;
- experiena firmelor furnizoare de utilaje;
- condiii de plat: cash, credit, dobnzi;
- comparaia ofertelor: ara, firma;
- aspecte de cooperare sau posibiliti de plat prin produse romneti.

n rile dezvoltate se practic o modalitate de nchiriere a instalaiilor complexe
denumit contract de leasing. Aceasta este o form de nchiriere i, eventual, achiziionare
a utilajelor i prezint avantajele accesului la tehnologia modern i rezolv o problem de
finanare, deoarece nu angajeaz fondurile proprii ale ntreprinderii. Pentru perioada de
nchiriere se pltete o chirie destul de consistent, egal cu valoarea de achiziionat a
activului fix respectiv, majorat cu o anumit sum reprezentnd comisionul societii de
locaie.
Primele societi de leasing au fost nfiinate n SUA, n jurul anului 1950, iar n
Europa Occidental n anul 1965.
53
Etapa III. Executarea lucrrilor de construcii-montaj

Construciile reprezint o ramur important a economiei i cuprinde ansamblul
proceselor de execuie a lucrrilor de construcii i de montare a utilajelor. Ca ramur
economic distinct, construciile prezint anumite particulariti i trsturi caracteristice,
care determin metode speciale de executare i finanare a lucrrilor, ntre care menionm:
procesul de producie n construcii este mobil, iar produsul finit este fix (spre deosebire de
industrie); ciclul de producie n construcii este lung, iar valoarea lucrrilor executate este
foarte mare; caracterul complex i, de multe ori, unic, al procesului de producie n
construcii-montaj; n construcii se lucreaz cu greuti foarte mari, sub directa influen a
factorilor atmosferici etc.
Modalitile de execuie a lucrrilor de construcii-montaj sunt:
- n antrepriz;
- n regie.
n cazul lucrrilor executate n antrepriz, antreprenorul este unitatea de construcii
care poart ntreaga rspundere a executrii lucrrilor.
Instrumentele principale, cu caracter juridic, ncheiate ntre beneficiarul de
investiii i constructor privind realizarea lucrrilor de construcii-montaj sunt:
- contractul cadru;
- contractul ferm de execuie n acord global.
Aceste acte cuprind obligaiile prilor n realizarea lucrrilor.
Pentru realizarea lucrrilor de construcii montaj n bune condiii i la termenele
stabilite, unitile de construcii execut n prealabil lucrrile de organizare de antier.
Aceste lucrri reprezint o activitate cu caracter auxiliar i de servire, care contribuie n
mod hotrtor la realizarea produciei de baz n ramura construciilor.
Determinarea cheltuielilor privind organizarea de antier se face pe fiecare obiectiv
de investiii, pe baz de proiect de organizare de antier, prin care se stabilete volumul
fizic i valoarea lucrrilor i a cheltuielilor de organizare. Volumul cheltuielilor de
organizare de antier trebuie s se ncadreze n limita sumelor prevzute n partea a III-a a
devizului general.
Lucrrile care se pot executa din fondul pentru organizarea de antier, prevzute n
proiectul de organizare sunt de dou categorii:
- cheltuieli de organizare care nu se materializeaz n lucrri (transportul
muncitorilor, cazare, chirii);
- cheltuieli de organizare materializate n construcii social-culturale i
administrative.

Etapa IV. Efectuarea probelor tehnologice i atingerea parametrilor
tehnico-economici proiectai

ntre momentul terminrii executrii unui obiectiv i cel al nceperii producerii
efectelor scontate se interpune durata probelor tehnologice. Probele tehnologice reprezint
aciunea de verificare i reglare a funcionrii utilajelor i instalaiilor complexe la nivelul
tehnic proiectat. Rodajul mecanic reprezint tot o verificare a funcionrii utilajelor, dar n
gol, timp de 72 ore, n timp ce probele tehnologice se desfoar n condiii de producie.
Probele tehnologice au loc dup ce beneficiarul a preluat de la antreprenor, pe baz
de recepie, obiectele i instalaiile. Efectuarea la timp a probelor tehnologice este legat de
existena pieselor de schimb, care constituie prima dotare.
n timpul probelor furnizorul general de utilaje este obligat s asigure asisten
tehnic. Capacitatea de producie se consider ca plus n funciune numai dup ce s-au
terminat probele tehnologice i s-a ncheiat procesul verbal depunere n funciune.
Atingerea parametrilor tehnico-economici proiectai este perioada de funcionare a
utilajelor i instalaiilor tehnologice aferente capacitii de producie date n exploatare, de
54
la data intrrii n funciune stabilit de comisia de recepie, pn la funcionarea lor la
ntreaga capacitate.
Prin lege, perioada de atingere a parametrilor proiectai este normat la 1 an. n
practic, deseori, n atingerea parametrilor proiectai se produc mari ntrzieri, determinate
de urmtoarele cauze: funcionarea necorespunztoare a unor utilaje i instalaii
tehnologice; neasigurarea materiei prime n cantitile i de calitatea prevzut n
documentaie; efectuarea de recepii provizorii fr exigena necesar; neutilizarea unor
instalaii la ntreaga capacitate datorit greutilor intervenite n desfacerea produciei.
ntrzierile n atingerea parametrilor tehnico-economici proiectai, au implicaii
economice negative prin ndeprtarea momentului obinerii efectelor scontate de pe urma
investiiei.

Etapa V. Recepia lucrrilor de investiii terminate

Reprezint un moment important n procesul investiional, fiind realizat cu scopul
de a verifica dac lucrrile au fost executate n conformitate cu documentaia tehnico-
economic.
Recepia verific i ndeplinirea tuturor condiiilor de calitate pentru exploatarea
normal a investiiei, precum i modul de realizare a indicatorilor proiectai. Recepia
constituie atestarea de ctre comisia de recepie a ndeplinirii condiiilor de calitate
prevzute n prescripiile tehnice, n proiectul de execuie, n caietul de sarcini.

Recepia lucrrilor de investiii terminate se face n trei etape:
a) recepia lucrrilor de construcii-montaj;
b) recepia punerii n funciune a capacitilor de producie;
c) recepia definitiv a obiectivului de investiii.

a) Recepia lucrrilor de construcii-montaj se realizeaz n dou faze:
- recepia preliminar, care are loc pe tot parcursul realizrii obiectivului de
investiii, pe msura terminrii obiectelor componente sau a unor pri de obiecte ce pot
funciona independent i dup efectuarea probelor mecanice i tehnologice la utilaje;
- recepia final, care are loc la expirarea perioadei de garanie a lucrrilor de
construcii-montaj.

b) Recepia punerii n funciune a capacitilor de producie, se efectueaz la
terminarea probelor tehnologice i are drept scop verificarea ndeplinirii condiiilor pentru
exploatarea nor

c) Recepia definitiv a obiectivului de investiii se face la data stabilit pentru
atingerea indicatorilor tehnico-economici i are drept scop confirmarea atingerii lor.

Recepia obiectivelor de investiii se efectueaz de comisia de recepie, n
componena creia se numesc reprezentani ai participanilor la procesul investiional, dar
nu persoanele care au participat direct la executarea obiectivului.

Comisia de recepie este numit de organul care a aprobat investiia. La toate
etapele recepiei particip i banca finanatoare, n scopul creterii exigenei comisiei de
recepie.
Rezultatele i concluziile comisiei de recepie se adopt cu majoritatea de voturi i
sunt consemnate ntr-un document denumit:
- proces verbal de recepie preliminar, pentru primele dou etape ale recepiei;
- proces verbal de recepie definitiv, pentru ultima etap a recepiei.

Cu punerea n funciune a capacitilor de producie se ncheie activitatea de
investiii i ncepe activitatea de producie.

55
6.3. Sistemul fondurilor i resurselor de finanare a investiiilor

ncepnd cu anul 1990, la nivelul unitilor economice se constituie fondul de
investiii, din care se asigur finanarea cheltuielilor de investiii.
Fondul de investiii s-a constituit n 1990 prin comasarea fondului de dezvoltare
economic a unitii cu fondul pentru construcii de locuine i alte investiii cu caracter
social i cu partea aferent fiecrei uniti din fondul pentru ntreprinderi noi i dezvoltri
importante ce se constituia la nivel de central.
Fondul de investiii este constituit din:
- disponibiliti din anii precedeni la fondul de investiii al unitii;
- beneficii;
- sume din valorificarea activelor fixe scoase din funciune;
- amortizarea activelor fixe.
Destinaiile fondului de investiii de la nivelul agenilor economice sunt:
- finanarea cheltuielilor de investiii prevzute n bugetul de venituri i cheltuieli:
- rambursarea creditelor pentru investiii i a dobnzilor.
Regiile autonome, conform legilor n vigoare, i constituie din veniturile realizate
dup acoperirea cheltuielilor, dou fonduri:
- fondul de dezvoltare;
- fondul de rezerv.
R.A. hotrsc asupra investiiilor ce urmeaz a fi realizate din fondul de dezvoltare,
potrivit obiectului lor de activitate.
Resursele de finanare a investiiilor, din punct de vedere al provenienei lor, se
grupeaz astfel:
A. resurse proprii;
B. credite bancare;
C. alocaii de la bugetul statului.

A. Resursele proprii de finanare a investiiilor, ale agenilor economici cuprind:

1) mobilizarea resurselor interne;
2) economii la cheltuielile i lucrrile de construcii-montaj executate n regie;
3) fondul de amortizare;
4) beneficiile;
5) alte resurse.

1) Mobilizarea resurselor interne, const n descoperirea i readucerea n circuitul
economic a tuturor rezervelor care se gsesc n stare latent la beneficiarul de investiii, l
vederea folosirii pentru realizarea programului de investiii.
Pe calea mobilizrilor se utilizeaz resursele interne reflectate contabil att n
activul ct i n pasivul bilanului beneficiarului de investiii. Dintre rezervele interne, sub
form de active menionm: materialele, prefabricatele, detalii de montat, utilaje
tehnologice n stoc i n curs demontaj, piese de schimb i obiecte de inventar achiziionate
i decontate n anii precedeni din fondurile de investiii i pot fi utilizate la executarea
lucrrilor din anul respectiv.
Resursele interne sub form de pasive sunt formate din posturile din bilan privind:
antreprenori, furnizori i creditori provenii din executarea de lucrri, din livrarea de utilaje
i alte prestri de servicii realizate n domeniul investiiilor, dar nedecontate pn la
sfritul anului.
Calculul mobilizrilor i imobilizrilor resurselor interne se bazeaz pe compararea
soldurilor preliminate de la nceputul perioadei cu cele nregistrate la sfritul perioadei,
astfel:
- creterea activelor la sfritul perioadei fa de soldul lor de la nceputul perioadei
d loc la o imobilizare de fonduri;
56
- reducerea activelor de la sfritul perioadei considerate fa de soldul lor de la
nceputul perioadei, d loc la o mobilizare de fonduri.
Prin compararea soldului pasivelor, situaia este invers. n final, volumul
mobilizrilor i imobilizrilor de resurse interne se nscrie n planul de finanare i
creditare a investiiilor cu semnul rezultat din nsumarea algebric a factorilor i anume:
- imobilizrile cu semnul +
- mobilizrile cu semnul
2) Economii din reducerea costului la lucrrile de construcii montaj executate n
regie. Volumul acestor resurse se determin pornind de la volumul lucrrilor programate a
se executa n regie n anul respectiv i de procentul de reducere a costului acestor lucrri.
3) Fondul de amortizare este cea mai mare resurs proprie destinat finanrii
investiiilor. Fondul de amortizare reprezint expresia bneasc a uzurii activelor fixe i se
constituie pe seama costurilor de producie.
Concepia contabil consider amortizarea un element al costurilor, teoria
financiar concepe amortizarea ca un mijloc de a asigura fondurile necesare finanrii
investiiilor n vederea nlocuirii utilajelor scoase din funciune. Amortizarea este calculat
de unitile economice lunar, innd seama de valoarea de inventar a activelor fixe, din
ultima zi a lunii precedente i de norma unic de amortizare.
Instabilitatea monetar i rata mare a inflaiei impune ca amortizarea activelor fixe
s se calculeze la valoarea de nlocuire actualizat.
4) Beneficiul se utilizeaz pentru finanarea investiiilor atunci cnd suma
cheltuielilor de investiii este mai mare dect resursele constituite din amortizare i alte
resurse.
Beneficiile necesare finanrii investiiilor au destinaiile:
- constituirea fondului de investiii de la nivelul ntreprinderii;
- rambursarea ratelor scadente i a dobnzilor aferente privind creditele bancare pe
termen mijlociu i lung primite pentru investiii.
5) Alte surse proprii pentru finanarea investiiilor cuprind:
- sumele provenite din valorificarea materialelor rezultate n urma scoaterii din
funciune a unor active fixe, mai puin valoarea cheltuielilor efectuate cu acest prilej;
- ncasrile rezultate din vnzarea materialelor rmase de la lucrrile de investiii
executate n regie;
- sumele obinute prin transferul cu plat a activelor fixe;
- veniturile obinute de pe urma valorificrii produselor derivate: materiale din
demolri, defriri, foraj steril de iei, gaze.

B. Credite bancare

n etapa actual se contureaz intervenia a dou categorii de credite pentru
investiii i anume:
- credite pe termen scurt n contul resurselor de finanare;
- credite pe termen mijlociu i lung n completarea fondului de investiii al unitii.
Regiile autonome beneficiaz de credite n valoare de cel mult 20% din veniturile
brute ale anului precedent.

C. Alocaii de la bugetul statului

n condiiile actuale de descentralizare, rolul bugetului n finanarea investiiilor se
restrnge doar n domeniile strategice i prioritare ale economiei.
Cheltuielile pentru investiii publice apar n bugetul public naional n partea
Cheltuieli pentru finanarea economiei naionale. Aceste fonduri se aloc prin deschideri
de credite bugetare la Banca Naional de ctre Ministerul Finanelor, pe numele
ordonatorilor principali.
57
Regiile autonome pot beneficia de subvenii de la bugetul statului pentru acoperirea
eventualelor deficite. Subveniile se acord i se administreaz de guvern sau de organele
locale ale administraiei de stat, n limitele fondurilor prevzute n bugetele acestora i pot
fi utilizate numai potrivit scopurilor pentru care au fost acordate.
Societile comerciale pot fi subvenionate pe baza hotrrii guvernului pe o
perioad maxim de 4 ani, cu reduceri anuale ale cuantumului subveniei cu rate de 20%
din suma iniial.
Nu se acord subvenii societilor comerciale cu nereguli financiare, acte de
neglijen, fraud n dauna creditorilor.

6.4. Forme de mobilizare a resurselor financiare

Principalele forme de mobilizare a resurselor financiare sunt:
A. Leasing-ul;
B. Emisiunea de valori mobiliare.

A. Leasing-ul
Din punct de vedere al beneficiarului, leasing-ul constituie o form de creditare n
cadrul creia sumele necesare achiziionrii bunului se obin din exploatarea acestuia, iar
rambursarea lui se face ealonat sub forma ratelor de leasing i n final a preului rezidual.
Creditul obinut este ns sub form de echipamente i nu bneasc.
Criteriul de departajare a operaiunilor de leasing de un contract de nchiriere l
reprezint posibilitatea de dobndire ulterioar a dreptului de proprietate asupra bunului de
ctre beneficiar.
Operaiunile de leasing au o mare diversitate.
n funcie de durata nchirierii, distingem:
leasing pe termen scurt, const n nchirierea bunurilor pe o durat de cteva
ore, zile sau luni, la mai muli beneficiari n vederea amortizrii;
leasing pe termen mediu, presupune amortizarea bunului prin nchirierea
consecutiv a acestuia la mai muli beneficiari pe termene de 2-3 ani;
leasing pe termen lung, se practic pe piaa bunurilor imobiliare, durata fiind de
20-30 de ani.
n funcie de ponderea ratelor n preul de vnzare a bunurilor, distingem:
leasing funcional sau operaional, care presupune recuperarea n perioada de
locaie doar a unei pri din bunul nchiriat;
leasing financiar, care urmrete recuperarea integral a valorii bunurilor n
perioada de locaie i obinerea unui profit.
n Frana, aceast modalitate se numete credit-bail.
Dup modul de calcul al costurilor pe baza crora se calculeaz ratele de leasing,
distingem:
leasing net, n care ratele se calculeaz numai pe baza preului de vnzare a
bunului, chiria incluznd preul folosinei;
leasing brut, n care ratele includ cheltuielile de asigurare, ntreinere i reparaii
ale bunului.
Operaiunea de leasing parcurge mai multe etape. De regul, aceast operaiune
este declanat de ctre beneficiar. Acesta va analiza ofertele productorilor. Beneficiarul
abordeaz apoi societatea de leasing pentru a cunoate condiiile de finanare. Dup
alegerea societii cu condiiile cele mai avantajoase, va emite cererea de nchiriere.
Cererea va fi nsoit de un dosar cu informaii relative la activitatea firmei
beneficiarului i un plan de afaceri.
Avantajele leasing-ului se manifest n trei direcii:
58
la nivelul economiei naionale, unde reprezint o cale de relansare a investiiilor
i de retehnologizare a firmelor;
la nivelul finanatorului, unde reprezint o form de plasament a resurselor
financiare n condiii de rentabilitate i siguran;
la nivelul beneficiarului, unde se nregistreaz cele mai mari avantaje:
- se obine finanarea integral a unei investiii n lipsa unor resurse
financiare suficiente;
- reprezint o cale de acces la tehnologii avansate i de dezvoltare a
activitii;
- favorizeaz concentrarea resurselor beneficiarului asupra activitilor
profitabile.

B. Emisiunea de valori mobiliare
Poziia unui agent economic fa de valorile mobiliare poate fi ori de emitent, ori de
investitor.
n calitate de emitent, firma se confrunt cu problema realizrii emisiunii,
organizrii plasamentului i furnizrii de informaii investitorilor.
n calitate de investitor, firma va achiziiona valori mobiliare de pe piaa primar,
va participa la tranzacii pe piaa secundar, achiziionrile constituind investiii de
portofoliu, cnd se urmrete obinerea de ctiguri pe termen lung sau titluri de plasament,
cnd sunt vizate speculaii de pre.
Din punct de vedere procedural, emisiunea de titluri se poate realiza prin ofert
public sau plasamente private.
O important surs de finanare a investiiilor corporale o reprezint creditul
obligatar.
Pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu, societile pe
aciuni pot recurge la emisiunea de aciuni.

6.5. Tehnici de finanare, creditare i decontare a investiiilor

6.5.1. Admiterea la finanare a investiiilor publice.
6.5.2. Mecanismul creditrii investiiilor.
6.5.3.Decontarea investiiilor.

6.5.1. Admiterea la finanare a investiiilor publice

Una din etapele importante ale mecanismului de finanare a investiiilor este
admiterea la finanare, denumit i deschiderea finanrii. Admiterea la finanare a
investiiilor publice are loc numai dac sunt asigurate i ndeplinite toate condiiile legale
necesare realizrii obiectivelor la termenul prevzut n documentaie.
Admiterea la finanare a investiiei se face la solicitarea beneficiarilor, pe baza unei
documentaii. Documentele sunt nsoite de cererea de admitere la finanare a investiiei.
Dup aprobarea cererii de admitere la finanare, poate ncepe executarea lucrrilor.

6.5.2. Mecanismul creditrii investiiilor

n cazul n care la nivelul unei uniti resursele proprii de finanare a investiiilor nu
asigur nevoile de pli pentru investiii, bncile pot acorda credite la cererea
beneficiarilor.
n acest scop, bncile vor negocia cu agenii economici n cauz, urmnd a ncheia
contracte de creditare cu respectarea prevederilor legale referitoare la condiiile de
rambursare, de dobnd i de garanie a creditelor.
Creditele pentru investiii pot fi: a) credite pe termen scurt; b) credite pe termen
mijlociu i lung.
59
a) Creditele pe termen scurt acordate beneficiarilor de investiii au urmtoarele
destinaii:
- credite pentru achiziionarea n devans a utilajelor i instalaiilor; acordarea se
face numai dac beneficiarul i exprim acordul pentru achiziionarea n devans a
utilajelor;
- credite pentru cheltuieli privind probele tehnologice, recuperabile din
valorificarea produselor obinute; acest credit se acord pentru o perioad de pn la 90 de
zile de la punerea n funciune.
b) Creditarea investiiilor pe termen mijlociu i lung
n vederea realizrii investiiilor unitile bancare pot acorda beneficiarilor de
investiii credite pe termen mijlociu i lung n completarea fondului de investiii. Creditele
pe termen mijlociu i lung pentru investiii se acord:
- pentru ntreprinderi noi;
- pentru investiii de natura dezvoltrilor;
- pentru alte investiii.
Ratele la creditele acordate de bnci au un termen maxim de rambursare de 15 ani,
iar n agricultur de 25 de ani. Dobnda perceput pentru creditele aferente investiiilor
este negociabil i apropiat de nivelul pieei. Pentru aprecierea nivelului optim al mrimii
creditului pe termen mijlociu i lung pentru realizarea unui proiect de investiii se folosete
indicatorul prghia financiar (PF). Acest indicator permite s se aprecieze proporia
optim n realizarea unui proiect dintre fondurile proprii i cele mprumutate, la un anumit
nivel de dobnd, corelat cu o rentabilitate optim.
Prghia financiar se determin dup relaia:

=
proprii Fonduri
Credite
PF (Rentabilitate anual Dobnda la credite)

Pentru investitor ar fi eficient s utilizeze fondurile mprumutate cu o dobnd fix
pe durata creditului. Aceasta ar nsemna o participaie constant, neinfluenat de inflaia
sau de deprecierea n timp a banilor comparativ cu fondurile proprii care sunt supuse
tuturor acestor oscilaii. Dac nivelul de rentabilitate la fondurile proprii este mai mare
dect nivelul dobnzii la credite, pentru investitor este avantajos s apeleze la un volum de
credite mai mare.

6.5.3. Decontarea investiiilor

A) Admiterea la decontare a lucrrilor de investiii.
B) Decontarea lucrrilor de construcii-montaj n antrepriz.
C) Decontarea lucrrilor de investiii executate n regie.

A) Admiterea la decontare const din stabilirea de plafoane de decontare, dup ce
devizele de execuie au fost verificate de bnci din punct de vedere tehnic i economic.
Plafonul de decontare reprezint limita maxim pn la care se pot efectua pli
pentru lucrri de investiii, n anul n curs, privind un anumit obiectiv, pe baza sumei totale
a devizelor de execuie. Plafoanele de decontare sunt stabilite pe structura: construcii-
montaj, utilaje montate i alte cheltuieli. Plafoanele de decontare sunt stabilite pentru
fiecare deviz general, iar suma total a acestor plafoane nu poate depi prevederile
valorice din programul anual de investiii.
Evidena tehnico-operativ a plafoanelor de decontare se realizeaz cu ajutorul
documentelor:
Fia de cont i plafoane care conine plafoanele de decontare aprobate, pe fiecare
deviz general i pe cele trei structuri;
Fia prevederi deviz general, conine suma cheltuielilor care se pot face, conform
structurii devizului general;
60
Fia limitelor de pli trimestriale, conine patru limite de cheltuieli pentru fiecare
deviz general i anume:
-utilaje cu montaj de achiziionat;
-materiale din ar i din import pentru antrepriz;
-materiale destinate lucrrilor ce se execut n regie;
-piese de schimb i obiecte de inventar (de mic valoare sau scurt durat, de natura
activelor circulante) din prima dotare.
B) Decontarea lucrrilor de construcii-montaj executate n antrepriz se face lunar,
pe msura executrii lor, cu respectarea planului de finanare i creditare a investiiilor i n
limita devizului general. n unele ri s-au generalizat, la unele investiii, sistemul
decontrii la terminarea obiectivului. Din experimentarea acestei modaliti de decontare s-
a constatat c duce la imobilizarea unui volum important de fonduri destinate finanrii
investiiilor, la creterea volumului produciei neterminate n construcii-montaj i astfel, s-
a renunat. Decontarea lucrrilor de construcii-montaj executate n antrepriz se face prin
dou modaliti:
a) Acordarea lunar de avansuri constructorului de ctre beneficiarul de
investiii. Acordarea de avansuri bneti constructorului are loc n primele dou luni ale
trimestrului. La nceputul primei luni beneficiarul de investiii introduce n banc o
dispoziie de plat n favoarea constructorului de o sum egal cu volumul de lucrri ce
urmeaz a se executa n luna respectiv. n luna a doua a trimestrului, cu ocazia decontrii
avansului, se efectueaz i regularizarea avansului acordat n luna precedent, n raport cu
realizrile efective a lucrrilor. Dac n urma controlului exercitat de banca finanatoare se
constat c organizaiile de construcii prezint n mod frecvent realizri mai mici dect
nivelul avansurilor acordate, banca va recomanda beneficiarului s nu mai acorde avansuri
dect la nivelul posibilitilor reale de execuie.
b) Decontarea pe baz de dispoziie de ncasare cu situaie de plat. La
decontarea pe baz de dispoziie de ncasare cu situaie de plat, dispoziia de ncasare cu
situaie de plat este ntocmit de organizaia de construcii i acceptat de beneficiarul de
investiii. Aceasta reprezint instrumentul unic de decontare trimestrial, anual i la
terminarea lucrrilor de construcii-montaj executate. El ndeplinete att funcia de situaie
de lucrri, ct i aceea de document bancar pentru efectuarea plii, fiind folosit i ca
document justificativ pentru nregistrarea n contabilitatea constructorului i beneficiarului
de investiii. Dispoziia de ncasare cu situaia de plat se ntocmete trimestrial i anual
pe baza proceselor verbale de execuie a lucrrilor i la terminarea obiectivului, pe baza
procesului verbal de recepie. Dispoziia de ncasare cu situaie de plat se depun la banca
beneficiarului de investiii ntr-un termen stabilit de comun acord cu banca n aa fel nct
s se asigure intrarea sumelor n contul constructorului pn cel mai trziu n 13 zile de la
sfritul trimestrului i n 16 zile de la nchiderea anului.

C) Decontarea lucrrilor de investiii executate n regie.
Modul de executare a acestor lucrri determin unele particulariti n decontarea
lor i anume:
a) pentru admiterea la finanare-decontare a lucrrilor executate n regie
apare ca document dispoziia de deschidere a antierului, emis de beneficiarul de
investiii i care nlocuiete contractele ncheiate cu constructorul datorit modalitilor de
executare specifice acestora;
b) la determinarea plafoanelor de decontare se va lua n considerare i
valoarea aferent reducerii costurilor lucrrilor executate n regie, sum inclus n planul
de finanare i creditare a investiiilor ca resurs proprie de finanare a investiiilor cu care
se diminueaz nivelul acestora;
61
c) decontarea lucrrilor de construcii-montaj executate n regie se face pe
elemente de cheltuieli, folosindu-se instrumente de plat ca: dispoziii de plat i de
ncasare, cu i fr factur .a.;
d) pe parcursul executrii lucrrilor executate n regie au loc livrri
reciproce de valori materiale ntre activitatea de producie i de investiii a beneficiarului.
Pentru decontarea lor se utilizeaz drept instrumente facturile, deconturile .a.

6.6. Particulariti n finanarea, creditarea i decontarea investiiilor
n unele domenii de activitate

6.6.1. Finanarea i decontarea cheltuielilor de proiectare.
6.6.2. Finanarea i decontarea cheltuielilor de organizare de antier.
6.6.3. Finanarea i decontarea lucrrilor geologice, miniere i petrolifere.
6.6.4. Finanarea investiiilor din agricultur i silvicultur.
6.6.5. Finanarea, creditarea i decontarea construciilor de locuine.
6.6.6. Creditarea activitii de investiii a societilor comerciale cu capital privat.

6.6.1. Finanarea i decontarea cheltuielilor de proiectare
Cheltuielile de proiectare privind elaborarea studiului de prefezabilitate, studiului
de amplasament i studiului de fezabilitate, se suport de investitor.
Cheltuielile pentru elaborarea studiilor de prefezabilitate, studiilor de amplasament
i a studiilor de fezabilitate, nu pot depi 2% din valoarea total a obiectivului nou de
investiii pentru care se elaboreaz documentaia.
Cheltuielile de proiectare necesare asigurrii documentaiei care st la baza
organizrii licitaiei i adjudecrii executrii lucrrilor se suport de investitor.
Finanarea proiectelor tip se face dintr-un fond constituit special n acest scop i
pstrat la centrala bncii finanatoare. Acest fond se constituie n limita sumelor incluse n
costurile proiectrii, prin aplicarea unei cote asupra valorii produciei de proiectare a
tuturor institutelor de proiectare din ar.
Cheltuielile de proiectare includ i pe cele privind cercetarea tiinific.
Asigurarea fondurilor necesare cercetrii tiinifice presupune, ncepnd cu anul
1990, pe lng alocaiile de la bugetul statului i fondurile create de unitile economice i
utilizarea altor surse care pot contribui la acoperirea lor.
Fondurile de cercetare ale agenilor economici se vor crea din profitul brut realizat
de acestea n funcie de nevoi i posibiliti. La aceste sume se vor aduga ncasrile
rezultate din valorificarea lucrrilor de cercetare realizate n anii anteriori.
n afara acestor surse, care constituie baza formrii fondurilor pentru cercetare, n
completare se poate apela la credite bancare.
O alt form de constituire a fondurilor destinate studiilor i cercetrii tiinifice o
constituie sursele externe materializate n atragerea de capital strin interesat n finanarea
unor teme abordate n Romnia.
Una din formele de constituire a fondului de cercetare i de acoperire a cheltuielilor
folosit mult n rile dezvoltate, dar posibil i n condiiile economiei noastre, o
constituie finanarea indirect, bazat pe folosirea prghiei impozitelor.

6.6.2. Finanarea i decontarea cheltuielilor de organizare de antier
Fondul de organizare de antier folosit la acoperirea cheltuielilor se constituie din
sumele prevzute n partea a III-a a devizului general i, n completare, din credite bancare.
Din acest fond se finaneaz urmtoarele cheltuieli:
- cheltuieli de organizare materializate n amenajri provizorii de antier;
- cheltuieli de organizare materializate n construcii cu caracter definitiv;
62
- alte cheltuieli nematerializate n obiecte: abonamente pentru transportul auto sau
feroviar; chirii .a.
Fondul de organizare de antier este pus la dispoziia unitii de construcii numai
n limita realizrilor efective.
n cazul n care sumele prevzute n partea a III-a a devizului general nu sunt
suficiente pentru acoperirea cheltuielilor de organizare de antier, se poate apela la credite
bancare.
Bncile finanatoare acord credite n completarea fondului de organizare de antier
pentru urmtoarele categorii de lucrri:
- barci demontabile i mobile;
- remorci i bacuri dormitoare;
- silozuri metalice pentru depozitarea cimentului;
- rampe de descrcare i depozitare.
Nu se admit la creditare obiectele care urmeaz a fi finanate din fondurile de
investiii proprii ale unitii de construcii ca: baze sportive, cluburi, sli de festiviti,
cmine etc.

6.6.3. Finanarea i decontarea lucrrilor geologice, miniere i petrolifere
a) Finanarea lucrrilor de explorri i prospeciuni geologice
b) Finanarea investiiilor n industria extractiv

a) Finanarea lucrrilor de explorri i prospeciuni geologice
Lucrrile geologice se fac pentru cunoaterea geologic a solului i subsolului, n
vederea evidenierii substanelor minerale utile i a stabilirii rezervelor geologice.
Executarea acestor lucrri parcurge mai multe etape, ncepnd cu prospeciunile i
terminnd cu punerea n producie i se realizeaz de ctre uniti specializate.
Lucrrile geologice se finaneaz din:
- fondul de investiii al unitii;
- fonduri speciale de la buget.
Fondul de investiii al unitii este destinat pentru lucrrile geologice care se
execut n cadrul unitilor existente, cu scopul continurii i extinderii zcmintelor
cunoscute, inclusiv lucrrile de suprafa i de laborator.
Fondurile speciale de la buget sunt destinate lucrrilor geologice care se execut n
vederea descoperirii de noi rezerve, n afara perimetrelor miniere din unitile existente.
Aceste cheltuieli au un pronunat caracter de cercetare.
Admiterea la finanare a lucrrilor geologice are loc concomitent cu decontarea i
are loc pe msura executrii lucrrilor.

b) Finanarea investiiilor n industria extractiv
Investiiile din domeniul petrolifer i gaze naturale privesc dou activiti diferite
din punct de vedere tehnic i anume:
activitatea de foraj, de la prospectare la explorarea de detaliu;
activitatea de extracie a ieiului i gazelor.
Activitatea de foraj este subordonat activitii de extracie. Lucrrile de foraj, a
cror execuie le repet la perioade scurte, se prevd n lista de investiii n poziii globale.
Documentaia tehnico-economic se elaboreaz, avizeaz i se aprob dup
normele comune. La baza determinrii valorii lucrrilor efectuate st proiectul i devizul
tip de sond.
Admiterea la finanare a fiecrui obiect concret se face pe msura prezentrii, la
banca finanatoare, a documentaiei tehnico-economice respective, nsoit de borderoul
lucrrilor, moment cnd are loc i stabilirea plafoanelor de decontare.
63
Punerea n valoare a unui zcmnt sau dezvoltarea capacitilor de producie
existente, n acest sector, necesit, dup efectuarea lucrrilor geologice, dou categorii de
lucrri:
lucrri industriale de suprafa. Finanarea i decontarea acestor investiii se
face potrivit normelor generale;
lucrri miniere subterane de deschidere i pregtire, concretizate n galerii,
lucrri de abataj, lucrri auxiliare etc.
Finanarea investiiilor din industria minier se face prin dou modaliti:
dac executarea lucrrilor are loc n afara perimetrului unitii existente, se
finaneaz din fondul de investiii al ntreprinderii;
dac executarea lucrrilor are loc dup darea n exploatare a zcmntului, din
fondurile de producie.
Lucrrile de investiii miniere se execut, n cea mai mare parte, n regie, datorit
caracterului lor special i a interferenei realizrii lor cu sectorul de producie.
Decontarea lucrrilor miniere i petrolifere se face pe baza dispoziiei de ncasare
cu situaie de plat, cnd lucrrile se execut n antrepriz i pe elemente de cheltuieli n
cazul lucrrilor realizate n regie.

6.6.4. Finanarea investiiilor din agricultur i silvicultur

a) Finanarea investiiilor din agricultur.
b) Finanarea i decontarea lucrrilor de investiii din silvicultur.

a) Finanarea investiiilor din agricultur
Unitile agricole execut investiii din fondul propriu de investiii.
Datorit rezultatelor financiare slabe realizate n multe uniti agricole, beneficiul
are o participare redus la finanarea investiiilor.
Amortizarea este principala surs de finanare a investiiilor.
Din categoria alte resurse de finanare a investiiilor n unitile agricole, fac parte
i sumele provenite din valorificarea animalelor adulte reformate, cuprinse n categoria
active fixe (taurine, ovine i animale de munc).
Investiiile privind plantaiile pomiviticole se finaneaz pe o perioad de 2-6 ani, n
funcie de intrarea pe rod a plantaiilor respective. Cheltuielile cu ntreinerea plantaiei pe
aceast perioad reprezint producie neterminat la activitatea de investiii.
Finanarea lucrrilor de mbuntiri funciare a avut ca surs fie bugetul statului,
fie creditele internaionale.

b) Finanarea i decontarea lucrrilor de investiii din silvicultur
Efortul investiional n silvicultur are ca principale obiective urmtoarele:
limitarea tierilor anuale cu scopul ca ntr-o perioad de 15-20 de ani s se
amelioreze echilibrul pdurilor pe clase de vrst;
mbuntirea compoziiei pdurilor prin extinderea rinoaselor;
continuarea aciunii de refacere a pdurilor;
dezvoltarea economiei vnatului i pisciculturii n apele de munte;
creterea aportului pdurilor la protecia mediului nconjurtor.
Lucrrile din silvicultur sunt prevzute n programul de investiii i sunt cuprinse
ca obiective nominalizate, cum sunt instalaiile de transport i ntreprinderile de prelucrare
a lemnului i n poziii globale, care vor fi nominalizate ulterior pe titulari de investiii.
n aceast grup se cuprind lucrrile specifice sectorului silvic cum sunt: lucrrile
de cultur i refacere a pdurilor; lucrri de corectare a torenilor; construcii piscicole;
utilaje.
64
n cadrul resurselor proprii de finanare a investiiilor, ponderea o dein beneficiile,
situaie determinat nu de o rentabilitate ridicat, ci de faptul c fondul de amortizare este
redus, ca urmare a faptului c pdurile nu se amortizeaz.
Lucrrile de investiii din silvicultur se execut, de regul, n regie, datorit
specificului lor. Din aceast cauz decontarea acestor lucrri se face pe elemente de
cheltuieli.
Principalele lucrri de investiii din silvicultur sunt urmtoarele:

a) Lucrri de cultur i refacere a pdurilor.
Ele reprezint 80% din totalul investiiilor din acest sector i cuprind operaiile
efectuate ncepnd de la recoltarea seminelor i terminnd cu realizarea strii de masiv
prin mpduriri.
Devizul general pentru aceste lucrri se ntocmete separat pentru lucrri de
mpduriri n teren forestier i separat pentru lucrri de mpduriri n teren degradat.
Lucrrile de refacere apar ca urmare a calamitilor naturale care produc avarii
activelor fixe sectorului forestier. Sursele necesare pentru finanarea lucrrilor de refacere
sunt fondurile de investiii ale unitii.

b) Instalaiile de scos apropiat.
Sunt lucrri de construcii i instalaii care servesc direct procesului de exploatare a
masei lemnoase i se gsesc amplasate n perimetrul n care se efectueaz scosul i
apropiatul materialului lemnos. Cuprind: cldiri, ci de transport i comunicaii.
Natura exploatrilor forestiere determin deplasarea continu a locului de
producie, ceea ce necesit amenajarea de noi instalaii de scos-apropiat. n acest caz,
cheltuielile, ncepnd cu a doua montare, se suport din fondurile de producie.
La terminarea exploatrii respective, instalaiile de scos-apropiat care nu mai sunt
folosite la alte parchete se lichideaz, iar sumele rezultate, dup scderea cheltuielilor de
lichidare, sunt folosite ca surs pentru finanarea investiiilor n acest sector.

c) Instalaiile permanente de transport
Sunt lucrri care deservesc continuu i pe o perioad ndelungat marile exploatri
forestiere. Este vorba de ci ferate forestiere, drumuri forestiere, funiculare etc.

d) Lucrri de corectare a torenilor
Sunt lucrri de protecie a pdurilor care se execut n scopul protejrii cilor de
comunicaii forestiere i, n general, pentru asigurarea unui regim hidrologic normal n
bazinele de interes hidroenergetic.
n devizul general lucrrile sunt grupate n:
lucrri de corectare: baraje, canale;
lucrri de ameliorare: mprejmuiri, terase.
Avnd n vedere c, de regul, lucrrile de corectare a torenilor servesc mai muli
beneficiari (uniti forestiere, staii de cale ferat, primrii, uniti agricole), la avizarea i
aprobarea documentaiei tehnico-economice trebuie s se stabileasc cota de participare cu
fonduri a fiecrui beneficiar, n vederea realizrii concomitente a tuturor lucrrilor
prevzute n devizul general.

e) Construciile vntoreti
Cuprind investiiile pentru nfiinarea i amenajarea de case i cabane de vntoare
pentru recoltatul vnatului, observatoare nalte, hrnitoare, pstrvrii, fazanrii, cascade.

6.6.5. Finanarea, creditarea i decontarea construciilor de locuine

Investiiile pentru construcii de locuine destinate fondului locativ de stat se
finaneaz din urmtoarele surse:
sume din valorificarea fondului locativ de stat;
65
amortizarea activelor fixe aferente fondului locativ de stat;
alocaii de la bugetele locale.
Decontarea lucrrilor pentru construciile de locuine se face pe baz de dispoziie
de ncasare cu situaie de plat n limita a 95% din valoarea sa, iar decontarea definitiv are
loc dup recepia definitiv pe baza procesului verbal de recepie cu privire la calitatea
lucrrilor executate.
Creditarea cumprrii de locuine din fondul locativ de stat
ncepnd cu anul 1990 s-a reluat vnzarea de locuine construite din fondul statului
ctre populaie.
Sunt prevzute unele faciliti suplimentare pentru cumprtori, ndeosebi pentru
tinerii de pn la 30 de ani.
Vnzarea locuinelor construite din fondurile statului se asigur prin uniti
specializate din subordinea primriilor.
Preurile de vnzare sunt difereniate dup perioada construirii locuinelor sau n
raport cu finisajele i dotrile aferente, zona de amplasare.
Prin Ordonana Guvernului nr. 19 din 27.I.1994, se dorete stimularea investiiilor
pentru realizarea unor lucrri publice i construcii de locuine.
Conform art. 4, se prevede c pentru realizarea locuinelor proprietate personal se
acord o singur dat, o subvenie de la bugetul statului de pn la 30 % din valoarea
locuinei la data emiterii repartiiei, urmtoarelor categorii:
tineri cstorii care la data contractrii locuinei au vrsta de pn la 30 de ani;
invalizi de gradul I i II;
handicapai;
rnii, familiile i prinii celor decedai n decembrie 1989;
persoanele i familiile care i schimb domiciliul din orae n sate i lucreaz n
agricultur i silvicultur;
personal calificat din nvmnt i sntate care are sau i schimb domiciliul la
sate;
persoanele i familiile care i schimb domiciliul dintr-un sat n alt sat pentru a
lucra pmntul care l-au primit conform Legii fondului funciar.
De aceste prevederi beneficiaz o singur dat persoanele fizice care, mpreun cu
membrii familiei nu au deinut i nu au n proprietate o locuin.

6.6.6. Creditarea activitii de investiii a societilor comerciale cu capital privat

Noiunea de societi cu capital privat include aici societile cu capital de stat i
privat, la care capitalul privat este majoritar.
n vederea realizrii activitii de investiii societile cu capital privat, persoane
juridice, n completarea surselor proprii de finanare, pot contracta cu unitile bancare
credite bancare.
Creditele pentru investiii se acord printr-un cont separat de mprumut, intitulat
credite pentru investiii i pot fi utilizate pentru:
a) achiziionarea de animale de munc, producie i reproducie, maini, utilaje,
instalaii i alte active fixe;
b) amenajarea, modernizarea, dezvoltarea spaiilor i capacitilor de producie
existente, precum i executarea de reparaii capitale i curente;
c) realizarea unor noi obiective de investiii prin construire sau cumprare.
Creditele acordate pentru primele dou scopuri fac obiectul creditrii pe termen
scurt i mediu, iar cele de la punctul c) fac obiectul creditrii pe termen scurt, mediu i
lung.
Condiiile generale avute n vedere la acordarea creditelor pentru investiii sunt:
66
pentru primele dou categorii de obiecte de creditare cel puin 15% din valoarea
investiiilor i pentru ultima categorie 30% din valoarea investiiilor trebuie s fie acoperite
sau deja realizate din sursele proprii de finanare;
profitul ce urmeaz a se realiza i amortizarea ce se include n costuri s permit
rambursarea integral a creditelor i dobnzilor aferente;
s prezinte garanii asiguratorii.
Tipurile de garanii admise de bnci din partea beneficiarilor de credite pentru
investiii sunt:
a) gajul cu deposedare, care se poate constitui asupra:
- depozitelor n valut, aflate n conturile personale ale membrilor asociai sau
giranilor societii;
- obiecte din metale preioase, expertizate i evaluate de organele specializate,
autorizate;
- titlurile de valoare, respectiv asupra aciunilor i obligaiunilor, care se coteaz la
burs, precum i a cambiilor i biletelor la ordin, care se iau n garanie la 90 % din
valoarea acestora.
b) gajul fr deposedare, care se poate constitui asupra:
- bunurilor mobile de natura activelor fixe;
- bunurilor mobile ce urmeaz a se procura din creditele solicitate;
c) ipoteca, constituit asupra bunurilor imobile prin natura lor, prin destinaie sau
care urmeaz a se realiza din creditele solicitate;
d) cesiunea de crean, constituie garanie dac privete drepturi de ncasat
rezultate din activitatea cu parteneri cunoscui ca solvabili de ctre banc;
e) scrisoarea de garanie bancar emis de ctre o banc sau instituie financiar
din ar sau strintate, agreate de banca care va acorda creditul, prin care se angajeaz s
plteasc suma achitat de debitor;
f) stocurile de materii prime, materiale i mrfuri, destinate consumului sau
vnzrii imediate, vor putea fi admise n garania creditului la cel mult 60% din valoarea de
achiziie.
Nu pot beneficia de credite pentru investiii societile cu capital privat care au
credite nerambursate, pierderi sau se afl n starea de ncetare de pli sau faliment.
La creditele pentru obiective noi de investiii, cu caracter direct productiv, bncile
pot acorda o perioad de graie, determinat n funcie de durata prevzut pentru
construire i pentru atingerea parametrilor proiectai, dar nu mai mult de 12 luni de la data
terminrii obiectivului.
n vederea contractrii creditelor pentru investiii, solicitanii prezint bncii cererea
de credite nsoit de autorizaia de construcii, graficul de ealonare a lucrrilor i
contractele ncheiate cu constructorul, pentru lucrrile executate n antrepriz.
Din studiul de fezabilitate trebuie s rezulte elementele de eficien ale investiiei,
pe baza crora banca s se poat pronuna asupra posibilitilor de creditare.
Pe baza documentaiei depuse se va face analiza economico-financiar de ansamblu
prin prisma indicatorilor de bonitate i a indicatorilor de eficien. Dac analiza economic
pune n eviden o situaie financiar bun, se trece la examinarea proieciei surselor de
finanare i la examinarea documentaiei tehnico-economice.
Concluziile analizelor i verificrilor efectuate se consemneaz n referatul de
analiz a creditului din care trebuie s rezulte cu claritate:
situaia economico-financiar de ansamblu a societii;
capacitatea societii de a realiza venituri;
situaia garaniilor;
propunerea de a se proceda la restituirea documentaiei de credite sau de a trece la
negocierea creditului.
67
Acordarea creditelor se face direct din contul separat de mprumut intitulat credite
pentru investiii. Plile din acest cont se vor efectua, de regul, prin virament, pe baza
instrumentelor de decontare acceptate la plat de mprumutat.
Rambursarea creditelor se face n rate lunare sau trimestriale, iar nivelul dobnzii
va putea fi negociat n cadrul competenelor bncii.
Aprobarea creditului, inclusiv a eventualelor suplimentri, se va face potrivit
anumitor competene. Societile cu capital privat care nregistreaz credite nerambursate
la scaden, vor fi supuse, ncepnd cu ziua urmtoare nregistrrii restanei, regimului de
supraveghere a plilor.
Dac ntr-o perioad de cel mult 60 de zile de la aplicarea supravegherii plilor,
ncasrile rezultate nu permit rambursarea ratelor restante, debitorul va fi somat s achite
creditele restante n cel mult 10 zile, n caz contrar banca va declana procedura de
executare silit.


CAPITOLUL 7

INVESTIII CU PARTICIPAREA CAPITALULUI STRIN

7.1. Investiiile internaionale delimitri conceptuale.
7.2. Locul i rolul investiiilor strine n economia mondial.
7.3. Corporaiile transnaionale principalii operatori cu investiii internaionale.
7.4. Categorii de risc ale investiiilor internaionale.
7.5. Investiiile strine n Romania.
7.6. Organizaii financiare specializate n finanarea i creditarea investiiilor
internaionale.

7.1. Investiiile internaionale delimitari conceptuale

Investiiile internaionale reprezint modaliti concrete prin care un agent
economic realizeaz investiii n spaiul extranaional, adic ori de cte ori: cumpr
obligaiuni de pe piee strine; construiete pe loc gol o societate nou sau deschide o
filial ntr-o alt ar; acord un credit unui agent economic strin; achiziioneaz o firm
strin sau fuzioneaz cu ea.
Investiiile internaionale presupun existena a cel puin doi ageni economici:
agentul economic emitent i agentul economic receptor. n funcie de raportul care se
stabilete ntre emitent i receptor exist dou tipuri de investiii internaionale: investiii
directe i investiii indirecte. Dac investiia presupune transferul ctre agentul emitent a
posibilitii de control i decizie asupra activitii agentului receptor, atunci este vorba de o
investiie direct sau de cooperare. n restul cazurilor, cnd investiia nu presupune un
asemenea raport este o investiie indirect sau de capital sau de portofoliu.
O categorie distinct a investiiilor directe o reprezint achiziiile internaionale.
Achiziiile internaionale sunt forme ale investiiilor internaionale care presupun
combinarea a dou sau mai multe firme.
Achiziiile internaionale se ncadreaz n dou tipuri:
- achiziii n urma crora firmele care se combin rmn separate din punct de
vedere juridic, modalitate denumit holding;
- achiziii n urma crora nu supravieuiete dect firma achizitoare, numite i
fuziuni.
Din punct de vedere tehnic, achiziiile se fac pe dou ci:
- prin cumprarea activelor firmei achiziionate, situaie n care firma achizitoare
nu i asum i pasivele acesteia;
68
- prin cumprarea stocului de aciuni, cnd firma achizitoare i asum toate
activele i pasivele firmei achiziionate.
Fuziunile internaionale, dup modul de operare, pot fi: fuziuni operaionale i
fuziuni financiare. Fuziunile operaionale sunt cele n care firma rezultant este
administrat ca o singur entitate funcional. Fuziunile financiare sunt cele n care firmele
ce fuzioneaz continu s opereze independent.
Fuziunile internaionale au ca motivaii regimurile fiscale diferite ntre ri,
existena unor surplusuri relative de capital, diversificarea internaional.
Dup tipul de integrare economic, fuziunile internaionale se grupeaz n: fuziuni
orizontale; fuziuni verticale; conglomerri. Fuziunile orizontale se ntlnesc atunci cnd
fuzioneaz firme din acelai domeniu de activitate. Fuziunile verticale au loc cnd
fuzioneaz firme din domenii conexe. Conglomerrile sunt fuziuni n care se combin
firme din domenii de activitate fr legtur ntre ele.
Dup rezistena opus la fuziune, fuziunile internaionale se grupeaz n:
- fuziuni amicale;
- fuziuni ostile.
n cazul achiziiilor internaionale, ca n orice tranzacie internaional, apar
intermediarii financiari. Rolul lor const, n principal, n evaluarea firmelor achiziionate.
Pentru aceast activitate ncaseaz un comision, care este cel mai ridicat n fuziunile ostile.

7.2. Locul i rolul investiiilor strine n economia mondial

Creterea economic pe plan mondial, ncepnd cu a doua jumtate a secolului
trecut i pn n prezent, evideniaz urmtoarele aspecte:
- creterea i dezvoltarea economic sunt rezultatul aciunii mai multor factori;
- n societile bazate exclusiv pe principiile economiei de pia, sectorul particular
are rolul principal n creterea economic;
- politica guvernamental orientat spre cretere are un rol deosebit;
- n determinarea procesului de cretere s-a manifestat i influena unor factori de
natura: educaie, capital uman, deschiderea spre exterior.
Evoluia economiei mondiale trebuie privit i n legtur cu tendina fluxurilor de
investiii strine. Fluxurile de investiii strine se constituie n resurse financiare dirijate
spre o anumit localizare investiional internaional, care permit firmei emitente s
dezvolte operaiuni asupra crora deine puterea de decizie i control.
Schimbarea de sistem economic i politic survenit n zona est-european, a deschis
o important pia potenial pentru investiiile strine. Rolul investiiilor strine se poate
aprecia pornind de la avantajele oferite investitorilor i beneficiarilor. Realizarea de obiec-
tive prin investiii strine are loc pe baza unor strategii economice, financiare i sociale ale
investitorului i beneficiarului.
Principalele strategii economice pentru investitorul strin: cucerirea unui segment
de pia n ara unde se realizeaz investiia; folosirea materiilor prime, a forei de munc i
a altor resurse existente n ara beneficiar a investiiilor; intrarea cu produse finite pe piaa
limitrof rii gazd a investiiei.
Pentru agentul economic local i ara sa, avantajele economice previzionate sunt:
introducerea unor utilaje i soluii tehnologice cu efecte pentru ntreaga economie;
amplificarea folosirii capacitilor de producie prin lrgirea pieei; valorificarea unor
resurse locale.
Principalele strategii financiare pentru investitorul strin: avantajele financiare
sub forma dividendelor pe care le poate repatria n totalitate; avantaje fiscale sub forma
reducerilor i scutirilor de impozite i taxe vamale; avantaje monetare n privina
schimbului valutar, serviciilor bancare.
Pentru ara beneficiar a investiiei strategia financiar are n vedere creterea
profitului la firmele realizate prin investiii strine, posibilitatea ncasrii de impozite
69
imediat (TVA, impozit pe salarii, terenuri) sau n perspectiv, dup perioada de scutire
(impozit pe profit).

7.3. Corporaiile transnaionale principalii operatori cu
investiii internaionale

Operatorii economici internaionali care au avut fora economic necesar, au
evoluat pe calea investiiilor internaionale de capital i s-au transformat n operatori
transnaionali sau multinaionali.
Aceti ageni i pierd specificitatea naional, iar tipul lor reprezentativ este
corporaia transnaional sau firmele multi-naionale. Corporaiile transnaionale sau
firmele multinaionale sunt ageni economici de tip ntreprindere, rezultai din extinderea
ntreprinderilor naionale n spaiul internaional.
rile beneficiare de investiii strine prin intermediul corporaiilor transnaionale
le acord acestora privilegii i garanii. n aceste condiii este necesar ca i firmele
multinaionale s respecte anumite restricii minime impuse de ara gazd i anume:
- investiiile corporaiilor trebuie aprobate de guvernul rii gazd cu privire la
domeniul de activitate i la amplasament;
- veniturile aparinnd firmelor strine vor fi supuse la aceleai cote de impozit ca i
ntreprinderile naionale;
- ara gazd trebuie s aib dreptul de a controla prin experii si, drile de seam
contabile anuale;
- plile efectuate n strintate, inclusiv transferurile de beneficii i repatrierile de
utilaje i echipamente trebuie s fie limitate i supuse controlului rii gazd.
Pe lng aceste condiii se impune i respectarea legislaiei i normelor
constituionale a rilor gazd de ctre firmele strine.
Factorii care influeneaz deciziile investiionale ale corporaiilor transnaionale
sunt de trei tipuri:
- factori specifici corporaiilor transnaionale;
- factori de localizare;
- factori politico-administrativi i legislativi.
Factorii specifici corporaiilor transnaionale cuprind: potenialul tehnologic al
firmei; individualizarea produsului; eficiena produciei; mrimea firmei i gradul de
control al pieei; abilitatea de internaionalizare a avantajelor comparative ale firmei.
Principalii factori de localizare sunt: mrimea pieei rii gazd; nivelul costurilor
de producie; costurile de transport; natura i nivelul obstacolelor comerciale; cursul de
schimb; accesul la resursele naturale i costul acestora.
Factorii politico-administrativi i legislativi sunt: stabilitatea politic; eficiena
aparatului administrativ; stimulentele investiionale i cerinele de performan; condiiile
de acces i de operare pe pia; politica privind repatrierea capitalului i transferul
profitului; regimul fiscal.

7.4. Categorii de risc ale investiiilor internaionale

Riscul poate fi definit ca probabilitatea producerii unor evenimente nefavorabile.
Orice investitor internaional tie c este expus unui risc mai variat dect investitorul care
opereaz pe o singur pia naional. Deciziile investiionale sunt influenate de o
multitudine de factori.
Factorii care influeneaz procesul decizional n tranzacii cu investiii strine
opereaz pe dou nivele, legate direct ntre ele i anume: nivelul factorilor macroeconomici
i politici; nivelul factorilor microeconomici. nelegerea mecanismelor complexe ale
procesului decizional n investiii internaionale reclam cunoaterea ct mai temeinic a
acestor factori.
70
Decizia investiional sub impactul factorilor macroeconomici i politici este
analizat prin instrumentele specifice ale riscului general de ar.
Riscul de ar, n sens larg, poate fi definit ca pierderile financiare poteniale
datorate problemelor survenite n urma fenomenelor macroeconomice sau evenimentelor
politice dintr-o ar.
Conceptul de risc de ar este definit n legtur cu urmtorii termeni legai ntre ei:
risc suveran; risc de transfer; risc general de ar. Analiza riscului suveran sau de
suveranitate se refer la riscurile pentru creditele bancare acordate guvernelor sau pentru
creditele cu garanii guvernamentale. n acest caz se poate nregistra riscul ca la un
moment dat, guvernul fie s nu poat sau s nu vrea s-i onoreze obligaiile. Rambursarea
acestor credite nu este legat de performanele unui proiect sau al unei ntreprinderi i de
aceea, exist doar dou probleme: dac guvernul dispune de valuta necesar; dac
guvernul este dispus s plteasc.
Riscul de transfer reprezint posibilitatea ca n condiiile n care proiectul
genereaz fluxuri bneti n moneda naional suficiente pentru a acoperi obligaiile,
guvernul s nu dispun de fondurile valutare necesare pentru a efectua schimbul valutar n
vederea rambursrii datoriei.
Analiza riscului general de ar privete riscul aferent investiiei efectuate n
strintate n sectorul privat. Acesta este un risc legat de multitudinea de factori specifici
fiecrei ri, cum ar fi: deprecierea considerabil a monedei rii respective; criza
economic accentuat; modificri majore ale politicii economice; tulburri sociale;
atitudinea negativ fa de firmele strine.
Evaluarea riscului general de ar se bazeaz pe analiza unor indicatori
macroeconomici precum:
- raportul deficit bugetar/PIB este apreciat astfel: pentru un rezultat de 0-3%
situaie bun; pentru 4-8% nivel prea ridicat, peste 8% mult prea mare;
- creterea masei monetare;
- creterea creditului intern;
- inflaia.
O categorie distinct a riscului general de ar o constituie riscul politic. Riscul
politic reprezint multitudinea de variabile politice care interacioneaz n orice stat
independent. Avnd un coninut complex i divers, influenele sale nu pot fi cuantificate.
Riscul politic poate avea att o influen sistematic, ct i una aleatoare. Riscul politic nu
este reprezentat doar de fenomene dure. n rile cu regimuri democratice exist riscuri
politice mai ales legate de activitatea i orientarea partidelor i a guvernului. Exist trei
aspecte eseniale ale riscului politic legate de riscul general de ar i anume: interaciunea
dintre evoluiile politice i politica economic; transformrile politice radicale; interaci-
unea dintre evoluiile politice i ncrederea strintii i influxurile de capital.
Factorul politic poate influena riscul general de ar, n principal, pe trei ci: prin
efectul politicii urmate de un guvern aflat la conducere sau politica probabil a unui posibil
guvern alternativ; printr-o schimbare radical n guvern sau un rzboi; prin pierderea
ncrederii n guvern urmat de migrarea capitalului.
Decizia investiional sub impactul factorilor microeconomici se analizeaz prin
instrumentele specifice riscului firmei. Analiza de risc specific de firm se refer la decizii
privind diversificarea internaional, costul factorilor de producie i penetrarea pieelor
naionale gazd. Diversificarea internaional vizeaz dimensiunea eficienei investiiona-
le. Strategia diversificrii internaionale este legat de existena riscului economic. Analiza
de risc specific de firm acoper factorii de risc care depind de: condiiile interne ale firmei
receptoare; condiiile de finanare a investiiei; condiiile de implantare pe piaa gazd.
Condiiile interne ale firmei determin riscul economic general.
Riscul economic general este de dou feluri:
a) risc nesistematic; b) risc sistematic.
71
a) Riscul nesistematic are dou componente: riscul operaional; riscul financiar.
Riscul operaional depinde de tipul de activitate economic desfurat de firm i
este influenat de: variabilitatea cererii; variabilitatea preului de aprovizionare; calitatea
activitii de marketing; msura n care firma utilizeaz costuri fixe; competena
managerial.
Riscul financiar este legat de msura n care firma utilizeaz capitalul de mprumut.
Dac n realizarea investiiei se utilizeaz doar capitalul propriu, riscul financiar este nul,
iar riscul nesistematic este egal cu riscul operaional.
b) Riscul sistematic depinde de factorii economici generali care determin
conjunctura unei piee naionale.
Msurarea riscului sistematic se face cu ajutorul coeficientului , care exprim
corelaia liniar existent ntre evoluia medie a profitului pe o anumit pia (cauza) i
evoluia profitului unei anumite firme (efectul), astfel:

x
x
:
y
y
= ,
unde:
y
y
- modificarea profitului firmei analizate;
x
x
- modificarea profitului firmelor
ce opereaz pe o anumit pia naional.
Coeficientul seamn foarte mult cu un coeficient de elasticitate. Semnificaia sa
economic const n msurarea volatilitii, a instabilitii profitului unei firme n funcie
de conjunctura economiei. Cu ct volatilitatea profitului unei firme este mai mare, cu att
riscul sistematic este mai mare. Utilizarea coeficientului este posibil numai n cazul
firmelor care coteaz la bursa de valori. Prin definiie, coeficientul asociat pieei
financiare este egal cu 1.
Pentru stocul de aciuni al unei firme, valorile coeficientului au semnificaiile:
0,5 = , atunci profitul firmei este de dou ori mai puin volatil dect media;
1 = , atunci profitul firmei este la fel de volatil ca i media;
3 = , profitul firmei este de trei ori mai volatil dect media, iar riscul sistematic
este de trei ori mai mare dect media.
Orice investiie n context internaional este nsoit de strategii severe de reducere
sau eliminare a riscurilor. Pentru fiecare categorie de risc, investitorul solicit garanii din
partea partenerului i a rii sale. Aceste garanii vizeaz:
- asigurarea c obiectivele construite nu vor fi naionalizate, expropriate sau
rechiziionate;
- asigurarea unor despgubiri reale n cazurile n care din motive excepionale se
face un transfer de proprietate;
- asigurarea posibilitii de transfer n strintate a dividendelor, a sumelor rezultate
din vnzarea de active sau lichidarea investiiei;
- asigurarea unui regim fiscal care s prevad faciliti n primii ani de funcionare;
- existena unui regim juridic clar i ferm.
La rndul su, ara primitoare se va asigura n privina situaiei financiare a
investitorului, a dorinei investitorului de a reinvesti n ara respectiv o parte din profit.

7.5. Investiiile strine n economia romneasc

Prin investiii strine n Romnia se nelege:
constituirea de societi comerciale, filiale sau sucursale, cu capital integral strin
sau n asociere cu persoane fizice sau juridice romne;
participarea la majorarea capitalului social al unei societi existente;
concesionarea, nchirierea sau locaia gestiunii unor activiti economice;
72
dobndirea dreptului de proprietate asupra unor bunuri.
Aportul investitorului strin n Romnia const att n capitalul n valut, ct i n
maini, utilaje, servicii, drepturi de proprietate industrial i intelectual. Investiiile strine
se pot efectua n toate sectoarele din industrie, explorarea i exploatarea resurselor
naturale, agricultur, infrastructur, construcii civile i industriale, comer, turism, servicii
bancare, cercetare tiinific.
Investiiile strine se pot executa n Romnia, dac se respect condiiile: s nu se
ncalce normele de protecie a mediului nconjurtor; s nu se aduc atingere intereselor de
securitate i aprare naional a Romniei; s nu duneze ordinii publice, sntii i
moralei.
Investitorii strini sunt asigurai prin lege cu o serie de garanii care le asigur
sigurana investiiilor. Investiiile strine nu pot fi naionalizate, expropriate, rechiziionate
sau supuse altor msuri cu efecte similare.
Investitorii strini au dreptul s: participe la conducerea i gestionarea investiiei;
nstrineze drepturile i obligaiile lor contractuale ctre ali investitori strini sau romni;
transfere n strintate profitul i alte sume.
n timp, investitorii strini au beneficiat de o serie de faciliti. Astfel, sunt scutite
de plata taxelor vamale utilajele, mainile, instalaiile i alte dotri care constituie aport al
investitorului strin. Primii doi ani de activitate a investiiei sunt scutite de plata taxelor
vamale materiile prime, materialele i subansamblurile importate. Efectuarea de investiii
strine n Romnia se face pe baza cererii investitorului strin. Calitatea de investitor strin
se atest prin certificatul de investitor, pe baza analizei documentelor: contractul de
societate i statutul; contractele comerciale sau alte acte juridice n funcie de modalitatea
de realizare a investiiei.
Legea nr. 35/1991 privind regimul investiiilor strine n Romnia, a fost amendat,
n timp, pentru a asigura atragerea investitorilor strin. Prin astfel de amendamente s-au
lrgit drepturile investitorilor strini, aa cum este dreptul de proprietate asupra terenului
aferent investiiei. Au fost prevzute reglementri noi i pentru regimul investiiilor de
portofoliu realizate de investitorii strini. Astfel, repatrierea capitalului investit i a
veniturilor realizate n urma investiiilor de portofoliu efectuate este liber.
Principalele motive care au mpiedicat realizarea de ctre ara noastr a unui aflux
sporit de investiii strine au fost instabilitatea politic, care a fcut ca mediul de afaceri
din Romnia s fie incert i s-a tradus printr-o reinere a investitorilor strini, precum i
instabilitatea legislativ, cauzat de desele modificri ale actelor normative.

7.6. Organizaii financiare specializate n finanarea i
creditarea investiiilor internaionale

n prezent funcioneaz numeroase organizaii financiare specializate n finanarea
i creditarea investiiilor internaionale, dintre care menionm:

A) Grupul Bncii Mondiale;
B) Fondul Monetar Internaional (FMI);
C) Organisme regionale de finanare a dezvoltarii.

A) Grupul Bncii Mondiale, cuprinde:
a) Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare;
b) Asociaia Internaional pentru Dezvoltare;
c) Societatea Financiar Internaional.

a) Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD)
BIRD a fost nfiinat n 1944, dar ncepe efectiv s funcioneze la 25.VI.1945,
avnd ca obiectiv crearea mecanismelor monetare i financiare necesare unei mai bune
cooperri economice ntre state. BIRD face parte din sistemul ONU avnd rolul de a
73
finana dezvoltarea rilor membre. Banca a fost conceput ca un organism de tip nou,
pentru finanarea investiiilor din rile membre, prin acordarea sau garantarea de
mprumuturi. De regul, BIRD acord credite pe termen lung, de 15-25 ani, pentru
realizarea de proiecte bine definite, dintr-o ar membr care prezint garanii din punct de
vedere tehnic i economic. mprumuturile BIRD acoper cheltuielile valutare pentru
realizarea proiectului. Iniial, mprumuturile BIRD erau orientate spre realizarea
infrastructurii i spre serviciile publice, iar ulterior, s-au extins spre agricultur, industrie,
educaie, urbanism, turism.
Un stat poate dobndi calitatea de membru al bncii atunci cnd accept regulile de
conduit n materie de finane, respectiv s adere, mai nti la FMI. Subscrierea unei
contribuii la fondul statutar constituie o alt condiie necesar pentru ca o ar s adere la
BIRD.
Principalii acionari ai Bncii Mondiale sunt: SUA, care deine 16 % din totalul
voturilor; Japonia, cu 9,4 %, Germania 7,2%, Anglia 6,9, Frana 4,7%, Canada 2,78% i
Italia 2,55%. Aceste apte ri contribuie mpreun la fondurile bncii cu peste 50%,
pstrnd controlul.
Principiile funcionrii BIRD sunt urmtoarele:
- BIRD trebuie s fie att o instituie financiar internaional, ct i o instituie de
dezvoltare internaional;
- Necesitatea realizrii unei cooperri strnse cu rile mprumutate;
- BIRD acord mprumuturile solicitate de guvernele rilor membre, de un
organism politic sau societate public sau privat, dac este garantat de stat;
- Banca Mondial nu acord mprumuturi pentru obiective militare sau politice i
nici n scopuri de a facilita exportul unei ri;
- Banca efectueaz operaiuni de mprumut n condiii de eficien i solvabilitate
financiar;
- Banca folosete drept criteriu de referin al nivelului dezvoltrii dup care admite
mprumutul indicatorul PNB / locuitor.
Fondurile pe care BIRD este n msur s le utilizeze n scopul acordrii de credite
provin din trei surse: capitalul social subscris; capitalurile mobilizate prin emisiuni de
obligaiuni; beneficiul obinut din operaiunile efectuate.
Operaiunile de acordare a mprumuturilor de ctre BIRD sunt subordonate unor
condiii: solicitantul s fie o ar n curs de dezvoltare; orientarea investiiilor spre domenii
prioritare a rii solicitante; mprumutul trebuie s fie garantat de guvernul rii care-l
solicit; creditele se acord numai pentru plata unor utilaje i furnituri provenite din rile
membre BIRD i Elveia; creditarea se face pe baza acordului de mprumut i acordului de
garanii ncheiate ntre banc i instituiile mputernicite din acea ar.
ntruct BIRD i procur fondurile n cea mai mare parte de pe pieele financiare
internaionale, unde i plaseaz obligaiunile, dobnda practicat pe aceste piee este
principalul element care determin rata dobnzii pe care banca o pretinde mprumuturilor
acordate. BIRD finaneaz proiecte specifice de reconstrucie i dezvoltare bine precizate,
eficiente i prioritare, care s se ncadreze n politica de dezvoltare a statului beneficiar.
n accepiunea Bncii Mondiale conceptul de proiect de investiii este definit astfel:
un ansamblu optimal de aciuni cu caracter de investiii, bazat pe o planificare sectorial
i coerent, graie creia o combinare definit a resurselor umane i materiale genereaz o
dezvoltare economic i social de o valoare determinat. Din raiuni de ordin adminis-
trativ i de planificare, fiecare proiect al bncii constituie o operaiune distinct. Proiectele
fiind foarte variate, banca i-a elaborat o metodologie proprie de analiz a lor.

Etape ale elaborrii i analizei proiectelor de investiii creditate de BIRD
n metodologia Bncii Mondiale elaborarea i analiza proiectelor de investiii
parcurge urmtoarele etape:
74
Identificarea i definirea proiectului. Este etapa n care are loc identificarea, pe
baz de analiz economic i financiar, a proiectelor prioritare pentru ara respectiv.
Pentru ca un proiect s poat fi creditat de BIRD trebuie s asigure o rentabilitate global
suficient.
Pregtirea proiectelor. Este etapa n care un proiect identificat este adus n
stadiul de a fi recunoscut de investitor ca fiind realizabil sub aspect tehnic, economic i
financiar. n aceast perioad banca acord asisten tehnic necesar i finaneaz
proiectarea. Proiectarea are la baz studiul de fezabilitate, document tehnico-economic
solicitat pentru orice investiie important. Prin acest document, investitorul i contureaz
efortul financiar, dar i avantajele economice i financiare ale viitoarei investiii.
Coninutul sintetic al unui studiu de fezabilitate agreat de Banca Mondial i
investitorii strini, cuprinde: aspecte generale; diagnosticul juridic; diagnosticul
comercial; analiza activitii de investiii; probleme de management; diagnosticul
financiar; riscuri; aprecieri finale.
Evaluarea proiectelor de investiii. Este faza n care BIRD particip direct i
concretizeaz rezultatele activitii de pregtire. Evaluarea proiectelor de investiii se face
la Banca Mondial sub patru aspecte:
- evaluarea tehnic, care const n estimarea costurilor i datelor tehnice cu scopul
de a determina ncadrarea lor n limitele normate;
- evaluarea instituional se refer la existena sau crearea unei instituii locale
viabile, care s-l reprezinte pe beneficiarul de investiii n relaiile cu Banca Mondial;
- evaluarea economic, se refer la analiza cost-beneficiu dar trebuie s
concluzioneze dac proiectul analizat are o eficien economic ridicat;
- evaluarea financiar, urmrete dac sunt asigurate n totalitate fondurile
necesare pentru executarea investiiei. BIRD finaneaz numai utilajele i instalaiile,
urmnd ca guvernul rii respective s acopere cu fonduri proprii sau credite externe de la
bnci comerciale strine, restul costului lucrrilor.
Avizarea i aprobarea proiectului. Este etapa n care ntre BIRD i ara
respectiv se ncheie acordul de mprumut i acordul de garanie. Aceste documente
cuprind obligaiile celor dou pri n realizarea investiiei.
Durata de execuie a lucrrilor i supracontrolul bancar. Este perioada de
execuie a investiiei i de punere n funciune. n aceast etap banca acord asisten
tehnic i supravegheaz, prin consilierii si, respectarea destinaiei creditului.
Evaluarea retrospectiv. Este stadiul final al procesului investiional.
Departamentul de Evaluare Retrospectiv a Bncii Mondiale examineaz procesul verbal
de recepie definitiv a obiectivului i redacteaz raportul de evaluare. Evaluarea
retrospectiv d posibilitatea efecturii bilanului experienei trecute, cu scopul de a ine
seama de concluziile rezultate la lucrrile viitoare de identificare, elaborare i evaluare a
proiectelor.
Proiecte finanate de BIRD n Romnia
De la data primului mprumut (27.IV.1973) i pn n 1989, ara noastr a
beneficiat de la BIRD de 40 operaiuni de mprumut, n valoare de 3184,3 mil USD.
Condiiile de contractare a acestor mprumuturi au fost determinate de: natura proiectelor
prezentate spre creditare; starea pieei financiare internaionale; tendina dobnzilor;
performanele economice ale Romniei n domeniile din care fceau parte proiectele
respective. Dobnda oscila ntre 8-11,6%, perioada de rambursare era de aproximativ 12
ani, iar perioada de graie de 3 ani.
Ritmul n care s-au obinut mprumuturile, de cca 3 pe an, precum i mrimea lor,
au fcut ca Romnia s fie o ar cu acces facil la fondurile BIRD. Opiunile de investiii
ale Romniei susinute de Banca Mondial s-au ndreptat spre obiective energetice, din
industria chimic, metalurgie. Jumtate dintre proiectele finanate de Banca Mondial n
Romnia erau orientate ctre agricultur.
75
Apreciind eronat c dificultile economiei romneti s-ar datora scumpirii capita-
lului strin, conducerea ri a renunat n 1989 la noi mprumuturi, devenind o ar fr
datorii externe. Dup 1990, politica de ndatorare a nceput s reapar ca o necesitate de
finanare a procesului de tranziie spre economia de pia. n acest context banca a iniiat o
serie de proiecte de asisten pentru a sprijini restructurarea economic din ara noastr.
Programul de asisten al BIRD pentru Romnia cuprinde n prezent 14 proiecte,
dintre care cele mai importante sunt:
- Proiectul de asisten tehnic i importuri critice. Bugetul total al acestui proiect
este de 262 mil USD. Banca Mondial asigur un credit de 180 mil USD. Proiectul vizeaz
ntrirea cadrului instituional al reformei, ct i importuri de tehnologie i asisten tehnic
propriu-zis n domeniul restructurrii sistemului bancar, energetic al privatizrii.
- Proiectul de protejare a biodiversitii Deltei Dunrii, cu un buget de 6,8 mil
USD, din care 2,3 mil sunt asigurate prin credit de la Banca Mondial.
- mprumutul pentru ajustare structural, n valoare de 400 mil USD, acoper 80%
din costul programului de ajustare structural convenit cu BIRD. La acest proiect este co-
finanator Banca de Import-Export a Japoniei. Acest proiect are urmtoarele obiective:
stabilizarea macroeconomic; reforma preurilor; liberalizarea comerului; privatizarea;
disciplina financiar; securitatea social.
- Programul de dezvoltare a industriei agroalimentare i a investiiilor productive n
ferme agricole i zootehnic. Costul proiectului este de 165 mil USD, din care Banca
Mondial asigur sub form de credit 100 mil USD.
- Proiectul de modernizare a sectorului transporturilor, este coordonat de Ministerul
Transporturilor, are un cost de 403 mil USD, iar creditul acordat de banc este de 120 mil
USD. Cofinanatori sunt BIRD i BEI (Banca European de Investiii).

b) Asociaia Internaional pentru Dezvoltare (IDA)
nfiinat n 1960, IDA este o instituie abilitat s ajute financiar rile foarte
srace, capabile s realizeze proiecte productive. IDA acord credite pe termen lung n
condiii foarte favorabile. Resursele asociaiei nu provin din emisiuni de obligaiuni, ci sunt
alimentate de statele membre dezvoltate, care au vrsat contribuia iniial i reconstituie
periodic resursele cnd acestea se epuizeaz. Aceste resurse se mai formeaz i din
rambursarea creditelor acordate anterior de IDA. Pot beneficia de credite de la IDA rile
cu PNB/locuitor pn la 580 USD, dar efectiv s-au acordat credite n proporie de 90 %
rilor cu nivelul acestui indicator sub 400 USD. IDA acord credite, la nceput, pe o
durat de 50 de ani. Din 1987 s-a hotrt reducerea termenului la 40 de ani pentru rile
mai puin dezvoltate i 35 de ani pentru celelalte ri. Perioada de graie a fost de 10 ani.
Creditele IDA sunt acordate n condiii de favoare, nu sunt purttoare de dobnzi, ci doar
de un comision de serviciu de 0,75% i unul de angajare de 0,50%.

c) Societatea Financiar Internaional (SFI)
Potrivit statutului, Banca Mondial nu-i poate angaja fondurile n operaiuni cu
ntreprinderile din sectorul privat al economiei statelor membre. Nevoia ca i acest sector
s fie sprijinit financiar a dus la nfiinarea, n 1956, a unei filiale a Bncii Mondiale
denumit SFI. Scopul SFI este ncurajarea dezvoltrii sectorului privat cu caracter
productiv, completnd astfel operaiunile BIRD.
SFI completeaz dou lacune ale Bncii Mondiale: rezolv problema investiiilor
fr garania guvernului; furnizeaz capital sub form de participaii i mprumuturi pe
termen lung.
Adeziunea la BIRD este o condiie pentru a fi membru a SFI.
Romnia a devenit membr a SFI n septembrie 1990, cnd a subscris 1504 aciuni,
n valoare total de 1.504.000 USD.
SFI sprijin investiiile sub trei forme: investiii directe; obinerea de capitaluri
suplimentare strine sau naionale; furnizarea de asisten tehnic.
76
mprumuturile SFI sunt pe termen lung, iar dobnzile sunt stabilite dup baremurile
comerciale existente. Aceste mprumuturi pot fi cheltuite n rile membre sau n Elveia,
pentru cumprri de echipamente, acoperirea operaiilor de schimb, cheltuieli locale.

B) Fondul Monetar Internaional (FMI)

Este cel mai important organism internaional de cooperare n domeniul financiar-
valutar. FMI acord mprumuturi rilor membre pentru echilibrarea balanei de pli
externe, sub forma finanrii compensatorii, a cumprrii de DST i a acordrii de
mprumuturi din fondul financiar creat n urma vnzrilor periodice de aur, de credite
rilor cu un PNB / loc sczut.

C) Organisme regionale de finanare a dezvoltrii

n prezent funcioneaz i o serie de bnci de dezvoltare regional, dintre care cele
mai importante sunt: Banca European de Investiii (BEI); Banca European pentru
Reconstrucie i Dezvoltare (BERD); Banca Interamerican de Dezvoltare; Banca African
de Dezvoltare; Banca Asiatic de Dezvoltare.

Banca European de Investiii (BEI)
A fost nfiinat prin Tratatul cu privire la Comunitatea Economic European din
1957 i are sediul la Luxemburg. Scopul bncii este de a contribui la dezvoltarea
echilibrat i fr obstacole a UE. BEI acord mprumuturi statelor membre sau
ntreprinderilor private sau publice, pentru realizarea de proiecte de investiii pe teritoriile
europene ale acestor state. Banca poate acorda, n anumite condiii, mprumuturi pentru
realizarea unor proiecte de investiii n afara teritoriilor europene ale statelor membre.
n efectuarea operaiunilor de acordare de mprumuturi banca ine seama de
urmtoarele principii:
- fondurile sale s fie utilizate n modul cel mai raional posibil, n interesul
comunitii;
- nici banca, nici statele membre nu trebuie s pretind ca sumele mprumutate s
fie cheltuite ntr-un anumit stat membru;
- banca poate condiiona acordarea de mprumuturi de organizarea de licitaii
internaionale;
- banca nu finaneaz nici un proiect la care se opune statul membru pe teritoriul
cruia ar urma s se realizeze;
- banca poate ceda creanele sale pe piaa capitalurilor.
Resursele financiare ale bncii provin din contractarea de mprumuturi pe pieele
internaionale de capitaluri.

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD)
La 20 mai 1990 se hotrte la Paris nfiinarea BERD, care ncepe s funcioneze
n 1991. BERD a fost nfiinat cu scopul de a contribui la progresul i reconstrucia
economic a rilor din Europa Central i de Est, angajate n tranziia la economia de
pia. Banca sprijin membrii beneficiari s nfptuiasc reforme economice structurale i
sectoriale. n acest scop, banca urmrete aspectele:
- s promoveze, prin intermediul investitorilor privai i a altor investitori,
stabilirea, ameliorarea i dezvoltarea activitii sectorului productiv;
- s mobilizeze capitaluri autohtone i strine;
- s favorizeze investiiile productive n infrastructur, n sectorul serviciilor i cel
financiar;
- s acorde asisten tehnic la elaborarea, finanarea i executarea proiectelor;
- s stimuleze i s ncurajeze dezvoltarea pieelor de capital;
77
- s sprijine proiectele fiabile i viabile sub aspect economic, care prezint interes
pentru rile membre.
n ndeplinirea acestor funcii BERD coopereaz strns cu rile membre: rile
Uniunii Europene, celelalte ri ale Europei occidentale, rile est-europene, ri din afara
Europei, cum ar fi: SUA, Japonia, Canada, Australia.
Resursele ordinare de capital ale bncii includ: capitalul social subscris,
contractarea de mprumuturi, sumele provenite din rambursri de mprumuturi.
La baza operaiilor BERD stau principiile:
- gestiune bancar sntoas;
- banca nu finaneaz nici o ntreprindere situat pe teritoriul unei ri membre,
dac aceasta se opune;
- banca nu permite ca o parte disproporional de mare din resursele sale s fie
utilizat n folosul uneia dintre rile membre;
- la utilizarea unui mprumut, banca nu impune nici o restricie cu privire la achizi-

ionarea de bunuri i servicii din orice ar.
BERD funcioneaz att ca banc de dezvoltare, ct i ca banc de pia propriu-
zis. Funcia bncii este de sprijin financiar cu dou mari genuri de activiti:
- conlucreaz cu autoritile publice pentru a le ajuta s gseasc sursele de
finanare n vederea modernizrii structurilor de stat. Aproape 40 % din resursele bncii
sunt utilizate pentru aceasta;
- sprijinul acordat unitilor n eforturile lor de investiii i dezvoltare, activitate ce
beneficiaz de 60% din resursele de finanare ale bncii.
Pentru ca o ar s poat beneficia de sprijin din partea BERD trebuie s prezinte
proiecte acceptabile din punct de vedere al fezabilitii. De asemenea, trebuie s existe
garanii solide i un program de finanare potrivit normelor occidentale.
ntre aciunile pe care BERD le urmrete n cooperarea cu Romnia, se numr:
- acordarea unei asistene de specialitate n toate aspectele legate de procesul
privatizrii;
- asistena i formarea cadrelor din sectorul bancar;
- proiecte de infrastructur (construcia unei autostrzi, modernizarea termo-
centralei Ludu, mbuntirea sistemului de aprovizionare cu ap a capitalei);
- proiecte de protejare a mediului nconjurtor;
- proiecte din sectorul agricol.

Banca Interamerican de Dezvoltare
Banca Interamerican de Dezvoltare a fost nfiinat n 1959, are sediul la
Washington, la activitatea sa participnd att state latino-americane, ct i state din alte
zone geografice. Banca urmrete promovarea dezvoltrii economice a rilor membre din
regiune, prin finanarea de proiecte de dezvoltare economic i social i furnizarea de
asisten tehnic. Banca are un numr de 41 de ri membre din America de Nord i Sud
(exclusiv Cuba) i din afara continentului (Anglia, Elveia). Banca acord mprumuturi
guvernelor i instituiilor publice i private pentru realizarea de obiective economice pe
baz de proiecte specifice, pe termen de 10-25 de ani. Cele mai nsemnate sume au revenit
sectorului energetic, agriculturii, pescuitului i industriei. Banca acord asisten pentru
proiecte mici, administrate de cooperative i asociaii de productori.

Banca African de Dezvoltare, nfiinat n 1963, cu sediul n Coasta de Filde,
i propune s contribuie la dezvoltarea economic i progresul social al rilor
continentului prin finanarea proiectelor de investiii. Membrii bncii pot fi ri africane cu
statut de stat inde-pendent. Banca administreaz i fonduri speciale destinate s serveasc
scopurile ei, din care se acord credite n condiii de favoare. Banca acord sau particip la
mprumuturi, investete fonduri n ntreprinderi i instituii, garanteaz mprumuturile
acordate de alte organe.
78
Banca Asiatic de Dezvoltare a fost nfiinat n 1966 de 30 de state membre i
are sediul la Manila, n Filipine. n prezent are 42 membri, ntre care i ri din afara
continentului, cum ar fi Anglia. Banca are ca scop mobilizarea fondurilor financiare din
sectorul public i privat pentru dezvoltarea economic a rilor din Asia. Sfera de activitate
a bncii se desfoar n Asia de Sud i Sud-Est, iar obiectivele urmrite sunt: finanarea
dezvoltrii regionale i finanarea operaiilor comerciale. Mijloacele financiare de care
dispune provin din subscrierea de capital, la care pot participa i ri din afara regiunii, ns
60% din aceste mijloace trebuie s provin de la ri asiatice. Capitalul iniial al bncii a
fost de 1 mld. USD. Banca Asiatic de Dezvoltare are i dreptul de a emite obligaiuni,
drept de care s-a prevalat n repetate rnduri. mprumuturile au fost destinate extraciei de
gaze naturale, produciei de energie electric, agriculturii, silviculturii, transporturilor,
telecomunicaiilor.

D) Instituii financiare specializate ale ONU

Sub egida ONU s-au creat o serie de organisme specializate n promovarea i
accelerarea dezvoltrii economice i industrializrii rilor n curs de dezvoltare. Dintre
acestea menionm:

a) ONU pentru Dezvoltare Industrial (ONUDI)
O mare parte din activitatea acestei organizaii const din acordarea de ajutoare
directe rilor n curs de dezvoltare pentru ncurajarea investiiilor interne i externe.

b) Programul Naiunilor Unite pentru Dezvoltare (PNUD)
Particip la promovarea investiiilor n rile n curs de dezvoltare, printr-un fond
format din contribuii voluntare de pn la 1% din PNB din partea rilor puternic
dezvoltate. Din aceast cot 0,7% se acord sub form de mprumuturi i donaii pe termen
lung i 0,3% sub form de investiii n sectorul particular. O mare parte din fondurile
PNUD este destinat finanrii documentaiei tehnico-economice pentru investiii de mari
proporii.

c) Fondul Internaional de Dezvoltare Agricol (FIDA)
Este o agenie specializat a ONU cu personalitate juridic internaional, nfiinat
la Roma n 1974. Obiectivul su este mobilizarea i folosirea n condiii favorabile a
resurselor financiare suplimentare necesare dezvoltrii agricole a rilor n curs de
dezvoltare. Dintre sursele fondului se acord rilor n curs de dezvoltare o cot de 12%
sub form de ajutoare, iar diferena se acord acelorai ri sub form de donaii,
mprumuturi, burse, sprijin cu cadre specializate.

















79
BIBLIOGRAFIE

[1] CISTELECAN Lazr, Economia, eficiena si finanarea investiiilor, Ed. Economic,
Bucureti, 2002.
[2] DIMBEAN-CRETA Ovidiu, Decizia de investiii; valoarea economic adaugat,
Ed.Tehnic, Bucureti, 2000
[3] ROMNU Ion , VASILESCU Ion , Managementul investiiilor, Ed. Mrgritar,
Bucureti, 1997.
[4] STOICA Maricica, Proiectarea obiectivelor de investiii, Ed. Economic, Bucureti,
2000.
[5] VASILESCU Ion, ROMNU Ion, CICEA Claudiu, Investiii, Ed. Economic,
Bucureti, 2000.
[6] VASILESCU Ion, ROMNU Ion, Dicionar de investiii, Ed. Lumina Lex, Bucureti,
2003.
[7] ZAI Dumitru, Evaluarea si gestiunea investiiilor directe, Ed. Sedcom Libris, Iai,
2003.