Choix stratgiques de la firme et contrle financier

Jean-Claude JUHEL
in La Dcision managriale aujourdhui , textes runis par Maryse Martin et Robert Teller
CRIFP Universit de Nice IAE, 391 pages.


Lobservation du fonctionnement des organisations productives montre que les
caractristiques dun mtier, adosses par nature un environnement technologique donn,
dterminent la combinaison productive mise en oeuvre par le dcideur, et, la structure du
cycle dexploitation qui lui est affrent. Lexploitation dune grande surface de distribution
ou dun chantier naval impose des spcifications technologiques et organisationnelles
adaptes et propres au niveau de comptitivit de la branche.
Le choix de la combinaison productive et le choix de la structure du cycle
dexploitation obrent les conditions dans lesquelles la trsorerie de la firme va voluer. De
nouveaux outils de contrle financier - leffet de levier de trsorerie et le surplus de trsorerie
dexploitation - donnent lentrepreneur les informations utiles lefficience des choix
stratgiques de la firme.

I - Le choix de la combinaison productive.

La nature de la combinaison productive dtermine la structure des charges et donc le
risque de dfaillance assum par lentreprise.
Ladaptation du modle, bien connu, profit-cots-volume la gestion de la scurit
de lentreprise fournit un outil danalyse du degr de liquidit dune combinaison
productive : le seuil de solvabilit. Mais on peut aller au del dun simple approfondissement
du seuil de rentabilit par une gnralisation du concept. Lapplication le la notion
dlasticit lanalyse de la sensibilit de la trsorerie permet de dfinir leffet de levier de
trsorerie.

A - Le seuil de solvabilit.

Si on se limite ltude des seuls flux dexploitation, on constate que le degr de
liquidit dune entreprise dpend de la faon dont les flux de trsorerie qui leur sont associs
se prsentent les uns par rapport aux autres dans le temps. Le seuil de solvabilit, pour une
priode dtermine ou pour un cycle dexploitation donn, est le volume dactivit pour
lequel la trsorerie affrente est nulle. En de de ce seuil la firme est dans une zone
dinsolvabilit, au-del, disparat le risque dune crise de trsorerie. Expression des dcalages
entre les flux dexploitation et les flux de trsorerie, le seuil de solvabilit est un indicateur de
scurit permettant de mesurer le risque dinsolvabilit encouru par lentreprise
1
.
Cet indicateur intgre deux donnes fondamentales.
Dune part, tous les cots fixes ne sont pas dcaissables . Ce sont les charges
calcules , sans influence sur la trsorerie immdiate, bien qu terme elles jouent sur le
degr de solvabilit.
Dautre part, la structure temporelle des cots dcaissables conditionnent la solvabilit
de la firme. Dans la mesure o la contrainte des cots dcaissables sur la trsorerie ne

1
J uhel J .-C., Le seuil de solvabilit, instrument danalyse financire et modle de prise de dcisions Revue Franaise de
Comptabilit, n 262, dcembre 1994, pp. 60-69.

sexerce qu linstant de leur dboursement, il parat opportun de distinguer la liquidit
dune opration de sa solvabilit :
1 Nous dirons quune opration est liquide , au moment o tous les cots dcaissables,
quelle que soit leur chance au cours de la priode, sont couverts par le revenu de lactivit ;
on peut nommer ce point-mort de trsorerie, seuil de liquidit , pour signifier que
lopration garantit un certain niveau de production une trsorerie positive, tout en ignorant
la date o elle le deviendra.
2 Nous dirons quune opration est solvable , au moment o la trsorerie de lopration
devient effectivement positive ; on peut nommer ce second point-mort de trsorerie, point-
mort dencaisse ou seuil de solvabilit , pour signifier que lentreprise honore tous ses
engagements compter de cette date.

Le seuil de liquidit, par analogie au seuil de rentabilit scrit :

Cots fixes dcaissables
Seuil de liquidit = -----------------------------------------------
Marge unitaire sur cots variables

Le seuil de liquidit devient seuil de solvabilit par intgration des dcalages
ventuels des flux de trsorerie par rapport aux flux dexploitation
2
. Cette intgration
seffectue en quatre tapes :
1- La modulation des charges de structure dcaissables ; cest dire leur talement naturel
dans le temps plus ou moins matris par le dcideur, et, le cas chant, leur paiement diffr
par crdit-fournisseur.
2- Lanticipation des charges variables ; autrement dit lincidence du volume des stocks de
consommations intermdiaires sur les flux dencaisse.
3- Le dcalage des sorties de fonds lies aux cots variables, d au crdit-fournisseur.
4- Le dcalage de lencaissement du chiffre daffaires d au crdit-client.

En outre, si lactivit est saisonnire, on peut intgrer dans le modle linfluence de la
saisonnalit des flux dexploitation sur les flux de trsorerie.

Calcul rtrospectivement, le seuil de solvabilit permet de prciser la marge de
scurit prsente par les relations encaisse-cots-volume et ainsi de mesurer le risque
engendrer par les activits de production ; calcul prospectivement, il permet de prparer les
dcisions ultrieures de gestion dans une perspective volontariste, en vue de diminuer les
risques de dfaillance. Le modle reproduit les dcalages entre flux dexploitation et flux de
trsorerie et dtermine leur impact sur la solvabilit de lentreprise. En labsence de dcalage,
le seuil de solvabilit est gal au seuil de liquidit.

a) La modulation des charges de structure dcaissables.

Le paiement des charges de structure schelonne, par la nature des choses, tout au
long de lexercice selon un rythme propre chaque entreprise. Le responsable peut dplacer
plus ou moins facilement ces dcaissements, et obtenir, en outre, grce au crdit des
fournisseurs, un report des chances. Cette modulation des cots fixes dcaissables

2
Les flux de T.V.A. sont des flux de trsorerie qui jouent sur la liquidit et la solvabilit selon un mcanisme trs particulier
dont nous avons prsent une analyse par ailleurs - voir : J uhel J .-C., Leffet T.V.A. : variable financire de gestion ,
Revue Franaise de Comptabilit, n 217, novembre 1990, pp.74-82. Nous nen tiendrons pas compte dans la prsente tude.
rduit le montant dcaisser en dbut de priode et amliore la situation de trsorerie. Le
seuil de solvabilit scrit alors :

Cots fixes dcaissables - Cots fixes moduls dcaisser
Seuil de solvabilit = ---------------------------------------------------------------------------------
Marge unitaire sur cots variables

Cependant, la modulation nexerce totalement son effet sur la solvabilit que si le
dcaissement des charges de structure modulables est repouss aprs la vente de la
production correspondant au seuil de solvabilit initial, cest dire avant modulation.

b) Lanticipation des charges variables : le poids des stocks de consommations
intermdiaires sur la trsorerie.

Gnralement les consommations intermdiaires stockables ncessaires la
production doivent tre acquises avant le dbut du cycle dexploitation. L'entrepreneur
anticipe donc certains cots variables et constitue ainsi des stocks de matires premires
ou de marchandises ds avant le dbut du cycle et les supportera tout au long du programme
de production. Les charges variables ainsi anticipes psent sur la solvabilit de lentreprise.
Leur montant sajoute aux cots fixes dcaissables en dbut de priode. Le seuil de solvabilit
devient aprs anticipation des charges variables concernes :

Cots fixes dcaissables + Cots variables anticips
Seuil de solvabilit = ------------------------------------------------------------------
Marge unitaire

La constitution de stocks de consommations intermdiaires, par lanticipation de frais
variables quelle reprsente, grve lourdement la trsorerie. Il convient de prciser que
lanticipation des charges variables se prsente selon deux cas de figure qui peuvent
dailleurs coexister :
- 1er cas - lanticipation porte sur lensemble des charges variables des
premires units produites pendant une certaine dure du cycle dexploitation ; cette
contrainte provoque un simple dcalage de la courbe des charges dactivit ; les cots
variables anticips sajoutent aux cots fixes ; la marge unitaire ne change pas. La sous-
traitance et la distribution correspondent, par exemple, cette situation.
- 2me cas - lanticipation ne porte que sur tout ou partie dun type de cots
variables ; par exemple, il est ncessaire dacqurir toute la matire premire dune opration
avant le dbut du cycle dexploitation (le produit est saisonnier, ou cette condition est
impose par lapprovisionnement). Les cots variables anticips gonflent les cots fixes ; la
marge unitaire diminue dautant ; la courbe des charges dactivit nest pas dcale. La
marge unitaire sur cots variables doit donc tre recalcule.

c) Les flux de cots variables dcals par le crdit-fournisseur.

Le crdit-fournisseur sur charges variables permet damliorer la situation de
trsorerie. En particulier, le report des sorties de fonds correspondantes modre ou annule leur
anticipation. Dans tous les cas le montant du crdit-fournisseur, ou cots variables
dcals se dduit des cots fixes dcaissables en dbut de priode. La valeur des cots
variables dcals par le crdit-fournisseur se calcule simplement :

= Cots variables unitaires (FS) Dure du crdit (mois) Ventes mensuelles (units).

Il existe cependant unelimite la valeur du seuil. Le crdit-fournisseur ne joue sur
la situation de trsorerie que si le seuil de solvabilit est suprieur la production
couvrant les frais anticips dcaissables. Au-dessous, en effet, les charges dcaissables
avant le dbut de priode deviennent le facteur dterminant, et la valeur du seuil devient
donc gale au rapport :

Cots anticips dcaissables + Encaissements dcals
3

Seuil de solvabilit = ---------------------------------------------------------------------
Prix de vente unitaire

d) Lencaissement dcal par le crdit-client.

Le crdit-client, en repoussant dans le temps les encaissements, augmente
considrablement le risque dinsolvabilit. Son montant sajoute celui des cots fixes
dcaissables en dbut de priode. La valeur de lencaissement dcal se calcule de la manire
suivante :

= Prix de vente unitaire (FS) Dure du crdit (mois) Ventes mensuelles (units)

Le seuil de solvabilit tend vers une limite lorsque le total des charges dcaissables
plafonne avant la fin du cycle, ce qui peut se produire sous leffet du dcalage entre flux
dencaissements et flux de dcaissements. Ce seuil particulier est :

Charges totales dcaissables + Encaissements dcals
Seuil de solvabilit = ---------------------------------------------------------------------
Prix de vente unitaire

En rsum, le seuil de solvabilit dune opration, avant la prise en compte de
linfluence de la saisonnalit sur les flux dexploitation est gal au rapport entre :
dune part,
- les cots fixes dcaissables, (+), CFD,
- la modulation des cots fixes dcaissables, (-), MCFD
- les cots variables anticips, (+), CVA,
- les cots variables dcals, (-), CVD,
- lencaissement dcal, (+), ED,
et, dautre part,
- la marge unitaire sur cots variables, MUSCV,

soit :

CFD - MCFD + CVA - CVD + ED
Seuil de solvabilit = ----------------------------------------------
MUSCV

Remarque : linfluence de la saisonnalit des flux dexploitation sur le seuil de
solvabilit. Dans le cas o les flux dexploitation subissent une influence non ngligeable de
la saisonnalit de lactivit, il convient de dterminer le seuil de solvabilit laide de la
reprsentation graphique des sries chronologiques observes ou calcules de ces flux. En

3
Cette relation fait intervenir, le cas chant, le flux des encaissements dcals par le crdit-client.

effet, la relation prsente suppose videmment une volution rgulire des variables de
lexploitation.

Le seuil de solvabilit donne donc simplement et rapidement le volume de production
pour lequel, la date laquelle, et les conditions dans lesquelles la trsorerie deviendra
effectivement positive. Mais pour parvenir une meilleure mesure de la sensibilit de la
trsorerie on peut proposer une gnralisation de cet outil. Le risque dinsolvabilit dpend du
niveau et de la nature des cots fixes, de la marge unitaire sur cots variables et du volume de
production vendue. Leffet de levier de trsorerie rend compte de linteraction de ces
paramtres.

B - Leffet de levier de trsorerie.

Nous allons montrer que pour mesurer le risque dinsolvabilit, on peut valuer la
relation qui existe entre la variation relative de la capacit dautofinancement ou trsorerie
virtuelle
4
, et, dune part, la variation relative de la production vendue, et, dautre part, la
variation relative de la marge unitaire sur cots variables. Cette application du concept
dlasticit lanalyse de la sensibilit de la trsorerie met en vidence les contraintes
imposes par la combinaison productive retenue - capacit de production et structure des
cots - sur la liquidit de lentreprise. Ainsi, deux phnomnes interdpendants conditionnent
le risque dinsolvabilit :

- llasticit de la trsorerie par rapport la variation du volume dactivit, et,
- llasticit de la trsorerie par rapport la variation de la marge unitaire sur cots
variables.

a) Llasticit de la trsorerie par rapport au volume dactivit : ET/Q .

Llasticit de la trsorerie par rapport par rapport au volume dactivit est le rapport
entre la variation relative de la trsorerie et la variation relative de la production vendue.
Ainsi, une lasticit de 2 signifie quune augmentation de 1 % de la production vendue
entrane une augmentation de 2 % de la trsorerie virtuelle.

Si lon crit que :
T est la trsorerie,
Q est le volume vendu,

llasticit de la trsorerie par rapport au volume dactivit sexprime :

/
E
T/Q
= ------------
Q/Q
Si lon note que la trsorerie, T, est gale :

T = [( p - v ) Q ] - F
o
p est le prix de vente unitaire,

4
Du point de vue de la liquidit de la firme, la capacit dautofinancement reprsente la variation potentielle de
la trsorerie en fin de priode. Avec une trsorerie nulle en dbut de priode, la capacit dautofinancement est
la trsorerie virtuelle de fin de priode. Lcart entre lencaisse virtuelle et lencaisse relle tient aux
intervalles temporels entre les flux dexploitation et les flux de trsorerie.
v est le cot variable unitaire,
F est le montant des charges de structure,
et, Q , les quantits au niveau desquelles llasticit est calcule,

et, si m = p - v dsigne la marge unitaire sur cots variables, l'lasticit scrit alors :


( p - v ) Q mQ
E
T/Q
= ------------------- = -----------------
[ ( p - v ) Q ] - F mQ - F

Q
E
T/Q
= ----------------
Q - F/m

Cette relation permet de calculer leffet de levier de la trsorerie pour une valeur
quelconque de la production vendue, pour une marge donne et pour un montant de charges
fixes donn. Llasticit varie naturellement chaque niveau de production.

Mais tous les flux dexploitation ne se transforment pas en flux de trsorerie. Les
charges calcules essentiellement, savoir les amortissements et les provisions de la priode
5
,
sont sans influence sur la trsorerie immdiate bien qu terme par le biais des exigences de la
protection et du renouvellement du patrimoine elles affectent le degr de liquidit. Deux
indicateurs sont donc prendre en considration : llasticit de la trsorerie terme ou
effet de levier dexploitation - appel galement effet de levier oprationnel - et,
llasticit de la trsorerie immdiate que lon pourrait dnommer par analogie effet de
levier dencaisse . Dans le premier cas les cots fixes F englobent les charges calcules ;
dans le deuxime cas, ils ne comprennent que les charges dcaissables.

Effet de levier dexploitation et effet de levier dencaisse mesurent la sensibilit de la
trsorerie toute variation du volume des ventes, pour un niveau de production dtermin et
pour une marge unitaire donne. Plus le coefficient de levier est fort, plus le degr de
sensibilit de la trsorerie est lev et attache toute volution de lactivit dcide ou subie,
un risque important de dtrioration ou damlioration soit de la liquidit terme (ou
rentabilit), soit de la liquidit immdiate (ou solvabilit potentielle), soit encore des deux.
Mais quelle que soit la nature de lentreprise ou de la combinaison productive leffet
damplification a la mme configuration bien que li au montant des cots fixes et au volume
dactivit. En effet :

mQ
pour mQ =F E
T/Q
= ------------
mQ - F

donc ( mQ ) - F =0

do Q* = F / m

ou valeur de la production pour laquelle la marge sur cots variables couvre les cots fixes. Si
F reprsente lensemble des charges de structure, on remarquera que F/m, la production
critique, est lexpression du seuil de rentabilit. La rentabilit tant le gage de la liquidit
terme, le seuil de rentabilit peut tre nomm seuil de liquidit terme ou valeur de la

5
Il en est de mme des produits fixes non encaissables, tels que les transferts de charges lorsquil sagit
de transferts un compte de bilan.
production partir de laquelle la trsorerie nette est susceptible de devenir positive aprs
stre assur du maintien de la valeur du capital
6
. Par contre lorsque F ne dsigne que les
charges de structure dcaissables la valeur de ce rapport est un seuil de liquidit
immdiate ou valeur de la production partir de laquelle la trsorerie nette est susceptible
de devenir positive
7
. Le graphique suivant montre le comportement gnral du coefficient
dlasticit par rapport la production.

+

E
T/Q






1 +


0 Q
F /m



-





Les valeurs que peut prendre llasticit en fonction de la production sont rsumes
dans le tableau suivant :

Q 0 F/m 2/3 F/m F/m F/m 2 F/m 3 F/m
E 0 -1 -2 - + 2 3/2 1


Aux seuils de liquidit immdiate et terme, Q*, lorsque la marge totale couvre les
cots fixes affrents, llasticit tend vers linfini. En outre, on constate une limite leffet
damplification : au del de deux fois le seuil, llasticit passe au-dessous de 2 et au-dessous
de 1,5 aprs 3 fois le seuil, pour tendre vers 1. Les entreprises qui ont une production de
masse auront une trsorerie beaucoup moins sensible que celles produisant faible chelle, et
ce, quelle que soit leur taille. La sensibilit de la trsorerie sapprcie en fonction du niveau
de production que lon peut atteindre. Le commentaire des valeurs du coefficient dlasticit
se situant en de du seuil noffre pas de difficult particulire. On remarquera galement que
la valeur des seuils est proportionnelle au montant des charges de structure, F, respectives.

Leffet damplification du levier de trsorerie - dexploitation et dencaisse - par
rapport au volume de lactivit est donc un phnomne relatif complexe, loin de justifier en
toute circonstance un remplacement du travail par le capital qui, en gonflant les cots fixes,

6
La trsorerie nette aprs maintien de la valeur du capital est galement dsigne par lexpression
trsorerie disponible : voir Ternisien M., Limportance du concept de trsorerie disponible , Revue
Franaise de Comptabilit, mars 1995, pp. 72-77.
7
J uhel J .-C., Le seuil de solvabilit, instrument danalyse financire et modle de prise de dcisions Revue
Franaise de Comptabilit, n 262, dcembre 1994, pp. 60-69.
fragilise la liquidit de lentreprise sans apporter une amlioration systmatique de la
rentabilit.

En revanche, pour un niveau de charges de structure donn, et pour un niveau de
production donn, la sensibilit de la trsorerie est directement conditionne par la marge.
Cette ide donne un sens complmentaire la relation de llasticit prcdemment tablie.
En systmatisant cette observation on peut dfinir le concept de marge critique .

b) Llasticit de la trsorerie par rapport la marge unitaire sur cots variables : ET/m .

Pour une production donne, la marge unitaire sur cots variables critique est celle
pour laquelle il ny a ni trsorerie virtuelle positive ni trsorerie virtuelle ngative. Si la
marge critique est note m* , elle est gale F/ Q.

En effet,
m Q m
E
T/m
= ------------- = -----------------
mQ - F m - F/Q

et, E tend vers linfini si ( mQ - F ) =0 ; donc m* = F / Q

Le graphique suivant prsente pour un niveau de production donne, F/Q, cest--dire
la marge critique que par analogie la terminologie prcdente nous qualifierons de liquidit
terme, ou encore, si lon ne retient pas dans F les charges calcules, la marge critique de
liquidit immdiate. En de du seuil, m* , la trsorerie virtuelle est ngative, au-del elle est
positive.


Marge totale




T >0

T <0 F


m
m* = F / Q



Le coefficient du levier de la liquidit terme et celui du levier de la liquidit
immdiate calculs par rapport la marge ont un comportement identique ceux calculs par
rapport la production, comme le montre le graphique suivant. Quelle que soit lentreprise,
leffet damplification a la mme configuration bien que li un couple spcifique - montant
des cots fixes et marge unitaire - caractristique de la combinaison productive considre.
Au seuil de liquidit immdiate ou terme, lorsque la marge totale couvre les cots fixes
affrents, llasticit tend vers linfini.



E
T/m






1


0 F / Q m








En effet, on peut crire que lorsque la marge, m, augmente le rapport F/m tend vers zro, et,
E
T/m
tend vers 1 :
m Q mQ
E
T/m
= ---------------- ~ -------- =1
m [Q - (F /m)] mQ

Les valeurs que peut prendre llasticit en fonction de la marge sont rsume de la
mme faon que prcdemment dans le tableau suivant :

m 0 F/Q 2/3 F/Q F/Q F/Q 2 F/Q 3 F/Q
E 0 -1 -2 - + 2 3/2 1


Leffet de levier de trsorerie se compose, par consquent, de quatre indicateurs
de rupture de liquidit. Le tableau suivant rassemble les indicateurs de rupture de la
liquidit dune structure dexploitation :

Production Marge
Cots fixes dcaissables Seuil de liquidit immdiate Marge critique de liquidit immdiate
Cots fixes totaux Seuil de liquidit terme Marge critique de liquidit terme

Ils ont une signification spcifique dans la mesure o, dune part, ils prennent comme
rfrence soit la production, soit la marge, et dautre part, ils retiennent soit la totalit des
cots fixes soit les cots fixes dcaissables seulement. Llasticit de la trsorerie immdiate
mesure la sensibilit de la solvabilit virtuelle de la firme ; llasticit de la liquidit
terme mesure la sensibilit de la trsorerie disponible de fin de priode. Leffet de levier
de trsorerie est un indicateur stratgique pour les entreprises faible capacit de production
ou marge rduite.

En combinant ces indicateurs on dfinit des courbes dindiffrences de liquidit
dtermines par le niveau des cots fixes pour lequel la trsorerie virtuelle est nulle. Elles
associent un ensemble de combinaisons productives dfinies par leur marge ou leur capacit
de production et quivalente du point de vue de la liquidit. Il est donc intressant
dapprofondir lanalyse des seuils de liquidit afin de tenter de dfinir les caractristiques
des combinaisons productives risque.

Le graphique 1 suivant reprsente lvolution des seuils de liquidit - immdiate ou
terme, selon le niveau de charges fixes retenues - en fonction de la conjonction du volume de
production vendue et de la marge unitaire sur cots variables, confronte aux charges de
structure caractristiques de la combinaison productive concerne.

Ainsi, les cots fixes totaux slevant 8 000 000, on peut lire sur le graphique 1 que
pour une marge de 8 le seuil de liquidit terme est de 1 000 000 units vendues, et pour une
production de 2 400 000 units la marge critique de liquidit terme est de 3,33. Il existe
donc des courbes dindiffrence de liquidit dtermines par le niveau des cots fixes,
pour lesquelles la trsorerie virtuelle est nulle, associant un panel de combinaisons
productives dfinies par leur marge et leur capacit de production critiques et quivalentes du
point de vue de la liquidit.




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2,4
3,6
4,8
6
7,2
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1000000
2000000
3000000
4000000
5000000
6000000
7000000
8000000
9000000
10000000
11000000
12000000
13000000
14000000
15000000
16000000
17000000
18000000
19000000
20000000
Marge totale sur
cots variables
Volume de production
GRAPHIQUE 1
Marge unitaire sur
cots variables
Evolution des seuils de liquidit
19000000-20000000
18000000-19000000
17000000-18000000
16000000-17000000
15000000-16000000
14000000-15000000
13000000-14000000
12000000-13000000
11000000-12000000
10000000-11000000
8000000-9000000
7000000-8000000
6000000-7000000
5000000-6000000
4000000-5000000
3000000-4000000
2000000-3000000
1000000-2000000
0-1000000
Plan des cots fixes : 8 000 000
Niveau de cots fixes
de la combinaison
productive
Niveau
retenu
8
Courbe d'indiffrence
de liquidit



Le graphique 2 donne la projection sur un plan des courbes dindiffrences de liquidit
correspondant aux paramtres retenus, et permet de considrer toutes les situations possibles.

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1,2
1,6
2
2,4
2,8
3,2
3,6
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4,8
5,2
5,6
6
6,4
6,8
7,2
7,6
8
Volume de production
GRAPHIQUE 2
Marge unitaire
sur cots variables
Courbes d'indiffrence de liquidit
19000000-20000000
18000000-19000000
17000000-18000000
16000000-17000000
15000000-16000000
14000000-15000000
13000000-14000000
12000000-13000000
11000000-12000000
10000000-11000000
9000000-10000000
8000000-9000000
7000000-8000000
6000000-7000000
5000000-6000000
4000000-5000000
3000000-4000000
2000000-3000000
1000000-2000000
0-1000000
Niveau
considr
Marge totale =cots fixes
8 000 000
Marge totale =
cots fixes
8 000 000

Niveaux de cots fixes

Ainsi, le risque dinsolvabilit dpend structurellement de la nature de la combinaison
productive. Leffet de levier de trsorerie permet de mesurer la sensibilit de la trsorerie qui
se trouve affecte par lvolution des cots fixes, de leur nature, de la marge unitaire sur cots
variables et du volume de production vendue.
Leffet de levier de trsorerie est un outil daide la dcision qui indique
lentrepreneur les conditions dans lesquelles il peut transformer son processus productif et
dvelopper son activit en toute scurit. Il permet de dfinir des courbes dindiffrence de
liquidit qui orientent le choix de la combinaison productive vers des situations minimisant la
sensibilit de la trsorerie aux alas de lactivit.

Le choix de la structure du cycle dexploitation est, comme le choix de la combinaison
productive, stratgiquement dterminant dans la gestion de la trsorerie.


II - Le choix de la structure du cycle dexploitation.

La structure de lexploitation est lorigine de la formation du flux de trsorerie
disponible
8
. Le flux de trsorerie disponible est source de valeur : il permet de limiter lappel
aux financements externes et de mieux rmunrer les actionnaires. La connaissance de son
processus de formation est donc essentielle afin de lutiliser comme outil stratgique. La
thorie financire
9
analyse le flux de trsorerie disponible comme la confrontation entre la
capacit dautofinancement avant charges financires et linvestissement total. Le flux de

8
Free cash-flow ou flux de trsorerie disponible . Voir J ensen M.C. : Agency Costs of Free Cash Flow,
Corporate Finance and Takeovers , American Economic Review, vol. 76, 1986.
9
Copeland T., Koller T. et Murrin J . : La stratgie de la valeur , Interdition, Mac Kinsey 1991 - Rappaport
A. : Creating Shareolder Value : the New Standards of Business Performance , Free-Press, 1986.
trsorerie disponible rsulte donc de lefficacit de lexploitation de lentreprise et de sa
politique dinvestissement. Il obre la fois sa croissance, son endettement, la rmunration
du capital et ses rserves de liquidits. Autant dire la place cruciale de ce concept dans la
gestion financire de lentreprise et sa stratgie de dveloppement
10
. Lentrepreneur poursuit
la maximisation du flux de trsorerie disponible aussi bien en jouant sur les facteurs de
productivit de son exploitation quen ngociant ou en imposant ses partenaires des
conditions dchange qui lui sont favorables
11
.

Le flux de trsorerie disponible aprs financement des investissements se calcule
gnralement de la manire suivante :

Capacit dautofinancement avant charges financires
- investissement net en besoin en fonds de roulement
= Trsorerie dexploitation
- investissements nets (en capacit de production et actifs financiers)
= Trsorerie disponible

et recouvre donc :
la variation des liquidits et quasi-liquidits
+la variation nette des capitaux propres
- versement des dividendes
+la variation nette des dettes financires
- paiement des charges financires.

La couverture de linvestissement net en besoin en fonds de roulement par la capacit
dautofinancement ne peut vritablement sapprcier quen termes de variation dans le temps,
traduisant lvolution de lefficience de la combinaison productive et des rapports entre les
parties prenantes la production. A cet gard, comme on vient de le suggrer, la mthode des
comptes de surplus constitue un instrument oprationnel danalyse pertinent. La formation du
surplus de trsorerie a pour origine la rpartition des variations de flux dexploitation
dun exercice lautre. De plus, cette approche permet dintgrer spcifiquement
linvestissement en besoins en fonds de roulement qui nest autre que la rsultante des
dcalages temporels entre flux dexploitation et flux de trsorerie.


A - La formation du surplus de trsorerie.

Le tableau de variation dencaisse, le tableau de financement et autres tableaux de flux
de trsorerie ne traduisent que trs imparfaitement la structure des mouvements de fonds qui
se produisent lors de la transformation des flux dexploitation en flux de trsorerie. Lanalyse
en termes de surplus de trsorerie permet den clairer les mcanismes fondamentaux
dapparition. Lvolution de la productivit, dfinie comme la combinaison de facteurs qui
assure le maximum de rsultat avec le minimum de moyen est la premire source potentielle
de fonds. Mais lentreprise est une organisation socialise. La mthode des comptes de

10
Hirigoyen G. : Nouvelles approches du lien stratgie - finance , Revue Franaise de Gestion, janvier -
fvrier 1993, pp. 64 - 73. Ternisien M. : Limportance du concept de flux de trsorerie disponible , Revue
Franaise de Comptabilit, mars 1995, pp. 72-77.
11
J uhel J .-C. : Using surplus to measure the impact of cash transfers on free cash flow - 20 pages -
Communication 8th World Conference of the International Association for Accounting Education et and
Research - Paris, 23-24-25 octobre 1997 - publi in The changing world of accounting : global and regional
issues CDROM IAAER/AFC, Folio Transactive.
surplus permet, en outre, de mettre en vidence le rle des acteurs conomiques dans la
formation et lvolution de la trsorerie virtuelle et dans les transferts potentiels de trsorerie.

a) Lorigine du surplus de trsorerie virtuelle.

Les performances de lentreprise, cest--dire son aptitude crer de la valeur rsulte
de son efficacit combiner les facteurs de production et satisfaire la demande. La mthode
des comptes de surplus est une analyse diffrentielle qui compare entre deux priodes la
variation de la production et la variation des entrants utiliss pour produire (consommations
intermdiaires et facteurs de production). La dcomposition de chaque flux dexploitation en
quantits - prix unitaire permet de dcrire lorigine du surplus de productivit. A cet
gard, la valorisation des variations de flux exprims en quantits, au prix de la priode
initiale limine les distorsions apportes par une ventuelle variation de prix.

Lorsquune entreprise produit au cours dune priode davantage de biens ou de
services, elle ralise un surplus de productivit si elle utilise des lments de production
(consommations intermdiaires et facteurs de production) augmentant dans une proportion
moindre.

Soit une unit qui fournit i produits ou services (i =1, 2, ... m) en utilisants j entrants
de production (j =1, 2, ...n). Les quantits produites notes P au prix unitaire not p et
les quantits utilises notes F au prix unitaire not f sont respectivement gales :

- pour la priode 1, Pi et Fj ;

- pour la priode 2, Pi +Pi et Fj +Fj .

leur prix unitaire respectif scrit :

- pour la priode 1, pi et fj ;

- pour la priode 2, pi +pi et fj +fj .

Si lon note R le rsultat avant impt de la priode 1, le compte de production de la
priode 1 scrit :

i
[ P
i
. p
i
] =
j
[F
j
. f
j
] + R

Si lon note R +R le rsultat avant impt de la priode 2, le compte de production de
la priode 2 scrit :

i
[ (P
i
+ P
i
) . (p
i
+

p
i
) ] =
j
[ (F
j
+ F
j
) . (f
j
+ f
j
)] + [ R + R]

Par dfinition, le surplus dgag par lunit ou surplus de productivit, not S est
gal :

S =
i
[ p
i
. P
i
] -
j
[ f
j
. F
j
]


Il est vident que ce surplus peut tre ngatif, ce qui signifie que lentreprise connat
un affaiblissement de ces performances compens par une volution des prlvements sur
diffrents agents de la production.

A ce surplus de productivit ou surplus interne dgag par lunit, sajoute
ventuellement un surplus hrit ou surplus externe qui rsulte de la hausse des prix de
vente, de la baisse des cots de certains entrants ou encore de la diminution du rsultat. Le
surplus hrit not S est gal :

S =
j
[ ( p
i
) . (P
i
+ P
i
) ] +
j
[ (- f
j
) . (F
j
+ F
j
) ] + (- R)

Le surplus global, S +S est rpartit entre les clients lorsquils bnficient dune
baisse des prix, les autres parties prenantes la production lorsquil y a augmentation des prix
dentrants, et, enfin, travers un accroissement du rsultat, aux actionnaires, lentreprise
elle-mme - lautofinancement - et lEtat ; il scrit :

S + S =
j
[ ( - p
i
) . (P
i
+ P
i
) ] +
j
[ ( f
j
) . (F
j
+ F
j
) ] + R

Applique ltude de la formation de la capacit dautofinancement, cette analyse
permet dvaluer le surplus de trsorerie virtuelle de productivit. Distinguons dans le flux
des charges exploitation not
j
[ F
j
. f
j
] pour la premire priode et
j
[ (F
j
+F
j
) . (f
j
+f
j
) ]
pour la seconde, la partie du flux qui ne se transformera jamais en flux de trsorerie, car
couvrant des charges non dcaissables ( essentiellement les DAP ). Ce flux de charges non
dcaissables sajoute au flux rsultat R et R +R respectivement pour chaque priode,
pour former la capacit dautofinancement de fin de priode.

Si lon note ce flux dexploitation non dcaissable
j
[F
j
dap
. f
j
dap
] pour la priode 1 et

j
[(F
j
dap
+ F
j
dap
) . (f
j
dap
+ f
j
dap
)] pour la priode 2, la variation de la capacit
dautofinancement entre deux priodes successives, ou variation de la trsorerie virtuelle
entre deux priodes rsulte du jeu de lvolution des trois facteurs suivant :

- dabord, une variation potentielle de trsorerie engendre par la productivit de lentreprise
que lon peut appeler variation de productivit de flux dexploitation , ou surplus de
trsorerie virtuelle de productivit, gal :

i
[ p
i
. P
i
] -
j
[ f
j
. F
j
]

F ne dsignant que des entrants source de dcaissements. Ce surplus rsulte de leffort
damlioration de la combinaison productive de lentreprise. On compare le flux de liquidits
engendr par laccroissement de la production au flux de liquidits gnr par laugmentation
des dpenses correspondantes. Si lentreprise amliore son efficacit, elle accrot son flux de
trsorerie potentiel, si son efficience saffaiblit la variation du flux de trsorerie potentiel est
ngative. Elle prlvera sur les diffrents agents de la production, lorsque le flux
dexploitation se transformera en flux de trsorerie, la trsorerie ncessaire. Ce sont
videmment les actionnaires qui couvriront le risque rsiduel.

- ensuite, une variation positive potentielle de la trsorerie provenant des parties prenantes
la production que lon nommera variation hrite de flux dexploitation , ou surplus de
trsorerie virtuelle hrit, gal :

j
[ ( p
i
) . (P
i
+ P
i
) ] +
j
[ (- f
j
) . (F
j
+ F
j
) ]

Les mmes remarques sappliquent F. Le transfert de trsorerie soprera, le moment venu,
des agents de la production vers lentreprise.

- enfin, une variation ngative potentielle de la trsorerie provenant des autres parties
prenantes la production non concerne par le flux hrit, que lon dsignera par variation
transfre de flux dexploitation , ou surplus de trsorerie virtuelle transfr, gal :

j
[ ( - p
i
) . (P
i
+ P
i
) ] +
j
[ ( f
j
) . (F
j
+ F
j
) ]
Les mmes remarques sappliquent naturellement F. L encore, le transfert de
trsorerie soprera, le moment venu, de lentreprise vers les agents de production.

Au total la valeur de la variation de la capacit dautofinancement, ou surplus de
trsorerie virtuelle , qui en rsulte slve :

j
(F
j
dap
. f
j
dap
) + (F
j
dap
. f
j
dap
) + (f
j
dap
. F
j
dap
) + R

b) Les transferts potentiels de trsorerie.

Le schma suivant synthtise linterfrence des variations de flux dexploitation
prcdemment dcrites sur la variation de la trsorerie virtuelle de fin de priode :


Variation de productivit de flux dexploitation
surplus de trsorerie virtuelle de productivit

i
[ p
i
. P
i
] -
j
[ f
j
. F
j
]




Variation de la CAF
ou
Variation de la trsorerie virtuelle
surplus de trsorerie virtuelle

j
(F
j
dap
. f
j
dap
) + (F
j
dap
. f
j
dap
) + (f
j
dap
. F
j
dap
) + R





Variation transfre de flux dexploitation Variation hrite de flux dexploitation
surplus de trsorerie virtuelle transfr surplus de trsorerie virtuelle hrit

j
[ ( - p
i
) . (P
i
+ P
i
) ] +
j
[ ( f
j
) . (F
j
+ F
j
) ]
j
[ ( p
i
) . (P
i
+ P
i
) ] +
j
[ (- f
j
) . (F
j
+ F
j
) ]
En intgrant lincidence de limposition du rsultat, on peut exprimer de la manire
suivante le jeu des transferts potentiels de trsorerie entre les acteurs conomiques et
lentreprise :

1 Variation de productivit des flux dexploitation (amlioration ou affaiblissement des
performances) provenant :

- dencaissements potentiels de productivit (augmentation des quantits vendues prix
constant) ;
- de dcaissements potentiels de productivit (augmentation des quantits dentrants utiliss
cot constant).

2 Variation transfre de flux dexploitation vers :

- les clients - encaissements potentiels rduits (diminution des prix sur les quantits vendues) ;
- les apporteurs dentrants - dcaissements potentiels accrus (augmentation des cots sur les
quantits dentrants utiliss) ;
- lEtat - augmentation de l'impt sur le rsultat.

3 Variation hrite de flux dexploitation :

- des clients - encaissements potentiels accrus (augmentation des prix sur les quantits
vendues)
- des apporteurs dentrants - dcaissements potentiels rduits (diminution des cots sur les
quantits dentrants utiliss)
- de lEtat - baisse de l'impt sur le rsultat.

Ces variations de flux sont lorigine des transferts de trsorerie et donc de risque
dinsolvabilit entre agents de la production.
Avec une trsorerie nulle en dbut de priode, la capacit dautofinancement est la
trsorerie virtuelle de fin de priode. Lcart entre lencaisse virtuelle et lencaisse relle
tient aux dcalages temporels entre les flux dexploitation et les flux de trsorerie. La
variation de la trsorerie dexploitation traduit lvolution de ces dcalages puisquelle prend
en compte linvestissement en besoin en fonds de roulement. Mais le besoin en fonds de
roulement est un investissement particulier dans la mesure o il rsulte de la diffrence entre
emplois et ressources cycliques qui se renouvellent en permanence, de cycle dexploitation en
cycle dexploitation. Un financement optimum ne peut que sappuyer sur la connaissance de
sa formation et de son volution. Chaque dcalage est le rsultat de dcisions de gestion. En
effet, les transferts de fonds entre les parties prenantes la production peuvent tre retards,
parfois avancs selon les rapports entre partenaires. Leffet dencaisse qui en rsulte module
la charge de financement de lexploitation et par consquent le risque de dfaillance.

Pour connatre le mouvement de la trsorerie dexploitation, il faut calculer les
dcalages entre flux potentiels et flux rels de trsorerie dus la structure de lexploitation.
Pour chaque flux dexploitation, on peut dfinir de manire classique des coefficients de
retard ou davance dans leur coulement lorigine des flux de trsorerie. Ainsi, muni de ces
coefficients de transfert on peut apprhender lvolution de linvestissement en besoins de
fonds de roulement au cours de la priode.
B - Analyse des dcalages temporels : linvestissement net en besoin en fonds de
roulement et la formation du surplus de trsorerie dexploitation.

En introduisant la notion de dcalage temporel entre flux dexploitation et flux de
trsorerie on dfinit une nouvelle notion - les transferts de trsorerie entre les parties
prenantes la production - riche denseignement tant sur le plan de la gestion financire que
sur celui du contrle de gestion.
Lexistence de dlais de transfert provoque lapparition dun flux dencaisse net
diffr sur lexercice suivant. Les flux dexploitation non encore encaisss ou dcaisss la
fin de la priode vont se transformer en flux de trsorerie au cours de la priode suivante.
Mais, au cours de cette deuxime priode de nouveaux dlais apparus diffrent limpact des
flux dexploitation sur la trsorerie. Ce double effet correspond un dsinvestissement et un
investissement en BFR. Le flux dencaisse net diffr constitue linvestissement net en besoin
en fonds de roulement de lexercice. Ajout la capacit dautofinancement il formera la
trsorerie dexploitation. En revanche, pour dcrire la formation du surplus de trsorerie
dexploitation de la priode n, il faudra ajouter le flux dencaisse net diffr sur la priode n-1
(ou investissement net en BFR de la priode n-1), la variation de la capacit
dautofinancement encaisse de la priode n.

a) Modalit de dtermination des coefficients de transfert.

Reprsentatif des dlais de transfert entre lentreprise et les parties prenantes la
production, ces coefficients expriment les dcalages entre flux dexploitation et flux de
trsorerie. La valeur relative du flux k stock en fin de priode se calcule en rapportant le
montant du flux observ, Fl
k
,

au stock, S
k
, qui lui est li :

Stock S
k


/ Flux Fl
k


Le flux k peut tre un flux de produit encaissable i ou un flux de charge dcaissable j :

- S
k
reprsente S
i
ou S
j
, cest--dire un flux immobilis ou stock de valeur en fin de priode ;

- Fl
k
reprsente Fl
i
ou Fl
j
, cest--dire un flux observ au cours de la priode affrent au stock
S
k
.

Donc, on peut crire la valeur relative du flux immobilis :

t
k
= S
k
/ Fl
k

Par consquent, la valeur relative du flux k encaiss ou dcaiss en fin de priode 1 est
gale :
T
k1
=1 - t
k1

et, la valeur relative du flux k encaiss ou dcaiss en fin de priode 2, :

T
k2
=1 - t
k2


Et la variation de la valeur relative du flux encaiss ou dcaiss entre deux priodes
successives se notera :

T
k
= T
k2
- T
k1
et dune manire gnrale, pour une priode n :

T
k ( n )
= T
k ( n )
- T
k ( n - 1)


La variation de la valeur relative du flux k peut porter sur un flux de produit
encaissable i ou un flux de charge dcaissable j, et scrire pour une priode n :

T
i ( n)
=T
i ( n)
- T
i ( n -1)
ou T
j (n)
=T
j ( n)
- T
j ( n-1)


La variation de la capacit dautofinancement encaisse est donc la combinaison dun
flux dencaisse de productivit, dun flux dencaisse hrit et dun flux dencaisse transfr,
cest--dire de flux de trsorerie dcals par rapport aux flux dexploitation correspondants.

Le flux dencaisse de productivit est la diffrence entre lencaissement de
productivit et le dcaissement de productivit.

Dabord, lencaissement de productivit :
Si on note :
P
i
, le supplment de production entre deux priodes successives, 1 et 2,
p
i
, le prix unitaire des produits vendus au cours de la priode 1,
T
i
, le coefficient de dcalage entre flux dexploitation i et flux de trsorerie i au cours
de la priode 1,
on peut crire que lencaissement de productivit est :

P
i
p
i
T
i1
pour un produit

et
i
[ P
i
p
i
T
i1
] pour i produits

Ensuite, le dcaissement de productivit :
Si on note :
F
j
, la variation de production entre deux priodes successives,
f
j
, le cot unitaire des entrants achets au cours de la priode 1,
T
j1
, le coefficient de dcalage entre flux dexploitation j et flux de trsorerie j au cours
de la priode 1,
on peut crire que le dcaissement de productivit est :

F
j
f
j
T
j1
pour un entrant,

et
j
[F
j
f
j
T
j1
] pour j entrants.

Au total le flux dencaisse de productivit, not E
p
, gagne la fin de la priode est
gale :

E
p
=
i
[ P
i
p
i
T
i
] -
j
[F
j
f
j
T
j
]

Ce flux dencaisse peut tre ngatif, ce qui signifie que lentreprise connat un
affaiblissement de ces performances qui altrent sa liquidit. Celle-ci devra tre compense
par une volution des prlvements dencaisse sur diffrents agents de la production.
Plus prcisment, ct du flux dencaisse de productivit, lentreprise peut soit
transfrer vers ses partenaires, soit hriter deux des flux dencaisse :

) Flux dencaisse transfr :
1 - encaissements rduits :
baisse de prix
i
[(P
i
+P
i
) p
i
T
i
] si p
i
<0
allongement du transfert
i
[ (P
i
+P
i
) (p
i
+p
i
) T
i
] si T
i
<0
2 - dcaissements accrus :
hausse des cots
j
[ (F
j
+F
j
) f
j
T
j
] si f
j
<0
raccourcissement du transfert
j
[ (F
j
+F
j
) (f
j
+f
j
) T
j
] si T
j
>0
3 - augmentation de l'impt sur le rsultat :
si R >0

) Flux d'encaisse hrite :
1 - encaissements accrus
hausse de prix
i
[(P
i
+P
i
) p
i
T
i
] si p
i
>0
raccourcissement transfert
i
[(P
i
+P
i
) (p
i
+p
i
) T
i
] si T
i
>0
2 - dcaissements rduits
baisse des cots
j
[ (F
j
+F
j
) f
j
T
j
] si f
j
<0
allongement transfert
j
[ (F
j
+F
j
) (f
j
+f
j
) T
j
] si T
j
<0
3 - baisse de l'impt sur le rsultat
si R <0

Connaissant la valeur de la variation de la capacit dautofinancement encaisse aprs
impt, ainsi calcule, analysons son contenu :

si lon dcompose la variation du flux des DAP =
j
[(F
j
dap
+F
j
dap
) . (f
j
dap
+f
j
dap
)] -

j
[F
j
dap
. f
j
dap
], soit
j
[(F
j
f
j
) +(f
j
F
j
) +( F
j
f
j
)], o :

F
j
f
j
exprime la valorisation de la variation des DAP en volume - DAP (quantits)
f
j
F
j
exprime la valorisation de la variation des DAP en valeur - DAP (prix)
F
j
f
j
exprime la valorisation de la variation des DAP en variations - DAP (variations)

et, si lon note la variation du rsultat aprs impt encaisse, R
E
*,
la variation de la capacit dautofinancement aprs impt et encaissescrit :

= ( F
j
f
j
) + (f
j
F
j
) + (F
j
f
j
) + R
E
*

On remarquera que les transferts de trsorerie ninterfrent que sur la variation du
rsultat, R
E
*, solde rsiduel, et non pas sur les autres composantes de la trsorerie
dexploitation.

En outre, la diffrence entre la variation de la capacit dautofinancement
comptable et la variation de la capacit dautofinancement encaisse dune priode
lautre gnre un flux diffrentiel, le flux dencaisse net diffr qui se reportera sur la
priode suivante. Ce flux dencaisse net diffr reprsente linvestissement net en besoin en
fonds de roulement de la priode.

b) Le flux dencaisse net diffr.

Le flux dencaisse net diffr peut sapprhender de plusieurs faons. Il se calcule
indiffremment par diffrence entre la valeur comptable et la valeur encaisse de la variation,
entre deux priodes successives, soit du rsultat, soit de la capacit dautofinancement, avant
ou aprs impt. Autrement dit, le facteur dterminant est lvolution des dcalages temporels
entre flux dexploitation et flux de trsorerie.
Le flux dencaisse net diffr affecte la variation de la trsorerie dexploitation - ou
surplus de trsorerie dexploitation - de la priode suivante. Le flux dencaisse net diffr sur
la priode n sajoute la variation de la CAF encaisse de la priode n+1, pour constituer le
surplus de trsorerie dexploitation de la priode n+1. Si ce flux dencaisse diffr est positif,
il y a dsinvestissement, et le surplus de trsorerie dexploitation augmentera dautant. Si la
variation est ngative, elle simputera sur la variation de la capacit dautofinancement, et
rduira par consquent la variation de la trsorerie dexploitation.

Le tableau suivant prsente lanalyse de la formation du surplus de trsorerie
dexploitation :

Nature du flux dencaisse Mode calcul
I - Flux d'encaisse de productivit 1 - 2
1 - Encaissements de productivit
i
[ P
i
p
i
T
i
]
2 - Dcaissements de productivit
j
[F
j
f
j
T
j
]
II - Flux d'encaisse transfre 3 +4 +5
3 - Encaissements rduits a +b
a) Baisse de prix ( p
i
<0 )
i
[(P
i
+P
i
) p
i
T
i
]
b) Allongement transfert (T
i
<0 )
i
[(P
i
+P
i
) (p
i
+p
i
) T
i
]
4 - Dcaissements accrus c +d
c) Hausse de cots ( f
j
<0 )
j
[ (F
j
+F
j
) f
j
T
j
]
d) Raccourcissement transfert ( T
j
>0 )
j
[(F
j
+F
j
) (f
j
+f
j
) T
j
]
5 - Augmentation de l I.S. ( si R >0 )
III - Flux dencaisse hrit 6 +7 +8
6 - Encaissements accrus e +f
e) Hausse de prix ( p
i
>0 )
i
[(P
i
+P
i
) p
i
T
i
]
f) Raccourcissement transfert ( T
i
>0 )
i
[(P
i
+P
i
) (p
i
+p
i
) T
i

7 - Dcaissements rduits g +h
g) Baisse de cots ( f
j
<0 )
j
[ (F
j
+F
j
) f
j
T
j
]
h) Allongement transfert ( T
j
<0

j
[(F
j
+F
j
) (f
j
+f
j
) T
j
]
8 - Baisse de l' I.S. ( si R <0 )
IV - Variation de la CAF encaisse 9 +10 +11 +12 = I +II +III
9 - DAP (quantits) F
j
f
j

10 - DAP (prix) f
j
F
j

11 - DAP (variations) F
j
f
j

12 R aprs impt encaisse

V - Flux dencaisse net diffr R comptable - R encaisse

VI - Surplus de trsorerie dexploitation IV ( n+1 ) + V ( n )

On observera sur le tableau que le flux dencaisse net diffr de la priode n affecte
par dfinition la variation de la capacit dautofinancement encaisse de la priode suivante,
n+1. Le flux dencaisse net diffr rsulte quant lui de la diffrence entre les variations du
rsultat comptable et du rsultat encaisse des priodes n-1 et n.

Ltude de lorigine de ces variations - variation de la capacit dautofinancement
encaisse et flux dencaisse net diffr - permettra de connatre la nature premire de
linvestissement en BFR, et, den apprcier les conditions de couverture par autofinancement
avant tout autre projet dinvestissement industriel ou financier. Le financement du cycle
dexploitation reprsente au cours de la vie de lentreprise une des proccupations essentielles
de lentrepreneur ayant le souci de matriser le risque de dfaillance. La variation de la
trsorerie dexploitation joue, en effet, un rle fondamental dans le processus de cration de
valeur.

A partir du tableau de financement on retrouve la valeur du surplus de trsorerie
dexploitation comme le montre le tableau suivant :

Flux patrimoniaux Priode
n
Priode
n+1
Variation ( n+1 ) - ( n )
Capacit dAutofinancement
Variation du BFR
Trsorerie dexploitation
Surplus de trsorerie dexploitation
Investissements nets
Trsorerie disponible

Variation de la dette financire
Trsorerie disponible
( aprs financement externe des investissements )


En effet, la structure du tableau de financement est :

FR - BFR = Trsorerie.

Mais ici, si le flux dencaisse diffr est positif, il y a investissement net en BFR, et la
trsorerie dexploitation diminuera dautant. Si le flux est ngatif, le dsinvestissement net
augmentera la trsorerie dexploitation. Le surplus de trsorerie dexploitation sera la
rsultante, comme nous lavons vu, de ces mouvements.

Lanalyse propose permet dvaluer toute politique de restructuration du cycle
dexploitation en tudiant ses effets sur le flux de trsorerie disponible. Cette restructuration
repose sur la modification des facteurs de productivit de lexploitation et des conditions
dchange entre agents.



Leffet de levier de trsorerie et lanalyse du flux de trsorerie disponible en termes de
surplus sont deux nouvelles approches essentielles du contrle financier pour raliser avec
efficience les choix stratgiques que sont le choix de la combinaison productive et le choix de
la structure du cycle dexploitation.




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