DERIVADOS FINANCIEROS

Todo contrato derivado tiene por objeto brindar la posibilidad de transferir riesgo.
Los contratos derivados se definen como aquellos contratos cuyo valor deriva del valor de
otro instrumento.
Los mercados de futuros surgieron inicialmente vinculados a la operatoria de productos
agropecuarios - arroz, manteca, soja, petrleo, etc.- pero con el paso del tiempo se
epandieron !acia instrumentos financieros "divisas, tasas de inter#s, acciones, $ndices
burs%tiles, etc.- &n la actualidad los vol'menes m%s importantes se verifican en los contratos
financieros.
&l principal objetivo de los mercados de futuros es posibilitar cobertura ante cambios
desfavorables en alguna variable econmica. &sto se logra mediante un mecanismo que !ace
posible que quienes quieran eliminar riesgo puedan transferirlo a quienes est#n dispuestos a
asumirlo.
La cobertura es un !ec!o casi cotidiano. Los seguros para automviles, propiedades e incluso
cosec!as (por ejemplo, seguro contra granizo) est%n ampliamente difundidos. &ste tipo de
cobertura es una estrategia defensiva que se realiza con el fin de lograr proteccin contra
p#rdidas en el valor de los bienes, causados por da*os o destruccin total de los mismos.
El punto clave es recordar que la cobertura en futuros es una herramienta empleada para
minimiar el ries!o que se produce cuando las cotiaciones se mueven en forma
adversa"
Hay dos tipos de coberturas: vendedora y compradora.
La cobertura vendedora es utilizada por quienes tratan de proteger el precio de una venta del
bien que realizar%n con posterioridad, es decir, por aquellos que temen una ca$da futura del
precio del bien.
La cobertura compradora es empleada por quienes buscan establecer el precio de una compra
de un bien que efectuar%n posteriormente, es decir, por aquellos que temen un aumento de las
cotizaciones.
L+,-+./0+12 .& L34 032T5/T34 .& 6-T-534
La liquidacin de los contratos de puede realizar de dos formas7
a) anticipadamente: en este caso, quien asumi una posicin vendedora, puede cancelar
su compromiso simplemente comprando un contrato equivalente. La diferencia que
pueda darse entre los precios de ambas operaciones representa la ganancia o p#rdida
de la operacin. Luego que se cancel el contrato, el mercado devuelve los importes
depositados en concepto de m%rgenes iniciales a la vez que se !ace entrega de las
ganancias resultantes de la operacin o debita la p#rdida.
b) Cumplimiento del contrato: a trav#s de la entrega o recepcin f$sica de la mercader$a,
en el mes y destino contratado. La ecepcin a esta regla son los contratos cas!
settlement, donde no eiste la entrega sino que los contratos siempre son ajustados
por liquidacin en efectivo.
8/5/2T9/4 &2 032T5/T34 .& 6-T-534
Funci#n de la casa compensadora
-na de las caracter$sticas distintivas de los mercados de futuros es la !arant$a de
cumplimiento de las operaciones que en dicho %mbito se realian" :ara garantizar los
contratos, cada mercado de futuros est% asociado a una 0asa 0ompensadora. &sta puede
estar constituida como una sociedad separada o puede formar parte del mismo mercado de
futuros.
La 0asa 0ompensadora garantiza que todos los operadores del mercado cumplir%n con sus
obligaciones. Desempe&a esta funci#n adoptando la posici#n de comprador para todo
vendedor ' de vendedor para todo comprador" &sto significa que todo operador en el
mercado de futuros tiene obligaciones slo con la 0asa 0ompensadora, por lo que #sta avala
con su propia credibilidad los compromisos que los operadores tomen en el mercado.
La 0asa 0ompensadora toma una posicin no activa en el mercado, pero se interpone entre
las partes en toda transaccin. /ct'a como comprador para el vendedor y como vendedor para
el comprador. :ara el vendedor del contrato de futuro /, la 0asa 0ompensadora es
responsable de comprar los dlares al precio inicialmente convenido. &n forma similar, para el
comprador ;, la 0asa 0ompensadora garantiza la venta de las divisas en el momento y al
precio pactado en el contrato.
La 0asa 0ompensadora no est% posicionada en cuanto a la cotizacin del dlar. &st%
obligada a comprar dlares y pagar por ellos < =.>?, pero tambi#n est% obligada a vender
dlares y pagar < =.>? por cada uno. El neto de estas dos operaciones es cero"
&s as$ como el riesgo de la 0asa 0ompensadora es menor de lo que puede parecer. :odemos
decir que la 0asa 0ompensadora est% perfectamente cubierta.
De esta forma se consi!ue que las partes involucradas no necesiten tenerse confiana
mutua y ni siquiera necesiten conocer la identidad de la contraparte, pero deben confiar en la
integridad y capacidad de pago de la 0asa 0ompensadora. 0ualquier incumplimiento con los
operadores podr$a llevar a la ruina al mercado de futuros. Tanto en todos los mercados de
futuros de los &&-- "pa$s pionero en el desarrollo de esta industria- como en el @ercado a
T#rmino de 5osario 4./. la 0asa 0ompensadora siempre !a cumplido sus compromisos.
4+4T&@/4 .& 8/5/2T9/4 .& L/4 0/4/4 03@:&24/.35/4
&l mayor riesgo que corre la 0asa 0ompensadora es que alguna de las partes incumpla el
contrato porque este le fuera muy desfavorable.
(ara neutraliar el incentivo que puedan tener compradores ' vendedores de no cumplir
con sus obli!aciones) se desarroll# un sistema de !arant$as que) se podr$a decir) va
adelantando !anancias ' p*rdidas a medida que se producen"
&sencialmente, el principio general de los sistemas de garant$as es que al cierre de las
operaciones de cada d$a, los mercados o 0asas 0ompensadoras deben tener en su poder una
cantidad de dinero suficiente, provista por los propios operadores, para !acer frente al eventual
incumplimiento de cualquiera de ellos al d$a siguiente.
&n general, las garant$as se constituyen en dos etapas7
-n primer depsito al iniciar la transaccin (denominado @/58&2 +2+0+/L) y
0onsecutivos flujos diarios de dinero de acuerdo a la evolucin de la cartera de futuros
(denominadas .+6&5&20+/4 .+/5+/4)
La 0asa 0ompensadora pide a los operadores una suma de dinero en concepto de garant$as
cada vez que toman posicin en alg'n contrato de futuros. &sta suma es el @/58&2 +2+0+/L.
-na vez que la posicin !a sido tomada, los mercados pueden moverse a favor o en contra de
la posicin del operador. Cada d$a) el mercado +en un procedimiento llamado Mark to
Market- calcular% los resultados obtenidos por cada posici#n sobre la base de las
cotiaciones finales de la ,ornada" / aquellos operadores con resultados positivos se les
acreditar%n las ganancias y aquellos operadores con resultados negativos deber%n depositar
las p#rdidas. &stos son los flujos que llamamos .+6&5&20+/4 .+/5+/4.
4i alg'n operador no cumple con el depsito de las .+6&5&20+/4 .+/5+/4, la 0asa
0ompensadora dispone del @/58&2 +2+0+/L como garant$a de la posicin y liquidar% el
contrato de manera de evitar quedar descubierta.
L34 032T5/T34 .& 6-T-534 43;5& .+A+4/4
El mercado de divisas
&l gran volumen de operaciones del mercado de divisas es un reflejo de la fluida actividad de
comercio internacional y la consecuente utilizacin de divisas como medio de pago. :or otro
lado una gran cantidad de operaciones deriva de la toma de posiciones especulativas y la
actividad de marBet-maBing de instituciones financieras internacionales.
-na sustancial porcin de la operatoria de divisas se concentra en una serie de grandes
bancos, llamados dealers, que act'an no slo como broBers de sus clientes sino tambi#n para
sus propias cuentas.
Determinantes del tipo de cambio
4e denomina tipo de cambio al valor de una moneda (o divisa) epresado en t#rminos de otra.
&l tipo de cambio surgir% de una serie de factores que afectan oferta y demanda presentes en
el mercado en un momento determinado. /lgunos de los elementos com'nmente analizados
por los participantes de los mercados de divisas son7
;alanza de pagos7 &s la suma de todas las transacciones financieras y comerciales que realiza
un pa$s con el resto del mundo (incluye todos los pagos realizados !acia o recibidos desde
otros pa$ses).
+nfluencia del &stado y el ;anco 0entral7 las pol$ticas monetarias y fiscales afectan
directamente a los tipos de inter#s y las pol$ticas de comercio eterior (retenciones, aranceles,
tratados, subsidios, etc.) suelen repercutir fuertemente sobre los niveles de eportaciones e
importaciones. :or su parte, los ;ancos 0entrales a menudo participan de los mercados de
cambio, inyectando y eyectando reservas de divisas con el objeto de controlar los niveles de los
tipos de cambio.
6actores estacionarios7 :er$odos de altas eportaciones e importaciones alteran la oferta y
demanda de divisas. &n nuestro pa$s es notable el incremento de la oferta de divisas en
tiempos de salida de las cosec!as agropecuarias (de naturaleza particularmente estacional).
5elaciones de precios spot y forCard7 dados el volumen y la importancia de estas dos clases de
operaciones, sus cotizaciones son un elemento que no puede dejar de ser observado por los
operadores de los mercados de futuros.
3tros elementos importantes7 cualquier tipo de situacin que afecte a las epectativas, bien
sean pol$ticas o econmicas, o eventos tales como desastres naturales, elecciones o
amenazas de conflictos armados, suelen repercutir en los valores de la moneda.
T5/.+28 .& 6-T-534 43;5& .+A+4/4
La operatoria de contratos de futuros de divisas genera un sinn'mero de oportunidades de
trading para los participantes de los mercados.
Las operaciones en mercados de futuros suelen clasificarse en dos grandes categor$as7
especulaci#n ' cobertura (o !edging). &iste una tercer categor$a de operaciones, llamada
arbitra,e, que consiste en trades en las que el operador descubre una imperfeccin o
desequilibrio en el mercado y obtiene una ganancia libre de riesgo.
a- Cobertura
Es la realiaci#n de al!una operaci#n con la intenci#n de eliminar o reducir al!.n
tipo de ries!o"
:odemos encontrar numerosos ejemplos de cobertura en nuestras actividades diarias (los
seguros de automotores o de vida son coberturas).
&n el caso de los futuros sobre divisas el riesgo que se intenta manejar o administrar es,
lgicamente, el derivado de los movimientos en las cotizaciones de las divisas. Este ries!o
lo denominamos ries!o cambiario y representa las potenciales p#rdidas acaecibles ante
movimientos desfavorables en los tipos de cambio.
a-/0Cobertura de importaciones
Las operaciones de comercio internacional suponen la utilizacin de divisas. &sto !ace que
surja el riesgo de que variaciones imprevistas en sus cotizaciones generen resultados
negativos.
E,emplo1 una firma nacional se encuentra negociando realizar una operacin de
importacin de computadoras desde los &&.--.. La firma norteamericana !a cotizado la
mercader$a en dlares, lo que significa que la firma nacional deber% !acerse de esa divisa
para pagar por ella.
0omo es !abitual en las operaciones de importacin, eiste un lapso entre el momento que
se cierra la transaccin y el momento en que se efect'a el pago de divisas.
El ries!o que corre el importador nacional es que el d#lar ( la divisa con la que debe
efectuar el pago) se encareca en ese $nterin. &s decir, que termine necesitando m%s
pesos para cancelar la deuda que los que en su momento calcul y lo llevaron a tomar la
decisin de realizar la importacin.
&n marzo de =DDE la firma !a concertado el contrato por el cual importar% FDDD
computadoras a un precio acordado de -<4 F.DDD.DDD. &l pago de esos fondos deber%
!acerse al momento de recibir el embarque, establecido para junio de =DDE.
.ada la volatilidad del valor de la divisa y la importancia del monto comprometido, la firma
local decide realizar una cobertura en el mercado de futuros.
Lo que esa firma necesita es una posicin en el mercado de futuros que compense los
resultados derivados de su eposicin. Al concertar la operaci#n de importaci#n) la
firma qued# e2puesta a las subas del d#lar3 consecuentemente) debe tomar una
posici#n que !enere beneficios ante incrementos en el valor de la divisa ' de esa
forma neutraliar% el ries!o asumido"
La firma comprar% contratos de futuros sobre dlares con vencimiento junio por el -<4
F.DDD.DDD que sabe ir% a adquirir dentro de tres meses.
a-40Cobertura de e2portaciones
.e manera inversa a lo mostrado anteriormente, quien realia una e2portaci#n enfrenta
el ries!o de que los d#lares recibidos por la operaci#n de comercio e2terior pierdan
su poder adquisitivo como consecuencia de un fortalecimiento de la moneda local"
La operacin de futuros que compensa el riesgo derivado del cobro en divisas es una venta
de contratos de futuros de dlar con vencimiento en la fec!a en la que se recibir%n las
divisas.
La eposicin del eportador por su operacin de comercio internacional implica p#rdidas a
medida que la cotizacin del dlar caeG el contrato de futuros vendido genera ganancias
ante esta situacin.
a-50Cobertura de devaluaci#n de beneficios obtenidos en filiales internacionales
Los grupos multinacionales que tienen filiales en pa$ses etranjeros obtienen resultados en
dic!as filiales que deben ser consolidados con sus propios balances.
La fluctuacin de la divisa de los pa$ses donde se encuentran las filiales con respecto a la
moneda de la casa central generan riesgo de cambio para la matriz.
E,emplo1 la multinacional &/L /rgentina tiene una filial en ;rasil. La filial brasile*a, prev#
un beneficio de 5< FD.DDD.DDD para el presente ejercicio y la pol$tica del grupo eige enviar
ese dinero !acia la casa matriz.
La idea de la empresa es realizar una cobertura ya que se teme una depreciacin del real.
6a firma se encuentra e2puesta a ba,as en la moneda brasile&a ' tomar% una
posici#n comprada en contratos de pesos por reales si desea cubrirse" .e esta
manera, si el real cayese perder$an valor los reales a recibir pero se generar$a un beneficio
en el mercado de futurosG si el real se apreciase, aumentar$a el valor de los dividendos a
ser recibidos pero se generar$a una p#rdida en el mercado de futuros. Al cubrirse) la firma
queda 7inmuniada8 de la evoluci#n de la relaci#n real0peso"
b- Especulaci#n
&l especulador ingresa al mercado sin m%s intencin que la de obtener beneficios. Es
aquel que realia operaciones en b.squeda de una !anancia ' para ello acepta tomar
ries!os"
:ara los especuladores los mercados de futuros son muy atractivos cuando desean operar
divisas por el apalancamiento que brindan los mercados de futuros y opciones. @ientras
que para mantener una posicin operando contado o spot es necesario disponer de un
capital igual a la posicin tomada, en contratos de futuros slo se requiere depositar
m%rgenes de garant$as.