ANAMARI A CI OBANU

Pre edi nt el e Comi s i ei t i i n i f i c e i de

St andarde, ANEVAR
GME 600 EVALUAREA
NTREPRINDERII
Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Structura
Introducere
Definiii
Stabilirea termenilor de referin ai evalurii
Culegerea i analiza datelor
Aplicarea abordrilor n evaluare
Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii
Raportare
Particulariti

Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Introducere
GME 600 completeaz i clarific prevederile SEV 200
ntreprinderi i participaii la ntreprinderi (IVS 200),
prin detalierea unor aspecte privind metodologia de
evaluare;
GME 600 nu se refer la evaluarea activelor
necorporale, a bunurilor imobile, a bunurilor mobile sau
a altor active corporale care pot constitui o parte a unei
ntreprinderi;
GME 600 poate fi folosit i pentru evaluarea unor active
sau datorii, atunci cnd pentru determinarea valorii
acestora este necesar evaluarea total sau parial a
unei ntreprinderi
Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Definiii
Beneficiu economic
Client
Data raportului
Evaluator
Holding
ntreprindere
Metoda capitalizrii beneficiilor economice
Metoda actualizrii dividendelor
Multiplicator
Participaie la o ntreprindere
Utilizator desemnat
Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Stabilirea termenilor de referin ai evalurii
Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
La nceputul evalurii, precum i pe parcursul
acesteia, evaluatorul trebuie s clarifice i s
agreeze cu clientul termenii de referin ai
evalurii, aa cum sunt prezentati n SEV 110
(IVS 110) cu completrile aduse de GME 600.
Termenii de referin ai evalurii pot fi
modificai pe parcursul elaborrii raportului de
evaluare, dup caz, prin acordul scris al
evaluatorului i clientului, cu condiia ca orice
modificare s fie agreat n scris de ctre pri
nainte de emiterea raportului de evaluare
final.
Termenii de referin ai evalurii agreai de
ctre evaluator i client n documentul
contractual menionat anterior, precum i o
referire la acest document contractual, trebuie
prezentate n raportul de evaluare, n mod
sintetic, ntr-un format considerat adecvat de
evaluator.
Identificarea evaluatorului i a competenei
acestuia
Identificarea clientului i, dup caz, a altor
utilizatori desemnai sau persoane care pot
avea acces la raportul de evaluare
Scopul evalurii
Identificarea ntreprinderii sau a
participaiei la ntreprindere subiect al
evalurii
Tipul valorii
Data evalurii;
Documentarea necesar pentru elaborarea
evalurii;
Natura i sursa informaiilor pe care se va
baza evaluarea;
Ipoteze i ipoteze speciale
Restricii de utilizare, difuzare sau
publicare
Declararea conformitii evalurii cu
standardele de evaluare aplicabile n
Romnia
Descrierea raportului

Culegerea i analiza datelor
Culegerea datelor trebuie s se bazeze pe surse i baze de
date credibile i relevante la data evalurii.

n raportul de evaluare este necesar prezentarea cu
acuratee a surselor din care au provenit datele utilizate de
evaluator n calculul i raionamentul su.

n situaia n care evaluatorul a realizat ajustri ale
situaiilor financiare, acestea trebuie prezentate n cadrul
raportului de evaluare mpreun cu raionamentul care a
stat la baza realizrii lor, n vederea susinerii validitii lor.

Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Aplicarea abordrilor n evaluare
- Abordarea prin pia -
n calculul multiplicatorilor, n afara celor menionate la C19, SEV 200,
evaluatorul trebuie s ia n considerare urmtoarele aspecte:
precizia modalitii de calcul al multiplicatorilor. Toate calculele trebuie s fie fcute n
mod similar, att pentru ntreprinderea evaluat, ct i pentru ntreprinderile similare;
coerena modului de calcul a multiplicatorilor. Multiplicatorii care au la numrtor
valoarea ntreprinderii utilizeaz ca numitor elemente din situaiile financiare ce nu iau n
considerare ndatorarea ntreprinderii (precum, vnzrile, profitul nainte de dobnzi, amortizare
i impozit pe profit, profitul nainte de dobnzi i impozit pe profit etc.), iar multiplicatorii care au
la numrtor valoarea capitalurilor proprii utilizeaz la numitor elemente din situaiile financiare
ce iau n considerare ndatorarea ntreprinderii (de exemplu, profitul net, valoarea contabil net
a capitalurilor proprii etc.);
datele referitoare la preul unei tranzacii, utilizate n calculul multiplicatorilor, ar
trebui s fie valabile la data evalurii. Datele colectate privind indicatorii financiari ai
ntreprinderilor similare luai n considerare n calculul multiplicatorilor pot fi informaii istorice,
valabile la data evalurii sau pot fi previzionate. Evaluatorul ar trebui s argumenteze opiunea sa
privind indicatorii financiari luai n considerare i natura informaiilor colectate;
Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Aplicarea abordrilor n evaluare
- Abordarea prin pia -
utilizarea unor indicatori statistici (de exemplu, medie, median, medie
armonic etc.) pentru calculul multiplicatorilor pe baza informaiilor
disponibile privind ntreprinderile similare trebuie motivat de ctre
evaluator i fundamentat adecvat n cadrul raportului de evaluare;
ajustarea nivelului indicatorilor financiari luai n considerare pentru
elementele neobinuite, cu caracter excepional i din afara exploatrii,
ar trebui fundamentat adecvat n cadrul raportului de evaluare;
n evaluarea ntreprinderii subiect pot fi selectai mai muli
multiplicatori ce pot fi aplicai, fiind necesar ca evaluatorul s
argumenteze opiunea pentru multiplicatorii selectai n evaluarea
ntreprinderii sau participaiei la o ntreprindere;
informaiile de pia privind ntreprinderile similare trebuie utilizate cu atenie, n
multe situaii fiind recomandate anumite ajustri pentru ca informaiile respective
s fie relevante pentru evaluarea ntreprinderii subiect. Orice ajustri ale
informaiilor de pia realizate de ctre evaluator vor trebui
argumentate n cadrul raportului de evaluare.
Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Aplicarea abordrilor n evaluare
- Abordarea prin pia -
n abordarea prin pia, evaluatorul poate considera ca fiind
adecvat aplicarea unor prime sau disconturi pentru a reflecta
diferitele niveluri de control, lichiditate/vandabilitate etc.
Utilizarea, ct i nivelul oricror astfel de prime sau
disconturi, vor trebui argumentate n raportul de
evaluare.

Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014

Aplicarea abordrilor n evaluare
- Abordarea prin venit -
n metoda fluxului de numerar actualizat, fluxurile nete de numerar se estimeaz
pentru fiecare din perioadele viitoare. Aceste fluxuri se convertesc n valoare prin
aplicarea ratei de actualizare, folosind tehnici de actualizare.
Ratele de actualizare trebuie estimate n aceeai moned n care sunt exprimate
fluxurile nete de numerar viitoare sau beneficiile economice supuse actualizrii sau
capitalizrii.
Fluxurile nete de numerar exprimate n termeni nominali (ce includ modificrile
viitoare ale preurilor generate de inflaie sau deflaie) sunt actualizate cu rate nominale,
iar fluxurile nete de numerar exprimate n termeni reali (preuri constante) sunt
actualizate folosind rate de actualizare exprimate n termeni reali.
Trebuie s existe coeren ntre fluxurile nete de numerar i tipul de rat de
actualizare utilizat. Astfel, fluxurilor nete de numerar estimate dup impozitare li se vor
aplica o rat de actualizare estimat dup impozitare, iar fluxurilor nete de numerar estimate
nainte de impozitare li se vor aplica rate de actualizare estimate nainte de impozitare.
Rata de cretere ateptat pe termen lung a beneficiilor economice trebuie s fie
fundamentat i exprimat n mod clar, n termeni nominali sau reali, dup caz.
Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Aplicarea abordrilor n evaluare
- Abordarea prin venit -
n estimarea costului mediu ponderat al capitalului ar trebui s se ia n
calcul o structur optim a capitalului, care ia n considerare
caracteristicile ntreprinderii i ale domeniului de activitate i care este
determinat pe baza valorii de pia a capitalurilor proprii i a datoriilor
purttoare de dobnd.
Beneficiile economice viitoare trebuie estimate lund n
considerare: activele deinute de ntreprinderea subiect i investiiile
necesare, performanele anterioare ale ntreprinderii, evoluia ateptat a
acestora, precum i factorii economici cu impact asupra activitii ntreprinderii
i asupra domeniului su de activitate.
Utilizarea, ct i nivelul oricror astfel de prime sau disconturi, vor
trebui argumentate n raportul de evaluare.
Metoda actualizrii dividendelor se recomand a fi utilizat n cazul n
care evaluatorul deine suficiente informaii credibile privind politica de
dividende a ntreprinderii i evoluia sa viitoare.
Ratele de actualizare/capitalizare, modelul de estimare i
raionamentul care a stat la baza determinrii acestora trebuie s fie
prezentate n raportul de evaluare.
Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Aplicarea abordrilor n evaluare
- Abordarea prin active -
ntre valoarea activului net obinut prin aplicarea abordrii prin
active conform C14, SEV 200 i valoarea capitalurilor proprii ale
ntreprinderii care ar rezulta prin aplicarea abordrii prin pia
sau a abordrii prin venit, atunci cnd acestea ar fi aplicabile, pot
exista deseori diferene semnificative. Evaluatorul va analiza,
prezenta i argumenta n raportul de evaluare msura n care
valoarea activului net obinut prin nsumarea valorilor
individuale ajustate ale activelor i datoriilor este considerat
reprezentativ pentru evaluarea ntreprinderii subiect.
n abordarea prin active, evaluatorul poate considera ca fiind
adecvat aplicarea unor prime sau disconturi pentru a reflecta
diferitele niveluri de control, lichiditate/vandabilitate etc.
Utilizarea, ct i nivelul oricror astfel de prime sau disconturi,
vor trebui argumentate n raportul de evaluare.

Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014

Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii

reconcilierea calitii i cantitii
informaiilor disponibile n cadrul analizei
abordrilor, metodelor i tehnicilor de evaluare
utilizate;
reconcilierea aplicabilitii sau relevanei
abordrilor, metodelor i tehnicilor de
evaluare utilizate pentru a ajunge la concluzia
asupra valorii.

Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii
n anumite situaii se poate ca una sau dou abordri s nu fie relevante sau
aplicabile, evaluatorul avnd obligaia profesional de a prezenta n cadrul
raportului de evaluare argumentele i raionamentele care au stat la baza
neaplicrii acestora.
Raionamentul profesional al evaluatorului se va concretiza n prezentarea
argumentelor care motiveaz importana diferit acordat rezultatelor obinute
prin aplicarea metodelor de evaluare folosite, respectiv n selectarea
rezultatului obinut prin aplicarea uneia dintre metodele de evaluare, pe care
evaluatorul o consider ca fiind cea mai credibil.
Aprecierea credibilitii rezultatelor, obinute prin aplicarea abordrilor i
metodelor de evaluare utilizate, se va baza pe urmtorii factori:
scopul evalurii;
calitatea i credibilitatea informaiilor pe baza crora au fost stabilite ipotezele de
evaluare;
situaiile specifice n care se poate afla ntreprinderea, cum ar fi: se afl n exploatare,
este de tip holding sau deine active din afara exploatrii cu valori semnificative;
ali factori considerai ca fiind relevani de ctre evaluator.

Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii
Nu este acceptabil stabilirea valorii ntreprinderii prin media
aritmetic sau media ponderat a dou sau mai multe valori
obinute din aplicarea unor abordri sau metode diferite de
evaluare, cu excepia cazurilor n care legea impune n mod explicit
efectuarea unei medii a valorilor.
Raionamentul profesional care st la baza selectrii
rezultatului final i la stabilirea concluziei asupra valorii trebuie
s aib n vedere credibilitatea, relevana i adecvarea informaiilor
i ipotezelor luate n considerare n aplicarea metodelor de evaluare,
n funcie de scopul evalurii.
Rezultatul evalurii poate fi o singur valoare, de obicei rotunjit,
sau un interval de valori, n cazul n care exist factori de risc cu
influen semnificativ asupra valorii.

Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Raportare
Nu exist cerine suplimentare fa de cele cuprinse n
standardul SEV 103
Chiar dac unele ipoteze i ipoteze speciale sunt aplicabile
n multe evaluri, evaluatorul va evita preluarea lor prin
copiere din alte texte, fr o personalizare adecvat
evalurii efectuate.
O ipotez este adeseori legat de o limitare a documentrii
care ar putea fi realizat de ctre evaluator. Prin urmare,
toate ipotezele care sunt incluse n mod obinuit n raport
trebuie s fie aduse la cunotina clientului.
Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Particulariti

n cazul evalurilor realizate pentru retragerea de la
tranzacionare a aciunilor emise de o ntreprindere
listat pe o pia reglementat din Romnia, NU se
aplic disconturi pentru lipsa de control, respectiv
pentru lipsa de lichiditate/vandabilitate.
Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Referine bibliografice
Conferinta "Evaluarea pentru piata de capital din Romania", Bucuresti, 2 iunie 2014
Standardele de evaluare ANEVAR, Ediia 2014
http://nou.anevar.ro/pagini/standarde