Die aktuelle Ausgabe von Kapital & Märkte analysiert für Sie, warum sich das Übernahmekarussell wieder dreht und wie Sie als Anleger davon profitieren können.
Übernahmefieber in allen Branchen
Beispiel Telekommunikation: Befürchtungen vor Dreier-Oligopol
Anlagealternative Index-Zertifikate im Bereich M&A
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Übernahmefieber in allen Branchen
Beispiel Telekommunikation: Befürchtungen vor Dreier-Oligopol
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Übernahmefieber in allen Branchen
Beispiel Telekommunikation: Befürchtungen vor Dreier-Oligopol
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unsere Redakteure haben in den der Vergangenheit zahl- reiche Themen beleuchtet wie wir hoffen, sehr zu Ihrer Zufriedenheit. Das Weltgeschehen, die Mrkte und die Politik halten im- mer wieder spannende Geschichten fr uns bereit. Doch ganz besonders interessiert uns, was Sie gerne einmal recherchiert und aufbereitet haben wollen. Zu welchen Themen wrden Sie gern noch mehr erfahren? Was interessiert Sie? Sie haben Lob oder Kritik fr uns? Dann schreiben Sie uns! Email: Redaktion@privatbank.de Wir freuen uns auf Ihre Rckmeldungen. Das bernahmekarussell dreht sich wieder Die Brsen in Deutschland und den USA stehen derzeit auf der Sonnenseite ihrer Entwicklungen. Nach einem Anstieg des Dax um mehr als 20 Prozent und einer Steigerung des Dow Jones um 28 Prozent im Jahr 2013 suchen private und vor allem institutionelle Investoren nach neuen Themen und speziellen Situationen. Whrend im Geschft mit Fusionen und bernahmen im vergangenen Jahr durchschnittlich nur ein leichter Anstieg der Anzahl an Transaktionen verzeichnet werden konnte, ist der Anstieg des aggregierten Volumens aller Deals mit bekanntem Transaktionswert deutlich hher ausgefallen. Dieser hat mit 1.057 Milliarden US-Dollar den hchsten Wert seit 2011 erreicht. Auch die durchschnittlichen globalen Transaktionsvolumina sind in diesem Jahr deutlich gestiegen und kletterten in den ersten vier Monaten auf ein Sechs-Jahres-Hoch wie Abbildung 1 illustriert. Kapital & Mrkte erhalten Sie sehr gerne auch per E-Mail. Wenn Sie hiervon Gebrauch machen mchten, senden Sie uns bitte eine kurze E-Mail an: KapitalundMaerkte@privatbank.de Kapital & Mrkte
Ausgabe Juni 2014
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Manche Branchen besitzen nur ein geringes endogenes Wachstum, mit der Folge, dass Unternehmen ihre Marktan- teile am leichtesten vergrern, indem sie Wettbewerber kaufen und so ihren Umsatz steigern. Beispiel Telekommunikationsbranche Die Mobilfunkindustrie gehrt seit der EU-weiten Marktlibe- ralisierung zu den dynamischsten Branchen, sowohl im Hinblick auf technologische Innovationen als auch auf Vern- derungen in der Marktstruktur. Letztere weist nach einer ln- geren Phase der Marktexpansion nunmehr seit einigen Jahren einen zunehmenden Konsolidierungsprozess auf, vor allem in Form von bernahmen und Fusionen, wie ein Blick auf Abbil- dung 2 zeigt. Im Zeitraum 2003 bis 2013 sind die Transakti- onsvolumina und die Anzahl der Transaktionen signikant gestiegen. Sinkende Gewinnmargen aufgrund erhhter Wett- bewerbs- und Regulierungsintensitt fhrten innerhalb der xkostenintensiven Mobilfunkmrkte zu solchen Konsolidie- rungsprozessen. Darber hinaus sehen sich die klassischen Mobilfunkdienste wie Telefonie, SMS oder mobiles Internet auch auerhalb des Marktes mit zunehmender Konkurrenz durch Messaging-Dienste wie WhatsApp oder Facebook-Chat konfrontiert. Einige Unternehmen beklagten bereits massive Umsatzeinbuen in den genannten Segmenten. Angst vor Dreier-Oligopol Eine zunehmende Konzentration auf den Mobilfunkmrkten ist auch in Deutschland zu beobachten. Dieser Trend wird sich in den kommenden Jahren weiter verstrken. 2013 stach insbesondere ein Megadeal heraus: Mit einem Transaktions- wert von 8,2 Milliarden Euro war die bernahme von Kabel Deutschland durch Vodafone im vergangenen Oktober die grte Transaktion seit sechs Jahren. Der britische Kommu- nikationsriese baute seine Prsenz im deutschen Markt damit deutlich aus. Zustzlich wurde bereits im Sommer 2013 der milliardenschwere Zusammenschluss von E-Plus, Tochter des niederlndischen Telekommunikationskonzerns KPN, und O2, Mobilfunkmarke der spanischen Telefonica-Gruppe, angekn- digt. Da die relevanten Mobilfunkmrkte zwischenzeitlich be- reits eine enge Oligopolstruktur aufweisen, hat die geplante Fusion auch eine wettbewerbsrechtliche Dimension: Tatsch- lich haben sowohl das Bundeskartellamt als auch die europ- ische Monopolkommission ihre Bedenken hinsichtlich der negativen Folgen fr den knftig zu erwartenden Wettbewerb ofziell geuert. Nutznieer sind in diesem Umfeld vor allem kleinere, gnstigere Spezial-Anbieter wie die Drillisch-Gruppe. 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Quelle: Zentrum fr Europische Wirtschaftsforschung (ZEW), E&G ABBILDUNG 2: BERSICHT DER ABGESCHLOSSENEN, ANGEKNDIGTEN UND LAUFENDEN BERNAHME- UND FUSIONSAKTIVITTEN MIT BETEILIGUNG VON MOBILFUNKUNTERNEHMEN INNERHALB DER 27 EU-MITGLIEDSSTAATEN Transaktionsvolumen Anzahl Transaktionen 2 Mit Freenet und United Internet gehren diese zu den letzten Mobilfunk-Anbietern ohne eigenes Netz in Deutschland. Solche Unternehmen kaufen den vier Netzbetreibern Telefonminuten und Datenpakete ab und vermarkten diese unter eigenem Namen. bernahmeeber grassiert chendeckend in allen Branchen Die Marktentwicklungstendenzen kann man nicht nur in der Telekommunikationsbranche beobachten, was die untere Abbildung 3 eindrucksvoll zeigt. Virusartig verbreiten sich aktuell M&A-Nachrichten in allen Bereichen. Volle Kassen, viel freie Liquiditt, gnstige Kredite und der Wertzuwachs eigener Aktien, die als bernahmewhrung dienen, heizen die Unternehmensjagd an. Dass die potenziellen Opfertiere vor zwei Jahren deutlich billiger zu erlegen gewesen wren, scheinen die Marktteilnehmer heute vllig auer Acht zu lassen. Die Verlockung ist offenbar zu gro. Dieses Verhalten ruft wiederum die Taktiker unter den Managern auf den Plan, wie am Beispiel des schwedischen Pharmazieunternehmens AstraZeneca zu sehen, die auch das verbesserte Angebot von Pzer zurckgewiesen haben, wohl in der Hoffnung auf Nach- besserung und damit hhere Margen fr Management und Aktionre. Es deutet sich ein Treiben an, das Experten zufolge oft in einer Sptphase des Brsenzyklus auftritt. Allerdings sind nach der Lesart in dieser letzten Phase einer Aufwrtsbewegung auch die grten Kursgewinne zu erzielen. Weitere aktuelle bernahmen sind zum Beispiel: Comcast Corp. Time Warner Cable Inc. 68 Mrd. US-Dollar Facebook Inc. WhatsApp Inc.: 16 Mrd. US-Dollar Bayer Merck (Sparte USA): 14 Mrd. US-Dollar Siemens / General Electric Alstom: 13 Mrd. US-Dollar Oi SA Portugal Telecom: 11 Mrd. US-Dollar Volkswagen Scania: 7 Mrd. US-Dollar Apple Inc. - Beats Electronics 3 Mrd. US-Dollar Woher kommt der Hhenug und wie kn- nen Anleger protieren? Es fllt den Firmen in einem Niedriginationsumfeld immer schwerer, ihre Preisvorstellungen am Markt durchzusetzen. Gelegentlich sehen sie sich sogar mit fallenden Preisen fr ihre Produkte konfrontiert. Um diesem Trend entgegenzu- 13 % 14 % 11 % 11 % 23 % 4 % 17 % 9 % 15 % 24 % 10 % 3 % 25 % 6 % 10 % 8 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % Quelle: mergermarket.com, E&G ABBILDUNG 3: VERNDERUNGEN IM M&A VOLUMEN WELTWEIT 2014 (2013) Datenreihe3 Konsum Energie Industrie/ Pharma/Biotech Technologie Medien Telekommunikation Sonstige 75,9 (65,1) 82,7 (107,9) Maschinenbau 63,2 (14,2) 54,3 (35,0) 20,8 (27,4) 101,0 (43,3) 137,9 (113,9) Mrd. $ 63,0 (42,8) Gesamtsummen 2014: 598,8 Mrd. US-Dollar 2013: 449,6 Mrd. US-Dollar 3 erfordert eine groe Marktkenntnis sowie die Fhigkeit und Erfahrung, Hinweise richtig lesen und deuten zu knnen, bevor bernahmegerchte im Markt kursieren. Eine fr den Anleger meist einfachere Alternative bieten hier sogenannte Index-Zertikate im Bereich M&A. Der Anleger verlsst sich auf das Gespr der Pros, die in der Regel etwas nher am Markt sind als der normale Privatanleger. Auswahlkriterien sind in solchen Analysen hug das Kurs-Gewinn-Verhltnis, die Eigenkapitalrendite, die Hhe der Umstze und die Ge- winnentwicklung der Unternehmen. Entsprechende Zerti- kate waren in der Vergangenheit oft erfolgreich. Herrscht jedoch gerade Flaute im M&A-Markt, dann entwickeln sich solche Zertikate im Vergleich zum breiten Markt hug schlechter. Das war zum Beispiel im Jahr 2012 der Fall. In einem Ab- schwung, in dem die Angst obsiegt, knnen enttuschte Fusionsfantasien sogar ins Gegenteil umschlagen. Frhlings- gefhle enden dann schnell in Herbstmelancholie. steuern, ballen sie sich zu greren Einheiten zusammen. Untersttzt wird das Firmenshopping durch die niedrigen Zinsen am Kapitalmarkt, die es Unternehmen ermglichen, so billig wie nie zuvor Kredite aufzunehmen. Europische Gesellschaften mit mittlerer Bonitt (Ratingnote BBB) knnen sich heute mittels Anleihen im Durchschnitt fr 2,3 Prozent Geld leihen. Wenn sie damit Geschftsbereiche oder Konkur- renten aufkaufen, die eine zweistellige Eigenkapitalrendite erwirtschaften, rechnet sich die Transaktion nahezu von selbst. Beruhigend ist dabei dieses Mal jedoch, dass die meisten bernahmen aus Liquiditten gettigt worden sind, und nicht wie hug in der Vergangenheit geschehen mit zustzlichen Schulden oder komplizierten Finanzkonstrukten. Bei Privatleuten spielen indes berlegungen zu Branchen, Regionen oder Lndern meist eine eher untergeordnete Rolle. Wenn ein Privatanleger gezielt in bernahmekandidaten investieren will, muss er sich in erster Linie fragen, wer ber- nommen werden kann und warum. Diese Vorgehensweise BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG Brsenplatz 1, 70174 Stuttgart Amtsgericht Stuttgart HRA 738 Persnlich haftende Gesellschafter: Dr. Volker Gerstenmaier, Mario Caroli Ihr Ansprechpartner: Michael Beck Leiter Portfolio Management Telefon 0711/2148-242, Telefax 0711/2148-250 Michael.Beck@privatbank.de Redaktion: Simon Gundlach Portfoliomanager www.privatbank.de/kapitalmarkt Die Darstellungen geben die aktuellen Meinungen und Einschtzun- gen zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments wieder. Sie knnen ohne Vorankndigung angepasst oder gendert werden. Die enthal- tenen Informationen wurden sorgfltig geprft und zusammenge- stellt. Eine Gewhr fr Richtigkeit und Vollstndigkeit kann nicht bernommen werden. Die vorliegende Information ist keine Anlageberatung oder Empfeh- lung. Fr individuelle Anlageempfehlungen und umfassende Beratun- gen stehen Ihnen die Berater unseres Hauses gerne zur Ver fgung. Die vorliegenden Informationen sind keine Finanzanalyse im Sinne des Wertpapierhandelsgesetztes und gengen nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewhrleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen und unterliegen nicht einem Verbot des Handels vor der Verffentlichung von Finanzanalysen. Die Urheberrechte fr die gesamte inhaltliche und graphische Gestal- tung liegen beim Herausgeber und drfen gerne, jedoch nur mit schriftlicher Genehmigung, verwendet werden. Impressum Wichtige Hinweise 5