ALMACENAMIENTO

CAPTULO II
RIESGO Y RENDIMIENTO



ADMINISTRACIN FINANCIERA
QUINTO A Y B
MAYO 2014

Ec. Marjorie Ordez, MAE
1) Introduccin
En las decisiones financieras ms importantes de una
empresa se toman en cuenta dos factores claves como
son el rendimiento y el riesgo. Cada una de estas
decisiones implica ciertas caractersticas de riesgo y
rendimiento y la evaluacin de cada una de ellas
implicar en el aumento o disminucin del precio de las
acciones

Los analistas usan diferentes mtodos para evaluar el
riesgo, dependiendo s estn analizando solo un activo
especfico o un portafolio (conjunto de activos).

Objetivos
El objetivo de este captulo es conocer como los
inversionistas y los gerentes financieros cuantifican el riesgo
y como determinan el monto de rendimiento adecuado para
compensar el riesgo que estn dispuestos a asumir.
Comprender el significado de riesgo, rendimientos y las
preferencias de riesgo.
Describir los procedimientos para evaluar y medir el riesgo de
un solo activo.
Analizar la medicin del rendimiento, la desviacin estndar
de un portafolio de activos y correlacin.
Revisar los dos tipos de riesgo, la obtencin del coeficiente beta
en la medicin del riesgo de un valor individual y de un
portafolio.
Explicar el modelo de fijacin de precios de activos de capital
(MPAC), su relacin con la lnea de mercado de valores. (LMV)
2) Concepto de Riesgo, Rendimiento y Aversin al
riesgo

Portafolio: un conjunto de activos

Riesgo: Posibilidad de que se sufra un perjuicio de carcter
econmico, ocasionado por la incertidumbre en el
comportamiento de variables econmicas a futuro.

Ms formalmente los trminos riesgo e incertidumbre se
usan indistintamente para referirse al grado de variacin de
los rendimientos relacionados con un activo especfico.

No solo se limita a ser determinado, sino que se extiende a
la medicin, evaluacin, cuantificacin, prediccin y control
de actividades y comportamiento de factores que afecten el
entorno en el cual opera un ente econmico
Rendimiento; es la ganancia o prdida total de una
inversin durante un periodo dado; se calcula
dividendo las distribuciones de efectivo del activo
durante el periodo, ms el cambio en el valor, entre el
valor de la inversin al inicio del periodo.

Aversin al riesgo: actitud hacia el riesgo en la que se
requiere un rendimiento mayor para un incremento en
el riesgo.
2) Concepto de Riesgo, Rendimiento y Aversin al
riesgo
El rendimiento es la ganancia o prdida total experimentada sobre
una inversin durante un periodo especfico. Se mide por lo regular
como distribuciones en efectivo durante el periodo, ms su cambio
en valor, expresadas como un porcentaje del valor de la inversin al
inicio del periodo. La expresin para calcular la tasa de rendimiento
ganada sobre cualquier activo durante el periodo t, kt, se define
comnmente como


Donde:
kt =tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el
periodo t
Ct =efectivo (flujo) recibido de la inversin en el activo durante el
periodo de t1 a t
Pt =precio (valor) del activo en el tiempo t
Pt-1= precio (valor) del activo en el tiempo t-1
Ejercicio de clculo de la tasa de rendimiento
Robins Gameroom, un saln de juegos de video muy concurrido, desea
determinar el rendimiento de dos de sus mquinas de video, Conqueror y
Demolition. Conqueror la adquiri hace 1 ao en 20,000 dlares y en la
actualidad tiene un valor de mercado de 21,500 dlares. Durante el ao gener
800 dlares de ingresos en efectivo despus de impuestos. Demolition se
adquiri hace 4 aos; su valor durante el ao que acaba de terminar disminuy
de 12,000 dlares a 11,800 dlares. Durante el ao, gener 1,700 dlares de
ingresos en efectivo despus de impuestos. Sustituyendo estos valores en la
ecuacin 5.1, podemos calcular la tasa de rendimiento anual, k, de cada
mquina de video.
Preferencias de riesgo
Las personas reaccionan ante el riesgo de modo
diferente, los economistas usan tres categoras para
describir como los inversionistas reaccionan frente al
riesgo:
Aversin al riesgo
Neutralidad ante el riesgo
Buscador del riesgo
AVERSIN AL RIESGO
Los administradores financieros tratan generalmente
de evitar el riesgo. La mayora de los administradores
tienen aversin al riesgo; por un aumento especfico
del riesgo, requieren un aumento del rendimiento. Se
cree que esta actitud es congruente con la de los
propietarios para los que administran la empresa.

Cuando se trata de elegir entre dos inversiones, el
inversionista, rechazar la inversin ms riesgosa a
menos que ofrezca un rendimiento esperado mayor
que lo compense por exponerse a un riesgo adicional.


Neutralidad ante el riesgo

Un inversionista que es neutral al riesgo, elegir
inversiones considerando solo los rendimientos
esperados, obviando los riesgos. Siempre elegir la
inversin con el mayor rendimiento esperado sin
considerar el riesgo que implica.

Buscador del riesgo

Un inversionista buscador de riesgo es el que prefiere
inversiones con el riesgo ms alto, est dispuesto a
sacrificar algn rendimiento esperado.

El rendimiento esperado de los billetes de lotera o
las apuestas en un casino es negativo, a pesar de ello,
los individuos pierden sin remedio, comportamiento
de un buscador de riesgo
Riesgo de un solo activo
Evaluacin del riesgo
Cuanto mayor es la incertidumbre acerca de cmo se
desempear una inversin, ms riesgosa es esa
inversin.

El anlisis de sensibilidad es una manera sencilla de
cuantificar esa percepcin y las distribucin de
probabilidades ofrece un modo ms complejo de
analizar el riesgo de las inversiones.

Anlisis de sensibilidad
El anlisis de sensibilidad utiliza varios clculos del
rendimiento posible para obtener una percepcin del
grado de variacin entre los resultados. Un mtodo
comn implica realizar clculos pesimistas (peores), ms
probables (esperados) y optimistas (mejores) de los
rendimientos relacionados con un activo especfico. En
este caso, el riesgo del activo se puede medir con el
intervalo de los rendimientos. El intervalo se obtiene
restando el resultado pesimista del resultado optimista.
Cuanto mayor sea el intervalo, mayor ser el grado de
variacin, o riesgo, que tiene el activo.
Ejemplo
Norman Company, una empresa fabricante de equipo
de golf por pedido, desea elegir la mejor de dos
inversiones, A y B. Cada una requiere un desembolso
inicial de 10,000 dlares y tiene una tasa de rendimiento
anual ms probable del 15 por ciento.
La administracin ha realizado clculos pesimistas y
optimistas de los rendimientos relacionados con cada
una.
Distribuciones de probabilidad
Las distribuciones de probabilidad proporcionan una
comprensin ms cuantitativa del riesgo de un activo. La
probabilidad de un resultado determinado es su
posibilidad de ocurrir. Se esperara que un resultado con
un 80 por ciento de probabilidad de ocurrir aconteciera
8 de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad
del 100 por ciento es seguro que ocurra. Los resultados
con una probabilidad de cero nunca ocurrirn.
Distribuciones de probabilidad
Una distribucin de probabilidad es un modelo que
relaciona las probabilidades con los resultados
asociados. El tipo ms sencillo de distribucin de
probabilidad es la grfica de barras, que muestra slo
un nmero limitado de resultados y probabilidades
relacionadas con un acontecimiento especfico.

Si conocemos todos los resultados posibles y las
probabilidades relacionadas, podemos desarrollar una
distribucin de probabilidad continua. Este tipo de
distribucin puede ser visto como una grfica de barras
para un gran nmero de resultados
Grfica de barras y distribucin de
probabilidad continua
Medicin del riesgo
El riesgo de un activo se puede medir
cuantitativamente a travs de la desviacin estndar y
el coeficiente de variacin, utilizados para medir la
variabilidad de los rendimientos del activo.
La desviacin estndar mide la dispersin en torno al
valor esperado.

Desviacin estndar y el valor esperado de
un rendimiento
El indicador estadstico ms comn del riesgo de un activo
es la desviacin estndar, k, que mide la dispersin
alrededor del valor esperado.
El valor esperado de un rendimiento, es el rendimiento
ms probable de un activo. Se calcula de la manera
siguiente:



Desviacin estndar
Desarrollar los siguientes ejercicios
en clase
Riesgo de una cartera
El objetivo de una administrador financiero es crear
una cartera (portafolio) eficiente, una que maximice el
rendimiento para un nivel dado de riesgo o minimice
el riesgo para un nivel dado de rendimiento.
Se requiere una forma de medir el rendimiento y la
desviacin estndar de un portafolio de activos.

Rendimiento del portafolio y
desviacin estndar
El rendimiento de un portafolio es un promedio
ponderado de los rendimientos de los activos
individuales con los cuales se integra.

La desviacin estndar del rendimiento de un portafolio,
se calcula aplicando la misma frmula de la desviacin
estndar de un solo activo.
Correlacin
Es una medida estadstica de la relacin entre dos series
de nmeros que representan datos de cualquier tipo,
desde los rendimientos de un activo hasta notas de una
evaluacin.

Correlacin positiva,.- describe dos series que se
mueven en la misma direccin (dos series que
tienden a variar en la misma direccin)
Correlacin negativa.- describe dos series que se
mueven en direcciones opuestas. (las series varan en
direcciones opuestas)
El grado de correlacin se mide por el coeficiente de
correlacin, que vara desde +1 hasta -1
Coeficiente de correlacin
Medida del grado de correlacin entre dos series.

El grado de correlacin se mide por medio del coeficiente de
correlacin, que vara de +1 para las series perfectamente
correlacionadas positivamente a -1 para las series perfectamente
correlacionadas negativamente.

Correlacin positiva perfecta: describe dos series correlacionadas
positivamente que tienen un coeficiente de correlacin de +1

Correlacin negativa perfecta: describe dos series correlacionadas
negativamente que tienen un coeficiente de correlacin de -1.

Sin Correlacin: describe dos series que no tienen ninguna interaccin
y que por lo tanto tienen un coeficiente de correlacin cercano a 0.


Coeficiente de correlacin
Las series perfectamente correlacionadas de manera positiva se
mueven juntas de manera precisa sin excepcin; las series
perfectamente correlacionadas de manera negativa avanzan en
direcciones exactamente opuestas.
TIPOS DE RIESGO
El riesgo total de un valor, se lo puede ver como si
constara de dos partes:

Riesgo no diversificable o sistemtico: parte importante
del riesgo de un activo atribuible a los factores de
mercado, que afectan a todas las empresas; no se puede
eliminar mediante la diversificacin.

Riesgo diversificable o riesgo no sistemtico: parte del
riesgo de un activo que es atribuible a causas aleatorias de
una empresa especfica; se puede eliminar mediante la
diversificacin
DIVERSIFICACIN
Para reducir el riesgo general es mejor diversificar el
portafolio combinado o agregando activos que tengan
una correlacin tan baja como sea posible.
La combinacin de activos que tienen una correlacin
baja entre s reduce la variabilidad general de los
rendimientos del portafolio
MODELO MPAC
Para cuantificar la relacin entre riesgo y rendimiento,
sea medir el rendimiento adicional que debe esperar
un inversionista por aceptar un poco ms de riesgo

La teora financiera bsica que relaciona el riesgo y el
rendimiento de todos los activos, se llama Modelo de
fijacin de precios de activos de capital

Vincula el riesgo no diversificable o sistemtico y el
rendimiento con todos los activos.

MODELO MPAC
El siguiente grfico ilustra el comportamiento del riesgo total del portafolio
(y), conforme se va agregando ms valores (eje x), a medida que se agregan
ms valores, el riesgo del portafolio va disminuyendo, como resultado de la
diversificacin y se aproxima a un lmite inferior.
La investigacin ha mostrado que, en promedio, la mayora de los beneficios
de reduccin de riesgos de la diversificacin se obtiene integrando carteras
que contienen de 15 a 20 valores seleccionados al azar.
Riesgo total de un valor es igual a la suma de su riesgo no diversificable y el
riesgo diversificable.
Riesgo diversificable (riesgo no sistemtico): porcin del
riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas,
especficas de la empresa; se pueden eliminar a travs de la
diversificacin.

Riesgo no diversificable: porcin relevante del riesgo de un
activo atribuibles a factores del mercado (tabla siguiente )
que afectan a todas las empresas, no se puede eliminar a
travs de la diversificacin, se denomina riesgo sistemtico,

Puesto que cualquier inversionista puede crear un
portafolio de activos que elimine casi todo el riesgo
diversificable, el nico riesgo relevante es el riesgo no
diversificable, la medicin del riesgo no diversificable es
por consiguiente de gran importancia para seleccionar los
activos que poseen las caractersticas ms conveniente de
riesgo y rendimiento.
MODELO MPAC
CLASIFICACIN DE RIESGOS
COEFICIENTE BETA
Es una medida relativa del riesgo no diversificable, un
ndice del grado de movimiento del rendimiento de un
activo en respuesta a un cambio en el rendimiento del
mercado.

Coeficiente Beta: para encontrar el coeficiente beta de un activo, se
usan los rendimientos histricos de ese activo y con respecto al
rendimiento del mercado en ese mismo ao. Se ajustan estos datos
mediante tcnicas estadsticas, la lnea caracterstica, que
explicar mejor la relacin entre las coordenadas del rendimiento
del activo y las del rendimiento del mercado se ajusta a los puntos
de datos.

Rendimiento del mercado: es el rendimiento sobre el portafolio de
mercado de todos los valores que se cotizan en la bolsa.

Rendimiento del mercado: rendimiento de la cartera de mercado
de todos los valores negociados. Como rendimiento del mercado
se utiliza el Standard & Poors de 500 acciones o algn otro ndice
accionario semejante.

La pendiente de esta lnea es la beta.



COEFICIENTE BETA
Interpretacin de las betas
Se considera que el coeficiente beta del mercado es
igual a 1.0. Todas las dems betas se analizan en
relacin con este valor.

Las betas del activo podran ser positiva o negativa,
pero la norma son las betas positivas.

La mayora de las betas estn entre 0.5 y 2

INTERPRETACIN DE LAS BETAS
BETA 0.5; Se espera que el rendimiento de una
accin que es la mitad de sensible que el
mercado, cambia 0.5% por cada cambio del 1%
en el rendimiento de la cartera de mercado.

BETA 2; Se espera que una accin que es dos
veces ms sensible que el mercado,
experimente un cambio del 2% en su
rendimiento por cada cambio del 1% en el
rendimiento de la cartera de mercado
INTERPRETACIN DE LAS BETAS
BETA COMENTARIO INTERPRETACIN
2
SE MUEVE EN LA DOS VECES MAS
SENSIBLE QUE EL
MERCADO
1
MISMA
DIRECCIN
TAN SENSIBLE
COMO EL
MERCADO
0.5
QUE EL
MERCADO
SOLO LA MITAD
DE SENSIBLE QUE
EL MERCADO
INTERPRETACIN DE LAS BETAS
BETA COMENTARIO INTERPRETACIN
-2
SE MUEVE EN LA DOS VECES MAS
SENSIBLE QUE EL
MERCADO
-1
DIRECCIN OPUESTA TAN SENSIBLE
COMO EL
MERCADO
-0.5
QUE EL MERCADO SOLO LA MITAD
DE SENSIBLE QUE
EL MERCADO
Trabajo de investigacin.
Ingrese a la pgina de la Bolsa de New York,
(NEW YORK STOCK EXCHANGE, NYSE) y obtener
informacin histrica y presente del ndice
Compuesto de Standard & Poors de 500 Acciones.
(S&P 500)


Describir que es este ndice, nombre algunas de las
compaas, cuyos activos financieros conforman
este ndice, desde cuando este es usado.
Coeficientes beta de carteras
Coeficientes beta de carteras El coeficiente beta de una
cartera se calcula fcilmente usando los coeficientes beta
de los activos individuales incluidos en ella. Si wj
representa la proporcin del valor total en dlares de la
cartera representada por el activo j, y si bj es igual al
coeficiente beta del activo j,
Los coeficientes beta de las carteras se interpretan en la misma
forma que los coeficientes beta de los activos individuales. Indican
el grado de sensibilidad del rendimiento de la cartera a los
cambios en el rendimiento de mercado.

Por ejemplo, cuando el rendimiento de mercado aumenta un 10 %,
una cartera con un coeficiente beta de .75 experimentar un
aumento del 7.5 por ciento en su rendimiento (.75 x 10%); una
cartera con un coeficiente beta de 1.25 experimentar un aumento
del 12.5 por ciento en su rendimiento (1.25 x 10%). Es evidente
que una cartera que contiene principalmente activos con
coeficientes beta bajos tendr un coeficiente beta bajo y una que
contiene principalmente activos con coeficientes beta altos
tendr un coeficiente beta alto.
Coeficientes beta de carteras
Coeficientes beta de carteras
Los coeficientes beta de las acciones cotizadas
activamente se obtienen de fuentes publicadas como
Value Line Investment Survey, va Internet, o a
travs de empresas de corretaje.

COEFICIENTE BETA DE ACCIONES
SELECCIONADAS
EJERCICIO EN CLASES
La Austin Found una importante empresa de
inversin, desea evaluar el riesgo de dos carteras que
est considerando crear, V y W. Ambas carteras
contienen cinco activos, cuyas proporciones son las
siguientes:

LA ECUACIN
USANDO EL COEFICIENTE BETA PARA MEDIR EL
RIESGO NO DIVERSIFICABLE, SE DA EL MODELO
DE FIJACIN DE PRECIOS DE ACTIVOS DE
CAPITAL. MPAC.

Es importante tener presente que se trata de un Beta
no apalancado, es decir que se supone que una
empresa no tiene deuda en su estructura de capital,
por lo tanto no se incorpora el riesgo financiero, y en
caso de querer incorporarlo, debemos determinar un
Beta apalancado; por lo tanto el rendimiento esperado
ser ms alto
LA ECUACIN
CAMP
Se lo puede dividir en dos partes

Tasa de inters libre de riesgo, que es el rendimiento
requerido de un activo libre de riesgo, por lo general un
papel del Estado a tres meses un pagar a corto plazo
emitido por el Tesoro de los Estados Unidos.
La prima por riesgo




Esta parte se llama prima por riesgo de mercado,
porque representa la prima que el inversionista debe
recibir por tomar la cantidad de riesgo asociado con
poseer la cartera de mercado de activos
La grfica: la lnea de mercado de valores (LMV)
Cuando el modelo de precios de activos de capital
(ecuacin) se representa grficamente, se denomina
lnea de mercado de valores (LMV). De hecho, la
LMV es una lnea recta. Refleja el rendimiento requerido
en el mercado para cada nivel de riesgo no diversificable
(coeficiente beta). En la grfica, el riesgo medido con el
coeficiente beta, b, se registra sobre el eje x y los
rendimientos requeridos, k, se registran sobre el eje y. El
intercambio entre riesgo y rendimiento se representa
claramente por medio de la LMV.
La lnea de mercado de valores (LMV)
RESUMEN
El riesgo y el rendimiento esperado de una empresa
afectan directamente el precio de sus acciones.

El riesgo y el rendimiento son dos factores
determinantes clave del valor de la empresa. Por lo
tanto, es responsabilidad del administrador financiero
evaluar cuidadosamente el riesgo y el rendimiento de
todas las decisiones importantes para garantizar que
los rendimientos esperados justifiquen el nivel de
riesgo introducido.

RESUMEN
La manera en que el administrador financiero puede
lograr la meta de la empresa de aumentar el precio de sus
acciones (y, por lo tanto, beneficiar a sus propietarios) es
llevar a cabo slo las acciones que obtengan
rendimientos por lo menos en proporcin con su riesgo.

Evidentemente, los administradores financieros deben
reconocer, medir y evaluar los intercambios entre el
riesgo y el rendimiento para tener la seguridad de que
sus decisiones contribuyen a la creacin de valor
para los propietarios.

Desarrollar los siguientes ejercicios
en clase
CLASIFICACIN DE LOS
DIFERENTES TIPOS DE RIESGO

3.1) Riesgo Operativo u Operacional
El riesgo operativo representa la prdida potencial por
fallas o deficiencias en los sistemas de informacin,
en los controles internos, errores en el procesamiento
de las operaciones, fallas administrativas, controles
defectuosos, fraude, o error humano.

Deficiencia del control interno
Procedimientos inadecuados
Errores humanos y fraudes
Fallas en los sistemas informticos
3.2) Riesgo Legal
Posible prdida debida al incumplimiento de las normas
jurdicas y administrativas aplicables, a la emisin de
resoluciones administrativas o judiciales desfavorables y a
la aplicacin de sanciones con relacin a las operaciones,
se presenta cuando una contraparte no tiene la autoridad
legal o regulatoria para realizar una transaccin.

El riesgo legal se puede clasificar en funcin de las causas
que lo originan en:

Riesgo de documentacin
Riesgo legal o de legislacin
Riesgo de capacidad
3.3) Riesgo segn su Naturaleza Financiera
Riesgo
Rendimiento
Rendimiento
Exigido
Tasa libre de
riesgo
Rendimiento
libre de riesgo
Riesgo
Rendimiento
Rendimiento
Exigido
Tasa libre de
riesgo
Rendimiento
libre de riesgo
El rendimiento de un activo o una operacin financiera
es entendido como el cambio de valor que registra en un
periodo de tiempo con respecto a su valor inicial.
Riesgo - Rendimiento
3.3) Riesgo segn su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento
La volatilidad es un indicador que pretende cuantificar las
probabilidades de cambios en las diferentes variables
econmicas que afectan la operacin.

El parmetro generalmente aceptado de medicin es la
desviacin estndar. Es una medida estadstica de la
dispersin o variabilidad de los posibles resultados, con
respecto al valor esperado (rendimiento esperado), el
promedio de lejana de los puntajes respecto de la media.
3.3) Riesgo segn su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento
La Diversificacin es una manera de reducir el riesgo de
una inversin o un portafolio de inversin, mediante la
combinacin de distintas clases de activos o
instrumentos, con el propsito de compensar con activos
poco correlacionados un posible descenso en el precio de
alguno de ellos.

las operaciones financieras tienen inmerso un nivel de
riesgo, incluido en la tasa de rendimiento requerida K
j
,
que es igual a la tasa libre de riesgo r
f
ms una prima de
riesgo
j

K
j
= r
f
+
j

3.3) Riesgo segn su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento
Equilibrio impuesto por el mercado
relacin riesgo rendimiento

Riesgo
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o
s

r
e
q
u
e
r
i
d
o
s

(
e
s
p
e
r
a
d
o
s
)

(
%
)
Bonos del Gobierno estadounidense a largo plazo
Valores libres de riesgo, como los certificados del
tesoro de Estados Unidos
r
Bonos corporativos de alta calidad
Acciones preferentes de alta calidad
Bonos corporativos de baja calidad (chatarra)
Acciones comunes de alta calidad
Acciones comunes
especulativas
Riesgo
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o
s

r
e
q
u
e
r
i
d
o
s

(
e
s
p
e
r
a
d
o
s
)

(
%
)
Bonos del Gobierno estadounidense a largo plazo
Valores libres de riesgo, como los certificados del
tesoro de Estados Unidos
r
Bonos corporativos de alta calidad
Acciones preferentes de alta calidad
Bonos corporativos de baja calidad (chatarra)
Acciones comunes de alta calidad
Acciones comunes
especulativas
R
e
n
d
i
m
i
e
n
t
o
s

r
e
q
u
e
r
i
d
o
s

(
e
s
p
e
r
a
d
o
s
)

(
%
)
Bonos del Gobierno estadounidense a largo plazo
Valores libres de riesgo, como los certificados del
tesoro de Estados Unidos
r
Bonos corporativos de alta calidad
Acciones preferentes de alta calidad
Bonos corporativos de baja calidad (chatarra)
Acciones comunes de alta calidad
Acciones comunes
especulativas
3.3) Riesgo segn su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento
Los riesgos a los que se enfrenta un inversionista en los
ttulos de una empresa se pueden dividir de la siguiente
forma:
Origen de los riesgos
Sistemtico
(No diversificable)
No Sistemtico
(diversificable)
Origen de los riesgos
Sistemtico
(No diversificable)
No Sistemtico
(diversificable)
Riesgo Sistemtico
+ Riesgo no sistemtico
= Riesgo Total
El Riesgo sistemtico de un ttulo implica cambios en el
rendimiento, causado por factores que afectan al mercado
en su totalidad y que son externos a la organizacin que
emite el ttulo; se mide a travs de la beta
3.3) Riesgo segn su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento
El Riesgo no sistemtico es aquel inherente de la empresa
o industria en particular e independiente de factores
econmicos, polticos, etc., que afectan de manera conjunta
todos los activos, tales como:

Capacidad y decisiones de los ejecutivos
Huelgas.
Disponibilidad de materia prima.
Competencia extranjera.
Niveles especficos de apalancamiento financiero y
operativo de la empresa.
Adelanto tecnolgico.
3.3) Riesgo segn su Naturaleza Financiera
Portafolios de Inversin
Efecto Diversificacin
3.3) Riesgo segn su Naturaleza Financiera
Portafolios de Inversin
Coeficiente de correlacin o covarianza ()

Es un indicador que mide el grado de relacin lineal que
existe entre los rendimientos de dos activos en un periodo
de tiempo


Correlacin positiva
perfecta (p = +1.0)
+
+ Tasa de
Rendimiento
de B (%)
Tasa de Rendimiento
de A (%)
+
+ Tasa de
Rendimiento
de B (%)
Tasa de Rendimiento
de A (%)
Correlacin negativa
perfecta (p = -1.0)
Correlacin cero
(p = 0.0)
+
+
Tasa de
Rendimiento
de D (%)
Tasa de Rendimiento
de C (%)
+
+
Tasa de
Rendimiento
de D (%)
Tasa de Rendimiento
de C (%)
+
+
Tasa de
Rendimiento
de F (%)
Tasa de Rendimiento
de E (%)
+
+
Tasa de
Rendimiento
de F (%)
Tasa de Rendimiento
de E (%)
3.3) Riesgo segn su Naturaleza Financiera
Portafolios de Inversin
Matriz de correlacin

Su finalidad presentar todos los posibles coeficientes de
correlacin entre las posiciones que componen un portafolio
de inversin. Se utilizan para determinar la forma como
covaran los retornos de un activo frente a otro.
BAVARIA
ALMACENES
EXITO S.A.
INDUSTRIAS ALIM.
NOEL
CARTON DE
COLOMBIA
NACIONAL DE
CHOCOLATES
BAVARIA 1 -0.603 -0.020 0.440 0.350
ALMACENES EXITO S.A. -0.603 1 0.850 0.334 -0.085
INDUSTRIAS ALIM. NOEL -0.020 0.850 1 0.320 0.910
CARTON DE COLOMBIA 0.440 0.334 0.320 1 0.150
NACIONAL DE CHOCOLATES
0.350 -0.085 0.910 0.150 1
Matriz de Correlaciones
3.3) Riesgos segn su Naturaleza Financiera
Los riesgos segn su naturaleza financiera se pueden
clasificar en tres grupos que son

3.3.1) Riesgos de Mercado
3.3.2) Riesgos de Crdito
3.3.3) Riesgos de Liquidez

En la mayora de los casos existe correlacin entre uno y
otro tipo de riesgo
3.3.1) Riesgo de Mercado
Se refiere a la incertidumbre generada por el comportamiento
de factores externos a la organizacin, ya puede ser cambios
en las variables macroeconmicas o factores de riesgo tales
como:

Tasas de inters
Tipos de cambio
Inflacin
Tasa de crecimiento
Cotizaciones de las acciones
Cotizaciones de las mercancas, entre otros.
3.3.1) Riesgo de Mercado
El riesgo de Tasas de Inters se presenta por la variacin
del valor de mercado de los activos frente a un cambio en las
tasas de inters, inferior al efecto causado en los pasivos y
esta diferencia no se encuentre compensada por operaciones
fuera de balance.
Dicha diferencia dar lugar, cuando existan
incompatibilidades importantes entre los plazos
*
(corto,
mediano y largo plazo), periodos de amortizacin, tipo de
tasas de inters (fijo o flotante) y calidad crediticia de los
instrumentos.
3.3.1) Riesgo de Mercado
Riesgo de Tasas de Cambio o Riesgo Cambiario
Establece la exposicin de la empresa cuando su valor
depende del comportamiento que tengan ciertos tipos de
cambio y el valor actual de los activos no coincida con el
valor actual de los pasivos en la misma divisa y la
diferencia no se encuentre compensada por operaciones
fuera de balance
Cuando posea posiciones en instrumentos derivados cuyo
subyacente est expuesto al riesgo de tasas de cambio
3.3.1) Riesgo de Mercado
Riesgo de acciones
Determina la exposicin de una empresa cuando

Su valor depende de la cotizacin de determinadas acciones
o ndices de acciones en los mercados financieros.

Cuando posea inversiones en otras compaas,
independiente que la inversin se halla realizado con fines
especulativos o como estrategia de integracin.

Cuando posea instrumentos derivados cuyo subyacente est
expuesto al riesgo de acciones.
3.3.1) Riesgo de Mercado
Riesgo de Mercancas.
Establece la exposicin de la empresa cuando su valor
depende del comportamiento del precio de determinadas
mercancas en mercados nacionales e internacionales y
revela exposicin cuando:

La empresa requiere mercancas para el desarrollo de su
objeto, o como insumos en su proceso productivo.

Posea inversiones en mercancas con fines especulativos.

Posea instrumentos derivados cuyo subyacente est
expuesto al riesgo de mercancas.
3.3.2) Riesgo de Crdito
Riesgo de Crdito
Prdida potencial en que incurre la empresa, debido a la
probabilidad que la contraparte no efecte oportunamente
un pago o que incumpla con sus obligaciones contractuales
y extracontractuales

Posibilidad de degradamiento de la calidad crediticia del
deudor, as como los problemas que se puedan presentar con
los colaterales o garantas.

Debe considerarse el anlisis de diversos componentes tales
como el tamao del crdito, vencimiento, calidad crediticia
de la contraparte, garantas, avales, entre otros
3.3.2) Riesgo de Crdito
Riesgo de plazo o vencimiento. Hace referencia a la fecha
de vencimiento de los ttulos, entre mayor sea el plazo de
vencimiento, el ttulo ser ms riesgoso, mayor ser la
prima de riesgo y a su vez ser mayor la tasa de
rendimiento requerido.

Riesgo de crdito o incumplimiento. Mide la capacidad
de pago tanto del capital como de los intereses. Los
inversionistas exigen una prima de riesgo, para invertir en
valores que no estn exentos del peligro de falta de pago.

En el anlisis del riesgo de incumplimiento juegan un papel
fundamental las agencias calificadoras de riesgo.
3.3.2) Riesgo de Crdito
Las Sociedades Calificadoras de riesgo son compaas
especializadas que se dedican al anlisis de las emisiones de
renta fija, con el fin de evaluar la certeza del pago puntual y
completo del capital e intereses de estas, as como la
existencia legal, la situacin financiera del emisor y la
estructura de la emisin, para establecer el grado de riesgo
de esta ltima.

Estas sociedades asignan calificaciones a todo tipo de
emisiones privadas, pblicas, soberanas, etc.
3.3.2) Riesgo de Crdito
Riesgo crediticio de LP
(Duff & Phelps)

Aplica a instrumentos de deuda
con vencimientos originales de
ms de un ao
AAA
Emisiones con la ms alta calidad crediticia. Los factores de riesgo son
prcticamente inexistentes.
AA +
AA
AA -
Emisiones con muy alta calidad crediticia. Los factores de proteccin son
muy fuertes. El riesgo es modesto, pero puede variar ligeramente en
forma ocasional por las condiciones econmicas.
A+
A
A-
Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de proteccin son
adecuados. Sin embargo, en perodos de bajas en la actividad econmica
los riesgos son mayores y ms variables.
BBB+
BBB
BBB-
Los factores de proteccin al riesgo son inferiores al promedio; no
obstante, se consideran suficientes para una inversin prudente. Existe
una variabilidad considerable en el riesgo durante los ciclos econmicos,
lo que puede provocar fluctuaciones frecuentes en su calificacin.
BB+
BB
BB-
Emisiones situadas por debajo del grado de inversin. Empero, se estima
probable que puedan cumplir sus obligaciones al vencimiento, Los
factores de proteccin estimados fluctan de acuerdo con las condiciones
de la industria y la habilidad de la administracin de la compaa. La
calidad de estas emisiones puede variar con frecuencia.
B+
B
B-
Emisiones situadas por debajo del grado de inversin. Existe el riesgo de
que no puedan cumplir sus obligaciones. Los factores de proteccin
financiera fluctan ampliamente en los ciclos econmicos, condiciones de
la industria y la habilidad de la administracin de la compaa para
sortearlos. Las emisiones calificadas en esta categora tambin pueden
variar con frecuencia.
CCC
Emisiones situadas muy por debajo del grado de inversin. Se
caracterizan por tener un alto riesgo en su pago oportuno. Los factores de
proteccin son escasos y el riesgo puede ser sustancial en las situaciones
desfavorables, tanto de la industria como de la compaa.
DD
Las emisiones de esta categora se encuentran en incumplimiento de
algn pago u obligacin.
EE Sin suficiente informacin para calificar.
3.3.2) Riesgo de Crdito
Medidas del nivel de Riesgo Crediticio
Exposicin
Crediticia
Lmites
Provisin
Crediticia
RIESGO DE
CRDITO
Riesgo
de
Recuperacin
Capital
en
Riesgo
Exposicin
Crediticia
Exposicin
Crediticia
Lmites Lmites
Provisin
Crediticia
Provisin
Crediticia
RIESGO DE
CRDITO
Riesgo
de
Recuperacin
Riesgo
de
Recuperacin
Capital
en
Riesgo
Capital
en
Riesgo
Las medidas del nivel de riesgo se pueden agrupar en cinco
conceptos generales: 1) Exposicin crediticia, 2) Provisin
Crediticia 3) Riesgo de Recuperacin, 4) Capital en Riesgo
Crediticio y 5) Lmites en el otorgamiento de crdito.
3.3.3) Riesgo de Liquidez
El Riesgo de liquidez se refiere a la posibilidad de que la
empresa no pueda cumplir cabalmente sus compromisos
como consecuencia de falta de recursos lquidos.

Es la contingencia de que la entidad incurra en prdidas
excesivas por la venta de activos y la realizacin de
operaciones con el fin de lograr la liquidez necesaria para
poder cumplir sus obligaciones.
3.3.3) Riesgo de Liquidez
Elementos implcitos en el concepto de liquidez

Prepagos. Pago anticipado parcial o total de las
obligaciones a cargo de la empresa, que pueden generar
necesidades de liquidez.

Expectativas de crecimiento. Justificadas en polticas y
estrategias internas

Acceso al mercado de fondos. Facilidad o dificultad de la
empresa para acceder a recursos inmediatos de liquidez.

Vencimiento de las obligaciones. Fecha de vencimiento de
Obligaciones financieras y otros pasivos
3.3.3) Riesgo de Liquidez
Estacionalidad de los flujos de caja

Es un determinante del Riesgo de Liquidez y Corresponde
a los periodos o fechas especficas, estadsticamente
establecidos en los cuales se presentan altos volmenes de
salida de efectivo tales como pagos de materias primas,
pago de mano de obra, pago de obligaciones financieras,
pagos de impuestos, entre otros.

3.3.3) Riesgo de Liquidez
De acuerdo a su liquidez los activos deben clasificarse en
tres tramos:

De disponibilidad inmediata. Se refiere a inversiones a
muy corto plazo, en algunos casos redimibles en un mismo
da, que se tienen por lo general para imprevistos o pago de
compromisos que no son muy representativos.

Activos lquidos. Son aquellas inversiones a plazos hasta
de un ao, CDTs, REPOS, papeles comerciales, etc., por lo
general con plazo de 90 das y de alta liquidez.

Inversin. Inversiones a plazos mayores a un ao, de
menor liquidez (principalmente bonos) pero con mayor
rentabilidad.

3.3.3) Riesgo de Liquidez
Factores que inciden en el saldo ptimo de activos
lquidos:

Costo de insuficiencia o escasez. Los costos de escasez
pueden adoptar formas como las siguientes:

Mayores gastos por pago de intereses en la obtencin de
recursos.
Mayores descuentos en la venta de activos.
Prdida de descuento por pago en efectivo.
Deterioro de la calificacin de crdito de la compaa.
Posible insolvencia financiera.
3.3.3) Riesgo de Liquidez
Factores que inciden en el saldo ptimo de activos
lquidos:

Costo de retencin. Se refiere a la utilidad que dejara de
percibir una empresa por mantener recursos en activos
lquidos en lugar de colocarlos en otro tipo de activos de
mayor rentabilidad.
3.3.3) Riesgo de Liquidez
Saldo ptimo de Activos Lquidos

Se presenta cuando se conserva el monto mnimo de activos
lquidos, con el cual se puedan atender fcilmente los
compromisos adquiridos, sin esto significar que se incurran
en costos de oportunidad por mantener los recursos lquidos.

Costos totales
Activos lquidos
C
o
s
t
o

(
$
)
Costo total
mnimo
Costos de retencin
Costos de insuficiencia
Costos totales
Activos lquidos
C
o
s
t
o

(
$
)
Costo total
mnimo
Costos de retencin
Costos de insuficiencia
7) Evaluacin y Medicin de Riesgo de Liquidez
2) Estructuracin de Flujos de Efectivo.

El flujo de efectivo representa el efectivo neto y real que
genera la empresa en un periodo de tiempo determinado e
indica la situacin final del efectivo en dicho periodo.

Presenta en forma desagregada pero concisa las entradas y
salidas de efectivo en un periodo determinado

Presenta la variacin que ha tenido el efectivo durante el
periodo, frente a las actividades de operacin, inversin y
financiacin.

Existen dos formas o mtodos para presentar el estado de
flujos de efectivo, el mtodo directo y el mtodo indirecto
TRABAJO GRUPAL
Contestar las preguntas de repaso del captulo
Riesgo y Rendimiento del texto gua
Trabajo en grupo
Resolver los ejercicios siguientes:
Numero de grupo Ejercicios
Grupo # 1
Grupo # 2
Grupo # 3
Grupo # 4
Grupo # 5
Grupo # 6
Grupo # 7
Grupo # 8
Grupo # 9
Evaluacin del captulo