CAPITOLUL 2

SITUAIILE FINANCIARE I FLUXURILE DE NUMERAR ALE COMPANIILOR

O companie desfoar n mod curent operaiuni de gestiune (exploatare, investiii i
finanare) i operaiuni de capital (investiii, dezinvestiii nsoite de finanri sau rambursri de
capitaluri atrase). Operaiunile de gestiune sunt reflectate n fluxurile de venituri i cheltuieli din
contul de rezultate i se sintetizeaz n profitul net i amortizare ca surse poteniale pentru cash-
flow-ul companiei.

2.1 BILANUL CONTABIL

Bilanul contabil reflect valoarea contabil a firmei la un anumit moment. El are dou
seciuni ce pot fi organizate sub form de list sau tablou. Seciunea din partea stng n varianta
tablou a bilanului este destinat utilizrilor resurselor organizaiei, adic partea de ACTIV, iar
cea din dreapta pentru sursele sau resursele angajate de firm adic PASIV. Pasivul cuprinde
obligaiile i capitalul propriu sau stockholders equity, n cazul societilor comerciale pe
aciuni.

ACTIVE TOTALE = OBLIGAII (datorii) + CAPITAL PROPRIU

Construcia bilanului contabil se bazeaz pe organizarea elementelor bilaniere n funcie
de dou variabile cheie: lichiditate i exigibilitate. Lichiditatea este calitatea activelor de a putea
fi transformate n bani cu intenia de a obine cea mai operativ recuperare a capitalurilor
investite i o rentabilitate ridicat. Exigibilitatea este calitatea pasivelor de a fi decontate la o
anumit scaden ca urmare a achiziionrii datoriilor.
Capitalul propriu este definit ca fiind diferena dintre activele i obligaiile firmei. n
funcie de exigibilitate, capitalul propriu are scadena cea mai ndeprtat (cel mai puin exigibil).
n funcie de exigibilitate, primele sunt capitalurile proprii provenite de la proprietari, apoi cele
din reinvestirea acumulrilor anterioare (rezerve) i sursele publice ca subvenii i provizione
reglementate. Practic, aceste surse nu au o scaden imediat, dect la limit n caz de faliment,
ele nu au un termen de exigibilitate explicit i din acest motiv aceste surse se mai numesc i surse
permanente (stabile). Tot n categoria surselor permanente se ncadreaz i mprumuturile
contractate pe termen lung ( > 1 an). Prin urmare, capitalul permanent este alctuit din capital
propriu plus mprumuturi pe termen lung.
Pasivele curente sau datoriile pe termen scurt sunt cele mai exigibile i de accea sunt
numite surse ciclice (temporare) i sunt datorii ale ciclului de exploatare cu scaden mai mic
de un an. Datoriile pe termen scurt sunt alctuite din efectele comerciale de plat (furnizori),
dividendele de pltit, creditele bancare pe termen scurt etc.
Practic, capitalul propriu sau averea proprietarilor de capital este ceea ce rmne dup ce
firma i onoreaz obligaiile sale. Obligaiile i capitalurile proprii sunt listate n funcie de
scadena la care acestea trebuie pltite. Obligaiile firmei i capitalul propriu reflect tipurile i
proporiile finanrii ce depind de structura de capital aleas de managementul firmei. Adic,
proporia dintre datorii i capitalurile proprii sau dintre pasivele curente i datoriile pe termen
lung ale companiei.
Analiza bilanului contabil trebuie s clarifice trei probleme eseniale pentru firm:
lichiditate, ponderea datoriilor n total pasive i valoarea activelor n raport de costurile lor
contabile.
Lichiditatea se refer la uurina i rapiditatea cu care activele unei firme pot fi convertite
n numerar (fr pierderi semnificative de valoare). Activele curente sunt cele mai lichide
i cuprind cash-ul i cele care vor fi transformate n cash n maxim un an de zile.
Creanele sunt sume care trebuie ncasate de la clieni pentru bunurile sau serviciile
vndute acestora, dup scderea creanelor care nu mai pot fi ncasate (creane nete).
Stocurile sunt alctuite din materii prime ce vor fi utilizate n producie, stocurile
intermediare de producie neterminat i cele de produse finite. Aceste active sunt mult
mai lichide dect imobilizrile, din acest motiv ele sunt numite i alocri ciclice sau
temporare. Recuperarea capitalurilor investite n aceste active se va realiza dup
ncheierea unui ciclu normal de exploatare (aprovizionare, producie i desfacere).
Activele fixesau imobilizrile reprezint categoria de active cel mai puin lichide.
Aceste active cuprind imobilizrile necorporale (concesionri, brevete, licene, mrci
comerciale, drepturi etc.), corporale (terenuri i construcii, instalaii tehnice i maini,
utilaje i mobilier etc.) i financiare (aciuni deinute la companiile afiliate, mprumuturile
acordate companiilor partenere, interese de participare etc.). Datorit rotaiei lente a
capitalurilor investite n aceste active, ele se mai numesc i alocri permanente sau
stabile.
Cu ct o firm are mai mult lichiditate cu att mai mult ea poate face fa
obligaiilor pe termen scurt. Astfel, probabilitatea ca o firm s poat evita pericolele
financiare generate de efectuarea plilor scadente depinde de lichiditatea acesteia. Din
nefericire, activele lichide n mod frecvent au rate de rentabilitate mai mici dect activele
fixe. Pentru ca o firm s investeasc n active lichide, ea trebuie s sacrifice oportunitatea
de a investi n activele mai profitabile.
Ponderea datoriilor n total pasive i capitalul propriu. Datoriile sunt obligaiile firmei
care necesit s fie onorate ntr-o perioad precizat (exigibilitate). Multe datorii implic
existena unor obligaii contractuale ce necesit restituirea unei sume stabilite i eventual
dobnda aferent perioadei acordate. Astfel, obligaiile sunt datorii asociate n mod
frecvent cu serviciul datoriei. Capitalul acionarilor (stockholdres equity) este un drept
fa de activele firmei ce este rezidual, dar nu este fix. n termeni generali, cnd firma se
mprumut, ea acord creditorilor, mai puin acionarilor, prioritatea de a face prelevri
din fluxurile sale de numerar pentru a-i onora debitele. De exemplu, creditorii care sunt
deintori de obligaiuni pot aciona n instan firma debitoare n cazul n care aceasta nu-
i onoreaz obligaiile sale contractuale. Aceast situaie poate s conduc la declararea
firmei n stare de insolvabilitate. Capitalul propriu reprezint diferena dintre activele i
obligaiile (datoriile) firmei i reprezint valoarea contabil a averii proprietarilor sau
situaia net. Capitalul propriu crete atunci cnd o parte din ctiguri sunt reinute de
firm. Aceasta se ntmpl atunci cnd firma reine o parte din ctiguri n loc s le
transfere acionarilor sub form de dividende.
Valoarea activelor n raport de costurile lor contabile. Valoarea contabil a activelor
firmei reflect valoarea nregistrat n contabilitate a activelor bazat pe costuri i nu
valoarea lor de pia. Valoarea de pia este preul la care cumprtorii i vnztorii sunt
dispui s tranzacioneze activele. Este doar o simpl coinciden dac valoarea contabil
este egal cu valoarea de pia. De fapt, managementul firmei trebuie s creeze valoare
pentru firm astfel nct aceasta s depeasc costurile angajate.

Alocrile permanente n imobilizri sunt, n principiu, acoperite din surse permanente
(capitaluri proprii i datorii financiare). Regula general de finanare se bazeaz pe principiul
paritii maturitii activelor i a pasivelor nevoile permanente s fie acoperite din surse
permanente, iar nevoile temporare din surse temporare. Cnd capitalurile permanente sunt mai
mari dect necesitile permanente de alocare n imobilizri, compania dispune de o surs
permanent de finanare a nevoilor ciclice de exploatare.
Surplusul de surse permanente, degajat de ciclul de finanare al investiiilor se poate folosi
pentru finanarea stocurilor, creanelor i a lichiditilor. Lichiditile nseamn casa i conturile
la bnci (cash-ul efectiv) la care se adaug cash-ul echivalent format din investiii financiare pe
termen scurt aciuni, obligaiuni etc. Aceast utilizare potenial reprezint capitalul de lucru
net al companiei sau fondul de rulment i este angajat n finanarea activelor curente nete
(ACR).
n figura 2.1 se prezint bilanul contabil al firmei COMPUTER S.A.

BILANTUL CONTABIL AL FIRMEI COMPUTER S.A.


in 2008 si 2009 [milioane RON]
ACTIVE 2008 2009 PASIVE 2008 2009
ACTIVE CURENTE PASIVE CURENTE
Cash si echivalent 130 118 Furnizori 256 197
Creante 289 230 Datorii pe termen scurt (<1 an) 67 83
Stocuri 254 310 Impozite si taxe de plata 89 75
Alte active curente 48 67 Salarii datorate personalului 97 88
Total active curente 721 725 Dividende de plata 80 67
ACTIVE FIXE Alte datorii /obligatii pe TS 45 38
Terenuri, cladiri,
echipamente 1546 1672 Total pasive curente 634 548
Amortizare cumulata 580 658 OBLIGATII PE TERMEN LUNG
Valoarea neta a
imobilizarilor 966 1014 Imprumuturi pe termen lung (>1an) 641 771
Imobilizari necorporale 376 223 CAPITAL PROPRIU
Active fixe totale 1342 1237 Capital social 89 67
Prime legate de capital 32 21
Diferente din reevaluare 27 17
Rezerve 289 237
Profit reportat 321 289
Subventii 0 0
Provizione 30 12
Total capital propriu 788 643
TOTAL ACTIVE 2063 1962 TOTAL PASIVE 2063 1962

Fig. 2.1 Bilanul contabil al firmei COMPUTER S.A
Informaiile extrase din bilanul contabil pot fi diferite n funcie de utilizatori. Un
bancher este interesat de lichiditatea contabil a firmei i de capitalul de lucru al acesteia. Un
furnizor de materii prime sau componente este preocupat de dimensiunea contabil a efectelor
comerciale de plat (datorii furnizori) i de promptitudinea firmei n a-i onora obligaiile. Muli
utilizatori de rezultate deduse din situaiile financiare, ca managerii i investitorii, doresc s afle
care este valoarea de pia a firmei i nu valoarea sa contabil. Aceast informaie nu se poate
obine din bilanul contabil. Prin urmare, valoarea unui activ sau valoarea unei firme nseamn
valoarea de pia a acestora.
Pentru exemplificare s considerm cazul n care managerul financiar al unei firme este
preocupat de creterea valorii de pia a acesteia. Adic, s creasc cotaia n pia a aciunilor
companiei. De exemplu, compania STAR CORPORATION are active fixe n valoare de 700 mii
RON i o valoare de pia evaluat la 1000 mii RON. Capitalul de lucru net este pe hrtie de 400
mii RON, dar aproximativ 600 mii RON se va obine dac toate activele curente sunt
transformate n numerar (lichiditi). Firma are 500 mii RON imobilizai n datorii pe termen
lung. S se determine valoarea contabil a capitalului propriu (equity)? Care este valoarea de
pia a firmei?
Pentru rezolvarea problemei se vor construi dou bilanuri contabile simplificate
comasate, unul va fi exprimat n termeni contabili (valori contabile), iar cellalt se va construi pe
baza valorilor de pia. n figura 2.2 sunt prezentate cele dou bilanuri simplificate comansate
n unul singur.

STAR CORPORATION

Bilan contabil


(valoarea de pia i valoarea contabil)

ACTIVE Piaa Contabil PASIV Piaa Contabil
Capital de lucru net 600 400 Datorii pe termen lung 500 500
Active fixe nete 1000 700 Capital propriu 1100 600
TOTAL 1600 1100 TOTAL 1600 1100

Fig. 2.2 Valoarea de pia fa de valoarea contabil exprimate folosind bilanul contabil

Se observ c valoarea de pia a capitalurilor proprii (averea proprietarilor de capitaluri)
este de 1100 mii RON i este aproape dubl n raport de valoarea contabil a acestora care este de
600 mii RON.

2.2 CONTUL DE REZULTATE (PROFIT SAU PIERDERE)

Contul de rezultate sau situaia finanaciar a unei companii reflect performana obinut
de aceasta ntr-o anumit perioad de timp. Situaia financiar prezint nregistrrile referitoare la
cheltuielile i veniturile ocazionate de activitile firmei ntre dou bilanuri contabile succesive.
Pe baza contului de profit i pierdere se poate determina o serie de indicatori valorici privind
volumul i rentabilitatea activitii firmei.
Profitul ninte de dobnzi i de impozit (EBIT Earnings before interests and taxes) este
folosit pentru a determina rentabilitatea firmei i este diferena dintre veniturile totale i
cheltuielile totale (de exploatare i financiare), cu excepia dobnzilor i a impozitului pe profit.
Se va utiliza formula de calcul (2.1):

EBIT = Profit din exploatare + Venituri financiare (2.1)

EBIT(1-i) exprim capacitatea activelor companiei de a genera, n exploatare, rezultate
pentru a remunera capitalurile antrenate, indiferent de modul de finanare. Acest rezultat permite
compararea companiilor ntre ele innd cont exclusiv de potenialul tehnic i economic pentru a
produce rezultate, fr a lua n considerare politicile specifice de finanare. PN = (EBIT D) (1-
i), PN = EBIT (1- i) D(1-i) i se obine EBIT(1- i) = PN + D(1-i), unde PN este profitul net, i
rata de impozitare a profitului, iar D este dobnda.
Relaia EBIT Impozit reprezint potenialul contabil de renumerare a acionarilor cu
dividende i a creditorilor (bncilor) cu dobnzi. EBIT Impozit = EBIT (EBIT D)i = EBIT(1-
i) + Di = PN + D(1-i) +Di = PN + Dobnzi i exprim performana exploatrii activului
economic, dar i a ndatorrii cu efecte fiscale benefice pentru companie. Practic, EBIT(1-i)
exprim rezultatul net al exploatrii capitalurilor investite n active fixe i curente nete ale
companiei, iar PN + D(1-i) exprim destinaia acestui rezultat (acionari i creditori).
Excedentul brut al exploatrii (EBITDA Earnings before interests, taxes, depreciation
and amortization) exprim acumularea brut din activitatea de exploatare, amortizare i
provizioanele pentru depreciere care sunt doar calculate, dar nu i pltite (fluxuri non-monetare)..
Profitul din exploatare (PE) exprim mrimea absolut a rentabilitii activitilor de
exploatare prin deducerea tuturor cheltuielilor din veniturile exploatrii: PE = EBITDA Amo
Provizioane.
Profitul nainte de impozit (EBT Earnings before taxes) este determinat de rezultatul
exploatrii, ct i de cel al politicii de finanare: EBT = EBIT D = PE Rezultatul financiar.
Profitul net (PN) exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care sunt
remunerai acionarii pentru capitalurile proprii investite: PN = EBIT D Impoz profit
Elemente extraordinare.
Valoarea adugat (VA) nseamn producia exerciiului minus consumul de la teri. VA
reprezint sursa acumulrilor bneti din care se face remunerarea participanilor direci i
indireci la activitatea de exploatare a companiei: personalul companiei (salariai), statul (taxe,
impozite i contribuii), creditorii (dobnzi, dividende i comisioane de pltit), acionarii
(dividende de pltit) i compania care le-a generat (prin capacitatea de autofinanare). Prin
nsumarea VA de la toi agenii economici din ar timp de un an de zile se obine PIB-ul
(Produsul Intern Brut).
Trebuie reinut faptul c n contabilitatea firmei cheltuielile sunt nregistrate n perioada
n care au fost angajate, iar veniturile atunci cnd au fost realizate, chiar dac ncasarea lor se va
face ulterior. Adic, chiar dac niciun flux de numerar nu a fost generat. De exemplu, cnd
bunurile sunt vndute printr-un credit comercial, vnzrile i profiturile aferente sunt nregistrate
n contabilitate, iar ncasrile sunt efectuate ulterior.
Valoarea economic a activelor este n mod direct conectat la fluxurile de numerar
incrementale din viitor. Totui, fluxul de numerar nu apare explicit n situaia financiar sau n
contul de profit sau pierdere. Exist mai multe elemente non-monetare care sunt reflectate prin
intermediul cheltuielilor, dar care nu afecteaz fluxurile de numerar.
Dintre acestea cea mai important este amortizarea. Amortizarea reflect pierderea de
valoare a activelor amortizabile folosite n procesul de producie. De exemplu, s presupunem c
un activ cu o durat de via economic de cinci ani i o valoare rezidual nul (valoarea la
finalul vieii economice a activului) este achiziionat la un pre de 30.000 RON. Conform
normelor contabile costul de 30.000 RON trebuie s fie repartizat pe durata de amortizare a
activului care s presupunem c este tot de cinci ani. n cazul amortizrii liniare vor exista cinci
trane egale de 6000 RON n fiecare an (cota de amortizare anual). Prin urmare, din perspectiva
financiar costul activului reprezint un flux de numerar negativ ocazionat de achiziionarea sa,
adic 30.000 RON i nu o serie de cote de amortizare ( fluxuri) anuale n sum de 6.000 RON/an.

n figura 2.3 este prezentat un exemplu de cont de rezultate sau situaie financiar pentru
firma ELECTRON S.A, pentru anului 2009.

ELECTRON S.A.
SITUAIA FINANCIAR

anul 2009 [mii RON]
Elemente de calcul Sold
Venituri totale din exploatare (operaionale) 2256
Costul bunurilor vndute 1377
Cheltuieli administrative, marketing i vnzri 327
Amortizare 89
Venituri nete din exploatare 463
Alte venituri 19
Profit nainte de dobnzi i de impozit (EBIT) 482
Cheltuieli cu dobnzile 56
Profit nainte de impozitare - EBT (profit brut) 426
Impozit (i=16%) 68.16
Profit net (PN) 357,84
Ctiguri reinute de firm 157,84
Dividende 200

Fig. 2.3 Situaia financiar a firmei ELECTRON S.A.

Situaia veniturilor aa cum este ea prezentat n figura 2.3 conine mai multe seciuni.
Prima seciune reflect veniturile i cheltuielile firmei din activitile de exploatare sau
operaionale. Un rezultat foarte important este ctigul nainte de plata dobnzilor i a
impozitelor, adic EBIT. O alt seciune este dedicat costurilor i veniturilor financiare. Ultimul
rezultat al situaiei financiare foarte important pentru proprietarii de capitaluri este profitul net.
n cazul societilor pe aciuni profitul net este n mod frecvent exprimat sub forma de
ctiguri pe aciune. Ctigurile pe aciune i dividende pe aciuni se pot determina folosind
urmtoarele formule:

Ctigul pe aciune = [Profit net] / [Numrul total de aciuni] (2.2)

Dividende pe aciune = [Dividende] / [Numrul total de aciuni] (2.3)

Prin aplicarea formulelor (2.2) i (2.3) i folosind rezultatele prezentate n situaia
financiar din figura 2.3, considernd un numr de aciuni emise i aflate la acionari de 2000
aciuni, se obin urmtoarele rezultate: ctigul pe aciune este de 0,179 RON/aciune i dividende
pe aciune 0,1 RON/aciune.


2.3 IMPOZITE, TAXE I ECONOMII FISCALE

Impozitele i taxele care compun sistemul fiscal se pot clasifica conform structurii
bugetului de stat i a bugetelor locale. n clasificaia bugetar, impozitele, taxele i celelalte
venituri bugetare se prezint sub forma urmtoarei structurii:
A. Venituri curente:
A.1 Venituri fiscale
I mpozite directe
I mpozite indirecte
A.2 Venituri nefiscale
B. Venituri din capital
Impozitele directe sunt pltite de contribuabil n cunotin de cauz i pot cuprinde:
Impozitul pe profit
Impozitul pe venitul din salarii
Impozitul pe cldiri
Impozitul i taxa pe teren
Taxa asupra mijloacelor de transport
Etc.
Impozitele indirecte sunt suportate, n general, de consumatorul final prin intermediul
preurilor produselor i tarifele lucrrilor i serviciilor, de exemplu:
TVA
Accize (taxe speciale de consumaie)
Taxe vamale
Etc.
Veniturile nefiscale cuprind, n principal, vrsminte din profilul net al regiilor autonome,
vrsminte de la instituiile publice etc., i diverse venituri, ca de exemplu, venituri din aplicarea
prescripiei extinctive, venituri din amenzi etc.
Veniturile din capital cuprind veniturile obinute din valorificarea unor bunuri ale
instituiilor publice, venituri din valorificarea rezervei de stat i de mobilizare, venituri din
vnzarea activelor imobilizate n cadrul procesului de restructurare economic. Facilitile fiscale
se refer la scutiri, reduceri, bonificaii, amnri i ealonarea plilor la buget acordate pentru
obligaiile fiscale curente, ct i pentru cele restante.
Accizele reprezint taxe speciale de consumaie care se datoreaz bugetului de stat pentru
anumite produse. Cotele de impunere sunt stabilite n sume fixe reprezentnd accize specifice
datorate pe produse i grupe de produse exprimate n echivalent euro pe unitatea de msur. De
exemplu, pentru uleiurile minerale acciza se determin aplicnd relaia A=KxRxQ, unde A este
cuantumul accizei, K accizele unitare (euro), R cursul de schimb (lei/euro) i q cantitatea
exprimat n tone.
Taxa pe valoarea adugat (TVA) este un impozit indirect, adic un impozit general de
consum, care se stabilete asupra operaiunilor privind transferul bunurilor i prestrile de servicii
cu plat sau asimilat acestora. Practic, TVA este un impozit neutru, unic, dar cu plat fracionat.
Faptul c plata este fracionat rezult din aceea c se calculeaz pe fiecare verig care intervine
n realizarea i valorificarea produsului.
TVA se caracterizeaz prin transparen, ntruct asigur fiecrui subiect impozabil
posibilitatea de a cunoate exact i corect care este mrimea impozitului i a obligaiei de plat
ce-i revine. n plus, aplicarea TVA se face numai n ara n care produsul se consum i nu acolo
unde se realizeaz. n consecin, tot ceea ce se export este degrevat complet de plata acestui
impozit, dar ceea ce se import se impoziteaz n mod corespunztor.
Valoarea adugat reprezint diferena dintre ncasrile obinute din vnzarea bunurilor
sau prestarea serviciilor i plile efectuate pentru bunuri i servicii aferente aceluiai stadiu al
circuitului economic. Cota standard de impunere, valabil n Romnia n 2010, este TVA=19%.
Impozitul pe profit se pltete trimestrial, pn la data de 25 inclusiv a primei luni din
trimestrul urmtor, cu excepia BNR i a persoanelor juridice strine care efectueaz pli lunar.
Cota actual de impozitare este cota unic egal cu 16% din profitul impozabil.


2.4 CAPITALUL DE LUCRU NET

Surplusul de surse permanente, degajat de ciclul de finanare al investiiilor i folosit
pentru finanarea activelor curente reprezint capitalul de lucru net (CLN) al companiei.
Practic, capitalul de lucru net este egal cu fondul de rulment (FR) i cu activele curente nete
(ACRn). Relaia de calcul este urmtoarea:

CLN =FR = [Capitaluri proprii +Datorii pe termen lung] Imobilizri nete (fr amortizri)

Capitalul de lucru net mai poate fi calculat i ca o diferen dintre activele curente i
pasivele curente, adic el este egal cu acele active curente (ACR) care depesc pasivele curente
(PC):
CLN =FR =ACRn =ACR PC (2.4)

Creterea activelor curente nete (ACRn) reflect alocarea unei pri din profitul
nerepartizat sub form de dividende i din majorarea de capitaluri proprii prin creterea activelor
curente nete (stocuri, creane i lichiditi).
Practic, politica aferent capitalului de lucru const n identificarea de soluii pentru
urmtoarele probleme: ct de mult o firm trebuie s investeasc n fiecare categorie de active
curente i cum trebuie s-i finaneze aceste alocri. Dou dintre tipurile majore de pasive
curente, creditul comercial i obligaiile curente ale firmei (cum sunt salariile) sunt foarte
convenabile, flexibile i ieftine. n plus, toate firmele vor utiliza creditul pe termen scurt, atunci
cnd au nevoi temporare de fonduri.
Trebuie s facem diferena dintre pasivele curente care sunt utilizate n mod special la
finanarea activelor curente i cele care reprezint trane din datoria pe termen lung care au ajuns
la scaden sau finanarea activelor fixe. n plus, valoarea activelor curente variaz odat cu
modificarea cifrei de afaceri a firmei.
Fondurile pentru investiii i cele pentru exploatare sunt gestioante global prin CLN astfel
nct firma s aib flexibilitatea necesar pentru a aloca fondurile n funcie de nevoile sale de
finanare. De exemplu, relaia dintre creterea cifrei de afaceri i necesitatea finanrii activelor
curente este direct i relativ strns. Este clar c o firm aflat n dezvoltare va avea nevoie de
numerar suplimentar pentru a fi imediat investit n efectele comerciale de primit, stocuri i alte
active curente. Atunci cnd firma atinge capacitatea maxim sunt necesare fonduri i pentru
investiii n active fixe. Noile investiii trebuie s fie finanate, iar finanarea aduce cu sine
obligaii referitoare la onorarea datoriilor i rambursarea capitalului obinut. n plus, o firm
aflat n dezvoltare se poate confrunta cu probleme majore de flux de numerar.
Capitalul de lucru net are dou componente cheie: (1) nevoia de capital de lucru (NCLN)
i trezoreria net (TN). Nevoia de capital de lucru are rolul de a asigura desfurarea
operaiunilor firmei n mod continuu (aprovizionare, producie i desfacere). Trezoreria net este
diferena dintre capitalul de lucru i nevoia de capital de lucru, respectiv excedentul sau deficitul
de trezorerie. Activele financiare aferente trezoreriei sunt investiiile financiare pe termen scurt
(aciuni, obligaiuni etc.) i efecte comerciale de ncasat (cambii, bilete la ordin, cecuri etc.).
Trezoreria net asigur echilibrul general printr-un stoc de trezorerie care menine compania ntr-
o capacitate permanent de plat, att pentru investiii ct i pentru exploatare. Relaia de calcul
este urmtoarea:

ACRn = CLN = NCLN + TN (2.5)

Finanarea ciclului de exploatare (stocuri i creane) este asigurat, n cea mai mare parte
din surse temporare (furnizori, buget, credite pe termen scurt etc.). nevoia de capital de lucru
exprim necesitatea realizrii echilibrului financiar pe termen scurt dintre necesarul i resursele
de capitaluri curente (circulante).

NCLN = (Stocuri + Creane) Pasive curente (2.6)

Dac firm are un capital de lucru net mai mare dect NCLN, atunci excedentul de
finanare se regsete sub forma unei trezorerii nete, concretizat n diponibiliti bneti n
conturi bancare i n cas sau n investiii financiare pe termen scurt (aciuni, obligaiuni i alte
valori mobiliare deinute pe termen sub un an pentru valorificarea excedentului de trezorerie).

2.5 FLUXURI DE NUMERAR (CASH-FLOW)

Cash-ul reprezint trezoreria net, lichiditi, disponibiliti bneti i este mai cunoscut
sub numele de numerar. Exist dou forme de exprimare a cash-ului: cash efectiv i cash
echivalent. Cash-ul efectiv se refer la disponibilitile bneti n cas i n conturile bancare
curente, valorile de ncasat (cecuri i efectele comerciale depuse la bnci), creditele bancare pe
termen scurt i dobnzile aferente disponibilittilor i creditelor acordate de bnci n conturile
curente. Cash-ul echivalent vizeaz disponibilitile cvasilichide ca aciuni deiunte la companii
afiliate, obligaiuni emise i rscumprate, obligaiuni achiziionate i alte valori mobiliare
achiziioante pentru a obine un profit pe termen scurt.
Creterea trezoreriei nete reprezint un flux de trezorerie, denumit cash-flow (CF). Adic,
cash-flow-ul reprezint variaia (fluxul) trezorerie nete (TN) realizat ntr-un exerciiu financiar.
Ca i cash-ul, cash-flow-ul sintetizeaz variaiile ocazionate de operaiunile companiei att cele
de gestiune ct i cele de capital.
n situaia n care o companie nu realizeaz investiii i nu are finanri atrase, iar
decalajele dintre ncasri i cele dintre pli ar fi egale, atunci singurele surse de cretere a
trezoreriei nete sunt profitul net i amortizarea. Prin urmare, cash-flow-ul este alctuit din trei
componente: (1) cash-ul din exploatare generat de activitile operaionale curente ale firmei i
este egal cu suma dintre profitul net reinvestit i amortizri mai puin variaia NCLN, (2) cash-
flow-ul din operaiunile de investiii i (3) cash-flow-ul din operaiunile de finanare externe, cu
capitaluri proprii i mprumutate (CPR i DAT TL). Prin urmare, o companie are trei cash-flow-
uri: unul de exploatare sau operaional, de investire i de finanare: CF = CF oper + CF invest +
CFfinan.
Un CF pozitiv exprim o cretere a capacitii reale de autofinanare a investiiilor i o
maximizare a averii proprietarilor. n cazul n care CF<0 se semnaleaz o diminuare a capacitii
reale de autofinanare a investiiilor i, implicit, o diminuare a activului net real i o reducere a
valorii proprietii.
O alt modalitate de cuantificare a cash-flow-ului se bazeaz pe variaia capitalului de
lucru i a nevoii de capital de lucru: CF = CLN NCLN.
O situaie a fluxurilor de numerar ajut managementul firmei s explice schimbrile
survenite n cash-ul i cash-ul echivalent. Se tie c valoarea unei firme este abilitatea acesteia de
a genera fluxuri financiare. Pe termen lung cash-flow-ul va fi egal cu profitul net, dar pe termen
scurt cele dou mrimi sunt cel mai frecvent diferite.

Fluxul de numerar din activitile de exploatare sau de operare. Se ncepe cu venitul net.
Aceasta se poate obine din contul de rezultate (situaia financiar) i este egal cu 320 mii RON.
La acest venit net se adaug chltuielile non-monetare i se fac ulterior ajustri pentru a reflecta
schimbrile n activele curente i obligaii. Rezultatul este fluxul de numerar din activitile de
operare prezentat n figura 2.6.

ELECTRON S.A
Cash-flow din exploatare
2009 mii RON
ELEMENTE DE CALCUL SOLD
Venit net 320
Amortizare 90
Taxe amnate 20
Variaia activelor i a obligaiilor
Creane -14
Stocuri 8
Furnizori 6
Altele -2
Fluxul de numerar generat de activitile de operare


Fluxul de numerar din activiti de investiii. Acest flux generat de activitile de investiii
cuprinde schimbri n activele de capital: achiziia de active fixe i vnzarea de active fixe
(rezult cheltuielile de capital nete). n continuare este prezentat un exemplu.

ELECTRON S.A
Cash-flow din exploatare
2009 mii RON
ELEMENTE DE CALCUL SOLD
Achiziia de active fixe -200
Vnzarea de active fixe 30
Fluxul de numerar din activiti de investire -170

Fluxul de numerar din activiti financiare. Fluxul de numerar pentru i de la creditori i
proprietari cuprind schimbri n capitalul propriu i datorii. n continuare se prezint un exemplu.

ELECTRON S.A
Cash-flow din exploatare

2009 mii RON
ELEMENTE DE CALCUL SOLD
Pli principal credit termen lung -70
Ctiguri din vnzarea datoriei pe termen lung 98
Dividende -48
Rscumparea aciunilor -6
Ctiguri din emisiuni de noi aciuni 58
Fluxul de numerar din activitile financiare 32

Situaia contabil a fluxurilor de numerar se obine prin adiionarea fluxului de numerar
din exploatare, din activitile de investire (operaii de capital) i cele financiare i se prezint n
figura . Cnd se adun toate fluxurile de numerar se obine o modificare a rezultatului i anume.

ELECTRON S.A.
Situaia fluxurilor de numerar
2009 mii RON
ELEMENTE DE CALCUL SOLD
A. Operaiuni (exploatare)
Venit net
Amortizare
Impozite amnate
Scimbri n active i obligaii:
Creane
Stocuri
Furnizori
Altele

320
90
20

-14
8
6
-2
FLUXUL DE NUMERAR TOTAL DIN OPERARE (EXPLOATARE) 428
B. Activiti de investiii (operaini de capital)
Achiziii de active fixe
Vnzri de active fixe

-200
30
FLUXUL DE NUMERAR TOTAL DIN ACTIVITAI DE INVESTIII -170
C. Activiti financiare:
Pli principal credit pe termen lung
Ctiguri din vnzarea datoriilor pe termen lung
Dividende
Rscumrare aciuni
Ctiguri din emiterea de noi aciuni

-70
98
-48
-6
58
FLUXUL DE NUMERAR TOTAL DIN ACTIVITAI FINANCIARE 32
Variaia nunerarului reflectat n bilanul contabil 290