Buna,

>
>Uita eu la ce m-am gandit... tema licentei este acoperirea riscurilor in tranzactii
comerciale (risc de pret) prin utilizarea instrumentrelor derivate. In primul capitol am
descris partea teoretica a hedgingului unde am si prezentat succint fiecare tip de
instrument derivat, in capitolul 2 am analizat nevoile si oportunitatile de hedging care
sunt la dispozitia lui Oltchim in omania. !i in ultimul capitol m-am gandit sa scriu
despre piata instrumentelor derivate din omania, acestea fiind instrumentul prin care se
realizeaza hedgingul. "in pacate nu am gasit studii efectuate in omania, sau orice alta
informatie practica despre hedging ceea ce as putea sa #ag aici, de aceea m-am gandit sa
vor#esc despre piata I$"-urilor in schim#, facand referire tot timpul la hedging.
>
>%unctele importante ale lucrarii ar fi&
>
>
>-evolutia pietei
>instrumentelor derivate din omania (!i#e' si B(B, volumul tranzactionarii,
>instrumentele disponi#ile, intrarea creatorilor de piata pe !i#e' si B(B, la care
instrumente e'ista mar)et ma)ers)
>-evolutia legislatiei cu privire la I$"-urile si tranzactionarea lor in omania (am
material)
>-despre piata O*+ a
>instrumentelor derivate din omania (eu inca nu am gasit material despre
>acesta)
>
>
%ia,a produselor #ursiere derivate a cunoscut o dezvolatare e'ploziv- .n ultimele
dou- decenii. +re/terea deose#it- a utiliz-rii instrumentelor financiare derviate este
dovedit- de cre/terea rapid- a num-rului de schim#uri .n cadrul c-rora aceste instrumente
sunt comercializate. %ia,a mondial- este .nc- dominat- de marea #urs- din +hicago
(+onsiliul comercial din +hicago /i Bursa comerical- din +hicago) care /i-a .nceput
activitatea ca pia,- de m-rfuri. *otu/i, .ntre anii 0123 /i 0114 au fost deschise 56 de noi
#urse, iar, .n prezent, instrumentele financiare derviate sunt comercializate pe mai mult
de 63 de #urse din .ntreaga lume, aproape toate ,-rile mem#re O7+" av8nd cel pu,in o
astfel de #urs-. %ia,a Interna,ional- la *ermen din $ran,a cara a fost deschis- .n 0126, a
devenit liderul pie,elor instrumentelor financiare derviate europene din .ntrega lume.
Instrumentele financiare derviate sunt instrumente care permit agen,ilor de pia,-
s- profite de mi/c-rile de pre,uri ale altor instrumente, f-r- o#liga,ia de a le comercializa
propriu-zis. !copul lor mitial este s- permit- comercian,ilor s- acopere riscurile cu care
ace/tia se confrunt- pe pie,ele monetare, ca parte a activit-,ilor lor normale de afaceri
prin contra#alansarea unui anumit tip de risc cu riscul opus de pe pia,a instrumentelor
financiare derivate.
9a sfar/itul secolului :: produsele financiare au do#8ndit suprema,ia pe pia,a
derivatelor, cursurile valutare, ratele do#8nzilor /i indicii #ursieri gener8nd cel mai mare
volum de tranzac,ionare.
Bursa ;onetar-$inanciara si de ;arfuri !i#iu (B;$;! sau !i#e') a fost
infiintata in anul 0115, avand ca principal o#iect de activitate administrarea pietelor
financiare. !i#e' opereaza in prezent cea mai importanta piata reglementata de
instrumente financiare derivate din omania (pentru contracte futures, options si +$"), si
lanseaza in ianuarie o piata reglementata la vedere pentru tranzactionarea actiunilor.
%rimul emitent listat pe aceasta piata este chiar !i#e', ale carei actiuni vor incepe
tranzactionarea pe propria piata la vedere pe data de 22 ianuarie.
Instrumentele derivate tranzactionate in prezent la !i#e' au ca active suport
actiuni listate la B(B, rata do#anzii, indici #ursieri, cursul de schim# si aur. %e piata
administrata de B;$;! se tranzactioneaza trei tipuri de instrumente derivate& contracte
futures, contracte options si contracte financiare pentru diferenta (+$"). !cadentele
contractelor futures sunt la 0, 2, 4, 6, 1 si 02 luni, e'istand 25 de tipuri de contracte
futures in total. +ontractele options au ca active suport contractele futures tranzactionate
la aceasta #ursa, e'istand astfel 25 de tipuri de contracte options in total. 9a !i#e' se mai
tranzactioneaza 6 contracte +$". <lte produse derivate si care au fost lansate recent sunt
contractele futures pe certificatele de emisii gaze cu efect de sera si cele pe indicele "o=
>ones Industrial <verage (">I<).
In ianuarie 2303 se lanseaza piata reglementata la vedere si sistemul alternativ de
tranzactionare. In cadrul acestora, pana la finalul anului in curs, !i#e' are in vedere
listarea a 02 companii.
!i#e' este componenta centrala a unui grup ce mai include si un depozitar central
("epozitarul !i#e' !<) si o casa de compensatie (+asa omana de +ompensatie !<).
<ctivitatea de compensare si decontare a tranzactiilor e'ecutate pe piata reglementata la
termen operata de !i#e' este asigurata de +asa omana de +ompensatie.
<ctivitatea de depozitare, compensare, decondare si registru pentru tranzactiile cu
instrumente financiare pe piata reglementata la vedere operata de !i#e' este asigurata de
"epozitarul !i#e'.
"epozitarul !i#e' are un capital social su#scris si varsat de 02.333.333 O?
impartit in 023.333 actiuni cu valoare nominala de 033 O?@actiune. !i#e' detine 23.61A
actiuni ale "epozitarului !i#e', respectiv un procent de 6B,2AC din capitalul social. Un
procent de 23,33C din actiuni sunt detinute de 5 !ocietati de Investitii $inanciare (!I$) si
un procent de 02,BAC din actiuni este detinut de B !ocietati de !ervicii de Investitii
$inanciare (!!I$).
+asa omana de +ompensatie are un capital su#scris si varsat de 03.204.A33
O? impartit in 03.204.A33 actiuni cu valoare nominala de 0 O?@actiune. !i#e' detine
5.215.02A actiuni, reprezentand 41,B0C din actiunile ++, alti actionari detinand 63,21C
din capital.
!i#e' are un capital social de 20.A26.533 lei impartit in 20.A26.533 actiuni cu
valoare nominala de 0 leu@actiune. !tructura capitalului include 42 de !ocietati de
!ervicii de Investitii $inanciare (!!I$) cu o detinere cumulata de AB,BC din capitalul
social, 5 !ocietati de Investitii $inanciare (!I$) cu o detinere de 5,2C din capital, Bursa
de (alori din (arsovia (Darsa= !toc) 7'change sau D!7) cu o detinere de 0,1C, alte
56 de persoane Euridice cu o detinere cumulata de 43,2C si 02 persoane fizice cu o
detinere de 6,3C
!istemele si platformele de tranzactionare oferite de !i#e' au cunoscut
.m#unatatiri constante. In anul 233B a fost lansata platforma de order routing De#
*rader, menita sa asigure o eficienta ridicata a actului investitional, iar in anul 2332 a fost
achizitionat un nou sistem de tranzactionare, Flo#al (ision, furnizat de *raGport 9imited,
un furnizor important de multiple solutii de tranzactionare electronica.
In decem#rie 2331, sistemul de tranzactionare 79*<?! a fost inlocuit cu noul
sistem de tranzationare Flo#al (ision.
%e parcursul lui 2331 investitorii activi .n pia,a #ursier- si#ian- au avut la
dispoziHie, per total, 46 instrumente derivate.
%e categorii, acestea au fost&
I contracte futures si options pe 23 de acHiuni tranzacHionate .n pia,a autohton-
de capital
I +$"-uri pe sase acHiuni tranzacHionate .n piaHa autohton- de capital
I contracte futures si options pe cinci produse derivate valutare
I contracte futures si options doi indici proprii ai B;$;!
I derivatele pe rata do#8nzii
I derivatele pe aur
I derivatele pe emisii de +O2
<ceste produse nu au fost disponi#ile toate .n mod simultan pe .ntregul parcurs al
anului, num-rul lor variind .n func,ie de introducerea la tranzac,ionare a unor instrumente
noi, respectiv de retragerea altora, dup- cum urmeaz-
- .n luna martie au fost lansate derivatele pe ac,iunile *ransgaz
- .n data de 03 aprilie 2331 au fost retrase instrumentele financiare derivate pe
ac,iunile "7<*B, "7O9*, "7I;%, "7*B; si "7BIO. <stfel c- num-rul
instrumentelor derivate ce au ca activ suport ac,iuni listate .n pia,a spot a r-mas 0A.
- .n 0B august au fost introduse la tranzac,onare pe pia,a !i#e', .n premier- pe
pia,a de capital din om8nia, contractele financiare pe diferen,- (+$") pe ac,iunile !I$0,
!I$5, *9(, B",!?%, si BJ
- .n data de 20 decem#rie a fost lansat la tranzac,ionare, .n premier- .n om8nia,
contractul futures pe emisiile de +O2.
"intre toate produsele disponi#ile, 06 au fost incluse .n strategiile investi,ionale
aplicate pe pia,a reglementat- de instrumente financiare derivate administrat- de #ursa
din !i#iu <cestea au fost& "7B", "7BJ, "77B!, "7+, "7!I$2, "7!I$4.
"7!I$5, "7!I$A, "7!?%, "7*9( dintre contractele futures pe ac,iuni, 7UO@U!",
7UO@O? si U!"@O? dintre contrcatele futures valutare, !IBFO9" dintre
contractele pe marf-, respectiv !I$ 0 si *9( dintre +$"-uri. "in cele 06 doar 6 au atras
totaluri de peste 0333 de contracte.
<nterior eliminarii la inceputul anilor KB3 a restrictiilor privind flotarea
li#era a cursurilor de schim# impuse prin Acordul de la Bretton Woods, accesul pe
piata spot $: era limitat la investitorii institutionali. *ranzactiile cu valute pe piata
forward se incheiau pe o piata de negociere privata (inter#ancara @O*+), in care activau
cu preponderenta entitatile de natura #ancilor si a clientilor glo#ali ai acestora.
%rimele contracte futures pe valute au fost lansate de +;7 in 1972 in vederea
oferirii unui instrument de hedging a riscului valutar ca urmare a renuntarii la standardul
aur prin devalorizarea dolarului american in <ugust 01B0&
The Need for a Futures Market in Currency (studiu de
feza#ilitate editat in dec. 01B0 la cererea +;7 de catre Milton
Friedman, 9aureat al %remiului ?o#el pentru 7conomie)L
primele futures pe valute (marca germana, lira #ritanica, dolarul
canadian, francul francez, Genul Eaponez, peso-ul me'ican, francul
elvetian).
7voluMia pieMei dezvoltate de Bursa de (alori Bucure/ti a .nregistrat performan,e net
superioare celor din anii precedenMi. <stfel, capitalizarea pieMei acMiunilor a crescut cu
apro'imativ 22C faMN de anul 233A Oi cu apro'imativ A2C faMN de anul 2335. %8nN la
sf8rOitul lunii octom#rie capitalizarea #ursei de valori se ridica la suma de B6.104,21
milioane O?, adicN apro'imativ 2,01B milioane euro. ;a'imul capitalizNrii #ursiere
zilnice a fost .nregistrat .n data de 35.03.2336 cu suma totalN de B5.A24,0A3 milioane
O?, sumN la care s-a aEuns printr-un numNr de 2325 tranzacMii Oi de 12.A42.B65 acMiuni
tranzacMionate. (aloarea tranzacMiilor la aceastN datN a fost de 10,B11 milioane O?
*ranzactiile cu instrumente derivate avand la #aza valute se incheie in prezent atat
pe piete OTC, cat si pe piete bursiere de derivate (supravegheate si reglementate).
(aloarea notionala a derivatelor valutare tranzactionate pe o piata #ursiera (+;7)
depaseste in medie 1 miliarde dolari pe !i.
Instrumentele derivate (for=ard, futures, options, s=aps) reprezinta
instrumente al caror randament deriva din randamentul sau pretul unui alt instrument sau
marfa "activ suport#. <cesteapot fi create pe #aza oricarui activ @ eveniment @ indicator a
carui valoare este aleatorie.
Ccontractele for=ard reprezinta instrumente derivate care sunt negociate in mod
privat pe o piata e$tra%bursiera&interbancara (O*+) si care sunt adaptate
(PcustomizateQ) la necesitatile celor doua parti ale contractului. <stfel, partile
contractante se o#liga sa cumpere (pozitie long), respectiv sa vanda (pozitie short) un
activ suport la o data viitoare, la un pret si cantitate sta#ilite in momentul incheierii
tranzactiei (astazi)L
In cadrul pietelor O*+ internationale, contractele for=ard sunt negociate de
regula de catre entitati de natura guvernelor, institutiilor financiare (#anci, fonduri de
investitii, etc.), precum si a marilor corporatii. +a urmare a riscului de default asociat
contractelor for=ard, precum si a dimensiunii relativ mari a tranzactiilor, accesul pe
aceasta piata este limitat la entitatile care au situatie financiara solida.
CO'T(ACT)* F)T)(+, repre!int- obli.atia de a cumpara sau de a vinde un
activ suport la un pret si cantitate negociate la momentul incheierii tranzactiei (asta!i),
urmand ca livrarea si plata sa se efectueze la o data ulterioara din viitor& +ontractele
futures sunt de fapt contracte forward standardi!ate care sunt tranzactionate pe o piata
#ursiera (de e'emplu& B(B)
*ranzactiile cu contracte futures pe %iata "erivatelor la B(B sunt garantate de catre
+asa de +ompensare Bucuresti (++B) in calitate de contraparte centrala pentru
derivate (CCP Central Countrparty)/
++B face parte din 0rupul Financiar al B1B, ceea ce ii confera credi#ilitate in
randul comunitatii participantilor si investitorilor din piata. Investitorii pe piata
inter#ancara sunt e$pusi riscului de contrapartida, deoarece nu e'ista o institutie care
sa actioneze ca un garant in situatii de default al uneia dintre cele doua parti.
%latforma electronica A(+'A dezvoltata in-house de B(B&
R confirmare electronica instantanee (introducere ordin @ e'ecutare tranzactie)
R performanta in e$ecutie (procesare numar mare de tranzactii si ordine)
R mana.ement al riscului in timp real (pozitii deschise si vizualizare colateral)
fle$ibilitate si fiabilitate ridicata (zero down-time)
+ontractul futures la B(B (1/ +)(L 1/ ),2) are o marime semnificativ
mai redusa fata de contractele for=ard din piata inter#ancara, ceea ce creste atractivitatea
instrumentului in randul investitorilor de talie mica si miElocie. %e piata inter#ancara din
omania, valoarea medie a unui contract for=ard este cuprinsa in intervalul S3/
+uro 4 1// +uroT.
Farantarea e'ecut-rii in orice moment a ordinului transmis de importator
intermediarului cu care a incheiat contract pentru cont in marEa se face prin e'istenta pe
%iata "erivatelor a unui Mar5et Ma5er pe contractul +)(&(O' Futures/ <stfel, chiar
si in situatiile in care nu e'ista ordine in piata din partea nici unui participant, formatorul
de piata va oferi cotatii ferme de vanzare si de cumparare, .arantand lic6iditatea 7ietei
2erivatelor.
B(B ofera in timp real si .ratuit registrul de ordine consolidat pe A niveluri de
pret cu privire la adancimea pietei in sectiunea 8Tran!actionare9Cotatii Futures
O'*:'+; din 7a.ina 2erivatelor "www/bvb/ro&derivatives#/
>- analiza evolutiei cursului
>de schim# 7UO? in perioada 233A-2331 corelata cu evolutia tranzactionarii
instrumentelor derivate pe 7UO? (am cateva
>articole de la U$, +apital, si de la !i#e')
>
>- perspectivele pietei sau ce fel de nevoi e'ista pe aceasta piata din omania& pentru
acesta nu am material-orice altceva ce consideri relevant si nu tine de teorie (acest capitol
tine de partea practica a lucrarii)