Diploma - WWW - Tocilar

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.
Analiza riscului de tara a Romaniei

Capitolul I
Delimitarea conceptului de risc de ar
Definirea conceptului de risc de ar i trsturile sale
De-a lungul timpului oamenii au fost preocupai s cunoasc viitorul, chiar dac
acesta le-ar fi fost favorabil sau nu. Cu timpul tiina a fost cea care a explicat i determinat
msura n care se poate prevedea viitorul i certitudinea acestuia. ilo!ofii greci considerau
c orice lucru are deopotriv o cau! c"t i un efect. #stfel, orice deci!ie pe care o lum n
pre!ent va avea consecine asupra viitorului, iar cau!a evenimentelor viitoare sunt aciunile
pre!ente. De obicei, omul ncearc s afle care a fost cau!a unui eveniment, dac acesta ia
adus pierderi activitii sale. De aici, n timp, au putut fi identificate unele evenimente care au
produs pagube omenirii. $otodat oamenii de tiin au ncercat s determine probabilitatea
apariiei acestor evenimente, fenomene distructive% i au tras conclu!ia c ma&oritatea
evenimentelor i fenomenelor nu se produc cu regularitate i sunt imprevi!ibile de cele mai
multe ori 'cutremure, inundaii, grindin, etc.(. #ceast conclu!ie, precum c n natur se
produc i fenomene aleatoare, care nu se supun unei regulariti de tip cau!-efect aparine
fi!icii cuantice. )rin aplicarea acestei descoperiri la comportamentul uman s-a a&uns la
conclu!ia c acesta este re!ultatul libertii de voin a individului. *ste adevrat c aria de
aciune a uman este re!ultatul unui motiv bine definit, sau altfel spus are un scop final. +ns
orice aciune presupune o anumit durat din momentul nceperii i p"n n momentul
finali!rii, pe parcursul ei pot s apar evenimente, informaii noi care s modifice nsi
aciunea. De aceea comportamentul uman, i n consecin i cel economic, nu se supune unei
regulariti certe, ci de multe ori imprevi!ibil.
)ornind de aceast constatare, colile economice i-au exprimat mai multe puncte de
vedere cu privire la incertitudine,
Pagina 0 din 80
coala clasic reduce incertitudinea la risc% piaa este cea care furni!ea! agenilor
economici o informaie presupus perfect, care le permite s adopte alternativele de aciune
cu probabilitatea cea mai mare de a fi cele mai bune%
incertitudinea -e.nisean adaug mecanismului pieei un comportament convenional
ca instrument necesar pentru cea mai bun nelegere a anticiprilor%
subiectivismul austriac consider piaa un mecanism universal, imposibil de ocolit, de
care se /ciocnesc0 toi indivi!ii confruntai cu incertitudinea absolut.
Incertitudinea este descris ca situaia n care decidentul nu poate identifica toate sau
chiar nici unul dintre evenimentele posibile a se produce i cu at"t mai puin de a putea
estima probabilitatea producerii lor av"nd semnificaia de variabil incomplet definit.
$otodat, incertitudinea exprim starea de nesiguran cu privire la viitor. Incertitudinea
economic are ca surs fie caracterul impredictibil al unui proces, fie caracterul incomplet al
informaiilor existente la un moment dat.
Incertitudinea are dou componente, obiectiv i subiectiv. Incertitudinea subiectiv
se refer la producerea unui anumit eveniment generator de risc i se ba!ea! pe aprecierile i
percepiile proprii ale decidentului n funcie de informaiile de care dispune la momentul
respectiv. Incertitudinea obiectiv poate fi asimilat situaiei n care toate re!ultatele sunt
cunoscute i ma&oritatea a celor implicai n procesul deci!ional sunt unanimi n estimarea
aceleai posibiliti de producere a fiecruia dintre efectele identificate pe cele pe ba!a
datelor furni!ate de evoluii anterioare.
+n activitatea economic internaional, exist un numr mare de factori care
influenea! succesul unei anumite aciuni sau deci!ii, cei mai muli dintre acetia au un
caracter unic, imprevi!ibil, astfel nc"t experiena, flerul decidentului au un rol semnificativ
pentru succesul unei afaceri. #stfel, putem spune c n activitatea economic internaional o
mare parte a deci!iilor se iau n condiii de incertitudine subiectiv.
Incertitudinea, la r"ndul su, generea! posibilitatea de a a&unge ntr-o anumit
prime&die, de a avea de nfruntat un neca!, de a suporta o pagub sau un pericol posibil, adic
de a avea un risc. 1iscul este un fenomen care provine din circumstane pentru care
decidentul este n msur s identifice evenimente posibile, i chiar posibilitatea
materiali!rii acestora, fr a fi ns n msur s identifice cu exactitate care dintre aceste
evenimente se va produce efectiv.
1iscul provine din imposibilitatea de a aprecia cu o anumit preci!ie care este acel
eveniment care se va produce efectiv i va determina un re!ultat negativ.
+n literatura de specialitate se pot identifica mai multe definiri ale noiunii de risc,
Pagina 1 din 80
/riscul este constituit din posibilitatea ca un fapt cu consecine nedorite s se
produc0
2
%
/riscul repre!int variabilitatea re!ultatului posibil n funcie de un eveniment nesigur,
incert0%
/riscul este incertitudinea cu privire la pierdere0%
/riscul poate fi definit ca posibilitatea ca pierderile s fie mai mari dec"t se ateapt0%
/riscul repre!int incertitudine cu privire la producerea unei pagube0%
/riscul este acea situaie n care exist posibilitatea unei devieri potrivnice a
re!ultatului sperat0%
/riscul presupune o abordare ca un fenomen simetric care poate s determine apariia
unor pierderi, precum i oportunitile de c"tig0
3
%
/riscul repre!int o ameninare, o posibilitate de producere a unui eveniment cau!ator
de pagube, caracteri!at prin gravitatea consecinelor sale i prin probabilitatea sa de
producere0.
4
)rof. univ. dr. 5ircea Coea spunea n introducerea fcut crii /*valuarea riscului
de ar0 de 5onica Duduian referitor la risc, /1iscul n economie nu este riscul la loterie.
*ste un act responsabil, perfect anali!at i evaluat, este, fr ndoial, apana&ul unor
specialiti adevrai, a unor factori de deci!ie eliberai de constr"ngerile practicilor i
mentalitilor specifice economiei la comand0.
1iscul se poate delimita de incertitudine, care exprim gradul de ndoial n
producerea unui fenomen, ce se diminuea! pe msura dob"ndirii unor cunotine i a
adaptrii unor msuri de prevenire.
1elaiile economice internaionale se desfoar ntr-un mediu complex n care
incertitudinea i riscul sunt condiii date, care generea! o multitudine de posibiliti i
opiuni, ceea ce face i mai dificil procesul de alegere a unei alternative de deci!ie. #devrata
problem const n faptul c nu avem posibilitatea s alegem ntre situaii incerte sau riscante,
ci numai ntre diferite grade de risc sau incertitudine i diferite re!ultate posibile ce pot
aprea, indiferent dac decidentul le-a putut identifica complet sau parial, sau nu le-a
anticipat deloc.
2
definiia 6CD* din 2784
3
9heorghe 5. :oinea, Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, *d. ;edcom <ibris, Iai,
3==>, p. 442
4
?icolae Constantin <ungu, Note de curs Bazele Asigurrilor.
Pagina 2 din 80
+n contextul economic internaional se manifest o multitudine de riscuri la care sunt
supui participanii din acest domeniu. #stfel, un participant pe piaa internaional se supune
pe larg urmtoarelor riscuri,
riscuri economice, riscul datorat fluctuaiilor valutare i al preurilor, cel provenit din
neexecutarea obligaiilor contractuale%
riscuri politice, colapsuri economice, schimbri ale regimului politic, adoptarea de
interdicii la transferuri valutare, anulri ale autori!aiilor de transport import, etc.%
riscuri sociale, aprute sub incidena factorilor sociali, greve, revoluii%
riscuri de implementare i &uridice%
riscuri naturale, determinate de cutremure, inundaii, uragane, i alte fenomene
naturale cu caracter distrugtor.
De asemenea riscurile cu care se confrunt o firm transnaional pot fi clasificate, n
funcie de perspectiva din care sunt abordate, n macroriscuri i microriscuri. 5acroriscurile
sunt re!ultatul evoluiei ntr-un anumit sens a condiiilor de mediu de afaceri n care este
locali!at investiia. 5icroriscurile sunt determinate de factori endogeni, specifici sectorului
de activitate, firmei i proiectului propriu-!is i@sau de insuficienta corelare ntre
particularitile activitii i limitele impuse de cadrul general al rii ga!d.
1iscurile cu care se nt"lnesc firmele transnaionale sunt mult mai complexe i mai
variate dec"t acele riscuri cu care se confrunt o firm care i desfoar activitatea la nivel
naional. Cele mai multe riscuri sunt identificate, ns firma i va asuma numai o parte dintre
ele, mai exact pe cele ma&ore 'capabile s produc pierderi substaniale(. 1m"ne astfel o
categorie de riscuri identificate pe care firma le va exclude n mod voluntar 'riscuri ma&ore( i
o categorie de riscuri exclus involuntar pentru c nu pot fi identificate.
Pagina din 80
igura 2.2. 1iscurile nt"lnite n afacerile internaionale
>
>
Cristian )un, <aura )un, op. cit. p. 38
Pagina ! din 80
Riscuri identificate
Riscuri neidentificate
Riscuri asumate
'ma&ore(
Riscuri excluse voluntar
Riscuri excluse involuntar
#tunci c"nd o firm ia deci!ia efecturii unei investiii ntr-o alt ar dec"t cea de
reedin, ia n calcul mai multe riscuri ce pot aprea, riscul de ar, riscul de proiect i riscul
de firm. #stfel, riscul total al unei investiii strine directe este dat de formula,
1iscul $otal al Investiiei A '1 proiect B 1 firm B 1 ar(@C
Dn statut special ntre riscurile internaionale l are riscul de ar. #pariia acestui
concept este legat n principal de intensificarea dup cel de al II-lea r!boi mondial, a
mprumuturilor acordate de diverse instituii financiare unor firme sau guverne strine. )rima
fundamentare teoretic a acestui concept a fost fcut la nceputul anilor EF= de ctre
economistul 5ilton riedman, pe vremea aceea preedinte la Citiban-. <a sf"ritul anilor EF=,
r!boiul civil din Iran i ?icaragua, inva!ia din #fganistan nu au fcut altceva dec"t s
accentue!e faptul c riscul de ar depinde, ntr-o oarecare msur, nu numai de factorii
politici, dar i de cei economici i sociali. )e l"ng aceste cri!e, au mai fost o serie de
evenimente nefavorabile care au modificat percepia riscului de ar, cele dou ocuri
petroliere din 27F4 i 2787, ocul dob"n!ilor nalte, ocul aprecierii i deprecierii succesive a
dolarului de-a lungul anilor E8=, cri!ele economice ciclice din anii 27FG, 2782, 277=, cri!ele
politice internaionale.
Datorit globali!rii evenimentele produse n diferite locuri pe glob a&ung s afecte!e
n mod rapid evoluiile economice i sociale din diverse ri.
$oate aceste evenimente au adus o modificare rapid a riscurilor pe plan mondial
determinate de valoarea ridicat a riscului de ar. Cri!ele ce stau la ba!a acestor riscuri sunt,
cri!a bursier provocat de fuga capitalurilor expuse riscului valutar%
epui!area re!ervelor valutare%
devalori!area brusc a monedei naionale%
dificulti de plat ale ntreprinderilor sau proiectelor de investiii%
cri!a sistemului bancar etc.
6 alt tendin a !ilelor noastre este aceea c globali!area se suprapune pe o
regionali!are accentuat. Dnii chiar neag globali!area i sublinia! c esenial este
regionali!area
G
. #stfel, viitorul pare s fie cel al blocurilor economico-politice regionale,
reflect"nd diferene de de!voltare, cultur i mentalitate,
?#$# n #merica de ?ord i Central%
5*1C6;D1 n #merica de ;ud%
#;*#? n #sia de ;ud H *st%
G
Ioseph *. ;tiglit!, Globalizareas!erane i deziluzii, *d. *conomic, Jucureti, 3==4, p. C3
Pagina " din 80
C;I, Dniunea *uropean n *uropa.
Dac privim investiiile directe pe care o firm le reali!ea! n ri diferite ca active,
compania respectiv va deine la un moment dat un portofoliu diversificat de active
financiare i reale care i ofer rentabiliti diferite n funcie i de locali!area geografic.
Impactul locali!rii unui activ pe piaa naional a unui stat receptor este dat de nivelul
riscului de ar. iecrui astfel de activ i este asociat un anumit risc de ar care influenea!
riscul total al portofoliului unui investitor. Cu c"t un activ din portofoliu este expus unui risc
de ar mai mare cu at"t profitul adus de acestea trebuie s fie mai mare 'cel puin egal cu
profitul acceptabil plus o prim de risc proporional cu riscul de ar asumat(.
<a fel ca i n ca!ul riscului general, noiunea de risc de ar are mai multe definiri n
literatura de specialitate. #stfel, 5onica Duduian definete riscul de ar ca fiind,
/probabilitatea pierderilor financiare n afacerile internaionale, pierderi datorate unor
evenimente macroeconomice i@sau politice specifice rii0, dup 9heorghe 5. :oinea riscul
de ar /reflect un ansamblu de fenomene ce se pot materiali!a n cadrul unei ri ce
afectea! relaiile economice internaionale0. )utem considera riscul de ar ca fiind riscul de
insucces la care se supune orice investitor atunci c"nd ia deci!ia de a investi ntr-o anumit
ar sau regiune economic.
)rincipalele forme de manifestare a riscului de ar i fapte generatoare
$erminologia specific riscului de ar poart amprenta de!voltrii istorice a acestui
concept. Dup cel de-al doilea r!boi mondial, o mare cantitate de dolari s-a acumulat n
bncile comerciale din unele ri europene. +n utili!area acestora s-a constatat apariia unui
nou tip de risc, n sensul c rambursarea mprumutului acordat de o banc comercial unei
firme situate n alt ar putea fi blocata de ctre guvernul rii respective, prin impunerea
unor restricii de transfer valutar. #cest tip de risc, care a fost denumit risc de transfer i care
poate afecta numai debitorii de drept privat, nu trebuie confundat cu incapacitatea de plat. +n
aceast situaie debitorul este solvabil, poate i vrea s-i ndeplineasc obligaiile de plat,
dar guvernul rii sale impune restricii de transfer valutar, ceea ce face imposibil remiterea
sumelor datorate creditorului extern. C"iva ani mai t"r!iu, n urma prbuirii imperiului
colonial, guvernele noilor state independente au aprut pe pieele internaionale de capital n
calitate de solicitani de mprumuturi. Ca entiti suverane, aceti debitori aveau un statut
special, n sensul c nu li se putea face execuie silit. )rin urmare, riscul legat de creditele
acordate guvernelor a fost denumit risc suveran . )rimul impuls a fost de a se cuta soluii
Pagina # din 80
prin valorificarea bogatei experiene a companiilor transnaionale n materie de investiii
directe n strintate, dar re!ultatele nu au fost cele ateptate. 1iscul care afectea! acest gen
de investiii depinde preponderent de evoluiile de ordin politic, motiv pentru care este
denumit risc politic. )roblemele s-au complicat si mai mult c"nd au aprut n calitate de
mprumutai i companii private fr garanii guvernamentale, situate n ri n curs de
de!voltare. +n ca!ul acestora, mprumuturile acordate sunt supuse riscului ce re!ult dintr-o
mbinare complexa a efectelor evoluiilor economice, politice i sociale
C
.
#stfel, riscul suveran este un macrorisc care afectea! n special creditele externe
acordate unui stat 'riscul de ar afectea! nu numai condiiile de acordare i rambursare ale
unui credit extern, ci i afacerile internaionale locali!ate ntr-un spaiu naional( i poate fi
considerat ca risc de ar n msura n care nerambursarea mprumuturilor internaionale
primite se datorea! msurilor neadecvate de politic economic adoptate de guvern, care
limitea! capacitatea rii respective de a face fa serviciului datoriei externe i n condiiile
n care guvernul respectiv nu dorete acest lucru i inter!ice ieirile de capital n afara
granielor. 1iscul de transfer apare atunci c"nd firma multinaional nt"mpin dificulti n a
repatria profiturile obinute n ara ga!d n ara de origine a agentului economic 'sau o alt
ar(. +n msura n care aceste dificulti sunt determinate de msurile de limitare a ieirilor
de capital adoptate de guvern i afectea! toate firmele care au investiii locali!ate n acel
spaiu. 1iscul politic este riscul considerat, cel mai important ce trebuie luat n considerare
atunci c"nd se ia deci!ia efecturii unei investiii. #cest tip de risc poate afecta cel mai tare
evoluia unei investiii deoarece, ntr-un mediu stabil din punct de vedere politic este aproape
imposibil ca mediul economic s nu evolue!e favorabil, n timp ce ntr-un mediu politic
instabil economia va fi prima care va suferi. +n aceast !on a politicului trebuie luat n
considerare felul partidului de guvernm"nt, dac este liberal, social sau comunist% partidele
liberale au o politic de obicei sntoas pentru economie, cele sociale sunt de obicei
populiste astfel, exist riscul creterii inflaiei i a deficitului bugetar, iar cele comuniste nu
sunt de nici un folos economiei de pia.
+ntre riscul de ar i principalele forme de manifestare a riscurilor exist urmtoarele
relaii
F
,
1$ A 1* K 1)
1* A Capacitatea de rambursare a creditului K Disponibil redus de resurse n moneda
strin
C
;imona 9aftoniuc, "inane internaionale, *d. *conomic, Jucureti, 3===, p. 4GG
F
*lena ;ilvia-;t"na, #iscul de ar, $e! de deoctorat, 3==4, p.2F
Pagina $ din 80
1) A :oina de a rambursa creditul K 1estricii impuse de guvern asupra repatrierii
capitalului strin
1; A Capacitatea de rambursare a creditului K :oina de a rambursa creditul
1$r A Disponibil redus de resurse n moneda strin K 1estricii impuse de guvern
asupra repatrierii capitalului strin unde, 1$ H riscul de ar% 1* H riscul economic, inclusiv
cel financiar% 1) H riscul politic, inclusiv cel social% 1; H riscul suveran% 1$r H riscul de
transfer.
Ca o conclu!ie a celor spuse mai sus riscul suveran, riscul politic, riscul de transfer
sunt doar forme de manifestare ale riscului de ar. De asemenea, ntre formele de
manifestare i formele de materiali!are ale riscului de ar trebuie fcut aceeai distincie
net ca ntre cau! i efect. 1iscul de tara se materiali!ea! ca urmare a interaciunii
complexe dintre evoluiile politice, sociale si economice i interferea! cu riscul investiiilor
strine directe.
2.3.2. ..#lte forme de manifestare ale riscului de ar 'riscul specific debitorilor cvasi-
suverani, riscul sistematic, riscul de ar generali!at(
1iscul specific debitorilor cvasi-suverani apare atunci c"nd sumele datorate trebuie
achitate de agenii guvernamentale sau de instituii publice. 1iscul de ar asociat este
apropiat de riscul suveran. Datorit autonomiei i politicii instituionale proprii, o regie
autonom de exemplu, poate a&unge n imposibilitatea de a-i achita datoriile ctre un
partener strin fr ca guvernul H care trebuie s-i asume plata datoriilor respective H s fie
la curent cu gravitatea situaiei i s fi prev!ut un capitol bugetar pentru achitarea sumelor
respective. Ca urmare, pot interveni nt"r!ieri datorate lurii deci!iei politice de asumare a
datoriei, msurilor birocratice de mobili!are a fondurilor respective etc., nt"r!ieri care pot
duce la pierderi de oportuniti.
1iscul sistematic. 1iscul de ar este considerat un risc sistematic 'nediversificabil(,
sfera de cuprindere a celui din urm fiind mult mai larg. 1iscul sistematic se datorea!
impactului pe care l au fenomenele globale asupra economiilor naionale i afectea! toate
rile indiferent de caracteristici sau dimensiuni. Dac spre exemplu recesiunea este un
fenomen care se manifest la nivel mondial i guvernul unei ri adopt i aplic toate
msurile necesare pentru ieirea din cri!, atunci riscul sistematic nu este catalogat drept risc
de ar. Dac, ns guvernul respectiv nu adopt o politic corect pentru depirea efectelor
negative ale recesiunii i drept urmare efectele negative vor fi mai mari dec"t n celelalte ri,
atunci riscul sistematic poate fi considerat risc de ar. 1iscul de ar este un risc
Pagina 8 din 80
preponderent sistematic deoarece este re!ultatul unor evoluii la nivel naional i nu poate fi
eliminat prin diversificarea activitii unei firme i afectea! toate investiiile strine directe
locali!ate n ara respectiv.
1iscul de ar generali!at.
1iscul de ar generali!at pentru a caracteri!a toate elementele de natur socio-
politic i macro-economic care, la scara unei ri, influenea! situaia unui debitor n
raport cu un creaner extern, performanele filialei locale ale unei firme strine, derularea
unui contract comercial etc.. actorii cei mai importani care pot determina materiali!area
riscului de ar generali!at sunt, recesiunea economic, modificri importante ale politicii
economice, tulburri sociale, discriminarea companiilor strine. *xist ns sute de elemente
care acoper practic ntreaga sfer a economicului i socio-politicului i a cror interaciune
conturea! acest risc.
2.3.3....*venimente generatoare de risc de ar
Cele mai importante evenimente care pot deteriora rating-ul unei ri sau l pot crete
sunt, evenimentele de natur economic% evenimentele de natur social i cele de natur
politic. 6rdinea ae!rii acestor factorii nu este neaprat i ordinea importanei lor n
diagnosticarea riscului de ar, consider c cel mai dominant factor n diagnosticarea riscului
de ar este factorul politic, apoi cel social i economic.
*venimentele de natur politic
actorul economic este factorul principal n ceea ce privete stabilirea rating-ului de
ar. enomenele cu caracter politic pot provoca firmelor internaionale care investesc ntr-o
anumit ar pierderi de dimensiuni mult mai mari dec"t pierderi cau!ate din cau!a unor
instabiliti de natur economic. #ceste pierderi pot s mearg p"n la pierderea total a
capitalului investit 'de exemplu n ca!ul naionali!rilor sau confiscrilor(. Cele mai
importante evenimente de natur politic care influenea! catastrofal situaia unui agent
economic chiar i naional, nu numai transnaional sunt, r!boi, r!boi civil, acte teroriste,
inva!ie militar strin, conflicte regionale generate de interese politico-economice etc..
6dat produse aceste evenimente, ele mai pot fi cu greu controlate i apoi eliminate de
puterea politic. Cau!ele ce provoac aceste evenimente sunt de natur ideologic a celor
care sunt in grupurile de influen a rilor respective.
Pagina % din 80
Climatul de afaceri dintr-o !on depinde, ntr-o msur ridicat, de deci!iile factorului
politic, de politicile economice i sociale promovate de acesta. +n momentul reali!rii, firma a
luat contact cu un anumit mediu politic 'legislaie, partide politice, form de guvernm"nt(.
Lrile cu instabilitate politic ridicat sunt ocolite de investitorii strini i astfel
excluse din cercul afacerilor internaionale. )rin sistemul de legi pe care-l adopt, prin
politicile i programele macroeconomice pe care le aplic, puterea politic a unei ri poate
mpiedica accesul i activitatea investitorilor strini pe piaa local. Jarierele de natur fiscal
sau administrativ impuse de stat generea! eforturi suplimentare din partea firmelor strine,
inhib"nd, activitatea investiional.
+n ceea ce privete forma de guvernm"nt care este la conducerea unei ri este de
preferabil ca aceasta s nu fie de natur naionalist, deoarece naionalismul st la ba!a
atitudinii ostile fa de strini i acesta poate afecta fie pe toi investitorii strini fie numai pe
cei dintr-o anumit regiune sau ar. ?aionalismul are de obicei n vedere promovarea ideii
de /meninere a autonomiei economice a statului0, re!ult de aici c acesta descura&ea!
activitatea firmelor strine.
1iscul generat de un asemenea context poate s se manifeste cu oca!ia unei
naionali!ri, exproprieri, deteriorri a produciei, restructurri de datorii sau anulri de
contracte.
*venimentele de natur social
*venimentele social care duc la aa-!isa /materiali!are0 a riscului de ar sunt,
declanarea unui r!boi civil, divergene sociale de natur interetnice, convulsii de natur
religioas, revolte mpotriva regimului politic, greve ale anga&ailor generate de diverse
nemulumiri etc. actorii sociali trebuie luai n considerare atunci c"nd n ara respectiv este
fcut o investiie strin, deoarece acetia i vor reflecta influena asupra re!ultatului
acesteia. $rebuie luat n considerare n acest ca!, gradul de cultur, nivelul de educaie,
pregtirea profesional, complexitatea cultural, etc.. Implicarea factorului social n
desfurarea activitii unei societi internaionale este determinat n funcii de factorii
pre!entai anterior, de exemplu n ma&oritatea ca!urilor la conducerea unei astfel de firme nu
se afl anga&ai locali, chiar n unele ca!uri acetia nici nu fac parte din cercul deci!ional al
respectivei firme. Ignorarea mediului social din ara ga!d poate conduce la o insuficien n
procesul de comunicare, inadaptarea structurii organi!atorice la specificul local sau chiar la
dereglri n procesul deci!ional.
Pagina 10 din 80
*venimente de natur economico-financiar
Climatul economic se situea! cam pe acelai loc ca importan cu cel social n
determinarea riscului de ar. actorii economici care determin manifestarea riscului de ar
sunt, diminuarea ritmului creterii economice, creterea costurilor de producie, un deficit
mare al balanei de comer exterior 'creterea semnificativ a importurilor n detrimentul
exporturilor(, creterea indicelui general al preurilor ceea ce duce la creterea inflaiei 'chiar
mai ru existena unei inflaii galopante(, etc..
Diminuarea ritmului creterii economice scoate n eviden existena unor tulburri la
nivel economico H financiar n ara ga!d. #ceast diminuare a creterii economice determin
pe termen lung scderea volumului produciei i al v"n!rilor pe piaa local. $ulburrile la
nivel evideniate prin aceast scdere a economiei naionale antrenea! o serie de fenomene
macroeconomice negative cum ar fi, creterea ratei inflaiei, apariia deficitelor 'fie
comerciale, fie bugetare(, de!echilibre n balana de pli, o restr"ngere a oportunitilor de
afaceri, diminuarea venitului naional, apel la resurse externe 'grad ridicat de ndatorare a
rii respective(.
*venimentele de natur economico-financiar care produc tulburri strii generale ale
economiei i-i modific cursul pot fi determinate fie de evenimente interne fie externe.
*venimentele interne care pot influena economia sunt, creterea inflaiei, diminuarea puterii
de cumprare a monedei naionale, care influenea!, n sens negativ balana de pli externe,
deficitul acesteia, deficitul bugetar, nivelul de trai al populaiei trii respective. *venimentele
economice externe care pot influena economia sunt, scderea pe piaa extern a preurilor
principalelor produse exportate de aici re!ult"nd, de asemenea, o cretere a deficitului
balanei de pli 'creterea importurilor n defavoarea exporturilor(, competitivitate mai
sc!ut la export, scderea pre!enei pe piaa extern a produselor interne, de asemenea
creterea preurilor la principalele produse importate 'un exemplu recent ar fi creterea
preului la petrol( duce la tulburri economico-financiare 'deficitul balanei de pli, mai ales
n ca!ul existenei simultane a ambelor situaii de scdere a preurilor la produsele exportate
i de cretere la cele importate(.
9radul de instabilitate economic dintr-o tar depinde de factorul politic din ara
ga!d. <ipsa unei coerene i a unei continuiti n programul de guvernare sau adoptarea
unor politici monetare, fiscale, comerciale, sociale ineficiente au efecte de durat i nu fac
altceva dec"t s amplifice riscul. +n situaie de cri!e prelungite, investitorul are de ales ntre a-
Pagina 11 din 80
i a&usta producia la un nivel mai sc!ut al consumului, a cuta alte piee sau a se retrage
definitiv de pe piaa respectiv.
Pagina 12 din 80
Capitolul II
*valuarea riscului de ar
3.2. ;copul i necesitatea evalurii riscului de ar
*valuarea riscului de ar are ca scop semnalarea dificultilor care pot s apar n
onorarea, de ctre ara anali!at, a obligaiilor care decurg din datoria extern, precum i din
alte obligaii. Cunoaterea temeinic a situaiei economice i politice a rii este fundamental
pentru succesul evalurii i a gestionrii riscului de ar.
1e!ultatul evalurii a&ut firmelor internaionale pentru a lua deci!ia de penetrare a
pieei supuse evalurii sau nu. *valuarea este necesar pentru c prin intermediul ei se pot
cunoate trsturile eseniale cu privire la cadrul economic, social i politic al trii evaluate.
#stfel, investitorul cunosc"nd aceste lucruri va putea hotr, ce msuri de penetrare a pieei
va alege i dac va opta pentru crearea de structuri proprii sau va opta pentru o cooperare cu
un agent economic din ara ga!d, va ti la ce riscuri s se atepte i i va pregti din timp
modaliti de acoperire a acestora.
$otodat, investitorul trebuie s aib n vedere vulnerabilitile cheie ale economiei
rii ga!d, chiar dac, pe moment, acestea nu se reflect n situaia economic actual.
?ivelul de risc al rii este amplificat de dependena de importuri de materii prime,
dependena energetic de alte state 'importuri de petrol, ga!e naturale sau crbuni(,
dependena de a&utoare din strintate, dependena de veniturile celor care lucrea! n
strintate, de existena unor tensiuni regionale latente sau de dependena de exportul unui
numr limitat de mrfuri. #nali!a riscului de ar trebuie s aib n vedere aceste
vulnerabiliti care nu fac altceva dec"t s amplifice efectul evoluiei nefavorabile ale
con&uncturii mondiale asupra economiei rii ga!d.
6rice anali! de risc de ar permite identificarea tuturor riscurilor ma&ore cu care o s
se confrunte investitorul, n mod evident, aceste riscuri nu pot fi n totalitate identificate de
firma strin. Cu c"t riscurile rmase neidentificate sunt mai puine, cu at"t gradul de
incertitudine al anali!ei este mai mic. $rebuie avut, de asemenea, n vedere faptul c nivelul
de risc al unei ri poate depinde i de situaia rilor din &ur. I!bucnirea unui r!boi civil
Pagina 1 din 80
'exemplul Iugoslaviei(, a unor conflicte religioase sau a unor revolte cau!ate de diferende
etnice, prbuirea economiei sunt fenomene negative care pot genera o serie de probleme i
pentru ara receptoare a investiiei aflat n vecintatea unor astfel de focare. ?u puine sunt
ca!urile n care r!boaiele civile dintr-o ar au provocat exodul populaiei ctre ri vecine
sau au blocat legturile comerciale ale acestora cu restul lumii, sigurana afacerilor fiind
astfel afectat n ntreaga !on.
1e!ultatul evalurii riscului de ar este principalul indicator care hotrte dac acea
ar este favorabil implementrii unei afaceri. Din datele care reies n urma acestei anali!e se
identific ceea ce merge i ceea ce nu merge n mecanismul rii ga!d. ?iciodat un
investitor strin nu va investi ntr-o ar fr a lua i anali!a un raport de evaluare a rii
respective. )utem afirma, n final c aceste rapoarte sunt asemenea unor cri de vi!it a
rilor evaluate.
3.3. Indicatori utili!ai n evaluarea riscului de ar
)entru a reflecta o situaie c"t mai clar a evoluiei factorilor de risc din ara ga!d,
este necesar o alegere c"t mai precis a indicatorilor economici, sociali i politici. 1olul
acestora este primordial pentru a determina realitatea strii n care se afl ara ga!d. +n urma
anali!ei acestor indicatori se determin situaia economic i politic a rii anali!ate.
3.3.2. ;ituaia economic
3.3.2.2. Indicatori macroeconomici
Cei mai importani indicatori ai eficienei economice interne din perspectiva riscului
de ar sunt,
a( )rodusul intern brut real pe locuitor ')IJ@locuitor( relev gradul n care o ar
utili!ea! factorii de producie n scopul obinerii de bunuri i servicii destinate pieei. +n
funcie de valoarea produsului intern brut real pe locuitor se aprecia! nivelul de de!voltare al
rii. #cest indicator relev structura economic a rii i capacitatea acestuia de a suporta
ocurile economice, at"t cele interne c"t i cele externe. De exemplu o ar de!voltat cum
este rana care are un )IJ@locuitor de 4CC4= D;D va suporta i va trece peste aproape orice
oc economic, n timp ce o ar n curs de de!voltare cum este de exemplu 1om"nia cu un
)IJ@locuitor de 4F== D;D va intra ntr-un colaps economic din care nu se tie n c"i ani va
iei. )IJ evidenia! structura economiei respectivei ri i de asemenea ponderea i
importana fiecrui sector economic 'agricultur, industrie, sectorul public, etc.(. Din
Pagina 1! din 80
structura )IJ se poate anali!a dependena rilor de import sau de export, dependena de
finanarea extern, ponderea sectorului public n economia naional 'o pondere ridicat a
acestuia de!vluie un rol minor al sectorului privat n economie% limitarea sectorului doar la
sntate, infrastructur, etc. de!vluie o pondere ridicat a sectorului privat n economie i
relev stabilitate i cretere economic, n timp(.
b( Creterea real a )IJ msoar creterea economic i se anali!ea! at"t n mod
absolut. Creterea trebuie anali!at i pe elementele componente deoarece acestea reflect
schimbrile poteniale n structura economic. Creterea real a )IJ trebuie anali!at n
corelaie cu creterea investiiilor, a economiilor, a gradului de ndatorare extern etc..
c( Inflaia reflect gradul de stabilitate i flexibilitate a preurilor. Cel mai corect
indicator al inflaiei este deflatorul )IJ utili!at la ntocmirea conturilor naionale. Creterea
inflaiei se asocia! de multe ori cu creterea dob"n!ilor care au un impact negativ asupra
investiiilor.
d( Deficitul bugetar ca procent din )IJ este un indicator important al calitii
managementului economic.
e( Investiiile interne brute ca procent n )IJ este unul dintre indicatorii care reflect
n mare msur creterea economic a oricrei ri. *ste indicat n legtur cu acest indicator
s se calcule!e i raportul dintre creterea investiiilor dintr-o perioad i creterea )IJ din
perioada urmtoare, deoarece aceste investiii pot fi fcute, ns creterea economic este
mic datorit unei alocri neraionale a resurselor.
f( Indicatorii structurii financiare reflect msura n care sistemul financiar
ncura&ea! formarea economiilor interne. Indicatorii cei mai importani sunt,
*conomii@)?J, acest indicator este greu de ae!at n practic. +n mod general
economiile se calculea! astfel,
*conomii A Investiii K Creterea stocurilor K *xporturi H Importuri K $axe H
Cheltuieli guvernamentale.
1ata real a dob"n!ii se determin n funcie de indicatorul cu care este apreciat
inflaia i astfel analistul trebuie s decid care este cea mai relevant rat a dob"n!ii n
funcie de specificul fiecrei ri. 1ata dob"n!ii real po!itiv stimulea! economiile, cu
condiia s existe ncredere n instituiile financiare, n stabilitatea acestora. 1ata real a
dob"n!ii negativ se asocia!, n general, cu o valoare mic a raportului economii interne
brute@investiii interne brute.
3.3.2.3. Indicatorii balanei de pli
Pagina 1" din 80
5anagementul balanei de pli este fundamental pentru credibilitatea extern a unui
stat. ;ituaia balanei de pli reflect capacitatea unei ri de a obine valuta necesar
acoperirii datoriei externe i vulnerabilitatea respectivei ri la ocurile externe. Cei mai
importani indicatori, din perspectiva anali!ei de risc de ar, sunt,
a( Indicatori care reflect performana comerului exterior, i anume,
ritmul de cretere al importurilor%
ritmul de cretere al exporturilor%
elasticitatea cererii n funcie de venit pentru produsele importate, calculat ca un
raport ntre ritmul de cretere al importurilor i ritmul de cretere al )IJ sau )?J%
elasticitatea cererii n funcie de venit pentru produsele exportate, determinat astfel,
ritmul de cretere al exporturilor ctre principalii parteneri @ ritmul de cretere al )?J al
principalilor parteneri nmulit cu ponderea fiecrui partener n totalul exporturilor%
gradul de acoperire al importurilor prin exporturi, determinat ca raport ntre exporturi
i importuri%
supraevaluarea cursului de schimb.
#ceti indicatori reflect strategia comercial a statului supus evalurii i capacitatea
sa de a dega&a excedente de cont curent care s permit servirea datoriei externe. *xist dou
tipuri de strategii comerciale, strategiile de substituire a importurilor cu produse indigene i
strategiile de promovare a exporturilor.
8
b( Indicatorii volatilitii veniturilor externe ofer informaii cu privire la capacitatea
economiei de a suporta ocuri externe. Cei mai importani sunt,
exportul ctre principalii parteneri, raportat la totalul exporturilor%
dependena de export calculat ca raport ntre valoarea principalelor produse exportate
i valoarea total a exportului%
re!ervele externe raportate la importul de bunuri i servicii%
importul de bunuri i servicii raportat la )IJ%
importul de bunuri i servicii neeseniale raportat la importul total%
importurile petroliere raportate la importurile totale%
importurile alimentare raportate la importurile totale%
8
*xperiena arat c materiali!area riscului de ar este mai probabil n rile care aplic preponderent strategii
de substituire a importurilor.
Pagina 1# din 80
)rimii doi indicatori reflect sensibilitatea exporturilor la schimbrile neprev!ute de
pe piaa extern. Drmtorii cinci exprim volatilitatea i gradul de compresibilitate al
importului.
7

c( Indicatori care reflect sustenabilitatea deficitului de cont curent, i anume,
soldul contului curent raportat la ncasrile n contul curent%
soldul contului curent raportat la )IJ.
Cu privire la gradul de relevan al celor doi indicatori exist multe controverse. 6
valoare negativ ridicat a primului indicator nu poate fi corectat dec"t prin schimbri
ma&ore n exporturi i@sau importuri, care s mbunteasc performanele comerciale. 6
valoare negativ mic a celui de-al doilea indicator poate fi corectat prin modificri mici n
destinaia resurselor, dar pentru rile puternic ndatorate chiar i aceste modificri sunt foarte
greu de reali!at.
3.3.2.4. Indicatorii datoriei externe
Indicatorul datoriei externe evidenia! cum este suportat datoria extern de ara
anali!at i c"t de mare este pericolul producerii unei cri!e de lichiditate. Indicatorii care sunt
cei mai relevani pentru datoria extern sunt,
a( Datoria extern raportat la )IJ exprim relaia dintre nivelul datoriei i resursele
totale ale economiei. Cu c"t raportul este mai mare, cu at"t partea din )IJ alocat servirii
datoriei externe este mai mare. #nali!a acestui indicator trebuie corelat cu cea a strategiei
economice, a profilului datoriei i a evoluiei dob"n!ilor pe piaa extern.
b( Datoria extern total raportat la exportul de bunuri i servicii. #cest indicator
exprim capacitatea exportului de a finana obligaiile care decurg din datoria extern i este
foarte /sensibil0 la orice schimbare economic mondial. Dup mrimea acestui indicator
rile se grupea! n,
ri puin ndatorate H sub 2==M%
ri aflate la nivelul critic al ndatorrii H ntre 2==M i 3==M%
ri greu ndatorate H peste 3==M.
c( Dob"nda total pltit raportat la exportul de bunuri i servicii, care arat care este
capacitatea statului anali!at de a face fa costului ndatorrii. +n general, se consider c o
7
*xporturile pot deveni volatile din multiple motive, cum ar fi, fluctuaii ale preurilor mondiale, recolte slabe,
protecionism etc.. +n general, cu c"t gama produselor exportate este mai mare i destinaiile exporturilor mai
numeroase, cu at"t vulnerabilitatea este mai mic i riscul mai sc!ut. Compresibilitatea importurilor exprim
capacitatea unei ri de a-i reduce importurile atunci c"nd scad brusc ncasrile din export. +n practic este greu
de fcut o distincie ntre importurile eseniale i cele neeseniale.
Pagina 1$ din 80
valoare de sub 2=M indic o datorie sustenabil, o valoare cuprins ntre 2=M i 3=M o
datorie mare, iar o valoare de peste 3=M o datorie foarte mare, probabil nesustenabil.
d( Datoriile bancare raportate la exportul de bunuri i servicii pre!int avanta&ul c
poate fi uor de obinut n toate rile. ;e susine c este puin probabil ca rile cu datorii
bancare mici i care se confrunt cu dificulti n echilibrarea balanei de pli pot s-i
reealone!e datoria comercial, mai degrab aceste ri vor apela la a&utorul ondului
5onetar Internaional i al Clubului de la )aris. )roporiile care exprim valoarea acestui
indicator sunt urmtoarele,
sub FGM - nivel redus de ndatorare%
ntre FGM i 2G=M - nivel critic al ndatorrii%
peste 2G=M - nivel nalt al ndatorrii.
e( Indicatorii serviciului datoriei externe au fost printre primii utili!ai pentru
msurarea gradului de ndatorare extern. Indicatorii serviciului datoriei externe se gsesc n
urmtoarele variante,
;erviciul datoriei publice pe termen mediu @ *xportul de bunuri i servicii, care apare
n mod tradiional n rapoartele Jncii 5ondiale%
;erviciul datoriei pe termen mediu K Dob"nda pe termen scurt @ *xportul de bunuri i
servicii, al crui nivel critic depinde de valoarea venitului naional pe cap de locuitor% astfel,
pentru rile n curs de de!voltare cu venit mediu, nivelul critic este de 3= - 3GM, iar pentru
rile srace de 2GM.
';erviciul datoriei pe termen mediu K Dob"n!ile pe termen scurt K Datoria scadent
pe termen scurt( @ *xportul de bunuri i servicii, numit i Ncash floO ratio0, care exprim
ponderea plilor n contul datoriei, n totalul exporturilor. ?ivelul critic al acestui raport se
situea! n &urul valorii de 2==M%
;erviciul datoriei externe @ )IJ, a crui valoare exprim capacitatea economiei de a
genera fluxurile de valut necesare servirii datoriei.
1e!erve @ total pli datorate bncilor, indicator care compar re!ervele cu nevoia de
finanare antrenat de servirea datoriei% numitorul conine datoria mai mic de un an plus
dob"n!ile pltite. #cest raport estimea! capacitatea rii de a-i plti la timp datoriile i
probabilitatea ca datoriile scadente s fie acoperite cu noi credite.
3.3.3. ;ituaia politic
1iscul politic este considerat a avea ponderea cea mai mare n acordarea rating-ului
unei ri, deoarece cum am preci!at, acest tip de risc poate afecta cel mai tare evoluia unei
Pagina 18 din 80
investiii deoarece, ntr-un mediu stabil din punct de vedere politic este aproape imposibil ca
mediul economic s nu evolue!e favorabil, n timp ce ntr-un mediu politic instabil economia
va fi prima care va suferi. *venimente ca revoluia islamic din Iran sau asasinarea
preedintelui *giptului au demonstrat impactul schimbrilor politice asupra riscului de ar..
3.3.3.2. ;ituaia politic intern
#nali!a situaiei politice din interiorul unei ri este necesar deoarece urmrete
identificarea acelor evoluii ale mediului politic i social dintr-o ar, care pot influena riscul
de ar. *valuarea situaiei interne se ba!ea!, de obicei, pe patru categorii de factori,
structura social% cadrul instituional% personalitile i mecanismele de control.
a( ;tructura social reflect nivelul de de!voltare al unei ri i posibilele tensiuni
dintre diferitele medii sociale. Dintre principalele componente ale structurii sociale comune
pentru toate rile amintim, micii proprietari de teren sraci din mediul rural% muncitorii
rurali% oamenii de afaceri, proprietari de firme% muncitorii la negru% funcionarii publici i
studenii.
Drmtoarele modificri pot interveni n structura social i sunt importante din
perspectiva riscului de ar,
2( Creterea populaiei din sectorul urban. )opulaia din mediul urban are o influen
mai mare asupra mediului politic dec"t cea din mediul rural.
3( ;egmentarea pieei muncii i creterea ponderii sectorului central, care este
caracteri!at printr-o mare siguran a locurilor de munc, salarii ridicate i un nalt statut
social. )uterea politic a salariailor din sectorul central este cu at"t mai mare cu c"t gradul e
organi!are n sindicate este mai ridicat.
4( Creterea clasei de mi&loc. +n general aceast clas are o orientare democratic i
nu agreea! guvernele populiste i revoluiile.
b( Instituiile. #cestea difer mult de la o ar la alta i sunt mai greu de identificat
dec"t structura social. Instituiile cele mai importante i care ar trebui anali!ate sunt,
Constituia, Jirocraia, #rmata, Jiserica, ;indicatele, Janca Central.
Janca Central sau alt autoritate monetar este responsabil pentru politica monetar
aplicat de guvern. ;indicatele au o foarte mare influen asupra politicului. Jirocraia este
foarte important n alegerea i implementarea politicii economice.
c( )ersonalitile acestea au un rol important deoarece stabilesc, n anumite ri,
coordonatele de!voltrii economice, av"nd un rol important n percepia riscului de ar.
Pagina 1% din 80
d( 5ecanismele de control ofer informaii despre stabilitatea i continuitatea
regimului i despre capacitatea sa de a se menine la putere. #cestea sunt, suportul popular,
represiunea, corupia, implicarea opo!iiei.
actorii politici ca revoluiile, grevele, corupia etc. sunt adesea imposibil de
previ!ionat numai pe ba!a statisticilor existente. 5ateriali!area unui risc politic ine mai mult
de domeniul incertitudinii dec"t de cel al riscului. Cu toate acestea, exist c"iva indicatori
statistici cu a&utorul crora analistul de risc i poate construi o imagine asupra mediului
politic al unei ri, cum ar fi,
)rodusul Intern Jrut pe cap de locuitor, care msoar, este adevrat cu mult
aproximaie, nivelul de de!voltare al rii.
ponderea salariailor din industrie n totalul salariailor i ponderea populaiei urbane
n totalul populaiei reflect gradul de industriali!are i de urbani!are dintr-o ar.
ponderea salariailor organi!ai n sindicate n totalul salariailor reflect fora
sindicatelor i capacitatea lor de a influena politica economic a guvernului.
ponderea celei mai numeroase minoritii n totalul populaiei poate fi util n
estimarea riscului de r!boi civil.
creterea populaiei, care ofer informaii cu privire la problemele economice, politice
i sociale pe termen lung.
indicatorii repartiiei venitului, care reflect tensiunile sociale existente sau posibile,
fragilitatea suportului popular al actualei guvernri onestitatea funcionarilor publici .a..
numrul populaiei adulte cu studii n totalul populaiei msoar gradul de de!voltare
uman.
;ituaia politic intern trebuie studiat n contextul regional i mondial existent n
momentul evalurii. *valuarea riscului politic este extrem de dificil i se ba!ea! mai mult
pe experiena analistului dec"t pe metode i tehnici statistice.
3.3.3.3. ;ituaia politic extern
+n evaluarea situaiei economice externe se au n vedere, n principal, urmtoarele
aspecte,
instabilitatea politic regional este cea de care depinde revi!uirea granielor, riscul
unui r!boi local i riscul ocuprii de ctre o putere strin. Cu c"t instabilitatea este mai
mare, cu at"t riscul de ar este mai ridicat.
importana geopolitic se refer la po!iia geografic strategic, la n!estrarea cu
resurse minerale importante pentru celelalte ri i la dimensiunile rii 'PuOeit(.
Pagina 20 din 80
apartenena la o grupare politic sau economic este un factor de care depinde accesul
unei ri la anumite forme de finanare internaional 'apartenena la ondul 5onetar
Internaional condiionea! accesul la resursele financiare ale Jncii 5ondiale(.
instabilitatea economic regional are un impact cu at"t mai puternic, cu c"t legturile
economice dintre rile ce compun regiunea sunt mai str"nse 'rile exportatoare de petrol(.
*valuarea riscului politic este prin excelen o evaluare de ordin calitativ, iar
re!ultatul depinde foarte mult de aprecierea subiectiv a analistului. Cele mai utili!ate surse
de informaii sunt,
statisticile internaionale publicate de .5.I., Janca 5ondial, 6.C.D.*. etc.%
statisticile naionale%
publicaiile economice%
rapoartele i studiile instituiilor speciali!ate n riscul de ar%
rapoartele guvernelor, organi!aiilor neguvernamentale, instituiilor financiare i a
celor de anali! economic i politic referitoare la ara evaluat%
ageniile de pres%
presa naional i regional%
informaii furni!ate de repre!entanele proprii i de ambasade.
)entru o cunoatere mai bun a strii generale a rii anali!ate sunt foarte utile vi!itele
i dialogul cu elitele intelectuale i cu oamenii de afaceri mai prosperi.
Pagina 21 din 80
Capitolul III
5etode de previ!iune i acoperire a riscului de ar
)revi!iunea riscului de ar este conceput n mare msur s vin n a&utorul
investitorului strin cu date cu privire la ara n care acesta dorete s investeasc. Dn model
de anali! a riscului de ar are n vedere un numr mare de indicatori economici i
macroeconomici, capabili s surprind toate aspectele importante legate de climatul general
de afaceri din ara ga!d n care urmea! s fie reali!at proiectul de investiii.
De-a lungul timpului, specialitii n acest domeniu au reali!at o multitudine de
sisteme 'modele( de anali! a riscului de ar, axate pe domeniul financiar-bancar.
)entru ca un model de anali! i de evaluare a riscului de ar sau a componentelor
sale s fie valabil trebuie s aib la ba! urmtoarele elemente, evaluarea factorilor specifici
de risc, determinarea probabilitii de apariie a unui eveniment nefavorabil, determinarea
probabilitii de apariie a unui eveniment nefavorabil, determinarea probabilitii de
materiali!are a riscului de ar i contienti!area faptului c indiferent de numrul factorilor
considerai, riscul este o variabil aleatoare a crei apariie nu poate fi ntotdeauna anticipat.
+n sfera previ!iunii i anali!ei riscului de ar exist mai multe modele de evaluare a
acestuia, dintre acestea le voi pre!enta n continuare pe cele mai semnificative, modelele
econometrice 'statistice(, modelul de anali! pe ba! de scenarii, sistemele formale de
evaluare a riscului de ar, metodele probabilistice de evaluare a riscului de ar.
4.2. ;istemele formale de evaluare a riscului de ar
#cest tip de sistem abordea! riscul de ar din punct de vedere cantitativ, fiind
considerat o metod simpl. Cel mai simplu sistem formal pentru o ar este construit dup
cum urmea!,
se selectea! un numr de indicatori relevani ca de exemplu, rata creterii economice,
inflaia, gradul de ndatorare%
se aea! fiecare variabil individual pe o scar, de exemplu de la 2 la 2= sau de la =
la G%
se calculea! scorul prin nsumarea punctelor re!ultate anterior.
Pagina 22 din 80
;istemele formale mai noi au fost mbuntite prin introducerea n calculul indicelui
de risc a factorilor calitativi i prin structurarea variabilelor n funcie de importana avut.
Din aceast cau! sistemul devine mult mai subiectiv, dar utili!at de analiti experimentai
poate da re!ultate foarte bune deoarece,
pentru aceeai variabil se poate modifica ponderea de la o ara la alta%
n cadrul aceleiai ri se schimb ponderea de la o perioad la alta%
variabilele din sistem se pot modifica%
o variabila foarte important la un moment dat poate primi o pondere mai mare.
Indicatorii ponderai se adun i suma lor este transformat n procente. iecare ar
primete un procent i, n funcie de acesta, rile sunt clasificate n acceptabile sau
inacceptabile astfel, se alege o ar-etalon care ntrunete condiiile minime ale evaluatorului
cu privire la risc. $oate rile care au un risc mai mare dec"t al rii-etalon sunt considerate
inacceptabile, restul fiind acceptabile.
$abelul nr. 2.4. #vanta&ele :;
De!avanta&ele sistemelor formale
#vanta&ele sistemelor formale
De!avanta&ele sistemelor formale
luarea n calcul a unui numr mare de
indicatori economici i politici
eviden"ndu-se astfel ma&oritatea
aspectelor legate de cunoaterea rii
anali!ate
au un grad sc!ut de flexibilitate, deoarece nu
pot identifica posibilele /puncte de cotitur0 n
evoluia riscului
se asigur ierarhi!area i posibilitatea
de comparare a rilor anali!ate n funcie
de /scoring-ul0 obinut 'gradul de risc(
pre!int subiectivitate, ponderea i selectarea
variabilelor depinde de estimrile analistului
au caracteristica de a funciona sub
forma unor /sisteme expert
2=
0, care au
fost reali!ate de specialiti, dup care pot
fi utili!ate de analitii economici
includerea n sistem a variabilelor politice este
deficitar, predomin variabilele economice
astfel, evenimentele de tip politic i social au o
pondere sc!ut n previ!iunea riscului de ar
timpul de elaborare a modelului este
relativ redus
pre!int o anumit dependen de trecut, nu
pot anticipa tendina viitoare a fenomenelor
2=
/Dn sistem expert este un sistem care emulea! abilitatea de a lua deci!ii a expertului uman% termenul
/emulea!0 nseamn c sistemul este menit s acione!e n toate privinele ca expertul uman0, Ioan #ndone i
#lexandru Lugui n $isteme inteligente %n management, contabilitate, finanebnci, i mar&eting, *d.
*conomic, Jucureti, 2777, pg. 4C. dup 9irratano, ;., 1ile. ;., '(!ert $)stems. *rinci!les + !rogramming,
,nd edition, )Q; )ub. Co., Joston, 2774. p.7 %
termenul de /sistem expert0 se mai utili!ea! cu nelesul identic termenului /sistem ba!at pe cunotine0 sau
/PnoOlOdge-Jased *xpert ;.stem0% Ioan #ndone i #lexandru Lugui, op.cit. p. 47
Pagina 2 din 80
anali!ate
costul este mai sc!ut dec"t la celelalte
modele
estimea! scorul i clasa rii n ansamblul ei
i nu nivelul concret specific al riscului de ar
asigur un nalt grad de transparen
Pagina 2! din 80
Dup cum se observ sistemul folosete pentru anali!a riscului de ar variabilele
economice n detrimentul celor politice i sociale, ns posibilitatea de comparare a rilor
anali!ate, timpul de elaborare scurt i costul redus face din acest sistem un model eficient de
anali!.
4.3. 5odelele econometrice 'statistice(
#semenea modele sunt utili!ate de bnci pentru a determina dac o ar este capabil
s-i ramburse!e datoria extern ctre creditorii si sau va cere reealonarea, repudierea sau
renegocierea acesteia. 5odelele statistice utili!ea! o serie de anali!e comparative sau
anali!e logice pentru evaluarea riscului de ar.
5odelele statistice de anali! a riscului de ar au la ba! urmtoarea metodologice,
analistul identific un set de indicatori considerai relevani pentru riscul de ar%
indicatorii sunt ponderai n funcie de importana lor relativ%
se selectea! un eantion repre!entativ de ri care se mpart n cele care au avut
probleme economice, sociale sau politice care au deteriorat nivelul riscului pentru aceste ri%
se caut o serie de variabile despre care se poate demonstra c sunt semnificative
pentru a anali!a distincia ntre cele dou grupuri de ri.
$abel nr. 3.4. #vanta&ele :; De!avanta&ele
modelului statistic.
#vanta&ele sistemelor statistice
De!avanta&ele sistemelor statistice
ofer celorlalte tehnici de evaluare
fundamente empirice, prin evidenierea unor
indicatori relevani
modelul proiectea! date din trecut n
viitor iar dac viitorul nu se de!volt pe
coordonatele fixate, modelul nu mai poate fi
aplicat
grad nalt de obiectivitate, elimin
numeroase componente subiective ale
modelelor calitative sau cantitativ Hcalitative
factorii calitativi necuantificabili 'politici,
mentalitatea populaiei( nu sunt inclui n
sistem
modelul este uor de aplicat chiar i de
nespecialiti
identific un numr redus de variabile
relevante
conceperea modelelor este costisitoare i
se pot folosi doar maxim doi ani
Pagina 2" din 80
+n ciuda de!avanta&elor pe care le pre!int modelul statistic continu s fie folosit,
ns nu ca unic instrument de determinare a riscului de ar, ci ca modalitate concurent de
verificare i conformare a re!ultatelor obinute prin celelalte metode.
4.4. 5etode de anali! pe ba! de scenarii
5etoda de anali! pe ba! de scenarii const n elaborarea mai multor scenarii
alternative pentru evoluia situaiei politice i socio-economice a unei ri n funcie de
valorile pe care le vor lua anumii parametri.
5odelul de anali! pe ba! de scenarii presupune parcurgerea urmtorilor pai,
identificarea parametrilor pe ba!a crora se va precede la efectuarea anali!ei, vor fi
identificai at"t parametrii interni c"t i externi%
selectarea unui pachet potrivit de scenarii 'minim dou scenarii, numrul scenariilor
fiind ales n funcie de situaia real existent(%
identificarea i asocierea unor probabiliti subiective fiecrui scenariu%
stabilirea unor chei de control%
$abelul nr. 4.4. #vanta&ele :; De!avanta&ele anali!ei pe ba! de scenarii
#vanta&ele metodei de anali! pe ba! de
scenarii
De!avanta&ele metodei de anali! pe ba! de
scenarii
evidenia! posibiliti neateptate de
evoluie a evenimentelor
simplific foarte mult realitatea i las n
afara anali!ei numeroi factori care pot avea
influen decisiv asupra riscului la un
moment dat%
permite o mai bun nelegere a riscurilor
implicate de evoluia economiei
este mare consumatoare de bani i de timp
ofer posibilitatea integrrii n cadrul
anali!ei a factorilor calitativi necuantificabili
nu are aplicabilitate general, ci vi!ea!
doar ca!uri particulare
poate fi folosit pentru testarea celorlalte
metode de anali!
are un mare grad de subiectivitate
Pagina 2# din 80
<a fel ca i modelul statistic, modelul anali!ei pe ba! de scenarii este utili!at n
completarea altor metode de anali! a riscului de ar.
4.>. 5etode probabilistice de evaluare a riscului de ar
;istemul probabilistic de evaluare a riscului de ar urmrete estimarea probabilitii
de apariie a unor evenimente, care s influene!e negativ capacitatea de plat a datoriei
externe. #ceast estimare se stabilete pe ba!a unei liste de factori care evidenia! relaiile
de interdependen dintre mediul economic i cel politic al unei ri. Completarea listei
presupune s se rspund la o serie de ntrebri ce se pun fiecrui element din lista de factori.
<ista conine at"t factori economici, c"t i politici. +ntrebrile pe ba!a crora se obine lista
factorilor sunt urmtoarele
22
,
care este probabilitatea de apariie a situaiei nefavorabileR
c"nd exista cea mai mare probabilitate de apariie a evenimentuluiR
care este probabilitatea de materiali!are a componentelor riscului de tara
daca situaia adversa se produceR
care este probabilitatea de suspendare a plilorR
c"nd exist cea mai mare probabilitate de apariie a reealonrii, renegocierii
sau refu!ului de a pltiR
6 condiie foarte important este aceea c lista factorilor trebuie completat n mod
logic, pentru evitarea dublei nregistrri a riscului. #stfel, fiecrei probabiliti estimate i se
atribuie o cifr pe o scar de la 2 la 2= i prin combinarea cifrelor obinute, folosind
metodologii specifice, se determin indicele de risc. +n funcie de valoarea indicelui de risc,
prin comparaie cu alte ri, se a&unge la o grupare a rilor pe clase omogene de risc ordonate
n sensul cresctor sau descresctor al riscului.
$abelul nr. >.4. #vanta&ele :; De!avanta&ele metodei probabilistice
#vanta&ele metodei probabilistice De!avanta&ele metodei probabilistice
poate fi uor aplicat de nespecialiti pre!int un anumit grad se subiectivitate
pre!int o cantitate mare de informaii fa
de celelalte modele, astfel, deci!iile care vor fi
luate vor fi mai precise
este un proces complicate i de lung
durat care implic costuri ridicate
22
5onica Duduian, op. cit. p. 47
Pagina 2$ din 80
permite s se identifice din timp
schimbrile ma&ore dintr-o economie
implic un coeficient de eroare
se poate efectua anali!a difereniat a
riscurilor
Pagina 28 din 80
Dei pre!int unele de!avanta&e, faptul c metoda poate fi aplicat uor de
nespecialiti, cantitatea de mare de informaii pe care o prelucrea!, etc. face ca metoda
probabilistic s fie folosit n continuare n evaluarea riscului de ar, fie n mod
independent fie ca parte component a anali!ei pe ba! de scenarii.
4.G. ;tudiile de ar
#cest model repre!int cel mai amplu sistem de evaluare a riscului de ar.
;tudiile de ar combin metodele cantitative i calitative astfel nc"t se exclude orice
aspect comparativ. 1aportarea nu se face la alte ri, ci la evoluiile anterioare ale statului
respectiv% finalitatea studiului const n anticiparea evoluiilor viitoare.
;tudiul de ar repre!int o colecie de rapoarte i progno!e detaliate, ce acoper o
perioad de 4-G ani i care se concentrea! asupra evoluiei unor caracteristici structurale.
;tudiile de ar pe termen mediu ncearc s anticipe!e evoluiile balanei de pli, nivelul
structurii datoriei externe sau creterii economice. ;tudiile de ar pe termen scurt 'maxim 3
ani( sunt orientate spre identificarea evoluiei nivelului re!ervelor disponibile de lichiditi.
)rin studiile de ar se identific problemele legate de, dificultile care pot aprea n
balana de pli, atitudinea pe care o ia guvernul n ca!ul dificultilor anterior menionate%
riscurile care pot afecta veniturile instituiilor financiare sau capitalul investit de acestea peste
grani.
)entru a identifica dificultile care pot s apar n legtur cu balana de pli se
impune o anali! minuioas a diverilor factori 'at"t pe trecut i pre!ent(. Cercetarea se
reali!ea! n trei etape.
+n prima etap a anali!ei se cercetea! mediul economic i politic intern, av"nd n
vedere at"t factorii cantitativi 'ritmul de cretere a exportului, serviciul datoriei, etc.( c"t i
calitativi.
# doua etap este foarte dificil i subiectiv, ea presupun"nd aprecieri asupra
mediului politic i social intern, care cuprinde probabilitatea de r!boi sau de revoluii%
politica economic, politica social, etc. #stfel, se creea! o imagine asupra economiei
interne i asupra managementului balanei de pli.
Pagina 2% din 80
+n etapa a treia se anali!ea! condiiile externe care pot afecta balana de pli 'de
exemplu cri!ele economice regionale, deteriorarea situaiei economice a principalilor
parteneri comerciali, creterea puternic a preului produselor energetice(.
+n ceea ce privete atitudinea pe care o ia guvernul n faa situaiilor de cri!, printre
msurile acestuia se pot enumera,
crearea cadrului necesar unei economii de pia funcionale%
meninerea unui curs de schimb real fr supraevaluri a monedei naionale%
creterea re!ervei valutare p"n c"nd a&unge la nivelul optim%
consolidarea po!iiei Jncii Centrale n cadrul economiei%
crearea unui mediu economic care s fie atrgtor pentru strini%
speciali!area serviciilor statistice i a celor de progno!%
adaptarea unei politici de a&ustare a balanei de pli i a economiei interne n general.
# anticipa aciunile guvernului este foarte dificil, uneori acest lucru fiind chiar
imposibil. #nalitii de risc pe ba!a datelor de care dispun, pot reali!a scenarii, care s reflecte
posibilul rspuns al economiei la diferitele politici posibile.
;tudiul de ar se ncheie cu un raport asupra tuturor celorlalte riscuri, implicate de
afacerile cu statul anali!at. #ceste riscuri includ printre altele,
23
schimbarea fiscalitii%
schimbarea reglementrilor legale cu privire la investiiile strine%
interdiciile guvernamentale cu privire la ndatorarea extern a firmelor private.
+n reali!area studiilor de ar este foarte util documentarea pe teritoriul rii
/studiate0. +n urma Documentrii pe teritoriul rii anali!ate se constat i completea! date
referitoare la,
informaiile statistice care lipsesc pentru finali!area studiului%
anali!a structurii politice din respectiva ar%
anali!a strii generale a populaiei, posibilitatea de producere a unor greve, atitudinea
guvernului n astfel de situaii%
anali!a i nelegerea politicii economice a guvernului%
;tudiile de ar pre!int la r"ndul lor unele avanta&e i de!avanta&e pe care le pre!int
pe scurt n tabelul urmtor,
23
5onica Duduian, op.cit., p. >G
Pagina 0 din 80
$abelul nr. G.4. #vanta&ele :; De!avanta&ele studiului de ar
#vanta&ele studiului de ar De!avanta&ele studiului de ar
permite o cunoatere a rii anali!ate n
profun!ime
sunt costisitoare '3===-3==== D;D@raport(
abordarea difereniat a riscului de ar necesit mult timp
permite identificarea /punctelor de
cotitur0 n riscul de ar
nu permit cuantificarea riscului necesar
pentru stabilirea preului mprumutului
reflect cu un grad ridicat de acuratee
oportunitile i constr"ngerile pre!ente i
viitoare din ara anali!at
repre!int evaluri absolute ale rilor i
nu ofer direct informaii despre po!iia rii
evaluate n raport cu alte entiti suverane
re!ultatele sunt utili!ate pentru
fundamentarea metodelor cantitative de
evaluare
Chiar dac studiul de ar are aceste de!avanta&e, aceast modalitate, de evaluare a
riscului de ar, rm"ne cea mai ampl i mai precis.
4.C. #coperirea riscului de ar
;copul principal al acoperirii riscului de ar este acela de a reduce vulnerabilitatea
firmei la schimbrile nefavorabile ale mediului internaional n vederea creterii eficienei
capitalului investit pe o pia extern. )entru a acoperi riscul de ar, acesta trebuie
identificat, de aceea anali!a riscului de ar are un rol foarte important, aceasta a&ut
managerii asupra strategiei de acoperire pe care trebuie s o adopte, i averti!ea! din timp pe
manageri cu privire la schimbrile care au loc n climatul economic.
#coperirea riscului de ar presupune existena unui sistem eficient de management
'gestionare( a riscului de ar. /5anagementul riscului de ar este o component a
managementului internaional i se concreti!ea! n totalitatea msurilor 'strategiilor(
ntreprinse de firmele ce se internaionali!ea! n vederea diminurii acestuia 'riscului de
ar( din operaiunile lor0.
+n vederea construirii unei strategii de acoperire a riscului de ar trebuie avute n
vedere de ctre specialiti urmtoarele etape principale, evaluarea riscului de ar i adoptarea
unor msuri adecvate de gestiune a riscului i control al riscului.
Pagina 1 din 80
igura nr. 2.4. )rincipalele elemente de construcie ale unei strategii de acoperire a riscului
de ar
24
+n funcie de frecvena de apariie i gravitatea factorilor de risc de ar, managerii au
la dispo!iie patru categorii de msuri de acoperire, evitarea, autoasigurarea, asigurarea
riscului, evitarea i adoptarea de msuri de protecie i diminuarea riscului de ar din
activitile firmei.
24
dup Cristian )un, <aura )un, op.cit. p.2=2
Pagina 2 din 80
Evaluarea
riscului de ar
Identificarea riscurilor
Identificarea riscurilor
#nali!a riscurilor
#nali!a riscurilor
Clasificarea riscurilor
Clasificarea riscurilor
Acoperirea
(gestionarea)
riscului de ar
Identificarea probabilitii
de materiali!are a factorilor
de risc i a componentei
care se va materiali!a
Identificarea probabilitii
de materiali!are a factorilor
de risc i a componentei
care se va materiali!a
#doptarea unor msuri de
protecie adecvate
#doptarea unor msuri de
protecie adecvate
frecvena
ridicat
sczut
ridicat
sczut
EVITAREA RIS!"!I
#$S!RI %E
&REVE'IRE
AS!#AREA
RIS!"!I
gravitate
TRA'S(ER!"
RIS!"!I
(igura nr) *)+) &rincipalele alternative de gestiune a riscului de ar
*vitarea este cea mai uoar i simpl metod de reducere a riscului de ar. #ceast
tehnic const n monitori!area permanent a riscului de ar pentru un anumit grup de piee
externe 'pe care firma acionea! de&a sau pe care le vi!ea! viitor(. Ca modalitate de
protecie firma va evita s investeasc ntr-o ar cu un nivel ridicat al riscului. #stfel,
informaiile pe care le deine firma trebuie s fie c"t mai precise. $otodat, atunci c"nd se ia
deci!ia de evitare a rilor cu instabilitate economic sau politic ridicat trebuie s se ia in
considerare i oportunitile de afaceri i de profit. ;e poate ca deci!ia pe care o ia firma s
fie nefavorabil datorit pierderilor de oportuniti la care aceasta este implicit expus.
#sumarea riscului este una din condiiile reuitei n afaceri '/cine nu risc nu
c"tig0(, ele trebuie ns s-l identifice i s-l gestione!e c"t mai bine pentru a obine
profituri c"t mai mari.
#sigurarea mpotriva riscului este o alt alternativ de diminuarea a acestuia.
)rin asigurarea parial sau total a bunurilor mpotriva riscului de ar, o societate de
asigurri preia parial sau total, contra unei prime de asigurare, riscurile politice i economice
de derulare a tran!aciilor n mediul internaional.
;trategiile de acoperire a riscului de ar difer n funcie de riscul la care sunt supui
exportatorii, investitorii sau creditorii. 6 grupare a acestor strategii este fcut n tabelul
urmtor,
$abelul nr. C.4. ;trategii de acoperire a riscului de ar
;$1#$*9II I?$*1?* ;$1#$*9II *B$*1?*
*B)61$#$61 diminuarea expunerii la risc,
diversificarea geografic a
exporturilor%
alegerea selectiv a partenerilor.
ridicarea mar&ei beneficiarului
includerea n preul de v"n!are a
unei prime de risc
transferarea riscului asupra unui ter,
o banc 'creditul documentar
irevocabil i confirmat(%
o societate comercial 'factor,
forfetor(%
asigurtor public 'ex, C6#C*(%
asigurtor privat 'ex, <<6SDE;(
I?:*;$I$61 diminuarea expunerii la risc,
subcapitali!area filialei 'limitarea
creterii imobili!rilor corporale,
finanarea din credite de la bncile
locale, autofinanarea(, coinvestiia,
divi!iunea internaional a
transferarea riscului ctre un ter,
convenii bilaterale de prote&are a
investiiilor%
garanii propuse de organismele
internaionale%
garanii publice 'C6#C*(
Pagina din 80
produciei, de!investiia%
creterea ratei de rentabilitate
acceptabile pentru finanarea
proiectului 'prin utili!area unui
factor de reducere sau a unei prime
de risc.
garanii private
C1*DI$61 eliminarea riscului
transferul riscului ctre o ter
persoan nainte de apariia de
apariia sinistrului%
reducerea expunerii la risc
conversia creanelor n
obligaiuni%
conversia creanelor n fonduri
proprii 'transformarea creanei n
moned local i v"n!area ei ctre
un potenial investitor(%
schimbarea creanelor pe piaa
secundar%
provi!ionarea creanelor.
;ursa, 9h. 5. :oinea, Jogdan Tugravu, 1iscul de ar, noiune, evaluare i
previ!iune, n volumul / 5ecanismele i instituiile economiei de pia0, coordonator prof.
univ. dr. :. $urliuc, *d. Dniversitii /#l. I. Cu!a0 Iai, 277F, p. 22.
Capitolul I:
6rganisme de evaluare i estimare a riscului de ar
)e plan internaional exist o serie de agenii, firme, reviste de specialitate care au pus
la punct i utili!ea! n pre!ent o serie de metode de evaluare a riscului de ar pe ba!a crora
reali!ea! i public periodic clasamente de risc de ar. :oi pre!enta n continuare c"teva
dintre cele mai importante organisme de evaluare a riscului de ar grupate dup forma de
organi!are 'agenii, instituii bancare, firme, reviste de specialitate(.
Pagina ! din 80
>.2. #genii de evaluare financiar a riscului de ar
#geniile de evaluare a riscului estimea! riscul asociat titlurilor de valoare
tran!acionate pe piaa internaional c"t i riscul de ar. #tunci c"nd titlurile sunt emise de
ctre un stat suveran, riscul anali!at de ctre ageniile de rating este riscul de suveran. #stfel,
ageniile de evaluare financiar H / ris- rating agencies0 H au misiunea de a formula un
diagnostic asupra capacitii generale a emitentului de obligaiuni sau alte instrumente de
credit de a-i ndeplini anga&amentele financiare asumate. / 1ating0 repre!int valoarea unui
anumit titlu n raport cu altele emise pe piaa financiar internaional sau pe cea naional a
unei ri.
+n pre!ent exist numeroase agenii de rating care activea! n cadrul economic
mondial. +n continuare voi pre!enta c"teva dintre acele agenii de evaluare care dein
supremaia pe plan mondial, ;tandard U )oorEs, 5ood.Es Investitors ;ervices, itch H IJC#
>.2.2. ;tandard U )oorEs
;tandard U )oorEs grupea! debitorii suverani n clase de risc care reflect capacitatea
i voina acestora de a-i ndeplini obligaiile financiare. *stimarea riscului suveran se face pe
ba!a unor raionamente calitative ba!ate pe
2>
,
;ituaia politic care include indicatorii, forma de guvernare i adaptabilitatea
instituiilor publice% gradul de participare a populaiei la guvernare% schimbarea non-violent
a conducerii% gradul de consens asupra obiectivelor politicii economice% integrarea n
comerul mondial i n sistemul financiar internaional% gradul de securitate intern i extern.
;tructura economiei i a veniturilor, care cuprinde, nivelul de trai, nivelul veniturilor
pe locuitor i distribuirea veniturilor n societate% mecanismul economic de pia sau
centrali!at% cantitatea i calitatea resurselor i gradul lor de diversificare.
lexibilitatea fiscal care grupea! indicatorii, soldul bugetului de stat, eficiena i
flexibilitatea sistemului de impo!itare% presiunile datorate cheltuielilor bugetare.
)erspectivele creterii economice evideniate prin, mrimea i structura economiilor i
investiiilor% ritmul i tipul creterii economice.
Datoria public caracteri!at de, activele financiare ale guvernului% datoria public i
dob"nda aferent% structura datoriei publice% obligaii privind plata pensiilor etc.
;tabilitatea preurilor apreciat prin, tendinele inflaioniste% ritmul creterii masei
monetare i a volumului creditelor% politica ratei de schimb% gradul de autonomie al bncii
centrale.
2>
Dup 5onica Duduian, op.cit. p. F2
Pagina " din 80
lexibilitatea balanei de pli, reflectat de, impactul politicii monetare i a celei
fiscale asupra balanei de pli% structura contului curent% structura fluxurilor de capital.
Datoria extern i lichiditatea, volumul datoriei externe i monedele n care este
exprimat% ponderea datoriei bancare i a altor instituii neguvernamentale% structura
scadenelor datoriei externe% serviciul datoriei% experiena rambursrii datoriei externe%
nivelul i structura re!ervelor i activelor publice externe.
)e ba!a evalurii acestor indicatori se acord fiecrei ri un scor cuprins ntre 2 'cel
mai bun risc( i G ' cel mai slab(. ;corul este apoi transformat n clase de risc, pe ba!a unei
anali!e calitative reali!ate de personalul experimentat al ageniei. ;tandard U )oorEs
utili!ea! apte clase de risc pe termen scurt i !ece clase de risc pe termen lung. ;emnificaia
claselor de risc pe termen lung este urmtoarea,
Clasa ### H capacitate deosebit de mare de respectare a anga&amentelor financiare%
Clasa ## H capacitate foarte mare de ndeplinire a anga&amentelor financiare%
Clasa # H capacitate mare de ndeplinire a obligaiilor financiare%
Clasa JJJ H capacitatea de ndeplinire a obligaiilor financiare este bun, dar exist
un anumit grad de sensibilitate la condiiile economice nefavorabile%
Clasa JJ H vulnerabilitate mic pe termen scurt, dar un grad de sensibilitate mai mare
la ocurile economice, sociale sau politice adverse, dec"t al grupei JJJ
Clasa J H pre!ent exist capacitatea de onorare a anga&amentelor externe, dar viitorul
este incert%
Clasa CCC H vulnerabil n pre!ent i depin!"nd de condiii economice de afaceri si
financiare favorabile pentru a-i respecta anga&amentele financiare%
Clasa CC H foarte vulnerabil n pre!ent%
Clasa C H au fost disfuncionaliti n plata datoriei, dar nc nu au fost ncetate
plile%
Clasa D H au aprut disfuncionaliti n ndeplinirea anga&amentelor financiare
externe.
Clasele de risc pot primi semnele plus sau minus, care indic po!iia n cadrul clasei,
superioar, respectiv financiar. Clasele cuprinse ntre ### i JJJ au caracter investiional,
n timp ce celelalte clase au un caracter speculativ. Distincia ntre investiional i speculativ
are un impact operaional important deoarece managerii fondurilor de investiii pot decide
singuri achi!iionarea unui titlu investiional, n timp ce pentru titlurile speculative este
nevoie de un mandat special.
Pagina # din 80
$abelul nr. 2.>. #vanta&ele :; De!avanta&ele
metodei utili!ate de ;tandard U )oorEs
#vanta&ele metodei ;tandard U )oorEs
De!avanta&ele metodei ;tandard U )oorEs
pre!int transparen i simplicitate, metoda
put"nd fi neleas i de un nespecialist
factorii anali!ai sunt aceeai pentru toate
rile i astfel exist posibilitatea ca un factor
neinclus n grila de indicatori s fie
semnificativ pentru ara anali!at
asigur o bun cunoatere a rii, deoarece
se fundamentea! pe o gam larg de
indicatori economici, sociali i politici.
pune mare accent pe trecut i depinde de
disponibilitatea informaiilor despre ara
anali!at
ofer posibilitatea de comparabilitate existena subiectivismului
Dei pre!int unele insuficiene, metodologia utili!at de ;tandard U )oorEs a condus
n timp la re!ultate bune, datorit faptului c a fost aplicat de analiti experimentai.
>.2.3. 5ood.Es Investitors ;ervices
5ood.Es Investitors ;ervices repre!int o agenie ce i are denumirea de la Iohn
5ood. care a fundamentat teoria evalurii obligaiunilor.
5ood.Es utili!ea! un sistem similar cu cel al ageniei ;tandard U )oorEs cu excepia
modului de codificare a claselor pentru titlurile i creditele pe termen lung.
5ood.Es Investitors ;ervices estimea! riscul de ar pe ba!a urmtoarelor clase de
risc reflectate n tabelul urmtor,
$abelul nr. 3.>.
Clasele de risc
5odd.Es
Investitors
;ervices
C<#;# D* 1I;C
;*5?IIC#LI*
#aa obligaiuni fr riscuri care se caracteri!ea! prin dob"n!i stabile i
condiii de siguran a recuperrii capitalului
#a obligaiuni de calitate, dar cu fluctuaie mai ridicat a dob"n!ilor
# obligaiuni de calitate medie@ridicat care reflect unele dificulti pe
termen lung
Jaa obligaiuni de calitate medie n care se reflect elemente speculative
cu posibile dificulti
Ja obligaiuni a cror evoluie nu este sigur
Pagina $ din 80
J obligaiuni care nu au caracteristici investiionale
Caa obligaiuni cu risc ridicat, deoarece emitenii au ncetat plile sau nu
pre!int ncredere
Ca obligaiuni nalt speculative
C obligaiuni cu cel mai nalt grad de risc
;ursa, 9h. 5. :oinea, 5ecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, *d.
;edcom <ibris, Iai, 3==>, p. 447
Clasele de risc de la #aa p"n la Jaa au caracter investiional, iar clasele de la Ja la C
sunt speculative. iecare clas poate fi divi!at prin adugarea numerelor 2, 3 i 4. Din 27F3,
5ood.Vs reali!ea! i evaluri pe termen scurt, utili!"nd urmtoarele clase,
)rime 2 - capacitate de plat foarte mare
)rime 3 - capacitate NputernicN de plat
)rime 4 - capacitate de plat acceptabil
?ot prime - capacitate redus de plat
1elaia dintre clasele de risc pe termen scurt i cele pe termen lung se pre!int astfel,
igura nr. 2. Clasele de risc 5ood.Es
2G
$abelul nr. 4.>. #vanta&ele :; De!avanta&ele
metodei 5ood.Es
#vanta&ele metodei 5ood.Es
De!avanta&ele metodei 5ood.Es
2G
Dup 5onica Duduian, op.cit. p. F7
Pagina 8 din 80
#aa Ja2
Ja3
#a2 Ja4
#a3 )rime 2
#a4
J2
#2 J3 ?ot prime
#3 J4
#4
)rime 3
Jaa2 Caa
Jaa3 )rime 4 Ca
Jaa4 C
pre!int o gam foarte bogat de informaii
despre ara anali!at
consum ridicat de timp i de resurse
financiare
.permite reali!area de comparaii ntre ri grad ridicat de subiectivitate
>.2.4. itch H IJC#
#genia de evaluare a riscului de ar itch H IJC# a luat fiin prin fu!ionarea , n
277F, a ageniei britanice IJC# cu agenia american itch Investors ;ervice.
5etodologia de evaluare a riscului de ar const n ntocmirea unui raport care
cuprinde o anali! ampl, politic, economic i social a statului monitori!at i care are
urmtoarele capitole,
situaia politic i social%
structura economiei%
politica fiscal, monetar i valutar%
balana de pli%
datoria extern%
itch H IJC# ncadrea! rile monitori!ate n clase de risc omogene, cu urmtoarea
semnificaie,
$abelul nr. >.>.
Clasele de risc
I$CW H IJC#
C<#;# D* 1I;C
;*5?IIC#LI*
### obligaiuni caracteri!ate prin cel mai mic risc sau capacitate extrem
de puternic de plat a obligaiilor financiare
## obligaiuni pentru care riscul este foarte mic
# obligaiuni cu risc mic
JJJ obligaiuni pentru care riscul investiiei este foarte mic
JJ obligaiuni care sunt supuse riscului
J obligaiuni caracteri!ate prin existena riscului investiional
CCC obligaiuni la care exist posibilitatea ncetrii plilor
CC dificulti existente n respectarea unor obligaii de plat
C reflect titluri care au dificulti de plat
;ursa, 9h. 5. :oinea, op.cit., p. 4>=
Clasele de la ### la JJJ sunt investiionale, iar restul speculative. Clasele de la ##
p"n la C li se pot atribui semnele /K0 sau /-0 pentru a se indica po!iia n cadrul grupei.
)e termen scurt, clasificarea cuprinde cinci categorii, cu urmtoarea semnificaie,
Pagina % din 80
Clasa #2 H obligaiunile cu cea mai bun capacitate de plat.
Clasa #3 H capacitate de plat satisfctoare, dar sensibil la modificrile adverse ale
condiiilor de afaceri economice sau financiare.
Clasa #4 H capacitate de plat adecvat, dar mai vulnerabil dec"t n clasa anterioar.
Clasa J H obligaiuni a cror onorare depinde de modificrile favorabile sau
nefavorabile ale mediului economic, politic i financiar.
Clasa C H obligaiuni pentru care exist un risc mare de neplat sau ai cror emiteni
au ncetat de&a plile.
$abelul nr. G.>. #vanta&ele :; De!avanta&ele
metodei I$CW H IJC#
#vanta&ele metodei I$CW H IJC#
De!avanta&ele metodei I$CW H IJC#
ofer informaii ample despre rile
monitori!ate
subiectivitate ridicat
.permite reali!area de comparaii ntre ri,
concomitent cu o anali! personali!at a rii
fundamentat pe rapoartele de ar
dificultate n ntocmirea rapoartelor de
ar i cost relativ ridicat al anali!ei
Pagina !0 din 80
TER#E' "!', TER#E' S!RT
###
##K
## #2K
##-
#K
# #2
#- #3
JJJK
JJJ #4
JJJ-
JJK
JJ J
JJ-
JK
J
J-
CCCK
CCC C
CCC-
CC
C
ig. nr. 3.>. Corelaia dintre indicatorii pe termen scurt i cei pe termen lung
2C
+ncadrarea n clase de risc depinde de aprecierile exclusiv subiective ale specialitilor
n anali!a riscului de ar de care dispune agenia.

>.2.>. Diferene i asemnri n abordarea modelelor de evaluare a riscului de ar
utili!ate de ageniile de rating
#nali!a comparativ a metodelor de evaluare pune n evident o serie de asemnri i
deosebiri ntre ageniile pre!entate pe scurt n subcapitolele anterioare.
+n tabelul urmtor voi pre!enta c"teva dintre asemnrile i deosebirile celor trei
agenii,
$abelul nr. C.>. #semnri i deosebiri ntre
metodele de anali! a ageniilor de evaluare
financiar a riscului de ar
#;*5X?X1I,
D*6;*JI1I,
at"t ;tandard U )oorEs c"t i 5ood.Es i
itch-IJC# estimea! riscul suveran la
solicitarea clienilor si, debitori suverani
sau@i investitori poteniali.
5ood.Es i itch H IJC# elaborea! studii
de ar ample, utili!"nd n acest scop at"t
anali!e cantitative@calitative, c"t i scenarii i
metode probabilistice
.utili!ea! o gam larg de indicatori
economici, politici i sociali, care sunt n
marea lor ma&oritate aceeai
;tandard U )oorEs utili!ea! grile de
indicatori pe ba!a crora construiete numai
clasamente sintetice
toate ofer posibilitatea de comparabilitate
ntre rile anali!ate
;tandard U )oorEs acord o importan
mai mic po!iiei regionale dec"t itch H
IJC# i 5ood.Es
utili!ea! n prealabil aceleai surse de
informare
+n ca!ul ageniilor de evaluare a riscului de ar au fost semnalate unele imperfeciuni
printre care enumerm,
dependena prea mare de trecut%
2C
Dup 5onica Duduian, op.cit. p. 83
Pagina !1 din 80
subiectivitate ridicat, la care se adaug faptul c decidentul final nu este funcionarul
din teritoriu, ci cel din sediul central%
lipsa de experien a analitilor de risc sau slaba lor pregtire%
utili!area unor informaii statistice incomplete sau eronate.
<a imperfeciunile de mai sus se adaug i faptul c ageniile de evaluare au tendina
de a-i prote&a clienii d"ndu-le un calificativ mai bun dec"t cel real, calificativ care le
permite accesul mai ieftin la finanarea internaional
2F
. #stfel, dei au multe imperfeciuni,
evalurile de risc de ar ale ageniilor internaionale sunt necesare datorit globali!rii
pieelor financiare internaionale.
>.3. irme de evaluare a riscului de ar
irmele de evaluare a riscului de ar se evidenia! printr-o activitatea mai complex
prin acoper toat sfera de cuprindere a riscului de ar.
)rincipalele caracteristici ale celor mai importante C firme de evaluare a riscului de
ar sunt,
$abel nr. F.>. irme de evaluare a riscului de ar
28
irma ;eciunea )rodusele ;istemul de pre!entare
*.I.D. Countr. 1is-
;ervice%
Countr.
1eports%
Countr.
orecasts%
Countr.
)rofiles etc.
)revi!iuni pe 3 ani asupra riscurilor
politice i pe G ani pentru
indicatorii macroeconomici.
;tudii de ar pentru 28= de state.
Informaii privind tehnicile
financiare i serviciile bancare din
>F de ri.
*valuri trimestriale ale riscului de
ar pentru 7F de ri n curs de
de!voltare.
+ncadrarea n G clase de
risc '#-*( i pre!entarea
riscurilor posibile.

Dun U
Jradstreet
International
1is- U
)a.ment
1evieO
)revi!iuni pe 3 ani pentru
indicatorii macroeconomici.
+ncadrarea n F clase i
pre!entarea factorilor de
risc.
2F
$udoriu $heodor, op.cit. p. 8C
28
dup $udoriu $heodor, op.cit. p. 7C
Pagina !2 din 80
rost U
;ullivan Inc.
)olitical 1is-
Countr.
1eports
)revi!iuni pe 28 luni i pe G ani
pentru regimuri posibile.
- pre!entarea concis a
riscurilor%
- ncadrarea n 23 clase
'#K,D-(%
- estimarea probabilitii
asociate celui mai probabil
regim.
)olitical 1is-
<etter
)revi!iuni pe 28 luni i pe G ani
pentru, cel mai probabil regim,
tulburri politice, risc de transfer,
risc de investiie, risc de export.
Jusiness
International
Corporation
Countr.
#ssessment
;ervice,
#nnual
orecast
)revi!iuni pe G ani i pentru GC de
factori, 38 de risc, 2G de
oportunitate, 24 de operare%
5atricea riscuri@oportuniti%
F indici de ar.
- scor mediu pe categorii
de factori '=-2=(%
- scor mediu pe ar '=-
2==(.
J*1I, ;.D.
Jusiness
1is- ;ervice
)revi!iuni pe 2-G ani pentru indexul
riscului politic,indexul riscului de
operare, indexul repatrierii
profitului, indexul oportunitilor
de profit.
;corul fiecrei ri '=-2==(
oreland 1iscul creditorului,
- calitativ , evaluarea condiiilor de operare%
- de mediu, evaluarea condiiilor de mediu%
- cantitativ, evaluarea computeri!at a capacitii de plat.
orce - )revi!iuni socio-politice%
- )revi!iuni economice%
- )revi!iuni financiare%
- Condiii de operare.
#nali!e concise i
recomandri.
International
1eports, Inc.
International
Countr. 1is-
9uide
'IC19(
)revi!iuni pe un an pentru 24
factori de risc politic, G factori de
risc financiar i C factori de risc
economic plus indexul general
1isc politic '=-3(%
1isc financiar '=-2=(
1isc economic '=-2G(
Index general '=-2==(.
6 preocupare esenial a firmelor de evaluare a riscului de ar este reali!area a
numeroase progno!e i previ!iuni privind evoluia socio-politic i macro-economic a
statelor monitori!ate.
Pagina ! din 80
+n continuare voi pre!enta trei dintre cele mai importante firme de evaluare a riscului
de ar, Jusiness *nvironmental 1is- Information, $he *conomist Intelligence Dnit,
International Countr. 1is- 9uide.
>.3.2. Jusiness *nvironmental 1is- Information 'J*1I(
J*1I evaluea! riscul de ar cu a&utorul urmtoarelor servicii,
2( Jussines 1is- ;ervice H care ofer previ!iuni pentru o perioad de la 2 la G ani
pentru riscul politic, riscul activitilor dintr-o anumit ar 'riscul de operare(, oportunitile
de afaceri i riscul repatrierii profitului.
3( oreland H estimea! riscul mprumuturilor internaionale, din punct de vedere
cantitativ, de mediu i calitativ.
4( orce H este o metod care se ba!ea! pe metoda scenariilor i ofer previ!iuni
asupra domeniului economic, financiar i socio-politic, pre!int anali!e concise i
recomandri n funcie de specificul rii anali!ate.
<a modul general J*1I 'Jussines *nvironmental 1is- Information( utili!ea! un
model de anali! a riscului de ar ba!at pe scoruri i pe cuantificarea influenei diferiilor
factori de risc. #cest model presupune acordarea de ctre specialiti a unor scoruri
individuale n numr de !ece variabile politice. iecare dintre acestea pot primi p"n la apte
puncte din partea analistului expert% acest puncta& este echivalent cu o situaie de optim, dar
se pot aduga i bonusuri, put"ndu-se la !ece puncte pentru fiecare variabil. ?umrul maxim
de puncte este de 2==. )unctele acordate sunt po!itive i nu negative ca n ca!ul altor modele
utili!ate.
:ariabilele folosite de model pentru evaluarea riscului politic al unei ri sunt,
cau!e interne ale riscului politic, fracionali!area spectrului politic, fracionali!area
grupurilor etnice i@sau religioase i puterea fiecrei fraciuni 'aceste fracionali!ri pot
determina distorsiuni i instabilitate ridicat cu efecte negative asupra climatului
investiional(, msuri restrictive utili!ate pentru meninerea puterii, mentaliti 'xenofobie,
naionalism, corupie(, condiii sociale de via, organi!area i puterea forelor de st"nga%
cau!e externe ale riscului politic, dependena i@sau importana rii pentru o putere
ostil, influene negative ale puterilor politice regionale%
simptomele riscului politic, conflicte sociale, instabilitate provocat de schimbri
neconstituionale i r!boaie de gheril.
Pagina !! din 80
+n funcie de puncta&ul total obinut de fiecare, rile se pot situa n una din
urmtoarele grupe
27
,
risc redus, mediu stabil ntre F=-2== puncte%
risc moderat exist"nd posibilitatea unor evoluii nefavorabile de natur s afecte!e
operaiunile pe termen scurt GG H C7 puncte%
risc ridicat penru afacerile investiionale strine >= H G> puncte%
condiii de risc inacceptabile pentru derularea de afaceri i investiii de ctre firmele
strine = H 47 puncte.
Indicele J*1I de risc de ar se calculea! pe ba!a scorurilor individuale ale fiecrei
variabile, pentru fiecare ar. De asemenea, se reali!ea! corelaii ntre fiecare variabil i
indicatorul J*1I de risc i ntre variabilele individuale.
;unt furni!ate clasamente diferite pentru situaia actual a riscului de ar pentru
fiecare stat considerat, precum i previ!iuni pe G respectiv 2= ani.
>.3.3. $he *conomist Intelligence Dnit '*.I.D.(
$he *conomist Intelligence Dnit face parte din cadrul grupului $he *conomist i
furni!ea! opt tipuri de servicii n domeniul evalurii riscului, countr. ris- service, care ofer
informaii trimestriale trimestriale ale riscului de ar pentru 7F de state n curs de de!voltare%
countr. reports reali!ea! studii de ar i acoper 28= de state% countr. profiles reali!ea!
evaluare detaliat a fiecrui stat% countr. forecasts explic progno!ele reali!ate de *.I.D.
pentru urmtorii G ani% business operations reports ofer informaii despre situaia curent din
4C dintre rile acoperite de *.I.D.% *.I.D. business neOsletters furni!ea! informaii asupra
evoluiilor regionale% investing, lincesing U trading conditions aboard este un ghid al
condiiilor de afaceri din C= de ari% financing foreign operations ofer informaii despre
tehnicile financiare din >F de ri.
Categoriile de indicatori n ca!ul anali!ei riscului de ar sunt urmtoarele ,
riscul de creditare pe termen mediu H lung%
riscul politic i de politic economic%
riscul comercial pe termen scurt.
#cestor categorii de indicatori li se acord puncte, apoi sunt ponderai cu urmtoarele
procente >GM, >=M, respectiv 2GM, nsumai i apoi mprii pe grupele corespun!toare,
$abel nr. 8.>. ;corul pe clase de risc acordat
de *DI
Clasa #
27
Cristian )un, <aura )un, op.cit. p. 3=7
Pagina !" din 80
=-3= puncte
3G->= puncte Clasa J
>G-GG puncte Clasa C
C=-FG puncte Clasa D
8=-2== puncte Clasa *
;ursa $heodor $udoriu, 1iscul de ar, *d. <ucreius, Jucureti, 2778
Definiiile claselor de risc sunt ,
Clasa #, ri fr constr"ngeri valutare asupra capacitii de plat, fr probleme n
finanarea activitii comerciale, cu un guvern funcional, capabil s aplice eficient politica
economic.
Clasa J, ri fr constr"ngeri valutare semnificative, dar cu politici economice sau
structuri politice aflate sub semnul ntrebrii. #u acces la pieele de capital, nu exist riscuri
semnificative privind tran!aciile comerciale, dar riscul politic i cel de politic economic
trebuie supravegheat.
Clasa C, ri cu antecedente privind cri!e valutare periodice i probleme politice, cu
de!echilibre interne i externe persistente, dar controlabile.
Clasa D, ri cu probleme economice i politice care au euat n implementerea
reformelor ori s-au blocat n fa!ele lor iniiale.
Clasa *, ri cu un nivel nalt i n cretere al arieratelor, caracteri!ate de de!echilibre
fiscale severe i de hiperinflaie. #cestea se afl n pragul r!boiului civil sau nregistrea!
schimbri politice violente. 1iscul politic este, de obicei ridicat.
+ntreruperea relaiilor cu 5I. *ste un criteriu adiional, consider"ndu-se c aceste
state nt"mpina dificulti serioase, pe care nu le vor putea depi cur"nd.
>.3.4. Diferene i asemnri n abordarea modelelor de evaluare a riscului de ar
utili!ate firmele de evaluare
irmele de evaluare n comparaie cu ageniile de rating se caracteri!ea! printr-o
activitate mai complex, care acoper riscul suveran, dar i riscul de ar generali!at. 5odele
de anali! folosite de firme acoper toate tehnicile teoretice cunoscute, ncep"nd cu listele de
control i termin"nd cu studiile de ar.
+n anali!a riscului de ar de ctre firmele internaionale sunt pre!ente urmtoarele
elemente, situaia economic i stabilitatea politicii economice din care reies dificultile ce
apar n capacitatea investiiilor strine de a genera profit i problemele privind repatrierea
profitului% stabilitatea politic care urmrete posibilitatea de expropriere .
Pagina !# din 80
+n evaluarea situaiei economice, politice i sociale toate firmele utili!ea! indicatori
cantitativi i variabile calitative.
>.4. *valuarea riscului de ar de instituiile bancare
1iscul la care se supune o banc comercial ntr-o activitate de creditare
internaional este acela ca debitorii s nu dispun la un moment dat, de valuta necesar
pentru plata obligaiunilor care decurg din mprumutul extern. Dac acest risc apare din cau!a
unor condiii aflate sub controlul guvernului statului partener, atunci el este risc suveran.
Jncile n relaiile lor internaionale au acordat tot mai multe credite statelor i astfel au
devenit preocupate de evaluarea riscului de ar.
>.4.2. 5etodologia utili!at de Citiban-
;istemul de evaluare a riscului de ar utili!at de Citiban- este organi!at ca un sistem
de alarmare rapid, n elaborarea cruia au fost respectate urmtoarele principii
3=
,
construirea unui sistem de comunicare interbancar, care s asigure o circulaie rapid
i continu a informaiilor ntre filialele din strintate i centrul deci!ional%
utili!area direct a estimrilor de risc de ar n stabilirea plafoanelor de mprumut
ctre o anumit ar%
evitarea unor creteri brute ale expunerii ntr-o anumit ar% creterea expunerii este
decis numai dup o profund anali! a perspectivelor rii i a profitului bancar.
;istemul de evaluare a riscului de ar de ctre Citiban- presupune parcurgerea
urmtoarelor etape,
evaluare nevoilor i posibilitilor clienilor internaionali ai Citicorp.%
anali!a mediului de afaceri din ara debitoare, n funcie de caracteristicile debitorului
i de ori!ontul de timp al mprumutului%
anali!a i anticiparea evenimentelor naionale i internaionale cu potenial favorabil
sau advers asupra afacerilor Citicorp%
aplicarea tehnicilor calitative i cantitative de prelucrare a informaiilor cu privire la
ara mprumutat.
Citiban- monitori!ea! continuu rile debitoare i i fundamentea! aprecierile
calitative pe o mare varietate de indicatori statistici. #ceti indicatori se refer la ,
condiiile economice interne %
situaia balanei de pli%
3=
5onica Duduian, op.cit. p.G2
Pagina !$ din 80
accesul la finanarea internaional%
datoria extern%
situaia politic i extern%
re!istena la ocurile externe
Indicatorii sunt anali!ai n interdependena lor, de ctre analiti bancari
experimentai, care apoi decid nivelul riscului de ar. Citicorp i-a construit propria ba! de
date cu privire la debitori i se afl ntr-o cutare continu de indicatori care s reflecte c"t
mai real situaia general a unei ri.
;istemul de evaluare a riscului de ar este asistat de calculator, iar re!ultatele
evalurii poart forma unui studiu de ar.
$abel nr. 7.>. #vanta&e i de!avanta&e ale sistemului Citiban-
#vanta&e ale sistemului Citiban- De!avanta&e ale sistemului
Citiban-
bun cunoatere a debitorilor gradul nalt de subiectivitate
identificarea oportunitilor de afaceri dintr-o ar consumul mare de timp
semnalea! evenimentele cu potenial advers asupra
riscului de ar
consumul mare de resurse
financiare
fundamentea! strategia de mprumuturi internaionale
at"t pe termen scurt, c"t i pe termen lung
schimbri rapide ale expunerii bancare n funcie de
nivelul estimat al riscului de ar
;ursa, 5onica Duduian, *valuarea riscului de ar, *d. #ll Jec-, 2778, p. G3-G4
>.4.3. 5etodologia utili!at de Jan- of #merica
;istemul de evaluare utili!at de Jan- of #merica difer mult de cel al Citiban-, n
sensul c nu este un sistem de alarmare rapid, ci unul care combin anali!a cantitativ u cea
calitativ.
Jan- of #merica a nceput s evalue!e riscul de ar nc din anii EC=, evolu"nd n
timp de la raionamente pur calitative la sistemele asistate pe calculator. *stimarea riscului de
ar de ctre Jan- of #merica presupune parcurgerea urmtoarelor etape,
Calcularea rating-ului riscului de ar%
;tabilirea limitelor maxime de expunerea%
5onitori!area limitelor reale ale expunerii dintr-o anumit ar.
*valuarea riscului de ar ncepe prin colectarea informailor, fie direct din
publicaiile statistice, fie cu a&utorul unor chestionare completate de economiti i consilieri
Pagina !8 din 80
bancari experimentai. Chestionarele sunt astfel concepute nc"t, pe de o parte s permit
includerea unor variabile specifice unei ri, iar pe de alt parte s permit posibilitatea
reali!rii de comparaii ntre ri. )e ba!a acestor chestionare, se acord un puncta& subiectiv
fiecrei variabile calitative sau cantitative.
Informaiile culese din publicaiile naionale i internaionale sunt grupate n trei
categorii de variabile, i anume, lichiditate, politic monetar i fiscal i structura
economic. #stfel grupate, variabilele sunt integrate ntr-un sistem econometric care conduce
la calcului indicelui capacitii de servire a datoriei pe termen scurt, mediu i lung, pe o scal
de risc de la = 'risc foarte mare( la 2== 'risc =(.
Jan- of #merica a a&uns la conclu!ia c indicatorii lichiditii reflect capacitatea
unei ri de a-i onora datoria pe termen scurt 'sub un an(, n timp ce indicatorii structurii
economice reflect aceeai capacitate pe termen lung 'cinci ani(. )entru datoria pe termen
mediu 'trei ani( s-a considerat c cea mai bun combinaie este cea dintre variabilele
structurale i cele politice.
Chestionarul economic include urmtorii indicatori economici interni i externi,
eficacitatea politicii monetare%
eficiena politicii fiscale guvernamentale, inclusiv a metodelor de acoperire a
deficitului bugetar%
impactul politicilor de a&ustare asupra sectorului financiar%
atitudinea guvernamental fa de investiiile interne i strine%
programul de de!voltare economic%
calitatea managementului general%
structura economic i bogia n resursele naturale%
calitatea forei de munc%
nivelul de de!voltare al infrastructurii%
structura ).I.J.%
gradul de diversificare al exporturilor i importurilor pe grupe de mfuri i !one
geografice%
accesul la credite internaionale%
politica cursului de schimb%
relaiile economice regionale%
accesul la credite concesionale.
Chestionarul se ncheie cu o ntrebare foarte deschis, referitoare la aspectele pe care
subiectul le consider importante i care nu au fost acoperite de ntrebrile anterioare.
Pagina !% din 80
Chestionarul politic evaluea! capacitatea i dorina unei ri de a-i onora
anga&amentele externe i cuprinde trei categorii de factori,
controlul guvernamental%
conflictele sociale poteniale%
factorii externi.
+n ambele chestionare celor intervievai li se cere prerea cu privire la probabilitatea
de eroare a evalurii. 1ating-ul de ar obinut cu a&utorul sistemului statistic i al
chestionarelor este apoi utili!at pentru,
stabilirea nivelului maxim al mprumuturilor ce pot fi acordate unei ri%
fundamentarea deci!iei de nfiinare a unor sucursale%
stabilirea provi!ioanelor pentru pierderile posibile din mprumuturile internaionale.
>.4.4. 5etodologia utili!at de Credit <.onnais
+n evaluarea riscului de ar, sistemul elaborat de Credit <.onnais combin anali!ele
cantitative cu cele calitative i cu modelele econometrice. ;istemul este structurat pe dou
categorii de indicatori, economici i socio-politicii ;electarea indicatorilor relevani s-a
reali!at cu a&utorul unui model econometric, construit pe ba!a observaiilor empirice. n
modelul econometric au fost testai cinci!eci de indicatori, dintre care nouspre!ece au fost
gsii relevani.
Indicatorii relevani au fost grupai n cinci categorii dup cum urmea!,
Y Jalana de pli 'C indicatori(.
Y Datoria extern i re!ervele '> indicatori(.
Y 5rimea, structura i ritmul de cretere al ).?.J. '> indicatori(.
Y Jugetul de stat i preurile '4 indicatori(.
Y ;ituaia socio-politic '3 indicatori(.
:alorile indicatorilor economici sunt transformate n indici pe o scal de la 2 la 77.
Indicatorii socio-politici sunt i ei transformai n indici n funcie de aprecierile subiective
ale specialitilor bancari, exprimate prin intermediul unui chestionar.
Indicii sunt apoi combinai n cadrul a patru categorii, pe ba!a unor ponderi stabilite
astfel nc"t indicele agregat pentru fiecare categorie s aib o valoare cuprins ntre = i 77.
)onderea variabilelor cantitative re!ult din combinarea testelor econometrice cu aprecierile
subiective, iar cea a variabilelor calitative este exclusiv subiectiv.
+n funcie de valoarea indicelui final, rile anali!ate sunt grupate separate, pe termen
scurt i pe termen lung, n patru categorii,
Pagina "0 din 80
$abel nr. 2=.>. 9rupe de risc
Credit <.onnais
:aloarea indicelui de risc
9rupa
)este FC 2 'cea mai sigur(
G2-F> 3
3C-G= 4
;ub 3C > 'cea mai riscant(
;ursa, $heodor $udoriu, op. cit. p. 82
;istemul utili!at de Credit <.onnais permite reali!area de comparaii ntre ri.
;istemul este utili!at at"t la clasificarea rilor debitoare, c"t i la fixarea nivelului maxim al
expunerii bancare.
)rintre de!avanta&ele aplicrii acestui sistem se numr subiectivitatea care decurge
mai ales din ponderile acordate diferitelor variabile i din estimrile situaiei socio-politice.
;istemul se caracteri!ea! i printr-o mare simplificare a realitii.
6 dat elaborat, modelul poate fi aplicat cu uurin, dar nu permite identificarea
schimbrilor brute ale riscului dintr-o ar, ca n ca!ul modelelor Citiban- i #merican
;ecurit. Jan-.
>.4.>. Diferene i asemnri n abordarea modelelor de evaluare a riscului de ar
utili!ate de instituiile bancare
#nali! comparativ a metode lor de evaluare a riscului de ar folosite de instituiile
bancare dovedete varietatea tehnicilor de evaluare i lipsa de uniformitate n tratarea riscului
de ar.
$abelul nr. 22.>.
#semnri i
deosebiri ntre
instituiile bancare de
evaluare a riscului de
ar
Citiban- Jan- of #merica Credit <.onnais
Pagina "1 din 80
#;*5X?X1I
urmresc stabilirea nivelului optim al expunerii ntr-o ar i
stabilirea provi!ioanelor, a portofoliului bancar, a strategiei pe termen
lung%
subiectivitate datorit metodelor de informare pe care le folosesc.
D*6;*JI1I
Din punct de vederea
a sursei de
informaii
utili!ea! datele
transmise n mod
continuu de
funcionarii bancari
i informaiile din
statisticile naionale
utili!ea! statisticile internaionale i
naionale i pe ba!a de administrare de
chestionare funcionarilor bancari
Din punct de vedere
a tehnicilor de
evaluare
studiul de ar
Ksisteme de alarmare
rapid Kanali!e
cantitative@calitative
5odelele
econometrice K
anali!e
cantitative@calitative
5odelele
econometrice K
anali!e
cantitaive@calitative
Din punct de vedere
al produsului final 1ating de ar 1ating de ar Indicatori de risc K
matricea credibilitii
>.>. 1eviste de specialitate
>.>.2 $he *conomist
5odelul utili!at de revista $he *conomist a fost publicat pentru prima dat n anul
278C. +n evaluarea riscului de ar erau utili!ate un numr de circa 2> variabile care totali!au
2== de puncte. #ceste variabile erau grupate n trei categorii,
factori economici care totali!au 44 de puncte%
factori politici care totali!au G= de puncte%
factori sociali crora le erau atribuite 2F puncte.
5odelul presupune reali!area de scoruri pentru fiecare factor i ar anali!at i
obinerea unui indice global al riscului, n funcie de care se poate reali!a o clasificare a
rilor anali!ate
Pagina "2 din 80
>.>.3. Institutional Investors
Dnul din cele mai cunoscute clasamente de risc este cel reali!at de revista Institutional
Investors, obinut ca o medie a estimrilor reali!ate de 8=-2== de instituii financiar-bancare.
#cest clasament este folosit n pre!ent ca punct de referin de mediile internaionale de
afaceri. Institutional Investors grupea! rile n cinci clase de risc notate de la # la *, a cor
semnificaie este urmtoarea,
$abelul nr. 23.>. Clasele de risc Institutional Investors
C<#;# D* 1I;C I?$*1)1*$#1*
# corespunde unui nivel minim al potenialului de risc de ar
J Corespunde unui nivel acceptabil de risc, exist"nd posibilitatea
unor pierderi reduse%
C indic un nivel critic al riscului de ar, pierderi poteniale mari,
pentru proiectele pe termen lung se recomand obinerea de
garanii guvernamentale%
D nivel ridicat la riscului de ar i pierderile pot fi totale, se
recomand evitarea sau ateptarea%
* nivel maxim al riscului de ar, se recomand evitarea orcrui
tip de tran!acie.
;ursa, Cristian )un, <aura )un, 1iscul de ar, *d.*conomic, Jucureti, 2777, p.
32
Capitolul :
#nali!a riscului de ar al 1om"niei
1om"nia a pornit n tran!iia la economia de pia, cu un handicap ma&or i a avut
greuti mari n a se desprinde de trecutul ei politic i economic. Dup c"tigarea libertii
at"t politice c"t i economice, au aprut mari dispute legate de privati!are, ritmul reformelor
economice, atitudinea fa de capitolul strin, dispute politice care au afectat coerena i
consecvena politicii de reform.
+ntre 277= i 2773, 1om"nia a cunoscut o prim recesiune de amploare 'aa cum a
existat n toate rile de tran!iie(, cu rate ale inflaiei de trei cifre. +ntre 2774 i 277C s-au
Pagina " din 80
nregistrat o dinamic po!itiv a produciei i o scdere a inflaiei dar concomitent, s-au
acumulat tensiuni ce s-au reflectat n creterea rapid a datoriei i dificulti mari n
finanarea deficitelor externe.
+n 277F, s-au ntreprins msuri de a&ustare structural pornindu-se de la realitatea c
Janca Central avea re!erve sc!ute 'sub F== milioane D;D( i inflaia lunar trecuse o cifr
n ultimul trimestru al anului 277C
32
.
5surile din 277F au permis Jncii Centrale s-i consolide!e re!ervele valutare la
un nivel care a a&utat-o s evite o mare cri! n 2777. )e de alt parte, este de artat c
msurile adoptate n acest an '2777( au avut costuri ma&ore i au condus la un declin al
economiei, cumulat, de aproximativ 2CM din )IJ n perioada 277F H 2777.
)erioada 3==2 - 3==4 a fost caracteri!at de o cretere a investiiilor strine, datorat
n mare msur de intrarea n vigoare a <egii pentru promovarea investiiilor directe care
acord faciliti fiscale celor ce aleg s investeasc n 1om"nia mai mult de 2 milion de
dolari, iar creterea economic din 3==4 a fost de >,7M.
+n anul 3==> situaia 1om"niei n cifre st astfel, cretere economic de 8,2M 'cu mult
peste media european 4->M( datorat agriculturii, industriei i construciilor cu un aport de
peste >C,CM% rata inflaiei a fost de 7M, iar rata oma&ului a fost de >,2M.
G.2. *valuarea situaiei economice i politice a 1om"niei
G.2.2. *valuarea situaiei economico-financiare
#nali!a economico-financiar a anului 3==4
+n anul 3==4 economia rom"neasc a coninut tendinele favorabile din anii anteriori
n privina creterii economice, de!inflaiei, controlului deficitului bugetar i reducerii
oma&ului.
)rodusul intern brut la nivelul anului 3==4 a avut un ritm anual de cretere de >,7M
')IJ
3==4
A287=FF8,4 mld lei% )IJ
3==3
A2G23C2C,8 mld lei, deflatorul )IJ A 227,3M(, produsul
intern brut pe locuitor la nivelul anului 3==4 era de 8C77C,4 mii lei@locuitor, cu 2F774,C mii
lei@locuitor mai mult ca n 3==3.
32
Daniel Dianu, #om-nia i .niunea 'uro!ean./nflaie, balana de !li, cretere economic. *d. )olirom,
Iai, 3==3, p. 23
Pagina "! din 80
Consumul final total a avut n 3==4 un ritm anual de cretere de C,7M i o pondere n
)IJ de 84,4M n cretere cu 2M fa de 3==3 'Consum final total3==3A23>42=C,7 mld lei%
Consum final total3==4A2GF>G4C,4 mld lei(.
ormarea brut de capital fix a nregistrat n 3==4 un ritm anual de cretere de 7,3M.
1ata de investiie pentru anul 3==4 a fost de 33,G3M, cu 2,3 puncte procentuale mai mare
dec"t cea din anul 3==3.
Industria n anul 3==4 a avut un ritm anual de cretere de >,CM i o pondere de 38,>M
n )IJ, nivel egal cu cel din 3==3. Cele mai semnificative creteri s-au consemnat n
urmtoarele ramuri 'ntre 2G,7M i >=,3M(, textil, cauciuc i mase plastice, aparatur i
instrumente medicale de preci!ie, mi&loace de transport. *voluii diametral opuse au
nregistrat metalurgia i industria prelucrtoare de iei cu scderi de producie de 27,2M i
respectiv 7,FM comparativ cu 3==3.
33
Construciile au nregistrat n anul 3==4 o cretere de FM i o pondere n )IJ de G,FM
cu =,2M mai mare dec"t n 3==3.
#gricultura n anul 3==4 a avut o variaie po!itiv de 4M i o pondere n )IJ de
22,FM cu =,4M mai mare fa de 3==3.
;erviciile au nregistrat un ritm anual de cretere de G,3M i o pondere n )IJ de
>>,CM cu =,GM mai puin ca n 3==3. )onderea mai mic a serviciilor n )IJ se datorea!
creterii semnificative a agriculturii n )IJ cu 4M fa de anul precedent.
)e parcursul anului 3==4 rata oma&ului s-a diminuat cu 2,3M, a&ung"nd n luna
decembrie la F,3M. <a aceast scdere a oma&ului a contribuit creterea economic i
msurile luate de guvern cu privire la stimularea ocuprii forei de munc, <egea nr. FC@3==3.
1ata inflaiei s-a situat la 2>,2M, i a nregistrat o medie anual de 2G,4M. ;cderea
fa de anul 3==3 este de 4,FM la sf"ritul perioadei i de F,3M la media anual. actorii care
au influenat de!inflaia au fost,
ncetinirea deprecierii nominale a monedei naionale fa de coul euro-dolar%
reducerea coreciilor aplicate preurilor administrate de la 34,GM n 3==3 la 2F,>M n
3==4 i astfel preurile administrate au avut o contribuie de 4,8M la inflaia anului 3==4, faa
de >,CM n anul 3==3%
evoluia favorabil a preurilor pentru import pentru bunuri industriale i de consum,
valoarea unitar a importurilor diminu"ndu-se cu 4,4M faa de anul 3==3%
33
rapotul anual J?1 pentru 3==4 , OOO.bnro.ro@publicaii
Pagina "" din 80
stabilitatea cadrului fiscal care a fcut ca puinele msuri cu caracter fiscal s aib un
impact limitat asupra inflaiei.
Dintre factorii care au contribuit la creterea presiunii inflaioniste sunt
34
,
creterea salariului mediu brut cu 34,CM n termeni nominali i cu F,3M n termeni
reali%
ma&orarea cererii de consum, stimulat at"t de creterea veniturilor populaiei, c"t i
de politica de expansiune agresiv a creditului ctre gospodrii, promovat de ma&oritatea
bncilor comerciale. #stfel economiile populaiei 'n lei( au sc!ut n termeni reali cu 2,8M n
decembrie 3==4 fa de decembrie 3==3%
continuarea acumulrii de arierate n economie.
Deficitul general consolidat a fost de 3,4M din )IJ, veniturile au nregistrat un nivel
de 4=M din )IJ, n timp ce cheltuielile un nivel de 43,4M din )IJ.
$abel 2.G. *voluia soldului bugetului general consolidat
3==3 3==4
mld. lei M n )IJ mld. lei M n )IJ
Deficit convenional -4783F -3,C ->4FC7 -3,4
;urplus'K(@Deficit'-(,primar G7FG =,> -4F>7 -=,3
;ursa, 1aportul J?1 pentru anul 3==4
9radul de fiscalitate calculat ca raport ntre veniturile fiscale colectate la bugetul
general consolidat i )IJ s-a situat la nivelul anului 3==4 la 3F,7M din )IJ, av"nd o cretere
cu =,4 puncte procentuale fa de nivelul anului 3==3.
+n anul 3==4, balana de pli a consemnat ad"ncirea soldului negativ al contului
curent p"n la nivelul de 3 8FF milioane euro, cu FF,4M superior celui nregistrat n anul
precedent. )onderea deficitului contului curent n )IJ a fost de G,FM, n cretere cu 3,4M fa
de anul 3==3. Influena determinant asupra contului curent a avut-o deficitul balanei
comerciale, a crui pondere n )IJ a crescut de la G,F M n anul 3==3 la F,7M n anul 3==4.
$abel 3.G. Contul curent 'mil. euro(
I?DIC#$61
3==3 3==4
a( ;old balan comercial 'bunuri(
export '6J(
import '6J(
-3FG3
2>CFG
2F>3F
-47GG
2GC2>
27GC7
34
raportul anual J?1 pentru 3==4, OOO.bnro.ro@publicaii
Pagina "# din 80
b( ;ervicii, net G C3
c( :enituri, net ->88 -C34
d( $ransferuri curente, net 2C23 2C47
;6<D C6?$ CD1*?$ -2C34 -38FF
;ursa, 1aportul anual J?1 pentru 3==4
Investiiile directe nete ale nere!idenilor n 1om"nia au nsumat 2 C3F milioane euro,
n cretere cu 4>,3M fa de anul 3==3, peste F=M din acestea repre!ent"nd participaii la
capital i credite acordate de firmele strine ntreprinderilor rom"neti n care au investit.
)rincipalele activiti spre care s-au orientat investiiile strine directe au fost, industria,
serviciile profesionale, comerul cu ridicata, transporturile, comerul cu amnuntul,
construciile, turismul i agricultura. )rincipalele ri investitoare au fost, rana, 9ermania,
Italia, 6landa i ;D#.
inanarea extern net din mprumuturi i credite pe termen mediu i lung a nsumat
2 =4> milioane euro, mai redus cu 4FM dec"t n anul 3==3, evoluie determinat ndeosebi
de scderea volumului de credite contractate de sectorul nebancar i de influenele re!ultate
din variaia cursului de schimb *D1@D;D. Intrrile nete din mprumuturi i credite pe termen
scurt au fost de 482 milioane euro, n cretere cu 7,3M fa de anul precedent.
Datoria extern pe termen mediu i lung a crescut fa de sf"ritul anului 3==3 cu
>,8M, a&ung"nd la 2G,> miliarde euro, n urma unor intrri nete din credite externe n valoare
de 3,2 miliarde euro.
Indicatorii de ndatorare extern s-au situat i n anul 3==4 n limite normale. Datoria
extern pe termen mediu i lung a repre!entat 44,>M din )IJ la sf"ritul anului 3==4 i 8>,3M
din exportul de bunuri i servicii, n scdere fa de anul precedent. 1ata serviciului datoriei
externe pe termen mediu i lung a sc!ut de la 32,2M n anul 3==3 la 2F,CM n anul 3==4,
tendin imprimat de creterea exportului de bunuri i servicii. +n acelai timp, gradul de
acoperire a re!ervei oficiale a Jncii ?aionale a 1om"niei s-a redus de la >,3 la >,2 luni de
import, datorit evoluiei importului de bunuri i servicii.
Pagina "$ din 80
igura 2.G. *voluia indicatorilor datoriei externe
3>
1e!ervele oficiale ale J?1 au atins cota de F,G miliarde euro, la sf"ritul anului 3==4,
repre!ent"nd echivalentul a >,2 luni de importuri de bunuri i servicii n scdere fa anul
trecut datorit dinamicii mai rapide a importurilor '>,3 luni de importuri de bunuri i servicii
n 3==3, re!erva de F miliarde euro(. #cest nivel repre!int un nivel adecvat conform
standardelor internaionale.
5oneda naional s-a apreciat cu 4,4M fa de coul valutar euro-dolar. *voluia
divergent a celor dou monede a fcut ca leul s se aprecie!e fa de dolarul american cu
2C,4M i s se deprecie!e cu 4,FM fa de moneda euro.
<a nceputul anului 3==4 Janca ?aional a 1om"niei a decis trecerea la euro ca
moned de referin a pieei valutare, in"nd cont de preponderena tran!aciilor efectuate n
aceast moned, de structura pe valut a datoriei externe i de exigenele procesului de
integrare n D*.
#nali!a situaiei economico-financiar pentru anii 3==>-3==G
3G
)entru anul 3==> s-a nregistrat o rat de cretere economic de 8,2M cu 4-> puncte
procentuale peste media european, rata inflaie a fost de 7M, iar rata oma&ului de >,2M.
Creterea economic aferent acestui an se datorea! n principal agriculturii 'n acest an
3>
dup raportul anual J?1 pentru 3==4, OOO.bnro.ro@publicaii
3G
anali!a situaiei economico-financiare din anii 3==> i 3==G s-a fcut pe ba!a estimrilor aprute n revistele de specialitate
'Capital, <umea n 3==G( i pe ba!a buletinelor intermediare publicate de J?1.
Pagina "8 din 80
nregistr"ndu-se producii record( apoi industriei i construciilor toate av"nd un aport estimat
de >C,CM.
3C
+n ceea ce privete domeniul privati!rii, v"n!area )etrom ctre 65:, pentru suma de
2,F miliarde dolari, a fost declarat de ctre *conomist Intelligence Dnit ca fiind cea mai
valoroas tran!acie a anului 3==>. +n 3==G se presupune c privati!area Casei de *conomii i
Consemnaiuni va fi evenimentul anului, aa cum a fost )etrom n 3==>.
)entru nivelul anului 3==G se estimea! un produs intern brut de 8= de miliarde de
dolari ')IJ@locuitor de 4F== D;D(, o inflaie de 8,GM, o cretere a consumului final cu >,>M,
industria cu G,2M, construciile cu 8,8M, serviciile cu G,FM i agricultura, pentru care se
estimea! o cretere de numai 3,7M ,dup ce n 3==> creterea a fost de 2G,GM. )entru
exporturi, progno!a anului 3==G indic un avans de 28,7M, sub nivelul de 32,FM progno!at
pentru 3==>% pentru importuri se progno!ea! o cretere de 2F,>M, fa de 3=,2M pentru
3==>. <a nivelul contului curent, deficitul este estimat la G,4M faa de G,GM estimat pentru
3==>. +n 3==G sunt ateptate creteri semnificative pe piaa farmaceuticelor, la v"n!rile de
autoturisme i autovehicule i la categoria electronice i electrocasnice.
+n ceea ce privesc investiiile strine sunt dou perspective care se ateapt a se
reali!a. )rima prevede o scdere a fluxului de capital strin n 3==G, ca urmare a introducerii
noii legislaii europene care elimin unele faciliti acordate investitorilor. # doua variant,
care este mai optimist, se refer la noul Investment 9rade acordat 1om"niei de agenia
I$CW-IJC#, precum i recunoaterea de ctre D* a statutului de economie de pia
funcional, situaii care ar putea i ali investitori s se oriente!e s investeasc n economia
rom"neasc.
3F
$otodat semnarea $ratatului de #derare la Dniunea *uropean din 3C aprilie
3==G este un alt atu care ar putea atrage investiii strine n ar i ar putea influena rating-ul
acordat de ageniile speciali!ate asupra riscului de ar.
G.2.3. #nali!a componentelor politice ale riscului de ar pentru 1om"nia
+n perioada /epocii de aur0, n ultima parte a anilor E8=, c"nd aproape toate celelalte
ri comuniste ncepuser tran!iia, 1om"nia se ad"ncea tot mai mult n cri! i n i!olare
economic i politic. #locarea centrali!at i ineficient a resurselor i restituirea integral a
datoriei externe a condus la reducerea p"n la stopare a investiiilor n industrie, infrastructur
i n sectorul social.
Dup 2787 a urmat o euforie de scurt durat, nlocuit cu teama i atitudinea
precaut n faa reformelor economice. )e scena politic au luat natere numeroase partide
3C
Capital, <umea n 3==G, p.8F
3F
Capital, <umea n 3==G, p. 2=3
Pagina "% din 80
politice ce doreau s preia puterea. Imediat dup decembrie 2787, controlul interimar al rii a
fost luat de rontul ;alvrii ?aionale. +n 2773 au loc primele alegeri democratice.
9uvernarea dintre 2773-3=== nu a prea dat roade, fiind mcinat de cri!e politice, de
schimbri de guverne, cri!e n cadrul partidelor care erau la guvernare. $oate acestea au fcut
ca procesul de tran!iie la economia de pia s ncetineasc i situaia economico-social s
se nruteasc. 5ineriada, grevele anga&ailor din ntreprinderile se stat, grevele cadrelor
didactice i alte evenimente de nemulumire social au nrutit imaginea 1om"niei peste
hotare. +n aceast perioad nici indicatorii economici nu artau prea bine, deficitul )IJ era
ridicat, rata inflaiei a avut cote foarte ridicate de p"n la 2G2,>M n 277F, rata oma&ului era
i ea foarte ridicat. <ipsa politicilor economice adecvate a fcut ca situaia n aceast
perioad s conduc la instabilitate economic i social.
Instabilitatea cadrului legislativ i instituional a afectat puternic investitorii strini
at"t direct, c"t i indirect, n mod direct prin descura&area iniiativei de investiie n condiiile
imposibilitii pregtirii unui plan de afaceri i indirect prin afectarea ntregului climat de
afaceri i a ntregii evoluii economice care au devenit total neatractive 'scderea puterii de
cumprare, reducerea investiiilor n economie, etc.(
+n aceast perioad au proliferat o serie de fenomene specifice fa!elor de capitalism
slbatic, extinderea economiei subterane, eva!iunea fiscal, privati!rile frauduloase,
practicile speculative, &aful din avutul public, mbogirea unor grupuri de tip mafiot.
)oliticianismul si interesele nguste de partid, din aceast perioad, au marcat adeseori
viaa politic, av"nd influene negative asupra programelor de reform. Confruntrile
exacerbate dintre partide, politi!area micrii sindicale i fragilitatea societii civile au
ngreunat i schimbarea mentalitilor sociale.
Dup anul 3===, chiar de la sf"ritul anului 2777, lucrurile au nceput s se
mbunteasc. 1ata inflaiei, deficitul bugetar, rata oma&ului au nceput s scad, nivelul de
trai s-a mbuntit, moneda naional a nceput o perioad de stabili!are, chiar ncep"nd cu
anul 3=== nici un guvern nu a mai fost schimbat.
+n ceea ce privete politica intern guvernul mpreun cu Janca ?aional au avut
stabilite unele prioriti cum ar fi,
asigurarea creterii economice%
reali!area unei macrostabili!ri consolidate%
mbuntirea substanial a mediului de afaceri%
promovarea unor politici coerente, compatibile cu mecanismele Dniunii *uropene.
Pagina #0 din 80
6 mare parte dintre aceste prioriti au fost atinse, drept dovad sunt indicatorii
economici care reflect acest lucru.
;ituaia politic din ultima perioad, creterea nivelului de trai, reducerea grevelor i a
aciunilor de tip revendicativ, creterea indicatorilor economici cu impact po!itiv, dovedesc
faptul c 1om"nia pe plan intern ncepe s devin stabil at"t din punct de vedere social i
politic c"t i economic.
)e plan extern 1om"nia a nceput s pre!inte ncredere mai ales aderrii la ?#$6 la
sf"ritul anului 3==3 i semnrii $ratatului de #derare la Dniunea *uropean la 3C aprilie
3==G, prin care 1om"nia ar urma s adere la Dniunea *uropean n 3==F. #stfel, datorit
politicii externe dus de statul rom"n, alinierii legislaiei rom"neti la cea european, crerii
cadrului necesar desfurrii activitilor economice pe plan intern, investiiile strine n
1om"nia sunt n cretere iar economia ncepe s prospere.
G.3. )o!iia 1om"niei n clasamentele internaionale de risc de ar

Cu o populaie de 33 de milioane locuitori, 1om"nia repre!int ca mrime a doua
pia potenial din *uropa de *st ceea ce uneori este suficient pentru a atrage investitorii
strini. De aceea, dac statul rom"n reuete s-i mbunteasc imaginea n exterior,
profit"nd de con&unctura politic regional favorabil, prin accelerarea reformei, investiiile
strine ar putea crete semnificativ, continu"nd creterea economic.
*valuarea riscului de ar reali!at de ageniile de rating are un profund caracter
reflexiv. ?ivelul ratingului este o expresie a bonitii statului respectiv, condiion"nd astfel
accesul acestuia la creditele internaionale, precum i costurile respectivei finanri. #ceast
condiionare este ns reciproc, ntruc"t n cele mai multe ca!uri de!voltarea i bonitatea
statului n cau! sunt esenial dependente de capacitatea de a contracta mprumuturi externe,
indus de ratingul acordat. #stfel, se vi!ea! o evaluare pre!ent a cursului ulterior al
evenimentelor, dar desfurarea ulterioar a evenimentelor depinde esenial de valorile
pre!ente atribuite acesteia.
Dn alt eveniment de importan este constituit de elaborarea metodologiei de evaluare
a riscului suveran, de ierarhi!area importanei indicatorilor H valorilor H luai n calcul i de
ponderarea lor. $rebuie avut n vedere c aceste valori sunt categorii failibile, put"ndu-se
dovedi inadecvate i nepotrivite la momente istorice diferite. #stfel de instrumente au i ele
un caracter reflexiv, n sensul c n condiii diferite prevalea! valori diferite i exist"nd un
mecanism de tip feed-bac- care le raportea! la condiiile efective.
Pagina #1 din 80
#nul 277C marchea! iniiativa 1om"niei de contractare a unor mprumuturi de pe
pieele internaionale de capital. +ntruc"t acest acces era condiionat de o evaluare a riscului
de ar, J?1 a colaborat n acest scop cu 5erril <.nch i ?omura ;ecurities. #ceste firme au
acionat n calitate de consultant al J?1 n vederea obinerii ratingurilor din partea ;U) i
5ood.Vs, respectiv Iapan Credit 1ating. 6dat aceste ratinguri acordate, date fiind condiiile
relativ favorabile 'notri JJ-, J#4, respectiv JJK pe termen lung n moned strin( J?1 a
mandatat ?omura ;ecurities cu plasarea unei emisiuni de Nsamurai bondsN i 5erill <.nch cu
prima participare pe piaa euroobligaiunilor
38
.
<a acordarea ratingurilor a contat faptul c ndatorarea 1om"niei era sc!ut, precum
i considerentul c 1om"nia este a doua pia potenial ca mrime n estul *uropei. Dn punct
n minus apare n comentariile ce nsoesc evalurile ageniilor de rating i care denot
superficialitatea anali!elor fcute, ntruc"t existau semne care s ateste un trend negativ chiar
la sf"ritul anului 277G 'deprecierea extern puternic, abandonarea 5emorandumului cu
5I(.
1atingurile 'JJ-, J#4, respectiv JJK( i menin tendina stabil i n anul 277F,
itch-IJC# menion"nd ntr-un comunicat nivelul redus al datoriei externe n )IJ, obinerea
asistenei 5I, schimbarea democratic de regim n urma alegerilor, capacitatea de re!olvare
a problemelor interetnice. $rebuie evideniat pstrarea acestor ratinguri n condiiile n care
reputaia ageniilor de evaluare a primit o lovitur grea prin incapacitatea prevederii cri!ei
asiatice, unele ri din regiune fiind plasate n clase investiionale n momente anterioare
declanrii.
;ub aspectul evalurii ageniilor de rating, anul 2778 este marcat de cri!a financiar
ma&or din 1usia. Cu toate c relaiile economice la 1om"niei cu 1usia sunt nesemnificative,
ageniile de rating au avut n vedere un posibil efect de antrenare a pieelor emergente din
*uropa 1sritean. #nul 2778 a fost unul catastrofal din punctul de vedere al evalurii
riscului suveran al 1om"niei, 5ood.Vs i ;U) reduc"nd cu trei po!iii ratingul pe termen lung
al rii ntr-o perioad de ase luni 'de la Ja4 la J4, respectiv de la JJ- la J-(. +n aceast
situaie s-au mai aflat doar Indone!ia, $hailanda, Coreea de ;ud, 5alae!ia, 1usia i
:ene!uela 'chiar cu mai mult de trei declasri(, comparaie care certific percepia asupra
unei iminente cri!e financiare n 1om"nia. /$onul0 pesimist exagerat a fost dat de 5ood.Vs,
care de altfel a retrogradat i ratingul privind fora financiar a J1D, cu doar c"teva luni
naintea privati!rii bncii, cu repercusiuni asupra valorii de pia a acesteia. )rintre
elementele care au stat la ba!a acestor reduceri repetate ale ratingului pe termen lung,
38
5onica Duduian, op.cit. p. 242
Pagina #2 din 80
ageniile menionea! n primul r"nd mediul extern nefavorabil, care face 1om"nia extrem de
vulnerabil la ocurile externe. Cau!ele interne amintite sunt, sistarea tranelor 5I i
absena finanrii internaionale ns, pe ba! reflexiv, i ca urmare a declasrilor succesive,
un serviciu al datoriei extrem de mare pentru 2777, disensiunile politice din guvern, a&ustri
structurale lente i politica fiscal lax. 5ai reinut s-a dovedit a fi itch-IJC#, care
declasea! 1om"nia cu dou po!iii, de la JJ- la J.
+n anul 2777, prestaia 1om"niei a fost destul de convingtoare, nregistr"ndu-se
stabili!area po!iiei rii, excepia constituind-o itch-IJC# care s-a aliniat celorlalte dou
agenii 'de la J la J-(, dup ce 2778 declasase 1om"nia cu numai 3 po!iii. $otui, declasarea
itch s-a fcut n luna martie, c"nd 1om"nia nu fcuse dovada capacitii de plat, iar
a&utorul din partea 5I i Janca 5ondial era condiionat de contractarea unor credite de pe
pieele financiare private. )ractic, po!iia 5I fa de 1om"nia a fost extrem de rigid, fiind
determinat de faptul c n dou r"nduri Coreea, decembrie 277F i 1usia, iulie 2778 sume
importante mprumutate de 5I au fost practic utili!ate pentru plata altor datorii, vi!"nd
salvarea creditorilor privai..
#nul 3=== debutea! cu nscrierea 1om"niei de ctre agenia ;tandard U )oorEs ntr-
o grup de ri care ar putea intra n incapacitate de plat la sf"ritul anului alturi de Coasta
de ilde, TimbabOe. 5otivaia ageniei este /instabilitatea politic i pericolul politi!rii
unor po!iii deci!ionale cheie n contextul apropiatelor alegeri0.
itch-IJC#, n noiembrie 3===, mbuntete ratingurile pentru datoria pe termen
lung n moned naional i n valut, de la J- la J. 1atingul aferent ndatorrii pe termen
scurt n valut a rmas neschimbat, la J. actorii determinani au fost, ieirea 1om"niei pe
pieele internaionale de capital, mobili!area unor credite n favoarea unor companii
rom"neti, creterea exporturilor, achitarea la timp a datoriei externe, existena unei re!erve
valutare solide la J?1.
)erspectiva general pentru riscul de ar pe termen lung este stabil. Cu toate
acestea, 1om"nia rm"ne una dintre rile cele mai slab cotate, fiind nc vulnerabil la ocuri
externe i interne.
#nul 3==2 aduce mbuntirea ratingurilor atribuite 1om"niei de ctre agenia
;tandard U )oorEs cu o treapt. 1atingul atribuit pentru creditele pe termen lung n valut a
fost ameliorat de la J- la J, calificativul pentru datoria pe termen scurt n valut de la C la J ,
iar ratingurile pentru datoria pe termen lung i cea pe termen scurt n moned naional au
fost ma&orate la JK@J de la J@C. +n conclu!ie, perspectivele ratingurilor rm"n po!itive.
Pagina # din 80
5ood.Es a ma&orat calificativele 1om"niei p"n la J2 pentru obligaiunile
denominate n valut , J3 pentru depo!itele bancare n valut i J2 pentru emisiunile
guvernamentale de obligaiuni n valut i n lei.
#genia internaional de evaluare itch-IJC# a acordat 1om"niei calificativul pentru
datoria pe termen lung n valut de la J la JK i pe cel pentru creditele n moneda naional
de la JK la JJ-, ca urmare a re!ultatelor n procesul de reform din ultimul an i a creterii
re!ervelor internaionale. 1atingul pentru datoria pe termen scurt n valut a fost reconfirmat
la J , iar perspectiva calificativelor pe termen lung a fost revi!uit de la po!itiv la stabil.
De asemenea, Iapan Credit 1ating #genc. a acordat 1om"niei calificativul JJ pentru
mprumuturile pe termen lung n valut
#genia de evaluare 5ood.Es a acordat 1om"niei pentru anul 3==3 calificativul J2
pentru emisiunile de obligaiuni n valut, iar pentru depo!itele bancare n valut de la J4 la
J3 .De asemenea agenia a acordat ratingul J2 pentru emisiunea de obligaiuni n lei.
#genia Iapone! de 1ating inanciar a ameliorat ratingul oferit 1om"niei cu o
unitate p"n la JJ. #genia internaional ;tandard U )oorEs a mbuntit ratingul acordat
1om"niei n anul 3==3. #stfel, mprumuturile suverane pe termen lung n valut au acum
ratingul de JJ- , p"n acum fiind de JK. )entru mprumuturile suverane pe termen lung n
moned naional ratingul rii noastre a a&uns la JJ, cresc"nd de la JJ-. 1atingul acordat
mprumuturilor suverane n moneda local i n valut pe termen scurt a fost meninut la J.
<a 4= oct 3==3 itch 1atings a mbuntit calificativele acordate 1om"niei privind
onorarea datoriilor n valut i moneda naional la JJ- si JJ de la JK si respectiv JJ.
#geniile de rating au continuat s mbunteasc i n 3==4 calificativele acordate
1om"niei. ;tandard U )oorEs a ridicat n dou r"nduri 'la 3F februarie i 2F septembrie(
rating-ul pentru datoria pe termen lung, de la JK la JJ- i apoi la JJ pentru cea n valut i
de la JJ- la JJ i apoi la JJK pentru datoria pe termen lung n moned naional, menin"nd
totodat perspectiva po!itiv acordat rii noastre. itch-IJC# a mbuntit 'n decembrie(
calificativele acordate la datoria pe termen lung n valut de la JJ- la JJ, iar la cea n
moned naional, de la JJ la JJK. +n decembrie 3==4, 5ood.Es a acordat calificative
superioare la datoria pe termen lung n valut i n lei 'de la J2 la Ja4(. $otodat, n
decembrie, Iapan Credit 1ating #genc. a anunat calificativul JJK pentru datoria n moned
naional.
+n anul 3==G ageniile de rating au mbuntit ratingurile acordate 1om"niei. #stfel
pentru primul trimestru Coface a ridicat rating-ul de ar la JK, dup ce n 3==> i 3==4 a fost
J. ;tandardU)oorEs a acordat 1om"niei pentru primul trimestru calificativul JJK pentru
Pagina #! din 80
mprumuturile pe termen lung i J pentru creditele pe termen scurt n valut. )entru datoria
pe termen lung n lei ;tandardU)oorEs a acordat calificativul JJJ- i #-4 pentru
mprumuturile pe termen scurt n moneda naional.
5ood.Es a mbuntit i ea calificativul acordat 1om"niei pentru obligaiunile n
valut cu 3 trepte de la Ja4 la Ja2% plafonul pentru depo!itele bancare n valut a fost ridicat
de la J2 la J3.
Creterea calificativelor acordate 1om"niei de ageniile de rating Coface,
;tandardU)oorEs i 5ood.Es sau datorat n prealabil creterii economice peste medie i
faptului c 1om"nia urma s semne!e pe 3C aprilie $ratatul de #derare la Dniunea
*uropean. #stfel, 1om"nia este clasat pe piaa internaional ca fiind o ar cu o capacitate
de ndeplinire a obligaiilor financiare bun, dar cu un anumit grad de sensibilitate la
condiiile economice nefavorabile, sociale sau politice.
igura 3.G.
G.4. Instituii din 1om"nia speciali!ate n anali!a riscului de ar. Janca de *xport H
Import a 1om"niei
1iscul de ar este un concept relativ nou n 1om"nia, cu care bncile au nceput s
opere!e din 277=. #stfel, pentru muli ageni economici din 1om"nia evaluarea riscului de
ar i a formelor specifice lui nu a pre!entat interes. #bordarea msurilor de protecie
mpotriva riscurilor ce apar pe piaa internaional au fost luate de unele firme abia dup
octombrie 3==>, c"nd moneda naional a nceput s se aprecie!e fa de dolar i euro,
Pagina #" din 80
acestea pier!"nd sume importante n urma tran!aciilor pe care le desfurau. +n acest ca!
agenii economici au luat msuri de prote&are doar mpotriva riscului valutar.
Instituiile care neleg cel mai bine necesitatea anali!ei riscului aparin sectorului
bancar. #cest lucru pentru ma&oritatea bncilor este necesar datorit activitii pe care o
desfoar i anume cea de creditare.
Dintre bncile din 1om"nia, Janca de *xport-Imoprt a 1om"niei pe l"ng caracterul
de banc comercial adaug i trstura de *xport Credit #genc., destinat spri&inirii
exportatorilor rom"ni. #cion"nd n aceast calitate, i fiind supervi!at de Comitetul
Interministerial de 9aranii i Credite de Comer *xterior, J*I1 este singura instituie
financiar din 1om"nia care include gama produselor puse la dispo!iia agenilor economici,
asigurarea mpotriva materiali!rii riscului de ar. #stfel, clasamentele elaborate de Janca
de *xport Import a 1om"niei au n vedere riscul de ar asociat activitilor comerciale i
sunt particulari!ate pentru situaia exportatorilor rom"ni.
J*I1 '*ximban-( evaluea! riscul de ar pe termen scurt pe ba!a a dou categorii de
factori, factorii economici i factorii politici. )onderea celor dou categorii de factori n
scorul final este identic i anume de G=M.
actorii economici implicai n anali!a riscului sunt,
nivelul de de!voltare al rii, exprimat n )IJ pe locuitor, se evaluea! pe o scar de la
= la 2= puncte astfel,
$abel nr.4.G. ?ivel de de!voltare
)IJ@<6CDI$61'D;D( ;C61 )IJ@<6CDI$61'D;D( ;C61
=-G== = 4===->=== G
G==-2=== 2 >===-G=== C
2===-2G== 3 G===-C=== F
2G==-3=== 4 C===-8=== 8
3===-4=== > 8===-2==== 7
)entru valori mai mari de 2==== se acord 2= puncte.
ritmul real de cretere al )IJ poate primi maximum 2= puncte, astfel,
$abelul nr. >.G. 1itmul real de cretere al )IJ
1I$5 1*#< D* C1*Z$*1* )IJ 'M( ;C61
sub -2 =
-2-2 3
2-4 >
4-G C
G-8 8
Pagina ## din 80
peste 8 2=
situaia balanei de pli se calculea! ca un raport procentual ntre soldul balanei de
pli i )?J, i se aprecia! cu maximum 2= puncte, astfel,
$abelul nr.G.G. ;ituaia balanei de pli
;6<DD< J#<#?L*I D*
)<XLI@)?J'M(
;C61
sub -2= =
-2= - -G 3
-G - -4 >
-4 - -2 C
-2 H 3 8
peste 3 2=
rata inflaiei n anul curent, n procente, poate primi maximum G puncte, dup cum
urmea!,

$abelul nr. C.G. 1ata inflaiei
1#$# I?<#LI*I 'M(
;C61
)este G= =
4=-G= 2
3=-4= 3
2=-3= 4
G-2= >
;ub G G
+n funcie de dinamica din ultimele trimestre se aplic un coeficient de corecie de K@-
2.
dependena de export se calculea! ca un raport procentual ntre ncasrile din
principalul produs exportat i valoarea total a exportului. Indicatorul poate primi maximum
de 2= puncte, astfel,

$abelul nr. F.G. Dependena de export
+?C#;X1I DI? )1I?CI)#<D< )16DD; *B)61$#$'M(
;C61
Pagina #$ din 80
)este GG =
GG-GG.2 2
G=->G.2 3
>G->=.2 4
>=-4G.2 >
4G-4=.2 G
4=-3G.2 C
3G-3=.2 F
3=-2G.2 8
2G-2=.2 7
;ub 2= 2=
+n funcie de con&unctura pieei internaionale se aplic un coeficient de corecie de -2,
dac evoluia este nefavorabil i de K2 n ca! contrar.
gradul de acoperire al importurilor prin exporturi se calculea! ca un raport procentual
ntre valoarea exportului i cea a importului i poate primi maximum 2= puncte, dup cum se
poate observa n tabelul urmtor,
$abelul nr.8.G. 9radul de acoperire a
importului prin exporturi
91#D D* #C6)*1I1* 'M
;C61
;ub 8= =
8=-2== 3
2==-22= >
22=-23= C
23=-24= 8
)este 24= 2=
situaia re!ervelor de luni n importuri ' maximum 2G puncte(
$abelul nr. 7.G. ;ituaia re!ervelor
;I$D#LI# 1*T*1:*<61 '<D?I(
;C61
;ub o lun =
2-3 4
3-> C
>-C 7
C-7 23
)este 7 2G
Pagina #8 din 80
datoria extern pe termen scurt ca procent n datoria extern total 'maximum 2G
puncte(
$abelul nr. 2=.G. Datoria pe termen scurt
D#$61I# )* $*15*?
;CD1$@$6$#< D#$61I*
'M(
;C61
)este 3G =
3=-3G 4
2G-3= C
2=-2G 7
G-2= 23
;ub G 2G
situaia plilor externe se determin ca un raport ntre serviciul datoriei i exporturi
'maximum 2G puncte( ,
$abelul nr. 22.G.
;ituaia plilor
externe
;I$DLI#
)<XLI<61
*B$*1?* 'M(
;C61
;I$DLI#
)<XLI<61
*B$*1?* 'M(
;C61
)este F= = 4=->= 7
C=-F= 4 3=-4= 22
G=-C= G 2=-3= 24
>=-G= F ;ub 2= 2G
actorii politici se pre!int astfel
37
,
2( ;tarea actual a guvernrii 'maximum 3= de puncte(, care la r"ndul ei cuprinde,
guvernare ineficient, schimbri dese de guvern, nedemocratice, corupie H = puncte
guvernare eficient, schimbri regulate, normale de guvern H 3= de puncte.
3( )olitica economic a guvernului ' maximum 2G puncte( se refer la,
politic economic instabil, incoerent i nefavorabil capitalului strin H = puncte
coerent re!onabil, regim relativ restrictiv cu privire la capitalul strin - F puncte%
37
5onica Duduian, op.cit. p.C>
Pagina #% din 80
coercnt bun, regim favorabil capitalului strin - 2G puncte.
4( $ensiuni interne 'maximum 2G puncte(,
r!boi civil - = puncte%
tensiuni sociale, etnice, politice, rasiale, culturale, religioase - 3 puncte pentru fiecare
din factorii enumera 'n msura n care nu apar se vor atribui 3 puncte(.
>( )o!iia internaional 'maximum 3= de puncte(,
sanctiuni intemaionale - = puncte%
i!olare relativ - G puncte%
relaii diversificate - 2= puncte%
relaii bune cu marile puteri economice - 2G puncte%
relaii prefereniale cu marile puteri economice - 3= de puncte
G( 1estructurarea datoriei 'maximum 2G puncte(,
sistarea plailor - = puncte%
eec n negocierile cu .5.I. - 4 puncte%
reealonari repetate - C puncte%
reealonare - 7 puncte%
fr probleme - 2G puncte.
C( *xperiena relaiilor bilaterale 'maximum 2G puncte(,
neplat - = puncte%
dificulti n reealonare [ 2 punct%
reealonri fr probleme - 4 puncte%
mari nt"r!ieri - G puncte.
mici nt"r!ieri - 2= puncte%
fr probleme - 2G puncte%
+n funcie de scorul obinut, rile se clasific n cinci categorii, dup cum urmea!,
$abelul nr.
23.G. Clase de
risc ale
;C61 Definiia clasei de risc
Pagina $0 din 80
*BI5J#?P
C<#;#
# 2==-F4 Dificulti de plat apar ca improbabile
#J F3-G3 Dificulti de plat minore sunt posibile. Dac se
produc este previ!ibil re!olvarea lor fr pierderi
semnificative.
J G2-4C Dificulti de plat moderate sunt posibile. Dac se
produc sunt posibile pierderi reduse.
JC 4G-3C Dificulti de plat moderate apar ca previ!ibile.
)ierderi apreciabile sunt posibile.
C 3C-28 Dificulti de plat ma&ore apar ca previ!ibile. )ierderi
moderate sunt posibile.
CD 2F-2> Dificulti de plat ma&ore apar ca inevitabile. )ierderi
extinse apar ca previ!ibile.
D 24-= )ierderile extinse apar ca inevitabile
5etoda *BI5J#?P este o combinaie de anali!e cantitative i calitative
asemntoare mai degrab cu tehnicile utili!ate de firmele internaionale speciali!ate, dec"t
cu cele ale instituiilor bancare. #cest lucru este firesc, deoarece scopul anali!ei este mai
degrab de a oferi clienilor informaii asupra riscului de ar, dec"t de optimi!are a
portofoliului bancar. #stfel, pe l"ng clasamentele oferite J*I1 ofer i alte produse av"nd
scopul de a a&uta exportatorii rom"ni n luare unor deci!ii corecte. ;unt avute n vedere aici
dosare de ar, care conin materiale diverse cu privire la situaia politic, economic,
financiar a unui stat, semianual este edit o Cartea 1iscului de Lar, care este o sinte! a
informaiilor politice i economice privind rile monitori!ate, anali!e regionale, studii pe
teme specifice reali!ate la cererea clienilor si.
G.4.2. Cuantificarea i evaluarea riscului de ar pentru 1om"nia utili!"nd modelul
analitic al *BI5J#?P, pentru anul 3==4
+n r"ndurile ce urmea! voi ncerca s reali!e! o anali! a riscului de ar pe exemplul
1om"niei. +n aceast anali! am utili!at date din raportul Jncii ?aionale a 1om"niei pentru
anul 3==4 .
I. ;corul factorilor economici este dat de urmtoarea formul,
!uncte *"'i $'
i
C=
7
2
= =
=
Pagina $1 din 80
2. ?ivelul de de!voltare al rii calculat sub forma raportului )IJ@locuitor A 3CC7
D;D astfel )*
2
A > puncte.
3. 1itmul anual de cretere )IJ a fost pentru anul 3==4 de >,7M re!ult"nd )*3A C
puncte.
4. ;ituaia balanei de pli este dat de valoarea raportului dintre soldul balanei
';J)( de pli i )IJ, re!ult"nd,
M C , 8 2==
( ' 4 , >G78G
( ' 47GG
2== =
=
mil'.#
mil'.#
*/B
$B*
AA\ )*
4
A 3 puncte
>. 1ata inflaiei a fost de 2>,2M AA\ )*> A 4 puncte
G. Dependena de export, D*B, este calculat ca raport ntre ncasrile dintre
principalul produs exportat i valoarea total a exporturilor. +n acest ca! )*G A 2= puncte.
C. 9radul de acoperire a importului prin exporturi, 9ac, este calculat ca raport ntre
exportul de bunuri i servicii i importul de bunuri i servicii, astfel,
M 8 , F7 2==
( ' 27GC7
( ' 2GC2>
2== = = =
mil'.#
mil'.#
im!orturi
'(!orturi
Gac
AA\ )*
C
A = puncte
F. ;ituaia re!ervelor n luni de importuri se calculea! ca raport ntre re!ervele
valutare i importurile fiecrei luni a anului. #ceast valoare conform J?1 este de >,2 luni
AA\ )*F A 7 puncte
8. :aloarea raportului dintre datoria pe termen scurt i datoria extern total este,
M >F , 3 2==
( ' 2G4F7
( ' 482
2== = =
mil'.#
mil'.#
01M2
01$
AA\ )*
8
A 2G puncte
7. ;ituaia plilor externe este dat de rata serviciului datoriei externe,
M >8 , 3= 2==
( ' C2> , 2G
( ' 3 , 4
2== = = = =
mld'.#
mld'.#
'(
$0e(
#$0e( $!e(
AA\)*
7
A 2G
puncte
II. ;corul factorilor politici este dat de urmtoarea relaie,
=
= =
C
2
C>
3
!uncte *"*3 $*
2. ;tarea actual a guvernrii AA\ ))2 A 2G puncte
+n 277=, 1om"nia, a pus ba!ele unui sistem politic democratic, cu schimbri normale
de guvern. #nul 3==4 este caracteri!at prin pre!ena la putere a unui partid democrat.
6rientrile acestui partid privesc aderarea 1om"niei la Dniunea *uropean i mbuntirea
Pagina $2 din 80
situaiei economice i sociale. )uncta&ul pe care l-am acordat respectivei guvernri pe anul
respectiv este de 2G puncte, acest lucru s-a datorat faptului c elementul corupiei nc mai
era pre!ent la acel moment n structura acelei guvernri.
3. )olitica economic a guvernului AA\ ))3 A 2= puncte
)olitica economic a guvernului este una orientat spre cretere economic i este de
asemenea favorabil atragerii de capital strin. +n acest ca! am acordat 2= puncte pentru
politica economic a guvernului, deoarece nu a luat msurile necesare din punct de vedere
legislativ pentru a grbi reformele ce privesc investiiile strine, barierile comerciale
netarifare i politica fiscal.
4. $ensiuni interne AA\ ))4 A 2= puncte
#m acordat pentru fiecare c"te 3 puncte nafar de tensiunile sociale, deoarece n
timpul acestui an au existat unele nemulumiri din partea sindicatelor, unele dintre ele
sold"ndu-se cu grev.
>. )o!iia internaional AA\ ))> A 2= puncte
)o!iia internaional a 1om"niei a fost caracteri!at de relaii diversificate. 1elaiile
cu vecinii direci au fost bune. +n relaiile cu marile puteri economice i politice s-au
nregistrat mbuntiri.
G. 1estructurarea datoriei AA\ ))G A 7 puncte
+n relaia cu 5I, anul 3==4 se remarc prin finali!area, pentru prima dat, a unui
anga&ament stand-b., dintre cele C ncheiate din 2772 p"n n pre!ent. #stfel, pentru acest an
am acordat 7 puncte n ceea ce privete restructurarea datoriei.
C. *xperiena relaiilor bilaterale AA\ ))C A 2= puncte
+n relaiile bilaterale am putut observa, n general, o respectare a contractelor
ncheiate, ntre cele dou pri exist"nd doar nt"r!ieri.
+n final aplic"nd formula de calcul al scorului final ,
!uncte
$* $'
$" > , 48
2==
C> C=
2==
=
=
Cu acest scor, 1om"nia s-a situat la nivelul anului 3==4 n clasa de risc J '4C H G2
puncte(. #ceast situaie corespunde unei iposta!e n care ar fi fost posibile dificulti de
plat, iar n ca!ul n care acestea s-ar fi concreti!at, s-ar fi nregistrat pierderi reduse cu
influene moderate asupra economiei i vieii social-politice a rii.
Conclu!ii i propuneri
Pagina $ din 80
1iscul este fenomenul care nsoete activitatea economic pretutindeni i care c"tig
mereu noi po!iii n arhitectura societii. )rin studierea riscului se poate trage conclu!ia c n
economie nimic nu este nt"mpltor, nimic nu poate fi lsat n seama ha!ardului.
1iscul de ar repre!int o parte a riscului general care a aprut n contextul
procesului mondial de globali!are a economiei. 9lobali!area repre!int forma cea mai
complex de desfurare a activitii unei firme, form ce combin o multitudine de
operaiuni financiare, o anumit do! de risc, management i o pregtire a resurselor umane
pentru a putea face fa noilor cerine derivate din nscrierea firmei n circuitul economic
mondial. #stfel, riscul de ar &oac, n acest context, un rol determinant n selectarea afacerii
la nivel de firm, fiind una dintre cele mai importante etape n luarea deci!iei de
internaionali!are.
+n urma studiului impus de redactarea lucrrii pe care am reali!at-o am desprins
urmtoarele conclu!ii i propuneri pe care le voi pre!enta n continuare.
+n teoria modern a deci!iei nu se mai operea! cu certitudini absolute, cu estimri
precise ale evoluiei unui anumit element sau fenomen, ci decidenii recurg tot mai des la
estimri probabile, incerte, la noiuni de risc i de incertitudine. Cele mai multe deci!ii se iau
n condiii de risc i incertitudine, incompleta cunoatere a uneia sau mai multor variabile
fiind o constant a activitii economice internaionale.
5a&oritatea aciunilor umane pre!int o anumit do! de incertitudine i de risc,
datorat at"t celui ce acionea!, c"t i unor factori din mediul ncon&urtor. iecare dintre
cele trei noiuni este definit n relaie cu celelalte dou. +n funcie de gradul de cunoatere a
evoluiei i efectelor viitoare ale unui eveniment, cele trei concepte pot fi ierarhi!ate astfel,
certitudinea i incertitudinea la extreme, iar riscul ntre ele.
Certitudinea poate fi definit ca situaia deci!ional n care evoluia viitoare a
evenimentelor, consecinele unei deci!ii pot fi prev!ute cu exactitate, neexist"nd erori sau
evenimente neateptate.
Incertitudinea, repre!int factorii pe care i are n vedere omul atunci c"nd ntreprinde
o aciune i care se caracteri!ea! printr-o lips de certitudine, printr-o anumit nesiguran.
Incertitudinea, la r"ndul ei, generea! posibilitatea de a a&unge ntr-o anumit
prime&die, de a avea de nfruntat un neca!, de a suporta o pagub sau un pericol posibil, adic
de a avea un risc. #stfel, riscul provine din imposibilitatea de a aprecia cu o anumit acuratee
care este evenimentul posibil identificat de decident i care se va materiali!a i va determina
un anumit re!ultate negativ.
Pagina $! din 80
6 component important a riscului general o repre!int riscul de ar. #cest concept
a aprut n ultimele decenii ale secolului BB i este generat de interaciunea unei multitudini
de factori politici, economici i sociali, i care se manifest ca o realitate complex ce
afectea! orice tran!iie economic i social.
1iscul de ar este un concept multidimensional care cuprinde, riscul suveran i riscul
de transfer. 1iscul suveran exprim probabilitatea ca un stat suveran s nu poat sau s nu
doreasc s-i onore!e anga&amentele externe, iar riscul de transfer exprim probabilitatea ca
guvernul s nu poat sau s nu doreasc s pun la dispo!iia firmelor private valuta solicitat
pentru a-i putea achita obligaiile externe.
1iscul de ar este generat de o multitudine de evenimente i stri, ns cele mai
importante sunt cele politice 'r!boi, conflicte de interese politico-economice, revendicri
teritoriale(, sociale 'revolte ale populaiei, sindicalism militant( i economice 'descretere
economic, creterea deficitului balanei de pli, inflaie ridicat(.
#nali!a riscului de ar permite identificarea tuturor riscurilor ma&ore cu care poate s
se confrunte un investitor atunci c"nd dorete s investeasc ntr-o ar strin. )rincipalele
elemente luate n calcul atunci c"nd se face anali!a riscului de ar sunt,
situaia economic a rii anali!ate% aici sunt anali!ai indicatorii eficienei economice,
indicatorii balanei de pli i indicatorii datoriei externe. )rin anali!a situaiei economice se
determin capacitatea economic a rii de respectare a obligaiilor pe care i le-a asumat din
punct de vedere economic precum i climatul economic n care investitorul strin dorete s
investeasc%
situaia politic% n acest ca! anali!a se axea! pe anali!a politicii interne i externe.
iind un domeniu relativ nou, apar diferite opinii cu privire la metodologia folosit n
evaluarea riscului de ar. Chiar din abordare specialitilor n acest domeniu apar divergene
care i gsesc motivaii obiective, cum ar fi,
studierea, evaluarea i progno!area evoluiilor politice este o activitate cu o
predictibilitate redus care necesit utili!area n anali! a unor elemente cu un nalt grad de
subiectivitate%
numrul redus de centre de anali!, concurena dintre ele i confidenialitatea
&ustificat a acestui tip de anali! mpiedic libera circulaie a informaiilor aferente acestui
domeniu, cu precdere la nivelul metodologiilor i al evalurilor calitative%
finalitatea diferit a anali!ei conduce la diferenierea conceptelor i metodologiilor
folosite.
Pagina $" din 80
+n aceste condiii limitele certitudinii se ndeprtea! tot mai mult chiar dac
cunoaterea noastr teoretic capt valene noi, superioare.
*valuarea riscului de ar se reali!ea! in"nd cont de anumite criterii. #stfel, n
primul r"nd trebuie ca cel care face anali!a s cunoasc n profun!ime ara anali!at, apoi
prelucrarea datelor obinute, a&ustarea acestora pentru a se asigura comparabilitatea lor ntre
ri, estimarea datelor lips, calcularea indicatorilor relevani i, n final, elaborarea de
previ!iuni i clasamente.
+n evaluarea riscului de ar specialitii folosesc diferite metode de anali!. Cele mai
importante astfel de metode sunt, econometrice, probabilistice, formale, studiile de ar. +n
pre!ent, n practica financiar internaional specialitii folosesc concomitent aceste metode
de evaluare, pentru a obine re!ultate c"t mai ample i c"t mai apropiate de realitate.
Determinarea i evaluarea riscului de ar sunt fcute de ctre specialiti din cadrul
instituiilor speciali!ate n evaluarea riscului de ar. Cele mai importante astfel de instituii
sunt, ;tandard U )oorEs, 5ood.Es. itch-IJC#, J.*.1.I., *.I.D., Citiban-, Jan- of #merica,
).1.;. 9roup.
#ceste firme, agenii i bnci implicate n anali!a riscului de ar au o importan
deosebit, prin clasamentele pe care le public, asupra activitii de creditare internaional.
+n urma clasamentelor pe care le public firmele se hotrsc dac s investeasc n ara
respectiv, iar bncile hotrsc dac creditea! sau nu respectiva ar.
?evoia de cunoatere a riscului de ar nu vine numai din partea investitorului strin
care dorete s-i extind afacerea ci i din partea rii ga!d. #stfel, ara anali!at este
interesat n obinerea unui scor c"t mai favorabil pentru a avea un acces c"t mai ridicat la
resursele financiare internaionale, precum i pentru a atrage capital strin ntr-o proporie
mult mai mare.
:arietatea instituiilor de evaluare a riscului de ar d natere la deosebiri, iar acestea
sunt pre!ente n evalurile pe care acestea le reali!ea!,
bncile i ageniile de rating evaluea!, n principal, riscul suveran, pe c"nd firmele
speciali!ate estimea! toate categoriile riscului de ar%
multe bnci se limitea! doar la o abordare ordinal a riscului de ar, pe c"nd firmele
speciali!ate estimea! toate categoriile riscului de ar%
importana atribuit factorilor de risc este diferit%
forma pe care o mbrac re!ultatele estimrilor de risc de ar difer mult de la o
instituie la alta, bncile prefer"nd rapoartele de risc detaliate, iar ageniile de rating
clasamentele de risc%
Pagina $# din 80
compar"nd metodele de evaluare, nu se poate afirma c una dintre ele ar fi metoda
ideal. iecare are avanta&ele i de!avanta&ele specifice tehnicilor aplicate i calitii
informaiilor i a resurselor umane disponibile.
$otui nici punctele comune nu lipsesc,
scopul ultim al evalurii riscului de ar este reducerea incertitudinii aferente
afacerilor internaionale%
toate entitile pleac de la informaiile statistice existente n publicaiile naionale i
internaionale%
instituiile financiare combin, n proporii diferite, anali!ele cantitative i calitative%
toate metodele de evaluare se ba!ea! pe un set comun de indicatori economici,
politici i sociali care permit cunoaterea n profun!ime a rilor anali!ate.
<a toate acestea se adaug subiectivitatea, inventivitatea, intuiia i uneori chiar
]vi!iunea0 celui care reali!ea! evalurile. Dac tehnicile presupun sisteme informatice
complexe care nu se abat de la standarde, surpri!a, ineditul poate veni de la analistul uman,
cel care filtrea! prin propriul intelect i chiar imaginaie datele . #stfel, ntreaga activitate de
evaluare a riscului de ar devine o art, arta de a obine informaii corecte de a le prelucra
corespun!tor i de a le aduga acea sclipire a creierului uman.
;tudiind metodele de anali! a riscului de ar putem conchide c pentru a obine un
re!ultat c"t mai realist n evaluarea pe care o reali!m trebuie utili!ate ma&oritatea acestor
metode, pentru c se completea! una pe alta. )re!entarea re!ultatelor, consider c ar trebui fi
pre!entate sub forma unor rapoarte at"t sub form de scoruri c"t i sub form de studii.
#nali!"nd situaia economic i politic a 1om"niei se poate observa o mbuntire a
ambelor criterii. #stfel, n ultimii ani 1om"nia a nregistrat creteri economice '3==> H 8,2M(
i scderi a ratei oma&ului i inflaiei. +n ceea ce privete relaia cu instituiile de evaluare a
riscului de ar, 1om"nia este ncadrat de ctre acestea n clasamentele pe care le public n
clasele de incertitudine i vulnerabilitate, dei 1om"nia a fcut unele progrese n ceea ce
privete cadrul economic i legislativ. ;ingura problem care ns pare s rm"n nc
nere!olvat, dup prerea evaluatorilor este corupia.
Dltimele evenimente care au avut loc au influenat n sens po!itiv modul cum este
privit ara noastr de ctre aceste firme. #stfel, ultimele publicaii din luna aprilie i martie
3==G arat c 1om"nia se situea! n clasa de risc JJK 'dup ;tandard U )oorEs( ceea ce
nseamn c 1om"nia este o ar cu un risc acceptabil, av"nd capacitatea de rambursare a
datoriilor ns fiind sensibil la ocurile economice, sociale sau politice.
Pagina $$ din 80
Consider c 1om"nia, pentru a-i obine n continuare un rating c"t mai bun pe termen
lung, care s duc la o cretere tot mai mare a ncrederii n economia rom"neasc i pentru a-
i ndeplini anga&amentele fa de forurile internaionale trebuie s urmreasc urmtoarele
probleme ma&ore privind politicile economice, sociale i politice,
o consolidare a sistemului bancar i financiar, precum i de!voltarea pieei de capital,
de!voltarea bursei de valori pentru a conferi o funcionalitate c"t mai ridicat economiei de
pia, privati!area gran!ilor sistemului bancar de stat J.C.1. i C.*.C., participarea mai activ
i mai determinant a bncilor comerciale la efortul de restructurare a economiei%
relansarea investiiilor H pentru retehnologi!area i moderni!area infrastructurilor i
orientarea produciei spre export H direcii ce ar trebui s devin prioriti naionale pentru a
putea reduce deficitul destul de ridicat i n cretere a balanei de pli%
atingerea obiectivelor economice i sociale stabilite prin $ratatul de #derare, astfel
nc"t 3==F s repre!inte anul integrrii%
alinierea legislaiei rom"neti la cea european%
creterea capacitii instituionale a administraiei publice%
limitarea corupiei prin restr"ngerea ariei de cuprindere a deci!iei publice, renunarea
definitiv la po!iia de monopol n furni!area utilitilor publice, renunarea la presiunile de
ordin politic exercitate asupra managerilor, etc..
+n 1om"nia studiul riscului de ar este foarte puin de!voltat, singura instituie
speciali!at n anali!a acestui concept fiind Janca de *xport-Import a 1om"niei
'*5I?J#?P(.
Janca de *xport-Import a 1om"niei este o banc comercial care-i adaug trstura
de *xport Credit #genc., destinat spri&inirii exportatorilor rom"ni. J*I1 este singura
instituie financiar din 1om"nia care include gama produselor puse la dispo!iia agenilor
economici, asigurarea mpotriva materiali!rii riscului de ar. #stfel, clasamentele elaborate
de Janca de *xport Import a 1om"niei au n vedere riscul de ar asociat activitilor
comerciale i sunt particulari!ate pentru situaia exportatorilor rom"ni.
#nali!a i evaluarea riscului de ar este un subiect dinamic i de actualitate. +n
condiiile globali!rii, nu mai putem vorbi de aciunea unei firme pe piee naionale
individuale, ci de aciunea firmei pe piaa global, de portofolii eficiente de afaceri construite
pe criteriul locali!rii geografice.
Chiar dac este recunoscut ca fiind un concept foarte important al g"ndirii economice,
totui, nici p"n n acest moment, nu s-a a&uns la o metodologie unitar de evaluare a riscului
de ar. #ceasta deoarece conceptul de risc de ar continu s ridice i n pre!ent multe
Pagina $8 din 80
probleme specialitilor din acest domeniu datorit caracterului necontrolabil al factorilor de
risc de ar.
Conchid prin a spune c riscul de ar este asemenea unui diamant cu multe faete pe
care muli doresc s le deslueasc.
Pagina $% din 80

Diploma - WWW - Tocilar

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Diploma - WWW - Tocilar

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Analiza riscului de tara a Romaniei

You might also like