Prof. Dr.

Kamaludin
PENILAIAN SAHAM
(STOCK VALUATION)

Model Penilaian
Discounted Cash Flow (DCF)
Price Earning Ratio (PER)
Valuing A Business by DCF
DCF
Model DCF pada intinya bahwa penilaian harga
saham tidak lain present value dari perkiraan
dividen dimasa yang akan datang.
PV (Stock) = PV (Expected Future Dividens)
To day price: P=Po= (Div1 +P1) : (1 + r)
Contoh: Div1=5, P1=110, expected return
securities 15%:
Po = (5+110): (1,15)
Po = 100
Expected return = r = (Div1 + P1 Po) : Po
Dari data sebelumnya jika Po = 100
E(r) = (5 + 110 100): 100
E (r ) = 15%
PENILAIAN SAHAM PREFEREN
Model dasar penilaian saham
preferen
D
1
D
2
D
3
D~
Vps = ----- + ------- + ----- + ----- + ------
(1+kps)
1
(1+kps)
2
(1+kps)
3
(1+kps)~



~ D
t

= ----------

t = 1
(1+kps)
t

.
.
D
= --------
kps


Dimana:
kps = tingkat keuntungan yang
diharapkan untuk saham
preferen.
D = deviden tahunan

Contoh:
PT. AT & T membayar deviden
tahunan sebesar $ 3,64 dan tidak
ada maturity date. Investor
mengharapkan ROR 7,28%, berapa
nilai saham preperen tsb. ?

Jawab:

D
Vps = ----------
kps
= 3,64 : 0,0728
= 50

PENILAIAN SAHAM
BIASA

1. Stock Value with zero Growth
Artinya: D
1
=D
2
=D
3
D ~
D
1
D
2
D~
P^ = ------ + ------ + ---- + --------
(1+ks)
1
(1+ks)
2
(1+ks)~



~ D
t

= ----------

t = 1
(1+ks)
t

.
.
D
= --------
ks
Contoh: suatu saham perusahaan
membayar deviden sebesar $ 1,15
setiap tahun dengan tanpa
pertumbuhan tingkat keuntungan
saham tersebut diperkirakan 13,4%,
berapa harga saham perusahaan
tersebut ?.

Jawab:

P
O
= D/Ks = 1,15/0,134
= 8,58

2. Stock value with single holding period

D
1
+ P
1
P
O
= -------------
1 + Ks

Do(1+g) + Po(1+g)
= ---------------------------
1 + Ks


Do(1+g) Po(1+g)
= ------------ + ---------------
1 + Ks 1 + Ks

D1 + Po(1+g)
= ----------------------
1 + Ks

D1
P^
o
= ---------
Ks g

Contoh: anda sedang mempertimbang-
kan membeli saham United
Rubber untuk dikuasai selama 1
tahun EPS tahun lalu $ 2,86 dan
dibayarkan untuk deviden $1,90.
Pendapatan deviden selama ini
tumbuh 5% setahun berdasarkan
rata-rata 10 s/d 15 tahun. Dengan
demikian juga

Harga saham diperkirakan akan
tumbuh sebesar 5%. Untuk
menentukan tingkat
pengembalian yang
disyaratkan, anda
mempertimbangkan dua hal,
yaitu tingkat suku bunga
sekuritas pemerintah 9% dan
premi resiko (krn saham lebih
berresiko dibandingkan
obligasi) sebesar 7%. Berapa
harga saham tersebut layak
menurut anda ?.

Ks = Rf + Rp
= 9% + 7%
= 16%

1,9 (1 + 0,05) 2
= ----------------- = -------- = 18,18
0,16 0,05 0,11

Contoh lain: Suatu saham
memberikan deviden yang
diperkirakan pada akhir tahun
sebesar $ 1,64 dan harga
pasar menjadi $ 22. Jika
investor mengharapkan ROR
18%, berapa harga saham
tersebut ?.

D
1
+ P
1
P^
O
= -------------
1 + Ks

= (1,64 + 22) : (1+0,18)
= 20,03

3. Normal or Constan Growth

Do (1+g)
1

Do (1+g)
1
2
Do
(1+g)~
Po^ = ---------- + ---------+ ----- + --------
(1+ks)
1
(1+ks)
2
(1+ks)~



Do (1+g)
= -----------
ks - g

D1
= ----------
ks - g

Contoh: deviden pada awal tahun $
1,15 dengan pertumbuhan
normal 8% dan ROR 13,4%
berapa harga saham tersebut ?

1,15 (1+0,08) 1,242
P^
o
= ------------------- = -----------
0,134 0,08 0,054
= 23

Expected ROR on A constant
growth stock.

Contoh: harga saham saat ini $ 23
dan deviden diperkirakan $
1,242 satu tahun yad dan
diperkirakan pertumbuhan
normal 8%. Berapa expected
ROR ?.
Jawab:

Ks^ = (D1/Po) + g
= (1,242/23) + 8%
= 5,42% + 8% = 13,4%

Jika kita analisis lebih lanjut 1/1 93
Po = 23 dan deviden pada akhir
93 (D1) $ 1,242. Berapa harga
saham 31/12 1993 atau awal
januari 1994 ?.

D2 = D1(1+g) = 1,242 (1,08)
= 1,3414

D 1994 1,3414
P^1/1 94 = --------- = ---------------
ks g 0,134 0,08
= 24,84
Or P^1/1 94 = 23 (1,08)
= 24,84

Capital gain: 24,84 23 = 1,84
Capital gain yield 1993=
CG / Po = 1,84 / 23 = 0,08= 8%
Deviden yield 1994 =
1,3414
D 1994 : P 1/1 1994 = ---------
24,84
= 0,054
= 5,4%

4. Supernormal or Nonconstant
Growth

Langkah-langkah

1. Cari Pv dari deviden selama
periode pertumbuhan
supernormal
2. Cari harga saham pada akhir
periode pertumbuhan
supernormal dan
didiskontokan ke PV.
3. Tambahkan komponen2 ini
untuk mendapatkan PV, Po.
Contoh: Suatu perusahaan dengan Tk. Pertumbuhan supernormal
27,5% selama 10 tahun, kemudian tk. Pertumbuhan Turun
menjadi 8%, yang diasumsikan tk. Perekonomian
umumnya.Tk. ROR bagi pemegang saham 16% dan deviden
saat ini (Do= $ 2,0). Carilah harga wajar saham tersebut saat
ini ?.

Rumus:

n Do(1+gs)
t Dn + 1 1

P^o = ------------ + ( --------- ) ( ----------)

t = 1
(1+ks)
t
(ks g ) (1+ks)
n






















Th

deviden
= 2 (1+0,275)
t


PVIF: 1
-------------
(1 + 0,16)
t




PV

(1)

(2)

(3)

(4) = 2 x 3

1

2,55

0,8621

2,20

2

3,25

0,7432

2,42

3

4,15

0,6407

2,66

4

5,29

0,5523

2,92

5

6,74

0,4761

3,21

6

8,59

0,4104

3,53

7

10,05

0,3538

3,87

8

13,97

0,3050

4,26

9

17,81

0,2630

4,68

10

22,71

0,2267

5,15





PV Deviden 10 tahun

34,90



Step I: PV dari deviden pada masa supernormal





Step II:

a). Nilai saham pada tahun ke 10:

P^
10
= D
11
: (ks g) = 22,71 (1+0,08) : (0,16 0,08) = 306, 59

b) diskontokan P
10
ke PV:

1
PV = P
10
( -------------)
10
= 306,59 (0,2267) = 69,50
1 + 0,16

C) step III:

P^
0
= 34,90 + 69,50
= 104,40.



Model pertumbuhan tiga tahap
Rumus lihat:
PT. XYZ diharapkan pertumbuhan pada masa
supernormal sebesar 12% selama 5 tahun,
setelah itu pertumbuhan perusahaan adalah
sebesar 10% yang dikategorikan pertumbuhan
normal, tahun ke-6 hingga ke-10. Karena sesuatu
hal kebijakan yang salah dilakukan oleh
perusahaan, maka pertumbuhan turun menjadi
6% setelah tahun ke-10 dan seterusnya. Deviden
yang dibayarkan saat ini adalah Rp 2 per lembar,
tingkat keuntungan yang diisyaratkan investor
adalah 15%. Berapa harga saham PT. XYZ ?

Langkah 1. Cari PV deviden pada masa pertumbuhan
supernormal dan normal

Tahun

(1)
Jumlah Deviden :
2(1,12)
t

(2)
Faktor PFIV,
1/(1,15)
t

(3)
PV
(2) x (3)
(4)
1
2
3
4
5
2(1,12)
1
= 2,24
2(1,12)
2
= 2,51
2(1,12)
3
= 2,81
2(1,12)
4
= 3,15
2(1,12)
5
= 3,52
0,8696
0,7561
0,6575
0,5718
0,4972
1,95
1,89
1,85
1,80
1,75
3,52(1,10)
t

6
7
8
9
10
3,52(1,10)
1
= 3,88
3,52(1,10)
2
= 4,26
3,52(1,10)
3
= 4,68
3,52(1,10)
4
= 5,15
3,52(1,10)
5
= 5,67
0,4232
0,3759
0,3269
0,2843
0,2474
1,67
1,60
1,53
1,47
1,40
PV Deviden selama 10 tahun 16,91

Langkah 2. Cari PV harga saham pada tahun ke-10

Cari nilai saham pada tahun ke-10

D
11
5,67 (1,06)
P
10
= --------- = ---------------------
K
s
g 0.15 - 0,06

= 66,77

Diskontokan P
10
ke PV :

= 66,77(0,2474)
= 16,59
Langkah 3. Jumlahkan untuk mendapatkan total
PV saham :

P
10
= 16,91 + 16,59
= 33,50


PENILAIAN DENGAN PERTUMBUHAN
BERBEDA
Jenis
Perusahaan
dengan
Tingkat
Pertumbuhan
Perhitungan Harga
Saham
Penghasi-
lan
Deviden
Sekarang
PER
Penurunan D
1
2(1-0,04)
P
o
= ------- = ----------------
K
s
g 0,16 (-0,04)
Rp. 9,60

20,0% 9,6:4
= 2,40

Tanpa
Pertumbuhan

D
1
2,00
P
o
= ------- = ----------
K
s
0,16
Rp. 12,50

16,0%

12,5:4
= 3,13

Normal

D
1
2(1+0,08)
P
o
= --------- = ---------------
K
s
g 0,16 0,08
RP. 27,00

8,0%

27:4
= 6,75

Supernormal P
o
= (lihat Tabel 13.3) Rp. 104,40 2,4% 104,4:4
= 26,10

PENILAIAN DENGAN PER
PER tidak lain adalah harga saham dibagi
dengan EPS , P : EPS
Sehingga untuk memperoleh harga saham maka
dengan mengalikan PER dengan EPS.
P = PER X EPS
Jika diketahui PER suatu perusahaan 5 dan EPS
sebesar 4, maka harga teoritis saham tersebut
sebesar
P= 4 x 5 = Rp. 20.

DATA GUDANG GARAM
Per Share Data (Rp)
Earnings per Share 982
Equity per Share 6,814
Dividend per Share 500
Closing Price 11,650
Financial Ratios
PER (x) 11.86
PBV (x) 1.71
Dividend Payout (%) 50.91
Dividend Yield (%) 4.29
Valuing A Business by DCF
Topik Tersendiri
Tugas:
1. Kamaludin: BAB 13, no. 7 , 8, dan 10: Edisi
Revisi
2. Ross: No. 20 Halaman 267

15/07/2014 23
and
SEKIAN