El Valor Presente Neto (VPN

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El Valor Presente Neto (VPN) es el mtodo ms conocido a la hora de evaluar proyectos de inversin a
largo plazo.
El Valor Presente Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico
financiero: MAXIMIZAR la inversin.
El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el
valor de la EMPRESA.
o Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, significar que el valor de la firma
tendr un incremento equivalente al monto del Valor Presente Neto.
o Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el
VPN.
o Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su valor.
o Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de las
siguientes variables:
La inversin inicial previa,
las inversiones durante la operacin,
los flujos netos de efectivo,
la tasa de descuento y
el nmero de periodos que dure el proyecto.
La inversin inicial previa:
Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa har en el momento de contraer la
inversin.
En este monto se pueden encontrar:
El valor de los activos fijos,
la inversin diferida y
el capital de trabajo.
Los activos fijos sern todos aquellos bienes tangibles necesarios para el proceso de transformacin de
materia prima (edificios, terrenos, maquinaria, equipos, etc.) o que pueden servir de apoyo al proceso.
Estos activos fijos conforman la capacidad de inversin de la cual dependen la capacidad de produccin
y la capacidad de comercializacin.

La inversin diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que es necesaria para poner a
punto el proyecto:
Construccin,
Instalacin y montaje de una planta,
La papelera que se requiere en la elaboracin del proyecto como tal,
Los gastos de organizacin,
Patentes y documentos legales necesarios para iniciar actividades
El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la operacin del proyecto:
El efectivo,
las cuentas por cobrar,
los inventarios se encuentran en este tipo de activos.
Cabe recordar que las empresas deben tener niveles de activos corrientes necesarios tanto para realizar
sus transacciones normales, como tambin para tener la posibilidad de especular y prever situaciones
futuras impredecibles que atenten en el normal desarrollo de sus operaciones. Los niveles ideales de
activos corrientes sern aquellos que permita reducir al mximo posible los costos de oportunidad
(costos por exceso + costos por insuficiencia + costos por administracin).
Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o tambin por el paso del tiempo. La
depreciacin juega papel importante pues afecta positivamente a los flujos netos de efectivo por ser
sta deducible de impuestos lo que origina un ahorro fiscal. Importante recordar que los terrenos no
son activos depreciables.
Los activos nominales o diferidos por su parte, tambin afectan al flujo neto de efectivo pues son
inversiones susceptibles de amortizar, tarea que se ejecutar con base a las polticas internas de la
compaa. Estas amortizaciones producirn un ahorro fiscal muy positivo para determinar el flujo neto
de efectivo.
Las inversiones durante la operacin:
Son las inversiones en reemplazo de activos,
Las nuevas inversiones por ampliacin
E incrementos en capital de trabajo.
Los flujos netos de efectivo:
Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las utilidades contables y el flujo neto de
efectivo.
Las primeras es el resultado neto de una empresa tal y como se reporta en el estado de
resultados; en otras palabras es la utilidad sobre un capital invertido.
El flujo neto de efectivo es la sumatoria entre las utilidades contables con la depreciacin y la
amortizacin de activos nominales, partidas que no generan movimiento alguno de efectivo y,
que por lo tanto, significa un ahorro por la va fiscal debido a que son deducibles para
propsitos tributarios.
Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe generar despus de
poner en marcha el proyecto, de ah la importancia en realizar un pronstico muy acertado con el fin de
evitar errores en la toma de decisiones.

Ahorro Impuesto Inversionista
Utilidad neta 500.000 500.000
Depreciacin activos fijos 150.000 150.000
Amortizacin Nominales 50.000 50.000
Intereses 50.000

Amortizacin deuda

(230.000)
FLUJO NETO DE EFECTIVO - FNE 750.000 470.000


Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma:
FNE-1 Con ahorro de impuestos,
FNE- 2 para el inversionista y
FNE puro. La diferencia entre el FNE-1 VS FNE-2 radica en que:
o El primero incluye el ahorro tributario de los gastos financieros (intereses). As mismo
este FNE-1 se hace para proyectos que requieren financiacin y su evaluacin se har
sobre la inversin total.
o El FNE-2 para el inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con
deuda inicial que tienda a amortizarse en el tiempo despus de pagado el crdito a su
propia tasa de descuento.
La tasa de descuento:
La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversin. La tasa de descuento refleja la
oportunidad perdida de gastar o invertir en el presente por lo que tambin se le conoce como costo o
tasa de oportunidad.
Su operacin consiste en aplicar en forma contraria el concepto de tasa compuesta. Es decir, si a futuro
la tasa de inters compuesto capitaliza el monto de intereses de una inversin presente, la tasa de
descuento revierte dicha operacin. En otras palabras, esta tasa se encarga de descontar el monto
capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el futuro. Ejemplo:
Inversin: $1.000 Tasa de descuento peridica: 15% anual. Aos a capitalizar: 2
Valor futuro al final del periodo 2 = 1.000 x (1.15)
2
= 1.322,50
Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 aos = 1.000
1.322,50 (1.15)
2
= 1.000
En evaluacin de proyectos un inversionista puede llegar a tener dificultad para determinar la tasa de
descuento.
Es este quizs el mayor problema que tiene el VPN. La tasa de descuento pude ser
el costo de capital de las utilidades retenidas?
O, puede ser tambin el costo de emitir acciones comunes?
y por qu no la tasa de deuda?
Algunos expertos opinan que una de las mejores alternativas es aplicar la tasa promedio ponderada de
capital, pues ella rene todos los componentes de financiamiento del proyecto. Pero tambin el
inversionista puede aplicar su costo de oportunidad, es decir aquella tasa que podra ganar en caso de
elegir otra alternativa de inversin con igual riesgo.
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Tasa: Es la tasa de inters por perodo a utilizar en la determinacin del Valor Presente Neto. Hay que
tener en cuenta aqu que si nuestro anlisis est basado en la escala de tiempo aos, la tasa a introducir
en este campo deber ser la tasa de inters anual. Ahora, si hablamos de anlisis mensuales, la tasa
deber ser la anual dividida entre los 12 meses con los que cuenta un ao.
Nper: es el Nmero de perodos de pago o, dicho de otra forma, el nmero de perodos para el anlisis:
aos, meses, das, etc.
Pago: es el pago efectuado en cada perodo, es decir el correspondiente a gastos (o ganancias)
repartidos en el tiempo (anualidad, mensualidad, etc). Este campo, cuando se trata de calcular el Valor
Presente Neto (VPN) de un pago puntual, se debe dejar en blanco (o en cero), es decir, slo se utilizar
cuando se determine el valor presente de una pago distribuido en el tiempo.
Vf: es el Valor final, para el cual se requiere determinar el valor presente.
Tipo: Es un valor lgico, relacionado con el momento en el cual se realiza el Pago: al inicio de cada
perodo o al final de ste. En nuestras aplicaciones dejaremos este valor en blanco (o en cero, valor por
defecto para pago al final del perodo).
En relacin con la tabla hay varios comentarios que realizar:
Por defecto, los resultados de las funciones financieras de Excel como la que nos ocupa, se
presentarn en valor negativo. sto es para indicar que es un desembolso (salida) de dinero. En este
ejemplo, para mantener consistencia con este concepto, hemos optado por introducir los valores
Finales (columna Costo) con signo negativo y, por lo tanto, el resultado dado por la funcin ser
positivo.
Como se refiri en el ejemplo en el Tutorial del Valor Presente Neto, el Costo de Construccin, al
sucederse en el ao inicial del perodo de anlisis no requiere ser convertido a Valor Presente Neto, as
que slo copiamos su valor, modificando su signo.
Al ser el valor de rehabilitacin un pago puntual hemos dejado en blanco, al especificar los argumentos
de la funcin, el campo Pago (pues ste se utiliza para pagos distribuidos). La vista del dilogo
Argumentos de funcin es la siguiente:

Finalmente, para el clculo del Valor Presente Neto de los Gastos de Operacin y Mantenimiento
Anual, dado que es una Anualidad, se especific en el campo Pago el valor de 50010
3
$/ao, para
indicarle a la funcin que aplique la frmula de Valor Presente Neto para una anualidad. La vista del
dilogo Argumentos de funcin es sta:

De esta forma, al sumar los tres renglones, se obtiene el Valor Presente Neto Total de este Anlisis
Financiero: $55.215,84, el cual concuerda con el resultado obtenido <en el Ejemplo en el que utilizamos
el clculo manual.

LNEA DE TIEMPO:

Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo negativo. Esto se debe a que se
hizo un desembolso de dinero por $1.000 y por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE
de los periodos 1 al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de efectivo son
mayores a los egresos o salidas de efectivo.
Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se proceder ahora a conocer cul ser el valor de cada uno
de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo que se pretende es conocer el valor de los flujos
de efectivo pronosticados a pesos de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno
de los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente manera:
[200(1.15)
1
] + [300(1.15)
2
] + [300(1.15)
3
] + [200(1.15)
4
] + [500(1.15)
5
]
Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una potencia, potencia que
equivale al nmero del periodo donde se espera dicho resultado. Una vez realizada esta operacin se
habr calculado el valor de cada uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor corresponde, para este caso
especfico a $961.
En conclusin: los flujos netos de efectivos del proyecto, trados a pesos hoy, equivale a $961.
En el proyecto se pretende hacer una inversin por $1.000. El proyecto aspira recibir unos FNE a pesos
de hoy de $961. El proyecto es favorable para el inversionista?
Recordemos ahora la definicin del Valor Presente Neto:
El Valor Presente Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico
financiero: MAXIMIZAR la inversin.
El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el
valor de las PyMES.
o Si es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente al
valor del Valor Presente Neto.
o Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el
VPN.
o Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su valor.
En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no genera valor; por el contrario,
destruye riqueza por un valor de $39.
Ecuacin 1
VPN (miles) = -1.000+[200(1.15)
1
]+[300(1.15)
2
]+[300(1.15)
3
]+[200(1.15)
4
]+[500(1.15)
5
]
VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = - 39
El valor presente neto arroj un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sera el monto en que
disminuira el valor de la empresa en caso de ejecutarse el proyecto. CONCLUSIN: el proyecto no debe
ejecutarse.
Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de $1.000.000 pero diferentes flujos
netos de efectivo durante los prximos cinco periodos as (datos en miles de peso):

Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa de descuento al 15%. Se
trae al periodo cero los valores de cada uno de los FNE.
Ecuacin 2
VPN (miles) = -1.000+[600(1.15)
1
]+[300(1.15)
2
]+[300(1.15)
3
]+[200(1.15)
4
]+[500(1.15)
5
]
VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = 308
Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizara la inversin en $308.000 a una tasa de
descuento del 15%.

CONCLUSIN: El proyecto debe ejecutarse.
La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de efectivo del primer
periodo. El proyecto A presenta unos ingresos netos menores al proyecto B lo que marca la diferencia
entre ambos proyectos. Si stos fueran mutuamente excluyentes o independientes entre s, el proyecto
a elegir sera el B pues ste cumple con el objetivo bsico financiero.
Que le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se incrementa al 20% o se
disminuye al 10% o al 5%?
Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de descuento del 15%
utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento que aparece en la tabla siguiente:
Tasa
Descuento
VPN A VPN B

5% $278 $659
10% $102 $466
15% -$39 $309
20% -$154 $179

Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos dara $-154 y $179 para el
proyecto A y para el proyecto B respectivamente. Si la tasa de descuento equivale al 5% los VPN
de lo proyectos se incrementaran a $278 para el proyecto A y a $659 para el proyecto B. Lo
anterior quiere decir que la tasa de descuento es inversamente proporcional al valor del VPN (por
favor, comprueben lo anterior). Esta sensibilizacin en la tasa de descuento permite construir un
perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se convierte en un mecanismo muy importante para la
toma de decisiones a la hora de presentarse cambios en las tasas de inters. En la grfica
siguiente se mostrar el perfil del VPN para A y B.

Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores presentes netos se incrementan
mientras que si la tasa de descuento aumenta los VPN de los proyectos disminuyen. A simple vista se
aprecia como el VPN del proyecto B aventaja ampliamente al proyecto A. Si los proyectos fueran
mutuamente excluyentes se recomendara al proyecto B y se eliminara al proyecto A. Si fueran
independientes, primero se escogera al proyecto B por ser ste mayor y luego al proyecto A siempre y
cuando ste ltimo se tomara una tasa de descuento igual o menor al 10%.
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El Mtodo del Valor Presente Neto (VPN) es uno de los de uso ms extendido en la Evaluacin
Financiera de cualquier tipo de proyecto, pues es de los que permite transformar los costos a lo largo
de la vida del proyecto a valores actuales, teniendo en cuenta el efecto de las tasas de inters
financieras. De aqu se tienen las siguientes ventajas del uso de este mtodo en la Evaluacin Financiera
de Proyectos:
Todos los Ingresos (y Egresos) previstos en el tiempo para el Proyecto pueden ser convertidos
a costos actuales de forma sencilla, aplicando el concepto de inters compuesto. ste aspecto
es de gran significancia pues permite combinar, utilizando las conversiones adecuadas,
desembolsos puntuales (un solo pago) con los que se realizan de forma distribuida a lo largo del
tiempo (mensualmente, anualmente, etc.).
El Mtodo del Valor Presente Neto permite realizar la comparacin de varios proyectos o
alternativas de Gestin de Proyectos, convirtindose as en una herramienta de seleccin de la
que mayores rendimientos ofrezca.
En esencia la Evaluacin Financiera recurre a los conceptos bsicos del financiamiento o anlisis
econmico para el planteamiento del Mtodo del Valor Presente Neto.
Estos conceptos bsicos se pueden resumir en dos premisas:
Si una persona presta un dinero a otra, el que presta tiene derecho a algn tipo de recompensa:
el Inters.
Una suma especfica de dinero que se tiene hoy, ganando cierto inters anual, aumentar en
cantidad en el futuro en funcin del referido inters.
Es por ello que para la aplicacin del Mtodo del Valor Presente Neto es necesario conocer la tasa de
inters (por ejemplo con la que un banco nos prestara dinero), as como el tiempo asociado a dicho
financiamiento. Veamos un Ejemplo Sencillo:
EJEMPLO
Supongamos que invertimos $1000 en un proyecto, para el cual se ha estimado una tasa de rendimiento
(inters) del 7% anual, durante 3 aos:
Al cabo del Primer Ao habremos ganado:
$1000 x 1,07 = $1070
Despus de Dos aos: $1000 x 1,07 x 1,07 = $1144,90 ( $10701,07)
Al final de los Tres aos tendremos:
$1000 x 1,07 x 1,07 x1,07 = $1225,04
En trminos simples: si deseramos contar con un Valor Final de $1225,04 (al cabo de tres aos), nos
costar $1000 al da de hoy, lo que implica que:
el Valor Presente Neto de $1225,04 es $1000
Del ejemplo Anterior podemos ya deducir que la Frmula a utilizar en el Mtodo del Valor Presente
Neto (VPN) es:

La cual debemos utilizar slo para pagos (o desembolsos) puntuales.
Cuando se trata de obtener el Valor Presente Neto (VPN) de los pagos uniformes durante determinado
perodo de tiempo (Anualidades, mensualidades, etc), utilizaremos la expresin siguiente:

En la expresin anterior hemos utilizado la letra A (por Anualidad) para representar el pago uniforme
($/ao, $/mes, etc.), teniendo que ser, por supuesto, la tasa de inters utilizada consistente con el tipo
de pago (Inters anual, inters mensual, etc.)
Qu es el Flujo de Caja?
En trminos simples el Flujo de Caja es un grfico o tabla en la que se relaciona en un eje las unidades de
tiempo y en otro eje los costos asociados a determinada tarea o proyecto. Contiene slo el flujo del
dinero (sea gastos o ganancias) previstos a lo largo del perodo de anlisis.
Las frmulas presentadas para la aplicacin del mtodo toman en cuenta el momento en el cual se
sucede el pago (nmero de aos) y es por ello que es recomendable, sobre todo en clculos ms
complejos del Valor Presente Neto (aquellos en los que se combinan Pagos puntuales con
Anualidades), generar el Flujo de Caja previsto para el proyecto bajo nuestra Evaluacin Financiera.
Veamos una aplicacin del mtodo en el siguiente ejemplo:
Calcular el Valor Presente Neto (VPN) de un Proyecto en el que se han previsto los siguientes
desembolsos:
Construccin= $50.000 x 10
3

Rehabilitacin (ao 25)= $2.800 x 10
3

Operacin y Mantenimiento Anual= $500 x 10
3
$/ao
Se estima para el Proyecto una vida til de 50 aos y se utilizar una tasa de inters del 12% anual.
Como vemos, hay tres valores a tomar en cuenta: dos pagos puntuales (construccin y rehabilitacin) y
una anualidad, correspondiente a la operacin y al mantenimiento. El Flujo de Caja ser entonces similar
al mostrado en la siguiente figura:


En este caso slo tenemos que calcular el VPN para la rehabilitacin pues, ciertamente, el costo de
construccin ya est en valor presente. Por lo tanto:

Los gastos de Operacin y Mantenimiento, supuestos constantes durante toda la vida del proyecto (50
aos), tendrn el siguiente Valor Presente Neto:

Notemos aqu que la anualidad, al ser convertida a valor presente, se convierte en un pago puntual, es
decir pas de $/ao a $.

Finalmente, recopilamos los valores presentes para obtener el valor presente Total del Proyecto en la
siguiente tabla:
Descripcin Valor Presente Neto [$]
Construccin 50.000,00 x 10
3

Rehabilitacin 258,43 x 10
3

Operacin y Mantenimiento 4.957,41 x 10
3

Valor Presente del Proyecto 55.215,84 x 10
3

Finalmente hay que destacar que no slo se puede aplicar el mtodo para condiciones de desembolsos
nicamente, pues existen proyectos en los que existiendo estos desembolsos, tambin se den en el
tiempo ganancias, en cuyo caso tendramos que realizar el balance de los Valores Presente Netos
calculados para cada tipo de valor (las entradas de dinero con signo positivo y los desembolsos con
signo negativo) para as obtener el Valor Presente Total.
Si al realizar el balance referido obtenemos que el valor presente es negativo, tendremos que el
Proyecto no es, desde el punto de vista de la Evaluacin Financiera, rentable, pues los gastos exceden
las ganancias.
Por supuesto, y por ello resaltamos lo de la Evaluacin Financiera, muchos proyectos, sobretodo
aquellos de inters pblico, no pueden ser considerados como inviables slo por esta razn pues hay
otros beneficios que deben ser tomados en cuenta, como lo sera mejoras de la calidad de vida de las
personas lo cual no puede ser medido en trminos de ganancias monetarias de forma directa.

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