M1 - Lectura

Anlisis Cuantitativo Financiero
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Mdulo 1: Introduccin a las Finanzas y
Fundamentos del valor tiempo.

Introduccin

El primer mdulo, introduce al alumno en la materia a los fines de que el mismo entienda la
importancia del Anlisis Cuantitativo Financieroen la toma de decisiones estratgicas en
cuanto al manejo del dinero a lo largo del tiempo.

Desarrollo

1. Introduccin a las Finanzas y Fundamentos del
valor tiempo.

1.1 Introduccin al estudio de las Finanzas

1.1.1 Por qu estudiar Finanzas

Gracias a la Globalizacin, hoy en da es comn que los individuos se encuentren
pendientes de la suba o de la baja del Nasdaq y las consecuencias producidas en las Bolsas
del mundo; de la devaluacin o revaluacin del Euro con respecto al dlar, de la suba de
tasa en Estados Unidos, del aumento/baja del riesgo pas de los mercados emergentes,
entre otros.

En consecuencia, podemos decir que el estudio de las Finanzas es uno de los aspectos ms
relevantes dentro de las Ciencias Econmicas y Ciencias Empresariales. Lo que hace que
todo profesional de stos mbitos deba conocer ciertas herramientas de clculo y anlisis
para poder tomar decisiones, ya sea de inversin o financiacin, o tambin para medir los
resultados de decisiones tomadas con anterioridad (evaluacin de gestin).

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Por una parte, tanto los particulares como las empresas o los gobiernos, tienen ingresos
provenientes de sus remuneraciones, ventas o cobros de impuestos respectivamente y a su
vez, deben afrontar egresos en concepto de pagos de servicios, salarios, proveedores,etc.

Fuente: Veritier, G. (2009). Adap. Nappa, A. (2008)

Es decir, existir para cada entidad una serie de movimientos permanentes de fondos,
(cobros y pagos peridicos). Habr momentos en que los recursos monetarios no sern
suficientes para cubrir los egresos, tal vez exista un sobrante o supervit; o puede ser que
los fondos sean insuficientes y se deba recurrir a recursos externos (prstamos bancarios,
colocacin de capital o deuda en los mercados de capitales, tanto nacionales como
internacionales).

En funcin de ello, podemos observar que el estudio de las Finanzas abarca dos grandes
ramas: Finanzas Corporativas y el Sistema Financiero.

El estudio de las Finanzas Corporativas se basa en el aprendizaje de las tcnicas a aplicar
en la administracin de los recursos de las empresas, minimizando el riesgo en la toma de
decisiones lo que trae como consecuencia que el costo de capital sea mnimo aumentando
por ende, el valor de la empresa para sus accionistas.

La funcin bsica de un gerente financiero es balancear rentabilidad y riesgo. Una de las
principales funciones del gerente financiero es optimizar la captacin y aplicacin de los
recursos, ya que lo ms importantes es obtener la mayor rentabilidad con el menor riesgo
posible.

Para ello, tendr como aliado principal al Sistema Financiero, que en su rol de intermediario
y a travs de sus diversos productos, le proporcionar al administrador de empresas, la
posibilidad de invertir los recursos excedentes como as tambin obtener financiamiento
para sus actividades habituales o para el lanzamiento de nuevos proyectos.

EMPRESA
SISTEMA FINANCIERO
GOBIERNO
FAMILIAS
Crditos
Ingreso de las Familias (Salarios)
Consumo
Consumo
Impuestos
Depsitos
Grfico 1: Esquema de Flujo de Fondos

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1.1.2 Las Finanzas y las Matemticas

El mundo de las finanzas est basado en el dinero y por ende en el manejo de los nmeros.
Y cuando de nmeros se trata, no podemos prescindir de las matemticas.

El clculo financiero funciona a modo de ejemplo como una receta de cocina, en la cual se
combinan ciertos ingredientes (los datos de entrada al problema: tasas de inters, tasa de
inflacin, costos, tipo de cambio, etc.) que combinada en forma adecuada (a travs de la
aplicacin de frmulas, programas de clculo y teoremas) darn como resultado el plato
terminado (obtendr el rendimiento o costo de una operacin) que no ser ms que el
elemento clave para la toma de decisiones financieras (de inversin, de financiacin y
poltica de dividendos) y decisiones estratgicas (de control de gestin y de direccin).

1.1.2 Los modelos matemticos y la realidad

Los modelos sirven para poder detectar y desentraar datos, informacin y detalles que
necesitamos para identificar un problema, una situacin o un suceso econmico que nos
permitirn obtener beneficios o minimizar prdidas.

Los modelos son estructuras bsicas tericas que facilitan un proceso de anlisis lgico
para evitar situaciones, y que, adaptados en mayor o menor medida a casos concretos,
sern herramientas muy tiles para la toma de decisiones.

El buen manejo de la teora y sus modelos permitir al administrador financiero comprender
y entender lo que sucede en el mbito en que se desempea, le ayudar a plantear las
cuestiones en forma correcta en un mundo cambiante y encarar con lgica los nuevos
problemas que se presentan da a da.

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1.2 El Clculo Financiero

1.2.1 El Dinero, Concepto y Funciones

Segn la definicin tpica, el Dinero es el medio de pago utilizado por la sociedad para
efectuar el intercambio de bienes. El dinero posee bsicamente tres funciones:

Es depsito de valor: es un activo que tiene valor a lo largo del tiempo. Si tenemos
un depsito de valor, podemos efectuar compras en una fecha futura.

Es una unidad de cuenta: es la unidad en la que se miden los precios y se hacen las
anotaciones en los registros contables.

Es un patrn de pagos diferidos: las unidades monetarias se utilizan en las
transacciones a largo plazo

FINANZAS
Estudio de los Flujos
de Efectivo
EFECTIVO =
DINERO
- Medio de Pago (intercambio de bienes
- Depsito de Valor (comprar en fecha futura)
- Unidad de Cuenta (precios y registros)
- Patrn de pagos diferidos (prstamos)
Grfico 2: El Dinero como objeto de estudio de las finanzas


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1.2.2 El valor tiempo del dinero

Suponga usted que posee $50.000 y que puede tomar tres decisiones: guardar el dinero en
su casa, comprar un auto cero kilmetro o efectuar un depsito a plazo fijo por un ao en
una entidad bancaria. Por cul de estas opciones optara?

El primer problema a resolver ser: presto el dinero al Banco o lo guardo en casa? Si lo
guardo en casa, dentro de un ao seguir teniendo la misma cantidad de dinero, con el
riesgo de que en el transcurso del ao, le poder adquisitivo del mismo se haya deteriorado
(es decir puedo comprar menos bienes de los que poda con dicha cantidad al comienzo del
perodo); o pudo entrar un ladrn en la casa y robar el dinero.

El segundo problema es decidir: presto el dinero al Banco o me compro el auto. Si en la
actualidad compro el auto, dentro de un ao no tendr el dinero pero tendr el bien, aunque
deber asumir los gastos correspondientes (garaje, patente, combustible, cubiertas, etc.),
adems de la consiguiente prdida del valor del auto (si dentro de un ao decido venderlo
me pagarn menos de lo que pagu cuando era un cero kilmetro).

Finalmente, si deposito un plazo fijo hoy, dentro de un ao recuperar el capital que
coloqu, pero adems el Banco deber pagarme algo ms por el uso que hizo su dinero en
ese tiempo. Por lo tanto, por cada instante que mi dinero est en poder del banco el mismo
deber reconocerme un cargo a mi favor, es lo que llamamos INTERS.

A medida que transcurre el tiempo, el dinero genera intereses. No es lo mismo tenerlos
$50.000 hoy que dentro de un ao, porque hoy los puedo invertir y al cabo del ao tendr
ms dinero. Por supuesto que el hecho que tenga ms dinero.

De la misma forma, considere la posibilidad de adquirir un activo financiero que dentro de un
ao generar un capital de $50.000, por ejemplo una Letra del Banco Central (LEBAC),
cunto pagar hoy por dicho activo? Menos de $50.000, el resultado de descontar
intereses no devengados.

1.2.3 La operacin Financiera

Imagine que usted es el administrador financiero de una empresa, que dispone de un cierto
excedente de fondos por corto plazo y decide efectuar un depsito en una entidad
financiera. Cunto retirar al vencimiento? El dinero colocado y algo ms, porque su
intencin fue obtener un beneficio. Por lo tanto retirar un capital mayor al colocado. Usted
realiz una operacin financiera, la cual tiene los siguientes elementos: capital, plazo y
beneficio.

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Grficamente, se puede representar la operacin financiera de la siguiente manera:

Donde:

0: momento inicial en el cual se efecta la colocacin de fondos
1: momento final, en que se retiran los fondos
t: plazo de la operacin expresada en das
Co: capital inicial
C1: capital final

El capital inicial est representado por la cantidad de billetes en trminos nominales que se
deber depositar. Tienen que ser mayor que cero porque sino, estaran regalando dinero.

Por su parte, el capital final estar representado por la cantidad nominal de billetes y
monedas que retirar al vencimiento de la operacin. Es mayor que el capital inicial porque
incluye un beneficio, ya que hay una intencin de lucro. Y como mencionamos
anteriormente, ese beneficio se denomina INTERS.

Entonces el AXIOMA DE COMPORTAMIENTO, es el siguiente:

C
0
. Capital inicial
C
1
: Capital final

1.2.4 La Colocacin y Toma de Fondos

Definidos los elementos de la operacin financiera, podemos analizar dos situaciones
bsicas:
a) Que la empresa disponga de excedente o
b) Que tenga necesidad de ellos.

Entonces si posee fondos excedentes podr efectuar una COLOCACIN o una
INVERSIN, a fin de obtener un BENEFICIO. Pero si necesita fondos, podr TOMARLOS
prestados, asumiendo un COSTO por el uso del dinero ajeno.

Y entonces qu es una OPERACIN FINANCIERA? Nada ms y nada menos que la
compra y venta de una mercadera muy especial: el DINERO.

Co C1
0
1
t
0 < C
o
< C
1

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Ahora bien, usted podr decir que no est de acuerdo con el Axioma de Comportamiento,
porque no es seguro que siempre el capital final de una inversin sea superior al capital
invertido. Para interpretar y comprender las variables que afectan el costo en Argentina, lea
detenidamente el siguiente artculo:

El costo del capital, pivote del crecimiento
Daniel Marx. Director ejecutivo del MBA. Diario Clarn 21 de Febrero de 1999
http://www.clarin.com/suplementos/economico/1999/02/21/o-01310e.htm

Las crisis en los mercados financieros en Amrica latina estn alterando las estructuras
econmicas en nuestro pas. Un ejemplo est dado por la reciente adquisicin del 14,99%
de YPF por parte de Repsol con la abierta intencin de tomar el control de la empresa
domiciliada en la Argentina. Esto acarreara el traslado de no slo los puestos de trabajo de
mayor valor agregado sino tambin el del territorio a los efectos de las consolidaciones
tributarias. Todo indica que YPF tiene un management calificado como el de Repsol. Si bien
existen diversos factores, el costo del capital es el determinante de la ventaja de los
espaoles sobre los locales.
A pesar de que los ndices de endeudamiento de Repsol son mayores que los de YPF, han
logrado financiarse al 3,81% en euros, gracias a estar en una geografa ms favorecida. Ello
contrasta con el 10% mnimo en euros que podra obtener el mejor riesgo de la Argentina. Y
este costo del capital es bajo, comparado con lo que pueden obtener compaas de otros
pases de Amrica latina. Idealmente para lograr disminuir la pesada sobrecarga que
debemos pagar, podramos hacer aportes constructivos a esta regin de la que formamos
parte, de manera de poder ofrecer plataformas crebles de desarrollo. Esto es generar
instituciones comunes con los pases vecinos que provean un marco estable para la
iniciativa privada.
El Estado tambin tiene un rol, ya que el costo de endeudamiento del Gobierno es un hito
relevante para el costo del capital de las empresas locales. La operacin de ste significa
manejar un delicado equilibrio entre cubrir las necesidades y tratar de hacerlo a un costo
decreciente con fuentes estables, evitando mecanismos especiales que generan arbitrajes
en detrimento de su reputacin. Adems, debe medir su competitividad en trminos
internacionales.
Ello pasa a reflejarse en reforzar acciones para disminuir la presin tributaria terica,
cobrando menos a los factores de produccin; tener un aparato administrativo eficiente,
orientar el gasto para apoyar a sectores con altas necesidades y especialmente siendo muy
selectivo en su acceso a los mercados de crdito. Ms a nuestro alcance est la revisin de
nuestros propios mecanismos, de manera de tener gran flexibilidad en la produccin y
comercializacin evitando situaciones monoplicas que lleven a rigideces en precios
nominales cuando se necesita enfrentar a competidores con costos disminuidos.
Tenemos que trasladar a escala nacional lo que ocurri con muchas de nuestras
exportaciones, en las que el ingreso total no fue afectado, en las que mayores volmenes
compensaron a las sensibles disminuciones en los precios experimentadas. En este
contexto son an ms meritorios los casos de inversiones locales donde se buscan talentos
para desarrollarlas. De todas maneras, como sociedad, seremos ms dueos de nuestro
destino en la medida en que ocupemos con habilidad nuestro lugar en todos los mbitos de
la competencia internacional.

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1.2.5 Renta Fija y Renta Variable

Cuando definimos a la operacin financiera como la toma y colocacin de fondos no
tenemos ninguna duda al respecto, la cuestin es el anlisis del rendimiento. Existen
bsicamente dos tipos de inversiones, a renta fija y a renta variable.

Una inversin a renta fija es aquella en la cual se establece el pago de algn tipo de
inters sobre un capital inicial o sobre un valor nominal. Es el caso de la operacin
financiera planteada a la cual se refera el Axioma de Comportamiento. Esta es la
operacin financiera propiamente dicha en la cual se pacta de antemano una tasa de
inters, la que puede ser fija o variable en funcin de alguna tasa de referencia (por ejemplo
LIBOR, Prime, BADLAR, BAIBOR, etc.). En sta categora podemos incluir, entre otros a
depsitos en plazo fijo, prstamos bancarios y bonos.

Una inversin a renta variable es aquella en la cual no hay un compromiso previo de renta.
Por ejemplo, las acciones pagan dividendos, pero previamente la empresa debe generar
ganancias y asamblea de accionistas decidir distribuirlas para que existan dividendos, por lo
tanto el dividendo es una renta variable. En ste caso adems el tenedor de la accin es
socio de la empresa por eso se dice que la compra de capital es una inversin de capital y
no una operacin financiera propiamente dicha.

La compra y venta de acciones genera un resultado que puede ser positivo, negativo o
neutro en funcin de que el precio de venta sea superior, inferior o igual al precio de compra.
Este resultado se conoce como el resultado por tenencia. Y en la misma situacin se
encuentra la compra y venta de monedas extranjeras y de cuotas partes de fondos comunes
de inversin.

En el caso de los bonos, nos encontraremos con una combinacin de resultados, un bono
es por parte del emisor, una promesa de pago del valor nominal ms los intereses en las
fechas establecidas en las condiciones de emisin.

Por el tenedor del mismo, o inversor no necesariamente elegir quedarse con el bono hasta
su vencimiento definitivo. Si decide venderlo con anterioridad habr percibido por un lado los
intereses prometidos por el ttulo (resultado financiero puro) y por el otro el diferencial entre
el precio de venta y el precio de compra (ganancia o prdida de capital o resultado por
tenencia).

Por todo lo visto, es esencial, tanto para el inversor como para el tomador de fondos,
conocer el manejo de las herramientas de clculo indispensables para medir resultados y
tomar decisiones pertinentes.

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Colocador Tomador
Intermediario
Financiero
Instrumento
Financiero
Inversiones a Renta Fija:
hay compromiso de renta
(pago de inters)
Inversiones a Renta
Variable: no hay
compromiso de renta
(pago de dividendos)


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1.3 El Sistema Financiero

De acuerdo a la definicin tradicional, un sistema es un conjunto de elementos relacionados
entre s, con un objetivo en comn.


Cuando hablamos de Sistema Financiero, tambin encontraremos un conjunto de personas,
tanto fsicas como jurdicas, interesadas en tomar y colocar fondos, con la intervencin de
determinados intermediarios y que interactan en diversos mercados, regidos por un marco
regulatorio especfico que debern aplicar y supervisar los Organismos de Control de cada
pas.

SISTEMA FINANCIERO
Mercados
Financieros
Intermediarios
Financieros
Instrumentos
Financieros
Organismos de
Control
Marco
Regulatorio
Tomador o Emisor
de Deuda
Colocador o
Inversor
Calificadora de
Riesgo

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1.3.1 Participantes

Participarn en una operacin financiera, aquellos sujetos poseedores de excedentes de
fondos o supervit, llamados COLOCADORES O INVERSORES, tales como particulares,
empresas, gobiernos e inversores institucionales (Fondos Comunes de Inversin,
Compaas de Seguro, ART, etc.) y aquellos con necesidades de fondos o dficit, es decir
TOMADORES de fondos o EMISORES de deuda, como ser particulares, empresas,
gobiernos, organismos multilaterales, etc.

Tanto los colocadores como los tomadores se relacionan entre s a travs de los
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS, estos son: Bancos y Entidades Financieras, Agencias
de Cambio, Bancos de Inversin, Agentes Burstiles y de Mercado Abierto.

Los colocadores de fondos acceden a los mercados con diversos objetivos tales como la
inversin, la especulacin, el arbitraje o el control.

Por Inversin entendemos la adquisicin de activos financieros (como por ejemplo acciones
o bonos) que, proporcionen unos flujos de caja que compensen el riesgo asociado a la
operacin. En general es el inversor que mantendr en su poder el activo, por un plazo
normalmente prolongado.

Los inversores suelen perseguir algunos o todos de los siguientes objetivos:
- Crecimiento: seleccionaran empresas que histricamente muestran crecimiento
sostenido en los beneficios y con posibilidades de continuar hacindolo a buen ritmo en
el futuro. Estas empresas reparten pocos dividendos y reinvierten las utilidades por lo
que siguen creciendo. Este crecimiento se traduce en un aumento en el valor de
mercado de las acciones.
- Rentabilidad: el inversor adquirir acciones de compaas que tradicionalmente reparten
dividendos o bonos que pagan flujos de fondos peridicos.
- Seguridad: este tipo de inversor buscar bonos de alta calidad (emitidos por el Estado o
por compaas de primera lnea) o acciones preferentes, y si fuese necesario, acciones
ordinarias de las empresas ms seguras.

La Especulacin consiste en comprar o vender ttulos a fin de obtener el mayor beneficio
posible en el menor tiempo. El especulador es necesario en el mercado de valores, dado
que proporciona liquidez al mismo. No hay que confundir al especulador con al arbitrajista, el
primero corre un riesgo, no as el segundo.

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El Arbitraje consiste en negociar con el mismo activo financiero en dos mercados distintos
comprando el activo en que est ms barato y vendindolo en el que est ms caro. Todo el
proceso se realiza instantneamente, por lo que no existe riesgo.

Existen tambin colocadores de fondos que desean obtener el Control de la empresa, por lo
que adquirirn el suficiente nmero de acciones ordinarias que les permita tomar parte de su
gestin o dirigirla directamente.

1.3.2 Activos Financieros

Cuando efectuamos una operacin financiera, en realidad estamos comprando y vendiendo
dinero. Como toda transaccin en necesario instrumentarla a travs de la confeccin de un
papel, un contrato, denominado INSTRUMENTO O ACTIVO FINANCIERO, esto es lo que
realmente se negocia.

Un activo financiero es un derecho de propiedad que confiere al colocador de fondos el
derecho de percibir un flujo de fondos y la devolucin del capital invertido y al tomador una
obligacin de pago. Como ejemplos se encuentran los siguientes: certificado de depsito a
plazo fijo, pagar, bono, contrato de prstamo, etc.

Las caractersticas ms singulares de los Activos Financieros pueden ser, entre otras, las
siguientes:

- Mayor o menor liquidez: admiten su transformacin en dinero con cierta facilidad sin
sufrir prdidas.
- Riesgo: en funcin del crdito del prestatario, o de cambio en funcin de las divisas
negociadas.
- Rentabilidad: en funcin del inters pagado y el rgimen fiscal.
- Discrecin: que la transaccin est amparada en el anonimato.
- Retencin de Impuestos: pueden afectar la rentabilidad.
- Adaptacin a las necesidades: de acuerdo a la necesidad del prestatario el diseo del
instrumento financiero.

Dependiendo del plazo, los activos financieros se pueden clasificar en:

a) Financiacin a corto plazo: letras del tesoro, commercialpapers, certificados de
depsito.
b) Financiacin a mediano y largo plazo: bonos.
c) Emisin de Acciones.

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1.3.3 Mercados Financieros

Los sujetos descriptos anteriormente, se vinculan entre s a travs de mbitos llamados
MERCADOS. Los mercados transfieren recursos monetarios de unidades econmicas
superavitarias a otras deficitarias. Dependiendo del plazo, la moneda y estructura de los
Instrumentos Financieros que se negocien, se pueden definir tres tipos bsicos de
MERCADOS:

- MERCADO DE DINERO: se negocian instrumentos financieros de corto plazo (menos de
1 ao) en moneda local o domstica. Ejemplos: depsito a plazo fijo, cajas de ahorro,
papeles comerciales, pagars, operaciones de call, toma de fondos contra ttulos, pases,
repos, adelantos de cuenta, prstamos personales, sobregiros en cuenta corriente,
cauciones burstiles, crditos de corto plazo, tarjetas de crdito, obligaciones
negociables de corto plazo.

- MERCADO DE DIVISAS: se negocian monedas extranjeras e instrumentos financieros
denominados en moneda extranjera y a corto plazo. Ejemplos: compra y venta de
divisas, cheques de viajero, tarjetas de crditos en divisas, operaciones de pase, toma y
colocacin de fondos a corto plazo, papeles comerciales y certificados de depsitos.

- MERCADO DE CAPITALES: se negocian instrumentos financieros a ms de un ao,
denominados en cualquier moneda, que representen decisiones de inversin y
financiacin a mediano y largo plazo tanto para el sector pblico como el privado.
Ejemplos: ttulos del gobierno, acciones, obligaciones negociables, bonos. Podemos
subdividir al mercado de capitales en mercados de subasta (Bolsa de Valores) y
mercados electrnicos (MAE).

En la prctica sta divisin no es tan ntida ya que los mercados interactan entre s, dado
que los papeles emitidos a largo plazo pueden ser negociados a corto en los mercados de
divisas o mercados de dinero (buscando un resultado financiero solo en las diferencias de
precios, entre las compras y a venta). Por otra parte, papeles que tradicionalmente actan
en los mercados a corto plazo, gracias a arbitrajes y renovaciones entran en el mercado de
capitales a largo plazo.

Un tema que ha impactado en los ltimos aos en los mercados financieros es el riesgo y
la forma de cubrirlo; en funcin de ello se ha desarrollado un cuarto mercado.

- MERCADO DE DERIVADOS: es el mercado ms sofisticado y complejo. Se encarga de
complementar operaciones, principalmente del mercado de capitales, donde las puntas
que se han unido tienen diferentes necesidades y deben compatibilizarse.es utilizado
bsicamente para cubrir riesgos. Las operaciones tpicas son futuros, opciones y swaps.

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Fuente: Veritier G. (2009). Adap. Nappa, A. (2008)

Por otra parte, si tenemos en cuenta la posibilidad de los colocadores y tomadores de
fondos de acceder a Mercados Financieros Internacionales, es necesario distinguir:

MERCADOS NACIONALES:

- MERCADOS DOMSTICOS: los emisores de activos financieros son residentes en el
pas en cuestin, que es donde se realizan sus emisiones y en donde los activos se
negocian.

- MERCADOS EXTRANJEROS: donde los agentes econmicos no residentes pueden
financiarse en la moneda nacional del pas en cuestin sin necesidad de asumir las
mismas regulaciones que afectan a los residentes de ese pas. Pero las transacciones
estn sujetas a las reglas y usos prevalecientes en el respectivo mercado domstico.

MERCADOS INTERNACIONALES:

- EUROMERCADOS: es el mercado internacional por excelencia u off-shore, son fuentes
de financiamientos alternativos a los mercados nacionales y su principal caracterstica es
la falta de regulaciones. El carcter supranacional de las transacciones financieras estn
denominados en monedas distintas a las del pas donde el mercado est localizado y se
ofrecen simultneamente a los inversores que se encuentran en varios pases.

Mercados
Financieros
Mercado de
Dinero
Mercados
Derivados
Mercado de
Capitales
Mercado de
Divisas

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A fin de ilustrar de forma prctica los conceptos y definiciones de este apartado, lea y
reflexione a partir del siguiente artculo.

El sistema financiero argentino y la crisis internacional
Por Mario Vicens, presidente de la Asociacin de Bancos de la Argentina (ABA).
Revista Dirigencia - Marzo 2009
http://www.aba-argentina.com/prensa/notas/PDF/2009/Dirigencia-Marzo.pdf

En julio prximo se cumplirn dos aos desde que el colapso del mercado de hipotecas
subprime en los Estados Unidos sumiera a los mercados financieros internacionales en la
peor crisis de las ltimas dcadas.

Al mismo tiempo, el sistema financiero argentino habr completado una etapa durante la
cual se puso a prueba la fortaleza de la recuperacin que experiment luego de la crisis de
2001-2002.

En este sentido, los problemas de liquidez y la huda de los inversores y ahorristas hacia los
activos considerados como de mayor calidad que se verific en el mundo, repercutieron
tambin en el mercado local haciendo caer el valor de mercado de las acciones y los bonos.

Al mismo tiempo, los depsitos bancarios dejaron de crecer por momentos y se tornaron
ms voltiles, las tasas de inters fluctuaron en lnea con la evolucin de las expectativas de
los mercados y la economa comenz a dar muestras de desaceleracin hacia la finalizacin
del ao, condicionando el sostenido crecimiento del crdito al sector privado que se vena
registrando desde 2003 en adelante.

Posteriormente y promediando la primera mitad del ao pasado, el conflicto de naturaleza
tributaria que envolvi al gobierno y el agro junto con el agravamiento de la crisis
internacional y la eliminacin del sistema previsional de capitalizacin, extendieron el
perodo de examen prcticamente a todo el ao 2008.

Estos casi dos aos de prueba a que fue sometido el sistema financiero en este perodo,
permiten sacar algunas conclusiones respecto de la fortaleza de la recuperacin del sistema
financiero argentino.

Una primera conclusin es que en ningn momento se puso en duda la capacidad del
sistema de atender puntualmente sus obligaciones.

La presencia de dos factores claves, la liquidez con que se cuenta en los bancos y la actitud
proactiva de las autoridades monetarias garantizando la liquidez de su deuda y el acceso de
la banca a la asistencia financiera de ltima instancia, han alejado cualquier temor que
pudiera haber existido en ese plano y permiti a los bancos mantener el crdito al sector
privado en constante crecimiento.

Asimismo, la escasa incidencia de los mercados de capital tanto local como extranjero en la
estructura de financiamiento actual de la banca, ha preservado a la misma de las
dificultades que padecen otros sistemas financieros ms dependientes de los mercados de
capital.

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Al mismo tiempo, los bancos han sido extremadamente cuidadosos en preservar la calidad
de sus activosy la solidez de su situacin patrimonial.

El crdito al sector privado ha crecido rpida y sostenidamente, alrededor de cuatro puntos
del PIB en los ltimos cuatro aos, incentivado por los bajos niveles de endeudamiento que
presentaban las empresas y las familias despus de la crisis, y la drstica reduccin de la
tenencia de deuda pblica que practicaron los bancos en este perodo, cuya participacin en
el total de los activos ha cado a la cuarta parte de lo que representaba luego de la crisis de
2001/02.

Por otra parte, el proceso de recuperacin financiero y patrimonial ha permitido cancelar
prcticamente toda la deuda que se contrajo con el Banco Central para atender las
consecuencias de esa crisis, por una parte, y reducir los descalces de moneda
drsticamente hasta situarlos en lnea con las regulaciones vigentes en la materia, en la
actualidad mucho ms restrictivas que en el pasado.

La rentabilidad promedio sobre el activo (ROA) se ha mantenido en alrededor del 1,5%
anual, en gran medida como resultado de la fuerte incidencia que tienen los fondos
transaccionales en la estructura de financiamiento y la baja incidencia de la morosidad que,
aunque la morosidad ha crecido en algunas lneas, se mantiene por debajo del 3% en el
promedio, aspectos que compensan la fuerte carga tributaria que afecta a las actividades
bancarias y otros factores que inciden en los costos.

La capitalizacin sistemtica de las utilidades generadas por la actividad ms la conversin
de algunas deudas en capital y la inyeccin de fondos nuevos ha permitido recuperar
plenamente la solvencia patrimonial.

De hecho, en la actualidad la banca puede acreditar una situacin muy slida, con una
dotacin de capital regulatorio que alcanza casi 17% de los activos ajustados por riesgo y
excede ampliamente la exigencia legal -incluso ajustada por algunas licencias regulatorias
que rigieron desde la crisis y que han perdido relevancia ltimamente- y un nivel de
rentabilidad que, aunque no figura entre los ms altos de la regin, exhibe bases muy firmes
y escasa volatilidad.

Se debe tener en cuenta que en toda esta coyuntura, el BCRA ha sido tambin muy
cuidadoso en el manejo de la situacin, sobre todo tratndose de mercados como el
cambiario cuya dinmica ha sido muy desestabilizadora en otras ocasiones en el pasado. A
su vez, con el apoyo de un marco de regulaciones prudenciales que fue adaptando sin
perder rigurosidad, ha ofrecido liquidez cuando fue necesario y ha contribuido a evitar que
las fluctuaciones que registraron los depsitos en 2008 se convirtieran en un factor de
restriccin del crdito.

No obstante este balance positivo, es necesario reconocer que una parte de la herencia que
dej la crisis del 2001/02 todava subsiste. El ncleo de esta problemtica reside en la
escasa participacin de los mercados financieros institucionalizados en la canalizacin del
ahorro domstico.

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Esta debilidad tiene causas estructurales y coyunturales, las primeras relacionadas con
situaciones crnicas como la presencia de presiones inflacionarias que erosionan la
capacidad de compra de los ahorros o la informalidad, que se arrastran desde hace dcadas
y que cada crisis mal resuelta las ha terminado acentuando.

Por otra parte, los fiscos tanto nacional como provincial y municipal usan las transacciones
bancarias como la base de una serie de tributos que encarecen su costo y desincentivan su
utilizacin. En definitiva, la convergencia de ambos fenmenos termina limitando los
recursos con que cuenta el sistema bancario para ampliar la atencin de las necesidades
financieras del sector privado.

El desafo ms importante que enfrenta la economa argentina en el plano financiero es
incrementar los recursos del ahorro nacional con que cuentan los mercados financieros
institucionales. En el caso de los bancos privados, los depsitos del sector privado
representan en la actualidad el 93% del total de los fondos con que se cuenta.

A su vez, en el perodo 2005-setiembre 2008 los bancos privados han prestado al sector
privado el 90% de la capacidad prestable correspondiente a los depsitos captados del
pblico.

Asimismo, la banca privada participa con alrededor del 70% del financiamiento al sector
privado, cartera que representa el 90% del total de los crditos de la banca privada. La
elocuencia de estos nmeros habla por s misma.

Como lo demuestra el ltimo quinquenio, con depsitos creciendo en forma sostenida la
oferta de crdito est asegurada y la competencia entre los bancos impulsa la mejora
continua de sus condiciones, tanto los plazos como los costos.

Sin embargo, la evolucin de los depsitos en relacin al PIB ltimamente muestra signos
de estancamiento y, ms recientemente, ms volatilidad, de tal modo que afianzar el
crecimiento del crdito bancario en estos tiempos difciles y en el futuro, pasa bsicamente
por identificar claramente los problemas que limitan la canalizacin del ahorro a travs de
los mercados institucionales y darse como sociedad una poltica para superarlos.

- 18 -
1.3.4 Organismos de control y marco regulatorio

A fin de que los participantes en los mercados financieros puedan interactuar en forma
ordenada y equitativa para las partes, existe un Marco Regulatorio compuesto por leyes,
decretos, resoluciones y reglamentaciones aplicadas por los organismos de control, estos
son el Banco Central (BCRA) y la Comisin Nacional de Valores (CNV).

El Banco Central es la autoridad de aplicacin de la Ley de Entidades Financieras, por tanto
es el Organismo de Control del Sistema Bancario y Cambiario. Para tal fin, elabora
Comunicaciones que son de estricto cumplimiento para las entidades comprendidas en la
Ley citada. El Banco Central no solo controla el funcionamiento de los intermediarios
financieros sino tambin autoriza las distintas operaciones que es posible realizar.

Por su lado, la Comisin Nacional de Valores, es la autoridad de aplicacin de la Ley de
Oferta Pblica y regula el funcionamiento del Mercado de Capitales, tanto a sus agentes
como los distintos tipos de instrumentos que all se negocian.

A continuacin le proponemos leer atentamente el siguiente artculo que lo orientar sobre el
funcionamiento del Sistema Burstil Argentino.

- 19 -

El Sistema Burstil Argentino
Informacin Mercado de Valores de Rosario
http://www.mervaros.com.ar/institucional.php

El Sistema Burstil Argentino se remonta en sus orgenes, a la fundacin de la Bolsa de
Comercio de Buenos Aires, acaecida en julio de 1854, siendo esta la Bolsa ms antigua del
pas.

Los Mercados de Valores, si bien son personas jurdicas independientes de las Bolsas,
actan dentro de ellas, adheridas a las mismas a travs de un Convenio. En la legislacin
argentina, un Mercado de Valores no puede actuar en forma separada de una Bolsa.

La Ley 17.811 de Oferta Pblica Bolsas y Mercados de Valores, es la que regula la actividad
burstil en nuestro pas. Esta Ley prev que las Bolsas de Comercio pueden constituirse
como Asociaciones Civiles (que no persiguen fin de lucro) o Sociedades Annimas. Los
Mercados de Valores, solamente pueden constituirse como Sociedades Annimas.

Las Bolsas de Comercio y los Mercados de Valores, para funcionar como tales, deben ser
previamente autorizados por la Comisin Nacional de Valores.

Las Bolsas tienen por funcin principal, brindar espacios fsicos (recintos) a sus asociados,
para que lleven a cabo en ellos, negociaciones y actos de comercio. En su seno, las Bolsas
cobijan distintas cmaras o nucleamientos gremiales empresarios, representativos del agro,
el comercio, la industria y la actividad financiera.

Los Mercados de Valores por su parte, inscriben a sus accionistas, los Agentes de Bolsa,
quienes operan en los recintos de las Bolsas, comprando y vendiendo ttulos valores con
oferta pblica autorizada.

En los Mercados de Valores, los Agentes de Bolsa actan comprando o vendiendo ttulos
valores privados (acciones y/u obligaciones negociables) o ttulos valores pblicos (ttulos de
deuda emitidos por el Estado Nacional, Provincial o Municipal). Si bien compran y venden a
nombre propio, lo hacen por cuenta y orden de terceros, sus comitentes (clientes).

El Mercado de Valores acta compensando las operaciones que realizan sus Agentes de
Bolsa. Es decir que todos pueden operar contra todos, pero al final del da, la liquidacin de
las operaciones concertadas, cada Agente de Bolsa la practica con el Mercado de Valores, y
no contra las partes que oper. El Mercado de Valores garantiza las operaciones que sus
Agentes de Bolsa han realizado entre s.

- 20 -
1.4 Exponentes y Leyes

Nos introduciremos en el tema de los exponentes enteros positivos. El producto de un
nmero real que se multiplica por s mismo, se denota por a X a o aa. Para simplificar
este tipo de expresiones se acostumbra utilizar una notacin abreviada tal que:

En la que el smbolo a se llama base y al nmero escrito arriba y a la derecha del mismo se
le denomina exponente. Este ltimo indica el nmero de veces que la base a se toma como
un factor.

Por lo tanto, podemos decir que si n es un nmero entero positivo y a es cualquier nmero
real,

El trmino a se expresa como a elevado a la n-sima potencia donde a es la base y n es
el exponente o potencia.

a. a = a

a. a. a = a

a. a. a. a. a= a
5

a. a. a. a= a
n factores
n
n

- 21 -
1.4.1 Leyes de los exponentes

Si a y b son nmeros reales distintos de cero, y m y n son enteros positivos, entonces se
pueden aplicar las siguientes leyes de los exponentes.

a) PRODUCTO DE DOS POTENCIAS DE UNA MISMA BASE

Para encontrar el producto de dos potencias de la misma base, se debe elevar la base de
una potencia igual a la suma de los exponentes.

b) COCIENTE DE DOS POTENCIAS DE LA MISMA BASE

Para encontrar el cociente de dos potencias de la misma base, es necesario elevar la base a
una potencia igual al exponente del numerador menos el exponente del denominador.

Ejemplo:
Por la definicin de potencia se tiene:

Al cancelar factores iguales queda:

a. a = a
m n m + n

- 22 -
Por lo tanto, como regla general obtenemos:
El cociente de potencias con la misma base es igual a la base elevada a la diferencia
de los exponentes.

c) POTENCIA DE UNA POTENCIA

Para elevar la m-sima potencia a la n-sima potencia se debe elevar la base a, a una
potencia igual al producto de los dos exponentes.

Ejemplo:
Por la definicin de potencia se tiene:

La potencia de otra potencia de la misma base (distinta de cero) es igual que la base
elevada al producto de los exponentes.

- 23 -
d) POTENCIA DEL PRODUCTO DE DOS FACTORES

Para determinar la n-sima potencia de dos factores, se debe encontrar el producto de cada
factor elevado a la n-sima potencia.

Ejemplo: (ab)
Al aplicar la definicin de potencia:
(ab) = ab ab ab
(ab) = a a a b b b
Y como la potencia es una multiplicacin abreviada, queda:
ab
La potencia de un producto es igual que el producto de la misma potencia de los
factores

e) POTENCIA DEL COCIENTE DE DOS FACTORES

Para determinar la n-sima potencia del cociente de dos factores es necesario encontrar el
cociente de cada factor elevado a la n-sima potencia.

Ejemplo:

- 24 -
Aplicando la definicin de potencia:

Para elevar una fraccin a un exponente se eleva el numerador y el denominador a
dicho exponente.

- 25 -
1.4.2 Exponente cero, negativo y fraccionario

f) EXPONENTE CERO

Si a es un nmero real diferente de cero, a = 1. Esta aseveracin puede demostrarse
aplicando la regla del cociente de dos potencias de la misma base. Considere el siguiente
cociente:

Pero el cociente de la divisin (cuando el divisor y dividendo son iguales) es 1, entonces:

Por transitividad:
a = 1
Todo nmero diferente de cero con exponente 0 es igual a 1

g) EXPONENTE NEGATIVO

Si n es un entero positivo y a 0 :

y se sabe que:
0

- 26 -

Por transitividad:

Todo nmero exponente negativo es igual a su inverso con exponente positivo

h) EXPONENTES FRACCIONARIOS

Sea a la base de una potencia, y m/n el exponente al cual se encuentra elevada dicha base,
entonces:

Ejemplo:
Si se eleva a la potencia que indica el denominador del exponente resulta que:

Por la definicin:

- 27 -

Por la propiedad transitiva:

Si se extrae la raz cuadrada a ambos miembros de la igualdad, se tiene:

Al eliminarse la raz y la potencia (operaciones inversas):


- 28 -
1.5 Logaritmos: clculo y progresiones
1.5.1 Clculo con logaritmos

Sea N un nmero positivo y b un nmero positivo diferente de 1; entonces, el logaritmo en
base b del nmero N es el exponente L de la base b tal que b = N. El enunciado de que L
es el logaritmo en base b del nmero N se escribe como:

L = log
b
N

(Logaritmo en base 2 de 8 es igual a 3 pues 3 es el exponente al que hay que
elevar 2 para que nos de 8

(Logaritmo en base 2 de es igual a -3) pues -3 es el exponente al que hay
que elevar 2 para que nos de

(Logaritmo en base 10 de 10000 es igual a 4) pues 4 es el exponente al que
hay que elevar 10 para que nos de 10000

En la prctica comn se utilizan dos tipos de logaritmos: naturales, cuya base es el nmero
e = 2.718281829, y los logaritmos comunes cuya base es b = 10. Ambos se pueden
determinar fcilmente con ayuda de una calculadora financiera.

Los logaritmos en base 10 se denominan logaritmos comunes y para identificarlos se utiliza
el smbolo:

L = log10N = log N.

Los logaritmos naturales en (base e) se simboliza como sigue:

ln = log natN = logeN = Ln

2
log 8 3
3
2 8
2
1
log 3
8

1
8
1
8
3
3
1 1
2
2 8

10
log 10000 4
4
10 10000
L

- 29 -
En lo sucesivo, la palabra logaritmos se referir a los logaritmos comunes (base 10). Por
definicin se tiene:

log 1000 = 3 ya que 10 = 1000
log 100 = 2 ya que 10 = 100
log 10 = 1 ya que 10 = 10
log 1 = 0 ya que 10 = 1
log 0.10 = -1 ya que 10 = 0.10
log 0.010 = -2 ya que 10 = 0.010
log 0.0010 = -3 ya que 10 = 0.0010

Es necesario destacar que N debe ser un nmero positivo, en tanto que el log N puede ser
cualquier nmero real positivo, negativo o cero.

1.5.1.1 Leyes de los Logaritmos.

1) EL logaritmo del producto de dos nmeros positivos, es igual a la suma de los
logaritmos de los nmeros.

Log (A.B) = log A + Log B

2) El logaritmo del cociente de dos nmeros positivos, es igual al logaritmo del
numerador menos el logaritmo del denominador.

Log (A/B) = log A log B

3) El logaritmo de un nmero elevado a la potencia n, es n veces el logaritmo del
nmero.

Log A
n
= n log A

1.5.1.2 Caracterstica y Mantisa

Todo nmero positivo puede ser escrito en la forma de un nmero bsico B tal que (1 < B <
10) multiplicado por una potencia entera de 10.

Por ejemplo:
4.354 = 4,354 x 10

65 = 6,5 x 10

0,078 = 7,8 x 10

0
1
-1
-2
-3
1
-2

- 30 -
Para calcular el logaritmo de un nmero de stos se procede de la siguiente manera:

Si N = 4.354 = 4,354 x 10
log (4.354 x 10) = log 4,354 + log 10 = 0,638888 + 3

Si N = 0,078 = 7,8 x 10
Log (7,8 x 10 ) = log 7,8 + log 10 = 0,55388303 - 2

1.5.1.3 Antilogaritmos

Si L = log N, N es el llamado antilogaritmo de L y se denota como N = antilog L cuando L =
log N.
Por ejemplo,

200 = antilog 2,301030 ya que log 200 = 2,301030

0,5 = antilog 0,698970 1 ya que log 0,5 = 0,698970 1

El antilogaritmo de un logaritmo dado puede ser determinado mediante el empleo de una
calculadora electrnica o por medio de tablas.

1.5.1.4 Redondeo

En el presente apunte, se utilizarn las siguientes reglas para redondear:
- El dgito retenido permanece sin cambio si los dgitos despreciados son menores de
5 000. Ejemplo: 0,13783 se redondea como 0,1378 si se desean 4 cifras significativas.
- El dgito retenido se incrementa en 1 si los dgitos despreciados son mayores de 5 000.
Ejemplo: 0,68917 se redondea como 0,69 si se desea los 2 decimales.
- El dgito retenido se convierte en par (se incrementa en 1 cuando es necesario) si los
dgitos despreciados son exactamente iguales a 5000. Ejemplo: 0,235 se redondear
como 0,24 si se desean dos decimales, en tanto que 0,14325 se redondear como
0,1432 si se desean 4 decimales.

-2
-2 -2

- 31 -
1.5.2 Progresiones Aritmticas

Una progresin aritmtica es una sucesin de nmeros llamados trminos, tales que dos
nmeros cualesquiera consecutivos de la sucesin estn separados por una misma cantidad
llamada diferencia comn.

1, 4, 7, 10 es una progresin aritmtica cuya diferencia comn es 3.
30, 25, 20, 15 es una progresin aritmtica cuya diferencia comn es -5.

Si se considera t1 como el primer trmino de una progresin, d como la diferencia comn y n
el nmero de trminos de la misma, se genera una progresin de la forma:

t
1
, t
1
+d, t
1
+2d, t
1
+3d ., t
1
+ (n-2)d, t
1
+ (n-1)d

El ltimo nmero de una progresin ser igual al primer trmino de la misma adicionado de
(n 1) diferencias:

u
1
=, t
1
+ (n-1)d

En una serie de 3 trminos:

t
1
, t
1
+d, t
1
+2d

El ltimo trmino (t1 + 2d) es igual al primer trmino (t1) adicionado de (n 1) veces la
diferencia comn, ya que n = 3, n 1 = 2.

La suma de una progresin aritmtica puede escribirse como sigue:

S = t
1
+ (t
1
+d) + (t
1
+2d) + ..+ (u 2d) + (u d) + u

Pero tambin puede escribirse en forma inversa:

S = u + (u d) + (u 2d)+ ..+(t
1
+2d)+ (t
1
+d) + t
1

Sumando las dos expresiones trmino a trmino:

2S = (t
1
+ u) + (t
1
+ u) + ..+ (t
1
+ u) + (t
1
+ u)

2S =(t
1
+ u)

S= n/2 (t
1
+ u)

As, la suma de una progresin aritmtica de n trminos es igual a la suma del primero y el
ltimo trmino multiplicado por n y dividido entre dos.

S = n t
1
+ (n 1) d

2

- 32 -
Simplificando, se obtiene:

S = n/2 2 t
1
+ (n 1) d

EJ EMPLO 1.5.2.1.

Determine el 10mo. Trmino y la suma de la siguiente progresin aritmtica: 3, 7, 11

SOLUCIN

a) Se determina el ltimo trmino aplicando (1.11) y se considera t1 = 3, n = 10 y d = 4.

u = t
1
+ (n-1)d

u= 3 + (10-1)4

u= 36+3

u=39

b) Para determinar la suma se aplica la frmula respectiva:

S= n/2 (t
1
+ u)

S= 10/2 (3+39)

S= 5 (42)

S=210

c) Una alternativa de clculo es:

S = n/2 2 t
1
+ (n 1) d

S= 10/2 2(3) +(10-1)4

S= 5 (42)

S = 210

- 33 -
EJ EMPLO 1.5.2.2.
Se recibe un prstamo bancario de $12.000, el cual se acuerda pagar mediante 12 pagos
mensuales de $1.000 ms intereses sobre saldos insolutos a razn de un 5% mensual.
Qu cantidad de intereses se paga en total?

SOLUCIN
El primer pago que debe hacerse ser de $1.000 de capital ms $600 de intereses (5% de
12.000). El segundo ser de $1.000 ms $550 (5% de 11.000); el tercero de 1.000 ms 500
(5% de 10.000), y as sucesivamente.

t1 = 600 d = - 50 n = 12

Aplicando la frmula se tiene:

S = n/2 2 t
1
+ (n 1) d

S = 12/2 2(600)+(12-1)(-50)

S= 6 1200 + (-550)

S= 6 (650)

S= 3900

Deber pagar $3.900 de intereses.

- 34 -
1.5.3Progresiones Geomtricas

Una progresin geomtrica es una sucesin de nmeros llamadostrminos, tales que dos
nmeros consecutivos cualesquiera de ella, guardan un cociente o una razn comn. En
otras palabras, esto quiere decir que cualquier trmino posterior se puede obtener del
anterior multiplicndolo por un nmero constante llamado cociente o razn comn.

3, 6, 12, 24, 48 es una progresin geomtrica cuya razn comn es 2.
-2, 8, -32, 128 es una progresin geomtrica cuya razn comn es -4.
t, tr, tr, tr es una progresin geomtrica cuya razn comn es r.

Tomando el ltimo ejemplo se puede generar una progresin geomtrica con 6 trminos:

t
1
, t
1
r, t
1
r
2
,t
1
r
3
,t
1
r
4
,t
1
r
5

De ella se desprende que el ltimo trmino es igual a:

u= t
1,
r
n-1

Y que una progresin con n trminos adoptar la forma:

t
1
, t
1,
r, t
1
r
2
.. t
1
r
n-3
+ t
1
r
n-2
+ t
1
r
n-1

La suma de sta progresin es igual a:

S= t
1
,+t
1
r + t
1
r
2
+ .t
1
r
n-3
+ t
1
r
n-2
+ t
1
r
n-1

Luego, si se multiplican ambos lados de la ecuacin por r, se tiene:

rS= t
1
r + t
1
r
2
+ t
1
r
3
+ .+ t
1
r
n-2
+ t
1,
r
n-1
+ t
1
r
n

s rS = t
1
-t
1
r
n

Por lo que:

S (1-r) = t
1
-t
1
r
n

S = t
1
-t
1
r
n
= t
1
(1- r
n
)
1-r 1-r

S = t
1
(1- r
n
)
1-r

- 35 -
Es conveniente utilizar la frmula anterior cuando r<1 y la expresin

S = t
1
(r
n
- 1)
r - 1

cuando r > 1

Una progresin geomtrica ser creciente si la razn comn r es positiva mayor que 1.

EJ EMPLO 1.5.3.1.
Genere una progresin de 5 trminos con t1 = 3, r = 4

SOLUCIN
3, 12, 48, 192, 768

Una progresin geomtrica ser decreciente si la razn comn r es positiva menor que 1.

EJ EMPLO 1.5.3.2.
La inflacin de un pas se ha incrementado un 40% en promedio durante los ltimos 5 aos.
Cul es el precio actual de un bien que tena un precio de $100 hace 5 aos?

SOLUCIN
t1 = 100 r = (1 + 0,40) n = 6 t6= ?

Aplicando la frmula respectiva se obtiene:

u = t1 r
(n-1)
u = 100 (1.40)
(6-1)

u = 100 (1,40)
5

u = 100 (5.37824)
u = 537.82

Puede esperarse que el precio del bien se haya ms que quintuplicado en ese periodo dada
una inflacin promedio de 40%, puesto que dicha inflacin se va calculando sobre la del ao
anterior, que a su vez lo fue sobre la del ao previo y as sucesivamente.

- 36 -
1.5.3.1 Progresiones Geomtricas Infinitas

Considere la siguiente progresin geomtrica

1, , ,

cuyo primer trmino es 1 y cuya razn es r

La suma de los n primeros trminos es:

Sn = 1 (1/2)
n
1

Sn = 1 - (1/2)
n

1-1/2 1-1/2

Sn = 1 - (1/2)
n

1/2 1/2

Sn = 2 (1/2)
n-1

Para cualquier n, la diferencia 2 Sn = () es positiva, y se reduce a medida que crece
n. si n crece sin lmite (tiende al infinito), se dice que S se aproxima a 2 como lmite.

lim Sn = 2
n

En el caso de una progresin geomtrica del tipo:

t1, t1r, t1r, t1r

la suma de los n trminos puede escribirse como

Sn = t
1
(1- r
n
) = t
1
- t
1
r
n

1-r 1-r 1-r

Cuando ( -1 <r< 1 ), si n crece indefinidamente, el trmino r , tiende a 0 y Sntiende a (t1/ 1-r).

As se dice que

S = t
1
cuando -1 <r<1
1-r

y se le considera una progresin geomtrica infinita.

(n-1)
n

- 37 -
EJ EMPLO 1.5.3.3.
Determine la suma de una progresin geomtrica infinita:

1, 1/3, 1/9, 1/27

SOLUCIN
Se tiene que t1 = 1, r =1/3 y ya que (- 1 < r < 1), se aplica la frmula:

S = t
1
cuando -1 <r<1
1-r

S = 1
1 1/3

S = 1
2/3

S = 1.5

- 38 -
Glosario

Accin
Es un ttulo valor que representa e incorpora la contribucin o aporte del socio a la formacin
del fondo social. Otorga a sus titulares derechos que pueden ser ejercidos colectiva y/o
individualmente.

Accionista
Es una persona propietaria de acciones y poseedor del ttulo que las representa.

Activo Financiero
Es cualquier ttulo de contenido patrimonial, crediticio o representativo de mercancas.

ADR
Es un certificado negociable que representa el valor de una accin ordinaria o preferencial
de cualquier compaa no estadounidense.

Amortizacin
Es la reduccin parcial de una deuda o redencin parcial de un ttulo, mediante pagos de
naturaleza generalmente peridica.

Asamblea General de Accionistas
Es la reunin peridica o espordica de los accionistas de una misma empresa, donde se
presentan los resultados de un perodo por parte de la junta directiva y el representante
legal, se analizan y evalan las polticas de la empresa y se eligen los administradores y el
revisor fiscal de la sociedad.

Beneficiario Primario
Es quien adquiere un nuevo ttulo valor ante la entidad emisora, ya sea a travs del mercado
de valores o de su delegatario para este efecto.

Beneficiario Secundario
Es el inversionista que adquiere, generalmente en una bolsa, un ttulo valor que haba sido
colocado con anterioridad por la entidad emisora y que ha sido recolocado por su
beneficiario primario, u otro secundario, posiblemente por requerimientos anticipados de
liquidez.

- 39 -
Cantidad Transada
Es el nmero de unidades de determinado ttulo que se haya negociado en un mercado de
valores, durante un perodo de tiempo determinado. Capital pagado de una empresa: es el
valor nominal de las acciones que los accionistas de una sociedad han pagado, las cuales
tienen que haber sido autorizadas y suscritas, previamente.

Capitalizacin
Es la ampliacin del capital pagado mediante nuevas emisiones de acciones, o la
reinversin de las utilidades de un ejercicio al patrimonio de la persona o empresa.

Colocacin Primaria
Es la oferta de nuevos ttulos por parte de una entidad para captar recursos con el fin de
desarrollar su objeto social. En este caso existe una relacin directa entre la entidad emisora
y el adquirente o primer beneficiario del valor.

Comisionista de Bolsa
Es una persona autorizada para realizar en una bolsa de valores los negocios de compra y
venta de ttulos por cuenta de terceros (sus clientes).

Cotizacin
Es el precio de una unidad de un ttulo, registrado en una bolsa cuando se realiza una
negociacin de valores.

Descuento
Es la diferencia entre el valor nominal y el valor comercial de un activo financiero.

Dividendo
Es la suma de dinero que una empresa paga peridicamente a los propietarios de la misma
por cada una de las acciones que de ella posee. La cuanta del dividendo la fija la asamblea
general de accionistas, generalmente en funcin de las utilidades o ganancias de la
empresa.

Endoso
Es la firma del propietario de un valor en el reverso del ttulo, para transferir su propiedad.

Fideicomisario
Es la institucin o empresa que garantiza el cumplimiento de las obligaciones establecidas
en un ttulo.

- 40 -
ndices de Precios de Accin
Es una serie cronolgica de nmeros que indican la variacin relativa de los precios de un
conjunto de acciones que se cotizan en bolsa, en la que el precio de cada accin es
ponderado de acuerdo con su importancia; se usa como referencia un valor unitario llamado
base (generalmente 100), definido para una fecha dada.

Inters
Es la suma proporcional, indicada como porcentaje del valor nominal de un ttulo, o sea de la
cantidad de dinero que representa, que el emisor le paga al propietario de un ttulo como
reconocimiento por la deuda a su favor. Su monto y forma de pago se establece desde el
momento de la emisin y permanece invariable durante la vigencia de la obligacin.

Inversionista
Es quien coloca su dinero en un ttulo valor o alguna alternativa que le genera un
rendimiento futuro. Puede ser una persona o una sociedad.

Liquidez
Es la mayor o menor facilidad con que se redime o negocia un ttulo, transformndolo en
efectivo en cualquier momento, de acuerdo con el volumen y frecuencia con que se transe
en las bolsas.

Liquidez Primaria
Es la posibilidad de redimir la inversin ante la entidad emisora o el fideicomisario.

Liquidez Secundaria
Es la posibilidad de negociar el ttulo en el mercado burstil durante su vigencia o plazo de
maduracin.

Mercado Primario
Es el conjunto de instituciones y operadores encargados de la colocacin de nuevas
emisiones de ttulos en el mercado. Es a este mercado al que las empresas recurren para
conseguir el capital que necesitan, sea para la financiacin de sus proyectos de expansin
o, sea para emplearlos en otras actividades productivas.

Mercado Secundario
Es el conjunto de instituciones y agentes que permiten la transferencia de la propiedad de
los ttulos ya colocados en el mercado primario. Proporciona liquidez a los ttulos emitidos o
a los inversionistas de estos ttulos.

- 41 -
Oferta
Es la orden de venta de un ttulo valor en el mercado de valores, ya sea por requerimientos
de liquidez o para reinversin en otra alternativa.

Prima
Es la parte del valor de colocacin de nuevas acciones sobre su valor nominal. En la bolsa
de valores se refiere a la diferencia entre el valor comercial y el de colocacin de acciones, o
para los certificados de cambio al sobreprecio respecto al cambio oficial (dlar).

Rendimiento
Es la ganancia en dinero, bienes o servicios que una persona o empresa obtiene de sus
actividades industriales, agrcolas, profesionales, o de transacciones mercantiles o civiles.

Rueda Sesin Burstil
Es la reunin de los comisionistas en el saln de una bolsa y por un tiempo predeterminado
con el objeto de comprar o vender ttulos valores de acuerdo con las instrucciones recibidas
de sus clientes y a los precios que el libre juego de la oferta y la demanda establezcan.

Split de Acciones
Es la distribucin equitativa de un dividendo en acciones que tiene el efecto neto de
aumentar el nmero de acciones en circulacin de la compaa.

Suscripcin
Es cuando un inversionista adquiere nuevas acciones emitidas por una sociedad.

Swap
Es la conversin de deuda externa u obligaciones pagaderas en el exterior, a instrumentos
tales como ttulos, acciones, bonos, etc., para invertir en el pas deudor.

Ttulo Valor
Es un documento negociable, representativo de un valor o compromiso econmico entre el
girador o emisor del documento y el propietario o tenedor del mismo.

Ttulo al Portador
Son aquellos documentos que se expiden sin identificar en el texto del instrumento al
propietario o adquirente del ttulo. Son libremente negociables por la simple entrega o
transmisin directa de los mismos.

- 42 -
Ttulo a la Orden
Son los documentos expedidos inicialmente a nombre de determinada persona pero pueden
negociarse o transferirse mediante simple endoso (firma del tenedor) y entrega.

Ttulo de Renta Fija
Son aquellos cuyo rendimiento puede determinarlo el inversionista en el momento de su
adquisicin o negociacin en el mercado burstil.

Ttulo de Renta Variable
Se denominan los papeles cuyo rendimiento puede determinarse solamente en el momento
de su redencin o estimarse en el momento de su adquisicin.

Ttulos Nominativos
Son los expedidos a nombre de una persona (natural o jurdica), cuyo propietario se
identifica tanto en el texto del mismo como en un registro que debe llevar el emisor. Para
negociarlos se requiere el endoso o traspaso por parte del vendedor, la inscripcin del
nombre del comprador en el citado registro y la expedicin de un nuevo ttulo a nombre de
este.

Underwriting
Consiste en la compra de toda o de una parte de una emisin de ttulos valores (no
necesariamente acciones) a un precio fijo y garantizado, con el propsito de vender esta
emisin entre el pblico.

Valor Comercial
Es el precio al cual se cotiza una accin o cualquier otro ttulo valor en una bolsa de valores.

Valor Intrnseco Patrimonial
Es el que resulta de dividir el patrimonio de la empresa, segn aparece registrado en el
balance general, por el nmero de acciones pagadas y en circulacin de la sociedad.

Valor Nominal
Es el precio inscrito en el ttulo, representativo de la deuda a pagar al vencimiento del mismo
o, para el caso de las acciones, de la parte proporcional de capital pagado que le
corresponde.

- 43 -
Valor Real
Es el precio de la accin obtenido al dividir el valor real de la empresa, o sea de los activos
de la misma a su precio actual o comercial, por el nmero total de acciones en circulacin.

Valor Transado
Es el costo comercial de un nmero determinado de unidades de un ttulo valor registrado o
negociado en una bolsa de valores.

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Anlisis Cuantitativo Financiero

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