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C HNG 12
CH PH S ONG VON
2
TONG QAN VK CH PH S
ONG VON
Ch phI su dung von lu gu phu tru cho vec su dung
nguon tu tro.
Ch phI su dung von lu ty suut snh lo mu cuc nhu duu
tu tren th{ truong yeu cuu kh duu tu vuo cuc chung
khoun cuu cong ty.
Ch phI su dung von con duoc heu nhu lu ty suut snh
lo to theu mu dounh nghep se do ho kh thuc hen
mot du un duu tu mo.
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TONG QAN VK CH PH S
ONG VON
Ch phI su dung von lu mot len ket guu
quyet d{nh tu tro vu quyet d{nh duu tu .
Thuut ngu ch phI su dung von thuong duoc
su dung de thuy the cho :
Ty suul sinh Ioi Joi hoi,
Ty suul ruo cun,
Ty suul chiel hhuu,
Co hoi phl cuu su Jung ron.
2
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TONG QAN VK CH PH S
ONG VON
Chi phl su Jung ron cuu Jounh nghiep lu ty le dung de
chet khuu dong ten bInh quun cuu dounh nghep, quu do
tuc dong den gu tr{ cuu dounh nghep.
Chi phl su Jung ron cuu Ju un cu lhe lu suut chet khuu
duoc dung kh ru ro cuu du un khuc bet vo ru ro cuu
dounh nghep.
Ch phI su dung von cuu mot dounh nghep so
vo ch phI su dung von cuu mot du un cu the
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TONG QAN VK CH PH S
ONG VON
Chi phl ron cuu Ju un cu lhe =
Do llnh hhong chuc chun cuu Jong lien mol Ju un liem
nung, Jo Jo hhong biel r.
Mol Ju un co rui ro ( r >0), cun cong lhem mol phl rui
ro ruo WACC ru nguoc Iui.
Thuong Juu lren lruc giuc ru hinh nghiem hon Iu lren
cuc phuong phup lhong he chlnh lhuc.
0
0
P
I
r
r r

+ +
6
TONG QAN VK CH PH S
ONG VON
Chi phl su Jung ron Juoc Jo Iuong lui mol lhoi Jiem
xuc Jjnh lruoc .
Huu hel cuc Jounh nghiep Jeu Juy lr cho mnh mol
cuu lruc ron loi uu buo gom no ruy ru ron chu so huu
Juoc goi Iu cuu lruc ron muc lieu .
De Jul Juoc cuc lui lro rieng biel, giu Jjnh cong ly Ju
co lruoc mol cuu lruc ron muc lieu cho mnh.
Khu nem co bun
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7
TONG QAN VK CH PH S
ONG VON
Ch phI su dung von cuu cuc nguon tu
tro thunh phun
Tai san
N ngan han
N dai han
Von chu s hu
Von co phan u ai.
Von co phan thng.
Co phan thng
Li nhuan gi lai
Nguon von
Von
thng
xuyen
8
CH PH NO VAY OA HAN
Ch phI su dung no vuy du hun lu ch phI
duoc tInh suu thue kh cong ty gu tung
nguon tu tro du hun bung vuy no.
Cuc no dung chInh buo gom:
Dounh lhu phul hunh lhuun
Chi phl su Jung no ruy lruoc lhue
Nguyen luc lrong lhuc hunh.
Tlnh loun chi phl su Jung ron
Chi phl su Jung ron ruy suu lhue
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CH PH NO VAY OA HAN
Oounh thu phut hunh thuun
Oounh thu phut hunh thuun (net proceeds) lu
khoun ten thuc su mu cong ty nhun duoc tu vec
phut hunh vu bun cuc chung khoun ( tru pheu)
Ch phI phut hunh (Ilotuton costs ) lu tong ch phI
phut snh trong quu trInh cong ty phut hunh vu
bun mot chung khoun ( tru pheu).
4
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CH PH NO VAY OA HAN
VI du ve dounh thu phut hunh thuun
Mol cong ly Ju Jjnh ruy no 10.000.000$ bung cuch phul hunh
Io lrui phieu co hy hun 20 num, Iui suul hung num 9%, menh
giu lrui phieu 1.000$.
Khi ly suul sinh Ioi cuu cuc lrui phieu co cung muc rui ro cuo
hon 9%, nen nhung lrui phieu nuy se Juoc bun roi giu lhup
hon menh giu, chung hun 9S0$.
Chi phl phul hunh lrui phieu Iu 2% lren menh giu ( 2% x
1.000) huy 20$.
Do ruy so lien lhu lhuun cuu cong ly lu riec bun moi mol lrui
phieu chi con 960$ ( 9S0$ 20$)
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CH PH NO VAY OA HAN
Ch phI su dung no vuy truoc thue
Ch phI su dung no vuy truoc thue ky heu lu r
O
kh
phut hunh mot tru pheu, co the duoc xuc d{nh theo
mot trong 3 phuong cuch suu :
Duu ruo bun buo giu cong bo lren lhj lruong chung
hhoun.
Duu lren llnh loun.
Uoc Iuong gun Jung
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CH PH NO VAY OA HAN
VI du : tInh toun ch phI su dung no vuy
Tru pheu co menh gu 1.000$, lu suut hung num lu
9%, ky hun 20 num, gu phut hunh cuu tru pheu lu
960$.
Oong ten phut snh kh phut hunh tru pheu nhu suu
:
Cuo mo num Oong ten
0 960 $
1 20 -90 $
20 -1.000 $
5
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CH PH NO VAY OA HAN
Cong thuc gun dung
2
0
0
P FV
n
P FV
R
r
D
+

+
=
% 4 , 9
2
$ 000 . 1 $ 960
20
$ 960 $ 000 . 1
$ 90
=
+

+
=
D
r
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CH PH NO VAY OA HAN
Ch phI su dung von vuy suu thue
Chi phl su Jung ron ruy lruoc lhue r
D
se
Juoc chuyen Joi lhunh chi phl su Jung ron
ruy suu lhue
i
nhu suu :
Vl Ju : chi phl su Jung ron ruy lruoc lhue Iu
9,4% , lhue suul lhue lhu nhup Jounh nghiep
Iu 40%, chi phl su Jung ron ruy suu lhue Iu :
9,4 % x ( 1- 40%) = 5,6%
r* = rD ( 1- T)
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CH PH S ONG VON CO
PHK OA
Chi phl su Jung ron co phun uu Jui Iu chi
phl o hien lui cuu riec su Jung co phun uu
Jui Je giu lung nguon ron.
Giu Jjnh rung Joi song cuu mol cong ly co
phun Iu rnh rien, lh chung lu se xuc Jjnh
chi phl su Jung ron co phun uu Jui nhu Iu
mol nguon lui lro Jui hun nuy nhu lhe nuo
6
16
CH PH S ONG VON CO
PHK OA
Chi phl cuu ron co phun uu Jui , r
p
Juoc xuc Jjnh lheo
muc co luc chi lru hung num cho cuc co Jong uu Jui.
TInh toun ch phI su dung von co phun uu du - r
p
p
'
p
p
P
D
= r
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CH PH S ONG VON CO
PHAN THONG
Ch phI su dung von co phun thuong lu mot
muc snh lo mu cong ty phu tuo ru de co the
duy trI gu co phun cuu mInh.
Co the su dung mo hInh tung truong deu hung
num ( Gordon) houc mo hInh d{nh gu tu sun
von CAPM de xuc d{nh ch phI von co phun
thuong cuu mot cong ty.
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CH PH S ONG VON CO
PHAN THONG
Su dung mo hInh d{nh gu tung truong
deu mo hInh Gordon :
g r
D
P
e

=
1
0
g
P
D
r
e
+ =
0
1
7
19
CH PH S ONG VON CO
PHAN THONG
Su dung mo hInh d{nh gu tu sun von
(CAPM)
r
s
= r
I
+ | x ( r
m
r
I
)]
VI du : muc do ru ro nen tung r
I
lu ?%, he so
cuu reng cong ty lu 1,5 vu ty suut houn von
theo th{ truong hen tu r
m
lu lu 11%.
r
s
= ?,0% + | 11,0% - ?,0%)] = ?,0% +6% = 13,0%
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CH PH S ONG VON CO
PHAN THONG
So sunh ky thuut d{nh gu tung truong
deu vu CAPM
CAPM xem xel lruc liep rui ro cuu cong ly, con
mo hnh lung lruong Jeu hhong Je cup Jen yeu lo
rui ro cuu DN mu su Jung giu lhj lruong cuu co
phun P
0.
Kho co lhe xuc Jjnh cuc lhong so cun lhiel
lromg mo hnh CAPM. Mo hnh lung lruong Jeu
lhuong Juoc uu lhlch hon boi r nhung Ju Iieu
cun lhiel Iuon co sun .
Mo hnh Jjnh giu lung lruong Jeu co lhe Je
Jung Jieu chinh lheo su lhuy Joi cuu chi phl phul
hunh. Trong hhi mo hnh CAPM hhong cung cup
mol hhu nung Jieu chinh Jon giun nhu ruy
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CH PH S ONG VON CO
PHAN THONG
Thu nhup gu lu nhu lu su gu tung
nguon von co phun thuong mu khong ton
ch phI phut hunh.
Co the xuc d{nh ch phI lo nhuun gu
lu r
re
ngung bung vo ch phI von co phun
thuong re
Ch phI su dung nguon von tu thu
nhup gu lu - r
re
8
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CH PH S ONG VON CO PHAN THONG
Ch phI su dung von tu phut hunh co phun
thuong mo r
ne
g
P
D
r
ne
+ =
0
1
'
Oounh thu phut hunh thuun P
0
luon nho hon
gu th{ truong hen tu P
0
.
Ch phI su dung von co phun thuong phut
hunh mo, r
ne
buo go cung lon hon ch phI su
dung von co phun thuong hen huu, r
e
.
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CH PH S ONG VON BNH QAN
( WACC)
Chi phl su Jung ron bnh guun ( WACC) Iu
chi phl lrung bnh lrong cuu lul cu cuc
nguon lui lro Jui hun mu mol cong ly Jung
su Jung.
Voi hel guu chi phl cuu cuc nguon lui lro
rieng biel Ju Juoc llnh loun, chung lu se xuc
Jjnh chi phl su Jung ron bnh guun - WACC
nhu lhe nuo
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CH PH S ONG VON BNH QAN ( WACC)
Tong ly lrong cuc nguon lui lro rieng
biel lrong cuu lruc ron phui bung 1,0.
Ty lrong ron co phun lhuong , W
s
, Juoc
nhun roi houc chi phl cuu lhu nhup giu
Iui, r
re
, houc chi phl cuu ron co phun
lhuong phul hunh moi, r
ne
WACC = (W
O
x r
O
) + (W
p
x r
p
) + (W
e
x r
e houc ne
)
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25
CH PH S ONG VON BNH QAN ( WACC)
Gu tr{ so such so vo gu tr{ th{ truong
Ty trong tInh theo gu tr{ so such su
dung cuc gu tr{ ke toun.
Ty trong tInh theo gu tr{ th{ truong
do luong ty le cuu cuc nguon tu tro
reng bet theo gu tr{ th{ truong.
Ty trong tInh theo gu tr{ th{ truong
co uu dem hon
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CH PH S ONG VON BNH QAN
( WACC)
Cuu truc von l{ch su so vo cuu truc von muc teu
Ty lrong llnh lheo yeu lo Ijch su lu ty
trong theo gu tr{ so such huy gu tr{ th{
truong duu tren cuu truc von thuc te.
Ty lrong llnh lheo muc lieu duu tren gu
tr{ so such huy gu tr{ th{ truong nhung no
phun unh ty trong trong cuu truc von
mong muon cuu dounh nghep
Ty trong tInh tren gu tr{ th{ truong vu
dup ung theo muc teu se duoc luu chon
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CH PH S ONG VON BKN TK VA QYKT O|NH OA

Ch phI su dung von ben te (WMCC) lu


ch phI su dung von bInh quun cuu mot
cong ty ( WACC ) ket hop vo mot dong von
tu tro mo tung them.
Tu suo WMCC lu ch phI su dung von
bInh quun tung them kh quy mo tong
nguon tu tro mo tung them but duu vuot
quu mot muc do nuo do duoc xuc d{nh?
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28
CH PH S ONG VON BKN TK VA QYKT O|NH OA

Nhu cung cup nguon tu tro se yeu cuu


mot ty suut snh lo cuo hon nhu lu suut
cho vuy cuo hon, co tuc cuo hon houc muc
do tung truong cuo hon nhu lu su bu dup
cho ru ro gu tung kh qu mo nguon tu
tro mo lon hon xuy ru.
29
CH PH S ONG VON BKN TK VA QYKT O|NH OA T
BP
j
= Oem guy cho nguon tu tro j
AF
j
= tong nguon tu tro sun co tu
nguon tu tro j
W
j
= Ty trong cuu nguon tu tro thunh
phun j trong cuu truc von
Xuc d{nh dem guy (Breukng Ponts)
j
j
j
W
AF
BP =
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CH PH S ONG VON BKN TK VA QYKT O|NH OA
T
Chi ph s dung
von bnh quan
WACC (%)
Ouong WMCC
11.5 -
11.0 -
10.5 -
10.0 -
9.5 -
0 500 1.000 1.500
9,6 %
10,1 %
11,3 %

Tong nguon tai tr mi ( 1.000 $)


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31
CH PH S ONG VON BKN TK VA QYKT O|NH OA
T
Co
ho
duu
tu
Ty suut
snh lo
no tu
( RR)
Von duu
tu bun
duu cuu
du un.
Tong von
duu tu
luy ke *
A
B
C
O
K
F
G
15,0%
14,5
14,0
13,0
12,0
11,0
10,0
100.000 $
200.000
400.000
100.000
300.000
200.000
100.000
100.000 $
300.000
?00.000
800.000
1.100.000
1.300.000
1.400.000
32
CH PH S ONG VON BKN TK VA QYKT O|NH OA
T
1.100
0 500 1.000 1.500
WACC (%)
Ouong co ho duu tu (OS)
15.0 -
14.5 -
14.0 -
13.5 -
13.0 -
12.5 -
12.0 -
11.5 -
11.0 -
10.5 -
10.0 -
9.5 -
9,6 %
10,1 %
G
11,3 %

A
B
C
D
F
E
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CH PH S ONG VON BKN TK VA QYKT O|NH OA
T
Kh ty suut snh lo cuu cuc du un cuo
hon ch phI su dung von ben te thI du do
se duoc chup nhun.
Ch chup nhun nhung du un mu tong quy
mo von duu tu luy ke tuong ung co ly suul
sinh Ioi bien le lon hon houc ngung bung
chi phl su Jung ron bien le .
Thuc hen quyet d{nh duu tu houc quyet
d{nh tu tro

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