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Análisis de Sensibilidad

Análisis de Sensibilidad

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Ejemplo de la aplicación del Análisis de Sensibilidad en un proyecto de inversión
Ejemplo de la aplicación del Análisis de Sensibilidad en un proyecto de inversión

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Published by: Alfredo Teloxa Reyes on Dec 15, 2009
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Alfredo Teloxa Reyes
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El AEl AEl AEl Análisis denálisis denálisis denálisis de SSSSensibilidadensibilidadensibilidadensibilidad
Alfredo Teloxa Reyes
Incertidumbre significa que hay más cosas que pueden pasar que las que realmentepasarán. Cada vez que nos enfrentemos a una estimación de flujos de caja deberíamostratar de descubrir qué más podría suceder.Por ejemplo, pongámonos en el lugar del tesorero de una compañía que estaconsiderando el lanzamiento de un coche eléctrico para uso urbano. Los demás miembrosdel equipo ya prepararon las estimaciones de los flujos de caja y se muestran en lasiguiente tabla:
Tabla 1. Estimaciones preliminares de los flujos de caja para el proyecto de coches eléctricos (millones de pesos). Supuestos: 1. Lainversión se amortiza linealmente en 10 años. 2. El impuesto sobre el resultado es el 50%.
Dado que el valor actual neto (VAN) es positivo para un costo de oportunidad del capitalde 10%, parece que vale la pena seguir adelante con el proyecto.VAN = - 2000 +
= + 457.83 millones de pesosPero antes de tomar una decisión, quisiéramos profundizar en estas estimaciones eidentificar las variables clave que determinan el éxito o el fracaso del proyecto.El departamento de comercialización ha estimado los ingresos de la siguiente forma:Unidades vendidas = cuota de mercado del nuevo productox tamaño del mercado de coches eléctricos= 0.1 x 1 millón = 100,000 coches eléctricos.Ingresos = unidades vendidas x precio de venta unitario= 100,000 x 5,000 = 5,000 millones de pesosEl departamento de producción ha estimado que los costos variables unitarios son de40,000 pesos. Dado que el volumen de producción del proyecto es de 100,000 coches alaño, los costos variables totales son 4,000 millones de pesos; los costos fijos anuales sonde 400 millones de pesos; la inversión inicial se amortiza de forma lineal durante el periodode 10 años; y los beneficios son gravados a una tasa impositiva del 50%.
Año 0 Año 1-10Inversión 2,0001. Ingresos 5,0002. Costos variables 4,0003. Costos fijos 4004. Amortización 2005. Resultado antes de impuestos (1-2-3-4) 4006. Impuestos 2007. Resultado neto (5-6) 2008. Flujo de caja operativo (4+7) 400Flujo de caja neto - 2,000 + 400
 
Alfredo Teloxa Reyes
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Parece que éstos son todos los datos importantes que necesitamos conocer, perotengamos cuidado con las variables sin identificar. Quizás existan problemas con laspatentes, o quizás sea necesario invertir en estaciones de servicio para recargar lasbaterías de los coches. Los peligros más grandes siempre están escondidos tras esos
desconocidos 
que no conocemos.Si hasta ahora no hemos encontrado
desconocidos 
(no dudemos de que losencontraremos más adelante), realicemos un
análisis de sensibilidad 
respecto al tamañodel mercado, la cuota de mercado y el resto de variables. Para hacer esto, le pedimos alpersonal de los departamentos de comercialización y de producción que nos proporcionenestimaciones optimistas y pesimistas de las variables relevantes.Estas estimaciones podrían ser las siguientes:
Rango VAN (millones de pesos)Variable Pesimista Esperado Optimista Pesimista Esperado OptimistaTamaño del mercado 0.9 millones 1 millón 1.1 millón + 150.60 + 457.83 + 765.06Cuota de mercado 6% 10% 13% - 527.99 + 457.83 + 984.43Precio unitario 48,000 50,000 50,500 - 156.63 + 457.83 + 611.44Costo valor unitario 43,000 40,000 38,500 - 463.86 + 457.83 + 918.67Costos fijos 500 millones 400 millones 350 millones + 150.60 + 457.83 + 611.44
Tabla 2. Para realizar el análisis de sensibilidad del proyecto del coche eléctrico se le asigna
sucesivamente 
a cada variable el valormás optimista y el más pesimista, y se recalcula el VAN del proyecto.
En la tabla, el lado derecho muestra qué le sucede al VAN del proyecto si las variablestoman
una cada vez 
su valor optimista y pesimista. El proyecto parece que no es segurobajo ningún concepto. Parece ser que las variables más peligrosas son la cuota demercado y el costo variable unitario. Si la cuota me mercado es de sólo un 6% (y el resto devariables se comportan como se espera), en ese caso el proyecto tiene un VAN de –527.99millones de pesos. Si el costo variable unitario es de 43,000 (y el resto de variables secomporta como se espera), el proyecto tiene un VAN de –463.86 millones de pesos.EL VALOR DE LA INFORMACIÓNDespués de esto, ya podríamos comprobar si seriamos capaces de eliminar algo deincertidumbre
antes 
de que la empresa desembolse los 2,000 millones de pesos en lainversión. Imaginemos que le valor pesimista del costo variable unitario esta reflejando enparte la preocupación del departamento de producción respecto a que una máquinadeterminada no funciona correctamente y que la operación tenga que ser realizada porotros métodos con un costo extra de 2,500 pesos por unidad.La probabilidad de que esto ocurra es solo de uno entre diez, pero si ocurre, el costounitario extra de 2,500 pesos reduciría los flujos de caja después de impuestos en:Unidades vendidas x costo unitario x (1 - tasa impositiva) =100,000 x 2,500 x 0.50 = 125 millones de pesosY esto reduciría el VAN del proyecto en:
 
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125
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= 768.07 millones de pesosdejando así el VAN del proyecto hundido a + 457.83 - 768.07 = - 310.24 millones de pesos.Imaginemos que una revisión adicional a la maquina por un importe de 10 millones depesos revelaría si está funcionaria correctamente y nos permitiría eliminar ese problema.Ahora, ¿sería rentable invertir 10 millones de pesos para evitar una probabilidad del 10%sobre una disminución de 768.07 millones de pesos en el VAN?Claro que si, tendríamos entonces una ventaja de - 10 + 0.10 x 768.07 = 66.808 millonesde pesos.Por otro lado, el valor de la información adicional sobre el tamaño del mercado espequeño. Dado que el proyecto es aceptable incluso bajo las hipótesis pesimistas deltamaño del mercado, es poco probable que nos encontremos con problemas si no hemosestimado esta variable correctamente.LÍMITES AL ANÁLISIS DE SENSIBILIDADEl análisis de sensibilidad se reduce a expresar los flujos de caja en términos de lasvariables clave del proyecto y después calcular las consecuencias de los errores en elcálculo de dichas variables. Esto refuerza a los directivos a identificar las variablesrelevantes, indica dónde podría ser de mayor utilidad disponer de información adicional yayuda a detectar estimaciones confusas o inapropiadas.Un punto débil del análisis de sensibilidad es que siempre proporciona resultados encierto modo ambiguos. Por ejemplo, ¿qué significa exactamente
optimista 
y
pesimista 
?El departamento de comercialización podría interpretar dichas expresiones de formadistinta que el departamento de producción. Dentro de diez años, y tras cientos deproyectos, una mirada hacia atrás podría demostrar que el límite pesimista deldepartamento de comercialización se ha sobrepasado el doble de veces que el límitepesimista del departamento de producción, pero lo que pueda ser descubierto dentro dediez años no nos sirve ahora.Por supuesto, se podría especificar que cuando se están usando términos “pesimistas” y“optimistas” se refieren a que hay sólo una probabilidad del 10% de que el valor real seapeor que el pesimista o mejor que el optimista, sin embargo, no es nada fácil saber cuál esla idea subjetiva que cada persona que realiza las estimaciones tiene de las verdaderasposibilidades de los posibles resultados.Otro problema del análisis de sensibilidad es la posibilidad de que las variablesrevelantes estén interrelacionadas. ¿Qué sentido tiene analizar el efecto de un aumento enel tamaño del mercado de forma aislada? Si el tamaño del mercado sobrepasa lasexpectativas, es posible que la demanda sea mayor de lo esperado y que los precios

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