COMMUNIQUE DE PRESSE

REUNION DU CONSEIL DE BANK AL-MAGHRIB

Rabat, le 16 dcembre 2014
1. Le Conseil de Bank Al-Maghrib a tenu sa runion trimestrielle le mardi 16 dcembre 2014.
2. Au cours de cette runion, le Conseil a examin lvolution rcente de la situation conomique,
montaire et financire, ainsi que les prvisions dinflation lhorizon du premier trimestre 2016.
3. Au plan international, le Conseil a not la lenteur du rythme de la reprise dans la zone euro o la
croissance devrait rester limite 0,8% pour 2014 et 1% en 2015 selon les dernires projections
de la BCE. En revanche, aux Etats-Unis, lactivit continue de gagner en vigueur, la croissance
devant terminer lanne 2014 avec un taux de 2,2% et stablir 3% en 2015 selon les prvisions
de la FED de septembre. Cette dynamique se rpercute sur le march du travail qui poursuit son
amlioration, avec un taux de chmage de 5,8% en novembre, alors que dans la zone euro, ce taux
persiste un niveau lev stablissant 11,5% en octobre. Pour les principales conomies
mergentes, lvolution reste globalement dfavorable au troisime trimestre, la croissance ayant
ralenti en glissement annuel en Chine et en Inde, tandis quau Brsil, le PIB ressort en baisse pour
le deuxime trimestre conscutif. Sagissant des cours des matires premires, leur tendance reste
marque par la poursuite du repli des prix des produits nergtiques avec en particulier une
diminution pour le Brent de 26% en glissement annuel en novembre. Au niveau de linflation, la
zone euro continue de faire face une menace dflationniste, la hausse des prix tant revenue
0,3% en novembre contre 0,4% un mois auparavant, alors quaux Etats-Unis, elle sest stabilise
1,7% en octobre. Dans ce contexte, le Conseil de la BCE a dcid, lors de sa runion du 4
dcembre, de maintenir son taux directeur inchang et dentamer le programme dachat dactifs
pour une dure dau moins deux ans. Il a galement annonc son engagement unanime utiliser
dautres instruments non conventionnels si linflation reste faible pour une priode prolonge.
Pour sa part, la FED a annonc, le 29 octobre, la fin de son programme de rachat dactifs et le
maintien de son taux directeur inchang pour une priode considrable. Globalement, les niveaux
faibles de croissance et dinflation dans la zone euro, principal partenaire commercial du Maroc,
conjugus lorientation baissire des prix des produits ptroliers, dnotent de labsence de
tensions inflationnistes dorigine externe.
4. Au niveau national, la croissance a dclr 2,3% au cours du deuxime trimestre contre 5% sur
la mme priode de 2013, sous leffet dune baisse de 2,6% de la valeur ajoute agricole aprs une
progression de 20,2%. En revanche, les activits non agricoles ont confirm globalement leur
mouvement de reprise avec un taux de 3,2%, aprs 2,6% un trimestre auparavant. Pour lensemble
de lanne 2014, la croissance devrait rester autour de 2,5% et se situerait, au vu des donnes
actuellement disponibles, 4,4% en 2015, traduisant la poursuite de la reprise des activits non
agricoles et lamlioration de la valeur ajoute agricole. Sur le march du travail, le taux de
chmage a augment de 0,5 point en glissement annuel au cours du troisime trimestre,
stablissant 9,6% et ce, en dpit dune baisse de 0,3 point du taux dactivit. Au total, loutput
gap non agricole demeure ngatif, indiquant labsence de tensions inflationnistes manant de la
demande.

5. Les donnes des comptes extrieurs fin novembre montrent que le dficit commercial poursuit
son redressement avec une baisse de 6,8%. Les exportations ont augment globalement de 6,7%
et de 8,6% hors phosphates et drivs, alors que les importations ont enregistr une quasistagnation, avec en particulier des baisses de 8,3% de la facture nergtique et de 6,1% des biens
dquipement. En parallle, les recettes voyages se sont stabilises 53,6 milliards, tandis que les
transferts des MRE se sont lgrement amliors de 1,3% 54 milliards. Sur la base de ces
volutions, compte tenu des entres en dons des pays du CCG, qui se sont tablies 10,8 milliards
fin novembre, contre 5,1 milliards en 2013, et sous lhypothse du maintien des cours du ptrole
aux niveaux actuels, le dficit du compte courant sattnuerait 6% du PIB fin 2014. Il devrait
samliorer davantage encore en 2015 si en outre la demande trangre adresse au Maroc
poursuit sa dynamique, et pourrait stablir autour de 5% du PIB. Concernant les oprations du
compte capital, les dernires donnes indiquent une augmentation importante de 10,5% des flux
nets dIDE, portant lencours des rserves internationales 177,6 milliards de dirhams fin
novembre et assurant ainsi la couverture de 5 mois et 5 jours dimportations de biens et services.
Ce niveau devrait continuer de se renforcer pour stablir lquivalent de 5 mois et 10 jours fin
2015.
6. Au niveau des finances publiques, le dficit hors privatisation ressort 44,9 milliards de dirhams
fin octobre, contre 46,7 milliards une anne auparavant. Les recettes ordinaires se sont amliores
de 4,1%, refltant notamment la hausse des rentres non fiscales, tandis que les dpenses ont
enregistr une augmentation de 3%, recouvrant une baisse de prs de 20% des charges de
compensation et une hausse de celles des autres biens et services et dinvestissement. Lobjectif
dun dficit de 4,9% du PIB pour 2014 devrait tre atteint avec la perspective de le ramener
4,3% du PIB conformment aux chiffres du projet de la loi de finances 2015.
7. Au plan montaire, lagrgat M3 a enregistr une hausse de 5,3% en octobre contre 4,3% en
moyenne au cours du troisime trimestre. Il devrait terminer lanne avec une progression de
5,1%, et sacclrerait 5,5% en 2015. Lcart montaire demeure ainsi ngatif, dnotant de
labsence de pressions inflationnistes dorigine montaire. Pour le crdit bancaire, son rythme sest
amlior 4,6% aprs 3,8% en moyenne au troisime trimestre. Il avoisinerait 4,5% fin 2014 et
prs de 5% en 2015. Sur le march interbancaire, la mise en uvre de la dcision du Conseil de
Bank Al-Maghrib du 23 septembre dabaisser le taux directeur de 3% 2,75% sest traduite par
une baisse du TMP 2,76% au cours des mois doctobre et de novembre, aprs 2,99% en
moyenne au troisime trimestre. Quant aux taux dbiteurs, les dernires donnes disponibles, qui
sont antrieures la dcision de la Banque, indiquent une lgre hausse de 5 points de base
6,03% au troisime trimestre 2014. Par ailleurs, le taux de change effectif du dirham sest dprci
de 0,21% en termes nominaux et sest apprci de 0,4% en termes rels au troisime trimestre.
8. Sur le march immobilier, aprs une baisse de 2,7% en glissement annuel au deuxime trimestre,
lindice des prix des actifs immobiliers sest accru de 1% au troisime trimestre, rsultat dune
apprciation des prix du foncier et des biens commerciaux. En revanche, lindice des biens
rsidentiels na pas connu de variation significative, en glissement annuel, pour le deuxime
trimestre conscutif.
9. Au niveau des prix la consommation, linflation continue dvoluer des niveaux bas,
stablissant 0,3% sur les dix premiers mois de lanne, contre 2,1% pour la mme priode de
2013. Cette tendance reflte principalement le recul de 6,6% des prix des produits alimentaires
volatils, contre une progression de 4,8%, et la dclration de 1,5% 1,1% de linflation sousjacente. Par ailleurs, les prix la production industrielle ont accus une nouvelle baisse de 2,7% en
octobre aprs 2,5% en moyenne sur les neuf premiers mois de lanne.
10. Sur la base de lensemble de ces donnes et tenant compte dune part de la hausse du SMIG
entre en vigueur en juillet 2014 et de celle devant intervenir en juillet 2015, et dautre part des

rvisions des tarifs deau et dlectricit, ainsi que des prvisions des cours des produits ptroliers,
linflation devrait continuer voluer des taux relativement bas avec une balance des risques
quilibre. Elle devrait stablir 0,4% pour lensemble de lanne 2014, 1,2% en moyenne en
2015 et 1,3% au terme de lhorizon de prvision, soit le premier trimestre 2016.
11. Tenant compte de cette prvision centrale dinflation, de lobjectif de maintenir le dficit
budgtaire des niveaux soutenables, de la poursuite de lamlioration du niveau des rserves de
change, et en vue de soutenir davantage encore la reprise de lactivit conomique, le Conseil a
dcid dabaisser une nouvelle fois le taux directeur de 25 points de base 2,5%.
12. Le Conseil a en outre examin et approuv la stratgie de placement des rserves de change pour
lanne 2015.
13. De mme, aprs avoir pass en revue le rapport du Comit daudit, le Conseil a approuv le
programme daudit interne pour lexercice 2015.
14. Le Conseil a galement examin et valid le budget de lexercice 2015.
15. Le Conseil a enfin arrt le calendrier de ses runions pour lanne 2015 comme suit :
24 mars 2015
16 juin 2015
22 septembre 2015
22 dcembre 2015