Perspectivas

| 20102 de dezembro | 2009

Ibovespa 2010 – 85.000 pontos

Após o

rally

de alta de 2009, que até o momento indica uma valorização do índice Bovespa de 78,5%e precifica a expectativa da recuperação econômica mundial, mas especialmente os bonsfundamentos do Brasil, resta a principal pergunta: E em 2010, comprar ou vender?Neste relatório, no qual introduzimos a nossa projeção do Ibovespa para 2010, estimamos que oíndice tem um potencial de valorização de 24,5%, podendo alcançar os 83.500 pontos em 2010baseado no DCF das empresas do índice. Calculado pelo P/L justo, projetamos um múltiplo P/L doIbovespa de 14,5x em 2010 (próximo do recente pico de 14,4x em julho/08), que equivale aaproximadamente 85.000 pontos e que usamos como referência para o

target

do Ibovespa 2010.Portanto, ainda há espaço para “

comprar Brasil

”.

Ibovespa – Target 2010E

Fonte: Link Investimentos | Economática

Atualmente, existem fundamentos macroeconômicos (PIB, juros e câmbio) e microeconômicosconcretos o suficiente para acreditarmos que o Brasil não está apenas “na moda” pelo fato de teratravessado este primeiro ano após o início da crise de forma positiva, mas também porque temcondições de acelerar significativamente o ritmo de seu crescimento nos próximos anos.Estimamos um crescimento de 15,0% nos lucros das empresas brasileiras em 2010 e de 21,7% em2011, o que em conjunto com um cenário de redução de alavancagem, custo de captação e riscoBrasil em 2010 favorecem nossa perspectiva de que existem potenciais riscos de valorização acimadas nossas projeções.Evidentemente, o fato do Brasil apresentar uma posição de destaque entre os BRICs (Brasil, Rússia,Índia e China) favorece a bolsa brasileira ao atrair novos investidores. Até novembro (27/11), o saldode investimentos estrangeiros em ações no Brasil no ano foi de R$19,8 bilhões. É válido ressaltar quepela primeira vez o Brasil é considerado

investment

grade

pelas 3 principais agências de

rating

globais. Ainda, em 2009, a bolsa brasileira teve 2 das maiores ofertas de ações globais, Visanet eSantander, cuja alocação das ações ocorreu, principalmente, entre os investidores estrangeiros.Adicionalmente, realizamos uma análise setorial com uma breve retrospectiva do ano até nov/09, umcenário para 2010 com os principais pontos a serem acompanhados, além do raio-x (resumo) com asprincipais informações das empresas em nosso universo de cobertura.A partir deste relatório, alteramos o critério de classificação do anterior compra, neutro e venda paraOUTPERFORM

MARKET PERFORM e UNDERPERFORM, demonstrando de forma direta a expectativado analista em relação ao potencial de valorização da empresa no horizonte de recomendação.Por fim, divulgamos nossa

Carteira

10+ para 2010

, com os seguintes papéis: BVMF3, PRGA3, CCRO3,ITSA4, LAME4, PETR4, SUZB5, TAMM4, TBLE3 e VALE5.

010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

29.43573.51685.000

Perspectivas 2010

2 de dezembro | 2009



Equity Research

Perspectivas

| 20102 de dezembro | 2009

Projeção do Ibovespa P/L Forward – 12 meses P/L cíclicos x não-cíclicos

Introduzimos a nossa projeção do Ibovespa para o final de 2010 de 85.000 pontos. Utilizamos ocálculo do múltiplo P/L (Preço/Lucro) justo como referência para o nosso

target

, através do qualprojetamos o crescimento do lucro para os anos seguintes. Considerando que os preços das ações semantenham constantes em 2010, o P/L projetado seria de 11,4x, muito abaixo do mais recente picode 14,4x em julho/08 e ainda inferior aos 14,0x de novembro/09.Projetamos um crescimento do lucro líquido do Ibovespa de 15,0% em 2010, de 21,7% em 2011 e de13,9% em 2012 (CAGR de 16,8%). Assumimos um P/L esperado de

14,5x

para 2010, o que implicariaem uma valorização do índice de 26,8% atingindo 85.000 pontos em dezembro/10.

P/L Forward (12 meses)

Fonte: Link Investimentos | Economática

A bolsa brasileira ainda apresenta uma elevada concentração da participação do índice em empresasde

commodities

, como Vale e Petrobras, o que traz volatilidade ao cálculo do P/L projetado do índice.Calculados separadamente, podemos perceber um excessivo desconto no valor dos múltiplos dasempresas não-cíclicas do Ibovespa, o que pode levar a um potencial maior de valorização doIbovespa no futuro, pois uma das principais razões do Brasil estar “na moda” atualmente deve-se arobustez do mercado interno e seu crescimento.

P/L Forward (12 meses)

Fonte: Link Investimentos | Economática

Por exemplo, o ritmo de crescimento do lucro líquido nos cíclicos (mineração, siderurgia e papel ecelulose) é de 12,5% em 2010, 21,1% em 2011 e 12,6% em 2012 (CAGR de 15,3%), enquanto que paraos mesmos anos, os não-cíclicos (consumo, varejo,

utilities

e demais setores do índice) o crescimentoé de 28,1%, 24,6% e 19,7% (CAGR de 24,1%), respectivamente. Vale ressaltar que a atual composiçãodo Ibovespa tem uma concentração de 51,7% em empresas cíclicas.

2,0x4,0x6,0x8,0x10,0x12,0x14,0x16,0x

14,0x14,4x11,4x8,3x

2,0x4,0x6,0x8,0x10,0x12,0x14,0x16,0x18,0x20,0xP/L Forward Cíclico P/L Forward Não-Cíclico

18,3x11,8x12,0x6,5x14,1x8,2x9,4x14,4x

Perspectivas

| 20102 de dezembro | 2009

Crescimento do lucro do Ibovespa

Analisando os dois segmentos, uma elevação nos preços das

commodities

decorrente darecuperação mais acelerada dos mercados internacionais ou uma reprecificação do crescimento domercado interno podem aumentar o potencial do Ibovespa no futuro da nossa atual projeção de85.000 pontos. Vale considerar o fato que a participação de empresas com um ritmo acelerado decrescimento pode crescer na composição do índice no futuro com a entrada de Cielo (antiga Visanet),Santander, Hypermarcas, entre outras. Para efeitos de simulação, assumindo um P/L de 15,0x para2010, a projeção do Ibovespa iria para 88.000 pontos.Nos últimos 6 anos o lucro das empresas do Ibovespa apresentou um crescimento de 19,6% (CAGR03/09E). Embora nosso cenário seja favorável a retomada do patamar anterior a crise nos próximosanos, o ritmo de crescimento projetado para os próximos 3 anos é de 16,8% (CAGR 09E/12E), inferiorao ciclo anterior. No gráfico abaixo, podemos observar que existia uma correlação entre odesempenho do Ibovespa e o lucro líquido das companhias do índice até 2006. De 2006 até meadosde 2008, o reflexo do prêmio pago na relação P/L das empresas brasileiras fica claramente observadono gráfico abaixo:

Valor de Mercado vs. Lucro (bps)

Fonte: Link Investimentos | Economática

Ibovespa Bottom up: 83.500 pontos

Além da projeção do Ibovespa pela metodologia anterior, calculamos o valor alvo do índiceutilizando o preço justo de todas as projeções que possuímos para as empresas do Ibovespa (85,4%)pelo peso ponderado das mesmas no índice. Para aquelas empresas que não temos cobertura,utilizamos o consenso de mercado. Nossa estimativa para o Ibovespa utilizando esta metodologia(

bottom up

) é de 83.500 pontos para 2010, correspondente a um potencial de valorização de 24,5%.Em nossas projeções, consideramos as seguintes premissas macroeconômicas e de

valuation

para ocálculo do preço justo:

Fonte: Link Investimentos | Economática