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No obstante, los extranjeros han tenido acceso a diferentes instrumentos de deuda del
gobierno mexicano, tales como los Bondes, Tesobonos y Ajustabonos. También han
tenido acceso al papel comercial, las aceptaciones bancarias y algunos instrumentos
del mercado de capitales mexicano, cuyo plazo de vencimiento no sea mayor a un año,
lo que permite considerarlos como parte del mercado de dinero. Dentro de esta ultima
categoría se encuentran los Petrobonos, los Certificados de Plata, bonos bancarios y
corporativos, y algunos bonos gubernamentales, aun si los extranjeros no participaran
en el mercado de dinero nacional, éste, seguiría teniendo una relación importante con
los mercados de dinero internacionales, cada vez que un mexicano participa en estos
últimos, el costo de oportunidad es no haberlo hecho en el mercado de dinero
mexicano. De acuerdo con la definición de divisas el concepto incluye billetes y
monedas, transferencias bancarias y otros instrumentos líquidos de corto plazo
denominados en moneda extranjera, por lo que resulta claro, que el mercado
internacional de divisas y los mercados de dinero internacionales están estrechamente
ligados. Ambos son mercados de dinero, aunque en el de divisas se comercia el dinero
como forma de pago, en tanto que los mercados de dinero internacionales lo utilizan
como crédito o como depósito de valor. De la misma forma que el tipo de cambio es el
precio de una divisa en el mercado cambiario, la tasa de interés es el precio del crédito
en el mercado de dinero.
Características
Los mercados de dinero son tan antiguos como el dinero mismo. A lo largo de la
historia de los préstamos, los prestamistas han cobrado a los prestatarios una tasa de
interés, la cual equivale al costo del dinero por unidad de tiempo. Los mercados de
dinero, tal como los conocemos hoy, se desarrollaron con la ayuda del teléfono y el
telégrafo. No obstante, no lograron el acelerado desarrollo actual, sino hasta después
de las guerras mundiales y los desastres económicos de la primera mitad del presente
siglo. A partir de principios de los setenta, los principales mercados de dinero, así como
loas de divisas, se han caracterizado por tres tendencias principales, avances en
comunicaciones y tecnología de cómputo, volatilidad de las tasas de interés y
desregulación.
Como resultado de los avances tecnológicos, la mayor parte de las transacciones en los
mercados de dinero así como los mercados cambiarios, se realiza por teléfono o por
computadora. Por lo tanto, los mercados de dinero son por lo general extrabursátiles y
los instrumentos del mercado de dinero casi nunca se intercambian físicamente, sino
que se transfieren por medios electrónicos.
La volatilidad en las tasas de interés tiene las mismas raíces que la de los tipos de
cambio: políticas fiscales y monetarias inconscientes, tanto de cada país como de ellos.
La primera parte de la década de los setenta fue testigo del colapso del sistema Breton
Woods, así como de presiones inflacionarias que fueron el resultado de un mayor
déficit fiscal en Estados Unidos, del embargo petrolero de la OPEP en 1973 y pésimas
cosecha en todo el mundo. En 1979, en un intento por controlar la inflación, el
entonces presidente de la FED anuncio que el banco central de Estados Unidos en
adelante dirigiría sus acciones de política monetaria al controlar la oferta monetaria,
más que a predeterminar las tasas de interés. Mientras la FED se orientó a la oferta
monetaria y la política fiscal permaneció en expansión, el dólar y las tasas de interés
internacionales primero se dispararon y posteriormente han registrado continuas alzas
y bajas. Tal volatilidad generó que los participantes de los mercados financieros
internacionales perdieran interés por instrumentos no líquidos e incrementó
dramáticamente el volumen operado y el rango de instrumentos disponibles en los
mercados de dinero. Por otra parte, otra industria, completamente nueva de
instrumentos derivados del mercado de dinero (futuros, opciones y swaps) se
desarrollo tanto para especular como para cubrirse contra movimientos adversos en las
tasas de interés.
La tercera tendencia importante desde los sesenta, tanto en los mercados de dinero
como en los mercados financieros internacionales, en general, ha sido la
desregulación. Los mercados de dinero en Estados Unidos y otros países, estaban
sujetos a techos de tasas de interés y controles de cambios, muchos de ellos
impuestos desde la segunda guerra mundial, y otros, desde los sesenta, cuando las
presiones inflacionarias y la inestabilidad en los tipos de cambio comenzaron a
preocupar a las autoridades.
No obstante, mas que aliviar esas presiones, los techos y los controles no hicieron mas
que empujar la actividad financiera fuera del país o hacia otros mercados, como el de
bienes raíces o metales preciosos. Como resultado de estas distorsiones
contraproducentes, en 1974, Estados Unidos revoco la Regulación Q, la cual estipulaba
las tasas de interés bajas y poco realistas sobre los depósitos y, en el mismo año,
elimino el control de cambios. Japón y Reino Unido eliminaron controles de cambio en
1979. Esta y otras medidas sentaron las bases para el dramático desarrollo e
internacionalización de los mercados de dinero.
• Suscriptores
• Operadores
• Corredores
• Administradores de Sociedades de Inversión
Ministerios de Finanzas
Por lo tanto, hay una subasta en un mercado primario, y el papel es emitido para el
corto plazo, con distintos períodos de vencimiento, así, el gobierno permite, a los
corredores autorizados pujar por el papel, teniendo como margen de decisión el
descuento sobre el principal, es decir, intermediarios ofrecen pagar un monto menor al
valor nominal del instrumento, reflejando la diferencia en la tasa de interés, lo cual
puede reducir la liquides del instrumento, estos operadores primarios comercian con
este papel en el mercado secundario, con otras instituciones financieras, bancos,
empresas y hasta personas físicas.
Bancos Centrales
Institución pública que funciona como banco del gobierno y de los demás bancos, por
supuesto que cuando el gobierno de un país emite papel, su banco central hará las
veces de agente financiero, recibe los ingresos en depósito y desembolsa los fondos de
acuerdo a los requerimientos del gobierno. Otra operación permitida, es la de comprar
papel emitido por el gobierno en subasta o del público, para financiar e instrumentar la
política monetaria. Entenderemos entonces que este ente controla la oferta monetaria
nacional, establece las políticas de determinación del tipo de cambio y tasas de interés,
además de controlar y regular el sistema bancario existente en un país.
Si el banco central fijará las tasa de interés por debajo del que indicarían la demanda
y la oferta del mercado, simplemente los flujos se desplazarían a otro país, es decir, a
otro mercado o sencillamente disminuiría la demanda por ese instrumento regulado, es
así como se influye sobre las tasas de interés, y así utilizaría las operaciones de
mercado abierto manipulando la oferta monetaria subiendo o bajando las tasas de
interés. Siendo así, que si un banco central desea bajar las tasas de interés, el efecto
común sería otorgar liquidez al mercado mediante la compra de papel de deuda
gubernamental de corto plazo u otros instrumentos también de corto plazo. En la
medida que ingresa más dinero al sistema financiero, bajan las tasas de interés. Si lo
hiciere al contrario, puede reducir la liquidez ofreciendo instrumentos de corto plazo,
por consecuencia, si el dinero sale del sistema financiero, las tasas de interés se
elevan.
Empresas
Es obvio que las grandes empresas son participantes muy importantes en el mercado
de dinero, como inversionistas o prestatarios. De manera tal, que pueden invertir y
obtener una tasa alta de rendimiento con un menor riesgo. Al incurrir una empresa al
mercado de dinero, encontrará que el fondeo es menso caro que un préstamo
tradicional, y se le llamaría a su fondeo emisión de papel comercial, con la
característica de que las tasas son relativamente bajas. A su vez, pueden emitir papel a
nivel internacional mediante instrumentos a corto plazo y denominados en dólares.
Pero también existe un riesgo inherente empresarial al comprar emisiones aún si
fueren de corto plazo, si esas empresas requirieran liquidez podrían obtenerla pues
compraron papel de plazo fijo pero corto plazo, y es posible aplicar otro tipo de
operaciones.
La suscripción se puede realizar mediante dos formas, en firme (el suscriptor compra
una emisión completa y la coloca en el mercado) o bajo el menor esfuerzo (el
suscriptor intenta vender el papel lo mejor que pueda sin asumir una responsabilidad
ni adquirirlo). En el caso de que la emisión fuera grande, el banco suscriptor hace
invitación a que otros bancos de inversión participen en la colocación del papel en el
mercado. Las leyes han cambiado y es un hecho que nuestra banca de inversión, o lo
que es lo mismo, las casas de bolsa, puede adquirir o vender títulos negociables que
no fueron objeto de oferta pública primaria en México, siendo así, que el inversionista
mexicano puede comprar o vender títulos en el extranjero.
Distribuidores
Corredores
Sociedades de Inversión
Son bonos bancarios a largo plazo para financiar proyectos industriales y se consigna
la obligación del Gobierno Federal a través de Nacional Financiera, S.N.C., para liquidar
una suma de dinero al vencimiento de los documentos. El emisor entonces es Nacional
Financiera, S.N.C., su objetivo será captar recursos líquidos a largo plazo para apoyar
la inversión pública y privada orientadas al desarrollo industrial. No existe garantía
específica, Nafin se obliga a liquidar al vencimiento. su plazo es 10 años, con 130
cupones a plazo de 28 días. El valor nominal es $ 100.00 pesos en moneda nacional, y
los posibles adquirientes son personas físicas o morales, nacionales o extranjeras. No
existe comisión y la custodia es por Nafin. Su régimen fiscal es para personas físicas la
retención y pago definitivo del 1.4 %, y para personas morales es acumulable, caso
especial son los residentes en el extranjero, que causan una retención del 15 %, las
operaciones autorizadas son la compra venta y el reporto.
Aceptaciones Bancarias
AB’s
Son letras de cambio giradas por empresas, domiciliadas en México, a su propia orden
y aceptadas por instituciones de banca múltiple, con base en líneas de crédito que
contratan las emisoras. El emisor serán las personas morales, su objetivo es el
financiamiento en el corto plazo, captación bancaria, la garantía es entonces el
respaldo de la banca múltiple. El plazo se ubica entre 7 y 1823 días en múltiplos de 7.
Su valor nominal es de $ 100.00 pesos en moneda nacional o múltiplos, participan las
personas físicas o morales, nacionales o no. La comisión es por cuenta del emisor, y la
custodia es por Indeval o instituciones de banca múltiple. Su régimen fiscal es para
personas físicas la retención y pago definitivo del 1.4 %, y para personas morales es
acumulable, caso especial son los residentes en el extranjero, que causan una
retención del 15 %, las operaciones autorizadas son la compra venta y el reporto. Su
colocación puede ser de dos formas, mediante oferta pública en la Bolsa Mexicana de
Valores o Privada Extrabursátil, de venta directa.
Son títulos que formalizan una deuda a corto plazo, cuya liquidación y pago de
intereses se realiza al vencimiento del plazo, el emisor son las instituciones de banca
múltiple, su objetivo es el financiamiento en el corto plazo para captación bancaria y su
plazo es entre 7 y 182 días, su valor nominal es de $ 100.00 pesos en moneda
nacional. La comisión es por cuenta del emisor, y la custodia es por Indeval o
instituciones de banca múltiple. Su régimen fiscal es para personas físicas la retención
y pago definitivo del 1.4 %, y para personas morales es acumulable, caso especial son
los residentes en el extranjero, que causan una retención del 15 %, las operaciones
autorizadas son la compra venta y el reporto.
Bonos de Prenda
Prendarios
Papel Comercial
Es un pagaré suscrito sin garantía sobre los activos de la emisora, es estipulada una
deuda en el corto plazo pagadera en fecha determinada, el emisor es entonces
sociedades anónimas registradas en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios.
Se utiliza como línea de crédito revolvente para financiar necesidades de capital de
trabajo, su plazo es mínimo de 15 días y máximo de 180 días, pudiendo pactar la
casa de bolsa y la emisora de acuerdo a las necesidades de ésta. El valor nominal es $
100.00 pesos en moneda nacional y los posibles adquirientes son personas físicas o
morales, nacionales o extranjeras. Su régimen fiscal es para personas físicas la
retención y pago definitivo del 1.4 %, y para personas morales es acumulable, caso
especial son los residentes en el extranjero, que causan una retención del 15 %, la
operación autorizada es la compra venta y si es papel avalado, el reporto.
Una diferencia muy importante es que dentro del conjunto de los mercados de dinero
existen algunos instrumentos que se comercian en bolsa, mientras que otros son
extrabursátiles, además de que existen mercados de dinero totalmente extrabursátiles.
En Estados Unidos, Canadá y Japón, así como en todos los mercados offshore casi
todos los instrumentos del mercado de dinero se comercian en forma extrabursátil, es
decir, una red de teléfonos utilizada por los distribuidores y corredores autorizados; en
cambio México, el Reino Unido y otros mercados europeos dependen de sus bolsas
para mercadear dichos instrumentos.
Certificados de la Tesorería
Treasury Bills
Fondos Federales
Federal Funds
Los fondos federales son el excedente de los saldos de reserva depositados por los
bancos comerciales en la Reserva Federal. Los bancos estadounidenses miembros del
sistema de la Reserva Federal deben mantener, por ley, depósitos que no devengan
intereses en la misma Reserva Federal como garantía de sus pasivos, y como sus
pasivos cambian directamente, los requerimientos o excedentes de dichos fondos
también cambian; además del sistema de pagos de la Reserva Federal. En este
mercado es muy importante la participación de la reserva federal, por que así, cuando
desea inyectar liquidez, puede vender fondos federales, reduciendo su tasa de interés.
Los participantes de los mercados financieros internacionales siguen de cerca la tasa
de los fondos federales, tanto para vigilar la liquidez de los mercados de dinero de los
Estados Unidos, como para detectar cambios en las políticas de la Reserva Federal.
Los fondos federales se cotizan a la par, esto es, a su valor nominal, el interés y el
principal se pagan al vencimiento, lo cuales por lo general, un día después. De hecho,
90 % de lo fondos federales se comercian por 24 horas. El banco que vende o presta,
gira instrucciones a la Reserva Federal de cargar a su cuenta y acreditar a la del banco
que compra o solicita préstamo. No hay, en el mercado mexicano, algún equivalente
a los fondos federales, pero algunos bancos comerciales mexicanos y el Banco de
México tienen acceso al sistema de pagos de la Reserva Federal y por ende, participan
como prestamistas de fondos federales en Estados Unidos, casi de la misma forma que
las empresa norteamericanas, quienes, como no pueden participar directamente
realizan reportos y depósitos con otros instrumentos.
Aceptaciones Bancarias
AB
Son letras de cambio giradas por empresas, domiciliadas en México, a su propia orden
y aceptadas por instituciones de banca múltiple, con base en líneas de crédito que
contratan las emisoras. El emisor serán las personas morales, su objetivo es el
financiamiento en el corto plazo, captación bancaria, la garantía es entonces el
respaldo de la banca múltiple. El plazo se ubica entre 7 y 1823 días en múltiplos de 7.
Su valor nominal es de $ 100.00 pesos en moneda nacional o múltiplos, participan las
personas físicas o morales, nacionales o no. La comisión es por cuenta del emisor, y la
custodia es por Indeval o instituciones de banca múltiple. Su régimen fiscal es para
personas físicas la retención y pago definitivo del 1.4 %, y para personas morales es
acumulable, caso especial son los residentes en el extranjero, que causan una
retención del 15 %, las operaciones autorizadas son la compra venta y el reporto. Su
colocación puede ser de dos formas, mediante oferta pública en la Bolsa Mexicana de
Valores o Privada Extrabursátil, de venta directa. Por lo general no se emiten para
financiar operaciones de comercio internacional, con los bines importados como
colateral, sino para que un banco obtenga recursos para financiar créditos directos.
Los certificados de depósito, o depósitos a plazo, tuvieron su origen con los propios
bancos, se trata de documentos simples que funcionan como recibo de un depósito
determinado y constituyen un compromiso de pago de intereses y repago de principal
al vencimiento por parte del banco receptor, es decir, es devolución del principal mas
los intereses generados. El certificado de depósito negociable es similar al CD, solo
que el NCD si es negociable o comerciable, el comprador puede revenderlo en el
mercado secundario, además de que permite el banco receptor aumentar su base de
depósitos, en vez de atraer fondos mediante un depósito a plazo, simplemente emite
un NCD y lo vende en el mercado de dinero. Su plazo mínimo es de 7 días, aunque
por lo general son por un año, aunque hay emisiones de hasta 5 años, y pagan tasas
de interés variables, en el mercado de dinero de los Estados Unidos tienen un valor de
USD $ 100,000 con plazo e interés fijos, se emiten al portador y se cotizan con base en
el rendimiento, los intereses y el principal se pagan al vencimiento, los distribuidores
de NCD’s obtienen un importante ingreso por comisiones al suscribirlos, y obtienen
ganancias substanciales de comerciar y tomar posiciones en este instrumento. Los
mercados de dinero offshore o euromercados de dinero son básicamente mercados de
papel comercial y NCD’s, estos documentos están sujetos a calificación.
Papel Comercial
PC
Otros
Los títulos emitidos por municipios estadounidenses, son normalmente a un año, como
los
Al igual que los T-Bills se emiten a descuento sobre su valor nominal. Cabe mencionar
que aunque se denominen en mercado de dinero, si la emisión es a largo plazo, esta
se considerará como mercado de capitales, como en el caso de los T-Bonds y los T-
Notes.
Planteamiento
Datos Generales
Riesgo País BB
Riesgo Nafin BB
Conclusión
Con base en los escenarios antes mencionados, habrá que considerar ciertos aspectos.
Los impuestos son un tema verdaderamente importante, existen convenios
internacionales para evitar el doble gravamen de ingresos, en este caso, considero
preciso, que el inversionista inglés pague sus impuestos en su natal Inglaterra, puesto
que como México requiere inversión extranjera hay exención de impuestos para
personas físicas, además, es importante mencionar que si se contrata un futuro para
asegurar un tipo de cambio igual al de la fecha de compra, es decir, $ 7.8950 para el
caso de la inversión en México, o ligeramente incrementado, el monto en dólares no se
verá tan disminuido. La tasa de rendimiento es más alta para el caso de la inversión en
México, por consecuencia, se comprueba que de acuerdo al riesgo, el cual, es muy
similar, con un mismo plazo y monto, en diferentes escenarios, la opción de invertir en
México, con todo y el inconveniente que podría resultar para muchos el tipo de cambio,
es más atractiva que la opción de invertir en Inglaterra. Por último, es necesario
explicar que las tasas de rendimiento están expresadas en dólares, y que será preciso,
que, con el objeto de asegurar un tipo de cambio acorde y recibir esa tasa de interés
(en el caso de la inversión en México), el inversionista deberá contratar un futuro del
peso en Chicago, este resultará en $ 8.6151, lo que minimiza el rendimiento, pero
asegura un rendimiento mayor respecto a los pronósticos del banco y de la consultora.
Entonces, se comprueba, que, el Gobierno Federal paga un premio adyacente al
inversionista que prefiera el territorio nacional, en este caso, la comparación es
permitida por la similitud en plazo, monto, características y riesgo, ambas emisiones
están respaldadas por el Gobierno Federal, pero una, es más redituable que la otra.
Detallado de operaciones
Cetes
Importe en dólares
$ 100,000.00
Importe en Pesos
$ 789,500.00
Tipo de cambio
$ 7.8950 pesos por dólar
Al aplicar la tasa de descuento, el precio del Cete resulta en $ 8.1354, por la aplicación
de la fórmula, Precio del Cete = 10 / 1+ ((360)(0.2292)/360)= $ 8.1354 pesos.
Al considerar las opciones del valor futuro del dólar, la mejor opción resulta ser el
futuro, que para el día 04 de Junio de 1997 se ubicaba en $ 8.6151, por consecuencia,
este tipo de cambio será el que le convenga al inversionista inglés.
Detallado de operaciones
CD Nafin
Importe en dólares
$ 100,000.00
Monto neto a invertir, $ 98,500 .00 dólares, puesto que dicho banco londinense es
banca de inversión.
Por el monto a invertir, se adquieren 105 títulos, por simple división, $ 98,500/$934.57
=105 CD’s.
Al finalizar el período, los intereses resultan por $ 6,870.15 dólares, es preciso señalar,
que aunque generalmente el pago de los intereses es semestral en el mercado de
dinero internacional, decidí realizar esta operación anual, con el fin de considerar mas
similitudes para efectos de comparación; y al final del período, el monto a recibir será
de $ 105,370.15 dólares al día 04 de Junio de 1998, la tasa de rendimiento fue del
6.97 %, es decir, $ 6,870.15/$98,500.00 = 6.97 %
Bibliografía
• Calificaciones y Comentarios
Publicación de Standard & Poor’s
Abril de 1997