OCTUBRE DE 2009 NO.

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Comentarios a: marias@fedesarrollo.org.co

CUADRO 1 CUADRO 2
COMPORTAMIENTO PRINCIPALES VARIABLES DURANTE EXPECTATIVAS MACROECONÓMICAS PARA LOS
EL PERÍODO DE LA ENCUESTA PRÓXIMOS SEIS MESES (% NETO)
Octubre 21 de 2009 Octubre 30 de 2009 Variación Septiembre Octubre Cambio (puntos porcentuales)

TRM (COP/USD) 1.914 2.004 90,39 Tasa de interés del Banco de la República 6% -7% -13,0%
Inflación 58% 29% -29,0%
IGBC 11.059 10.687 -372,05
Tasa de cambio 17% -2% -19,0%
EMBI (ptos básicos) 232 229 -3,00 Spread -3% -2% 1,0%
TES febrero 2010 4,06% 4,08% 0,02% Crecimiento económico 33% 68% 35,0%
TES julio 2020 8,60% 8,40% -0,20% Balance: diferencia entre el porcentaje de respuestas positivas y el de respuestas negativas.

Fuente: Bloomberg, Banco de la República Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, BVC-Fedesarrollo

Los últimos resultados reportados por la Encuesta de  Las expectativas de aumento en la inflación
Opinión Financiera (EOF) de la Bolsa de Valores de se reducen
Colombia y Fedesarrollo, realizada entre el 21 y el 30
de octubre de 2009, muestran una mejoría muy En octubre la variación del Índice de Precios del
importante en las expectativas de crecimiento Consumidor fue de -0,13%, para una variación
económico. El 73% de los administradores acumulada en los últimos 12 meses de 2,72%, cifra
encuestados espera que el crecimiento de la que se encuentra 5,22% por debajo de la registrada
economía colombiana en los próximos seis meses se en octubre de 2008. Consistente con este
acelere, mientras que sólo el 5% que se desacelere. comportamiento de los precios se encuentran las
De esta manera, el balance de la pregunta aumentó expectativas de los administradores frente a la
entre septiembre y octubre en 35 puntos, evolución de la inflación. Luego de dos meses
ubicándose en 68%, la cifra más alta desde mayo de consecutivos con un aumento en el balance a la
2005, cuando se comenzó a realizar la encuesta pregunta “si considera que en los próximos seis
(Gráfico 1). meses la inflación aumentará, disminuirá o se
mantendrá en su nivel actual”, entre septiembre y
GRÁFICO 1 octubre, éste se redujo a la mitad al pasar de 58% a
EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO ECONÓMICO 29%. Según los resultados de la última EOF, el 54%
10%
Crecimiento Económico (eje izquierdo)
Expectativas crecimiento económico proximos seis meses (eje derecho) 80% de los encuestados esperan que la inflación
8%
60%
aumente, el 24% que disminuya y el 22% restante
40%
20% que se mantenga en su nivel actual (Gráfico 2). De
6%
Variación Anual

0% esta manera, la tendencia creciente con la que

Balance

4% -20%
-40%
venían las expectativas de inflación desde agosto se
2%
-60% reversó.
-80%
0%
-100%
-2% -120%
sep-05

sep-06

sep-07

sep-08

sep-09
jun-05

jun-06

jun-07

jun-08

jun-09
dic-05

dic-06

dic-07

dic-08
mar-06

mar-07

mar-08

mar-09

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo. DANE

BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA BVC-FEDESARROLLO 1

 GRÁFICO 2 monetaria y el crecimiento económico con 27% y
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN E IPC 20% de respuestas respectivamente (Gráfico 3). Al
Expectativas de Inflación IPC comparar los resultados con los obtenidos el mismo
80% 9% mes de 2008, se observa que mientras que la política
60%
8% fiscal, la política monetaria y las condiciones
40%
sociopolíticas se han convertido en un mayor motivo

Variación Anual
20% 7%
de preocupación para los inversionistas, los factores
Balance

0%
6%
-20% externos pasaron de ser la gran preocupación en
-40% 5%
-60%
octubre de 2008 a ser actualmente la menor.
4%
-80%
-100% 3%
GRÁFICO 3
ago-06

ago-07

ago-08

ago-09
abr-07

abr-08

abr-09
oct-06

oct-07

oct-08

oct-09
jun-07

jun-08

jun-09
dic-06

dic-07

dic-08
feb-07

feb-08

feb-09
PREOCUPACIONES PARA INVERTIR
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo. DANE 60% oct-08 sep-09 oct-09

50%
Por primera vez en el año los administradores
40%
esperan una apreciación del peso
30%

Con una revaluación de la tasa de cambio que 20%

superó el 15% anual en octubre de 2009, por 10%

primera vez en el año el balance de la pregunta “si 0%

considera que durante los próximos seis meses el Política Fiscal Política Factores Crecimiento Condiciones
Monetaria Externos Económico Sociopolíticas
peso colombiano se apreciará, depreciará o se
mantendrá igual con respecto a su nivel actual,” fue Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo
negativo (-2%). Un 44% de los encuestados espera
que la tasa de cambio se deprecie, 46% que se En octubre el Índice de Confianza de la
aprecia y el 10% restante cree que se mantendrá en Economía se incrementó
el nivel actual.
2
El Índice de Confianza de la Economía (ICEA) está
En cuanto a las expectativas frente a la evolución de compuesto por las expectativas de los
la tasa de interés del Banco de la República, luego de administradores respecto del desempeño de la
presentar un balance positivo en septiembre de economía durante el próximo semestre, el
2009, en octubre éste regresó a terreno negativo, comportamiento futuro de la inflación y el spread de
ubicándose en -7%, 13 puntos por debajo del la deuda soberana. Un registro del ICEA por debajo
registrado el mes anterior. El 17% de los del promedio histórico implica que la confianza de
administradores señalan que en los próximos seis los administradores con respecto al mercado está
meses la tasa de interés aumentará, mientras que un disminuyendo.
24% piensa lo contrario. Al realizar el ejercicio de
1
backward testing para la tasa de interés se observa En el mes de septiembre el ICEA aumentó 1,24
que el 90% de las veces los administradores desviaciones estándar con respecto al mes anterior y
anticiparon el comportamiento de la tasa de interés se ubicó 1,26 desviaciones estándar por encima de la
del Banco de la República; las aseguradoras y los media histórica (Gráfico 4). El aumento importante
comisionistas han sido los más acertados a este en este índice obedece a la mejoría en las
respecto. expectativas de crecimiento económico para los
próximos seis meses que se duplicaron entre
 Por segundo mes consecutivo la política septiembre y octubre, pasando de 34% a 68% y a
fiscal es la mayor preocupación a la hora una reducción en el balance de las expectativas
inflacionarias de 28 puntos al pasar de 58% a 30%,
de invertir
consecuencia tanto de un aumento en el porcentaje
de encuestados que espera que la inflación
Con 32% de respuestas, la política fiscal es la mayor disminuya como una disminución de quienes
preocupación a la hora de invertir; le sigue la política esperan lo contrario. En cuanto al tercer
componente del índice, el spread de la deuda
1
El ejercicio consiste en comparar el balance de la soberana, el balance de la pregunta continúa siendo
pregunta en el mes t con la diferencia entre la tasa de
2
interés registrada en el mes t y t+6. Si ambos presentan el Hasta mayo de 2009 se conocía como Índice de
mismo signo, es un acierto; de lo contrario no lo es. Confianza del Mercado-ICM.

2 ENCUESTA DE OPINIÓN FINANCIERA

 negativo (-2%) y se ubicó un punto por encima del Sin embargo, a pesar de que desde agosto son los
registrado el mes inmediatamente anterior. papeles más apetecidos, la preferencia por éstos ha
ido disminuyendo paulatinamente; en efecto, entre
GRÁFICO 4 septiembre y octubre ésta se contrajo al pasar de
ÍNDICE DE CONFIANZA DE LA ECONOMÍA (ICEA) 54% a 34% neto. Al comparar con el mismo mes de
2,00 2008, se observa que los bonos atados a la inflación
pasaron de ser los menos preferidos a ser los más
Desviaciones Estándar de la Media

1,50
1,00 apetecidos por los inversionistas.
0,50
0,00 GRÁFICO 5
-0,50
ÍNDICE DE ACTIVO PREFERIDO – TES CORTO PLAZO
-1,00
-1,50 40% vs. Renta fija en USD vs. Acciones vs. TES LP vs. Bonos IPC

-2,00 30%
mar-07

mar-08

mar-09
ene-07

ene-08

ene-09
sep-06

sep-07

sep-08

sep-09
jul-07

jul-08

jul-09
may-07

may-08

may-09
nov-06

nov-07

nov-08

20%

10%
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo.
0%

-10%
 Por tercer mes consecutivo, los bonos -20%
indexados a la inflación son los más apetecidos -30%
por los inversionistas -40%

sep-09
oct-08

oct-09
El Índice de Activo Preferido (IAP) en el que se
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo
comparan los TES de corto plazo con las otras
posibilidades de inversión muestra a los bonos
indexados al IPC como los más apetecidos por los En segundo y tercer lugar se encuentran los TES de
inversionistas para el mes de octubre. (Gráfico 5) corto plazo y las acciones colombianas con un neto
de respuestas de 24% y 15% respectivamente.
Seguidas por los bonos renta fija en dólares (12%) y
los TES de largo plazo (10%).

CUADRO 3
RESUMEN EXPECTATIVAS MACROECONÓMICAS DURANTE LOS ÚLTIMOS TRES MESES (% DE RESPUESTAS)

Octubre de 2009 Septiembre de 2009 Agosto de 2009

(+) (=) (-) Balance (+) (=) (-) Balance (+) (=) (-) Balance

Tasa de interés del Banco de la República 17% 59% 24% -7% 8% 89% 3% 6% 11% 62% 27% -16%
Inflación 54% 22% 24% 29% 75% 8% 17% 58% 57% 19% 24% 33%
Peso colombiano* 44% 10% 46% -2% 47% 22% 31% 17% 51% 14% 35% 16%
Mercado de acciones** 41% 41% 17% 24% 58% 33% 8% 50% 46% 32% 22% 24%
Spread 32% 34% 34% -2% 28% 42% 31% -3% 24% 43% 32% -8%
Crecimiento Económico 73% 22% 5% 68% 53% 28% 19% 33% 46% 24% 30% 16%

* (+) Depreciará, (=) Igual, (-) Apreciará

** (+) Sobrevalorado, (=) Precio justo, (-) Subvalorado.

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC- Fedesarrollo

BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA BVC-FEDESARROLLO 3

 GRÁFICO 6
EXPECTATIVAS DE INVERSIÓN PARA EL PRÓXIMO MES POR TIPO DE ADMINISTRADOR

TOTAL ADMINISTRADORES DE PORTAFOLIO BANCOS, CORPORACIONES FINANCIERAS Y BANCOS DE

SEGUNDO PISO

Bonos indexados al IPC Bonos indexados al IPC

Bonos indexados a DTF Bonos indexados a DTF

Bonos renta fija en otras monedas Septiembre Bonos renta fija en otras monedas

Octubre Septiembre
Bonos renta fija en dólares Bonos renta fija en dólares
Octubre

Bonos DP en moneda extranjera Bonos DP en moneda extranjera

Acciones colombianas Acciones colombianas

TES largo plazo TES largo plazo

TES corto plazo TES corto plazo

-0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 -0,2 0 0,2 0,4 0,6

ASEGURADORAS FONDOS DE PENSIONES Y CESANTÍAS

Bonos indexados al IPC Bonos indexados al IPC

Bonos indexados a DTF Bonos indexados a DTF

Bonos renta fija en otras monedas Bonos renta fija en otras monedas

Bonos renta fija en dólares Bonos renta fija en dólares

Septiembre
Septiembre
Bonos DP en moneda extranjera Bonos DP en moneda extranjera
Octubre Octubre

Acciones colombianas Acciones colombianas

TES largo plazo TES largo plazo

TES corto plazo TES corto plazo

-0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6 -1 -0,5 0 0,5 1

FONDOS DE VALORES COMISIONISTAS

Bonos indexados al IPC Bonos indexados al IPC

Septiembre
Bonos indexados a DTF Bonos indexados a DTF
Octubre
Bonos renta fija en otras monedas Bonos renta fija en otras monedas Septiembre
Octubre
Bonos renta fija en dólares Bonos renta fija en dólares

Bonos DP en moneda extranjera Bonos DP en moneda extranjera

Acciones colombianas Acciones colombianas

TES largo plazo TES largo plazo

TES corto plazo TES corto plazo

-0,4 -0,2 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 -1 -0,5 0 0,5 1

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC- Fedesarrollo

4 ENCUESTA DE OPINIÓN FINANCIERA