ME OPINION ECONOMIA MM pd Coe ucey *n grupo econémico es un conjunto de empresas Vinculadas por una administracién, propiedad y control financiero comunes. En la mayoria de paises, los grupos econémicos tienen una alta representatividad en el producto interno bruto y, por ende, ccontribuyen a la generacién de riqueza y empleo. Existen diversas teorias respect a su origen. Una visién comiin es que los grupos se conforman para ejercer poder en Jos mercados, aprovechar mejor sus vinculos o incluso eludir impuestos. Sin embargo, una visién més formal acerca del origen de los grupos indica que éstos aparecen en respuesta a Jas limitaciones del entorno y para sustituir instituciones y mercados que funcionan deficientemente, especialmente en ‘economias en desarrollo, En el marco de esta teoria, un grupo econémico es una forma de organizacién y gobiemo de em- presas, en algiin punto intermedio entre la empresa y el mer- cado, que se formaria en respuesta a los costos de transaccién y otras imperfecciones existentes en diversos mercados. Considere, por ejemplo, el mercado de capitales. Si un pais tiene un mercado de capitales extemno eficiente, las empresas confian en este mecanismo para financiar sus oportunidades de inversién, Sin embargo, estos mercados comiinmente ado- lecen de imperfecciones. Por ejemplo, el acceso a crédito es restringido, o involuera procedimientos que retrasan la obten- ci6n de fondos, o se logra pagando elevadas tasas de interés. Los grupos econdmicos pueden surgir para sustituir ciertas funciones del mercado de capitales extemo a través de un mercado de capitales interno. En ese caso, la transferencia de recursos de una empresa a otra es una respuesta eficiente a oportunidades de inversién y no necesariamente obedece a in- centivos perversos. El mercado de capitales intemo funciona como una opcién para empresas asociadas a los grupos econé- micos de obtener financiamiento para sus proyectos. El.uso del mercado intemo de capitales también tiene im- plicaciones negativas. Entre otras, la evaluacién de viabilidad de los proyectos potencialmente sesgada, las limitaciones al desarrollo de emprendedores nuevos 0 pequefios que no e asociados a un grupo, entre otras. Por motivos de esta natura- leza, se especula mucho respecto al rol de los grupos econ micos en el desarrollo de las economias Un estudio reciente realizado por la autora evahia la exis- tencia de mercados intemos en grupos econdmicos en el Ecuador. El estudio compara empresas de grupos y empresas 38 AMERICAECONOMIA / ENERO, 2010 independientes en términos del impacto de la liquidez de la empresa sobre sus decisiones de inversién. En presencia de restricciones de crédito, una empresa independiente solo pue- de utilizar su propio flujo de caja para financiar su inversién En contraste, una empresa asociada a un grupo tendria ademés potencial acceso a los recursos de las otras empresas del gru- 1po, haciendo uso de mercados internos de capitales. Los resultados del estudio sustentan el uso de mercados internos por parte de los grupos econémicos. En primer lugar, se presenta evidencia de importantes transferencias de recur- 0s entre empresas al interior de un grupo correspondientes a cerca del 70% del volumen de sus ganancias. A pesar de es~ to, no es posible ain descartar explicaciones altemativas para estos flujos, como el rescate de empresas ineficientes 0 incluso la elusién de impuestos. En segundo lugar, se muestra que existe un impacto significa- tivo de la liquidez total del gru- po econémico en la inversién de empresas asociadas. Es decir, una empresa promedio asociada ‘un grupo econdmico invierte mis, cuanto mayor es la liquidez de sus afiliados. Potencial- mente, la disponibilidad de recursos en una empresa del grupo es aprovechada por otros miembros para financiar proyectos © incluso por sus accionistas, para crear nuevas empresas. Finalmente, el estudio encuentra pérdidas de eficiencia asociadas a estas transacciones. Es decir, el uso de merca- dos internos de capitales que posiblemente sea una respuesta ente a imperfecciones de! mercado extemo, también con- tribuye a que las empresas experimenten pérdidas, producto de estas transferencias que generalmente no estin registradas formalmente, clusién, el balance final no es definitivo. Los gru- pos econémicos reducirian las ineficiencias de un mercado creando pérdidas adicionales en otros. El uso potencial de mercados internos de capitales en la economia ecuatoriana justifica un andlisis de eficiencia previo a la definicién de herramientas de politica piiblica para el tratamiento de los grupos econsmicos. m