INSTABILITAS SEKTOR FINANSIAL

INDONESIA PASKA-KRISIS FINANSIAL

GLOBAL 2007: MENEMUKAN KEMBALI
PENGUATAN PERAN PEMERINTAH DAN
BANK INDONESIA DALAM MEREGULASI
SEKTOR FINANSIAL

Oleh:
Andi Rosilala (0706291193)
Erika (0706291243)
Resi Qurrata A (0706291363)
Winda (0706291464)

DEPARTEMEN ILMU HUBUNGAN INTERNASIONAL

FAKULTAS ILMU SOSIAL DAN ILMU POLITIK
UNIVERSITAS INDONESIA
DEPOK
2010

0
 BAB I

PENDAHULUAN

I.1. Latar Belakang Masalah

Akhir tahun 2007 menjadi awal cobaan berat setelah krisis Asia 1997 – 1998
terhadap perekonomian Indonesia. Peristiwa instabilitas finansial yang terjadi di
Amerika Serikat (AS) dalam derajat tertentu berdampak ke Indonesia. Krisis yang lebih
dikenal dengan istilah krisis finansial global ini bermula dari kebijakan uang longgar
yang diterapkan oleh Bank Sentral AS, The Fed, yang memuncak dalam kasus produk
sekuritisasi kredit perumahan yang disebut subprime mortage. Adapun terkait dampak
krisis ini terhadap perekonomian AS khususnya, dan dunia pada umumnya, 1 pertama,
The Fed harus secara berturut-turut menurunkan tingkat suku bunganya. Penurunan
suku bunga itu sendiri telah mendorong pelemahan nilai tukar dollar AS terhadap
beberapa mata uang kuat dunia, seperti poundsterling, euro, yen, dan lain-lain. Kedua,
The Fed juga terpaksa harus mengucurkan dana segar untuk menyelamatkan aset-aset
yang sedang bermasalah. Salah satu contoh yang fenomenal adalah usaha
menyelamatkan Bear Stearns & Co.Inc yang terancam bangkrut, ditandai dengan
anjloknya nilai saham perusahaan investasi tersebut dari 60 dollar AS menjadi 2 dollar
AS.

The Fed, selain terus menurunkan suku bunga guna menggerakkan ekonomi, ia
juga bertugas meredam gejolak pasar, baik dengan menyuntikkan likuiditas langsung
maupun membeli aset-aset yang bangkrut. Upaya penyelamatan ini merupakan kerja
sama antara The Fed dan Departemen Keuangan AS. Menteri Keuangan Henry Paulson
terpaksa mengambil prakarsa mendirikan semacam lembaga peminjaman swasta yang
disebut Superfund. Lembaga ini didukung oleh Citigroup Inc., JP Morgan Chase Co.,
dan Bank of America Corp. Selain Bear Stearns, krisis kredit perumahan juga menyeret
Merrill Lynch dalam kerugian amat besar, yakni mencapai sekitar 8 milliar dollar AS.
Bencana kerugian perusahaan-perusahaan investasi kelas dunia ini menjalar dengan
cepat ke Eropa dan Jepang, seperti UBS dan Barclays (Eropa, serta Mizuho (Jepang),
mengalami kerugian serius, akibat krisis subprime mortgage.

1
A. Prasetyantoko, Bencana Finansial: Stabilitas Sebagai Barang Publik, (Jakarta: Kompas, 2008), hal.
166 – 167.
1
 Gonjang-ganjing krisis finansial global ini, pada periode awal krisis global
tahun 2007, tidak terlalu dirasakan dampaknya secara langsung oleh Indonesia di
tingkat domestik. Akan tetapi, walaupun secara keseluruhan perekonomian Indonesia
mencatat perubahan-perubahan positif pada tahun 2007, bukan berarti Indonesia lantas
terbebas dari krisis dan tidak terkena dampak KFG. Pada tahun 2008, perekonomian
Indonesia, terutama dari sektor finansial, mulai menunjukkan tanda-tanda negatif.
Dampak krisis finansial global pada sektor finansial Indonesia dapat dibagi menjadi
beberapa kategori, yaitu dampak pada sektor nilai tukar rupiah yang terdepresiasi,
turunnya harga saham di pasar modal domestik, menurunnya cadangan devisa, dan
huru hara di sektor perbankan. Oleh karena itu, fokus dalam pada makalah ini akan
ditekankan pada sektor finansial saja.

Sebelum Lehman Brothers mengumumkan kebangkrutannya, nilai tukar rupiah

masih berada di level Rp9.000 per dolar AS. Memasuki pertengahan September, ketika
Lehman Brother resmi dinyarakan bangkrut, rupiah mulai fluktuatif. Puncaknya, pada
24 November 2008, rupiah menembus angka Rp12.650 per dolar AS. 2 Meroketnya
nilai tukar rupiah menembus angka psikologis (Rp10.000/dolar) sudah barang tentu
membuat panik perusahaan-perusahaan nasional yang masih mengandalkan bahan baku
impor dan para pemilik modal yang tergerus nilai nominal dana mereka. Kenaikkan
harga barang-barang ini pun memicu angka inflasi hingga sempat menyentuh 12,56%
pada tahun 2008. Begitu juga kaitannya dengan cadangan devisa Indonesia. Bank
Indonesia (BI) mengumumkan bahwa cadangan devisa tinggal US$51,6 miliar per
Desember 2008. Padahal lima bulan sebelumnya (Juli 2008), masih tercatat US$60,6
miliar. Artinya, ada uang sebesar US$9 miliar atau mencapai sekitar 15 persen yang
menguap begitu saja.

Dalam menanggapi situasi genting seperti itu, pemerintah dengan cukup

proaktif melakukan intervensi demi penyelamatan sektor keuangan dari kehancuran
lebih dalam. Pemerintah, melalui BI, mengeluarkan beberapa kebijakan. Kebijakan-
kebijakan tersebut dapat dibagi menjadi beberapa sektor, seperti Penerbitan Tiga
Peraturan Pemerintah Pengganti Undang-Undang (PERPPU), Upaya Penciptaan
Ketersediaan Likuiditas Pasar, Upaya Menjaga Kesinambungan Devisa dan Neraca
Pembayaran, dan Upaya Menjaga Kesinambungan APBN 2009/2010. Upaya itu,

2 Ibid.
2
mendapatkan hasil yang cukup positif, ditandai oleh beberapa hal, seperti kembali
terciptanya penguatan harga saham di pasar modal domestik, cadangan devisa
Indonesia kian stabil dan meningkat, hingga mencapai angka 65,54 milyar USD pada
November 2009, dan penurunan risiko Indonesia di mata investor menurut indikator
Credit Default Swaps (CDS).

Penelitian ini, selain memotret kembali peristiwa krisis finansial global 2008
silam; penyebab beserta dampaknya, terutama ke Indonesia, juga ingin menunjukkan
bahwa sektor finansial sangat rawan dan instabil serta menjadi determinasi terjadinya
krisis. Sektor finansial yang dinamis dan instabil ini memerlukan regulasi yang tepat
oleh otoritas keuangan, baik dilakukan dalam domestik setiap negara, regional, maupun
internasional. Pengaturan lalu lintas keuangan ini tentu saja menuntut peranan besar
dari pemerintah. Dengan kata lain, sektor finansial tidak dapat lagi begitu saja kita
serahkan pada “tangan ghaib” pasar karena pengalaman krisis demi krisis telah
membuktikan bahwa hal itu justru menjadi pemantik lahirnya gejolak, fluktuasi,
instabilitas, krisis, yang dapat berujung resesi, bahkan depresi ekonomi.

I.2. Pertanyaan Masalah

Secara spesifik, penelitian ini akan menjawab dua pertanyaan utama di bawah
ini, yaitu:

1. Bagaimana gambaran umum krisis finansial global 2007 di Indonesia?

2. Bagaimana respon pemerintah Indonesia dalam upaya me-recovery sektor

keuangan akibat krisis?

I.3. Tujuan Penelitian

1. Memaparkan gambaran umum dampak krisis finansial global terhadap

Indonesia pada tahun 2007.

2. Mengananisis respon pemerintah Indonesia terhadap dampak negatif

krisis yang tersebut, terutama dalam pemulihan sektor keuangan.

3
I.4. Manfaat Penelitian

Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat berupa pemahaman yang

lebih mendalam dan komprehensif mengenai faktor penyebab krisis financial global
serta dampaknya terhadap perekonomian Indonesia, terutama sector keuangan. Selain
itu, dengan penelitian dalam makalah ini juga diharapkan dapat mengupas mengenai
pelajaran yang dapat diambil dari krisis finansial global tersebut, dan pada akhirnya
memberikan rekomendasi arsitektur finansial baru untuk mencegah krisis di masa
mendatang.

I.5. Metodologi Penelitian

Penelitian dalam makalah ini dilakukan berdasarkan metode kualitatif, yakni

peneliti sebagai instrumen utama untuk pengumpulan data dan pengolahan atau analisis
data, serta sangat memfokuskan perhatian pada proses dan arti dari suatu peristiwa
yang diteliti. 3 Tahapan yang dilalui adalah pengumpulan dta (data collective),
pengolahan data (data analysis); dan (3) laporan penelitian (report writing).4 Adapun
pengumpulan data dilakukan dengan cara kajian literature, dan data yang digunakan
adalah data sekunder.

3 John W. Creswell, Research Design: Qualitative and Quantittative Approaches, (California: Sage Publications,
1994), hal. 145.
4 Ibid.

4
 BAB II
KERANGKA KONSEP DAN LITERATUR REVIEW

II.1. Kerangka Konsep

A. Peranan Negara dalam Ekonomi: Keynes5

Apa yang disebut peran negara dalam teori John Maynard Keynes adalah kritik
utama terhadap asumsi-asumsi dasar ekonomi kaum klasik yang selalu percaya bahwa
perekonomian yang berlandaskan pada kekuatan mekanisme pasar akan selalu menuju
keseimbangan (equilibrium). Dalam posisi keseimbangan, kegiatan produksi dianggap
secara otomatis akan menciptakan daya beli untuk membeli barang-barang yang
dihasilkan. Dalam posisi keseimbangan juga dikatakan tidak terjadi kelebihan maupun
kekuarangan permintaan. Ketidakseimbangan (disequilibrium), seperti pasokan lebih
besar dari permintaan; kekurangan konsumsi; atau terjadi pengangguran, keadaan ini
dinilai kaum klasik sebagai sesuatu yang sifatnya sementara. Nanti akan ada suatu
tangan ghaib (invisible hand) yang akan membawa perekonomian kembali pada posisi
keseimbangan. Kaum klasik juga percaya bahwa dalam keseimbangan semua sumber
daya, termasuk tenaga kerja, akan digunakan secara penuh (full-employment). Dengan
demikian, di bawah sistem yang didasarkan pada mekanisme pasar tidak ada
pengangguran. Pekerja terpaksa menerima upah rendah daripada tidak memperoleh
pendapatan sama sekali. Jadi dalam pasar persaingan sempurna, mereka yang mau
bekerja pasti akan memperoleh pekerjaa. Pengecualiaan berlaku bagi mereka yang
“pilih-pilih” pekerjaan, atau tidak mau bekerja dengan tingkat upah yang diatur oleh
pasar. Pekerja yang tidak bekerja karena dua alasan tersebut, oleh kaum klasik tidak
disebut sebagai pengagguran sukarela (voluntary unemployment).

Kaum klasik juga hanya menekankan pada sektor mikro. Misalnya dalam
produksi. Prinsip yang digunakan adalah bagaimana menghasilkan barang dan jasa
sebanyak-banyaknya. Itu dilakukan dengan biaya serendah-rendahnya dengan memilih
5
Konsep-konsep penting pada bagian ini disarikan dari berbagai buku bacaan, seperti James A. Caporaso
dan David P. Levine, Bab 5: Ekonomi Politik Keynesian, dalam Teori-Teori Ekonomi Politik,
(Yogyakarta: Pustaka Pelajar, 2008), hal. 236 – 250; Deviarnov, Bab 10: Pemikiran-Pemikiran Keynes,
dalam Perkembangan Pemikiran Ekonomi (edisi revisi), (Jakarta: PT. RajaGrafindo Persada, 2007), hal.
159 – 167; dan Mark Skousen, Bab 13: Pemberontakan Keynes: Kapitalisme Menghadapi Tantangan
Terbesar, dalam Teori-Teori Ekonomi Modern, (Jakarta: Prenada Media, 2001), hal. 395 – 430.
5
alternatif kombinasi faktor-faktor produksi terbaik atau efisien, guna memperoleh
keuntungan yang sebesar-besarnya. Hal ini tentu didorong keyakinan bahwa setiap
barang yang diproduksi akan selalu diiringi permintaan atau dengan kata lain,
penawaran akan selalu menciptakan pemintaan (hukum J.B. Say: supply creates its own
demand).

Prinsip-prinsip klasik di atas mendapat sorotan kritik tajam dari Keynes. Kritik
Keynes didasarkan pada rasionalisasi logis tentang hukum-hukum dasar klasik tersebut
disertai konklusi bahwa perekonomian tidak dapat bergerak sendiri di ruang vakum,
tetapi membutuhkan peran dan campur tangan negara. Pertama, rasionalisasi yang
Keynes ketengahkan di antaranya, tentang hukum Say. Secara umum, menurut Keynes,
biasanya permintaan lebih kecil dari penawaran. Hukum Say dinilai hanya berlaku
untuk perekonomian sederhana dan tertutup yang terdiri dari sektor rumah tangga dan
perusahaan saja. Akan tetapi dalam sistem perekonomin masyarakat yang telah maju,
sudah dikenal konsep tabungan. Sehingga, sebagian dari pendapatan yang diterima
masyarakat akan mengalami kebocoran (leakage) karena ditabung dan tidak semua
dihabiskan untuk konsumsi. Dengan demikian, permintaan efektif biasanya selalu lebih
kecil dari total produksi karena permintaan agregat akan selalu lebih kecil dari
penawaran agregat.

Walaupun kaum neoklasik kemudian membantah bahwa tabungan yang

dianggap sebagai faktor kebocoran akan dihimpun oleh lembaga-lembaga keuangan
dan akan disalurkan pada investor. Menurut mereka, pasar akan mengatur sedemikian
rupa sehingga jumlah tabungan akan sama dengan jumlah investasi. Dengan demikian,
dalam argumen kaum klasik, kebocoran yang terjadi dalam tabungan akan segera
diinjeksikan kembali dalam perekonomian melalui investasi, sehingga keseimbangan
kembali terjadi. Hal ini diluruskan oleh Keynes dengan mengatakan bahwa motif
menabung dan investasi jelas berbeda. Investasi lebih didorong untuk mendapatkan
laba yang sebesar-besarnya. Sementara tabungan lebih bermotif berjaga-jaga (pre-
cautionary motives), misalnya untuk menghadapi kecelakaan, penyakit, memenuhi
hajat tertentu, dan hal serupa itu. Perbedaan motif ini akan menyebabkan jumlah
tabungan tidak akan pernah sama dengan jumlah investasi.

Konsep full-employment klasik yang didasarkan pada mekanisme penyesuaian

(adjustment) dan keseimbangan (equilibrium) juga dikritik oleh Keynes. Konsep ini
6
meyakini bahwa pengangguran tidak akan pernah terjadi (kecuali yang bersangukutan
sukarela untuk menganggur karena alasan upah rendah). Toh pada akhirnya, mereka
yang voluntary unemployment ini akan memilih bekerja. Hal ini bersambut dengan
intense pengusaha untuk mempekerjakan buruh dalam jumlah yang lebih besar, hingga
akhirnya tidak lagi ditemui pengangguran. Menurut Keynes, dalam kenyataannya pasar
tenaga kerja tidak bekerja demikian. Di mana pun para pekerja mempunyai semacam
serikat buruh (labor union) yang akan berusaha memperjuangkan kepentingan buruh
dari penurunan tingkat upah. Kalaupun tingkat upah dapat diturunkan, tingkat
pendapatan masyarakat tentu akan turun. Turunnya pendapatan sebagian anggota
masyarakat akan menyebabkan turunnya daya beli masyarakat. Pada gilirannya hal ini
akan menyebabkan agregat konsumsi berkurang. Berkurangnya daya beli masyarakat
akan mendorong turunnya harga-harga.

Kedua, Keynes sampai pada konklusi bahwa perekonomian membutuhkan

regulasi oleh negara. Dari pengamatan Keynes tentang kejadian depresi ekonomi pada
awal 30-an, Keynes merekomendasikan agar perekonomian tidak diserahkan begitu
saja pada mekanisme pasar. Hingga batas-batas tertentu, peran pemerintah justru
diperlukan. Misalnya, kalau terjadi pengangguran, pemerintah bisa memperbesar
pengeluarannya untuk proyek padat karya. Dengan demikian, sebagian tenaga kerja
yang menganggur dapat bekerja, yang akhirnya akan meningkatkan pendapatan
masyarakat. Kalau harga-harga naik cepat, pemerintah bisa menarik jumlah uang
beredar dengan mengenakan pajak yang lebih tinggi. Inflasi yang tak terkendali pun
tidak sampai terjadi. Dalam situasi terjadi gerak gelombang kegiatan ekonomi,
pemerintah dapat menjalankan kebijakan pengelolaan pengeluaran dan pengendalian
permintaan efektif dalam bentuk “kontra-siklis” atau “anti-siklis”.

Dari berbagai kebijakan yang dapat diambil, Keynes lebih sering mengandalkan
kebijakan fiskal. Dengan kebijakan fiskal, pemerintah dapat mempengaruhi jalannya
perekonomian. Langkah itu dilakukan dengan menyuntikkan dana berupa pengeluaran
pemerintah untuk proyek-proyek yang mampu menyerap tenaga kerja. Kebijakan ini
sangat ampuh dalam meningkatkan output dan memberantas pengangguran, terutama
pada situasi saat sumber-sumber daya belum dimanfaatkan secara penuh.

Apakah Keynes tidak percaya pada mekanisme pasar bebas sesuai doktrin
laissez faire-laissez klasik? Apakah ia tidak yakin dengan anggapan klasik bahwa
7
perekonomian akan menentukan jalannya sendiri menuju keseimbangan? Keynes
sebetulnya percaya tentang semua hal yang dikemukakan oleh kaum klasik tersebut.
Akan tetapi, Keynes menilai bahwa jalan menuju keseimbangan dan full-employment
tersebut sangat panjang. Kalau ditunggu mekanisme pasar (lewat tangan ghaib) yang
akan membawa perekonomian kembali pada posisi keseimbangan, dibutuhkan waktu
sangat lama. Keynes pernah menulis, “dalam jangka panjang kita akan mati!” (In the
long run we’re all dead!). Jadi, satu-satunya cara untuk membawa perekonomian ke
arah yang diinginkan seandainya ia “lari dari posisi keseimbangan ialah lewat
intervensi atau campur tangan pemerintah.

Melalui tulisan Michael Brown, The Keynesian Model dalam Models in

Political Economy, disebutkan bahwa pemerintah harus ikut campur dalam
perekonomian. Salah satu bentuknya adalah dengan mendevaluasi nilai mata uang dolar
guna memicu pertumbuhan ekonomi. Perubahan kecil tersebut menghadirkan dampak
signifikan yang berhasil memicu pertumbuhan sedikit demi sedikit dan mengembalikan
harga secara berangsur menjadi normal (Freiden, 2006). Michael Brown melalui
bukunya berusaha menghadirkan perspektif ekonomi Keynes dalam memberikan
gambaran solusi sistem ekonomi yang mungkin untuk membawa Amerika serikat
keluar krisis ekonomi. Dalam teori pasar ekonominya, Keynes menganjurkan intervensi
pemerintah untuk mengatur keseimbangan antara savings dan konsumsi sehingga
berbanding lurus dengan investasi dan produksi konsumsi barang (Brown, 1995: 58).
Bentuk intervensi yang dimaksud Keynes adalah yang ia sebut management demand
yang mana pemerintah seharusnya mengatur permintaan efektif melalui cara-cara
berikut ini: memperluas permintaan jika kemerosotan ekonomi hendak mengancam,
dan memotong permintaan ketika menjelang ledakan ekonomi. Pemerintah semestinya
mempengaruhi tingkat suku bunga melalui kebijakan simpan pinjam; pemerintah dapat
menjalankan program investasi mandiri guna mengimbangi investasi swasta; dan dapat
melakukan defisit atau surplus penerimaan dan catatan pengeluaran (belanja lebih
daripada pajak yang terkumpul untuk mengimbangi kemerosotan ekonomi,
mengumpulkan lebih banyak daripada yang dikeluarkan untuk menstabilkan ekonomi
booming).

Sektor finansial juga mendapat perhatian sendiri oleh Keynes untuk agar
pemerintah ikut campur tangan. Hal ini karena sektor finansial dianggap sebagai

8
katalisator terjadinya krisis. Kenyataan ini semakin terbukti dalam beberapa dekade
terakhir, lewat peristiwa krisis 1997 dan 2008. Dalam hal ini, akan dipaparkan beberapa
pandangan Keynes terkait dengan sifat dasar uang, kredit, dan investasi. Jika pemikiran
klasik menganggap uang hanya sebagai “pelumas mesin ekonomi”, maka Keynes
menganggap uang justru mempengaruhi motif dan keputusan dalam setiap aktivitas
ekonomi. Ia, menurut Keynes, tidaklah netral. Lebih dari sekedar komoditas, uang
disebut sebagai hasil dari konvesi (kesepakatan sosial) dalam bentuk kontrak yuridis, di
mana otoritas legalitasnya diberikan kepada (biasanya bank sentral).

Dalam kaitannya dengan kredit, Keynes berbeda dengan kalangan monetaris

(klasik) yang lebih menekankan pada penawaran uang (money supply). Bagi Keynes,
justru fokus pada permintaan uang (money demand) yang ditentukan oleh kredit.
Permintaan melalui kredit ini harus disalurkan pada sektor produktif melalui perluasan
kapasitas produksi, penciptaan lapangan kerja, peningkatan pendapatan nasional, dan
akhirnya mendorong permintaan. Prinsip Keynes ini disebut the principle of effective
demand. Agen utama yang dianggap sebagai katalisator prinsip permintaan efektif ini
adalah entrepreneur. Prinsip ini sebenarnya mirip dengan ajaran Schumpeter yang
mengutamakan peranan entrepreneur, di samping perbankan (yang memberi
menyalurkan kredit kepada entrepreneur), sebagai agen utama perekonomian.
Keduanya bersepakat bahwa sebenarnya pengembangan produk derivasi keuangan
tidak diperlukan. Sebab, pengembangan pasar derivatif hanya akan meningkatkan
perilaku spekulatif. Jika sektor spekulasi meningkat, maka akan menyebabkan sektor
produktif menjadi mandek, dan akhirnya membawa pada kondisi resesi. Untuk
kepentingan kontrol perilaku spekulatif inilah, menurut Keynes, diperlukan peranan
regulasi negara.

B. Konsep Krisis Mata Uang Sebagai Akar Krisis Finansial6

Krisis ini disebut juga krisis neraca pembayaran. Ia merupakan salah satu bentuk dari
krisis ekonomi di mana nilai tukar mata uang suatu negara berubah cepat sehingga
fungsi uang sebagai perantara pertukaran dan penyimpan nilai tidak terpenuhi.

6Konsep-konsep penting pada bagian ini dikutip dari skripsi Mohammad Hanri, Sistem Peringatan Dini
Krisis Nilai Tukar: Kasus Indonesia Tahun 1990 – 2008, Departemen Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi, UI,
2009.
9
Krugman (1979) dan Leassons (2001) mengatakan bahwa krisis mata uang adalah akar
dari krisis ekonomi yang terjadi ketika pemerintah mempertahankan nilai tukar pada
tingkatan tertentu dengan menggunakan cadangan devisa secara terus-menerus. Hal itu
pada akhirnya akan menghabiskan cadangan devisa negara itu sendiri. Sehingga,
memaksa pemerintah untuk menurunkan nilai tukar mata uangnya atau mengubah
sistem nilai tukarnya. Akibatnya, nilai tukar menjadi terdepresiasi sangat besar.

B.1. Jenis-Jenis Krisis Nilai Tukar

Jenis krisis nilai tukar ini terbagi menjadi 3 (tiga), yaitu first generation of currency
crisis, second generation of currency crisis, dan third generation of currency crisis.
Pendekatan pada jenis pertama ini dikemukakan oleh Krugman (1979) dan Flood dan
Garber (1984) yang mengatakan bahwa hal itu terjadi karena kondisi
ketidakseimbangan fiskal yang tidak stabil sehingga memicu serangan terhadap mata
uang. Asumsinya, bank sentral cenderung melakukan pembiayaan defisit fiskal melalui
pemberian kredit dalam negeri dan mempertahankan nilai tukar pada tingkat yang tetap.
Dengan kondisi cadangan devisa yang terbatas, ekspektasi akan terjadinya devaluasi
mendorong para spekulan untuk menyerang mata uang negara yang bersangkutan dan
akan menguras cadangan devisa bank sentral.

Pada jenis kedua, Diamond dan Dybvig (1983) mengatakan bahwa krisis nilai tukar
terjadi pada kondisi trade off yang dialami pemerintah antara mempertahankan nilai
mata uangnya dan menerapkan kebijakan moneter yang ekspansif untuk mengurangi
pengangguran. Meski cadangan devisa cukup memadai, untuk mempertahankan nilai
tukar tetap, spekulan cenderung menyerang apabila ada indikasi kurangnya komitmen
pemerintah untuk mempertahankan nilai tukar tersebut. Dalam kasus ini, krisis dipicu
oleh memburuknya kondisi fundamental perekonomian, seperti penurunan tingkat
pertumbuhan, kenaikan tingkat pengangguran dan inflasi.

Terakhir, jenis ketiga, Krugman (1998) dan Corsetti, dkk. (1998) menyebut moral
hazard sebagai pemicu krisis nilai tukar. Menurutnya, moral hazard terjadi karena
adanya persepsi bahwa pemerintah akan selalu siap menjamin dan menanggulangi
perusahaan swasta yang menghadapi masalah. Sehingga, terjadi kelebihan investor dan
pinjaman yang mengakibatkan akumulasi utang sektor swasta dalam jumlah yang

10
sangat besar. Kondisi ini pada akhirnya menyebabkan pemerintah tidak bergantung lagi
pada penerimaan pajak untuk mengurangi krisis, tetapi pada penerimaan seignorage7.
Hal ini justru akan memicu inflasi di masa depan dan menjadi pintu masuk serangan
spekulasi terhadap mata uang. Pada krisis generasi ketiga ini, krisis nilai tukar akan
menular melalui hubungan perdagangan (trade link) dan karena kesamaan kondisi
fundamental ekonomi.

B.2. Penyebab Krisis Nilai Tukar

a. Faktor Internal

Menurut studi IMF pada tahun 1998, terdapat beberapa faktor penyebab terjadinya
krisis nilai tukar, yaitu; defisit neraca berjalan, utang luar negeri yang besar, sektor
keuangan yang terlalu bebas dan tak teregulasi, kebijakan moneter yang menjalankan
sistem moneter tetap dan tingkat suku bunga yang tinggi. Tirmidi (1999) mengatakan
bahwa sistem devisa yang terlalu bebas akan menyebabkan arus modal dan valuta asing
mengalir keluar masuk secara deras dan bebas. Hal itu akan memicu terjadinya
spekulasi di pasar valuta asing. Spekulasi itu termanifestasi dalam beberapa bentuk,
seperti kebebasan memiliki rekening valuta asing di dalam atau luar negeri, valuta
asing diperdagangkan dapat diperdagangkan di dalam negeri, sebagaimana mata uang
negara yang bersangkutan juga bebas diperdagangkan di luar negeri.

Krugman (1979) menyebutkan 4 (empat) faktor penyebab krisis mata uang, yaitu
ekspansi moneter dan kredit domestik yang berlebihan, neraca berjalan yang buruk,
sistem finansial yang rapuh, dan tingkat keterbukaan perekonomian yang semakin
tinggi. Ekspansi moneter dan kredit domestik dalam sistem nilai tukar tetap dianggap
sebagai poin awal penyebab krisis yang dapat memicu terjadinya pengurangan
cadangan devisa, kelebihan jumlah uang yang beredar, turunnya suku bunga,
meningkatnya aliran modal ke luar, dan terdepresiasinya nilai tukar.

Sementara itu, defisit keseimbangan neraca perdagangan adalah faktor fundamental

terjadinya krisis. Kenaikan defisit pada keseimbangan perdagangan mencerminkan
kenaikan permintaan terhadap mata uang asing yang menyebabkan cadangan devisa

7Seignorage Keuntungan yang diperoleh pemerintah karena kemampuannya mencetak uang, yaitu selisih
antara nilai uang dan biaya percetakan uang tersebut.
11
menurun. Pada penjelasan tentang sistem finansial yang rapuh, terdapat 3 (tiga)
hipotesis (Eichengreen dan Hausmann, 1999), yaitu diakibat oleh moral hazard,
original sin, dan commitment problem. Moral hazard, sebagaimana sudah disebutkan
sebelumnya, berawal dari kondisi ideal dan aman dalam perekonomian yang berasal
dari jaminan pemerintah menyebabkan perilaku spekulasi yang tinggi. Original sin
mengandung pengertian bahwa ketidakmampuan mata uang domestik sebagai akar
krisis finansial. Di negara berkembang, mata uang domestik tidak dapat digunakan
sebagai pinjaman dan bank sentral tidak akan me-hedging mata uang asing dan suku
bunga, di mana kedua variabel tersebut dipengaruhi oleh negara lain. Hedging tidak
dilakukan bukan karena tidak mau, melainkan karena sulitnya pembuatan persetujuan
hedging dengan menggunakan mata uang domestik. Terakhir, masalah commitment
problem erat kaitannya dengan lemahnya hukum dan pengaturan di institusi keuangan
pemerintah sehingga perilaku eksesif dan spekulatif terjadi dalam skala besar.

b. Faktor Eksternal

Selain faktor internal yang dijelaskan di atas, terdapat faktor eksternal yang
menyebabkan terjadinya krisis nilai tukar, yaitu faktor penularan (contagion effect).
Menurut Fratzscher (2002), contagion effect ini terjadi dalam dua jalur, yakni jalur
perdagangan dan jalur finansial. Logika terjadinya krisis mata uang dari jalur
perdagangan mengikuti alur berpikir berikut: (i) Serangan terhadap suatu mata uang
menyebabkan mata uang tersebut terdepresiasi sehingga dapat meningkatkan daya
saing produknya; (ii) Peningkatan daya saing ini berarti penurunan ekspor bagi negara-
negara pesaingnya, sehingga dapat mengakibatkan negara pesaingnya mengalami
defisit transaksi berjalan, penurunan cadangan devisa secara bertahap, yang berujung
pada serangan terhadap mata uang; (iii) Selain efek penularan terhadap negara pesaing,
hal ini juga dapat terjadi terhadap negara mitra dagang; (iv) ketika terjadi krisis, mata
uang akan terdepresiasi yang menyebabkan harga barang ekspor turun. Bagi mitra
dagang, hal itu berarti penurunan harga barang impor yang dapat mendorong penurunan
inflasi dan permintaan uang beredar; (v) Guna melindungi mata uangnya, pelaku
ekonomi pada negara mitra dagang dapat melakukan swap yang mengakibatkan
terkurasnya cadangan devisa yang dikuasasi bank sentral; (vi) cadangan devisa yang

12
menurun dapat memicu terjadinya krisis mata uang karena kemampuan cadangan
devisa yang ada semakin tidak mampu menyerap serangan spekulan.

II.2. Literatur Review

Dalam IMF Working Paper yang berjudul Contagion, Monsoons, and

Domestics Turmoil in Indonesia: a Case Study in Asian Currency Crisis, Valerie Cerra
dan Sweta Chaman Saxena meneliti mengenai penyebab krisis yang menyerang
Indonesia pada tahun 1997/1998. Dalam tulisan tersebut, Cerra dan Saxena
mengklasifikasikan secara garis besar ada tiga penyebab utama krisis di Indonesia,
yakni (1) Faktor domestik, termasuk persoalan finansial dan non finansial seperti
ketidakstabilan keadaan politik, (2) Kekhawatiran dari pelaku ekonomi eksternal
terhadap krisis di tingkat Asia, (3) Penyebaran krisis dari tingkat regional ke tingkat
domestik yang bermula dari Thailand dan menyebar ke sebagian besar negara-negara
Asia Tenggara.

Saat krisis menyerang Asia tahun 1997/1998, Indonesia merupakan salah satu
negara yang mengalami keterpurukan ekonomi akibat krisis dan merasakan dampak
negative paling besar. Disamping masalah dalam negeri yang dihadapi Indonesia
seperti lemahnya pengawasan terhadap sektor perbankan, extensive crony capitalism,
korupsi, monopoli kekuasaan dan pertumbuhan pinjaman jangka pendek, Indonesia
dilihat sebagai kasus yang paling jelas dari penularan krisis (contagion), karena
Indonesia merupakan the least severe macroeconomic imbalances (defisit current
account Indonesia paling rendah di tingkat Asian-5 dan ekspornya tertinggi kedua).8
Oleh karena itu, dapat ditarik kesimpulan bahwa krisis moneter yang menyerangesia
pada tahun 1997/1998 sangat dipengaruhi oleh krisis yang sesaat sebelumnya terjadi di
beberapa negara Asia Tenggara. Hal inilah yang disebut sebagai contagion effect yang
dibahas dalam IMF Working Paper tersebut.

Literatur lain yang membahas mengenai krisis yang menimpa Indonesia adalah
Krisis Asia 1997/1998. Miranda S. Goeltom (2007) 9 mendeskripsikan kondisi nilai

8 Valerie Cerra dan Sweta Chaman Saxena, Contagion, Monsoons, and Domestics Turmoil in Indonesia: a Case
Study in Asian Currency Crisis, dalam IMF Working Paper-Maret 2000, hal. 5.
9 Miranda S. Goeltom, “Globalisation of the World’s Financial System and Capital Flows in Indonesia”,

dalam Essays in Macroeconomic Policy: The Indonesian Experience, (Jakarta: Pustaka Utama, 2007), hal. 459-
485.
13
tukar sebelum, saat dan setelah krisis. Sebelum Krisis Asia 1997/1998, kondisi nilai
tukar di Indonesia ditandai dengan menguatnya atau apresiasi nilai rupiah. 10 Sedangkan
pada periode krisis dan paska krisis, kondisi nilai tukar di Indonesia ditandai dengan
melemahnya atau depresiasi nilai rupiah. Keadaan krisis ini menyebabkan depresiasi
rupiah hingga titik terendah 1 dolar mencapai Rp16.000 pada bulan Juni 1998 dan
kemudian keadaan ekonomi membaik dengan signifikan di tahun 2004 dengan
penguatan nilai rupiah yang ditandai dengan 1 dolar sama dengan Rp8.600 hingga
Rp9.200. 11 Selain itu, dalam periode krisis dan paska krisis, Indonesia mengalami
kemerosotan pasar modal.12

Kebijakan nilai tukar sebelum krisis ditandai dengan perubahan sistem nilai
tukar tetap menjadi managed floating. 13 Hal ini didorong oleh globalisasi sistem
keuangan dunia yang ditandai dengan meningkatnya capital mobility dan pertumbuhan
integrasi ekonomi regional dan internasional. Sistem managed floating merupakan
sistem nilai tukar mengambang dengan rentang nilai tukar tertentu dan dapat
diintervensi oleh Bank Indonesia jika keluar dari rentang nilai tukar yang telah
ditentukan. Sedangkan, kebijakan nilai tukar setelah krisis ditandai dengan penggunaan
sistem free floating yang ditujukan untuk mengurangi perdagangan spekulatif.14 Namun,
perdagangan spekulatif tetap dapat dilakukan oleh agen ekonomi di dalam pasar
finansial intenasional yang memiliki skill dan information power yang biasanya
merupakan spekulan warga negara asing. Rupiah dijadikan sebagai komoditas
perdagangan spekulatif di pasar finansial dunia sehingga mengganggu stabilitas
ekonomi Indonesia. Untuk itu, Bank Indonesia berusaha untuk mengurangi aksi
spekulatif dengan regulasi untuk membatasi besarnya transaksi. Namun yang terjadi
lack of enforcement and sanction.

10 Ibid, hal. 466.

11 Ibid, hal. 469-470.
12 Ibid, hal. 471.
13 Ibid, hal. 473.
14 Ibid, hal. 477.

14
 BAB III
KRISIS FINANSIAL GLOBAL DAN DAMPAKNYA DI INDONESIA

III.1. Faktor Penyebab Krisis Finansial Global 2007/2008

Apa yang disebut sebagai krisis finansial global seringkali serta merta dikaitkan
dengan persoalan subprime mortage. Namun, apa sebenarnya pemicu awal munculnya
subprime mortage tersebut? Hal itu dapat dilihat dari dua prakondisi, yaitu (i) Serangan
teroris terhadap WTC pada 11 September 2001. Untuk memulihkan kepercayaan pasar
terhadap perekonomian AS, The Fed menurunkan suku bunga hingga 1 persen pada
medio September 2001. Hal ini akhirnya memicu maraknya pertumbuhan kredit di AS,
terutama di sektor perumahan; (ii) Kenaikan harga minyak dunia. Sejak Januari 2005,
harga minyak dunia beranjak naik dan mencapai US$ 140 perbarel pada Juni 2008. Hal
ini mengakibatkan harga-harga komoditas menjadi naik. Terutama di AS, hal ini
mengakibatkan terjadi kenaikan inflasi. Untuk meredam itu, The Fed menaikkan suku
bunga hingga 5,26 persen pada enam bulan pertama tahun 2007. Pada akhirnya, inilah
yang menyebabkan tingkat bunga dan biaya kredit melonjak tajam dan tak terbayar.
Merebaklah apa yang disebut Subprime Mortage.

Krisis subprime mortgage ini merupakan hasil dari pecahnya gelembung

spekulatif pada sektor pasar bagi perumahan yang dimulai di tahun 2006 di AS dan
sekarang telah merembet ke negara-negara lainnya dalam bentuk kegagalan-kegagalan
di pasar finansial dan menimbulkan global credit crunch.15 Dalam kurun waktu tahun
2000 sampai dengan tahun 2004, tingkat suku bunga di AS tergolong rendah,
melonggarnya ketentuan penyaluran Kredit Pemilikan Rumah (KPR), dan persaingan
antara lembaga penyalur kredit, telah meningkatkan penyaluran KPR ke masyarakat
dengan creditworthiness yang rendah (subprime borrower). 16 Dan krisis subprime
mortgage ini bersumber dari kebijakan suku bunga rendah yang dikeluarkan oleh
Greenspan.17

15 Robert J. Shiller, The Suprime Solution: How Today’s Global Financial Crisis Happened, and What to Do about
It, (Princeton: Princeton University Press, 2008), hal. 9.
16 Menjaga Stabilitas, Mendukung Pembangunan Ekonomi Negeri: Laporan Perekonomian Indonesia 2007, (Bank

Indonesia), hal. 72.

17 Tito Boeri dan Luigi Guiso, “The Subprime Crisis: Greenspan’s Legacy”, dalam Andrew Felton dan

Carmen Reinhart, (ed.), The First Global Financial Crisis of the 21st Century, (London: Centre for Economic
Policy Research (CEPR), 2008), hal. 37.
15
 Tito Boeri dan Luigi Guiso menguraikan ada tiga faktor yang berkontribusi
pada krisis finansial 2007/2008 yang dipicu oleh kegagalan subprime mortgages di
AS.18 Pertama, rendahnya pengetahuan finansial mengenai rumah tangga AS. Kedua,
inovasi finansial yang telah menghasilkan sekuritisasi secara besar-besaran terhadap
aset yang tidak riil dan kebijakan suku bunga rendah sejak tahun 2001-2004. Ketiga,
penyebab terpenting adalah tanpa kebijakan dari Alan Greenspan ini, maka krisis
finansial global 2007/2008 mungkin tidak akan pernah terjadi. Alan Greenspan
merupakan ketua Federal Reserve Board yang bertujuan untuk memastikan besarnya
likuiditas di pasar modal.19 Greenspan menerapkan kebijakan suku bunga rendah yang
berpengaruh pada kemudahan invenstor untuk meminjam dana dengan lebih murah dan
kemudian menginvestasikannya di pasar surat-surat berharga.20

Faktor pertama dari krisis finansial global adalah rendahnya pengetahuan

finansial yang merupakan perpaduan dari informasi yang buruk, kurang pengalaman
dalam finansial, dan pandangan yang dangkal dari para konsumen dan investor. Para
konsumen dan investor ini melihat prospek bahwa pemberian mortgage akan ada pada
suku bunga rendah dan meramalkan kemungkinan ini hingga lebih dari 30 tahun. 21
Pandangan ini didukung oleh bank-bank dan peminjam lainnya yang berhasrat untuk
menarik dan menahan para nasabah. Selain itu, bank-bank dan para perantara justru
menyarankan nasabahnya untuk berivestasi di aset-aset finansial. Kedua hal ini
menandakan rendahnya pengetahuan mengenai finansial dan adanya konflik
kepentingan dalam industri finansial. Bahkan, hal ini pun terjadi di AS dimana hanya 2
dari 3 orang AS yang familiar dengan hukum mengenai pelipatgandaan bunga dan
kurang dari setengah yang mengetahui bagaimana mengukur efek dari inflasi terhadap
biaya dari utang.22 Pengetahuan mengenai finansial tergolong rendah diantara mereka
yang mendapat subprime mortgages.

Faktor kedua adalah inovasi finansial selama 10 tahun terakhir yang telah
menghasilkan sekuritisasi terhadap aset yang tidak riil. Sekarang ini, portfolio dapat
dengan mudah dicairkan oleh investor padahal portfolio tersebut merupakan portfolio

18 Ibid, hal. 37-38.

19 Stephen G. Cecchetti, “Subprime Series, Part 4: Does Well-designed Monetary Policy Encourage Risk-
taking?”, dalam Andrew Felton dan Carmen Reinhart, (ed.), The First Global Financial Crisis of the 21st
Century, (London: Centre for Economic Policy Research (CEPR), 2008), hal. 34.
20 Ibid.
21 Tito Boeri dan Luigi Guiso, op. cit., hal. 38.
22 Ibid.

16
pada kredit yang tidak mudah dicairkan, seperti pinjaman bank atau mortgages. 23
Kebanyakan bank menggunakan mekanisme ini untuk mengamankan kredit mereka
sendiri. Inovasi finansial ini membawa keuntungan dan kerugian. Keuntungan
didapatkan oleh para investor dimana dalam mekanisme ini kredit yang tidak mudah
dicairkan menjadi mudah dicairkan sehingga posisi menguntungkan karena dapat
memperoleh laba yang lebih besar. Sedangkan, kerugiannya adalah adanya resiko yang
menimbulkan keadaan tidak sanggup membayar dari peminjam maupun bank. Selain
itu, inovasi finansial ini membuat bank berkurang insentifnya untuk menyaring para
peminjam dengan hati-hati sehingga pintu kredit bagi peminjam berkualitas rendah
menjadi terbuka lebar.

Dan faktor terakhir sekaligus yang terpenting adalah kebijakan moneter

Greenspan, yaitu kebijakan suku bunga rendah. Hal ini menyebabkan mengalirnya
suntikan likuiditas yang besar ke dalam sistem moneter global. Kebijakan ini
mengurangi tingkat suku bunga jangka pendek hingga 1% yang merupakan tingkat
terendah selama 50 tahun terakhir. 24 Disamping itu, Greenspan juga menerapkan
tingkat suku bunga dibawah titik equilibrium selama dua tahun berikutnya. Hal ini
mendorong credit boom. Ditambah dengan melambungnya harga dari perumahan di
saat yang sama dan pada akhirnya mendorong tambahan perluasan kredit. Keluarga,
investor, dan perusahaan yang memiliki kekuatan finansial yang limited dapat dengan
mudah mengakses kredit. Ditambah lagi, para investor menggunakan dana pinjaman
tersebut untuk berinvestasi di sektor finansial dengan membeli portfolio atau aset-aset
yang risky. Seperti yang dikatakan oleh Bernanke, “Ini bukan merupakan tanggung
jawab dari Federal Reserve Board - tidak juga cocok - untuk melindungi para
peminjam dan investor dari konsekuensi-konsekuensi dari keputusan-kepntusan
finansial mereka”.25

III.2. Timeline Krisis Finansial Global

Kronologis timeline krisis finansial global ini dimulai dari tahun 2000-2001 di
AS ketika tingkat suku bunga rendah ditetapkan oleh pemerintah AS. Hal ini
mendorong credit boom. Penyaluran KPR untuk nasabah yang tergolong subprime di

23 Ibid.
24 Ibid, hal. 39.
25 Ibid, hal. 34.

17
tahun 2002 hanya mencapai $213 miliar dan kemudian meningkat tiga kali lipat
menjadi $665 miliar di tahun 2005.26 Di pihak lain, sekuritisasi dengan agunan berbasis
KPR subprime terus meningkat melalui financial engineering yang dikemas dalam
bentuk Asset Backed Securities (ABS) dan Collateralized Debt Obligation (CDO).
Besarnya potensi keuntungan yang diraih dari sekuritisasi subprime mortgage ini
mendorong beberapa lembaga keuangan besar masuk ke dalam bisnis ini termasuk Bear
& Sterns, HSBC, dan Citigroup. Kemasan produk CDO menjadi semakin menarik
karena memperoleh rating yang tinggi dari lembaga pemeringkat termasuk Standard
and Poor‟s dan Moody‟s. Imbalan hasil yang tinggi juga menarik minat para investor
dari banyak negara untuk membeli CDO tersebut. Selama tahun 2003-2007 penerbitan
ABS dan CDO yang beragunan subprime mortgage meningkat tajam sehingga pada
tahun 2006 mencapai lebih dari $450 miliar.27
Bisnis yang terkait subprime mortgage ini cepat berkembang menjadi krisis
global. Padahal sebagian besar dari KPR menggunakan Adjustable Rate Mortgage
(ARM) yang suku bunganya tetap pada beberapa tahun pertama dan selanjutnya
menyesuaikan dengan suku bunga pasar. Dengan risiko kredit nasabah subprime yang
cukup tinggi maka suku bunga yang dibebankan adalah ARM ditambah margin tertentu.
Namun, sejalan dengan tren suku bunga yang meningkat sejak pertengahan tahun 2004,
beban pembayaran angsuran nasabah subprime menjadi semakin berat. 28 Hal ini
menyebabkan peminjam tidak lagi mampu membayar sehingga menimbulkan kredit
macet yang terus meningkat. Hal ini dapat digambarkan dalam grafik I di bawah ini:

26 Bank Indonesia, Menjaga Stabilitas, Mendukung Pembangunan Ekonomi Negeri: Laporan Perekonomian
Indonesia 2007, (Jakarta: Bank Indonesia, 2008), hal. 72.
27 Ibid.
28 Ibid.

18
 Grafik I: Perkembangan Kredit Perumahan yang Bermasalah di AS

Pada saat yang hampir bersamaan, harga sektor properti AS juga jatuh.
Akibatnya, lembaga keuangan penyalur KPR banyak yang merugi, bahkan beberapa di
antaranya sampai bangkrut. Pada pertengahan tahun 2007, akumulasi permasalahan
kredit macet sektor perumahan di AS memuncak dan akhirnya menimbulkan gejolak di
pasar keuangan global. 29 Kredit macet yang meningkat tinggi menyebabkan investor
menilai ulang investasinya di CDO karena semakin menurunnya nilai agunan dari surat
berharga tersebut. Harga CDO-pun merosot tajam. Sementara itu, kerugian yang
dialami lembaga penyalur KPR mengakibatkan harga sahamnya jatuh di bursa saham
AS yang merembet ke seluruh saham di sektor keuangan terutama sektor perbankan.
Kejatuhan harga saham di AS ini kemudian berimbas ke skala global terutama
harga saham lembaga keuangan di luar AS yang memiliki eksposur, baik secara
langsung maupun secara tidak langsung, terhadap CDO. Investor global yang
menyadari memiliki eksposur terhadap CDO juga serentak menilai ulang risiko
investasinya. Akibatnya, terjadi pengalihan dana besar-besaran dari aset keuangan yang
dipandang berisiko ke aset yang relatif aman seperti obligasi pemerintah AS.30 Krisis
kepercayaan terhadap CDO meluas sehingga menyebabkan lembaga keuangan penyalur
KPR dan perusahaan penerbit Asset Backed Commercial Paper (ABCP) semakin sulit
memperoleh dana di pasar kredit. Hal tersebut terjadi karena investor banyak yang
menolak memperpanjang penempatan dana di ABCP. Sektor perbankan sebagai
penjamin ABCP harus mengambil alih pemenuhan dana dari penyalur KPR yang pada
gilirannya membebani neraca perbankan. Langkah Federal Reserve menurunkan suku

29 Ibid, hal.73.
30 Ibid.
19
bunga pada Agustus 2007 dan injeksi likuiditas melalui koordinasi dengan sejumlah
bank sentral lain dalam jumlah besar hanya mampu meredam gejolak pasar keuangan
sesaat.31
Kejatuhan harga rumah yang terus berlanjut, ketidakstabilan di pasar keuangan,
dan ketatnya standar penyaluran KPR pada gilirannya menekan konsumsi masyarakat
AS. Selain itu, sektor manufaktur juga mulai terkena imbas dari melemahnya konsumsi
sehingga mendorong gelombang pemutusan hubungan kerja. Di pihak lain, sejumlah
lembaga keuangan termasuk bank-bank investasi AS terkemuka melaporkan kerugian
yang cukup besar dari bisnis CDO dan sampai akhir tahun 2007 total kerugiannya
melampaui $100 miliar. 32 Menjelang akhir tahun 2007 ekonomi AS pun semakin
dibayangi resesi sehingga tekanan di pasar keuangan global terus berlanjut.

III.3. Timeline Penetrasi Krisis Finansial Global ke Indonesia

Bergejolaknya pasar keuangan global akibat efek lanjutan krisis subprime
mortgage menyebabkan investor global serentak melakukan penilaian ulang terhadap
profil risiko investasinya. Penarikan dana dari investasi di pasar keuangan negara
berkembang, termasuk di Indonesia yang dipandang berisiko pun meningkat sehingga
menimbulkan tekanan terhadap mata uang.33 Selain itu, penarikan dana investor global
tersebut merupakan upaya untuk menutup kerugian dari investasinya di pasar keuangan
negara maju yang jatuh tajam.
Lembaga keuangan di Indonesia teridentifikasi tidak memiliki eksposur
terhadap surat berharga beragunan subprime mortgage. Meskipun demikian, gejolak
pasar keuangan global yang dipicu krisis subprime mortgage telah meningkatkan
volatilitas dan ketidakpastian sehingga mendorong arus keluar dana asing dari
instrumen investasi rupiah. Dalam kondisi pasar keuangan global yang bergejolak
investor cenderung menyelamatkan dananya dengan menghindari instrumen investasi
berisiko, termasuk instrumen yang diterbitkan emerging markets seperti Indonesia.
Kedalaman ekses kegagalan bisnis properti di AS yang merembet hingga ke
Indonesia.34

31 Ibid.
32 Ibid.
33 Ibid.
34 Bank Indonesia, Krisis Global dan Penyelamatan Sistem Perbankan Indonesia, (Jakarta: Bank Indonesia,

2010), hal. 2.
20
 Pada periode terjadinya krisis subprime mortgage, besarnya resiko bagi investor
global terhadap aset emerging markets membuat aset Indonesia menurun.
Perkembangan ini juga berkorelasi kuat dengan perkembangan nilai tukar rupiah. Hal
tersebut tercermin pada tekanan depresiasi terhadap rupiah. Arus keluar dana asing
mengalami eskalasi sejak Juni 2007 dan berlanjut hingga Agustus 2007, yang
menimbulkan tekanan terhadap nilai tukar rupiah. Penarikan dana investasi asing dari
pasar keuangan Indonesia sebagian berasal dari SBI dan obligasi negara. Setelah itu
arus dana keluar mereda. Namun, pada tanggal 15 September 2008, Lehman Brothers,
sebuah institusi yang didirikan tiga bersaudara imigran asal Jerman: Henry, Emanuel
dan Mayer Lehman, menyatakan diri bangkrut.35

Kebangkrutan Lehman Brothers segera menyabar dengan cepat sekali dan

merembet ke negar-negara lain. Sebelum Lehman Brothers mengumumkan
kebangkrutannya, nilai tukar rupiah masih berada di level Rp9.000 per dolar AS.
Memasuki pertengahan September, begitu terlansir berita Lehman Brother bangkrut,
gerak-gerik rupiah mulai berfluktuasi. Puncaknya, rupiah sempoyongan menembus
angka Rp12.650 per dolar AS pada 24 November 2008.36 Hal ini dapat digambarkan
dalam grafik II di bawah ini: 37 Meroketnya nilai tukar rupiah menembus angka
psikologis (Rp10.000/dolar) sudah barang tentu membuat panik perusahaan-perusahaan
nasional yang masih mengandalkan bahan baku impor dan para pemilik modal yang
tergerus nilai nominal dana mereka. Kenaikkan harga barang-barang ini pun memicu
angka inflasi hingga sempat menyentuh 12,56% pada tahun 2008.

35 Ibid, hal.3.
36 Ibid.
37 Ibid, hal.4.

21
 BAB IV
DATA, ANALISIS, DAN RESPON PEMERINTAH INDONESIA
“Apabila ada yang mengatakan bahwa pada bulan-bulan di tahun 2008 itu tidak ada krisis di
Indonesia atau hanya krisis ringan saja, yang bersangkutan tidak mengetahui keadaan atau
tidak jujur” (Boediono, Mantan Gubernur BI sekaligus Wakil Presiden RI 2010)

IV.1. Krisis Finansial Global dan Dampaknya di Indonesia

Krisis Finansial Global yang terjadi di dunia merupakan ujian dan tantangan
sendiri pada perekonomian Indonesia. Tantangan itu sangat terasa sejak tahun 2008, di
mana ketika ini harga komoditas internasional meningkat tajam dan rambatan dari
krisis subprime mortgage di Amerika Serikat mulai terasa di Indonesia. Secara
keseluruhan, perekonomian Indonesia pada tahun 2007 mencatat beberapa perubahan
yang menggembirakan. Pertumbuhan ekonomi Indonesia berada di atas angka 6%.
Menurut laporan Bank Indonesia tahun 2007, neraca pembayaran Indonesia mencatat
surplus, cadangan devisa meningkat, nilai tukar menguat, pertumbuhan kredit
melampaui target, dan laju inflasi sesuai dengan sasaran yang ditetapkan.38

Akan tetapi, walaupun secara keseluruhan perekonomian Indonesia mencatat

perubahan-perubahan positif pada tahun 2007, bukan berarti Indonesia lantas terbebas
dari krisis dan tidak terkena dampak KFG. Pada tahun 2008, perekonomian Indonesia,
terutama dari sektor finansial, mulai menunjukkan tanda-tanda negatif. Dampak krisis
finansial global pada sektor finansial Indonesia dapat dibagi menjadi beberapa kategori
sebagai berikut.

IV.1.1. Dampak pada Sektor Nilai Tukar: Depresiasi Rupiah

Hal ini sangat nyata terjadi pada paruh kedua tahun 2007, di mana rambatan
krisis subprime mortgage menimbulkan kecemasan yang meluas terhadap perlambatan
laju pertumbuhan ekonomi dunia, yang lantas mendorong para investor global untuk
melakukan penilaian ulang risiko (repricing of risk) dan menarik dana dari aset yang
berisiko tinggi (flight to quality), terutama aset-aset dari negara emerging markets
termasuk Indonesia. 39 Hal tersebut juga lantas memicu pembalikan arus investasi

38 Bank Indonesia, Menjaga Stabilitas, Mendukung Pembangunan Ekonomi Negeri: Laporan Perekonomian
Indonesia 2007. hal. 2.
39 Ibid, h. 69.

22
portofolio asing di pasar keuangan domestik, yang pada akhirnya mempengaruhi
dinamika kestabilan makroekonomi Indonesia dari sisi nilai tukar. Rupiah pada paruh
kedua tahun 2007 terdepresiasi secara signifikan dan sempat mencapai nilai terlemah di
tahun 2007 pada Agustus 2007 dengan rata-rata bulanan sebesar Rp 9.372 per dolar
AS.40 Sehingga, nilai tukar Rupiah bergerak menguat pada paruh pertama tahun 2007
dan selanjutnya cenderung berfluktuasi pada paruh kedua tahun 2007.

Beberapa perubahan tersebut juga menyebabkan selama paruh kedua tahun

2007, Rupiah cenderung terdepresiasi dibandingkan mata uang global lainnya (Grafik
IIIa). Merosotnya nilai tukar Rupiah tersebut tidak hanya terjadi pada tahun 2007.
Kenyataannya, memasuki pertengahan September 2008, ketika berita mengenai
bangkrutnya Lehman Brother menyebar, gerak-gerik Rupiah semakin terfluktuasi.
Puncak depresiasi nilai tukar Rupiah terhadap Dollar ini terjadi pada 24 November
2008, ketika Rupiah menembus angka Rp 12.650 per Dollar AS (Grafik IV). 41
Terdepresiasinya nilai tukar Rupiah terhadap Dollar ini lantas menyebabkan tingkat
volatilitas Rupiah meningkat drastis pada November 2008 (Grafik IIIb).

Grafik IIIa (kanan): Apresiasi/Depresiasi Beberapa Mata Uang Global Tahun 2006-2007.42
Grafik IIIb (kiri): Volatilitas Rupiah Periode 2007-2008

40 Ibid, h. 3.
41 Bank Indonesia, Krisis Global dan Penyelamatan Sistem Perbankan Indonesia. (Jakarta: Bank Indonesia,
2010), h. 13.
42 Bank Indonesia, Menjaga Stabilitas, op. cit., h. 70.

23
 Grafik IV: Depresiasi Rupiah

IV.1.2. Turunnya Harga Saham di Pasar Modal Domestik

Krisis finansial global tidak hanya menyebabkan terjadinya depresiasi Rupiah

terhadap Dollar, tapi juga mengakibatkan timbulnya gejolak dalam pasar modal
domestik dan terjun bebasnya harga saham. Hal ini ditunjukkan dengan penurunan
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), yang mulanya berada pada posisi 2830 pada
tanggal 9 Januari 2008, menjadi menukik tajam ke posisi 1111.39 pada Oktober 2008
(Grafik V). Penurunan pada harga saham ini mencapai angka lebih dari 50%.

Grafik V: Pergerakan IHSG Januari 2008-September 2009

24
IV.1.3. Meningkatnya Credit Default Swap (CDS) Indonesia

Krisis finansial global yang terjadi di Indonesia mengakibatkan peningkatan

secara drastis pada risiko di Indonesia. Hal ini ditunjukkan dalam Grafik VI, di mana
terdapat peningkatan yang cukup tajam pada CDS Indonesia pada November 2008,
yang mengindikasikan risiko (country risk) Indonesia saat itu sedang tinggi.

Grafik VI: Credit Default Swap Indonesia periode September 2008-September 2009.43

IV.1.4. Menurunnya Cadangan Devisa Indonesia

Krisis Finansial Global mengakibatkan penurunan yang cukup signifikan pada

cadangan devisa nasional yaitu turun sebesar 12% dari September 2008 ke November
2008 (Grafik VII). Bank Indonesia mengumumkan bahwa cadangan devisa tinggal
US$51,6 miliar per Desember 2008. Padahal lima bulan sebelumnya (Juli 2008), masih
tercatat US$60,6 miliar. Jadi menguap US$9 miliar atau mencapai sekitar 15 persen.

43 Tim Asistensi Sosialisasi Kebijakan Pencegahan dan Penanganan Krisis Sistem Keuangan, Departemen
Keuangan Republik Indonesia, Buku Putih Upaya Pemerintah dalam Pencegahan dan Penanganan Krisis.
(Jakarta: Departemen Keuangan RI, 2010), h. 19.
25
 Grafik VII: Cadangan Devisa Indonesia Periode 2008

IV.1.5. Dampak pada Sektor Perbankan

Krisis finansial global yang menghancurkan perekonomian internasional juga

menimbulkan kekacauan pada industri perbankan Indonesia. Tidak adanya penjaminan
dana nasabah secara menyeluruh pada sektor perbankan Indonesia mengakibatkan
aliran dana keluar (capital outflow) terjadi besar-besaran, lebih parah dibanding negara-
negara tetangga yang menerapkan penjaminan dana nasabah secara penuh (blankeet
guarantee).44 Aliran dana keluar itu pada akhirnya mengakibatkan keringnya likuiditas
dalam negeri. Bank-bank nasional pun mengalami kesulitan dalam mengelola arus
dananya karena pinjaman antar bank menjadi tidak berjalan. Kepercayaan antar pelaku
di pasar uang juga semakin rendah, yang pada akhirnya kembali menyebabkan
peningkatan dalam aliran dana keluar (Grafik VIIIa).

Penurunan kepercayaan terhadap sektor perbankan Indonesia tidak hanya

terjadi di kalangan para pemain dalam pasar uang, tapi juga pada diri nasabah nasional.
Ketika itu, beredar rumor-rumor yang berseliweran perihal daftar bank-bank yang
mengalami kesulitan likuiditas. 45 Di tengah situasi krisis, sebuah isu kecil dapat
menjadi pemicu dan pemacu terjadinya aksi rush nasabah, seperti yang terjadi pada
periode 1997-1998 lalu. Krisis pada sektor perbankan Indonesia ini ditunjukkan melalui
angka Banking Pressure Index (dikeluarkan Danareksa Research Institute) di Indonesia

44 Bank Indonesia, Krisis Global, op. cit., h. 7.

45 Ibid, h. 9.
26
yang memasuki ambang batas kritis pada Oktober 2008, yaitu sebesar 0,9 atau lebih
tinggi dari ambang normal 0,5 (Grafik VIIIb).

Grafik VIIIa (kiri): Capital Outflow Indonesia Periode 2007-2008.46

Grafik VIIIb (kanan): Banking Pressure Index Indonesia periode 1997-2009.

IV.2. Respon Pemerintah dan Bank Indonesia Menanggapi Krisis pada Sektor
Finansial Indonesia

Dalam menanggapi krisis yang terjadi di Indonesia pada sektor finansial akibat
terguncangnya perekonomian global, pemerintah dan Bank Indonesia (BI) pun
mengeluarkan beberapa kebijakan. Kebijakan-kebijakan tersebut dapat dibagi menjadi
beberapa sektor seperti berikut.

IV.2.1. Penerbitan Tiga Peraturan Pemerintah Pengganti Undang-Undang (PERPPU)

Pemerintah segera merespon situasi krisis pada sektor finansial dengan

mengeluarkan tiga macam PERPPU. Pertama, PERPPU No.2 Tahun 2008 tentang
Perubahan UU Bank Indonesia yang pada dasarnya bertujuan untuk memberi payung
hukum pada bank-bank nasional bila ada bank yang mengalami kesulitan likuiditas
untuk mendapatkan suntikan dana segar melalui mekanisme Fasilitas Pendanaan
Jangka Pendek (FPJP).47 Kedua, PERPPU No. 3 Tahun 2008, perihal perubahan atas

46 Bank Indonesia, Krisis Global, op. cit., h. 8.

47 Bank Indonesia, Krisis Global, op. cit., h. 11.
27
UU Lembaga Penjamin Simpanan yang bertujuan untuk memberi rasa aman bagi
deposan untuk tidak segera memindahkan dana mereka ke tempat lain di saat terjadinya
48
krisis. Ketiga, PERPPU No.4 Tahun 2008, tentang Jaring Pengaman Sistem
Keuangan, untuk memberi jaminan adanya penyelesaian bila ada bank gagal yang
dinilai berdampak sistemik. PERPPU ini juga mengatur pembentukan Komite Stabilitas
Sistem Keuangan (KSSK) yang beranggotakan Menteri Keuangan dan Gubernur BI
serta Sekretaris KSSK.49

IV.2.2. Upaya Penciptaan Ketersediaan Likuiditas Pasar

Permasalahan keringnya likuiditas dalam negeri akibat tingginya aliran dana

keluar merupakan masalah yang harus segera diatasi. Hal ini disebabkan karena
ketersediaan likuiditas merupakan faktor penting untuk mencegah penyebaran krisis
pada sektor finansial ke sektor riil yang membutuhkan aliran kredit untuk keperluan
usaha mereka. Dalam mengatasi masalah ketersediaan likuiditas pasar ini, pemerintah
dan BI mengeluarkan berbagai kebijakan, antara lain melalui upaya pemerintah
memberikan likuiditas tambahan kepada perbankan nasional melalui penempatan
rekening pemerintah pada bank-bank BUMN, pembekuan peraturan tentang „marked to
market‟ terhadap surat berharga untuk mencegah turunnya harga surat berharga yang
dimiliki oleh perusahaan efek dan reksa dana, upaya pemerintah mempercepat realisasi
belanja kementrian/lembaga sebesar Rp 25,9 triliun, dan berbagai kebijakan-kebijakan
lain yang bertujuan untuk menciptakan ketersediaan likuiditas dalam perbankan
nasional.50

Selain itu, penciptaan ketersediaan likuiditas pasar juga dilakukan melalui

pengaktifan Protokol Manajemen Krisis (Crisis Management Protocol, CMP) oleh
Bank Indonesia. Pengaktifan CMP ini memberi sinyal pada publik bahwa situasi
perbankan nasional memang sedang genting. Melalui CMP ini, berbagai laporan data
dan informasi pada sektor moneter dan perbankan dimonitor secara intensif. Protokol
inilah yang kemudian melatarbelakangi dilakukannya simulasi terhadap ketahanan
industri perbankan dalam menghadapi gejolak ekonomi moneter.51 Simulasi ketahanan

48 Ibid, h. 12.
49 Ibid.
50 Tim Asistensi Sosialisasi Kebijakan Pencegahan dan Penanganan Krisis Sistem Keuangan, op. cit., h. 27.
51 Bank Indonesia, Krisis Global, op. cit., h. 13-14.

28
likuiditas perbankan dilakukan terhadap sampel 15 bank besar, 18 bank menengah dan
5 bank kecil. Tidak hanya dilakukan untuk menguji ketahanan likuditas perbankan
nasional, simulasi ini juga menguji fluktuasi suku bunga, fluktuasi nilai tukar dan
kenaikan jumlah kredit bermasalah. Melalui simulasi ini, diharapkan BI dapat mulai
memantau bank-bank yang berpotensi mengalami masalah terhadap kondisi
perekonomian secara umum.

IV.2.3. Upaya Menjaga Kesinambungan Devisa dan Neraca Pembayaran

Kesinambungan devisa dan neraca pembayaran ini sangat diperlukan untuk

mencegah krisis agar tidak meluas ke seluruh sektor ekonomi. Dengan melakukan
berbagai upaya tepat untuk mencegah defisit dalam neraca pembayaran, diharapkan
roda perekonomian dapat terus berputar sehingga pada akhirnya perekonomian
Indonesia dapat sembuh dari krisis. Upaya ini dilakukan melalui beberapa cara52:

1. mendorong masuknya Foreign Direct Investment (FDI) melalui perbaikan iklim

usaha secara nyata;

2. mencari pembiayaan defisit anggaran dari sumber non-pasar dari luar negeri, antara
lain melalui lembaga multilateral (World Bank, IDB, JBIC), bilateral dan
Sovereign Wealth Fund;

3. mengupayakan “swap facility” dengan bank sentral negara lain, antara lain Bank of
China, Bank of Japan, Monetary Authority of Singapore;

4. merealisasikan “Asian Bond Agreement” dalam kerangka Chiang Mai Initiative;

5. memberlakukan wajib lapor terhadap setiap pembelian USD dalam jumlah besar,
untuk mencegah terjadinya spekulasi Dollar;

6. mencegah masuknya short-term capital dalam jumlah besar;

7. mengurangi impor barang konsumsi, dan berbagai upaya lainnya.

IV.2.4. Upaya Menjaga Kesinambungan APBN 2009/2010

52 Tim Asistensi Sosialisasi Kebijakan Pencegahan dan Penanganan Krisis Sistem Keuangan, op. cit., h. 27-
28.
29
 Pemerintah juga melakukan berbagai upaya untuk menjaga kesinambungan
APBN, tidak hanya untuk menciptakan pertumbuhan ekonomi yang positif, tapi juga
untuk menciptakan kesejahteraan masyarakat di tengah iklim krisis ini. Upaya tersebut
dilakukan melalui53:

1. penambahan belanja atau fokus belanja untuk sektor-sektor yang berdampak besar
pada pertumbuhan penciptaan lapangan kerja dan pengurangan kemiskinan;

2. perancangan pembiayaan darurat dari pinjaman luar negeri antara lain melalui
private replacement pada lembaga sovereign wealth funds, lembaga multilateral
dan bilateral, serta ASEAN+3;

3. melakukan relaksasi dan tarif pajak untuk beberapa sektor krusial, misalnya
minyak kelapa sawit.

IV.2.5. Kebijakan untuk Menjaga Kestabilan Nilai Tukar

Kebijakan nilai tukar erat kaitannya dengan arah kebijakan moneter. Bank
Indonesia akan tetap konsisten menerapkan kebijakan nilai tukar yang fleksibel
sehingga pergerakan nilai tukar sejalan dengan kondisi fundamental ekonomi
54
Indonesia. Guna menjaga volatilitas nilai tukar rupiah, Bank Indonesia juga
melakukan intervensi di pasar valuta asing. 55 Pada akhirnya, berbagai langkah untuk
menstabilkan nilai tukar rupiah tersebut ditujukan untuk mendukung upaya pencapaian
sasaran tingkat inflasi yang telah ditetapkan dan mengarahkan ekspektasi inflasi pelaku
ekonomi kepada sasaran inflasi tersebut.

Kebijakan yang ditempuh untuk menstabilkan nilai tukar rupiah selama tahun
2007 dijalankan melalui kebijakan pengelolaan nilai tukar yang tetap diarahkan untuk
menjaga konsistensinya dengan pencapaian keseimbangan internal dan eksternal
perekonomian. Dalam kaitan tersebut, kebijakan intervensi di pasar valuta asing tetap
dilakukan secara terukur untuk menjaga volatilitas nilai tukar. Hal tersebut tercermin
pada volatilitas rupiah yang secara tahunan menurun dari 3,9% pada tahun 2006

53 Ibid, h. 28.
54 Bank Indonesia, Menjaga Stabilitas, Mendukung Pembangunan Ekonomi Negeri: Laporan Perekonomian
Indonesia 2007, (Jakarta: Bank Indonesia, 2008), hal. 195.
55 Ibid.

30
menjadi 1,4% pada tahun 2007. 56 Selain kebijakan intervensi, Bank Indonesia juga
melakukan penguatan strategi komunikasi serta peningkatan efektivitas peraturan
kehati-hatian dan pemantauan lalu lintas devisa.

Pada intinya untuk mengatasai volatilitas nilai tukar rupiah akibat krisis
finansial 2007/2008, Bank Indonesia berupaya menjaga agar volatilitas nilai tukar yang
terjadi di pasar tidak berlebihan. Dalam kaitan ini, BI mengoptimalkan penggunaan
instrumen moneter yang ada, disertai dengan aturan kehati-hatian untuk menghindari
munculnya ketidakstabilan sistem keuangan.57 Selain itu, pemerintah juga mendorong
penguatan nilai tukar rupiah secara fundamental melalui penguatan sisi eksternalnya,
yaitu melalui neraca pembayaran dan cadangan devisa. Neraca pembayaran Indonesia
mencapai surplus sekitar USD 12 miliar dan didukung pula oleh surplusnya transaksi
berjalan dan transaksi modal dan finansial.58 Cadangan devisa di akhir tahun 2009 pun
tercatat sebesar USD 66,1 miliar atau setara dengan kemampuan Indonesia untuk
mengimpor selama 6 bulan ditambah kemampuan membayar seluruh hutang luar negeri
pemerintah.59

IV.3. Hasil dari Kebijakan Pemerintah dan Bank Indonesia: Kondisi Sektor
Finansial Indonesia pada Akhir 2009

Setelah penulis membahas mengenai berbagai respon kebijakan yang diambil

pemerintah dan Bank Indonesia dalam menyikapi krisis pada sektor finansial Indonesia
yang diakibatkan memburuknya kondisi perekonomian internasional paska krisis
finansial global, bagian ini akan membahas mengenai hasil dari kebijakan pemerintah
dan Bank Indonesia tersebut dari berbagai data finansial pada akhir tahun 2009.

56 Ibid, hal.71.
57 Dr. Darmin Nasu, Menata dan Memperkuat Perbankan Indonesia, Menyongsong Pemulihan Ekonomi
Global, diakses dari http://www.bi.go.id/NR/rdonlyres/A88FB08E-6901-4820-B4E6-
3B177F7D95A1/18673/BD2010_Pidato_Pjs_Gubernur_BI.pdf, pada tanggal 4 Mei 2010, pukul 21.16 WIB,
hal. 5.
58 Ibid, hal.2-3.
59 Ibid.

31
IV.3.1. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan Rupiah

Berbagai kebijakan yang ditempuh pemerintah dan BI pada akhirnya

mendatangkan dampak positif berupa kembali terciptanya penguatan harga saham di
pasar modal domestik (yang ditunjukkan melalui grafik IHSG) dan timbulnya apresiasi
nilai tukar Rupiah terhadap Dollar (Grafik IXa). Selain itu, Rupiah pun semakin stabil,
yang ditunjukkan melalui tingkat volatilitasnya pada akhir 2009 (Grafik IXb).

Grafik IXa (kiri): Indeks Harga Saham Gabungan dan Nilai Tukar Rupiah Periode 200960
Grafik IXb (kanan): Volatilitas Rupiah Periode 200961

IV.3.2. Credit Default Swaps (CDS)

Pada November 2008, CDS Indonesia mencapai angka tertinggi, yang

menunjukkan betapa berisikonya Indonesia di mata para investor. Akan tetapi berkat
berbagai kebijakan dan respon pemerintah dan BI, menjelang akhir tahun 2009, CDS
Indonesia semakin stabil pada angka yang rendah. Hal ini menunjukkan terjadinya
penurunan risiko Indonesia di mata investor (Grafik X).

60 Ibid, h. 52
61 Ibid.
32
 Grafik X: Credit Default Swaps (CDS) Periode Januari 2008-November 200962

IV.3.3. Cadangan Devisa

Jika pada November 2008, cadangan devisa Indonesia sempat mencapai titik
yang sangat rendah, yaitu 50,18 milyar USD, kebijakan dan respon yang diambil
pemerintah dan BI pada akhirnya menyebabkan cadangan devisa Indonesia kian stabil
dan meningkat, hingga mencapai angka 65,54 milyar USD pada November 2009
(Grafik XI).

Grafik XI: Cadangan Devisa Indonesia yang Kembali Stabil pada Akhir 2009

62 Ibid, h. 53.
33
 Berbagai data dan indikator di atas menunjukkan, fase kritis pada sektor
finansial Indonesia sudah berhasil terlewati. Walaupun belum mencapai angka yang
sepositif sebelumnya, sektor finansial Indonesia jelas sudah bergerak ke arah yang
benar. Dalam hal ini, respon dan kebijakan yang cepat dari pemerintah dan Bank
Indonesia memegang peranan penting.

IV.4. Analisis

Jika merujuk kembali pada pembahasan di atas, dapat kita tarik satu kesimpulan
bahwa pada dasarnya Indonesia tidak terimbas terlalu dalam dari hiruk pikuk krisis
finansial global. Memang ada beberapa sektor, terutama sektor keuangan yang cukup
tergoncang. Akan tetapi, jika berdasar laporan upaya penanggulangan dari BI terhadap
situasi yang ada, maka kondisi sektor keuangan Indonesia dengan (cukup) tepat dapat
diantisipasi melalui serangkaian kebijakan yang telah disebutkan di atas dari
keterpurukan lebih parah. Hal ini kemudian berdampak pada kembali normalnya
(terutama) tingkat pertumbuhan ekonomi, laju inflasi dalam negeri Indonesia, cadangan
devisa yang membaik, iklim investasi yang makin kondusif.

Untuk dua hal yang disebutkan terakhir di atas, ada beberapa catatan yang perlu
dilihat di luar data-data grafik yang disajikan sebelumnya. Indikator membaiknya
cadangan devisa dan iklim investasi tidak dapat dipisahkan dari peristiwa besarnya,
yaitu krisis finansial global itu sendiri. Sebagaimana disebutkan di bagian kerangka
konsep sebelumnya, menurut Fratzscher (2002) tentang contagion effect yang dapat
terjadi dalam dua jalur, yakni jalur perdagangan (trade link) dan jalur finansial
(financial link). Jalur finansial ini dalam istilah Prasetyantoko disebut jalur aliran
modal (capital channel) yang umumnya dikategorikan sebagai modal jangka pendek.63
Logika pada jalur perdagangan telah dijelaskan di bagian kerangka konsep. Sementara
itu, untuk jalur aliran modal mengikuti logika sebagai berikut: karena prospek
perekonomian AS menurun, maka kinerja perusahaan juga akan menurun. Akibatnya,
harapan para investor terhadap emiten (perusahaan yang tercatat di bursa saham) akan
menurun pula, sehingga mereka memilih mengalihkan dananya ke pasar modal di
kawasan lain yang tidak terkena dampak langsung.

63
Prasetyantoko, op.cit, hal. 174 – 189.
34
 Hal inilah yang perlu diwaspadai. Iklim investasi yang membaik harus ditelaah
lebih dalam apakah investasi yang ada banyak dalam bentuk investasi sektor rill (dalam
bentuk FDI dan utang jangka panjang) atau justru dalam bentuk surat berharga. Jenis
terakhir ini dikategorikan sebagai uang panas (hot money) yang mana sewaktu-waktu
dapat dibawa ke luar negeri jika terdapat tempat investasi yang lebih menjanjikan
investor selain karena keraguan akan stabilitas perekonomian dalam negeri. Dalam
kenyataannya ternyata memang demikian. Indeks Bursa Efek Indonesia (BEI) justru
mengalami peningkatan tajam ketika terjadi risiko resesi perekonomian AS. Dalam
jangka pendek, tentu hal itu cukup menguntungkan, tetapi cukup berisiko dalam jangka
panjang karena dana tersebut dapat hilang tiba-tiba.

Selain mewaspadai pesatnya perkembangan bisnis di sektor keuangan dan

derivasinya, juga perlu diperhatikan persoalan kebijakan nilai tukar Indonesia. Jika
dalam grafik sebelumnya ditampilkan keadaan rupiah yang sangat mudah terdepresiasi,
maka cukup perlu diperhatikan pilihan-pilihan kebijakan nilai tukar tertentu. Apa yang
sudah dilakukan BI sejauh ini cukup baik dalam mengintervensi stabilitas nilai tukar
rupiah dan kontrol atas valuta asing. Hal ini sesuai dengan konsep tentang krisis nilai
tukar yang menjadi akar krisis keuangan. Disebutkan bahwa kebebasan sektor
keuangan harus terkontrol terutama dalam kaitannya dengan perdagangan valuta asing.

Namun, pakar ekonomi internasional dan kebijakan moneter dari Universitas

John Hopkins, AS, Steve Hanke menilai sistem nilai tukar intermediate yang dianut
Indonesia saat ini dianggap berbahaya. Sebab sistem tersebut mencampurkan kebijakan
moneter dan nilai tukar. Hanke mengatakan bahwa untuk negara berkembang, idealnya
menggunakan sistem tukar nilai tetap (fixed exchange rate).64 Menurut Steve, kebijakan
nilai tukar intermediate yang diterapkan Indonesia berbeda dengan sistem di Amerika
Serikat. Negara adidaya yang kini dilanda krisis tersebut menggunakan sistem pure
exchange rate dimana The Fed hanya memiliki kebijakan moneter dan tidak mengatur
kebijakan nilai tukar. Pada bagian lain, Hanke juga menilai terdapat dua skenario yang
mungkin terjadi terhadap perekonomian Indonesia akibat dampak krisis di AS.
Skenario pertama adalah deflasi yang dianggap kondisi popular dan fashionable.
Sedangkan skenario kedua adalah reinflasi perekonomian.

64Disamapaikan dalam kuliah umum bertema How Bad Indonesia's Monetary Mess di Hotel Aryaduta,
Jakarta, Rabu 18 Februari 2009, http://bisnis.vivanews.com/news/read/31376-
hanke__sistem_nilai_tukar_indonesia_berbahaya.
35
IV.5. Lesson Learned

Setidaknya terdapat 4 (empat) poin penting yang menjadi pembelajar berharga dalam
peristiwa krisis finansial global 2008 lalu. Pertama, peristiwa ini semakin menegaskan
kembali akan bahaya sistem perekonomian bebas tanpa kontrol, terutama di sektor
keuangan. Kerawanan sektor keuangan ini terutama diakibatkan faktor instabilitas yang
memang sudah inheren dalam uang itu sendiri. Selain itu, hal itu kemudian berpadu
dengan persoalan moral hazard dari para spekulan yang hanya mengejar keuntungan.
Kedua, fungsi kontrol yang disebutkan di sini mengimplikasikan adanya penguatan
kembali unsur negara dalam melakukan regulasi perekonomian. Krisis finansial 2008,
juga krisis-krisis lain sebelumnya, menegaskan bahwa pasar pada dasarnya tidak
mampu meregulasi dirinya sendiri sehingga intervensi pemerintah menjadi satu
keniscayaan. Intervensi ini dapat dilakukan secara individu (masing-masing negara
dalam kebijakan domestiknya) maupun secara kolektif di tataran regional maupun
internasional. Ketiga, Krisis finansial yang diawali dengan krisis nilai tukar menuntut
kejelian dan kemauan politik pemerintah untuk memilih penerapan kebijakan nilai
tukar mata uangnya terhadap dolar AS. Untuk kasus Indonesia, seperti diutarakan
Hanke, baiknya Indonesia menerapkan sistem nilai tukar tetap (fixed exchange rate).

Keempat, sekalipun pada proses pemulihan perekonomian Indonesia gejala positif

sudah tampak, seperti membaiknya cadangan devisa, menguatnya kembali nilai rupiah,
laju inflasi yang rendah, dan tingginya minat investor, hal substansial lain yang perlu
diperhatikan adalah terkait jenis modal yang masuk ke Indonesia, apakah hot money
atau bukan. Sebab, jika jenis pertama yang terjadi, maka hal itu justru membahayakan
pondasi perekonomian Indonesia itu sendiri. Hal ini terkait dengan hubungan sektor riil
dengan sektor finansial.

Perkembangan global tidak terlalu banyak memberi pilihan bagi pengambil kebijakan.
Dominasi sektor keuangan yang telah sampai pada taraf sebagai “perangkap” tak dapat
lagi dihindari. Jelasnya, terdapat keterputusan hubungan antara sektor finansial dan
sektor riil sehingga di satu sisi sektor finansial dapat melesat dengan cepat, sementara
di sisi lain, sektor riil tetap mengalami situasi sulit dan tidak berkembang.
kecenderungan global ini dapat terlihat dalam dinamika ekonomi Indonesia. Terdapat 2
(dua) hal yang bisa dikemukakan, yaitu pertama, sejak beberapa tahun sejak krisis 1997
– 1998, sektor-sektor perekonomian yang tumbuh subur hanya sektor nonproduktif
36
(non-traded) atau sektor jasa, bukan sektor produktif yang secara riil berdampak pada
peningkatan kesempatan kerja. Kedua, setiap peluncuran Obligasi Negara Ritel (ORI)
selalu dibanjiri peminat. Demikian pula dengan produk turunannya yang lain.
Kenyataan ini menunjukkan betapa macetnya sektor dunia usaha di Indonesia, sehingga
menanamkan uang pada investasi produk-produk keuangan tetap lebih menguntungkan
daripada membuka usaha riil. Contoh konkretnya adalah dalam melihat geliat daya beli
masyarakat yang meningkat. Ternyata cara memperoleh dan digunakan untuk apa
menunjukkan bahwa pembelian tersebut tidak ditujukan untuk kepentingan usaha riil.
Misalnya, masyarakat membeli barang dari kemudahan perbankan memberikan fasilitas
kredit, apalagi adanya perusahaan pembiayaan (multifinance). Industri reksa dana
(mutual funds) juga mengalami perkembangan yang sangat cepat karena memberikan
imbal hasil yang sangat tinggi dalam waktu tidak terlalu lama.

IV.6. Arsitektur Finansial Baru

Krisis Finansial yang melanda hampir seluruh bagian dunia, menandakan ada
yang salah dengan arsitektur finansial saat ini yang menyebabkan krisis menular begitu
cepat dan semakin membesar. Oleh karena itu dibutuhkan rancangan arsitektur
finansial baru yang dapat mengatasi atau setidaknya meminimalisasi dampak negatif
dari krisis. Yang dibutuhkan saat ini adalah sistem finansial yang efisien dan memiliki
pengaturan yang baik. 65 Negara-negara di dunia sebelumnya telah berupaya untuk
menyatukan kekuatan dan mengumpulkan ide dari berbagai latar belakang tingkat
ekonoi melalui forum G20 yang juga melibatkan Indonesia di dalamnya. Dalam forum
internasional ini, Indonesia merupakan satu-satunya negara Asia Tenggara yang
diikutsertakan. Terlepas dari berbagai asumsi berbeda mengenai keberadaan Indonesia
dalam forum tersebut, setidaknya Indonesia dapat menymbangkan pemikirannya dan
ikut berkontribusi dalam perbaikan ekonomi dunia.

Dalam G20 Summit di Washington DC 15 November 2008 lalu, Presiden

Susilo Bambang Yudhoyono menyampaikan pidato kenegaraan yang menyebutkan
pandangan Indonesia mengenai arsitektur finansial yang diperlukan guna menghadapi

65Statement by Dr. Susilo Bambang Yudhoyono, President of Republic of Indonesia, at G-20 Summit,
Washington DC, 15 November 2008. Diakses dari
http://www.insouth.org/index.php?option=com_publicationz2&publication.
37
krisis global. Tindakan harus dilaksanakan secara berkesinambungan di tingkat
nasional, regional, dan global. Berikut ini adalah petikan pidato Presiden Yudhoyono
dalam G20 Summit tersebut:66

At the national level, like all other countries, Indonesia has quickly responded
to the crisis, among others, by ensuring the availability of liquidity in the system,
providing guarantees to maintain confidence in the banking sector. We also
took necessary steps to unlock the credit crunch, including for trade financing,
which is already affecting trade flows. Through fiscal and budgetary measures,
we also provided social safety net to mitigate the impact of the financial crisis
to the poorest segments of society. Learning from the crisis a decade ago where
we lacked confidence, trust and coordination, we have also made sure that our
response, both fiscal and monetary, brings together all the stake-holders,
including the Central bank and business.
At the regional level, ASEAN and ASEAN plus 3 countries must better
synchronize their policies, including Chiang Mai Initiative (CMI), which is a
form of self-help reserve policy. This is necessary to ensure the continued flow
of trade and investment in our region.
At the global level, we must do all we can to mitigate the damaging effects of
this crisis to emerging market economies and less developing countries.
Developed countries have better resources to undertake counter-cyclical
measures to restore global growth, and this will very much help sustain their
trade and investment in developing countries. The developing countries must
also be able to carry out effective fiscal spending in the critical areas of
infrastructure development, job creation, poverty reduction and other
development goals.
Dalam pertemuan tersebut, Indonesia juga mengusulkan pembentukan Global
Expenditure Support Fund, yakni semacam lembaga penyedia dana bagi negara-negara
yang sedang dalam masa pemulihan dari krisis agar dapat segera bangkit dari
keterpurukan. Lembaga ini disokong dari bantuan dana dari negara-negara maju,
sehingga dapat membantu kesulitan likuiditas yang dialami oleh negara
miskin/berkembang yang membutuhkan dana dan tidak mampu menyediakannya
sendiri untuk keluar dari krisis.

Krisis global yang terjadi saat ini membutuhkan upaya bersama, baik dari
negara maju, emerging economy, maupun developing countries yang saling
bekerjasama dan menggalang kekuatan yang menunjukkan komitmen dalam
penanggulangannya. Upaya tidak bisa hanya dilakukan oleh salah satu pihak saja,
karena krisis saat ini telah bersifat global dan diprediksi akan berlangsung dalam waktu

66 Ibid.
38
yang tidak singkat. Untuk itu, lagi-lagi kerjasama menjadi sesuatu yang sangat
ditekankan dalam hal ini.

Sebagai negara yang relatif memiliki persiapan dalam sektor finansial yang
baik, sektor keuangan Indonesia relatif lebih stabil dibanding negara G20 lainnya dan
karenanya, krisis finansial global tidak terlalu menghancurkan perekonomian Indonesia
secara keseluruhan. Sehubungan dengan hal tersebut, wajarlah bila kiranya keberadaan
Indonesia dalam berbagai forum G20 yang membahas mengenai krisis global disambut
baik oleh negara-negara G20 lainnya. Dalam pertemuan G20 pada November 2008 di
Sao Paulo yang memfokuskan pembahasan pada krisis keuangan global, Indonesia
mengajukan usul pembentukan mekanisme dukungan pembangunan bagi negara-negara
berkembang dalam mengatasi krisis keuangan internasional. Skema ini dinamakan
skema dana siaga global (global budget fund). Adapun mekanisme dana talangan ini
diajukan untuk memberikan pinjaman jangka pendek pada negara berkembang yang
terkena dampak dari krisis yang menimpa negara maju. Bantuan ini diberikan tanpa
persyaratan bagi negara yang memiliki reputasi dan kebijakan keuangan yang baik.
Usulan pembentukan mekanisme dana talangan ini mendapat respon positif dari
negara-negara G20. Lebih lanjut lagi, mekanisme bantuan ini telah disepakati oleh
Bank Dunia, bank pembangunan kawasan serta IMF.

Lebih lanjut lagi, dalam pertemuan para pemimpin negara G20 di Washington
DC, 14-15 November 2008, Indonesia mengusulkan untuk menambah likuiditas
keuangan di emerging economies yang memiliki track record dan kebijakan ekonomi
yang baik melalui mekanisme bilateral, regional swap (seperti ASEAN+3) maupun
multilateral tanpa kondisionalitas yang bersifat terlalu mengekang. Indonesia juga
mendukung adanya stimulus dan ekspansi fiskal bagi negara-negara yang memiliki
surplus likuiditas seperti China, Jepang, Australia, dan Singapore. Dalam pertemuan ini,
Indonesia dan negara-negara G20 lain juga sepakat untuk melakukan reformasi
lembaga keuangan internasional, melalui penguatan Financial Stability Forum yang
secara efektif melakukan pengendalian risiko keuangan dan secara rutin melakukan
early warning system.67

67
Badan Kebijakan Fiskal, Pers Briefing: 50 Langkah Penyelamatan Ekonomi Dunia dan Manfaat bagi
Indonesia; Deklarasi Pemimpin Negara G20 di Washington DC, 14-15 November 2008.
http://www.fiskal.depkeu.go.id/webbkf/siaranpers/siaranpdf%5CPers%20Briefing%20G20.pdf
39
 Sehubungan dengan pertemuan G20 yang akan diadakan pada 24-25 Juni 2010
mendatang di Toronto, pada tanggal 11 Maret 2010, Direktorat Jenderal Multilateral
Kementerian Luar Negeri telah menyelenggarakan acara Curah Gagasan: Indonesia dan
arah ke Depan G20 Pasca Krisis Ekonomi Global, di Hotel Melia Pulosari,
Yogyakarta. Acara curah gagasan ini juga dihadiri oleh 4- pemangku kepentingan dari
10 kementrian dan lembaga pemerintahan, hadir pula wakil dari CSIS selaku nara
sumber dari sisi masyarakat sipil. Pertemuan ini pada dasarnya bertujuan untuk
membahas posisi dan kepentingan Indonesia, untuk kemudian diajukan dalam KTT
G20 bulan Juni mendatang. Hasil dari pertemuan itu adalah Indonesia setuju untuk
lebih memaksimalkan posisinya dalam merumuskan Framework for Strong Sustainable
and Balanced Growth G20 untuk mendorong kepentingan negara berkembang,
khususnya penetapan isu pembangunan sebagai tema penting untuk pertumbuhan
ekonomi global. Selama ini, Indonesia telah mendorong terciptanya fasilitas keuangan
yang mendukung kebutuhan negara berkembang seperti pembentukan pemberdayaan
Multilateral Development Banks (MDBs), Flexible Credit Line (FCL), dan Deferred
Drawdown Options (DDO).68

68
Sekretariat Negara Republik Indonesia, Curah Gagasan: Indonesia dan Arah ke Depan G20 Pasca
Krisis Ekonomi Global, Jogjakarta, 11-12 Maret. http://www.indonesia.go.id/id/index.php?
option=com_content&task=view&id=12242&Itemid=683
40
 BAB V

KESIMPULAN

Krisis finansial global yang terjadi di akhir 2007 secara substansial memang
tidak berpangaruh serius terhadap perekonomian Indonesia. Hanya saja, sektor
keuangan perlu mendapat sorotan tersendiri oleh karena pada paruh kedua tahun 2008,
sektor finansial Indonesia mengalami penurunan yang cukup signifikan, yang ditandai
dengan menurunnya nilai tukar rupiah terhadap dolar, menurunnya harga-harga saham
di pasar domestik, menurunnya cadangan devisa, dan meningkatnya risiko kredit
Indonesia yang ditunjukkan dalam CDS. Hal ini tentunya membutuhkan penanganan
yang cepat dari pemerintah dan BI selaku otoritas yang menangani sektor finansial
Indonesia. Dalam batas-batas tertentu, apa yang telah dilakukan pemerintah dan BI,
telah berhasil memulihkan atau menstabilkan kembali sektor financial Indonesia yang
sempat terpuruk. Beberapa kebijakan yang diambil oleh pemerintah dan BI adalah
dikeluarkannya tiga macam PERPPU, upaya penciptaan ketersediaan likuiditas pasar,
upaya menjaga kesinambungan devisa dan neraca pembayaran, serta menjaga
kesinambungan APBN 2009 – 2010.

Namun, sekalipun proses recovery sektor finansial cukup berhasil, ada masalah-
masalah struktural dalam konteks krisis finansial itu sendiri yang perlu diwaspadai.
Bahwa cadangan devisa dan tingkat investasi Indonesia membaik, sehingga nilai rupiah
menguat terhadap dolar merupakan indikasi yang baik, tetap diperhatikan apakah arus
modal yang masuk ke Indonesia itu termasuk jenis hot money atau bukan. Sebab, jika
itu terjadi, bukan tidak mungkin kondisi yang sudah baik akan berubah menjadi
kembali terpuruk secara tiba-tiba ketika para pemilik modal melihat ada tempat lain
yang lebih menguntungkan di samping indikasi kerawanan sektor keuangan Indonesia.

Oleh karena itu, dalam jangka panjang, Indonesia harus serius mengendalikan
dan meregulasi sektor keuangan ini agar ekonomi Indonesia tidak digerakkan oleh
bisnis produk keuangan dan derivasinya, melainkan disalurkan ke sektor riil.
Mengingat instabilitas sektor keuangan yang luar biasa.

41