Manuel Alegre : Combater o inimigo errado Page 1 of 3

"A minha candidatura supra-partidria mas no neutra"

Manuel Alegre
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> DISCURSO DIRECTO Combater o inimigo errado 2010

19-05-2010 Paul de Grauwe, http://www.voxeu.org, traduo nossa
da poltica JUN MAI ABR MAR
A crise da dvida pblica assola a Zona Euro. Este artigo
da escrita sustenta que a causa da crise est a ser mal compreendida. O FEV JAN
culpado um sector bancrio privado perdulrio, que colocou
sob presso as finanas pblicas, que sem isso podiam ser bem 2009
> DISCURSO INDIRECTO
geridas. O aumento da dvida atingiu este ponto de crise porque Figura 1 - Dvida pblica
bruta consolidada ( em % DEZ
da poltica
a Zona Euro uma unio monetria sem unio poltica - no h do PIB) nos EUA e na Zona
da escrita um corpo de bombeiros para apagar o fogo. Euro

Ver o artigo original em ingls AQUI

> MENSAGENS
A Zona Euro est a ser assolada por uma crise da dvida pblica. No
entanto, ao comparar o desenvolvimento da dvida pblica na Zona Euro
com a dos E.U., surpreendente verificar que a evoluo da dvida
soberana na Zona Euro muito mais benigna que a dos E.U.
Figura 2. Evoluo da
o que se pode ver na Figura 1, que mostra a evoluo da dvida, em
Dvida pblica bruta
percentagem do PIB, na Zona Euro e nos E.U. desde 1999. Antes da consolidada nos pases do
crise financeira de 2007, os ndices de endividamento eram euro (em % do PIB)
convergentes, isto , a dvida pblica da Zona Euro diminua, enquanto
tendia a aumentar nos E.U. Desde o incio da crise financeira,
observamos um agravamento da dvida pblica mais rpido nos E.U. do
que na zona euro. Em 2010, a dvida pblica em % do PIB nos E.U. ser
10 pontos percentuais maior do que na Zona Euro.

(ver figura 1) Figura 3. Evoluo da

dvida privada e da dvida
pblica na Zona Euro at
Quem olhar de fora para este grfico, certamente concluir que se h
2008
um pas susceptvel de ser atingido por uma crise da dvida soberana,
esse pas sero os E.U. e no os pases da Zona Euro. Se houve
descontrole por parte dos governos (como se ouve agora frequentemente dizer, considerando-se
ter sido essa a causa da crise da dvida na Zona Euro), parece que esse ter sido o caso dos
E.U., mais do que da Zona Euro. No entanto, a Zona Euro que atingida pela crise. Por qu?

Diferenas escondidas e falta de um mecanismo para as enfrentar

A resposta pode ser encontrada no facto de a mdia da dvida em % do PIB na Zona Euro
esconder grandes diferenas entre os vrios pases e de no haver nenhum mecanismo para
lidar com essas diferenas.
Vamos concentrar-nos primeiro na dimenso das diferenas, com se v na Figura 2.

(ver figura 2)

As diferenas so marcantes. Alguns pases como a Grcia e a Itlia tm nveis muito elevados
de dvida pblica, enquanto outros, como a Irlanda e a Espanha, tm nveis de dvida pblica que
esto a aumentar rapidamente. Esta situao tem suscitado dvidas sobre a capacidade desses
pases para continuar a honrar as suas dvidas num contexto de baixo crescimento econmico. A
maioria dos pases da Zona Euro, no entanto, revela um comportamento da dvida pblica que
benigno, sobretudo quando comparado com os E.U. (e tambm com o Reino Unido).

Dada a dimenso global das finanas pblicas na Zona Euro, teria sido possvel lidar com o
problema do endividamento excessivo na Grcia, que, afinal, representa apenas 2% do PIB da
Zona Euro. No entanto, isso parece ter sido impossvel. A razo que no h nenhum
mecanismo para "internalizar" o problema, ou seja, para organizar automaticamente
transferncias para o pas que enfrenta essa dificuldade. Como resultado, a crise da dvida
soberana grega foi deixada pendurada, provocando por sua vez o contgio junto de outros
pases que o mercado percebeu poderem ser os prximos a sofrer dificuldades de pagamento.

O contraste com os E.U. gritante. Tambm nos E.U. existem regies deficitrias e
excedentrias. Essas divergncias, porm, so bastante aliviadas pelo facto de o oramento
federal, que centralizado, redistribuir automaticamente as verbas necessrias para as regies
deficitrias, sem que ningum perceba. Estima-se que, por cada dlar de queda no rendimento a
nvel estadual, um valor entre 0,2 e 0,4 dlares retorne para esse estado atravs do oramento
federal (ver, por exemplo Sachs e Sala-i-Martin 1989, Von Hagen 1991, e Asdrubali et al. 1996).

O que que falta na Zona Euro?

O corao do problema que a zona euro uma unio monetria sem unio poltica. Numa
unio poltica existe um oramento centralizado, que prev um mecanismo automtico de
solidariedade em tempos de crise. Isto no existe na Zona Euro (ver Asdrubali et al. 1996 e
Melitz e Zumer 1999. Para uma pesquisa, consulte De Grauwe 2009).

As transferncias automticas no resolvem o problema do ajustamento entre Estados ou pases,

mas reduzem a necessidade de o Estado ou o pas deficitrio ter de contrair emprstimos no

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mercado de capitais. Assim, a existncia de um oramento centralizado cria uma solidariedade

automtica (como um seguro), mecanismo que permite aos pases que enfrentam um choque
negativo aproveitarem recursos de outros pases, sem necessidade de um processo de tomada
de deciso explcita. Muitos economistas tm enfatizado que esse mecanismo de seguro
indispensvel para o bom funcionamento da unio monetria (no jargo dos economistas, para
garantir a optimizao de uma unio monetria). Tais opinies parecem plenamente
confirmadas hoje.

Uma unio fiscal explcita no a nica maneira de prever um mecanismo de seguro dentro de
uma unio monetria. Tambm se pode criar um fundo monetrio que obtm recursos dos seus
membros, que sero desembolsados em tempos de crise (e com as necessrias condies). Essa
proposta foi recentemente apresentada por Gros e Mayer (2010).

O projecto da moeda nica europeia, no entanto, descartou completamente qualquer tipo de

mecanismo de seguro automtico. A principal razo foi que, como em qualquer mecanismo de
seguro, h o risco moral. Ou seja, o risco de os governos virem a explorar a existncia de um
mecanismo de seguro para criar dvidas e dfices excessivos. A necessidade de evitar o risco
moral foi a principal razo pela qual a moeda nica europeia foi criada sem qualquer mecanismo
de seguro.

Embora seja compreensvel que alguns pases no estivessem dispostos a transferir

automaticamente recursos para os pases deficitrios, menos compreensvel que muitos
vivessem na iluso de que uma unio monetria pudesse funcionar sem problemas na ausncia
desse mecanismo. A crise actual mostra que, mesmo que alguns pases nunca se dispusessem a
prestar assistncia a outros, os acontecimentos podem for-los a faz-lo. Os governos tambm
nunca tencionaram salvar bancos, mas, quando rebentou uma crise bancria, foram forados a
isso. Do mesmo modo, chegar o momento em que uma unio monetria vai obrigar os pases
membros a mostrar alguma solidariedade - goste-se ou no. O problema com a Zona Euro que
quando os acontecimentos obrigam os pases solidariedade, no h nenhum mecanismo para o
fazer sem problemas.

Um regulamento de incndio sem bombeiros

A doutrina oficial na Zona Euro tem sido a de que um mecanismo de seguro no necessrio
para o bom funcionamento da moeda nica. O Pacto de Estabilidade e Crescimento devia
consegui-lo basta garantir que todos os pases cumprem as regras. Se o fizerem, isto , se
forem sempre bem-comportados, no h necessidade de um mecanismo automtico de seguro
fornecido por um oramento centralizado, ou por um Fundo Monetrio Europeu. Isto o mesmo
que dizer que se as pessoas seguirem escrupulosamente as regras do regulamento contra
incndios no preciso haver bombeiros. A verdade que haver sempre algumas pessoas que
no seguem rigorosamente as regras, tornando os bombeiros necessrios. Com um detalhe
importante: os bombeiros devem estar dispostos a apagar o fogo antes de os culpados serem
punidos.

Assim, pode dizer-se que a Zona Euro estabeleceu um elaborado conjunto de regras de
preveno de incndios e decidiu que, portanto, no precisaria de bombeiros. Quando finalmente
criou um corpo de bombeiros, este andou a tentar punir os culpados, antes de atacar a extino
do fogo. No admira que o fogo se tenha espalhado por outros pases.

As recentes propostas da Comisso Europeia, sob presso do governo alemo, continuam a

seguir a lgica do reforo das regras do regulamento contra incndios, ignorando a necessidade
de criar um corpo de bombeiros disposto a apagar o fogo antes de aplicar o castigo ao
imprudente. claro que esta abordagem no vivel quando rebenta uma crise.

Os decisores polticos esto a analisar mal os dados econmicos

Alm disso, o diagnstico das causas da crise subjacente a estas propostas est errado. Deixem-
me desenvolver o meu raciocnio:

Repete-se constantemente que a origem da crise da dvida na Zona Euro foi o

desregramento dos governos nacionais. Como j salientei anteriormente, antes do
surgimento da crise financeira, a dvida pblica em % do PIB na Zona Euro estava em
declnio.

Durante o mesmo perodo, o endividamento privado (famlias e instituies financeiras)

aumentou de forma insustentvel, como se v na Figura 3.

(Ver figura 3)

Embora a dvida pblica na Zona Euro (em % do PIB) tenha diminudo de 72% em 1999 para
67% em 2007, o endividamento das famlias aumentou de 52% para 70% do PIB no mesmo
perodo. As instituies financeiras aumentaram a sua dvida de menos de 200% do PIB para
mais de 250%.

excepo da Grcia, os governos da Zona Euro foram mais disciplinados do que o sector
privado na conteno da dvida.

A exploso da dvida pblica a partir de 2007 resultou da necessidade de salvar o sector

privado, nomeadamente no sector financeiro.

Quem diz que foi o desregramento dos governos que esteve na origem da crise da dvida est
enganado. porque no consegue ver a conexo inevitvel entre dvida pblica e privada. Esta
ligao particularmente forte em pases como Espanha e Irlanda, que foram atingidos
gravemente pela crise da dvida.

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Como se pode ver na Figura 2, a Espanha e a Irlanda foram espectacularmente bem sucedidas
na reduo da sua dvida pblica (em % do PIB) antes da crise financeira - a Espanha baixou de
60% para 40% e a Irlanda de 43% para 23%. Estes dois pases seguiram as regras do Pacto de
Estabilidade e Crescimento melhor que quaisquer outros - e certamente melhor do que a
Alemanha, que deixou a sua dvida pblica aumentar antes de 2007. No entanto, os dois pases
que mais escrupulosamente seguiram as normas do regulamento contra incndios foram
atingidos pelo fogo, porque no conseguiram conter a dvida privada interna.

Ter um regulamento contra incndios sem ter bombeiros combater o inimigo errado

As recentes propostas da Comisso Europeia continuam a seguir a filosofia de reforar os

regulamentos contra incndios, enquanto nada feito para criar um corpo de bombeiros eficaz.
Neste sentido, a Comisso est a combater o inimigo errado.

Esta sndrome do inimigo errado ainda mais pronunciada na recente proposta do governo
alemo no sentido de impor regras de equilbrio oramental em todos os pases da Zona Euro.
Essa proposta, a ser aplicada, pouco faria para evitar o tipo de crise que atingiu a Zona Euro.

A grande questo a acumulao de desequilbrios graves no sector privado. Como j referi,

alguns pases (no s no Sul da Europa), permitiram surtos insustentveis de imobilirio e de
consumo, financiados por emprstimos bancrios. Grande parte do financiamento dessas
bolhas insustentveis foi feita por pases "virtuosos", com excedentes oramentais. Estes
desequilbrios podem ocorrer mesmo quando todos os pases seguem as regras de equilbrio
oramental. Assim, parece que a proposta do governo alemo para impor regras de equilbrio
oramental uma forma de encobrir a sua prpria responsabilidade no desequilbrio da zona
euro.

Por uma questo de rigor, deve acrescentar-se que h um novo elemento importante e positivo
nas propostas recentes da Comisso. Trata-se de que devem ser monitorizados, no s as
dvidas e os dfices oramentais pblicos, mas tambm os desequilbrios do sector privado, em
particular os nveis de dvida privada. A questo aqui saber como que essa monitorizao
pode ser feita de forma eficaz para evitar novas crises. Podemos duvidar da possibilidade de o
conseguir sem uma maior transferncia de soberania para as instituies europeias.

Concluso
Tem sido dito muitas vezes, mas no demais repeti-lo, que o problema estrutural da Zona Euro
a ausncia de uma unio poltica suficientemente forte a acompanhar a unio monetria. Essa
unio poltica devia assegurar a coordenao das polticas oramentais e econmicas, impedindo
as grandes divergncias que tm surgido na Zona Euro em termos de resultados econmicos e
oramentais. Tambm implicaria a existncia de um mecanismo automtico de transferncias
para ajudar a resolver as crises financeiras. Sem solidariedade mtua no pode haver unio
monetria, mesmo quando isso implique solidariedade para com os pecadores.

Bibliografia
Asdrubali, P, B Srensen, and O Yosha (1996), Channels of Interstate Risk-sharing: US 1963
1990, Quarterly Journal of Economics, 3:1081-1110.
De Grauwe, P (2009), The Economics of Monetary Union, 8th Edition, Oxford University Press.
Mlitz, J and F Zumer (1999), Interregional and International Risk Sharing and Lessons for
EMU, CEPR Discussion Paper 2154.
Gros, D and T Mayer (2010), Financial Stability beyond Greece: On the need for a European
Financial Stability Fund, CEPS, May.
Sachs, J and X Sala-i-Martin (1989), Federal Fiscal Policy and Optimum Currency Areas, CEPR
Discussion Paper 632.
Von Hagen, J (1991), Fiscal Arrangements in a Monetary Union. Evidence from the US,
Working Paper, Indiana University.

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