Indicadores Cos Feb 09 Rev

INDICADORES ECONOMICOS
FEBRERO 2009
INDICADORES ECONOMICOS
FEBRERO 2009
Contenido: I. Contexto Internacional.
I.1. Caracterización del Contexto Mundial

I. Contexto Internacional El año 2009 marca el inicio de un nuevo escenario
II. Precios Internos económico en el mundo y posiblemente un año de transición
III. Sector Real en Bolivia, donde se sentirá gradualmente el fin de la época
IV. Sector Externo de bonanza y el inicio de un periodo de grandes restricciones
V. Sector Monetario y y desafíos. El 2008 fue el año en que más favorables fueron
Financiero los vientos para Bolivia y muchas otras economías
VI. Sector Fiscal exportadoras de materias primas. El año pasado el precio del
VII. Conclusiones barril de petróleo superó la barrera de los US$ 145 y esto
tuvo un impacto favorable en toda la economía nacional.
Pero también el año 2008 está marcado por la explosión de
la crisis internacional, misma que no solo tiene efectos en lo
financiero, sino ha significado la caída de la producción y la
recesión en muchas economías. La magnitud del problema
para muchos es comparable a lo que se vivió en los años 30
del siglo pasado y la gran depresión. Una opinión calificada
sobre este hecho es la de Olivier Blanchard, autor del texto
de macroeconomía más usado en los programas de
doctorado en el mundo y director principal de investigación
del Fondo Monetario Internacional. Esta personalidad señala
que “por primera vez, después de la segunda guerra mundial,
se presenta una contracción importante y simultánea en el
crecimiento de todas las economías desarrolladas del
mundo”.
1
En los Estados Unidos (EEUU), la crisis ha significado más de 2 millones de desempleados nuevos
y las perspectivas no son alentadoras en Europa. Peor aún, se desconoce la dimensión del
impacto de la crisis en los países de Europa del Este, donde gran parte de la nueva inversión
mundial, luego de la caída del Muro de Berlín, se ha concentrado y estimulado la expansión del
producto global. El 2008 el conjunto de los países desarrollados habría crecido en 1 por ciento
frente a un 2,7 por ciento del año 2007. Es claro que la cifra del 2008 esta neteando datos
negativos o de contracción del producto. Para la gestión 2009 se pronostica una caída de 2 por
ciento.
Cuadro I.1
CONTEXTO INTERNACIONAL
2006 2007 2008 2009 (a) 2009 (b) 2009 (c)
PRODUCTO MUNDIAL 5,1 5,2 3,9 3 2,2 0,5

Economías Desarrolladas 3 2,7 1 0,5 -0,3 -2
Estados Unidos 2 1,1 -1,6
Area Euro 2,6 1 -2
Japon 2,4 -0,3 -2,6
Economías del Asia (NICS) 5,6 5,6 4 3,2 2,1 -3,9
China 11,6 13 9 9,3 8,5 6,7
India 9,8 9,3 7,3 6,9 6,3 5,1
Economias en Desarrollo 7,9 8,3 6,9 6,1 5,1 3,3
Hemisferio Oeste 5,5 5,7 4,6 3,2 2,5 1,1
Mexico 3,2 1,8 -0,3
Brasil 5,7 5,8 1,8
Fuente: World Economic Outlook FMI (Jan 09 uptate)
En el Cuadro I.1 se presentan las estimaciones del FMI en su actualización correspondiente al 6 de

noviembre de 2008 y las posteriores del mes de enero de 2009. La columna correspondiente a
2009(a) refleja las estimaciones iniciales del reporte de perspectivas mundiales, mientras que la
columna 2009(b) muestra la revisión de noviembre y la columna (c) presenta los últimos ajustes
realizados por ese organismo multinacional. El producto mundial crecería a una tasa de 0,5 por
ciento durante el 2009, crecimiento que sería el más bajo desde la Segunda Guerra Mundial. En
las economías desarrolladas se anticipa una contracción de 2 por ciento; en Estados Unidos, la
principal economía del mundo, se espera una contracción de 1,6 por ciento; los países de la zona
del Euro tendrían una caída de 2 por ciento, la caída en el Japón estaría en el orden del 2,6 por
ciento y economías tan importantes como China e India experimentarían fuertes desaceleraciones
respecto al pasado. En el Hemisferio Oeste que incluye a las Américas, el FMI pronostica una
desaceleración que empujaría a una cifra de 1,1 por ciento. Finalmente, en economías
latinoamericanas importantes como México se tendría una caída de 0,3 por ciento y el Brasil no
crecería más que 1,8 por ciento.
2
Para América Latina y el Caribe, la CEPAL anticipa que el año 2008 cerrará con una tasa de
crecimiento de 4,6 por ciento, siendo el promedio de largo plazo de la región cercano al 3,5 por
ciento. En perspectiva, el 2009 se espera una expansión cercana al 1,9 por ciento para toda la
región y la tendencia negativa podría extrapolarse y deteriorarse el 2010.
Cuadro I.2
PROYECCIONES DE CRECIMIENTO DEL PIB
TASAS DE VARIACION 2008 Y 2009 (PAISES SELECCIONADOS)
CEPAL: BALANCE PRELIMINAR 08
PAIS 2008 2009 Var %

Argentina 6,8 2,6 -62%
Brasil 5,9 1,8 -69%
Chile 3,8 2 -47%
Colombia 3 2 -33%
Perú 9,4 5 -47%
Paraguay 5 2 -60%
Uruguay 11,5 4 -65%
Fuente: CEPAL
El Cuadro I.2 refleja estas perspectivas para un grupo selecto de países latinoamericanos en los
que se advierte con absoluta claridad una desaceleración del crecimiento en magnitudes
importantes. El efecto social de esas previsiones se anticipa en una subida del desempleo en la
región. El más lento crecimiento económico y el retorno migratorio se van a combinar para
incrementar las cifras de desempleo que en el conjunto podrían bordear el 8,1 por ciento en
América Latina. Por otra parte, la consolidación recesiva en Asia y en particular en el Japón, junto
a la desaceleración en el crecimiento de China e India, marcan una caída de precios
internacionales de materias primas, entre ellas los minerales y los carburantes, al punto que en los
siguientes años la inflación debería dejar de ser un problema en el mundo. Al contrario, la
perspectiva en la generalidad de los países del globo será a la deflación (caída de precios).
I.2. Canales de Transmisión de la Crisis hacia America Latina

I.2.1. Caída en la Demanda Mundial
Sin lugar a dudas, la demanda mundial se va a contraer y ello implicará una caída en valor y
volumen de las exportaciones de America Latina. Se deben esperar tanto contracciones en
cantidades demandadas como una caída en precios y un deterioro del valor exportado por ambas
vías. El canal comercial será uno de los de mayor impacto y no discriminará entre aquellas
economías más o menos articuladas financieramente al resto del mundo. La caída en las
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importaciones desde Estados Unidos, China y Japón, además de la Unión Europea, será el factor
con más amplio efecto sobre todos los países vecinos y del hemisferio.
Gráfico I.2.1 Importaciones de EEUU
En el alcance de las cifras de EEUU, lo más significativo en valor serán las caídas de valor
importado desde México y Venezuela, ambos casos asociados a las compras de petróleo de esos
países. Es posible que en valor los otros rubros no sean tan significativos, pero en términos de
actividad productiva y manufacturera el efecto será fuerte. Los casos a observarse variarán desde
la caída en la exportación de confecciones en maquila que afectará particularmente a Centro
América y México, pasando por la caída de la exportación de servicios y turismo y finalizando en la
exportación de manufacturas en el marco de acuerdos comerciales como los que beneficiaron a la
Comunidad Andina de Naciones. En el Gráfico I.2.1 se puede apreciar el valor de las importaciones
de EEUU provenientes del Mercado Común del Sur (MERCOSUR) y los países de la Comunidad
Andina de Naciones (CAN). En el caso de los andinos, se tiene una recuperación de valor
importado desde el 2007, pero este dato corresponde a menores volúmenes importados por los
EEUU a precios mayores. El nuevo escenario de precios en bajada y menor demanda apuntan a
que esta tendencia cambie el 2009.
I.2.2. Caída en Remesas

El crecimiento del desempleo en las economías desarrolladas esta impactando con particular
énfasis en los migrantes que cada vez tienen menos oportunidades de trabajo o tienen que
acomodarse a remuneraciones muy inferiores por el exceso de oferta de mano de obra. El efecto
directo de menores ingresos de migrantes es la caída en remesas y con ello la reducción de un
factor muy importante que ha explicado el crecimiento, particularmente ahí donde no hubo
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inversión. Menores remesas significarán menor impulso de demanda para el crecimiento. En la
jerga común, esto significa menor demanda agregada y por lo tanto, también menor demanda
interna de bienes y servicios. En países de Centro América las remesas tienen un peso tan
importante que pueden exceder el 20 por ciento del PIB. Es el caso de Honduras, Jamaica, Haití y
Belice entre otros.
Pero la caída en las remesas no solo significa un menor dinamismo en el flujo que alimenta las
Reservas Internacionales de los países, sino un efecto igual o más importante que esta relacionado
a lo que perciben las familias que frecuentemente no cuentan con otra fuente de ingresos. Lo
común es que jóvenes migrantes envían remesas a sus padres que ya no están activos trabajando
o que uno de los conyugues envía remesas al otro, que no trabaja porque no existen oportunidades
o porque es responsable del cuidado de los menores. Todo esto significa, en resumen, que ante
menores remesas inmediatamente se producen situaciones de insatisfacción de necesidades
básicas y por lo tanto se genera pobreza. Ese es posiblemente el efecto más grave del contexto.
Esta crisis internacional va ha generar pobreza en muchos países en vías de desarrollo, haciendo
que los avances logrados en los últimos años sean lamentablemente revertidos. Por supuesto que
el efecto será mayor en aquellos países donde a pesar de la bonanza la mala distribución del
ingreso y de oportunidades ha hecho que siga generándose pobreza.
En el gráfico I.2.2 siguiente se muestra la evolución de las tasas de variación de las remesas entre
enero y agosto de los años 2006, 2007 y 2008. Si se comparan los valores de 2006, todos positivos
y de dos dígitos para cada uno de los países, contra los valores de 2008 en rojo, negativos para
dos países y de un solo dígito para casi todos los demás casos, se puede establecer la dimensión
de la contracción, sin considerar el periodo posterior a agosto en el que estalló con mayor
dramatismo la crisis internacional.
Gráfico I.2.2
5
I.2.3. Caída en Precios de Comillonesodities
Un tercer canal de impacto de la crisis mundial se hará efectivo por la vía de la caída de los precios
de los productos que exportan muchos de los países en desarrollo. En el Cuadro I.2.3 se aprecia la
variación de índices de precios de estos productos para diferentes periodos. Se incluyen registros
para 2007, 2008, el cuarto trimestre de este último año y las variaciones porcentuales
correspondientes. Cuando se compara el índice entre diciembre de 2008 y similar periodo del año
2007, ya se puede observar una caída en los precios de una cantidad importante de productos. Es
el caso de la Soya en grano, el aceite de soya, el café, el maíz y otros. Sin embargo, la tendencia a
la bajada de precios se pronunció hacia el final de la gestión y por ello se hace la comparación de
los índices entre noviembre y diciembre del año pasado. En esa comparación se tienen más
productos con tendencia a la bajada en sus precios y muchos de ellos son parte importante de la
estructura de exportaciones de Bolivia. Este deterioro de precios implicará una caída en el valor de
las exportaciones y en particular de las asociadas a carburantes. El precio del gas que se exporta
tanto al mercado de Brasil como a la Argentina se ajusta en base al movimiento de una canasta de
productos directamente derivados del petróleo. En consecuencia, la trayectoria del precio del
petróleo tendrá una incidencia directa en el valor de las exportaciones de hidrocarburos.
Cuadro I.2.3
Indices de Precios de Materias Primas
2005=100 (dolares corrientes)
var % var %
2006 2007 2008.IV dic 07-dic 08 nov 08-dic 08
Trigo 125,8 167,4 149,6 -40,3 -3
Maíz 123,6 165,9 171,2 -12,3 -3,7
Arroz 105,5 115,5 201,3 45,7 -2,2
Cebada 122,7 181,3 136,1 -42,6 -12,3
Soya en Grano 97,5 142,2 147,4 -24,6 -3,1
Aceite de Soya 111,2 161,3 149,2 -33,7 -6,5
Aceite de Palma 113,4 195,6 123,3 -50,2 1,7
Aceite Girasol 62,3 58,8 137,1 101,6 -16,5
Carne de Res 97,4 99,4 96,1 -6,9 -3,3
Pescado 124,6 111,9 96,3 -19,3 -1,3
Azúcar 132,5 101,7 106,8 -1,7 -4
Platanos 118,4 117,4 147,7 29,9 -6,9
Naranjas 97,9 113,8 99,9 -17,9 -10,9
Café 111,5 129,1 127,3 -11,5 -6,3
Cocoa 103 126,8 145 14,2 18,3
Te 111,7 97,9 115,8 10,9 -5,2
Madera Aserrada 114,4 122,7 127,8 7,3 8,1
Algodón 105,2 114,7 104,4 -20,3 0,7
Cobre 183,1 194 106,3 -53,2 -16,7
Aluminio 135,4 138,9 96,2 -36,9 -19
Estaño 118,5 196,3 177,8 -30,5 -17,4
Zinc 236,6 235,4 86,6 -53,2 -4,8
Plomo 132,2 264,7 128,2 -63 -24,7
Fuente : FMI
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En el gráfico 1.2.3 refleja la caída del precio del barril West Texas desde cerca de US$ 145 dólares
en julio del pasado año, hasta al más de US$ 38 dólares al cierre de diciembre pasado. Este
desplome se reflejará recién en los precios que exporta Bolivia a partir del mes de abril, puesto que
existe un mecanismo de ajuste trimestral y en la fórmula se incluye un rezago de otros tres meses
de memoria de modo que con ello se busca atenuar las fluctuaciones. Con lo señalado se espera
que en abril se pueda producir un ajuste de cerca de 50 por ciento en el precio y posteriormente en
julio se podría producir un nuevo ajuste que fluctúe alrededor del 15 por ciento adicional de
contracción. Todo esto configura un cambio importante en los ingresos fiscales pero también cabe
recordar que los ingresos del 2008 responden a precios exorbitantes y atípicos, de modo que parte
de la caída es regresar a una trayectoria de ingresos que se ha tenido en años anteriores como el
2005 y 2006. Por supuesto que en esos años los niveles de gasto público fueron menores respecto
a lo que se requiere cubrir en la gestión 2009.
Grafico I.2.3
Si bien los precios se ajustan gradualmente, en los casos donde la matriz energética del país es
flexible y el precio de otros combustibles como el GLP es menor, lo previsible es que se sustituyan
combustibles y que por ello la demanda de gas natural tienda a ser menor mientras se produce el
ajuste correspondiente.
7
Grafico I.2.4
La caída en la demanda de gas natural por parte del mercado de Brasil es un claro ejemplo de lo
señalado. El precio resultante de la generación de hidro-electricidad es menor al precio de la termo
electricidad y por lo tanto, la demanda de gas ha caído hasta un piso asociados a una de las
condiciones del contrato de venta que es el “take or pay”. Un precio importante de referencia del
gas natural es el que se presenta en el gráfico I.2.4, donde se puede apreciar una caída desde
cerca de US$ 13 el millar de BTU hasta US$ 4.84 al cierre del mes de diciembre pasado. Es decir,
una contracción de 63 por ciento.
Grafico I.2.5
Finalmente, el gráfico I.2.5 elaborado por la CEPAL muestra la caída de los tres grandes grupos de
productos exportados por la región. La caída mas pronunciada es la del petróleo, luego está la de
8
los minerales y finalmente de los alimentos, que muestran una bajada más atenuada porque su
incremento también fue mas moderada.
1.2.4. La Transmisión por el lado Financiero

El contagio financiero de la crisis internacional llegó a la región reflejándose en la caída de las
bolsas de Chile, Brasil, Argentina y México. En todos estos casos se registraron retrocesos
importantes en los indicadores de valor de esos mercados y a partir del cuarto trimestre del año, el
flujo de recursos para financiar cartera de crédito en muchos de estos mercados comenzó a
contraerse. Las empresas grandes de la región están enfrentando crecientes dificultades para
lograr financiamiento y las entidades bancarias de la región están experimentando más
restricciones para acceder a financiamiento desde el norte. Dentro este panorama, la contracción
del crédito para comercio exterior es uno de los que más impacto negativo está teniendo en todos
los países latinoamericanos. Pero los menores flujos de crédito, la caída de la demanda y la
reacción natural para conservar mercados han hecho que todos los países del vecindario realicen
depreciaciones fuertes de sus monedas. Los porcentajes de depreciación han llagado a valores tan
grandes como el 45 por ciento en mercados tan relevantes como el brasilero.
En el caso de economías menos vinculadas a los mercados financieros internacionales, la vía de

contagio se esta gestando a través de la política cambiaria. Aquellos países que no están
acompañando la depreciación de sus socios comerciales están perdiendo competitividad y también
están experimentando un gradual consumo de sus reservas internacionales. La percepción
generalizada de riesgo adicional para todas las regiones del mundo esta implicando un
encarecimiento del costo soberano y del financiamiento para las corporaciones con acceso a
mercados globales. En el caso del financiamiento interno, en los países más grandes de la región
se experimentan restricciones debido al menor acceso a financiamiento internacional por parte de
la banca que presta servicios en los principales países latinoamericanos. En consecuencia, es
previsible un desplazamiento hacia los mercados locales, un incremento en la demanda de fondos
prestables locales y presiones hacia la subida de las tasas de interés. Este tipo de resultado será
sin duda, una barrera adicional para evitar la caída en las inversiones y el enfriamiento de la
dinámica de expansión en la región.
Un aspecto final asociado a la crisis internacional y su transmisión hacia Latinoamérica tiene

relación con la Inversión Extranjera Directa (IED). En un contexto de caída de precios de materias
primas y en particular de hidrocarburos y minerales, la rentabilidad de muchos proyectos se ha
visto afectada de modo que se hace menos atractiva la decisión de búsqueda de financiamiento
para proyectos energéticos en la región. Lo señalado implica que la previsión de flujo de inversión
extranjera directa para los siguientes años puede ser afectada por el contexto de precios y por la
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restricción en el acceso a financiamiento, que de manera conjunta determinan una menor
posibilidad de encarar proyectos que sí fueron viables con los escenarios de precios anteriores.
1.3. Eventos en Algunas Economías Relevantes

La principal economía del mundo recibe un importante impulso de confianza y expectativa con el
juramento del nuevo presidente de los Estados Unidos. El pasado 20 de enero, se produjo el
cambio de administración e inmediatamente se anunciaron medidas económicas para recuperar el
crecimiento y particularmente el empleo. Gran parte del plan se concentra en el lado del gasto
fiscal y para ello se ha fijado como meta un programa de largo aliento cuyo objetivo sería invertir en
la renovación de infraestructura, lo que involucra particularmente carreteras y otras obras públicas.
Este programa de una duración de 10 años arrancaría con una asignación de US$ 60 mil millones
podría apalancar recursos adicionales para alcanzar hasta medio trillón de dólares en el periodo
contemplado. El impacto esperado de esta estrategia es la creación de más de 2 millones de
nuevos puestos de trabajo. Es claro que programas de la magnitud señaladas tendrán un fuerte
impacto en la demanda de insumos y entre otros, combustibles. En consecuencia, en la medida
que ésta economía junto a otras grandes del mundo vayan implementando sus paquetes fiscales,
los precios de materias primas pueden comenzar a reaccionar y subir gradualmente. Por otra parte,
se ha aprobado un total de US$ 800 mil millones para proyectos más inmediatos y esquemas de
rescate (buy in’s) en algunas industrias estratégicas de esa economía.
En cuanto a las primeras señales de la política de la nueva administración con América Latina, la
entonces senadora y hoy secretaria de Estado, anunció que hay oportunidades para "reforzar la
cooperación" en toda la región latinoamericana y trabajar en objetivos comunes en materia
económica, de seguridad y ambiental. El objetivo será poner en marcha una enérgica colaboración
con América Latina y la búsqueda de un mejor entendimiento y una mayor relación con los países
de la región. En lo relevante para el país, la nueva jefa de la diplomacia estadounidense remarcó el
peligro incrementado del narcotráfico en la región y la necesidad de fortalecer los lazos con los
gobiernos amigos y establecer parámetros claros en el relacionamiento con quienes no son
amigos.
En sus primeras apreciaciones la actual secretaria de Estado hizo referencia explícita y criticó las
ideologías anti Estados Unidos prevalecientes en Venezuela y Bolivia. Textualmente dijo que “muy
frecuentemente la política estadounidense hacia las Américas en años recientes ha sido negligente
con nuestros amigos, inefectiva con nuestros adversarios y con poco interés en los retos que
importan para las vidas de los pueblos a través de la región”. Continuó remarcando que “este vacío
creado por la falta de una participación sostenida de Estados Unidos en la región ha sido llenado,
en parte, por otros –incluido Hugo Chávez–, quien ha intentado utilizar esta oportunidad para
10
promover ideologías anticuadas y antiamericanas”. La nueva administración parece tener total
claridad en relación la forma de encarar su relacionamiento con Bolivia y la transcripción de la
siguiente declaración de Clinton despeja toda duda sobre ello. Washington debería “llenar ese
vacío con un liderazgo fuerte y sostenido en la región, y una diplomacia firme y directa con
Venezuela y Bolivia. Deberemos tener una agenda positiva en el hemisferio en respuesta al tráfico
de temor propagado por Chávez y Evo Morales”.
La Argentina, ya golpeada por la crisis internacional, anunció el lanzamiento de un paquete

económico inscrito en la filosofía del impulso fiscal. Sin embargo, el financiamiento de este
paquete no ha quedado claro y su implementación está, cuando menos, postergada. La subida de
costos está presionando a una subida en las tarifas de transporte en un rango de 20 a 25 por
ciento y por otra parte, la contracción de los ingresos fiscales está empujando a que el gobierno
decida eliminar subvenciones al transporte que habían mantenido sus precios fijos desde el año
2002. De manera más amplia, con las cuentas fiscales apretadas, Argentina está haciendo todos
los esfuerzos para reducir todo tipo de subvenciones dejando que los precios regulados se ajusten
a pesar de que esto sucede en un contexto de caída potencial de la producción.
En el Brasil, el gobierno anunció el lanzamiento de nuevas medidas de estímulo lo que implicaría

que se expandan las líneas de crédito del Banco de Desarrollo (BNDES). Se podrían establecer
medidas tributarias o rebajas en alícuotas y otros impulsos para el sector de la vivienda. En este
marco es que se podría impulsar el Plan-Hab que es la nueva propuesta de vivienda de interés
social y que claramente estimula al sector constructor que es el principal generador de empleo. Las
compañías constructoras estarían inclusive beneficiando a segmentos de clase media si se
incrementa, como se propone, el límite por el cual los beneficiarios pueden obtener más fondos de
sus aportes a la seguridad social, particularmente para la cobertura de riesgos laborales. La
propuesta es subir estos límites de R$ 350 mil hasta R$ 800 mil podría ser un factor impulsor de la
demanda de vivienda y de toda la industria de la construcción. En materia de impulso fiscal
también se ha pensado en los gobernadores de los estados federales podrían establecer impulsos
reduciendo el impuesto al valor agregado (ICMS). En materia energética que es relevante para
Bolivia, el país vecino sigue en una marcha decidida a la autosuficiencia o cuando menos la
diversificación de proveedores de energía. Las inversiones realizadas y las que están en agenda
vienen perfilando un futuro en el cual la oferta de gas boliviano será una de varias alternativas,
creándole cuando menos una posición más ventajosa a ese país a la hora de discutir precios. En lo
político, el presidente del Brasil ha lanzado apoyo a Bolivia, no sin cuestionar la política
confrontacional que se ejecuta desde la Plaza Murillo.
11
Lo relevante en el Perú es el avance definitivo en la suscripción del tratado de libre comercio de
ese país con los Estados Unidos. Con esta medida, el país vecino sería el primero en alcanzar esa
meta comercial y en los siguientes meses seguramente se apreciarán avances en el caso de
Colombia. El 13 de enero el congreso peruano aprobó la implementación del acuerdo y con ello
queda cumplida la ultima fase del proceso. La noticia tiene relevancia para Bolivia en la medida
que varios productos peruanos, particularmente de la parte andina, compiten con otros similares de
Bolivia. Es el caso de algunas manufacturas y particularmente artesanías. Pero también el Perú es
un mercado importante para la cadena de la soya y con este nuevo escenario, se abre la
posibilidad de que los Estados Unidos pueda ser un competidor fuerte para Bolivia en ese
mercado. También en el frente comercial, el Perú esta avanzando aceleradamente en la
negociación de un acuerdo comercial con la comunidad europea, desmarcándose del escenario de
negociación de bloque y dejando a Bolivia en la soledad a la que la ha conducido una ideología
que ni siquiera países como Venezuela la practican.
Lo que ocurre en Venezuela es de particular importancia como señalización de los potenciales

eventos en el país. Luego de una aprobación congresal donde el partido oficialista tiene absoluto
control, el 15 de febrero ha sido convocado un nuevo referendo para la modificación del texto
constitucional. En la propuesta se establece la reelección indefinida del Presidente Chávez junto a
otros cargos electivos. En el pasado, dentro otro referendo más amplio, efectuado el año 2007 ya
se consultó sobre la posibilidad de la reelección indefinida. Entonces, el NO ganó y fue el primer
golpe duro en contra del oficialismo. Según medios de comunicación locales, se deja saber que las
encuestas efectuadas en diciembre para este nuevo referendo del 15 de febrero apuntan a que el
NO estaría con más del 50 por ciento, mientras que los que apoyan la reforma constitucional
estarían por debajo del 40. En el caso de Bolivia, en este tipo de estrategia podría inscribirse el
anunció de que el Presidente ha llagado al palacio para toda la vida, lo que podría anticipar una
potencial modificación del texto constitucional a efectos de ampliar la reelección. Cabe recordar
que la modificación parcial de texto es mucho mas sencilla en la nueva propuesta, de modo que
con dos tercios de los presentes de la Asamblea Legislativa se puede iniciar una reforma que
modifique el periodo de ejercicio o la reelección del Presidente y Vicepresidente.
En resumen, se tiene un contexto internacional totalmente diferente y un proceso de transmisión

de impactos sobre las economías en Latinoamérica. Estos efectos adversos llegarán vía a)
contracción en la demanda internacional b) caída en el precio de materias primas, c) caída en las
transferencias y remesas, así como un menor flujo de inversión extranjera directa y d) la vía
financiera con sus resonancias en políticas centrales como la cambiaria. Las previsiones de
crecimiento de la región apuntan para todos los países en el sentido de una desaceleración a
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partir de la presente gestión. En Latinoamérica ya hubo anuncios oficiales de recesión económica
como es el caso de México. En los países vecinos y los más grandes de América del Sur se
vienen diseñando y aplicando acciones para amortiguar el golpe de la crisis. Se trata de paquetes
de incentivos fiscales, programas con impacto en la generación de empleo y medidas de soporte
para evitar el enfriamiento del crédito y el debilitamiento de la cadena de pagos.
En materia de expectativas, las señales iniciales de la nueva administración de Estados Unidos
apuntan a definir un accionar más fuerte y definido en la región. Las primeras declaraciones
reflejan una voluntad firme, primero de identificar a amigos y adversarios y segundo de acercarse
a los amigos y establecer límites con los no amigos.
13
II. Precios Internos.
El año 2008 ha sido un año marcado por la inflación y por el cuestionamiento sobre la credibilidad
de las cifras generadas por el organismo oficial encargado del cómputo del IPC. La primera mitad
del año se ha caracterizado por un crecimiento acelerado de precios y en particular aquellos
vinculados a los alimentos. Al mes de junio de 2008, las cifras calculadas para los últimos 12
meses superaron la barrera del 17 por ciento, aún después de un cambio de año base
absolutamente inoportuno que redujo sustancialmente el peso de los alimentos en la canasta de
cómputo del IPC. Si bien el contexto internacional fue inflacionario en el 2008, es indiscutible que
en lo interno, la expansión desmedida de los medios de pago, asociado a la expansión de las
Reservas y la Base Monetaria, han sido los factores que han hecho que Bolivia sea la segunda
economía más inflacionaria en la región.
Cuadro II.1
Latinoamerica: Paises seleccionados

Inflación Enero - Noviembre de 2008
Argentina 6,88%
Brasil 5,61%
Chile 8,39%
Colombia 7,20%
Ecuador 8,51%
Paraguay 6,90%
Perú 6,27%
Uruguay 8,18%
Venezuela 28,50%
Bolivia 11,37%
Fuente: Elaborado en base a datos de las fuentes primarias de cada país
En el Cuadro II.1 se muestra la situación de precios acumulada al mes de noviembre para los
países de América del Sur. Las cifras claramente reflejan los mayores niveles para Venezuela que
habría bordeado el 30 por ciento y luego, en segundo lugar se ubica Bolivia con un dato superior al
11,3 por ciento. Al igual que en el caso boliviano, durante el año pasado se han amplificado las
denuncias de presunta manipulación de cifras en la Argentina. En el país vecino, estas denuncias
han prosperado en investigaciones mientras que en el caso de Bolivia, las denuncias
lamentablemente no pudieron traducirse en acciones concretas de órganos fiscalizadores. Si bien
instancias de control como el Senado de la República denunciaron indicios de manipulación, nunca
eso se tradujo en auditorías técnicas que pudieran determinar la magnitud del daño.
14
En el Cuadro II.2 se presenta el detalle de la evolución del IPC boliviano para los años 2006 al
2008. El primer año de la gestión de la actual administración se cerró con 4,95 por ciento de
inflación. El segundo se llegó al 11,73 por ciento y el tercero se concluyó con 11,85 por ciento.
Cuadro II.2
CUADRO
Indice de Precios al Consumidor por Año según Mes
(Base 2007),
Índice de precios al consumidor Inflación mensual Inflación Acumulada

(Porcentajes) (Porcentajes)
MES 2006 2007 2008 2006 2007 2008 2006 2007 2008
Enero 88,69 94,03 104,70 0,40 1,43 1,09 0,41 1,43 1,09
Febrero 88,96 94,81 107,44 0,31 0,83 2,62 0,71 2,28 3,74
Marzo 88,72 95,10 108,49 -0,28 0,30 0,97 0,44 2,59 4,75
Abril 88,84 94,85 109,29 0,14 -0,26 0,74 0,58 2,32 5,52
Mayo 89,59 95,28 111,33 0,84 0,45 1,87 1,43 2,78 7,49
Junio 90,14 96,09 112,73 0,62 0,85 1,26 2,05 3,66 8,84
Julio 90,65 98,66 113,25 0,56 2,68 0,46 2,63 6,43 9,35
Agosto 90,82 100,23 113,99 0,19 1,59 0,65 2,82 8,12 10,06
Septiembre 90,90 100,42 114,99 0,08 0,19 0,88 2,91 8,33 11,03
Octubre 91,32 101,67 115,20 0,47 1,25 0,18 3,39 9,68 11,23
Noviembre 92,01 102,92 115,35 0,75 1,23 0,13 4,17 11,02 11,37
Diciembre 92,70 103,57 115,84 0,75 0,63 0,43 4,95 11,73 11,85
Prom. Anual 90,28 98,14 111,88 0,40 0,93 0,94
FUENTE: INSTITUTO NACIONAL DE ESTADÍSTICA
En el análisis de las cifras mensuales claramente se puede advertir que el punto de quiebre de la
tendencia de alzada de precios de 2008 se produjo en el mes de julio. El argumento central del
gobierno fue que el IPC subía por el efecto internacional de subida de precios en los alimentos y
también por efectos climáticos combinados con presuntas acciones de especulación en lo interno.
En ese marco, se reiteró incansablemente que los precios de los alimentos eran los impulsores a la
subida y que ello respondía a una tendencia mundial. Luego, repentinamente y sin explicación
alguna, los precios de los alimentos reportados por el INE comenzaron a mostrar un retroceso que
hizo que el índice general subiera a un ritmo mucho menor, de modo que cada nuevo cómputo
incluyendo los últimos 12 meses, bajó desde algo más de 17 por ciento para cerrar en 11,85 por
ciento.
15
En una comparación mensual, se puede apreciar que hasta el mes de junio cada uno de los datos
correspondientes al 2008 fue superior al registro de similar mes en el año 2007. Sin embargo, algo
sucedió en el mes de julio de modo que mientras que en julio de 2007 se tuvo 2.68 de inflación, en
similar mes del año pasado se llegó solo a 0.46 por ciento.
Cuadro II.3
INSTITUTO NACIONAL DE ESTAD═STICA
(WEB SITE http://www.ine.gov.bo/)
Estadísticas Económicas: Indice de Precios al Consumidor
Bolivia: Variación Porcentual del Indice de Precios al Consumidor por Mes según Capítulo (1991=100),
CLASIFICACION Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08
ALIMENTOS Y BEBIDAS 1,64 4,77 1,64 0,82 4,94 2,29 -0,04 0,84 1,58 -0,46 -0,67 0,39
FUENTE: Instituto Nacional de Estadística
En el cuadro II.3 se refleja la evolución porcentual del índice en el capítulo correspondiente a

alimentos y bebidas. Las cifras muestran valores tan altos como el 4,77 por ciento del mes de
febrero y en promedio, entre enero y junio se registró un valor de 2,68 por ciento, frente a un 0,62
para el periodo julio a diciembre. Es más, en julio se reporta una caída de precios en los alimentos,
lo propio en octubre y noviembre pasados. Entonces, algo sucedió de forma tal que lo que se
suponía que era un mal que llegaba desde afuera, cambio en julio e impulso desde entonces a la
bajada en el precio de los alimentos.
Grafico II.1
VARIACIÓN DEL ÍNDICE DE PRECIOS Y EL CAPÍTULO DE ALIMENTOS*

En porcentajes
6,00
ALIMENTOS Y BEBIDAS
5,00 4,94
4,77
Logarítmica ( ALIMENTOS Y
BEBIDAS)
4,00
3,00
2,29
2,00 1,64
1,64 1,58
1,00
0,82 0,84
0,39
0,00
-0,04
-0,46 -0,67
-1,00
Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08
FUENTE: elaboración propia en base a cifras del Instituto Nacional de Estadistica.

* : Enero-Marzo base 1991 y Abril-Dicicembre base 2007.
En el Gráfico II.1 se presentan los datos correspondientes al capítulo de alimentos y se ha ajustado

una línea logarítmica de tendencia sobre ellos. Esta línea refleja una tendencia anual en bajada,
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argumento que estaría en contradicción al que sostenía que el problema de la inflación era
internacional y ligado a una tendencia a la subida del precio de los alimentos en el mundo. Al
respecto, ciertamente se ha experimentado una subida de precios a nivel global, pero eso no
parece reflejarse en los datos del IPC de Bolivia.
En cuanto a pronósticos, cabe recordar que las previsiones oficiales de inicio de la gestión 2008
apuntaron a una inflación anual de 5,5 por ciento. Luego de haber llegado al 11,7 por ciento en
2007, se anunció que la autoridad monetaria habría tomado las previsiones necesarias para que
esa tendencia se redujera a la mitad. Sin embargo, el resultado 2008 fue similar al del 2007 lo que
muestra un margen de error bastante amplio en el pronóstico. Para el caso de la gestión 2009, la
previsión que se conoce en el Boletín Informativo No 170 del 15 de diciembre de 2008, apunta a
una inflación anual de 9,5 por ciento, cifra que podría cumplirse, posiblemente con holgura, en
nuevo escenario de contracción de demanda y desaceleración del producto mundial, así como una
ralentización del producto en Bolivia.
A partir de estos últimos conceptos, consideramos que la inflación ya no debería ser un problema
en 2009. En otra sección de este informe se ha mostrado la tendencia a la caída de precios
internacionales y se ha explicado cómo la caída en la demanda internacional será un mecanismo
de transmisión de la crisis internacional. Por lo tanto, resulta totalmente razonable esperar que los
precios se estabilicen también internamente y que más bien, en este periodo de baja presión, se
debería proceder a reducir la deuda interna y devolver la liquidez que se restó a la economía a
través de las operaciones de mercado abierto y la esterilización de la expansión de los medios de
pago.
En nuestro criterio, uno de los principales factores impulsores de la inflación, asociado a la renta
del gas, sus precios extraordinariamente altos y la subida de la base monetaria a un ritmo de dos
dígitos, esta desapareciendo. Con menores precios del gas, el flujo podría caer a la mitad además
de verse afectados otros ingresos de capital como las remesas y en general las exportaciones no
tradicionales y de minerales. En suma, consideramos que el Banco Central debería contraer su
saldo de deuda interna y con ello habría logrado exitosamente resolver un problema intertemporal
de exceso de liquidez. Habría logrado transferir parte de la inflación de los años 2007 y 2008 hacia
un año de baja presión inflacionaria que será el 2009. Así, la política monetaria habría sido efectiva
para administrar procesos de subida de precios de modo que se suavizan en el tiempo ciclos de
alta y baja inflación.
17
En resumen, los dos últimos años la inflación ha sido un problema importante y ha dejado fuerte
huella en la economía. No solo se trata del retorno de expectativas y conductas que rápidamente la
ciudadanía ha recuperado de la memoria de los años 80. También, hay efectos reales y el
retroceso en políticas sociales de lucha contra la pobreza. Existen muchas dudas respecto a las
cifras del año 2008 y en ese marco se ha debilitado profundamente la credibilidad del organismo
encargado de la materia. El problema con ello es que no solo las cifras de inflación son las que
despertarán dudas futuras en los agentes sino todo otro dato con la misma fuente. En nuestro
criterio, se ha expuesto a esa entidad innecesariamente a este costo, cuando en definitiva la
percepción de la gente ha sido mayor a las cifras reportadas y es indudable que ninguna ama de
casa se mostrará solidaria con los datos oficiales. Por su parte, todo apunta a que el Banco Central
pueda lograr cumplir el ciclo y transferir intertemporalmente el exceso de inflación de los años
pasados, a este año en el que se puede razonablemente esperar una baja en las presiones sobre
precios. Desde esa perspectiva, al contrario de lo que ha sucedido con el INE, la institucionalidad y
credibilidad del BCB podrían ser fortalecidas dentro ese concepto de gestión de inflación. Por
supuesto que existen otras preocupaciones que van en contra de esta lectura positiva y tienen que
ver con otros aspectos como los prestamos de las Reservas Internacionales.
18
III. Sector Real.
El crecimiento de la economía ha sido acelerado durante los últimos tres años y los datos
trimestrales muestran ese comportamiento en casi todos los sectores de la economía. El Cuadro
III.1 refleja las tasas de crecimiento trimestrales para cada sector desde el tercer trimestre de 2007
hasta similar periodo del año pasado, mismo que es el último dato disponible. En el consolidado, se
puede apreciar la subida de los valores trimestrales desde cerca del 4 por ciento hasta superar el
6.5 por ciento para el trimestre. Entre los sectores con mayor crecimiento está el minero, donde la
puesta en funcionamiento del Proyecto San Cristobal ha significado tasas de expansión de dos
dígitos desde el primer trimestre del año pasado. A partir de la presente gestión, siendo que ese
proyecto ha alcanzado su potencial productivo, ese efecto de expansión debería diluirse en las
estadísticas. En petróleo crudo y gas natural se tienen expansiones en el primer y segundo
trimestres del año pasado pero ellas representan la recuperación de caídas transitorias en
similares periodos del año anterior. Entonces, no hubo realmente un incremento sostenido de la
producción. Al contrario, en lo que corresponde a petróleo, se reporta estancamiento sino una
caída en la producción.
Cuadro III.1
TASAS DE CRECIMIENTO DEL PIB TRIMESTRAL
Sector 2007.III 2007.IV 2008.I 2008.II 2008.III

AGRICULTURA, SILVICULTURA, CAZA Y PESCA (0,36) (0,51) 2,13 2,35 2,53
PETRÓLEO CRUDO Y GAS NATURAL 3,24 5,24 11,34 6,77 3,63
MINERALES METÁLICOS Y NO METÁLICOS (0,09) 9,98 53,84 63,01 69,01
INDUSTRIA MANUFACTURERA 5,72 6,09 5,34 4,67 4,45
ELECTRICIDAD, GAS Y AGUA 4,06 4,31 5,90 4,50 4,32
CONSTRUCCIÓN 10,74 14,35 8,59 9,01 9,16
COMERCIO 4,95 5,59 3,65 4,24 4,63
TRANSPORTE Y COMUNICACIONES 4,99 3,50 0,83 3,24 4,37
ESTABLECIMIENTOS FINANCIEROS, SEGUROS 5,88 6,27 7,10 6,22 5,38
SERVICIOS DE LA ADMINISTRACIÓN PÚBLICA 4,55 4,06 2,14 3,99 3,46
OTROS SERVICIOS 2,79 2,79 2,20 2,32 2,38
SERVICIOS BANCARIOS IMPUTADOS 8,44 11,30 19,58 11,21 7,14
PIB A PRECIOS BÁSICOS 3,76 4,38 5,97 6,57 6,88
DERECHOS DE IMPORT, IVA, IT Y OTROS IMP.INDIRECTOS 6,61 6,25 6,87 5,85 3,29
PIB A PRECIOS DE MERCADO 4,03 4,56 6,07 6,50 6,53
Fuente INE
En el caso de la construcción se tienen valores importantes como el 14 por ciento para el 2007 y
cerca del 9 por ciento para periodos posteriores. Este incremento se explica en dos factores de
demanda que en los siguientes trimestres podrían diluirse. El primero de ellos es la fuerte demanda
adicional para la ejecución de proyectos de inversión pública. Se trata de licitaciones para muchas
obras que se han podido inscribir con cargo a los recursos adicionales de la renta del gas. El otro
componente de demanda esta vinculado a la mayor liquidez en la economía y el flujo de remesas
que han impulsado las inversiones en obras de carácter privado como la vivienda.
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Uno de los sectores que menos ha crecido es el referido a la agricultura, silvicultura, caza y pesca.
Este resultado tiene relevancia desde la perspectiva de las condiciones económicas en el área
rural y el estándar de vida del campesino. A partir de los datos de agricultura se puede concluir que
donde menos impacto ha tenido el periodo de boom de los pasados 4 años es en este sector, y
nuevamente emergen las implicaciones en materia de seguridad alimentaria y un ritmo de
crecimiento de oferta mas lento que la demanda, manteniendo así una tendencia de precios,
cuando menos, inflexible a la baja.
Cuadro III.2
PRODUCTO INTERNO BRUTO (En miles de Bs de 1990)
2007 2008 Var % Incidencia

Producto Interno Bruto (Precios de Mercado) 21.031.623 22.405.258 6,53% 6,53%
Derechos s/Importaciones, IVA no Deducible
IT y otros Imp. Indirectos 2.019.779 2.086.229 3,29% 0,32%
PIB a Precios Basicos 19.011.844 20.319.029 6,88% 6,22%
Agricultura,Pecuaria, Silvicultura
Caza y Pesca 3.062.252 3.139.777 2,53% 0,37%
Petroleo Crudo y Gas Natural 1.420.013 1.471.491 3,63% 0,24%
Minerales Metalicos y No Metalicos 853.249 1.442.101 69,01% 2,80%
Industria Manufacturera 3.582.398 3.741.950 4,45% 0,76%
Alimentos Bebidas y Tabaco 1.912.578 1.973.141 3,17% 0,29%
Otras Industrias Manufactureras 1.669.820 1.768.809 5,93% 0,47%
Electricidad, Gas y Agua 390.280 407.158 4,32% 0,08%
Construcción 544.410 594.266 9,16% 0,24%
Comercio 1.789.022 1.871.856 4,63% 0,39%
Transporte y Almacenamiento 1.757.302 1.837.698 4,57% 0,38%
Comunicaciones 525.736 545.085 3,68% 0,09%
Est. Financieros, Seguros
Inmuebles y Serv. Prestados a Empresas 2.482.770 2.616.367 5,38% 0,64%
Serv. Financieros 745.524 828.535 11,13% 0,39%
Ser. Empresas 780.462 808.899 3,64% 0,14%
Propiedad Vivienda 956.784 978.933 2,31% 0,11%
Serv. Adm. Publica 1.842.009 1.905.810 3,46% 0,30%
Otros Servicios 1.498.435 1.534.081 2,38% 0,17%
Serv. Bancarios Imputados -736.032 -788.611 7,14% -0,25%
Fuente: elaborado en base a cifras de INE
En el Cuadro III.2 se muestra la incidencia de cada uno de los sectores en la expansión del PIB
acumulado al tercer trimestre del año 2008. De los 6,53 puntos porcentuales de expansión, 2,8
puntos porcentuales han sido generados por el Proyecto San Cristobal. Este proyecto en enclave
ha impulsado la subida del PIB para todo el año 2008 y con las cifras del cuadro se puede verificar
que sin el efecto San Cristobal el PIB habría crecido solamente en 3,73 por ciento. Vale la pena
hacer dicha comparación puesto que la producción del proyecto minero no ha tenido impacto en
otros sectores. La inversión del San Cristobal se ha venido ejecutando durante los últimos 8 a 10
años y por lo tanto, tampoco por ese lado se ha sentido una mayor demanda de insumos o empleo.
20
Cuadro III.3
PRODUCTO INTERNO BRUTO POR TIPO DE GASTO
(En miles de Bolivianos de 1990 al tercer trimestre de cada año)
Variación Incidencia
Tipo de Gasto 2004 2005 % %
PIB (Precios de Mercado) 18.562.627 19.317.304 4,07% 4,07%
Gasto de Consumo Final de Adm. Pública 2.085.007 2.139.307 2,60% 0,29%

Gasto de Cons. Final de los Hogares ISFLSH 13.275.079 13.799.224 3,95% 2,82%
Formación Bruta de Capital Fijo 2.253.212 2.292.503 1,74% 0,21%
Variación de Existencias 234.557 700.812 198,78% 2,51%
Exportaciones Bns y Servicios 5.884.259 6.502.430 10,51% 3,33%
Importaciones Bns y Servicios 5.169.487 6.116.972 18,33% 5,10%

0,00%
Variación de Existencias 700.812 356.555 -49,12% -1,78%

0,00%
Variación de Existencias 356.555 672.078 88,49% 1,56%
Exportaciones Bns y Servicios 7.708.520 7.596.778 -1,45% -0,55%
2.007 2008 % %

Variación de Existencias 672.078 1.200.268 78,59% 2,51%
Fuente: elaborado en base a datos del INE
En el cuadro III.3 se presenta el PIB por el lado del gasto para verificar cuales han sido los factores
impulsores de crecimiento desde esa perspectiva. La ultima columna referida a la incidencia
porcentual del crecimiento refleja la respuesta a la interrogante planteada. Al último trimestre de
2008, el gasto de consumo de los hogares y de las instituciones sin fines de lucro representa 4,38
puntos porcentuales del total de 6,53. Es decir cerca del 70 por ciento de la expansión ha sido
generada por el consumo y otra parte también importante por la variación de existencias. Este
último caso se refiere a la acumulación de inventarios de insumos y/o productos terminados. Lo
21
revelador del cuadro es que el rol de la inversión total, reflejado por la Formación Bruta de Capital
Fijo, ha sido marginal. La economía no ha crecido por la inversión sino por el gasto y sin duda, ese
tipo de crecimiento tiene limitaciones de durabilidad, sin ampliación de capacidad instalada y
precios altos. El otro dato importante tiene relación con las exportaciones y su incidencia. En
gestiones previas, como entre los terceros trimestre de 2004 y 2005, las exportaciones explicaron
cifras superiores al 80 por ciento de contribución a la variación general del PIB. Sin embargo, las
últimas cifras develan que su aporte ha sido cada vez menor hasta llegar al 0,31 de los 6,53 puntos
porcentuales de crecimiento, cifra que representa apenas el 5 por ciento de contribución a la
expansión general del PIB. Por su parte, la contribución (en este caso negativa) de las
importaciones de bienes y servicios (2,16 por ciento) es relevante y coincide con la tendencia
creciente en esta variable durante los últimos dos años.
Perspectivas
En términos del año 2008, es muy probable cerrar el año con una cifra cercana al 6 por ciento; el
dato oficial se dará a conocer a la finalización del mes de marzo de 2009 y posiblemente
represente la mayor expansión desde la década de los 70, periodo en el que un contexto
internacional igualmente favorable junto al acceso a endeudamiento comercial internacional, por
parte de los gobiernos, llevó a tasas de expansión altas. En 1972 Bolivia registró un crecimiento de
7,97 por ciento y en 1975 llegó a 7,31 por ciento.
Las previsiones que ha elaborado la Comisión Económica para America Latina CEPAL en su
publicación del Balance Preliminar para el 2008, apuntan a un cierre con 5,8 por ciento para el
2008 y el 2009 la economía boliviana, según esa fuente, podría reducir su ritmo de crecimiento al 3
por ciento. Del análisis previo, ha quedado claro que el efecto de la minería y del proyecto San
Cristobal ya no puede repetirse y basta recordar que sin esa formidable expansión, el PIB al tercer
trimestre hubiera llegado a 3.7 por ciento. En consecuencia, el pronóstico de 3 por ciento para la
gestión 2009 resulta no solo probable, sino en alguna medida podría estar subestimando el efecto
de la crisis sobre varios de los otros sectores. En el caso de los hidrocarburos los problemas de
insuficiencia de producción y menor demanda de los mercados pueden traducirse en un
estancamiento sino una contracción en gas y otros líquidos. El sector de la construcción puede
verse afectado por la caída de la demanda asociada a menores remesas además de las
dificultades en temas de ajuste de materiales que ya le han significado una desaceleración en su
rol en la inversión pública. De manera más amplia, los problemas e incertidumbre que son
previsibles a partir de la implementación del nuevo texto constitucional también deben tener un
impacto sobre varios sectores como el eléctrico y todos los vinculados a los recursos naturales.
22
En resumen, el año 2008 marcará un alto crecimiento del PIB inducido por la convergencia de
varios factores, casi todos ellos fuera del control del país. El impulso de demanda reflejado en la
participación del consumo en el total del PIB, los precios internacionales favorables y la demanda
internacional de materias primas, son todos aspectos sobre los cuales poco control se puede
ejercer. En lo interno, la expansión del sector minero por la producción del Proyecto San Cristobal
explica algo más de 43 por ciento de la incidencia de crecimiento al tercer trimestre. Entonces, sin
este efecto con certeza las cifras mostrarán un descenso importante.
23
IV. Sector Externo.
IV.1 Balanza de Pagos
Al cierre del tercer trimestre de 2008 se tiene un saldo positivo en la Balanza de Pagos, explicado
tanto en un resultado positivo de la cuenta corriente como de la cuenta capital. En el primer caso,
se tiene una cuenta corriente con un saldo de US$ 1,576 millones al cierre de septiembre, cifra que
representa un incremento de 51 por ciento respecto a similar periodo del año pasado. En valor
absoluto el cambio más grande se produjo en la Balanza Comercial, misma que pasó de US$ 681
millones acumulados a septiembre de 2007 a US$ 1.080 millones en similar periodo de 2008. Este
incremento de casi US$ 400 millones, porcentualmente significa un salto de 58 por ciento que en
gran medida se explica en el mayor valor exportado de gas, debido a la subida en su precio.
Cuadro IV.1.
BALANZA DE PAGOS
2007 2008 (p) (p) Var %
(p) 2008 III
P A R T I D A S 2007
III. Acum I II III trim III. Trim
I. CUENTA CORRIENTE ( A+B ) 1.040,7 1.593,3 549,0 548,9 478,4 1.576,2 51,5%
A. Bienes, Servicios y Renta (1+2+3) 155,4 325,2 224,2 234,0 143,5 601,6 287%
1. Mercancías 681,9 1.003,6 430,9 355,8 293,4 1.080,0 58%
Exportaciones FOB 3.126,8 4.458,3 1.466,4 1.589,9 1.637,8 4.694,1 50%
Importaciones CIF -2.444,9 -3.454,7 -1.035,6 -1.234,1 -1.344,4 -3.614,1 48%
2. Servicios Netos -145,9 -175,5 -44,9 -43,7 -55,9 -144,5 -1%
3. Renta (Neta) -380,6 -502,9 -161,8 -78,1 -94,0 -333,9 -12%
B. Transferencias Unilaterales Corrientes 885,3 1.268,1 324,8 314,9 334,9 974,6 10%
Oficiales 153,4 228,5 66,5 53,4 72,1 192,0 25%
Privadas 731,9 1.039,6 258,3 261,5 262,8 782,6 7%
II. CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA 171,8 299,4 275,0 212,2 260,4 747,6 335%
1. Sector Publico 21,6 104,9 11,7 28,9 6,7 47,3 119%

Transferencias de Capital 1.171,0 1.171,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -100%
Préstamos de M y L Plazo (netos) -1.149,6 -1.068,8 10,1 22,8 48,4 81,3 -107%
Desembolsos 189,7 322,2 51,3 70,6 84,3 206,2 9%
Amortizaciones Debidas -1.339,3 -1.391,3 -41,1 -47,8 -35,8 -124,7 -91%
Otro capital publico neto 0,2 2,7 1,6 6,1 -41,7 -34,0 -17100%
2. Sector Privado 150,2 194,5 263,3 183,3 253,7 700,3 366%

Transferencias de Capital 6,9 9,2 2,5 2,5 2,3 7,3 6%
Invesion Extranjera Directa Neta 174,9 362,2 246,4 1,1 122,1 369,6 111%
Invesion de Cartera (neta) -28,5 -59,5 28,9 -25,7 56,5 59,7 -309%
Deuda Privada Neta de MyL plazo -71,4 -68,7 -4,9 50,5 -3,8 41,8 -159%
Activos Externos Netos de Corto Plazo 81,3 114,3 -28,6 104,9 6,6 82,9 2%
Otro capital Neto -13,0 -163,0 19,0 50,0 70,0 139,0 -1169%
III. ERRORES Y OMISIONES 258,9 59,8 1,8 131,8 -27,2 106,4 -59%
IV. TOTAL BALANZA DE PAGOS (I+II+III) 1.471,4 1.952,5 825,8 892,9 711,6 2.430,2 65%
V. FINANCIAMIENTO -1.471,5 -1.952,3 -825,7 -892,9 -711,8 -2.430,4 65%

(7)
1. VARIACIÓN RESERVAS INTERNACIONALES NETAS BCB -1.471,5 -1.952,3 -825,7 -892,9 -711,8 -2.430,4 65%
2. Alivio HIPC (Reprogramación) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Ítem de memorándum
(9)
Alivio HIPC y MDRI en flujos 276,2 62,2 77,4 139,7
FUENTE: elaborado en base a datos BCB
24
En servicios netos el saldo sigue siendo negativo, de modo que el país importa más servicios en
relación a los que exporta. Por su parte, la cuenta capital también refleja una mejora respecto a lo
que se tenía al mes de septiembre de 2007 de modo que la línea de resultado final de la balanza
de pagos se incrementó en 65 por ciento, contribuyendo de esa manera a la acumulación de
reservas internacionales.
IV.2 Cuenta Corriente
El saldo en Cuenta Corriente pasó de US$ 1.040 a 1.576 Millones impulsado por un crecimiento
importante de la Balanza Comercial. Mientras que las exportaciones al tercer trimestre de 2007
sumaron US$ 3.127 millones, al cierre de similar periodo de 2008 se alcanzó la cifra de US$ 4.694
millones. Esto significa un crecimiento de 58 por ciento en el valor exportado y tiene relación con
factores como el gas y su precio, el precio de minerales y otras materias primas. Pero también es
remarcable el crecimiento de las importaciones que pasaron de US$ 2.444 a US$ 3.614 millones,
con una variación relativa de 48 por ciento que corresponde a US$ 1.169 millones adicionales
importados. Este dato es muy importante en la medida que refleja una dependencia creciente de la
economía respecto de productos importados. Esto no solo incluye bienes de capital e insumos,
sino también bienes de consumo tal como se verificará mas adelante.
El otro componente de la Cuenta Corriente donde se aprecia un incremento es el referido a las

transferencias unilaterales corrientes tanto del sector privado como del público. En el caso del
sector público la expansión fue de 25 por ciento, mientras que en el sector privado alcanzó el 7 por
ciento de modo que en el total se tiene un 10 por ciento más de transferencias, que equivalen a
US$ 89 millones. Las transferencias privadas corresponden en su mayoría a las remesas que
envían ciudadanos bolivianos residentes en el exterior. A septiembre de 2007 estos envíos habían
superado los US$ 731 millones y el dato para toda esa gestión alcanzó a 1.039 millones. Por su
parte, entre enero y septiembre de 2008 se sumó US$ 782 millones (50 mas que en 2007) lo que
permite anticipar un cierre con un total de remesas nuevamente superior a los mil millones de
dólares. Sin duda alguna, este magnifico nivel de remesas hace diferencia en el gasto de consumo
y explica lo que la gente común refleja como un factor importante de crecimiento: “la existencia de
circulante”
IV.3 Cuenta Capital
El saldo de la cuenta capital al cierre de septiembre de 2007 fue de US$ 171.8 millones. En
contraste, el valor correspondiente al cierre de igual mes del año pasado fue US$ 747 millones que
corresponden a un crecimiento de 335 por ciento. En lo que corresponde al sector público, se
25
registraron dos efectos que en cierta medida se neutralizaron de modo que la diferencia del saldo
de la cuenta no se genera en este componente. Por un lado, la condonación del saldo de deuda
multilateral generó en 2007 un registro anotado en la cuenta de Transferencias de Capital, efecto
que no se repitió en 2008. Pero también, en 2007 se registraron importante salidas por efecto de
las amortizaciones de préstamos con multilaterales, situación que tampoco se reprodujo en 2008,
dada la condonación de saldos. Entonces, la gran diferencia en la cuenta capital se explica en las
operaciones del sector privado donde se pasó de un saldo de US$ 150 a 700 millones. Al interior
de este agregado el componente de mayor relevancia es la Inversión Extranjera Directa neta,
donde se reporta un aumento de US$ 195 millones. Luego se tiene un incremento en la Deuda
Privada Neta de Mediano y Largo Plazo por un monto de US$ 113 millones y un incremento en
otras partidas no especificadas y aglutinadas bajo la categoría de Otro Capital Neto.
IV.4 Exportaciones
En el Cuadro IV.4.1 se presentan las exportaciones al mes de octubre de 2007 y 2008

respectivamente.
Cuadro IV.4.1
Cuadro
EXPORTACIONES A OCTUBRE DE LOS AÑOS INDICADOS
(En millones de dólares)
2007 2008 Var % V. abs % efecto

Hidrocarburos
Valor US$M 1.856.145 2.775.739 50% 919.594

Vol. Ton 13.523.848 # 13.768.913 2% 245.066
Precio implicito 0,14 # 0,20 47% 0,06
Efecto precio……….....…..………………………………………………………………. 870.190 94,6%
Efecto Volumen…..……………………………………………………………………….. 49.404 5,4%
Valor incremental total…………….………..………………………………………………… 919.594 100,0%
Mineria
Valor US$M 1.053.883 1.681.597 60% 627.714

Vol. Ton 561.027 0 916.987 63% 355.960
Precio implicito 1,88 # 1,83 -2% -0,04
Efecto precio……….....…..………………………………………………………………. -25.055 -4,0%
Efecto Volumen…..……………………………………………………………………….. 652.769 104,0%
No tradicionales
Valor US$M 910.616 1.192.884 31% 282.268

Vol. Ton 1.900.535 0 1.769.028 -7% -131.507
Precio implicito 0,48 # 0,67 41% 0,20
Efecto precio……….....…..………………………………………………………………. 370.945 131,4%
Efecto Volumen…..……………………………………………………………………….. -88.677 -31,4%
Valor Total 3.820.644 5.650.220 48% 1.829.576

Fuente: Elaborado en base a datos del INE
Se ha tomado la clasificación correspondiente a hidrocarburos, minería y productos no

tradicionales y se han consignado tanto los valores exportados como los volúmenes
26
correspondientes, de modo que a partir de esa información fue posible determinar un precio
implícito. Adicionalmente, el valor absoluto incremental fue posible segmentarlo en dos efectos. El
primero es el efecto precio y el segundo el efecto volumen. En el caso de los hidrocarburos, se
tiene a octubre 2007 un total por US$ 1.856 millones, mientras que a similar periodo de 2008 el
monto correspondiente fue de US$ 2.775 millones. Es decir, un incremento de 50 por ciento en
valor. La pregunta inmediata frente a esta cifra es si ésta corresponde a un mayor volumen
exportado o a un mayor precio, o finalmente una combinación de ambos. Del análisis se puede
establecer que el volumen exportado ha crecido marginalmente en 2 por ciento, lo que induce a
pensar de manera totalmente correcta que el efecto dominante es el precio. En el cuadro se ha
calculado que 95 por ciento del incremento en valor absoluto corresponde efectivamente al efecto
precio, mientras que solo el 5,4 por ciento corresponde al efecto volumen.
En el caso de las exportaciones de Minerales se tiene al cierre de octubre de 2007 un total de US$
1.053 millones, mientras que a octubre de 2008 se alcanzó un total de US$ 1.681 millones. Este
cambio en el valor representa un incremento de 60 por ciento y del detalle de volumen se puede
determinar un crecimiento de 63 por ciento. Entonces, en este caso se tiene un incremento en el
valor, a pesar de una leve caída en el precio. De hecho, el precio implícito cayó en 2 por ciento y
con ello se tiene que en la minería, todo el incremento se explica en más cantidad exportada y
mucha de ella asociada a mega proyectos como San Cristobal y San Bartolomé.
Finalmente, el caso de las exportaciones no tradicionales refleja un crecimiento de 31 por ciento en

valor mientras se tiene una contracción de 7 por ciento en volumen. Por lo señalado, se concluye
que el mayor resultado se debe exclusivamente a precios, puesto que en volumen ya hubo
contracciones respecto al periodo previo de comparación.
En resumen, se tiene un sector hidrocarburos que explica la mitad del valor exportado a octubre de
2008, donde el resultado es exclusivamente asociado a mayores precios. Luego, se tiene un sector
minero, cuyo valor exportado representa el 30 por ciento del total nacional y donde el resultado es
exclusivamente volumen. Para finalizar se tiene el sector no tradicional cuyo valor exportado
contribuye con el 20 por ciento al total nacional y donde el resultado a octubre de 2008 se explica
solo en precios. Es decir, no obstante la caída en volúmenes, este sector ha logrado expandir el
valor exportado gracias al excepcional desempeño de los precios.
Si bien las perspectivas de las exportaciones en su totalidad son importantes, el caso de los
hidrocarburos es de particular preocupación por el impacto que tienen en la renta del gobierno
nacional y sub nacionales, el balance fiscal y por supuesto la inversión pública. En términos de
proyecciones es razonable estimar un valor de cierre cercano a los US$ 3.300 millones para la
27
gestión 2008. Para la gestión 2009, ese valor podría caer a US$ 1.900 millones, cifra que
representa una contracción de 42 por ciento. Entre los factores determinantes de este resultado no
solo está la caída de precios, sino la contracción en la demanda durante el primer trimestre,
asociada a un menor volumen requerido por Brasil que demandará solo 24 millones3 día en vez de
31 millones3 y la caída en la demanda Argentina, ocurrida por problemas internos en ese país.
IV.5 Importaciones
Entre los años 2004 y 2007 las importaciones han estado creciendo a un promedio anual cercano
al 22 por ciento, ritmo que se ha visto más que duplicado en la gestión 2008. Las cifras al mes de
octubre de 2008, comparadas contra similar periodo de 2007, reflejan una expansión de 48 por
ciento, muy por encima de lo que ha venido ocurriendo históricamente con esta variable.
Cuadro IV.5
Año Año Var
IMPORTACIONES CIF A OCTUBRE DE 2008 2007 2008 %
Medidas Medidas
Grandes Categorías GCE Rev.3 Valor CIF ($us.) Valor CIF ($us.)
TOTAL 2.789.581.723 4.135.097.740 48,2%
Alimentos y Bebidas 293.537.620 368.341.820 25,5%
Suministros Industriales no especificados en otra partida 962.921.967 1.427.007.125 48,2%
Combustibles y Lubrincantes 193.248.053 453.235.572 134,5%
Bienes de Capital (excepto el equipo de transporte) y sus piezas y accesorio 572.449.830 826.680.855 44,4%
Equipo de Transporte, sus piezas y accesorios 466.917.964 654.121.426 40,1%
Artículos de consumo no especificados en otra partida 293.118.390 392.517.505 33,9%
Bienes no especificados en otra partida 3.666.266 8.494.289 131,7%
Efectos Personales 3.721.633 4.699.148 26,3%
Promedio Mes 278.958.172 413.509.774 48,2%
Proyecciçon cierre 2008 3.347.498.068 4.962.117.288 48,2%
Cierre Efectivo 2007 3.456.994.962
FUENTE: Instituto Nacional de Estadística
Varias categorías de importaciones han incrementado su valor como es el caso de los Alimentos y
Bebidas que subieron en 25 por ciento y los suministros industriales que se expandieron en 48 por
ciento. La categoría de combustibles y lubricantes devela la importación creciente de diesel y
algunos otros líquidos no producidos por el país. A pesar de ello, algo para recordar del 2008 es el
desabastecimiento de combustibles para diversos sectores. La importación de bienes de capital y
equipo de transporte ha subido con una tasa cercana al 40 por ciento, mientras que los bienes no
especificados en otra partida, donde se incluyen todos los demás ítemes crecieron en 131 por
ciento.
En síntesis, todos los grupos de la clasificación han crecido atípicamente y ello denota una
creciente necesidad del país, respecto de bienes y servicios producidos en el exterior. Hasta ahora,
las exportaciones impulsadas por el gas y su alto precio, han permitido contar con suficientes
reservas para enfrentar este costo de importaciones. Sin embargo, una caída de esos ingresos (tal
28
como va a suceder) podría conducir a un escenario donde estos niveles y tendencia de
importaciones sean incompatibles con un equilibrio en la balanza cambiaria y de pagos.
Es posible extender el análisis de las implicaciones de lo que se enfrenta hacia la política

cambiaria. Con un ritmo de crecimiento de importaciones cercano al 50 por ciento y posiblemente
exportaciones creciendo a la mitad de esa velocidad, algún momento hacia finales de este año o e
el próximo se debería enfrentar una balanza comercial deficitaria y por lo tanto una balanza
cambiaria también deficitaria. Entonces, lo que se enfrentaría es una típica situación de elección
entre defensa del tipo de cambio o las RIN. Claramente, cuando el flujo que alimenta las RIN
(exportaciones) es menor que el flujo que las erosiona (importaciones), la defensa de un tipo de
cambio fijo es una batalla perdida. Por lo anotado, esta dentro los temas serios a discutirse en la
agenda económica nacional, la depreciación del boliviano y la magnitud de ese ajuste.
La expansión en la categoría de equipo de transporte inscribe la importación de automotores

usados desde puertos del pacífico y no necesariamente se puede clasificar como bienes de capital.
Con excepción a lo que corresponde para uso en el transporte público, los automotores de uso
privado pueden considerarse bienes de consumo duradero antes que bienes de capital. De hecho,
el uso privado de estos equipos no genera una renta que esté sujeta al pago de tributos u otros
beneficios para el Estado y la característica esencial de los bienes de capital es que generan renta.
En la parte baja del Cuadro IV.5 se presenta una estimación lineal del cierre de importaciones para
el año 2008. El cierre observado de 2007 alcanzó a US$ 3.456 millones, mientras que para el 2008
se proyecta un cierre de US$ 4.962 millones. La tendencia a la subida de las importaciones puede
evidenciarse a partir de las cifras del PIB por el lado del gasto, expresado en bolivianos corrientes.
De esa información se obtiene el ratio importaciones/PIB donde se puede verificar que en
promedio, entre el año 2000 y el 2005 este cociente ha estado en 27,5 por ciento. En contraste, en
los primeros dos trimestres de 2008 el ratio llegó a 36 por ciento y en el tercer trimestre se registró
39,8 por ciento.
El panorama de importaciones refleja una fuerte subida en el valor total importado. Si bien existe
una expansión en la importación de suministros industriales y bienes de capital, lo más
preocupante es la subida en la importación de combustibles y el gran dinamismo en lo que se
refiere a la importación de bienes de consumo, alimentos y bebidas. El rezago cambiario del
boliviano ha impulsado a que varios productos importados lleguen con precios menores, pues los
socios comerciales han estado depreciando fuertemente sus monedas. Entonces, la política
cambiaria está favoreciendo esta crecida de importaciones y sin duda, frente a un menor flujo de
29
divisas por menores valores exportados para los próximos meses, el Banco Central deberá decidir
entre defender el tipo de cambio fijo y perder reservas o defender las reservas y ajustar el tipo de
cambio. Nuestra percepción es que eventualmente, más temprano que tarde, el tipo de cambio
tendrá que ser la variable de ajuste.
IV.6. Inversión Extranjera Directa
En el cuadro IV.6.1 se refleja la evolución de la Inversión Extranjera Directa para el periodo enero a
septiembre de los años 2007 y 2008 respectivamente. En el cuadro es posible distinguir los valores
brutos y los netos luego de las desinversiones. Un primer aspecto relevante es el crecimiento en
los valores brutos. El total recibido en 2008 se habría incrementado en US$ 338 millones, de los
cuales prácticamente todo va dirigido a minería e hidrocarburos.
Cuadro IV.6.1
INVERSION EXTRANJERA DIRECTA POR SECTORES
ENERO - SEPTIEMBRE DE LOS AÑOS INDICADOS
(En Millones de Dólares)
Ene - Sep.
VAR Diff
2007 2008 % V. Absoluto
I. TOTAL RECIBIDO 600,1 938,3 56% 338,2

Hidrocarburos 84,8 259 205% 174,2
Mineria 209,4 390,7 87% 181,3
Industria 85,1 64,4 -24% -20,7
Transporte, Almacen,Comunicac. 131,6 33,1 -75% -98,5
Comercio, Electricidad 89,2 191,1 114% 101,9
II. DESINVERSIÓN -310,1 -504,8 63% -194,7
III. IED NETA (I-II) 290 433,5 49% 143,5
IV. Ajuste:
Compra de acciones por YPFB -112 -60 -46% 52
V. IED NETA AJUSTADA (III-IV) 178 373,5 110% 195,5
Fuente: Elaborado en base a datos del BCB.
En cambio, en sectores como la industria o el transporte donde lo esencial es la posibilidad de

crear empleo, se tienen caídas en los montos de IED. En cuanto a los dos sectores con mayor IED,
cabe señalar que hidrocarburos responde casi exclusivamente a las inversiones de Petrobrás y su
interés de mantener el ducto de provisión de gas al Brasil a plena capacidad. Por lo demás, se
tratan de inversiones de mantenimiento de campos y muy poco en exploración y prospección. En
materia de desinversión se tiene una mayor salida de capital en 2008. Se registraron salidas
adicionales por US$ 194.7 millones dejando con ello un saldo neto de US$ 433 millones, cifra que
a pesar de haber subido respecto a 2007, es equivalente al 45 por ciento de las remesas. Esta
última comparación permite dimensionar la IED y verificar su absoluta insuficiencia si el objetivo es
expandir el producto e internacionalizar más la economía. La ultima fila del cuadro refleja el saldo
30
final, luego de los ajustes correspondientes a las compras de acciones por YPFB se tiene un monto
de US$ 195 millones adicionales en 2008. Como señal, sin duda que esta expansión es positiva;
sin embargo, a partir de la aprobación del texto constitucional, ninguna empresa extranjera podrá
participar en estos sectores llamados estratégicos, puesto que es mandatario y requisito que todas
las utilidades que puedan generar se reinviertan en el país. En consecuencia, estarían
imposibilitadas constitucionalmente a remitir utilidades a sus casas matrices, razón suficiente para
anticipar que la IED debería caer a cero en algún momento del futuro próximo, si en efecto se
cumple la nueva CPE.
IV.7. Transferencias y Remesas
El otro componente importante de la Balanza de Pagos, por la magnitud de los recursos

involucrados, es el referido a las transferencias privadas. En el cuadro IV.7.1 se presenta el detalle
de lo ocurrido entre enero y septiembre de 2007 y 2008 respectivamente. El crecimiento en las
remesas no ha sido significativo en el periodo analizado, sin embargo, los valores absolutos si son
importantes.
Cuadro 4.7.1
Hasta septiembre de 2008 los ingresos de remesas de trabajadores y otras transferencias habrían
crecido en 7,8 por ciento. Por su parte, las salidas de remesas desde Bolivia también habrían
subido, en 21 por ciento. Considerando los saldos netos, se tiene un crecimiento de cerca de US$
51 millones de remesas que significan un 6,9 por ciento de expansión. El monto en valor absoluto
es muy importante; para el cierre de septiembre de 2008 se trata de US$ 782.6 millones. Esta cifra,
anualizada, supera los US$ 1.000 millones, comparable con la inversión pública total de un año. En
suma, se trata de un caudal de recursos capaz de movilizar fuertemente el gasto y la demanda.
31
El Cuadro IV.7.2 refleja la estructura porcentual para el origen de las remesas. España sigue
siendo la fuente central de las transferencias de recursos de migrantes, aunque se percibe que
hubo una disminución entre los periodos analizados. El segundo país desde donde más recursos
fluyen es los Estados Unidos y luego esta la Argentina donde la diáspora se ha consolidado hace
varias décadas y por al menos dos generaciones.
Cuadro IV.7.2
IV.8. Política Cambiaria
A partir de enero de 2006 el Boliviano se ha apreciado de manera sostenida frente al dólar de

Estados Unidos. Conceptualmente, el flujo de divisas por la renta del gas y los otros componentes
descritos en secciones anteriores, han incrementado la oferta de moneda extranjera. Al mismo
tiempo, la caída de dólar ha hecho que la demanda del mismo se reduzca y el resultado fue la
presión hacia la apreciación o la llamada “bolivianización” de la economía. La consolidación de la
brecha entre el tipo de cambio de compra y venta ha sido otro importante factor para impulsar la
retención de saldos en moneda nacional y finalmente, el rendimiento en UFV (aunque negativo en
términos reales) ha sido más atractivo que el correspondiente a moneda extranjera.
En el contexto internacional, el dólar se había depreciado fuertemente frente a monedas líderes

como el Euro, el Yen o la Libra Esterlina, solo por mencionar algunos. Contribuyó a ello la dificultad
de mantener inversiones financieras en dólares debido al bajo rendimiento que se obtenía por la
caída de la moneda y por la baja en las tasas de interés provocadas desde el FED (Banco Central
de EEUU).
32
Bolivia, al igual que otras economías vecinas, también depreció al dólar impulsado por la necesidad
de que el crecimiento en las reservas no se traduzca en proporcional crecimiento en los medios de
pago. El objetivo de controlar la inflación predominó; al apreciar el boliviano se intentó estimular la
demanda de moneda nacional y de esa manera evitar las presiones de gasto sobre los precios.
Ciertamente, el flujo de divisas fue tan importante que en un escenario de tipo de cambio nominal
totalmente libre, la cotización de la moneda local hubiera caído mucho más de lo registrado si el
BCB no intervenía comprando dólares. El costo, sin embargo, habría sido alto en la medida que
solo un sector y un producto en toda la economía estaría generando ese escenario ficticio de
fortaleza en la moneda nacional (el gas), mientras el resto de la economía estaría siendo afectada
por un tipo de cambio ficticiamente fortalecido por un solo sector.
En los dos últimos meses de 2008 el escenario ha cambiado a nivel mundial. El primer impulso fue
la acelerada expansión de las exportaciones de Estados Unidos al mundo. Con los niveles de
depreciación del dólar, la economía americana logró incrementar sus ventas al resto del mundo de
manera acelerada desplazando a muchas otras economías y productos del mercado. Este nuevo
escenario indujo a un resultado menos deficitario en cuenta corriente y a una demanda de dólares
para transacciones comerciales. Hacia finales de año, la explosión de la crisis financiera impulsó
además una depreciación de prácticamente todas monedas centrales de la economía mundial
frente al dólar. En el gráfico IV.8.1 se presentan los cambios en las principales monedas del
mundo.
Gráfico IV.8.1
DÓLAR CONTRA LIBRA INGLESA DÓLAR CONTRA DÓLAR CANADA
33
DÓLAR NUEVA ZELANDA CORONA DANESA
DÓLAR CONTRA EURO SINGAPUR DOLLAR
TAIWAN DOLLAR
FRANCO SUIZO
REAL BRASIL
PESO MEXICO
34
PESO CHILE N.S. PERU
PESO COLOMBIA PESO ARGENTINO
Tal como es evidente, a partir de julio en unos casos y antes en otros, la mayoría de los países han
iniciado un proceso de depreciación acelerada frente al dólar. Esto significa que cada uno de estos
países ha decidido adecuarse rápidamente al nuevo escenario y mantener la competitividad de sus
sectores productores de bienes transables (exportadores y sustituidores de importaciones).
En el caso de Bolivia, la caída del dólar se ha mantenido en contra flecha a la tendencia regional y
mundial. El efecto final de esta decisión es el rezago en el tipo de cambio nominal boliviano y ello,
combinado con mayor inflación interna, converge en un rezago en el tipo de cambio real que afecta
negativamente competitividad al sector externo. En base al concepto de Paridad de Poder Compra
y la Ley de un solo Precio, se han construido series para el Tipo de Cambio Nominal y el Indice de
Precios del Consumidor, tanto para Bolivia como para un valor ponderado que representa a los
principales socios comerciales del país. Estas series se presentan en los gráficos IV.8.2 y 3
respectivamente.
35
Gráfico IV.8.2 Gráfico IV.8.3
TCN Bolivia Vs. Socios IPC Bolivia Vs. Socios
110,00 135,00
130,00
105,00
125,00
100,00
Indice
Indice
120,00
95,00 115,00
110,00
90,00 105,00
85,00 100,00
M ay-06
M ay-07
M ay-08
Nov-05
Mar-06
Nov-06
Mar-07
Nov-07
Mar-08
Nov-08
Jul-06
Jul-07
Jul-08
Sep-05
Ene-06
Sep-06
Ene-07
Sep-07
Ene-08
Sep-08
May-06
May-07
May-08
Nov-05
Mar-06
Nov-06
Mar-07
Nov-07
Mar-08
Nov-08
Jul-06
Jul-07
Jul-08
Sep-05
Ene-06
Sep-06
Ene-07
Sep-07
Ene-08
Sep-08
Mes Mes
Bolivia Socios Bolivia Socios
Estos indicadores muestran una clara tendencia a la depreciación de todos los socios comerciales
de Bolivia a partir de julio del año pasado, mientras que la tendencia a la apreciación se ha
mantenido en el país para estabilizarse a partir de noviembre. En el cuadro de la derecha se
aprecia la mayor tendencia inflacionaria de Bolivia respecto a lo ocurrido con sus socios
comerciales. De la aplicación de estas variaciones en la paridad de poder de compra se establece
que el Boliviano se ha apreciado en 12,5 por ciento entre septiembre de 2005 y noviembre del año
pasado, mientras que para mantener la paridad de poder de compra, el tipo de cambio debió
haberse depreciado en 11,87 por ciento. Por este criterio, que ciertamente no es el único, pero está
entre los más importantes en la determinación del tipo de cambio debido a su impacto en el
comercio, la producción y el empleo, se tiene que el tipo de cambio debería estar en cerca a Bs. 9
por dólar americano. Esto se explica en la fuerte depreciación de los socios, el rezago del boliviano
y la mayor inflación en Bolivia respecto a los socios.
En cuanto al tipo de cambio real, en el Cuadro IV.8.1 se presentan indicadores bilaterales y el

multilateral. En el primer caso se esta midiendo la competitividad respecto a países socios
particulares mientras que el multilateral pondera la evolución con todos los países. Hacia el cierre
de octubre de 2008, Bolivia ha perdido competitividad con todos sus socios comerciales a
excepción de Venezuela que mantiene un tipo de cambio fijo pero con un mercado paralelo que
reporta cotizaciones sustancialmente superiores a la oficial. El indicador multilateral refleja un
retroceso de 22,4 por ciento entre el año 2006 y octubre del año pasado. Por su parte, la
competitividad en mercados importantes como Estados Unidos ha retrocedido aún más (-23,8 por
ciento); Chile (-34,1 por ciento); Argentina (-25,4 por ciento); Colombia (-24,6 por ciento) y Perú
entre otros con un retroceso de 19,2 por ciento.
36
Cuadro IV.8.1
TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL Y MULTILATERAL
Var %
PAIS 2006 2007 2008 (Oct) 2008/2006
ARGENTINA 112,48 101,22 83,92 -25,4%

BRASIL 142,65 155,43 114,14 -20,0%
CANADA 111,48 114,84 78,82 -29,3%
CHILE 124,98 122,47 82,35 -34,1%
CHINA 103,80 100,50 91,71 -11,6%
COLOMBIA 130,67 130,48 98,46 -24,6%
COREA DEL SUR 121,71 107,06 67,38 -44,6%
DINAMARCA 111,61 108,53 80,79 -27,6%
ECUADOR 96,04 83,97 76,58 -20,3%
EL SALVADOR 101,85 90,86 80,69 -20,8%
ESTADOS UNIDOS 96,03 85,04 73,18 -23,8%
JAPON 85,62 78,01 75,04 -12,4%
MALASIA 103,75 96,59 80,11 -22,8%
MEXICO 102,41 89,93 67,31 -34,3%
PANAMA 94,45 85,61 76,95 -18,5%
PARAGUAY 140,95 138,30 126,94 -9,9%
PERU 102,97 97,16 83,16 -19,2%
REINO UNIDO 117,28 104,26 72,49 -38,2%
SUECIA 111,94 105,66 74,87 -33,1%
SUIZA 104,79 98,65 81,48 -22,2%
URUGUAY 122,66 128,46 107,6 -12,3%
VENEZUELA 111,38 116,04 121,84 9,4%
ZONA DEL EURO 113,84 111,57 82,24 -27,8%
MULTILATERAL 112,52 106,99 87,35 -22,4%
FUENTE: BCB. INF.MES. CUAD 38
En resumen, se tiene por un lado un incremento en la Inversión Extranjera Directa asociado

principalmente a dos sectores: Minería – con proyectos específicos como San Cristobal y otros
mega proyectos que están complementando inversiones e Hidrocarburos, donde la mayor parte
de los recursos están dirigidos al mantenimiento de las inversiones existentes. En contraste,
sectores como la industria o el transporte donde el impacto en empleo es importante, se tienen
caídas en los montos de IED. En cuanto a las remesas, cabe primero remarcar que éstas han
alcanzado valores indiscutiblemente importantes y han sido factores clave en la expansión del
consumo. En cuanto a las variaciones porcentuales de esta variable cabe señalar que esta se ha
reducido a un 6,9 por ciento para todo el año, cifra que comienza a mostrar algo que esta
anunciado, que es la reducción de este flujo, posiblemente a la mitad de lo que ha sido en el
último tiempo. Finalmente, uno de los problemas de mayor preocupación y quizás el que puede
desencadenar problemas en el futuro próximo esta vinculado a la política cambiaria. No existe
duda alguna que el tipo de cambio nominal y el real están ambos rezagados y apreciados.
Tampoco existe duda respecto a que esta situación esta afectando la competitividad del sector
productor de bienes transables. Finalmente, tampoco existe duda que, en algún momento
relativamente cercano, el tipo de cambio tendrá que depreciarse para devolver competitividad y
para defender las RIN del BCB.
37
V. Sector Monetario y Financiero.
V.1 Base Monetaria
La Base Monetaria creció en términos reales en 14.2 por ciento a diciembre de 2008, menor al 49.7
registrado en la gestión 2007. Sin embargo el promedio en 2008 (36.7 por ciento), sigue siendo
mayor al promedio de años anteriores. El nivel de la Base Monetaria que se contrajo en los últimos
meses se debe al menor ritmo de crecimiento de reservas hacia finales de año, acompañado de
menores niveles de acumulación de depósitos del SPNF en el BCB con relación al 2007. Por su
parte, las Operaciones de Mercado Abierto OMA`s lograron esterilizar una parte creciente del saldo
de la Base Monetaria, de modo que en el neto, se cerró con una expansión más controlada que en
el pasado (ver gráfico V.1.1 y V.1.2).
Grafico V.1.1 Grafico V.1.2
Base monetaria crecimiento nominal y real a 12 meses

(Millones de bolivianos y porcentajes)
80 25.000
74,9
22.292,5 DETERMINANTES DE LA BASE MONETARIA
70 (En millones de bolivianos)
60.000,0
20.000 Otras Cuentas (Neto)
55,5 OMAS
60 50.000,0 Crédito a Bancos
Crédito Neto al Sector Público
40.000,0 Reservas Internacionales Netas
50 49,7 BASE MONETARIA
15.000
30.000,0
36,6
40 20.000,0
39,2 27,7
10.000 10.000,0
30
10.183,81 Var (Base Monetaria / IPC) (Eje izquierdo)
0,0
20 -10.000,0
Var Base Monetaria (Eje izquierdo) 5.000
14,2
-20.000,0
10 Base monetaria (Eje derecho)
-30.000,0
0 0
-40.000,0
Ene- Feb- Mar- Abr- May- Jun- Jul- Ago- Sep- Oct- Nov- Dic- Ene- Feb- Mar- Abr- May- Jun- Jul- Ago- Sep- Oct- Nov- Dic-
DIC- ene- feb- mar- jun- jul-07 ago- sep- oct- nov- dic-07 ene- feb- mar- abr- may- jun- jul-08 ago- sep- oct-
07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08 06 07 07 07 07 07 07 07 07 08 08 08 08 08 08 08 08 08
Fuente: BCB
En el Cuadro V.1.1 se presentan los componentes de la base monetaria. Hasta octubre de 2008 el
circulante en poder del público creció 40,5 por ciento en relación a octubre de 2007. La demanda
de circulante, vinculada mayormente a motivos transaccionales, representa el 74,5 por ciento del
saldo de la base monetaria. El resto corresponde a reservas bancarias, donde los depósitos por
encaje en moneda nacional alcanzan al 45,5 del total.
38
Cuadro V.1.1
BASE MONETARIA, DETERMINANTES Y COMPONENTES
(Saldos en millones de bolivianos)
dic-06 oct-07 dic-07 oct-08 Absoluta Relativa

BASE MONETARIA 11.227,1 13.885,1 17.458,3 20.079,6 8.852,5 44,6
Reservas Internacionales Netas 25.209,4 37.713,2 40.266,6 52.535,5 27.326,2 39,3
Crédito Neto al Sector Público -6.146,7 -10.005,8 -8.061,8 -13.577,5 -7.430,8 35,7
Crédito a Bancos 2.015,6 1.937,5 2.118,6 1.833,8 -181,9 -5,4
OMAS* -1.923,0 -6.834,3 -7.648,0 -15.846,5 -13.923,5 131,9
Otras Cuentas (Neto) -7.928,2 -8.925,6 -9.217,2 -4.865,6 3.062,5 -45,5
COMPONENTES 11.227,1 13.885,1 17.458,3 20.079,6 8.852,5 44,6
Billetes y Monedas 8.012,0 10.649,3 13.117,5 14.967,6 6.955,6 40,5
Reservas Bancarias 3.215,1 3.235,8 4.340,8 5.112,0 1.896,9 58,0
Depósitos Corrientes 3,9 1,7 2,0 2,6 -1,3 53,2
Encaje Legal 2.447,6 2.406,3 3.351,9 3.926,4 1.478,8 63,2
Otros 2,1 3,5 1,6 68,1 66,0 1.840,1
Caja 761,5 824,3 985,4 1.114,9 353,4 35,3
FUENTE: Banco Central de Bolivia - Balance Monetario
(*) : Las operaciones de mercado abierto se restan por tratarse de instrumentos de contraccion
de la
El crecimiento de la Base Monetaria en 2008 ha sido nuevamente alto (44,6 por ciento) y con
certeza esto tiene relación con el alza de precios el año pasado. Pero también preocupa la forma
en que se viene tratando de esterilizar su crecimiento, puesto que en el fondo se trata de deuda del
Estado con los privados y algún momento ese dinero tiene que regresar a la circulación. Es decir,
el tenedor irá al BCB y dejara el título y se llevara en sus bolsillos billetes. El plazo de estos valores
ha estado concentrado en 51 semanas lo que significa que se estaría postergando el problema de
exceso de liquidez en un año. De la discusión queda establecido que las OMAs no son una medida
de eliminación de la inflación sino de postergación de su impacto. Cuando los valores se venzan, el
tenedor no solamente recogerá el valor inicial, sino un monto adicional por la inflación y otro por el
costo de oportunidad (rendimiento real). El sistema, así establecido, se retroalimenta y consolida la
inflación en un horizonte de tiempo mas largo. A mayor inflación se recoge más dinero, pero más
tarde también se tiene que devolver más dinero (incluyendo el que fue afectado por la inflación).
Entonces a mas dinero, nuevamente mas inflación, consolidándose el circulo de retroalimentación
citado. Frente a esta realidad, la estrategia de transferencia intertemporal del problema debe
sustentarse en la devolución de una parte importante de la liquidez en un periodo con bajo
pronóstico de inflación. Existen varios factores que hacen anticipar poca presión inflacionaria en
2009, por lo que consideramos que una parte importante de las OMA´s que llegaran a vencimiento,
no se renovarán a menos que suceda algo tan equivocado como la subida de las tasas de interés
asociadas a ellas.
39
V.2 Agregados Monetarios
Los agregados monetarios han mostrado variaciones menores respecto a periodos pasados,
mostrando indicios de un cambio de tendencia a partir de julio de 2008. Entre las causas se puede
mencionar la política de reducir la dolarización del sistema financiero, lo que ha llevado a que
exista un proceso de sustitución. Es decir, una subida en los depósitos en moneda nacional o UFV
asociado a una disminución equivalente en activos en moneda extranjera. El análisis de esta
sección esta dividido en dos partes. Primero se evalúan los agregados monetarios en términos
reales expresados en bolivianos constantes de 2007 y luego en términos nominales.
Reales
En el caso de las cifras reales, en la medida que los agregados crecen más rápido que la inflación,
se puede esperar mayores presiones sobre precios. Al contrario, cuando los agregados crecen
mas lento, ello significa que las presiones de exceso de liquidez han sido absorbidas por precios y
que la presión sobre estos podría moderarse.
El crecimiento interanual real de los agregados monetarios que solo incorporan operaciones en
moneda nacional y UFV como M1 y M3 fue 25,2 y 40,9 por ciento, respectivamente.
Complementando, el crecimiento de agregados monetarios más amplios, que incorporan
operaciones tanto en moneda nacional como en moneda extranjera fue menor (13,8 por ciento
para M’1 y 25,2 para M’3) y refleja efectivamente el efecto sustitución que se ha descrito líneas
arriba.
Gráfico V.2.1
AGREGADOS MONETARIOS
(Variaciones reales interanulaes)
75,0
M1
64,3
65,0 M'1
M3
55,0 M'3 55,2
45,0 42,7
42,3 40,9
35,0
28,2 25,0
25,0 25,2
15,0 11,7
15,4 13,8
7,2
5,0
Ene- Feb- Mar- Abr- May- Jun- Jul- Ago- Sep- Oct- Nov- Dic- Ene- Feb- Mar- Abr- May- Jun- Jul- Ago- Sep- Oct-
07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08
Fuente: BCB
40
Nominales
El crecimiento, a octubre de 2008, en todos los casos es a dos dígitos. M1 ha crecido 41,9 por
ciento y M3 en 59,6 por ciento y los agregado más amplios M’1 y M’3 crecieron 28,9 y 21,5 por
ciento, respectivamente. Esto muestra que a pesar de los descensos respecto a octubre de 2007,
aun existen tasas de dos dígitos y por tanto ello podría derivar en presiones sobre precios, que
pensamos no deberían ser importantes y preocupantes (ver cuadro V.2.1).
Cuadro V.2.1
CRECIMIENTO INTERANUAL DE AGREGADOS MONETARIOS
Nominales Bs constantes 2007=100
FECHA M1 M'1 M3 M'3 M1 M'1 M3 M'3
Ene-07 48,2 34,0 59,1 21,5 39,7 26,4 50,0 14,6
Feb-07 50,5 35,0 61,7 23,1 41,2 26,7 51,7 15,5
Mar-07 58,2 42,5 65,6 26,3 47,6 32,9 54,5 17,8
Abr-07 55,7 40,6 61,2 25,8 45,8 31,7 51,0 17,8
May-07 51,6 45,7 59,9 30,4 42,5 37,0 50,3 22,6
Jun-07 53,4 49,7 58,0 33,2 43,9 40,4 48,2 25,0
Jul-07 51,2 45,2 59,5 33,1 38,9 33,4 46,5 22,3
Ago-07 61,7 47,7 70,9 33,3 46,5 33,8 54,8 20,8
Sep-07 63,5 48,4 73,7 33,6 48,0 34,3 57,2 21,0
Oct-07 65,9 47,9 77,5 33,8 49,0 32,9 59,5 20,2
Nov-07 62,0 43,9 74,4 30,2 44,8 28,7 55,9 16,4
Dic-07 59,0 43,2 73,4 28,9 42,3 28,2 55,2 15,4
Ene-08 62,5 45,8 78,1 29,6 46,0 30,9 60,0 16,4
Feb-08 64,4 46,8 83,3 30,1 45,1 29,5 61,7 14,8
Mar-08 62,3 43,5 82,3 27,6 42,3 25,8 59,8 11,9
Abr-08 65,4 46,9 90,7 30,1 43,5 27,5 65,5 13,0
May-08 66,7 47,6 92,0 29,8 42,7 26,3 64,3 11,0
Jun-08 62,3 39,4 89,3 26,4 38,3 18,8 61,3 7,7
Jul-08 63,8 43,4 88,6 28,2 42,7 25,0 64,3 11,7
Ago-08 56,0 38,2 76,6 25,7 37,2 21,5 55,3 10,5
Sep-08 52,7 36,4 71,9 24,8 33,4 19,1 50,1 9,0
Oct-08 41,9 28,9 59,6 21,5 25,2 13,8 40,9 7,2
V.3 El Costo de la Política Cambiaria Sobre los Saldos Monetarios
Los últimos cambios, desde septiembre de 2008, ocurridos en las operaciones con el exterior y de
mercado abierto muestran el costo de mantener un tipo de cambio administrado fijo en un contexto
en el que la mayoría de las monedas latinoamericanas están en proceso de devaluación. Las
señales mas claras se ven en la perdida de reservas internacionales netas (RIN), el aumento de las
41
transferencias del sistema financiero al exterior a través del BCB y la desaceleración en las
colocaciones de las OMAs.
La creciente demanda de activos externos entre septiembre y diciembre de 2008, se ve reflejada

en una perdida de RIN por US$ 96,9 millones, un aumento de adjudicación de dólares en el Bolsín
por US$ 799 millones y el inusual aumento de transferencias del sistema financiero al exterior a
través del BCB por US$ 465,7 millones (ver Cuadro V.3.1).
Cuadro V.3.1.
ESTADISTICAS SEMANALES
2008 2008 2008 2008 Variación Ene-
V A R I A B L E S c/ A fines de A fines de A fines de A fines de Semana 1* Sept
Sep* Oct* Nov* Dic* 2-Ene-09 Absoluta
Operaciones con el exterior (saldos y flujos en millones de $us)
Reservas internacionales netas del BCB 7810,7 7537,4 7617,8 7722,0 7713,8 -96,9
Adjudicación de dólares en el Bolsín - Sistema Financiero 2 68,0 273,3 200,7 235,0 22,0 799,0
Compras de dólares al Sistema Financiero por el BCB 2,5 0,0 0,0 0,0 0,0 2,5
Transferencias del exterior al Sistema Financiero a través del BCB 28,5 13,0 7,0 6,4 0,0 54,8
Transferencias del Sistema Financiero al exterior a través del BCB 119,2 195,3 61,1 81,0 0,0 465,7
Operaciones de mercado abierto y financiamiento del BCB (saldos)
Saldos netos de títulos (millones de $us) 3164,8 3130,7 3085,0 3056,0 3050,5 -114,4
a) Tesoro General de la Nación (millones de $us) 866,2 864,8 855,1 853,7 848,5 -17,7
MN y UFV (millones de Bs) 4 5591,0 5614,1 5589,5 5583,3 5547,4 -43,6
ME y MVDOL (millones de $us) 4 66,4 59,4 53,1 52,6 52,6 -13,7
b) Banco Central de Bolivia (millones de $us) 2298,6 2265,9 2229,9 2202,3 2201,9 -96,7
MN y UFV (millones de Bs) 15869,1 15588,4 15349,3 15139,0 15132,9 -736,2
Del cual venta directa (millones de Bs) 177,2 176,1 171,2 168,1 164,7 -12,5
ME y MVDOL (millones de $us) 3,0 4,2 3,2 6,2 7,2 4,2
Fuente: BCB
El financiamiento de esta demanda de activos externos puede estar estrechamente relacionado

con disminuciones de saldos netos de títulos en sector público (US$ 114.4 millones), de los cuales
US$ 96.7 millones pertenecen a los saldos del BCB. Esto implica que una parte de la caída en la
adjudicación de las OMAs se debe a dos factores: i) la gente que posee letras vencidas ya no
renueva éstas porque prefiere cambiarlas a dólares y sacarlas del país ii) el publico prefiere
cambiar sus saldos líquidos a dólares para protegerse de una posible pérdida del valor de la
moneda boliviana.
42
Grafico V.3.1
RESULTADO DE SUBASTA LETRAS DEL TESORO

MONEDA NACIONAL INDEXADA A LA UFV
( En MILES DE UFVs)
120.000
Monto adjudicado
100.000
100.000 100.000 Monto ofertado
80.000 80.000
80.000
60.000
40.000
25.000
20.000
0
II - Mayo
IV - Mayo
II - Marzo
IV - Marzo
I - Enero
III - Enero
VI - Enero
II - Febrero
IV - Febrero
II - Junio
IV - Junio
II - Julio
IV - Julio
V - Julio
II - Agosto
IV - Agosto
II - Ene
II - Nov
IV - Nov
I - Dic
III - Dic
V - Dic
II - Sept.
IV - Sept.
II - Oct
IV - Oct
II - Abril
IV - Abril
Fuente: Elaboracion propia en base a reportes del resultado de subasta de letras del tesoro del BCB.
En el Gráfico V.3.1 se muestra la evolución de los montos ofertados y adjudicados de títulos por
parte del BCB y los registros son semanales para el 2008. Tal como se puede apreciar, el calce
entre la línea entera y las barras, a lo largo de un tramo importante del año pasado, refleja que
regularmente el monto ofertado ha sido adjudicado en su totalidad. En otras palabras, el mercado
ha estado tomando los títulos ofertados por el BCB y de esa manera se ha logrado colocar
mediante las OMA´s títulos que ayudaron a esterilizar el crecimiento de los medios de pago.
Ahora, a partir de julio y con mayor frecuencia hacia finales de año, la oferta de títulos ha sido
mayor a la demanda. Es decir, los agentes no han buscado la renovación de títulos,
particularmente denominados en UFV. Del Cuadro V.3.1 se puede verificar que la mayor caída en
el saldo de deuda emitida por el BCB está justamente en los valores en moneda nacional y UFV.
Estos resultados sustentan el argumento previo que se sintetiza de la siguiente manera; i) al
vencimiento de los valores en UFV, varios agentes han decidido no renovarlos, ii) han preferido la
redención y el pago en efectivo en moneda nacional. Luego iii) con sus saldos en moneda nacional
han participado más activamente (mediante bancos privados) incrementando su demanda de
dólares. Esto se refleja en el hecho que luego de años de no adjurar ni un solo dólar, el BCB ha
tenido que asignar cerca de U$ 799 millones entre octubre y la primera semana de enero 2009.
43
Finalmente iv) esos agentes, con sus saldos en dólares, han realizado transferencias al exterior tal
como se muestra en el cuadro previo.
Lo que se describe se sustenta en una lectura de fuertes expectativas de devaluación, razón por la
que nuevamente viene creciendo la demanda de moneda extranjera. Pero en lo más práctico, la
mayor demanda de dólares responde al hecho que en lugares tan cercanos como las fronteras, el
valor de esos dólares, medidos en su capacidad de adquisición de bienes y servicios, es superior
respecto a Bolivia. En suma, todo parece indicar que exportar dólares es un negocio interesante
debido a la depreciación artificial de esta moneda en el mercado interno y la apreciación en los
países vecinos. La normativa gubernamental que regula y limita el transporte de moneda extranjera
en efectivo estaría intentando controlar esta salida de divisas. Nuestra percepción es que si
aparentemente es muy difícil evitar el contrabando de bienes que en volumen son inmensos
comparados con los billetes, el resultado de esta medida será limitado o ineficaz, en el mejor de los
casos.
En síntesis, se tiene que tanto la Base Monetaria como los Agregados han mantenido ritmos de
crecimiento importantes, pero hacia finales de año se produjo una desaceleración en esa crecida
que calza con menores presiones inflacionarias. Nuestra percepción es que, en la medida que se
anticipa para el 2009 un escenario de muy baja inflación, se pueda comenzar a devolver liquidez
al mercado para impulsar el crédito, la inversión e inclusive el consumo. Esto puede significar
tener una inflación un tanto mayor, pero la recompensa es importante en términos de la reducción
de la deuda interna, el eficaz traspaso de inflación intertemporal y el establecimiento de factores
de impulso al crecimiento que compensen el nuevo escenario de crisis que viene de afuera.
En cuanto a los indicadores de operaciones con el exterior y las operaciones de mercado abierto,
la conclusión apunta en una sola dirección. La moneda boliviana esta sobre valuada, el dólar está
artificialmente bajo, no sustentado por cimientos de lógica como la paridad de poder de compra y
el arbitraje, sino en una acumulación de reservas que comienzan a ser consumidas justamente
debido a ese bajo precio de la divisa. Nuestra lectura de este escenario coincide con todos los
indicadores de conducta del mercado, los que han mostrado una clara expectativa de devaluación.
Ciertamente, la apuesta parece estar realizada y el ajuste solo es una cuestión de tiempo.
V.4 Sistema Bancario
La crisis financiera internacional desatada el 2008 viene afectando no solamente a los Estados
Unidos, sino a la mayor parte de las economías desarrolladas y a economías grandes de la región,
como Argentina, Chile y Brasil. En el caso de Bolivia, la vinculación del sistema bancario local con
44
el resto del sistema financiero mundial es muy reducida. Esto debido a pocos canales de
financiamiento internacional por parte de las entidades bancarias, las que consolidaron la mayor
parte de su fondeo con ahorro nacional y con recursos de largo plazo captados del sistema de
pensiones.
Durante los últimos años, el sistema bancario ha venido fortaleciéndose y ha logrado niveles de
rentabilidad importantes. La mora se ha reducido y se han incrementado casi todos los indicadores
de salud del sistema, como la solvencia patrimonial, la liquidez y el retorno sobre patrimonio. Pero
también durante estos meses el sistema ha venido perdiendo espacio en su rol fundamental, que
es la intermediación hacia los sectores productivos y comerciales. En efecto, una parte importante
de las captaciones del sistema no se ha dirigido, como sería deseable, a cartera de préstamos. Lo
que ha sucedido es que muchos de esos recursos han terminado en el Estado, motivados por los
altos rendimientos de los títulos de estabilización monetaria. Entonces, comparativamente lo que
ha crecido son las inversiones temporarias de los bancos antes que sus carteras de préstamos.
En lo que sigue se analizarán tres componentes importantes que son las captaciones, la cartera,
inversiones temporarias del sistema y modificaciones de normas reguladoras en el sistema
financiero.
V.4.1 Captaciones
Las captaciones entre noviembre de 2007 y 2008 reportan un incremento de 34,1 por ciento, lo que
representa US$ 1.503,1 millones adicionales para alcanzar un saldo de US$ 5.905,4 millones a
noviembre del año pasado. Acompaña a este crecimiento un cambio sustancial en la composición
de las captaciones, donde la caja de ahorros y los depósitos a vista pasaron de un 53 a un 56 por
ciento respecto al total, todo esto en desmedro de los depósitos a plazo fijo. Es decir, los agentes
prefirieron mayor liquidez e instrumentos que hacen que su dinero este más cercano a ellos,
situación que normalmente se genera en procesos de incertidumbre que hace acortar el plazo de
todo tipo de contratos. Resulta que los ahorros en entidades financieras son también contratos.
La composición de las captaciones por moneda muestra 45,8 por ciento en moneda nacional y
UFV, frente a 54,2 por ciento en moneda extranjera. Sin embargo, esta composición se ha
mostrado inestable de acuerdo a las variaciones entre octubre y noviembre pasados, donde los
depósitos en moneda nacional y UFV disminuyeron en US$ 29,17 y 31,26 millones
respectivamente, mientras que los depósitos en moneda extranjera aumentaron en US$ 95,2
millones.
45
Cuadro V.4.1
CAPTACIONES DEL SISTEMA BANCARIO

(A noviembre de cada año)
US$ MM Part. % Var. %
DETALLE 2007 2008 2007 2008 2007 2008

POR PRODUCTO 4.402,3 5.905,4 100,0 100,0 20,7 34,1
Captaciones del público 4.129,0 5.472,9 93,8 92,7 23,5 32,5
Vista 1.091,4 1.347,2 24,8 22,8 25,4 23,4
Caja de ahorros 1.266,0 1.936,4 28,8 32,8 34,7 53,0
Plazo fijo 1.576,8 1.901,6 35,8 32,2 16,4 20,6
Otros 141,2 206,4 3,2 3,5 (2,0) 46,1
Cargos devengados p/pagar 53,6 81,3 1,2 1,4 57,7 51,6
Instituciones fiscales 12,0 14,1 0,3 0,2 (20,1) 17,3
Entidades Fin. país 158,1 267,6 3,6 4,5 (3,6) 69,2
Fin. externos 103,2 150,9 2,3 2,6 (17,3) 46,2
POR MONEDA 4.402,3 5.905,4 100,0 100,0 20,7 34,1
Nacional 1.161,1 1.865,05 26,4 31,6 52,0 60,6
Con mantenimiento de valor 5,1 4,68 0,1 0,1 (41,3) (7,7)
Extranjera 2.914,2 3.199,50 66,2 54,2 7,8 9,8
MNMV-UFV 321,9 836,15 7,3 14,2 88,3 159,7
FUENTE: elaboración propia en base a información de la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (www.sbef.gov.bo).
Dos aspectos son importantes a comentar sobre estos resultados. Primero, la bajada de los DPF´s
significa una disminución de fondeo de largo plazo, que no es exigible fuera de tiempo y por lo
tanto es más adecuado para fondear cartera de largo plazo. Segundo, los depósitos altamente
líquidos que corresponden a las cuentas corrientes han subido, situación que muestra que varios
agentes económicos prefieren tener sus recursos más cercanos y disponibles ante cualquier
contingencia o riesgo. En la misma línea, las cajas de ahorro han subido reflejando otra vez la
preferencia por mayor liquidez. Esto significa, desde el punto de vista del calce de plazos, una
situación menos ventajosa para que las entidades financieras puedan colorar recursos que el
sector real que requiere a largos plazos. Ahora, es claro y se reflejará en el análisis de la cartera,
que el mercado, en este tiempo, ha demandado menor financiamiento para inversiones, razón por
la que este movimiento hacia un calce más difícil no ha sido percibido como un problema
inmediato.
V.4.2 Cartera de Crédito
46
A noviembre de 2008 la cartera se sitúa en US$ 3.722,5 millones con un crecimiento anual de 17.5
por ciento equivalente a US$ 555 millones. Dentro de la composición por moneda, la nacional pasó
de un 19 a un 32 por ciento y en moneda extranjera pasó de un 80,6 a un 66,1 por ciento. (Ver
cuadros V.4.2a y V.4.2b)
Cuadro V.4.2a
CARTERA DEL SISTEMA BANCARIO POR SITUACIÓN
(A fines de noviembre de los años indicados)
US$ MM Part.% Var. %
DETALLE 2007* 2008* 2007* 2008* 2007* 2008*
POR SITUACION 3.167,5 3.722,5 100,0 100,0 14,5 17,5
Vigente 2.634,7 3.292,5 83,2 88,4 24,4 25,0
Vencida 12,2 18,6 0,4 0,5 (3,5) 52,6
Ejecución 82,9 75,4 2,6 2,0 (17,1) (9,1)
Reprogramaciones 437,7 336,03 13,8 9,0 (18,4) (23,2)
FUENTE: Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (www.sbef.gov.bo).
Nota: Cifras ajustadas a la nueva estructura de información, a partir de enero/2000.
El menor crecimiento de la cartera -17 por ciento- respecto a los depósitos -34 por ciento- es la
señal de pérdida del rol de mediador financiero de la banca comercial. La banca reaccionó a los
incentivos estatales y movilizó sus captaciones hacia inversiones temporarias en el BCB y desde
esa perspectiva se concluye que la política pública ha priorizando la lucha contra la inflación
mediante OMA´s a través de inversiones temporarias, relegando en cierta medida el financiamiento
de créditos para la producción nacional.
Cuadro V.4.2b
CARTERA DEL SISTEMA BANCARIO

US$ MM Part. % Var %

DETALLE 2007 2008 2007 2008 2007 2008
POR MONEDAS 3.167,52 3.722,50 100,0 100,00 14,5 17,5
Nacional (MN) 601,1 1.227,78 19,0 32,98 36,6 104,3
Nacional con mantenimiento de valor (MNMV) 5,1 4,4 0,2 0,12 (32,6) (14,1)
Extranjera (ME) 2.551,7 2.486,9 80,6 66,81 10,7 (2,5)
Mantenimiento de valor UFV (MNMV-UFV) 9,6 3,4 0,3 0,09 (30,8) (65,0)
PREVISIONES PARA CARTERA INCOBRABLE 210,6 200,73 - - (11,8) (4,7)
PRODUCTOS DEVENGADOS POR COBRAR 31,4 42,66 - - 23,5 36,0
FUENTE: elaboración propia en base a información de la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (www.sbef.gov.bo).
47
La lenta expansión de la cartera de préstamos continúa entre los problemas pendientes de solución
y ello no tiene mucho que ver con el propio sistema financiero. Sería un contra sentido pensar que
los bancos no quieren prestar dinero cuando su esencia es esa y la fuente de sus ingresos es la
cartera. Sin embargo, la combinación de incentivos a las colocaciones temporarias junto a una
débil demanda de crédito, asociada a factores que influyen en las decisiones de no realizar
inversiones en el sector real de la economía, explican el escaso crecimiento de la cartera. Un
análisis del plazo de la cartera seguramente apuntaría a mostrar que gradualmente éste se acorta,
de modo que esto ayude a calzar con el menor plazo de los pasivos que son más líquidos y con la
naturaleza de la demanda, que con certeza se concentra cada vez mas en capital de operaciones
antes que capital de inversión.
V.4.3 Disponibilidades e Inversiones Temporarias
En el lado del activo del sistema, lo que más rápido ha crecido son las Disponibilidades y las
Inversiones Temporarias. Esto es 26.3 y 139 por ciento respectivamente para el periodo noviembre
2007 a similar mes de 2008. Sin duda, este tipo de actividades de inversión de corto plazo,
mediante mesa de dinero, han predominado en la actividad de varias entidades financieras.
Cuadro V.4.3
LIQUIDEZ DEL SISTEMA BANCARIO

US$ MM Part.% Var %
DETALLE 2007 2008 2007 2008 2007 2008

TOTAL LIQUIDEZ 1.827,7 2763,4 100,0 100,0 22,8 51,2
Disponibilidades 504,7 637,6 27,6 23,1 (8,6) 26,3
Caja 214,4 241,3 11,7 8,7 26,0 12,5
Banco Central de Bolivia 169,2 260,1 9,3 9,4 (21,7) 53,7
Bancos y Correp. del país 4,8 5,8 0,3 0,2 42,8 20,0
Oficina matriz y sucursales 44,8 2,1 2,5 0,1 487,3 (95,2)
Bancos y Correp. del exterior 55,1 111,0 3,0 4,0 (62,1) 101,6
Otros 16,6 17,2 0,9 0,6 63,8 3,8
Inversiones temporarias 1.323,0 2125,8 72,4 76,9 41,3 60,7
Banco Central de Bolivia 473,8 1134,9 25,9 41,1 327,4 139,5
Entidades financieras del país 57,9 61,5 3,2 2,2 90,7 6,2
Entidades financieras del exterior 206,6 170,5 11,3 6,2 (23,8) (17,5)
Entidades públicas no financieras del país 114,7 66,2 6,3 2,4 (27,8) (42,3)
Otras entidades no financieras 38,9 86,8 2,1 3,1 41,1 123,3
(1)
Disponibilidad restringida 415,9 565,7 22,8 20,5 25,9 36,0
Otros 15,2 40,2 0,8 1,5 105,4 164,4
(1) No se toman en cuenta las subcuentas 127.01 a la 127.05 por tratarse de títulos vendidos con pacto de recompra.
Notas: Cifras ajustadas a la nueva estructura de información a partir de abril de 1999.
El cuadro V.4.3 refleja lo mencionado; las inversiones temporarias en el BCB representan el 41,1
por ciento del total de la liquidez del sistema bancario. Esto ha sido funcional a la política monetaria
48
del BCB cuya misión es controlar la inflación, pero con un costo en la deuda interna y el
cumplimiento del rol de intermediación de la banca.
Cuando se compara el peso relativo, tanto de las inversiones temporarias como de las
disponibilidades, respecto al total de activo se tiene que al cierre de noviembre 2008 las primeras
representan el 31.3 por ciento del total del activo del sistema mientras que las segundas alcanzan
a 9,3 por ciento. En el Cuadro V.4.5 se puede verificar que sumando ambos componentes, se
tiene que ellos representan el 41 por ciento del total del activo. Es decir, si al activo se le restara
algunos componentes como bienes de uso y bienes realizables que son activos reales, edificios y
otras garantías, además de inversiones permanentes y otros activos que no son cartera, se puede
llegar a casos de entidades donde cerca de la mitad de los activos son inversiones temporarias y
disponibilidades (mucho de ese dinero en el BCB). Esta cifra fortalece el argumento que si bien las
entidades de intermediación financiera están sólidas, éstas han reducido su rol central de constituir
cartera e intermediar recursos con fines de financiar la inversión y el desarrollo.
Cuadro V.4.5
ESTADOS FINANCIEROS EVOLUTIVOS DEL SISTEMA
BANCARIO
US$ MM Part. % Var. %

DETALLE 2007 2008 2007 2008 2007 2008
A C T I V O 5.252,5 6.840,8 100,0 100,0 19,6 30,2
Disponibilidades 503,2 637,6 9,6 9,3 (7,4) 26,7
Inversiones temporarias 1.332,4 2.141,1 25,4 31,3 41,2 60,7
Cartera 2.979,2 3.564,4 56,7 52,1 17,5 19,6
Otras cuentas por cobrar 26,8 31,7 0,5 0,5 10,9 18,4
Bienes realizables 30,5 17,2 0,6 0,3 (24,6) -43,4
Inversiones permanentes 217,3 269,2 4,1 3,9 41,7 23,8
Bienes de uso 133,8 155,5 2,5 2,3 6,1 16,3
Otros activos 29,4 24,1 0,6 0,4 20,7 -18,0
P A S I V O 4.763,6 6.179,5 90,7 90,3 20,5 29,7
Obligaciones con el público 4.116,4 5.472,9 78,4 80,0 25,1 33,0
Obligaciones con instituciones fiscales 12,0 14,1 0,2 0,2 (19,0) 17,6
Obligaciones con bancos y entidades financieras 426,7 418,4 8,1 6,1 (8,7) -2,0
Otras cuentas por pagar 108,6 134,9 2,1 2,0 26,7 24,3
Previsiones 52,1 62,3 1,0 0,9 15,3 19,7
Obligaciones subordinadas 47,8 76,9 0,9 1,1 (4,4) 60,9
P A T R I M O N I O 489,0 661,4 9,3 9,7 11,8 35,3
Capital social 329,7 385,9 6,3 5,6 6,2 17,1
Aportes no capitalizados 25,3 34,1 0,5 0,5 48,3 34,9
Ajustes al patrimonio -1,4 0,0 (0,0) 0,0 346,1 -100,0
Reservas 65,0 127,4 1,2 1,9 9,0 96,2
Resultados acumulados: 70,4 113,9 1,3 1,7 38,8 61,7
Utilidades (pérdidas) acumuladas -5,4 -5,8 (0,1) (0,1) 1,7 6,8
Utilidades (pérdidas) del periodo o gestión 75,9 119,7 1,4 1,7 35,3 57,8
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 5.252,5 6.840,8 100,0 100,0 19,6 30,2
V.4.4 Tasas de Interés
La tasa de referencia en moneda nacional estuvo por encima de la tasa de referencia en moneda
extranjera, pero el segundo semestre dicha posición se modificó. Este fenómeno es una respuesta
49
a la mayor demanda de moneda extranjera registrada hacia finales de la pasada gestión. Las
entidades financieras percibieron mayor demanda de dólares y buscaron captar más recursos en
dicha moneda y por ello subieron muy poco las tasas pasivas en moneda extranjera, mientras que
las tasas en moneda nacional tendieron a caer (ver Gráfico V.3.1)
Grafico V.4.4
TASA DE REFERENCIA
(TRE)
7,00
6,50
ME
5,82
6,00 MN 5,75
5,50
5,24
5,28
5,00
4,89
4,50 4,58
4,22
4,00
3,94
3,50
3,00
01-08 02-08 03-08 03-08 04-08 05-08 06-08 07-08 08-08 08-08 09-08 10-08 11-08 12-08
Fuente: BCB
V.4.5 Medidas de Regulación Financiera
Durante los últimos días de la gestión 2008 y los inicios de la presente, se han producido
importantes cambios en algunas normas de regulación centrales. En efecto, el ente regulador del
sistema financiero tomo tres importantes medidas: i) aumento en el encaje legal para captaciones
en moneda extranjera ii) la constitución de una previsión cíclica iii) la modificación en el porcentaje
de previsiones para la cartera con mantenimiento de valor en moneda nacional y extranjera con
calificación “A”. De las tres medidas, posiblemente la menos controversial es la referida a la
previsión anticíclica, excepto por el hecho que se adelantó su constitución respecto a un
cronograma inicial más gradual. En contraste, las otras dos medidas ciertamente apuntan a
eliminar el ahorro y el crédito en moneda extranjera, pensando que por ese solo hecho, el ahorro
en moneda nacional y el crédito en moneda nacional serán viables y aceptados por los agentes. Lo
primero a tomar en cuenta es que para que crezca la cartera en UFV, debe existir una demanda de
crédito en UFV, el que estará cercanamente ligado a una percepción sobre la trayectoria de
inflación futura.
50
Si bien existen sectores que perciben que la inflación no debería ser un problema en el futuro
cercano (lectura a la cual nos adscribimos), otros sectores todavía tienen latente la expectativa de
precios altos y por esa simple razón no encuentran atractivo un crédito en UFV que ajusta
automáticamente la tasa nominal hacia arriba. Al final del día, la tasa que le importa al cliente es la
nominal, que es la suma de la inflación más la tasa real. Por otra parte, muchos de los agentes que
ahorraron en UFV saben que el tipo de cambio se tiene que ajustar y que eso puede llevar a una
depreciación. Frente a eso, prefieren ahorrar en dólares. Entonces, el anular la posibilidad de que
existan ahorro y crédito en moneda extranjera, no garantiza que por defecto y de manera
automática, eso se traduzca en un fortalecimiento del ahorro y la cartera en moneda local.
Las Modificaciones al reglamento de Encaje Legal en moneda extranjera, constan en la circular

0608 del 14 de enero de 2009. Esta disposición modifica la tasa para constituir encaje adicional en
títulos en moneda extranjera en 30 por ciento desde el 30 de septiembre de 2008. Entonces, para
toda captación adicional posterior al cierre de septiembre del año pasado, el encaje es de i) 14 por
ciento que ya estaba vigente, más ii) 30 por ciento de la circular, que hacen un total de 44 por
ciento. Es decir, de cada 100 dólares que se capten a partir de la fecha de corte, 44 deben irse al
BCB a constituir encaje legal. Así, la entidad financiera solo tendría disponibles para prestar los 56
dólares restantes. En el Cuadro V.4.5 se muestra que esta medida conlleva a la inviabilidad de
seguir operando en moneda extranjera.
Cuadro V.4.5
Cuadro
(en US$)
1 Monto Captado 100

2 Encaje 44
3 Saldo Disponible = Cartera 56
4 Tasa Pasiva ME 7,5%
5 Pago de Intereses 7,5
6 Previsión (A) 2,5%
7 Costo de Prevision 1,4
8 Gasto Adm. 8%
9 Cobertura G.Adm. 4,48
10 Resultado Neto / Cartera 3,37%
11 Utilidades 1,9
Ingresos por Cartera (5+7+9+11) 15,3

Cartera 56
Tasa Activa Requerida 27%
Fuente: elaborado en base a datos de la SBEF
En el cuadro se han asumido los datos reales reportados por la SBEF en cuanto a la tasa pasiva, el
nuevo costo de la previsión que sube de 1 a 2,5 por ciento, el porcentaje que representan los
51
gastos administrativos de la cartera total y similar ratio entre el resultado neto del sistema y la
cartera. Así, se tiene que es necesario generar US$ 15,3 a partir de una cartera posible de US$ 56.
Para lograr este resultado se requeriría una tasa activa de 27 por ciento. A esa tasa, inclusive
superior a la vigente en microcrédito, sería prácticamente imposible constituir cartera en moneda
extranjera. Si no es posible colocar cartera, entonces tampoco será necesario captar ahorro en
moneda extranjera.
Esta medida que aparentemente busca fomentar el ahorro en bolivianos eliminando el ahorro en
dólares, puede en definitiva terminar en un proceso de desintermediación. Frente a una fuerte
expectativa de devaluación y un inevitable ajuste cambiario, es poco probable que el ahorro en
moneda local pueda expandirse. Con una inflación menor se tendrá una menor corrección en las
UFV; es decir, las UFV subirán poco y lentamente. Mientras tanto, los dólares pueden subir y los
agentes realizarán una lógica elección y podrían, dependiendo de las proporciones, preferir
mantener saldos en dólares sin rendimiento financiero pero con ganancia de capital, antes que
depósitos en moneda nacional con un rendimiento ligado a una baja tasa nominal por efecto de
menor ajuste en la UFV.
Cuadro V.4.6
TASAS DE ENCAJE LEGAL
(En porcentajes)
2007 2008-2009
MN ME (1) MN ME (2)
Tasa de encaje en títulos 10 12 10 12
Tasa de encaje adicional en titulos (2) 30
Tasa de encaje en efectivo 2 2 2 2
Tasa de encaje adicional 1) 7,5
Tasa de encaje total 12 21,5 12 44
Fuente: BCB y SBEF
Notas: 1)El encaje adicional se aplica a los depositos en ME por sobre un porcentaje de los
depositos en ME existentes al 31 de marzo de 2005
2)El encaje adicional se aplica a los depositos en ME por sobre un porcentaje de los
depositos en ME existentes al 30 de septiembre de 2008
MN = MN + UFV
ME = ME + MVDOL
En resumen, se tiene un sector bancario sólido no obstante el clima de incertidumbre que podía
haber afectado las captaciones y la confianza en el sistema. Si bien se tiene un crecimiento
importante en las captaciones, la mayor parte de estos recursos no han llegado a los usuarios del
sistema, sino han sido transferidos en operaciones de tesorería, a títulos de estabilización
monetaria emitidos por el BCB y el TGN. Se trata de un proceso por el cual el carácter de garantía
52
soberana, mas la rentabilidad en valores nominales, aspecto importante cuando se considera que
se puede retornar a saldos en dólares comprándolos a bajos de tipo de cambio, han conducido a
que se incrementen este tipo de activos. La combinación de altas tasas de rendimiento nominal en
moneda local con la apreciación del boliviano, ha representado una oportunidad única de negocio
que ha direccionado los recursos de los bancos a OMA´s, pero también recursos de personas
naturales, las que han podido comprar estos títulos directamente en el BCB. Por otra parte, son
absolutamente indiscutibles los indicios de fuerte expectativa de devaluación futura del boliviano y
en efecto, todo apuntaría a que la medida debe tomarse en el marco del predominio del manejo
económico por encima de lo político. Por ultimo, las recientes medidas reguladoras en el encaje
legal para moneda extranjera están sepultando el ahorro y el crédito en dólares asumiendo
erróneamente que por defecto, al no existir operaciones formales en moneda extranjera,
florecerán las operaciones en moneda nacional.
53
VI. Sector Fiscal.
VI.1. Balance del Sector Público No Financiero
Regularmente se hace una valoración del Sector Público No Financiero, mismo que contempla a
todas las entidades del gobierno central y descentralizado, incluyendo municipios. Sin embargo, a
partir de la Nacionalización y la creación de varias empresas públicas, el concepto de “Gobierno
General” que incluye a las empresas estatales también cobra relevancia en el análisis. En rigor, se
tiene las siguientes identidades:
SPNF = Gobierno General + Empresas

Gobierno General = Gobierno Central + Prefecturas + Alcaldías + Seguridad Social
En el marco de lo anterior, las entidades responsables de la contabilidad fiscal han decidido

presentar cifras “ajustadas” de las operaciones del sector público, las mismas que estarían
corregidas quitando ciertos montos tanto de los ingresos como de los egresos.
Cuadro VI.1.1
SPNF: Operaciones ejecutadas
Enero - Noviembre 2007 - 2008 (con Ajustes) 1_/
En millones de bolivianos En Porcentaje del PIB
2007 2008 Var % 07 -08 2007 2008
Ingresos Totales 33.079,3 43.910,2 32,7 32,1 35,6
Ingresos Corrientes 31.590,2 42.513,6 34,6 30,7 34,5
Ingresos Tributarios 14.949,9 19.100,2 27,8 14,5 15,5
Ingresos por Hidrocarburos 12.609,6 18.770,2 48,9 12,2 15,2
Otros Ingresos Corrientes 4.030,8 4.643,2 15,2 3,9 3,8
Donaciones 1.489,0 1.396,6 (6,2) 1,4 1,1
Gastos Totales 28.470,4 31.917,9 12,1 27,6 25,9

Gastos Corrientes 17.774,3 20.874,0 17,4 17,3 16,9
Servicios Personales 8.212,5 9.107,0 10,9 8,0 7,4
Bienes y Servicios 2.951,7 3.582,6 21,4 2,9 2,9
Intereses Deuda Interna y Externa 1.151,1 899,7 (21,8) 1,1 0,7
Otros Egresos Corrientes 2.506,4 4.057,7 61,9 2,4 3,3
Pensiones 2.952,6 3.227,0 9,3 2,9 2,6
Inversión 10.696,0 11.044,0 3,3 10,4 9,0
Fuente: UPF
1_/ Se detallan en los siguientes cuadros los ajustes correspondientes
En el Cuadro VI.1.1 se presentan las cifras ya ajustadas y más adelante se presentan los datos
antes de los ajustes. Entre enero y noviembre de 2007 y 2008, los ingresos del SPNF crecieron en
32,7 por ciento, mientras que los gastos habrían subido en 12,1 por ciento. Es decir, los ingresos
54
subieron al doble de ritmo que el gasto. En el ingreso el crecimiento se concentra en hidrocarburos
(48,9 por ciento). Para noviembre de 2007, los ingresos por hidrocarburos representaron el 38,1
por ciento del total de ingresos del SPNF y para similar periodo de 2008, el peso de estos ingresos
subió a 42,7 por ciento de ese total; ello refleja que la vulnerabilidad del balance fiscal ha subido,
en la medida que una parte mayor del ingreso depende del comportamiento de un solo sector, un
solo producto (gas) y prácticamente un solo mercado (Brasil).
La suma del IDH Bs. 6.643,5 millones más el IEHD Bs. 2.529,9 millones son los componentes
centrales de las recaudaciones nacionales. Pero también ello implica que son los componentes
sobre los cuales el país no tiene control, por la volatilidad de los precios internacionales de los
carburantes, misma que es recogida por los contratos de exportación de gas.
En el Cuadro VI.1.2 se presentan las cifras antes y después de los ajustes, para los periodos
enero-noviembre de los años analizados. Los ajustes se traducen en cortes en los ingresos por
hidrocarburos. En el lado del gasto, lo que se está haciendo en las cuentas fiscales es reducir la
compra de bienes y servicios por parte de YPFB y otras empresas públicas, además de los salarios
de los funcionarios de todas estas empresas estatales.
Cuadro VI.1.2.
SPNF: Operaciones ejecutadas
Enero - Noviembre 2008
En millones de bolivianos 2007 2008 Variaciones
SPNF Ajustes SPNF SPNF Ajustes SPNF Crec. % Var. % Crec. %
sin Ajustes con Ajustes sin Ajustes con Ajustes sin Ajustes Ajuste con Ajustes
Ingresos Totales 40.948,0 7.868,8 33.079,3 53.467,5 9.557,4 43.910,2 30,6 21,5 32,7
Ingresos Corrientes 39.459,0 7.868,8 31.590,2 52.070,9 9.557,4 42.513,6 32,0 21,5 34,6
Ingresos Tributarios 14.949,9 0,0 14.949,9 19.100,2 0,0 19.100,2 27,8 27,8
Renta Interna 13.964,8 0,0 13.964,8 17.881,7 0,0 17.881,7 28,0 28,0
Renta Aduanera 985,0 0,0 985,0 1.218,5 0,0 1.218,5 23,7 23,7
Ingresos por Hidrocarburos 19.189,7 6.580,1 12.609,6 26.487,3 7.717,2 18.770,2 38,0 17,3 48,9
Otros Ingresos Corrientes 5.319,4 1.288,6 4.030,8 6.483,4 1.840,2 4.643,2 21,9 42,8 15,2
Donaciones 1.489,0 0,0 1.489,0 1.396,6 0,0 1.396,6 -6,2 -6,2
Egresos Totales 36.900,0 8.429,6 28.470,4 43.341,0 11.423,0 31.917,9 17,5 35,5 12,1
Egresos Corrientes 26.203,9 8.429,6 17.774,3 32.297,0 11.423,0 20.874,0 23,3 35,5 17,4
Servicios Personales 8.483,3 270,7 8.212,5 9.567,9 461,0 9.107,0 12,8 70,3 10,9
Bienes y Servicios 11.017,1 8.065,4 2.951,7 14.395,5 10.812,9 3.582,6 30,7 34,1 21,4
Intereses Deuda Interna y Externa 1.151,1 0,0 1.151,1 899,7 0,0 899,7 -21,8 -21,8
Otros Egresos Corrientes 2.599,8 93,5 2.506,4 4.206,9 149,2 4.057,7 61,8 59,6 61,9
Pensiones 2.952,6 0,0 2.952,6 3.227,0 0,0 3.227,0 9,3 9,3
Inversión 10.696,0 0,0 10.696,0 11.044,0 0,0 11.044,0 3,3 3,3
Deficit 4.048,0 4.608,9 10.126,5 11.992,3 13,1 20,6
Fuente: UPF
Lo que se tiene sin estos ajustes es, para cada uno de los años, un saldo fiscal menor al que se
reporta con los ajustes. Por lo tanto, los ajustes están restando gastos más que proporcionalmente
respecto a los recortes de ingresos. Concentrando el análisis en el periodo noviembre 2008, es
claro que los ajustes permiten que el saldo fiscal del SPNF pase de Bs. 10.126,5 millones a Bs.
1.992,3. En el lado del ingreso, el ajuste significó un recorte de 18 por ciento y en el lado del gasto,
un 26 por ciento. Así, al recortar los gastos más que proporcionalmente que los ingresos, se cierran
las cifras con resultados mayores a los obtenidos sin el ajuste.
55
VI.2 Balance del Gobierno General
El balance del Gobierno General, mismo que no incluye a las empresas públicas, se presenta
menos positivo respecto a lo que sucede con el SPNF. La razón para ello es que en la medida de
Gobierno General no se deben incluir los ingresos, particularmente los que genera YPFB por la
exportación de hidrocarburos. En consecuencia, las cifras de Gobierno General reflejan con mayor
propiedad, lo que viene sucediendo en la administración estatal, excluyendo el formidable ingreso
por la venta del gas.
En el Cuadro VI.2.1 se presenta un resumen de las cuentas de ingresos y gastos del gobierno
general, considerando los periodos enero noviembre de 2007 y 2008 respectivamente. Un primer
aspecto a notar como diferencia sustancial respecto a los números del SPNF es el siguiente.
Mientras en el SPNF se tiene que los ingresos crecen a más del doble de velocidad que los
egresos, en el caso del gobierno general resulta de los ingresos crecen por debajo que los
egresos. En efecto, para los periodos de análisis se tiene un crecimiento de 17 por ciento en los
ingresos, mientras que los gastos suben al 22 por ciento.
Cuadro VI.2.1
GOBIERNO GENERAL
Gestión 2007 y 2008 (enero - noviembre)
En millones de Bs.
ENE-NOV 2007 ENE-NOV 2008 Var. %
INGRESOS TOTALES 30.776,1 36.067,1 17%

Ingresos corrientes sin impuestos sobre los hidrocarburos 18.736,1 23.169,2 24%
INGRESOS CORRIENTES 29.287,1 34.682,6 18%
INGRESOS TRIBUTARIOS 15.626,2 19.992,3 28%
RENTA INTERNA 14.138,8 18.050,2 28%
RENTA ADUANERA 1.003,3 1.288,3 28%
REGALIAS MINERAS 484,2 653,8 35%
IMPUESTOS SOBRE HIDROCARBUROS 10.551,0 11.513,4 9%
VENTA DE BIENES Y SERVICIOS 165,4 175,8 6%
TRANSFERENCIAS CORRIENTES 988,0 948,9 -4%
OTROS INGRESOS CORRIENTES 1.956,5 2.052,2 5%
INGRESOS DE CAPITAL 1.489,0 1.384,5 -7%
0,0 0,0
EGRESOS TOTALES 26.346,7 32.125,7 22%
0,0 0,0
EGRESOS CORRIENTES 16.572,5 21.202,5 28%
SERVICIOS PERSONALES 8.027,4 8.885,5 11%
BIENES Y SERVICIOS 1.749,5 2.109,8 21%
INTERESES DEUDA EXTERNA 791,2 607,8 -23%
INTERESES DEUDA INTERNA 334,9 192,0 -43%
TRANSFERENCIAS CORRIENTES 4.782,1 9.385,4 96%
OTROS EGRESOS CORRIENTES 786,8 872,9 11%
GASTOS NO IDENTIFICADOS 100,6 (850,5) -946%
EGRESOS DE CAPITAL 9.774,2 10.923,1 12%
SUP (DEF) CORRIENTE 12.714,6 13.480,0 6%
SUP (DEF) GLOBAL 4.429,4 3.941,5 -11%

Fuente: UPF.
Dentro los egresos, cabe destacar la subida de los egresos corrientes que subieron al 28 por
ciento. Es decir, sin contar las contrataciones que corresponden a la creación de nuevas empresas
56
estatales, se tiene una importante subida en egresos corrientes y al interior de esta categoría se
tiene un crecimiento de 11 por ciento en los gastos asociados a personal (sueldos, salarios y otros)
y 21 por ciento en la compra de bienes y servicios. En el balance, lo descrito determina que el
saldo fiscal de la gestión 2008, correspondiente al gobierno general, sea menor respecto a lo que
corresponde a 2007. Si bien ambos resultados son positivos, cabe anotar que el de 2008 es 11 por
ciento menor a lo que se registró en similar periodo del año anterior.
Al margen de los ingresos por ventas que generan los hidrocarburos y se contabilizan en el SPNF,
se tiene que el Gobierno General también percibe ingresos por los impuestos que se cobrar a la
actividad petrolera. En tal sentido, el flujo de ingresos del Gobierno General depende de los
impuestos sobre los hidrocarburos, que representan un tercio del total de los ingresos del gobierno
general. El Gráfico VI.2.1 muestra que en el mes de junio 2008 YPFB dejó de pagar el IDH y
Regalías1 de modo que los ingresos cerraron en Bs. 2,056.7 millones cuando el promedio mensual
había sido de Bs. 3,156.0 millones.
Gráfico VI.2.1
Flujo de Ingresos y Gastos Corrientes
en el Gobierno General
4.750,0 (En millones de bolivianos)
INGRESOS CORRIENTES
4.250,0
4.188,8
EGRESOS CORRIENTES
3.871,9
3.750,0 3.605,7
Ingresos corrientes sin impuestos sobre los
hidrocarburos
3.250,0
2.750,0 2.732,2
2.155,2
2.340,5
2.250,0
1.750,0
1.801,2
1.250,0
750,0
Ene- Feb- Mar- Abr- May- Jun- Jul- Ago- Sep- Oct- Nov- Dic- Ene- Feb- Mar- Abr- May- Jun- Jul- Ago- Sep- Oct- Nov-
07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08
Fuente: UPF
Así, en ese periodo los ingresos corrientes cayeron reduciendo drásticamente las cifras de
superávit que se acumularon en los meses anteriores. Hacia finales de la gestión, se tiene la
subida en gastos corrientes tal como se aprecia en la línea roja que se ubica por encima de los
ingresos.
Dentro del flujo de los egresos en el gobierno general, éstos se ven fuertemente influenciados por
la cuenta de Transferencias corrientes que incluyen la “Emisión de certificados fiscales públicos” y
“otras transferencias al sector privado”. Las transferencias corrientes acumularon a noviembre de
1
Este mes YPFB se acogió al D.S. 29528 que determina diferir el pago de regalías y participación al TGN
(IDH) en cuotas mensuales dentro de los 90 días de finalizado el mes de producción.
57
2007 Bs. 4.782,1 millones y Bs. 9.385,4 millones a similar periodo de 2008. Finalmente la cuenta
“Otras transferencias al Sector Privado” pasó de Bs. 623,2 millones a Bs. 2.510,2 millones.
VI.3 Balance del Sector Empresas Estatales
Durante los últimos años se han creado una cantidad importante de empresas estatales y otras que
fueron privadas han pasado a se parte del sector público boliviano. Un rápido recuento de
empresas estatales y proyectos incluyen a fábricas de papel, cartón, aviación, leche, cemento,
comercialización de alimentos, vidrio, y por supuesto, las empresas petroleras lideradas por YPFB
y las otras que han sido nacionalizadas. En consecuencia, el estado consolidado de las empresas
estatales esta dominado por los resultados de YPFB y por las otras empresas petroleras que ya
existían funcionando, como es el caso de las ex Transredes, hoy parte de las empresas públicas
en el sector.
Cuadro VI.3.1
EMPRESAS
Gestión 2007 y 2008 (enero - noviembre)
En millones de Bs.
Ene-Nov 2007 Enero Nov 2008 Sin Hidrocarburos
INGRESOS TOTALES 18.251 30.035 5.922

Ingresos corrientes sin mercado externo 13.262 16.134 16.134
INGRESOS CORRIENTES 18.117 29.759 5.646
VENTA DE HIDROCARBUROS 13.235 24.113 -
OTRAS EMPRESAS 1.804 2.157 2.157
TRANSFERENCIAS CORRIENTES 602 2.967 2.967
Del Gobierno General 598 2.937 2.937
Del Sector Privado 4 30 30
OTROS INGRESOS CORRIENTES 2.476 522 522
INGRESOS DE CAPITAL 134 277 277
EGRESOS TOTALES 18.799 23.851 14.473

Gastos en servicios personales, bienes y servicios 10.893 12.968 12.968
EGRESOS CORRIENTES 17.733 23.465 14.087
SERVICIOS PERSONALES 553 683 683
BIENES Y SERVICIOS 10.341 12.285 12.285
INTERESES DEUDA EXTERNA 19 92 92
INTERESES DEUDA INTERNA 9 8 8
PAGO DE TRIBUTOS (inc. IVA YPFB) 3.874 6.204 -
REGALIAS E IMP. HIDROCARBUROS 2.222 3.174 -
TRANSFERENCIAS CORRIENTES 623 81 81
OTROS EGRESOS CORRIENTES 68 67 67
GASTOS NO IDENTIFICADOS 25 871 871
EGRESOS DE CAPITAL 1.066 386 386
SUP (DEF) CORRIENTE 384 6.294 (8.441)
SUP (DEF) GLOBAL (548) 6.185 -8.550
En el Cuadro VI.3.1 se presenta el saldo de empresas para los periodos enero – noviembre de
2007 y 2008. Adicionalmente, se hace un cálculo en la columna de la extrema derecha donde se
ha quitado de los ingresos, todo lo relacionado a hidrocarburos y de igual manera se excluyen los
gastos asociados a los pagos de tributos por parte de YPFB, las regalías e impuestos por
58
hidrocarburos. La idea con esto es obtener una medida de desempeño de las empresas públicas
que no están en la cadena de los hidrocarburos y el resultado claramente es deficitario, no
obstante se registran como ingresos las transferencias corrientes desde el gobierno central (es
decir, los aportes del TGN). En suma, las empresas estatales que no están en hidrocarburos
reflejan cifras deficitarias, posiblemente muchas debido a que todavía están en una fase temprana
de su creación y requieren subvenciones y transferencias desde el gobierno central.
Debido al peso de los hidrocarburos en el total, los ingresos corrientes de las empresas, a
diferencia del gobierno general, son mucho más dependientes del entorno externo. Por ejemplo,
los ingresos de empresas públicas sin la cuenta de mercado externo (exportaciones de gas e
hidrocarburos) se reducen a un promedio mensual de Bs 1.278,0 millones cuando el promedio
regular es de Bs. 2.705,3 millones (ver gráfico VI.3.1).
Gráfico VI.3.1
INGRESOS Y EGRESOS CORRIENTES
DEL SECTOR EMPRESAS DEL SECTOR PUBLICO
4.500,000
En millones de bolivianos
4.210,3
4.000,000
INGRESOS CORRIENTES
3.500,000 EGRESOS CORRIENTES

3.301,4
3.000,000 Ingresos corrientes sin mercado externo
2.722,269 2.636,8
2.500,000
2.000,000
1.500,000
1.000,000
500,000
0,000
07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08
Fuente: UPF
En el análisis de los gastos corrientes de las Empresas Públicas se advierte que éstos crecieron de
Bs. 17.733 millones a Bs. 23.465 millones (32 por ciento de incremento). Lo anotado se debe a
subidas en los componentes de gasto en servicios personales, así como la compra de bienes y
servicios (Ver gráfico VI.3.2).
Gráfico VI.3.2
59
FLUJO DE EGRESOS EN EL SECTOR DE EMPRESAS PUBLICAS
(En millones de bolivianos)
3.000,0
Gastos en servicios personales, bienes y servicios

2.636,8
2.500,0
EGRESOS CORRIENTES 2.507,230 2.482,5
2.000,0
1.500,0
1.397,300 1.445,900
1.325,483
958,382
1.000,0
500,0
0,0
07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08
Fuente: UPF
VI.4 Acumulación de Saldos en Cuentas Fiscales en el BCB
A lo largo de las gestiones 2007 y 2008, muchos analistas e instituciones, entre ellas las
empresariales, coincidieron en sugerir como una medida de política pública importante, la creación
de fondos de estabilización del ciclo económico. Es decir, fondos anti ciclicos, nutridos de la renta
del gas. En periodos de expansión, buenos precios y ventas incrementadas en valor, ese fondo
debería acumular recursos y en periodos de contracción, el fondo debería permitir expandir el
gasto y con ello atenuar los ciclos económicos. Nunca se llegó a la discusión y creación formal de
este tipo de fondos (que usualmente son creados y regulados por leyes, sino es que su concepto
está inserto en textos constitucionales). Sin embargo, en los hechos, se han creado importantes
reservas del gobierno nacional y sub nacionales, que se traducen en saldos en cuentas del Banco
Central de Bolivia. Cuando se evalúa el pasivo del BCB, se tienen registros de saldos en cuentas
pertenecientes a estos niveles de gobierno. Estos saldos son los recursos abonados por la Ley
3058 a partir de las ventas de gas y son recursos no ejecutados y que están en moneda nacional.
No son parte de las RIN del BCB puesto que claramente estos son recursos inscritos en el pasivo,
mientras que las reservas son cuentas del activo. Sin embargo, es claro que se crearon a partir de
la acumulación de RIN por las ventas de gas.
De manera creciente, durante los últimos años se ha complicado la coordinación de la inversión

pública entre los diferentes niveles de gobierno. Se ha producido recortes a recursos de unos
niveles, afectando los saldos de otros que no tienen iguales competencias de inversión y tampoco
similar capacidad administrativa de ejecución. La confrontación regional ha significado la presencia
de mayores dificultades para ejecutar los recursos sub nacionales y todo ello, en definitiva, ha
60
conducido a la creación de fondos de reserva, de manera de facto. Entonces, en perspectiva, estos
recursos acumulados son importantes a la hora de pensar en posibles impulsos de gasto de capital
e inversión pública, para atenuar las posibles caídas en la actividad económica en los siguientes
meses.
Concretamente, la acumulación de depósitos en el BCB por parte del TGN y gobiernos sub
nacionales se incrementó de manera acelerada. El saldo al cierre de octubre de 2008 sumó US$
3.184,8 millones, de los cuales US$ 986 millones pertenecen a gobiernos locales y regionales. En
definitiva, es un monto muy significativo el que se ha acumulado y a la hora de evaluar potenciales
dificultades fiscales, queda claro que el flujo de ingresos caerá por el precios de hidrocarburos,
pero al menos para la gestión 2009, existen suficientes recursos acumulados como para enfrentar
todas las obligaciones y aún más, considerando que es un año electoral en el que se expande
regularmente el gasto (Ver Gráfico VI.4.1).
Gráfico VI.4.1
DEPÓSITOS DE ENTIDADES PÚBLICAS EN EL BCB

(En millones de dólares)
3.500,0
3.184,8
3.000,0
EMPRESAS PÚBLICAS 2.007,3
GOBIERNOS LOCALES Y REGIONALES
SEGURIDAD SOCIAL
2.500,0
Gobierno Central 1.557,9
Total de depositos del Sector Público
2.000,0
917,1
1.500,0
1.000,0
500,0
0,0
May-03
May-04
May-05
May-06
May-07
May-08
Mar-03
Nov-03
Mar-04
Nov-04
Mar-05
Nov-05
Mar-06
Nov-06
Mar-07
Nov-07
Mar-08
Ene-03
Jul-03
Sep-03
Ene-04
Jul-04
Sep-04
Ene-05
Jul-05
Sep-05
Ene-06
Jul-06
Sep-06
Ene-07
Jul-07
Sep-07
Ene-08
Jul-08
Sep-08
Fuente: BCB
VI.5 Recaudación de Impuestos
61
El pago de impuestos regularmente es cíclico y coincidente con la expansión o contracción de las
economías. Pero también, en procesos de inflación se debe esperar una subida en la liquidación
de impuestos, debido a que la subida de precios hace que también suban los ingresos
empresariales como también los egresos, asociados a mayores salarios y costos más altos de
insumos. De hecho, cuando se calculan o proyectan recaudaciones para una gestión futura, se
requieren los datos correspondientes al crecimiento del producto y la inflación, más un pronóstico
por eficiencia que significaría un incremento real en el esfuerzo de recaudación por parte de la
administración tributaria.
La gestión 2008 se caracteriza por dos aspectos previamente analizados en este informe. El
primero tiene relación con el nivel de inflación alto, y el segundo con el extraordinario crecimiento
de la economía, vinculado al sector externo, el consumo impulsado por variables como las remesas
y el desempeño del sector minero. Claramente, la mayor inflación y el crecimiento, son aspectos
que tienen que reflejarse en una mayor recaudación.
Cuadro VI.5.1
RECAUDACION TRIBUTARIA POR
FUENTE DE INGRESO
En millones de bolivianos
Var. %
Part. % Var.
FUENTE DE INGRESO 2007 2008 2007-
2008 Absoluta
2008
IVA (Mercado Interno) 3.000,8 3.750,8 13,3 750,0 25,0

IT 1.905,4 2.252,6 8,0 347,2 18,2
IUE 2.250,6 3.657,3 13,0 1.406,7 62,5
IUE RE 518,9 570,6 2,0 51,6 10,0
ICE (Mercado Interno) 597,9 716,7 2,5 118,8 19,9
RC-IVA 195,0 231,9 0,8 36,9 18,9
TGB 10,9 13,8 0,0 2,9 27,1
IUM (UTIL. MIN.) 152,9 79,7 0,3 -73,1 -47,8
ISAE 32,5 31,4 0,1 -1,2 -3,5
ITF 323,6 340,3 1,2 16,7 5,1
IDH 5.954,4 6.643,5 23,6 689,1 11,6
CONCEPTOS VARIOS 226,6 448,9 1,6 222,3 98,1
PROGRAMA TRANSITORIO 28,9 25,2 0,1 -3,8 -13,0
Subt. Imp. en Efectivo Mercado Interno 15.198,4 18.762,7 66,5 3.564,3 23,5
Subt. Regímenes Esp. en Efectivo 15,2 20,1 0,1 4,9 32,4
Subt. Otros Ingresos en Efectivo ( Valores) 23,2 14,1 0,1 -9,1 -39,2
Subtot. Imp. en Valores Mercado Interno 1.287,3 1.231,4 4,4 -55,9 -4,3
TOTAL SIN (Efectivo y Valores) 16.524,1 20.028,3 71,0 3.504,2 21,2
Importaciones IVA - ICE ( Ef y Val) 4.322,1 5.641,5 20,0 1.319,3 30,5
TOTAL IEHD 2.382,8 2.529,9 9,0 147,2 6,2
TOTAL GENERAL 23.228,9 28.199,7 100,0 4.970,7 21,4
Fuente: SIN
Datos IVA, ICE y IEHD Importaciones son preliminares
El Cuadro VI.5.1 muestra un crecimiento de 21 por ciento en el total de los impuestos, frente a una
suma de 12 por ciento en inflación más 6 por ciento en crecimiento, que hacen un total de 18 por
ciento. Desde esa perspectiva, el abultado resultado de expansión de ingresos tributarios debe ser
matizado por el efecto de esos dos componentes que inflan las recaudaciones, de modo que se
trataría de un esfuerzo adicional de cerca de 3 por ciento (21 menos 18).
62
Pero la gestión 2008 esta marcada por medidas equivocadas en materia tributaria que han
conducido a mayores recaudaciones, en desmedro del patrimonio de todas las empresas en el
país. Del Cuadro se puede observar que uno de los tributos con mayor crecimiento ha sido el
Impuesto a las Utilidades de las Empresas (IUE), mismo que habría subido en 62 por ciento. La
lectura superficial de este dato podría conducir a un error en sentido de concluir que las empresas
han tenido más utilidades. Sin embargo, la realidad es totalmente diferente.
En la gestión 2008 el gobierno modificó la normativa para la actualización de los estados

financieros de las empresas en todo el país. Hasta antes del cambio, se realizaba un re expresión
de los estados financieros de las empresas, ajustando tanto el activo (fijo) como los pasivos
(deudas) por la variación del tipo de cambio. Así, cuando el boliviano se devaluaba, tanto el activo
como el pasivo eran afectados en la misma dirección. Hasta ahí no había problema. Con el cambio,
se determinó que solo las cuentas de activo fijo sean ajustadas y ya no por la variación del tipo de
cambio, sino por la variación en la UFV. Con esto, en un escenario de inflación alta y variación
importante de la UFV junto a una apreciación de la moneda nacional, se llegó a la situación que la
mayoría de las empresas tuvo que ajustar el activo fijo hacia arriba y el pasivo hacia abajo. En
suma, por estos movimientos, se produjeron utilidades totalmente contables sobre las cuales las
empresas tuvieron que pagar el impuesto.
Solo para ejemplificar lo sucedido se puede pensar en una empresa como un hotel, mismo que
tiene casi la totalidad de su activo en la cuenta de “activo fijo”. Ese hotel tiene un pasivo en dólares,
situación que también es frecuente en el medio. Ahora, considerando el absurdo que el Hotel no
tuvo huéspedes, no generó ingresos y en el extremo estuvo cerrado, resulta que la actualización
del activo por la UFV (hacia arriba) y el ajuste de pasivos (hacia abajo por la apreciación del
Boliviano) hace que en el Estado de Pérdidas y Ganancias se produzca un ingreso contable (por
ajuste del activo fijo) y un menor gasto, por la apreciación cambiaria. Entonces, este hotel deberá
pagar impuestos a las utilidades, aún cuando estuvo cerrado y no generó un solo dólar de
ingresos. Ese es el efecto que explica la fuerte crecida en el IUE y no refleja bajo ningún concepto,
un escenario de generación de mayores utilidades en el conjunto de las empresas del país.
Es claro que este tipo de medidas tendrán un impacto negativo sobre los productores de todo
tamaño, mientras sean formales y tengan activos fijos importantes. Los resultados en el corto a
mediano plazo son la descapitalización de las empresas y su necesidad de reducir operaciones y
contraerse generando desempleo. Cuando las empresas pagan impuestos sobre utilidades que no
generaron, tienen necesariamente que afectar otras cuentas patrimoniales para cumplir estas
obligaciones, lo que conduce a los problemas citados. Sobre este tema, son varios los meses en
que las entidades empresariales buscan la corrección a través de los canales correspondientes.
63
Sin embargo, hasta la fecha no se tienen resultados en la aplicación totalmente errada de una
normativa tan central para la realización de emprendimientos empresariales.
VI.6. Ley Financial 2009
Al igual que en pasadas gestiones, la ley de presupuesto 2009 será aprobada por defecto. Es
decir, vencido el plazo constitucional para su tratamiento, y siendo que no será tratada por el
Congreso, adquirirá rango de ley de manera automática. Pero la Ley Financial 2009 tiene otra
característica lamentable. En esta ley se incorporan artículos que no tienen absolutamente nada
que ver con el presupuesto público que tiene una duración de un año. En el pasado existía la
práctica nociva de incluir en la Ley Financial artículos de otras materias (con un horizonte de
aplicación de mas de un año), dando lugar al acuñamiento del termino de “artículos de
contrabando”. Al respecto, a lo largo de los años, el Tribunal Constitucional ha fallado en contra de
estas prácticas ilegales, de modo que mientras esa instancia tenía capacidad del control de la
constitucionalidad ya no se podía hacerlas.
Frente a la anulación del Tribunal Constitucional y sin que exista posibilidad de recurrir de
inconstitucional la Ley, se va aprobar un texto que modifica leyes expresas como la del Banco
Central, de modo que con ello se habilitan forzadamente operaciones como el préstamo de las RIN
a YPFB y otros. En lo que sigue, se presenta el análisis de cómo con esta ley Financial se están
cambiando los parámetros para la calificación y sanción al contrabando, de modo que se favorece
esa ilegal actividad.
El artículo 56 de la ley Financial modifica el monto de los numerales I, III y IV del artículo 181 de la
ley 2492 de 2 de agosto de 2003 (Código Tributario), de UFV´s 10.000 (Diez mil Unidades de
Fomento a la Vivienda) a UFV´s 200.000 (Doscientos mil Unidades de Fomento a la Vivienda). Es
decir, se cambia una ley expresa, de duración indefinida, mediante la ley de presupuesto que tiene
duración de un solo año cuyo propósito exclusivo es aprobar el ingreso y gasto de los recursos del
Estado en el año.
El ART. 181 relacionado al contrabando establece que las sanciones aplicables por el Tribunal de
Sentencia en materia tributaria aduanera son: privación de libertad de tres (3) a seis (6) años,
cuando el valor de tributos omitidos de la mercadería decomisada sea superior a UFV´s 10.000
(Diez mil Unidades de Fomento a la Vivienda). En la ley financial 2009 se sube el monto a 200.000
UFV´s, flexibilizando de esa manera la norma a favor de las actividades de internación ilegal de
bienes. Con la medida, el valor de la mercadería ingresada de contrabando que daría lugar a la
64
privación de libertad pasaría de cerca de Bs. 60 mil a un aproximado de Bs. 1.2 millones. Es decir,
una ampliación de 1.900 por ciento o 19 veces el límite previo al cambio.
Pero la modificación a este parámetro aplica también en el caso de las sanciones. Expresamente,
se modifica el Inciso III del mismo artículo de la Ley, que señala que procede el comiso de los
medios o unidades de transporte o cualquier otro instrumento que hubiera servido para el
contrabando. Cuando el valor de los tributos omitidos de la mercadería sea igual o menor a UFV´s
10.000 (Diez Mil UFV) se aplicará la multa del 50 por ciento del valor de la mercadería en
sustitución del comiso del medio o unidad de transporte. Al cambiarse el monto a 200.000 UFV´s,
se posibilita que el contrabandista pueda cumplir con esa multa y evite de ese modo la incautación
definitiva del medio de transporte utilizado.
Por otra parte, la norma establece que cuando el valor de los tributos omitidos de la mercadería
objeto de contrabando sea igual o menor a UFV´s 10.000 la conducta se considerará contravención
tributaria debiendo aplicarse el procedimiento establecido en el capítulo III de Título IV del código
tributario. Es decir, se aplica un procedimiento de sanción administrativa que concluye con el pago
de obligaciones y multas, pero no sanciones penales. Al ampliar en esta disposición nuevamente a
200.000 UFV´s se esta ampliando el umbral por debajo del cual el contrabando es considerado
como contravención administrativa.
En suma, mediante un proceso irregular y con una ley de propósito limitado al presupuesto anual,
se están cambiando parámetros de otra ley expresa. Pero además, los cambios que se aprobarán
de manera automática por el no tratamiento de la Ley Financial, implican una flexibilización de la
norma que favorecerá al contrabando, en detrimento de la producción nacional y el empleo de
mano de obra boliviana.
VI.7 Inversión Pública
Dentro de los componentes del gasto de capital podemos observar que al tercer trimestre de la
gestión 2008, el monto de inversión pública ejecutada fue de Bs. 4.807 millones, creció en 6 por
ciento respecto a similar periodo de 2007. Los sectores con mayor inversión fueron infraestructura
y social; la inversión dirigida a infraestructura fue de Bs. 2.500 millones y la inversión social fue de
Bs. 1.477 millones (ver cuadro VI.7.1).
65
Cuadro VI.7.1
Según La distribución por departamento, se puede observar que Santa Cruz tiene una participación
de 19.4 por ciento del total de la inversión publica ejecutada al tercer trimestre de 2008, equivalente
a Bs. 931 millones. En segundo lugar esta La Paz y Tarija con 16,8 y 11.9 por ciento
respectivamente (ver cuadro VI.7.2).
Cuadro VI.7.2
66
VII. Conclusiones
1. Dos dígitos de inflación acumulada fueron fruto de shocks externos y una monetización
parcial del incremento de las reservas. La desaceleración en los últimos meses se debe a
la estabilización de los precios de los alimentos, una leve expansión de los agregados
monetarios, estabilización de las reservas y la devaluación del boliviano. Pero el riesgo
mas preocupante es la sostenibilidad del tipo de cambio fijo, ya que a medida que pasa el
tiempo el impacto de una devaluación del boliviano reflejará la acumulación de
expectativas.
2. El PIB creció fruto del incremento del gasto de consumo de los hogares y de las
instituciones sin fines de lucro que representa 4,38 puntos porcentuales del total de 6,53 de
crecimiento del PIB al tercer trimestre de 2008. El crecimiento del PIB tiene proyectado un
crecimiento de 6 por ciento para el año 2008, debido a un excepcional año para dos
sectores hidrocarburos y minería. La proyección, hecha por el FMI, para 2009 es de 4 por
ciento, coherente con el actual contexto de crisis que afectara al sector minero que tuvo
una incidencia de 43 por ciento en el PIB de 2008.
3. Hasta el tercer trimestre de 2008 el sector externo dependió del exorbitante alza de
precios y un flujo considerable de remesas, ambas influyeron en la leve apreciación
del tipo de cambio. Sin embargo el último trimestre empezaron los efectos de la
crisis mundial en Bolivia, la leve caída de las reservas internacionales netas y el
incremento de las tasas de interés pasivas en moneda extranjera. Las perspectivas
del FMI para el 2009 son una Balanza de pagos levemente superavitaria con US$
443 millones con una cuenta corriente negativa US$ - 79 millones y una cuenta
capital con superávit de 622 millones. La cuenta corriente podría ser negativa
debido al déficit en la balanza comercial y una disminución de remesas
4. La política monetaria activa influyo en la estabilidad de precios. La principal acción

del BCB fueron las operaciones de mercado abierto que absorbieron gran parte de la
liquidez en la economía y transfiriendo ésta a periodos no inflacionarios, de esta
manera se dio continuidad a la política de despolarización.
67
5. El sistema Bancario se encuentra en la fase expansiva del ciclo bancario debido a
los niveles altos de depósitos y cartera, sin embargo el rol de mediador financiero es
el problema que continua persistente debido a que los créditos no están creciendo al
ritmo de los depósitos. Así, el sector productivo pierde el excepcional contexto que
vive la banca.
6. El superávit Fiscal de 8.2 por ciento es reflejo de los excepcionales ingresos

transitorios del contexto externo. En el mismo sentido el gobierno de turno ha
incrementado los gastos debido a su política de distribución del ingreso. Así el
gobierno compromete gastos permanentes en base a ingresos transitorios. Además
este año se puede notar que el sector empresas es el que sostiene al sector gobierno
que tiene un mayor crecimiento en los gastos que en el ingreso.
68

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INDICADORES ECONOMICOS

Contenido: I. Contexto Internacional.

I.1. Caracterización del Contexto Mundial

2006 2007 2008 2009 (a) 2009 (b) 2009 (c)

PRODUCTO MUNDIAL 5,1 5,2 3,9 3 2,2 0,5

En el Cuadro I.1 se presentan las estimaciones del FMI en su actualización correspondiente al 6 de

PAIS 2008 2009 Var %

I.2. Canales de Transmisión de la Crisis hacia America Latina

Gráfico I.2.1 Importaciones de EEUU

I.2.2. Caída en Remesas

1.2.4. La Transmisión por el lado Financiero

En el caso de economías menos vinculadas a los mercados financieros internacionales, la vía de

Un aspecto final asociado a la crisis internacional y su transmisión hacia Latinoamérica tiene

1.3. Eventos en Algunas Economías Relevantes

La Argentina, ya golpeada por la crisis internacional, anunció el lanzamiento de un paquete

En el Brasil, el gobierno anunció el lanzamiento de nuevas medidas de estímulo lo que implicaría

Lo que ocurre en Venezuela es de particular importancia como señalización de los potenciales

En resumen, se tiene un contexto internacional totalmente diferente y un proceso de transmisión

Latinoamerica: Paises seleccionados

Fuente: Elaborado en base a datos de las fuentes primarias de cada país

Índice de precios al consumidor Inflación mensual Inflación Acumulada

Estadísticas Económicas: Indice de Precios al Consumidor

En el cuadro II.3 se refleja la evolución porcentual del índice en el capítulo correspondiente a

VARIACIÓN DEL ÍNDICE DE PRECIOS Y EL CAPÍTULO DE ALIMENTOS*

FUENTE: elaboración propia en base a cifras del Instituto Nacional de Estadistica.

En el Gráfico II.1 se presentan los datos correspondientes al capítulo de alimentos y se ha ajustado

Sector 2007.III 2007.IV 2008.I 2008.II 2008.III

2007 2008 Var % Incidencia

PIB (Precios de Mercado) 18.562.627 19.317.304 4,07% 4,07%

Gasto de Consumo Final de Adm. Pública 2.085.007 2.139.307 2,60% 0,29%

PIB (Precios de Mercado) 19.317.304 20.217.587 4,66% 4,66%

PIB (Precios de Mercado) 20.217.587 21.031.624 4,03% 4,03%

PIB (Precios de Mercado) 21.031.624 22.405.258 6,53% 6,53%

Gasto de Consumo Final de Adm. Pública 2.299.787 2.355.341 2,42% 0,26%

IV.1 Balanza de Pagos

1. Sector Publico 21,6 104,9 11,7 28,9 6,7 47,3 119%

2. Sector Privado 150,2 194,5 263,3 183,3 253,7 700,3 366%

V. FINANCIAMIENTO -1.471,5 -1.952,3 -825,7 -892,9 -711,8 -2.430,4 65%

IV.2 Cuenta Corriente

El otro componente de la Cuenta Corriente donde se aprecia un incremento es el referido a las

IV.3 Cuenta Capital

En el Cuadro IV.4.1 se presentan las exportaciones al mes de octubre de 2007 y 2008

2007 2008 Var % V. abs % efecto

Valor US$M 1.856.145 2.775.739 50% 919.594

Valor US$M 1.053.883 1.681.597 60% 627.714

Valor US$M 910.616 1.192.884 31% 282.268

Valor Total 3.820.644 5.650.220 48% 1.829.576

Se ha tomado la clasificación correspondiente a hidrocarburos, minería y productos no

Finalmente, el caso de las exportaciones no tradicionales refleja un crecimiento de 31 por ciento en

Es posible extender el análisis de las implicaciones de lo que se enfrenta hacia la política

La expansión en la categoría de equipo de transporte inscribe la importación de automotores

IV.6. Inversión Extranjera Directa

I. TOTAL RECIBIDO 600,1 938,3 56% 338,2

En cambio, en sectores como la industria o el transporte donde lo esencial es la posibilidad de

IV.7. Transferencias y Remesas

El otro componente importante de la Balanza de Pagos, por la magnitud de los recursos

IV.8. Política Cambiaria

A partir de enero de 2006 el Boliviano se ha apreciado de manera sostenida frente al dólar de

En el contexto internacional, el dólar se había depreciado fuertemente frente a monedas líderes

DÓLAR CONTRA LIBRA INGLESA DÓLAR CONTRA DÓLAR CANADA

DÓLAR CONTRA EURO SINGAPUR DOLLAR

PESO COLOMBIA PESO ARGENTINO

En cuanto al tipo de cambio real, en el Cuadro IV.8.1 se presentan indicadores bilaterales y el