CONSULTORIO macroeconómico

ELEVO MI PROYECCIÓN DE PBI 2010 A 8%

BCR es pesimista en cuanto al PBI; urge retiro de estímulos fiscal y monetario

Proyecciones de demanda interna y PBI

RICARDO V. LAGO
Blogger de semanaeconomica.com
Después de leer el excelente Informe de Infla-
ción de marzo del BCR llego a la conclusión de
que la dinámica de las inversión privada y so-
bre todo la pública, así como la recuperación
de las exportaciones, apuntan a un crecimien-
to del 8% real, por lo que he decidido revisar al
alza mi pronóstico de crecimiento del PBI del
2010 de 7.3 % (mi previsión del 16 de marzo) a
8%. Mantengo mi proyección de PBI del 2011
Marzo 2010 (variaciones procentuales rales)
2010 2011
BCR R.V. Lago BCR R.V. Lago
1. DEMANDA INTERNA 6.8 12.3 6.3 5.6
a. Consumo privado 3.3 6.5 4.2 5.0
b. Consumo público 4.2 4.5 3.1 4.5
c. Inversión privada 8.8 9.0 9.0 8.0
d. Inversión pública 19.8 40.4 6.0 15.0
e. Variación de existencias (%PBI) -0.9 1.0 0.1 1.0
2. EXPORTACIONES 5.5 5.5 5.7 2.5
3. IMPORTACIONES 11.9 25.4 9.9 7.0
4. PBI 5.5 8.0 5.5 5.0
Fuente: BCR (reporte de inflación de marzo 2010) y Ricardo Lago

en 5% o menos.
La reducción en el crecimiento en el
2011 sería consecuencia de dos factores. Pri-
mero, una previsible recaída internacional,
secuela de la crisis de solvencia de deudores
soberanos y de una nueva crisis financiera
resultante de complicaciones con la bola de
nieve de los derivados. Segundo, las medidas
fiscales y monetarias que las autoridades pe-
ruanas tendrían que adoptar para enfriar las
presiones inflacionarias.
El BCR plantea un crecimiento en el 2010
de 5.5% y una tasa de inflación de 2% dentro
de un rango (con mínimo de 0% y máximo de
4%). Mi opinión es que el BCR es excesivamen-
te cauteloso, incluso pesimista, en cuanto al
PBI y optimista en cuanto a la inflación. Si no
se retira el estímulo fiscal para facilitar que
el BCR pueda comenzar a subir las tasas de
interés, a retirar más liquidez y aceptar la in-
evitable tendencia bajista del dólar, me parece
que la inflación no bajará del 6% (diciembre
contra diciembre).
¿En qué componentes de la demanda agre-
gada radica la diferencia entre mi previsión
y la del BCR? Básicamente en cuatro factores
(en orden de importancia):
1. Inversión pública. La proyección de in-
versión pública del BCR (19.8%) me resulta
muy baja en vista del ritmo de crecimiento
del gasto público en el segundo semestre del
2009, y no me parece realista que, en un año
preelectoral baje el ritmo del estimulo fiscal
(¡ojalá el MEF tome cartas en el asunto y me
equivoque!). Mi proyección es 40.4%, que sería
una tasa de crecimiento similar a la del 2008.
2. Importaciones. La proyección de importa-
ciones del BCR es exageradamente baja, dada
la tendencia alcista de las importaciones desde
el mínimo registrado en mayo del 2009, y en
el contexto de fuerte crecimiento en la deman-
da interna y la apreciación nominal y real del
nuevo sol. Mis cálculos econométricos arrojan
un crecimiento de 25.4% versus 11.9% del BCR.
Desde un ángulo contable, las importaciones
restan a la demanda agregada y, por ende, se
traducen en un PBI inferior; si yo utilizara el
monto de importaciones del BCR, mi tasa de
crecimiento del PBI sería del orden de 10%.
3. Consumo privado. No parece realista que
el consumo privado crezca 2.1 puntos por de-
bajo del PBI (con el PBI a 5.5%) como proyecta
el BCR. Yo lo sitúo 1.5 puntos por debajo del
PBI (aunque no descarto que pueda crecer de
la mano con el PBI), pero mi previsión del PBI
es más elevada (8%).
4. Inventarios. Tampoco parece realista que
continúen reduciéndose los inventarios des-
pués de una caída de 2.4% en el 2009. Lo más
lógico es que continúen el remonte iniciado
en el cuarto trimestre de ese año. Mi previsión
es de +1% y la del BCR -0.9 %.
Los factores 1, 3 y 4 “jalan” el PBI hacia
arriba, mientras que el 2 lo “frena”, como he
indicado antes. El informe del BCR contiene
datos alentadores sobre dos variables claves
para sustentar el 8%. La primera es el consu-
mo de electricidad, cuya elasticidad PBI es en
torno a la unidad, y que en marzo está crecien-
do a una tasa interanual del 8.2% e in crescendo.
La segunda son los despachos de cemento, que
crecen a una tasa interanual del 14%, lo que
indica el paso firme en la actividad de cons-
trucción residencial, industrial y en infraes-
tructura. Ambas variables están creciendo a
ritmos comparables con los del 2008, cuando
la economía creció casi 10%.
Como he dicho hasta la saciedad, esto de
las previsiones es más arte que ciencia; puede
haber shocks imprevisibles y juega mucho la
suerte. En ausencia de desgracias naturales
–como la que viven nuestros hermanos chi-
lenos– o de otro tipo y si los políticos, los mer-
cantilistas (y hasta el Tribunal Constitucional)
no lo estropean, hoy mi previsión es que la
economía peruana crecerá en el 2010 al 8%.
Creo que los analistas –locales y externos–,
el MEF y el BCR van “detrás de la curva” con
pronósticos que van de 3% al 6%. Por tanto,
no dejo de enfatizar la urgencia del retiro pro-
gresivo de los estímulos fiscal y monetario.
Puede ser que valga la pena guardar parte de
esas municiones para combatir una eventual
recaída de la economía internacional. n
Para saber más:
SE 1168 (19/04/2009): Lo mejor de dos mundos.
Ricardo V. Lago pronosticó que el PBI del 2009 se-
ría menos de 1% (por entonces el consenso de los
analistas fluctuaba entre 3% y 5%).
SE 1146 (09/11/2008): El Perú sale ileso. Lago an-
ticipó el comportamiento de la economía peruana
durante la crisis internacional.

20 | semana económica 4 de abril del 2010