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Valor da Empresa e o
Objetivo de Maximização da
Riqueza do Acionista

Prof. Piero Tedeschi


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Algumas questões a serem
respondidas

Quanto vale uma empresa?

Porque o valor é este?

Qual o impacto da gestão na


determinação (modificação) deste
valor?
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Objetivo da Administração Financeira

 Através da tomada de decisões


financeiras adequadas, o objetivo
da gestão financeira é o da
maximização da riqueza do
acionista = maximização do valor
da ação.
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Decisões Financeiras

 Decisão do Nível de Atividade


(administração do capital de giro).
 Decisão de Investimento (orçamento
de capital).
 Decisão de Financiamento (estrutura
de capital).
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Interpretação das Demonstrações
Contábeis

 Função da contabilidade: prover


informações para a tomada de
decisões.
 Utilidade das informações contábeis:
Avaliação do desempenho passado
Planejamento de ações futuras
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Demonstrações Contábeis

As mais importantes são :


 Balanço Patrimonial:
( Ativos = Endividamento+ Patrimônio Líquido)

 Demonstração de Resultados

 Demonstração de Usos e Fontes de


Caixa
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Balanço Patrimonial
ATIVO = PASSIVO

Decisão de Decisão de
Investimento Obrigações Financiamento
Bens
Exigíveis

Direitos
Obrigações
Não-Exigíveis
TÍTULOS
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Balanço Patrimonial
ATIVO = PASSIVO

Decisão de Decisão de
Investimento Adm. Endividamento Financiamento
Cap. Giro Espontâneo

Endividamento
Orçamento Contratado
de Capital

Patrimônio
Líquido TÍTULOS
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DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO

VENDAS
(-) CUSTO DA MERCADORIA VENDIDA
= LUCRO BRUTO
(-) DESPESAS OPERACIONAIS
= LUCRO OPERACIONAL
(-) JUROS
(-) OUTROS
= LUCRO ANTES DOS IMPOSTOS
(-) IMPOSTOS
= LUCRO L[IQUIDO
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O CICLO DO FLUXO DE CAIXA
DEPRECIAÇÃO VENDAS A PRAZO

ATIVOS
FIXOS ESTOQUES RECEBÍVEIS

PRODUÇÃO VENDAS À RECEBIMENTO


VISTA DAS VENDAS
A PRAZO

INVESTIMENTOS

CAIXA IMPOSTOS
CAPITAL
JUROS
EMPRÉSTIMOS DIVIDENDOS
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FONTES (ORIGENS) DE RECURSOS

 A Cia Gera Caixa Em Duas


Situações:

Pela redução de ativos


Pelo aumento de passivos
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ATIVO PASSIVO

VENDA DE EQUIPAMENTO

AUMENTO DE
EMPRÉSTIMOS BANCÁRIOS
REDUÇÃO DE ESTOQUES

VENDA DE AÇÕES

REDUÇÃO DE RECEBÍVEIS

ACRÉSCIMO DA
CONTA FORNECEDORES
LIQUIDAÇÃO DE
APLIC. FINANCEIRAS
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APLICAÇÕES (USOS) DE RECURSOS

 A Cia Usa Caixa Em Duas Situações:

Pelo acréscimo de ativos

Pela redução de passivos


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ATIVO PASSIVO

REDUZINDO O
INVESTINDO EM
ENDIVIDAMENTO
NOVA PLANTA
BANCÁRIO

COMPRANDO OPERANDO COM


OUTRA EMPRESA PREJUÍZO

AUMENTANDO AS DIMINUINDO A CONTA


APLIC. FINANCEIRAS FORNECEDORES
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Valor De Mercado X Valor De Livro

 Demonstrações Contábeis são baseadas


em registro de transações (baseado no
passado).
 O valor de mercado é baseado nas
perspectivas futuras de lucro (baseadas
no futuro).
 Por esta razão, o valor de mercado das
ações da empresa geralmente será
diferente de seu valor contábil.
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O Presente do Passado
Cia. X - Balanço em 31/12/X0

ATIVO (V. Cont.) PASSIVO (V. Cont.)

Caixa e Bancos $ 5 P. Circulante $ 20

Dupl. a Receber $ 30 Exigível L.Prazo $ 30

Patrimônio Líquido
Estoques $ 15
Capital Social $ 35
L. Acumulados $ 15
Ativo Perm. Líquido $ 50
TOTAL $100
TOTAL $100
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Valor Patrimonial, Contábil ou de Livro das Ações da


Cia. X

Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias


Valor Contábil ou de Livro do Patrimônio Líquido:

Capital Social $ 35
L. Acumulados $ 15
Patrimônio Líquido: $ 50

Valor Patrimonial da Ação: $ 50 / 50 ações = $1 / ação.


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O Presente do Passado vs. A Realidade do Presente - 1a. Parte


Cia. X - Balanço em 31/12/X0

ATIVO VC VM PASSIVO VC VM

Caixa e Bancos $ 5 5 P. Circulante $ 20 20

Dupl. a Receber $ 30 25 Exigível L.Prazo $ 30 30

Estoques $ 15 10 Patrimônio Líquido


Capital Social $ 35 35
A. Perm. Líquido $ 50 57,5 L. Acumulados $ 15 12,5

TOTAL $100 97,5 TOTAL $100 97,5


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Valor de Mercado do Ativo Líquido das Ações da Cia. X

Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias


Valor de Mercado do Ativo Líquido = Ativo a valor de
mercado - Passivo Exigível a valor de mercado
= $ 97,5 - $ 50 = $ 47,5.

Capital Social $ 35,0


L. Acumulados $ 12,5
Patrimônio Líquido: $ 47,5

V. de Mercado do Ativo Líq.: $47,5 / 50a. = $ 0,95 / ação.


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Valor de Mercado das Ações da Cia. X

Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias


Valor de Mercado das Ações da Cia. X = $1,15.
.:50 ações x $ 1,15 = $ 57,5.

Capital Social $ 35,0


L. Acumulados $ 12,5
Valor a Explicar $ 10,0
Patrimônio Líquido: $ 57,5

V. de Mercado da Ação: $57,5 / 50a. = $1,15 / ação.


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O Presente do Passado vs. A Realidade do Presente - 2a. Parte


Cia. X - Balanço em 31/12/X0

ATIVO VC VM PASSIVO V C V M

Caixa e Bancos $ 5 5 P. Circulante $ 20 20

Dupl. a Receber $ 30 25 Exigível L.Prazo $ 30 30

Estoques $ 15 10Patrimônio Líquido


Capital Social $ 35 35
A. Perm. Líquido $ 50 57,5 L. Acumulados $ 15 12,5
Ganho no Ativo 10,0 Valor a Explicar 10,0
TOTAL $100 107,5 TOTAL $100 107,5
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?
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Pressupostos (Simplificações) sobre o futuro - Cia. X

 A empresa possui um horizonte de planejamento de um


ano (X1). O que ocorre depois não é relevante.
 Em X0 a Cia. X investe $ 97,5, esperando uma
remuneração de 23,08%. Ou seja, deverá obter ao final
$120 = $ 97,5 x 1,2308. Um acréscimo sobre o Ativo de $
22,5 = $ 120 - $ 97,5.
 O saldo inicial e final das Duplicatas a Receber, dos
Estoques, do P. Circulante e do Exigível de L. Prazo, são
os mesmos de um ano para outro. Igualmente, não há
novas subscrições de Capital Social.
 A Depreciação do Ativo Permanente é de $ 2,5.
 As taxas requeridas de retorno dos provedores de
recursos financeiros são:
credores: 10% a.a., (após efeito do I. Renda),
acionistas: 13% a.a.
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As Expectativas do Futuro
Cia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO VM PASSIVO VM

Caixa e Bancos P. Circulante

Dupl. a Receber Exigível L.Prazo

Estoques Patrimônio Líquido


Capital Social
L. Acumulados
A. Perm. Líquido
TOTAL $120 TOTAL $ 120
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As Expectativas do Futuro
Cia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO VM PASSIVO VM
Caixa e Bancos
P. Circulante
Dupl. a Receber
Exigível L.Prazo

Estoques Patrimônio Líquido


Capital Social
A. Perm. Líquido $ 55 L. Acumulados Ant.
(57,5 - 2,5) L. Acumulados Atuais

TOTAL $120 TOTAL $ 120


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As Expectativas do Futuro
Cia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO VM PASSIVO VM

Caixa e Bancos P. Circulante

Exigível L.Prazo
Dupl. a Receber $ 25
Patrimônio Líquido
Estoques $ 10 Capital Social
L. Acumulados Ant.
A. Perm. Líquido $ 55 L. Acumulados Atuais
(57,5 - 2,5)
TOTAL $ 120
TOTAL $120
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As Expectativas do Futuro
Cia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO VM PASSIVO VM

Caixa e Bancos $ 30 P. Circulante $ 20


(SI 5 + Acrésc. Operac.25) =
(SI 5 + JPG 5 + R.Dpr.2.50 + LAc. 17,5)
Exigível L.Prazo $ 30
Dupl. a Receber $ 25
Patrimônio Líquido
Estoques $ 10 Capital Social $ 35
L. Acumulados Ant. $ 12,5
A. Perm. Líquido $ 55
(57,5 - 2,5)
?
TOTAL $ 120
TOTAL $120
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As Expectativas do Futuro
Cia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO VM PASSIVO VM

Caixa e Bancos $ 30 P. Circulante $ 20


(SI 5 + Acrésc. Operac.25) =
(SI 5 + JPG 5 + R.Dpr.2.50 + LAc. 17,5)
Exigível L.Prazo $ 30
Dupl. a Receber $ 25 Juros a Pagar $ 5
Patrimônio Líquido
Estoques $ 10 Capital Social $ 35
L. Acumulados Ant. $ 12,5
A. Perm. Líquido $ 55
(57,5 - 2,5)
TOTAL $ 120
TOTAL $120
30

As Expectativas do Futuro
Cia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO VM PASSIVO VM

Caixa e Bancos $ 30 P. Circulante $ 20


(SI 5 + Acrésc. Operac.25) =
(SI 5 + JPG 5 + R.Dpr.2.50 + LAc. 17,5)
Exigível L.Prazo $ 30
Dupl. a Receber $ 25 Juros a Pagar $ 5
Patrimônio Líquido
Estoques $ 10 Capital Social $ 35
L. Acumulados Ant. $ 12,5
A. Perm. Líquido $ 55 L. Acumulados Atuais $ 17,5
(57,5 - 2,5)
TOTAL $ 120
TOTAL $120
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A Maximização da Riqueza do Acionista em Números

Investindo a 23,08% os recursos obtidos, a Cia. X


criou a seguinte situação:
Credores:
$ 50 x 1,2308 = $ 61,54
versus:
$ 50 x 1,10 = $ 55,00
Diferença apropriada pelos Acionistas = $ 6,54
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A Maximização da Riqueza do Acionista em Números
(Continuação)

Investindo a 23,08% os recursos obtidos, a Cia. X criou a seguinte


situação:
Acionistas
$ 47,5 x 1,2308 = $ 58,46
mais: valor apropriado aos credores = $ 6,54
TOTAL = $ 65,00
versus:
$ 47,5 x 1,13 = $ 53,68
Diferença obtida pelos Acionistas = $ 11,32
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Cálculo do Custo Médio Ponderado do Capital


(CMPC)

$ 50,0 $ 47,5
CMPC = X 0,10 + X 0,13
$ 97,5 $ 97,5
= 0.05 + 0,06333 = 0,114615
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Valor Econômico Adicionado

Valor Econômico Adicionado = CI X (RSCI - CMPC)

onde:

CI = capital investido
RSCI = retorno sobre o capital investido
CMPC = custo médio ponderado de capital
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Valor Econômico Adicionado

Valor Econômico Adicionado em 31/12/X1:


= $ 97,5 x (0.2308 - 0.1146) = $ 11,32
Valor Atual em 31/12/X0:
$ 11,32 / 1,13 = $ 10,00 $ 57,50 - $ 47,50 = $10,00
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A Maximização da Riqueza do Acionista em Números
(Final)

Valor da Ação da Cia. X em 31/12/X1:

Capital Social $ 35,0


L. Acumulados Anteriores $ 12,5
L. Acumulados Atuais $ 17,5
Patrimônio Líquido: $ 65,0
V. de Mercado da Ação: $65,0 / 50a. = $1,30 / ação.
Valor da Ação da Cia. X em 31/12/X0:
$1,30 / 1,13 = $ 1,15 $ 1,15 x 50 a. = $ 57,50
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Condição de Maximização do Valor

RSCI > CMPC

onde:

RSCI = retorno sobre o capital investido


CMPC = custo médio ponderado de capital
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Condição de Maximização do Valor

23,08% > 11,46%

onde:

26,08% = retorno sobre o capital investido


11,46% = custo médio ponderado de capital
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O Presente do Futuro ou A Realidade das
Expectativas
Cia. X - Balanço em 31/12/X0

ATIVO VC VM PASSIVO VC VM

Caixa e Bancos $ 5 5 P. Circulante $ 20 20

Dupl. a Receber $ 30 25 Exigível L.Prazo $ 30 30

Estoques $ 15 10 Patrimônio Líquido


Capital Social $ 35 35
A. Perm. Líquido $ 50 57,5 L. Acumulados $ 15 12,5
"Goodwill" 10,0 Valor Ec. Adic. 10,0

TOTAL $100 107,5 TOTAL $100 107,5


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Exercício-FC8656ER

Imagine que a Cia. X invista os seus recursos de $


97,5, respectivamente, às seguintes taxas:

 11,46%
 8,00%

Quais seriam as conseqüências para o valor da


ação?

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