Indonesia |22 September 2010

Research Team 
 
Katarina SETIAWAN  
Head of Research 
Equity Daily 
ksetiawan@kimeng.co.id 
+6221 2557 1125   ƒ Top Idea 
 
Ricardo SILAEN, CFA  Cement 
rsilaen@kimeng.co.id 
+6221 2557 1126  
Cement sector  ‐ Growth target remains intact 
  - Domestic cement consumption in August contracted by just 0.3% 
Rahmi MARINA  y/y  to  3.62m  tons  on  the  back  of  a  steep  decline  in  Sulawesi  (‐
rmarina@kimeng.co.id 
+6221 2557 1128  
21.7% y/y) accompanied by a slight drop in Java (‐1.4% y/y). 
  - Cumulative cement consumption for 8M10, however, is still 9.1% 
Lucky ARIESANDI, CFA 
y/y higher at 26.95m tons. 
lariesandi@kimeng.co.id 
+6221 2557 1127    
 
Adi N. WICAKSONO  ƒ Market Talk 
anwicaksono@kimeng.co.id   
+6221 2557 1130  
 
Mining:  Investor  Daily  quoting  Bumi  Resources  (BUMI  IJ) spokesman, 
Arwani PRANADJAYA  Dileep  Srivastava,  said  that  Bumi  sets  the  minimum  price  for  its  non 
apranadjaya@kimeng.co.id  preemptive rights issue at Rp2,366. Pg. 3 
+6221 2557 1129  
 
  Oil  &  gas:  Corporate  Secretary  of  Elnusa  (ELSA  IJ),  Heru  Samodra,  said 
that  the  company  obtained  US$24.48m  in  offshore  seismic  project 
(transition seismic) from two blocks in West Papua. The contract project 
will  be  exercised  through  a  joint  operation  pattern  with  a  company 
engaged in international geosciences activity from France. Pg. 3 

Packaging:  Kingsford  Holdings  to  conduct  tender  offer  the  remaining 

shares of Kageo Igar Jaya (IGAR IJ) in public ownership of 29.49% from 
paid of capital. Pg. 3 

 
INDONESIA

Key Indices
  Last  Point  % chg 
IDX Index  3,365.0  ‐5.9  ‐0.2 
IDR/USD  8,968.0  9.5  0.1 

SEE APPENDIX I FOR IMPORTANT DISCLOSURES AND ANALYST CERTIFICATIONS
Equity Daily  22 September 2010 

 
 
Cement Analyst: Lucky Ariesandi, CFA 
Growth target remains intact 
 
 
What’s New 
ƒ Domestic  cement consumption in August  contracted by just 0.3% y/y to 
3.62m  tons  on  the  back  of  a  steep  decline  in  Sulawesi  (‐21.7%  y/y) 
accompanied by a slight drop in Java (‐1.4% y/y). 
ƒ Cumulative  cement  consumption  for  8M10,  however,  is  still  9.1%  y/y 
higher at 26.95m tons. 
 
Our View 
ƒ The  contraction  notwithstanding,  we  deem  the  result  encouraging  as 
national cement consumption appears to be holding up well against the 
superlative performance in 2H09. This is achieved despite higher rainfall 
which is holding back some construction projects. 
ƒ Indocement was the only one that posted positive performance in August 
with  5.3%  y/y  volume  growth.  Semen  Gresik  Group’s  (SGG)  domestic 
sales volume slipped by 2.2% y/y, while Holcim was deep in the red with 
6.3% y/y contraction. 
ƒ Semen  Gresik  is  the  lone  growth  engine  of  SGG  with  2.3%  y/y  volume 
growth  in  August.  Its  sister  companies  are  becoming  a  drag,  especially 
Semen Tonasa which reported  plummeting sales  (‐15.7% y/y). But there 
were  no  operation  problems  at  Tonasa,  according  to  management; 
instead,  the  soft  demand  from  Sulawesi  was  to  be  blamed  for  the 
abysmal performance. 
ƒ With  four  months  left  before  the  year  ends,  we  maintain  our  target  of 
7.9%  growth  in  domestic  demand.  The  risks  to  our  assumption  are:  (1) 
rising lending rates as banks seek to compensate for income loss from the 
implementation  of  the  new  reserve  requirement  policy,  and  (2)  even 
higher precipitation in the remainder months of the year. 
 
Action & Recommendation 
ƒ Of the cement companies under our coverage, Indocement’s valuation is 
the most demanding at 2011F PER of 17.0x, compared to its peers Semen 
Gresik  at  14.7x  and  Holcim  at  15.7x.  The  strong  share  rally  in  the  past 
month  has  left  little  upside  potential  for  Semen  Gresik  and  saw 
Indocement  and  Holcim  exceeding  our  target  prices.  We  therefore 
downgrade our recommendation on Semen Gresik to HOLD with a target 
price of Rp9,950. We also maintain our HOLD rating on both Indocement 
and Holcim, with target prices at Rp18,000 and Rp2,300, respectively. 
 
 

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 2 
Equity Daily  22 September 2010 

 
 
   

Bumi Resources: Sets non pre‐emptive rights issue minimum price at 
Rp2,366  
ƒ Investor Daily quoting Bumi Resources spokesman, Dileep Srivastava, said 
that Bumi sets the minimum price for its non pre‐emptive rights issue at 
Rp2,366. Book building will be closed on 30 Sep 2010.  
ƒ Acting  as  the  standby  buyers  for  the  transaction  are  JP  Morgan  Chase, 
Country  Forest  Limited  (a  subsidiary  of  China  Investment 
Corporation/CIC), Raiffeisen Zentralbank, and Credit Suisse.  
ƒ Assuming the non pre‐emptive rights issue will be done at the minimum 
price,  Bumi  will  raise  around  US$513m  at  prevailing  exchange  rate.  The 
amount raised will be used to repay debts to its creditors, which are the 
rights issue’s standby buyers. 
ƒ We have a SELL recommendation on Bumi with Rp1,620 target price. At 
present Bumi is trading at 12.2x 2011F PER. 
 
Elnusa (HOLD): Obtained US$24.48m offshore seismic contract project  
ƒ Corporate Secretary of Elnusa, Heru Samodra, said that the company has 
obtained US$24.48m in offshore seismic project (transition seismic) from 
two blocks in West Papua.  
ƒ The  contract  project  will  be  exercised  through  a  joint  operation  pattern 
with a France‐based international geosciences company. The project will 
start in September 2010 for a six‐month period. 
ƒ The contribution from the new contract project will be higher compared 
to  existing  projects.  As  a  result,  the  new  project  would  increase  the 
company’s profit margin. No further details are available.  
ƒ Management  targets  total  revenue  this  year  of  Rp4.46t  (growth  of  22% 
y/y). 
  
Analyst comment: 
ƒ We are positive on the new contract project with better profit margin. It 
would  help  improving  Elnusa’s  gross  margin  which  was  down  to  8%  in 
1H10 from 18.5% in 1H09 due to the delay in land seismic projects. 
ƒ The company’s FY10 revenue target is in line with our expectation. 
ƒ We maintain HOLD on this counter, while TP is Under Review.    
 
Kageo Igar Jaya: Tender offer update 
ƒ Kingsford  Holdings  to  conduct  tender  offer  for  the  remaining  shares  of 
Kageo Igar Jaya in public ownership of 29.49% from paid in capital. 
ƒ Tender offer price is Rp 185 per share. 
ƒ The  company  has  received  effective  statement  from  Bapepam‐LK  in 
relation to the tender offer on 20 September 2010.  
ƒ Tender offer period is 22 September 2010 – 22 October 2010. 
ƒ Payment date is 3 November 2010. 
 
 

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 3 
Equity Daily  22 September 2010 

 
 
 
  Chart Pointers 

ƒ IDX: IDX is still in impulse wave 5, and we maintain the lower risk at 3300. 
We  suggest  entering  big  caps  and  property  stocks,  as  they  are  trading 
near  their  support  levels  with  good  momentum.  Today’s  trading  range 
would  be  between  3100‐3214‐3300  (support)  and  3399‐3434‐3463 
(resistance).  
ƒ ASII: Demand is still intact right now. There are two price target levels for 
this  stock;  Rp58,000  for  the  short‐run,  and  long‐term  of  Rp63,000. 
TRADING BUY. 
ƒ BBRI: Assuming the price will break up above Rp10,900, we see the next 
potential at Rp11,350. We still love the stock. TRADING BUY. 
 
 
 
 

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 4 
Equity Daily  22 September 2010 

 
Commodities  21‐Sep‐10  20‐Sep‐10  Change (US$)  Change (%) 
Nickel (US$/ton)  22,349.00  23,080.00  (731.00)  (3.17) 
Tin (US$/ton)  22,979.00  23,437.00  (458.00)  (1.95) 
Gold (US$/t.oz)  1,287.15  1,278.35  8.80  0.69 
CPO Malaysia (US$/ton)  882.40  870.77  11.63  1.34 
Oil NYMEX (US$/barrel)   73.52  74.86  (1.34)  (1.79) 
Coal ‐ ARA region (US$/ton)  92.47  92.31  0.16  0.17 

Weekly data  17‐Sep‐10  10‐Sep‐10  Change (US$)  Change (%) 

Coal  ‐ Newcastle (US$/ton)  94.70 93.35 1.35  1.45 
Source: Bloomberg 

Company  ADR  ADR Close  Change  Local (Rp)  ADR  Shares 

   Ticker  21‐Sep‐10  %  Equivalent  IDX Close  % Prem   
Telkom ‐ NY (US$)  TLK US  40.55  (3.15)  9,091  9,000  1.01  40 
Indosat ‐ NY (US$)  IIT US  29.11  0.00  5,221  5,250  (0.55)  50 
BLT ‐SG (Sin$)  BLTA SP  0.04  0.00  236  260  (9.25)   
Rp     8,968.00           
Sin $     6,741.61           
Source: Bloomberg 

 
Key corporate actions 
Cum date  Ex‐date  Company  Action   Price (Rp)  Note 
  28‐Sep‐10*  KBRI  Reverse Stock Split: 1 (n) : 2 (o)    * Tentative trading date 
28‐Sep‐10  29‐Sep‐10  ITMG  Interim dividend 10  795   
5‐Oct‐10  6‐Oct‐10  INCO  Interim dividend 10  USD0.02   
7‐Oct‐10*  8‐Oct‐10*  BBNP  Rights issue: 6 (n) : 19 (o)  1,000  *Tentative date 
11‐Oct‐10  12‐Oct‐10  BRAM  Final dividend 09  75   
27‐Oct‐10*  28‐Oct‐10*  MAYA  Rights issue: 1 (n) : 5 (o)  780  *Tentative date 
 
 
 
 
 

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 5 
Equity Daily  22 September 2010 

 
APPENDIX I:  TERMS FOR PROVISION OF REPORT, DISCLOSURES 
AND 
DISCLAIMERS 
 
This report, and any electronic access to it, is restricted to and intended only for clients of PT Kim Eng Securities ("KES") or a related 
entity to KES (as the case may be) who are institutional investors (for the purposes of both the Singapore Securities and Futures Act 
(“SFA”) and the Singapore Financial Advisers Act (“FAA”)) and who are allowed access thereto (each an "Authorised Person") and is 
subject to the terms and disclaimers below.  
 
IF YOU ARE NOT AN AUTHORISED PERSON OR DO NOT AGREE TO BE BOUND BY THE TERMS AND DISCLAIMERS SET OUT BELOW, 
YOU SHOULD DISREGARD THIS REPORT IN ITS ENTIRETY AND LET KES OR ITS RELATED ENTITY (AS RELEVANT) KNOW THAT YOU NO 
LONGER WISH TO RECEIVE SUCH REPORTS. 
 
This report provides information and opinions as reference resource only. This report is not intended to be and does not constitute 
financial advice, investment advice, trading advice or any other advice. It is not to be construed as a solicitation or an offer to buy 
or sell any securities or related financial products. The information and commentaries are also not meant to be endorsements or 
offerings of any securities, options, stocks or other investment vehicles.  
 
The report has been prepared without regard to the individual financial circumstances, needs or objectives of persons who receive 
it.  The securities discussed in this report may not be suitable for all investors. Readers should not rely on any of the information 
herein as authoritative or substitute for the exercise of their own skill and judgment in making any investment or other decision. 
Readers should independently evaluate particular investments and strategies, and are encouraged to seek the advice of a financial 
adviser before making any investment or entering into any transaction in relation to the securities mentioned in this report.  The 
appropriateness of any particular investment or strategy whether opined on or referred to in this report or otherwise will depend 
on an investor’s individual circumstances and objectives and should be confirmed by such investor with his advisers independently 
before adoption or implementation (either as is or varied). You agree that any and all use of this report which you make, is solely at 
your  own  risk  and  without  any  recourse  whatsoever  to  KES,  its  related  and  affiliate  companies  and/or  their  employees.  You 
understand that you are using this report AT YOUR OWN RISK. 
 
This  report  is  being  disseminated  to  or  allowed  access  by  Authorised  Persons  in  their  respective  jurisdictions  by  the  Kim  Eng 
affiliated entity/entities operating and carrying on business as a securities dealer or financial adviser in that jurisdiction (collectively 
or  individually,  as  the  context  requires,  "Kim  Eng")  which  has,  vis‐à‐vis  a  relevant  Authorised  Person,  approved  of,  and  is  solely 
responsible in that jurisdiction for, the contents of this publication in that jurisdiction. 
 
Kim Eng, its related and affiliate companies and/or their employees may have investments in securities or derivatives of securities 
of companies mentioned in this report, and may trade them in ways different from those discussed in this report.  Derivatives may 
be issued by Kim Eng its related companies or associated/affiliated persons. 
 
Kim Eng and its related and affiliated companies are involved in many businesses that may relate to companies mentioned in this 
report.  These  businesses  include  market  making  and  specialised  trading,  risk  arbitrage  and  other  proprietary  trading,  fund 
management, investment services and corporate finance.  
 
Except with respect the disclosures of interest made above, this report is based on public information.  Kim Eng makes reasonable 
effort  to  use  reliable,  comprehensive  information,  but  we  make  no  representation  that  it  is  accurate  or  complete.  The  reader 
should  also  note  that  unless  otherwise  stated,  none  of  Kim  Eng  or  any  third‐party  data  providers  make  ANY  warranties  or 
representations  of  any  kind  relating  to  the  accuracy,  completeness,  or  timeliness  of  the  data  they  provide  and  shall  not  have 
liability for any damages of any kind relating to such data.   
 
Proprietary Rights to Content. The reader acknowledges and agrees that this report contains information, photographs, graphics, 
text, images, logos, icons, typefaces, and/or other material (collectively “Content”) protected by copyrights, trademarks, or other 
proprietary rights, and that these rights are valid and protected in all forms, media, and technologies existing now or hereinafter 
developed.  The  Content  is  the  property  of  Kim  Eng  or  that  of  third  party  providers  of  content  or  licensors.  The  compilation 
(meaning  the  collection,  arrangement,  and  assembly)  of  all  content  on  this  report  is  the  exclusive  property  of  Kim  Eng  and  is 
protected  by  Singapore  and  international  copyright  laws.  The  reader  may  not  copy,  modify,  remove,  delete,  augment,  add  to, 
publish,  transmit,  participate  in  the  transfer,  license  or  sale  of,  create  derivative  works  from,  or  in  any  way  exploit  any  of  the 
Content, in whole or in part, except as specifically permitted herein. If no specific restrictions are stated, the reader may make one 
copy of select portions of the Content, provided that the copy is made only for personal, information, and non‐commercial use and 
that the reader does not alter or modify the Content in any way, and maintain any notices contained in the Content, such as all 
copyright  notices,  trademark  legends,  or  other  proprietary  rights  notices.  Except  as  provided  in  the  preceding  sentence  or  as 
permitted by the fair dealing privilege under copyright laws, the reader may not reproduce, or distribute in any way any Content 
without  obtaining  permission  of  the  owner  of  the  copyright,  trademark  or  other  proprietary  right.  Any  authorised/permitted 
distribution  is  restricted  to  such  distribution  not  being  in  violation  of  the  copyright  of  Kim  Eng  only  and  does  not  in  any  way 
represent an endorsement of the contents permitted or authorised to be distributed to third parties. 

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 6 
Equity Daily  22 September 2010 

Additional information on mentioned securities is available on request. 
 
Jurisdiction Specific Additional Disclaimers: 
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  THE  REPUBLIC  OF  KOREA,  OR 
PROVIDED  OR  TRANSMITTED  TO  ANY  KOREAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A 
VIOLATION  OF  SECURITIES  LAWS  IN  THE  REPUBLIC  OF  KOREA.  BY  ACCEPTING  THIS  REPORT,  YOU  AGREE  TO  BE  BOUND  BY  THE 
FOREGOING LIMITATIONS.  
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  MALAYSIA  OR  PROVIDED  OR 
TRANSMITTED  TO  ANY  MALAYSIAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A  VIOLATION  OF 
SECURITIES LAWS IN MALAYSIA. BY ACCEPTING THIS REPORT, YOU AGREE TO BE BOUND BY THE FOREGOING LIMITATIONS.  
 
Without prejudice to the foregoing, the reader is to note that additional disclaimers, warnings or qualifications may apply if the 
reader is receiving or accessing this report in or from other than Singapore. 
 
As of 22 September 2010, PT Kim Eng Securities and the covering analyst do not have any interest in companies mentioned in the 
report. 
 
Analyst Certification: 
 
The  views  expressed  in  this  research  report  accurately  reflect  the  analyst's  personal  views  about  any  and  all  of  the  subject 
securities  or  issuers;  and  no  part  of  the  research  analyst's  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the 
specific recommendations or views expressed in the report. 
 
© 2010 PT Kim Eng Securities All rights reserved.  Except as specifically permitted, no part of this presentation may be reproduced 
or  distributed  in  any  manner  without  the  prior  written  permission  of  PT  Kim  Eng  Securities.  PT  Kim  Eng  Securities  accepts  no 
liability whatsoever for the actions of third parties in this respect. 
 
 

INDONESIA EQUITY RESEARCH  
Page 7