Computer & Services| 27 September 2010

 
 
 
  BUY  Astra Graphia 
Company Update  A fast‐growing dividend play 
 
Analyst  What’s New 
Adi N Wicaksono 
anwicaksono@kimeng.co.id  ƒ Management expects FY10 net profit to increase by 35% y/y to Rp90b 
(62 21) 2557 1130  and  revenue  to  grow  by  5%  y/y  to  Rp1,400b.  For  FY11,  it  estimates 
 
 
sales growth at 10% y/y. 
  ƒ As at end‐1H10, the company has no debt. With ample cash on hand, 
Price (Rp)  Rp500  it  is  mulling  acquisitions  to  venture  into  the  information  and 
Target (Rp)  Rp1,050  communication technology (ICT) business. 
IDX Index  3397   
  Our View 
 
Historical Chart  ƒ With  the  domestic  economy  growing  robustly,  we  believe  the 
  company will be able to achieve its net profit and revenue targets for 
(Rp) (Million shares)
550 Volume (mil. shares) Close 70.0
FY10. The 14.5% y/y slide in revenue in 1H10 should be offset by new 
500 60.0

450
50.0 projects in 2H10, when the company typically secures more work. PT 
400
40.0

30.0
Telekomunikasi  Indonesia  (TLKM)  is  its  biggest  third‐party  customer 
350
20.0 with  9%  revenue  contribution  in  FY09  and  13%  in  FY08.  In 
300

250
10.0

0.0
comparison, revenue from related parties (Astra Group) represented 
25-Sep-09 11-Nov-09 5-Jan-10 19-Feb-10 12-Apr-10 31-May-10 16-Jul-10 3-Sep-10
  7% in FY09 and 8% in FY08. 
 
Performance  1m  3m  6m 
ƒ Revenue  and  net  profit  growth  should  be  underpinned  by  new 
Absolute (%)  17.6  25.0  35.1  products (integrated document solution products with color printing), 
Relative (%)  8.6  8.4  12.7  which  command  a  higher  margin.  The  strength  of  the  rupiah  also 
 
lends  support  to  the  company’s  margin  as  the  bulk  of  revenue  is  in 
 
Stock Information  rupiah  terms  while costs  are  denominated  in US$  and  yen.  In  1H10, 
  the company saw margin increasing to 34.3% from 26.8% a year ago. 
Ticker code  ASGR  ƒ Time  is  needed  to  realise  its  acquisition  plan  as  finding  the  right 
Market cap (US$m)  75 
52‐week high (Rp)  500 
target is easier said than done. 
52‐week low (Rp)  275   
Shares issued (m)  1,349  Action & Recommendation 
6m avg d.vol (US$m)  0.2 
ƒ Based on the Gordon Growth Model with a cost of equity of 16.5%, 
Free float (%)  23.1 
Major shareholders (%)  we set the company’s fair value at Rp1,050 per share or 12.4x FY11F 
PT Astra International (76.9)  PER, implying an upside of 110%. Reiterate BUY. 
INDONESIA

 
  Year End Dec 31  2007  2008  2009  2010F  2011F 
  Revenue (Rp b)  726  1,028  1,335  1,400  1,540 
Key Indicators  Pre‐tax (Rp b)  95  84  91  130  154 
 
Net profit  72  62  67  91  114 
ROE (%)  20.1 
EPS (Rp)  53  46  50  67  85 
Net gearing (%)  Net cash 
NTA (Rp b)  723.9  EPS growth (%)  29.7  (13.3)  7.2  35.8  25.7 
Interest cover (x) 
  19.7  PER (x)  9.4  10.8  10.1  7.4  5.9 
EV/EBITDA (x)  4.0  3.9  3.2  2.5  1.8 
  Yield (%)  8.0  8.0  3.6  4.0  5.4   

SEE APPENDIX I FOR IMPORTANT DISCLOSURES AND ANALYST CERTIFICATIONS 
 
 
Astra Graphia  27 September 2010 
 
 
Figure 1: Astra Graphia’s 1H10 results 
(Rp b)  1H10  1H09  % y/y  2Q10  1Q10  % q/q 
Sales  575.0  672.9  (14.5)  283.4  291.6  (3) 
COGS  (377.8)  (492.4)  (23.3)  (177.6)  (200.2)  (11) 
Gross Profit  197.2  180.5  9.2  105.9  91.3  16 
Operating expenses  (137.2)  (131.9)  4.0  (71.0)  (66.2)  7 
Operating profit  60.0  48.7  23.3  34.9  25.1  39 
Interest expense  (3.0)  (9.8)  (69.1)  (1.1)  (1.9)  (42) 
Forex gain (loss)  (0.9)  (3.9)  (75.7)  (0.2)  (0.8)  (80) 
Other income (expenses)  3.3  0.9  245.3  1.8  1.5  21 
Pre‐tax  59.3  35.9  65.0  35.4  23.9  48 
Income tax  (15.3)  (10.3)  48.9  (9.0)  (6.3)  43 
Net profit  44.0  25.7  71.5  26.4  17.6  50 
EPS (Rp)  32.6  19.0  71.5  19.6  13.0  50 
Gross margin (%)  34.3  26.8    37.4  31.3   
Operating margin (%)  10.4  7.2    12.3  8.6   
Net margin (%)  7.6  3.8    9.3  6.0   
Source: Company, Kim Eng

 
   
From document solutions to IT services 
Astra Graphia is the exclusive distributor of Fuji Xerox document solutions in 
Indonesia, selling and  leasing document solution equipments. This business 
covers  every  aspect  of  the  document  cycle  from  input  (scan,  create  and 
capture)  and  management  (index,  store,  archive  and  distribute)  to  output 
(scan, copy, print, fax and view). 
 
The  company  is  also  engaged  in  the  information  technology  (IT)  business, 
providing  IT  solution  software  and  services  via  its  strategic  alliances  with 
Microsoft, IBM, Oracle and other global IT service providers. 
 
In  FY09,  the  document  solution  business  contributed  60%  of  the  total 
revenue while the IT business made up the remainder. 
 
Full spectrum of document solutions 
Astra  Graphia’s  document  solution  business  comprises  four  segments:  (1) 
office  product  business  (OPB),  (2)  production  services  business  (PSB),  (3) 
printer channel business (PCB), and (4) FX global services (FXGS) . 
 
1. Office  product  business  (OPB):  The  company  offers  document  handling 
solution  to  offices  at  both  the  departmental  and  corporate  levels.  This 
entails  the  supply  of  multifunction  equipment  (scan,  copy,  print  and 
fax),  as  well  as  document  management  information  software.  The 
equipment  is  available  for  sale  or  lease,  subject  to  annual  renewal. 
Management  claims  to  have  40%  market  share  in  the  office  business 
segment. 
 
2. Production services business (PSB): Document solutions with a focus on 
document  production  are  provided  under  this  segment.  The  main 

2 
Astra Graphia  27 September 2010 
 
characteristics  are  high‐speed  digital  printing  for  both  large  and  small 
document volumes (ie, short runs). 
3. Printer  channel  business  (PCB):  This  segment  is  engaged  in  the  sale  or 
lease  of  laser  printers  (including  multifunction  printers),  their 
consumables and after‐sales services, as well as computers . 
4. FX global services (FXGS): An integrated portfolio of document solution 
products  is  offered  under  this  segment.  The  company  will  also  help 
customers  to  outsource  products  and  solutions  based  on  their 
requirements. 
 
 
Figure 2: New color document machine    Figure 3: Multifunction devices 

 
Source: Company    Source: Company 

 
  A dividend play 
  Astra Graphia distributes dividends regularly, with the payout ratio from net 
  profit  exceeding  90%  in  2005  and  2006.  Based  on  our  FY10  net  profit 
assumption  of  Rp91b  and  using  40%  dividend  payout  ratio  (DPOR)  as  in 
2009, we estimate DPS from FY10 net profit to be Rp27, translating to 5.4% 
yield. 
 
 
Figure 4: Cash dividends over the years 
Year  Net income  Cash dividend  DPS  DPOR 
   (Rp b)  (Rp b)  (Rp)  (%) 
2005  36  34  25  93 
2006  56  54  40  97 
2007  72  54  40  75 
2008  62  24  18  39 
2009  67  27  20  40 
2010E  91  36  27  40 
Source: Company, Kim Eng estimates

3 
Astra Graphia  27 September 2010 
 
 
   
The stock offers 110% upside, BUY 
Based  on  the  Gordon  Growth  Model  with  a  cost  of  equity  of  16.5%,  we 
arrive at a fair value of Rp1,050 per share or 12.4x FY11F PER. This suggests 
a  110%  upside  based  on  the  current  price.  Our  assumption  is  based  on 
FY11F  net  profit  of  Rp114b  (EPS:  Rp85;  growth:  26%  y/y),  using  10%  sales 
growth and 40% DPOR. Reiterate BUY. 
 
 
Figure 5: Valuation 
       
       
 
P/E =  1 − ( growthrate / ROE )
 
  (Coe − growthrate)
       
Cost of equity (%)  16.5     
Dividend payout ratio (%)  40     
Expected ROE (%)  22.1     
Equity growth rate (%)  13.3     
PER (x)  12.4     
Price (Rp)  1,050     
Source: Kim Eng estimates

 
 
 

4 
Astra Graphia  27 September 2010 
 

Profit and loss  Cash flow 
YE Dec (Rp b)  2007  2008  2009 2010F 2011F YE Dec (Rp b)   2007  2008  2009 2010F 2011F
Revenues  726  1,028  1,335 1,400 1,540 Operating cash flow  127  167  230 125 169
Cost of revenues & opex  631  922  1,222 1,265 1,392    Net Profit  72  62  67 91 114
Operating Profit  95  106  113 135 148    Depreciation & amortisation  65  76  75 75 75
Interest income  6  6  2 2 9    Change in working capital  (25)  (77)  29 (41) (20)
   Interest expense  (16)  (18)  (17) (6) (3)    Others  (10)  29  88 ‐ 0
Forex gain (loss)  (2)  (17)  (7) (1) ‐ Investment cash flow  (76)  (209)  (67) (15) (15)
Other non op inc (expenses)  11  7  (0) ‐ ‐    Net capex  (75)  (124)  (83) (15) (15)
Pretax income  95  84  91 130 154    Change in LT investment  ‐  ‐  14 ‐ ‐
Income taxes  (23)  (21)  (24) (39) (40) Disposal of Fixed Assets  1  1  1 ‐ ‐
Net profit  72.1  62.5  67.0 90.9 114.2   Others  (2)  (86)  1 ‐
EBITDA  160  181  188 211 232 Cash flow after invt.  51  (42)  163 110 154
Financing cash flow  (51)  (3)  (119) (122) (37)
Source: Company data, Kim Eng estimates     Change in share capital    ‐  ‐ ‐ ‐
     Cash dividend paid  (54)  (56)  (19) (27) (36)
   Net change in debt  ‐  44  (91) (95) (1)
     Change in other LT liab.  2  10  (10) ‐ ‐
Net cash flow  (1)  (44)  44 (12) 116
Balance sheet 
Source: Company data, Kim Eng estimates 
YE Dec (Rp b)  2007 2008  2009  2010F 2011F
Total assets  624.6 841.1  774.9  755 844  
Current assets  399.4 535.7  524.5  555 705  
   Cash & ST investment  151.0 151.0  176.3  138 254
   Trade receivable  105.7 167.1  126.2  168 185 Key ratios 
   Inventory  123.5 185.2  148.7  164 181
YE Dec  2007  2008  2009 2010F 2011F
   Others  19.2 32.5  73.4  85 85
Growth (% YoY)     
Non current assets  225.2 305.3  250.3  200 140
Sales  17  42  30 5 10
   Net fixed assets  141.5 199.1  166.1  106 46
OP  24  11  7 20 10
   Others  83.7 106.3  84.3  93.5 93.5
EBITDA  14  13  3 12 10
Total liabilities  310.5 508.2  393.9  316.1 327.8 NP  30  (13)  7 36 26
Current liabilities  299.0 471.4  362.5  298 309 EPS  30  (13)  7 36 26
   Trade payable  113.7 159.4  111.4  128 140 Profitability (%)     
   ST borrow & curr dues  117.7 174.8  82.0  1 ‐ Operating margin  13.1  10.3  8.5 9.6 9.6
   Others  67.6 137.1  169.0  169.0 169.0 EBITDA margin  22.0  17.7  14.1 15.1 15.1
Long‐term liabilities  11.5 36.8  31.5  18 18 Net Profit margin  9.9  6.1  5.0 6.5 7.4
   Long‐term debts  ‐ 17.6  14.0  ‐ ROA  11.5  7.4  8.6 12.0 13.5
   Others  11.5 19.2  17.5  18.4 18.4 ROE  22.9  18.8  17.6 20.7 22.1
Shareholder's equity  314.1 332.9  380.9  439 517 Stability     
   Paid‐in capital  134.9 134.9  134.9  134.9 134.9 Gross debt/equity (%)  37  58  25 0.2 ‐
   Add  paid in capital  39.6 39.6  39.6  39.6 39.6 Net debt/equity (%)  (10.6)  12.4  Net cash Net cash Net cash
   Others  17.7 23.0  23.0  23.0 23.0 Int. coverage (X)  6.0  5.9  6.7 22.2 49.5
   Retained earnings  121.9 135.4  183.5  241.2 319.1 Int. & ST debt coverage (X)  0.7  0.5  1.1 18.8 49.5
Source: Company data, Kim Eng estimates  Cash flow int. coverage (X)  3.2  (2.3)  9.7 18.0 51.2
Cash flow int. & ST debt (X)  0.4  (0.2)  1.6 15.3 51.2
  Current ratio (X)  1.3  1.1  1.4 1.9 2.3
Quick ratio (X)  0.51  0.32  0.49 0.46 0.82
Gross debt (Rp b)  118  192  96 1 ‐
Net debt (Rp b)  (33)  41  Net cash Net cash Net cash
Per share data (Rp)     
EPS  53  46  50 67 85
BVPS  233  247  282 325 383
SPS  538  762  990 1,038 1,142
EBITDA/share  119  135  139 156 172
DPS  40  42  14 20 27
Source: Company data, Kim Eng estimates 
 

2 
ANALYSTS’ COVERAGE / RESEARCH OFFICES

     
SINGAPORE  MALAYSIA  PHILIPPINES 
Stephanie WONG Head of Research  YEW Chee Yoon Head of Research  Ricardo PUIG Head of Research 
Regional Head of Institutional Research  +603 2141 1555 cheeyoon@kimengkl.com  +63 2 849 8835  ricardo_puig@atr.com.ph 
+65 6432 1451 swong@kimeng.com  ƒ Strategy  ƒ Strategy 
ƒ Strategy  ƒ Banks  ƒ Property 
ƒ Small & Mid Caps  ƒ Telcos   ƒ Telcos 
Gregory YAP   ƒ Property   Laura DY‐LIACCO 
+65 6432 1450 gyap@kimeng.com  ƒ Conglomerates & others  +63 2 849 8840 laura_dyliacco@atr.com.ph 
ƒ Conglomerates  LIEW Mee Kien  ƒ Utilities 
ƒ Technology & Manufacturing  +603 2141 1555 meekien@kimengkl.com  ƒ Conglomerates 
ƒ Transport & Telcos  ƒ Gaming  Lovell SARREAL 
Rohan SUPPIAH  ƒ Media  +63 2 849 8841  lovell_sarreal@atr.com.ph 
+65 6432 1455 rohan@kimeng.com  ƒ Power  ƒ Consumer 
ƒ Airlines  ƒ Construction  ƒ Media 
ƒ Marine & Offshore  Research Team  Kenneth NERECINA 
Pauline LEE  +603 2141 1555   +63 2 849 8839  kenneth_nerecina@atr.com.ph 
+65 6432 1453 paulinelee@kimeng.com  ƒ Food & Beverage  ƒ Conglomerates 
ƒ Bank & Finance  ƒ Manufacturing  ƒ Cement 
ƒ Consumer  ƒ Plantations  ƒ Ports/ Logistics 
ƒ Retail  ƒ Tobacco  Katherine TAN 
Wilson LIEW  ƒ Technology  +63 2 849 8843  kat_tan@atr.com.ph 
+65 6432 1454 wilsonliew@kimeng.com    ƒ Banks 
ƒ Hotel & Resort  INDONESIA  ƒ Construction 
ƒ Property & Construction  Katarina SETIAWAN Head of Research   
Anni KUM  +6221 2557 1125 ksetiawan@kimeng.co.id  REGIONAL 
+65 6432 1470 annikum@kimeng.com  ƒ Consumer  Luz LORENZO Economist 
ƒ Industrials  ƒ Infra  +63 2 849 8836 luz_lorenzo@atr.com.ph 
ƒ REITs  ƒ Shipping  ƒ Economics 
James KOH  ƒ Strategy   
+65 6432 1431 jameskoh@kimeng.com  ƒ Telcos  ONG Seng Yeow  
ƒ Infrastructure  ƒ Others  +65 6432 1832 ongsengyeow@kimeng.com 
ƒ Resources  Ricardo SILAEN  ƒ Regional Products & Planning 
Eric ONG  +6221 2557 1126 rsilaen@kimeng.co.id   
+65 6432 1857 ericong@kimeng.com  ƒ Auto   
ƒ Marine & Offshore  ƒ Energy  TAIWAN 
David LOOMIS  ƒ Heavy Equipment  Gary Chia  
+65 6432 1417 dloomis@kimeng.com  ƒ Property  Head of Greater China Research 
ƒ Special Situations  ƒ Resources  +886 2 3518 7900 gary.chia@yuanta.com  
  Rahmi MARINA  Boris Markovich 
HONG KONG / CHINA  +6221 2557 1128 rmarina@kimeng.co.id  COO, Greater China Research 
Edward FUNG Head of Research  ƒ Banking  +852 3969 9518 boris.markovic@yuanta.com  
+852 2268 0632 edwardfung@kimeng.com.hk  Lucky ARIESANDI, CFA  John Brebeck, CFA  
ƒ Power  +6221 2557 1127 lariesandi@kimeng.co.id  Head of Taiwan Strategy  
ƒ Construction  ƒ Cement  Head of Research, Taiwan  
Norman ZHANG  ƒ Construction  +886 2 3518 7906 john.brebeck@yuanta.com  
+852 2268 0631 normanzhang@kimeng.com.hk  ƒ Pharmaceutical  George Chang, CFA  
ƒ Technology  ƒ Retail  Head of Upstream Tech  
ƒ Mid‐caps  Adi N. WICAKSONO  +886 2 3518 7907 george.chang@yuanta.com  
Ivan CHEUNG  +6221 2557 1130 anwicaksono@kimeng.co.id  Vincent Chen  
+852 2268 0634 ivancheung@kimeng.com.hk  ƒ Generalist  Head of Downstream Tech  
ƒ Property  Arwani PRANADJAYA  +886 2 3518 7903 vincent.chen@yuanta.com  
ƒ Industrial  +6221 2557 1129 apranadjaya@kimeng.co.id  Dennis Chan – NB Supply Chain  
Ivan LI  ƒ Technical analyst  +886 2 3518 7913 dennis.chan@yuanta.com  
+852 2268 0641 ivanli@kimeng.com.hk    Andrew C Chen – IC Backend  
ƒ Banking & Finance  VIETNAM  +886 2 3518 7940 andrew.chen@yuanta.com  
TAM Tsz Wang  Nguyen Thi Ngan Tuyen  Ellen Chiu – Taiwan Consumer 
+852 2268 0636 tamtszwang@kimeng.com.hk  +84 838 38 66 36 x 163 tuyen.nguyen@kimeng.com.vn  +886 2 3518 7936 ellen.chiu@yuanta.com  
ƒ Telcos  ƒ Pharmaceutical  Danny Ho – Taiwan Petrochemical  
ƒ Green Energy  ƒ Confectionary and Beverage  +886 2 3518 7923 danny.ho@yuanta.com  
Jacqueline KO  ƒ Oil and Gas  Min Li – Alternative Energy 
+852 2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk  Ngo Bich Van  +852 3969 9521 min.li@yuanta.com  
ƒ Consumer Staples  +84 838 38 66 36 x 164 van.ngo@kimeng.com.vn  May Lin – Taiwan Telecom  
Grace DAI  ƒ Bank  +886 2 3518 7942 may.lin@yuanta.com  
+852 2268 0640 gracedai@kimeng.com.hk  ƒ Insurance  Tess Wang – Taiwan Financials 
ƒ Metal  Nguyen Quang Duy  +886 2 3518 7901 tess.wang@yuanta.com 
  +84 838 38 66 36 x 162 duy.nguyenquang@kimeng.com.vn   
INDIA  ƒ Shipping   
Jigar SHAH Head of Research   ƒ Seafood   
+91 22 6623 2601  jshah@kimeng.com   ƒ Rubber   
ƒ Oil & Gas  Trinh Thi Ngoc Diep    
ƒ Transportation  +84 838 38 66 36 x 166 diep.trinh@kimeng.com.vn   
Anubhav GUPTA   ƒ Property   
+91 22 6623 2605  agupta@kimeng.com     ƒ Construction   
ƒ Property     
ƒ Capital goods  THAILAND   
Rohit LEDWANI  Kanchan KHANIJOU   
+91226623 2625  rohit@kimeng.co.in  + 662 658 6300 x 4750 kanchan@kimeng.co.th   
ƒ Banking and Financial services  ƒ Banks   
Nikhil AGARWAL  ƒ Construction Materials   
+91226623 2611  nikhil@kimeng.co.in  Nathavut SHIVARUCHIWONG  Recommendation definitions 
ƒ Cement  + 662 658 6300 x 4730 nathavut@kimeng.co.th 
ƒ Metals  ƒ Property 
Our recommendation is based on the 
Haripreet BATRA  ƒ Shipping  following expected price 
+91226623 2606  haripreet@imeng.co.in 
ƒ Software  performance within 12 months: 
ƒ Education   
Ganesh RAM  +15% and above: BUY
+91226623 2607  ganeshram@kimeng.co.in 
ƒ Telecom  ‐15% to +15%: HOLD
ƒ Media  ‐15% or worse: SELL 
 

3
Astra Graphia  27 September 2010 

APPENDIX I:  TERMS FOR PROVISION OF REPORT, DISCLOSURES 
AND 
DISCLAIMERS 
 
This report, and any electronic access to it, is restricted to and intended only for clients of PT Kim Eng Securities ("KES") or a related 
entity to KES (as the case may be) who are institutional investors (for the purposes of both the Singapore Securities and Futures Act 
(“SFA”) and the Singapore Financial Advisers Act (“FAA”)) and who are allowed access thereto (each an "Authorised Person") and is 
subject to the terms and disclaimers below.  
 
IF YOU ARE NOT AN AUTHORISED PERSON OR DO NOT AGREE TO BE BOUND BY THE TERMS AND DISCLAIMERS SET OUT BELOW, 
YOU SHOULD DISREGARD THIS REPORT IN ITS ENTIRETY AND LET KES OR ITS RELATED ENTITY (AS RELEVANT) KNOW THAT YOU NO 
LONGER WISH TO RECEIVE SUCH REPORTS. 
 
This report provides information and opinions as reference resource only. This report is not intended to be and does not constitute 
financial advice, investment advice, trading advice or any other advice. It is not to be construed as a solicitation or an offer to buy 
or sell any securities or related financial products. The information and commentaries are also not meant to be endorsements or 
offerings of any securities, options, stocks or other investment vehicles.  
 
The report has been prepared without regard to the individual financial circumstances, needs or objectives of persons who receive 
it.  The securities discussed in this report may not be suitable for all investors. Readers should not rely on any of the information 
herein as authoritative or substitute for the exercise of their own skill and judgment in making any investment or other decision. 
Readers should independently evaluate particular investments and strategies, and are encouraged to seek the advice of a financial 
adviser before making any investment or entering into any transaction in relation to the securities mentioned in this report.  The 
appropriateness of any particular investment or strategy whether opined on or referred to in this report or otherwise will depend 
on an investor’s individual circumstances and objectives and should be confirmed by such investor with his advisers independently 
before adoption or implementation (either as is or varied). You agree that any and all use of this report which you make, is solely at 
your  own  risk  and  without  any  recourse  whatsoever  to  KES,  its  related  and  affiliate  companies  and/or  their  employees.  You 
understand that you are using this report AT YOUR OWN RISK. 
 
This  report  is  being  disseminated  to  or  allowed  access  by  Authorised  Persons  in  their  respective  jurisdictions  by  the  Kim  Eng 
affiliated entity/entities operating and carrying on business as a securities dealer or financial adviser in that jurisdiction (collectively 
or individually, as the context requires, "Kim Eng") which has, vis‐à‐vis a relevant Authorised Person, approved of, and is solely 
responsible in that jurisdiction for, the contents of this publication in that jurisdiction. 
 
Kim Eng, its related and affiliate companies and/or their employees may have investments in securities or derivatives of securities 
of companies mentioned in this report, and may trade them in ways different from those discussed in this report.  Derivatives may 
be issued by Kim Eng its related companies or associated/affiliated persons. 
 
Kim Eng and its related and affiliated companies are involved in many businesses that may relate to companies mentioned in this 
report.  These  businesses  include  market  making  and  specialised  trading,  risk  arbitrage  and  other  proprietary  trading,  fund 
management, investment services and corporate finance.  
 
Except with respect the disclosures of interest made above, this report is based on public information.  Kim Eng makes reasonable 
effort  to  use  reliable,  comprehensive  information,  but  we  make  no  representation  that  it  is  accurate  or  complete.  The  reader 
should  also  note  that  unless  otherwise  stated,  none  of  Kim  Eng  or  any  third‐party  data  providers  make  ANY  warranties  or 
representations  of  any  kind  relating  to  the  accuracy,  completeness,  or  timeliness  of  the  data  they  provide  and  shall  not  have 
liability for any damages of any kind relating to such data.   
 
Proprietary Rights to Content. The reader acknowledges and agrees that this report contains information, photographs, graphics, 
text, images, logos, icons, typefaces, and/or other material (collectively “Content”) protected by copyrights, trademarks, or other 
proprietary rights, and that these rights are valid and protected in all forms, media, and technologies existing now or hereinafter 
developed.  The  Content  is  the  property  of  Kim  Eng  or  that  of  third  party  providers  of  content  or  licensors.  The  compilation 
(meaning  the  collection,  arrangement,  and  assembly)  of  all  content  on  this  report  is  the  exclusive  property  of  Kim  Eng  and  is 
protected  by  Singapore  and  international  copyright  laws.  The  reader  may  not  copy,  modify,  remove,  delete,  augment,  add  to, 
publish,  transmit,  participate  in  the  transfer,  license  or  sale  of,  create  derivative  works  from,  or  in  any  way  exploit  any  of  the 
Content, in whole or in part, except as specifically permitted herein. If no specific restrictions are stated, the reader may make one 
copy of select portions of the Content, provided that the copy is made only for personal, information, and non‐commercial use and 
that the reader does not alter or modify the Content in any way, and maintain any notices contained in the Content, such as all 
copyright  notices,  trademark  legends,  or  other  proprietary  rights  notices.  Except  as  provided  in  the  preceding  sentence  or  as 
permitted by the fair dealing privilege under copyright laws, the reader may not reproduce, or distribute in any way any Content 
without  obtaining  permission  of  the  owner  of  the  copyright,  trademark  or  other  proprietary  right.  Any  authorised/permitted 
distribution  is  restricted  to  such  distribution  not  being  in  violation  of  the  copyright  of  Kim  Eng  only  and  does  not  in  any  way 
represent an endorsement of the contents permitted or authorised to be distributed to third parties. 
 
 
 

4
Astra Graphia  27 September 2010 
 
 
Additional information on mentioned securities is available on request. 
 
Jurisdiction Specific Additional Disclaimers: 
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  THE  REPUBLIC  OF  KOREA,  OR 
PROVIDED  OR  TRANSMITTED  TO  ANY  KOREAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A 
VIOLATION  OF  SECURITIES  LAWS  IN  THE  REPUBLIC  OF  KOREA.  BY  ACCEPTING  THIS  REPORT,  YOU  AGREE  TO  BE  BOUND  BY  THE 
FOREGOING LIMITATIONS.  
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  MALAYSIA  OR  PROVIDED  OR 
TRANSMITTED  TO  ANY  MALAYSIAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A  VIOLATION  OF 
SECURITIES LAWS IN MALAYSIA. BY ACCEPTING THIS REPORT, YOU AGREE TO BE BOUND BY THE FOREGOING LIMITATIONS.  
 
Without prejudice to the foregoing, the reader is to note that additional disclaimers, warnings or qualifications may apply if the 
reader is receiving or accessing this report in or from other than Singapore. 
 
As of 27 September 2010, PT Kim Eng Securities and the covering analyst do not have any interest in companies mentioned in the 
report. 
 
Analyst Certification: 
 
The  views  expressed  in  this  research  report  accurately  reflect  the  analyst's  personal  views  about  any  and  all  of  the  subject 
securities  or  issuers;  and  no  part  of  the  research  analyst's  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the 
specific recommendations or views expressed in the report. 
 
© 2010 PT Kim Eng Securities All rights reserved.  Except as specifically permitted, no part of this presentation may be reproduced 
or  distributed  in  any  manner  without  the  prior  written  permission  of  PT  Kim  Eng  Securities.  PT  Kim  Eng  Securities  accepts  no 
liability whatsoever for the actions of third parties in this respect. 

 
 

5
  

Singapore  London  New York  Taiwan 

Kim Eng Securities Pte Ltd  Kim Eng Securities (London) Ltd  Kim Eng Securities USA Inc  Yuanta Securities Investment 
th
Kim Eng Research Pte Ltd  6/F, 20 St. Dunstan’s Hill  406, East 50  Street  Consulting Co. 
9 Temasek Boulevard  London EC3R 8HY, UK  New York, NY 10022, U.S.A.  10/F, No 225, Nanking East Rd 
#39‐00 Suntec Tower 2      Section 3 
Singapore 038989  Tel: +44 20 7621 9298  Tel: +1 212 688 8886  Taipei 104, Taiwan 
  Dealers’ Tel: +44 20 7626 2828  Fax: +1 212 688 3500   
Tel: +65 6336 9090  Fax: +44 20 7283 6674    Tel: +886 2 8770‐6078 
Fax: +65 6339 6003    Thanh C NGUYEN (sales & trading)  Fax: +886 2 2546‐0376 
  Giles WALSH (sales)  tnguyen@kesusa.com   
LAU Wai Kwok (sales)  gwalsh@kimeng.co.uk    Arthur LO (sales) 
lauwk@kimeng.com    Arthur.lo@yuanta.com.tw 
  Geoff HO (sales)   
Stephanie WONG (research)  gho@kimeng.co.uk  Gary CHIA (research) 
swong@kimeng.com    Gary.chia@yuanta.com.tw 
  James JOHNSTONE (sales)   
jjohnstone@kimeng.co.uk 
 
Hong Kong  Thailand  Indonesia  Malaysia 
Kim Eng Securities (HK) Ltd  Kim Eng Securities (Thailand)  PT Kim Eng Securities  Kim Eng Research Sdn Bhd 
Level 30,   Public Company Limited  Plaza Bapindo  16/F, Kompleks Antarabangsa 
th
Three Pacific Place,  999/9 The Offices at Central World,  Citibank Tower 17  Floor  Jalan Sultan Ismail 
th  st
1 Queen’s Road East,  20 ‐ 21  Floor,   Jl Jend. Sudirman Kav. 54‐55  50250 Kuala Lumpur, Malaysia 
Hong Kong  Rama 1 Road, Pathumwan,   Jakarta 12190, Indonesia   
  Bangkok 10330, Thailand    Tel: +603 2141 1555 
Tel: +852 2268 0800    Tel: +62 21 2557 1188  Fax: +603 2141 1045 
Fax: +852 2877 0104  Tel: +66 2 658 6817 (sales)  Fax: +62 21 2557 1189   
  Tel: +66 2 658 6801 (research)    YEW Chee Yoon (research) 
Ray LUK (sales)    Kurnia SALIM (sales)  cheeyoon@kimengkl.com 
rluk@kimeng.com.hk  Vikas KAWATRA (sales)  ksalim@kimeng.co.id 
  vkawatra@kimeng.co.th   
Edward FUNG (research)    Katarina SETIAWAN (research) 
edwardfung@kimeng.com.hk    ksetiawan@kimeng.co.id 
 
Philippines  Vietnam  India   
ATR‐Kim Eng Securities Inc.  Kim Eng Vietnam Securities Joint Stock  Kim Eng Securities India Pvt Ltd 
17/F, Tower One & Exchange Plaza  Company  2nd Floor, The International,  
Ayala Triangle, Ayala Avenue  1st Floor, 255 Tran Hung Dao St.  Plot No.16, Maharishi Karve Road,  
Makati City, Philippines 1200  District 1  Churchgate Station,  
  Ho Chi Minh City, Vietnam  Mumbai City ‐ 400 020, India 
Tel: +63 2 849 8888     
Fax: +63 2 848 5738  Tel : +84 838 38 66 36  Tel: +91.22.6623.2600 
  Fax : +84 838 38 66 39  Fax: +91.22.6623.2604 
Lorenzo ROXAS (sales)     
lorenzo_roxas@atr.com.ph  Mai Phan Lam Hoa (sales)  Vikas KAWATRA (sales) 
  Hoa.maiphan@kimeng.com.vn  vkawatra@kimeng.co.th 
Ricardo PUIG (research)     
ricardo_puig@atr.com.ph  Jigar SHAH (research) 
  jigar@kimeng.co.in 
 
       
       
South Asia Sales Trading  North Asia Sales Trading  North American Sales Trading   
Connie TAN  Eddie LAU  (Night Desk) 
connie@kimeng.com  eddielau@kimeng.com.hk  Brian LEE 
Tel: +65 6333 5775  Tel: +852 2268 0800  blee@kesusa.com 
US Toll Free: +1 866 406 7447  US Toll Free: +1 866 598 2267  Tel: +1 212 688 8886 
 
 

Indonesia Equity Research              Our Reports are available at Bloomberg, Thomson & Reuters              www.kimengresearch.com.sg