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Cap 15

Cap 15

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06/19/2013

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CAPÍT
~LO
Objetivos
Mostrarcómolaleydelprecioúnicosirveparaobtenerelpreciodelasopciones.Mostrarcómodeducirdelpreciodelasopcioneslavolatilidadimplícita.
Contenido
15.1.mofuncionanlasopciones15.2.Diagramasdelosresultadosdelasopciones15.3.Larelacióndeparidadentrelaopcióndecompra
y
laopcndeventa15.4.Volatilidad
y
preciosdelasopciones15.5.Valuacióndelasopcionesmedianteelmodelodedosestados15.6.Reproduccióndimica
y
elmodelobinomial15.7.ElmodelodeBlack-Scholes15.8.Volatilidadimplícita
C
omoexplicamosenelcapítulo10,la
volatilidad
esunamedidadelaincer-tidumbreconcernientealoscambiosfuturosdelpreciodelosactivos
y
deotrasvariableseconómicas.Representaunparámetrofundamentalconquesecuantificaelriesgoenlateoríafinancieramoderna,siendoademásunelementoim-portansimoprácticamenteentodaslasdecisionessobrelaadministracndelriesgo
y
sobrelaplaneaciónfinancieraestragica.Enelpresentecapítuloveremoscómolospreciosdelasopcionescontieneninformaciónacercadelavolatilidad
y
explicaremosmoinferirlaparautilizarlaenlatomadedecisionesfinancieras.
!
Antesde1973,generalmentelavolatilidadseestimabarecurriendoadatoshistóricos.Apartirdeentonces,coneladvenimientodelasopcionesnegociadasenla bolsa,hasidoposibleinferiropinionesreferentesalavolatilidadfuturadeunactivopartiendodirectamentedelospreciosdelasopciones
y
deotrostuloscuyaestructuraderéditosdependeenrelaciónnolinealdesuprecio.Sellama
volatilidadimplícita
alaestimaciónextrdadeesarelación.
3
 
QUINTAPARTE
Lavaluacióndederivadas
y
deobligacionescontingentes
Enestecapítulo,primeroveremoscómoelpreciodelasopcionespuede ducirsedeldeotrosvaloresmediantelaleydelprecioúnico.Luegoexplicarem_ maneradeextraerinformacnsobrelavolatilidaddelpreciodelosactivosapartir preciodelasopciones.Elcapítulosecentraexclusivamenteenlasopcionesde ciones,perolosmismosprincipiosseaplicanigualmentealasopcionesdeotrosacti
15.1MOFUNCIONANLASOPCIONES
Segúnseseñalóenelcatulo11,unaopciónesunvalorqueotorgaalpropietan derechodecomprarovenderunactivoaunpreciopreviamenteestablecido.Se tinguedelcontratoafuturoporqueéstelo
obliga
acomprarovender. Lasopcionestienenvariostérminosespecíficos:
Unaopcióndecompraralgunacosaaunpreciofijoesunaopcióndecompra(call" opcióndevenderesunaopcióndeventa(put). Elpreciofijoespecificadoenuncontratodeopciónrecibeelnombredepreciodee" cio(strikepriceoexerciseprice). Alafechadespuésdelacualunaopciónnopodráejercerseselellamafechadevencí'miI!': (expirationdate).Unaopciónde
tipoamericano
puedeejercerseencualquiermo antesdeesafechaeinclusoenella.Unaopciónde
tipoeuropeo
lopodejercerse fechadevencimiento.
Esunaopcióntodocontratoquedéaunadelasparteselderecho(pero obligación)decomprarovenderalgoaunpreciodeejerciciopreviamenteconve Existentantasclasesdecontratosdeopcionescomoobjetosquepuedencompr_- venderse:opcionesdebienes,opcionesdeacciones,opcionesdetasasdeinteré. cionesdedivisas,etc.Algunoscontienencláusulasestandarizadasysenegociar, mercadosorganizadoscomoelChicagoBoardOptionsExchange(CBOE).
TABLA15.1
Listadodeodonesde
ffiM
'luesenegocianenelChicagoBoardOptionsExch~
9deenero,1991 OPCIONESDECOMPRAPreciodeacciones enelNewYork Preciode StockExchange ejercicio EneroFebreroAbril
106Ys10531257'1. 106Ys110Ys2ltí.40/.106Ys115Ys
o/.
2%
OPCIONESDEVENTA Preciodeacciones enelNewYorkPreciode StockExchange ejercicio EneroFebrero Abril
106Ys1051123Ys 4
7
¡'
106Ys 1103%50/.7Ys106Ys115
8
9
1012
NOTA:Lospreciossonlosdelcierre.
 
Repase
y
reflexione
15-1,
Conlatabla
15.1
calculeelvalortangibleyelvaloreneltiempodelaopción decompraconvencimientoenfebrero,conunpreciodeejerciciode
110.
CAPÍTULO
15
Valuacndelasopcioees
Latabla
15.1
muestraloslistadosdeprensadelasopciones IBMquesenegocianenelChicagoBoardOptionsEx enesemercadoseidentificaporsupreciodeejercicio)' Lasopcionesquesenegocianenesemercadosondetipo ConsideremoslaopcióndeventadeIBMconvencnme:__
l'
cuyopreciodeejercicioes
105
yqueapareceenlatabla1-_: propietarioelderechodevenderunaaccióna
$105
dólares.E IBMfuede
$106.875
poracciónyeldelaopciónfuede
$4.8T.
NótesequesilaopcióndeventadeIBMconvencimientoene unpreciodeejerciciode
105,
sevencierainmediatamente,tendría Sevenceríasinejercerseycareceadevalor,porquesupreciodeeje-- trapordebajodesuprecioactual:
1061fs
.Sedicequeestáfueradel
ID.fnatClik-••.._~
money).Encambio,laopciónabrilconunpreciodeejerciciode
11($110-$106.875)
siexpirarainmediatamente.Sedicequeestáenel money).Sedicequeunaopcióncuyapreciodeejercicioseaiguala;~ correspondienteseencuentradentrodeldinero(at-the-money). Sedaelnombredevalortangiblealvalorhipotéticoquetendría
sevencierainmediatamente.
Elvalortangibledeunaopciónfueradeldin- esceroporque,encasodevencerse,noseejerceayexpiraríasinvaloralg~ Elvalortangibledeunaopcióndeventaeneldineroesladiferenciaenes ciodeejercicioyelprecioactualdelaacción.Portanto,eldelaopciónde IBMconvencimientoenabril,conunpreciodeejerciciode
110,
es
$3.125.
El
'l",,1¡"',..~=1L..
gibledeunaopcióndecompraeneldineroesladiferenciaentreelprecioa acciónysupreciodeejercicio.Así,eldelaopcióndecompradeIBMconven."J-LLLU..••... enabril,conunpreciodeejerciciode
105,
es
$1.875($106.875-105).
AdviértasequeelpreciodelaopcióndeventadeIBMconvencimientoena conunpreciodeejerciciode
110,
es
$7.125,
ciframuchomayorquesuvalortangie de
$3.125.
Demaneraanáloga,elpreciodelaopcióndecompraconvencimientoe abril,conunpreciodeejerciciode
105,
es
$7.25,
ciframuchomayorquesuvalortan- giblede
$1.875.
Estadiferenciaentreelpreciodemercadodelaopciónysuvalor tangiblesedenominavaloreneltiempo,puessóloexistesialaopciónlequeda tiempoantesdevencerse.Enunaopciónfueradeldinero,latotalidaddesuvalorde mercadoprovienedesuvaloreneltiempo.Mientrashayaalgunaprobabilidaddeque puedaterminareneldinero,laopcióntendráalgúnvalordetiempo. Enelcasodeunafechadeterminadadevencimientoyunpreciotambiéndeter- minadodelaacción,enlatabla
15.1
vemosquelospreciosdelasopcionesdecompra seránmenores,cuantomásaltoseaelpreciodeejercicio;ylospreciosdelasopciones deventasenmayores,cuantomásaltoseaeseprecio. Enlasfiguras
15.1
y
15.2
seincluyenlosdiagramasderesultadosdeunaopciónde compraydeunaopcióndeventadeunaacciónS&P.Ambasopcionestienenunpre- ciodeejerciciode
$100
dólares.Examinemosprimeroelresultadodelaopcióndecompradelafigura
15.1.
Sienlafechadevencimientoelpreciodelaacciónessuperioraldeejercicio,elresultado
15.2DIAGRAMASDELOSRESULTADOSDELASOPCIONES·

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