Professional Documents
Culture Documents
Văduva Cecilia–Elena
Managementul Investiţiilor
– I.D. –
2010-2011
Târgu Jiu
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
CUPRINS
Introducere
MODUL 1
U1.5 Rezumat
Bibliografie minimală
U2.5 Rezumat
Bibliografie minimală
U3.5 Rezumat
Bibliografie minimală
U4.5 Rezumat
Bibliografie minimală
MODUL 2
U5.5 Rezumat
Bibliografie minimală
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
U6.6 Rezumat
Bibliografie minimală
U7.5 Rezumat
Bibliografie minimală
MODULUL 3
U8.6 Rezumat
Bibliografie minimală
U9.5 Rezumat
Bibliografie minimală
MODUL 4
U10.5 Rezumat
Bibliografie minimală
U11.5 Rezumat
Bibliografie minimală
U12.5 Rezumat
Bibliografie
MODULUL 5
U13.6 Rezumat
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Bibliografie minimală
U14.5 Rezumat
Bibliografie minimală
Bibliografie
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Introducere
Timpul alocat:
• durata medie de studiu individual a conţinutului cursului 28 de ore
• durata activităţilor tutoriale 8 ore
• elaborarea formelor de control 20 de ore
• evaluarea, temele de control va avea o pondere de 30% din nota finală restul
reprezintă 60% nota la testul de verificare a cunoştinţelor de la examenul
programat şi 10% accesarea platformei e-learning
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
MODULUL 1
A INVESTIŢIILOR
Cuprins:
U1.5 Rezumat
Bibliografie minimală
• să obţineţi un scor de cel puţin 80% într-un interval de timp de maxim 115
minute la testul de la sfârşitul acestei unităţi.
Partea din venit cheltuită pentru formarea capitalului - factor de producţie, adică
pentru creşterea volu.m.ului capitalului fix şi a stocurilor materiale (materii prime,
producţie neterminată, produse finite) se numeşte investiţie netă. Aceasta se
concretizează în acu.m.ularea netă de capital. Dacă la investiţia netă adăugăm
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Orice investiţie (netă) presupune ca o parte din venit să fie îndreptată către
bunurile de producţie. După concepţia tradiţională, economia corespunde unei
tendinţe de neconsu.m.are. Conform concepţiei funcţionale, numai veniturile
neconsu.m.ate, destinate investiţiilor, joacă un rol economic. De aici, unii autori
susţin că ceea ce se economiseşte din venit, prin non-consu.m., nu este obligatoriu
întotdeauna să fie egal cu valoarea veniturilor investite. Veniturile economisite pot fi
utilizate ca investiţii, plasamente de capital sau pot fi tezaurizate; de asemenea, o
parte a veniturilor investite poate proveni nu din veniturile economisite, ci din
crearea de monedă care produce venituri ce nu sunt rezultate din activitatea
economică. Se face o delimitare netă între investiţii, plasamentele de capital şi
tezaurizare.
Capitalul investit lucrează, produce împreună cu ceilalţi factori de producţie
bunuri materiale şi servicii. Investiţiile, respective economiile în vederea
acu.m.ulării, sunt esenţiale pentru creşterea economică. Trebuie să se sublinieze
totuşi că economiile în sine nu contribuie la creşterea economică. Ele contribuie la
creşterea economică numai dacă sunt investite şi utilizate în mod productiv.
Plasamentele de capital definesc operaţiunile prin care deţinătorii de capital
întrebuinţează fondurile (economiile) în afara activităţii lor de bază, în scopul de a
obţine profituri cât mai ridicate. Capitalul plasat apare doar ca aducător de câştig.
Plasamentele de capital au o largă sferă de cuprindere: plasamente în hârtii de valoare
- obligaţiuni, acţiuni, rente; plasamente imobiliare - în terenuri, construcţii, lucrări de
infrastructură; achiziţionarea de bunuri mobile - metale preţioase, tablouri, mobilă şi
obiecte de artă, mărci poştale, care vizează sporirea simţitoare a capitalului când se
scontează creşterea în perspectivă a preţurilor bunurilor cu.m.părate.
Tezaurizarea, respectiv punerea deoparte şi păstrarea neproductivă a valorilor,
are drept rezultat scoaterea unor importante mijloace din circuitul monetar şi
economic.
poate să-şi asu.m.e riscurile investitorului, nu are calităţile necesare. Dar ,,oamenii nu
îşi bagă economiile sub saltea’’. Ei îşi pun economiile la lucru. ,,Dacă nu-şi
cu.m.pără ei înşişi bunuri de capital cu venitul pe care îl economisesc, atunci
cu.m.pără active financiare de mai multe feluri (obligaţiuni, acţiuni, conturi de
economii) şi, în felul acesta, transferă economiile altcuiva care va achiziţiona bunuri
de capital’’. Prin urmare, volu.m.ul economiilor este rezultatul comportamentului
individual, în timp ce investiţiile reprezintă un rezultat al comportamentului colectiv
al întreprinzătorului individual.
- factorul timp, care relevă faptul că orice proiect de investiţii are o perioadă de viaţă
proprie caracterizată prin etape şi momente bine definite şi pe parcursul căreia
parametrii economici ai proiectului au o evoluţie proprie descrisă, de regulă, în
tabloul de flux de numerar;
- noţiunea de risc, care decurge din însăşi eşalonarea pe perioade viitoare a efectelor
aşteptate; aceste efecte viitoare sunt încă speranţe şi nu certitudini.
- creditul obligatar;
- creditul bancar;
- cheltuieli cu echipamentele;
- cheltuieli de montaj-instalare;
- licenţe;
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
- know-how;
- cheltuielile de constituire.
tehnice a muncii, al promovării celor mai noi şi eficiente cuceriri ale ştiinţei şi
tehnicii moderne în producţie, al modernizării structurii şi diversificării producţiei, al
creşterii productivităţii factorilor de producţie şi al rentabilităţii, al competitivităţii, al
creşterii economice şi, pe această bază, a venitului şi consu.m.ului. Prin urmare,
creşterea consu.m.ului în viitor implică, în mod necesar, folosirea unei părţi din venit
pentru investiţii, pentru dezvoltare.
- promovarea largă a progresului tehnic, prin aplicarea cât mai rapidă în producţie a
rezultatelor cercetării ştiinţifice şi tehnologice;
Exemplu
a) autoritatea
b) profitul
c) economiile salariaţilor
d) creditul bancar
Raspuns : a, b, c, d
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Existând decalaje consistente între zonele administrative ale ţării sub aspectul
dinamicii industriale, ocupării forţei de muncă, protecţiei mediului s-au elaborat
politici pentru dezvoltare regională care să adreseze în mod dedicat problemele
locale. Cadrul legal este asigurat în principal de Legea nr.151/1998 privind
dezvoltarea regională, care stabileşte obiectivele, cadrul instituţional, competenţele şi
instru.m.entele specifice pentru realizarea politicii de dezvoltare regională în
România.
Obiectivele generale ale politicii de dezvoltare regională se referă la diminuarea
dezechilibrelor regionale existente, stimularea dezvoltării echilibrate, revitalizarea
zonelor defavorizate, prevenirea producerii de noi dezechilibre, stimularea cooperării
interregionale interne şi internaţionale care contribuie la progresul economic şi
social.
Obiectivele strategice ale dezvoltării regionale în România vizează:
- promovarea mecanismelor economiei de piaţă în toate regiunile ţării, în vederea
îmbunătăţirii competitivităţii şi realizării unei creşteri economice permanente;
Aplicaţie rezolvată:
Răspuns: a,b,c,e
Răspuns: a, b, c, d
Aplicaţie propusă:
Răspunsurile corecte la
Întrebări facultative:
1. Definiţi investiţia
...........15 puncte
d) investiţiile = economiile
...........10 puncte
3. Într-o economie naţională în care înclinaţia marginală spre consu.m. (c′) =0,8;
un spor al investiţiilor de 200 mld. u.m. va avea ca rezultat
...........10 puncte
4. Atunci când rata dobânzii este mai mare decât rata profitului
a) Este redusă
b) Este ridicată
c) Nu este influenţată
...........15 puncte
5. Care dintre elementele de mai jos fac parte din investiţia brută?
...........10 puncte
...........15 puncte
a) Efectul investiţional ce trbuie făcut pentru obţinerea unui leu profit anual
...........15 puncte
...........10 puncte
U1.4 Rezumat
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Într-o accepţiune mai largă, investiţia reprezintă orice decizie de cheltuire care
conduce la dobândirea unui activ, în vederea obţinerii ulterioare a unui flux de
lichidităţi, şi care are ca scop creşterea avuţiei proprietarilor întreprinderii.
Investiţia este un act fundamental, care provoacă o creştere în viitor a venitului
(de unde decurge şi o modificare a consu.m.ului şi a economiilor) şi, implicit,
condiţionează dimensiunea utilizării factorilor de producţie.
Rolul investiţiilor. Prin implicaţiile lor, investiţiile au un puternic efect de
antrenare în toate sectoarele economiei, asupra tuturor agenţilor economici. Prin
investiţii sporeşte şi se modernizează capitalul - factor de producţie. Investiţiile nete
constituie suportul material al creării de noi locuri de muncă şi sporirii înzestrării
tehnice a muncii, al promovării celor mai noi şi eficiente cuceriri ale ştiinţei şi
tehnicii moderne în producţie, al modernizării structurii şi diversificării producţiei, al
creşterii productivităţii factorilor de producţie şi al rentabilităţii, al competitivităţii, al
creşterii economice şi, pe această bază, a venitului şi consu.m.ului. Prin urmare,
creşterea consu.m.ului în viitor implică, în mod necesar, folosirea unei părţi din venit
pentru investiţii, pentru dezvoltare
În vederea susţinerii creşterii economice şi pentru o mai bună integrare în
economia mondială, autorităţile de decizie au iniţiat şi legiferat acte normative
speciale pentru investiţiile strategice. În foarte multe activităţi sau zone geografice
infuzia de capital străin este varianta cea mai viabilă pentru producerea efectelor
pozitive de antrenare în economie şi crearea de noi locuri de muncă.
Obiectivele generale ale politicii de dezvoltare regională se referă la diminuarea
dezechilibrelor regionale existente, stimularea dezvoltării echilibrate, revitalizarea
zonelor defavorizate, prevenirea producerii de noi dezechilibre, stimularea cooperării
interregionale interne şi internaţionale care contribuie la progresul economic şi
social.
Bibliografie minimală:
1) a;
2) b,c,d,e;
3) d;
∆V=K*∆I K=
4) a;
5) a,b;
7) b;
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
8) c;
Investiţia Investiţia pt. Investiţia
netă înlocuire brută
0 1 1
5 1 6
5 1 6
0 1 1
5 1 6
SPRE INVESTIŢII
Cuprins
U2.5 Rezumat
Bibliografie minimală
Vp= Vn / (1+i)n,
unde i este rata dobânzii. Pentru determinarea costului investiţiei se ţine seama şi de
perioada de dare în funcţiune a investiţiei. Dacă perioada este de câţiva ani, atunci
costurile se actualizează după aceeaşi regulă ca şi veniturile.
iar rata reală a dobânzii i=25-15=10%. Întrucât rata venitului net este 25%, mai mare
decât rata reală a dobânzii care este de 10%, investiţia respectivă se justifică. Rezultă
că firmele care doresc să-şi maximizeze profitul vor investi în proiecte pentru care se
presupune că rata rentabilităţii investiţiei depăşeşte rata dobânzii. Rata rentabilităţii
investiţiei suplimentare denumită şi randamentul marginal al investiţiei manifestă
tendinţă de scădere pe măsură ce sunt întreprinse mai multe proiecte de investiţii din
următoarele motive:
I = I(PMk / 1+r) × ∆Y
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Exemplu
a) Creşte;
b) Scade;
c) Nu se modifică.
Răspuns a)
b) Cantitatea de capital
c) Productivitatea marginală
Răspuns a)
Aplicaţie propusă
În acelaşi timp cheltuielile anuale de producţie sunt de 790 mil. lei. Ce valoare are
profitul total obţinut în perioada de funcţionare eficientă a obiectuvului?
mărimii riscului întreprinzătorului care trebuie să fie adăugat de două ori la rata pură a
dobânzii, pentru a se obţine minimul de necesar de randament viitor, care va
determina efectuarea investiţiilor.
Cu cât o afacere este mai riscantă, cu atât este nevoie de o diferenţă mai mare
între randamentul scontat de cel ce ia bani cu împru.m.ut şi cu rata dobânzii la care
consideră că merită să ia bani cu împru.m.ut. În acelaşi timp, din aceleaşi motive, este
nevoie de o diferenţă mai mare între dobânda percepută de creditor şi rata pură a
dobânzii, pentru a-l determina să acorde bani cu împru.m.ut.
Mai poate exista şi o a treia sursă de riscuri determinată de o posibilă modificare
nefavorabilă a valorii etalonului monetar, al cărui fapt este creşterea nesiguranţei
împru.m.utului bănesc. Un alt factor care determină imboldul de investiţii îl constituie
randamentul în perspectivă al unui bun de capital.
Starea de anticipare pe termen lung al randamentului viitor al bunului economic
este o stare psihologică, depinzând nu numai de calitatea prognozei care se face, ci şi
de autoâncrederea cu care aceasta se face.
Starea încrederii are o influenţă puternică asupra curbei eficienţei marginale a
capitalului. Astfel că, între curba eficienţei marginale a capitalului şi starea încrederii
se creează o interacţiune, cu efecte asupra volu.m.ului investiţiilor.
Dacă la început, investiţiile depindeau de existenţa unui număr suficient de
indivizi optimişti din fire şi cu înclinaţii constructive, în prezent, dar mai ales în
perspectivă, capătă o importanţă deosebită calculul cât mai precis al profitului.
În prezent, o dată cu separarea proprietăţii de conducerea întreprinderilor şi cu
dezvoltarea pieţelor financiare organizate, apare un factor nou care uneori facilitează
investiţiile, dar alteori accentuează în măsură însemnată instabilitatea sistemului.
Fluctuaţiile cotidiene ale profiturilor la investiţiile existente constituie un alt
factor care influenţează imboldul investiţiilor.
Răspunderea statului pentru organizarea directă a investiţiilor în sectorul
public reprezintă un alt factor. Manifestarea reală a acestei răspunderi antrenează un
consu.m. sporit de bunuri de investiţii, în timp ce lipsa acestei răspunderi sau
diminuarea ei pot avea efecte contrare.
Alături de aceşti factori, imboldul de investiţii depinde şi de starea generală a
economiei naţionale. Aceasta se poate concretiza în stabilitatea şi instabilitatea
factorilor economici şi social-politici. O economie aflată în declin economic are
nevoie, mai întâi, să oprească această tendinţă negativă, pentru ca apoi să înceapă
acţiunea factorilor care stimulează imboldul la investiţii. În strânsă legătură cu acest
ultim factor, imboldul de investiţii depinde şi de conjunctura economiei mondiale,
concretizată în variaţia fazelor de expansiune sau de criza, ascendente şi descendente
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Toţi aceşti factori care influenţează imboldul la investiţii într-o economie cu piaţă
concurenţială acţionează în strânsă interdependenţă, cu buclele de conexiune inversă
pozitivă sau negativă.
Aplicaţie rezolvată
Rezolvare
0 5 17, timp
0 2
Profitul final este profitul obţinut după recuperarea investiţiei. Pentru aceasta este
necesar să determinăm profitul total, apoi profitul aferent duratei de recuperare a
investiţiei
Aplicaţie propusă:
a) consu.m.ul scade;
Întrebări facultative:
2. Ce reprezintă investiţia?
...10 puncte
a. nivelul economiilor;
...5.puncte
a. nivelul economiilor;
...10puncte
...15puncte
a. amortizările;
b. profitul;
c. creditele;
d. costurile;
...15puncte
...5puncte
b. promovarea
...10puncte
8. Investiţiile se fac:
...15puncte
a. investiţii colaterale
b. investiţii conexe
c. investiţii de înlocuire
d. investiţii de dezvoltare
…15puncte
U2.4 Rezumat
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Reducerea ratei dobânzii poate face ca unele investiţii să devină profitabile astfel
încât investiţia agregată să crească, iar o creştere a ratei dobânzii poate să afecteze
profitabilitatea unor proiecte de investiţii. Investiţia totală este invers proporţională cu
rata dobânzii.
Aceasta reprezintă costul capitalului şi anume, costul suportat când resursele
necesare investiţiei sunt împru.m.utate sau costul de oportunitate, când utilizează o
parte din resurse pentru investiţii. Se realizează investiţii atunci când PMk excede
costul marginal al capitalului. Mai exact, investiţia este cu atât mai ridicată, cu cât
stocul curent de capital este inferior stocului optim de capital, deci, cu cât PMk este
mai mare decât 1+ir (rata nominală brută a dobânzii prin care se exprimă costul
capitalului) sau altfel spus, rata PMk / (1+r)>1. În raport cu elementele de mai sus şi
cu relaţiile dintre ele, funcţia de investiţii are următoarea formă:
I = I(PMk / 1+r) × ∆Y
Bibliografie minimală
53
35
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
0 31,2 an
Ca urmare, după 31,29 ani veniturile sunt egale cu cheltuielile, 459 mil. lei. Profitul
obţinut pe această perioadă este reprezentat prin suprafaţa haşurată
2. a;
3. b;
4. a;
5. a;
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
6. b;
7. c;
8. b.
Cuprins:
U.3.5. Rezumat
Bibliografie minimală
Noţiunea de investiţii are două sfere de cuprindere. Sfera lărgită este reprezentată de
investiţiile financiare, care constituie, în esenţă, orice plasament de capital cu scopul
de a obţine un anumit profit. Cu.m.părarea de acţiuni sau de alte titluri de valoare,
plasamente de seme băneşti la bănci, alocarea unor fonduri pentru iniţierea de afaceri -
în scopul de a obţine dividende, dobânzi şi respectiv profituri - înseamnă investiţii
financiare. Sfera restrânsă se referă la achiziţionarea de noi mijloace fixe şi se cheamă
investiţii de capital. Este de înţeles că prima sferă o cuprinde pe cea de a doua , dar,
uzual, investiţiile financiare se referă la plasamentele de capital exemplificative.
Investiţiile de capital au loc în economia reală precu.m. şi în domeniile social-culturale,
constituind suportul material al creşterii economice şi al dezvoltării activităţilor social-
culturale în orice ţară din lu.m.e.
o parte, investiţiile influenţează creşterea economică prin volu.m.ul lor, iar pe de altă
parte, creşterea economică este influenţată de calitatea investiţiilor realizate, aspect ce
se reflectă in eficienţa economică a investiţiilor. Precu.m. se ştie, principala menire a
sistemului bancar este de a aloca resursele disponibile ale societăţii în mod cât mai
eficient. În acest fel, capitalurile împru.m.utate aduc maximu.m. de profit celor care le
deţin. Evenimentele din ultimi ani din ţara noastră arată însă că banii depunătorilor nu
au fost gestionaţi cu toată grija şi responsabilitatea necesare, drept pentru care riscul a
crescut considerabil, pierderile băncilor au devenit foarte mari, în unele cazuri existând
chiar pericolul falimentului bancar. În acest domeniu, aspectele cele mai semnificative
ţin de administratorii bancari şi managementul investiţiilor în economia reală.
Investiţiile sunt un domeniu foarte sensibil al activităţii u.m.ane. Orientarea
fondurilor băneşti spre anumite obiective se face în funcţie de necesităţi, dar şi de
tendinţele existente pe plan mondial, de starea economiei, de dorinţele consu.m.atorului
chiar şi de modă, motive pentru care întotdeauna investiţiile trebuie tratate cu maximă
atenţie de către întreprinzător.
Investiţiile afectează în mod direct sau indirect creşterea economică. După cu.m.
ziua de mâine depinde de ziua de azi, tot aşa şi viitorul societăţii depinde investiţiile
prezente.
Exemplu:
În decursul unei perioade de timp, rata dobânzii are tendinţa să crească, iar rata
profitului se diminuează. Incitaţia spre investiţii de capital:
• a sporeşte;
• b se diminuează;
• c nu se modifică, dacă condiţiile economice, altele decât cele de mai sus,
rămân neschimbate.
Răspuns b.
Aplicaţie rezolvată:
În vederea constituirii unui obiectiv de investiţii au fost elaborate patru variante de
proiect.
Datele documentaţiei tehnico-economice sunt prezentate în tabelul următor:
Rezolvare:
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
În funcţie de acest criteriu varianta optimă este a III-a . Ea are un plus de investiţii
dar are şi cel mai mare plus de profit comparativ cu cea mai ieftină variantă.
Aplicaţie propusă:
Întrebări facultative.
a) investiţii nete
b) investiţii brute
c) investiţii de înlocuire
d) investiţii de finanţare
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
a) cheltuieli de
b) venituri totale
c) taxe şi impozite
b) nici una
c) relaţie inversă
d) opuse
a) investiţie netă
b) investiţie de înlocuire
d) cheltuielile cu maşini.
U3.4 Rezumat
Bibliografie minimală:
1) a;
2) b,c;
3) b;
4) a;
5) c;
(6,9+26,7+12,2+18,6)+(0,6+3,5+2,6+3,8)=64,4+10,5=74,9 mld.;
abordării separate a celor două teorii. De exemplu, faptul că teoria investiţiilor poate să
analizeze mai bine anumite aspecte specifice care ar complica teoria creşterii
economice, cu.m. sunt cele privind procesul transformării investiţiilor productive în
fonduri fixe, durata economică de funcţionare a fondurilor fixe, scoaterile din funcţiune
datorită uzurii fizice şi morale, amortizarea fondurilor fixe, activitatea referitoare la
exportul de investiţii etc.
Teoria investiţiilor prelungeşte teoria creşterii economice în spaţiul microeconomic
şi ţine seama de aspectele specifice ale obiectivelor de producţie, cunoscând ca fiecare
dintre acestea constituie o problemă aparte cel puţin sub aspectul localizării pe teritoriul
naţional şi amplasării în cadrul localităţilor, al surselor de materii prime, destinaţiei
producţiei, tehnologiei folosite.
În spaţiul macroeconomic, teoria investiţiilor se preocupă, în primul rând, de
formarea şi repartizarea primară a volu.m.elor de investiţii, ca rezultat al optimizării
corelaţiei dintre acu.m.ulare şi consu.m., apoi de realizare în timp şi de eficienţa
utilizării fondurilor fixe, ceea ce determină în ultima instanţă, ritmurile de creştere ale
venitului naţional.
La nivelul unităţilor de producţie, teoria investiţiilor poate să se concentreze asupra
aspectelor legate de durata de realizare a acestora, de perioada de înlocuire a utilajelor
şi a tehnologiei, de eficienţa economică în utilizarea forţei de muncă, a fondurilor fixe,
valorificarea materiilor prime.
Teoria investiţiilor va trebui să analizeze evoluţia conceptului de investiţii în sensul
său modern. Aceasta priveşte nu numai definirea activităţii de investiţii, al cărei scop
este să studieze, să aleagă, să conceapă şi să realizeze bunuri de investiţii, dar şi
prelungirea ei până la obţinerea rezultatelor economice.
În această direcţie este necesar să se acorde o poziţie aparte investiţiilor realizate în
străinătate în cadrul acţiunilor de cooperare. Sensul modern al conceptului de investiţii
se referă şi la faptul că cheltuielile de investiţii nu creează numai obiecte fizice
destinate creşterii producţiei materiale sau nivelului de trai. Se poate admite că şi
cheltuielile destinate cercetării ştiinţifice aplicative, precu.m. şi introducerii rezultatelor
acesteia în activitatea economică, sunt de natura investiţiilor. Există păreri că şi
cheltuielile pentru formarea personalului, pentru perfecţionarea pregătirii profesionale,
sau chiar cele pentru menţinerea sănătăţii sunt de natura investiţiilor.
Teoria investiţiilor va trebui să propună noi metode şi noi indicatori de analiză a
eficienţei obiectivelor de investiţii pe o perioadă îndelungată, ceea ce impune folosirea
unor tehnici de transfer în timp a valorilor de calcul prin intermediul unor coeficienţi de
actualizare.
În ţara noastră, interesul pe care îl prezintă perfecţionarea conceptului de creştere
economică şi conturarea unei teorii a investiţiilor este legat de următoarele aspecte:
a) creşterea importanţei deciziilor economice, cu deosebire a celor de investiţii, prin
mărirea mijloacelor materiale şi financiare angajate, prin implicaţiile lor asupra altor
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
sectoare ale economiei şi prin faptul că ele ne angajează pentru o lungă perioadă. Astfel
există riscul ca o decizie de investiţii care nu se înscrie într-o strategie economică şi nu
ia în considerare factorii generatori de schimbări pe plan intern sau internaţional, poate
ajunge după puţini ani într-o situaţie de neeficienţă, deşi analiza economică în
momentul luării deciziei avea concluzii favorabile. Din acest punct de vedere, este
necesar ca teoria investiţiilor să furnizeze elemente care să arate probabilitatea ca
investiţia să rămână eficientă o perioadă mai lungă de timp şi să permită ca în acest
interval să se aprecieze aportul ei la creşterea economică;
b) evoluţia tot mai rapidă a ştiinţei şi tehnologiilor care conduce în mod inerent la o
uzură morală accelerată a fondurilor fixe, face necesară o teorie a investiţiilor care să
aprecieze implicaţiile economice ale progresului tehnic asupra obiectivelor de producţie
ce se vor realiza într-o anumită perioadă;
c) amplificarea şi diversificarea schimburilor economice internaţionale precu.m. şi
posibilitatea de a folosi eficient posibilităţile de colaborare cu alte ţări;
d) perfecţionarea metodelor pentru corelarea deciziilor de investiţii cu obiectivele
majore ale creşterii economice şi pentru conturarea opţiunilor care să permită atingerea
acestor obiective cu cele mai mici cheltuieli de muncă.
Teoria creşterii economice urmăreşte să analizeze şi să pună în valoare relaţiile
principale dintre factorii de creştere care determină evoluţia economică pe o lungă
perioadă, teoria investiţiilor are ca drept scop în cadrul creşterii economice şi strâns
legat de aceasta, să stabilească relaţiile de bază care evidenţiază contribuţia volu.m.ului,
structurii şi eficienţei investiţiilor, asupra creşterii economice.
Exemplu:
Răspuns:
nete.
c) Când vânzările aşteptate nu se materializează, firmele menţin un număr de
bunuri de inventar, în materiale, produse finite şi semifabricate. Reducând
aceste nivele ale inventarului va rezulta valoarea negativă a adăugirilor la
inventar astfel că, modificarea investiţiei în inventar este negativă.
Presupunem că firma are suficiente fonduri proprii pentru a-şi permite să realizeze
oricare din aceste proiecte, fără să facă împru.m.uturi.
a) Care proiecte credeţi că le va accepta firma dacă rata dobânzii de piaţă
este în mod curent de 11% pe an?
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Rezolvare:
16
1
2
0 10 20 30 40 cererea de
investiții
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Aplicaţie propusă
Când consu.m.ul planificat este egal cu 40+0,9 lei şi investiţia planificată este de
50 u.m., nivelul de echilibru al venitului depinde de
a) 90 u.m.
b) 40 u.m.
c) 500 u.m.
d) 900 u.m.
Întrebări facultative
1. Industria
ca ramură a economiei naţionale participă la creşterea eficienţei
economice a investiţiilor prin:
...10puncte
...15puncte
c) investiţiile conexe;
...15puncte
4. Investiţia este:
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
...15puncte
5. Un investitor dispune la 1.01.2009 de 250 mil. lei pe care îi poate folosi în una
din următoarele doua variante:
Care este nivelul de eficienţă economică până la care este mai bună o variant
după care devine mai eficientă cealaltă variantă?
...15puncte
...10puncte
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
...10puncte
...10puncte
U4.4 Rezumat
fondurile fixe create, ale schimburilor economice externe, care constituie preocupări ale
teoriei creşterii economice.
La nivelul unităţilor de producţie, teoria investiţiilor poate să se concentreze asupra
aspectelor legate de durata de realizare a acestora, de perioada de înlocuire a utilajelor
şi a tehnologiei, de eficienţa economică în utilizarea forţei de muncă, a fondurilor fixe,
valorificarea materiilor prime.
Teoria investiţiilor va trebui să analizeze evoluţia conceptului de investiţii în sensul
său modern. Aceasta priveşte nu numai definirea activităţii de investiţii, al cărei scop
este să studieze, să aleagă, să conceapă şi să realizeze bunuri de investiţii, dar şi
prelungirea ei până la obţinerea rezultatelor economice.
În sistemul economiei naţionale, investiţiile reprezintă un accelerator care are rolul
de a multiplica intrările de resurse materiale şi de muncă determinând astfel o creştere a
ieşirilor din sistem.
Astfel în sistemul factorilor care condiţionează dezvoltarea economică a unei ţări,
investiţiile ocupă un loc strategic. De aceea investiţiile constituie principalul mijloc prin
care se realizează creşterea economică.
Economia se confruntă tot mai mult cu implicaţiile tehnico-ştiinţifice, ale cărei
"produse" necesită pentru aplicarea lor în producţie importante fonduri de investiţii.
Mecanizarea, automatizarea, robotizarea şi cibernetizarea producţiei nu pot deveni
realităţi în afara cheltuirii de către societate a unor importante fonduri de investiţii.Se
pot deosebi două tendinţe în activitatea de investiţii: a investi pentru a produce mai bine
şi a investi pentru a supravieţui. Trecerea la economia de piaţă este pentru multe
întreprinderi, în primul rând o problemă de supravieţuire. Supravieţuirea este doar o
modalitate de a amâna şi de a împiedica falimentul economic.
Practica reliefează modul important pe care îl au investiţiile în susţinerea unor
strategii active ale întreprinderilor, precum: fabricarea de noi produse, cucerirea de noi
pieţe, specializarea accentuată, adaptarea rapidă la cerinţele clientului. Promovarea
acestor strategii dă şanse mult mai mari de reuşită faţă de acele întreprinderi care
urmăresc doar reducerea costurilor, producând mereu acelaşi produs.
Interesul agenţilor economici este acela de a se impune şi de a-şi consolida poziţia
pe piaţă, de a analiza componenţa ofensivă a strategiei investiţionale în vederea
restructurării capacităţilor de producţie şi permanenţei adaptării la mecanismul cererii şi
ofertei.
În concluzie, în toate ţările se urmăreşte promovarea unei politici investiţionale, iar
pentru România realizarea de investiţii eficiente este o problemă esenţială în procesul
de creştere economică.
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Bibliografie minimală
1) c;
2) c;
3) d;
4) b;
6) a;
7) d;
8) c.
MODUL 2
Cuprins:
U5.5 Rezu.m.at
Bibliografie minimală
În sens larg, prin investiţie se înţelege plasarea unor sume de bani, în domeniul
economiei, social-cultural, administrativ, cu scopul de a asigura baza tehnico-
materială şi forţa de muncă necesară desfăşurării şi lărgirii activităţii acestora tot în
sens larg, semnalăm vehicularea şi a altor definiţii, al căror conţinut îl prezentăm în
continuare.
Exemplu
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Orice plasament de capital, pe termen lung sau pe termen scurt, cu scopul obţinerii
unui profit reprezintă o investire. Indiferent că fondurile se plasează în active
imobilizate sau în active circulante, investirea reprezintă o imobilizare de capital
importantă ca volum şi durabilă în timp, urmărind obţinerea unei rentabilităţi viitoare
optime. Prin urmare, decizia de investire conduce la o imobilizare de capital făcută în
prezent, în speranţa unei rentabilităţi viitoare şi care urmează să se realizeze pe mai
multe exerciţii financiare.
Decizia de investire este parte integrantă a politicii generale a întreprinderii.
Ea marchează nu numai o imobilizare de capital, dar şi o anumită activitate utilă
plasată într-un anumit segment al pieţei, angajarea unei anumite cantităţi de resurse
naturale, umane şi băneşti, iniţierea şi întreţinerea unor relaţii cu întreprinderi din
ramuri de activitate conexe, a căror cifră de afaceri este influenţată pozitiv.
Având în vedere costul, de regulă ridicat al investiţiilor, o problemă de prim ordin
care se ridică este găsirea şi alegerea surselor necesare pentru finanţare, precum şi
evaluarea rentabilităţii acestora, comparând costurile de finanţare cu rezultatele
financiare previzibile.
Procedura de alegere a investiţiei presupune însă, pe lângă evaluarea şi compararea
rentabilităţii proiectelor avute în vedere, în contextul strategiei generale a
întreprinderii, şi greutăţile în obţinerea surselor de finanţare. Dacă selecţia proiectelor
de investiţii se face în funcţie de criterii financiare, trebuie să se ţină cont, totodată, şi
de priorităţile dictate de politica întreprinderii în cadrul strategiei de dezvoltare a
acesteia. Evident că fiecare proiect se adoptă pe baza unui studiu comercial, tehnic şi
financiar care să justifice oportunitatea investiţiei.
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Sub aspect financiar, investiţia provoacă o mare cheltuială iniţială, care trebuie să
fie urmată în perspectiva de intrări de fonduri, respectiv de fluxuri financiare de
recuperare prevăzute a avea loc eşalonat pe întreaga perioadă de viaţă economică a
obiectivului construit (de regulă, durata de viaţă economică sau durata normală de
funcţionare).
Dacă cheltuielile iniţiale pentru dobândirea activelor imobilizate şi fluxuri negative
sau de imobilizare, se cunosc din devizul general, fluxurile financiare viitoare,
denumite şi fluxuri pozitive sau de intrare şi care constau din amortizările şi
beneficiile anuale de realizat de pe urma exploatării obiectivului trebuie cuantificate.
După stabilirea fluxurilor financiare pozitive şi negative, urmează compararea lor în
vederea stabilirii oportunităţii executării investiţiei.
Stabilirea fluxurilor financiare pozitive este o operaţiune relative dificil de realizat
pentru două considerente: în primul rând, pentru că totdeauna există o anumită
incertitudine a previziunilor şi, în al doilea rând, pentru greutatea de a separa
contribuţia unui anumit activ imobilizat la fluxurile generale pozitive (beneficiul, în
mod deosebit) ale întreprinderii. La toate acestea se mai adaugă şi greutăţile
cuantificării incidenţei fiscale, respectiv contribuţia proiectului la profitul brut care
trebuie corectat cu impozitul pe profit.
O politică de investiţii se defineşte în funcţie de obiectivele angajate de o societate
care dispune, în acelaşi timp, de resursele necesare. Dar realizarea efectivă a
obiectivelor, formarea resurselor şi veniturilor generate de exploatarea obiectivului se
eşalonează pe mai multe perioade consecutive, motiv pentru care este necesară
determinarea valorii lor la un moment dat, adică acea valoare care este posibil de
atribuit activelor şi pasivelor imobilizate în procesul investiţional.
Abordarea contabilă are în vedere valoarea patrimonială (de piaţă) respectiv
contravaloarea monetară a cumpărării/vânzării unui activ la un moment dat şi care
poate fi valoarea de achiziţie, valoarea de lichidare sau valoarea de înlocuire. Spre
deosebire de aceasta, abordarea financiară are în vedere valoarea economică a unei
investiţii, dată de mărimea fluxurilor de încasări actualizate pe baza costului de
oportunitate, el însuşi determinat economic propriu proiectului de investire şi de
gradul de rentabilitate al altor oportunităţi oferite.
Orice decizie de investire sau de păstrare a unui obiectiv construit are loc în
condiţiile când valoarea economică este mai mare sau cel puţin egală cu valoarea de
piaţă a acestuia, după cum orice decizie de dezinvestire se va lua când valoarea
economică < valoarea de piaţă.
Rentabilitatea unui proiect de investiţii se stabileşte nu atât în funcţie de durata
normală de funcţionare a obiectivului, cât de durata sa de viaţă economică, adică de
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Aplicaţie rezolvată
Considerăm ca se dispune de 200 mil lei pe care vrea sa-i justifice investind în
titluri de stat a căror valoare nominală este de 10.000.000 lei cu scadenţa de 3 luni.
Dobânda bonificată este de 45% pe an. Rata lunară a inflaţiei se estimează undeva a
fi la 4.5% pe anul în curs.
Să se stabilească valoarea reală a veniturilor obţinute de investitor.
Rezolvare:
În luna decembrie, lună aferentă scadenţei, celei de-a IV-a emisiuni de titluri de
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
stat, rata reală a dobânzii este negativă, rata inflaţiei devansează rata dobânzii. În
aceste condiţii, investitorul nu trebuie să-şi mai investească capitalul în a IV-a
emisiune de titluri de stat deoarece capitalul va fi supus fenomenului de eroziune =>
valoarea reală a veniturilor obţinute de investitor în condiţiile protejării capitalului de
fenomenul de eroziune va fi:
martie 20 titluri * 675000 = 13500000 lei
iunie 20 titluri * 350000 = 7000000 lei
septembrie 20 titluri * 180000 = 1600000 lei
Total = 22.100.000 lei
Exemplu:
Pentru un proiect de investiţii se cunoaşte investiţia specifică în funcţie de
capacitatea exprimată fizic q, costul unitar C, perioada de funcţionare D, perioada de
realizare şi randamentul economic R. Cu aceste date se poate calcula:
a) termenul de recuperare;
b) cheltuielile recalculate;
c) cheltuielile specifice
d) investiţia totală
e) profitul anual
Răspuns c)
Aplicaţie rezolvată
an I 790 590
an II 750 550
Varianta I
Varianta II
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
În urma comparaţiei celor doua valori se constată ca varianta optimă este varianta I,
corespunzătoare unui termen mai mic de recuperare.
Aplicaţie rezolvată
Rezolvare
i=1,2...m
Aplicaţie propusă
Întrebări facultative
7. Ce rol au investiţiile?
Anul 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Producţia 60 70 81 92 119 147 171 193 220
Să se stabilească necesarul de investiţie pentru creşterea capacităţii de
producţie a societăţii într-o perioadă următoare de 5 ani, ştiind că
productivitatea investiţiilor are o valoare de 1,5 ani.
…10pct
2) Dacă rata venitului net este mai mare decât rata reală a dobânzii, atunci:
…15pct
…15pct
…15pct
…15pct
…10pct
…10pct
…10pct
U 5.5 Rezumat
Orice plasament de capital, pe termen lung sau pe termen scurt, cu scopul obţinerii
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Bibliografie minimală
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9
I = a + bt + c + 2
t-timpul necesar
a,b,c-coeficienţii funcţiei
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
S=
S= =µ
t y ty
1 1 1 1 60 60 60
2 4 8 16 70 140 280
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
3 9 27 81 81 243 729
4 16 64 256 92 368 1472
5 25 125 625 110 550 2750
6 36 216 1296 119 714 4284
7 49 343 2401 135 945 6615
8 64 512 4096 145 1160 9280
9 81 729 6561 165 1485 13365
Total 285 2025 15333 977 5665 38835
a = 49,31
b = 98615
c = 0,3139
1. a
2. a
3. b
4. c
5. c
6. d
7. d
U 6.6 Rezumat
Bibliografie minimală
Aceste investiţii sunt amortizabile în cel mult 5 ani, o parte din ele se
recuperează prin costuri. Dacă amortizarea aferentă se scade din costurile
curente, relaţia de echivalare este următoarea:
Exemplu:
Răspuns: c.
Aplicaţie propusă.
Ciment t 6 5 4
Profit unitar lei 40000 42000 45000
Exemplu
Întrebări facultative.
Test de autoevaluare
U 6.6. Rezumat
Bibliografie minimală
Cuprins:
U 7.5. Rezumat
Bibliografie minimală
Rata de valoarea lor nominală este posibilă valorizarea sau devalorizarea pe piaţa
financiară a hârtiilor şi titlurilor de valoare.
Exemplu:
Rezolvare:
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Pr - profitul de rentabilitate
CF - cheltuielile fixe
Cv - cheltuielile variabile
V - venitul anual
Când cifra de afaceri creşte cu 1000 mld lei
Pragul de rentabilitate s-a micşorat. Acest lucru este normal, dacă unitatea a
înregistrat o cifră de afaceri mai mare se poate considera că ea a devenit mai rentabilă
şi în consecinţă are nevoie de o capacitate de producţie mai mică pentru a acoperi
cheltuielile totale.
Aplicaţie rezolvată.
Rezolvare:
Pentru a obţine o producţie de 5,81 mld lei în ramura C fiecare ramură trebuie
să-şi dezvolte capacităţile de producţie prin realizarea unor investiţii conexe astfel:
Aplicaţie propusă:
Răspunsurile la pag..............
Întrebări facultative.
Test de autoevaluare
a. metode patrimoniale;
b. metode bursiere;
U.7.5. Rezumat
Bibliografie minimală
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Bibliografie minimală
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
MODULUL 3
PENTRU AFACERI
Cuprins:
U 8.5. Rezumat
Bibliografie minimală
Y = F(K)
a)
Q
Q
b)
K K*
K PMk
Fig. 1. ,,Stocul optim de capital’’
(1+ir)
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
0 K* K**
K
PMk=Ck
Într-o viziune mai largă, stocul optim de capital (K*) este dependent de mărimea
aşteptată a venitului Ye, de costul marginal al capitalului utilizat Ck şi de salariul real
plătit forţei de muncă W. Deci, stocul optim de capital este o funcţie de tipul:
K* = f(Ye, Ck, W)
K* = f(PMk, Ck)
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Creşterea stocului de capital este, însă, determinată mai ales de costul marginal
al capitalului, în raport cu costul marginal al muncii. Firmele utilizează cu atât mai
mult capital cu cât costul marginal al capitalului este mai mic, deoarece - la un cost
mai redus al capitalului - îşi pot permite să utilizeze capitalul şi să înlocuiască munca,
care are un cost mai ridicat, chiar dacă productivitatea marginală a capitalului este
mai mică. Dacă costul marginal al capitalului este ridicat, firmele vor utiliza capital
doar în măsura în care productivitatea lor marginală este mai ridicată.
Exemplu:
Răspuns: d
În general, costul utilizării capitalului poate fi apreciat prin rata dobânzii plătite,
dacă fondurile investite au fost împrumutate, sau prin dobânda care nu a fost încasată
(costul de oportunitate), dacă investiţia s-a finanţat din fonduri proprii, care nu au
mai putut fi valorificate pe piaţa monetară.
Costul utilizării capitalului are un caracter complex şi elementele sale
constitutive au componente specifice. Principalele elemente ale acestuia sunt
următoarele:
a) deprecierea datorită uzurii, defectării şi "demodării", care se manifestă
pe măsura folosirii capitalului. De aceea, pentru a-l menţine în stare de
funcţionare, trebuie făcute o serie de cheltuieli de întreţinere şi reparaţii;
Unde d este rata deprecierii (uzurii) capitalului, iar i este rata dobânzii. Rata
deprecierii capitalului d exprimă câţi lei sunt necesari a fi cheltuiţi, într-o anumită
perioadă, la fiecare leu stoc (existent) de capital, pentru a-l menţine în funcţiune în
stare corespunzătoare, adică pentru a înlătura uzura acestuia.
ir = i – ri
Ck = d + (i – ri) = d + ir
Mărimea ratei dobânzii are o importanţă deosebită. Cu cât rata dobânzii este
mai mare, cu atât mai mică este valoarea actuală a curgerii de venit pe care capitalul
o va produce în viitor.
Costul fondurilor împrumutate este mai mare decât rata dobânzii. Cu cât o
firmă împrumută o sumă mai mare, cu atât mai ridicat este raportul dintre datoriile
sale şi profitul net şi cu atât mai mare este şansa de a nu fi capabilă să-şi acopere
plata dobânzii necesare şi să fie forţată să dea faliment. Firma care se împrumută, nu
numai că trebuie să plătească dobânda, dar acceptă şi riscuri.
Orice agent economic, care dispune de fonduri proprii îşi pune problema:
investesc bani în fonduri fixe productive sau plasez bani pe piaţa capitalului,
cumpărând hârtii de valoare.
Pentru ca cele două posibilităţi de investire a banilor, investitorul trebuie să
cunoască suma pe care să o plasezi ori pentru a dispune de o sumă egală cu venitul
adus de investiţie.
Să presupunem că, intenţionăm să investim într-un echipament de producţie, cu
o durată normală de funcţionare de un an, şi cu o valoare reziduală netă. Venitul net
(diferenţa dintre valoarea vânzărilor bunurilor ce le-a produs cu acest echipament şi
costurile sale de exploatare) a acestei investiţii ar fi de 50 mil. lei (v1-50). Dacă rata
dobânzii (i) pe piaţa capitalului, este de 40%, ceea ce ne indică randamentul plasării
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Sau
v
K0= ( +1i )
V1= 50 mil.
Pentru a dispune de 50 mil. lei, la sfârşitul anului, este necesar să fie plasaţi la
începutul anului pe piaţa capitalului 35,7 mil. lei, în condiţiile unei rate a câştigului,
pe această piaţă de 40%.
Dacă rata dobânzii va avea alte valori decât 40%, atunci valoarea actualizată nu
va mai fi 35,7 mil. lei, ci va avea valori aşa cum rezultă din tab. 1.
Tabelul 1
45
V A < k0
V A < c0
Să presupunem că un utilaj se procură cu 100 mil. lei, c 0 −100 , iar veniturile nete
estimate a le aduce în cei 3 ani de funcţionare normaţi sunt:
V1= 60 mil.
V2= 50 mil.
V3= 40 mil.
Acest agent economic va efectua investiţia numai dacă suma de rambursare, este
mai mică decât venitul net V1 , adus de utilajul respectiv:
C0(1+i)<V1
sau:
V1
= V A = K 0 = c0
(1 + i )
Rezolvare:
Aplicaţie propusă:
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Cunoscând profitul anual de 500mld lei în varianta I şi 550 mld lei în varianta II,
să se determine care este valoarea maximă a unei investiţii?
Se cunosc durata de funcţionare D=15 ani şi coeficientul de eficienţă economică
a=15%. Ce se întâmplă în situaţia în care coeficientul de eficienţă creşte la 30%?
Teoria investiţiilor conţine aspecte ale unui comportament dinamic, adică acel
comportament care depinde de valorile economice ce se manifestă în perioadele
viitoare. Sunt două surse de comportament dinamic. Prima este legată de aşteptări.
Stocul dorit de capital depinde de producţia estimată pentru perioada viitoare. Firma
îşi formează estimările sale asupra producţiei permanente ca o medie a nivelelor
anterioare şi se înregistrează întârzieri în ajustarea nivelului producţiei permanente la
nivelul actual al producţiei. La rândul lor, investiţiile se ajustează cu întârzieri la
modificările intervenite în nivelul producţiei. Cea de-a doua sursă îşi are originea în
întârzierile în ajustare. Întârzierile în ajustarea producţiei determină şi un răspuns
întârziat al investiţiilor la modificările în variabilele care afectează stocul dorit de
capital.
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
După expresia lui Fisher, mărimea investiţiilor în orice domeniu, este dată de
raportul dintre rata venitului şi rata dobânzii.
t
r pm > d, când apare imboldul spre investiţii
Exemplu:
Cum poate fi prezentată funcţia investiţiei în stocuri?
Rezolvare:
Investiţia în stocuri poate fi prezentată ca o funcţie stabilă a vânzărilor aşteptate,
când alte variabile, în afară de aceasta, nu se modifică. În această situaţie, teoria
acceleratorului rapid poate fi utilizată pentru a modela modificarea în timp a
investiţiei în stocuri, adică:
∆Im = n∙∆R
∆Im – modificarea în investiţiile în stocuri
n – ritmul vânzărilor de inventar
∆R – modificarea în vânzările adoptate.
Acest model are limite deoarece variabila n este considerată constantă.
N este probabil să scadă când există o incertitudine în creşterea vânzărilor
viitoare, când există o creştere în costurile de păstrare a inventarului, şi când există o
creştere în siguranţă şi ritmul aprovizionării cu materii prime.
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Întrebări facultative:
1. Definiţi stocul de capital
2. Ce reprezintă productivitatea marginală a capitalului?
3. Cum poate fi reprezentată cererea de capital?
4. Care sunt elementele acestei utilizări capitalului?
5. Arătaţi de ce ţine cont teoria acceleratorului flexibil al
investiţiilor.
6. Care sunt explicaţiile fluctuaţiilor investiţiilor?
7. Arătaţi rolul investiţiilor în economia naţională.
8. Precizaţi efectul volumului investiţiilor.
9. De cine depinde cererea de investiţii.
10. Ce reprezintă investiţia brută?
U 8.6. Rezumat
Bibliografie minimală
U 9.5. Rezu.m.at
Bibliografie minimală
1 + Φ (I** / K) = PMk / I + ir
profitul în cazul în care stocul de capital K** corespunde punctului în care distanţa
dintre curba funcţiei de producţie şi curba costului total al investiţiei este cea mai
mare. Sub efectul costurilor de instalare, noul stoc optim de capital K** este inferior
lui K*, care ar fi ales în absenţa costurilor de instalare.
R
Q
CTi
Y=f(K)
B Costul marginal al
capitalului
** *
1 1
Rata
K K
Randamentul
investiţiei
l marginal al noii
Fig. 3 q Tobin investiţii
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Toate aceste costuri de instalare, relevă faptul că este preferabil pentru firme, să
eşaloneze riguros în timp, punerea în funcţiune a echipamentului care asigură stocul
optim de capital.
**
1
K
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Unde:
VP: valoare de piaţă a firmei
E : câştigurile generate de valorile reale
k r : rata capitalizării câştigurilor, exprimată prin luarea în
considerare a ratei reale a unui nivel de risc
n : număr de acţiuni
Dacă E este constantă, atunci VP este în raport invers cu k f . O scădere, în rata
reală a dobânzii, reduce costul utilizării capitalului şi creşte valoarea de piaţă a
titlurilor financiare ale firmelor, ca urmare a diminuării valorii lui k r iar coeficientul
q Tobin se majorează. Firma poate achiziţiona capital suplimentar.
Valoarea de piaţă ia forma cursului bursier şi dacă q Tobin caracterizează
valoarea firmei, înseamnă că acţionarul nu ar trebui să accepte să vândă acţiunea la
un curs sub q, iar cumpărătorii să fie pregătiţi să plătească suma echivalentă cu q
Tobin, care la limită, reprezintă ceea ce i-ar costa crearea unei întreprinderi
echivalente. În fond, q Tobin este raportul dintre capitalizarea bursieră a firmei şi
fondurile proprii ale acesteia, evaluate la costul de înlocuire. Bursa stabileşte cursul
acţiunilor, estimând valoarea stocului de capital deja instalat.
Dacă se raportează cursul acţiunilor, la costul echipamentelor noi, se obţine o
valoare aproximativă lui q Tobin. Cursurile acţiunilor şi costurile echipamentelor
sunt observabile în mod empiric. La fel ca şi q Tobin, cursurile acţiunilor sunt
anticipative şi esenţialul operaţiunilor la bursă, constă în a încerca să se prevadă
rentabilitatea viitoare a firmelor. Viitorul se valorizează, stabilind un preţ pentru
fluxul veniturilor viitoare, generat de deţinerea de acţiuni.
Potrivit teoriei lui Tobin, q este un determinant esenţial în luarea deciziei
investire şi fluctuează în jurul unităţii. În cazul în care este subunitar, (q<1) bursa
subevaluează întreprinderile şi cumpărătorii sunt interesaţi să achiziţioneze acţiuni,
când cursul este mai mic sau egal cu q.
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
În acest caz, vânzătorul solicită pentru acţiune, un preţ cel puţin egal cu q, acesta
este costul marginal al investiţiei. Orice preţ inferior lui q, împiedică acoperirea
costului investiţiei şi îl determină să-şi menţină proprietatea asupra firmei.
Pe măsură ce q devine supraunitar, q>1, costul preluării controlului firmelor
respective va creşte, cel al emisiunii de acţiuni noi se va diminua, fiind mai
avantajoasă sporirea capitalului propriu, decât recurgerea la îndatorire.
În cazul q>1, firma este supraevaluată, deţinătorii de titluri se aşteaptă la o
diminuare a cursurilor şi vor vinde acţiunile, iar investitorii vor investii mai ales în
active fixe, productive, decât în firmele existente, supraevaluate şi mai scumpe.
Aceste ajustări vor permite reechilibrarea pieţei acţiunilor, prin diminuarea
cererii excedentare şi sporirea concomitentă a ofertei , q tinzând spre unitate. Q
Tobin este preţul este preţul de echilibru al pieţei(cursul) la care vânzătorul şi
cumpărătorul, sunt gata să schimbe o acţiune.
Durata de utilizare a unei investiţii, variază în funcţie de natura elementelor
fizice ale capitalului realizat şi de starea pieţei. În raport cu acestea, se stabileşte
orizontul de timp pentru care se evaluează rentabilitatea investiţiilor preconizate.
Primul factor determinant al investiţiei, este valoarea randamentului viitor
aşteptat. Intervine apoi rata dobânzii, la care fluxurile viitoare de venit, sunt
actualizate şi costurile iniţiale de instalare. Toate aceste elemente sunt luate în calcul
de q Tobin.
Elementele care intervin în decizia de realizare a unei investiţii, sunt sintetizate
în funcţie de investiţii care leagă rata investiţiei de q:
I / k= I ( q )
Astfel exprimată, funcţia de investiţii este extrem de simplificată, deşi nu se
poate contesta relaţia dintre elementele implicate. Ea trebuie să fie completată cu alte
elemente. Nu toate investiţiile sunt finanţate prin emisiunea de acţiuni. Întreprinderile
de dimensiuni mici, care nu emit acţiuni, sunt multe. Este mai avantajos să se
realizeze autofinanţarea investiţiilor, folosind o parte din profitul care nu este
distribuit sau să se apeleze la creditul bancar.
Dacă se au în vedere aceste posibilităţi de finanţare a investiţiilor, atunci costul
capitalului este bine măsurat prin rata reală a dobânzii este semnificativ împrumutul
sau costul de oportunitate al reinvestirii profiturilor nedistribuite.
Nu trebuie omis principiul accelerării, care reflectă impactul creşterii PIB asupra
investiţiei.
Funcţia de investiţii, pentru toate aceste motive, care integrează elementele de
mai sus, ia forma:
I / k=I ( q )
Rata investiţiilor creşte o dată cu q Tobin şi cu sporul de PIB şi descreşte atunci
când rata reală a dobânzii se majorează.
Aplicaţie rezolvată
a. când costul de înlocuire a valorilor reale ale firmei este de 40000 u.m.
b. când valoarea de piaţă a unei acţiuni creşte la 50000 u.m. ca urmare a
majorării ratei reale a dobânzii
c. ce adăugiri la stocul de capital poate face această firmă?
Rezolvare
1000(40)=40000 u.m.
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
1000(50) =50000u.m.,
Întrebări facultative:
3. Ce desemnează q Tobin?
8. Arătaţi legătura între rata investiţiilor şi q Tobin, sporul de PIB ,rata reală a
dobânzii
...10pct
...10pct
...15pct
...10pct
...15pct
...15pct
...15pct
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
8) Presupunem că o firmă este finanţată având un câştig de 2,50 u.m. pe acţiune iar
rata capitalizării k este 20%. Firma deţine 10000 acţiuni iar costul de înlocuire al
valorilor sale reale este de 125000 u.m.
...10pct
U 9.5 Rezumat
Bibliografie minimală
1)b;
2)d;
3)e;
4)d;
5)a;
6)b.
Tobin consideră că firmele adaugă la stocurile lor de capital atunci când q>1
că ele îşi sporesc rentabilitatea când valoarea de piaţă a valorilor financiare
depăşeşte costul de înlocuire a valorilor reale adică costul utilizării capitalului este
mai mic decât raportul cost-beneficiu pentru capitalul adăugat.
c) Costul utilizării capitalului este sub raportul cost-beneficiu marginal din capital,
presupunând că costul utilizării capitalului a fost iniţial egal cu raportul cost-
beneficiu marginal din capital.
d) Costul real al achiziţionării valorilor reale ale firmelor depăşeşte venitul din
valorile reale; este deci o creştere în stocul dorit de capital.
Bibliografie minimală
MODULUL 4
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Cuprins:
U 10.5. Rezumat
Bibliografie minimală
Exemplu
Răspuns: e
Aplicaţie propusă
Aplicaţie rezolvată
Rezolvare:
V=100+2500=2600 mil.lei
- maşini şi utilaje în valoare de 1400 mil. lei cu o pondere în total mijloace fixe de
56% (1400/2500)
2) Metoda bazată pe expertiza tehnică are în vedere cele două mari grupe de
mijloace fixe şi gradul de uzură fizică:
Gradul de uzură fizică este mai corect apreciat dacă se are în vedere fiecare
mijloc fix în parte, cu diversele sale componente.
- uzura morală de gradul I care consideră că apar maşini,utilaje de acelaşi tip dar
ieftine;
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
În cazul unităţii textilă „X”, mijloacele fixe sunt afectate de uzura morală astfel:
Unitatea are un grad de uzură care permite realizarea unor investiţii de reamenajare
dar această decizie trebuie luată şi pe baza unor calcule privind diagnosticul
economic şi financiar.
Aplicaţie propusă
Întrebări facultative:
a) N1 + It = P.F.+M+N2
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
b) N1–N2+ P.F.= It +M
c) It+N1–P.F. = N2+M
d) It–N1+N2 = P.F. +M
...15puncte
a) It−Cs=In+A=Ib
b) It = In+A+Cs=Ib+Cs
c) Ib=It+A=In+Cs
e) Ib+Cs= It+In−A
...15puncte
...10puncte
...10puncte
...10puncte
6)Pentru o evaluare cât mai exactă a eficienţei economice a unui proiect de investiţii
se iau în calcul nu numai efectele imediate directe ci şi cele propagate, obţinute în
urma reinvestirii profitului iniţial. În acest sens se va urmări:
...15puncte
...10puncte
...15puncte
Bibliografie minimală
Cuprins:
U 11.5 Rezumat
Bibliografie minimală
Aplicaţie
a) nu se pot compara;
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
b) mai bune;
c) egale;
Răspuns corect:d
Aplicaţie rezolvată
Presupunem că stocul de capital iniţial este de 1000 u.m.;output-ul este de 500 u.m.
iar raportul capital-output v=2
Rezolvare
c) Când stocul dorit de capital creşte cu 50 u.m. în partea (a), investiţia netă în
patru perioade succesive va fi:
In=�(k*-k-1)
In1=0,5(1050-1000)= 25 u.m.
In2=12,50 u.m.
In3=6,25 u.m.
In4=3,125 u.m.
Când �=0,5 şi stocul dorit de capital, creşte cu 100 u.m. în situaţia (b),
investiţia netă în patru perioade succesive va fi:
In1=0,5(1100-1000)=50 u.m.
In2=25 u.m.
In3=12,5 u.m.
In4=6,25 u.m.
d) Când stocul dorit de capital creşte cu 50 u.m. în partea (a) dar �=0,6
investiţia netă în timpul a patru perioade succesive va fi:
In2=12 u.m.
In3=4,8 u.m.
Când stocul dorit de capital creşte cu 100 u.m. în partea (b) şi �=0,60 investiţia
netă va fi:
In2=24 u.m.
In3=9,60 u.m.
In4=3,84 u.m.
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Aplicaţie propusă
Întrebări facultative:
5) Cum pare îngrijorarea privind efectele potenţiale ale investiţiei străine directe
asupra balanţei de plăţi a ţărilor de origine?
...10puncte
...15puncte
c) punerii în funcţiune;
e) la orice moment.
...15puncte
...15puncte
...15puncte
...10puncte
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
...10puncte
b) eficienţa economică;
c) încasările valutare;
...10puncte
Bibliografie minimală
Cuprins:
U12.5. Rezumat
Bibliografie minimală
Aplicaţie rezolvată
Utilajul A+C1 C2 C3 C4 C5
U1 38.5 2.2 - - -
U2 46.2 1.65 3.85 - -
U3 57.2 1.43 4.07 5.5 -
U4 77 1.1 3.08 4.4 7.7
Să se determine varianta optimă de achiziţie având drept criteriu costul pe an.
Rezolvare:
Din aceste calcule rezultă că cea mai avantajoasă este soluţia �U3 care
corespunde înlocuirii unui utilaj la fiecare 4 ani (se observă din datele problemei).
Aplicaţie propusă
Exemplu
Răspuns: b
Aplicaţie propusă
a) următoare;
b) precedente;
c) următoare şi precedente;
Întrebări facultative:
b) analiza economică;
c) analiza financiară;
e) la banca finanţatoare.
...10puncte
...15puncte
...15puncte
4) Investiţiile reprezintă:
a) o resursă naturală;
b) o resursă avansată;
c) o resursă ocupată;
d) o resursă consumată.
...15puncte
...15puncte
...10puncte
...10puncte
c) productivitatea muncii;
...10puncte
Bibliografie minimală
„Multă vreme a contat drept o dogmă că progresul economic al unui stat să fie
evaluat în primul rând după volumul comerţului său exterior. Era de altfel foarte
natural să se atribuie acest rol şi această importanţă comerţului atâta vreme cât
comerţul unui popor era considerat în sine ca un izvor de bogăţie. Problema dacă
trebuie să se acorde o mai mare importanţă comerţului unui popor sau producţiei sale
se reduce în realitate la această chestiune: care este scopul şi care este mijlocul?
Scopul pentru viaţa economică a popoarelor este satisfacerea nevoilor oamenilor.
Acest scop poate fi atins prin producţia şi repartiţia bunurilor. Dacă producţia internă
a unei ţări ajunge să satisfacă aceste necesităţi, atunci comerţul internaţional nu are
nici o importanţă. Producţia este totdeauna mai importantă decât comerţul
internaţional fiindcă constituie condiţia indispensabilă pentru satisfacerea
necesităţilor omeneşti. Comerţul internaţional vine abia în a doua linie ,deoarece el
nu este „indispensabil de sine”. (Mihai Manoilev - Forţele naţionale productive şi
comerţul internaţional)
a)
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
b)
c)
d)
2) Cunoscându-se datele din tabelul de mai jos, să se precizeze care este durata de
execuţie a obiectivelor de investiţii:
a) 42 zile;
b) 38 zile;
c) 50 zile;
d) 45 zile;
e) 40 zile.
Răspuns corect: a
a) metode patrimoniale;
b) metode bursiere;
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Răspuns corect: c
a) experienţe anterioare;
Răspuns corect: a
5) Care este durata minimă de funcţionare a unui obiectiv economic pentru care:
1. 68 ani;
3. 16,6 ani ;
4. 13,4 ani ;
e) e) nu se poate calcula.
Răspuns corect: b
b) se adaugă la investiţii;
c) nu se ia în calcul ;
Răspuns corect: e
Răspuns corect: e
Răspuns corect: e
Răspuns corect:d
a) A,B,C,D,E,F,G,H,I,J.
b) G,F,H,E,J,I,A,C,B,D.
c) A,C,B,D,G,H,J,F,I,E.
d) G,H,F,I,E,B,C,D,J,A.
e) A,H,G,F,I,E,C,B,D,J.
Răspuns corect: d
MODULUL 5
Cuprins:
U13.6. Rezumat
Bibliografie minimală
Aplicaţie
Răspuns corect: c
Aplicaţie rezolvată
Anul Producţia (mil. euro) Nr. persoane(mii pers.) Capitalul fix (mil. euro)
1 1,050 1,080 1,070
2 1,120 1,110 1,080
3 1,125 1,115 1,150
4 1,130 1,120 1,220
5 1,140 1,125 1,270
6 1,145 1,130 1,320
7 1,160 1,135 1,390
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
g-factorul de proporţionalitate
Din relaţia prezentată, producţia este influenţată de cei doi factori (munca şi
capitalul) priviţi din punct de vedere cantitativ, exprimaţi prin L şi K dar şi
calitativ prin intermediul coeficienţilor de elasticitate � şi µ şi de alţi factori
necuantificaţi în funcţie de producţie, redaţi prin intermediul coeficientului „g”
care exprimă tocmai influenţa altor factori decât cei luaţi în calcul şi prin care se
asigură punerea de acord a valorilor statistice pentru producţie cu cele calculate
prin funcţia de producţie stabilită.
Acest calcul se realizează prin utilizarea metodei ”celor mai mici pătrate” care
presupune, în acest caz, că suma pătratelor diferenţelor dintre valorile statistice şi
cele calculate să fie minimă.
prin logaritmare
În acest sistem „n” reprezintă numărul de ani luaţi în calcul iar pentru toate
sumele limitele sunt de la 1 la n.
g = 1.134
� = 0.718
µ = 0.4066
Pe faza de poducţie :
Din această expresie se determina volumul capitalului fix în anul 13, după
următoarea formulă :
++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
Exemplu :
Răspunsul corect : a)
Aplicaţie propusă :
Întrebări facultative :
când:
… 10 pct
a) Exponenţială
b) Parabolică
c) Cable Douglas
d) Logaritmică
e) Antilogaritmică
…15 pct
…10 pct
4. În cazul ajustării productivităţii muncii, funcţia de ajustare care prezintă cele mai
mici abateri este:
a) Funcţia exponenţială
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
e) Nu se poate preciza
…15 pct
…15 pct
c) Prognoza wm
…10 pct
a) Structura producţiei
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
b) Structura investiţiilor
…15 pct
….. 10 pct
U13.6 Rezumat
++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++
+
Bibliografie minimală
1. a)
2. b)
3. c)
4. e)
5. a)
6. b)
7. e)
8. c)
INCERTITUDINE
Cuprins:
U.3.5. Rezumat
Bibliografie minimală
• Previzionarea profitului
Criteriul randament-risc
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Atât din punct de vedere teoretic cât şi practic relaţia dintre randament şi risc
este vizibilă , proiectele cu randamente mari implică riscuri mari şi invers.
Randamentul poate fi exprimat într-o formă mai simplă cu ajutorul profitului sau într-
o formă mai complexă prin rata profitabilităţii investiţiei.
O decizie corectă nu poate fi luată decât dacă proiectele sunt abordate din
perspectiva scenariilor. În majoritatea cazurilor se vor găsi unul din următoarele
scenarii:
• optimist
• pesimist.
Scenariul
Anii Optimist Cel mai probabil Pesimist
Tip A Tip B Tip A Tip B Tip A Tip B
1 10 10 8 9 5 4
2 12 15 10 10 6 4
3 12 16 10 12 6 6
4 12 16 10 12 6 6
5 12 16 10 12 6 6
6 12 16 10 12 6 6
7 12 16 10 12 6 6
Probabilitatea de apariţie
Anii 1 2 3 4 5 6 7 Total
e=0,15 0,869 0,756 0,657 0,571 0,497 0,432 0,375
Tip A
Sop 8,69 9,07 7,88 6,85 5,96 5,18 4,50 48,13
Scp 6,95 7,56 6,57 5,71 4,97 4,32 3,75 39,83
Sp 4,34 4,53 3,94 3,42 2,59 2,25 2,405 23,475
Tip B
Sop 8,69 11,34 10,51 9,13 7,95 6,91 6,00 60,53
Scp 7,82 7,56 7,88 6,85 5,96 5,18 4,50 45,75
Sp 3,47 3,02 3,94 3,42 2,98 2,59 2,25 21,67
Sp - scenariul pessimist
Observăm că deşi proiectul Tip B are un profit actualizat probabil mai mare decât Tip
A, el are un risc mai mare (7,59 > 6,13).
Pentru a lua decizia , calculăm preţul riscului pentru fiecare proiect în parte
Observăm că după acest criteriu proiectul Tip A este mai bun decât proiectul Tip
B (ca unitate de risc A generează un efect de 6,38 faţă de 5,46 cât generează o unitate
de risc B).
Dacă profitul actualizat al proiectului Tip B > profitul actualizat probabil proiectului
Tip A şi σB<σA atunci proiectul Tip B se preferă proiectului Tip A.
proiectul Tip B
proiectul Tip A
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Dacă luăm în considerare şi atitudinea faţă de risc ,ecuaţia eficienţei sperate este:
r-profitabilitatea investiţiei
Prevenirea sau evitarea unor riscuri ale investiţiei sunt dependente de capacităţile de
autofinanţare,costul resurselor,costul capitalurilor permanente,variaţia valorii în timp
a banilor(valoarea actuală netă) şi alţi factori.
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Acest coeficient este cu atât mai redus, cu cât riscul asociat la venitul viitor
este mai ridicat.
α – echivalent cert
h – momentul respectiv
Pr – prima de risc
Ck – costul capitalului
Aplicaţie:
a) nu sunt egali;
Răspuns corect:c
Aplicaţie propusă
În aceste situaţii de decizie, alegerea proiectului optim se face după mai multe
criterii şi prin folosirea metodei gradelor de apartenenţă la soluţia optimă.
Criteriul maxim (pesimist) al lui Wald se alege proiectul care să conducă la cel mai
mare dintre câştigurile minime.
Poptim = max.,min(Pij)
Criteriul Savage(al regretului minim) are la bază o analiză a efectelor unei decizii
eronate în raport cu o decizie bună.
Aplicaţie rezolvată
Mil.lei
Specificaţie Anii
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Val. investiţii 75 300 150 - - - - - - - - - -
Chelt de prod. - - - 150 155 165 165 165 165 165 165 165 165
Val. prod. - - - 270 310 420 420 420 420 420 420 420 420
Mil. lei
d- durata de execuţie;
D- durata de funcţionare;
Având în vedere că VNA este tot pozitiv se va lua o altă rată de actualizare a=30%.
Aplicaţie propusă:
Cărui utilaj revin cheltuielile anuale de recuperat cele mai mici şi care sunt acestea?
Întrebări facultative:
7) Ce reprezintă riscul?
…10puncte
…15puncte
a) metode patrimoniale;
b) metode bursiere;
…15puncte
…15puncte
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
...15puncte
d) studiile de piaţă:
…10puncte
c) principiul optimizării;
…10puncte
a) sistemul de restricţii;
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
b) funcţia obiectiv;
d) maximizarea profitului;
…10puncte
Bibliografie minimală
5. Vasilescu I., Botezatu M.- Investiţii, Studii de caz, Teste grilă, Editura
Economică, Bucureşti, 2009.
Răspuns corect : a
a) cheltuieli;
b) profit;
c) venituri;
d)
e) nu se iau în calcul.
Răspuns corect: a
a) 92;
b) 50;
c) 72.
Răspuns corect:c
Rezolvare:
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
Răspuns : Nu
Răspuns : Nu
Răspuns : Nu
Răspuns : Da
Răspuns :Nu
Răspuns :Nu
Răspuns :Da
Răspuns :Da
Răspuns :Da
Răspuns :Da
Răspuns:b
Managementul Investițiilor – Curs Universitar ID
c) rata inflaţiei;
d) profitul realizat;
e) forma de proprietate.
Răspuns: c
Răspuns:e
e) folosirea unui coeficient de actualizare care surprinde cât mai fidel rata
inflaţiei, rata dobânzii, rata de risc pentru obiectivele economice similare şi
eficienţa medie pe ramură sau la obiectivele similare.
Răspuns : e
Răspuns:d
Bibliografie
5. Vasilescu I., Botezatu M.- Investiţii, Studii de caz, Teste grilă, Editura
Economică, Bucureşti, 2009.