EKONOMICKÁ UNIVERZITA V BRATISLAVE

FAKULTA PODNIKOVÉHO MANAŽMENTU

Finančná analýza a finančné plánovanie

SES Tlmače a.s.

Finančná analýza podniku
2008-2009

Odbor: Manažment a ekonomické znalectvo

Ročník: 2, Krúžok: MEZ 2
Akademický rok: 20010/2011
Obsah

Obsah.......................................................................................................................2
Účel finančnej analýzy............................................................................................3
Zoznam a stručný popis informačných zdrojov pre finančnú analýzu.............3
Charakteristika podniku........................................................................................4
Analýza majetkovej a kapitálovej štruktúry podniku........................................5
Analýza majetkovej štruktúry podniku.................................................................5

Analýza kapitálovej štruktúry podniku.................................................................8

Analýza výkazu ziskov a strát.............................................................................11

Analýza ukazovateľa nákladovosti.....................................................................11

Analýza štruktúry výsledku hospodárenia..........................................................12

Analýza pomocou finančných pomerových ukazovateľov...............................13

Analýza Cash Flow...............................................................................................18
Analýza metódou kvantifikácie vplyvu determinujúcich činiteľov.................20
Predikčná analýza podniku.................................................................................22
Index bonity........................................................................................................22

Altmanova metodika...........................................................................................23

Odporúčania..........................................................................................................26
Príloha....................................................................................................................27

2
Účel finančnej analýzy

Účelom tejto finančnej analýzy je podať správu top manažmentu o stave podniku.
Manažment súčasnej dobe dokončuje štyri projekty v Brazílii, v Chile a v lete v roku
2009 podpísali ďalší významný projekt do Brazílie so spoločnosťou Petrobras. Po dlhšej
dobe sa vrátili na ruský trh a realizujú na tomto trhu dva projekty na dodávku kotlov na
odpadové teplo (HRSG).

Zoznam a stručný popis informačných zdrojov pre finančnú

analýzu

Analyzovali sme finančnú situáciu podniku na základe výkazov konsolidovanej

uzávierky a teda: Súvahy, Výkazu ziskov a strát, Výkazu peňažných tokov a poznámok.
Podnik sme analyzovali za obdobie 2008-2009. Podklady sme našli na webovej stránke
podniku, vo výročnej správe. Celú výročnú správu prikladám v prílohe. Výkazy sú
zostavené k 31.12. a sú to riadne zostavené účtovné výkazy podľa zákona 432/2002 Z.z.
o účtovníctve a sú v korelácií s Medzinárodnými štandardmi pre finančné výkazníctvo
(IFRS) tak, ako boli schválené EÚ.

Všetky údaje sú uvedené v tis. EUR.

Ukazovatele sme počítali podľa vzorcov z praktika Finančno-ekonomická analýza

podniku, 2008, prof. Ing. Karol Zalai a kolektív.

3
Charakteristika podniku
Slovenské energetické strojárne akciová spoločnosť (SES a.s.) je strojárskou
firmou s viac ako 58-ročnou históriou a patrí medzi významných dodávateľov kotlov pre
elektrárne, teplárne, spaľovne na svetovom trhu.

Od augusta 2006 je novým majoritným akcionárom SES a.s. spoločnosť Segfield

Investment, patriaca do konsolidovaného celku J&T. Skupina J&T je významným
investorom v oblastí dlhodobých investícii do českých a slovenských priemyselných
podnikov s hlavným zameraním na energetiku a strojárstvo.

SES a.s. vyrába a dodáva parné kotly na spaľovanie uhlia, oleja, plynu a biomasy
a ďalšie zariadenia, ktoré spĺňajú najnáročnejšie požiadavky ochrany životného
prostredia pri dosahovaní vysokej účinnosti a dlhodobej prevádzkyschopnosti.
Spoločnosť zabezpečuje komplexný systém služieb v energetike: vývoj, projektovanie,
výrobu, montáž, uvedenie do prevádzky, zaškolenie obsluhy a servis.

Potvrdením spoľahlivosti sú dodávky kotlov a kusových energetických zariadení

do viac ako 40-tich štátov.

Silné stránky:

• Referencie kotlov a zariadení pre energetiku v 55 štátoch sveta

• Takmer 60-ročné skúsenosti

• Komplexná dodávka (inžiniering, výroba, dodávka, montáž, uvedenie do

prevádzky, servis)

• Vlastné inžinierske kapacity

• Vlastné výrobné kapacity

• Najväčšie montážne kapacity v strednej Európe

• Dlhodobá spolupráca so zahraničnými partnermi

4
 Analýza majetkovej a kapitálovej štruktúry podniku

Analýza majetkovej štruktúry podniku

ŠTRUKTÚRA MAJETKU A KAPITÁLU

(v tis. EUR) 2 008 podiel 2 009 podiel % zmena ab. zmena

AKTÍVA 216 882 100,00% 175 489 100,00% -19,09% -41 393
Dlhodobé aktíva 64 220 29,61% 52 711 30,04% -17,92% -11 509
Goodwill 1 954 3,04% 2 288 4,34% 17,09% 334
Dlhodobý nehmotný majetok 696 1,08% 457 0,87% -34,34% -239
Pozemky,budovy,stavby,stroje a
zariadenia 24 432 38,04% 23 936 45,41% -2,03% -496
Podiely v pridružených spoločnostiach 29 0,05% 57 0,11% 96,55% 28
Ostatné finančné investície 784 1,22% 59 0,11% -92,47% -725
Dlhodobé pohľadávky 12 276 19,12% 4 775 9,06% -61,10% -7 501
Pohľadávky za zádržné 19 547 30,44% 17 424 33,06% -10,86% -2 123
Odložená daňová pohľadávka 4 502 7,01% 3 715 7,05% -17,48% -787
Krátkodobé aktíva 152 662 70,39% 122 778 69,96% -19,58% -29 884
Zásoby 14 850 9,73% 11 448 9,32% -22,91% -3 402
Pohľadávky voči zákazníkom zo
zákazkovej výroby 71 040 46,53% 44 352 36,12% -37,57% -26 688
Pohľadávky z obchodného styku 55 474 36,34% 49 393 40,23% -10,96% -6 081
Ostatné pohľadávky 2 422 1,59% 5 967 4,86% 146,37% 3 545
Peniaze a peňažné ekvivalenty 8 876 5,81% 11 618 9,46% 30,89% 2 742
Finančné deriváty 0 0,00% 0 0,00% 0,00% 0
VLASTNÉ IMANIE A ZÁVÄZKY 216 882 100,00% 175 489 100,00% -19,09% -41 393
Vlastné imanie spolu 12 764 5,89% 16 006 9,12% 25,40% 3 242
Základné imanie 10 392 81,42% 22 011 137,52% 111,81% 11 619
Kapitálové fondy 746 5,84% 910 5,69% 21,98% 164
Fondy zo zisku 2 029 15,90% 2 054 12,83% 1,23% 25
Nerozdelené zisky -572 -4,48% -9 172 -57,30% 1503,50% -8 600
Menšinové podiely 169 1,32% 203 1,27% 20,12% 34
Dlhodobé záväzky 19 793 9,70% 10 869 6,82% -45,09% -8 924
Dlhodobé záväzky 10 236 51,72% 3 480 32,02% -66,00% -6 756
Záväzky z finančného prenájmu 110 0,56% 77 0,71% -30,00% -33
Bankové úvery 8 144 41,15% 5 872 54,03% -27,90% -2 272
Rezervy 1 303 6,58% 1 440 13,25% 10,51% 137
Krátkodobé záväzky 184 325 90,30% 148 614 93,18% -19,37% -35 711
Záväzky z obchodného styku 143 567 77,9% 91 854 61,8% -36,02% -51 713
Záväzky zo zákazkovej výroby 6 089 3,3% 32 197 21,7% 428,77% 26 108
Splatná daň z príjmu 228 0,1% 513 0,3% 125,00% 285

5
Ostatné záväzky 6 804 3,7% 7 375 5,0% 8,39% 571
Záväzky z finančného prenájmu 88 0,0% 65 0,0% -26,14% -23
Bankové úvery 13 412 7,3% 13 139 8,8% -2,04% -273
Rezervy 500 0,3% 500 0,3% 0,00% 0
Výnosy budúcich období 0 0,0% 56 0,0% 0,00% 56
Finančné deriváty 13 637 7,4% 2 915 2,0% -78,62% -10 722
Záväzky spolu 204 118 94,11% 159 483 90,88% -21,87% -44 635

DLHODOBÉ AKTÍVA v objeme 52 711 tis. Eur tvorený dlhodobým

nehmotným, pozemkami, budovami, stavbami, strojmi, zariadenia, investíciami do
dcérskych a pridružených spoločností a dlhodobými pohľadávky zaznamenal pokles o 11
509 tis. Eur. Rozhodujúci vplyv má pokles dlhodobých pohľadávok.

Z výkazu majetku sa dá čítať, že DA tvorí v roku 2009 30 % z celkových aktív.

DA nám klesli oproti minulému roku o 18%. Pomer k celkovému majetku zrástol
vzhľadom na minulé roky o 0,4 %.

Pokles absolútnej hodnoty DA bol spôsobený v roku 2009 znížením najmä

dlhodobých pohľadávok o 60,1 %, čo prestavuje pokles o 7 501 tis. EUR.

Goodwill spoločnosti vzrástol o 334 tis. EUR na 2 288 tis. EUR, DHM klesol
o 239 tis. EUR a pohľadávky za zádržné klesli o 2 123 tis. EUR na hodnotu 17 424 tis.
EUR.

Najvyšší podiel v štruktúre DA tvoria pozemky, stavby, budovy, stroje a

zariadenia, čo vypovedá o zameraní podniku na výrobu.

Môžem konštatovať, že podnik aj napriek poklesu DA naďalej prosperuje. Podľa

informácií na webovej stránke spoločnosti, tento rok je veľmi prosperujúcim rokom.
Dopyt po jeho výrobkoch je naďalej vysoký.

KRÁTKODOBÉ AKTÍVA skladajúci sa zo zásob, pohľadávok voči zákazníkom

zo zákazkovej výroby, pohľadávok z obchodného styku a peniazov a peňažných
ekvivalentov dosiahol ku koncu roka 2009 výšku 122 778 tis. EUR, čo je pokles o 29 884
tis. EUR oproti roku 2008, percentuálne 19,6 %.

6
 Jednotlivé položky obežného majetku sa vyvíjali takto:

• Stav zásob dosiahol objem 11 448 tis. EUR, čo znamená v porovnaní s rokom
2008 pokles o 3 402 tis. EUR, percentuálne 22,9 %. V priebehu roka 2009 došlo
k výraznému poklesu materiálu na ceste a materiálových zásob. Stav materiálu na ceste
zaznamenal hodnotu 920 tis. EUR, čo je o 1 880 tis. EUR menej oproti roku 2008.

• Pohľadávky voči zákazníkom zo zákazkovej výroby dosiahli hodnotu 44 352 tis.

EUR, čo je pokles o 26 688 tis. EUR, percentuálne 37,6 %. Znížili sa hlavne náklady na
zákazky a znížila sa fakturácia skoro o polovicu na hodnotu –97 246 tis. EUR.

• Výška pohľadávok z obchodného styku spoločnosti dosiahla hodnotu 49 393 tis.

EUR, čo je menej o 6 081 tis. EUR ako v minulom roku, percentuálne 11 %. Znížila sa
hlavne pohľadávky po lehote splatnosti z 19 134 na 13 870 tis. EUR.

• Položka peniaze a peňažné ekvivalenty dosiahli výšku 8 876 tis. EUR., čo je

nárast o 2 742 tis. EUR v porovnaní s minulým rokom, percentuálne 30, 9 %.

Pohľadávky (voči zákazníkom zo zákazkovej výroby, z obchodného styku

a ostatné pohľadávky) tvoria podstatnú časť KA 81,21 %. Zaznamenávam pokles. Oproti
roku 2008 je to pokles v absolútnej hodnote o 29,31 %. Pohľadávky sú najviac
likvidnými hneď po finančných účtoch. Pokles je v tomto prípade spojený so vzrastom
percenta dokončenia zákaziek v zahraničí (Colbun - 89,42%, Hoechst - 96,77%,
Zonguldak - 98,87%, Mallorca - 98,53%).

Peniaze a peňažné ekvivalenty nám rástli o 30,9 %, z toho najmä peniaze na

bankových účtoch z 8 667 tis. EUR na 11 516 tis. EUR.

Podiel dlhodobých aktív na celkových aktívach je 30 %, kým podiel krátkodobých

aktív je 70 %. Podiel týchto položiek oproti minulým rokom ostal nezmenený.

7
 Analýza kapitálovej štruktúry podniku
VÝKAZ ZISKOV A STRÁT

(v tis. EUR) 2008 podiel 2009 podiel Rozdiel % zmena

VYNOSY 237 620 100,00% 285 434 100,00% 47 814 20,12%
Tržby z hlavnej činnosti 196 999 97,26% 256 370 97,51% 59 371 30,14%
Tržby z predaja služieb 1 666 0,82% 1 624 0,62% -42 -2,52%
Ostatné výnosy 3 881 1,92% 4 921 1,87% 1 040 26,80%
Výnosy celkom 202 546 85,24% 262 915 92,11% 60 369 29,81%
Finančné výnosy 35 074 14,76% 22 519 7,89% -12 555 -35,80%
NAKLADY 238 607 100,00% 292 457 100,00% 53 850 22,57%
Spotreba materiálu 119 773 57,61% 97 119 35,07% -22 654 -18,91%
Spotreba služieb 32 020 15,40% 121 507 43,88% 89 487 279,47%
Odpisy 3 341 1,61% 2 554 0,92% -787 -23,56%
Osobné náklady 42 186 20,29% 41 819 15,10% -367 -0,87%
Ostatné prevádzkové náklady 10 582 5,09% 13 938 5,03% 3 356 31,71%
Náklady celkom 207 902 87,13% 276 937 94,69% 69 035 33,21%
Finančné náklady 30 705 12,87% 15 520 5,31% -15 185 -49,45%

Výsledok pred zdanením -987 -7 023 -6 036 611,55%

Daň zo zisku -227 -1 400 -1 173 516,74%
splatná 1 570 -272 -1 842 -117,32%
odložená -1 797 -1 128 669 -37,23%
Výsledok po zdanení -1 214 93,53% -8 423 99,94% -7 209 593,82%
Zisk z pridružených spoločností -10 0,77% 29 -0,34% 39 -390,00%
Ostatný zisk 0 0 0 0,00%
HOSPODÁRSKY VÝSLEDOK ZA
OBDOBIE -1 224 -8 394 -7 170 585,78%
Zisk za menšinových vlastníkov 74 5,70% 34 0,40% -40 -54,05%
HOSPODÁRSKY VÝSLEDOK
MATERSKEJ SPOLOČNOSTI -1 298 100,00% -8 428 100,00% -7 130 549,31%

Zisk na akciu (v hodnote 6,637874 EUR ) -0,78 -6,4 -6 720,51%

Zisk na akciu (v hodnote 8 EUR ) -0,32 0 0,00%

VLASTNÉ IMANIE spoločnosti dosiahlo k 31. 12. 2009 výšku 16 006 tis. EUR
a oproti minulému obdobiu vzrástlo o 3 242 tis. EUR, čo predstavuje 25,4 % rast. Výška
vlastného imania bola ovplyvnená predovšetkým výškou nerozdelenej straty, ktorý
dosiahol úroveň 9 172 tis. EUR a výškou základného imania, ktorá dosiahla hodnotu
22 011 tis. EUR. Ostatné položky zaznamenali zanedbateľný nárast alebo pokles.

8
 Základné imania sa zvýšil v dôsledku emisií nových akcií o 111,8 %. Počet
kmeňových akcií k 01.01.2009 bol 1 565 345, počas roka 2009 došlo k nárastu o 1 452
344 kusov akcií. Počet kmeňových akcií ku 31.12.2009 je 1 565 345 v hodnote 6,638784
EUR a počet 1 452 344 v hodnote 8 EUR. K 31.12.2009 bola výška splateného
základného imania 22 010 739 EUR a nesplateného základného imania 648 EUR.
(Splatené bolo 14.01.2010).

Kapitálové fondy k 31.12.2009 mali hodnotu 910 tis. EUR, čo predstavuje nárast
o 164 tis. EUR, o 22 %. Fondy zo zisku vzrástli o 25 tis. EUR na hodnotu 2 054 tis. EUR,
percentuálne o 1,23 %.

Najväčší podiel na vlastnom imaní má Základné imanie (137,5 %) a fondy zo

zisku (13 %).

ZÁVÄZKY dosiahli hodnotu 159 483 tis. EUR a znížili sa o 44 635 tis. EUR
oproti roku 2008, čo predstavuje 22 % zníženie. Dlhodobé záväzky poklesli opri
minulému roku o 8 924 tis. EUR, o 45,1 % a krátkodobé záväzky o 35 711 tis. EUR, čo
predstavuje 19,4 %.

Rozhodujúce položky dlhodobých záväzkov sa zmenili takto:

• Dlhodobé záväzky poklesli o 6 756 tis. EUR na hodnotu 3 480 tis. EUR.
Hlavnou príčinou je pokles zádržného, čo pokleslo o 6 792 tis. EUR.

• Bankové úvery poklesli o 2 272 tis. EUR na hodnotu 5 872 tis. EUR.
Je spôsobené poklesom zmenkového úveru od Eximbanky.

• Rezervy dosiahli výšku 1 440 tis. EUR, zvýšili sa o 137 tis. EUR.

Rozhodujúce položky krátkodobých záväzkov sa zmenili takto:

• Záväzky z obchodného styku dosiahli výšku 91 854 tis. EUR a v priebehu roka
poklesli o 51 713 tis. EUR.

• Záväzky zo zákazkovej výroby dosiahli výšku 32 197 tis. EUR a vzrástli

medziročne o 26 108 tis. EUR.

9
 • Finančné deriváty dosiahli výšku 2 915 tis. EUR, a medziročne poklesli o 10 722
tis. EUR.

• Bankové úvery ostali pomerne nezmenené. Je to spôsobené tým, že spoločnosť si

počas 2009 niektoré svoje kontokorentné úvery splatila, avšak zobrala aj nové úvery.

Cudzie zdroje podniku tvoria 91 % z celkových zdrojov. Oproti roku 2008

poklesli o 3 percentuálne body.

Krátkodobé záväzky tvoria 93,2 % celkových cudzích zdrojov. Dlhodobé záväzky

tvoria iba 6,8 %. Podiel dlhodobých záväzkov oproti minulému roku sa zvýšil o 3
percentuálne body.

Najväčší podiel na celkových dlhodobých záväzkoch tvoria bankové úvery (54 %)

a dlhodobé záväzky (32 %).

Najväčší podiel na krátkodobých záväzkoch tvoria záväzky z obchodného styku

(61,8 %) a záväzky zo zákazkovej výroby (21,7 %).

Z krátkodobých záväzkov z obchodného styku je 91 % do lehoty splatnosti a 9 %

po lehote splatnosti. Zaznamenávajú klesajúcu dynamiku, čo je spôsobené menším
nákupom materiáli od dodávateľov.

Neobežný majetok je väčší ako vlastné imanie a záväzky. A teda podnik je

podkapitalizovaný. Obežný majetok je menší ako krátkodobé záväzky a tým pádom
podnik vytvára nekrytý dlh. Je to nežiadajúci stav. Podnik je labilný. Podnik nespĺňa zlaté
bilančné pravidlo, ktoré hovorí o tom, či je súlad medzi disponibilnosťou s financovaním
a krytím majetku, ktorý bol na jeho základe obstaraný. Podnik nespĺňa ani zlaté pravidlo
financovania a teda dlhodobé zdroje sú použité na dofinancovanie obežného majetku.

10
Analýza výkazu ziskov a strát

Celkové výnosy dosahovali k 31.12.2009 výšku 262 915 tis. EUR. Oproti
minulému obdobiu vzrástli o 60 369 tis. EUR, čo je 30 % nárast. Celkové náklady oproti
minulému roku sa zvýšili o 69 035 tis. EUR a dosiahli výšku 276 937 tis. EUR, čo je 33
% nárast.

Úroveň finančných výnosov k 31.12.2009 je 22 519 tis. EUR, znížili sa o 12 555

tis. EUR (-35,8 %). Finančné náklady sa znížili o 15 185 tis. EUR na 15 520 tis. EUR (-
49,5 %).

Hlavný podiel na celkových výnosoch majú tržby z hlavnej činnosti. Ich podiel
97,5 %. Podiely jednotlivých položiek celkového výnosu sa oproti minulému obdobie
nezmenili. Tržby z hlavnej činnosti oproti roku 2008 zaznamenali nárast o 59 371 tis.
EUR (30,2 %). Ich úroveň v roku 2009 je 256 370 tis. EUR.

Hlavný podiel na celkových nákladoch majú spotreba materiálu (35,1 %)

a spotreba služieb (43,9 %). Spotreba materiálu sa znížila o 22 654 tis. EUR na 97 118
tis. EUR (-18,9 %). Spotreba služieb dosiahla úroveň 121 507 tis. EUR, čo je o 89 487
tis. EUR viac oproti predchádzajúcemu obdobiu (279,5 %).

Podiel spotreby materiálu zaznamenal negatívnu dynamiku, keďže oproti

minulému obdobiu poklesol o 22,6 percentuálnych bodov a naopak, podiel spotreby
služieb narástol o 28,5 percentuálnych bodov.

Môžeme povedať, že výnosy nám neustále rastú, podnik teda prosperuje. Avšak,
výnosy rastú nižším tempom ako N, čo je negatívne.

Analýza ukazovateľa nákladovosti

Vývoj ukazovateľa nákladovosti zodpovedá vývoju zisku. Nárast nákladovosti

z 1,00 (2008) na 1,02 (2009) znamená pokles zisku. V hlavnej hospodárskej činnosti sa

11
hospodárnosť tiež znižuje. V roku 2008 si 1 EUR výnosov vyžadovala 1,03 EUR
nákladov, a v roku 2009 1,05 EUR nákladov.

Z údajov tiež vidieť, že významným zdrojom zisku je hospodárska činnosť. Jej

podiel na výnosoch je neštandardne vysoký (v roku 2008 85,2 % a v roku 2009 92,1 %).

Taktiež materiálová a energetická nákladovosť zaznamenala negatívny vývoj. Síce

spotreba materiálu klesla, avšak v oveľa väčšej miera narástla spotreba služieb, takže
o hospodárnosti sa nedá hovoriť.

Analýza štruktúry výsledku hospodárenia

Spoločnosť zaznamenal v roku 2009 stratu vo výške 8 394 tis. EUR. Je to

zvýšenie oproti minulému obdobiu o 7 170 tis. EUR. Je to zvýšenie a 586 %.

Hospodársky výsledok za obdobie je tvorený z Výsledku po zdanení a zo Zisku

z pridružených spoločností. Najväčšiu časť tvorí práve výsledok po zdanení (99,9 %).

Síce zisk z pridružených spoločnosti zaznamenal v roku 2009 pozitívne hodnoty,

príliš veľké zníženie výsledku po zdanení ovplyvnil Hospodársky za obdobie negatívne.

Strata na jednu akciu v hodnote 6,64 EUR je vo výške 6,4 EUR a na akciu
v hodnote 8 EUR je vo výške 0,32 EUR

12
Analýza pomocou finančných pomerových ukazovateľov
FINANČNÉ POMEROVÉ UKAZOVATELE

m.j. 2008 2009 vývoj

UKAZOVATELE LIKVIDITY
Pohotová likvidita koef 0,05 0,08
. 0,03
Bežná likvidita koef 0,81 0,77
. -0,04
Celková likvidita koef 0,90 0,85
. -0,05
UKAZOVATELE AKTIVITY
Doba obratu zásob deň 27 16 -11
Doba inkasa krátkodobých pohľadávok deň 232 138 -94
Doba inkasa krátkodobých pohľadávok z obchodného styku deň 100 69 -31
Doba splatnosti krátkodobých záväzkov deň 298 191 -108
Doba splatnosti krátkodobých záväzkov z obchodného styku deň 252 121 -131
Doba obratu aktív deň 333,15 224,41 -108,74
koef
Obrat aktív . 1,10 1,63 0,53
Obrat neobežného majetku deň 2,36 3,63 1,27
UKAZOVATELE ZADLŽENOSTI
Celková zadlženosť aktív % 94,11 90,88 -3,24
Úverová zadlženosť aktív % 9,94 10,83 0,89
Dlhodobá zadlženosť aktív % 9,13 6,19 -2,93
Koeficient samofinancovania % 5,89 9,12 3,24
UKAZOVATELE RENTABILITY
Rentabilita celkového kapitálu – ROA % -0,56 -4,78 -4,22
Rentabilita vlastného kapitálu – ROE % -9,59 -52,44 -42,85
Rentabilita základného imania % -11,78 -38,14 -26,36
Rentabilita tržieb % -0,60 -3,19 -2,59

Ukazovatele likvidity:

Pohotová likvidita (likvidita 1. stupňa) oproti minulému roku narástla z 0,05 na

0,08. To znamená, že zaznamenala nárast o 0,03 hodnoty, čo bolo zapríčinené najmä
zníženým krátkodobých záväzkov. Krátkodobé záväzky dosiahli výšku 144 630 tis. EUR
a v priebehu roka poklesli o 25 330 tis. EUR. Príčinou bola vyššia akontácia na projekty
Colbun, Bocamina, Mallorca, Hoechst. Pokles zaznamenali aj bežné bankové úvery aj

13
krátkodobé finančné výpomoci, ale najvýraznejšia bola pokles krátkodobých záväzkov.
V obidvoch rokoch pohotová likvidita bola výrazne pod odporúčaným intervalom.

Bežná likvidita (likvidita 2. stupňa) zaznamenala pokles a to o 0,04 hodnoty.

Zapríčinené to bolo opäť najmä poklesom krátkodobých záväzkov a aj krátkodobých
pohľadávok.
Celková likvidita (likvidita 3. stupňa) má hodnotu menšiu ako jedna, čo znamená,
že podnik nekryje svoje krátkodobé záväzky krátkodobým majetkom. Celková likvidita
poklesla oproti minulému roku o -0,05. Spôsobené to bolo najmä poklesom zásob.
Hodnoty celkovej likvidity sa nenachádzajú v optimálnom intervale od 2 – 2,5. Výrazný
vplyv majú krátkodobé záväzky z obchodného styku oproti krátkodobým pohľadávkam
z obchodného styku.

Ukazovatele aktivity:

Ukazovatele aktivity vypovedajú o účinnosti využívania podnikového majetku.

Pri výpočte ukazovateľov aktivity sme vychádzali z konečných stavov.
Doba obratu zásob poklesla zhruba o 11 dní, čo svedčí o viac kvalitnejšom
manažmente zásob. Taktiež má na tom podiel aj výrazný nárast tržieb z hlavnej činnosti
oproti minulému roku.
Doba inkasa krátkodobých pohľadávok poklesla o 94 dní na úroveň 138 dní,
čo je pre podnik veľmi pozitívne, keďže sa im podarilo zlepšiť platobnú disciplínu
obchodných partnerov.
Doba splatnosti krátkodobých záväzkov výrazne poklesla oproti minulému
roku, až o 108 dní. To je veľmi negatívne pre spoločnosť a najmä pre veriteľov
a investorov. Doba inkasa pohľadávok je nižšia ako doba splatnosti záväzkov, čo je pre
podnik vyhovujúcejšie. Ukazovatele doby splatnosti záväzkov a doby inkasa pohľadávok
vypovedajú o platobnej disciplíne podniku voči svojím externým dodávateľom resp.
o platobnej disciplíne odberateľov voči analyzovanému podniku. Je všeobecne žiaduce,
aby podnik inkasoval pohľadávky v kratšom čase ako splácal záväzky.

14
 Doba obratu aktív vyjadruje koľkokrát sa celková hodnota aktíva obráti za rok.
V minulom roku bol koeficient 1,10 a v roku 2009 1,63. Doba obratu aktív zaznamenala
pozitívnu zmenu.
Obrat neobežného majetku vypovedá o účinnosti fixných (dlhodobých) aktív. V
celkových tržbách sa neobežný majetok v spoločnosti obráti za 3,6 dní, čo je nárast o 1,3
dni oproti minulému roku, čo je pozitívne.

Ukazovatele zadlženosti:

Ukazovatele zadlženosti slúžia na monitorovanie štruktúry finančných zdrojov

podniku. Podiel vlastných a cudzích zdrojov ovplyvňuje finančnú stabilitu podniku.
Vysoký podiel vlastných zdrojov robí podnik stabilným, pri ich nízkom podiele je podnik
labilný, výkyvy na trhu a zneistenie veriteľov môže mať vážne dôsledky.

Podnik je financovaný v menšej časti vlastnými zdrojmi a to vo výške 9 %.

Oproti minulému roku koeficient samofinancovania narástol zhruba o 3 %.

Celková zadlženosť aktív je zhruba 91 %. To znamená, že 9 % spoločnosť kryje

vlastnými prostriedkami a zvyšok tvorí cudzí kapitál. Za kritickú hodnotu sa všeobecne
považuje hodnota 70%, resp. podiel cudzieho kapitálu na celkovom kapitále by nemal
presiahnuť dve tretiny. V tomto prípade pomer vlastného a cudzieho kapitálu je 1:9.
Ukazovateľ úverová zadlženosť vypovedá udáva v akom rozsahu spoločnosť
kryje svoj majetok úverovou formou z bánk. Úverová zadlženosť v spoločnosti voči
bankám predstavuje 10,8 %. To znamená, že spoločnosť 10,8 % - mi kryje svoj majetok z
úverových zdrojov bánk a iných finančných spoločností. Oproti minulému roku narástol
zhruba o 1 %.
Ukazovateľ dlhodobá zadlženosť nám udáva v akom rozsahu je spoločnosť
dlhodobo viazaná splatením záväzku. Vypovedá o rozsahu použitia dlhodobého cudzieho
kapitálu na financovaní potrieb podniku. Dlhodobá zadlženosť v spoločnosti predstavuje
6,2 %. To znamená, že spoločnosť 6,2 % - mi kryje svoj majetok z dlhodobých záväzkov.
Poklesla oproti roku 2008 skoro o 3 %, čo je veľmi pozitívny vývoj.

Ukazovatele rentability:

15
 Ukazovatele rentability hodnotia výsledok podnikového úsilia. Do ich úrovne
a vývoja sa premietajú úroveň a vývoj likvidity, aktivity i zadlženosti a ukazovatele
rentability ich tak syntetizujú.

Rentabilita vlastného imania, teda výnosnosť vlastného kapitálu je tiež veľmi

dôležitým ukazovateľom. Hodnota ukazovateľa nám vypovedá o výške zhodnotenia
práve vlastného kapitálu. Dynamika zhodnotenia vlastného kapitálu by mala byť vyššia
ako dynamika zhodnotenia celkového kapitálu. Tento ukazovateľ je známy pod skratkou
ROE (Return of Equity).

ROE sa výrazne zmenila. Výrazne poklesol výsledok hospodárenia, a ROE sa

znížila o 43 % na -53 %.

Ukazovateľ rentability (výnosnosti) celkového kapitálu označovaný tiež ako

ROA (Return on Assets) konfrontuje výsledok podnikateľskej činnosti s objemom
vloženého kapitálu. Vypovedá o zhodnotení celkového kapitálu, ktorý spoločnosť
využívala na podnikanie. Zhodnotením časti celkového kapitálu, ktorým je vlastný
kapitál, je čistý zisk a zhodnotením časti cudzieho kapitálu (požičaného), je úrok, ktorý
musí podnik zaplatiť.

ROA tiež poklesla oproti minulému roku a to najmä kvôli výsledku hospodárenia.
Pokles ROA je 4,2 %

Rentabilita základného imania je tiež veľmi dôležitým ukazovateľom. Hodnota

ukazovateľa nám vypovedá o výške zhodnotenia základného (kmeňového) imania
spoločnosti. Základné imanie je zdrojom krytia a financovania dlhodobého majetku
spoločnosti, preto je pre majiteľov spoločnosti zaujímavý práve tento ukazovateľ, ktorý
charakterizuje koreňovú výnosnosť. Základné imanie je tvorené buď finančnými
vkladmi, alebo hmotnými ako i nehmotnými investíciami.

Rentabilita základného imania Vašej spoločnosti predstavuje -38,1%, čo pokles

o 26, 4 %. To znamená, že v tejto výške sa zhodnotil vlastný kmeňový kapitál.

Ukazovateľ rentability tržieb meria zisk k objemu podnikovej činnosti.

Vypovedá o výške čistého zisku, ktorý pripadá na 1 EUR tržieb. Meria tak vlastne
zhodnotenie spotrebovaných výrobných činiteľov.

16
 Rentabilita tržieb taktiež poklesla, o 2,6 % na úroveň -3,2 %. Podiel má na tom
opäť pokles zisku.

17
 Analýza Cash Flow
VÝKAZ PENAŽNÝCH TOKOV

v tis. EUR 2008 2009 zmena

Prevádzkové činnosti
Zisk za rok -987 -7 023 -6 036
Upravený o:
Zisk/strata z predaja budov, stavieb a strojov (-) -297 -560 -263
Zisk pridružených spoločností (+) -29 -29
Odpisy budov, stavieb, strojov a zariadení (+) 3 341 2 554 -787
Peňažné toky z prevádzkových činností pred zmenami pracovného
kapitálu 2 057 -5 058 -7 115
Zníženie/(zvýšenie) stavu zásob (+/-) 1 336 3 402 2 066
Zníženie/(zvýšenie) stavu pohľadávok (+/-) -22 010 12 160 34 170
Zvýšenie/(zníženie ) stavu záväzkov (+/-) 69 725 -58 024 -127 749
Zvýšenie/(zníženie) stavu rezerv (+/-) -3 932 137 4 069
Zmena stavu zákazkovej výroby (+/-) -53 784 52 796 106 580
Prijaté úroky (+) 411 425 14
Zaplatené úroky (-) -886 -288 598
Úhrada dane u príjmov (-) -455 285 740
Peňažné toky z prevádzkových činností -7 538 5 835 13 373
Investičné činnosti
Príjmy z predaja budov a zariadení (+) 831 616 -215
Obstaranie dlhodobého majetku (-) -4303 -2 299 2 004
Obstaranie investícií (-) -3350 0 3 350
Peňažné toky z investičných činností -6822 -1683 5 139
Finančné činnosti
Zvýšenie základného imania (+) 0 1079 1 079
Splátky záväzkov z finančného prenájmu (-) 47 56 9
Bankové úvery (+/-) 946 -2545 -3 491
Čisté peňažné toky (použité v rámci) z finančných činností 993 -1410 -2 403
Čisté zvýšenie (zníženie) peňazí a peňažných ekvivalentov -13 367 2 742 16 109

Peniaze a peňažné ekvivalenty na začiatku roka 22243 8876 -13 367

Peniaze a peňažné ekvivalenty na konci roka 8 876 11 618 2 742

Počas účtovného obdobia sa v analyzovanom podniku zvýšil stav peňažných

prostriedkov a peňažných ekvivalentov zo 8 876 tis. EUR na 11 618 tis. EUR, t.j. o 2 742
tis. EUR. Rozhodujúca časť zmeny bola spôsobená v niektorej z činností podniku.

18
 V rámci prevádzkovej činnosti podnik vyprodukoval čistý peňažný tok vo výške 5
835 tis. EUR. Za to isté obdobie sa však aj preinvestovalo (čistý peňažný tok
z investičnej činnosti dosahuje -1 683 tis. EUR), avšak menej ako predchádzajúci rok, –
nad úrovňou ročných odpisov. Z výkazu cash flow však nemožno zistiť konkrétne
nadobudnuté investície a zhodnotiť ich efektívnosť a prínos pre budúcu tvorbu cash flow.
Peňažné toky z finančnej činnosti dosahujú -1 410 tis. EUR, čo je zníženie oproti roku
2008 o 2 403 tis. EUR), je to zapríčinené hlavne znížením bankových úverov.

Peňažné toky z prevádzkovej činnosti sú výsledkom uprav výsledku hospodárenia

za bežnú činnosť pred zdanením o zisk/stratu z predaja budov, strojov, stavieb a zmenu
stavu pracovného kapitálu. Rozhodujúcim zdrojom cash flow pri relatívne vysokej strate
sú odpisy. Zmeny stavu pracovného kapitálu viažuceho k prevádzkovej činnosti mali tiež
pozitívny vplyv na cash flow, predovšetkým znížením stavu záväzkov a zvýšenie stavu
zákazkovej výroby.

Z analýzy vyplýva, že stav peňažných prostriedkov sa zvýšil oproti minulým

rokom. Pri zlepšovaní sa tejto situácie nemožno očakávať napätosť v platobnej
schopnosti v budúcnosti.

19
Analýza metódou kvantifikácie vplyvu determinujúcich
činiteľov

Ďalšou dôležitou charakteristikou je dynamika vývoja podnikových ukazovateľov.

Hodnotiť je potrebné výstupy podniku z obidvoch pozícií z kvantitatívneho
i kvalitatívneho hľadiska. S vývojom objemových a kvalitatívnych ukazovateľov sme sa
už zaoberali.

Tretím parametrom, ktorý obohacuje hodnotenie a objektivizuje poznanie, je

skúmanie vzťahov medzi relatívnymi finančnými ukazovateľmi. Tento postup poukazuje
na činitele, ktoré sa pri vývoji presadzovali.

V aplikácií sa susedíme na kvantifikáciu vplyvu činiteľov determinujúcich vývoj

ukazovateľov ROA a ROE pomocou Du Pontových rovníc:

1. ROA = Z/AKT = Z/T x T/AKT

2. ROE = Z/VK = Z/T x T/AKT x AKT/VK

FAKTOROVÁ ANALÝZA VÝVOJA - ROA

ukazovateľ 2008 2009 zmena index (I) log I vplyv

Zisk po zdanení (Z) -1 224 -8 394 -7 170 6,858
Tržby (T) 237 620 285 434 47 814 1,201
Aktíva (A) 216 882 175 489 -41 393 0,809
Z/A -0,00564 -0,04783 -0,04219 8,475 0,92816 -0,04219
Z/T -0,00515 -0,02941 -0,02426 5,709 0,75656 -0,03439
T/A 1,09562 1,62651 0,53089 1,485 0,17160 -0,00780

Na pokles ROA má rozhodujúci (82,51 %) a negatívny vplyv pokles rentability

tržieb. Rentabilita tržieb zapríčinila pokles ROA o -0,03439. Menší vplyv má zníženie
obratovosti aktív.

20
 FAKTOROVÁ ANALÝZA VÝVOJA - ROE

ukazovateľ 2008 2009 zmena index (I) log I vplyv

Zisk po zdanení (Z) -1 224 -8 394 -7 170 6,858
Tržby (T) 237 620 285 434 47 814 1,201
Aktíva (A) 216 882 175 489 -41 393 0,809
Vlastný kapitál (VK) 12 764 16 006 3 242 1,254
Z/VK -0,09589 -0,52443 -0,42853 5,469 0,73789 -0,42853
Z/T -0,00515 -0,02941 -0,02426 5,709 0,75656 -0,43938
T/A 1,09562 1,62651 0,53089 1,485 0,17160 -0,09966
A/VK 16,99170 10,96395 -6,02774 0,645 -0,19027 0,11050

Druhá Du Pontová rovnica prihliada i na pôsobenie finančnej páky. Rentabilita

vlastného kapitálu poklesla v roku 2009 o -0,42853. Najväčší podiel na tom má tiež
zníženie rentability tržieb. Negatívny vplyv mal tiež obratovosť aktív, kým vplyv
finančnej páky bol pozitívny.

21
Predikčná analýza podniku

V predchádzajúcej časti sme sa venovali len analýze minulého vývoja spoločnosti.

Teraz sa pokúsime o prognózovanie finančnej situácie spoločnosti smerom do
budúcnosti. Pri tejto predikcii budúceho obdobia použijeme Index bonity a Altmanovu
metodiku, tzv. Altmanovo Z- skóre.

Index bonity

Metóda Indexu Bonity patrí medzi metódy matematicko-štatistické. Jej celkový

záver je tvorený súčtom šiestich parciálnych finančných ukazovateľov, ktorým sú
pridelené váhy podľa významnosti. Čím vyšší vyjde výsledok výpočtu, tým je prognóza
finančno-ekonomickej situácie firmy lepšia.

Diskriminačná funkcia kvantifikujúca index bonity B má tvar:

Pracuje sa pri nej s ukazovateľmi:

cash flow / cudzí kapitál

celkový kapitál / cudzí kapitál

zisk pred zdanením / celkový kapitál

zisk pred zdaneným / celkové výkony

zásoby / aktíva celkom

celkové výkony / celkový kapitál

22
 INDEX BONITY

ukazovateľ 2008 2009 2008 2009

CF -13367 2742 x1= -0,065 0,017
cudzí kapitál 204118 159483 x2= 1,063 1,100
celkový kapitál 216882 175489 x3= -0,005 -0,040
zisk pred zdanením -987 -7023 x4= -0,004 -0,025
celkové výkony 237620 285434 x5= 0,068 0,065
zásoby 14850 11448 x6= 1,096 1,627
aktíva 216882 175489 B= 0,051 -0,227

Podrobnejšie hodnotenie možno urobiť podľa stupnice:

• extrémne dobrá finančná situácia B>3
• veľmi dobrá finančná situácia B ( 2, 3 )
• dobrá finančná situácia B ( 1, 2 )
• určité problémy podniku B ( 0, 1 )
• zlá finančná situácia B ( -1, 0 )
• veľmi zlá finančná situácia B ( -2, -1 )
• extrémne zlá finančná situácia B ( -3, -2 )

Spoločnosť dosiahol v roku 2009 -0,23 boda, čo znamená v stupnici hodnotenia

podnik sa nachádza v zlej finančnej situácii. Oproti minulému roku sa zhoršil skoro
o celý bod. Podnik má v prevádzkovej činnosti problémy, tok hotovosti začína
"haprovať" podnik vykazuje stratu.

Z analýzy jasne vidieť, že index bonity už v roku 2008 naznačoval určité

problémy. V tom roku podnik iba začínal mať problémy, avšak pravdepodobne vedenie
neprijal určité opatrenia, a viedlo k zhoršeniu finančnej situácii podniku.

Altmanova metodika

23
 Pred použitím tejto metódy je potrebné identifikovať všetky zdroje potrebných
informácií. Všetky potrebné údaje nájdeme v účtovnej závierke.

Táto metóda patrí do skupiny matematicko-štatistických metód prognózovania

finančnej situácie podniku. Je viacrozmerná, čo znamená, že prosperita firmy sa
posudzuje na základe celkovej veličiny do ktorej sú zahrnuté finančné ukazovatele, ktoré
najlepšie reprezentujú finančnú situáciu podniku. Každému z ukazovateľov je priradená
zodpovedajúca váha.
Tu je potrebné dodať, že metodika výpočtu sa odlišuje zvlášť pre akciové
spoločnosti a zvlášť pre spoločnosti s ručením obmedzeným.

Z = 1,2x1 + 1,4x2 + 3,3x3 + 0,6x4 +1x5

ČPK / celkový kapitál

nerozdelený zisk / celkový kapitál

zisk pred zdanením / celkový kapitál

trhová hodnota vlastného kapitálu / cudzí kapitál

tržby / celkový kapitál

ALTMANOVA METODIKA

Ukazovate 2008 2009

2008 2009 ľ
ČPK -31 663 -25 836 X1 = -0,1460 -0,1472
celkový kapitál 216882 175489 X2 = -0,0026 -0,0523
nerozdelený zisk -572 -9172 X3 = -0,0046 -0,0400
zisk pred zdanením -987 -7023 X4 = 0,0509 0,1380
cudzí kapitál 204118 159483 X5 = 1,0956 1,6265
tržby 237620 285434 Z - skóre 0,93 1,33
TH vlastného kap. 10392 22011

Hranice pásiem, podľa ktorých sa predikuje budúcnosť, ak:

24
 Z - skóre Hodnotenie
Z - skóre > 2,99 podnik je stabilizovaný, riziko vzniku platobnej neschopnosti je nízke
1,81 <= Z – skóre <= podnik sa nachádza v pásme, kde nie je možné s istotou konštatovať
2,99 dobrú perspektívu podniku, odporúča sa uplatniť doplnkovú metódu
Z - skóre < 1,81 podnik začína mať prvé problémy a jeho výsledky indikujú
hrozbu vzniku platobnej neschopnosti, treba prijať opatrenia

Ukazovateľ Altmanovo Z-skóre sa v porovnaní s rokom 2008 zvýšil z 0,93 na

hodnotu 1,33. Obe hodnoty sa zaradujú do „zóny ohrozeným bankrotom“, ktorá ukazuje,
že budúcnosť podniku je neistá a zlá. Podnik začína mať prvé problémy a jeho výsledky
indikujú hrozbu vzniku platobnej neschopnosti, treba prijať opatrenia. Bolo to spôsobené
zvýšením základného imania v dôsledku emisií nových akcií. Počet kmeňových akcií k
01.01.2009 bol 1 565 345, počas roka 2009 došlo k nárastu o 1 452 344 kusov akcií.
Počet kmeňových akcií ku 31.12.2009 je 1 565 345 v hodnote 6,638784 EUR a počet 1
452 344 v hodnote 8 EUR (podľa informácií z Burzy cenných papierov v Bratislave).
Táto skutočnosť pozitívne ovplyvňuje celkové hodnotenie spoločnosti. Otázna pritom je
vypovedacia schopnosť tohto ukazovateľa, vzhľadom na nízku frekvenciu obchodov z
akciami SES Tlmače.

25
Odporúčania

Podnik sa nenachádza v najlepšej finančnej situácií. Hoci tržby spoločnosti

neustále rastú, vo vyššej miere rastú aj náklady. Strata spoločnosť kvôli tomu narastá.

AJ neobežný majetok je väčší ako vlastné imanie a záväzky. A teda podnik je

podkapitalizovaný. Obežný majetok je menší ako krátkodobé záväzky a tým pádom
podnik vytvára nekrytý dlh. Je to nežiadajúci stav. Podnik je labilný. Podnik nespĺňa zlaté
bilančné pravidlo, ktoré hovorí o tom, či je súlad medzi disponibilnosťou s financovaním
a krytím majetku, ktorý bol na jeho základe obstaraný. Podnik nespĺňa ani zlaté pravidlo
financovania a teda dlhodobé zdroje sú použité na dofinancovanie obežného majetku.

Čistý Cash flow podniku však na druhej strane rastie dosť výrazným tempom. Je
to zapríčinené hlavne zvýšením cash flow z prevádzkovej činnosti, čo pre výrobný
podnik je veľmi pozitívne.

Výhľady podniku do budúcnosti nie so dobré. Podľa oboch metód, aj podľa

indexu bonity aj podľa Altmanovej metodiky spoločnosť čakajú ťažké obdobia.

Manažment spoločnosti by mal zvážiť všetky okolnosti a mal by prijať určité

opatrenia na zlepšenie finančnej situácii podniku. Keďže dopyt po výrobkoch spoločnosti
existuje a stále rozrastá, mali by sa hlavne zaoberať so znížením nákladov a záväzkov.
Podiel cudzieho kapitálu na celkovom kapitálu je príliš vysoký.

26
Príloha

1. Súvaha k 31.12.2009

2. VZaS k 31.12.2009

27