Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize

finansijskih izveštaja

1
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

• Svrha prezentiranja finansijskih informacija - pružanje informacija

opšte namene korisnicima F.I. Odnosno B/S; B/U; BTG, Izveštaj o
promenama na kapitalu i Napomene uz F.I. – tzv. komponente F.I.
• Ključna kvalitativna obeležja računovodstvenih informacija su:
1) Razumljivost – saopštavanje željenog značenja korisnicima F.I
koji treba da interpretiraju dobijene informacije i da ih koriste u
procesu odlučivanja – Korisnik je taj koji treba da proceni koje
informacije da koristi, kako da ih koristi i šta one znače?
* Relevantnost (važnost) – označava da informacija utiče na vrstu
donete odluke, odnosno da bi bila doneta ...

2
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

drukčija odluka da korisnik nije raspolagao relevantnom informacijom

- Da bi odluka bila relevantna ona mora da pruži povratne
informacije o prošlim transakcijama (npr. o ostvarenoj neto dobiti),
ali i da bude od pomoći u predviđanju budućih informacija –
očekivanu neto dobit u narednoj godini.
- Relevantnost informacije je funkcija (1) vrste informacije i njenog
(2) materijalnog značaja (pondera)
3) Pouzdanost – postoji onda ukoliko informacija ne sadrži značajne
greške ili ne izaziva nedoumice, odnosno ukoliko tačno odražava
ono što korisnik od nje očekuje. Osim toga, da bi bila pouzdana .....

3
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

... Informacija mora da zadovolji i neke druge kriterijume, kao što su:
- Verodostojno prikazivanje ili pravilnost prezentacije
- Suština je važnija od forme
- Neutralnost – nema neodumica i dilema
- Obazrivost ili opreznost, kao vrhovno računovodstveno načelo ili
princip, i
- Potpunost informacije
4) Uporedivost informacija – se obezbeđuje primenom
računovodstvenog principa doslednosti (konzistentnosti) u primeni
računovodstvene politike

4
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 Ograničenje za pružanje relevantnih i pouzdanih informacija

a) Blagovremenost prezentiranja
b) Ravnoteža između koristi i troška
c) Ravnoteža između kvalitativnih karakteristika
• Odgovornost menadžmenta za kvalitetno finansijsko
izveštavanje
- Korisnici F.I. Zavise od dobre volje i etičkog stava onih koji
pripremaju F.I-je
- Menadžment firme je primarno odgovoran za realnost F.I-ja

5
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

- Da bi toj obavezi udovolji, menadžment se oslanja na: (1)

pouzdan sistem interne kontrole; i, (2) formalne politike i postupke
koje moraju da se sprovode u firmi; (3) funkciju interne revizije
- Primenu etičkih normi i poslovanje s pažnjom dobrog privrednika
- Ukoliko se to ne sprovodi, imamo drugu krajnost – praksu
krivotvorenja F.I-ja, koja ima brojne negativne implikacije
- Krivotvorenje F.I-ja ima svoje ishodište iz brojnih izvora, kao što
su: veća cena pri prodaji kompanije; da se zadovolje očeklivanja
akcionara, ili da se dobije novi kredit od banke, stimulacija,
unapređenje, i sl.

6
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja
 Nezavisna revizija – glavna “rampa” za obimno krivotvorenje F.I-ja
 Odgovornost za realnost F.I-ja je primarno na menadžmentu klijenta
 Odgovornost revizora je da o prezentiranim F.I-ima izraze nezavisno
ekspertsko mišljenje
 To mišljenje se uvek izražava u odnosu na to da li su ti F.I-ji
prezentiranu skladu sa tzv. “definisanim okvirom za finansijsko
izveštavanje” (MRS, GAAP, Zakon o računovodstvu, ili nešto drugo.
 Izveštaj revizora tangira: (1) klijenta; (2) revizore, i, (3) korisnike F.I-
ja

7
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 Metode analize finansijskih izveštaja:

 A) Horizontalna analiza
 B) Analiza trendova
 C) Vertikalna analiza, i
 D) Racio analiza (Koeficijenti)
 A) Horizontalna analiza – poređenje tekuće sa prethodnom
godinom: (1) u apsolutnom iznosu; (2) procentualno (indeks)
– Ali, apsolutna promena u visini ukupnog prihoda ili neto
dobiti u istom iznosu ima sasvim različiti značaj.

8
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 B) analiza trendova – reč je o promenama u procentima, ali

ne samo za dve, već za niz godina (po pravilu najmanje pet,
ali i više). Značaj: Planiranje budućih kretanja u poslovnim
učincima.
 C) Vertikalna analiza – korišćenje % za ocenu učešća nekih
delova u celini (učešće u ukupnoj aktivi, učešće u obrtnim
sredstvima, i sl.).
 D) Racio analiza – primarni cilj racio analize je da se ukaže
na područja koja zahtevaju dodatno istraživanje.

9
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 - Postoje dva posebna gledišta u procesu analize

F.I.: a) Sa aspekta investitora – predviđanje
budućnosti je ono što je posebno bitno; b) Sa
gledišta menadžmenta – analiza F.I-ja je bitna kako
za predviđanje budućnosti, tako i kao polazna
osnova za planiranje poslovnih aktivnosti koje će
uplivisati budući tok događaja.

10
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 Racio analiza je veoma koristan metod za analizu F.I., a javlja se u

dva osnovna oblika:
 - kao međusektorska analiza: poređenje jedne firme sa drugom; sa
reprezentativnim uzorkom; ili sa prosekom industrije ili grane; i
 - kao analiza vremenskih serija: iznalaženje i procena racio brojeva
za jednu te istu firmu u vremenskom nizu.
Klasifikacija racio brojeva:
1) Racia B/S
2) Racia B/U
3) Mešoviti racio brojevi (jedna ili više pozicija više iz B/S i jedna ili
više iz B/U.

11
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 Međutim, sa analitičke tačke gledišta je mnogo

važnija klasifikacija racia u skladu sa raznim
aspektima poslovanja, kao što su:
 (1) Racia (pokazatelji) likvidnosti
 (2) Racia (pokazatelji) poslovne aktivnosti
 (3) Racia (pokazatelji) finansijske strukture
 (4) Racia (pokazatelji) rentabilnosti/profitabilnosti, i
 (5) Racia (pokazatelji) tržišne vrednosti akcija

12
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 (1) Racia likvidnosti su sledeća:

 A) Tekući racio likvidnosti ili racio opšte likvidnosti – pokazuje
mogućnost izmirenja kratkoročnih odnosno tekućih obaveza, a
dobija se po formuli:
Tekući racio= Tekuća sredstva/Tekuće obaveze
(Poželjni racio za ovaj slučaj je 2:1)
B) Racio reducirane likvidnosti /(eng. Acid ratio) – je odnos između
obrtnih sredstava (tekuća sredstva) umanjenih za zalihe i AVR i
ukupnih kratkoročnih (tekućih) obaveza. Formula za ovaj racio glasi:
Reducirani racio = Obrtna sredstva – (Zalihe + AVR)/ Kratkoročne
obaveze

13
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

2. Pokazatelji poslovne aktivnosti

(A) Koeficijent obrta zaliha (KOZ), po formuli:
KOZ= Troškovi realizacije/Zalihe 365: KOZ =
prosečna starost zaliha na skladištu
(B) Koeficijent obrta kupaca (KOK) koji se dobija po
formuli:
KOK = Realizacija/Prosečan saldo kupaca
365:KOK = Prosečan period naplate

14
 (C) Koeficijent obrta osnovnih sredstava
(KOOS), koji se dobija po formuli:

KOOS = Realizacija/Nabavna vrednost O.S

(D) Koeficijent obrta ukupne aktive (KOUA) koji se
dobija:
KOUA = Realizacija/Ukupna aktiva

15
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 (3) Pokazatelji finansijske strukture ili racia menadžmenta

zaduženosti – koji ukazuju na strukturu izvora kapitala, tj.
sopstveni vs pozajmljeni kapital.
(A) Racio zaduženosti (RZ) po formuuli:
RZ = Pozajmljeni kapital/Ukupna aktiva
(B) Racio mogućnosti za plaćanje kamate (MPK), po formuli:
MPK = Dobit pre plaćanja kamate i poreza/Rashodi na ime
kamata (Isplaćene kamate)
(C) Odnos sopstvenog i pozajmljenog kapitala, po formuli
Ukupni pozajmljeni kapital/Sopstveni kapital

16
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 (4) Racia profitabilnosti/Rentabilnosti – koji odražavaju

kombinovane efekte likvidnosti, menadžmenta aktive i
menadžmenta zaduženosti na ostvarene poslovne rezultate.
(A) Bruto profit od realizacije, po formuli:
BP = Bruto dobit/Realizacija
... Kao pokazatelj iznosa profita na novčanu jedinicu realizacije
(B) Stopa prinosa na ukupnu aktivu (SPUA), po formuli:
SPUA = Neto dobit/Prosečna aktiva
(C) Neto dobit posle oporezivanja (NDPO), po formuli:
NDPO = Neto dobit/Realizacija

17
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 5. Pokazatelji tržišne vrednosti akcija ili racia tržišne vrednosti, služe

kao pokazatelj cena akcija firme sa njenom dobiti i knjigovodstvenom
vrednošću po akciji. Ako su sva prethodna racia bila povoljna, i ovaj
racio bi bio visok a cena akcija firme povoljna.
(A) Neto dobitak po akciji se dobija po po formuli:
Neto dobitak/Broj izdatrih običnih akcija
... Pokazuje raspoloživi neto dobitak po akciji, koji se može isplatiti u obliku
dividende ili pripisati kapitalu U literaturi se ovaj odnos obeležava kao
EPS – Earnings Per Share).
(B) Racio (odnos) tržišne cene po akciji i neto dobitka po akciji, koji se
dobija po formuli:
..Tržišna cena po akciji/Neto dobitak po akciji (ili P/E Ratio)

18
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

5) Pokazatelji (racia) tržišne vrednosti akcija

A) Racio plaćanja dividende, koji se dobija po sledećoj formuli:
Isplaćena dividenda po akciji/ Neto dobitak po akciji
B) Dividendna stopa – koja se dobija iz relativnog odnosa dividende
po akciji i tržišne cene po akciji, odnosno u obliku formule:
Dividendna stopa = Dividenda po akciji/Tržišna cena po akciji
Ova stopa pokazuje tekući prinos koji akcionar ostvaruje u odnosu na
tržišnu vrednost akcije koju poseduje.
C) Knjigovodstvena vrednost po akciji (KVA) se dobija po formuli:
KVA = Ukupni sopstvenbi kapital/Broj izdatih običnih akcija
KVA se koristi za utvrđivanje likvidacione vrednosti, odnosno da se
utvrdi iznos koji bi dobili obični akcionari u slučaju bankrotstva.

19
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 Korišćenje i ograničenja racio analize – Pored nesporne korisnosti u

analizi F.I-ja, racio analiza ima brojna ograničenja koja valja imati u
vidu. Glavna od njih su:
(1) Povoljnije je za mala i srednja preduzeća, a nepovoljan za analizu
multinacionalnih kompanija;
(2) Narušavanje uporedivosti informacija izmđu dve firme usled
alternativne primene GAAP-a ili MRS.
(3) “Friziranje bilansa” na dan bilansa stanja – statičnost B/S je veliko
ograničenje koje itekako valja iati u vidu (npr. povoljan racio opšte
ili reducirane likvidnost na dan B/S, koji već “sutra” može biti
drastično suprotan, ali on i dalje stoji – i tako sve do sledećeg dana
“D”

20
 Osnovi racio analize - Ciljevi i metode analize
finansijskih izveštaja

 (4) Ne može se udenuti uticaj inflacije ili dezinflacije, usled

primene principa istorijskog troška;
(5) Teško je generalizovati da li je neki racio “dobar” ili
“loš”, s obzirom da to zavisi i od vrste firme i od oblasti u
kojoj firma posluje;
(6) Racio brojevi su korisno sredstvo za analizu F.I, ali se
oni moraju pravilno interpretirati i to od strane pojedinaca
koji potpuno razumeju karakteristike firme koju analiziraju i
poslovno okruženje u kome ta firma posluje.

21
 III FINANSIJSKA ANALIZA
5. Pojam i vrste rizika i dejstvo leverage-a (poluge)

Rizik u opštem smislu odražava manju ili veću neizvesnost u pogledu

očekivanog ishoda neke poslovne aktivnosti.
Postoje dve vrste rizika: (1) poslovni; i, (2) finansijski rizik. Poslovni rizik
odražava inherentno prisutnu neizvesnost u pogledu očekivanog nivoa
poslovnog dobitka, kao prinosa na ukupna poslovna sredstva. Njegovu
okosnicu čine fiksni troškovi poslovanja, koji ostaju “kruti” odnosno
neelastični . Finansijski rizik odražava neizvesnost budućeg neto
dobitka, kao prinosa na sopstvena poslovna sredstva. Njegovo okosnicu
čine fiksni rashodi finansiranja, koji se ne mogu brzo prilagoditi
kratkoročnim fluktuacijama poslovnog dobitka.
Firma koja je izložena obema vrstama fiksnih rashoda, poslovnim i
finansijskim, podleže dvosrtrukom riziku koji nazivamo totalnim ili
ukupnim rizikom.

22
 III FINANSIJSKA ANALIZA
1. Poslovni, finansijski i kombinovani leverage (poluga)
Poslovni leverage (leveridž) odražava, u suštrini, efekte privređivanja sa fiksnim
troškovima poslovanja. Dok su varijabilni troškovi uslovljeni, manje ili više,
direktno ostvarenim obimom poslovne aktivnosti, učešće fiksnih troškova varira u
obrnutoj srazmeri sa promenama obima poslovanja. Naime, što su veći obim i
prihodi od prodaje, opterećenost fiksnih troškova je manjai utoliko je veći
poslovni dobitak, i obrnuto.
Finansijski leverage odražava, u suštini, efekte privređivanja sa nivoom fiksnih
finansijskih rashoda (koji izaziva korišćenje tuđeg kapitala) i predstavlja
neizvesnost u pogledu ostvarivanja budućeg neto dobitka, kao prinosa na
sopstbvena sredstva, u odnosu na moguće oscilacije poslovnog dobitka.
Preciznije, pri visokom stepenu poslovnog rizika nije mnogo mudro ići
istovremeno na visok stepen finansijskog rizika, odnsosno kod velikog faktora
poslovnog leverage-a nije baš preporučljivo igrati na veliki faktor finansijskog
leverage-a. Sa stanovišta strukture kapitala (finansijske strukture) to doslovno
znači sledeće: firme koje imaju veći faktor poslovnog leverage-a treba da teže za
srazmerno većim učešćem sopstvenih izvora u finansijskoj strukturi, i obrnuto.

23
 III FINANSIJSKA ANALIZA
Kombinovani leverage. Kada se dejstvo oba leverage-a kumulira, dobija se
složen ili kombinovani leverage, koji neizvesnost u pogledu budućeg neto
dobitka i stope prinose na sopstvena sredstva meri u direktnoj
međuzavisnosti, sa mogućim oscilacijama u obimu poslovne aktivnosti,
odnosno promenama u obimu i prihodima od prodaje.
Kombinovani faktor leverage-a se utvrđuje množenjem fkatora poslovnog
leverage-a (količnik marginalnog i poslovnog dobitka) i finansijskog
leverage-a - kao količnika poslovnog i neto dobitka.
Kao zaključak, može se reći da se problem finansijskog upravljanja u suštini
vraća na večitu dilemu: kako zahteve za maksimiranjem rentabilnosti
uskladiti sa nužnošću održavanja zdrave solventnosti odnosno likvidnosti.

24
 III FINANSIJSKA ANALIZA
6. Modeli za predviđanje bankrotstva
Za potrebe predviđanja bankrotstva postoje dva poznata modela:
(1) Z-Score model, i (2) Zeta model.
Z-Score model ima sledeći oblik:
Z = 1,4x1 + 1,2x2 + 3,3x3 + 0,6x4 + 1,0x5
Gde je: x1 = Obrtna sredstva/Ukupna aktiva
x2 = Neraspoređena dobit/Ukupna aktiva
x3 = Dobit pre kamate i poreza/Ukupna aktiva
x4 = Tržišna vrednost akcija/Ukupne obaveze
x5 = Realizacija/Ukupna aktiva

25
 III FINANSIJSKA ANALIZA
 Prednost Z-Score modela je u tome što “amortizuje” obavljene
manipulacije pojedinih pozicija u F.I-ima. Značenje pojedinih
pokazatelja se može interpretirati na sledeći način:

(a) Što je veće X1 tim je zdravija pozicija likvidnosti firme.

(b) Što je veće X2 tim je veći stepen samofinansiranja firme.
(c) Što je veće X3 tim je veća profitabilnost firme.
(d) Što je veće X4 tim je veći stepen servisiranja dugova
(e) Što je veće X5 tim je veći koeficijent obrta aktive

26
 III FINANSIJSKA ANALIZA

 Postoji nekoliko relativno sigurnih znakova da

neka firma može da zapadne u teškoće:
- Proizvodnja samo jednog proizvoda
- Samo jedan ili nekoliko kupaca i dobavljača
- Firma je jedina u svojoj grani koja “ima” profit
- Angažuje male i anonimne revizore
- Direktori firme prodaju svoje pakete akcija.

27
 III. FINANSIJSKA ANALIZA

 Interpretacija rezultata Z-score modela

 1) Ako je Z < 1.81 = Crna zona (bankrotstvo je skoro

izvesno)
 2) Ako je Z u zoni između 1.81 i 2.99 – reč je o tzv.
sivoj zoni, gde su šanse za bankrotstvo 50:50%
(fifty/fifty)
 3) Ako je Z > 2.99 onda je reč o krajnje bezbednoj ili
beloj zoni - kada je reč o eventualnom bankrotstvu

28