Islamsko tržište kapitala i

instrumenti

Mentor: Studenti:
Valjevac Ilma 64854
Prof. dr. Fikret Hadžić
Zukić Aida 64581
Imamović Mirnes 64538

Sarajevo, juni 2010 godine

Sadržaj

 Islamski pristup tržištu kapitala

 Islamski finansijski instrumenti
 Karakteristike islamskih finansijskih instrumenata
 Razvoj doničkih tržišta
 Islamske obveznice – Sukuk
 Islamski fondovi
 Izazovi razvoja tržišta kapitala
 Zaključak
 Islamska tržišta kapitala i instrumenti

 Tržišta kapitala imaju važnu ulogu u islamskom finansijskom

sistemu

 Kod konvencionalnih tržišta kapitala postoje dva segmenta:

1. tržište vrijednosnih papira za trgovanje dugom
2. dionička tržišta za trgovanje vlasništvom

 Potreba za tržištima kapitala uočena je u ranim fazama

razvoja islamske finansijske industrije
 Islamski pristup tržištu kapitala

 Sa aspekta islamske ekonomije nije sporno postojanje tržište

kapitala niti aktivnost na tom tržištu uz uvjet da one nisu u
suprotnosti sa učenjima islama

 Obveznica, kao važan instument konvencionalnog finansijskog

tržišta, tijesno je vezana sa kamatom tako da su njihovo
izdavanje, trgovina i promet zabranjeni sa aspekta Šerijata.

 Neophodno je prilagođavanje konvencionalnih obveznica

islamskim pravilima
- Dionice
 Dionice su vlasnički ili korporacijski vrijednosni papiri
 Vlasnik dionice postaje suvlasnik društva koje je emitiralo
dionice i kao nagradu za uložena sredstva dobija naknadu-
dividendu koja zavisi od poslovnog rezultata društva.
 Vlasniku dionica pripada i pravo upravljanja dioničkim
društvom.
 Obične dionice u potpunosti su u skladu sa Šerijatom
 Specifičnost ili razlike u odnosu na konvencionalne obične
dionice :
- Dionice mogu se prodavati u toku njihove emisije i nakon početka
realizacije projekta
- Mudarib (menadžer) potpuno je samostalan u vođenju projekta
- Dioničarstvo može biti vremenski limitirano
- Preferencijalne dionice

 Preferencijalne dionice predstavljaju neprihvatljiv finansijski

instrument sa aspekta Šerijata

 Karakteristike preferencijalnih dionica:

1. Vlasnici za sebe osiguraju prava ostvarenja prihoda u
fiksnom iznosu koji nije vezan za poslovni rezultat društva
2. Elementi kamate sadržani u ovoj vrsti dionica
3. Neravnopravan položaj u odnosu na vlasnike običnih
dionica
- Varanti

 Izdaju se vlasnicima preferencijalnih i običnih dionica

 Varanti ne nude privilgije njenim vlasnicima u odnosu na

druge dioničare

 Sa islamskog aspekta mogu biti prihvatljive

- Opcije i fjučersi
 Sa islamskog aspekta konvencionalne opcije i fjučersi
predstavljaju neprihvatljiv oblik trgovačkih ugovora

 Oni sadrže niz, u islamu, nedozvoljenih elemenata:

1. Ne pripadaju nijednoj, ranije navedenoj, vrsti prihvatljivih ugovora
2. Premija kod opcija predstavljaju kupovinu i plaćanje prava, a ne realnih
vrijednosti, proizvoda ili usluga
3. Ugovori nisu vezani za realne vrijednost
4. Prodavci prodaju, a kupci kupuju ono što ne posjeduju
5. sadrže visok stepen „kockanja“ ili špekulativnog klađenja na promjenu
cijena budućnosti;
6. Cijene robe na tim tržištima nisu uvijek određene na osnovu odnosa ponude
i potražnje
7. Ova tržišta sadrže elemente kamate
 Islamski finansijski instrumenti

 Islamski finansijski instrumenti mogu se definirati kao

instrumenti koji predstavljaju udio u zajedničkom kapitalu
prikupljenom za investiranje s ciljem stvaranja profita, izdati
od investitora kao mudariba (agenta-menadžera) ili od trećih
lica u njihovu korist

 Većina islamskih finansijskih instrumenata, zasnovana je na

principima mudaraba ugovora

 Sadrže prava i odnose koji su sadržani u mudaraba modelu

finansiranja
 Obavezni elementi Mudareba ugovora

1. Certifikat treba predstavljati zajedničko učešće u projektu,

za čije finansiranje se emitira
2. Instrument mora osigurati sve neophodne informacije kao
što to zahtijeva mudaraba ugovor
3. Certifikat mora biti naplativ ili utrživ na kraju perioda
4. Onaj koji prima sredstva po osnovu izdavanja certifikata za
realizaciju projekta je mudarib
5. Ne može sadržavati garancije menadžera projekta za kapital
ili fiksan profit kao procent od kapitala
Osnovne karakteristike islamskih
finansijskih instrumenata

1. Predstavljaju dokaz o vlasništvu nad neto realnom imovinom

2. Svom vlasniku daju pravo da učestvuju u raspodjeli profita
3. Njihova vrijednost ne može biti garantirana njihovom vlasniku od
emitenta
4. Njihov vlasnik preuzima puni rizik
5. Ne mogu sadržavati pravo na unaprijed određeni garantirani profit
6. Proces njihovog izdavanja i prometa mora biti u skladu sa principima
Šerijata
7. Realizacija posla ili projekta vrši se u skladu sa principila mudaraba
poslovnog odnosa
8. Poslovanje po mudaraba ugovoru mora se posebno evidentirati i
odvojiti od ostalog poslovanja mudariba
 Razvoj doničkih tržišta

 Tri najvažnija strukturalna pitanja:

1. Ograničena odgovornost
2. Ugovorna struktura dionice
3. Mogućnost pregovaranja i trgovanja

 Tri operative razlike:

1. Depozitni računi za kupovinu dionica na kredit
2. Špekulativno trgovanje
3. Kratka prodaja
 Islamske obveznice - Sukuk
 Sukuk predstavlja vrijednosne papire koje su slične
obveznicama usklađenim sa Šerijatom

 Prednosti tržišta islamskih obveznica:

1. korisnici sredstava stiču direktan pristup sredstvima putem Sukuk
tržišta i istovremeno zaobilaze posrednike,
2. smanjuju se troškovi finansiranja,
3. nudi veći izbor ročnosti i portfolija,
4. mogućnost obezbjeđenja potrebne likvidnosti institucionalnim
ulagačima i finansijskim posrednicima,
5. isplate po Sukuku su slične konvencionalnim dužničkim
vrijednosnim papirima sa fiksnim prinosom, gdje se na ovaj način
koristi kao sredstvo povezivanja islamskih i konvencionalnih
tržišta.
Najznačajnije vrste Sukuka

Ijara Sukuk - Certifikat o vlasništvu nad imovinom danom u lizing

Temelji se na Ijara ugovoru ili ugovoru o lizingu, privlačan ulagačima
jer povećava likvidnost tržišta
Salam Sukuk - Temelji se na Salamu i najviše se koristi kao
kratkoročni investicijski mehanizam jer polazi od kratkoročnog
finansiranja dobara, od tri mjeseca do jedne godine
Bai´Bithaman Ajil (BBA) Sukuk - Temelji se na prodaji imovine
ulagačima, uz obećanje izdavatelja da će otkupiti imovinu u budućnosti
po unaprijed utvrđenoj cijeni koja uključuje i profitnu maržu.
Muqaradah obveznice - Temelje na Mudarabah ugovoru, gdje kapital
pribavlja grupa ulagača na temelju obveznica uz dogovor o podjeli
prihoda
Musharakah obveznice se temelje na partnerstvu i ugovoru o podjeli
dobiti i gubitka (Musharakah)
 Sukuk tržište

 započelo je sa izdanjima državnih jedinica

 zabilježeni mnogi pozitivni pomaci

 pozitivan znak na ovom tržištu jeste i što ono više nije

rezervisano samo za islamske izdavatelje ili ulagače već i za
konvencionalne
 Izazovi za Sukuk tržište
 Sukuk izdanja - povezana s određenom realnom imovino
 Teškoće institucijama koje žele prikupiti manja sredstva
→ Islamske banke trebaju da iskoriste sekjuritizaciju kako bi povećale
likvidnost postojećih portfelja

 Konkurentski nedostatak u odnosu na izdanja konvencionalnih

obveznica u pogledu troškovne učinkovitostu
→ Standardizacija ugovora smanjit će ovaj problem

 Sa stajališta konvencionalnih dužnika, ulazak na Sukuk tržišta ne

stvara nikakvu prednost u pogledu troškova finansiranja
→ Treba razviti sveobuhvatno, dugoročno i strateško stajalište o tome
kako smanjiti opće troškove finansiranja ulaskom na islamska tržišta
 Finansiranje temeljeno na Sukuku trebalo bi biti relativno
jeftinije ali u stvarnosti to nije slučaj
→ očekuje se da će se sazrijevanjem tržišta i upoznavanjem s
instrumentima, smanjiti troškovi a tržište postati učinkovitije

 Zbog manjka kvalitetnih izdanja obveznica na tržištu ulagači

Sukuka obično drže Sukuk do dospjeća
→ Ovaj problem se može riješiti povećanjem ponude Sukuka i
razvojem tržišta za male ulagače
 Izdanje Sukuka može sadržavati i troškove posredovanja
→ aktivnije uključivanje islamskih investicijskih banaka

 Troškovi nadzora nisu u potpunosti uklonjeni iz Sukuka, te je

moguć problem pogrešnog izbora
→ potrebno dubinsko istraživanje sposobnosti dužnika
Sukuk (ili islamske obveznice) - najbrže rastući segment
na islamskom finansijskom tržištu, koji je doživio
fenomenalan rast u posljednjih šest godina

Izvor: www.researchrecap.com
 U 2008 godini obim Sukuka je oštro pao
 Uzrok padu uključuje predstavljanje novih pravila o sukuk kao i globalno
ekonomsko usporavanje
 Usporavanje izdavanja bilo najizraženiji u Maleziji

Izvor: www.roubini.com
 Islamski fondovi

 temelje se na Mudarabah ugovoru

 dosta liče na fondove zajedničkog ulaganja u

konvencionalnom sistemu

 vrste fondova:
a) Dionički fondovi
b) Robni fondovi
Dionički fondovi

 slični društveno odgovornim dioničkim fondovima

zajedničkog ulaganja na konvencionalnom tržištu
 stvaranje dioničkih fondova je proces koji se sastoji od dva
koraka:
 screening i

 filtriranje

 dionički indeksi: Dow Jones Islamic Market Index (DJIMI),

Kuala Lumpur Shariah Index (KLSI) te Financijal Times
Stock Exchanga Global Islamic Index Series (FTSE-GII)
...
 Dow Jones indeks islamskog tržišta (DJIM) - prvi indeks
stvoren za investitore koji traže ulaganja u skladu s
muslimanskim Šerijatskim zakonom

 Kretanje DIMI-ja od 2003. do 2006.godine

Izazovi pred dioničkim fondovima

 dionička tržišta koja su plitka u mnogim zemljama OIC-a ne

omogućavaju suvislo ili dobro stvaranje portfelja nakon primjene
kriterija screeninga

 kriteriji screeninga nisu vrlo stabilini jer promjene tržišnih uvjeta

mogu promjeniti finansijske pokazatelje poduzeća

 kao posljedica procesa screeninga i filtriranja, konačni skup dionica

može biti nedovoljno velik da pruži dobre prilike za diverzifikaciju
portfelja

 fond menadžeri najveći naglasak stavljaju na mehanizam screeninga,

dok malo pozornosti pridaju određenim tržišnim praksama
Robni fondovi
 doprinosi ulagača koriste se za kupovinu različitih roba radi
njihove preprodaje

 dobit ostvarena prodajom predstavlja dobit fonda koja se

ulagačima raspodjeljuje razmjerno

 robni fondovi podložni su određenim uvjetima kao što su:

1. kratke prodaje nisu dozvoljene;
2. terminska prodaja dozvoljena je samo u slučaju Salama i
Istisna´e i
3. zabranjeno je poslovanje s dobrima kao što su svinjetina i
alkohol.
Berzansko šerijatsko tržište Malezije

 31. maja 2005. godine bilo je 816 dionica koje su u skladu sa

Šerijatom

 komponente berzanskog šerijatskog indexa Malezije u iznosu

od 82,5% svih kompanija koje kotiraju na berzi ili 64% tržišne
kapitalizacije

 dionice su izvedene iz tri subtržišta unutar berze, koja se zovu:

 Glavni odbor (Main Board),

 Drugi odbor (Second Board) I

 MESDAQ tržište
• 36% od ukupnog broja šerijatskih dioničkih fondova u
svijetu kotiraju na malezijskoj berzi i 31. decembra 2004.
godine ukupna vrijednost ovih fondova bila je 1,8 milijardi
US$.
 Izazovi razvoja tržišta kapitala
 Pravni i regulatorni okvir - ono što je ključno jeste da su aktivnosti
zemlje u promicanju islamskih finansija glavni preduvjet za dalji
razvoj tržišta. Stoga su date sljedeće preporuke:
 standardizacija pravnog okvira,

 rješavanje sporova kako bi se minimizirala zbrka i održalo

povjerenje te
 jačanje regulatornog okvira.

 Tržišna struktura i prakse - kako bi se inozemni dužnici potaknuli na

pristup likvidnim tržištima u muslimanskim zemljama, regulatori
trebaju promicati da se na njihove domaće berze uvrste islamske
vrijednosnice koje izdaju inozemne zemlje članice
....
 Inicijative za promicanje tržišta kapitala - za daljnji razvoj
islamskih tržišta kapitala tijela monetarne politike trebala bi dati
poticaje poduzećima i finansijskim institucijama da se uključe u
islamske instrumente. Ti poticaji mogu biti u obliku poreskih
olakšica za izdavatelje i upisnike islamskih vrijednosnih papira

 Razvoj podupirućih institucija - ove institucije uključuju rejting

agencije, agencije za određivanje standarda i industrijska udruženja
 Međunarodno islamsko finansijsko tržište (engl. International
Islamic Financial Market, IIFM) i
 Međunarodna islamska rejting agencija (engl. International
Islamic Rating Agency, IIRA)
.....
 Finansijski inžinjering - Sukuk je dobar primjer finansijskog
inžinjeringa, a treba ohrabriti i daljnju primjenu na području
novčanog i međubankarskog tržišta
 Zaključak

 postoji i potreba i nužnost postojanja tržišta kapitala, kao

uslova daljeg razvoja, na islamskom finansijksom tržištu

 prihvatljivost konvencionalnih instrumenata tržišta kapitala sa

aspekta Šerijata

 islamsko tržište kapitala stalno raste i da sve veći broj i

konvencionalnih finansijskih institucija želi da uđe u poslove
na islamskom tržištu i sa islamskim instrumentima, jer oni
daju nove mogućnosti i prilike
 Literatura

 Štulanović, Muharem & Hadžić, Fikret; Osnovi islamske ekonomije i

finansija, Islamski pedagoški fakultet u Bihaću i Ekonomski fakultet u
Bihaću, Bihać, 2007.

 Iqbal, Zamir & Mirakhor, Abbas, Uvod u islamske finansije, teorija i

praksa, MATE, Zagreb, 2009.

 www.djindexes.com; pristupljeno 30.05.2010.godine.

 www.cibafi.org; pristupljeno 03.06.2010 godine.
 www.researchrecap.com; pristupljeno 05.06.2010 godine
 www.roubini.com ;pristupljeno 03.06.2010 godine
Hvala na pažnji !