CRISIS DEL CAPITALISMO?

José Raúl González

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• “La autorregulación para resolver todos los problemas se ha acabado. El 
laissez‐faire se ha acabado. El mercado que siempre tiene la razón se ha 
acabado.”
Nicolás Sarkozy, Toulon 25 de septiembre 2008

• “I made a mistake in presuming that the self interest of organizations, 
specifically banks and others,  was such as if they were best capable of 
protecting their own shareholders…”
Alan Greenspan, 23 de octubre 2008.

• “The actual causes of our financial troubles were unusual monetary policy 
moves and novel federal regulatory interventions. These poorly chosen 
policies distorted interest rates and asset prices, diverted loanable funds 
into the wrong investments, and twisted normally robust financial 
institutions into unsustainable positions.”
Professor Lawrence White 18 de noviembre 2008.

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Crisis? Cuál de todas las crisis?

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Crisis? Cuál de todas las crisis?
• “Among the many causes of 
financial crises have been a 
combination of 
unsustainable 
macroeconomic policies
(including large current 
account deficits and 
unsustainable public debt), 
excessive credit booms, 
large capital inflows, and 
balance sheet fragilities, 
combined with policy 
paralysis due to a variety of 
political and economic 
constraints.”
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 Anatomía de un Tsumami Financiero:
El Estado arranca el ciclo económico…
US Federal Government ‐ Fiscal History
FED 3,000,000

TESORO
2,500,000
Clinton
2,000,000

Millions US$
1,500,000

1,000,000
GW Bush
500,000

1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006 est
2007 est
‐500,000

‐1,000,000

Receipts Outlays Surplus or Deficit(−)

EUA: PIB vrs Fondos Federales EUA: DEUDA PUBLICA FEDERAL 68% PIB

8 7 10,000,000
7 9,000,000
6
Crecimiento PIB (Base 2000)

8,000,000
Tasa de Fondos Federales
6

Millones de US$
5 5 7,000,000
4
6,000,000
4
5,000,000
3
3
4,000,000
2
3,000,000
1 2 2,000,000
0 1,000,000
1
Ene‐00

Ene‐01

Ene‐02

Ene‐03

Ene‐04

Ene‐05

Ene‐06

Ene‐07

Ene‐08

‐1 0

2006 est
2007 est
2008 est
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
‐2 0

GDP '00 FED FUNDS

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… la liquidez llega al sistema bancario…
Hipotecas Sub‐Prime: 10/’08:
(Fuente NY FED)
FED • 2.9M de créditos (2.5% del total de 
TESORO casas en EUA).
• Deuda promedio $184K.
BANCOS  • $540,000M de saldo total.
Créditos “SubPrime” • Interés promedio: 8.5% (60% Var.).
• Créditos en ejecución: 11%.
• Créditos atrasados: 25%.

House Price Index % Change Over Previous 4 Quarters
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008
‐2.00%
‐4.00%

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 … por qué en el sector de vivienda?...
• La “vivienda accesible” se vuelve 
FED un objetivo político para ambos 
partidos.
TESORO
• El Congreso de EUA está
dispuesta a obviar escándalos 
BANCOS  contables (2004) en las GSE para 
Créditos “SubPrime” alcanzar ese objetivo.
– Taxpayer Relief Act ’97: 
deducibilidad de intereses + 
ENTIDADES PATROCINADAS  ganancias de capital
POR EL GOBIERNO – GSE  • Objetivos HUD:
Freddy Mae & Fannie Mac (*) – 52% de hipotecas para personas 
con ingreso debajo de la media 
FHA, HUD, CRA, OFHEO para 2005.
– Apalancamiento: 97%.
• Las GSE promueven y facilitan la 
“When the music stops, in terms of liquidity, things will expansión de créditos sub‐
get complicated. As long as the music is playing, you’ve prime.
got to get up and dance. We’re still dancing…” • La existencia de una garantía 
Charles Prince, CEO Citigroup Julio 2007. “explícita” del gobierno les 
permite crecer el portafolio a 
(*) Federal National Mortgage Association ‐ FNMA  altas tasas.
Federal Home Loan Mortgage Corporation ‐ FHLMC
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… el efecto se multiplica con la 
“titularización” de los créditos…
FED
TESORO

BANCOS 
Créditos “SubPrime”

ENTIDADES PATROCINADAS 
POR EL GOBIERNO – GSE 
Freddy Mae & Fannie Mac
FHA, HUD, CRA, OFHEO

TITULARIZACION DE HIPOTECAS
CDO, CMO, CDS
Calificadas…

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… hasta llegar a todos los inversionistas…

FED
TESORO

BANCOS 
Créditos “SubPrime”

ENTIDADES PATROCINADAS 
POR EL GOBIERNO – GSE 
Freddy Mae & Fannie Mac
FHA, HUD, CRA, OFHEO

TITULARIZACION DE HIPOTECAS
CDO, CMO, CDS

INVERSIONISTAS, BANCOS
ASEGURADORAS, OTROS

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Falta de Regulación?
• US Federal Register:
– Reagan: 54,500 pags vrs 75,500 Bush II.
– Gasto regulatorio en la industria de banca y 
finanzas: 1980 ‐ $725M vrs $2.0B.
– Empleados públicos directos para regular la banca 
y finanzas: 30,000 en 10 entidades regulatorias.
• No existe regulación en materia de:
– Límites al gasto y endeudamiento público.
– Límites a la acción discrecional del banco central.

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 La verdadera crisis del capitalismo
• El capitalismo está en crisis.. Pero 
por la intervención del gobierno en  Tendencia del Déficit Fiscal EUA:
la economía. Déficit Fiscal 07 ‐1.2% del PIB
• Esa intervención se hará aún más  Déficit Fiscal 08 ‐3.2% del PIB
intensa por el carácter keynesiano  Déficit Fiscal 09E ‐8.3% del PIB
de la misma: Fuente: CBO (Enero 8, 2009)
– Más regulación bancaria (EUA).
– El gasto público deficitario 
aumentará la influencia e 
intervención del gobierno bajo la 
promesa de la recuperación 
económica.
– Prácticamente todos los gobiernos 
del mundo están siguiendo, de 
una u otra manera, esta receta.
– Estamos en el inicio del próximo 
ciclo económico de la próxima 
crisis:
• Endeudamiento público via déficit 
fiscal.
• Inflación.
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