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Carátulas y títulos
039
Objetivo del seminario
Carátulas y títulos
002
CONTENIDO
Los Principios Básicos
• Los principios fundamentales de las finanzas corporativas
• Lectura e interpretación de estados financieros
• El flujo de caja para la toma de decisiones
Carátulas y títulos
024
Evolución de las finanzas
Principales acontecimientos
Boom de acciones
Ola de Inflación mundial Compras apalancadas
fusiones y altas tasas de Adquisiciones hostiles
en EUA interés Bonos basura
Crecen los derivados
Volatilidad de la bolsa
De Devolución
operaciones a inversionistas
flujos de dinero
Rol del Gerente Financiero
001
Rol del gerente
financiero
Planeamiento y control
Decisiones Decisiones
de inversión financiamiento
Carátulas y títulos
005
Valor presente neto (VPN)
Conceptualización de la herramienta
¿Cómo se n Ci
calcula? VPN= C0 + ∑ i
i= 1
1+ r
i
Donde:
C 0= Inversión inicial
C i= Flujos de caja esperados
Valor Presente Neto
r i= Tasa de descuento
001
Uso del VPN como
herramienta de decisión
¿Cómo
¿Cómose se • Manualmente: prueba y error
calcula?
calcula? • Calculadora financiera
• Si la tasa de descuento = 0
20,000 40,000
VPN = - 40,000 + + = 20,000
Probando (1+0) (1+0) 2
dos casos
• Si la tasa de descuento = 50%
20,000 40,000
VPN = - 40,000 + + 2
= - 8,890
(1+0.5) (1+0.5)
Tasa Interna de Retorno
002
EJEMPLO
20,000
TIR=28.08 %
10,000
Tasa de
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Descuento (%)
-10,000
-20,000
• Tomando/otorgando un préstamo
• Múltiples TIR’s
1. Tomando/Otorgando un Préstamo
Flujo de Caja
(UM)
Proyecto 0 1 TIR(%) VPN (40%)
A -10,000 +15,000 +50 +714
B +10,000 -15,000 +50 -714
5,000
3,000
Proyecto B
1,000
Tasa de
20 30 40 50 60 Descuento (%)
-1,000 10
Proyecto A
-3,000
-5,000
TIR > 10 %
Decisión según la
Invertir en Proyecto C
TIR
VPN
UM
La regla de la Tasa
Interna de retorno
hubiera llevado a la
60
decisión equivocada
40
20
Tasa de
10 20 30 40 60 80 100 Descuento (%)
-20
2. Múltiples TIR’s
1,000
0 Tasa de
100 200 300 400 500 600 Descuento (%)
-1,000
TIR = 25 %
-2,000
-3,000
La TIR no siempre se
puede calcular
Flujo de Caja (UM) TIR
Proyecto 0 1 2 (%)
3,000 2,500
VNP (10%) VPN = + 1,000 - - = 339
1.1 (1.1)2
VPN > 0
Invertir en el proyecto E
200
100
Tasa de
20 40 60 80 100 120 Descuento (%)
8,000 -
6,000 -
4,000 -
33.3
2,000 -
0-
10 20 30 40 50 Tasa de
Descuento(%)
-2,000 - 15.6
-4,000 - Proyecto H
-6,000 -
Invertir en I Invertir en H No invertir Proyecto I
C1 C2 C3
Fórmula general VPN = C + + + +Κ
para calcular el 0
(1 + r1) (1 + r2 ) 2 (1 + r3)3
VPN
Carátulas y títulos
024
¿Qué es un estado
de pérdidas y ganancias?
+ Ventas Generación del
negocio
Costo de producir
- Costo de
/comprar lo que se
Ventas
vende
• Refleja el resultado de la
- Gastos Gastos necesarios gestión del negocio
para poder generar • Indica las ganancias
+/- Otros I/E No I/E no relacionados obtenidas por los
Operativos con giro del negocio accionistas
Participación del • Para un período de
- Impuestos
Estado tiempo definido
= Utilidad
Resultado del período
Neta
Utilidad por
Resultado por acción
Acción
Interpretación de EE.FF.
001
ACME S.A.
Estado de Pérdidas y Ganancias
(miles S/.)
19X0 19X1 19X2 19X1
II Trim. II Trim.
Activos : Pasivos:
Obligaciones de • Establece los derechos
Propiedades la empresa con
sobre las posesiones de
Liquidez /posesiones terceros
la empresa
de la empresa • Para un momento en el
Patrimonio:
tiempo
Aporte de los
socios al negocio
Interpretación de EE.FF.
003
ACME S.A.
Balance Genera l
(miles S/.)
19X0 19X1 19X2 19X1
II Trim. II Trim.
Activo
Caja y bancos 89.115 30.806 30.410 71.842
Valore s Ne gociables 4.378 17.022 166 2.223
Cue ntas por cobrar comerciales, ne ta 46.424 64.489 57.683 38.533
Otras cuentas por cobra r 21.634 21.300 21.389 20.727
Filiale s (o principal) y a filia das 0 0 9.278 3.071
Existencias 98.996 102.714 123.301 100.155
Ga stos pagados por anticipa do 6.381 10.528 16.727 12.067
Pasivo
Presta mos ba ncarios 3.931 19.764 0 0
Sobregiros bancarios 0 0 8.046 9.645
Cue ntas por pagar come rcia le s 21.611 21.030 103.500 21.006
Otras cuentas por pagar 83.002 82.229 44.582 68.598
Tributos 56.149 51.541 14.277 36.649
Remuneraciones y participa cione 20.124 21.681 19.908 17.089
Divide ndos por pa gar 0 0 631 3.899
Dive rsa s 6.729 9.007 9.765 10.959
Parte corriente de deudas a largo pla 37.557 82.948 52.552 39.239
Patrimonio
Capital 303.387 354.365 429.311 374.104
Capital a dicional 0 0 696 696
Pärticipación patrimonial del trabajo 151.087 176.530 214.263 186.356
Reservas 86.253 89.422 76.558 96.008
Resultados acumulados 91.109 85.592 47.674 67.767
Interpretación de EE.FF.
005
Entonces, ¿para qué
Para formular las
sirven los ratios
preguntas adecuadas
financieros?
Interpretación de EE.FF.
006
Características de
los ratios financieros
son indicadores
de gestión
se basan en
Ratios útiles sólo en
información
financieros conjunto
histórica
ni buenos ni
malos per sé
Interpretación de EE.FF.
007
Comparaciones usuales con
ratios financieros
Cada alternativa de … requiere observar consideraciones
comparación ... particulares
• Series de tiempo • comparabilidad de contextos
• valor del dinero
• cambios dramáticos en objetivos de
mediano/largo plazo
Interpretación de EE.FF.
009
ACME S.A.
Indicadores Económicos y Financieros
19X0 19X1 19X2 19X1
II Trim. II Trim.
Indicadores de Liquidez
Liquidez General 1.83 1.20 1.24 1.80
Prueba Acida 1.15 0.70 0.65 1.07
Capital de Trabajo (Miles de S/.) 120,827 40,888 50,274 110130.00
Indicadores de Eficiencia
Eficiencia de los costos de ventas 0.49 0.45 0.50 0.42
Eficiencia de la utilidad bruta 0.51 0.55 0.50 0.58
Eficiencia de los gastos administrativos 0.15 0.13 0.14 0.13
Eficiencia de los gastos de ventas 0.11 0.15 0.19 0.12
Indicadores de Solvencia
Endeudamiento patrimonial 0.73 0.62 0.56 0.61
Razón de endeudamiento 0.42 0.38 0.36 0.38
Indicadores de Rentabilidad
ROI 10.0% 9.3% 3.9% 6.29%
ROE 17.3% 15.2% 6.2% 10.13%
Interpretación de EE.FF.
010
Los Principios Básicos
• Los principios fundamentales de las finanzas corporativas
Carátulas y títulos
024
Análisis del entorno
Regulaciones
Ambiente Natural Gubernamentales
Productos
- Recursos no renovables - Subsidios
Sustitutos
- Polución - Impuestos
- Relación calidad-precio - Incentivos temporales
- Potencial de penetración - Legislación laboral
Barreras
Proveedores de Salida Clientes
Competidores
- Porción de mercado
Cambios Sociales - Fortaleza económica Ambiente Económico
- Hábitos de consumo - Utilidades - Demanda
- Demografía - Tecnología - Ingresos
Proyección del flujo de caja libre-Valoración
016 - Inflación
EJEMPLO 1
COSTO DE PROGRAMACION
COSTO FIJO 795,600 914,940 1,052,181 1,210,008
COSTO VARIABLE 2.82 3.24 3.73 4.29
NOMINA 1,622,338 2,109,039 2,741,751 3,564,276
COMISIONES VTAS, COB, TARJ. 576,913 634,605 698,065 767,872
GASTOS OPERACIONALES 1,356,749 1,763,774 2,292,906 2,980,778
INGRESOS:
Inscripción 11.991 12.222 14.121 10.681 1.259 26.856
Facturación del mes 15.239 18.706 23.003 27.331 35.960 36.330
Publicidad 2.502 2.570 5.290 3.570 4.610 6.000
TOTAL INGRESOS 29.732 33.498 42.414 41.582 41.829 69.186
Menos:
Nomina 5.357 5.945 7.209 8.991 7.581 8.614
Comisiones vtas., cob., pub. 2.434 2.431 2.504 2.100 1.455 2.940
Comisiones tarjetas cred. 783 859 1.250 1.411 1.045 2.118
Gtos. Operativos 5.273 5.565 6.359 7.826 11.936 8.954
Programación 3.958 2.889 2.134 3.358 613 17.149
Suministros de Instalación 19.271 4.016 1.211 18.690 1.366 16.732
Comisión Cias Instaladoras 1452 3.771 3.426 5.670 2.523 5.415
Repuestos
38.579 25.476 24.094 48.046 26.520 61.922
Más:
Préstamo arrendamiento 36.210 16.764 22.050
Depósitos en garantía 7.200 9.621
Menos:
Amort. Arrendamiento 675 704 726 1.955 722 3.126
Decodificadores (Tocom) 8.813 18.254 8.760 13.226
Menos:
Gtos. Financieros 9.099 9.463 9.534 9.932 6.647 11.450
Inversiones (Anexo H) 2.232 1.482 1.121 0 1.500
INGRESOS:
Inscripción 35.480 32.784 32.870 37.870 37.620 37.620 291.374
Facturación del mes 41.856 44.393 47.728 55.891 60.661 64.914 472.014
Publicidad 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 7.500 62.042
TOTAL INGRESOS 83.336 83.176 86.598 99.761 104.281 110.034 825.429
Menos:
Nomina 8.961 8.938 8.939 9.040 9.055 26.225 114.854
Comisiones vtas., cob., pub. 3.446 5.373 5.245 5.253 5.811 5.895 44.938
Comisiones tarjetas cred. 3.521 3.497 3.667 4.287 4.466 4.668 31.571
Gtos. Operativos 8.874 9.049 9.051 9.051 9.292 9.792 101.023
Programación 16.253 16.301 16.406 16.899 12.755 12.696 121.411
Suministros de Instalación 35.272 22.570 18.710 21.892 22.548 23.225 205.505
Comisión Cias Instaladoras 5700 5.985 5.700 5.700 6.413 6.413 58.167
Repuestos 10224 10.740 20.964
82.027 71.713 77.942 77.123 81.080 88.914 698.435
SALDO I. FLUJO DE CAJA 1.480 -38.948 -42.661 -48.685 -37.222 -31.154 -4.550
Más:
Préstamo arrendamiento 75.024
Depósitos en garantía 20.500 18.950 19.000 21.500 21.375 21.375 139.521
Menos:
Amort. Arrendamiento 753 794 837 882 930 980 13.083
Decodificadores (Tocom) 52.015 23.896 23.439 27.426 28.247 29.096 233.172
Menos:
Gtos. Financieros 9.469 9.437 9.404 9.368 9.331 9.291 112.425
Inversiones 6.335
SALDO F. FLUJO DE CAJA -38.948 -42.661 -48.685 -37.222 -31.154 -28.026 -28.026
VPN y Flujos de Caja
007
EJEMPLO 2
Table S,01
u$s Thousands
Profit and Loss Statements 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Year 00 Year 01 Year 02 Year 03 Year 04 Year 05 Year 06 Year 07 Year 08 Year 09 Year 10
Concept
GROSS REVENUE
VSAT 100 4,440 9,240 14,040 18,840 20,400 20,400 20,400 20,400 20,400 20,400
DTP I 226 1,415 2,675 3,804 4,854 5,250 5,250 5,250 5,250 5,250 5,250
DTP II 174 1,046 2,246 3,446 4,423 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500
IBS 175 683 1,103 1,523 1,943 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100
MICROWAVES 0 780 2,970 5,130 7,290 8,670 8,640 8,640 8,640 8,640 8,640
GROSS REVENUE 675 8,363 18,233 27,942 37,349 40,920 40,890 40,890 40,890 40,890 40,890
Less
VARIABLE COST (516) (1,975) (3,230) (4,334) (5,368) (4,826) (4,702) (4,702) (4,702) (4,702) (4,702)
CONTRIBUTION MARGIN 159 6,388 15,003 23,608 31,981 36,094 36,188 36,188 36,188 36,188 36,188
Less
FIXED EXPENSES
Satellite (338) (780) (1,500) (2,160) (2,940) (3,420) (3,420) (3,420) (3,420) (3,420) (3,420)
Salaries & Wages (1,180) (2,570) (2,828) (3,365) (4,009) (4,395) (4,395) (4,395) (4,395) (4,395) (4,395)
Other (395) (840) (930) (1,116) (1,339) (1,473) (1,260) (1,260) (1,260) (1,260) (1,260)
FIXED EXPENSES (1,912) (4,190) (5,258) (6,641) (8,288) (9,238) (9,075) (9,075) (9,075) (9,075) (9,075)
Less
DEPRECIATION
7 Years 0 (2,742) (3,836) (4,674) (5,480) (5,866) (5,866) (5,866) (3,124) (2,030) (1,192)
OPERATIVE MARGIN (1,753) (543) 5,909 12,293 18,213 20,940 21,246 21,246 23,988 25,083 25,920
Less
INTEREST Expenses (STD) (91) (616) 0 0 0 0 0 0 0 0 0
INTEREST Expenses (LTL) 0 505 (681) (545) (408) (272) (136) 0 0 0 0
Accounted to Preoperative Expenses 1,843 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
PROFIT (LOSS) BEFORE TAXES 0 (1,665) 5,228 11,749 17,805 20,668 21,110 21,246 23,988 25,083 25,920
Less:
TAXES 0 0 (1,069) (3,525) (5,341) (6,200) (6,333) (6,374) (7,196) (7,525) (7,776)
NET PROFIT (LOSS) 0 (1,665) 4,159 8,224 12,463 14,467 14,777 14,872 16,792 17,558 18,144
Accumulated 0 (1,665) 2,494 10,718 23,182 37,649 52,426 67,298 84,090 101,648 119,792
VPN y Flujos de Caja
008
Table S,01
Concept 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Year 00 Year 01 Year 02 Year 03 Year 04 Year 05 Year 06 Year 07 Year 08 Year 09 Year 10
Begining Balance 0 0 0 221 4.775 14.894 33.192 51.634 72.372 92.288 111.875
SOURCES
FROM OPERATIONS
Net Profit (Loss) 0 (1.665) 4.159 8.224 12.463 14.467 14.777 14.872 16.792 17.558 18.144
Depreciation 0 2.742 3.836 4.674 5.480 5.866 5.866 5.866 3.124 2.030 1.192
VAT on Sales 68 836 1.823 2.794 3.735 4.092 4.089 4.089 4.089 4.089 4.089
From operations 68 1.913 9.819 15.692 21.678 24.425 24.732 24.827 24.005 23.676 23.425
EXTERNAL FINANCING
Short Term Debt 9.068 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Long Term Debt 0 11.000 0 0 0 0 0 0 0 0 0
External Financing 9.068 11.000 0 0 0 0 0 0 0 0 0
EQUITY CAPITAL
Shareholders Investment 6.000 6.947 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Equity Capital 6.000 6.947 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Total SOURCES 15.135 19.860 9.819 15.692 21.678 24.425 24.732 24.827 24.005 23.676 23.425
APLICATIONS
FOR OPERATIONS
Equipment Cost (14.447) (9.490) (5.836) (5.887) (5.402) 0 0 0 0 0 0
VAT on Equipment 489 949 584 589 540 0 0 0 0 0 0
Equipment Sub-Total (14.936) (10.439) (6.420) (6.476) (5.942) 0 0 0 0 0 0
Working Capital (199) (354) (273) (257) (222) 165 (2) 0 0 0 0
VAT Monthly Position 0 0 705 2.206 3.195 4.092 4.089 4.089 4.089 4.089 4.089
For Operations 15.135 10.793 7.398 9.838 9.359 3.927 4.091 4.089 4.089 4.089 4.089
FINANCING REPAYMENT
Short Term Debt 0 (9.068) 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Long Term Debt 0 0 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 0 0 0 0
Financing Repayment 0 9.068 2.200 2.200 2.200 2.200 2.200 0 0 0 0
Total APLICATIONS 15.135 19.860 9.598 11.138 11.559 6.127 6.291 4.089 4.089 4.089 4.089
NET CASH FLOW 0 0 221 4.554 10.119 18.298 18.442 20.738 19.916 19.587 19.336
Accumulated Balance 0 0 221 4.775 14.894 33.192 51.634 72.372 92.288 111.875 131.212
VPN y Flujos de Caja
009
¿Es razonable el proyecto?
CASO
Venta por Catálogo
Aplicaciones del derecho y de las finanzas
•Costo de las operaciones de crédito
•Fusiones y adquisiciones
Carátulas y títulos
024
ILUSTRATIVO
Amortización de un préstamo
Tabla de Amortización
Préstamo: UM 730,000; tasa de interés efectiva: 39%
Tabla de amortización
001
Cálculo de la cuota mensual
Mes Pago Pago de Amortización Saldo
Mensual Intereses del Capital de Capital
1 34,695.67 23,725.00 10,970.67 719,029.33
2 34,695.67 23,368.45 11,327.22 707,702.11
3 34,695.67 23,000.32 11,695.35 696,006.76
4 34,695.67 22,620.22 12,075.45 683.931.22
12,467.90 671,463.41
12,873.11 658,590.30
VP
Fórmula para C= 1- 1
hallar el monto del
pago mensual (C) r r ( 1+ r) n
VP = 730,000
r = 0.39 ÷ 12 = 0.0325
Cálculo del pago n = 36
mensual 730,000
C= 1
= UM 34,695.67
1
−
Tabla de amortización
0.0325 0.0325(1 + 0.0325)36
002
Cálculo del pago de intereses
Mes Pago Pago de Amortización Saldo
Mensual Intereses del Capital de Capital
1 34,695.67 23,725.00 10,970.67 719,029.33
2 34,695.67 23,368.45 11,327.22 707,702.11
3 34,695.67 23,000.32 11,695.35 696,006.76
4 34,695.67 22,620.22 12,075.45 683.931.22
12,467.90 671,463.41
12,873.11 658,590.30
Fórmula para
It = Bal x r
hallar un pago de t−1
interés específico (It)
Tabla de amortización
003
Cálculo de la amortización
de capital
Mes Pago Pago de Amortización Saldo
Mensual Intereses del Capital de Capital
1 34,695.67 23,725.00 10,970.67 719,029.33
2 34,695.67 23,368.45 11,327.22 707,702.11
3 34,695.67 23,000.32 11,695.35 696,006.76
4 34,695.67 22,620.22 12,075.45 683.931.22
12,467.90 671,463.41
12,873.11 658,590.30
Fórmula para
t−1
hallar el monto de (
K t = K1 1 + r)
un pago de capital
específico (Kt )
Cálculo de la K1 = 10,970.67
r = 0.39 ÷ 12 = 0.0325
amortización de capital = 3
t
en el tercer período (K3 ) 2
K = 10,970.67 (1+ 0.0325) = UM11,695.35
3
Tabla de amortización
004
¿Cómo se calcula el costo
efectivo de operaciones de
corto plazo?
Carátulas y títulos
024
Interés efectivo
Ejemplo: Solución:
Fuentes de Financiamiento
013
Interés efectivo con deuda
a menos de un año
Tasa anual inom m
efectiva = 1+ -1
Simple m
Ejemplo: Solución:
= 14.75%
Fuentes de Financiamiento
014
Interés pagado
por adelantado
Tasa anual Interés Tasa
Tasa anual
anual Tasa
Tasa nominal
nominal (%)
(%)
efectiva por = efectiva
efectiva por
por ==
adelantado Valor - interés adelantado
adelantado 11 -- Tasa
Tasa nominal
nominal
Nominal (fracción)
(fracción)
Ejemplo: Solución:
Plazo : 1 año 14
= = 16.28%
1 - 0.14
Fuentes de Financiamiento
015
Cálculo del monto de la deuda
con interés por adelantado
Monto
Monto de
de Fondo
Fondo desembolsados
desembolsados
=
la
la deuda
deuda 11 -- Interés
Interés nominal
nominal
(fracción)
(fracción)
Ejemplo: Solución:
Monto requerido : UM 1,000 Monto de UM 1,000
=
la deuda 1 - 0.14
Tasa de
interés
nominal : 14%
(adelantado)
Plazo : 1 año = UM 1,163
Monto a
solicitar : ?
Fuentes de Financiamiento
016
Interés pagado por adelantado
con deuda menor a un año
Tasa anual Interés m
efectiva por = 1+ -1
adelantado Valor - Interés
nominal
Ejemplo: Solución:
UM 1,000 (0.14)
Deuda : UM 1,000 Interés =
360/90
Tasa de
interés = UM 35
nominal : 14 %
(adelantado)
Tasa anual 35 4
Plazo : 90 días efectiva = 1+ - 1
(adelantado) 1,000 - 35
= 15.32%
Fuentes de Financiamiento
017
Cálculo del monto de la deuda
con saldos compensadores
Monto de Fondos requeridos
deuda a =
solitar Saldo
1 - compensador
(fracción)
Ejemplo: Solución:
Fondos Monto de
requeridos : UM 1,000 deuda a UM 1,000
=
solicitar 1 - 0.1
Saldo
compensador : 10%
= UM 1,111
Monto
de deuda : ?
a solicitar
Fuentes de Financiamiento
018
Interés efectivo con
saldos compensadores
Tasa anual Tasa nominal (%)
efectiva con =
SC 1- Saldo compensador
(fracción)
Ejemplo: Solución:
Tasa anual
Deuda : UM 1,000 14
efectiva con =
1 - 0.1
Tasa de SC
interés : 14 %
Saldo
Compensador : 10% de la deuda = 15.55%
Plazo : 1 año
Fuentes de Financiamiento
019
Interés efectivo con financiamiento
parcial de SC
Metodología
Porcentaje
Fondos Efectivo
Efectivo
= necesarios
+ del SC x Deuda - disponible
Fondos adicionales
Monto requerido : UM 1,000 Paso 1 necesarios para = (0.10 X UM 1,000) - 40
cubrir el SC
Tasa de interés = UM 60
nominal : 14%
Monto del = UM 1,000 + (0.10 X 1,000) - 40
Paso 2
préstamo
SC : 10%
= UM 1,060
Saldo actual : UM 40
Tasa 0.14 (UM 1,060)
Paso 3
anual =
efectiva 1,000
= 14.84 %
Fuentes de Financiamiento
021
Interés pagado por
adelantado con SC
Ejemplo: Solución:
Saldo = 18.42%
Compensador : 10%
Plazo : 1 año
Fuentes de Financiamiento
022
Cálculo del monto de la deuda
con interés adelantado y SC
Monto de Fondos requeridos
deuda a =
solicitar Tasa Saldo
1 - nominal - compensador
(fracción) (fracción)
Ejemplo: Solución:
Fondos requeridos : UM 1,000
Monto de UM 1,000
Saldo deuda a =
compensador : 10% solicitar 1 - 0.14 - 0.10
Monto de deuda
a solicitar : ?
Fuentes de Financiamiento
023
¿Y el costo de operaciones
de mediano y largo plazo?
CASO EL PRESTAMISTA
CASO
El Préstamo
Aplicaciones del derecho y de las finanzas
•Costo de las operaciones de crédito
•Fusiones y adquisiciones
Carátulas y títulos
024
Sentido de una adquisición
y fusión
2+2=6
¿Sólo sinergias?
Prima de
adquisición
≠ Valor de
la
marca
A B
Precio de mcdo. por acción 75 15 • Si VMB sólo refleja valor de B como
Número de acciones 100 60 entidad separada:
Valor de mercado de
la empresa 7,500 900 Costo = (1,200 - 900) + (900 - 900)
= 300
Usando:
Costo = (Pago - VMB) + (VMB - VPB) • Si VMB se ha incrementado en UM2
por rumores de fusión:
Pago = UM1,200
Costo = (1,200 - 1,020) + (1,020 - 780)
= 420
Costo
Ganancia = VAB - (VA + VB)
real
= 8,875 - (7,500 + 900) = 475
Impacto de la fusión
sobre las utilidades
Información financiera de
empresas por fusionarse
Empresa A Empresa B
(Compradora)
Utilidades actuales $20,0000,000 $5,000,000
Razón precio/utilidades 16 12
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES
011
Empresa
Compradora Accionistas de A
ganan menos que
Utilidades $25,000,000
antes
Acciones 6,406,250
Utilidad por acción $3.90
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES
014
Impacto de la Fusión sobre
el Valor de Mercado
Razón de intercambio a
valor de mercado
Información de empresas
a fusionarse
Empresa A Empresa B
(Compradora)
Utilidades actuales $20,000,000 $6,000,000
Razón precio/utilidades 18 10
Empresa
compradora
Total de utilidades $26,000,000
Número de acciones 7,333,333
Utilidad por acción $3.55
Razón precio/utilidad 18
Precio de mercado por acción $63.90
SEM.VAL. - LOGRANDO LA EXCELENCIA EN AQUISICIONES Y FUSIONES
018
CASO
Inversiones La Posible
Aplicaciones del derecho y de las finanzas
•Costo de las operaciones de crédito
•Fusiones y adquisiciones
Carátulas y títulos
024
Primero se proyecta el flujo de caja
Estado de Resultados
Ventas XXX
Costo XXX
Utilidad Bruta XXX Flujo de Caja Proyectado
Gastos GVA XXX
Utilidad
UAII XXX
Intereses XXX
Operativa
Otros I/E XXX
$
Impuestos XXX
Utilidad Neta XXX
Balance General
Activos Pas. + Pat.
XXX XXX
Futuro
XXX XXX
XXX XXX
Inversiones
Valor continuo
Deuda
Costo del
dinero
Aporte de
Costo accionistas
del
capital
Riesgo
Flujo de caja
a acreedores 85
la deuda
Valor de
80
74
69
43
36
20
Valor
operativo
Flujo de caja a
accionistas 70 75
Valor del 66
61
capital 57
54
50
Fuente : Copeland, T., Koller, T., Murrin, J. “Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies”.
EJEMPLO
Resumen de valuación
de hershey foods corp.
millones de us$
Flujo de Factor de Valor
caja libre descuento presente
Año (FCL)
FCL) @ 11.5% de FCL
1987 85 0.8969 77
1988 110 0.8044 88
1989 121 0.7214 87
1990 133 0.6470 86
1991 146 0.5803 85
1992 161 0.5204 84
1993 177 0.4667 83
1994 195 0.4186 81
1995 214 0.3754 80
1996 235 0.3367 79
Valor continuo 4,583 0.3367 1,543
Valor de operaciones 2,374
Menos: valor de la deuda (254)
Valor del capital 2,120
Valor del capital por acción 23.50
Fuente : Copeland, T., Koller, T., Murrin, J. “Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies”.
Definición del valor de una empresa-valoración
004
Cinco niveles de valoración
Valor de
mercado actual
Brecha de
percepciones 1
Oportunidad
actual máxima
Valor de la Valor
empresa como reestructurado
es 2 5 óptimo
ESQUEMA DE
Oportunidades Total de
REESTRUCTURACION
estratégicas y oportunidades
operativas para la empresa
Fuente : Copeland, T., Koller, T., Murrin, J. “Valuation, Measuring and Managing the Value of Companies”.
¿Se puede estimar el valor
de la empresa a partir de el
Estado de Resultados?
Carátulas y títulos
024
EJEMPLO
El Lago S.A.
Ventas UM 10,000 11,000 11,500 13,000 15,000 18,000
Gastos en efectivo - 7,000 - 7,800 - 8,200 - 8,800 -10,000 -12,000
Depreciación - 2,000 - 2,000 - 2,000 - 2,000 - 2,000 - 2,000
Utilidad Neta UM 1,000 1,200 1,300 2,200 3,000 4,000
SEM. VAL. - EL FLUJO DE EFECTIVO Y LAS UTILIDADES COMO PASE PARA LA VALORACIÓN
003
EJEMPLO
La utilidad neta es la
misma para ambas
empresas en cada
año proyectado
Al aplicar cualquier
múltiplo, las dos
empresas tendrán
el mismo valor
SEM. VAL. - EL FLUJO DE EFECTIVO Y LAS UTILIDADES COMO PASE PARA LA VALORACIÓN
004
EJEMPLO
Incorporando el concepto de
flujo de caja
Para el ejemplo
SEM. VAL. - EL FLUJO DE EFECTIVO Y LAS UTILIDADES COMO PASE PARA LA VALORACIÓN
005
EJEMPLO
Proyectando los
flujos de efectivo
Flujo de efectivo
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Acumulado
La Duna S.A.
El Lago S.A.
SEM. VAL. - EL FLUJO DE EFECTIVO Y LAS UTILIDADES COMO PASE PARA LA VALORACIÓN
006
Calculando el valor presente neto
tasa de descuento: 15%
SEM. VAL. - EL FLUJO DE EFECTIVO Y LAS UTILIDADES COMO PASE PARA LA VALORACIÓN
007
Goodwill no es el valor
de la marca
100 40
60 Goodwill =
Precio
-
Activos
pagado netos
300 Ganancia
70 Para el comprador
230
80 Para el vendedor
150
A esto se
le suma... Valor de activos operativos
Valor de la marca
Inversión realizada
Valoración es la búsqueda
objetiva del “verdadero”
valor
La verdad es ...
La verdad es ...
La verdad es ...
• El entendimiento de un modelo de
valoración es inversamente
proporcional al número de “inputs”
del modelo
•Fusiones y adquisiciones
Carátulas y títulos
024
Moraleja No. 1
Carátulas y títulos
024
El punto de equilibrio
Ingresos
UM
Ganancia
Costo
Total
Pérdida
Costo
Equilibrio fijo
x* Producción
Decisiones de Inversión
012
El árbol de rentabilidad
Utilización de
Activos
Rendimiento
del X
Capital
Empleado
Contribución
Neta de
Ventas
Árbol de Rentabilidad
001
1/ Capital de
Trabajo /
Ventas
Activos
+ Fijos Netos/
Ventas
+ Inversiones
/ Ventas
+ Intangibles
/ Ventas
Utilización + Otros
de Activos /
Cargas
Activos Ventas + Diferidas /
Ventas
Beneficios
+ Sociales
/Ventas
- Pasivos de
Largo Plazo
+ Deuda
Largo Plazo
/ Ventas / Ventas
+ Ganancias
Diferidas/
Ventas
Árbol de Rentabilidad
002
Días de
Venta en
Inventarios
J
Días de Días de
Venta en + Venta en
Inventarios
Días de CV en
Inventarios C Cuentas por
y CxP pagar
Días de x CV / Corporativas
Venta en Vtas.
Vtas. Netas
- Cuentas
por pagar
Días de CV en
+ Cuentas por
pagar
Comerciales
Días de CV
en Cuentas
por cobrar
Corporativas
Capital de /365
Trabajo /
+ Días de
Venta en
Ventas CxC + Días de CV
en Cuentas
por cobrar
Comerciales
Días de
+ Venta en
Días de
Venta en
Gastos Tributos por
pagar
Prepagados
+ Días de
Venta en
Remunerac.p
Remunerac.p
or pagar
Días de
- Venta en
Otros
Días de
Venta en
Pasivos + Ctas.
Ctas. por
pagar
Circulantes Diversas
Días de
+ Venta en
Dividendos
por pagar
Árbol de Rentabilidad
003
Días de CV en
Inventario de
MP
J
Días de CV en
+ Inventario de
Días de X CV / PP
Venta en Vtas. Netas J
Inventarios
J Días de CV en
+ Inventario de
PT
J
Días de CV en
+
Inventario de
Mats. y Sum.
J
Árbol de Rentabilidad
004
Días de CV en
Inventario de
MP
C
Días de CV en
+ Inventario de
Días de X CV / PP
Venta en Vtas. Netas C
Inventarios
C Días de CV en
+ Inventario de
PT
C
Días de CV en
+
Inventario de
Mats. y Sum.
C
Árbol de Rentabilidad
005
Utilidad Neta
en Operacio.
Operacio. /
Ventas
Gastos
- Financieros /
Ventas
Otros Egresos
- no Financieros
/ Ventas
Contribución
Neta de Ventas + Ingresos
Financieros /
Ventas
Otros Ingresos
+ no Financieros
/ Ventas
Variación por
Conversión del
+ periodo /
Ventas
- Impuesto a la
Renta / Ventas
Árbol de Rentabilidad
006
Utilidad
Bruta en
Ventas
J
Utilidad
Bruta en + Utilidad
Bruta en
Ventas
Ventas
C
Gastos
- Administra-
tivos / Utilidad
Ventas Bruta en
+ Ventas
- Gastos de Prom. Terc.
Terc.
Ventas /
Ventas
Gastos de
- Operacio
-
Utilidad Neta
nes /Ventas
en
Operación / Gastos de
Ventas - Marketing
/Ventas
Gastos de
- Servicios /
Ventas
Gastos de
- Proy. Esp /
Ventas
Deprecia-
- ción /
Arbol de Rentabilidad
Ventas
007
Valor
FOB
J
Costo de
Ventas
Importación
Seguro,
J + Flete e
Internamiento
J
Costo de +
Ventas
J Materiales
- J
Utilidad
Bruta en
Costo de
Ventas + Mano de
Ventas
J Obra
Producción
J
J
+ Venta
Neta
J + Gastos de
Fabricación
J
Arbol de Rentabilidad
008
Valor
FOB
C
Costo de
Ventas
Importación
Seguro,
C + Flete e
Internamiento
C
Costo de +
Ventas
Materiales
C
- C
Utilidad
Bruta en Costo de
+ Mano de
Ventas Ventas
Obra
C Producción
C
C
+ Venta
Neta
C
+
Gastos de
Fabricación
C
Arbol de Rentabilidad
009
1
-
Costo de
Ventas
Prom. Terc.
Utilidad
Bruta en
Ventas
Prom. Terc.
Venta Neta
Prom. Terc.
Arbol de Rentabilidad
010
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