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l'analyse financiere

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L'ANALYSE FINANCI\u00c8RE
G\u00e9rard CHARREAUX

L'analyse financi\u00e8re consiste \u00e0 \u00e9tudier l'information comptable et financi\u00e8re relative \u00e0 une entreprise, afin d'\u00e9mettre un diagnostic. L'analyse doit aboutir \u00e0 un diagnostic, donc conclure quant \u00e0 la performance de l'entreprise \u00e9tudi\u00e9e et permettre d'en comprendre les d\u00e9terminants; en particulier, si cette performance appara\u00eet m\u00e9diocre.

Une telle d\u00e9marche suppose l'existence de normes et une d\u00e9finition pr\u00e9alable de la notion d'\u00e9quilibre financier, qui peut \u00eatre la suivante: l'\u00e9quilibre financier est r\u00e9alis\u00e9 si les apporteurs de capitaux, actionnaires et cr\u00e9anciers financiers, sont r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s \u00e0 concurrence du risque qu'ils encourent. On en conclut que les deux dimensions fondamentales du diagnostic financier sont larentabilit\u00e9 et lerisque.

L'utilisation finale d'une analyse financi\u00e8re peut varier; ainsi, selon que cette analyse est faite \u00e0 la demande d'un banquier, d'un g\u00e9rant de portefeuille, du dirigeant de l'entreprise \u00e9tudi\u00e9e ou de celui d'une entreprise concurrente, les \u00e9l\u00e9ments-cl\u00e9s du diagnostic peuvent rev\u00e9tir une intensit\u00e9 diff\u00e9rente et l'analyse peut \u00eatre plus ou moins approfondie. Cependant, tout diagnostic financier s'articulera finalement autour des deux dimensions pr\u00e9c\u00e9demment \u00e9nonc\u00e9es: la rentabilit\u00e9 et le risque.

1- LA RENTABILITE, LE RISQUE ET LA DEMARCHE DE L'ANALYSE
FINANCIERE

Avant de pr\u00e9senter les principaux outils qui constituent l'analyse financi\u00e8re actuelle, il n'est pas inutile de rappeler bri\u00e8vement les d\u00e9finitions de la rentabilit\u00e9 et du risque.

10- Notion et mesure de la rentabilit\u00e9
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rentabilit\u00e9 analys\u00e9e est celle des capitaux propres. Selon l'optique comptable, le r\u00e9sultat net est cens\u00e9 exprimer la variation de valeur du patrimoine des actionnaires mesur\u00e9 comptablement et sur l'exercice comptable. Lorsqu'on retient l'ensemble des capitaux investis par les actionnaires et les cr\u00e9anciers financiers, on aboutit de fa\u00e7on \u00e9quivalente \u00e0 la notion d'actif \u00e9conomique, qui est la contrepartie de ces capitaux (cf.la repr\u00e9sentation du bilan financier); les notions de rentabilit\u00e9 \u00e9conomique et de r\u00e9sultat \u00e9conomique s'appr\u00e9cient alors \u00e0 partir de la variation de valeur de l'actif \u00e9conomique.

Figure 1: Le bilan financier

Pour mesurer la rentabilit\u00e9, il est pr\u00e9alablement n\u00e9cessaire d'\u00e9valuer les capitaux investis. Supposons que nous soyons en pr\u00e9sence d'une entreprise cot\u00e9e et que nous souhaitions mesurer la rentabilit\u00e9 obtenue par un actionnaire au cours du dernier exercice. Posons l'hypoth\u00e8se, pour simplifier qu'il n'y a eu ni augmentation de capital, ni distribution de dividendes au cours de cet exercice. Dans ce cas, le r\u00e9sultat obtenu se mesure par la variation du cours de l'action, multipli\u00e9e par le nombre d'actions, c'est \u00e0 dire de la valeur de march\u00e9 des fonds propres, pendant l'exercice; le taux de rentabilit\u00e9 s'obtient en rapportant cette variation \u00e0 la valeur de march\u00e9 initiale des fonds propres. La m\u00e9thode d'\u00e9valuation ainsi retenue appara\u00eet objective, au sens o\u00f9 la valeur de march\u00e9 ( le prix ), r\u00e9sulte de la confrontation d'offres et de demandes multiples, donc d'un consensus entre des opinions diverses et qu'effectivement l'actionnaire aurait pu r\u00e9aliser son patrimoine \u00e0 cette valeur. M\u00eame si la valeur de march\u00e9 conna\u00eet des fluctuations erratiques, il s'agit de la seule mesure factuelle et toute autre mesure ne constitue qu'une approximation critiquable et contestable.

Encore faut-il disposer d'une th\u00e9orie permettant d'estimer la valeur de march\u00e9 d'une entreprise ou plus g\u00e9n\u00e9ralement d'un actif. La seule th\u00e9orie satisfaisante en ce domaine est la th\u00e9orie n\u00e9o-classique qui fonde l'\u00e9valuation d'un actif sur sa capacit\u00e9 \u00e0 s\u00e9cr\u00e9ter des flux, et sur leur valorisation \u00e0 un taux qui refl\u00e8te les attentes des apporteurs de ca

p
itaux sur le march\u00e9. Selon ce sch\u00e9ma
,
la valeur de l'actif d'une entre
p
rise est
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d'actualisation appliqu\u00e9 par les apporteurs de fonds compte tenu des autres opportunit\u00e9s qui s'offrent \u00e0 eux; ce taux int\u00e8gre le risque encouru. Le sch\u00e9ma d'\u00e9valuation est donc celui de la valeur actuelle. La valeur \u00e9conomique d'une entreprise peut donc varier en fonction de l'\u00e9volution des anticipations des flux \u00e9conomiques futurs et des taux requis par les investisseurs, lesquels \u00e9voluent notamment en fonction des opportunit\u00e9s g\u00e9n\u00e9rales de l'\u00e9conomie et de l'inflation. Par suite, il appara\u00eet normal que la valeur actuelle, et donc la valeur de march\u00e9 d'une entreprise soit volatile.

M\u00eame si la pratique courante de l'analyse financi\u00e8re s'appuie sur l'information
comptable qui retient sch\u00e9matiquement, comme bases d'\u00e9valuation, lesco\u00fbts
historiques et les principes de prudence et de continuit\u00e9 d'exploitation, le raisonnement

\u00e9conomique ne doit jamais \u00eatre perdu de vue. D'ailleurs la comptabilit\u00e9 y fait souvent r\u00e9f\u00e9rence. Ainsi, la r\u00e8gle d'inventaire comptable repose sur la notion de valeur v\u00e9nale , "il s'agit du prix pr\u00e9sum\u00e9 d'un bien qu'accepterait d'en donner un acqu\u00e9reur \u00e9ventuel de l'entreprise dans l'\u00e9tat ou le lieu o\u00f9 se trouve ledit bien". Cette notion est tr\u00e8s proche de la notion de valeur actuelle \u00e9conomique. Les corrections de valeur appliqu\u00e9es par la comptabilit\u00e9 \u00e0 partir des co\u00fbts historiques ont le plus souvent pour objectif de rapprocher l'\u00e9valuation comptable des actifs et du r\u00e9sultat, de l'\u00e9valuation \u00e9conomique. Le principe de prudence fait cependant que ce rapprochement n'intervient le plus souvent que lorsque la correction de valeur est d\u00e9favorable.

1.1. Notion et mesure du risque

La notion de risque est d'appr\u00e9hension plus complexe. Tr\u00e9s g\u00e9n\u00e9ralement, il y a risque s'il y a possibilit\u00e9 d'\u00e9cart entre la valeur anticip\u00e9e d'une grandeur et sa valeur r\u00e9alis\u00e9e. Ainsi, un actif est dit risqu\u00e9 si la rentabilit\u00e9 qu'il permet d'obtenir peut \u00eatre diff\u00e9rente de la rentabilit\u00e9 anticip\u00e9e par son d\u00e9tenteur. Le plus souvent, le caract\u00e8re risqu\u00e9 d'un actif est \u00e9valu\u00e9 en mesurant les fluctuations de son taux de rentabilit\u00e9 au moyen d'un indicateur statistique telle que la variance ou l'\u00e9cart-type; on mesure en fait sa variabilit\u00e9. Une autre notion de ris

q
ue
, p
lus
p
roche du sens commun
,
est \u00e9
g
alement

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