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theorie financiere et strategie financiere

theorie financiere et strategie financiere

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06/17/2013

THEORIE FINANCIERE ET STRATEGIE
FINANCIERE
--------------------------------------
G. CHARREAUX(*)
_________________________
Ao\u00fbt 1992
(*) Professeur en Sciences de Gestion, Doyen de la Facult\u00e9 de Sciences
Economiques et de Gestion
IAE DIJON - Facult\u00e9 de Science Economique et de Gestion
2
RESUME

L'objet de cet article est tout d'abord, de montrer les \u00e9volutions profondes des approches th\u00e9oriques en finance, puis de faire l'inventaire des apports actuels et potentiels de la th\u00e9orie financi\u00e8re \u00e0 la strat\u00e9gie financi\u00e8re tant sur le plan acad\u00e9mique que d\u00e9cisionnel. La r\u00e9flexion propos\u00e9e permet de pr\u00e9senter les orientations r\u00e9centes de la recherche financi\u00e8re, de montrer les applications de la th\u00e9orie financi\u00e8re \u00e0 la strat\u00e9gie financi\u00e8re et d'insister sur les dangers d'une recherche \u00e9loign\u00e9e de toute pr\u00e9occupation normative.

MOTS-CLES
Th\u00e9orie financi\u00e8re, strat\u00e9gie financi\u00e8re, bilan acad\u00e9mique, d\u00e9cision financi\u00e8re
ABSTRACT

The aim of this paper is first, to show the huge evolutions of different theoretical streams in finance and second, to make an inventory of present and potential contributions of financial theory to financial strategy from academic and decision-making points of view. The discussion presents recent developments of financial research, shows uses of financial theory for financial strategy and insists on drawbacks of a research, disconnected from all normative preoccupation.

KEY WORDS
Financial theory, financial strategy, academic survey, financial decision-making
3

Il y a plus de dix ans, en 1981 paraissait la premi\u00e8re \u00e9dition des "Principles of corporate finance1" , r\u00e9dig\u00e9e par Brealey et Myers. On peut consid\u00e9rer que ce manuel constituait le premier ouvrage fondant v\u00e9ritablement l'enseignement de la finance d'entreprise sur les enseignements tir\u00e9s de la recherche financi\u00e8re; dix ans plus tard, la quatri\u00e8me \u00e9dition publi\u00e9e en 1991, appara\u00eet \u00eatre le manuel de r\u00e9f\u00e9rence de l'enseignement de la finance sur le plan international. La premi\u00e8re \u00e9dition de ce best-seller se concluait par un chapitre intitul\u00e9 "What we do and do not know about finance". Les connaissances en mati\u00e8re financi\u00e8re s'articulaient autour de cinq "id\u00e9es" fondamentales, bien connues des financiers: la valeur actuelle nette, le mod\u00e8le d'\u00e9quilibre des actifs financiers, l'efficience des march\u00e9s financiers, le principe d'additivit\u00e9 des valeurs et la th\u00e9orie des options. On peut remarquer que ce bilan des connaissances ne comprenait que des mod\u00e8les ou des principes th\u00e9oriques, qui constituent cependant le noyau dur de la th\u00e9orie financi\u00e8re et dont les applications actuelles et potentielles, pour la prise de d\u00e9cision financi\u00e8re sont multiples, notamment en mati\u00e8re de choix des investissements, de politique de financement, de dividendes et d'\u00e9valuation de la firme.

Une liste de dix probl\u00e8mes irr\u00e9solus, consid\u00e9r\u00e9s comme fondamentaux par nos deux c\u00e9l\u00e8bres auteurs, accompagnait cet \u00e9tat des connaissances:(1) Comment sont prises les d\u00e9cisions financi\u00e8res? (2) Quels sont les facteurs qui d\u00e9terminent le risque et la valeur actuelle nette des projets d'investissement? (3) Le risque et la rentabilit\u00e9: avons-nous oubli\u00e9 un facteur important? (4) Y-a-t-il des exceptions importantes \u00e0 la th\u00e9orie des march\u00e9s efficients? (5) Comment sont \u00e9valu\u00e9es les options complexes? (6) Comment peut-on expliquer les proc\u00e9dures d'\u00e9mission des actions ordinaires? (7) Comment peut-on expliquer la structure de financement? (8) Comment peut-on r\u00e9soudre la controverse sur la politique de dividendes? (9) Quelle est la valeur de la liquidit\u00e9? et (10) Comment peut- on expliquer les vagues de fusion? L'importance des questions pr\u00e9c\u00e9dentes o\u00f9 figurent toutes les principales d\u00e9cisions qui constituent la strat\u00e9gie financi\u00e8re, peut conduire \u00e0 la conclusion que l'ignorance en mati\u00e8re de finance d'entreprise est presque totale. La th\u00e9orie financi\u00e8re se r\u00e9v\u00e9lerait inapte \u00e0 expliquer les principales d\u00e9cisions financi\u00e8res et les principaux r\u00e9sultats tenus pour acquis de la finance moderne, tels que la liaison rentabilit\u00e9-risque ou l'efficience des march\u00e9s financiers seraient remis en cause. Si on ajoute \u00e0 cette liste les r\u00e9sultats des diff\u00e9rentes enqu\u00eates effectu\u00e9es r\u00e9guli\u00e8rement aux Etats- Unis sur les crit\u00e8res de choix d'investissement utilis\u00e9s effectivement par les entreprises2

1- Brealey et Myers : Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, 1981. Cette premi\u00e8re \u00e9dition a fait
l'objet d'une traduction en fran\u00e7ais et d'une adaptation au contexte canadien, Brealey, Myers et Charette:
Principes de gestion financi\u00e8re des soci\u00e9t\u00e9s, McGraw-Hill, 1984.
2- Voir par exemple, Martin, Cox et MacMinn: The theory of finance, The Dryden Press, 1988, p.115,
pour un tableau de synth\u00e8se des r\u00e9sultats des \u00e9tudes faites sur les pratiques des entreprises en mati\u00e8re de
choix des investissements.

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