Slides Calculo Financeiro Capitulo 5

Cálculo Financeiro
Licenciatura em Contabilidade e Administração
Guedes, A.M., Lopes, A.P., Monteiro, M.M. Cálculo Financeiro Aula 27- 1
Empréstimos Obrigacionistas
5. Empréstimos Obrigacionistas
5.1 Noções Gerais.

5.2 Caracterização.
5.3 Tipos de Obrigações.
5.4 Avaliação de Obrigações.
5.5 Modalidades de Amortização.
Guedes, A.M., Lopes, A.P., Monteiro, M.M. Cálculo Financeiro Aula 27 - 2
1
Empréstimos Obrigacionistas – Noções Gerais
Noção de Obrigação
Título de dívida negociável
Entidade emitente compromete-se a pagar ao seu

detentor:
-rendimento periódico (cupão/juro)
-reembolso do capital.
Condições a definir na data de emissão.
Nota: Habitualmente as obrigações garantem juro

periódico. Existem no entanto obrigações que não
o garantem (Taxa de cupão zero).
Noção de Empréstimo Obrigacionista
Quando o montante do empréstimo é elevado, o

mutuário pode ter dificuldade em encontrar um único
mutuante disposto a ceder-lhe os fundos de que necessita.
Ao emitir um empréstimo por obrigações o mutuário
procura fundos de vários mutuantes, os obrigacionistas.
2
Noção de Empréstimo Obrigacionista
Um empréstimo por obrigações é, para o mutuário, uma

fonte de financiamento a médio e longo prazo, que este irá
utilizar para cobrir necessidades relacionadas,
designadamente com investimentos de expansão, de
modernização da sua actividade empresarial, ou de
processos de reestruturação financeira.
Empréstimos Obrigacionistas - Caracterização
5.1 Noções Gerais.

5.2.1 Valor Nominal, Preço de Emissão.
5.2.2 Taxa de cupão, Valor de reembolso.
5.2.3 Ficha técnica.
3
Caracterização
Valor Nominal (C) ou Valor Facial

montante da dívida inscrito no título (obrigação ou grupo
de obrigações).
Preço de Emissão (Pe), montante que o primeiro

detentor de pagar para subscrever o título.
Pe > C – emissão acima do par
Pe = C – emissão ao par
Pe < C – emissão abaixo do par (desconto)
Caracterização
Taxa de juro ou de cupão – i

Aplicada ao seu valor nominal, permite calcular o juro
periódico ou rendimento periódico do investidor.
Modadilidades:
-Fixa
-Variável
Valor de reembolso – VR
Valor a pagar pelo emitente para amortizar a dívida.
VR > C – reembolso acima do par (Prémio)
VR = C – reembolso ao Par
VR < C – reembolso abaixo do Par
4
Caracterização
Maturidade de uma obrigação

Data de reembolso de uma obrigação.
YTM – Yeld to Maturity

Taxa de rendimento de uma obrigação obtida com
base no seu preço corrente (P), na sua maturidade e
nos rendimentos periódicos (j).
Cotação de uma obrigação

P
Valor de mercado, em percentagem C o ta çã o% =
C
Caracterização
Vida do Empréstimo
É a duração do empréstimo, tempo que decorre entre
a emissão das obrigações e o pagamento da última
prestação.
Prémio de reembolso.
Valor que acresce ao valor nominal, com o objectivo
de incentivar a compra. VR=C+Prémio.
5
Caracterização
Exemplo 1.
5.1 Noções Gerais

6
Empréstimos Obrigacionistas – Tipos de Obrigações
Alguns Tipos de Obrigações
Obrigações Clássicas
Títulos de dívida de médio e longo prazo,
transmissíveis, indivisíveis de rendimento fixo.
Obrigações Convertíveis
Títulos que possuem os elementos das obrigações
clássicas e conferem aos titulares o direito de
conversão em acções.
Obrigações de caixa
Títulos de curto prazo. São equiparados às
obrigações em geral.
Empréstimos Obrigacionistas – Tipos de Obrigações
Alguns Tipos de Obrigações
Obrigações de cupão Zero

São reembolsadas ao valor nominal no fim de um
prazo, não havendo pagamento de juros periódicos e
emitidas abaixo do par.
Obrigações de Taxa Fixa

A taxa de cupão permanece constante.
Obrigações de Taxa Variável

A taxa de cupão varia ao longo do tempo.
7
5.1 Noções Gerais

5.4.1 Valor de uma obrigação.
5.4.2 ytm - Yield to Maturity.
Empréstimos Obrigacionistas – Avaliação de obrigações
Valor de uma Obrigação (V)
Princípio de avaliação:
Valor de uma obrigação = Valor actual (V) dos Cash
Flows futuros, a uma taxa adequada ao nível de risco
da obrigação.
Cash Flows de uma obrigação de taxa fixa i e valor

nominal C
V j j j j+VR
0 1 2 3 .….. n
J=C.i
8
Valor de uma Obrigação (V)
Para uma taxa efectiva r, adequada ao nível de risco da

obrigação, com a mesma periodicidade dos Cash Flows,
obtemos o valor de uma obrigação (V), efectuando a
actualização dos Cash Flows à taxa r considerada.
−n
1 − (1 + r ) −n
V = j× + V R × (1 + r )
r
ou
−n
V = j × an r + V R × (1 + r )
Yield to Maturity- ytm
A taxa de rendimento de uma obrigação calcula-se através

da equação:
−n
1 − (1 + ytm ) −n
P = j× + V R × (1 + ytm )
ytm
ou
−n
V = j × an ytm + VR × (1 + ytm)
P é o preço corrente, j os rendimentos periódicos e VR o
valor de reembolso de uma obrigação.
Para obter esta equação actualizam-se os Cash Flows para
a data do preço corrente.
9
Exemplo 2
Qual é o valor de uma obrigação de taxa fixa anual 5% com
valor nominal 10,00 €, prémio de reembolso de 1,00 € e cuja
maturidade é de 10 anos?.Considere uma taxa de
actualização de 4,5% anual.
Resolução
V 0,50 0,50 0,50 ……. 0,50+11,00
0 1 2 3 …. 10 anos
−10
1 − (1 + 0, 045 ) −10
V = 10 × 0, 05 + 11 × (1 + 0, 045 )
0, 045
V = 11, 04 €
Exemplo 3
Qual é o valor de uma obrigação de cupão zero com valor
nominal 10,00 €, cuja maturidade é de 5 anos? Considere
uma taxa de actualização de 6% anual.
Resolução.
V 0 0 0 0 10,00
0 1 2 3 4 5 anos
−5
V = 1 0 × (1 + 0 , 0 6 )
V = 7, 4 7 €
10
Exemplo 4
Admita que o preço de mercado de uma obrigação é de
16,80 €, com maturidade de hoje a 6 anos, com valor
nominal de 20,00 €, reembolso ao par e taxa de cupão
zero. Qual é a ytm corrente?
Resolução
16,8 20,00
0 …… 6 anos
−6
16, 80 = 20 × (1 + ytm )
1
 20  6
ytm =   − 1 = 2, 9485%
 16, 80 
Exemplo 5
Admita que o preço de mercado de uma obrigação é de
16,80 €, com maturidade de hoje a 6 anos, com valor
nominal de 20,00 €, reembolso ao par e taxa de cupão anual
de 4%. Qual é a ytm corrente?
Resolução
P 0,80 0,80 0,80 ……. 0,80+20,00
0 1 2 3 …. 6 anos
−6
1 − (1 + ytm ) −6
16, 80 = 0, 80 × + 20 × (1 + ytm )
ytm
ytm = ?
11
Exemplo 5
Equação do problema:
−6
1 − (1 + ytm ) −6
0, 80 × + 20 × (1 + ytm ) − 16, 80 = 0
ytm
Esta equação pode ser resolvida através das funções

financeiras do Excel, TIR ou Taxa, ou ainda por interpolação
linear.
Utilizando a função TIR do Excel.
Exemplo 5
ytm = 7,3981%
12
5.1 Noções Gerais

5.5.1 Amortização de uma só vez.
5.5.2 Amortização no sistema de Amortizações
Constantes.
5.5.3 Amortização no sistema de Prestações
Constantes
Empréstimos Obrigacionistas – Modalidades de Amortização
Terminologia utilizada
Valor nominal de uma obrigação C
Número de “título vivos” no fim da νk

época k do empréstimo
Número de títulos emitidos ν0
Valor do empréstimo V0
“Títulos vivos” são os títulos ainda no mercado, aqueles que

ainda não foram reembolsados. Deve ser um número inteiro.
13
Terminologia utilizada
Número de obrigações a amortizar no fim da época k dk
Valor de reembolso de uma obrigação VR
Valor da amortização, no fim da época k D k
Capital em dívida após a amortização k Vk
O número de obrigações a amortizar deve ser um número

inteiro.
Amortização de uma só vez
Reembolso por valor igual ao nominal, VR=C, à taxa

periódica i.
Valor do empréstimo V0 =ν0 ×C
Juro periódico jk = ν0 × C×i
Valor da amortização D = ν0 × C
14
Exemplo 6
Elabore o quadro de amortização de um empréstimo
obrigacionista, de 10 000 obrigações de taxa variável,
cuja ficha técnica é a do exemplo 1.
ν 0 = ν1 = ν 2 = ν 3 = ν 4 = 10 000, ν 5 = 0
Amortização de uma só vez
Reembolso por valor diferente do nominal VR, à taxa de juro

periódica i.
Valor da amortização D = ν × VR 0
Relativamente ao caso VR=C a única diferença é no cálculo

do valor de reembolso.
Considerando o exemplo 2 com a seguinte alteração

VR=6,00 €, a amortização no fim do 5ºano seria
D5 = ν 4.Vr = 10000 × 6, 00 = 60 000, 00€
15
Reembolso na modalidade de amortizações constantes
Reembolso ao par VR = C
Número de obrigações a amortizar no fim da época k, dk = d
Valor da amortização no fim da época k, Dk = d× C = D

Capital em dívida após a amortização k,
Vk =νk ×C
Relação entre o número de títulos a amortizar e o número
de “Títulos vivos”
ν0 = n× d, νk = (n − k) × d
n representa o número de termos da renda.
Exemplo 7
Mantendo os dados do exemplo 1, alterando somente a
modalidade de amortização para amortizações
constantes, obtemos o seguinte quadro de amortização.
jk = νk −1.C.i A k = νk −1.C.i + d.C

vk −1 D = d.C
16
Reembolso por valor diferente do valor nominal, VR

O reembolso ao par difere do reembolso por valor
diferente do par, no cálculo do valor do prémio de reembolso.
Exemplo 8
Com os dados do exemplo 1, obtemos o seguinte
quadro de amortização, considerando um prémio
de reembolso de 1,00 €:
Reembolso na modalidade de Prestações Constantes
É uma forma de reembolso semelhante ao Sistema Francês

dos empréstimos normais.
As expressões que relacionam as várias variáveis são
obtidas a partir das do sistema Francês.
Reembolso ao par VR = C, sem prémio de reembolso
Termo da renda que faz o serviço do empréstimo
Ak = νk−1 × C.i + dk × C = a
Valor de cada amortização

k −p
dk = dp × (1 + i )
D k = dk × C
17
Valor do empréstimo em função do termo da renda (valor

teórico).
−n
1 − (1 + i)
V0 = ν0 × C = a ×
i
Relação entre o número (teórico) de obrigações da primeira

amortização e o número de obrigações emitidas
ν 0 = d 1 + d 2 + d 3 + ... + d n = d 1 ×
(1 + i ) −1
i
O valor efectivo de a obtêm-se considerando
Ak = νk −1 × C × i + dk × C, νk −1 ,dk ∈ »
Exemplo 9
Considere um empréstimo obrigacionista de 10 000
obrigações de C= 5,00€, sem prémio de reembolso,
com juros anuais à taxa anual i=4%, com duração de 5
anos, reembolsadas no sistema de prestações
constantes.
a) Calcule o valor da anuidade.
-5
1 - (1 + 0, 04 )
50000 = a × ⇒ a = 11231, 36 €
0, 04
b) Calcule o número de obrigações da 1ª tiragem.
5
10000 = d1
(1 + 0, 04 )
⇒ d1 =1846, 2711
×
−1
0, 04
Número teórico de obrigações 1846,2711
Número efectivo de obrigações 1846
18
Exemplo 9
c) Calcule o valor da 3ª anuidade efectiva.

2
d3 = d1. (1 + 0, 04) = 1846, 2711 × 1, 042
d3 = 1996, 99268
A 3 = ν 2 × 5 × 0, 04 + 1997 × 5
Progressão geométrica de razão (1+0,04)

3
0, 0 4 ) − 1
(1 +
ν2 = d3 + d4 + d5 = d3
0, 0 4
ν2 = 1 9 9 6 , 9 9 2 6 8 × 3,1 2 1 6 = 6 2 3 3, 8 1 2 3 5
Exemplo 9
Número efectivo de obrigações vivas ν 2 = 6234
A3 = 6234 × 5 × 0, 04 + 1997 × 5 = 11231,80 €
Anuidade teórica calculada em a) a = 11 231, 36 €
Anuidade efectiva A 3 = 11 231,80 €
d) elaborar o quadro de amortização da dívida.
19
Exemplo 9 Quadro de Amortização
Como se pode
observar as prestações
são aproximadamente
constantes
Reembolso por valor diferente do valor nominal
Quando há prémio de reembolso podemos considerar duas

situações:
- O prémio de reembolso é calculado separadamente,
traduzindo assim um situação similar à anteriormente
tratada.
- O prémio de reembolso é considerado na prestação
constante, neste caso devemos efectuar a “normalização
do empréstimo”, que consiste fundamentalmente na
substituição da taxa i por uma taxa j, de forma a que
C.i=VR.j, e assim utilizar as expressões utilizadas no
sistemas de prestações constantes e reembolso ao par,
substituindo i por j, e C por VR.
20

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Alguns Tipos de Obrigações

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Empréstimos Obrigacionistas – Tipos de Obrigações

Alguns Tipos de Obrigações

Obrigações de cupão Zero

Obrigações de Taxa Fixa

Obrigações de Taxa Variável

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Yield to Maturity- ytm

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V 0,50 0,50 0,50 ……. 0,50+11,00

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P 0,80 0,80 0,80 ……. 0,80+20,00

Esta equação pode ser resolvida através das funções

Utilizando a função TIR do Excel.

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