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IBEX 35: 1991-2010 Rentabilidad y creación de valor

IBEX 35: 1991-2010 Rentabilidad y creación de valor

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Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1737860
Pablo Fernández , Javier Aguirreamalloa y Luis Corres. IESE
 
Rentabilidad y creación de valor del IBEX 35.
1991-2010
1
 
IBEX 35: 1991-2010
Rentabilidad y creación de valor
Pablo Fernández
Profesor del IESETitular de la Cátedra PricewaterhouseCoopers de Corporate Financee-mail:fernandezpa@iese.edu 
Javier Aguirreamalloa
Profesor del IESEe-mail:JAguirreamalloa@iese.edu 
Luis Corres
Research Assistant del IESEe-mail:lcorres@iese.edu
Resumen
La creación de valor para los accionistas del IBEX 35 en 2010 fue -€87 millardos (en 2009 fue€97 y en 2008 -€238) y la rentabilidad (teniendo en cuenta los dividendos) fue -12,9% (en 2009 38,3% yen 2008 -36,5%).Entre 1991 y 2010 la creación de valor para los accionistas fue €23 millardos y la rentabilidadmedia 11%, aunque una parte importante de ésta (un 2,9%) se debió al descenso de los tipos deinterés en el periodo. Las empresas pequeñas fueron más rentables (en media) que las grandes: larentabilidad media del ITBM (11,8%) fue superior a la del IBEX 35 (11%).El volumen de negociación de las empresas del IBEX 35 supuso más del 95% de lanegociación del mercado continuo. Las 6 mayores empresas supusieron el 71% de la capitalización ylas 18 más pequeñas el 10%.También se analiza la evolución del IGBM desde 1940 y del S&P 500 desde 1926.
11 de enero de 2011
Palabras clave: Creación de valor, IBEX 35, Rentabilidad para los accionistasJEL: G12, G31, M21
 
xLpPp2011hIESE. Universidad de Navarra. Camino del Cerro del Águila 3. 28023 Madrid.Tel. 91-211 3000. Fax 91-357 29 13.
 
Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1737860
Pablo Fernández , Javier Aguirreamalloa y Luis Corres. IESE
 
Rentabilidad y creación de valor del IBEX 35.
1991-2010
2
1. El IBEX 35. Evolución, composición y volumen
 
La
figura 1
muestra la evolución del IBEX 35 y de su capitalización que pasó de 51,1millardos de euros (2.603 puntos) el 31 de diciembre de 1991 a 349 millardos de euros (9.859puntos) en diciembre de 2010. El último máximo fue 15.945,7 (8 de noviembre de 2007). En elanterior máximo (6 de marzo de 2000) el IBEX 35 alcanzó 12.816,8 puntos.
Figura 1. Evolución del IBEX 35 y de su capitalización (millones de euros).
Fuente: Sociedad de Bolsas. Datosmensuales
 
02.0004.0006.0008.00010.00012.00014.00016.000
1/92 1/93 1/94 1/95 1/96 1/97 1/98 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11
   I   B   E   X   3   5 .   P  u  n   t  o  s
050.000100.000150.000200.000250.000300.000350.000400.000450.000500.000550.000
   C  a  p   i   t  a   l   i  z  a  c   i   ó  n
IBEX. Puntos IBEX. Capitalización
 La
tabla 1
muestra la evolución del volumen de negociación de las empresas del IBEX35 y de las del mercado continuo. El aumento ha sido espectacular. El volumen de negociaciónde las acciones de las 35 empresas ha aumentado de €17,6 millardos en 1992 a €1.041 millardosen 2010 (fue €1,5 billones en 2007). La negociación del mercado continuo se concentra (más deun 90% en los últimos años) en las empresas que forman parte del IBEX.La
figura 2
muestra que el volumen de negociación de las empresas que componen elIBEX 35 ha aumentado a lo largo de los años, no sólo en términos absolutos, sino también entérminos relativos: mientras la capitalización multiplicó (entre 1992 y 2007) por 10, el volumende negociación multiplicó por 84.
Tabla 1. Volumen de negociación de las empresas del IBEX 35 y de todas las del mercado continuo (€ millardos)
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010IBEX 35 17,6 31,0 41,9 40,9 69,1 144 232 245 448 410 414 478 602 782 1037 1480 1160 849 1041CONTINUO 22,3 35,6 52,9 46,4 75,9 161 258 274 485 440 440 508 637 848 1151 1666 1243 897 1081IBEX/Cont 79% 87% 79% 88% 91% 89% 90% 89% 92% 93% 94% 94% 95% 92% 90% 89% 93% 95% 96%
 
Figura 2. Volumen anual (últimos 12 meses) / capitalización del IBEX 35
 
Volumen anual / Capitalización
0%50%100%150%200%250%300%350%400%
12/92 12/93 12/94 12/95 12/96 12/97 12/98 12/99 12/00 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10
 
 
Pablo Fernández , Javier Aguirreamalloa y Luis Corres. IESE
 
Rentabilidad y creación de valor del IBEX 35.
1991-2010
3Una característica del IBEX 35 es que cambian frecuentemente las 35 empresas que locomponen. Estos cambios, las ampliaciones de capital y los cambios en los ajustes decapitalización por free-float
1
son la causa de que la capitalización que representa cada puntodel IBEX 35 cambie a lo largo del tiempo como se muestra en la
figura 3
 .
Por ejemplo, elaumento de enero de 2000 se debió a la fusión BBVA y a la inclusión de Terra en el IBEX 35.
Figura 3. Capitalización / punto del IBEX 35 (millones de euros). Datos mensuales
152025303540
1/92 1/93 1/94 1/95 1/96 1/97 1/98 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11
   C   a   p   i   t   a   l   i   z   a   c   i   ó   n   d   e   u   n   p   u   n   t   o   d   e   l   I   B   E   X
 
El
anexo 1
muestra los cambios en el IBEX 35 entre diciembre de 1991 y diciembre de2010.
Sólo 7 empresas que formaban parte del IBEX 35 en 2011 habían formado parte del IBEX 35 en 1991.Otras 8 empresas han cambiado el nombre o se han fusionado. El resto, 20 empresas, formaban parte del IBEX endiciembre de 2010 (con capitalización de €81.06 millones) y no formaban parte del IBEX en 1991. Otras 34empresas entraron y salieron del índice a lo largo de estos años.
 
2. El IBEX 35. Rentabilidad y creación de valor para los accionistas
 La
tabla 2
muestra la rentabilidad, el aumento del valor para los accionistas y la creaciónde valor para los accionistas del IBEX 35. Creación de valor se define como en Fernández (2002y 2004)
2
: la creación de valor en un periodo es la capitalización al principio del periodomultiplicada por la diferencia entre la rentabilidad para los accionistas y la rentabilidad exigida
3
.
Tabla 2. Aumento de la capitalización, aumento del valor para los accionistas y creación de valor para los accionistasdel IBEX 35 (millardos de euros).
Datos de fin de año
IBEX 35
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Total
Capitalización
51,1 46,0 78,5 71,4 84,5 120 168 229 293 307 291 215 276 345 402 513 525 323 405 349
capitalización -5,1 32,4 -7,1 13,1 35,0 48,6 60,6 64,3 13,9 -15,8 -76 60 69 57 111 12 -202 82 -56 298
 Aumento de valor para los accionistas
en euros corrientes -2,6 28,1 -9,1 16,0 39,7 53,1 65 46 -60 -19 -77 69 58 76 145 55 -192 124 -52 363
Creación de valor para los accionistas
en euros corrientes -10,9 19,8 -18,7 3,8 27,7 40 50 30 -88 -47 -104 51 36 50 116 13 -238 97 -87 -58en euros de 2010 -60,5 93,4 -78,5 13,7 87,3 114 129 73 -196 -95 -193 89 57 75 160 16 -279 106 -87 23mediaRentabil. accionistas -5% 61% -12% 22% 47% 44% 39% 20% -21% -6% -27% 32% 21% 22% 36% 11% -37% 38% -13% 11,0%
 
1
Como muestra la última columna del anexo 1, las empresas con poco free-float no forman parte del IBEX 35con el 100% de su capitalización, sino con un porcentaje de la misma. El objetivo de esta reducción es facilitar lareplicación del índice.
2
(2002):
Valuation Methods and Shareholder Value Creation
. Academic Press, San Diego, CA.(2004):
Valoración de empresas.
3ª edición. Ediciones Gestión 2000.
3
Por consiguiente, existe creación de valor para los accionistas en un periodo cuando la rentabilidad para losaccionistas es superior a la rentabilidad exigida. La rentabilidad para los accionistas tiene en cuenta los dividendospagados y se calcula a partir del IBEX 35 ajustado por dividendos que calcula y publica la Sociedad de Bolsas.

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