Banking | 12 January 2011

 
 
 
  BUY  Bank Rakyat Indonesia 
Company update  Attractively valued 
 
Analyst  What’s New 
Rahmi Marina 
rmarina@kimeng.co.id  ƒ BRI  looks  ahead  to  a  y/y  loan  growth  rate  of  20%‐22%  this  year.  It 
(62 21) 2557 1128  would exceed the 2010 loan growth rate that is expected to fall within 
 
  the upper part of the 15%‐20% range. To achieve its 2011 target, BRI 
  plans to increase its accessibility in consumer and SME lending.  
Price (Rp)  Rp4,800  ƒ Loan quality is not a concern for BRI as long as its NPL remains below 
Target (Rp)  Rp6,200  the safety level of 5% as set by Bank Indonesia (BI). Historically, we will 
www.kimengresearch.com 

IDX Index  3455  see  higher  NPL  rates  during  the  first  nine  months  before  write‐offs 
  take place in the 4th quarter of the year. The bank, however, remains 
 
Historical Chart  cautious about the inflation level that may post a risk to loan demand 
  and asset quality.  
(Rp)
6,500 Volume (mil. shares) Close
(Million shares)
100.0  
90.0
6,000
80.0 Our View 
70.0
5,500

ƒ
60.0
5,000 50.0 Higher  accessibility  will  require  BRI  to  be  more  competitive  as  in  the 
40.0
4,500
30.0
20.0
case of its interest rate. Cutting its lending rates and setting a deposit 
4,000

3,500
10.0
0.0
rate closer to the maximum limit of 7% as set by the BI may lead to a 
 
11-Jan-10 25-Feb-10 16-Apr-10 4-Jun-10 22-Jul-10 16-Sep-10 2-Nov-10 21-Dec-10
gradual compression in its NIM. However, the bank should be able to 
Performance  1m  3m  6m  enlarge  its  customer  base  in  the  consumer  and  SME  segments.  This 
Absolute (%)  ‐12.7  ‐11.1  3.2  would be a positive development for its long‐term growth.  
Relative (%)  ‐4.9  ‐8.5  ‐14.1  ƒ Thus,  we  fine‐tune  our  earnings  estimate  for  a  possible  NIM  decline 
 
and  ease  the  provisioning  expense  on  the  back  of  controlled  asset 
 
Stock Information  quality.  Our  adjustments  bring  the  2011F  EPS  down  by  4.3%  to 
  Rp443.7. This, however, still represents a y/y growth rate of 13.4%; its 
Ticker code  BBRI  2010F EPS was Rp391.2.  
Market cap (US$m)  12,966   
52‐week high (Rp)  6,250 
52‐week low (Rp)  3,550 
Action & Recommendation 
Shares issued (m)  12,247  ƒ BRI is highly attractive: at 28.3%, its ROE is still among the highest in 
6m avg d.vol (US$m)  18.1 
the  industry  in  2011F.  Liquidity  will  also  improve  following  the 
Free float (%)  43.2 
Major shareholders (%)  conclusion  of  its  stock‐split  effective  yesterday.  We  recommend  BUY 
Government of RI ( 56.8)  on the bank’s positive long‐term financial stability. Our post stock‐split 
INDONESIA

  TP is Rp6,200/share (14.0x 2011F PER; 3.6x 2011F PBV). 
 
   
Key Indicators*  Year End Dec 31  2008  2009  2010F  2011F  2012F 
  NII (Rp b)  18,752  11,133  27,606  29,579  33,922 
NIM (%)  9.5  Pretax Profit (Rp b)  8,822  9,891  11,912  13,512  17,015 
ROA (%)  3.7  Net profit (Rp b)  5,958  7,308  9,530  10,809  13,612 
ROE (%)  34.3 
EPS (Rp)  243  298  391  444  559 
CIR (%)  41.4 
*Bank only, not consolidated  EPS growth (%)  23.1  22.7  31.1  13.4  25.9 
PER (x)  19.7  16.1  12.3  10.8  8.6 
PBV (x)  5.3  4.3  3.4  2.8  2.3 
  Yield (%)  3.5  3.7  4.9  2.8  3.5   

SEE APPENDIX I FOR IMPORTANT DISCLOSURES AND ANALYST CERTIFICATIONS 
 
 
Bank Rakyat Indonesia  12 January 2011 
 
 
 
Figure 1: Trailing PBV band 

 
BRI is currently  8,000

trading below its  7,000 4.0

5years average PBV 
6,000 3.5
of 2.9x 
  3.0
5,000
 
2.5
  4,000
2.0
  3,000
1.5
2,000
1.0
1,000

0
Dec-0 5 Jun-0 6 Dec-06 Jun -07 Dec-07 Jun-08 Dec-0 8 Jun-0 9 Dec-09 Jun -10 Dec-10

Source: Company data, Kim Eng Securities 
 
 
Figure 2: Bank Rakyat Indonesia 9M10 results 
(Rp b)  9M10  9M09  % chg y/y  3Q10  2Q10  % chg q/q 
Net Interest Income  21,030  16,816  25.1  7,311  7,016  4.2 
Operating income  2,578  2,851  ‐9.6  983  769  27.9 
Operating expenses  15,063  13,648  10.4  5,320  5,259  1.2 
Pre‐tax income  8,508  6,665  27.6  3,060  2,609  17.3 
Net profit  6,657  5,302  25.6  2,339  2,167  7.9 
Gross loans  233,668  194,076  20.4  233,668  230,492  1.4 
Total assets  325,944  275,993  18.1  325,944  323,803  0.7 
Total deposits  261,544  221,519  18.1  261,544  260,855  0.3 
NIM (%)  9.5  9.2         
Gross NPL (%)  4.3  3.9         
LDR (%)  89.0  87.4         
CAR (%)  13.4  13.5         
Source: Company data

 
 
 

2 
Bank Rakyat Indonesia  12 January 2011 
 
 
Profit and loss  Key ratios 
YE Dec (Rp b)  2008  2009  2010F 2011F 2012F YE Dec  2008  2009  2010F 2011F 2012F
Net Interest Income  18,752  21,924  27,606 29,579 33,922 Per share ratio     
Fees and commissions  2,665  3,244  2,658 3,190 3,668 EPS (Rp)  243.2  298.4  391.2 443.7 558.8
Other income  717  1,152  707 278 278 EPS Growth (%)  23.1  22.7  31.1 13.4 25.9
Operating Income  19,469  23,076  28,313 29,857 34,200 PER (X)  19.7  16.1  12.3 10.8 8.6
Operating expenses  10,957  11,976  13,266 13,565 14,036 BVPS (Rp)  912  1,113  1,412 1,722 2,113
Pre‐Provision Profit  8,512  11,101  15,047 16,293 20,164 PBV (X)  5.3  4.3  3.4 2.8 2.3
Loan Loss Provision  (2,830)  (5,784)  (5,756) (5,971) (6,817) ROA (%)  2.6  1.7  2.9 3.0 3.3
Pretax Profit  8,822  9,891  11,912 13,512 17,015 ROE (%)  28.5  16.3  30.9 28.3 29.1
Tax  (2,864)  (2,583)  (2,382) (2,702) (3,403) DPS (Rp)  168.8  177.8  234.7 133.1 167.6
Minorities  0  0  0 0 0 Dividend yield (%)  3.5  3.7  4.9 2.8 3.5
Net Profit  5,958  7,308  9,530 10,809 13,612 Earning & forecasts (%)     
Net profit growth  23.2  22.7  30.4 13.4 25.9
Source: Company data, Kim Eng estimates 
Net interest income growth  17.0  16.9  25.9 7.1 14.7
  Cost Income Ratio  51.2  47.6  43.8 41.4 37.3
Loans growth  41.4  29.2  17.5 20.0 15.0
  Deposits growth  21.7  27.0  8.6 11.5 14.1
Loans/Deposit Ratio  79.9  81.3  88.0 94.7 95.4
Balance sheet  Yield on IEA  11.8  11.3  12.1 12.3 12.3
YE Dec (Rp b)  2008 2009  2010F  2011F 2012F Cost of funds  4.0  4.4  4.1 4.6 4.6
Cash on hand  6,750 8,139  9,036  8,456 9,293 Net interest margin  8.1  7.3  8.4 8.1 8.1
Deposits at BI  30,323 39,901  15,605  25,250 28,755 Asset quality     
Placements  5,686 22,511  23,210  21,721 23,871 Gross NPL amount (Rp b)  4,515  7,232  9,884 11,861 13,640
Mkt. securities  21,172 15,298  18,595  17,403 19,125 Net NPL amount (Rp b)  0  0  0 0 0
Gross Loans  161,108 208,123  244,544  293,453 337,471 Gross NPL ratio (%)  2.8  3.5  4.0 4.0 4.0
Fixed assets  1,346 1,366  1,288  1,222 1,169 Net NPL ratio (%)  ‐  ‐  ‐ ‐ ‐
Other  19,675 21,608  32,865  20,095 21,253 Total provisions / NPL (%)  177.3  157.2  155.2 155.2 155.2
Total Assets  246,060 316,947  345,143  387,599 440,936 Tier One CAR (%)  10.3  9.5  10.7 11.7 12.7
Customer deposits  201,537 255,928  277,910  309,800 353,608 Total CAR (%)  13.6  11.7  11.0 12.5 13.3
Borrowings  4,067 13,611  11,085  11,085 11,085 Source: Company data, Kim Eng estimates 
Other liabilities  18,116 20,150  21,759  24,759 24,759
 
Total liabilities  223,720 289,690  310,754  345,644 389,452
Paid up capital  6,163 6,165  6,165  6,165 6,165
Additional paid up capital  2,744 3,168  3,719  3,719 3,719
Others  108 90  0  0 0
Retained earnings  13,325 17,835  24,505  32,072 41,600
Shareholders fund  22,339 27,257  34,389  41,956 51,484
Minority interest  0 0  0  0 0
Total liabilities & Equity  246,060 316,947  345,143  387,599 440,936

Source: Company data, Kim Eng estimates 

 
 
 

3
ANALYSTS’ COVERAGE / RESEARCH OFFICES

     
SINGAPORE  MALAYSIA  PHILIPPINES 
Stephanie WONG Head of Research  YEW Chee Yoon Head of Research  Ricardo PUIG Head of Research 
Regional Head of Institutional Research  +603 2141 1555 cheeyoon@kimengkl.com  +63 2 849 8835  ricardo_puig@atr.com.ph 
+65 6432 1451 swong@kimeng.com  ƒ Strategy  ƒ Strategy 
ƒ Strategy  ƒ Banks  ƒ Property 
ƒ Small & Mid Caps  ƒ Telcos   ƒ Telcos 
Gregory YAP   ƒ Property   Laura DY‐LIACCO 
+65 6432 1450 gyap@kimeng.com  ƒ Conglomerates & others  +63 2 849 8840 laura_dyliacco@atr.com.ph 
ƒ Conglomerates  LIEW Mee Kien  ƒ Utilities 
ƒ Technology & Manufacturing  +603 2141 1555 meekien@kimengkl.com  ƒ Conglomerates 
ƒ Transport & Telcos  ƒ Gaming  Lovell SARREAL 
Rohan SUPPIAH  ƒ Media  +63 2 849 8841  lovell_sarreal@atr.com.ph 
+65 6432 1455 rohan@kimeng.com  ƒ Power  ƒ Consumer 
ƒ Airlines  ƒ Construction  ƒ Media 
ƒ Marine & Offshore  Research Team  Kenneth NERECINA 
Pauline LEE  +603 2141 1555   +63 2 849 8839  kenneth_nerecina@atr.com.ph 
+65 6432 1453 paulinelee@kimeng.com  ƒ Food & Beverage  ƒ Conglomerates 
ƒ Bank & Finance  ƒ Manufacturing  ƒ Cement 
ƒ Consumer  ƒ Plantations  ƒ Ports/ Logistics 
ƒ Retail  ƒ Tobacco  Katherine TAN 
Wilson LIEW  ƒ Technology  +63 2 849 8843  kat_tan@atr.com.ph 
+65 6432 1454 wilsonliew@kimeng.com    ƒ Banks 
ƒ Hotel & Resort  INDONESIA  ƒ Construction 
ƒ Property & Construction  Katarina SETIAWAN Head of Research   
Anni KUM  +6221 2557 1125 ksetiawan@kimeng.co.id  REGIONAL 
+65 6432 1470 annikum@kimeng.com  ƒ Consumer  Luz LORENZO Economist 
ƒ Industrials  ƒ Infra  +63 2 849 8836 luz_lorenzo@atr.com.ph 
ƒ REITs  ƒ Shipping  ƒ Economics 
James KOH  ƒ Strategy   
+65 6432 1431 jameskoh@kimeng.com  ƒ Telcos  ONG Seng Yeow  
ƒ Infrastructure  ƒ Others  +65 6432 1832 ongsengyeow@kimeng.com 
ƒ Resources  Ricardo SILAEN  ƒ Regional Products & Planning 
Eric ONG  +6221 2557 1126 rsilaen@kimeng.co.id   
+65 6432 1857 ericong@kimeng.com  ƒ Auto   
ƒ Marine & Offshore  ƒ Energy  TAIWAN 
David LOOMIS  ƒ Heavy Equipment  Gary Chia  
+65 6432 1417 dloomis@kimeng.com  ƒ Property  Head of Greater China Research 
ƒ Special Situations  ƒ Resources  +886 2 3518 7900 gary.chia@yuanta.com  
  Rahmi MARINA  Boris Markovich 
HONG KONG / CHINA  +6221 2557 1128 rmarina@kimeng.co.id  COO, Greater China Research 
Edward FUNG Head of Research  ƒ Banking  +852 3969 9518 boris.markovic@yuanta.com  
+852 2268 0632 edwardfung@kimeng.com.hk  Lucky ARIESANDI, CFA  John Brebeck, CFA  
ƒ Power  +6221 2557 1127 lariesandi@kimeng.co.id  Head of Taiwan Strategy  
ƒ Construction  ƒ Cement  Head of Research, Taiwan  
Norman ZHANG  ƒ Construction  +886 2 3518 7906 john.brebeck@yuanta.com  
+852 2268 0631 normanzhang@kimeng.com.hk  ƒ Pharmaceutical  George Chang, CFA  
ƒ Technology  ƒ Retail  Head of Upstream Tech  
ƒ Mid‐caps  Adi N. WICAKSONO  +886 2 3518 7907 george.chang@yuanta.com  
Ivan CHEUNG  +6221 2557 1130 anwicaksono@kimeng.co.id  Vincent Chen  
+852 2268 0634 ivancheung@kimeng.com.hk  ƒ Generalist  Head of Downstream Tech  
ƒ Property  Arwani PRANADJAYA  +886 2 3518 7903 vincent.chen@yuanta.com  
ƒ Industrial  +6221 2557 1129 apranadjaya@kimeng.co.id  Dennis Chan – NB Supply Chain  
Ivan LI  ƒ Technical analyst  +886 2 3518 7913 dennis.chan@yuanta.com  
+852 2268 0641 ivanli@kimeng.com.hk    Andrew C Chen – IC Backend  
ƒ Banking & Finance  VIETNAM  +886 2 3518 7940 andrew.chen@yuanta.com  
TAM Tsz Wang  Nguyen Thi Ngan Tuyen  Ellen Chiu – Taiwan Consumer 
+852 2268 0636 tamtszwang@kimeng.com.hk  +84 838 38 66 36 x 163 tuyen.nguyen@kimeng.com.vn  +886 2 3518 7936 ellen.chiu@yuanta.com  
ƒ Telcos  ƒ Pharmaceutical  Danny Ho – Taiwan Petrochemical  
ƒ Green Energy  ƒ Confectionary and Beverage  +886 2 3518 7923 danny.ho@yuanta.com  
Jacqueline KO  ƒ Oil and Gas  Min Li – Alternative Energy 
+852 2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hk  Ngo Bich Van  +852 3969 9521 min.li@yuanta.com  
ƒ Consumer Staples  +84 838 38 66 36 x 164 van.ngo@kimeng.com.vn  May Lin – Taiwan Telecom  
Grace DAI  ƒ Bank  +886 2 3518 7942 may.lin@yuanta.com  
+852 2268 0640 gracedai@kimeng.com.hk  ƒ Insurance  Tess Wang – Taiwan Financials 
ƒ Metal  Nguyen Quang Duy  +886 2 3518 7901 tess.wang@yuanta.com 
  +84 838 38 66 36 x 162 duy.nguyenquang@kimeng.com.vn   
INDIA  ƒ Shipping   
Jigar SHAH Head of Research   ƒ Seafood   
+91 22 6623 2601  jshah@kimeng.com   ƒ Rubber   
ƒ Oil & Gas  Trinh Thi Ngoc Diep    
ƒ Transportation  +84 838 38 66 36 x 166 diep.trinh@kimeng.com.vn   
Anubhav GUPTA   ƒ Property   
+91 22 6623 2605  agupta@kimeng.com     ƒ Construction   
ƒ Property     
ƒ Capital goods  THAILAND   
Rohit LEDWANI  Kanchan KHANIJOU   
+91226623 2625  rohit@kimeng.co.in  + 662 658 6300 x 4750 kanchan@kimeng.co.th   
ƒ Banking and Financial services  ƒ Banks   
Nikhil AGARWAL  ƒ Construction Materials   
+91226623 2611  nikhil@kimeng.co.in  Nathavut SHIVARUCHIWONG  Recommendation definitions 
ƒ Cement  + 662 658 6300 x 4730 nathavut@kimeng.co.th 
ƒ Metals  ƒ Property 
Our recommendation is based on the 
Haripreet BATRA  ƒ Shipping  following expected price 
+91226623 2606  haripreet@imeng.co.in 
ƒ Software  performance within 12 months: 
ƒ Education   
Ganesh RAM  +15% and above: BUY
+91226623 2607  ganeshram@kimeng.co.in 
ƒ Telecom  ‐15% to +15%: HOLD
ƒ Media  ‐15% or worse: SELL 
 

4
Bank Rakyat Indonesia  12 January 2011 

APPENDIX I:  TERMS FOR PROVISION OF REPORT, DISCLOSURES 
AND 
DISCLAIMERS 
 
This report, and any electronic access to it, is restricted to and intended only for clients of PT Kim Eng Securities ("KES") or a related 
entity to KES (as the case may be) who are institutional investors (for the purposes of both the Singapore Securities and Futures Act 
(“SFA”) and the Singapore Financial Advisers Act (“FAA”)) and who are allowed access thereto (each an "Authorised Person") and is 
subject to the terms and disclaimers below.  
 
IF YOU ARE NOT AN AUTHORISED PERSON OR DO NOT AGREE TO BE BOUND BY THE TERMS AND DISCLAIMERS SET OUT BELOW, 
YOU SHOULD DISREGARD THIS REPORT IN ITS ENTIRETY AND LET KES OR ITS RELATED ENTITY (AS RELEVANT) KNOW THAT YOU NO 
LONGER WISH TO RECEIVE SUCH REPORTS. 
 
This report provides information and opinions as reference resource only. This report is not intended to be and does not constitute 
financial advice, investment advice, trading advice or any other advice. It is not to be construed as a solicitation or an offer to buy 
or sell any securities or related financial products. The information and commentaries are also not meant to be endorsements or 
offerings of any securities, options, stocks or other investment vehicles.  
 
The report has been prepared without regard to the individual financial circumstances, needs or objectives of persons who receive 
it.  The securities discussed in this report may not be suitable for all investors. Readers should not rely on any of the information 
herein as authoritative or substitute for the exercise of their own skill and judgment in making any investment or other decision. 
Readers should independently evaluate particular investments and strategies, and are encouraged to seek the advice of a financial 
adviser before making any investment or entering into any transaction in relation to the securities mentioned in this report.  The 
appropriateness of any particular investment or strategy whether opined on or referred to in this report or otherwise will depend 
on an investor’s individual circumstances and objectives and should be confirmed by such investor with his advisers independently 
before adoption or implementation (either as is or varied). You agree that any and all use of this report which you make, is solely at 
your  own  risk  and  without  any  recourse  whatsoever  to  KES,  its  related  and  affiliate  companies  and/or  their  employees.  You 
understand that you are using this report AT YOUR OWN RISK. 
 
This  report  is  being  disseminated  to  or  allowed  access  by  Authorised  Persons  in  their  respective  jurisdictions  by  the  Kim  Eng 
affiliated entity/entities operating and carrying on business as a securities dealer or financial adviser in that jurisdiction (collectively 
or individually, as the context requires, "Kim Eng") which has, vis‐à‐vis a relevant Authorised Person, approved of, and is solely 
responsible in that jurisdiction for, the contents of this publication in that jurisdiction. 
 
Kim Eng, its related and affiliate companies and/or their employees may have investments in securities or derivatives of securities 
of companies mentioned in this report, and may trade them in ways different from those discussed in this report.  Derivatives may 
be issued by Kim Eng its related companies or associated/affiliated persons. 
 
Kim Eng and its related and affiliated companies are involved in many businesses that may relate to companies mentioned in this 
report.  These  businesses  include  market  making  and  specialised  trading,  risk  arbitrage  and  other  proprietary  trading,  fund 
management, investment services and corporate finance.  
 
Except with respect the disclosures of interest made above, this report is based on public information.  Kim Eng makes reasonable 
effort  to  use  reliable,  comprehensive  information,  but  we  make  no  representation  that  it  is  accurate  or  complete.  The  reader 
should  also  note  that  unless  otherwise  stated,  none  of  Kim  Eng  or  any  third‐party  data  providers  make  ANY  warranties  or 
representations  of  any  kind  relating  to  the  accuracy,  completeness,  or  timeliness  of  the  data  they  provide  and  shall  not  have 
liability for any damages of any kind relating to such data.   
 
Proprietary Rights to Content. The reader acknowledges and agrees that this report contains information, photographs, graphics, 
text, images, logos, icons, typefaces, and/or other material (collectively “Content”) protected by copyrights, trademarks, or other 
proprietary rights, and that these rights are valid and protected in all forms, media, and technologies existing now or hereinafter 
developed.  The  Content  is  the  property  of  Kim  Eng  or  that  of  third  party  providers  of  content  or  licensors.  The  compilation 
(meaning  the  collection,  arrangement,  and  assembly)  of  all  content  on  this  report  is  the  exclusive  property  of  Kim  Eng  and  is 
protected  by  Singapore  and  international  copyright  laws.  The  reader  may  not  copy,  modify,  remove,  delete,  augment,  add  to, 
publish,  transmit,  participate  in  the  transfer,  license  or  sale  of,  create  derivative  works  from,  or  in  any  way  exploit  any  of  the 
Content, in whole or in part, except as specifically permitted herein. If no specific restrictions are stated, the reader may make one 
copy of select portions of the Content, provided that the copy is made only for personal, information, and non‐commercial use and 
that the reader does not alter or modify the Content in any way, and maintain any notices contained in the Content, such as all 
copyright  notices,  trademark  legends,  or  other  proprietary  rights  notices.  Except  as  provided  in  the  preceding  sentence  or  as 
permitted by the fair dealing privilege under copyright laws, the reader may not reproduce, or distribute in any way any Content 
without  obtaining  permission  of  the  owner  of  the  copyright,  trademark  or  other  proprietary  right.  Any  authorised/permitted 
distribution  is  restricted  to  such  distribution  not  being  in  violation  of  the  copyright  of  Kim  Eng  only  and  does  not  in  any  way 
represent an endorsement of the contents permitted or authorised to be distributed to third parties. 
 
 
 

5
Bank Rakyat Indonesia  12 January 2011 
 
 
Additional information on mentioned securities is available on request. 
 
Jurisdiction Specific Additional Disclaimers: 
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  THE  REPUBLIC  OF  KOREA,  OR 
PROVIDED  OR  TRANSMITTED  TO  ANY  KOREAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A 
VIOLATION  OF  SECURITIES  LAWS  IN  THE  REPUBLIC  OF  KOREA.  BY  ACCEPTING  THIS  REPORT,  YOU  AGREE  TO  BE  BOUND  BY  THE 
FOREGOING LIMITATIONS.  
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  MALAYSIA  OR  PROVIDED  OR 
TRANSMITTED  TO  ANY  MALAYSIAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A  VIOLATION  OF 
SECURITIES LAWS IN MALAYSIA. BY ACCEPTING THIS REPORT, YOU AGREE TO BE BOUND BY THE FOREGOING LIMITATIONS.  
 
Without prejudice to the foregoing, the reader is to note that additional disclaimers, warnings or qualifications may apply if the 
reader is receiving or accessing this report in or from other than Singapore. 
 
As  of  12  January  2011,  PT  Kim  Eng  Securities  and  the  covering  analyst  do  not  have  any  interest  in  companies  mentioned  in  the 
report. 
 
Analyst Certification: 
 
The  views  expressed  in  this  research  report  accurately  reflect  the  analyst's  personal  views  about  any  and  all  of  the  subject 
securities  or  issuers;  and  no  part  of  the  research  analyst's  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the 
specific recommendations or views expressed in the report. 
 
© 2011 PT Kim Eng Securities All rights reserved.  Except as specifically permitted, no part of this presentation may be reproduced 
or  distributed  in  any  manner  without  the  prior  written  permission  of  PT  Kim  Eng  Securities.  PT  Kim  Eng  Securities  accepts  no 
liability whatsoever for the actions of third parties in this respect. 

 
 

6
  

Singapore  London  New York  Taiwan 

Kim Eng Securities Pte Ltd  Kim Eng Securities (London) Ltd  Kim Eng Securities USA Inc  Yuanta Securities Investment 
th
Kim Eng Research Pte Ltd  6/F, 20 St. Dunstan’s Hill  406, East 50  Street  Consulting Co. 
9 Temasek Boulevard  London EC3R 8HY, UK  New York, NY 10022, U.S.A.  10/F, No 225, Nanking East Rd 
#39‐00 Suntec Tower 2      Section 3 
Singapore 038989  Tel: +44 20 7621 9298  Tel: +1 212 688 8886  Taipei 104, Taiwan 
  Dealers’ Tel: +44 20 7626 2828  Fax: +1 212 688 3500   
Tel: +65 6336 9090  Fax: +44 20 7283 6674    Tel: +886 2 8770‐6078 
Fax: +65 6339 6003    Thanh C NGUYEN (sales & trading)  Fax: +886 2 2546‐0376 
  Giles WALSH (sales)  tnguyen@kesusa.com   
LAU Wai Kwok (sales)  gwalsh@kimeng.co.uk    Arthur LO (sales) 
lauwk@kimeng.com    Arthur.lo@yuanta.com.tw 
  Geoff HO (sales)   
Stephanie WONG (research)  gho@kimeng.co.uk  Gary CHIA (research) 
swong@kimeng.com    Gary.chia@yuanta.com.tw 
  James JOHNSTONE (sales)   
jjohnstone@kimeng.co.uk 
 
Hong Kong  Thailand  Indonesia  Malaysia 
Kim Eng Securities (HK) Ltd  Kim Eng Securities (Thailand)  PT Kim Eng Securities  Kim Eng Research Sdn Bhd 
Level 30,   Public Company Limited  Plaza Bapindo  16/F, Kompleks Antarabangsa 
th
Three Pacific Place,  999/9 The Offices at Central World,  Citibank Tower 17  Floor  Jalan Sultan Ismail 
th  st
1 Queen’s Road East,  20 ‐ 21  Floor,   Jl Jend. Sudirman Kav. 54‐55  50250 Kuala Lumpur, Malaysia 
Hong Kong  Rama 1 Road, Pathumwan,   Jakarta 12190, Indonesia   
  Bangkok 10330, Thailand    Tel: +603 2141 1555 
Tel: +852 2268 0800    Tel: +62 21 2557 1188  Fax: +603 2141 1045 
Fax: +852 2877 0104  Tel: +66 2 658 6817 (sales)  Fax: +62 21 2557 1189   
  Tel: +66 2 658 6801 (research)    YEW Chee Yoon (research) 
Ray LUK (sales)    Harianto LIONG (sales)  cheeyoon@kimengkl.com 
rluk@kimeng.com.hk  Vikas KAWATRA (sales)  hliong@kimeng.co.id 
  vkawatra@kimeng.co.th   
Edward FUNG (research)    Katarina SETIAWAN (research) 
edwardfung@kimeng.com.hk    ksetiawan@kimeng.co.id 
 
Philippines  Vietnam  India   
ATR‐Kim Eng Securities Inc.  Kim Eng Vietnam Securities Joint Stock  Kim Eng Securities India Pvt Ltd 
17/F, Tower One & Exchange Plaza  Company  2nd Floor, The International,  
Ayala Triangle, Ayala Avenue  1st Floor, 255 Tran Hung Dao St.  Plot No.16, Maharishi Karve Road,  
Makati City, Philippines 1200  District 1  Churchgate Station,  
  Ho Chi Minh City, Vietnam  Mumbai City ‐ 400 020, India 
Tel: +63 2 849 8888     
Fax: +63 2 848 5738  Tel : +84 838 38 66 36  Tel: +91.22.6623.2600 
  Fax : +84 838 38 66 39  Fax: +91.22.6623.2604 
Lorenzo ROXAS (sales)     
lorenzo_roxas@atr.com.ph  Mai Phan Lam Hoa (sales)  Vikas KAWATRA (sales) 
  Hoa.maiphan@kimeng.com.vn  vkawatra@kimeng.co.th 
Ricardo PUIG (research)     
ricardo_puig@atr.com.ph  Jigar SHAH (research) 
  jigar@kimeng.co.in 
 
       
       
South Asia Sales Trading  North Asia Sales Trading  North American Sales Trading   
Connie TAN  Eddie LAU  (Night Desk) 
connie@kimeng.com  eddielau@kimeng.com.hk  Brian LEE 
Tel: +65 6333 5775  Tel: +852 2268 0800  blee@kesusa.com 
US Toll Free: +1 866 406 7447  US Toll Free: +1 866 598 2267  Tel: +1 212 688 8886 
 
 

Indonesia Equity Research              Our Reports are available at Bloomberg, Thomson & Reuters              www.kimengresearch.com