COMPANY UPDATE INDONESIA

9 February 2011 Research Division

PT ADARO ENERGY Tbk

Performing Relatively Well in Rainy Season

 Summary
BUY
Tingginya curah hujan di area pertambangan tidak menghalangi Adaro untuk
mencatatkan peningkatan produksi sebesar 4% yoy menjadi 42 juta Mt, atau
Last Price (Rp) 2,350
tercapainya 95% dari 45 juta Mt target tahun lalu. Penurunan demurrage
Fair Value (Rp) 3,000 charges akan membantu Adaro untuk kembali mendongkrak net profitnya yang
turun sebesar 50% di kuartal sebelumnya. Penandatanganan kontrak jangka
panjang antara Adaro dan MBBS, mulai menunjukkan efek yang positif terhadap
Stock Data kinerja operational dan memperbesar kemungkinan penurunan freight cost
Bloomberg ADRO.IJ sebesar 15%. Peningkatan ASP yang diakibatkan oleh penurunan supply dari
Issued Shrs. (bn) 31,985 Australia, juga akan menguntungkan Adaro. Adaro saat ini masih fokus untuk
Market Cap (Rp bn) 75,167 menyelesaikan pembangunan OPCC dan 2 X 30 MW power plant, kedua proyek
52 W High / Low 2,900 / 1,700 tersebut adalah upaya perseroan untuk selalu meningkatkan efisiensi dan
Major Shareholders : produksi. Kami merekomendasikan BUY dengan TP Rp 3.000 mengimplikasikan
PE 15.3 X dan 6.1 X EV/ EBITDA
Adaro Strategic Inv. 40%
Public 40%  Improved Productivity In The Rainy Season
Management 20% Dengan rata – rata curah hujan yang tinggi dan cuaca yang tidak menentu di area
pertambangan Adaro di 4Q2010, produksi berhasil meningkat sebesar 4% yoy
Earnings Estimates menjadi 42.2 juta Mt. ini menunjukan bahwa 95% dari 45 juta ton target tahun lalu
telah tercapai. Hal ini juga membuktikan bahwa Adaro telah berhasil meningkatkan
2010F 2011F
produksinya setiap tahun dalam 19 tahun terakhir ini. Tahun ini Adaro menargetkan
Net Profit (IDR BN)
untuk meningkatkan produksinya sebesar 46 – 48 juta Mt, termasuk kontribusi dari
AAA Estimate 3,405 4,605
tambang batubara Wara sebesar 4 – 5 Juta Mt per tahun.
Consensus 2,818 5,468
EPS (IDR)  Declining Demurrage Charges in 4Q2010 Help Net Profit to Bounce Back
AAA EPS 106.43 144.08 Hujan lebat di area pertambangan di 3Q2010, telah menggangu kegiatan
Consensus EPS 85.44 172.15 operational penambangan dan mengakibatan keterlambatan yang serius dalam
pengiriman produk. Sebagai akibat dari keterlambatan ini Adaro harus membayar
denda atau demurrage charges sebesar US$ 45 juta kepada pelanggan mereka. Hal
ini memberikan dampak yang negatif terhadap net profit yang turun sebesar 51%
menjadi Rp 1,6 triliun dibandingkan dengan tahun sebelumnya yang mencapai Rp
3,5 triliun. Akan tetapi di 4Q2010, Adaro telah berhasil menurunkan demurrage
charges per vessel, dengan cara memperbaiki siklus barging dan shiploading. Semua
ini terjadi karena adanya pencocokan jadwal yang lebih efisien antara jadwal
pengapalan dan output produksi. Hal ini akan membantu Adaro untuk meningkatkan
kembali net profit perseroan.

 Long – Term Commitment with PT MBBS Started to Take Effect

Bei Mahaya Djody (ext 6654)
Bei.Djody@aaasecurities.com
PT. Andalan Artha Advisindo Sekuritas
Equity Tower 22nd Floor
Jl. Jend. Sudirman Kav. 52 – 53
Jakarta 12190
Ph : +62 2129916655
Penandatanganan kontrak jangka panjang antara Adaro dan MBBS di 3Q2010, di
4Q2010 sudah menunjukan dampak yang positif terhadap fleksibilitas dan efisiensi
logistik, karenanya Adaro dapat melakukan penongkangan ke berbagai tujuan, yang
meningkatkan fleksibilitas. Hal ini juga akan menurunkan freight cost sebesar 15%.
 Increased in Global Coal Price Will Benefit Adaro Future Contracts
Naiknya harga batubara global yang di akibatkan oleh bencana alam di Australia
bagian timur, telah memberikan upward pressure terhadap harga batubara
international Exchange Newcastle Index (ICE) yang naik dari US$ 110 menjadi
US$ 131 per ton. Hal ini akan menguntungkan Adaro, karena semua kontrak yang
ditandatangani di bulan Febuari 2011 akan memakai harga acuan (ICE) yang baru.
Berdasarkan model kami, ASP akan meningkat di kisaran US$ 68 – 70 per ton.

Fax : +62 215152644

PT Andalan Artha Advisindo Sekuritas 1

COMPANY UPDATE INDONESIA
9 February 2011 Research Division

 Completing OPCC and 2 x 30 MW Mine – Mouth Power Plant

Proyek Out of Pit Crusher and Conveyor (OPCC) masih dalam tahap penentuan
sistem dan design yang akan di pakai dan akan di perkirakan selesai di 1Q2013.
Sedangkan proyek 2 X 30 MW power plant sudah jauh lebih siap dibandingkan
dengan OPCC, dan akan digunakan untuk sumber bahan bakar OPCC dan alat
tambang lainnya.

 Valuation
Meski dengan cuaca buruk di area pertambangan, Adaro masih memiliki kinerja
yang menjanjikan untuk bulan yang akan datang. Hal ini dikarenakan oleh sejumlah
faktor: 1) reputasi Adaro dalam pencapaian target produksi tahun ke tahun, dan
model bisnis perusahaan yang memungkinkan untuk mengontrol berbagai tahap
produksi, dari hulu hingga hilir. 2) permintaan yang lebih tinggi untuk batubara yang
akan meningkatkan harga jual rata-rata. 3) Peningkatan efisiensi sebesar 15% dan
lebih rendahnya biaya angkutan dan biaya penanganan. Ketiga faktor tersebut akan
membantu perusahaan memangkas biaya tinggi produksi dan meningkatkan
keuntungan bersih perusahaan. Dengan mempertimbankan faktor-faktor tersebut
diatas kami me-reinitiating dengan rekomendasi BUY, di target price Rp3.000
didasarkan dengan methode blended valuation dengan 15,3X 6,1 PE dan 6.1 X EV /
EBITDA, sama dengan tingkat valuasi rata-rata historis. Saat ini Adaro
diperdagangkan pada PE 12.1X dan 4.8X EV/EBITDA dengan potential upside sebesar
28% terhadap harga target kami.

FINANCIAL SUMMARY
US$ bn 2008 2009 2010F 2011F 2012F
Sales 18,092 26,938 26,248 30,066 39,919
Operating Profit 4,211 9,928 8,292 10,773 14,862
Net Income 887.2 4,367 3,405 4,610 6,660
EPS (in IDR) 27.72 136.47 106.43 144.08 208.15
PER (x) 86.6 17.6 22.5 16.7 11.5
PBV (x) 5.5 4.4 3.8 3.3 2.7
EV/EBITDA (x) 18.6 7.3 8.4 6.3 4.4
Dividend Yield (%) 0.5% 1.2% 1.1% 1.5% 2.2%
Source : Company; AAA Securities

PT Andalan Artha Advisindo Sekuritas 2

COMPANY UPDATE INDONESIA
9 February 2011 Research Division

Key assumptions and earnings revision

2010F 2011F 2012F
Sales volume (mn tons) 43 45 55
% change 10% 5% 22%
ASP (IDR/ton) 57.9 62.7 63
% change 32% 5% -2%
Revenue (IDR bn) 26,248 33,066 39,919
% change 3% 26% 21%
Net profit (IDR bn) 3,406 4,610 6,661
% change 13% 14% 17%
source: AAA securities

Income statement
Year-end 31 Dec (Rp bn) 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F
Sales 11.592,6 18.092,5 26.938,0 26.248,1 36.554,9 46.112,1
COGS 9.089,2 13.149,3 15.900,1 16.875,1 20.594,9 22.843,2
Gross profit 2.503,4 4.943,2 11.037,9 9.373,0 15.959,9 23.268,9

EBITDA 2.981,7 4.541,3 11.084,3 10.019,5 16.404,7 23.538,5

Operating expense 250,9 731,4 1.109,4 1.080,9 1.505,4 1.899,0

Operating profit 2.252,5 4.211,9 9.928,5 8.292,1 14.454,6 21.369,9

Pre-tax profit 947,0 2.924,7 8.578,1 7.015,7 13.286,3 20.384,9

Income tax - net 656,9 1.602,0 4.119,1 3.609,9 6.908,9 10.600,1

Net profit 88,5 887,2 4.367,0 3.405,8 6.377,4 9.784,8

EPS (Rp) 2,77 27,72 136,47 106,43 199,29 305,77
-8,5% 10,7%

Balance sheet
Year-end 31 Dec (Rp bn) 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F
Assets
Cash and equiv 2.630,8 3.511,9 11.274,6 8.328,5 10.642,8 14.460,4
Receivables 1.610,9 2.349,9 2.903,6 2.876,5 4.006,0 5.053,4
Inventories 238,1 304,7 250,5 346,7 423,2 469,4
Others 517,9 1.690,3 1.408,0 990,0 1.036,6 1.128,5
Total current assets 4.997,7 7.856,8 15.836,7 12.541,7 16.108,6 21.111,7
Net fixed assets 3.558,7 5.924,2 7.415,7 8.554,8 10.325,0 11.411,1
Mining properties 118,4 10.470,2 9.791,7 9.266,0 8.740,4 8.214,7
Goodwill 1.225,5 9.128,4 9.091,8 8.591,0 8.090,3 7.589,6
Other assets 4.788,4 340,6 329,7 179,7 173,1 166,4
Total assets 14.688,7 33.720,2 42.465,5 42.329,3 46.633,4 51.689,6

Liabilities and equities

Payables 1.688,2 2.641,3 2.168,1 2.774,0 3.385,5 3.755,0
ST. debt and curr. maturity 1.518,9 2.029,3 2.379,8 1.949,1 1.536,3 1.110,6
Other current liabilities 1.910,9 1.999,9 3.321,0 2.006,0 2.309,4 2.409,1
LT. debt 5.907,4 9.009,6 13.475,9 13.410,8 12.022,2 9.285,7
Other long term liabilities 954,4 3.961,3 3.481,5 2.189,7 2.597,2 3.007,9
Total Liabilities 11.979,7 19.692,5 24.953,5 22.329,6 21.850,6 19.568,3

Shareholders' equity 2.150,6 14.009,2 17.445,4 19.999,7 24.782,8 32.121,4

BVPS (Rp) 67,2 438,0 545,4 625,3 774,8 1.004,2

PT Andalan Artha Advisindo Sekuritas 3

COMPANY UPDATE INDONESIA
9 February 2011 Research Division

Cashflow Statement Analysis

Year-end 31 Dec (Rp bn) 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F
CFs from operation
Net profit 88,5 887,2 4.367,0 3.405,8 6.377,4 9.784,8
Depreciation/amortz. 693,1 1.197,7 1.631,1 1.911,0 2.106,2 2.315,2
Change in working capitals 16,9 147,6 -972,7 536,7 -594,5 -724,0
CFs from operation 1.976,0 1.149,0 6.628,9 4.956,5 8.146,0 11.383,6

CFs from investments -2.037,2 -13.673,7 -1.704,3 -6.488,7 -2.435,9 -1.957,7

CFs from financing activ. -555,0 14.044,1 3.934,2 -1.414,0 -3.395,7 -5.608,4
Net inc/(dec) in cash -616,2 1.519,4 8.858,8 -2.946,1 2.314,3 3.817,5

Cash at end period 2.630,8 3.511,9 11.274,6 8.328,5 10.642,8 14.460,4

DPS 0 12 29 27 50 76

Key ratio analysis

Year-end 31 Dec 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F
Profitability
Gross Margin 22% 27% 41% 36% 44% 50%
EBIT margin 19% 23% 37% 32% 40% 46%
EBITDA margin 26% 25% 41% 38% 45% 51%
Pre-tax Margin 8% 16% 32% 27% 36% 44%
Net Income margin 1% 5% 16% 13% 17% 21%
ROA (%) 1% 4% 11% 8% 14% 20%
ROE (%) 7% 11% 28% 18% 28% 34%

Growth
Revenue 19% 56% 49% -3% 39% 26%
Operating Profit 29% 87% 136% -16% 74% 48%
EBITDA 41% 52% 144% -10% 64% 43%
Net Income -37% 902% 392% -22% 87% 53%

Solvability
Current ratio (x) 1,0 1,2 2,0 1,9 2,2 2,9
Quick ratio (x) 0,8 0,9 1,8 1,7 2,0 2,7
Debt to equity (x) 3,5 0,8 0,9 0,8 0,5 0,3
Debt/EBITDA (x) 2,5 2,4 1,4 1,5 0,8 0,4
Net Gearing Ratio 2,2 0,5 0,3 0,4 0,1 -0,1
Source : AAA Securities

PT Andalan Artha Advisindo Sekuritas 4

COMPANY UPDATE INDONESIA
9 February 2011 Research Division

PT Andalan Artha Advisindo Sekuritas

(Member of Indonesia Stock Exchange)

General :+62-21-2991-6600
 Investment Banking : +62-21-2991 6688
 Fixed Income Dealing :+62-21-2991 6666
 Equity Dealing :+62-21-2991 6700

22/F Equity Tower Building

Jalan Jenderal Sudirman Kav. 52-53
Jakarta 12190, Indonesia
Facsimile:+62-21-5152266
E-mail: all_research@aaasecurities.com

Disclaimer : The information contained herein has been compiled from sources that we believe to be reliable.No warranty (express or
implied) is made to the accuracy or completeness of the information.All opinions and estimates included in this report constitute our
judgement as of this date, without regards to its fairness, and are subject to change without notice.This document has been prepared
for general information only, without regards to the specific objectives, financial situation and needs of any particular person who may
receive it. No responsibility or liability whatsoever or howsoever arising is accepted in relation to the contents hereof by any company
mentioned herein, or any their respective directors, officers or employees.This document is not an offer to sell or a solicitation to buy
any securities.This firms and its affiliates and their officers and employees may have a position, make markets, act as principal or
engage in transaction in securities or related investments of any company mentioned herein, may perform services for or solicit
business from any company mentioned herein, and may have acted upon or used any of the recommendations herein before they have
been provided to you. Available only to person having professional experience in matters relating to investments.© PT Andalan Artha
Advisindo Sekuritas 2011.

PT Andalan Artha Advisindo Sekuritas 5