Professional Documents
Culture Documents
şi Contabililor Autorizaţi
stocurile din România
INIŢIERE ÎN EVALUAREA
ÎNTREPRINDERILOR
- Ediţia a III-a, revizuită -
658. 1:334.7
657.92:334.7
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
Cuprins
Introducere...............................................................................9
Cuvântul autorului..................................................................13
Capitolul I
Conceptul de evaluare economică şi financiară;
principii şi reguli generale de evaluare
1. Definiţia, necesitatea si esenţa evaluării............................16
2. Clasificarea evaluărilor......................................................22
3. Faze şi etape în realizarea unei evaluări de întreprindere... 26
4. Bilanţul contabil - punct de pornire; bilanţul economic -
instrument de lucru pentru evaluarea unei întreprinderi......26
5. Valoare şi preţ; diferite tipuri de valori folosite
în evaluare.........................................................................29
Capitolul II
Diagnosticul - sursă a tuturor elementelor şi informaţiilor
necesare evaluării unei întreprinderi
1. Rolul diagnosticului de evaluare........................................40
2. Diagnosticul juridic...........................................................41
3. Diagnosticul comercial......................................................42
4. Diagnosticul tehnic, tehnologic şi de exploatare.................43
5. Diagnosticul de organizare, management şi
resurse umane...................................................................44
6. Diagnosticul financiar-contabil...........................................45
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
Capitolul IV Metode de
evaluare a întreprinderilor
Introducere............................................................................96
l. Abordarea patrimonială în evaluarea întreprinderilor.........96
1.1. Valoarea contabilă...................................................97
1.2. Valoarea reală sau valoarea matematică...................97
1.3. Valoarea activului net reevaluat (Anr).....................98
l .4. Valoarea de reconstituire sau valoarea capitalurilor
permanente necesare exploatării (CPNE)..................99
1.5. Activul net de lichidare (ANL)...............................100
1.6. Valoarea substanţială............................................101
1.7. Limitele valorilor patrimoniale..............................101
Capitolul V
Aspecte particulare în evaluarea
întreprinderilor
Introducere...........................................................................138
1. Evaluarea întreprinderilor în dificultate............................138
1.1. în cazul întreprinderilor neredresabile,
dar cu activ net pozitiv...........................................141
1.2. în cazul întreprinderilor redresabile.......................142
1.3. Metoda Schnettler..................................................142
Capitolul VI Evaluarea
valorilor mobiliare
Introducere...........................................................................166
1. Evaluarea titlurilor care nu cotează..................................166
2. Evaluarea titlurilor care cotează.......................................174
3. Prime de control şi discounturi aplicate............................176
Capitolul VII
Principii de Practică a Evaluării (PPE) şi
Codul etic al expertului evaluator
Introducere...........................................................................178
1. Definiţii.........................................................................179
2. Obiectivele activităţii de evaluare....................................181
3. Datoria si responsabilitatea primordială
a evaluatorului..............................................................182
4. Obligaţia evaluatorului faţă de clientul său.....................184
5. Obligaţia evaluatorului faţă de alţi evaluatori şi
faţă de organismul profesional.......................................187
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
Capitolul VIII
Standarde şi reglementări privind
evaluarea întreprinderilor
Standarde şi reglementări privind evaluarea întreprinderilor......210
Capitolul IX
Angajarea, contractarea şi raportarea
unei lucrări de evaluare a întreprinderii
ANEXE
Introducere
10
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
11
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
Septembrie 2005
12
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
Cuvântul autorului
13
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
14
CAPITOLUL I
Conceptul de evaluare
economică şi financiară;
principii şi reguli
generale de evaluare
15
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
20
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
21
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
2. Clasificarea evaluărilor
Numeroasele metode de evaluare cunoscute azi pot fi grupate
în funcţie de anumite criterii în vederea identificării modului de
abordare a evaluării şi, în funcţie de aceasta, a furnizorului de servicii
de evaluare.
a) în funcţie de obiect, evaluările pot fi:
- evaluări de bunuri mobile şi imobile independente;
- evaluări de grupe de bunuri şi unităţi generatoare de
numerar;
- evaluări de active economice (secţii, fabrici, magazine,
părţi ale întreprinderii etc.);
- evaluări de active şi elemente intangibile;
- evaluări de întreprinderi în ansamblul lor;
- etc.
b) în funcţie de metodă, evaluările se pot grupa în:
- metode aşa zise clasice; sunt cele care se aplică, de
regulă, la întreprinderile necotate;
22
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
25
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
Performanţe Performanţe
financiare CB recalculate în
obţinute funcţie de factori
de piaţă
VALOARE PREŢ
l
Număr: v = multiple
p = unic
Felul mărimilor: v = convenţional
P = tangibilă
Loc de formare: v = pe hârtie
P = pe piaţă
Caracter
obiectiv: p = obiectiv faţă
de evaluator
şi subiectiv
faţă de
negociatori
v = obiectivă faţă
de negociator
şi subiectivă
faţă de
evaluator
x
EVALUATOR
A
^ NEGO CIATOR
S
Factori obiectivi
Factorii
(dar şi subiectivi) subiectivi pot fi
hotărâtori
că punctul de pornire 1-a constituit una sau mai multe valori estimate
de un expert evaluator. Altfel spus, valorile determinate de evaluator
sunt pur orientative pentru alţi profesionişti - negociatorii, logică ce
poate fi urmărită în schema de mai jos în care obiectul tranzacţiei îl
constituie acţiunile unei societăţi.
VÂNZĂTORUL CUMPĂRĂTORUL
OBIECT
Acţiunile unei societăţi
Evaluare Evaluare
Stabilirea unei valori Stabilirea unei valori
potrivit unor criterii potrivit unor criterii
aplicate de proprietar determinate de
potenţialii cumpărători
NEGOCIERE
PREŢUL de
vânzare al acţiunilor
31
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
38
CAPITOLUL II
Diagnosticul - sursă
a tuturor elementelor
şi informaţiilor
necesare evaluării
unei întreprinderi
39
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
2. Diagnosticul juridic
Obiective:
> aprecierea riscurilor inerente situaţiei juridice a întreprinderii;
> analiza patrimoniului conducerii întreprinderii.
Mijloace de realizare:
A. Punerea în lucru a chestionarului de diagnostic juridic,
care cuprinde:
• drept comercial, cu subrubricile:
- acte şi contracte privind modul de exploatare (fond
comercial, locaţii, concesiuni, licenţe, contracte de
franciză);
- acte şi contracte privind situaţia imobiliară (acte de
proprietate, leasing, închirieri, expertize recente
privind evaluarea);
- acte si contracte privind alte imobilizări (titluri de
participare, mărci şi brevete etc.);
- acte şi contracte privind finanţarea pe termen mediu
şi lung (credite bancare, linii de credit);
41
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
Concluzii:
• puncte tari;
• puncte slabe.
3. Diagnosticul comercial
Obiectiv:
Poziţionarea întreprinderii sau a activului în piaţă.
42
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
Mijloace de realizare:
Punerea în lucru a chestionarului de diagnostic comercial, care
cuprinde subrubricile:
- poziţia strategică a întreprinderii (situaţia sa generală în
comparaţie cu mediul economic, cu sectorul, cu piaţa sa);
- piaţa (localizarea si descrierea pieţii);
- clientela întreprinderii (număr, repartizarea, clienţi stra
tegici, clienţi rău platnici, fragilitatea relaţiilor cu clientela
etc.);
- produsele (gama, produse cu marjă ridicată si cu marjă
redusă, reînnoirea produselor, politica de cercetare şi
dezvoltare, brevetele deţinute de întreprindere);
- politica de preţuri (competitivitatea preţurilor, existenţa
unor restricţii legate de reglementări de distribuţie, costuri
de producţie, concurenţă);
- distribuţia (reţea de distribuţie, cheltuieli de marketing, forţa
de pătrundere şi de adaptare, service asigurat etc.);
- publicitate şi promovare.
Concluzii:
- puncte tari;
- puncte slabe.
Mijloace de realizare:
Punerea în lucru a chestionarului de diagnostic tehnic, tehno-
logic şi de exploatare, care cuprinde subrubricile:
- activitatea de cercetare şi dezvoltare a întreprinderii;
- procesele de fabricaţie (aprovizionare, producţie, stocuri,
calitate, productivitate);
- starea mijloacelor de producţie (utilaje, construcţii, perso
nalul productiv - structură).
Concluzii:
- puncte tari;
- puncte slabe.
5. Diagnosticul de organizare,
management şi resurse umane
Obiectiv:
Analiza structurii resurselor umane şi capacitatea acesteia
de a contribui la realizarea obiectivelor întreprinderii.
Mijloace de realizare:
Punerea în lucru a chestionarului de diagnostic si o descriere
a profilului cadrelor din întreprindere (structura multicriterială a
personalului, conducere, aspecte sociale).
Concluzii:
• puncte tari;
• puncte slabe.
44
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
6. Diagnosticul financiar-contabil
Obiective:
• fiabilizarea valorilor contabile reţinute;
• aprecierea ajustărilor necesare cauzate fie de politicile
contabile, fie de politicile fiscale;
• aprecierea rezultatelor;
• exploatarea şi echilibrele financiare;
• studiul resurselor şi utilizărilor.
Mijloace de realizare:
• cunoaşterea principiilor şi metodelor contabile proprii
sectorului de activitate şi aplicate de întreprindere;
• construirea (elaborarea) diferitelor situaţii necesare pentru
analiză şi diagnostic (tablou de finanţare, bilanţ funcţional,
tabloul soldurilor intermediare de gestiune etc.);
- analiza raţiourilor;
- evaluarea riscurilor prin metoda scorurilor;
- punerea în lucru a chestionarului de diagnostic contabil
(balanţe, trezorerie, conturi clienţi, stocuri, valori mobi
liare de plasament imobilizări şi amortismente, alte ele
mente de activ, împrumuturi, furnizori, alte datorii, impo
zite, evenimente posterioare, litigii, fonduri proprii etc.).
Concluzii:
• puncte tari;
• puncte slabe.
45
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
46
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
52
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
nRentabilitatea
* u-r* ,. ffinanciara
• ~ = rezultat net
capitaluri proprii
54
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
55
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
57
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
300 _ 3-3 T o/
375_ Ap 307
930 '
58
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
datorii financiare
resurse proprii
datorii totale
resurse proprii
capitaluriproprii
datorii totale
capitaluriproprii datorii pe
termen lung
capitaluri de autofinanţare
datorii pe termen lung
autofinanţarea
nevoi de finanţare globală
60
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
61
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
63
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
L i c h i d i t a t e a g e n e r a l ă : a c t i v e c i r c u l a-----
nte
d ato rii p e te rm en sc u rt
7 . 2 . 37. . S i n t e z a a n a l i z e i f i n a n c i a r e
S e r e c o m a n d ă c a , î n f u n c ţ i e d e s i t u a ţ i i l e c o n c r-e t e a l e î n t r e
p rin d e rii, e x p e rţii să e la b o re z e o sin te z ă a a n aliz e i fin a n c ia re , a v â n d
la b ază u n ele rep ere ca, d e ex em p lu :
64
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
65
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
67
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
68
CAPITOLUL III
Componentele
fundamentale ale evaluării
69
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
Introducere
Aşa cum s-a văzut într-un capitol anterior, evaluarea are doar
ca punct de plecare bilanţul contabil, ea realizându-se pe baza unui
bilanţ de calcul, teoretic, abstract, elaborat de experţi exclusiv în
acest scop - bilanţul economic, respectiv bilanţul care cuprinde
atât patrimoniul întreprinderii, exprimat în valori economice, cât
si profitul pe care întreprinderea este aptă a-1 degaja în condiţiile
pieţii din care face parte.
Trecerea de la bilanţul contabil la bilanţul economic pentru
evaluare se realizează cu ocazia elaborării a două lucrări indispen-
sabile oricărei evaluări, respectiv determinarea activului net corijat
al întreprinderii (ANC) si determinarea capacităţii beneficiare a
întreprinderii (CB).
Vorbind despre o metodologie de evaluare a întreprinderii,
specialiştii consideră că într-un fel sau altul orice metodă de eva-
luare presupune efectuarea prealabilă a unor lucrări de determinare
a - ceea ce este cunoscut sub denumirea de componentele funda-
mentale ale unei evaluări - activului net corijat, capacităţii bene-
ficiare si ratei de actualizare.
70
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
Activ Pasiv
Active pe
termen lung 150.000 Capital social 155.000
din care: - imobilizări Rezerve 25.000
necorporale (KH) - 8.000
imobilizări financiare
(credite,) 2.000 Profit 10.000
- imobilizări corporale 140.000 Obligaţii 450.000
nefinanciare
Stocuri 250.000 Obligaţii 110.000
financiare
Creanţe 300.000
Disponibilităţi 50.000
Total 750.000 Total 750.000
74
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
75
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
1.2.4. Stocuri
După ce ne-am asigurat că stocurile din contabilitate se spriji-
nă pe inventare fizice şi am studiat metodele de evaluare folosite
de întreprindere, se procedează la elaborarea unei balanţe pe ve-
chimi a tuturor stocurilor şi constituirea de provizioane pentru sto-
curile fără mişcare sau cu mişcare lentă.
Valorile de exploatare, în general, sunt evaluate la valoarea
lor de realizare într-o perspectivă de continuitate a exploatării, la
evaluarea stocurilor urmând să fie avute în vedere următoarele
reguli particulare:
- Stocurile la intrare (materii prime, materiale, combustibili,
piese de schimb, obiecte de inventar etc.) se evaluează la
preţurile de achiziţie practicate în luna anterioară celei în
care se face evaluarea, iar dacă intrările sunt mai rare, la
media preţurilor de achiziţie din cea mai recentă perioadă.
- Stocurile din interior (producţie neterminată, semifabricate
din producţie proprie etc.) se evaluează la nivelul costu
rilor efective corectate cu gradul de înaintare în realizarea
fizică a produselor.
- Stocurile la ieşire (produsele finite) se evaluează la nivelul
preţurilor de vânzare, mai puţin beneficiile estimate în aceste
preţuri.
76
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
1.2.5. Creanţe
Se elaborează o balanţă în funcţie de vechimea creanţelor şi
se calculează provizioane pentru creanţele incerte sau cu termenele
de încasare depăşite; creanţele se iau în calculul activului net corijat
cu valorile din contabilitate, cele în valută fiind actualizate la rapor-
tul de schimb al monedei naţionale din ultima zi a lunii anterioare
celei în care are loc evaluarea întreprinderii.
Admitem că SC Oltina SA face export şi, ca urmare deprecierii
monedei naţionale, diferenţele de curs sunt în sumă de 55.000 lei.
77
P rof. univ. dr.
M A R IN T oM A
78
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
83
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
84
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
85
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
86
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
87
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
în care:
Cep = costul capitalului propriu;
Ccî = costul capitalului împrumutat;
Cep + Ccî = masa capitalurilor folosite de întreprindere.
Masa capitalurilor folosite de întreprindere si structura aces-
teia se determină pe baza studiului bilanţurilor funcţionale ale între-
prinderii pe o perioadă de 2-3 ani.
88
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
Activ
Funcţia de Imobilizări 150.000 Capitaluri Pasiv
190.000
investiţii proprii
Funcţia de Stocuri + Creanţe 100.000
exploatare -Obligaţii nefinanciare
(NFR) Obligaţii 110.000
financiare
Funcţia de Disponibilităţi 50.000
trezorerie
Total 300.000 Total 300.000
(Rr-Rn)-p
Alte calcule:
I r, x Srp = 10 x 20 = 200 (I n)
= IO2 = 100 (I rp) = 202 = 400
U67%
Ϋ =6=
Ccî=Cd(l-0,16)
91
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
92
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
93
Prof. un iv. dM
r. A R IN T O M A
94
CAPITOLUL IV
Metode de evaluare
a întreprinderilor
95
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
Introducere
96
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
sau
99
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
100
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
102
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
103
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
104
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
V = CB' y
Coeficientul multiplicator y poate avea diferite semnificaţii:
a) Referinţa cea mai des utilizată o reprezintă rata neutră de
plasament a disponibilităţilor pe piaţa financiară, în aceste
cazuri, coeficientul multiplicator y capătă valoarea l/i si
semnificaţia de termen de recuperare a investiţiei, iar
valoarea întreprinderii se determină pe baza formulei:
105
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
v= C •an
B
în exemplul anterior, dacă seria de beneficii (n) se limitează
la 10 ani, iar rata de actualizare (t) o considerăm 14%, a n are
valoarea de 5,21, iar valoarea întreprinderii, prin această
metodă, va fi de 4.168 mii. lei, rotund 4.200 mii. lei.
Este de observat că în situaţia în care „n" tinde spre infinit,
formula de evaluare devine cea de la literea a) de mai
sus.
c) Altă referinţă în determinarea coeficientului multiplicator constă
în aplicarea coeficientului bursier (PER) la capacitatea
beneficiară a întreprinderii, situaţie în care y = PER, iar
modelul matematic de evaluare a întreprinderii devine:
V = CB •PER
v = MBA- y sau
V = MBA- y
Valoarea de rentabilitate limitată şi valoarea de rentabilitate
continuă sunt derivate ale valorii de rentabilitate şi se obţin astfel:
Valoarea de rentabilitate limitată:
.\n
107
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
^^ = valoarea de rentabililale.
CF = pn + am + pr - Ir - A N FR
în care:
V(DCF) = valoarea activului sau a societăţii prin m etoda
fluxului de trezorerie redus;
CF = cash flow;
Vr = valoarea reziduală;
t = rata de actualizare;
n = ultimul an de prognoză.
Esenţa metodei constă în însumarea fluxurilor de disponibili -
tăţi care rămân în fiecare an în întreprindere până la anul „n", când
se apreciază că proprietarul ar trebui să-si reconsidere m odul de
abordare a afacerii sale; în acest an „n" se stabileşte valoarea reziduală
a întreprinderii.
Potrivit acestei m etode, evaluarea întreprinderii se face în
funcţie de perspectivele sale de dezvoltare; este o m etodă prin
excelenţă futuristă. Această metodă utilizează principiul financiar
potrivit căruia valoarea unui activ este egală cu valoarea actuală a
fluxurilor nete de disponibilităţi (cash flow) susceptibile de a fi- dega
jate în viitor de către activul respectiv. Actualizarea fluxurilor nete
se face pentru a ţine cont de riscuri şi de exigenţa de rentabilitate a
cumpărătorului (investitorului).
109
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
112
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
NC i CB
A] V — i
v
g 2
unde:
Vg = valoarea globală a întreprinderii;
ANC = activul net corijat (valoarea patrimonială);
CB
— = valoarea prin rentabilitate i
sau media ponderată:
K, -ANC + K CB
K, + K,
CB
-
A
N
C
115
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
_ ANC + CB-y
y —
116
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
117
Prof. univ. dr. MARIN ToMA
Vg = ANC + GW
O judecată riguroasă a poziţiei întreprinderii în piaţă se
realizează aplicând următorul model matematic de estimare a
goodwill-ului (denumit şi metoda directă sau metoda rentei de
goodwill actualizată):
unde:
CB = capacitatea beneficiară a întreprinderii
exprimată prin profitul net;
i = rata neutră de plasament a disponibilităţilor
pe piaţa financiară;
ANC • i = pragul de rentabilitate al întreprinderii;
CB - ANC • i = superprofitul, superbeneficiul sau renta de
goodwill.
Această diferenţă poate fi pozitivă, când prin profiturile nete
înregistrate întreprinderea depăşeşte pragul de rentabilitate; prin
actualizarea rentei pozitive la rata cu riscuri t se obţine valoarea good-
will-ului ce urmează să majoreze valoarea patrimonială a întreprinderii.
Când diferenţa este negativă, prin actualizare se obţine
valoarea badwill-ului care vine să diminueze valoarea patrimonială
a întreprinderii, semnificând o penalizare a valorii întreprinderii
pentru insuficienţa de rentabilitate faţă de exigenţele pieţei sau pentru
exces de patrimoniu.
t = rata de actualizare care în acest caz este egală cu costul
capitalului întreprinderii majorat cu 50% până la 200%.
Prima de risc are ca raţiune că nu există garanţia perpetuării
în viitor a goodwill-ului sau badwill-ului actual: în condiţiile de
goodwill ea are valori mici la întreprinderi bune şi mari la
întreprinderi cu dificultăţi, iar în condiţii de badwill valori mari
118
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
., AXT „ CB-ANC-i
V„ = ANC + -
în condiţiile în care rata de actualizare (t) ia valori
15%, 20% şi 25%, cunoscând că: t
ANC = 8.000 mii. lei;
CB = 1.000 mii. lei;
i = 11%.
Pragul de rentabilitate al întreprinderii fiind de 880 mii. lei
(ANC • i), rezultă o rentă de goodwill pozitivă de 120 mii. lei (CB
- ANC • i) pe care, pentru a obţine goodwill-ul, o vom actualiza
succesiv obţinând următorul tabel:
Goodwill Valoarea globală
a întreprinderii
t =15% 800 8.800
t = 20% 600 8.600
t = 25% 480 8.480
Dacă CB ar fi fost de 500 mii. lei, prin comparaţie cu pragul
de rentabilitate al întreprinderii s-ar fi obţinut o rentă de goodwill
negativă de 380 mii. lei, pe care, pentru a obţine badwill-ul, o vom
actualiza succesiv obţinând următorul tablou:
Badwill Valoarea globală
a întreprinderii
t =15% 2.530 5.470
t = 20% 1.900 6.100
t = 25% 1.520 6.480
119
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
120
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
121
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
K = — (V = valoarea acţiunilor)
v Tg
unde:
D = dividendul pe acţiune V
= valoarea acţiunii
g = rata de creştere a beneficiilor „g"; depinde de
rentabilitatea beneficiilor reinvestite:
unde
Activ Pasiv
Imobilizări corporale 3.200 Capital 4.000
Fond de comerţ 500 Obligaţii financiare 1.000
Stocuri 600 Obligaţii nefinanciare 400
Creanţe 1.000
Disponibilităţi 1.200 Diferenţe de reevaluare 1.100
6.500 6.500
124
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
1 2 3 4 5
Profit previzional net 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Remunerarea VSB (15%) 900 900 900 900 900
100
GW = -— +
1,12
---------— +
GW = 100
' i -'
(U2) 5 -
0,12 360,5
360,5
(goodwill)
Valoarea globală a întreprinderii 4.960,5 125
P rof. univ. dr.
M A R INT O M A
Activ Pasiv
126
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
Remunerarea CPNE
(15%) _ 375 420 495 465 510
127
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
0 1 2 3 4 5
Profit previzional net - 500 500 500 500 500
Superbeneficiu - + 125 + 80 +5 + 35 -10
Superbeneficiu - 111 64 3 22 -5
actualizat la 12%
v
GW= 195
Valoarea globală a întreprinderii:
Valoarea elementelor corporale 2.300
Valoarea elementelor necorporale 195
Valoarea globală 2.495
în ambele metode prezentate mai sus (remunerarea VSB si
remunerarea CPNE) au fost stabilite ipotezele de bază:
- durata rentei: a fost fixată la 5 ani; cu cât durata e mai mare,
cu atât goodwill-ul sau badwill-ul sunt mai mari dar si riscul
este mai mare. De regulă, durata se stabileşte în funcţie de
constatările din diagnostic (3-7 ani);
- perioada de referinţă: s-au luat în consideraţie 5 ani viitori;
în practică se pot lua în calcul patru perioade: istorică
(minim 3 ani), viitoare (minim 3 ani), mixtă (trecută şi vii
toare) şi ponderată (combinarea primelor trei);
- rata de remunerare a VSB sau CPNE: s-a stabilit la 15%;
cu cât este mai mare cu atât renta de goodwill este mai
mică. Se pot aplica rate diferenţiate: o rată pentru partea
imobilizată şi o altă rată redusă cu până la jumătate din
prima pentru partea circulantă;
- beneficiu previzional: este beneficiul din exploatare obţi
nut conform metodologiei pentru determinarea capaci
tăţii beneficiare;
128
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
130
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
PERn PERn
l + g„
131
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
anului „n", în ipoteza că „n" tinde spre infinit, că rezultatul net este
constant şi revine acţionarilor direct (dividende) şi indirect (capitali-
zare), se poate demonstra că PER este egal cu inversul ratei de
actualizare reţinute pentru întreprinderea supusă evaluării.
întrucât PER se calculează pe fiecare întreprindere, chiar pe
fiecare produs, zilnic şi în orice moment, iar regulile pieţei impun
publicitatea, atunci când se doreşte a se folosi PER-ul de la bursă
trebuie ţinut seama de unele reguli:
• pentru ca doi indicatori PER să fie comparabili, trebuie
să se dispună de doi indicatori beneficiu/acţiune omogeni,
ceea ce presupune reguli omogene de amortizare, aceleaşi
reguli de determinare şi corectare a beneficiului;
• întreprinderile să fie comparabile ca obiect de activitate şi
perspective de creştere;
• creşterea viitoare este unul din factorii determinaţi ai PER.
Aprecierea PER-ului, în general, se face în funcţie de trei criterii:
• nivelul ratei neutre de plasament a disponibilităţilor pe piaţa
financiară (dobânda la împrumuturile de stat);
• creşterea anticipată a societăţii;
• factorii de incertitudine sau de risc.
Când este vorba de evaluarea unei societăţi cotate sau neco-
tate, una din metodele cel mai puţin contestate este de a recurge la
comparaţia cu un eşantion de valori cotate. Cu condiţia că societăţile
sunt comparabile şi că piaţa bursieră este suficient de lichidă încât
cursul să reflecte valoarea şi nu o distorsiune între cerere si ofertă, o
astfel de metodă este dificil de contestat.
Metoda PER de evaluare poate fi completată prin compararea
unor raţiouri precum: cursul acţiunii/cash flow sau cursul acţiunii/
cifra de afaceri sau dividend/cursul acţiunii, raţiouri care definesc
mai degrabă valoarea de randament.
132
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
Cifra de afaceri/
acţiune (CA) 2.500 400 800
Beneficiu/acţiune(E) 125 27 36
133
Prof. umv. dr. MARIN TOMA
v D! D2 D3 Dt Pt
1 1 1 !
V / \9 / \1 / \t / \t
a
unde: D = dividente;
t = anul, ultimul an până la care se păstrează acţiunea;
P( = preţul de revânzare a acţiunii în anul t.
v.=.D-
Unde: Do = dividendul deja cunoscut (pentru
că a fost
t-g
distribuit);
t = costul capitalului propriu; g =
rata de creştere a dividendelor.
135
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
r = randamentul;
D = dividendul; p
= cursul acţiunii.
La nivelul sectorului sau al pieţii se poate stabili randamentul
mediu (E dividendelor sectorului/capitalizarea bursieră a sectorului)
care este luat ca referinţă pentru a determina valoarea de piaţă
teoretică a unui titlu, primind de la dividendul pe care acesta îl pro-
cură (p = r • D). Bineînţeles, ca si în cazul altor metode compara-
tive, bazele de calcul trebuie să fie omogene precizându-se în mod
deosebit:
- dacă se lucrează cu dividendul brut sau net;
- dacă pentru referenţialul de comparaţie se foloseşte media
aritmetică simplă, ponderată sau media randamentelor
observate pe piaţă.
în orice caz, metoda, deşi simplă, nu va fi niciodată folosită
singură ci împreună cu alte metode din cele descrise mai sus.
136
CAPITOLUL V
Aspecte particulare
în evaluarea
întreprinderilor
137
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
Introducere
1. Evaluarea întreprinderilor în
dificultate
Noţiunea de întreprindere în dificultate poate fi analizată în
funcţie de două criterii esenţiale:
- criteriu juridic: întreprinderea face sau nu obiectul unei
proceduri judiciare? în funcţie de răspunsul afirmativ la
această întrebare depind condiţiile unei eventuale reluări
a activităţii, partenerii cu care se negociază si decizia de
a vinde si de a alege un investitor;
- criteriu economic: întreprinderea este structural în difi
cultate sau ea constituie obiectul unui accident de trezo
rerie? Pentru un investitor, ideal este ca întreprinderea să
fie în stare bună, cu potenţial bun, dar cu dificultăţi de
trezorerie; această dificultate poate fi accidentală (de
exemplu, neîncasarea unor clienţi) sau structurală (de
exemplu, fonduri proprii insuficiente pentru a continua
dezvoltarea).
138
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
profesioniştii
l grupuri individuale
alte întreprinderi
cel mai mic preţ
cel mai mare preţ
139
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
Exemplu:
Ne imaginăm că o întreprindere are capitaluri proprii de
25.000 şi are pierderi de 2.000; situaţia netă retratată va fi de 23.000;
toate sumele referitoare la indicatorii de flux sunt negative.
* Dacă estimăm valoarea întreprinderii la 12.000, diferenţa
faţă de valoarea patrimonială (capitalurile proprii) va fi
de 11.000:
- capitaluri proprii 23.000
- preţul de vânzare al întreprinderii 12.000
Diferenţă 11.000
întreprinderea va fi deci cumpărată la un preţ inferior valorii
fondurilor sale proprii (activului net); dacă subevaluarea activului
net de 11.000 o aplicăm la valoarea imobilizărilor (care sunt în
sumă de 20.000), se obţine noua valoare a imobilizărilor ce urmează
a se amortiza.
Imobilizări necorporale 1.500
Imobilizări corporale 18.500
Total imobilizări nete 20.000 100%
Diferenţa din vânzarea
întreprinderii 11.000 55,0%
Imobilizări nete după
imputarea diferenţei 9.000 45,0%
144
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
145
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
146
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
1
i 1 F îl
N
ZIU
F
Hi
' i
ABSORB ŢIE CONTOPIRE
> r >r
Transmiterea universală a Transmiterea universală a
PATRIMONIILOR a două
PATRIMONIULUI unei
sau mai multe societăţi care
societăţi care se dizolvă
se dizolvă şi îşi încetează
şi îşi încetează existenţa
existenţa, către o nouă
către o altă societate
societate pe care ele o
existentă. constituie.
\ r i i
i1 ^r
în cazul fuziunii prin în cazul fuziunii prin
absorbţie, societatea contopire, drepturile şi
absorbantă dobândeşte obligaţiile societăţilor care îşi
drepturi şi este ţinută de încetează existenţa trec asupra
obligaţiile societăţii pe noii societăţi astfel înfiinţate.
care o absoarbe.
147
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
DIVIZARE
DIVIZAREA DIVIZAREA
TOTAL Ă
PARŢIALĂ
a PATRIMONIULUI
unei societăţi care se a PATRIMONIULUI unei
dizolvă şi îşi încetează societăţi care nu îşi
existenţa, între: încetează existenţa, către:
150
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
152
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
153
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
154
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
- mii lei -
Societatea A Societatea B
(absorbantă) (absorbită)
Valori Valori Valori Valori
contabile actualizate contabile actualizate
ACTIV (valori nete)
Terenuri - - 500 11.000
Construcţii - - 6.000 15.000
Echipamente 24.150 26.000 2.500 8.700
Participaţii 3.150 3.500 - -
Alte imobilizări
financiare 900 900 - -
Imobilizări necorporale 5.200 6.300 - -
(brevete)
Materiale 4.600 4.600 4.000 -
Mărfuri 7.200 7.200 5.000 9.000
Clienţi 20.500 20.500 6.100 6.100
Disponibilităţi 4.500 4.500 3.200 3.500
Total ACTIV 69.950 73.250 27.200 52.900
PASIV
Capital social 25.000 25.000 5.000 5.000
(50.000 acţiuni (50.000
x 500) acţiuni x
Rezerve legale 24.000 24.000 500 500
Alte rezerve 3.200 3.200 9.300 9.300
Rezultatul exerciţiului 6.300 6.300 3.900 3.900
Provizioane 2.400 2.400 400 400
Diferenţe din
_
reevaluare 3.300 _ 25.700
Obligaţii financiare 16.150 16.150 3.600 3.600
Obligaţii nefinanciare 14.500 14.500 4.500 4.500
Total PASIV 69.950 73.250 27.200 52.900
Activul net 39.300 42.600 19.100 44.800
Valoarea unei acţiuni 786 852 764 1.792
Acţiuni A de creat 19.100.000 4 4 .8 0 0 .0 0 0
pentru remunerarea - -
aportului societăţii B în 786 852
capitalul societăţii A
Raportul de schimb ~1 A -2,1 A - -
pentru 1 B pentru 1 B
155
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
158
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
160
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
165
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
Introducere
Evaluarea acţiunilor unei societăţi pe acţiuni conduce chiar la
evaluarea societăţii. Valoarea acţiunilor se stabileşte prin referinţe
la mai multe baze:
- piaţa prin care se negociază acţiunile (burse de valori);
- patrimoniul societăţii ca ansamblu al performanţelor tre
cute acumulate;
- rezultatele societăţii (capacitatea beneficiară ca indicator
al acumulărilor potenţiale);
- perspectivele pe termen mediu, ca indicator al creşterii
economice;
- imaginea întreprinderii în faţa terţilor;
- modul în care societatea îşi stăpâneşte tehnologia;
- calitatea personalului.
Valoare bursieră au numai firmele care cotează la bursă şi
sunt îndeplinite condiţiile cerute pentru folosirea referinţelor bursei.
Valoarea bursieră provine din prelucrarea cotaţiilor la bursă ale
acţiunilor firmei, cotaţii rezultate din confruntarea cererii şi ofertei
de titluri. Valoarea bursieră nu este totdeauna semnificativă pentru
că se bazează numai pe aprecieri externe şi cotaţiile pot evolua
sub influenţa unor factori străini firmei considerate.
166
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
167
P rof. univ. dr.
M A R INTO M A
169
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
170
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
173
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
176
CAPITOLUL VII
Principii de Practică
a Evaluării (PPE)
şi Codul etic
al expertului evaluator
177
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
Introducere
178
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
1. Definiţii
Termenul de practică a evaluării, după cum este definit de
Corp, se aplică oricăreia din următoarele patru operaţiuni, singură
sau combinată:
- determinarea valorii proprietăţii (verbul tranzitiv „a deter
mina" însemnând „a ajunge la o decizie cu privire la rezul
tatul investigaţiei, al judecăţii etc.");
- proiectarea puterii de cumpărare a proprietăţii;
- estimarea costului:
a. producerii unei noi proprietăţi („producere" are sensul
de „a crea un ansamblu de elemente, fabricare, con
struire sau creştere naturală a lucrurilor");
b. înlocuirea unei proprietăţi existente prin cumpărarea
sau producerea unei proprietăţi echivalente;
c. reproducerea unei proprietăţi existente prin achiziţio
narea sau producerea unei proprietăţi identice;
179
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
180
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
181
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
3. Datoria şi responsabilitatea
primordială a evaluatorului
Datoria si responsabilitatea evaluatorului, în fiecare caz, este
dublă.
183
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
4. Obligaţia evaluatorului
faţă de clientul său
Obligaţia primordială a evaluatorului faţă de clientul său este
să ajungă la concluzii şi rezultate numerice complete, clare si
pertinente, indiferent de dorinţele sau instrucţiunile clientului în
această privinţă.
184
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
nale pe care nu le are sau să-si declare calificările într-o formă care
poate fi supusă unor interpretări eronate.
186
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
187
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
189
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
190
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
191
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
192
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
194
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
195
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
7.5. Reprezentarea
Dacă un evaluator, la redactarea unui raport, sau într-o
prezentare în faţa unor terţi, sau la depunerea unor mărturii într-un
proces ascunde sau minimalizează orice fapte, date sau opinii care,
dacă ar fi fost declarate în întregime, ar fi putut pleda împotriva
îndeplinirii obiectivului clientului, sau dacă acesta ar adăuga orice
date irelevante sau opinii favorabile fără susţinere în realitate, sau
dacă ar accentua neadecvat orice fapte relevante în scopul ajutării
clientului sau la îndeplinirea obiectivului, acesta este considerat că
îndeplineşte calitatea de reprezentant. Reprezentarea afectează în
mod negativ instituirea şi menţinerea încrederii în rezultatele evaluării
profesionale, şi acest lucru este considerat neetic şi neprofesional.
196
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
- caracteristicile de evaluare;
- starea fizică, unde se aplică.
200
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
9.1. Regula l
Orice membru trebuie să facă întotdeauna tot ceea ce este posibil
pentru a fi independent în realizarea serviciilor sale profesionale.
Independenţa sa va fi considerată a fi afectată în următoarele situaţii:
a) membrul are un interes financiar direct sau indirect în
întreprinderea sau entitatea evaluată;
b) membrul este director, are funcţie de conducere sau este
membru al consiliului de administraţie al entităţii evaluate;
c) membrul este debitor sau creditor al entităţii evaluate
(onorariile pentru evaluare nu intră în această discuţie);
d) există un conflict de interese (exceptând situaţia în care
părţile acceptă conflictul şi conflictul să fie descris în raport);
e) membrul oferă alte servicii clientului, în această situaţie,
dacă membrul face parte dintr-o firmă, serviciile oferite de
firmă vor fi considerate ca oferite de membru.
Aceste situaţii au doar caracter exemplificativ şi nu sunt
considerate a fi exhaustive.
202
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
9.2. Regula 2
Membrul trebuie să-şi realizeze misiunea cu competenţă,
folosind toată atenţia profesională cuvenită. Acest lucru include
planificarea şi supravegherea angajaţilor şi subcontractorilor.
Membrul trebuie să fie responsabil pentru funcţionarea şi acurate-
ţea tuturor instrumentelor de analiză folosite pe parcursul unei
misiuni, dar fără a fi limitat la programele informatice, funcţiile
financiare ale calculatoarelor şi rapoartele industriale sau economi-
ce cumpărate sau subcontractate.
9.3. Regula 3
Informaţiile referitoare la client nu trebuie făcute publice fără
acordul specific al clientului, exceptând cazurile în care există:
a) o prevedere legală sau o hotărâre judecătorească;
b) o hotărâre a Comisiei de disciplină;
c) o prevedere a Regulamentului de organizare şi funcţionare
sau a Codului etic;
d) o hotărâre a unui alt for profesional din care membrul mai
face parte.
9.4. Regula 4
Nu trebuie prestate servicii atunci când onorariile depind de
rezultatele sau concluziile respectivelor servicii, exceptând situa-
203
Prof. uni v. dr. MARIN TOM A
9.5. Regula 5
Publicitatea şi ofertele nu trebuie să fie false, agresive,
coercitive sau să inducă în eroare.
9.6. Regula 6
Membrii nu trebuie să comită niciun fel de act care să ducă
la discreditarea profesiei.
9.7. Regula 7
Membrii nu trebuie să folosească niciun fel de expresii sau
cuvinte care să inducă publicul în eroare cu privire la statutul pe
care îl au în cadrul organismului profesional; de exemplu, un mem-
bru nu trebuie să susţină că a trecut examenul de expert evaluator
sau orice alt examen, dacă acest examen nu înseamnă că a îndeplinit
toate condiţiile necesare pentru a primi titlul.
9.8. Regula 8
Atunci când prezintă materiale, sub orice formă, evaluatorul
nu trebuie să copieze sau să folosească într-o măsură foarte mare
materiale întocmite de altă persoană sau entitate fără să menţio-
neze sursa materialului respectiv. Plagiatul este considerat a fi o
practică neetică.
205
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
206
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
207
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
208
CAPITOLUL VIII
Standarde şi
reglementări
privind evaluarea
întreprinderilor
209
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
211
CAPITOLUL IX
Angajarea,
contractarea
şi raportarea unei
lucrări de evaluare a
întreprinderii
213
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
216
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
3. Raportul de evaluare
Etapa finală a procesului de evaluare a unei întreprinderi se
concretizează în întocmirea unui raport de evaluare.
Raportarea rezultatelor unei evaluări se face de regulă în scris,
dar poate fi şi verbală. Rezultatul unei evaluări se comunică verbal,
de regulă, în justiţie, ca o mărturie de expert evaluator sau ca
depoziţie; orice raportare verbală trebuie să fie susţinută de un dosar
de lucru din care nu poate lipsi cel puţin un rezumat scris al evaluării.
Raportul de evaluare este un document care înregistrează
instrucţiunile pentru o anumită misiune de evaluare, bazele şi scopul
evaluării, precum şi rezultatele diagnosticului de evaluare care au
condus la opinia privind valoarea.
în general, tipul, conţinutul şi mărimea unui raport de evalua-
re variază în funcţie de destinatar, de cerinţele legale (dacă e cazul)
sau cerinţe ale organismului profesional de tipul proprietăţii evaluate
şi de natura şi complexitatea misiunii de evaluare.
în cele ce urmează se are în vedere modelul de raport de
evaluare pentru o întreprindere.
217
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
219
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
- diagnosticul comercial;
- diagnosticul tehnic, tehnologic si de exploatare;
- diagnosticul de organizare, management şi resurse umane;
- diagnosticul fmanciar-contabil, analiza fundamentală;
- sinteza diagnosticului de evaluare.
220
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
222
ANEXE
ANEXA l
Tabelele mărimilor
factorilor de actualizare
si de fructificare
ANEXA 2
Teste grilă,
întrebări recapitulative
si studii de
caz
to
K) Tabelele mărimilor factorilor de actualizare
şi de fructificare ANEXA ca
l
Valoare a luat
ă de o s uit ţi de un leu s/i au
ă de n anăuit , . \(nl + 1
) -v
vv '
n i
^ 2% 3% 4% 5% 6% 7%
l
14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
18 6 8 , 3 9 4 0 6 6 7 5 , 8 3 6 3 5 7 8 4 , 1 4 0 7 1 5 9 3 , 4 0 5 6 0 81 0 3 , 7 4 0 2 8 31 1 5 , 2 6 5 8 8 4 1 2 8 , 1 1 6 6 6 6
19 7 8 , 9 6 9 2 3 5 8 8 , 2 1 1 8 1 1 9 8 , 6 0 3 2 3 0 1 1 0 , 2 8 4 5 6 11 2 3 , 4 1 3 5 3 41 3 8 , 1 6 6 4 0 2 1 5 4 , 7 4 0 0 0 0
20 9 1 , 0 2 4 9 2 81 0 2 , 4 4 3 5 8 3 1 1 5 , 3 7 9 7 4 7 1 3 0 , 0 3 2 9 3 61 4 6 , 6 2 7 9 7 01 6 5 , 4 1 8 0 1 8 1 8 6 , 6 8 8 0 0 0
21 1 0 4 , 7 6 8 4 1 81 1 8 , 8 1 0 1 2 0 1 3 4 , 8 4 0 5 0 6 1 5 3 , 1 3 8 5 3 51 7 4 , 0 2 1 0 0 51 9 7 , 8 4 7 4 4 2 2 2 5 , 0 2 5 6 0 0
22 1 2 0 , 4 3 5 9 9 61 3 7 , 6 3 1 6 3 8 1 5 7 , 4 1 4 9 8 7 1 8 0 , 1 7 2 0 8 62 0 6 , 3 4 4 7 8 52 3 6 , 4 3 8 4 5 6 2 7 1 , 0 3 0 7 2 0
23 1 3 8 , 2 9 7 0 3 51 5 9 , 2 7 6 3 8 4 1 8 3 , 6 0 1 3 8 5 2 1 1 , 8 0 1 3 4 12 4 4 , 4 8 6 8 4 72 8 2 , 3 6 1 7 6 2 3 2 6 2 3 6 8 6 3
24 1 5 8 , 6 5 8 6 2 01 8 4 , 1 6 7 8 4 1 2 1 3 , 9 7 7 6 0 7 2 4 8 , 8 0 7 5 6 92 8 9 , 4 9 4 4 7 93 3 7 , 0 1 0 4 9 7 3 9 2 , 4 8 4 2 3 6
25 1 8 1 , 8 7 0 8 2 72 1 2 , 7 9 3 0 1 72 4 9 , 2 1 4 0 2 4 2 9 2 , 1 0 4 8 5 63 4 2 , 6 0 3 4 8 64 0 2 , 0 4 2 4 9 2 4 7 1 , 9 8 1 0 8 3
26 2 0 8 , 3 3 2 7 4 32 4 5 , 7 1 1 9 7 0 2 9 0 , 0 8 8 2 6 7 3 2 4 , 7 6 2 6 8 14 0 5 , 2 7 2 1 1 34 7 9 , 4 3 0 5 6 5 5 6 7 , 3 7 7 3 0 0
27 2 3 8 , 4 9 9 3 2 72 8 3 , 5 6 8 7 6 63 3 7 , 5 0 2 3 9 0 4 0 2 , 0 3 2 3 3 74 7 9 , 2 2 1 0 9 35 7 1 , 5 2 2 3 7 2 6 8 1 , 8 5 2 7 6 0
28 2 7 2 , 8 8 9 2 3 33 2 7 , 1 0 4 0 8 0 3 9 2 , 5 0 2 7 7 3 4 7 1 , 3 7 7 8 3 55 6 6 , 4 8 0 8 9 06 8 1 , 1 1 1 6 2 3 8 1 9 , 2 2 3 3 1 2
29 3 1 2 , 0 9 3 7 2 53 7 7 , 1 6 9 6 9 34 5 6 , 3 0 3 2 1 6 5 5 2 , 5 1 2 0 6 66 6 9 , 4 4 7 4 5 08 1 1 , 5 2 2 8 3 1 9 8 4 , 0 6 7 9 7 4
30 3 5 6 , 7 8 6 8 4 74 3 4 , 7 4 5 1 4 6 5 3 0 , 3 1 1 7 3 1 6 4 7 , 4 3 9 1 1 87 9 0 , 9 4 7 9 9 19 6 6 , 7 1 2 1 6 9 1 8 1 , 8 8 1 5 6 9
35 6 9 3 , 5 7 2 7 0 28 8 1 , 1 7 0 1 5 61 1 2 0 , 7 1 2 9 5 51 4 2 6 , 4 9 1 0 2128 1 6 , 6 5 1 6 1223 1 4 , 2 1 3 7 2 12 9 4 8 , 3 4 1 1 4 6
40 1 3 4 2 , 0 2 5 0 9197 7 9 , 0 9 0 3 0 28 3 6 0 , 7 5 7 2 4 13 1 3 4 , 5 2 1 8 3491 6 3 , 2 1 3 0 2575 2 9 , 8 2 8 9 8 27 3 4 3 , 8 5 7 8 4 0
45 2 5 9 0 , 5 6 4 8 0305 8 5 , 1 2 8 4 6 40 9 6 5 , 2 7 3 9 1 16 8 7 9 , 2 9 0 6 5905 3 1 , 5 7 7 1 01 53 2 0 3 , 4 2 4 2 2188 2 8 1 , 3 0 9 9 4 0
50 4 9 9 4 , 5 2 1 3 4762 1 7 , 7 1 6 2 7170 4 3 5 , 6 4 8 7 7135 0 8 9 , 5 0 1 6 72 31 8 1 3 , 9 3 6 36 16 5 1 5 , 3 3 6 3 2475 4 0 7 , 1 0 0 7 5 0
"
1
ii ~
Valoarea actual
ă a unei suite de năţianuit
de 1 leu sau
o V \
( l+ / n i )
i
N. i
n >v 2% 3% 4% 5% 6% 7%
"
^\^ i 8% 9% 10% 11% 12% 13%
n ^ s\
1 0,925926 0,917431 0,909091 0,900901 0,892857 0,884956
2 1,783265 1 , 7 59 11 1 1,735537 1,712523 1 ,6 9 0 05 1 1,668102
3 2,577097 2,531295 2,486852 2,443715 2,401831 2,361153
4 3,312127 3,239720 3,169865 3,102446 3,037349 2,974471
5 3,992710 3,889651 3,790787 3,695897 3,604776 3,517231
6 4,622880 4,485919 4,355261 4,230538 4,111407 3,997550
7 5,206370 5,032953 4,868419 4,712196 4,563757 4,422610
8 5,746639 5,534819 5,334926 5,146123 4,967640 4,798770
9 6,246888 5,995247 5,759024 5,537048 5,328250 5,131655
10 6,710081 6,417658 6,144567 5,889232 5,650223 5,426243
11 7,138964 6,805191 6,495061 6,206515 5,937699 5,686941
12 7,536078 7,160725 6,813692 6,492356 6,194374 5,917647
13 7,903776 7,486904 7,103356 6,749870 6,423548 6,121812
14 8,244237 7,786150 7,366687 6,981865 6,628168 6,302488
15 8,559479 8,060688 7,606080 7,190870 6,810864 6,462379
16 8,851369 8,312558 7,823709 7,379162 6,973986 6,603875
17 9,121638 8,543631 8,021533 7,548794 7,119630 6,729093
\. 8% 9% 10% 11% 12% 13%
i n
18 9,371887 8,755625 8,201412 7,701617 7,249670 6,839905
19 9,603599 8,9501 15 8,364920 7,839294 7,365777 6,937969
20 9,818147 9,128546 8,513564 7,963328 7,469444 7,024752
21 10,016803 9,292244 8,648694 8,075070 7,562003 7,101550
22 10,200744 9,442425 8,771540 8,175739 7,644646 7,169513
23 10,371059 9,580207 8,883218 8,266432 7,718434 7,229658
24 10,528758 9,706612 8,984744 8,348137 7,784316 7,282883
25 10,674776 9,822580 9,077040 8,421745 7,843139 7,329985
26 10,809978 9,928972 9,160945 8,488058 7,895660 7,371668
27 10,935165 10,026580 9,237223 8,547800 7,942554 7,408556
28 11,051078 10,116128 9,306567 8,601622 7,984423 7,441200
29 11,158406 10,198283 9,369606 8,650110 8,021806 7,470088
30 11,257783 10,273654 9,426914 8,693793 8,055184 7,495653
35 11,654568 10,566281 9,644159 8,855240 8,175504 7,585572
40 11,924613 10,757360 9,779051 8,951051 8,243777 7,634376
45 12,108402 10,881197 9,862808 9,007910 8,282516 7,660865
50 12,233485 10,961683 9,914814 9,041653 8,304498 7,675242
K)
l
"
14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
l
"
i
Va lo ar ea a ăţil
nu itor c on st an te c ar e amă or
întinzeaaz
n i u n c a p i t a l d e 1— l e u 1
sau
1 (l + i) n
2% 3% 4% 5% 6% 7%
l
2
l
x
1
2
3
4
14%
1,140000
0,607290
0,430731
0343205
15%
1,150000
0,615116
0,437977
0,350265
16%
1,160000
0,622963
0,445258
0,357375
17%
1,170000
0,630829
0,452574
0,364533
18%
1,180000
0,638716
0,459924
0,371739
19%
1,190000
0,646621
0,467308
0,378991
20%
1,200000
0,654545
0,474725
0,386289
5 0,291284 0,298316 0,305409 0,312564 0,319778 0,327050 0,334380
6 0,257158 0,264237 0,271390 0,278615 0,285910 0,293274 0,300706
7 0,233192 0,240360 0,247613 0,254947 0,262362 0,269855 0, 27 74 24
8 0,215570 0,222850 0,230224 0,237690 0,245244 0,252885 0,260609
9 0,202168 0,209574 0,217082 0,224691 0,232395 0,240192 0,248079
10 0,191714 0,199252 0,206901 0,214657 0,222515 0,230471 0,238523
11 0,183394 0,191069 0,198861 0,206765 0,214776 0,222891 0,231104
12 0,176669 0,184481 0,192415 0,200466 0,208628 0,216896 0,225265
13 0,171164 0,179110 0,187184 0,195378 0,203686 0,212102 0,220620
14 0,166609 0,174688 0,182898 0,191230 0,199678 0,208235 0,216893
15 0,162809 0,171017 0,179358 0,187822 0,196403 0,205092 0,213882
16 0,159615 0,167948 0,176414 0,185004 0,193710 0,202523 0,211436
17 0,156915 0,165367 0,173952 0,182662 0,191485 0,200414 0,209440
14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
Semnificaţia factorilor de
actualizare şi de capitalizare
Semnifică valoarea leului; suma la care va
/x :\n ajunge o depunere de un leu după un număr
de ani dat, la un nivel dat al dobânzii (ran-
damentului).
242
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
243
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
ANEXA 2
245
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
246
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
247
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
16. Care este diferenţa dintre uzura scriptică si uzura fizică a unei
clădiri:
a) nu este nicio diferenţă;
b) uzura scriptică este durata de recuperare a investiţiei, iar
cea fizică este durata de viaţă;
c) apreciere economică a vieţii unei clădiri.
249
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
250
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
251
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
252
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
253
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
254
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
x
b) - Y -,—x^"' i = rata de capitalizare, de fructificare
^ ' sau de actualizare
x(l + i)n=y;
b) x = y
([7 If
c) X=
b) 18.500.000;
c) 28.500.000.
258
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
259
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
260
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
261
P rof. univ. dr.
M A R INT O M A
262
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
73. Activul net contabil este de 425.000 mii lei. Valoarea bunu
rilor închiriate este de 105.000 mii lei, iar valoarea bunurilor
întreprinderii închiriate la terţi este de 75.000 mii lei. Valoarea
substanţială brută a întreprinderii va fi de:
a) 455.000 mii lei;
b) 320.000 mii lei;
c) 350.000 mii lei.
264
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
266
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
268
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
269
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
270
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
271
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
166. Care sunt situaţiile în care este posibilă evaluarea unei între
prinderi în dificultate?
272
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
273
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
ACTIV PASIV
Imobilizări corporale nete 5 Capitaluri proprii 112
Imobilizări financiare 120 Datorii financiare 25
Disponibilităţi băneşti 12
TOTAL 137 TOTAL 137
275
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
ACTIV PASIV
Imobilizări necorporale Capitaluri proprii 63
(din care cheltuieli de 4
constituire)
Imobilizări corporale 10
d) Datorii financiare 80
Imobilizări financiare 122
(din care participaţii) (HO)
Disponibilităţi 7
TOTAL 143 TOTAL 143
Se mai cunosc următoarele:
- imobilizările corporale corespund clădirii ce reprezintă
sediul social al grupului (regrupează ansamblul servicii
lor administrative si comerciale ale grupului şi ale celor
trei filiale); o expertiză recentă îi atribuie o valoare de
piaţă de 16 milioane u.m.;
278
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
- Amortizări 50
= Rezultatul exploatării + 200
Rezultat financiar + -15
Rezultat extraordinar 25 85
- Impozit pe profit
- Amortizare pe plusvalori 10
(specifică consolidărilor) 115
= Rezultat net consolidat
Bilanţ
ACTIV PASIV
Imobilizări nete 500 Capitaluri proprii 450
Active curente de 450 Datorii curente de 280
exploatare 80 exploatare Datorii 300
Disponibilităţi financiare
TOTAL 1030 TOTAL 1030
Alte informaţii:
- investiţiile au reprezentat 60 milioane u.m. în cursul
ultimului exerciţiu:
- nevoia de fond de rulment reprezenta 150 milioane u.m.
la sfârşitul exerciţiului precedent;
- cota de impozit pe profit 40%;
- rata de rentabilitate a pieţei, fără risc 4%;
- prima de risc medie a pieţei acţiunilor este de 5%;
- coeficientul p al grupului este de 1,3%;
- rata dobânzii la datoriile financiare ale grupului 7%.
Se cere să se calculeze valoarea creaţă de grup în ultimul
exerciţiu.
279
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
281
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
282
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
283
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
284
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
265. Enum eraţi câteva rate de rentabilitate ale pieţei care pot fi
alese ca şi rată neutră - componentă a ratei de actualizare.
270. Enum eraţi patru elem ente intangibile care pot fi evaluate
distinct.
292
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
293
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
294
Iniţiere în evaluarea întreprinderilor
295
BIBLIOGRAFIE
297